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Documento destinado al público en general
Boletín Semanal Análisis Económico
En México, el próximo viernes el INEGI dará a conocer su reporte preliminar del
PIB. Tomando en cuenta la información disponible hasta el momento, estimamos
un crecimiento de 2.5% anual durante el 1T17, por encima del 2.4% observado en
el trimestre anterior. Para la inflación de la primera quincena de abril esperamos
una variación de -0.25% 2s/2s. En el entorno internacional, la atención estará en la
primera vuelta de la elección en Francia y en la reunión del ECB en la que no
esperamos cambios en la postura monetaria.
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
El mercado de renta fija finalizó la semana con pérdidas de 2-4pb en instrumentos
de corto y mediano plazo, mientras que aquellos de larga duración se depreciaron
en 5pb. En términos de estrategia recomendamos tomar utilidades en posiciones
largas sobre los Bonos M Jun’22, Dic’23 y Dic’24 ante una valuación que se ha
encarecido y tomando en cuenta algunos factores que pudieran resultar en mejores
niveles de entrada hacia adelante (e.g. Elecciones en Francia). En el cambiario, el
peso perdió 1.6% a 18.83 por dólar, su primera caída en cinco semanas. Tras
recomendar toma de utilidades de posiciones largas en el MXN para la operación
de corto plazo a inicios de semana, estamos a la espera de mejores niveles para
evaluar nuevas posiciones en la moneda.
Análisis y Estrategia Bursátil
En la semana que concluyó, los mercados accionarios presentaron elevada
volatilidad y reflejaron rendimientos dispares a nivel global. La expectativa de
reformas fiscales en EE.UU. generó un mayor apetito por acciones
estadounidenses, aunque se mantuvo la cautela, a la espera de los resultados de la
primera ronda de elecciones en Francia. Lo anterior, en medio de tensiones
geopolíticas que se exacerbaron con el ataque terrorista en Paris. En los siguientes
días, tendremos abundante información corporativa, con los resultados trimestrales
de la mayoría de las empresas en México. Para el conjunto de 30 emisoras bajo
cobertura, estimamos crecimientos anuales de 14.5% en ingresos, 12.1% en
EBITDA y 80.9% en utilidad neta.
Análisis de Deuda Corporativa
El mercado de deuda corporativa de largo plazo cerró la semana con un monto en
circulación de $1,097,386mdp, incluyendo las colocaciones de la semana pasada
por $3,000mdp a través de las bursatilizaciones de derechos de cobro de contratos
de arrendamiento originados por Unifin por $3,000mdp (UNFINCB 17 / 17-2) con
un plazo de 5 años y tasas de TIIE28 + 210pb y fija de 9.62%, respectivamente. En
abril no se esperan más colocaciones en el mercado de deuda de largo plazo, por lo
que de terminar así lo colocado en el mes ($5,950mdp) sería 42% inferior a lo
colocado en abril de 2016 ($10,250mdp).
Banorte-Ixe Análisis y Estrategia
21 de abril 2017
Índice Elecciones en Francia y Reino Unido en medio de un entorno geopolítico complejo
3
Estrategia de Mercados 9
Nota Especial: Elecciones en Francia - Se presenta la nueva alternativa anti-establishment
15
Nota Especial: Habrá elecciones generales el 8 de junio
18
Nota Especial: Perspectivas FMI - La expectativa para economías avanzadas mejora para 2017
20
México 22
Estados Unidos 24
Eurozona y Reino Unido 26
China 28
Nota Especial: Expectativa de tasas, divisas y commodities para el 2T17
30
Nota Especial: Panorama de los Fondos de Pensiones a marzo 2017
34
Notas y reportes de la semana
PRELIMINAR 1T17: Fuerte avance en utilidad neta
42
ASUR: Reporte del 1T17 por arriba de expectativas
45
HOTEL: Sólidos incrementos, ligeramente por arriba
49
Volar: Débil reporte del 1T17, por debajo de lo estimado
53
Anexos 58
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected]
Alejandro Padilla Director Estrategia Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Director Análisis Deuda Corporativa [email protected]
www.banorte.com www.ixe.com.mx
Calendario Información Económica Global Semana del 24 al 28 de abril 2017
Hora
Evento Periodo Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo
Dom
23
EUR Primera ronda de la elección presidencial de Francia
Lun
24
03:00 ALE Encuesta IFO (clima de negocios) abr índice 112.2 112.3 112.3
08:00 MEX Precios al consumidor 15 abr % 2s/2s -0.25 -0.19 0.28
08:00 MEX Subyacente 15 abr % 2s/2s 0.20 0.10 0.29
08:00 MEX Precios al consumidor 15 abr % a/a 5.51 5.59 5.42
08:00 MEX Indicador global de actividad económica (IGAE) feb % a/a 0.90 1.25 2.96
10:30 EUA Neel Kashkari del Fed de Minneapolis habla en UCLA
14:15 EUA Neel Kashkari del Fed de Minneapolis participa en una sesión de preguntas y respuestas en California
Mar
25
04:00 EUR Déficit público 2016
04:00 EUR Deuda pública como % del PIB 2016 -- -- 90.4
08:00 EUA Índice de precios S&P/CoreLogic feb % a/a 5.7 5.7 5.7
09:00 EUA Venta de casas nuevas mar miles -- 585 592
09:00 EUA Confianza del consumidor abr índice 120.9 122.9 125.6
09:00 MEX Reservas internacionales 21 abr mmd -- -- 175.5
11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3, 6 y 12m, Bonos M Nov'36(20a), Udibonos Nov'46(30a) y Bondes D(5a)
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (2a)
Mié
26
08:00 MEX Ventas minoristas feb % a/a 1.8 3.4 4.9
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (5a)
12:30 MEX Subasta extraordinaria de Cetes
JAP Decisión de política monetaria del Banco de Japón (BoJ) 27 abr % -- 0.10 0.10
Jue
27
04:00 EUR Confianza en la economía Abr índice 108.0 108.1 107.9
04:00 EUR Confianza del consumidor abr (F) índice -3.6 -3.6 -3.6
06:45 EUR Decisión de política monetaria (ECB) 27 abr % 0.00 0.00 0.00
07:30 EUA Balanza comercial mar mmd -- -45.1 -43.6
07:30 EUA Ordenes de bienes duraderos mar (P) % m/m 1.2 1.3 1.8
07:30 EUA Ex transporte mar (P) % m/m 0.6 0.5 0.5
07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 22 abr miles 247 242 244
08:00 MEX Balanza comercial Mar mdd 1,508.0 -- 684.4
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (7a)
Vie
28
03:00 EUR Agregados monetarios (M3)* mar % a/a -- 4.7 4.7
03:30 GRB Producto interno bruto* 1T17 (P) % t/t 0.4 0.4 0.7
04:00 EUR Precios al consumidor abr % a/a 1.8 1.8 1.5
04:00 EUR Subyacente abr (P) % a/a 1.0 1.0 0.7
07:00 BRA Tasa de desempleo mar % -- 13.7 13.2
07:30 EUA Producto interno bruto 1T17 (P) % t/t 1.0 1.2 2.1
07:30 EUA Consumo personal 1T17 (P) % t/t 0.9 0.7 3.5
08:00 MEX Producto interno bruto 1T17 (P) % a/a 2.5 2.5 2.4
08:00 MEX Producto interno bruto* 1T17 (P) % t/t 0.5 0.5 0.7
08:45 EUA PMI de Chicago abr índice -- 56.5 57.7
09:00 EUA Confianza de la U. de Michigan abr (F) índice 98.0 98.0 98.0
09:00 MEX Crédito bancario mar % a/a 7.4 -- 7.8
13:30 EUA Patrick Harker del Fed de Filadelfia habla en Washington
MEX Finanzas públicas (acumulado del año) mar mmp -- -- -31.5
COL Decisión de política monetaria (BanRep) 28 abr % 6.75 6.75 7.00
Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.
Elecciones en Francia y Reino Unido en medio
de un entorno geopolítico complejo
La atención está en la primera vuelta de las elecciones en Francia este
domingo
El Parlamento inglés aprobó la celebración de elecciones generales
anticipadas el próximo 8 de junio
El crecimiento del PIB de China en 1T17 sorpredió favorablemente
Esperamos un avance del PIB de EE.UU en 1T17 de 1%
Estimamos un crecimiento del PIB de México de 2.5% en 1T17
Estimamos que la inflación en México se ubique en 5.51% en la
primera quincena de abril
La atención está centrada en los comicios electorales este domingo en Francia.
Cuatro son los candidatos que acumulan las preferencias de los votantes (entre
el 18% y el 24%) en la primera vuelta de esta elección y las tendencias de los
candidatos ponen en evidencia que las posturas anti-establishment siguen sobre
la mesa, en un contexto global donde muchos parecen no sentirse cómodos con
el statu quo. Lo que es relevante también es que se espera un alto nivel de
abstencionismo en la elección. Generalmente un 80% del padrón acude a las
urnas, pero en esta ocasión se espera un abstencionismo cercano al 30%. El
atentado del pasado jueves en Campos Eliseos puede tener un impacto sobre los
votantes indecisos y llevarlos a votar.
Si ningún candidato obtiene más del 50% de los votos, se pasa a una segunda
vuelta el 7 de mayo entre los dos candidatos que hayan obtenido el mayor
número de votos en la primera vuelta, ganando la presidencia quien obtenga más
votos. Según la encuesta Ipsos, el candidato Emmanuel Macron tiene una
intención de voto del 24%, el 22% es para Marine Le Pen y 19% para Fillon y
Mélenchon. Mientras que la encuesta de Opinionway muestra que en una
segunda vuelta Macron vencería a Le Pen con el 64% de los votos. Cabe
recordar que los temores se centran en un triunfo de Le Pen, candidata de
derecha que busca una salida de Francia del bloque del euro. Recientemente
ante la subida en las preferencias por Mélechon, también a favor de la salida del
euro, se teme el triunfo de cualquiera de estos dos candidatos. Los resultados de
la primera vuelta empezarán a darse a conocer después de la 1 de la tarde, hora
de la Ciudad de México.
Por su parte, sumándose a un entorno geopolítico complejo, el Parlamento
inglés aprobó la celebración de elecciones generales anticipadas el próximo 8 de
junio. Theresa May aseveró que la decisión no tuvo que ver con causas
relacionadas con partidos políticos, sino con que era necesaria la estabilidad
para afrontar y lograr el mejor acuerdo para la salida del Reino Unido de la
Unión Europea. Las encuestas de intención de voto rápidamente se hicieron
presentes y los conservadores se colocaron a la cabeza con 43% de preferencia,
mientras que la oposición sólo logró un 26%. En nuestra opinión, una menor
división dentro del Parlamento contribuiría a un Brexit un poco menos complejo
y daría legitimidad a May como Primer Ministro en caso de una victoria de los
conservadores.
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
3
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
El crecimiento del PIB de China en 1T17
sorprendió favorablemente
La cifra se ubicó en 6.9% a/a, después de haber
mostrado un avance de 6.8% a/a durante 4T16. Si
bien las cifras de enero y febrero suelen verse
distorsionadas por al Año Nuevo Lunar, destaca que
los reportes de marzo superaron las expectativas. Por
un lado, la demanda externa mostró fortaleza, con las
exportaciones creciendo 16.4% a/a en marzo tras el
avance de 7.9% a/a observado en enero y la caída de
1.3%a/a reportada en febrero, a la vez que los
temores de un conflicto comercial entre Estados
Unidos y China han disminuido. Durante la cumbre
entre los presidentes de ambos países se estableció
un plan de 100 días para discutir los temas clave de
comercio e inversión. Por su parte, la producción
industrial avanzó 7.6% a/a en el tercer mes del año,
mientras que las ventas al menudeo crecieron 10.9%
a/a en marzo y la inversión fija acumuló un
crecimiento de 9.2% en los primeros tres meses del
año. Tras los reportes, revisamos ligeramente al alza
nuestra expectativa del crecimiento del PIB en 2T17
de 6.6% a 6.7%.
Esperamos un crecimiento del PIB de EE.UU en
1T17 de 1%
Para la publicación de la cifra preliminar del PIB de
1T17 anticipamos un crecimiento de 1% trimestral
anualizado, situándose considerablemente por debajo
del dato del trimestre previo. Esta cifra se derivaría
de un avance trimestral anualizado de sólo 0.9% del
consumo, el cual contribuiría con 0.6pp al PIB del
periodo. Por su parte, la inversión fija bruta
confirmará un escenario de recuperación, al mostrar
una contribución de 1.1pp, luego de un crecimiento
de 6.7%. No obstante, observaremos una menor
acumulación de inventarios que sustraerá 0.6pp al
PIB del periodo. Mientras tanto, esperamos que las
exportaciones netas resten al crecimiento económico
en 0.1pp, derivado de un importante crecimiento de
importaciones y de exportaciones. Por último, el
gasto de gobierno restará cerca de 0.1pp.
Esperamos un crecimiento del PIB en México de
2.5% en 1T17
El próximo viernes el INEGI dará a conocer su
reporte preliminar del PIB, el cual alcanza a cubrir
alrededor del 80% de información directa disponible
y estima mediante modelos econométricos el 20%
restante. Consideramos que la estimación oportuna
del PIB mostrará un crecimiento de 2.5% anual para
la economía mexicana durante el primer trimestre
del año, por encima del 2.4% observado en el
trimestre anterior.
En nuestra opinión, el mayor dinamismo de la
economía mexicana durante primer trimestre del año
estuvo explicado por el desempeño favorable que
continuaron mostrando los servicios, al alcanzar un
crecimiento promedio de 3.4% anual, motivado por
el avance de la demanda interna ante el dinamismo
del crédito privado bancario y el dinamismo del
mercado laboral formal mexicano. Sin embargo,
consideramos que el dinamismo de la economía
mexicana se vio mermado por la fuerte
desaceleración que ha mantenido la producción
industrial mexicana dada la recesión que atraviesa el
sector minero y el menor dinamismo de la
construcción propiciado por la fuerte contracción de
la inversión pública.
Estimamos que la inflación en México se ubique
en 5.51% en la primera quincena de abril
El próximo lunes, el INEGI publicará su reporte
quincenal de inflación correspondiente a la primera
quincena de abril. Estimamos un decremento de
0.25% quincenal en el índice general (consenso: -
0.19%), mientras que para el componente subyacente
esperamos un crecimiento de 0.20% quincenal
(consenso: 0.10%).
La inflación durante el período en cuestión se
explicará por la entrada en vigor de los descuentos
de verano a las tarifas eléctricas, aunado a menores
precios de frutas y verduras. No obstante,
continuamos esperando incrementos en los precios
de los alimentos procesados, otros bienes así como
de otros servicios. Con estos resultados, la inflación
anual se ubicará en 5.51% anual en la primera
quincena de abril (anterior: 5.42%), mientras que la
subyacente se ubicará en 4.69% (anterior: 4.63%
anual).
Gabriel Casillas
Delia Paredes
4
Pronósticos Crecimiento Global
2016 2017 2018
%, var. anual 2016p 2017p 2018p
3T 4T
1Tp 2Tp 3Tp 4Tp
1Tp 2Tp
Global 3.0 3.2 3.4
3.1 3.2
3.2 3.1 3.2 3.2
3.4 3.4 EU 1.6 2.0 2.4
1.7 2.0
2.1 1.9 2.0 2.1
2.4 2.3
Eurozona 1.7 1.6 1.6
1.8 1.7
1.6 1.6 1.6 1.6
1.6 1.6 Reino Unido 1.8 1.6 1.4
2.0 2.0
2.0 1.7 1.5 1.0
1.1 1.3
China 6.7 6.5 6.2
6.7 6.8
6.9 6.6 6.4 6.4
6.3 6.3 Japón 1.0 1.2 1.3
1.1 1.6
1.3 1.2 1.2 1.2
1.3 1.3
India 7.4 6.9 7.5
7.4 7.0
6.5 6.7 7.0 7.2
7.4 7.5 Rusia -0.6 0.9 1.5
-0.4 -0.1
0.6 0.8 1.0 1.2
1.4 1.4
Brasil -3.6 -0.2 1.6
-2.9 -2.5
-1.2 -0.3 0.2 0.7
1.2 1.6 México 2.3 1.1 2.6 2.1 2.4 2.5 0.7 1.0 1.2 2.3 2.9
Fuente: Banorte-Ixe
Pronósticos Economía de Estados Unidos
2016 2017 2018
% trimestral anualizado 2016 2017p 2018p 3T 4T 1Tp 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp
PIB Real 1.6 2.0 2.4 3.5 2.1 1.0 2.4 2.1 1.9 2.5 3.0
Consumo Privado 2.7 2.7 2.9 3.0 3.5 0.9 3.1 2.6 2.8 3.0 3.2
Inversión Fija 0.7 1.3 1.5 0.1 2.9 6.7 2.0 4.2 2.5 3.3 3.3
Inversión no Residencial (IC**) -0.5 0.9 1.2 1.4 0.9 5.6 0.6 3.4 1.6 2.4 2.1
Inversión Residencial 4.9 3.2 3.4 -4.1 9.6 10.0 6.5 6.8 5.4 6.5 7.0
Gasto de Gobierno 0.8 1.3 1.9 0.8 0.2 -0.5 0.9 1.1 1.3 1.5 1.5
Exportaciones de Bienes y Servicios 0.4 2.3 2.5 10.0 -4.5 7.1 2.0 1.5 1.5 2.0 2.0
Importaciones de Bienes y Servicios 1.1 3.4 3.2 2.2 9.0 6.2 4.0 5.0 5.0 3.0 3.0
Precios al Consumidor (% anual) 1.3 2.4 2.2 1.5 2.1 2.4 2.0 1.5 1.8 2.4 2.1
Subyacente (% anual) 2.2 2.3 2.2 1.9 2.1 2.0 2.2 2.2 2.1 2.2 2.2
Tasa de Desempleo (%, fin de período) 4.7 4.5 4.6 4.9 4.7 4.5 4.7 4.6 4.6 4.6 4.5
NNA (cambio promedio mensual en miles)*** 187 181 175 239 148 178 162 188 159 171 165
*Las cifras subrayadas son pronósticos
** IC=Estructuras, equipo y software y prop intelectual
***NNA Nómina no agrícola
Estimaciones Política Monetaria
Nivel Ultimo
Cambio en puntos
base en los
últimos:
Próxima Próximo cambio
estimado Estimado para fines de:
País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 1T17 2T17 3T17 4T17
América
Brasil Tasa de referencia 11.25 -75pb (Feb 17) -150 -200 -200 31-May May 17 -100pb 12.25 10.25 8.50 8.50
Estados Unidos Fondeo FED 0.875 +25pb (Mar 17) 25 50 50 3-May Sep 17 +25pb 0.875 0.875 1.125 1.375
México Tasa de referencia 6.50 +25pb (Mar 17) 75 175 275 18-May Sep 17 +25pb 6.50 6.50 6.75 7.00
Europa
Inglaterra Tasa Repo 0.25 -25pb (Ago 16) 0 0 0 11-May 0.25 0.25 0.25 0.25
Eurozona Tasa Refi 0.00 -5pb (Mar 16) 0 0 -5 27-Abr 0.00 0.00 0.00 0.00
Asia
China Tasa de Préstamos 4.35 -25pb (Oct 15) 0 0 0 - - - 4.35 4.35 4.35 4.35
Japón Tasa Repo -0.10 -20pb (Ene 16) 0 0 -20 27-Abr - - -0.10 -0.10 -0.10 -0.10
Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe
5
Pronósticos Economía de México 2016 2017 2018 2016 2017 2018
3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T (% anual)
Crecimiento (% anual)
PIB Real 2.0 2.4
2.5 0.7 1.0 1.2
2.3 2.9
2.3 1.1 2.5
Consumo privado
3.0 2.8
2.0 1.7 1.3 1.3
2.2 2.8
2.8 1.6 2.5
Consumo de gobierno
1.4 1.6
-0.4 -0.2 2.8 1.9
4.0 5.0
1.1 1.0 3.7
Inversión fija bruta
-0.9 1.0
-0.3 -1.4 0.0 0.3
1.4 3.2
0.4 -0.4 2.7
Exportaciones
0.8 2.0
5.8 8.1 6.6 7.1
6.8 7.6
1.2 6.9 7.5
Importaciones
0.1 0.5
3.6 4.3 3.7 3.7
4.0 4.3
1.1 3.8 4.3
Producción Industrial
-0.8 0.0
0.2 -0.5 0.3 0.8
0.6 1.5
0.0 -0.1 1.7
Servicios
3.4 3.4
3.4 1.5 1.2 1.3
2.3 2.9
3.4 1.5 2.6
Mercado Laboral Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 3.9 3.7
3.5 3.8 4.2 4.1
4.3 4.1
3.9 4.0 4.0
Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) 6.9 7.6
7.2 7.5 8.1 8.2
7.9 7.8
7.6 7.9 7.7
Creación de empleos formales (miles)
300 -9
378 149 250 -42
259.8 166.9
733 589.0 681.2
Precios al Consumidor (% anual) General (fin de período)
2.6 3.4
5.3 6.2 6.1 5.7
4.2 3.6
3.4 5.7 2.8
Subyacente
3.2 3.4
4.8 4.7 4.9 5.1
4.7 4.3
3.4 5.1 3.7
Balanza de Pagos Balanza comercial (mmd)
-5.3 -0.7
-13.1 -12.3 -12.9
Exportaciones mercancías (mmd)
94.8 100.3
374.3 353.3 367.8
Importaciones mercancías (mmd)
100.2 101.0
387.4 365.6 380.7
Ingreso por servicios (mmd)
4.0 4.6
24.1 23.5 23.0
Egresos por servicios (mmd)
8.6 8.2
31.9 30.2 29.0
Ingreso por rentas (mmd)
1.1 2.1
6.8 6.4 6.7
Egresos por rentas (mmd)
7.3 9.7
40.4 38.1 39.7
Transferencias netas (mmd)
6.8 6.8
26.7 25.2 26.2
Cuenta Corriente (mmd)
-7.6 -3.4
-27.9 -25.6 -25.7
% del PIB
-2.9 -1.3
-2.7 -2.6 -2.5
Inversión extranjera directa (mmd)
8.0 4.9
26.7 25.9 26.7
Política fiscal Balance público (mmp)
-134.7 -252.4
-503.7 -416.9 -443.0
% del PIB
-0.7 -1.2
-2.6 -2.0 -2.0
Balance primario (mmp)
-69.0 -81.3
-24.0 -104.2 -110.7
% del PIB
-0.4 -0.4
-0.1 -0.5 -0.5
Requerimientos financieros (mmp)1/
-160.3 -349.0
-556.6 -625.4 -664.5
% del PIB
-0.8 -1.7
-2.9 -3.0 -3.0
Perfil de Deuda Reservas internacionales (mmd)
175.8 176.5
174.9 176.8 176.4 176.7
176.6 176.6
176.5 176.7 177.0
Deuda del sector público (mmp)2/
9,422.3 9,934.3
9,934.3 10,110.1 10,742.7
Interna (mmp)
5,850.7 6,182.3
6,182.3 6,253.7 6,645.0
Externa (mmd)
183.2 181.0
181.0 175.3 186.3
Deuda del sector público (% del PIB)2/
49.1 49.1
49.1 48.5 48.5
Interna
30.5 30.6
30.6 30.0 30.0
Externa
18.6 18.5
18.5 18.5 18.5
*mmd = miles de millones de dólares
mmp = miles de millone de pesos 1/Acumulado del año 2/ Deuda bruta
6
Pronósticos Variables Financieras
Pronósticos de tasas
%
Instrumento 2014 2015 2016 2017
1T 2T p 3T p 4T p
Cetes 28 días
Promedio 3.02 2.98 4.17 6.09 6.53 6.63 6.86
Fin de periodo 2.70 3.00 5.78 6.33 6.55 6.76 7.00
TIIE 28 días
Promedio 3.51 3.32 4.48 6.40 6.86 6.96 7.18
Fin de periodo 3.32 3.56 6.11 6.64 6.88 7.09 7.30
Bono México 10 años
Promedio 6.01 5.96 6.21 7.23 7.23 7.45 7.50
Fin de periodo 5.82 6.25 7.44 7.00 7.45 7.45 7.55
Bono EE.UU. 10 años
Promedio 2.53 2.13 1.84 2.48 2.50 2.68 2.77
Fin de periodo 2.17 2.27 2.44 2.40 2.60 2.75 2.80
Diferencial 10 años México vs. EE.UU.
Promedio 348 383 400 475 473 477 473
Fin de periodo 365 398 500 460 485 470 475 Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos P = Pronósticos
Pronósticos de tipo de cambio 2017
USD/MXN
Instrumento 2014 2015 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 p 3T17 p 4T17 p
Promedio 13.31 15.87 18.03 18.11 18.76 20.06 20.30 18.57 19.23 19.17
Fin de periodo 14.75 17.21 17.28 18.28 19.38 20.73 18.72 18.50 19.60 19.50
Fuente: Bloomberg para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P = Pronósticos
7
Mercados Financieros Internacionales
MERCADO DE CAPITALES Índice Cambio % acumulado* Últimos*
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
IPC 48,968 0.0 0.9 7.3 0.8 7.5
INTERNACIONAL
IBOVESPA 63,761 -0.2 -1.9 5.9 1.2 18.9
IPSA (Chile) 4,809 -1.1 0.5 15.9 3.0 20.6
Dow Jones (EE.UU.) 20,548 0.5 -0.6 4.0 -0.6 14.3
NASDAQ (EE.UU) 5,911 1.8 -0.0 9.8 2.0 19.5
S&P 500 (EE.UU) 2,349 0.8 -0.6 4.9 0.2 12.3
TSE 300 (Canada) 15,614 0.5 0.4 2.1 2.0 12.5
EuroStoxxx50 (Europa) 3,440 -0.8 -1.7 4.6 0.3 9.2
CAC 40 (Francia) 5,059 -0.8 -1.2 4.0 1.1 10.4
DAX (Alemania) 12,049 -0.9 -2.1 4.9 0.7 15.5
FT-100 (Londres) 7,115 -3.2 -2.8 -0.4 -3.6 11.5
Hang Seng (Hong Kong) 24,042 -1.1 -0.3 9.3 -1.3 12.0
Shenzhen (China) 3,467 -0.5 0.3 4.7 -0.7 9.2
Nikkei225 (Japón) 18,621 1.6 -1.5 -2.6 -3.3 6.0
MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)
Peso mexicano 18.83 -1.6 -0.5 10.1 1.4 -7.2
Dólar canadiense 1.35 -1.3 -1.3 -0.4 -1.1 -5.6
Libra esterlina 1.28 2.2 2.0 3.7 2.6 -5.1
Euro 1.07 0.8 0.5 1.8 -1.0 -10.6
Yen japonés 109.16 -0.5 2.0 7.1 2.3 0.3
Real brasileño 3.15 -0.1 -0.8 3.4 -2.4 12.1
MERCADO DE METALES (dólares por onza)
Oro-Londres 1,281.5 -0.4 3.2 10.6 4.0 1.9
Plata-Londres 1,798.0 -3.1 -0.4 10.7 3.9 3.8
Petróleo (dólares por barril)
Barril de Brent 51.9 -7.2 -1.8 -8.7 1.8 7.4
Barril de WTI 49.3 -7.4 -2.6 -8.3 4.1 7.0
MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos
(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
LIBOR 3 meses 1.2 -1 0 0 16 52
Treasury 2 años 1.2 -3 -8 -7 -1 37
Treasury 5 años 1.8 0 -18 -16 -16 44
Treasury 10 años 2.2 1 -17 -14 -20 38
NACIONAL
Cetes 28d 6.47 -5 22 69 12 277
Bono M Dic 17 6.56 -9 15 33 -1 251
Bono M Jun 22 7.03 2 -13 -25 0 149
Bono M Nov 42 7.63 6 -26 -19 12 100
MERCADO DE DEUDA Índice Cambio % acumulado* Últimos
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
VLMR Corporativo 422.75 -0.2% 0.1% 2.5% 0.8% 5.6%
VLMR Corporativo “AAA” Variable 284.91 0.0% 0.3% 1.6% 0.5% 5.6%
VLMR Corporativo “AAA” Fija 497.97 0.1% 0.3% 2.3% 0.8% 1.9%
VLMR Corporativo “AAA” Fija Real 440.55 -0.8% -0.2% 1.4% 0.6% 8.2%
INTERNACIONALES
USD Corp. Bond Index IG (1-5 años) USD Corp. Bond Index IG (1-5 años)
125.48 0.0% 0.3% 1.4% 0.4% 0.8%
USD Corp. Bond Index EM (1-5 años)
135.23 0.1% 0.3% 1.9% 0.4% 1.4%
USD Corp. Bond Index IG (5-10 años)
154.10 -0.1% 0.8% 2.6% 1.1% -0.3%
USD Corp. Bond Index EM (5-10 años)
155.07 0.0% 0.5% 3.8% 0.7% 0.6%
* En moneda local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe
8
Estrategia de Mercados
Los inversionistas centrarán su atención en las elecciones en Francia en
medio de un cambio de paradigma geopolítico en el mundo, así como
en las decisiones del ECB y BoJ y el PIB del 1T17 en EE.UU.
En renta fija sugerimos toma de utilidades en los Bonos M Jun’22,
Dic’23 y Dic’24; en el cambiario, a inicio de semana sugerimos tomar
utilidades de largos en el MXN para operaciones de trading
Eventos geopolíticos influyeron en el apetito por activos de mayor
riesgo entre los inversionistas. La próxima semana, la mayoría de las
empresas mexicanas publicarán sus resultados del 1T17
Para mayo esperamos las colocaciones de TIP México (TIPCB 17 / 17-
2) por hasta $2,000mdp, Multiva por $1,500mdp y las emisiones de
Banco Inbursa por $5,000mdp
Los mercados globales mostraron mayor calma tras la reciente escalada de
tensiones geopolíticas en distintos frentes como Corea del Norte y Siria, aunque
conservando suma cautela por la preocupación de que pueda suscitarse
nuevamente un evento de cola en la elección presidencial en Francia, con la
primera vuelta desarrollándose domingo. Hasta el momento, las encuestas
anticipan resultados muy cerrados en donde Emmanuel Macron y Marine Le
Pen serían los favoritos para pasar al desempate el 7 de mayo. Bajo este
contexto, los datos publicados en EE.UU. y la falta de entrega del plan fiscal de
Trump mantuvieron dudas sobre la tendencia inflacionaria en la región, mientras
hasta el momento los resultados corporativos han conservado un balance
positivo. Así, la bolsa ganó 0.02%, el peso se depreció 1.6% a 18.83 por dólar y
los bonos perdieron 1-8pb con mayor incidencia en la parte larga de la curva.
Después de la elección en Francia, el foco de atención se centra a las decisiones
de política monetaria del ECB y del BoJ. En EE.UU. los datos más relevantes
serán la confianza del consumidor y el PIB del 1T17. En la Eurozona habrá
confianzas e inflación, con Alemania agregando primera estimación del PIB.
Japón verá datos duros de marzo. Para México esperamos reportes trimestrales,
inflación, IGAE, demanda interna, balanza comercial y el PIB del 1T17.
Próximas Colocaciones de Deuda Privada Variación semanal en precios y estructura del portafolio
Emisión Monto $mdp
Fecha Subasta
Est. Tasa Ref. Calif.
TIPCB 17 2,000
11-may-17 ABS TIIE28 AAA
TIPCB 17-2 11-may-17 ABS Fija AAA
BINBUR 14-7*
5,000
10-may-17 No Fija AAA
BINBUR 17 10-may-17 No TIIE28 AAA
BINBUR 17-2 10-may-17 No Fija AAA
TOTAL 7,000
Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV. Al 21 de abril de 2017. Monto en millones de pesos. Calificación en escala nacional. *Reapertura. **Oferta Pública Restringida
Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructura
Semanal* 5-Abr 19-Abr Propuesto Propuesta
AC* 5.44% 1.85% 1.98% 1.98% ALSEA* 1.50% 3.93% 4.06% 4.06% ASURB -0.64% 5.21% 3.24% 3.24% CEMEXCPO -6.18% 14.52% 13.86% 13.86% FEMSAUBD -0.90% 17.87% 18.02% 18.02% GAPB -1.34% 8.95% 8.98% 8.98% GENTERA* -1.02% 1.52% 1.54% 1.54% GMEXICOB -4.57% 11.06% 12.68% 12.68% IENOVA* -3.33% 6.18% 6.08% 6.08% LIVEPOLC -0.51% 1.94% 1.97% 1.97% MEXCHEM* -1.64% 5.72% 5.72% 5.72% OMAB -1.26% 2.08% 2.10% 2.10% PINFRA* -1.24% 4.74% 4.81% 4.81% WALMEX* 1.86% 14.43% 14.95% 14.95% 100.0% 100.0% 100.0%
Fuente: Banorte-Ixe. * Miércoles a Miércoles
Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Director de Estrategia [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector de Estrategia [email protected]
Análisis Bursátil Manuel Jiménez Director de Análisis Bursátil [email protected]
Marissa Garza Subdirector Análisis Bursátil [email protected]
Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico [email protected]
Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa [email protected]
Hugo Gómez Gerente de Análisis hugoa.gomez @banorte.com
9
RENTA FIJA Y DIVISAS: Elecciones en Francia
en la mira de los inversionistas
Esta semana si bien los mercados observaron mejora
en el apetito por riesgo, permaneció el sentimiento
de cautela ante la cercanía de la elección en Francia,
reflejándose en métricas de volatilidad y coberturas
que han ajustado a niveles sólo comparables con los
alcanzados tras el Brexit. Los inversionistas
asimilaron datos económicos aun relativamente
débiles en comparación a las expectativas
principalmente para la dinámica económica en
EE.UU. y dentro de las últimas apariciones de los
miembros del Fed antes de la reunión de mayo,
continuaron las aseveraciones en torno al posible
inicio de un retiro de activos de la hoja de balance.
De igual forma, la entrega de las políticas fiscales
por parte de la administración Trump se mantuvo en
la mente de los participantes del mercado.
Toda la atención estará puesta este domingo a la
elección presidencial francesa en donde hasta el
momento, las encuestas han mostrado preferencia
por Macron y Le Pen, aunque con un margen muy
estrecho entre todos los candidatos. No obstante,
permanece alta reserva sobre el evento
principalmente tras el resultado de este tipo de
estudios en el caso del Brexit y la elección en
EE.UU. el año pasado. Tras la elección seguiremos
las decisiones del BoJ y el ECB (no esperamos
cambios), así como datos en EE.UU. incluyendo
confianza del consumidor, bienes duraderos, datos
de vivienda y el primer avance del PIB del 1T17. En
la Eurozona habrá confianzas e inflación, con Japón
agregado inflación, ventas minoristas, producción
industrial y tasa de desempleo. En México
esperamos, inflación, IGAE, ventas minoristas,
balanza comercial y el PIB oportuno del 1T17.
El mercado descuenta condiciones monetarias
modestamente restrictivas en EE.UU. y México
A pesar de que el tema sobre el manejo de la hoja de
balance de la Reserva Federal ha sido discutido con
mayor fuerza entre los presidentes de las distintas
regiones que lo componen, el mercado descuenta
únicamente 26pb de incrementos implícitos
acumulados en la tasa de los Fed funds para todo lo
que resta de 2017. Esta valuación refleja la
desaceleración en los más recientes datos
económicos, así como el escepticismo sobre el
alcance del programa fiscal del Presidente Trump así
como fuertes dudas sobre los “reflation trades”.
En México, la curva descuenta 43pb de aumentos
implícitos acumulados para la tasa de Banxico, con
un valor justo si consideramos los +50pb que
tenemos previstos para el año. De mayor relevancia
es que el mercado ha comenzado a considerar la
posibilidad de algún recorte en la tasa de referencia a
partir del 2S18. Como se observa en la siguiente
gráfica, la pendiente en la curva de derivados de
TIIE-28 1a3a y 2a3a se encuentra totalmente
aplanada, inclusive modestamente negativa,
validando esta aseveración. Esto sugiere que hay una
valuación poco atractiva en la parte corta de la
curva, especialmente en estrategias de carry
ajustadas por volatilidad para los inversionistas
extranjeros.
Diferenciales en derivados de TIIE-28 Puntos base
Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg
Fuerte aplanamiento de la curva en México con
poco premio en instrumentos de mayor duración
El premio ajustado por duración en instrumentos de
10 a 30 años en la curva de Bonos M es muy
limitado, sugiriendo la posibilidad de un ajuste en
caso de un incremento en la aversión al riesgo. Por
otra parte, vemos un mayor valor relativo en el belly
de la curva, con una tasa forward de 5 años en 7.56%
que ya incorpora un escenario asequible de política
monetaria y muestra un buen valor de carry respecto
a otros nodos. No obstante, consideramos apropiado
tomar utilidades sobre los Bonos M Jun’22, Dic’23 y
Dic’24 y aguardar a mejores niveles de entrada, a la
espera de los resultados del domingo en Francia, en
-10
10
30
50
70
90
110
abr-15 oct-15 abr-16 oct-16 abr-17
1a3a 2a3a
10
un contexto de una valuación que también se ha
encarecido en nuestro país (fuerte aplanamiento de la
curva y contracción en la prima de riesgo).
Tasa forward de 5 años en 5 años %
Fuente: Bloomberg
Esperando mejores niveles de entrada para evaluar
nuevos largos en el MXN
Durante la semana el MXN registró una caída de
1.6% a 18.83 por dólar, rompiendo con cinco
semanas consecutivas de ganancias. Los mercados
aún se enfrentaron a un periodo de liquidez
relativamente baja, con poca información económica
y un dólar mixto, perdiendo 0.2% de acuerdo con el
índice DXY de Bloomberg.
En línea con lo comentado en nuestra última entrega,
a inicios de semana el peso respetó una zona de
soporte técnico en USD/MXN 18.46 (nuevo mínimo
intradía en lo que va del año el miércoles) y 18.50
por dólar (sicológico). En este contexto, el lunes
sugerimos tomar utilidades en posiciones largas para
operaciones de trading sugeridas desde el pasado 30
de marzo tras la última decisión de Banxico, cuando
el operábamos alrededor de 18.75 por dólar.
El momento sugerido para esta toma de utilidades
fue oportuno considerando la caída al viernes,
influida en gran parte por nuestra expectativa de
cautela en activos de riesgo antes de la elección
presidencial en Francia el domingo. Consideramos
que las volatilidades implícitas (en el dinero) ya
incorporan parte de este nerviosismo. Como se
muestra en la gráfica, la vol de una semana (opción
que expira el 28 de abril, después de la primera
ronda pero antes de la segunda) se ubica en 14.4%,
mayor a la de seis meses y un año en 128 y 119pb
USD/MXN: Volatilidades implícitas en el dinero %, anualizado
Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg
respectivamente, y a su promedio en lo que va del
año en 14%. La vol. de tres semanas (expira 12 de
mayo, lunes siguiente a la segunda ronda) muestra
una dinámica similar. En nuestra opinión, otros
elementos sugieren que los inversionistas están
concentrados en este evento, influyendo en el spot.
En primer lugar, las vols. de tres, seis, y doce meses
se encuentran debajo de su promedio en lo que va
del año. Segundo, estas últimas son menores a las de
corto plazo a pesar de que típicamente son más altas.
Del lado contrario, parte del alza puede estar influida
por comentarios de Trump sobre el TLCAN, similar
a la situación de nerviosismo observada a principios
de año, antes de la toma de posesión.
Tomando en cuenta este contexto de corto plazo
recomendamos esperar mejores niveles de entrada
para evaluar la posibilidad de nuevas posiciones
largas en el MXN bajo nuestro escenario base de que
Le Pen no resultará victoriosa. Identificamos la
resistencia más inmediata en la zona de 18.96 (nivel
de Fibonacci) y 19.00 (sicológico), que de superar
podría ser atractivo para nuevos largos. Por su parte,
la zona de 18.46-18.50 se ha confirmado como el
principal soporte. Como detallamos en nuestras
perspectivas del trimestre (ver documento especial
en este Boletín), creemos que lo más adecuado será
operar activamente en el USD/MXN en vez de
exposición pasiva, creyendo que el peso podría
continuar defensivo de mantenerse un entorno
favorable para activos de riesgo y sin fuertes
sorpresas negativas. El elevado carry seguirá siendo
un factor de soporte, aunque el espacio de ganancia
es más limitado tras el fuerte rally del 1T17.
6.00
6.50
7.00
7.50
8.00
8.50
9.00
abr-15 oct-15 abr-16 oct-16 abr-17
9
11
13
15
17
19
21
ene-17 feb-17 mar-17 abr-17
Una semana (28-abr-17) Tres semanas (12-may-17)
Un año (23-abr-18) Seis meses (23-oct-17)
11
ANALISIS BURSÁTIL: Inicia la temporada de
reportes en medio de eventos geopolíticos que
mantienen inquietos a los inversionistas
Concluye una semana de variaciones dispares y
elevada volatilidad en los mercados accionarios. El
inicio de la temporada de reportes trimestrales se dio
en medio de eventos geopolíticos que mantienen
inquietos a los inversionistas. Tras los sucesos en
Siria y Corea del Norte, ahora se une el atentado
terrorista en Paris, Francia. Con ello la atención se
encuentra totalmente centrada en la primera ronda de
las elecciones a celebrarse este domingo justo en
Francia. Mientras tanto, los datos económicos
publicados de manera global han resultado en
general positivos. En los siguientes días la atención
continuará centrada en la abundante información
corporativa que deberá publicarse, y en la
publicación de las reformas en materia fiscal
propuestas por la administración de Donald Trump.
Steven Mnuchin, Secretario de Estado de EE.UU.,
ha mencionado que estamos a pocos días de conocer
los detalles, lo que en cierta medida ha ayudado a
que regrese el apetito por activos de riesgo, tras las
dos semanas anteriores de tomas de utilidades,
particularmente en las bolsas de EE.UU.
Apenas contamos con alrededor del 18% de los
resultados de las empresas del S&P500 y se observa
un crecimiento en las utilidades del 12.8%, por
arriba del 9.7% esperado. Mientras tanto en México
contamos con muy poca información corporativa,
esperando prácticamente todo el flujo en la semana
que inicia (Ver Preliminar 1T17: Fuerte avance en
la utilidad neta). Estimamos un trimestre con buen
desempeño operativo y sólido avance en utilidad
neta. La fluctuación del peso mexicano generará
importantes ganancias cambiarias y una reducción
en los pasivos con costo. De las empresas que
tenemos bajo cobertura, las diez con mayor
crecimiento estimado en el EBITDA son: Axtel,
Ienova, FIHO, Gmexico, Oma, Lab, Gap, Mexchem,
Sport y Asur (esta última es la única que ya ha
reportado, con resultados mejores de lo esperado-
Ver Asur, Reporte del 1T17 por arriba de
expectativas). De este grupo, seis emisoras
pertenecen a nuestra “Estrategia Capitales” lo que
debería de favorecer el desempeño del portafolio
durante esta temporada.
Variables en el Mercado de Valores
Nivel Actual 48,967.83 Nivel Referencia 49,300
Rend. Potencial 0.68% Máximo 12m (11/4/2017) 49,753.57 Mínimo 12m (27/6/2016) 43,902.25
IPC – Evolución 12m IPC nominal, volumen en millones de pesos
IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P500 Dow Nasdaq Eurostoxx Bovespa Índice 48,967.83 2,348.69 20,547.76 5,910.52 3,440.27 63,760.62
Nominal 0.02% 0.85% 0.46% 1.82% -0.23% 1.49%
US$ -1.63% 0.85% 0.46% 1.82% 0.44% 0.96%
IPC – Los últimos cinco días Evolución Semanal, datos ajustados base US$
Acciones en Movimiento (últimos 5 días) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor (m) AXTELCPO 10.9 HOMEX* (25.7) WALMEX* 681.6 GFAMSAA 6.6 ELEKTRA* (24.4) CEMEXCPO 525.5 GFINBURO 3.9 OHLMEX* (11.8) GFNORTEO 513.4 SANMEXB 3.8 ICA* (11.2) GMEXICOB 477.4 BIMBOA 3.7 MAXCOMA (9.6) AMXL 404.7 BOLSAA 3.5 SAREB (6.2) FUNO11 336.3 FRAGUAB 3.5 MEGACPO (5.0) FEMSAUBD 279.8 LIVEPOLC 3.3 VITROA (3.6) TLEVICPO 214.1 DANHOS13 3.1 ALFAA (3.2) ELEKTRA* 205.3 GFNORTEO 3.0 WALMEX* (2.8) GRUMAB 175.2 1/ Promedio diario de 5 días
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
40,000
42,000
44,000
46,000
48,000
50,000
abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr
97%
98%
99%
100%
101%
102%
103%
104%
abr 14 abr 17 abr 18 abr 19 abr 20 abr 21
IPC
S&P500
BOVESPA
12
ANÁLISIS TÉCNICO: El IPC desarrolla una
consolidación en la parte alta de la tendencia
El IPC culminó con un rendimiento semanal del
+0.02%. Mantiene la consolidación en la parte alta
de la tendencia alcista, sigue respetando el soporte
ubicado en 48,400 puntos. Cotizaciones sobre este
terreno mantienen la posibilidad de buscar el
máximo histórico que alcanzó en 49,754 enteros. En
otro sentido, si llegara a perforar los 48,400 puntos,
estaría invalidando este movimiento y buscaría
niveles de soporte más sólidos. El siguiente piso está
en 47,790 enteros. Sugerimos aprovechar ajuste para
buscar oportunidades y vigilar los 48,400 puntos.
El ETF de México EWW desacelera el alza al
encontrar resistencia en los US$52.30, ahora pondrá
a prueba el soporte ubicado en US$50.75. Si perfora
esta zona deja la puerta abierta para una toma de
utilidades. El siguiente piso está en US$49.70. Por
otra parte, si llegara a superar los US$52.30 tomaría
rumbo hacia el objetivo que se ubica en US$54.25.
El S&P 500 corta una racha de dos semanas
consecutivas ajustando, en esta ocasión el
rendimiento fue del +0.85%. Sigue respetando el
soporte que sostenemos en los 2,320 puntos. El
quiebre de esta zona avalaría un ajuste adicional. Por
otra parte, para abandonar el canal de baja la
resistencia que deberá vencer son los 2,370 puntos,
superando esta zona buscaría la siguiente resistencia
en los 2,390 enteros.
El Dow Jones generó un rendimiento del +0.46%,
interrumpió un baja de dos semanas consecutivas. La
línea de precios sigue validando el apoyo ubicado en
los 20,400 puntos. En nuestra opinión si perfora este
terreno ampliaría la corrección. Por otra parte, la
resistencia que deberá vencer para cambiar la
tendencia de corto plazo son los 20,750 enteros,
recuperando esta zona ampliaría el movimiento
alcista.
El Nasdaq interrumpió un ajuste de dos semanas
consecutivas, el rendimiento semanal fue del
+1.82%. Presiona el máximo histórico ubicado en
5,936 puntos, si rompe esta zona el siguiente nivel a
vencer es la barrera de los 6,000 enteros. Por su
parte, el soporte se sostiene en los 5,800 puntos.
Extiende la consolidación en la parte alta de la
tendencia alcista.
IPC nominal Puntos
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
S&P 500 Puntos
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
DOW JONES Puntos
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
40,000
41,000
42,000
43,000
44,000
45,000
46,000
47,000
48,000
49,000
50,000
ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
PMS 200 días
1,900
1,950
2,000
2,050
2,100
2,150
2,200
2,250
2,300
2,350
2,400
2,450
abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17
PMS 200 días
15,500
16,500
17,500
18,500
19,500
20,500
21,500
abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17
PMS 200 días
13
DEUDA CORPORATIVA
El monto en circulación del mercado de deuda
corporativa de largo plazo ascendió a
$1,097,386mdp y el de corto plazo fue de
$51,538mdp.
Resumen de mercado LP. El mercado de deuda
corporativa de largo plazo cerró la semana con un
monto en circulación de $1,097,386mdp, incluyendo
las colocaciones de la semana pasada por
$3,000mdp a través de las bursatilizaciones de
derechos de cobro de contratos de arrendamiento
originados por Unifin por $3,000mdp (UNFINCB
17 / 17-2) con un plazo de 5 años y tasas de TIIE28
+ 210pb y fija de 9.62%, respectivamente. En abril
no se esperan más colocaciones en el mercado de
deuda de largo plazo, por lo que de terminar así lo
colocado en el mes ($5,950mdp) sería 42% inferior
a lo colocado en abril de 2016 ($10,250mdp). Por
su parte, para mayo esperamos las colocaciones de
TIP México por hasta $2,000mdp donde la serie 17
contará con un plazo legal de 5 años y la tasa estará
referenciada a TIIE 28 más una sobretasa y la serie
17-2 contará con el mismo plazo pero a tasa Fija. De
igual forma en el mercado de deuda bancario
esperamos, en mayo la emisión de Multiva por
$1,500mdp y las emisiones de Banco Inbursa por
$5,000mdp.
Noticias Corporativas y de Calificación. Cemex
anunció venta de negocio de materiales de
construcción en noroeste del pacifico en Estados
Unidos por $150 mdd. En cuanto a calificaciones,
HR bajó la emisión TMMCB 10 de Transportación
Marítima Mexicana a ‘HR A’ desde ‘HR AA’ por un
deterioro en los contratos vigentes. Por su parte,
Fitch subió la calificación de las emisión del Estado
de Nuevo León (EDONL 06) a ‘AA+ (mex)’ desde
‘AA (mex)’ por incremento en la calificación del
estado (‘a ‘A-(mex)’ de ‘BBB+(mex)’.
Próximas colocaciones
Emisión: TIPCB 17 / 17-2: son la segunda y tercera
emisiones al amparo del programa de CBs (por
$7,000mdp) por hasta $2,000mdp en conjunto. La
serie 17 contará con un plazo legal de 5 años y la
tasa estará referenciada a TIIE 28 más una sobretasa
y la serie 17-2 contará con el mismo plazo pero a
tasa Fija.
Adicionalmente, la estructura contará con
Tecnología en Cuentas por Cobrar ('AAFC3+(mex)')
como Administrador Maestro.
Calificación Crediticia por parte de Ficth:
‘AAA(mex)’. Las calificaciones ‘AAA(mex)vra’
asignadas a los CBs TIPCB 17 Y TIPCB 17-2 se
fundamentan en la mejora crediticia inicial en forma
de sobrecolateralización, límites de concentración
establecidos para los arrendatarios/acreditados
principales y características estructurales que
permiten una distribución del efectivo disponible
hacia cada una de las series siendo estas pari-passu,
pro-rata y no subordinadas entre sí, así como su
amortización anticipada en caso de un deterioro en la
calidad de los activos bursatilizados.
Calificación Crediticia por parte de HR: ‘HR
AAA’. La asignación de la calificación para las
emisiones se basa en la TIM (Tasa de
Incumplimiento Máxima) de 21.0% que soportan
bajo un escenario de estrés comparado contra la
TIPPH (Tasa de Incumplimiento Promedio
Ponderada Histórica) de la cartera originada por
parte de los Fideicomitentes durante los últimos
cinco años de 1.8%, equivalente a una VTI (Veces
Tasa de Incumplimiento) de 11.7x. Lo anterior toma
en consideración diversas mejoras crediticias como
el aforo de la Emisión de 1.235x, mismo que debe
mantenerse para la aportación de cartera y un aforo
mínimo de 1.15x.
TIPCB 17 (TIIE28) - Relative Value
AxV vs Spread
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer. La Calidad Crediticia se refiere al cualitativo otorgado por las agencias calificadoras correspondiente al nivel de calificación del instrumento. Viñetas Grises: ‘AAA‘; Viñetas Negras: TIPCB.
Nota: La información mostrada en esta sección no representa
recomendación de compra o venta. Los datos presentados son
obtenidos con información pública de la BMV, son completamente
descriptivos y sujetos a cambios sin previo aviso.
TIPCB 14
TIPCB 17
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0
Sob
reta
sa v
s T
IIE 2
8
Años por vencer
14
Nota Especial: Elecciones en Francia - Se
presenta la nueva alternativa
anti-establishment
Toda la atención estará en la primera ronda de la elección presidencial
de Francia el próximo domingo 23 de abril
Para evitar una segunda ronda, es necesario que un candidato obtenga
más del 50% de los votos. De lo contrario, dos candidatos se
enfrentarán nuevamente el 7 de mayo, escenario que luce altamente
probable
El candidato independiente Emmanuel Macron es el líder en las
encuestas
Marine Le Pen es vista como el principal riesgo para esta elección,
aunque el candidato de extrema izquierda se acerca en las encuestas de
intención de voto, también con un sesgo anti-europeo
Las principales divergencias de políticas radican en los temas de
impuestos; recortes al gasto gubernamental; pertenencia a la UE y a la
OTAN; y reforma laboral
Esperamos que Macron y Le Pen se enfrenten en la segunda ronda,
siendo el primero el que salga con la victoria el 7 de mayo
Las primeras reacciones se observarán en el mercado cambiario,
aunque es importante mencionar que recientemente las reacciones
iniciales de los mercados accionarios han sido erráticas a la
materialización de ciertos riesgos
Toda la atención estará en la primera ronda de la elección presidencial de
Francia el próximo domingo 23 de abril. Los comicios tienen lugar luego de
que hace cinco años obtuviera la victoria el actual Presidente François Hollande,
quien pertenece al Partido Socialista. Desde 1958, cuando el General Charles de
Gaulle constituyó la Quinta República, el presidente siempre había buscado la
reelección. Sin embargo, ante la baja popularidad y aprobación, Hollande
decidió no participar en la elección para regresar a un segundo periodo como
presidente. En este contexto y ante la crisis migratoria que vivió Europa desde
2014, las fuerzas políticas de extrema derecha comenzaron a tomar mayor
impulso. El Frente Nacional liderado por Marine Le Pen -hija del fundador
Jean-Marie Le Pen- se ha tornado más popular por su oposición a la inmigración
y por su deseo de lograr la salida de Francia de la Unión Europea. La estabilidad
del bloque se ha visto alterada por el Brexit, pero el Reino Unido no es tan
importante para la UE como lo es Francia. En caso de una victoria de Le Pen, el
fracaso de la Eurozona (unión monetaria) estaría más cerca que nunca. Es
altamente probable que la elección tenga dos rondas, ya que para ganar en la
primera vuelta se requiere más del 50% de los votos. De no ser así, los dos
candidatos con la mayor cantidad de votos pasan a la ronda final, donde el
triunfo se obtiene por la vía de la mayoría simple.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
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Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Marine Le Pen es vista como el principal riesgo
para esta elección. La candidata por el Frente
Nacional ya participó en una elección presidencial
(2012), quedando en tercer lugar, por detrás de
François Hollande y de Nicolas Sarkozy. Le Pen
propone soberanía en términos de fronteras,
economía y leyes. La resurrección del franco sería
uno de los principales temas, ya que en caso de salir
de la Eurozona tendrían que modificar nuevamente
el sistema monetario. Especialmente, Le Pen ha sido
enfática en que las fronteras abiertas han afectado a
la identidad nacional, mientras que han sido una de
las causas de la serie de ataques terroristas de parte
de simpatizantes del Islam. Respecto a estos temas,
ha recalcado que hay dos amenazas para Francia, la
globalización económica y los valores y
fundamentos del Islam.
CDS de Francia y Alemania Índice
Fuente: Bloomberg
Diferencial del bono de 10 años de Francia y Alemania Puntos base
Fuente: Bloomberg
Emmanuel Macron es el líder en las encuestas. El
candidato de En Marche! y ex Ministro de Economía
del gobierno de Hollande es un independiente
centrista que pretende implementar una serie de
políticas para incentivar el crecimiento empresarial,
con una importante apertura hacia sus socios
europeos en términos de comercio y de trabajo.
Entre sus propuestas, destaca su intención de
recortar el impuesto corporativo de 33% a 25% y de
limitar el impuesto a la riqueza a bienes raíces,
mientras que disminuiría el gasto en 60mme y
reduciría la nómina del sector público en más de 120
mil personas. Adicionalmente, comentó que el
programa de seguro por desempleo sería reformado
para evitar que las personas que constantemente
rechazan ofertas de trabajo sigan abusando de esta
prestación del Estado. A pesar de las eficiencias que
propone, desea hacer inversiones por hasta 50mme
en energías renovables, entrenamiento para
comerciantes, transporte y justicia.
No obstante, Jean-Luc Mélenchon se une a los
contendientes de la elección. El candidato de
extrema izquierda comenzó a mostrar un incremento
en la intención de voto durante las últimas semanas a
raíz de su buena actuación en los debates. Las
propuestas del candidato van desde un plan de
estímulo fiscal de 100mme hasta la posibilidad de
una salida de la Eurozona y de la OTAN.
Adicionalmente, pretende reformar la Constitución
para que Francia sea denominada como una
“monarquía presidencial”, que permitiría al
Parlamento tener un mayor poder, incluso sobre el
propio presidente, que en su opinión tiene
demasiadas atribuciones.
François Fillon se ha mantenido a una distancia
aún recuperable a pesar del escándalo en el que
se vio envuelto al inicio de su campaña. Fillon es
el candidato por el Partido Republicano y pretende
disminuir el gasto público en más de 100mme,
además de reducir la nómina del sector público en
más de medio millón de personas. Estas propuestas
son aún más agresivas que las de Macron dado su
sesgo altamente conservador. En este contexto,
Fillon desea eliminar el impuesto a la riqueza, que
actualmente grava desde joyería hasta bienes raíces.
0
10
20
30
40
50
60
70
80
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
Alemania Francia
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0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
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Por último, desea modificar de manera importante la
reforma laboral de la administración anterior, siendo
el único que extendería la cantidad de horas
trabajadas a la semana (actualmente son 35), así
como un aumento a la edad mínima para jubilarse a
65 años. Estas medidas lo han hecho sumamente anti
popular entre los sindicatos.
Las encuestas muestran casi un empate técnico
entre los cuatro principales candidatos a la
presidencia. A sólo un par de días de los comicios,
Emmanuel Macron lidera las encuestas de intención
de voto al alcanzar un 24%, mientras que su más
inmediata seguidora es Marine Le Pen que se ubica
en 22%. Sin embargo, muy de cerca se ubica
François Fillon con el 19% de participación. La
sorpresa de esta encuesta ha sido el ascenso de Jean-
Luc Mélenchon que ya se ha unido a los
contendientes y se sitúa en 19%, al igual que Fillon y
a sólo 5pp del líder. Sea cual sea la combinación
para la segunda ronda, se prevé que Le Pen perderá
contra cualquiera, mientras que Macron ganaría
contra cualquier adversario.
Resultados recientes de las encuestas de intención de voto %
Fuente: Ipsos
Esperamos que Macron y Le Pen se enfrenten en
la segunda ronda, siendo el primero el que
obtenga la victoria el 7 de mayo. Las encuestas son
uno de los pocos insumos que tenemos para predecir
lo que sucederá en una elección. Sin embargo, en
dos de los eventos recientes de más relevancia
(referéndum en el Reino Unido y elecciones
presidenciales en Estados Unidos), el resultado ha
sido el opuesto del que las encuestas presumieron
durante varios meses. Consideramos que la
disminución de la popularidad de la corriente de
extrema derecha alrededor del mundo ha tenido su
origen en las dificultades que ha tenido Donald
Trump para cumplir lo propuesto en campaña y al
menor ruido de la crisis migratoria en Europa,
factores importantes para la derrota de Geert Wilders
en la elección general en Holanda.
Para esta elección, el gran temor parece ser que Le
Pen y Mélenchon se enfrenten en la segunda ronda,
ya que ambos tienen un sesgo anti-europeo que
podría desembocar en un referéndum para la salida
del bloque e incluso en una eventual fractura de la
Eurozona. No obstante, creemos que lo anterior es
poco probable. Los resultados de la primera vuelta
empezarán a darse a conocer después de la 1 de la
tarde, hora de la Ciudad de México. La primera
reacción se observaría en el mercado cambiario,
aunque es importante resaltar que los mercados
accionarios han tenido reacciones iniciales erráticas
a la materialización de ciertos riesgos como el Brexit
o la victoria de Trump.
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24
19
22
15
20
25
30
Mélenchon Macron Fillon Le Pen
Extrema Extrema derecha
17
Nota Especial: Reino Unido - Habrá elecciones
generales el 8 de junio
El Parlamento inglés ha aprobado la celebración de elecciones
generales anticipadas el próximo 8 de junio, con 522 votos a favor y
sólo 13 en contra
Cabe recordar que la Primer Ministro Theresa May había anunciado
la intención de llevar a cabo los comicios el pasado martes
May intentará lograr una composición diferente en el Parlamento para
tener mayor apoyo del mismo durante las negociaciones del Brexit
Las encuestas muestran una ventaja de hasta 20pp del Partido
Conservador de May sobre el Partido del Trabajo de Jeremy Corbyn
Hubiera sido altamente complejo negociar un acuerdo comercial con la
UE y llevar a cabo en paralelo el “Great Repeal Act” con una marginal
mayoría dentro de la Cámara de los Comunes
En nuestra opinión, una menor división dentro del Parlamento
contribuiría a un Brexit un poco menos complejo y daría legitimidad a
May como PM en caso de una victoria de los conservadores
El Parlamento inglés ha aprobado la celebración de elecciones generales
anticipadas el próximo 8 de junio. Los legisladores británicos dieron luz verde
a los comicios propuestos por Theresa May con 522 votos a favor y sólo 13 en
contra, cumpliendo así la condición de que dos terceras partes de la Cámara
debían estar de acuerdo. Este importante evento se suma al conjunto de riesgos
geopolíticos que actualmente parece ser el principal catalizador de los mercados
financieros internacionales. Las últimas elecciones generales fueron las de 2015,
donde el Partido Conservador obtuvo 330 curules de los 650 disponibles dentro
de la Cámara de los Comunes, mientras que la oposición (el Partido del Trabajo
y su líder Jeremy Corbyn) obtuvo 229. Es importante mencionar que dentro de
la Cámara de los Lores existen 805 asientos, de los cuales 90 son hereditarios y
los restantes son nominados por distintas autoridades, por lo que la elección
general únicamente concierne a la Cámara de los Comunes.
May intentará lograr una composición diferente en el Parlamento para
tener mayor apoyo del mismo durante las negociaciones del Brexit. Dado
que los conservadores únicamente tenían una mayoría de 17 miembros dentro
del Parlamento, las decisiones podían ser más lentas y tediosas por motivos
partidistas. En este contexto, May aseveró que la decisión no tuvo que ver con
causas relacionadas a partidos políticos, sino a que era necesaria la estabilidad
para afrontar y lograr el mejor acuerdo para la salida del Reino Unido de la
Unión Europea.
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
18
Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Lo anterior es sumamente relevante, ya que las
próximas elecciones generales se hubieran llevado a
cabo el 7 de mayo de 2020. Suponiendo que el
Brexit concluiría en 2019, las negociaciones estarían
en su punto más álgido con las elecciones generales
más cerca de celebrarse. Estas condiciones de mayor
estabilidad permitirán que las negociaciones sigan su
paso con menos ruido en el entorno.
Las encuestas muestran una preferencia por el
partido de Theresa May. Las encuestas de
intención de voto rápidamente se hicieron presentes
y los conservadores se colocaron a la cabeza con
43% de preferencia, mientras que la oposición sólo
logró un 26%. De acuerdo a algunos expertos en la
materia, es posible que los conservadores quiten 56
curules a la oposición, dejándolos así con una
ventaja de 200 asientos sobre el rival inmediato
dentro de la Cámara. Mientras tanto, los momios en
las casas de apuestas también predicen una victoria
contundente de Theresa May y su partido, lo que le
permitiría seguir en el poder. Si bien parece muy
complicado que los conservadores no ganen, podría
haber cambios en la intención de voto conforme la
campaña electoral vaya desarrollándose.
Hubiera sido altamente complejo negociar un
acuerdo comercial con la Unión Europea y llevar
a cabo en paralelo el “Great Repeal Act” o ley de
abrogación con una marginal mayoría dentro de
la Cámara de los Comunes. El parlamento
británico enfrenta el desafío de acabar con más de 40
años de legislación en común, un tema que tiene
consecuencias para casi todos los sectores de la
economía. El objetivo del Great Repeal Act es dar
continuidad jurídica al Reino Unido una vez que
haya salido de la UE. En este contexto, se derogará
la Ley de las Comunidades Europeas de 1972 y, por
lo tanto, pondrá fin a la aplicabilidad de la
legislación de la UE en el Reino Unido dando al
Parlamento el poder de absorber partes de la
legislación de la UE en la legislación del Reino
Unido y desechar elementos que no quiere mantener.
Mientras tanto, se deberán hacer miles de enmiendas
entre ahora y el Brexit, incluyendo algunas menores
–como referencias a las instituciones de la UE-, y
otras más sustanciales, como por ejemplo los que
tienen que ver con los cuerpos reguladores.
Los sectores más afectados por estos cambios serán
el farmacéutico, el financiero, el aeronáutico, entre
otros.
En nuestra opinión, una menor división dentro
del Parlamento contribuiría a un Brexit un poco
menos complejo y daría legitimidad a May como
Primer Ministro en caso de una victoria de los
conservadores. Al enviar la carta de intención de
salida a Bruselas, parecía que se esfumaba la
posibilidad de elecciones adelantadas. Sin embargo,
era necesaria una composición más amigable para el
Primer Ministro dentro del Parlamento para lograr
procesos menos complicados para toda la serie de
asuntos que se presenten hacia adelante.
Adicionalmente, dado que Theresa May sucedió a
David Cameron como líder del Partido Conservador
y, por ende, Primer Ministro, será relevante observar
su popularidad entre el electorado. En caso de una
victoria, se legitimaría su posición como mandataria
del Reino Unido.
19
Nota Especial: Perspectivas FMI - La
expectativa para economías avanzadas
mejora para 2017
El Fondo Monetario Internacional (FMI) publicó la actualización de su
documento de Perspectivas Económicas Globales
El Fondo elevó su perspectiva de crecimiento global para 2017,
mientras que mantuvo sin cambios su estimado para 2018
La economía global se beneficiará este año por una mejoría en el
comercio internacional, en las manufacturas y en la inversión
No obstante, existen riesgos a la baja como la posibilidad de medidas
proteccionistas, la baja productividad y la desigualdad
Esperan un mejor avance de las economías avanzadas durante este año
Consideran que las condiciones para las economías emergentes
podrían ser menos positivas hacia adelante
Los estimados de crecimiento para México durante 2017 y 2018 se
mantuvieron sin cambios
El FMI dio a conocer la actualización de sus estimados para el crecimiento
económico global. El Fondo Monetario Internacional elevó ligeramente su
perspectiva de crecimiento para este año, al tiempo en que mantuvo sin cambios
la cifra para 2018, lo anterior respecto a las proyecciones que hicieron en enero.
El análisis muestra que esperan una actividad económica más robusta,
acompañada de menores presiones deflacionarias y de mercados financieros
optimistas. Sin embargo, persisten ciertas restricciones estructurales y algunos
riesgos a la baja que no permiten lograr un crecimiento económico más elevado.
“El FMI teme que el aumento del proteccionismo pueda truncar el repunte de la
producción manufacturera mundial y el comercio. Estos crecieron
especialmente hacia fines del año pasado, a medida que la demanda de
inversión se recuperó, sentando las bases para la expectativa de un mayor
crecimiento del Fondo este año”.
Avance ligeramente mayor de las economías avanzadas. El cambio marginal
al alza para el estimado de crecimiento global estuvo influenciado por la
revisión en la misma dirección de la expectativa de crecimiento para las
economías avanzadas, donde destaca Europa, Japón y Canadá. El estimado para
las economías desarrolladas es de 2% para los próximos dos años. La
proyección de Estados Unidos contempla un mayor estímulo fiscal, sin
embargo, nos sorprende el hecho de que este no se haya revisado marginalmente
a la baja, aunque sea para este año, dado que la Administración Trump no ha
logrado entregar resultados respecto a lo prometido en campaña y que es
probable que dichas políticas no tengan un efecto significativo sobre el
crecimiento de este año.
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
Francisco Flores Economista, México [email protected]
20
Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected] Francisco Flores (55) 1670 2957 [email protected]
El propio Secretario del Tesoro, Steven Mnuchin,
comentó que el plan fiscal tendrá un retraso por las
dificultades que han tenido para llevar a cabo un
reemplazo del Obamacare. En nuestra opinión, el
recorte de impuestos es también un tema que deberá
resolverse relativamente pronto para mantener la
confianza en las medidas propuestas por Trump. En
este contexto, esperan un avance de 2.3% en el 2017
y de 2.5% en 2018. Para el caso del Reino Unido,
ajustaron al alza su estimado de crecimiento para el
2017 de 1.5% previo a 2%, mientras que la
proyección para 2018 se revisó hacia arriba en 0.1pp
a 1.5%. Por su parte, ajustaron hacia arriba su
proyección para el crecimiento de la Eurozona en
0.1pp para este año, situándose en 1.7%, al tiempo
en que la expectativa para 2018 es de 1.6%. Cabe
destacar que esto tiene su origen en la esperanza de
un crecimiento ligeramente superior en Alemania,
Francia e Italia para 2017.
Estimados del FMI de crecimiento económico % anual
Proyecciones abr-17 Proyecciones ene-17
2017 2018 2017 2018
Global 3.5 3.6 3.4 3.6
Economías Avanzadas 2.0 2.0 1.9 2.0
Estados Unidos 2.3 2.5 2.3 2.5
Eurozona 1.7 1.6 1.6 1.6
Alemania 1.6 1.5 1.5 1.5
Francia 1.4 1.6 1.3 1.6
Italia 0.8 0.8 0.7 0.8
Reino Unido 2.0 1.5 1.5 1.4
Japón 1.2 0.6 0.8 0.5
Mercados Emergentes 4.5 4.8 4.5 4.8
China 6.6 6.2 6.5 6.0
Brasil 0.2 1.7 0.2 1.5
México 1.7 2.0 1.7 2.0
Fuente: Fondo Monetario Internacional
Consideran que las condiciones para las
economías emergentes podrían ser menos
positivas hacia adelante. El FMI mantuvo sin
cambios sus estimados para el crecimiento de las
economías emergentes. Esperan un avance de 4.5%
para 2017 y de 4.8% para 2018. No obstante, como
ya mencionamos, existen importantes riesgos para
las economías en desarrollo. La proyección para
China se revisó hacia arriba de 6.5% a 6.6% para
2017, situación que es propiciada por el estímulo
fiscal y la recuperación de la inversión privada, sin
dejar de lado el fuerte avance del crédito. Para el
caso de Brasil, se espera una recuperación que
tendría su origen en menor incertidumbre política,
una política monetaria menos restrictiva y el
progreso en la agenda de reformas estructurales. El
estimado para este año permaneció en 0.2%, al
tiempo en que el de 2018 se elevó en 0.2pp a 1.7%.
Los estimados de crecimiento para México
durante 2017 y 2018 se mantuvieron sin cambios.
Tras la reducción observada en la actualización de
pronósticos de enero, en ésta ocasión, el FMI
mantuvo el estimado de crecimiento de 2017 en
1.7% y en 2% para 2018. La institución mencionó
que sus perspectivas contemplan un desempeño más
moderado del consumo y la inversión –dadas las
condiciones financieras más restrictivas–, así como
sobre la futura relación comercial entre México y
EE.UU. En materia de inflación, resaltaron que
esperan un incremento de ésta, dada la liberalización
de los precios de la gasolina y la depreciación que ha
experimentado el tipo de cambio. En este contexto,
la institución espera que la inflación promedio
durante 2017 será de 4.8% anual, sin embargo, para
2018 esperan que se ubique en 3.2% anual.
Finalmente, en materia comercial, considerando la
reciente retórica proteccionista, mencionaron que
ésta ya ha tenido un impacto en la economía
mexicana, la cual ha tenido que incrementar la tasa
de referencia ante posibles acciones proteccionistas
por parte de EE.UU.
21
México
Estimamos un crecimiento de 2.5% para la economía mexicana
durante el primer trimestre del año
Esperamos una deflación de 0.25% 2s/2s durante la primera quincena
de abril
Estimamos un incremento de 0.9% anual en el IGAE de febrero
El próximo viernes el INEGI dará a conocer su reporte preliminar del PIB. Para
el cálculo de esta cifra preliminar, el INEGI toma los reportes económicos
publicados para los dos primeros meses del trimestre y los disponibles para el
tercer mes. En este contexto, la estimación oportuna del PIB alcanza a cubrir
alrededor del 80% de información directa disponible y estima mediante modelos
econométricos el 20% restante.
Tomando en cuenta la información disponible hasta el momento, consideramos
que la estimación oportuna del PIB mostrará un crecimiento de 2.5% anual para
la economía mexicana durante el primer trimestre del año, por encima del 2.4%
observado en el trimestre anterior.
Consideramos que el mayor dinamismo de la economía mexicana durante
primer trimestre del año estuvo explicado por el desempeño favorable que
continuaron mostrando los servicios, al alcanzar un crecimiento promedio de
3.4% anual, motivado por el avance de la demanda interna ante el dinamismo
del crédito privado bancario y el dinamismo del mercado laboral formal
mexicano (crecimiento de 4.3% anual en el empleo formal durante el primer
trimestre del año).
Sin embargo, consideramos que el dinamismo de la economía mexicana se vio
mermado por la fuerte desaceleración que ha mantenido la producción industrial
mexicana dada la recesión que atraviesa el sector minero y el menor dinamismo
de la construcción propiciado por la fuerte contracción de la inversión pública.
Producto interno bruto % anual
Fuente:Banorte-Ixe con cifras del INEGI
2.5
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
1T12 3T12 1T13 3T13 1T14 3T14 1T15 3T15 1T16 3T16 1T17
Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]
Francisco Flores Economista, México [email protected]
22
Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected] Francisco Flores (55) 1670 2957 [email protected]
Estimamos una deflación de 0.25% 2s/2s en la
primera quincena de abril
El próximo lunes, a las 8:00am, INEGI publicará su
reporte quincenal de inflación correspondiente a la
primera quincena de abril. Estimamos un
decremento de 0.25% quincenal en el índice general
(consenso: -0.19%), mientras que para el
componente subyacente esperamos un crecimiento
de 0.20% quincenal (consenso: 0.10%).
La inflación durante el período en cuestión se
explicará por la entrada en vigor de los descuentos
de verano a las tarifas eléctricas, aunado a menores
precios de frutas y verduras. No obstante,
continuamos esperando incrementos en los precios
de los alimentos procesados, otros bienes así como
de otros servicios.
Esperamos que la inflación sea 9pbs mayor a la
observada en el mismo período de 2016, como
resultado de: (1) 8pbs provenientes de una mayor
contribución de frutas y verduras (-6pbs vs. -14pbs
en 2016); (2) 6pbs derivados de una mayor
contribución de los precios de otros servicios (7pbs
vs. 1pbs en 2016); y (3) 4pbs de una menor
contribución de los energéticos (-34pbs vs. -30pbs
en 2016), como se muestra en la siguiente tabla.
Inflación por componentes primera quincena de abril % incidencia mensual
INEGI Banorte-Ixe Diferencia
Total -0.25 -0.34 0.09
Subyacente 0.15 0.11 0.04
Mercancías 0.06 0.08 -0.02
Alimentos procesados 0.03 0.04 -0.01
Otros bienes 0.03 0.05 -0.02
Servicios 0.09 0.03 0.06
Vivienda 0.02 0.02 0.00
Educación 0.00 0.00 0.00
Otros servicios 0.07 0.01 0.06
No subyacente -0.40 -0.45 0.05
Agricultura -0.07 -0.11 0.04
Frutas y verduras -0.06 -0.14 0.08
Pecuarios -0.01 0.02 -0.03
Energéticos y tarifas -0.33 -0.34 0.01
Energéticos -0.34 -0.30 -0.04
Tarifas del gobierno 0.01 -0.04 0.04
Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI y Banxico Nota: las contribuciones pueden no sumar debido al número de decimales en la tabla.
Con estos resultados, la inflación anual se ubicará en
5.51% anual en la primera quincena de abril
(anterior: 5.42%), mientras que la subyacente se
ubicará en 4.69% (anterior: 4.63% anual). Hacia
delante, estaremos atentos a la evolución de los
precios de los energéticos, así como a la evolución
del tipo de cambio y los efectos que puedan tener
estos sobre la dinámica de formación de precios.
Estimamos un incremento de 0.9% anual en el
IGAE de febrero
El próximo lunes, el INEGI dará a conocer el reporte
del IGAE correspondiente al segundo mes del año,
donde esperamos un crecimiento de 0.9% anual para
el índice total, por debajo del 3% observado en
enero. Sin embargo, cabe destacar que la variación
anual se verá afectada por un efecto calendario
adverso. Cabe recordar que en febrero del año
pasado, la cifra del IGAE se benefició del efecto
calendario del año bisiesto, el cual elevará la base de
comparación para la variación anual de 2017. Con
ello, esperamos un avance de 2.1% con cifras
ajustadas por dicho efecto.
En este contexto, el INEGI ya dio a conocer su
reporte de producción industrial donde se observó un
retroceso de 0.1% anual con cifras ajustadas por
efecto calendario (-1.7% con cifras originales).
Como mencionamos en su momento, la caída en la
producción industrial de febrero se explicó por la
reducción de 10.6% en la producción minera, dada la
caída en la plataforma de producción petrolera y la
menor inversión pública en exploración y
perforación de pozos petroleros. Por su parte, la
construcción avanzó 2.8% anual, mientras que la
producción manufacturera avanzó 3.3% anual.
Para el agregado de los servicios, esperamos un
avance de 3.1% anual con cifras ajustadas por efecto
calendario (1.9% con cifras originales). Los reportes
económicos relacionados con el desempeño de este
sector en enero muestran que la demanda interna
continuó creciendo, pero a un menor ritmo, como
fue el caso de la caída de 2.1% en las ventas en
tiendas iguales de la ANTAD.
23
Estados Unidos
La atención estará en el reporte preliminar del PIB de 1T17
Las cifras del sector manufacturero muestran menor dinamismo en
1T17 y 2T17
La atención estará centrada en la publicación de la cifra preliminar de
crecimiento económico del primer trimestre de 2017, para la que anticipamos un
crecimiento de 1% trimestral anualizado, situándose considerablemente por
debajo del dato del trimestre previo. Esta cifra se derivaría de un avance
trimestral anualizado de sólo 0.9% del consumo, el cual contribuiría con 0.6pp
al PIB del periodo. La principal razón sería el mal desempeño de las ventas de
bienes duraderos, dentro de las que destacan las ventas automotrices. Por su
parte, la inversión fija bruta confirmará un escenario de recuperación, al mostrar
una contribución de 1.1pp, luego de un crecimiento de 6.7%. Esto sería causado
por un buen desempeño de la inversión en equipo y de la inversión en
estructuras residenciales y no residenciales. No obstante, observaremos una
menor acumulación de inventarios que sustraerá 0.6pp al PIB del periodo.
Mientras tanto, esperamos que las exportaciones netas resten al crecimiento
económico en 0.1pp, derivado de un importante crecimiento de importaciones y
de exportaciones. Por último, el gasto de gobierno restará cerca de 0.1pp,
reflejando una modesta contracción del gasto público al inicio de la
Administración Trump.
Por su parte, también se dará a conocer el índice de confianza del Conference
Board, el que cabe recordar que ha tenido una importante recuperación que ha
estado relacionada con las mejores perspectivas de crecimiento y de empleo en
Estados Unidos, luego de la victoria de Donald Trump en las elecciones
presidenciales. Durante el cuarto mes de 2017, la confianza medida por la
Universidad de Michigan siguió su tendencia de alza. En esa ocasión, los
entrevistados dieron a entender que la principal razón de que el componente de
condiciones presentes haya vuelto a romper su nivel más alto desde el 2000 fue
el buen momento de la economía norteamericana. El partidismo de los
encuestados no tuvo un efecto significativo sobre las cifras en ese mes, ya que
se observó una convergencia en el optimismo de demócratas y republicanos. La
confianza de los demócratas subió 7%, al tiempo en que la de los republicanos
bajó en la misma proporción. No obstante, consideraron que la diferente
tendencia de precios de distintos activos, productos e importaciones podría
causar una desigualdad más notoria entre la población. En este contexto, el
índice de confort del consumidor tuvo un marginal ajuste, mientras que el clima
de negocios fue un poco más favorable. Teniendo en cuenta lo anterior y la
caída de otras encuestas en marzo y abril, estimamos que el indicador del
Conference Board de abril se ubicará en 120.9pts, por debajo del nivel previo de
125.6pts.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
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El sector manufacturero tuvo un marzo
complicado…
La actividad industrial tuvo una variación mensual
de 0.5% en el tercer mes de 2017. El resultado se
debió a: (1) Una caída de 0.4% m/m en la actividad
manufacturera, donde el rubro de autos y partes
mostró un importante ajuste; (2) un fuerte repunte de
8.6% m/m en el rubro de los servicios públicos,
luego de bajas relevantes en los últimos dos meses; y
(3) un avance de 0.1% m/m de la producción minera,
después de un incremento de 2.9% m/m el mes
previo. En este contexto, la capacidad utilizada subió
a 76.1% desde 75.7%.
Dentro del reporte, observamos que la producción
manufacturera cayó 0.4% m/m en marzo,
manteniendo el mismo ritmo de avance que el mes
previo. El sector se vio afectado por una disminución
de 3% m/m en la producción de autos y partes, más
que revirtiendo el crecimiento de 1.1% m/m de
febrero. Excluyendo autos, la producción
manufacturera tuvo una variación de -0.2% m/m. En
este contexto, el componente de maquinaria sostuvo
una caída de 0.5% m/m, luego de un alza de 0.7%
m/m el mes previo. Por su parte, la producción de
servicios públicos o utilities rompió una racha de dos
meses consecutivos de fuertes caídas por un clima
más cálido de lo normal en ese periodo, lo que
redujo la demanda por calefacción. Finalmente, la
actividad minera mostró una variación mensual de
0.1%. Es importante mencionar que la producción de
crudo de Estados Unidos sigue subiendo, a raíz del
incremento en la cotización internacional de la
materia prima que tuvo que ver con el recorte de
producción de la OPEP. Si bien había preocupación
por la fuerte acumulación de inventarios, esta
tendencia se ha revertido por el driving season.
En nuestra opinión, el dato de producción industrial
tuvo resultados contrastantes. El crecimiento de
0.5% m/m en la actividad en el sector se debió
principalmente al rebote en el rubro de utilities que
había limitado el crecimiento de la cifra de
producción industrial en los últimos dos meses.
Mientras tanto, la minería sigue consolidándose y
mostrando estabilidad, y podría tener resultados aún
más positivos en caso de que los precios del petróleo
sigan su tendencia de alza.
Por su parte, esperamos que las manufacturas
continúen avanzando, aunque preocupa el sector
automotriz, que registró su peor desempeño en
ventas desde febrero de 2015. En nuestra opinión,
será muy relevante el desempeño del dólar, aunque
lo cierto es que ya se ha ajustado a niveles cercanos
a los vistos antes de la elección presidencial.
Los indicadores manufactureros regionales se
desaceleraron en abril…
El sector manufacturero tuvo un desempeño menos
positivo en Nueva York. El indicador manufacturero
regional Empire Manufacturing pasó a un nivel de
5.2pts en abril desde 16.4pts en marzo. Es
importante mencionar que el componente adelantado
de nuevas órdenes cayó de manera pronunciada
pasando de 21.3pts a 7pts. No obstante, los envíos
mejoraron a 13.7pts desde 11.3pts. Los inventarios
salieron de terreno de contracción, pasando de -
2.7pts a 3.6pts. Por su parte, el componente de
empleo mejoró y se situó en 13.9pts desde 8.8pts
registrados en marzo. Por último, la inflación fue un
poco más evidente en abril. Los precios pagados
subieron de 31pts a 32.8pts, al tiempo en que los
precios recibidos también registraron un mayor
ritmo de alza, ubicándose en 12.4pts desde 8.8pts.
Mientras que, la actividad manufacturera de la
región de Filadelfia también se desaceleró. El índice
general cayó de 32.8pts en marzo a 22pts en el
cuarto mes del año. Si bien la tasa de crecimiento es
aún elevada, ya cumple dos meses consecutivos de
moderación en el ritmo de avance desde el máximo
de 1974 alcanzado en febrero. Al interior del reporte,
observamos un menor avance en las nuevas órdenes
de niveles de 38.6pts a 27.4pts. Por su parte, el
componente de envíos mostró un desempeño menos
positivo, también disminuyendo su ritmo de avance
de 32.9pts a 23.4pts. Mientras tanto, el subíndice de
inventarios subió de 11.8pts a 17.8pts en abril. En
tanto, el componente de empleo registró un mejor
avance, situándose en 19.9pts desde 17.5pts previo.
En lo que se refiere a la inflación, los precios
pagados vieron cómo su alta tasa de crecimiento se
redujo, reportando un nivel de 33.7pts desde 40.7pts,
mientras que los precios recibidos o cobrados
también se desaceleraron y se ubicaron en 16.6pts
desde 20.6pts.
25
Eurozona y Reino Unido
La atención estará centrada en los comicios electorales este domingo en
Francia
No esperamos cambios en la postura monetaria del ECB, pero podría
haber cambios en el tono del comunicado
El Parlamento inglés aprobó la celebración de elecciones generales
anticipadas el próximo 8 de junio
La atención está centrada en los comicios electorales este domingo en Francia.
Cuatro son los candidatos que acumulan las preferencias de los votantes (entre
el 18% y el 24%) en la primera vuelta de esta elección y las tendencias de los
candidatos ponen en evidencia que las posturas anti-establishment siguen sobre
la mesa en un contexto global donde muchos parecen no sentirse cómodos con
el statu quo. Lo que es relevante también es que se espera un alto nivel de
abstencionismo en la elección. Generalmente un 80% del padrón acude a las
urnas, pero en esta ocasión se esperara un abstencionismo cercano al 30%. El
atentado del pasado jueves en Campos Elíseos puede tener un impacto sobre los
votantes indecisos y llevarlos a votar.
Si ningún candidato obtiene más del 50% de los votos, se pasa a una segunda
vuelta el 7 de mayo entre los dos candidatos que hayan obtenido el mayor
número de votos en la primera vuelta, ganando la presidencia quien obtenga más
votos. Según la encuesta Ipsos, el candidato Emmanuel Macron tiene una
intención de voto del 24%, el 22% es para Marine Le Pen y 19% para Fillon y
Mélenchon. Mientras que la encuesta de Opinionway muestra que en una
segunda vuelta Macron vencería a Le Pen con el 64% de los votos. Cabe
recordar que los temores se centran en un triunfo de Le Pen, candidata de
derecha que busca una salida de Francia del bloque del euro. Recientemente
ante la subida en las preferencias por Mélechon, también a favor de la salida del
euro, se tema el triunfo de cualquiera de estos dos candidatos. Los resultados de
la primera vuelta empezarán a darse a conocer después de la 1 de la tarde hora
de la Ciudad de México.
Marine Le Pen es vista como el principal riesgo para esta elección. La candidata
por el Frente Nacional ya participó en una elección presidencial (2012),
quedando en tercer lugar, por detrás de François Hollande y de Nicolas Sarkozy.
Le Pen propone soberanía en términos de fronteras, economía y leyes. La
resurrección del franco sería uno de los principales temas, ya que en caso de
salir de la Eurozona tendrían que modificar nuevamente el sistema monetario.
Especialmente, Le Pen ha sido enfática en que las fronteras abiertas han
afectado a la identidad nacional, mientras que han sido una de las causas de la
serie de ataques terroristas de parte de simpatizantes del Islam. Respecto a estos
temas, ha recalcado que hay dos amenazas para Francia, la globalización
económica y los valores y fundamentos del Islam.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
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Agenda semanal
24-abr
03:00 Alemania: Índice IFO de clima de negocios (Abr)
03:30 Reino Unido: Producto Interno Bruto (1T17 P)
27-abr
01:00 Alemania: Confianza del consumidor Gfk (May)
04:00 Eurozona: Confianza en la economía (Abr)
04:00 Eurozona: Confianza del consumidor (Abr F)
06:45 Eurozona: Decisión de política monetaria (ECB)
07:00 Alemania: Precios al consumidor (Abr P)
28-abr 03:00 Eurozona: Agregados monetarios (Mar) Fuente: Bloomberg
No esperamos cambios en la postura monetaria
del ECB en la reunión de esta semana
Cabe recordar que las minutas de la última reunión
del ECB del pasado 8-9 de marzo mostraron
discusiones sobre la forma en que llevarían a cabo
una orientación de expectativas más acertada
respecto a las condiciones actuales y a la política
monetaria que sería adecuada para ello. El ECB
quiere dar señales de confianza en las condiciones de
la economía. La autoridad monetaria fue enfática en
que deben ser pacientes y dar a entender que las
condiciones económicas son de estabilidad, lo que
les permite dar un tono de mayor confianza y una
menor urgencia para actuar en caso de un deterioro
de dichas condiciones. Precisamente, la intención era
eliminar el sesgo hacia el relajamiento de las
condiciones monetarias en caso de un choque,
particularmente respecto a las tasas de interés. Se
llegó al consenso de que era prematuro retirar este
sesgo en el comunicado de dicha reunión, pero es
probable que se vaya atenuando conforme haya
avances en materia de actividad económica y de
convergencia de la inflación.
Consideramos que el ECB esperará unos meses a ver
resultados de su modificación a la postura de política
monetaria efectiva en su reunión de diciembre. La
presión ejercida por los miembros más hawk ha
causado la adopción de un tono menos dovish por
parte del Consejo en su conjunto. Si bien habrá
cambios en la orientación de expectativas, no
esperamos cambios en la postura monetaria hasta
septiembre o diciembre de este año, cuando decidan
si siguen o no con el programa de compra de activos
que por ahora vence en diciembre de este año.
Creemos que será muy relevante lo que ocurra en las
elecciones en Alemania y Francia y sus posibles
repercusiones sobre la estabilidad del bloque en caso
de que algún candidato radical obtenga la victoria en
las diversas contiendas electorales.
El Parlamento británico aprobó la celebración de
elecciones generales anticipadas el próximo 8 de
junio
Los legisladores dieron luz verde a los comicios
propuestos por Theresa May. May intentará lograr
una composición diferente en el Parlamento para
tener mayor apoyo del mismo durante las
negociaciones del Brexit. En este contexto, May
aseveró que la decisión no tuvo que ver con causas
relacionadas a partidos políticos, sino a que era
necesaria la estabilidad para afrontar y lograr el
mejor acuerdo para la salida del Reino Unido de la
Unión Europea.
Lo anterior es sumamente relevante, ya que las
próximas elecciones generales se hubieran llevado a
cabo el 7 de mayo de 2020. Suponiendo que el
Brexit concluiría en 2019, las negociaciones estarían
en su punto más álgido con las elecciones generales
más cerca de celebrarse. Estas condiciones de mayor
estabilidad permitirán que las negociaciones sigan su
paso con menos ruido en el entorno.
En nuestra opinión, una menor división dentro del
Parlamento contribuiría a un Brexit un poco menos
complejo y daría legitimidad a May como Primer
Ministro en caso de una victoria de los
conservadores. Al enviar la carta de intención de
salida a Bruselas, parecía que se esfumaba la
posibilidad de elecciones adelantadas. Sin embargo,
era necesaria una composición más amigable para el
Primer Ministro dentro del Parlamento para lograr
procesos menos complicados para toda la serie de
asuntos que se presenten hacia adelante.
Adicionalmente, dado que Theresa May sucedió a
David Cameron como líder del Partido Conservador
y, por ende, Primer Ministro, será relevante observar
su popularidad entre el electorado. En caso de una
victoria, se legitimaría su posición como mandataria
del Reino Unido.
27
China
La economía china continuó mostrando un buen ritmo al inicio del
2017
El PIB creció 6.9% en 1T17, superando las expectativas, al igual que
los principales indicadores económicos de marzo
La producción industrial subió 7.6% a/a, mientras que las ventas al
menudeo aumentaron 10.9% y la inversión fija bruta lo hizo en 9.2%
El sector residencial siguió creciendo a pesar de las medidas para
mitigar los riesgos financieros
Esperamos que las acciones de la autoridad monetaria sigan
encaminadas a reducir el estímulo
Consideramos que el crecimiento económico será de 6.7% en 2T17
El crecimiento del PIB de China en 1T17 sorprendió favorablemente. La
cifra se ubicó en 6.9% a/a, después de haber mostrado un avance de 6.8% a/a
durante 4T16. Si bien las cifras de enero y febrero suelen verse distorsionadas
por al Año Nuevo Lunar, destaca que los reportes de marzo superaron las
expectativas. Por un lado, la demanda externa mostró fortaleza, con las
exportaciones creciendo 16.4% a/a en marzo tras el avance de 7.9% a/a
observado en enero y la caída de 1.3% a/a reportada en febrero, a la vez que los
temores de un conflicto comercial entre Estados Unidos y China han
disminuido. Durante la cumbre entre los presidentes de ambos países se
estableció un plan de 100 días para discutir los temas clave de comercio e
inversión. Por su parte, la producción industrial avanzó 7.6% a/a en el tercer
mes del año, después de un crecimiento de 6% en diciembre. Mientras que, las
ventas al menudeo crecieron 10.9% a/a en marzo y la inversión fija acumuló un
crecimiento de 9.2% en los primeros tres meses del año desde 8.9% a/a
acumulado hasta febrero. Destaca una aceleración de la inversión en el sector
manufacturero, mientras que la inversión en infraestructura mantiene su sólido
ritmo de avance, a la vez que la inversión en bienes raíces mejoró. Revisamos
ligeramente al alza nuestra expectativa del crecimiento del PIB en 2T17 de
6.6% a 6.7%. En este entorno, creemos que las autoridades seguirán orientando
su política monetaria hacia menos estímulo, como lo han hecho desde hace
algunos meses. Parece que el crecimiento ha dejado de ser el objetivo inmediato
de las autoridades, y las acciones están más bien encaminadas a frenar el fuerte
crecimiento del crédito y de los préstamos hipotecarios. Cabe mencionar que la
razón de deuda a PIB se ubicó en el 2016 en 260% desde 160% en el 2008. Y
las razones para apretar la política monetaria parecen ser: (1) Ir orientando las
tasas de mercado al alza, lo que ayudará a reducir el exceso de apalancamiento
en las hojas de balance tanto del sector corporativo como financiero; y (2)
conforme el Fed vaya subiendo las tasas hay un componente estratégico de
evitar una salida de capitales.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
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La producción industrial resultó por encima de lo
esperado. La producción industrial mostró un
crecimiento de 7.6% anual en marzo, por encima del
dato previo de 6%. Entre sectores, observamos que
la industria automotriz se expandió a un paso menos
acelerado y mostró un avance de 12.3% anual, a la
vez que la fabricación de maquinaria electrónica
tuvo un mejor crecimiento respecto al periodo
previo, al registrar un avance de 9% a/a. La
producción de alimentos se incrementó en mayor
proporción que en los meses de enero y febrero y
registró un aumento de 10.2% a/a. Por su parte, la
producción de electricidad aumentó 10% a/a, por
arriba de la tasa de enero y febrero y confirmando un
escenario de crecimiento de la actividad en las
fábricas. Las cifras de este mes estuvieron por
encima de las expectativas y siguen apuntando a una
estabilización en niveles de crecimiento aún
importantes.
Las ventas al menudeo crecieron a un paso
acelerado. En tanto, las ventas al menudeo
mostraron un crecimiento de 10.9% a/a en marzo, lo
que resultó por encima de lo visto en enero y febrero
pero en línea con el dato de diciembre. Dentro del
reporte, observamos un mayor incremento de las
ventas de bebidas, alcohol y tabaco de 12%
comparado con la cifra anterior de 9.7%. Por su
parte, la vestimenta y los artículos textiles
presentaron un aumento de 6.4%, por encima del
dato previo de 6.1%. A su vez, las ventas de
electrónica crecieron más que el mes anterior,
pasando de 5.6% hasta 12.4% en marzo. No
obstante, la principal razón del mayor crecimiento
del índice general fue la recuperación de las ventas
automotrices, que subieron 8.6% a/a, luego de que
mostraran contracción en enero y febrero. Por
último, los materiales de construcción crecieron
17.8% durante el periodo en cuestión, por arriba de
la cifra previa de 12.9% y rompiendo su tendencia
de baja que inició en octubre a raíz de las medidas
del gobierno para frenar la compra excesiva de
inmuebles.
Consideramos que el reporte fue sólido y que el
consumo seguirá avanzando a un buen ritmo durante
los próximos meses.
La inversión fija repuntó en los primeros tres
meses del año. Por su parte, los datos de inversión
fija mostraron un avance de 9.2% acumulado en el
año, superando al dato previo. El reporte corroboró
lo visto en los últimos meses. La inversión privada
ha comenzado a recuperarse (+7.7% a/a en marzo).
Mientras tanto, la inversión de empresas del estado
avanzó 13.6%. Destacó la fuerte inversión en
infraestructura, que sigue guardando una relación
con la participación privada dentro de las
actividades de construcción del Estado. Cabe
destacar que la inversión destinada a las
manufacturas creció 4.2% a/a, prácticamente en
línea con el avance observado en febrero.
El sector residencial siguió creciendo a pesar de
las medidas para mitigar los riesgos financieros.
Durante los dos primeros meses del año, la inversión
dentro del sector residencial avanzó a un paso de
9.1% anual, 0.2pp más que en febrero. La venta de
propiedades por metro cuadrado registró una tasa de
crecimiento de 19.5% a/a, desde 25.1% a/a en
febrero. Cabe destacar que las políticas que intentan
frenar el rápido avance de los precios de la vivienda
continúan por la preocupación que existe en torno a
la posibilidad de una burbuja especulativa. Estas
medidas incluyen el incremento en los enganches de
las hipotecas, así como que los dueños de dos
propiedades o los foráneos sólo podrán comprar
viviendas más amplias de 180 metros cuadrados.
Adicionalmente, los inicios de construcción
crecieron ligeramente más de lo visto durante el mes
de febrero, pasando de 10.4% a/a a 11.6% a/a.
Consideramos que el crecimiento económico será
de 6.7% en 2T17. En nuestra opinión, la economía
seguirá avanzando a un paso estable durante este
año, aunque creemos que las tasas de crecimiento
del PIB comenzarán a ceder a partir de 2T17. Si bien
observamos un buen crecimiento de la inversión en
el sector residencial y en infraestructura en estos dos
meses, creemos que estos dos pilares tendrán una
desaceleración en la medida en que el gobierno siga
implementado acciones para reducir el estímulo y
mitigar los riesgos financieros que pudieran generar
o acrecentar una burbuja especulativa. Más aún
cuando el endeudamiento de China ha alcanzado
260% del PIB.
29
Nota Especial: Expectativa de tasas, divisas y
commodities para el 2T17
Nota publicada originalmente el 19 de abril de 2017
Coyuntura
Los mercados globales observaron un fuerte desempeño durante el primer trimestre del 2017, conforme los inversionistas juzgaron que la perspectiva positiva sobre la economía norteamericana siguiendo el Día Inaugural del presidente Trump pudiera mitigar los riesgos geopolíticos en el mundo (e.g. elecciones en Holanda) o noticias sobre movimientos restrictivos por parte de bancos centrales (e.g. Reserva Federal). Esperamos que el 2T17 sea un periodo clave para el resto del año, dadas las valuaciones caras en distintos activos financieros siguiendo el rally en meses recientes y considerando los importantes eventos de riesgo que pudieran resultar en una corrección en los precios, como las elecciones en Francia, la reunión de la OPEP, decisiones de bancos centrales clave e inclusive la agenda política en EE.UU. Bajo este escenario, los activos mexicanos pudieran mostrar un comportamiento defensivo tras el fuerte desempeño del 1T17. Sin embargo, los inversionistas se enfocarán principalmente en las elecciones del Estado de México, comentarios de agencias crediticias, dinámica de crecimiento, inflación y negociaciones de autoridades gubernamentales con sus contrapartes norteamericanas
Renta Fija
Mantenemos una postura positiva en términos de la curva de Bonos M, aun considerando que la valuación más atractiva se encuentra en la zona de 5 y 7 años (Jun’22, Dic’23 y Dic’24)
Consideramos que la parte corta de la curva de rendimientos muestra una valuación cara, mientras que los Udibonos ya incorporan un escenario complejo de inflación para 2017, pero que difícilmente se extenderá en los próximos años
Tipo de cambio
Recientemente mejoramos nuestras expectativas del MXN para el resto de 2017, revisando nuestro estimado de cierre de año de 22.30 a 19.50 por dólar
La influencia de factores específicos de México podría ser mayor hacia el 2S17, esperando una operación más en línea con otros activos de riesgo este trimestre. El peso sigue protegido por un carry elevado. Favorecemos largos en vega y el USD al nivel actual pero con estrategias muy activas (no pasivas) en el MXN
Commodities
GSCI y BCOM perdieron 2.5% y 2.7% en 1T17 presionados por energéticos. Creemos que la OPEP extenderá el recorte pero moderamos nuestra perspectiva positiva, esperando un cierre de año para el Brent de 53-55 US$/bbl
Vemos riesgos a la baja para el oro aunque continuará sensible a la incertidumbre geopolítica. Para el cobre esperamos un panorama positivo y en los agrícolas una consolidación del rango operado
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Estratega, Tipo de Cambio [email protected]
Santiago Leal Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
30
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Alejandro Padilla [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA [email protected] Santiago Leal [email protected]
Renta Fija
Los inversionistas mostraron alta preocupación por
los efectos de la administración Trump en la
economía mexicana y la valuación de activos
locales. No obstante, los bonos soberanos evitaron
presiones derivadas de las preocupaciones sobre los
fundamentales del país u otro factor específico a
Trump. La prima de riesgo en instrumentos locales
observó una reducción significativa desde el 20 de
enero (e.g. CDS de 5 años pasando de 175pb a
130pb). Los diferenciales de tasas entre México y
EE.UU. registraron una disminución de 4pb en los
plazos de 2 y 5 años y se contrajeron 36pb en 10 y
30 años. Adicionalmente, la curva de rendimientos
extendió el aplanamiento de 2016 ante: (1) Alzas
adicionales de Banxico; y (2) menores primas de
riesgo, crecimiento e inflación en activos de largo
plazo. Los nodos de menor duración perdieron 23pb
tras el incremento de Banxico de 75pb a su tasa de
referencia durante el trimestre (+50pb en febrero y
+25pb en marzo). No obstante, el último incremento
estuvo acompañado de un tono menos hawkish, lo
cual resultó en un mercado incorporando únicamente
+29pb de alzas implícitas para el resto del año
(Banorte-Ixe +50pb). Detalles en: “Decisión de
Banxico – Incremento de 25pb en línea con nuestro
pronóstico”, <pdf>, marzo 31, 2017.
Adicionalmente, la implementación de la CC de
mecanismos adicionales para enfrentar la volatilidad
en el cambiario también brindó espacio para una
retórica menos agresiva (“Modificamos estimados de
Banxico y tipo de cambio, tras anuncio de la CC”
<pdf>, febrero 21, 2017). En conclusión, vemos una
valuación cara en la parte corta de la curva.
Por otro lado, los bonos de mediano y largo plazo se
apreciaron 35pb en promedio. Además del efecto
positivo de una postura menos hawkish por parte del
banco central, los bonos mexicanos se beneficiaron
de una valuación atractiva (i.e. componente de riesgo
excesivo), la apreciación de 11% del peso, e incluso
noticias positivas del lado fiscal como la entrega del
remanente de operación de Banxico a la SHCP (“El
remanente de operación de Banxico asegura
cumplimiento de metas fiscales este año”, <pdf>,
marzo 29, 2017). Un desempeño similar fue
registrado en los Udibonos, con breakevens
descontando un escenario difícil para la inflación en
2017 pero condiciones estables hacia delante. En
nuestra opinión, los Bonos M Jun’22, Dic’23 y
Dic’24 aún son atractivos a pesar del rally del 1T17.
Ante las condiciones mencionadas, mantenemos una
perspectiva positiva sobre Bonos M, aun
reconociendo mayor valor en la zona de 5 y 7 años.
Pronósticos de tasas
%
Instrumento 2014 2015 2016 2017
1T 2T p 3T p 4T p
Cetes 28 días
Promedio 3.02 2.98 4.17 6.09 6.53 6.63 6.86
Fin de periodo 2.70 3.00 5.78 6.33 6.55 6.76 7.00
TIIE 28 días
Promedio 3.51 3.32 4.48 6.40 6.86 6.96 7.18
Fin de periodo 3.32 3.56 6.11 6.64 6.88 7.09 7.30
Bono México 10 años
Promedio 6.01 5.96 6.21 7.23 7.23 7.45 7.50
Fin de periodo 5.82 6.25 7.44 7.00 7.45 7.45 7.55
Bono EE.UU. 10 años
Promedio 2.53 2.13 1.84 2.48 2.50 2.68 2.77
Fin de periodo 2.17 2.27 2.44 2.40 2.60 2.75 2.80
Diferencial 10 años México vs. EE.UU.
Promedio 348 383 437 475 473 477 473
Fin de periodo 365 398 500 460 485 470 475
Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P = Pronósticos
31
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Alejandro Padilla [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA [email protected] Santiago Leal [email protected]
Tipo de Cambio
Tras diez trimestres al hilo de pérdidas, el peso
repuntó casi 11% en el 1T17 de 20.73 a 18.72 por
dólar, el mejor entre las principales monedas del
mundo. Si bien advertimos la posibilidad de cambios
muy fuertes por los temas pendientes tras la elección
en EE.UU., no juzgamos correctamente la
probabilidad y efecto de sorpresas positivas, sobre
todo el tono más constructivo de oficiales en EE.UU.
sobre México que contrastan ampliamente con los
comentarios de Trump en la campaña. Con las
primas de riesgo cercanas a máximos post-crisis al
inicio de año, los inversionistas aprovecharon esta
situación en un contexto de apetito al riesgo global,
con un regreso de los flujos y un dólar débil incluso
con un alza del Fed.
Considerando también otras sorpresas como el
anuncio del programa de coberturas y el remanente
de operación de Banxico, hemos revisado nuestros
estimados del USD/MXN ante menores “riesgos de
cola”, con el pronóstico al cierre de año de 22.30 a
19.50 por dólar. Detalles en: “Mejores estimados del
MXN tras una serie de sorpresas positivas”, <pdf>,
30 de marzo de 2017. Si bien los riesgos al alza o
baja no han desaparecido y podrían tener fuertes
efectos, la probabilidad de un escenario adverso es
mucho menor. Estimamos que en un escenario de
“statu quo” en el que la renegociación del TLCAN
con EE.UU. sea rápida (esperamos que inicie entre
agosto y septiembre y finalice en el 1T18) y benéfica
a ambos países sin fuertes disrupciones en comercio,
remesas y/o tarifas es consistente con el USD/MXN
entre 17.80 a 18.30 por dólar.
Por lo tanto, vemos el espacio de apreciación
adicional por este factor como más limitado en el
supuesto de que no contamos con un resultado
mucho mejor a lo que sugieren las condiciones
actuales. Aunque el riesgo por noticias es casi un
hecho de que estará presente ya que pronto iniciará
el periodo de consulta de 90 días con legisladores en
EE.UU., creemos que factores más exclusivos de
México tendrán más influencia en el 2S17.
Esperamos que el peso opere con mayor cercanía
respecto a otros activos de riesgo globales,
relativamente defensivo en episodios de volatilidad
debido a un carry más elevado y consolidando las
ganancias acumuladas en lo que va del año. Algunas
señales ya sugieren esta situación, tales como
mayores correlaciones de corto plazo con el S&P500
y el petróleo, con el último posiblemente soportado
ante la expectativa de un nuevo acuerdo de la OPEP
(ver Commodities). Los mayores riesgos incluyen
una victoria de Le Pen, alza o sesgo más hawkish del
Fed y un fuerte aumento de tensiones entre China y
EE.UU., aunque no forman parte de nuestro caso
base. No vemos un impacto en el MXN por las
elecciones locales y esperamos buenos resultados en
las Rondas de subastas petroleras. Los riesgos
geopolíticos han ido en aumento y los mercados
discuten si las volatilidades son muy bajas en este
contexto. Favorecemos posiciones largas en vega y
en el dólar aunque solo para trading, con la clave en
los tiempos de entrada y salida en ambas direcciones
y preferencia por estrategias activas a exposición
pasiva en la moneda.
Pronósticos USD/MXN
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 p 3T17 p 4T17 p
Encuesta Banxico (mediana)** 19.70 20.03 20.24
Bloomberg (mediana) 19.33 19.82 20.00
Banorte-Ixe (actual, fdp)* 18.28 19.38 20.73 18.72 18.50 19.60 19.50
Banorte-Ixe (previo)* 19.85 20.15 22.30
* Fin de periodo. ** Promedio, último mes del trimestre excepto para cierres de año. Fuente: Bloomberg, Banxico, Banorte-Ixe
32
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Alejandro Padilla [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA [email protected] Santiago Leal [email protected]
Commodities
Las materias primas ubicaron el peor rendimiento
entre clases de activos durante el 1T17, con el
componente energético limitando la buena dinámica
de los metales preciosos e industriales. Medido por
GSCI y BCOM, el sector se retrajo 2.5% y 2.7%,
respectivamente.
El acuerdo de recorte de oferta entre productores de
la OPEP y países externos a finales del año pasado
brindó al mercado de petróleo un periodo
sumamente estable entre dic-16 y feb-17. No
obstante, marzo registró un significativo ajuste que
incluso rompió el piso impuesto en 50 US$/bbl en el
caso del WTI ante: (1) Acumulación de largos
especulativos rompiendo máximos históricos y una
estrecha banda de operación entre 50-55 US$/bbl,
(2) escepticismo sobre la efectividad del pacto y
poca transparencia sobre el cumplimiento del
mismo, y (3) producción en EE.UU. aumentando
junto a una tenaz dinámica de activación de
plataformas incentivada por mayores precios y
mayor eficiencia en costos de extracción.
Adicionalmente, la OPEP y Rusia produjeron niveles
récord en los meses previos al pacto que junto a una
demanda global que no ha logrado la fortaleza
esperada, han retrasado el anticipado proceso de
rebalanceo. En este sentido, los diferenciales en la
curva de futuros se han comprimido
significativamente aunque no sugieren convicción
sobre condiciones de déficit hacia adelante
(backwardation).
A pesar de balances globales que aún argumentan al
retiro de inventario OECD hacia la mitad del año,
consideramos que esta condición será de carácter
temporal. Por otro lado, se sumará la entrada de la
temporada de manejo en EE.UU. y el retorno
operativo de refinerías, contexto en donde además
esperamos que el pacto de oferta se extienda seis
meses más en la reunión de la OPEP del 25 de mayo
conforme las autoridades del rubro han señalado,
entre otros objetivos, la intención de dirigir los
inventarios globales hacia el promedio de los últimos
5 años. De esta forma, en el balance moderamos
nuestra perspectiva para el crudo esperando al Brent
en 53-55 US$/bbl hacia fin de año con menos
convicción sobre la parte alta del rango y reforzando
el riesgo derivado de la reactivación en regiones de
mayores costos así como la presencia de incentivos
que conservarán los precios contendidos.
El oro se benefició notablemente junto con otros
preciosos como refugio por la incertidumbre política.
Creemos que esta sensibilidad prevalecerá pero hay
riesgos a la baja por la entrada de un difícil periodo
estacional al que se suma la posibilidad de un Fed
más agresivo. Para el cobre vemos un panorama
positivo con mejora en perspectiva de demanda en
Asia y los efectos de recientes disrupciones de
oferta. Para los agrícolas, esperamos un desempeño
consolidando el rango.
Desempeño de precios y estimados del consenso de mercado para commodities
Producto Unidad Spot* ∆ (%)
2016 1T17 2T17 3T17 4T17 1T18 2018
WTI US$/bbl 52.43 45.03 -5.81
53.00 55.00 56.00 57.00 59.00
Brent US$/bbl 54.88 52.41 -7.02
55.00 56.00 58.00 59.00 61.25
Gas Natural (H. Hub) US$/MMBtu 3.21 59.35 -14.34
3.00 3.10 3.25 3.14 3.09
Gasolina (RBOB) US$/gal 1.70 31.41 2.10
1.74 1.72 1.67 167.00 1.81
Oro US$/onza troy 1,284.29 8.14 8.86
1,217 1,228 1,230 1,265 1,273
Plata US$/onza troy 18.26 15.02 14.68
17.50 17.23 17.50 18.50 18.50
Cobre US$/tm 5,572.00 17.65 5.46
5,750 5,735 5,647 5,700 5,750
Maíz US¢/bu 368.75 -9.73 2.06
367.20 370.00 377.50 380.00 400.00
Trigo US¢/bu 437.00 -16.05 1.09
445.00 452.50 460.00 470.50 478.00
Fuente: Bloomberg *al 19/Abr/17
33
Nota Especial: Panorama de los Fondos
de Pensiones a marzo 2017
Tercer mes consecutivo con recursos administrados (AUM) en máximos.
Los AUM crecieron 2.5% m/m a 2,886mmp, impulsado tanto por entradas
netas de 21,879mdp y ganancias estimadas en 47,701mdp
Optimismo reflejado en mayor participación en renta variable, mientras
Udibonos mantienen una amplia preferencia. La participación en acciones
aumentó 29pb a 19.8%, con el avance explicado casi exclusivamente por el
segmento nacional (+27pb a 6.2%) sobre el internacional (+2pb a 13.6%) y
en buena medida por el fuerte desempeño del mercado local. En contraste, la
renta fija se mantuvo sin cambios a pesar de que se observaron fuertes
ajustes en la composición de esta subclase. Destaca un alza adicional de
Udibonos (+52pb a 23.8%, un nuevo máximo histórico) mientras que los
Bonos M cayeron 23pb a 13.9%. En este contexto, el spread a favor del
primero pasó de 9.1% a 9.8%, un nuevo máximo. La Deuda Privada
Nacional fue recortada 46pb a 19.1% pero la Internacional +15pb a 1%,
mientras que los Estructurados (incluido FIBRAS) +3pb a 6.3%
Mejoría en rendimiento ante un buen mes para los mercados locales. El
rendimiento móvil de 36 meses subió 15pb al pasar de 4.9% a 5.0%, con
mejoría en todas las Siefores a excepción de la SB1. Los mercados locales
observaron un buen desempeño a pesar de un alza de tasas del Fed y baja del
petróleo ante menor nerviosismo por Trump y optimismo por el crecimiento
global. El peso repuntó 7.4%, con el rendimiento en pesos del S&P500
afectado (-6.5%) relativo al IPC (+3.6%). La parte corta de ambas curvas en
bonos soberanos registraron pérdidas, en particular los bonos M con +48pb
en promedio. Sin embargo, los bonos M de largo plazo (10 o más años)
registraron una fuerte apreciación de 42pb en promedio y los Udibonos
también ganaron aunque en una menor magnitud de alrededor de 18pb
Siefores cautelosas a pesar del rally desde principio de año. La duración
pasó de 3,756 a 3,711 días (10.17 años), un nuevo mínimo desde enero 2010
y con seis meses a la baja. El VaR tuvo una baja marginal al cerrar en 0.69%
En renta fija gubernamental, las afores mantuvieron sin cambios su
exposición a deuda gubernamental con una mayor preferencia por activos
con protección inflacionaria
En renta variable, las Siefores optaron por incrementar sus posiciones tanto
en renta variable internacional como en títulos de emisoras de locales, de la
mano del mayor apetito por activos de riesgo que se tuvo a nivel global
En deuda privada, el mercado corporativo y bancario retoma dinamismo
aunque con montos inferiores a los convocados. En el mes se colocaron
$11,405mdp en el mercado de largo plazo, mientras que en el mercado
bancario LP (TV 94 y CD) se emitieron $7,271mdd
Alejandro Padilla Director Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Directora Deuda Corporativa [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector Renta Fija y FX [email protected]
Valentín III Mendoza Gerente Análisis Bursátil [email protected]
Hugo Gómez Gerente Deuda Corporativa [email protected]
34
Análisis por tipo de Activo
1) Posición en Renta Fija
La participación en deuda gubernamental se
mantuvo sin cambios respecto al mes de febrero en
53.6% del total del portafolio. Las afores
aprovecharon una disminución en los breakevens de
inflación en el mes para incrementar su exposición
en Udibonos, como un vehículo de inversión
atractivo este año por los fuertes incrementos en la
inflación que se han observado y que pudieran
continuar en 2017.
Catalizadores del mercado durante marzo
Entorno Global
El mes de marzo estuvo caracterizado por un alto
grado de escepticismos sobre el la implementación
de las promesas de campaña de la nueva
administración en EE.UU., lo cual ha generado un
menor impulso en la mayoría de los “reflation
trades”. Los inversionistas se mantuvieron cautos, a
la espera de los primeros pasos para las
renegociaciones del TLCAN y los planes fiscales.
Destacó el primer revés parlamentario de Trump
conforme no se lograra concretar el acuerdo dentro
de la Cámara de Representantes sobre las
modificaciones al Plan de Asistencia Médica
(Obamacare).
Tras una serie de intervenciones hawkish por parte
de sus miembros (incluyendo a Yellen) el Fed
incrementó el rango de la tasa de Fed funds en 25pb
a 0.75% - 1.00%. El tono general del comunicado
fue neutral, aunque el FOMC se mostró confiado en
que las perspectivas de la economía hacia delante
seguirán favoreciendo al mercado laboral, así como
la convergencia de la inflación al objetivo. La
creación de empleos en marzo sorprendió a la baja
sumando 98K nuevas plazas, debajo de la
expectativa del consenso en 180K. El reporte laboral
destacó avance moderado en los ingresos y tasa de
desempleo que se redujo a 4.5% de 4.7%.
En Europa, el ECB mantuvo sin cambios su postura
monetaria y se mostró más confiado sobre la
dinámica de inflación hacia delante.
Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores Por ciento de los AUM
Fuente: CONSAR
Activos Netos en Bonos y Udibonos Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
Las ventas al menudeo en la Eurozona avanzaron en
febrero pero la inflación en marzo cayó a 1.5% a/a
desde 2.0% previo. El BoE mantuvo sin cambios su
postura monetaria, aunque uno de los miembros del
MPC votó por un alza de 25pb.
Durante marzo la inflación en Reino Unido se
mantuvo en 2.3%, la producción industrial extendió
la caída en febrero y el consumo repuntó.
Adicionalmente, May inició el proceso de
negociaciones de dos años para el Brexit. En
Holanda, el PM Rutte derrotó a la alternativa de
extrema derecha Wilders.
Para Asia, lo más importante vino del Congreso
Popular Nacional en China, en donde se fijó el nuevo
objetivo de crecimiento en 6.5%. Durante 1T17 el
PIB creció 6.9% superando expectativas, al igual que
los principales indicadores económicos de marzo.
Tras la decisión del Fed, el PBoC incrementó su tasa
de reportos en 10pb, acumulando +20pb durante el
año. En Japón, el BoJ dejó su política monetaria sin
cambios así como su perspectiva hacia delante.
14
16
18
20
22
24
26
mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17
Udibonos
Bonos M
350
400
450
500
550
600
650
700
750
mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17
Bonos M
Udibonos
35
México
Banxico incrementó su tasa de referencia en 25pb en
la reunión del 30 de marzo, citando el incremento del
Fed como principal argumento. Este fue el primer
comunicado de política monetaria en el cual la Junta
de Gobierno mencionó que la decisión fue unánime.
El tono de las minutas de esta reunión tuvo un sesgo
dovish y reiteró la intención de mantener la postura
monetaria relativa con el Fed. Con ello la parte corta
de la curva ha mostrado un comportamiento
relativamente defensivo.
Adicionalmente, Banxico anunció el monto del
remanente de operación de 2016, el cual ascendió a
535.3 mil millones de pesos (mmp). De este monto,
321.7mmp (alrededor de 1.5% del PIB) fueron
transferidos al Gobierno Federal. Del total, se
destinará al menos 225.2mmp a recompra de deuda
existente y/o a disminuir el monto de colocación de
deuda del Gobierno Federal durante el año.
El calendario de subastas gubernamentales del 2T17
mostró un aumento en total de $2,400 millones en
los instrumentos emitidos por la SHCP y de $19,500
millones de aquellos que colocará Banxico. La
decisión de incrementar la oferta de papel es
contraria a nuestras expectativas de utilizar en esta
ocasión el monto derivado del remanente de
operaciones de Banxico y a la estrategia adoptada el
año pasado cuando se redujo en $17,408 millones los
montos a subastar.
El Reporte Trimestral de Banxico destacó: (1)
Expectativa de que la inflación en 2017 cierre en
alrededor del 5%, con un cierre en 2018
convergiendo a la meta de Banxico; (2) un panorama
para la economía mexicana que se ha tornado más
complejo, ya que probablemente se obstaculizará la
relación comercial entre México y EE.UU.; (3)
balance de crecimiento para la economía
deteriorado, por lo cual Banxico redujo su pronóstico
de crecimiento para 2017 a 1.3%-2.3% de un rango
previo de 1.5-2.5%.
Desempeño del mercado local
Los inversionistas mostraron alta preocupación por
los efectos de la administración Trump en la
economía mexicana y la valuación de activos
locales. No obstante, los bonos soberanos evitaron
presiones derivadas de las preocupaciones sobre los
fundamentales del país u otro factor específico a
Trump.
La prima de riesgo en instrumentos locales observó
una reducción significativa desde el 20 de enero (e.g.
CDS de 5 años pasando de 175pb a 130pb). Los
diferenciales de tasas entre México y EE.UU.
registraron una disminución de 4pb en los plazos de
2 y 5 años y se contrajeron 36pb en 10 y 30 años.
Adicionalmente, la curva de rendimientos extendió
el aplanamiento de 2016 ante: (1) Alzas adicionales
de Banxico; y (2) menores primas de riesgo,
crecimiento e inflación en activos de largo plazo.
Los nodos de menor duración perdieron 23pb tras el
incremento de Banxico de 75pb a su tasa de
referencia durante el trimestre (+50pb en febrero y
+25pb en marzo). No obstante, el último incremento
estuvo acompañado de un tono menos hawkish, lo
cual resultó en un mercado incorporando únicamente
+29pb de alzas implícitas para el resto del año
(Banorte-Ixe +50pb).
Adicionalmente, la implementación de la CC de
mecanismos adicionales para enfrentar la volatilidad
en el cambiario también brindó espacio para una
retórica menos agresiva
Por otro lado, los bonos de mediano y largo plazo se
apreciaron 35pb en promedio. Además del efecto
positivo de una postura menos hawkish por parte del
banco central, los bonos mexicanos se beneficiaron
de una valuación atractiva (i.e. componente de riesgo
excesivo), la apreciación de 11% del peso, e incluso
noticias positivas del lado fiscal como la entrega del
remanente de operación de Banxico a la SHCP. Un
desempeño similar fue registrado en los Udibonos,
con breakevens descontando un escenario difícil para
la inflación en 2017 pero condiciones estables hacia
delante.
36
2) Posición en Renta Variable
El mes de marzo se caracterizó por un elevado
apetito por activos de riesgo entre los inversionistas.
Éstos reaccionaron a diversos factores que
favorecieron el desempeño de los mercados globales
de renta variable, dentro de los cuales destacaron: (1)
la expectativa de que el gobierno del Presidente de
los EE.UU., Donald Trump, implemente una serie de
políticas fiscales expansivas –mediante recortes a los
impuestos y destinando mayores recursos al gasto en
infraestructura-, las cuales coadyuvarían a potenciar
el crecimiento de la mayor economía del mundo; (2)
el reinicio en la normalización de la política
monetaria del Fed, seguido por un buen recibimiento
de los mercados hacia posibles alzas graduales en los
sucesivo, especialmente tras la decisión del FOMC
de elevar la tasa de referencia en 25pb durante la
última reunión; (3) menores preocupaciones en el
ambiente geopolítico, tras la victoria, sobre la
extrema derecha, del partido de centro-derecha del
Primer Ministro holandés, Mark Rutte, durante las
elecciones recientemente celebradas; y (4) en el caso
concreto de México, la distención en la relación
bilateral con los EE.UU., tras la cual pareciera que el
impacto de las negociaciones del TLCAN podría ser
menor de lo que originalmente se había anticipado.
Con ello en mente, los inversionistas institucionales
a través de ETF’s inyectaron a las bolsas de países
emergentes US$4,090m, de los cuales US$2,193m
se destinaron a Asia, US$1,225m a Latinoamérica,
US$552m a África, US$233m a Medio Oriente y de
Europa se retiraron US$113m. Mientras tanto, de
México salieron flujos por US$203m vs la entrada
de US$1,010m que se registró en Brasil. Así, nuestra
muestra de 30 índices observó un avance promedio
de 3.3% en dólares. Por su parte, las mayores alzas
las registraron el IPC de México (+10.7%), el Ibex
de España (+10.4%), el FTSE de Italia (+9.3%), el
Índice General de Chile (+8.2%) y el PSI de Portugal
(+8.0%), mientras que los peores desempeños los
tuvieron el Bovespa brasileño (-3.3%), el Shangai
Composite de China (-0.8%), el Dow Jones de los
EE.UU. (-0.7%), el Nikkei japonés (-0.5%) y el
S&P500 que permaneció sin cambios.
Inversión de Afores en Renta Variable Miles de millones de pesos
Feb-17 % Mar-17 %
Mar/Feb Mar/Mar
RV Nacional 167.6 5.9% 179.3 6.2% 6.9% 0.3%
SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0% N.A. N.A.
SB1 1.2 0.0% 1.4 0.0% 12.5% -23.4%
SB2 56.0 2.0% 60.6 2.1% 8.0% 9.6%
SB3 54.7 1.9% 58.8 2.0% 7.5% 3.8%
SB4 54.0 1.9% 56.1 1.9% 4.0% -11.2%
Adicionales 1.7 0.1% 2.4 0.1% 43.4% 25.3%
RV Internacional 383.4 13.6% 392.4 13.6% 2.4% 8.5%
SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0% N.A. N.A.
SB1 2.8 0.1% 3.0 0.1% 8.3% 17.4%
SB2 122.2 4.3% 125.4 4.3% 2.6% 14.9%
SB3 126.8 4.5% 129.0 4.5% 1.7% 10.6%
SB4 126.5 4.5% 129.2 4.5% 2.1% 0.5%
Adicionales 5.0 0.2% 5.8 0.2% 17.0% 20.4%
RV Total 551.0 19.5% 571.7 19.8% 3.8% 5.8%
AUM Total Afores 2,828.3 100.0% 2,889.0 100.0% 2.1% 9.5% Fuente: Consar, Banorte-Ixe.
Luego de las disminuciones registradas en febrero,
durante el mes de marzo, las Siefores tuvieron
incrementos en el valor de sus posiciones totales en
acciones por P$20,668m. Ello equivale a una
variación mensual positiva de 3.8%, de tal manera
que el total de las inversiones en renta variable al
cierre del mes ascendió a P$571,651m vs
P$550,983m en febrero. Cabe destacar al respecto
que, contrario a la tendencia observada en el mes
anterior, en esta ocasión, los manejadores de las
Siefores optaron por invertir tanto en posiciones de
acciones internacionales como hacia la renta variable
local. Ello se puso de manifiesto no sólo a través del
incremento en el valor de cada una de estas
inversiones, sino que también se reflejó en las
posiciones netas de los portafolios.
Inversión en Renta Variable Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
179
174
177
187
184
184
180
183
154
162
165
168
179
362
354
350
324
336
349
356
335
370
383
392
383
392
0
100
200
300
400
500
600
mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 mar-17
Nacional Internacional
37
Asumiendo una estrategia indizada al S&P500 y al
IPC, respectivamente, estimamos que los
manejadores de las afores decidieron incrementar su
ponderación a activos internacionales en 8.9%, en
tanto que favorecieron en 3.3% las posiciones en
títulos de empresas mexicanas. Durante el periodo,
el IPC ganó 3.6% nominal, en tanto que el valor de
los títulos mexicanos de las Siefores aumentó 6.9%
m/m a P$179.3 mil millones. Por su parte, el
rendimiento del S&P500 en pesos fue de -6.9%,
mientras que las inversiones en acciones
internacionales crecieron 2.4% en marzo a P$392.4
mil millones. De esta manera, la ponderación de
estas últimas se redujo en 1.0pp a 68.6%, mientras
que la de la renta variable nacional aumentó a 34.1%
vs el total invertido en acciones.
Ponderación de renta variable nacional e internacional (% del total de inversión en renta variable)
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
En esta ocasión, todos los tipos de Siefores
presentaron incrementos en sus posiciones en renta
variable. Las que tuvieron los mayores crecimientos
fueron las Siefores Adicionales (+23.7%), seguida
por la Siefore Básica 1 (+9.6%) y la SB2 (+4.3%),
mientras que la SB4 fue la que presentó el menor
cambio mensual (+2.6%).
Inversiones en renta variable por tipo de Siefore Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
A pesar de la complejidad del entorno, con las
recientes inversiones observadas en acciones
internacionales, en los últimos cinco años, las Afores
han incrementado sus posiciones en estos activos a
razón de una TCAC de 17.3%, mientras que para
acciones locales lo han hecho con una tasa de 6.7%,
y en el agregado -renta variable total- lo han hecho
en 13.3%. Todas las métricas anteriores comparan
favorablemente vs el rendimiento compuesto del IPC
en el periodo (4.2%).
Evolución de activos de RV Total, Internacional y Nacional Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
No obstante la mayor exposición hacia activos de
riesgo descrita con antelación, las Siefores aún
podrían aumentar su exposición hacia la renta
variable en P$423,573m y ubicarse todavía dentro
del límite permitido por la regulación. Al respecto
destacan especialmente las Siefores Adicionales
porque éstas podrían incrementar sus inversiones en
acciones hasta en un 202%, aunque nominalmente
tienen mayor espacio para invertir las SB4
(P$153,800 mil millones).
Inversión en Renta Variable vs Límite Regulatorio Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
42.4%
31.4%
57.6%
68.6%
25%
35%
45%
55%
65%
75%
mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17
RV Internacional RV Nacional
0.0 4.0
178.3 181.5 180.5
6.7 0.0 4.4
185.9 187.8 185.3
8.2
0
50
100
150
200
S
iefo
reB
ásic
a 0
S
iefo
reB
ásic
a 1
S
iefo
reB
ásic
a 2
S
iefo
reB
ásic
a 3
S
iefo
reB
ásic
a 4
S
iefo
res
Ad
icio
nal
es
Febrero Marzo
130
179 176
392
306
572
0
100
200
300
400
500
600
700
mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17
RV Total RV Internacional RV Nacional
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
mar-15 sep-15 mar-16 sep-16 mar-17
RV Nacional RV Internacional Límite RV
38
3) Posición en Deuda Corporativa
Al cierre del mes de marzo de 2017, el mercado de
deuda corporativa bajo cobertura se compuso de la
siguiente manera: el monto en circulación del
mercado de largo plazo ascendió a $1,099,693mdp,
el de corto plazo fue de $51,001mdp y el mercado
de bonos bancarios fue de $258,761mdp. En el
mercado corporativo de largo plazo, en el mes se
colocaron $11,405mdp a través de las emisiones
quirografarias de Corporación Actinver, Montepío,
Toyota, el Fondo Especial para Financiamiento
Agropecuarios, Distribuidora de Alimentos SI; así
como las emisiones estructuradas de Fideicomiso
Hipotecario, Minera Autlán, Fin Útil, Arrendadora y
Soluciones de Negocios y AB&C Leasing de
México. Lo colocado en marzo de 2017 es 38%
menor a lo emitido en marzo de 2016, cuando el
monto alcanzó un total de $18,400mdp. Por su
parte, en el mercado de bonos bancarios (TV CD y
94) marzo fue un mes relevante al presentarse las
primeras emisiones del año por un total de
$7,271mdp; el último registro de colocación lo
tenemos en octubre 2016. Dichas emisiones fueron
por parte de Scotiabank Inverlat con $3,450mdp y
Banco Interacciones con $3,821mdp.
Evolución de la Inversión
La inversión de las Afores en instrumentos de deuda
corporativa como proporción de sus activos netos
($2,827.8mmdp al cierre de marzo 2017) se ubicó en
16.3% ($461.4mmdp, sin considerar bancarios), por
debajo del nivel máximo histórico de 17.5% (feb-16)
y en el rango de 15.0% – 16.7% (desde 2013 a
2015). Por su parte, la exposición que presentaron
hacia otro tipo de instrumentos como los
Estructurados (CKD’s, REITs y Certificados cuya
fuente de pago son activos reales) se ubica en 4.6%,
y en Fibras en 1.7%. Esta situación se explica por las
condiciones y la oferta que ha presentado este
mercado, aunado al dinamismo generado con las
modificaciones al Régimen de Inversión de las
Afores con el objetivo de ampliar el abanico de
opciones de inversión.
Cabe mencionar que la distribución por sector se
concentra en cinco sectores que sustentan el 74.4%
de la inversión. Destaca la participación de
Europesos con el 19.8%, Infraestructura con el
18.2%, seguido de las EPEs con el 17.1% y Vivienda
con 10.7%. En este sentido, la inversión de las
Afores se distingue del mercado, donde a marzo de
2017 las EPEs sustentan el 29.2% del monto en
circulación de largo plazo, seguido de Infraestructura
(15.2%) y Apoyo a la Vivienda (11.1%).
Distribución de Deuda Corporativa por sector %
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar
Estructura de Deuda Corporativa
Para la clasificación por estructura, se considera una fuente de
información distinta, por lo que el total difiere de las nuestras
cifras. *Información disponible a enero de 2017.
En línea con lo que ocurre en el mercado de deuda
corporativa, la distribución por riesgo que presentan
las Afores marca una preferencia por las emisiones
quirografarias al mantener el 59.2% (59.0% en
diciembre 2016) del total invertido en ellas. En el
caso de la participación en bonos estructurados
(40.8%) destaca la inversión en BRHs con el 13.8%
(13.9% mes anterior) del total y los Future Flow de
Infraestructura con el 13.9% (13.8% en el mes
previo). La participación en bonos estructurados se
ha modificado al paso del tiempo: al cierre de 2015
fue de 35.9%, en 2014 fue de 37.4%, y en 2013 fue
de 42.9%.
Distribución de Deuda Corporativa por estructura %
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar
Europesos 20%
Infraestructura 18%
Empr. Prod. Edo. 17%
Vivienda 11%
Telecom 8%
Estados 4%
Otros 22%
Quirografario 59% ABS: MBS
14%
Future Flow 22%
CLO 1%
Garantías 1%
ABS: Otros y Puentes
3%
39
4) CKD’s y Fibras
Al cierre de marzo de 2017, la inversión de los
institucionales en Estructurados se ubicó en
$131.1mmdp y en Fibras fue de $49.1mmdp, cifras
que representan el 4.6% y 1.7% en los activos del
sistema. Este favorable comportamiento en
Instrumentos Estructurados obedece a tres factores:
(i) reclasificación al cajón de estructurados de los
certificados cuya fuente de pago corresponde a
activos reales; (ii) adecuaciones al sistema que
permiten a las Siefores invertir en REITs; y (iii)
elevado dinamismo que ha presentado el mercado de
FIBRAS en México, con alto apetito por parte de los
inversionistas.
De acuerdo con nuestra base de datos, el monto en
circulación de los Certificados de Capital de
Desarrollo (CKD’s) ascendió a $114.4mmdp al
cierre de esta edición (información de Valmer), en
línea con el mes previo. En el 2016 se colocaron 13
CKDs con un monto en conjunto en circulación de
$9,846mdp. Por su parte, 2015 fue de los años más
dinámicos en cuanto a colocaciones de Certificados
de Capital de Desarrollo con 18 emisiones, las cuales
cuentan con un monto en circulación actual de
$26,029mdp. Dentro del pipeline de colocaciones, se
tienen identificadas al menos 21 próximas
colocaciones por $59,500mdp (incluyendo llamadas
de capital), entre las cuales destacamos emisiones
por parte de Sailbridge Capital, GS México CKD
Manager, B Grand, Legorreta, Gómez y Asociados,
Alignmex, Artha Capital, entre otras.
Por otro lado, en el mercado doméstico contamos
con 11 Fideicomisos de Infraestructura y Bienes
Raíces (Fibras) que cuentan con una capitalización
de mercado de $226,991mdp en conjunto, además de
que en el mercado se cuenta con la participación de
un Fideicomiso Hipotecario (FHIPO) y un
Fideicomiso de Inversión en Energía e
Infraestructura (FVIA).
CKD’s y Fibras
CKD's en Circulación
Fecha de Emisión
Instrumento Monto en Cir.
($mdp)
'Anteriores 112,151
08/dic/2016 1RSTEPCC16 218
08/dic/2016 1RSTEPCC16-2 182
08/dic/2016 1RSTEPCC16-3 194
08/dic/2016 1RSTEPCC16-4 84
19/dic/2016 1RWSMX2CK16 1,600
Total 114,429
FIBRAS en Circulación
Fecha de Emisión
Instrumento Cap. de Mdo.
($mdp)
18/mar/2011 FUNO 99,624
30/nov/2012 FIHO 7,486
14/dic/2012 FIBRAMQ 16,755
13/mar/2013 FINN 4,682
20/mar/2013 TERRAFINA 18,519
24/jul/2013 FSHOP 6,398
09/oct/2013 DANHOS 43,570
04/jun/2014 FIBRAPL 19,288
11/dic/2014 FMTY 5,452
15/jun/2015 FIBRAHD 2,441
08/nov/2016 FPLUS 2,778
Total 226,991
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer Distribución sectorial de los CKD’s (%)
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV
Inmobiliario 27%
Capitales 27%
Infraestructura 25%
Crédito 14%
Capital Privado
7%
40
5) Desempeño por Siefore Básica
Las Siefores mostraron un alza en rendimiento en un
buen mes para el mercado mexicano, con la métrica
de 36 meses de 4.9% a 5.0%, A excepción de la SB1
con una baja marginal de 2pb en el rendimiento a
4.00%, todas mostraron alzas. La SB4 subió 18pb a
5.6% seguido de la SB2 a 4.7% (+16pb) y por último
la SB3 a 5.0% (+13pb). El VaR se mantuvo
relativamente constante al pasar de 0.691% a
0.685%, similar a lo observado en septiembre del
año pasado.
Los cambios en participación de las Siefores se
observaron en su mayoría en valores nacionales
respecto a extranjeros, que en nuestra opinión está
relacionado con la apreciación del peso y mayor
optimismo en activos de riesgo. En Renta Variable
Nacional todas las Siefores aumentaron, con la
mayor en la SB2 a 5.9% (+35pb) y la más moderada
en la SB4 a 7.4% (+2pb), con esta última
manteniendo la mayor exposición a esta subclase. La
Renta Variable Internacional tuvo cambios mixtos.
La SB1 y SB2 subieron 29 y 12pb, respectivamente,
pero la SB3 y SB4 redujeron su exposición en 5pb y
28pb, en el mismo orden.
En renta fija la participación del sistema se mantuvo
en 53.6%. No obstante, sí hubo cambios
significativos entre los diferentes instrumentos. Del
lado positivo sobresalen los Cetes, con alzas en
participación de 28pb en la SB3 hasta 73pb en la
SB4. La SB1 de hecho cayó 18pb a 1.2%. Del lado
contrario, en Otra Deuda se observaron fuertes bajas
en la SB2 (-139pb a 10%) y la SB3 (-61pb a 8.7%).
El interés en Udibonos sobre los bonos M continuó
ampliándose a pesar de que los cambios entre
Siefores en cada uno de estos tipos fue más mixto,
sobre todo en el segundo caso con ganancias en la
SB1 y SB2 pero caídas en las restantes. Por último,
la Deuda Privada Nacional mostró una fuerte
reducción de exposición en todas las Siefores, con la
menor en la SB2 de 40pb a 20.4% y la más elevada
de -62pb en la SB1. Los Estructurados ganaron
terreno en todas menos la SB4, con alzas de 5pb en
promedio en dichos casos. Las Mercancías se
mantuvieron con muy poca participación y ajustes,
con la mayor caída en la SB4 de 3pb a 0.3%.
Rendimiento del sistema % anual, promedio de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Rendimiento por tipo de Siefore Básica % bruto de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Distribución de activos por Siefore Básica Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
VaR por Siefore Básica % de los recursos administrados
Fuente: CONSAR
5.0
2
3
4
5
6
7
8
sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17
1.5
3.0
4.5
6.0
7.5
9.0
sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17
SB2
SB3
SB4
SB1
0
200
400
600
800
1,000
1,200
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
feb-17 mar-17
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
1.5
1.8
2.1
2.4
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
feb-17 mar-17 Limite regulatorio
41
PRELIMINAR 1T17
Fuerte avance en utilidad neta
Estimamos un trimestre con buen desempeño operativo y sólido avance
en utilidad neta. La fluctuación del peso mexicano generará
importantes ganancias cambiarias y una reducción en los pasivos con
costo
Los parámetros de valuación a los que cotiza el IPC podrían
mantenerse por arriba de promedios en un contexto de menor
incertidumbre sobre el impacto de la renegociación del TLCAN
De las empresas que tenemos bajo cobertura, las diez con mayor
crecimiento estimado en el EBITDA son: Axtel, Ienova, FIHO,
Gmexico, Oma, Lab, Gap, Mexchem, Sport y Asur
Otra vez la fluctuación cambiaria incidirá en los resultados trimestrales. Al
cierre del 1T17 el peso mexicano se depreció 8.4% vs 1T16, sin embargo frente
al 4T16 éste registró una apreciación del 9.7%. Esta fluctuación cambiaria
tendrá dos impactos positivos en los estados financieros de las compañías: 1) en
el estado de resultados para aquellas empresas con operaciones internacionales
(o exportadoras) y 2) en el balance general para las compañías con una mayor
proporción de pasivos con costo en dólares. No obstante, es importante
mencionar que en algunas emisoras, principalmente aerolíneas, comerciales y
grupos aeroportuarios, el efecto calendario de Semana Santa y año bisiesto
dificultará las bases de comparación al tener menos días de actividad. Para el
conjunto de 30 emisoras bajo cobertura, estimamos variaciones anuales de
14.5% en ingresos, 12.1% en EBITDA y 80.9% en utilidad neta. Consideramos
que éstos resultados podrían abaratar los múltiplos del IPC (9.9x FV/EBITDA y
24.3x P/U U12m) y darle un sustento a los precios de las acciones.
La siguiente tabla contiene las empresas que podrían reportar los mayores
incrementos en el EBITDA. De este grupo, seis emisoras pertenecen a nuestra
“Estrategia Capitales” lo que debería de favorecer el desempeño del portafolio
durante la temporada de resultados trimestrales.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Marissa Garza Subdirector Energía/Financiero/Minería/Químico [email protected]
José Espitia Subdirector Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
Valentín Mendoza Autopartes/Bienes Raíces/ Comerciales/ Consumo Discrecional [email protected]
17 de abril 2017
10 Empresas con mayor crecimiento en Ebitda estimado al 1T17 Variación A/A en pesos
Evolución Trimestral Ingresos y EBITDA var. % A/A
Emisora Sector Ventas Ebitda Axtel Telecoms 24.1% 199.4%
Ienova Energía 142.7% 95.2% Fiho Servicios 43.5% 70.1%
Gmexico Minería 36.4% 55.6% Oma Aeropuertos 32.6% 24.6% Lab Comercial 15.5% 24.1% Gap Aeropuertos 11.2% 15.8%
Mexchem Química 6.0% 15.5% Sport Servicios 13.8% 15.0% Asur Aeropuertos 9.7% 13.5%
Fuente: Banorte-Ixe. *Este trimestre no incluimos estimados del Sector Alimentos y Bebidas
12.2%
8.3%
13.1%
4.5%
14.7%
13.3%
16.5% 15.9% 14.5%
12.1%
0%
5%
10%
15%
20%
Ingresos EBITDA
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17E
42
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Condensado de estimados
En la siguiente tabla incluimos aquellas empresas
que contamos con cobertura y forman parte de este
documento. Con base en nuestros estimados para 26
emisoras (clasificadas como industriales,
comerciales y de servicios), esperamos variaciones
nominales de +14.5% en las ventas, +12.1% en el
Ebitda y +83.5% en la utilidad neta.
Además, incluimos una segunda tabla con dos
emisoras del sector financiero que también tenemos
bajo cobertura. De esta muestra, el crecimiento
acumulado en los ingresos financieros sería del
17.4% mientras que el margen financiero aumentaría
14.1% y la utilidad neta crecería 4.4%.
Expectativas Trimestrales al 1T17
Cifras en millones de pesos
1T16 1T17e Var. % 1T16 1T17e Var. % 1T16 1T17e Var. % 1T16 1T17e Var. %
Alfa 68,628 84,051 22.5% 10,444 11,708 12.1% 6,761 7,236 7.0% 2,538 6,813 168.4%
Alpek 21,292 24,306 14.2% 3,089 2,738 -11.4% 2,484 2,037 -18.0% 1,282 1,216 -5.2%
Alsea 8,535 9,554 11.9% 1,035 1,107 6.9% 486 428 -12.1% 34 195 470.5%
Amx 222,985 260,448 16.8% 61,735 65,241 5.7% 28,042 26,764 -4.6% 4,798 20,129 319.5%
Asur 2,077 2,280 9.7% 1,415 1,606 13.5% 1,286 1,464 13.8% 928 1,035 11.5%
Axtel 2,840 3,524 24.1% 359 1,075 199.4% -439 145 NA -1,144 651 NA
Azteca 2,861 2,702 -5.6% 410 463 12.9% 114 123 7.6% -554 534 NA
Cemex* 56,370 61,090 8.4% 10,280 11,311 10.0% 6,246 6,819 9.2% 639 1,515 137.0%
Gap 2,764 3,074 11.2% 1,608 1,863 15.8% 1,276 1,484 16.3% 1,003 1,072 6.9%
Gmexico* 34,631 47,237 36.4% 13,132 20,427 55.6% 9,763 15,643 60.2% 7,335 7,653 4.3%
Hotel 322 364 13.0% 129 144 11.3% 99 109 9.9% 70 77 9.4%
Ica 6,108 5,401 -11.6% 1,379 1,209 -12.3% 978 808 -17.4% -1,370 609 NA
Ienova* 2,403 5,831 142.7% 1,989 3,883 95.2% 1,005 2,945 193.0% 1,189 1,979 66.4%
Lab 2,851 3,292 15.5% 495 615 24.1% 466 597 28.0% 359 347 -3.3%
Livepol 19,084 20,414 7.0% 2,394 2,486 3.9% 1,798 1,882 4.7% 1,384 685 -50.5%
Mega 4,059 4,569 12.6% 1,768 2,001 13.2% 1,310 1,468 12.1% 1,021 1,104 8.2%
Mexchem* 22,763 24,119 6.0% 3,614 4,174 15.5% 1,970 2,283 15.9% 902 1,233 36.7%
Nemak 19,382 24,314 25.4% 3,773 4,217 11.8% 2,417 2,781 15.0% 1,739 1,931 11.0%
Oma 1,128 1,496 32.6% 705 878 24.6% 593 739 24.5% 373 485 30.2%
Pinfra 2,729 2,569 -5.9% 1,493 1,560 4.5% 1,409 1,458 3.5% 1,042 1,153 10.6%
Rassini 3,809 4,606 20.9% 779 852 9.4% 575 627 8.9% 502 443 -11.7%
Soriana 34,793 36,677 5.4% 2,483 2,624 5.7% 1,595 1,840 15.3% 770 927 20.4%
Sports 315 358 13.8% 45 52 15.0% 8 10 22.8% 2 2 -11.5%
Tlevisa 21,741 22,787 4.8% 7,814 8,476 8.5% 3,309 4,123 24.6% 600 2,084 247.0%
Volar 5,182 6,114 18.0% 956 -591 NA 836 -739 NA 602 -816 NA
Walmex 123,672 132,695 7.3% 11,872 12,666 6.7% 9,274 9,954 7.3% 6,718 7,057 5.0%
Subtotal 693,324 793,871 14.5% 145,193 162,784 12.1% 83,663 93,027 11.2% 32,763 60,112 83.5%
Cemex (US$) 3,126 3,009 -3.7% 570 557 -2.3% 346 336 -3.0% 35 75 110.5%
Gmexico (US$) 1,921 2,327 21.2% 728 1,006 38.2% 541 771 42.3% 407 377 -7.3%
Ienova (US$) 133 287 115.6% 110 191 73.4% 56 145 160.3% 66 97 47.8%
Mexchem (US$) 1,262 1,188 -5.9% 200 206 2.6% 109 112 2.9% 50 61 21.4%
* Conversión desde dólares a tipo de cambio de cierre. La empresa reporta su cifra en dólares.
1T16 1T17e Var. % 1T16 1T17e Var. % 1T16 1T17e Var. % 1T16 1T17e Var. %
GICSA 920 928 0.9% 672 719 7.0% 696 704 1.2% 478 1,064 122.6%
FIHO 534 766 43.5% 118 201 70.1% 157 241 53.6% 57 47 -17.7%
Subtotal 1,454 1,694 16.5% 790 920 16.4% 853 945 10.8% 535 1,111 107.6%
1T16 1T17e Var. % 1T16 1T17e Var. % 1T16 1T17e Var. % 1T16 1T17e Var. %
Creal 1,339 1,855 38.5% 1,017 1,328 30.6% 503 574 14.2% 406 426 4.9%
Gentera 4,622 5,146 11.3% 4,369 4,816 10.2% 1,347 1,401 4.0% 898 935 4.2%
Subtotal 5,961 7,001 17.4% 5,386 6,144 14.1% 1,850 1,975 6.8% 1,304 1,361 4.4%
Total 700,739 802,566 14.5% 145,984 163,704 12.1% 86,955 96,295 10.7% 34,602 62,585 80.9%Fuente: Banorte-Ixe, BM V.
Ingresos Utilidad OperativaEBITDA Utilidad Neta
Ingresos Financieros Margen Financiero Utilidad Operativa Utilidad Neta
Ingresos EBITDA NOI Utilidad Neta
43
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Condensado por sectores
En esta sección presentamos las emisoras que
tenemos bajo cobertura agrupadas por sectores. Con
esta información, observamos que los mejores
reportes se encuentran relacionados con los sectores
de Energía, Minería, Aeropuertos, Fibras y Bienes
Raíces, Servicios e Industriales. Por el contrario, los
resultados más débiles los anticipamos en los
sectores de Infraestructura, Química, Comercio y
Telecomunicaciones. En esta ocasión, destaca el
sector financiero por sus interesantes avances en
ingresos, pero bajo crecimiento del beneficio neto.
Ingresos 1T17e Ebitda 1T17e
Utilidad Operación 1T17e Utilidad Neta 1T17e
18.0% 14.7% 24.7%
8.4% 7.2%
142.7%
-9.8%
16.5% 17.4% 22.5% 36.4%
9.9% 13.4% 15.5%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
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olín
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Infr
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Indu
stria
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Min
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Quí
mic
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Ser
vici
os
Tel
ecom
unic
acio
nes
16.6% 11.4% 10.0% 6.7%
95.2%
-3.6%
16.4% 12.1%
55.6%
3.1% 12.2% 7.2%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
Aer
opue
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Tel
ecom
unic
acio
nes
16.8% 13.9% 9.2% 7.9%
193.0%
-5.1% -10.4%
6.8% 7.0%
60.2%
-3.0%
10.9% 0.9%
-30%
20%
70%
120%
170%
220%
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Fin
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Indu
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Min
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Quí
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Ser
vici
os
12.5% 5.9%
137.0%
-0.6%
66.4% 107.6%
4.4%
168.4%
4.3% 12.1% 8.9%
418.9%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
400%
450%
Aer
opue
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ras
Fin
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Tel
ecom
unic
acio
nes
Expectativas Trimestrales al 1T17
Cifras en millones de pesos
1T16 1T17e Var. % 1T16 1T17e Var. % 1T16 1T17e Var. % 1T16 1T17e Var. %
Aerolíneas 5,182 6,114 18.0% 956 -591 NA 836 -739 NA 602 -816 NA
Aeropuertos 5,969 6,849 14.7% 3,728 4,347 16.6% 3,156 3,686 16.8% 2,303 2,592 12.5%
Autopartes 23,191 28,920 24.7% 4,552 5,069 11.4% 2,992 3,408 13.9% 2,241 2,374 5.9%
Cemento 56,370 61,090 8.4% 10,280 11,311 10.0% 6,246 6,819 9.2% 639 1,515 137.0%
Comercio 188,935 202,632 7.2% 18,278 19,497 6.7% 13,620 14,701 7.9% 9,265 9,211 -0.6%
Energía 2,403 5,831 142.7% 1,989 3,883 95.2% 1,005 2,945 193.0% 1,189 1,979 66.4%
Infraestructura 8,837 7,970 -9.8% 2,872 2,769 -3.6% 2,387 2,266 -5.1% -328 1,761 NA
Fibras / B. Raices 1,454 1,694 16.5% 790 920 16.4% 1,443 1,293 -10.4% 535 1,111 107.6%
Financiero 5,961 7,001 17.4% #¡DIV/0! 1,850 1,975 6.8% 1,304 1,361 4.4%
Industriales 68,628 84,051 22.5% 10,444 11,708 12.1% 6,761 7,236 7.0% 2,538 6,813 168.4%
Minería 34,631 47,237 36.4% 13,132 20,427 55.6% 9,763 15,643 60.2% 7,335 7,653 4.3%
Químicas 44,055 48,425 9.9% 6,703 6,912 3.1% 4,454 4,321 -3.0% 2,184 2,448 12.1%
Servicios 637 722 13.4% 174 196 12.2% 107 119 10.9% 72 79 8.9%
Telecomunicaciones 254,486 294,030 15.5% 72,086 77,256 7.2% 32,336 32,622 0.9% 4,722 24,502 418.9%
Total 700,739 802,566 14.5% 145,984 163,704 12.1% 86,955 96,295 10.7% 34,602 62,585 80.9%Fuente: Banorte-Ixe, BM V.
Ingresos Utilidad OperativaEBITDA Utilidad Neta
44
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 8,995 9,753 9,756 9,641 FV/EBITDA 22.8x 18.8x 16.0x 14.6x
Utilidad Operativ a 4,073 4,933 5,821 6,379 P/U 35.0x 28.1x 23.9x 23.0x
EBITDA 4,542 5,462 6,379 6,943 P/VL 5.0x 4.5x 4.1x 3.7x
Margen EBITDA 50.5% 56.0% 65.4% 72.0%
Utilidad Neta 2,914 3,629 4,256 4,431 ROE 14.9% 16.8% 17.7% 16.9%
Margen Neto 32.4% 37.2% 43.6% 46.0% ROA 11.6% 13.1% 14.0% 13.5%
EBITDA/ intereses -77.4x -93.6x -19.4x -7.2x
Activ o Total 26,126 29,216 31,870 33,516 Deuda Neta/EBITDA 0.4x 0.2x 0.1x 0.0x
Disponible 2,084 3,498 4,170 4,813 Deuda/Capital 0.2x 0.2x 0.2x 0.2x
Pasiv o Total 5,718 6,462 6,871 6,163
Deuda 3,718 4,461 4,541 4,542
Capital 20,408 22,754 24,999 27,353
Fuente: Banorte-Ixe
ASUR Reporte Trimestral
Reporte del 1T17 por arriba de expectativas
Reporte positivo del 1T17, mejor a nuestras estimaciones. Buen
avance en margen EBITDA sin tomar en cuenta ingresos y costos por
construcción (74.7% vs. 73.1% en el 1T17)
Asur reportó un sólido crecimiento de ingresos operativos (+22.5%)
debido al incremento en pasajeros de 8.4% A/A y por el gran
aumento en el ingreso por pasajero de 13.0%
Reiteramos nuestro PO 2017E de P$343 con recomendación de
Compra. Una vez que se conozcan los detalles de la integración de los
aeropuertos de Colombia revisaremos nuestros estimados
Resultados del 1T17 de Asur por arriba de lo esperado. El tráfico total de
pasajeros tuvo un incremento de 8.4% A/A y el ingreso por pasajero de 13.0%,
lo cual llevó al alza en ingresos totales, EBITDA y utilidad neta de 14.1%,
25.2% y 44.2%, ubicándose en P$2,370m, P$1,771m y P$1,339m,
respectivamente. Se presentó un avance en la rentabilidad del grupo -
excluyendo ingresos y costos por construcción- por un incremento mayor en
los ingresos operativos (+22.5%), en comparación con el de los costos y gastos
totales (+13.9%). Hay que señalar que el buen desempeño de pasajeros se dio
a pesar del efecto calendario adverso por Semana Santa y Pascua.
Reiteramos nuestro PO 2017E de P$343 con recomendación de Compra.
Dicho PO representa un múltiplo FV/EBITDA 2017E de 16.2x, por debajo del
múltiplo actual (17.4x). El rendimiento del PO es de 2.8% (incluye el
rendimiento del dividendo). Estaremos revisando nuestros números, PO 2017E
y recomendación para la acción, una vez que se conozcan más detalles de la
integración de las operaciones de ASUR en Colombia, que a primera instancia
consideramos como positiva.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
José Espitia Subdirector Aerolíneas/Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
COMPRA Precio Actual $339.49 PO 2017 $343.00 Dividendo P$6.16 Dividendo (%e) 1.8% Rendimiento Potencial 2.8% Precio ADS US$180.01 PO2017 ADS US$175.90 Acciones por ADS 10 Máx – Mín 12m (P$) 352 – 249 Valor de Mercado (US$m) 5,417.39 Acciones circulación (m) 300 Flotante 48% Operatividad Diaria (P$ m) 125.2 Múltiplos 12m FV/EBITDA 17.4x P/U 25.2x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
MEXBOL ASURB
20 de abril 2017
45
Asur – Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 2,077 2,477 19.2% 2,280 8.6%
Utilidad de Operación 1,286 1,632 26.9% 1,464 11.5%
Ebitda 1,415 1,771 25.2% 1,606 10.3%
Utilidad Neta 928 1,339 44.2% 1,035 29.3%
Márgenes
Margen Operativo 61.9% 65.9% 4.0pp 64.2% 1.7pp
Margen Ebitda 68.1% 71.5% 3.4pp 70.4% 1.1pp
Margen Neto 44.7% 54.0% 9.4pp 45.4% 8.6pp
UPA $3.09 $4.46 44.2% $3.45 29.3%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 2,077.4 3,076.6 2,476.7 19.2% -19.5%
Costo de Ventas 46.9 43.9 56.5 20.4% 28.7%
Utilidad Bruta 2,030.5 3,032.7 2,420.3 19.2% -20.2%
Gastos Generales 744.3 1,828.3 788.0 5.9% -56.9%
Utilidad de Operación 1,286.2 1,204.4 1,632.2 26.9% 35.5%
Margen Operativo 61.9% 39.1% 65.9% 4.0pp 26.8pp
Depreciación Operativa 128.4 135.6 139.0 8.2% 2.5%
EBITDA 1,414.6 1,340.0 1,771.2 25.2% 32.2%
Margen EBITDA 68.1% 43.6% 71.5% 3.4pp 28.0pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (0.6) (1.4) 20.4 N.A. N.A.
Intereses Pagados 31.9 33.1 41.3 29.3% 24.9%
Intereses Ganados 36.7 55.6 54.5 48.6% -1.9%
Otros Productos (Gastos) Financieros 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (23.3) (23.9) 7.2 N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 49.9 7.1 68.8 38.1% >500%
Utilidad antes de Impuestos 1,317.5 1,210.1 1,721.5 30.7% 42.3%
Provisión para Impuestos 389.1 292.6 382.8 -1.6% 30.8%
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 928.3 917.5 1,338.6 44.2% 45.9%
Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 928.3 917.5 1,338.6 44.2% 45.9%
Margen Neto 44.7% 29.8% 54.0% 9.4pp 24.2pp
UPA 3.094 3.058 4.462 44.2% 45.9%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 3,953.2 4,233.0 5,364.1 35.7% 26.7%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,945.6 3,497.6 4,495.3 52.6% 28.5%
Activos No Circulantes 23,187.6 24,983.1 24,585.7 6.0% -1.6%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 321.8 323.1 323.2 0.4% 0.0%
Activos Intangibles (Neto) 19,012.2 20,284.1 20,205.5 6.3% -0.4%
Activo Total 27,140.7 29,216.1 29,949.8 10.3% 2.5%
Pasivo Circulante 599.9 593.2 661.4 10.3% 11.5%
Deuda de Corto Plazo 20.1 58.3 26.3 30.7% -54.9%
Proveedores 24.3 11.4 26.7 9.5% 133.9%
Pasivo a Largo Plazo 5,207.9 5,869.0 5,431.0 4.3% -7.5%
Deuda de Largo Plazo 3,676.8 4,402.4 4,014.3 9.2% -8.8%
Pasivo Total 5,807.8 6,462.1 6,092.5 4.9% -5.7%
Capital Contable 21,332.9 22,754.0 23,857.3 11.8% 4.8%
Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 21,332.9 22,754.0 23,857.3 11.8% 4.8%
Pasivo y Capital 27,140.7 29,216.1 29,949.8 10.3% 2.5%
Deuda Neta 751.3 963.1 (454.7) N.A. N.A.
Estado de Flujo de Efectivo
Flujos generado en la Operación 999.4 727.9 1,126.8
Flujo Neto de Actividades de Inversión (137.9) (705.4) (48.4) Flujo neto de actividades de financiamiento 0.0 (106.9) (80.8)
Incremento (disminución) efectivo 861.5 (23.7) 997.7
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
68.1%
59.6% 58.2%
43.6%
71.5%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
14.5%
15.6% 15.9% 16.0%
16.9%
13.0%
13.5%
14.0%
14.5%
15.0%
15.5%
16.0%
16.5%
17.0%
17.5%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
0.2x
0.3x
0.1x 0.2x
-0.1x -0.1x
-0.1x
0.0x
0.1x
0.1x
0.2x
0.2x
0.3x
0.3x
(1,000)
(500)
0
500
1,000
1,500
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
46
Buen crecimiento en pasajeros (+8.4%) apoya el
alza en los ingresos operativos (+22.5%).
Resaltamos el sólido avance en el ingreso por
pasajero (+13.0%). En el 1T17, Asur presentó un
incremento en el tráfico total de pasajeros de 8.4%
(vs 1T16); los pasajeros nacionales aumentaron
12.0% y los internacionales 6.2%. Lo anterior se
debió a un mayor flujo de turistas que se vio
reflejado en el principal aeropuerto del grupo,
Cancún, con un aumento en pasajeros de 8.6% vs
1T16. Adicionalmente, dicho comportamiento es
también resultado de las acciones realizadas por
diversas aerolíneas para abrir rutas, aumentar
frecuencias y expandir su flota –aerolíneas de bajo
costo buscan ganar un mercado potencial al
competir con líneas de autobuses de primera clase,
que podríamos esperar continúe hacia adelante
aunque debemos monitorear el desempeño de los
precios del petróleo, ante la volatilidad mostrada
en las últimas semanas. Cabe señalar que la base
comparativa es difícil ya que en febrero de 2016 se
tuvo un día más (por ser año bisiesto), y por otro
lado, la Semana Santa en 2016 fue en marzo,
mientras que en este año fue en abril. Por otro
lado, la depreciación del tipo de cambio favorece a
Asur incentivando el tráfico de pasajeros
internacionales, que representaron el 60.5% en el
1T17, generando mayores ingresos comerciales.
El crecimiento en los ingresos aeronáuticos fue de
18.9%, en los ingresos no aeronáuticos se presentó
un mayor aumento de 27.6% (incremento de
28.3% en los ingresos comerciales) y en los
ingresos de servicios de construcción una
disminución de 25.5%. La suma de los ingresos
aeronáuticos y no aeronáuticos tuvo un alza de
22.5%, ubicándose en P$2,370m. De lo anterior,
observamos que el ingreso por pasajero (suma
ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos / tráfico
total) fue de P$304, que representa un sólido
avance de 13.0% vs 1T16. En el 1T17, el ingreso
comercial por pasajero fue mayor en 18.5% vs
1T16.
Incremento en rentabilidad, sin tomar en
cuenta ingresos y costos por construcción. El
margen operativo subió 4.0pp, con lo cual, dicho
margen se encuentra en 65.9%. En la misma línea,
el margen EBITDA avanzó 3.4pp, ubicándose en
71.5%. Lo anterior se debe principalmente a un
alza en los ingresos totales de 19.2% comparado
con un menor aumento en el total de costos y
gastos de operación de 6.7%, reflejo de la caída en
el rubro de servicios de construcción (-25.5%).
Hay que recordar que estos servicios de
construcción no tienen impacto en flujo.
Asimismo, cabe señalar que excluyendo los costos
de construcción, el aumento en costos fue de
13.9%. Es importante hacer notar que comparando
los márgenes del 1T17 vs 1T16, sin tomar en
cuenta los ingresos y costos por construcción—que
en realidad son registros contables—, los
resultados indican que la rentabilidad del grupo
tuvo un crecimiento (68.9% el margen operativo y
74.7% el de EBITDA) vs 1T16 (66.5% y 73.1%,
respectivamente). Nuestras estimaciones en dichos
márgenes eran de 66.6% y 73.1%.
La utilidad neta aumentó 44.2% vs 1T16 y se
ubicó en P$1,339m. La utilidad neta del periodo
tuvo un incremento de 44.2% debido
principalmente a los mejores resultados operativos,
un beneficio en el resultado integral de
financiamiento de P$20m (vs costo de P$19m en el
1T16) y menores impuestos a la utilidad (-1.6% vs
1T16).
Asur mencionó que la utilidad en la participación
del Joint Venture en el aeropuerto Luis Muñoz
Marín Aeropuerto Internacional de Puerto Rico
(“SJU”) fue de P$69m, en comparación con la
utilidad de P$50m en el 1T16. En el 1T17, el
tráfico total de pasajeros transportados en el
aeropuerto SJU tuvo un decremento de 2.1% vs
1T16, ubicándose en 2,299,936 pasajeros.
Cabe señalar que el total de la deuda bancaria del
grupo al 1T17 asciende a P$4,041m con una razón
Deuda Neta/EBITDA 12m de -0.1x vs. 0.2x en el
4T16, lo que sigue reflejando la solidez financiera
del grupo.
47
Eventos relevantes. Asur anunció que firmó
acuerdos para adquirir la participación mayoritaria
en los operadores aeroportuarios de Airplan, S.A.
(Airplan) y Aeropuertos de Oriente S.A.S.
(Oriente) por un precio agregado combinado de US
$262m. La compañía espera financiar el pago con
una combinación de pago en efectivo y
financiamiento. Tras la consumación de las
adquisiciones, ASUR poseerá aproximadamente el
92.42% del capital social de Airplan y el 97.26%
del capital social de Oriente. El cierre de la
transacción sigue sujeto a una serie de condiciones
previas, incluyendo la aprobación regulatoria por
parte de las autoridades colombianas.
En 2016, los aeropuertos operados por Airplan y
Oriente sirvieron a aproximadamente 10.4
millones de pasajeros y 5.2 millones de pasajeros,
respectivamente. Airplan tiene concesiones para
operar los siguientes aeropuertos en Colombia:
Aeropuerto Enrique Olaya Herrera y Aeropuerto
Internacional José María Córdova en Medellín,
Aeropuerto Los Garzones en Montería, Aeropuerto
Antonio Roldán Betancourt en Carepa, Aeropuerto
El Caraño en Quibdó y Las Brujas Aeropuerto en
Corozal. Oriente tiene concesiones para operar los
siguientes aeropuertos en Colombia: Aeropuerto
Internacional Simón Bolívar en Santa Marta,
Aeropuerto Almirante Padilla en Riohacha,
Aeropuerto Alfonso López Pumarejo en
Valledupar, Aeropuerto Internacional Camilo Daza
en Cúcuta, Aeropuerto Internacional Palonegro en
Bucaramanga y El aeropuerto de Yariguíes en
Barrancabermeja.
Como habíamos mencionado anteriormente, aun
cuando faltan más detalles a conocer sobre la
operación, consideramos a primera instancia como
positiva la expansión de las operaciones de ASUR.
Con lo anterior, el grupo aeroportuario continúa
diversificándose y ampliando su presencia
geográfica, además de que podría significar una
buena oportunidad de crecimiento. En 2016, el
total de pasajeros transportados de los aeropuertos
de Colombia en cuestión (15.6 millones)
representaron alrededor del 58% del total de
pasajeros de ASUR de los aeropuertos que opera
en México.
48
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 955 1,221 1,689 2,408 FV/EBITDA 12.3x 11.3x 11.5x 7.9x
Utilidad Operativ a 208 290 416 607 P/U 333.6x 32.2x 17.7x 13.6x
EBITDA 317 426 604 875 P/VL 1.4x 1.2x 1.2x 1.1x
Margen EBITDA 33.2% 34.9% 35.8% 36.3%
Utilidad Neta 9 160 292 379 ROE 0.4% 3.9% 6.6% 7.9%
Margen Neto 0.9% 13.1% 17.3% 15.7% ROA 0.2% 2.7% 4.1% 4.8%
EBITDA/ intereses 10.0x 12.8x 5.3x 8.3x
Activ o Total 3,510 5,839 7,190 7,814 Deuda Neta/EBITDA 3.0x -0.9x 2.9x 2.0x
Disponible 98 1,732 530 627 Deuda/Capital 0.5x 0.3x 0.5x 0.5x
Pasiv o Total 1,370 1,694 2,753 2,998
Deuda 1,115 1,403 2,308 2,365
Capital 2,139 4,145 4,437 4,816
Fuente: Banorte-Ixe
HOTEL Reporte Trimestral
Sólidos incrementos, ligeramente por arriba
HOTEL reportó sólidos crecimientos en sus resultados del 1T17,
ligeramente por arriba de nuestros estimados. El alza en el ADR y
una ocupación similar a la del 1T16, llevaron a un mayor RevPAR
El margen operativo bajó 2.2pp y el de EBITDA 1.2%, aunque se
mantuvieron en buenos niveles. La base comparativa fue difícil por el
efecto calendario adverso de Semana Santa y Pascua
Reiteramos nuestro PO 2017E de P$11.5 con recomendación de
Compra. HOTEL cuenta con un potencial de crecimiento interesante
con propiedades identificadas para adquirir y/o desarrollar
Hotel reportó buenos crecimientos en el 1T17 en ingresos de 20.1% A/A, en
utilidad de operación de 11.6% y en EBITDA de 16.5% para ubicarse en
P$387m, P$110m y P$151m, respectivamente. La utilidad neta mayoritaria
subió 108% y se ubicó en P$147m. Los resultados operativos de HOTEL
fueron ligeramente mejor a nuestros estimados. Aun con un entorno
económico complejo, creemos que los nuevos cuartos que se incorporarán al
portafolio y el sólido desempeño del turismo serán la base para que la empresa
continúe con sólidos avances operativos (en ocupación y tarifa promedio).
Nuestros estimados para 2017 consideran un alza de 38.3% en ingresos y de
41.8% en EBITDA, con un margen EBITDA de 35.8%.
Reiteramos nuestro PO 2017E de P$11.5 que ofrece un rendimiento
potencial de 9.5%. Recomendamos Compra. Dicho precio lo obtuvimos con
el método de valuación DCF y representa un múltiplo FV/EBITDA 2017E de
12.3x, por debajo del promedio del múltiplo de 2 años (14.0x). La
fragmentación en la industria otorga una oportunidad atractiva de crecimiento
que la empresa buscará aprovechar con los recursos con los que cuenta.
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José Espitia Subdirector Aerolíneas/Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
COMPRA Precio Actual $10.50 PO 2017E $11.50 Dividendo (e) - Dividendo (%) - Rendimiento Potencial 9.5% Máx – Mín 12m (P$) 11.01 – 7.85 Valor de Mercado (US$m) 274.30 Acciones circulación (m) 491.1 Flotante 46% Operatividad Diaria (P$ m) 8.4 Múltiplos 12m FV/EBITDA 12.6x P/U 21.8x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
MEXBOL HOTEL*
20 de abril 2017
49
HOTEL – Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 322 387 20.1% 364 6.3%
Utilidad de Operación 99 110 11.6% 109 1.6%
Ebitda 129 151 16.5% 144 4.7%
Utilidad Neta 70 147 108.2% 77 90.3%
Márgenes
Margen Operativo 30.7% 28.5% -2.2pp 29.8% -1.3pp
Margen Ebitda 40.1% 38.9% -1.2pp 39.5% -0.6pp
Margen Neto 21.9% 37.9% 16.0pp 21.1% 16.7pp
UPA $0.26 $0.30 16.8% $0.16 90.3%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 322.2 318.6 387.0 20.1% 21.5%
Costo de Ventas 86.9 91.8 102.7 18.1% 11.8%
Utilidad Bruta 235.2 226.8 284.3 20.9% 25.4%
Gastos Generales 136.4 160.2 174.0 27.6% 8.6%
Utilidad de Operación 98.8 66.6 110.3 11.6% 65.6%
Margen Operativo 30.7% 20.9% 28.5% (2.2pp) 7.6pp
Depreciación Operativa 24.6 36.9 28.5 15.7% -22.7%
EBITDA 129.3 107.0 150.6 16.5% 40.8%
Margen EBITDA 40.1% 33.6% 38.9% (1.2pp) 5.3pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (6.0) (22.2) 98.2 N.A. N.A.
Intereses Pagados 12.5 16.0 18.1 44.3% 12.8%
Intereses Ganados 0.4 8.4 9.4 >500% 11.9%
Otros Productos (Gastos) Financieros (1.4) 0.9 (1.1) -21.2% N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios 7.6 (15.4) 108.0 >500% N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 0.7 0.8 0.6 -10.6% -17.7%
Utilidad antes de Impuestos 93.6 45.2 209.2 123.6% 362.5%
Provisión para Impuestos 23.2 (0.5) 24.3 4.8% N.A.
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 70.4 45.6 184.9 162.7% 305.7%
Participación Minoritaria 0.0 (0.2) 38.4 N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 70.4 45.8 146.5 108.2% 220.3%
Margen Neto 21.9% 14.4% 37.9% 16.0pp 23.5pp
UPA 0.256 0.093 0.298 16.8% 220.3%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 384.6 2,022.4 1,472.8 282.9% -27.2%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 117.5 1,731.6 1,043.1 >500% -39.8%
Activos No Circulantes 3,266.3 3,816.9 6,388.0 95.6% 67.4%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 2,941.8 3,452.9 6,025.1 104.8% 74.5%
Activos Intangibles (Neto) 108.0 108.0 108.0 0.0% 0.0%
Activo Total 3,650.9 5,839.3 7,860.8 115.3% 34.6%
Pasivo Circulante 298.9 350.5 1,419.5 374.9% 305.0%
Deuda de Corto Plazo 93.9 138.0 126.6 34.9% -8.3%
Proveedores 74.8 71.8 78.3 4.7% 9.1%
Pasivo a Largo Plazo 1,084.1 1,343.9 1,490.9 37.5% 10.9%
Deuda de Largo Plazo 994.2 1,264.6 1,405.9 41.4% 11.2%
Pasivo Total 1,383.0 1,694.3 2,910.4 110.4% 71.8%
Capital Contable 2,267.9 4,144.9 4,950.4 118.3% 19.4%
Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 2,267.9 4,144.9 4,234.9 86.7% 2.2%
Pasivo y Capital 3,650.9 5,839.3 7,860.8 115.3% 34.6%
Deuda Neta 914.0 (396.5) 422.0 -53.8% N.A.
Estado de Flujo de Efectivo
Flujos generado en la Operación 129.2 59.6 138.4
Flujo Neto de Actividades de Inversión (129.8) (375.0) (772.9) Flujo neto de actividades de financiamiento 20.7 77.5 (54.0)
Incremento (disminución) efectivo 19.8 (199.0) (688.5)
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
40.1%
30.0% 35.1% 33.6%
38.9%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
45.0%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
2.8%
1.1%
3.4% 3.9%
5.6%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
(50)
0
50
100
150
200
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.5x
-1.4x -1.8x
-0.9x
0.9x
-3.0x
-2.0x
-1.0x
0.0x
1.0x
2.0x
3.0x
(1,000)
(500)
0
500
1,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
50
Continúa el portafolio en crecimiento. En el 1T17,
HOTEL anunció la firma de un contrato de
operación de un hotel Krystal de 124 habitaciones
ubicado en la ciudad de Pachuca, Hidalgo; la firma
de un contrato de operación de un hotel cuatro
estrellas de 168 habitaciones ubicado en un centro de
usos mixtos que está siendo desarrollado en Valle
Oriente, San Pedro, Nuevo León; y la adquisición y
expansión de 2 hoteles categoría gran turismo, con
una asociación al 50%, ubicados en Los Cabos y
Nuevo Vallarta, que serán comercializados bajo la
marca Krystal Grand, con un total de 933
habitaciones bajo el modelo all-inclusive.
Tomando en cuenta lo anterior, HOTEL cerró el
1T17 con un total de 20 hoteles en operación, de los
cuales 11 son propios (6 estabilizados y 5 en etapa
de maduración) y 9 son hoteles en administración.
Lo anterior representa un crecimiento de 4 hoteles
más comparado con los 16 hoteles que operaban al
cierre del 1T16. Cabe señalar que la mayor parte de
los ingresos proviene de los hoteles propios,
mientras que los hoteles en administración generan
honorarios por su gestión. El número de habitaciones
totales en operación al 1T17 fue de 5,124, un
incremento de 20.1%, en comparación con las 4,265
que operaba al cierre del 1T16. Adicionalmente,
HOTEL cuenta con 1,390 habitaciones en desarrollo,
450 en la Ciudad de México, 168 en Monterrey, 100
más de la ampliación del Krystal Grand Punta
Cancún, 216 en la ampliación del Krystal Puerto
Vallarta, 192 de la ampliación del Hilton Puerto
Vallarta y 264 de la ampliación del Krystal Grand
Nuevo Vallarta para un total de 23 hoteles y 6,512
habitaciones.
Aumento en los ingresos principalmente por el
alza en tarifas, que aunado a una ocupación
similar al 1T16, impulsó el RevPar de la
compañía. La demanda turística para destinos
mexicanos se ha visto favorecida de forma
importante por la depreciación del peso contra el
dólar, lo cual ha generado mayores niveles de
demanda tanto de viajeros extranjeros, como
nacionales. Lo anterior se ha reflejado en los
mayores niveles de tarifas.
En el 1T17, el crecimiento en ingresos totales de
HOTEL de 20.1% vs 1T16, se vio impulsado por un
aumento de 18.0% en ingresos de habitaciones,
18.8% en ingresos de alimentos y bebidas, 34.1% en
otros ingresos de hoteles y 26.0% en honorarios por
administración de hoteles de terceros. Es importante
mencionar que la base comparativa fue difícil ya que
Semana Santa y Pascua en 2016 fue en marzo,
mientras que en este año fue en abril.
Los ingresos en el trimestre se vieron impulsados
por un buen crecimiento en los datos operativos de
hoteles propios estabilizados (6) que tuvieron un
gran avance en RevPAR de 25.3% vs 1T16, debido
al alza de 21.1% en ADR y al aumento de 2.3% en
ocupación. Por otro lado, los hoteles propios en
maduración tuvieron una baja de 17.5% en RevPAR
y una variación de -30.1% en el número de
habitaciones propias, ya que los hoteles Krystal
Beach Acapulco y Krystal Grand Punta Cancún
evolucionaron a estabilizados (36 meses de
operación), y por otro lado, se adicionaron los
hoteles Krystal Grand Los Cabos y Krystal Grand
Nuevo Vallarta que no formaban parte del portafolio
en el 1T16.
De esta forma, se presentaron métricas favorables
(sobre todo en tarifas) de los hoteles propios (que
son 11): número de habitaciones de 2,381 al 1T17
(+15.2% vs 1T16), ocupación de 70.3% (-0.2%),
ADR de P$1,493 (+6.8%) y RevPAR de P$1,049
(+6.5%). Para el total de hoteles en operación (20)
los aumentos son los siguientes: número de
habitaciones de 4,360 (+12.9%), ocupación de
71.6% (-0.9%), ADR de P$1,568 (+9.2%) y
RevPAR de P$1,122 (+7.8%). Se toman en cuenta
4,360 de 5,122 habitaciones en el total de hoteles en
operación para estas métricas, ya que se excluyen
227 de Club Vacacional, 349 porque el hotel Krystal
Grand Los Cabos comenzó a operar desde finales de
marzo, 143 porque el hotel Krystal Grand Nuevo
Vallarta empezó a operar desde finales de marzo, 43
porque el Krystal Pachuca comenzó a operar desde
febrero y 2 habitaciones estuvieron en remodelación
en el Krystal Urban Cancún Centro.
51
El margen EBITDA tuvo una disminución ante la
difícil base comparativa y la integración de los
nuevos hoteles. El margen EBITDA en el 1T17 tuvo
una baja de 1.2pp vs 1T16, colocándose en 38.9%.
Por otro lado, el margen de operación tuvo una caída
de 2.2pp (vs 1T16), ubicándose en 28.5%, derivado
del menor crecimiento en ingresos de 20.1% en
comparación con el aumento en el total de costos y
gastos de 23.9%. Lo anterior se debió a la base
comparativa difícil y a la incorporación de los
hoteles Krystal Grand Los Cabos y Krystal Grand
Nuevo Vallarta. Los costos y gastos operativos
representaron el 34.9% de los ingresos totales vs
35.3% en el 1T16, y los costos y gastos de
administración y ventas pasaron a 24.9% sobre
ingresos totales, de 23.3% en el 1T16. Asimismo, la
depreciación y amortización mostró un alza de
15.7% vs 1T16.
La utilidad neta mayoritaria tuvo un incremento
de 108.2% A/A, para ubicarse en P$147m, debido
a los mejores resultados operativos y a un beneficio
en el resultado integral de financiamiento de P$98m
(vs costo de P$6m en el 1T16), parcialmente
compensados por mayores impuestos a la utilidad
(+4.8% vs 1T16). El 81.0% de la deuda de la
empresa está contratada en dólares y en el trimestre
se presentó una apreciación del peso contra el dólar,
por lo cual se registró una utilidad cambiaria de
P$108m (vs utilidad de P$8m en el 1T16).
HOTEL cerró con una posición de efectivo de
P$1,043m y un indicador Deuda Neta/EBITDA
de 0.9x (vs -0.9x al 4T16). La compañía informó
que durante el 1T17, el 37.8% de los ingresos y el
80.1% del flujo de operación fue en dólares, lo cual
generó suficientes recursos para dar servicio a la
deuda financiera tanto en intereses como en capital a
razón de 1.9x. La razón de cobertura de servicio de
deuda se ubicó en 2.0x.
52
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 18,180 23,512 27,132 30,557 FV/EBITDAR 7.3x 6.8x 7.5x 6.9x
Utilidad Operativ a 2,510 2,740 1,512 1,904 P/U 10.8x 7.5x 49.2x 19.1x
EBITDAR 6,492 8,866 9,024 10,729 P/VL 3.9x 2.5x 2.1x 1.8x
Margen EBITDAR 35.7% 37.7% 33.3% 35.1%
Utilidad Neta 2,464 3,519 539 1,390 ROE 42.8% 38.5% 5.1% 10.5%
Margen Neto 13.6% 15.0% 2.0% 4.5% ROA 18.7% 18.4% 2.3% 5.1%
EBITDA/ intereses -256.3x -131.4x -1,685.8x -15,175.0x
Activ o Total 15,261 22,285 25,610 29,740 Deuda Neta Aj./EBITDAR 3.3x 3.8x 4.5x 4.4x
Disponible 5,157 7,071 9,672 11,288 Deuda/Capital 0.2x 0.2x 0.2x 0.1x
Pasiv o Total 8,436 11,490 13,241 14,919
Deuda 1,584 2,008 2,121 2,083
Capital 6,825 10,794 12,370 14,820
Fuente: Banorte-Ixe
Volar Reporte Trimestral
Débil reporte del 1T17, por debajo de lo estimado
Volaris presentó un aumento en ingresos operativos de 9.1% y una
fuerte caída en EBITDAR de 51.5%, por debajo de lo esperado. El
margen EBITDAR disminuyó 23.3pp y se ubicó en 18.7%
Alza en el tráfico de pasajeros totales apoyado por el incremento en
capacidad y un menor aumento en la demanda. Hay que señalar que
hubo un efecto calendario adverso por Semana Santa y Pascua
Reducimos nuestro PO 2017E a P$27.0 de P$29.0 y cambiamos la
recomendación de Mantener a Venta, ante un escenario adverso que
seguiría presionando los márgenes
Volaris reportó un aumento en ingresos operativos, pero una caída en
EBITDAR en el 1T17, lo que presionó la rentabilidad. La empresa tuvo las
siguientes variaciones en sus resultados vs 1T16: +9.1% en ingresos y -51.5%
en EBITDAR, ubicándose en P$5,656m y P$1,055m, respectivamente. Por
otro lado, reportó una pérdida operativa por P$772m y una pérdida neta
mayoritaria de P$1,361m. El margen EBITDAR cayó 23.3pp vs 1T16 y se
ubicó en 18.7%, derivado de mayores costos por la depreciación del peso
respecto al dólar y la fuerte alza en el precio del combustible.
Reducimos nuestro PO 2017E de P$29.0 a P$27.0 y cambiamos la
recomendación de Mantener a Venta, ante un escenario adverso que seguiría
presionando los márgenes. El PO lo obtuvimos con el método de valuación por
Múltiplos y representa un múltiplo FV/EBITDAR 2017E de 7.5x, que es el
promedio de un año y similar al promedio de 2 años de 7.6x. El rendimiento
hacia nuestro PO es de 3.0%. Nuestros estimados 2017 consideran un alza en el
tráfico de pasajeros de 14.7%, en ingresos de 15.4% y en EBITDAR de 1.8%,
con un margen EBITDAR de 33.3%.
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José Espitia Subdirector Aerolíneas/Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
VENTA Precio Actual $26.20 PO 2017 $27.00 Dividendo 0.00 Dividendo (%) 0.0% Rendimiento Potencial 3.0% Precio ADS US$13.96 PO2017 ADS US$13.85 Acciones por ADS 10 Máx – Mín 12m (P$) 38.4 – 22.5 Valor de Mercado (US$m) 1,410.2 Acciones circulación (m) 1,011.9 Flotante 56% Operatividad Diaria (P$ m) 68.9 Múltiplos 12m FV/EBITDAR 8.3x P/U 17.0x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
MEXBOL VOLARA
20 de abril 2017
53
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Volar – Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDAR Cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 5,182 5,656 9.1% 6,114 -7.5%
Utilidad de Operación 836 -772 N.A. -739 N.A.
Ebitdar 2,175 1,055 -51.5% 1,158 -8.9%
Utilidad Neta 602 -1,361 N.A. -816 N.A.
Márgenes
Margen Operativo 16.1% -13.7% -29.8pp -12.1% -1.6pp
Margen Ebitdar 42.0% 18.7% -23.3pp 18.9% -0.3pp
Margen Neto 11.6% -24.1% -35.7pp -13.3% -10.7pp
UPA $0.59 -$1.34 N.A. -$0.81 N.A.
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 5,181.9 6,468.5 5,655.8 9.1% -12.6%
Costo de Ventas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Bruta 5,181.9 6,468.5 5,655.8 9.1% -12.6%
Gastos Generales 4,346.2 5,995.4 6,427.9 47.9% 7.2%
Utilidad de Operación 835.6 473.1 (772.2) N.A. N.A.
Margen Operativo 16.1% 7.3% -13.7% (29.8pp) (21.0pp)
Depreciación Operativa 119.9 142.2 128.4 7.0% -9.7%
EBITDA 955.5 615.4 (643.8) N.A. N.A.
Margen EBITDA 18.4% 9.5% -11.4% (29.8pp) (20.9pp)
EBITDAR 2,174.6 2,207.1 1,055.0 -51.5% -52.2%
Margen EBITDAR 42.0% 34.1% 18.7% (23.3pp) (15.5pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto 36.6 865.8 (1,144.2) N.A. N.A.
Intereses Pagados 7.2 10.7 20.6 187.5% 93.0%
Intereses Ganados 34.3 21.7 21.3 -37.9% -1.7%
Otros Productos (Gastos) Financieros 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios 9.4 854.8 (1,144.9) N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad antes de Impuestos 872.2 1,338.9 (1,916.3) N.A. N.A.
Provisión para Impuestos 270.4 365.6 (555.5) N.A. N.A.
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 601.8 973.3 (1,360.8) N.A. N.A.
Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 601.8 973.3 (1,360.8) N.A. N.A.
Margen Neto 11.6% 15.0% -24.1% (35.7pp) (39.1pp)
UPA 0.595 0.962 (1.345) N.A. N.A.
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 8,717.9 12,039.7 10,944.7 25.5% -9.1%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 6,366.2 7,071.3 6,838.7 7.4% -3.3%
Activos No Circulantes 7,886.5 10,244.8 9,753.2 23.7% -4.8%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 2,187.2 2,525.0 2,750.9 25.8% 8.9%
Activos Intangibles (Neto) 97.1 114.0 119.4 22.9% 4.7%
Activo Total 16,604.4 22,284.5 20,698.0 24.7% -7.1%
Pasivo Circulante 7,739.2 8,390.6 9,075.3 17.3% 8.2%
Deuda de Corto Plazo 845.5 1,065.4 1,151.8 36.2% 8.1%
Proveedores 713.8 926.8 999.1 40.0% 7.8%
Pasivo a Largo Plazo 1,381.2 3,099.8 2,400.7 73.8% -22.6%
Deuda de Largo Plazo 255.6 943.0 884.8 246.2% -6.2%
Pasivo Total 9,120.5 11,490.4 11,476.0 25.8% -0.1%
Capital Contable 7,483.9 10,794.1 9,221.9 23.2% -14.6%
Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 7,483.9 10,794.1 9,221.9 23.2% -14.6%
Pasivo y Capital 16,604.4 22,284.5 20,698.0 24.7% -7.1%
Deuda Neta (5,265.1) (5,062.8) (4,802.1) -8.8% -5.2%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujos generado en la Operación 1,328.8 (522.4) 468.8
Flujo Neto de Actividades de Inversión 435.4 (525.7) (342.3) Flujo neto de actividades de financiamiento (548.5) 785.0 173.9
Incremento (disminución) efectivo 1,208.9 77.9 (232.6)
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta Ajustada / EBITDAR Cifras en millones
Deuda Neta Ajustada = Deuda Neta + (renta de equipo de vuelo) * 7
Fuente: Banorte Ixe, BMV / EBITDAR = EBITDA + renta de equipo de vuelo.
42.0%
35.4% 39.6% 34.1%
18.7%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
45.0%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDAR
36.9%
38.8%
33.2% 32.6%
16.9%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
45.0%
(1,500)
(1,000)
(500)
0
500
1,000
1,500
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
3.0x 3.2x
3.4x 3.8x
4.9x
0.0x
1.0x
2.0x
3.0x
4.0x
5.0x
6.0x
(7,000)
(6,000)
(5,000)
(4,000)
(3,000)
(2,000)
(1,000)
0
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta Ajustada a EBITDAR
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José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Consideramos que Volaris continuará con
crecimientos ante la expansión esperada de su flota
(aunque menores, por retrasos en la entrega de
aviones). El nuevo entorno económico podría
mermar el desempeño esperado en el sector, el cual
creemos todavía cuenta con un panorama favorable
ante el buen comportamiento del turismo. En la
parte internacional, la depreciación del peso
mexicano respecto al dólar, incentiva a una mayor
movilidad en este tipo de pasajeros.
Adicionalmente, las aerolíneas de bajo costo, como
lo es Volaris, buscan ganar un mercado potencial
al competir con líneas de autobuses de primera
clase. Lo anterior, aunado a la disciplina en la
selección de mercados y rutas, mayor generación
de ingresos adicionales, una flota eficiente y
uniforme de aeronaves, alta utilización de activos y
una sana situación financiera, hacen que Volaris
destaque dentro del sector. Sin embargo, prevemos
que un complicado escenario económico
presionaría la rentabilidad de la compañía.
Sin incorporación de nuevas aeronaves en el
trimestre. Volaris no añadió aeronaves a su flota y
devolvió una aeronave en marzo. La empresa cerró
el 1T17 con 68 aeronaves vs 59 en el 1T16, con
una edad promedio de 4.4 años. El incremento en
asientos-milla disponibles (ASMs por sus siglas en
inglés) fue de 16.8% vs 1T16.
Se presentó crecimiento en pasajeros de 15.6%
debido al incremento en capacidad y demanda
(aunque en menor medida), lo que impulsó los
ingresos de la empresa. En el 1T17, Volaris
presentó aumento de 15.6% en pasajeros totales,
conformado por alza de 14.6% en los nacionales y
19.4% en los internacionales. La demanda total,
medida en pasajeros-milla reservados (RPMs por
sus siglas en inglés), tuvo un avance de 14.4% y el
factor de ocupación de la empresa se ubicó en
83.2% (-1.8pp vs 1T16). Es importante mencionar
que la base comparativa es difícil ya que el periodo
de Semana Santa y Pascua en 2016 fue en marzo,
mientras que en este año fue en abril. La compañía
inició operaciones en 6 nuevas rutas
internacionales: San José Costa Rica-San Salvador,
Cd. de México-Miami, Cd. de México-Houston,
Cd. de México-Nueva York (JFK),
Guadalajara-Miami y Guadalajara-Milwaukee.
Los ingresos de pasajeros mostraron un
crecimiento de 3.1% y los de otros ingresos por
servicios de 27.8%. Los otros ingresos por
servicios por pasajero se ubicaron en P$411,
+10.6% vs 1T16. El total de ingresos operativos
registró un crecimiento de 9.1% vs 1T16. Los
ingresos totales por ASM (TRASM, por sus siglas
en inglés) tuvieron una baja de 6.6% (P$124.4
centavos), los ingresos por pasajeros por ASM
(RASM, por sus siglas en inglés) una caída de
11.8% y el rendimiento tarifario –ingresos por
pasajeros por RPM (yield), presentó variación de
-9.9%. La tarifa promedio fue de P$1,020 (-10.7%
vs 1T16). Hay que recordar que Volaris busca
mantener bajas tarifas base para estimular la
demanda de pasajeros y potenciar el crecimiento
en la generación de ingresos adicionales.
Fuerte disminución en rentabilidad ante la
fuerte depreciación del peso respecto al dólar,
así como por un mayor costo en combustible.
Volaris reportó una pérdida operativa de P$772m
(vs utilidad de P$836m en el 1T16) y un EBITDA
negativo de P$644m (vs EBITDA positivo de
P$956m en el 1T16). Por otro lado, el EBITDAR
disminuyó 51.5%, colocándose en P$1,055m. De
esta forma, el margen EBITDAR tuvo una caída de
23.3pp para ubicarse en 18.7%, en línea con lo
comentado anteriormente por la administración. Lo
anterior se debió principalmente a la fuerte
depreciación del peso respecto al dólar A/A
(impactó costos denominados en dólares como
arrendamiento de aeronaves y motores, costos de
servicios aeroportuarios internacionales y gastos de
mantenimiento), así como por un costo más alto
del combustible (costo promedio por galón subió
67.8% vs 1T16). El gasto operativo por asiento
milla disponible (CASM, por sus siglas en inglés)
registró un alza de 26.6% y el CASM sin
combustible de 16.5% vs 1T16.
La compañía siguió activa con el programa de
administración de riesgo de precios de combustible
mediante la compra de opciones. En el 1T17, la
cobertura de la empresa fue de 52% del consumo
de combustible a un precio promedio de US$1.64
por galón, que combinado con el 48% del consumo
no cubierto, resultó en un costo económico
promedio de combustible por galón de US$2.0.
55
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Pérdida neta de P$1,361m vs utilidad de
P$602m en el 1T16. Esto debido a la pérdida
operativa y al mayor costo en el resultado integral
de financiamiento de P$1,144m (vs P$61m en el
1T16), principalmente por pérdidas cambiarias de
P$1,145m en el 1T17, que fueron parcialmente
compensados por un beneficio en los impuestos a
la utilidad (P$556m).
Sólida estructura financiera. Al 1T17, la
empresa registró una deuda de P$2,037m y el
efectivo e inversiones temporales ascendían a
P$6,839m. La razón Deuda Neta
Ajustada/EBITDAR es de 4.9x vs 3.8x en el 4T16.
El 31 de diciembre de 2016 y 2015, los
arrendamientos de todas las aeronaves de la
compañía y motores de repuesto fueron
clasificados como arrendamientos operativos. Al
1T17, el total de pagos mínimos por concepto de
renta de aeronaves y motores para 2017 es de
alrededor de P$3,233m y el monto para 2017 y
años posteriores es por P$31,375m.
Estimados 2017
Para 2017, esperamos que el tráfico de pasajeros
tenga un incremento de 14.7% A/A vs 15.1% previo.
La compañía señaló en su conferencia telefónica de
resultados del 1T17, que para el 2017 estima un
aumento de 15% en los asientos disponibles por
milla (ASMs, por sus siglas en inglés) y que para el
2T17 espera un margen EBITDAR de entre 26% y
29%. Nuestro crecimiento esperado para ASMs en
2017 es de 15.4%. Por otro lado, prevemos que los
pasajeros por milla reservados (RPMs, por sus siglas
en inglés) tengan un alza de 14.4% y que el factor de
ocupación se ubique en 85.0% (vs 85.8% en 2016).
Hay que recordar que más de la tercera parte de sus
ingresos son en dólares, por lo que se vería un mayor
ingreso en pesos. Pronosticamos que no haya
variación en el TRASM, un aumento en RASM de
6.9% y una baja en el rendimiento tarifario de 2.3%
(vs +4.9% previo). Lo anterior, llevaría a un alza de
15.4% A/A en ingresos totales (vs 21.4% previo).
En la parte de costos, estimamos un alza en el
CASM de 6.9% y en el CASM sin combustible de
6.1%, afectados por la depreciación de tipo de
cambio peso/dólar y mayores precios estimados en el
combustible (turbosina). Los costos denominados en
dólares representan alrededor del 61% de los costos
totales. Por otro lado, sólo el gasto de combustible
(incluido en el 61% mencionado), tiene un peso del
29.0% de los costos totales. Considerando esto,
esperamos una baja de 44.8% (vs 36.8% previo) en
la utilidad operativa y un crecimiento de 1.8% (vs
14.6% previo) en EBITDAR, con un margen
EBITDAR de 33.3% (vs 35.6% previo).
Valuación y PO 2017E de P$27.0
Para determinar el valor teórico de Volaris
utilizamos una metodología de valuación por
Múltiplos. Consideramos un crecimiento en
EBITDAR 2017E de 1.8% y suponiendo que el
inversionista esté dispuesto a pagar un múltiplo
FV/EBITDAR 2017E de 7.5x, que es el promedio de
un año. Creemos que dicho múltiplo, que se
encuentra en línea con el múltiplo promedio de 2
años (7.6x), está sustentando por la presión en
rentabilidad que prevemos para la compañía ante el
nuevo entorno.
Con lo anterior, el PO 2017E obtenido es de P$27.0,
el cual equivale a un rendimiento potencial de 3.0%
en relación a su precio actual. Dicho múltiplo
objetivo (7.5x) representa un premio de 7.6%
respecto a la mediana de la muestra sectorial (6.9x),
el cual está sustentado en el mayor margen
EBITDAR de Volaris (32.3%), comparado con la
mediana de la muestra sectorial (26.2%).
Dos aspectos a considerar al calcular los múltiplos
en el sector de las aerolíneas son: (1) el EBITDAR
equivale al flujo de operación (EBITDA) más los
costos de arrendamiento de equipo de vuelo; y (2)
los contratos de arrendamiento son considerados
como pasivos, no obstante, estos están fuera de
balance por lo que la práctica común en la industria
es “capitalizar” las rentas pagadas por el
arrendamiento de las aeronaves multiplicadas por un
factor de 7 para incluirlo en el numerador del
múltiplo FV/EBITDAR.
56
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Tabla de Valuación Relativa
Fuente: Banorte-Ixe, Bloomberg (20/04/17).
EMISORA PRECIOValor Mercado
(US$MM)
Valor Empresa
(US$MM)
Margen
EBITDARP/U
P/U
2017E
P/U
2018EFV/EBITDAR
FV/EBITDAR
2017E
FV/EBITDAR
2018E
LATAM
LATAM AIRLINES GROUP SA CLP 8,691.80 8,114 15,316 20.7% 106.1x 30.5x 20.7x 10.3x 8.3x 7.6x
COPA HOLDINGS SA-CLASS A USD 115.22 4,834 5,204 25.1% 23.6x 14.7x 13.0x 10.9x 8.8x 8.1x
GRUPO AEROMEXICO SAB DE CV MXN 38.47 1,447 2,570 25.3% 24.5x 21.7x 13.8x 7.4x 7.0x 6.3x
AVIANCA HOLDINGS SA COP 2,630.00 919 3,838 20.6% 54.1x 7.8x 5.6x 7.1x 6.7x 6.2x
GOL LINHAS AEREAS - PREF BRL 10.00 1,100 2,806 21.7% 4.1x 7.4x 6.9x 6.5x
NORTE AMERICA
DELTA AIR LINES INC USD 45.93 33,783 37,866 22.1% 9.7x 9.0x 8.0x 4.6x 4.7x 4.5x
SOUTHWEST AIRLINES CO USD 55.95 34,373 35,070 25.5% 15.0x 14.7x 12.1x 7.0x 6.8x 6.1x
AMERICAN AIRLINES GROUP INC USD 45.22 22,798 40,783 19.9% 7.9x 9.6x 8.2x 6.1x 6.5x 5.6x
UNITED CONTINENTAL HOLDINGS USD 69.80 22,147 29,424 18.1% 8.8x 9.9x 8.4x 5.1x 5.0x 4.7x
ALASKA AIR GROUP INC USD 88.37 10,931 12,315 30.8% 12.4x 11.2x 10.3x 7.2x 6.1x 5.7x
JETBLUE AIRWAYS CORP USD 21.39 7,135 7,548 27.4% 9.7x 11.9x 10.7x 4.6x 4.6x 5.1x
SPIRIT AIRLINES INC USD 58.50 4,058 4,339 32.1% 14.1x 14.7x 12.5x 7.7x 6.9x 6.0x
ALLEGIANT TRAVEL CO USD 160.85 2,676 3,150 35.0% 11.9x 15.4x 13.0x 6.6x 7.2x 6.2x
WESTJET AIRLINES LTD CAD 22.91 1,993 2,383 23.5% 9.3x 11.1x 9.0x 4.6x 4.7x 4.2x
EUROPA
RYANAIR HOLDINGS PLC EUR 15.32 19,991 20,621 31.8% 14.7x 14.5x 12.8x 9.4x 9.4x 8.5x
EASYJET PLC GBP 1,128.00 5,744 5,471 16.5% 10.4x 14.8x 12.6x 6.5x 7.5x 6.6x
NORWEGIAN AIR SHUTTLE AS NOK 234.70 974 3,479 22.9% 7.4x 18.6x 10.4x 8.4x 9.3x 7.3x
ASIA y OCEANIA
AIRASIA BHD MYR 3.22 2,447 4,456 45.9% 4.4x 8.2x 8.7x 7.2x 7.9x 8.1x
GARUDA INDONESIA PERSERO TBK IDR 372.00 723 1,856 33.0% 79.9x 27.9x 14.0x 7.0x 7.0x 6.9x
Promedio 9,799 12,552 26.2% 22.5x 14.8x 11.3x 7.1x 6.9x 6.3x
Mediana 4,834 5,204 25.1% 11.9x 14.6x 11.4x 7.1x 6.9x 6.2x
VOLARIS MXN 26.20 1,410 1,155 32.3% 17.0x 49.2x 19.1x 8.3x 7.5x 6.9x
Premio (Descto) v s mediana 43.5% 237.1% 67.0% 17.2% 7.6% 11.7%
57
Tenencia de Valores Gubernamentales
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones
Millones de pesos, información al 10/abr/17
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 1,296,573 1,272,297 1,146,284 1.9 13.1
Cetes 170,760 159,340 70,522 7.2 142.1
Bonos 381,355 390,306 411,160 -2.3 -7.2
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 96,947 92,871 92,888 4.4 4.4
Udibonos 112,892 110,459 104,960 2.2 7.6
Valores IPAB 37,541 32,454 13,703 15.7 174.0
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 13,954 20,589 6,924 -32.2 101.5
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 6,238 5,413 1,390 15.2 348.7
BPAG91 17,350 6,453 1,390 168.9 1,147.9
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros
Millones de pesos, información al 10/abr/17
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 2,180,788 2,211,051 2,080,761 -1.4 4.8
Cetes 285,123 311,625 343,940 -8.5 -17.1
Bonos 1,809,454 1,813,541 1,614,354 -0.2 12.1
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 452 507 1,911 -10.9 -76.4
Udibonos 14,952 14,975 22,133 -0.2 -32.4
Valores IPAB 2,356 1,074 951 119.4 147.7
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 1,998 970 863 106.0 131.5
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 71 14 58 424.3 22.1
BPAG91 287 90 30 218.1 861.7
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos
Millones de pesos, información al 10/abr/17
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 255,005 297,749 232,926 -14.4 9.5
Cetes 38,661 57,862 34,715 -33.2 11.4
Bonos 103,015 115,564 79,563 -10.9 29.5
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 92,038 102,743 85,456 -10.4 7.7
Udibonos 3,712 3,785 6,094 -1.9 -39.1
Valores IPAB 59,872 65,121 54,119 -8.1 10.6
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 12,918 13,159 19,960 -1.8 -35.3
BPAT 0 0 0 -- -100.0
BPAG28 12,164 16,116 10,434 -24.5 16.6
BPAG91 34,791 35,846 23,724 -2.9 46.6
Fuente: Banxico
58
Análisis de Correlación Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)Información al 21/04/2017, correlación en base a cambios diarios
1 mes 3 meses 6 meses 1 añoM ercados Emergentes
Brasil USD/BRL 0.36 0.59 0.49 0.53
Croacia USD/HRK -0.08 0.31 0.21 0.27
Eslovaquia USD/SKK -0.12 0.27 0.20 0.30
Hungría USD/HUF -0.13 0.33 0.28 0.39
Polonia USD/PLN 0.16 0.45 0.30 0.43
Rusia USD/RUB 0.39 0.51 0.35 0.45
Sudáfrica USD/ZAR 0.33 0.46 0.48 0.57
Chile USD/CLP 0.44 0.29 0.29 0.43
Malasia USD/MYR -0.28 -0.14 0.34 0.27
M ercados Desarrollados
Canada USD/CAD 0.55 0.45 0.42 0.51
Zona Euro EUR/USD 0.12 -0.27 -0.20 -0.29
Gran Bretaña GBP/USD 0.12 -0.17 -0.07 -0.30
Japón USD/JPY -0.05 0.14 0.12 -0.01 Análisis de CorrelaciónUtilizando información de los últimos 6 meses al 21/abr/17
EMBI USD/MXN PrecioFondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI
Fondeo Bancario -- 0.15 0.19 0.23 0.12 0.13 -0.14 -0.06 0.17 0.14 -0.26 -0.01 0.05
Cetes 28 días -- 0.24 0.20 0.13 0.08 -0.21 -0.03 -0.01 0.01 -0.18 0.08 -0.13
Cetes 91 días -- 0.41 0.35 0.23 0.00 -0.06 -0.01 -0.05 -0.16 0.25 -0.20
Bono M 2 años -- 0.84 0.78 0.07 0.10 0.24 0.17 -0.22 0.41 -0.09
Bono M 5 años -- 0.86 0.12 0.04 0.19 0.15 -0.23 0.49 -0.04
Bono M 10 años -- 0.12 0.13 0.31 0.28 -0.30 0.52 -0.02
US T-bill 3 meses -- 0.38 0.18 0.11 0.11 0.18 -0.05
US T-bill 1 año -- 0.57 0.52 -0.18 0.11 0.01
US T-note 5 años -- 0.97 -0.46 0.26 -0.02
US T-note 10 años -- -0.48 0.22 0.04
EMBI Global -- -0.19 0.07
USD/MXN -- -0.24
Precio del petroleo (WTI) --*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.
Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano
Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CME
Información al 18/Apr/2017
P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año
EUR 1.073 EUR 125,000 24.92 27.82 -2.90 -0.39 -0.25 4.12 12.09 3.76
JPY 108.43 JPY 12,500,000 5.23 8.65 -3.42 0.51 4.70 4.36 -7.68 -11.47
GBP 1.2841 GBP 62,500 3.59 11.72 -8.13 0.27 0.71 -3.23 -1.40 -3.18
CHF 0.9963 CHF 125,000 1.35 3.09 -1.75 -0.47 -0.25 0.01 0.32 -2.93
CAD 1.338 CAD 100,000 2.71 5.26 -2.55 -0.05 -0.64 -2.64 -1.51 -2.98
AUD 0.756 AUD 100,000 5.25 2.12 3.14 -0.03 -0.25 2.31 0.94 -0.11
MXN 18.5914 MXN 500,000 2.61 2.23 0.39 0.72 0.47 1.88 1.23 0.80
NZD 0.7043 NZD 100,000 1.29 2.35 -1.06 0.00 -0.17 -0.34 -1.05 -1.43
Total USD** 46.95 63.24 16.28 -0.55 -4.32 -6.47 -2.95 17.55
* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD
** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares
Fuente: CME y Banorte-IXE
Divisamiles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)
ContratoSpot*
59
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (BMV)
Niveles de soporte y resistencia
El apoyo para el análisis de los instrumentos es con
gráficas de precios diarios y en algunos casos con datos
semanales. Para determinar la zona de soporte o
resistencia y confirmar un cambio de tendencia nos
basamos en los niveles de Fibonacci, líneas de
tendencia, promedios móviles simples y ponderados.
Las figuras y patrones técnicos ayudan a anticipar un
posible cambio de tendencia o movimiento del precio.
El intercambio de los promedios móviles confirma la
tendencia primaria y secundaria. Hacemos un sorteo en
base a la señal, la tendencia y el oscilador RSI.
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A)(C) vs (A)(D) vs (A)(E) vs (A) Tendencia Lectura
Emisora Precio RSI Corto Indicadores Señal Señales técnicas relevantes
21-abr S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 Mes Año Plazo Técnicos
NEMAK A 19.55 19.00 18.40 20.35 20.80 -2.81 -5.88 4.09 6.39 -6.37 5.56 40.91 Baja Débil CE Abre la posibilidad de un rebote Stop $19.00
TLEVISA CPO 94.54 93.70 92.80 100.00 102.00 -0.89 -1.84 5.78 7.89 -2.50 9.27 42.51 Baja Débil CE Acumular en zona de soporte
C * 1,085.62 1065.00 1048.00 1150.00 1184.00 -1.90 -3.47 5.93 9.06 -3.24 -11.91 40.20 Baja Negativo CE Abre la posibilidad de un rebote. Stop $1,048
ALSEA * 64.36 61.10 60.70 67.10 68.00 -5.07 -5.69 4.26 5.66 3.16 8.48 60.65 Alza Neutral CE Desarrolla un patrón de continuidad alcista
KIMBER A 39.14 39.00 37.80 41.50 42.00 -0.36 -3.42 6.03 7.31 -3.67 4.82 54.34 Alza Neutral CE Alcanza la base del canal alcista
AZTECA CPO 3.28 3.20 3.12 3.50 3.60 -2.44 -4.88 6.71 9.76 -6.29 0.92 45.51 Lateral Neutral CE Abre la posibilidad de un rebote Stop $3.12
CHDRAUI B 40.86 39.60 38.40 42.80 43.10 -3.08 -6.02 4.75 5.48 1.34 10.08 57.20 Alza Positivo CE Supera resistencia SMA 200
AXTEL CPO 3.98 3.68 3.60 4.00 4.10 -7.54 -9.55 0.50 3.02 6.13 13.07 48.72 Lateral Positivo CE Supera el PM de 30d
BACHOCO B 84.27 81.85 79.10 88.95 90.10 -2.87 -6.14 5.55 6.92 -0.82 -0.57 52.75 Alza Neutral M/C En proceso de reconocer soporte
FEMSA UBD 170.93 165.00 163.30 176.85 182.00 -3.47 -4.46 3.46 6.48 2.95 8.41 51.38 Alza Neutral M/C Se aubica en la base del canal ascendente
GFINBUR O 32.21 30.45 29.80 33.00 34.00 -5.46 -7.48 2.45 5.56 3.80 2.68 57.56 Alza Neutral M/C Presiona LT superior de baja LP
LALA B 35.61 33.20 32.80 36.10 37.00 -6.77 -7.89 1.38 3.90 4.83 17.87 60.76 Alza Neutral M/C Regresa a presionar resistencia
LIVEPOL C-1 150.31 143.70 142.50 156.50 158.20 -4.40 -5.20 4.12 5.25 2.85 0.51 57.36 Alza Neutral M/C Respetó la base del canal alcista
MEXCHEM * 51.79 49.25 48.60 53.00 55.10 -4.90 -6.16 2.34 6.39 1.49 9.96 53.03 Alza Neutral M/C En proceso de romper al alza
NAFTRAC ISHRS 49.10 48.50 48.20 49.80 50.00 -1.22 -1.83 1.43 1.83 1.20 7.60 56.71 Alza Neutral M/C Mantiene expuesta la resistencia
OMA B 103.45 98.45 97.50 107.00 110.00 -4.83 -5.75 3.43 6.33 2.04 15.74 61.88 Alza Neutral M/C En proceso de romper al alza, SMA 200d
RASSINI CPO 83.95 81.20 80.00 88.70 90.60 -3.28 -4.71 5.66 7.92 1.06 7.72 63.70 Alza Neutral M/C Consolida sobre la SMA 200d
CEMEX CPO 16.66 16.20 16.00 17.50 17.80 -2.76 -3.96 5.04 6.84 -1.71 0.73 43.02 Lateral Neutral M/C Aprovechar ajustes para acumular
GFREGIO O 111.58 107.00 105.00 114.65 118.00 -4.10 -5.90 2.75 5.75 -0.12 -3.37 52.78 Lateral Neutral M/C En proceso de romper al alza
HERDEZ * 40.21 38.00 37.50 40.15 42.50 -5.50 -6.74 -0.15 5.70 3.85 6.77 52.07 Lateral Neutral M/C Activar la compra hasta romper resistencia
SORIANA B 43.33 42.00 41.00 45.35 46.20 -3.07 -5.38 4.66 6.62 -1.57 -3.67 48.24 Lateral Neutral M/C Desacrrolla un triángulo ascendente
ALFA A 24.98 24.50 24.00 26.55 27.00 -1.92 -3.92 6.29 8.09 -8.83 -2.80 31.72 Baja Neutral M/C Genera señales de sobre venta
GMEXICO B 56.48 55.00 54.22 59.35 60.85 -2.62 -4.00 5.08 7.74 0.36 0.09 45.82 Baja Neutral M/C Consolida en importante soporte de LP
KOF L 137.64 132.40 131.00 142.15 147.00 -3.81 -4.82 3.28 6.80 2.35 4.77 57.80 Alza Positivo M/C Presiona resistencia clave SMA 200d
GENTERA * 30.73 29.80 28.95 32.25 32.70 -3.03 -5.79 4.95 6.41 -0.36 -7.94 55.72 Alza Neutral M/CE Desarrolla un mínimo mayor
IENOVA * 86.52 83.00 81.50 89.40 92.00 -4.07 -5.80 3.33 6.33 -3.03 -4.22 46.17 Lateral Neutral M/CE Señal positiva si respeta la SMA 200d
PE&OLES * 458.11 445.00 440.00 490.00 495.00 -2.86 -3.95 6.96 8.05 -5.16 18.66 46.23 Lateral Neutral M/CE Recupera LT inferior alcista
PINFRA * 202.05 194.70 192.40 212.00 216.50 -3.64 -4.78 4.92 7.15 -0.15 16.81 57.05 Alza Positivo M/CE Supera resistencia clave SMA 200d
CREAL * 26.22 25.45 24.80 27.25 28.00 -2.94 -5.42 3.93 6.79 -0.04 -4.17 52.77 Lateral Positivo M/CE Rompe LT superior de baja MP
ASUR B 342.91 330.00 323.50 352.00 358.00 -3.76 -5.66 2.65 4.40 5.49 14.81 56.04 Alza Débil M En proceso de reconocer nuevo apoyo
WALMEX * 42.70 42.30 41.30 45.00 46.10 -0.94 -3.28 5.39 7.96 1.12 17.80 74.35 Alza Débil M Manifiesta señales de agotamiento
FIBRAMQ 12 21.18 20.10 19.50 21.50 22.10 -5.10 -7.93 1.51 4.34 1.10 -0.84 43.91 Lateral Débil M Regresa a validar zona de soporte
GCARSO A1 87.41 84.70 81.20 90.00 92.50 -3.10 -7.10 2.96 5.82 1.69 4.52 45.59 Lateral Débil M En proceso de reconocer soporte
MEGA CPO 70.16 68.00 66.50 73.50 76.00 -3.08 -5.22 4.76 8.32 -3.31 1.08 39.68 Lateral Débil M En proceso de validar apoyo
AGUA * 22.72 21.80 21.10 23.90 24.10 -4.05 -7.13 5.19 6.07 -0.48 -14.68 40.73 Baja Débil M Desacelera el rebote técnico CP
ALPEK A 20.51 19.80 19.10 21.00 21.40 -3.46 -6.87 2.39 4.34 -1.44 -17.20 39.53 Baja Débil M En proceso de reconocer soporte
CULTIBA B 18.22 17.90 17.40 19.00 19.50 -1.76 -4.50 4.28 7.03 -1.88 -3.75 41.32 Baja Débil M En proceso de reconocer soporte
LAB B 20.94 20.20 19.60 22.00 22.30 -3.53 -6.40 5.06 6.49 -6.31 -2.70 38.92 Baja Débil M Desacelera el movimiento de corrección
AMX L 13.74 13.20 13.10 14.00 14.30 -3.93 -4.66 1.89 4.08 3.46 5.45 60.41 Alza Neutral M Consolida con sesgo ascendente
FUNO 11 32.05 30.40 30.00 32.85 34.00 -5.15 -6.40 2.50 6.08 -0.09 2.66 59.44 Alza Neutral M No ha logrado superar la SMA 200d
GAP B 188.71 182.90 178.20 198.00 198.75 -3.08 -5.57 4.92 5.32 3.62 10.69 59.78 Alza Neutral M Consolida sobre soporte de CP
SANMEX B 34.10 32.50 32.10 35.50 36.00 -4.69 -5.87 4.11 5.57 0.71 14.31 63.70 Alza Neutral M Asimila la toma de utilidades
BIMBO A 46.95 44.50 44.00 48.30 49.00 -5.22 -6.28 2.88 4.37 0.77 -0.13 50.97 Lateral Neutral M Respeta la base de una consolidación
FIHO 12 15.37 15.00 14.75 15.75 16.50 -2.41 -4.03 2.47 7.35 1.05 9.55 62.38 Lateral Neutral M Presiona zona de resistencia de MP
FINN 13 11.10 10.70 10.40 11.25 11.80 -3.60 -6.31 1.35 6.31 0.45 -0.39 57.83 Lateral Neutral M Presiona resistencia clave SMA 200d
GSANBOR B-1 21.70 21.00 20.50 22.20 23.00 -3.23 -5.53 2.30 5.99 -0.69 0.05 58.58 Lateral Neutral M Intenta recuperar la SMA de 200 días
VOLAR A 25.10 25.00 24.30 28.00 28.45 -0.40 -3.19 11.55 13.35 -4.09 -19.06 50.95 Lateral Neutral M En proceso de reconocer soporte
AEROMEX * 37.89 36.65 36.10 40.00 41.00 -3.27 -4.72 5.57 8.21 -1.92 -3.09 45.77 Baja Neutral M En proceso de reconocer soporte
BOLSA A 32.12 31.00 30.50 33.30 34.00 -3.49 -5.04 3.67 5.85 3.51 17.70 62.06 Alza Positivo M Extiende el movimiento ascendente
ELEMENT * 25.06 24.30 23.75 26.40 27.00 -3.03 -5.23 5.35 7.74 2.79 14.12 64.85 Alza Positivo M Consolida en niveles máximos
GFAMSA A 8.23 8.00 7.73 8.45 8.70 -2.79 -6.08 2.67 5.71 14.78 30.02 78.91 Alza Positivo M Se aproxima a importante resistencia MP
UNIFIN A 47.03 46.50 44.50 48.70 50.00 -1.13 -5.38 3.55 6.32 -1.20 -8.50 57.59 Lateral Positivo M Regresa a presionar resistencia
OHLMEX * 22.17 22.00 21.55 24.00 24.80 -0.77 -2.80 8.25 11.86 -16.15 8.73 36.71 Lateral Débil P Extiende la corrección de CP
ICH B 105.05 102.15 98.00 111.30 114.80 -2.76 -6.71 5.95 9.28 -5.31 -20.72 34.89 Baja Débil P Mantiene las señales débiles en soporte
SIMEC B 72.51 70.90 68.00 75.55 77.80 -2.22 -6.22 4.19 7.30 -10.75 -27.15 20.56 Baja Débil P Perfora la SMA de 200d
ELEKTRA * 605.61 545.00 523.00 631.00 650.00 -10.01 -13.64 4.19 7.33 36.60 #### 58.12 Alza Negativo P Extiende la toma de utilidades
AC * 138.25 130.15 126.80 140.00 141.00 -5.86 -8.28 1.27 1.99 6.26 27.93 79.31 Alza Neutral VCP Sugerimos tomar utilidades de CP
TERRA 13 31.38 30.50 29.75 32.10 33.00 -2.80 -5.19 2.29 5.16 2.48 22.80 65.73 Alza Positivo VCP Tomar utilidades de CP
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.
ResistenciaSoporte Variación %Rendimiento
C: Compra / CE: Compra Especulativa / M: Mantener / P: Precaución / VCP: Venta Corto Plazo / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
Alfa SAB de CV
En su fase de ajuste cotiza en los mínimos del año
$24.75 (apoyo). En nuestra opinión no descartamos un
rebote técnico en cualquier momento. La resistencia a
buscar está en $26.45 (PM 100d). Por otra parte, si
perfora el $24.50 estaría invalidando este movimiento
de recuperación. Sugerimos participar con un stop en
$24.50.
ALFA A
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
60
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (ETF’s)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
21-abr S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
SPDR Gold Shares GLD 122.31 117.50 116.25 124.90 128.00 -3.93 -4.95 2.12 4.65 64.74 Alza CE Supera resistencia SMA de 200d
iShares Silver Trust SLV 17.02 16.90 16.50 17.60 18.10 -0.71 -3.06 3.41 6.35 49.25 Alza M/CE Regresa a validar nueva zona de soporte
iShares Gold Trust IAU 12.37 12.00 11.80 12.60 12.90 -2.99 -4.61 1.86 4.28 64.57 Alza M/CE Supera la SMA de 200 días
iShares MSCI Brazil Index EWZ 36.16 36.00 35.10 38.50 39.10 -0.44 -2.93 6.47 8.13 43.79 Lateral M/CE En proceso de validar apoyo
Market Vectors Gold Miners ETF GDX 23.61 23.00 22.15 24.65 24.80 -2.58 -6.18 4.40 5.04 50.96 Lateral M/CE Regresa a validar soporte ascendente
Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 19.80 18.40 18.00 20.50 21.30 -7.07 -9.09 3.54 7.58 48.24 Alza M Se aproxima a la zona de resistencia
iShares MSCI Germany Index EWG 28.34 28.00 27.80 29.00 29.15 -1.20 -1.91 2.33 2.86 51.43 Alza M Regresa a validar apoyo, SMA 50d
iShares MSCI Indonesia ETF EIDO 26.23 25.50 25.10 26.45 27.10 -2.78 -4.31 0.84 3.32 52.96 Alza M Se aleja de la zona de apoyo
SPDR Euro Stoxx 50 ETF FEZ 35.96 35.20 34.90 36.10 36.60 -2.11 -2.95 0.39 1.78 53.31 Alza M En proceso de reconocer LT inferior alcista
iShares MSCI EAFE ETF EFA 61.97 61.20 60.80 62.60 63.50 -1.24 -1.89 1.02 2.47 53.41 Alza M Regresa a validar apoyo SMA 50d
iShares MSCI Mexico EWW 51.37 50.00 48.95 52.00 52.50 -2.67 -4.71 1.23 2.20 57.66 Alza M En proceso de bajar a validar soporte
iShares MSCI Spain Capped ETF EWP 30.39 29.50 28.85 30.80 31.30 -2.93 -5.07 1.35 2.99 60.82 Alza M Desacelera la recuperación de CP
ProShares UltraShort Russell2000 TWM 22.41 22.15 21.55 23.50 24.00 -1.16 -3.84 4.86 7.10 42.46 Lateral M Regresa a validar zona de apoyo
iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 37.96 37.15 36.80 38.45 39.00 -2.13 -3.06 1.29 2.74 44.58 Lateral M Baja validar soporte de MP
iShares MSCI Taiwan ETF EWT 32.96 32.35 31.60 33.30 33.90 -1.85 -4.13 1.03 2.85 44.68 Lateral M En proceso de reconocer soporte
iShares MSCI Canada ETF EWC 26.57 26.15 25.95 27.20 27.90 -1.58 -2.33 2.37 5.01 46.08 Lateral M Regresa a validar soporte
Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares EDZ 17.39 17.20 16.50 18.35 18.86 -1.09 -5.12 5.52 8.45 46.92 Lateral M Pondrá a prueba la resistencia
ProShares Ultra Dow30 DDM 90.41 88.00 87.55 91.90 94.00 -2.67 -3.16 1.65 3.97 47.70 Lateral M Respeta zona de soporte
SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 205.25 202.00 200.00 207.00 210.00 -1.58 -2.56 0.85 2.31 48.12 Lateral M Intentará respetar el apoyo
iShares S&P Global 100 Index IOO 80.90 80.00 79.10 82.25 82.60 -1.11 -2.22 1.67 2.10 48.27 Lateral M Extiende la corrección de CP
ProShares UltraShort Financials SKF 29.08 28.20 27.70 30.00 30.70 -3.03 -4.75 3.16 5.57 48.47 Lateral M Desacelera el rebote técnico
iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 33.63 33.50 33.00 34.75 35.40 -0.39 -1.87 3.33 5.26 48.86 Lateral M Desacelera el movimiento de alza
iShares Nasdaq Biotechnology ETF IBB 287.49 282.75 277.70 300.00 304.45 -1.65 -3.41 4.35 5.90 48.92 Lateral M En proceso de reconocer apoyo
Vanguard Utilities Index Fund;ETF VPU 113.44 111.50 110.00 115.15 116.00 -1.71 -3.03 1.51 2.26 49.34 Lateral M Extiende la consolidación
iShares MSCI Japan Index EWJ 51.46 50.40 50.00 52.00 52.60 -2.06 -2.84 1.05 2.22 49.72 Lateral M En proceso de reconocer apoyo
Utilities Select Sector SPDR XLU 51.73 50.80 50.20 52.25 53.00 -1.80 -2.96 1.01 2.46 50.55 Lateral M Genera una consolidación en resistencia
Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares EDC 73.04 68.60 67.15 75.00 76.60 -6.08 -8.06 2.68 4.87 50.56 Lateral M En proceso de reconocer soporte
ProShares UltraShort Dow30 DXD 12.94 12.70 12.40 13.15 13.40 -1.85 -4.17 1.62 3.55 50.66 Lateral M Mantiene expuesta la resistencia
iShares MSCI BRIC Index BKF 36.10 35.35 34.50 37.00 37.40 -2.08 -4.43 2.49 3.60 50.78 Lateral M En proceso de reconocer soporte
iShares MSCI United Kingdom ETF EWU 32.37 32.00 31.60 32.90 33.50 -1.14 -2.38 1.64 3.49 51.03 Lateral M Genera una consolidación en resistencia
SPDR S&P Biotech ETF XBI 67.98 65.90 65.00 70.90 72.00 -3.06 -4.38 4.30 5.91 51.10 Lateral M En proceso de reconocer apoyo SMA 100d
iShares S&P 500 Index IVV 236.13 233.95 231.95 240.90 241.80 -0.92 -1.77 2.02 2.40 51.56 Lateral M Regresa a validar soporte
ProShares Short Dow30 DOG 18.20 18.00 17.90 18.35 18.50 -1.10 -1.65 0.82 1.65 51.72 Lateral M Mantiene expuesta resistencia
iShares Select Dividend ETF DVY 91.17 90.00 88.70 92.00 93.50 -1.28 -2.71 0.91 2.56 51.74 Lateral M En proceso de validar apoyo, SMA 100d
iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 39.29 38.30 38.00 39.50 39.80 -2.52 -3.28 0.53 1.30 51.74 Lateral M Extiende el movimiento correctivo
Materials Select Sector SPDR Fund XLB 52.20 51.00 50.60 53.00 53.45 -2.30 -3.07 1.53 2.39 52.32 Lateral M En proceso de validar soporte
SPDR S&P 500 SPY 234.59 231.60 230.40 237.40 239.20 -1.27 -1.79 1.20 1.97 52.34 Lateral M Consolida con sesgo de baja
iShares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG 47.80 47.20 46.50 48.40 48.75 -1.26 -2.72 1.26 1.99 52.85 Lateral M Regresa a validar zona de soporte
iShares MSCI ACWI ETF ACWI 63.02 62.00 61.45 63.85 64.50 -1.62 -2.49 1.32 2.35 52.98 Lateral M Regresa a validar zona de apoyo
Vanguard Total Stock Market Index Fund;ETF VTI 120.83 118.80 117.00 123.00 123.75 -1.68 -3.17 1.80 2.42 53.46 Lateral M Consolida con sesgo negativo
SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 86.15 84.65 83.25 87.35 88.00 -1.74 -3.37 1.39 2.15 53.87 Lateral M Regresa a validar zona de apoyo
SPDR S&P China ETF GXC 82.71 81.50 80.00 84.00 84.30 -1.46 -3.28 1.56 1.92 54.35 Lateral M Regresa a validar apoyo ascendente
Industrial Select Sector SPDR Fund XLI 65.41 64.20 63.55 66.00 67.20 -1.85 -2.84 0.90 2.74 54.35 Lateral M Consolida con sesgo de baja
iShares Europe ETF IEV 41.65 41.00 40.50 42.15 42.50 -1.56 -2.76 1.20 2.04 54.74 Lateral M Desacelera la recuperación de CP
iShares S&P MidCap 400 Index IJH 171.05 166.80 165.00 173.30 175.70 -2.48 -3.54 1.32 2.72 54.99 Lateral M En proceso de reconocer soporte
iShares MSCI India ETF INDA 31.13 30.55 30.00 32.00 32.50 -1.86 -3.63 2.79 4.40 55.05 Lateral M Desacelera la recuperación de CP
iShares MSCI China ETF MCHI 50.34 49.95 48.80 50.70 51.25 -0.77 -3.06 0.72 1.81 55.61 Lateral M Consolida con sesgo negativo
iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 68.86 66.65 66.00 69.90 70.50 -3.21 -4.15 1.51 2.38 55.82 Lateral M Regresa a validar apoyo
ProShares Ultra Russell2000 UWM 114.73 110.00 108.00 117.00 119.00 -4.12 -5.87 1.98 3.72 56.30 Lateral M Consolida con sesgo de baja
iShares Russell 2000 Index IWM 137.21 133.60 131.70 138.70 140.85 -2.63 -4.02 1.09 2.65 56.31 Lateral M En proceso de validar zona de apoyo
Vanguard FTSE Europe ETF VGK 51.44 50.60 50.20 52.10 52.40 -1.63 -2.41 1.28 1.87 56.45 Lateral M Consolida con sesgo de baja
iShares MSCI EMU Index EZU 37.39 36.50 36.20 37.50 37.85 -2.38 -3.18 0.29 1.23 56.82 Lateral M Regresa a validar soporte
Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 55.00 54.40 54.00 55.65 56.00 -1.09 -1.82 1.18 1.82 56.83 Lateral M Consolida en zona de resistencia
iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 191.69 187.00 184.50 192.85 195.00 -2.45 -3.75 0.61 1.73 57.81 Lateral M En proceso de validar apoyo
iShares US Technology ETF IYW 134.65 132.00 131.10 136.00 137.50 -1.97 -2.64 1.00 2.12 58.27 Lateral M Consolida con sesgo de baja
Technology Select Sector SPDR XLK 53.17 52.20 52.00 53.50 54.00 -1.82 -2.20 0.62 1.56 59.17 Lateral M Genera una consolidación de baja
iShares Russell 1000 Growth ETF IWF 114.06 112.00 111.70 114.70 116.80 -1.81 -2.07 0.56 2.40 60.76 Lateral M En proceso de reconocer apoyo
PowerShares QQQ QQQ 132.56 130.00 128.70 133.50 135.00 -1.93 -2.91 0.71 1.84 61.03 Lateral M Consolida en zona de resistencia
Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 88.25 86.35 86.00 89.00 90.00 -2.15 -2.55 0.85 1.98 63.82 Lateral M Consolida en niveles máximos
iShares US Energy ETF IYE 37.23 37.00 35.60 39.00 39.50 -0.62 -4.38 4.75 6.10 36.52 Baja M En proceso de reconocer soporte
iShares Core High Dividend ETF HDV 82.91 82.55 82.15 84.20 85.00 -0.43 -0.92 1.56 2.52 38.04 Baja M En proceso de reconocer soporte SMA 200d
PowerShares DB US Dollar Index Bullish ETF UUP 25.81 25.55 25.40 26.10 26.30 -1.01 -1.59 1.12 1.90 43.44 Baja M Regresa a validar zona de apoyo
PowerShares DB Oil DBO 8.66 8.45 8.30 9.00 9.20 -2.42 -4.16 3.93 6.24 44.12 Baja M Presiona soporte clave 61.8%Fibo
Market Vectors Russia ETF RSX 20.14 19.60 19.20 20.40 21.00 -2.68 -4.67 1.29 4.27 44.36 Baja M Pondrá a prueba soporte clave SMA 200d
Financial Select Sector SPDR XLF 23.16 22.80 22.00 24.00 24.30 -1.55 -5.01 3.63 4.92 45.79 Baja M En proceso de validar soporte
PowerShares DB Base Metals DBB 15.77 15.00 14.85 16.10 16.50 -4.88 -5.83 2.09 4.63 46.41 Baja M Extiende la corrección de CP
Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 43.07 41.80 40.00 45.00 46.40 -2.95 -7.13 4.48 7.73 49.59 Baja M En proceso de reconocer soporte WMA 200d
ProShares Ultra Financials UYG 95.24 93.10 90.85 99.00 100.00 -2.25 -4.61 3.95 5.00 49.95 Baja M En proceso de reconocer soporte
United States Oil ETF USO 10.32 10.15 10.00 10.75 11.00 -1.65 -3.10 4.17 6.59 42.17 Lateral P Extiende la corrección de CP
iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 44.24 43.40 42.90 45.00 45.15 -1.90 -3.03 1.72 2.06 50.46 Lateral P Extiende la corrección de CP
iShares MSCI South Korea Capped ETF EWY 60.96 58.90 57.35 61.00 62.00 -3.38 -5.92 0.07 1.71 51.27 Lateral P Mantiene la corrección de CP
PowerShares DB Agriculture DBA 19.29 19.20 19.00 19.85 20.10 -0.47 -1.50 2.90 4.20 25.40 Baja P Presiona zona de apoyo
Energy Select Sector SPDR Fund XLE 67.79 67.60 65.00 69.90 71.00 -0.28 -4.12 3.11 4.74 36.48 Baja P Conserva el movimiento de corrección
PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 14.98 14.90 14.70 15.40 15.70 -0.53 -1.87 2.80 4.81 40.84 Baja P Extiende la corrección de CP
iShares MSCI Russia Capped ETF ERUS 31.07 29.20 28.60 31.65 32.70 -6.02 -7.95 1.87 5.25 42.44 Baja P Señal negativa si rompe la SMA 200d
iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 44.37 44.00 43.10 45.50 46.00 -0.83 -2.86 2.55 3.67 59.36 Alza VCP Tomar utilidades de CP
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
Variación %Señal
Soporte ResistenciaEmisora Clave
Variación %Señales técnicas relevantes
iShares Silver Trust
Genera una corrección al respetar la resistencia ubicada
en US $17.55. Ahora tendrá el reto de respetar la zona
de soporte que se localiza en US $16.70 y $16.60. Si
permanece sobre este terreno abre la posibilidad de
generar un rebote técnico. La resistencia a vencer son
los US $17.55. Recomendamos la compra en la zona de
apoyo.
SLV
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
61
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (SIC)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
21-abr S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
Monsanto Co. MON 115.50 114.00 112.90 120.00 121.00 -1.30 -2.25 3.90 4.76 60.34 Alza CE Respeta LT inferior alcista
Best Buy Co Inc BBY 50.64 48.60 48.00 52.70 53.40 -4.03 -5.21 4.07 5.45 71.98 Alza CE Genera un rompimiento alcista
Nike, Inc. NKE 55.85 54.00 53.50 58.50 59.00 -3.31 -4.21 4.74 5.64 54.45 Lateral CE Respetó importante piso SMA 200d
Chico's FAS Inc CHS 14.21 13.90 13.40 14.60 15.50 -2.18 -5.70 2.74 9.08 59.99 Lateral CE Presiona LT superior de baja MP
QUALCOMM Incorporated QCOM 52.50 52.20 50.80 55.00 56.25 -0.57 -3.24 4.76 7.14 23.92 Baja CE Podría generar un doble piso
Altria Group Inc. MO 71.47 70.70 67.65 74.90 77.00 -1.08 -5.34 4.80 7.74 38.47 Baja CE Respeta soporte clave SMA 100d
United States Steel Corp. X 30.42 29.00 27.95 32.50 33.00 -4.67 -8.12 6.84 8.48 40.83 Baja CE Respetó soporte SMA 200d
Wells Fargo & Company WFC 53.00 51.70 50.35 56.00 57.00 -2.45 -5.00 5.66 7.55 41.99 Baja CE Respetó soporte SMA 200d
General Motors Company GM 33.75 33.30 32.00 35.35 36.00 -1.33 -5.19 4.74 6.67 42.73 Baja CE Alcanza importante piso de MP
Ford Motor Co. F 11.34 11.25 11.00 11.70 12.10 -0.79 -3.00 3.17 6.70 45.82 Baja CE Desarrolla un triple piso
Delta Air Lines Inc DAL 45.53 44.20 43.70 48.00 48.55 -2.92 -4.02 5.42 6.63 50.34 Baja CE MACD genera una señal de entrada
General Electric Company GE 29.55 29.25 28.50 31.50 31.80 -1.02 -3.55 6.60 7.61 59.83 Baja CE Genera un doble piso de CP
International Paper Co IP 52.78 49.45 49.00 54.15 55.25 -6.31 -7.16 2.60 4.68 63.86 Baja CE Respeta soporte clave SMA 200d
Amazon.com Inc AMZN 898.53 880.00 868.00 950.00 960.00 -2.06 -3.40 5.73 6.84 61.98 Alza M/C Conserva la tendencia ascendente
Alibaba Group Holding Ltd BABA 113.11 108.00 105.50 118.00 120.00 -4.52 -6.73 4.32 6.09 67.88 Alza M/C Conserva el movimiento alcista
AT&T, Inc. T 39.93 39.55 38.70 41.40 42.50 -0.95 -3.08 3.68 6.44 34.99 Lateral M/C Señal positiva si respeta soporte
Costco Wholesale Corporation COST 170.77 164.00 160.00 173.35 178.70 -3.96 -6.31 1.51 4.64 55.98 Lateral M/C Consolida con sesgo ascendente
Alphabet Inc. GOOGL 858.95 835.00 818.00 874.40 895.00 -2.79 -4.77 1.80 4.20 60.39 Lateral M/C Reconoce soporte ascendente
Illumina Inc ILMN 175.29 170.00 166.95 186.70 190.00 -3.02 -4.76 6.51 8.39 64.36 Alza M/CE Mantiene expuesta la zona de resistencia
3D Systems Corp DDD 15.16 14.60 14.20 16.15 16.50 -3.69 -6.33 6.53 8.84 60.09 Lateral M/CE Supera zona de promedios móviles
Las Vegas Sands Corp. LVS 57.38 55.50 54.20 58.85 61.50 -3.28 -5.54 2.56 7.18 62.58 Lateral M/CE Regresa a presionar la resistencia
Apple Inc. AAPL 142.26 139.20 135.00 145.45 150.00 -2.15 -5.10 2.24 5.44 56.40 Alza M Desacelera el movimiento ascendente
Home Depot Inc HD 150.00 144.10 141.00 150.15 152.50 -3.93 -6.00 0.10 1.67 60.08 Alza M Desacelera el movimiento alcista
The Coca-Cola Company KO 43.07 42.40 41.70 44.35 45.50 -1.56 -3.18 2.97 5.64 60.48 Alza M Desacelera el movimiento alcista
Yahoo! Inc. YHOO 47.52 46.00 45.10 48.50 49.80 -3.20 -5.09 2.06 4.80 63.47 Alza M Consolida con sesgo ascendente
Mastercard Incorporated MA 114.27 112.40 111.00 118.30 120.00 -1.64 -2.86 3.53 5.01 67.51 Alza M Anota un nuevo máximo histórico
Facebook Inc FB 143.68 140.00 136.00 148.00 151.00 -2.56 -5.35 3.01 5.09 68.23 Alza M Consolida en niveles máximos
Stillwater Mining Co. SWC 17.93 17.10 16.80 18.50 18.80 -4.63 -6.30 3.18 4.85 69.20 Alza M Genera un gap alcista
Walt Disney Co. DIS 114.44 112.00 110.00 118.50 120.00 -2.13 -3.88 3.55 4.86 69.22 Alza M Consolida con sesgo ascendente
Visa, Inc. V 91.15 88.00 86.00 92.00 95.00 -3.46 -5.65 0.93 4.22 71.17 Alza M Regresa a presionar niveles máximos
Starbucks Corporation SBUX 60.61 58.25 57.00 62.00 63.00 -3.89 -5.96 2.29 3.94 76.19 Alza M Supera zona de resistencia de MP
Wal-Mart Stores Inc. WMT 74.94 71.70 70.75 75.20 77.00 -4.32 -5.59 0.35 2.75 76.21 Alza M Extiende el rebote técnico
McDonald's Corp. MCD 133.41 128.35 126.90 135.10 137.00 -3.79 -4.88 1.27 2.69 77.58 Alza M En proceso de romper niveles máximos
Apache Corp APA 49.02 49.00 46.25 52.35 53.00 -0.04 -5.65 6.79 8.12 35.13 Lateral M Pondrá a prueba soporte crítico
Marathon Oil Corp MRO 15.16 15.00 14.50 16.00 16.20 -1.06 -4.35 5.54 6.86 39.07 Lateral M Regresa a validar nuevo apoyo
Bristol-Myers Squibb Company BMY 53.48 52.30 50.80 55.60 57.00 -2.21 -5.01 3.96 6.58 40.95 Lateral M Regresa a validar soporte ascendente
Exxon Mobil Corporation XOM 80.69 80.30 77.60 85.50 87.10 -0.48 -3.83 5.96 7.94 41.74 Lateral M En proceso de reconocer apoyo
Procter & Gamble Co. PG 88.62 87.80 87.00 92.00 94.00 -0.93 -1.83 3.81 6.07 42.32 Lateral M Regresa a validar el apoyo
Pfizer Inc. PFE 33.64 33.50 33.00 34.70 35.50 -0.42 -1.90 3.15 5.53 42.43 Lateral M Intentará respetar soporte SMA 200d
Netflix Inc NFLX 142.87 136.20 133.65 148.00 148.30 -4.67 -6.45 3.59 3.80 44.32 Lateral M Desacelera el movimiento alcista
Citigroup, Inc. C 57.72 56.55 56.00 61.00 62.00 -2.03 -2.98 5.68 7.42 44.56 Lateral M Desarrolla un patron de consolidación
Bank of America Corporation BAC 22.71 22.20 21.60 24.00 24.50 -2.25 -4.89 5.68 7.88 45.34 Lateral M En proceso de validar apoyo
American Airlines Group Inc AAL 45.16 42.80 41.85 45.60 48.15 -5.23 -7.33 0.97 6.62 50.78 Lateral M Pondrá a prueba resistencia clave
Caterpillar Inc. CAT 94.32 89.35 87.60 97.90 100.00 -5.27 -7.12 3.80 6.02 51.60 Lateral M Consolida en zona de promedios móviles
Priceline.com Incorporated PCLN 1,752.01 1,700.00 1,670.00 1,830.00 1,860.00 -2.97 -4.68 4.45 6.16 53.01 Lateral M Extiende el patrón
Corning Inc. GLW 27.02 26.25 25.75 27.85 28.50 -2.85 -4.70 3.07 5.48 53.37 Lateral M En proceso de reconocer el apoyo
Microsoft Corporation MSFT 66.42 64.80 63.60 67.00 68.00 -2.44 -4.25 0.87 2.38 54.56 Lateral M Consolida en niveles máximos
The TJX Companies, Inc. TJX 78.56 75.80 74.70 79.00 80.00 -3.51 -4.91 0.56 1.83 55.18 Lateral M En proceso de validar LT inferior alcista
The Boeing Company BA 180.38 173.40 172.45 185.70 187.00 -3.87 -4.40 2.95 3.67 56.12 Lateral M En proceso de reconocer apoyo de CP
Medtronic, Inc. MDT 80.48 78.80 76.90 84.00 85.20 -2.09 -4.45 4.37 5.86 56.49 Lateral M En proceso de validar soporte ascendente
3M Co. MMM 191.50 185.90 182.00 195.00 200.00 -2.92 -4.96 1.83 4.44 58.25 Lateral M Intentará respetar el PM de 50d
Comcast Corp CMCSA 38.16 36.60 36.00 38.45 39.60 -4.09 -5.66 0.76 3.77 58.53 Lateral M Regresa a presionar la resistencia
Micron Technology Inc. MU 27.32 26.50 26.00 29.00 29.90 -3.00 -4.83 6.15 9.44 58.94 Lateral M Desacelera la corrección
Petroleo Brasileiro PBR 9.01 8.70 8.50 9.50 9.80 -3.44 -5.66 5.44 8.77 39.37 Baja M Desacelera el rebote técnico
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 12.23 12.20 11.90 13.20 13.55 -0.25 -2.70 7.93 10.79 40.63 Baja M Regresa a validar zona de apoyo
JPMorgan Chase & Co. JPM 84.52 82.60 80.90 90.00 91.00 -2.27 -4.28 6.48 7.67 41.65 Baja M En proceso de reconocer apoyo
FedEx Corp FDX 185.28 179.95 177.00 190.00 196.60 -2.88 -4.47 2.55 6.11 41.83 Baja M Pondrá a prueba zona de soporte
Southern Copper Corp. SCCO 35.28 33.70 33.00 36.40 38.00 -4.48 -6.46 3.17 7.71 44.71 Baja M En proceso de reconocer apoyo
Twitter Inc TWTR 14.63 14.10 13.60 15.30 15.50 -3.62 -7.04 4.58 5.95 45.35 Baja M En proceso de reconocer apoyo
Arconic Inc ARNC 26.00 24.55 24.20 27.50 28.10 -5.58 -6.92 5.77 8.08 46.33 Baja M Genera señales de agotamiento
Morgan Stanley MS 41.80 41.00 40.00 44.30 45.00 -1.91 -4.31 5.98 7.66 48.60 Baja M Desacelera la corrección
Abbott Laboratories ABT 43.53 42.00 40.60 45.50 45.85 -3.51 -6.73 4.53 5.33 49.86 Baja M En proceso de validar soporte SMA 200d
Alcoa Inc. AA 31.70 31.00 29.85 33.50 34.00 -2.21 -5.84 5.68 7.26 52.98 Baja M En proceso de encontrar apoyo
Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 39.80 38.00 37.30 41.35 42.50 -4.52 -6.28 3.89 6.78 57.01 Baja M Desacelera el movimiento de ajuste
Mondelez International, Inc. MDLZ 44.94 43.00 42.50 46.00 47.00 -4.32 -5.43 2.36 4.58 60.98 Baja M Presiona LT superior alcista
eBay Inc. EBAY 32.18 31.90 31.00 33.50 34.60 -0.87 -3.67 4.10 7.52 34.67 Lateral P Pefora LT inferior alcista MP
International Business Machines Corp. IBM 160.38 157.70 152.00 165.00 170.20 -1.67 -5.23 2.88 6.12 21.12 Baja P Genera un gap de baja
National Oilwell Varco, Inc. NOV 34.65 34.00 32.60 36.50 37.00 -1.88 -5.92 5.34 6.78 27.05 Baja P Rompe soporte clave SMA 200d
The Goldman Sachs Group, Inc. GS 216.86 210.50 205.85 226.25 231.80 -2.93 -5.08 4.33 6.89 33.15 Baja P Genera un gap de baja
Schlumberger NV SLB 74.84 70.60 70.00 77.75 79.20 -5.67 -6.47 3.89 5.83 35.93 Baja P Genera un gab de baja
Verizon Communications Inc. VZ 47.25 46.00 45.30 49.00 50.20 -2.65 -4.13 3.70 6.24 40.81 Baja P Perfora zona de apoyo de MP
Ak Steel Holding Corporation AKS 6.72 6.40 6.15 7.10 7.25 -4.76 -8.48 5.65 7.89 44.77 Baja P Perfora importante soporte SMA 200d
Tesla Motors Inc TSLA 305.60 290.00 280.75 315.00 320.00 -5.10 -8.13 3.08 4.71 61.79 Alza VCP Tomar utilidades de CP
Wynn Resorts Ltd. WYNN 115.90 111.00 106.50 120.00 123.00 -4.23 -8.11 3.54 6.13 62.78 Alza VCP Tomar utilidades de CP
BlackBerry Limited BBRY 9.08 8.55 8.40 9.45 9.60 -5.84 -7.49 4.07 5.73 75.25 Alza VCP Tomar utilidades de CP
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
Emisora Clave
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
Variación %Señal
Soporte Resistencia Variación %Señales técnicas relevantes
Chico's FAS Inc.
Presiona una LT superior de baja ubicada en US
$14.35, si logra vencer este terreno desarrollaría una un
rompimiento ascendente. Sugerimos la compra hasta
que supere la resistencia. El siguiente objetivo está en
US $14.80 y $15.30. Por su parte, el apoyo lo ubicamos
en US $13.55. La línea de precios desarrolla una
consolidación en el mediano plazo.
CHS
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
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Flash de Emisoras Fecha Emisora Implicación Noticia
Abr 11
ASUR
Compra
PO2017
P$343
Positiva
ASUR anunció que firmó acuerdos para adquirir el interés mayoritario en Airplan S.A.
(Airplan) y Aeropuertos de Oriente S.A.S (Oriente). Airplan tiene concesiones para operar
los siguientes aeropuertos en Colombia, Aeropuerto Enrique Olaya Herrera y Aeropuerto
Internacional José María Cordova en Medellín, Aeropuerto Los Garzones en Montería, el
Aeropuerto Antonio Roldán Betancourt en Carepa, el Aeropuerto El Caraño en Quibdó y
Aeropuerto las Brujas en Corozal. Oriente tiene concesiones para operar en los siguientes
Aeropuertos en Colombia: Aeropuerto Internacional Simón Bolivar en Sta Marta, el
Aeropuerto Almirante Padilla en Riohacha, Aeropuerto Alfonso López Pumarejo en
Valledupar, el Aeropuerto Internacional Camilo Daza en Cúcuta, el Aeropuerto
Internacional el Palonegro en Bucaramanga y el Aeropuerto Yariguíes en Barrancabermeja.
Tras la consumación de las adquisiciones, ASUR será propietario de aproximadamente el
92.42% del capital de Airplan y de un 97.26% del capital de Oriente.
ASUR adquirió el interés mayoritario por un precio agregado de US$262m (basado en los
tipos de cambio vigentes hoy en día) conforme a una serie de acuerdos con los respectivos
accionistas de Airplan y Oriente. ASUR espera fondear estos pagos con una combinación de
recursos propios y de financiamiento. El precio de compra final permanece sujeto a los
ajustes de cierre habituales. El cierre de la transacción sigue sujeto a una serie de
condiciones procedentes, incluyendo la aprobación reglamentaria por las autoridades
Colombianas como la Agencia Nacional de Infraestructura, que otorga las concesiones
aeroportuarias. Tras el cierre de la transacción, ASUR espera que tanto Airplan, Oriente y
sus respectivas Subsidiarias puedan ser consolidadas en los estados financieros de la
compañía.
En 2016 los Aeropuertos operados por Airplan y Oriente han servido aproximadamente a
10.4 y 5.2 millones de pasajeros respectivamente. Las concesiones otorgadas por Airplan y
Oriente tienen un término dependiendo de los montos de ingresos generados por los
Aeropuertos relevantes. En el caso de Airplan, las concesiones tienen un término mínimo
hasta 2032 y un vencimiento final hasta 2048. En el caso de Oriente la concesión tiene un
término mínimo hasta 2033 y un vencimiento final hasta 2049.
Implicación POSITIVA. Aun cuando faltan más detalles a conocer sobre la operación,
consideramos a primera instancia como positiva la expansión de las operaciones de ASUR.
Con lo anterior, el grupo aeroportuario continúa diversificándose y ampliando su presencia
geográfica, además de que podría significar una buena oportunidad de crecimiento. En
2017, el total de pasajeros transportados de los aeropuertos de Colombia en cuestión (15.6
millones) representan alrededor del 58% del total de pasajeros de ASUR de los aeropuertos
que opera en México. Por otro lado, el monto total de la operación es de US$262m
(aproximadamente P$5,890m), la compañía cerró el 2016 con un efectivo de P$3,498m y
una razón Deuda Neta / EBITDA 12 meses de 0.2x. Una vez que se conozcan los detalles de
la operación los incorporaremos en nuestros números. Por el momento reiteramos nuestra
recomendación de Compra para ASUR, así como nuestro PO2017 de P$343 por acción.
José Espitia
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Abr 17
CEMEX
Compra
PO2017
P$22.00
Positiva
CEMEX informó que una de sus subsidiarias en EE.UU. ha firmado un acuerdo definitivo
para la venta de su negocio de materiales de construcción en el noroeste del Pacífico de los
EE.UU, el cual consiste en operaciones de agregados, asfalto y concreto en Oregon y
Washington a Cadman Materials, Inc., una compañía LehighHanson y subsidiaria en
EE.UU. de HeidelbergCement Group, por aproximadamente US$150m.
La compañía señaló que los recursos obtenidos de esta transacción serán utilizados
principalmente para reducción de deuda, así como propósitos generales corporativos. El
cierre de esta transacción está sujeto al cumplimiento de ciertas condiciones, incluyendo
aprobaciones de reguladores. La empresa estima concluir esta transacción durante el 2T17 o
pronto después.
Implicación POSITIVA. Consideramos como favorable la presente noticia, ya que
CEMEX continúa ejecutando su plan de desinversión, el cual hay que recordar que tiene
como meta la venta de activos, para el periodo 2016-2017, por un monto de hasta
US$2,500m con un buen avance al 4T16 de US$2,000m. Ante el actual entorno de
incertidumbre, creemos que la compañía seguirá enfocándose en lograr eficiencias en costos
y gastos, así como continuar con las iniciativas para una mayor generación de flujo de
efectivo libre, que junto con otras estrategias de la compañía (como la desinversión de
activos), se verían reflejadas en una disminución de su deuda. Lo anterior para lograr su
principal objetivo de recuperar su grado de inversión. Reiteramos nuestra recomendación de
Compra y PO 2017E de P$22.0 por CPO.
José Espitia
Abr 21
GENTERA
COMPRA
PO2017
P$34.50
Positiva
Gentera aprobó en su asamblea de accionistas el pago de un dividendo en efectivo a razón
de P$0.77 por acción, equivalente a un rendimiento del 2.5% sobre precios actuales, en línea
con lo esperado. Este dividendo se pagará en dos exhibiciones, la primera de las cuales será
por un monto de P$0.39 por acción y se distribuirá a más tardar el 3 de julio próximo. La
segunda será de P$0.38 por acción a pagarse a más tardar el 1 de diciembre de este año.
Implicación POSITIVA. Consideramos que este dividendo es atractivo, aunque ya era
esperado por el mercado.
Marissa Garza
Fuente: Banorte Ixe, Empresas
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Múltiplos e Indicadores Financieros Multiplos e Indicadores Financieros
Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen
Día 1 Mes Año 12m 2017e 12m 2017e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto
IPC 48,967.83 -0.4% 0.8% 7.3% 2.6 24.6 18.3 9.9 9.5 302,285 234,921 2.8 120.3 1.2 #N/A Field Not Applicable 22.9% 6.2%
Dow Jones 20,547.76 -0.2% -0.6% 4.0% 3.5 18.6 17.1 11.5 10.6 5,899,157 3,230,322 0.6 190.6 1.2 #N/A Field Not Applicable 18.7% 9.9%
S&P500 2,348.69 -0.3% 0.2% 4.9% 3.1 21.5 18.2 12.9 10.9 21,058,862 #VALUE! 1.5 114.1 1.4 #N/A Field Not Applicable 18.4% 8.9%
Nasdaq 5,910.52 -0.1% 2.0% 9.8% 3.9 33.0 22.6 24.7 12.3 9,216,965 6,466 1.5 81.6 1.7 #N/A Field Not Applicable 11.3% 6.7%
Bovespa 63,760.62 0.6% 1.2% 5.9% 1.6 19.8 12.0 9.0 7.0 625,760 95,789 3.6 202.2 1.6 #N/A Field Not Applicable 19.7% 5.6%
Euro Stoxx 50 3,440.27 0.0% 0.3% 4.6% 1.6 20.0 14.7 9.1 7.9 3,070,363 4,561 4.7 198.2 1.1 #N/A Field Not Applicable 15.9% 5.8%
FTSE 100 7,114.55 -0.1% -3.6% -0.4% 1.8 37.5 14.5 11.8 8.2 2,468,013 11,284 1.9 120.6 1.0 #N/A Field Not Applicable 12.5% 3.6%
CAC 40 5,059.20 -0.4% 1.1% 4.0% 1.5 19.6 14.9 9.5 7.9 1,528,299 1,408,531 4.4 182.0 1.1 #N/A Field Not Applicable 13.6% 6.0%
DAX 12,048.57 0.2% 0.7% 4.9% 1.8 19.7 13.7 7.6 7.0 1,231,969 15,314 1.4 144.7 1.1 #N/A Field Not Applicable 14.5% 4.2%
IBEX 35 10,377.00 0.0% 1.6% 11.0% 1.5 19.2 14.7 9.5 8.8 694,010 897,167 8.1 264.4 0.9 #N/A Field Not Applicable 23.0% 7.6%
Aerolíneas
VOLAR A 25.10 -4.2% 1.9% -19.1% 2.8 16.3 47.2 12.3 8.4 1,349 1,094 (2.9) 22.1 1.2 34.5 7.0% 6.5%
Aeropuertos
ASUR B 342.91 1.0% 9.0% 14.8% 4.3 25.5 24.2 17.6 16.2 5,463 5,438 (0.1) 16.9 8.1 47.7 57.3% 39.8%
GAP B 188.71 0.4% 7.0% 10.7% 5.0 26.8 24.1 16.9 15.4 5,621 6,149 0.7 43.8 3.1 14.6 59.3% 35.5%
OMA B 103.45 0.2% 6.2% 15.7% 6.3 22.1 19.9 14.1 12.3 2,197 2,332 0.6 70.3 3.7 8.3 55.3% 33.8%
Auto Partes y Equipo de Automóviles
NEMAK A 19.55 0.0% -5.0% 5.6% 1.6 11.1 8.9 5.8 5.3 3,198 4,598 1.8 78.3 1.1 11.8 18.7% 6.8%
RASSINI A 41.91 -0.8% 7.7% 9.3% 2.4 9.4 8.9 4.6 4.4 712 801 0.4 55.1 0.9 10.0 19.5% 8.8%
Alimentos
BIMBO A 46.95 0.4% 0.5% -0.1% 3.1 37.4 24.3 11.3 8.8 11,725 15,938 2.9 109.9 0.9 4.8 10.5% 2.3%
GRUMA B 259.35 0.7% -0.1% -1.4% 4.7 18.9 17.5 11.3 9.2 5,960 6,617 1.0 62.3 1.6 19.0 16.2% 8.7%
HERDEZ * 40.21 2.5% 3.1% 6.8% 2.3 21.5 17.0 10.6 9.7 922 1,689 2.4 55.1 1.7 6.5 16.0% 3.9%
Bebidas
AC * 138.25 1.3% 12.8% 27.9% 3.3 25.5 22.9 13.4 9.5 12,952 14,887 1.3 41.0 1.0 11.2 22.4% 9.6%
KOF L 137.64 -0.4% -1.6% 4.8% 2.3 28.0 21.6 12.8 8.5 15,150 19,692 2.5 68.8 1.1 7.5 18.2% 5.7%
FEMSA UBD 170.93 0.2% -0.5% 8.4% 2.9 28.8 24.8 16.2 11.1 30,660 40,374 2.3 54.2 1.4 5.0 12.3% 5.3%
CULTIBA B 18.22 -0.2% -4.9% -3.8% 1.4 48.1 14.3 6.2 #N/A N/A 694 1,352 1.2 30.3 0.9 15.3 10.3% 0.7%
Bienes Raíces
GICSA B 12.52 2.0% 4.6% 24.0% 1.0 32.2 5.6 14.3 14.7 1,019 2,167 4.7 72.3 3.4 3.2 75.4% 15.9%
Cemento /Materiales
CEMEX CPO 16.66 -0.1% -1.5% 0.7% 1.4 16.7 17.7 9.4 8.6 12,421 26,579 4.3 120.9 1.1 3.2 20.4% 5.5%
CMOCTEZ * 65.82 0.4% 5.0% 10.6% 5.1 13.5 #N/A N/A 8.5 8.0 3,077 2,878 (0.6) 0.3 3.1 1,995.2 47.3% 32.2%
GCC * 84.76 0.9% 2.8% 23.9% 1.6 22.0 16.8 11.5 7.3 1,497 2,076 3.2 79.2 2.6 4.7 24.3% 9.2%
Centros Recreativos y de Esparcimiento
SPORT S 17.15 0.3% -0.3% 3.5% 1.5 46.1 49.8 7.3 6.9 73 89 1.3 49.5 0.4 7.2 16.7% 2.2%
Comerciales
ALSEA * 64.36 0.8% 3.6% 8.5% 6.0 54.1 46.0 13.1 12.2 2,862 3,857 2.4 152.6 0.7 5.8 13.7% 2.6%
CHDRAUI B 40.86 -0.3% 0.7% 10.1% 1.5 20.2 18.2 7.7 6.9 2,090 2,368 0.8 21.7 0.7 9.4 6.5% 2.2%
ELEKTRA * 605.61 3.5% 63.3% 129.9% 2.4 26.2 #N/A N/A 13.4 #N/A N/A 7,505 10,425 3.8 229.4 1.2 9.6 18.0% 6.6%
FRAGUA B 232.00 0.0% 8.5% -13.1% 2.3 20.6 #N/A N/A 9.8 #N/A N/A 1,249 1,204 (0.4) 6.1 1.1 13.3 5.7% 2.7%
GFAMSA A 8.23 -0.2% 15.9% 30.0% 0.5 11.0 #N/A N/A 7.8 #N/A N/A 249 702 5.0 111.8 1.4 1.8 9.4% 2.7%
GIGANTE * 42.00 0.0% 2.4% 7.7% 2.1 14.9 #N/A N/A 11.7 #N/A N/A 2,217 2,645 1.8 51.7 1.8 2.8 13.8% 9.0%
LAB B 20.94 -0.1% -12.7% -2.7% 2.4 N.A. 14.9 104.8 9.4 1,166 1,469 19.5 73.1 3.4 0.8 2.4% -7.7%
LIVEPOL C-1 150.31 -0.1% 0.2% 0.5% 2.5 19.8 22.0 12.9 12.1 10,713 11,006 0.3 38.0 2.3 12.0 16.0% 10.1%
SORIANA B 43.33 -0.2% -1.3% -3.7% 1.4 18.7 15.9 8.5 7.5 4,141 5,359 2.0 48.0 1.0 6.7 7.9% 2.8%
WALMEX * 42.70 0.0% 1.1% 15.2% 4.5 22.4 24.6 14.6 13.9 39,591 38,918 (0.3) 9.2 1.1 9.4% 6.3%
Construcción
GMD * 27.92 -0.3% 3.4% -0.3% 1.7 #N/A N/A #N/A N/A 9.6 #N/A N/A 271 502 3.4 94.5 1.1 3.9 28.5% -0.2%
ICA * 1.66 -4.6% 5.7% -40.9% (0.1) N.A. N.A. (10.7) 25.2 54 3,014 (9.0) 6,828.4 0.6 (1.0) -28.8% -92.4%
IDEAL B-1 31.30 0.0% -1.3% 12.6% 3.4 5.0 #N/A N/A 20.1 #N/A N/A 4,986 8,433 7.8 244.6 5.9 3.3 49.9% 117.6%
OHLMEX * 22.17 -3.8% -12.5% 8.7% 0.6 5.4 3.6 5.2 4.8 2,039 4,096 #N/A N/A 45.1 1.4 37.9%
PINFRA * 202.05 -0.2% 5.5% 16.8% 2.8 18.2 16.2 12.7 11.4 4,608 4,409 (1.5) 15.7 6.6 15.3 59.4% 45.4%
Energía
IENOVA * 86.52 0.5% 1.2% -4.2% 1.1 6.5 28.8 14.5 10.9 5,302 7,244 3.9 41.1 0.5 24.2 70.2% 114.8%
Financieros
GENTERA * 30.73 -0.4% 1.0% -7.9% 3.1 14.7 12.6 #N/A N/A #N/A N/A 2,653 #VALUE! #N/A N/A 65.5 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 16.7%
CREAL * 26.22 1.0% 6.5% -4.2% 1.2 6.0 5.9 #N/A N/A #N/A N/A 547 #VALUE! #N/A N/A 265.0 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 27.5%
GFINBUR O 32.21 0.9% 7.4% 2.7% 1.8 17.1 15.0 8.7 #N/A N/A 11,356 12,240 0.6 34.4 #VALUE! 2.3 43.1% 20.3%
GFINTER O 87.43 -0.2% 2.3% 7.4% 1.5 10.8 8.2 10.1 #N/A N/A 1,253 6,705 8.2 744.9 #VALUE! 1.4 68.8% 14.4%
GFNORTE O 110.21 0.1% 4.5% 7.7% 2.2 16.0 13.6 11.4 15.2 16,232 32,449 5.7 258.8 #VALUE! 1.9 42.9% 15.6%
SANMEX B 34.10 0.4% 8.3% 14.3% 2.1 14.7 13.5 6.4 12.0 12,288 17,317 1.9 231.8 #VALUE! 1.8 50.5% 15.6%
Grupos Industriales
ALFA A 24.98 -0.5% -7.8% -2.8% 1.7 47.6 9.6 6.3 6.2 6,821 15,345 2.7 141.9 1.3 5.0 14.7% 0.9%
GCARSO A1 87.41 1.5% -3.5% 4.5% 2.5 20.8 22.5 13.4 12.1 10,518 11,238 0.3 16.5 1.5 30.5 16.6% 10.0%
KUO B 39.00 0.0% 2.6% 11.4% 1.8 19.8 35.5 7.7 5.1 948 1,250 1.9 93.7 1.2 5.2 14.2% 5.0%
Mineria
GMEXICO B 56.48 -0.9% -4.1% 0.1% 2.0 19.3 15.3 9.7 7.6 23,348 33,516 2.0 61.5 2.8 8.6 40.5% 15.0%
MFRISCO A-1 12.00 1.4% -7.0% -23.2% 1.9 #N/A N/A 23.1 13.2 4.4 1,622 3,047 6.0 157.7 0.6 4.1 31.3% -31.2%
PE&OLES * 458.11 -1.4% -5.6% 18.7% 2.6 31.7 17.3 7.2 5.3 9,669 11,096 0.4 38.1 4.9 27.7 34.0% 7.0%
Químicas
ALPEK A A 20.51 1.4% 0.9% -17.2% 1.2 12.0 12.7 5.6 6.6 2,307 3,721 1.7 57.8 1.8 8.8 13.8% 4.0%
CYDSASA A 22.85 0.0% 1.6% -4.0% 1.5 25.1 16.0 12.3 9.8 728 981 2.9 46.2 1.8 6.0%
MEXCHEM * 51.79 0.7% 1.6% 10.0% 1.8 24.5 16.5 10.8 7.3 5,775 10,223 3.0 80.5 1.3 6.1 16.5% 4.4%
Siderurgia
AUTLAN B 17.97 0.2% 5.7% 19.4% 0.9 41.2 89.9 8.3 7.7 248 348 1.8 39.1 1.2 3.7 18.4% 2.6%
ICH B 105.05 -0.9% -11.5% -20.7% 1.3 8.7 19.0 7.8 6.6 2,449 2,402 (1.5) 0.0 5.5 161.8 20.0% 18.2%
SIMEC B 72.51 -0.2% -13.8% -27.1% 1.1 13.7 14.4 5.7 4.8 1,867 1,442 (1.7) 0.0 4.0 126.4 18.7% 15.0%
Telecomunicación / Medios
AZTECA CPO 3.28 -1.2% -0.6% 0.9% 1.7 N.A. N.A. 6.6 6.1 521 1,308 3.7 292.3 1.3 2.6 26.0% -22.2%
AMX L 13.74 -0.4% 1.3% 5.4% 4.3 104.5 51.4 6.3 6.4 48,010 96,607 2.5 268.0 0.7 7.6 26.3% 0.9%
AXTEL CPO 3.98 7.3% 3.1% 13.1% 4.1 N.A. N.A. 8.4 6.7 581 1,646 5.5 812.9 0.8 2.0 26.4% -25.8%
MAXCOM A 5.20 -5.3% -20.6% -29.5% #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A 67.3 #N/A N/A 32 121 #N/A N/A #N/A N/A #VALUE! #VALUE! #VALUE! -82.8%
MEGA CPO 70.16 -0.3% -6.8% 1.1% 2.8 16.7 15.6 9.3 8.1 3,206 3,500 0.4 15.9 1.0 35.6 40.6% 21.3%
TLEVISA CPO 94.54 -1.1% -5.4% 9.3% 3.4 74.1 63.4 10.4 10.4 14,652 21,808 2.5 147.8 1.7 4.3 38.1% 3.9%
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg
Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA
65
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Variaciones en precios de acciones
21-Apr a 21-Apr 5-Apr a 21-Apr 27-Jun a 21-Apr 30-Dec a 21-Apr 24-Mar a 21-Apr 7-Apr a 21-Apr
AUTLANB 137.4% ELEKTRA* 24.2% AUTLANB 156.0% ELEKTRA* 129.9% ELEKTRA* 53.5% KUOB 13.0%
ELEKTRA* 88.6% GFAMSAA 12.3% ELEKTRA* 136.2% GFAMSAA 30.0% GFAMSAA 14.1% GFAMSAA 9.7%
PE&OLES* 81.1% AC* 7.2% CEMEXCPO 57.0% AC* 27.9% AC* 9.9% ELEKTRA* 7.2%
ICHB 53.1% AXTELCPO 6.4% C* 46.8% GICSAB 24.0% ICA* 9.9% AXTELCPO 7.0%
LABB 51.8% LALAB 4.8% AZTECACP 43.2% TERRA13 20.1% KUOB 7.6% LALAB 4.8%
SIMECB 39.3% BOLSAA 3.7% MEXCHEM* 41.6% AUTLANB 19.4% DANHOS13 6.5% AC* 4.6%
ASURB 36.9% DANHOS13 3.6% GMEXICOB 40.1% PE&OLES* 18.7% RASSICPO 6.3% BOLSAA 3.8%
GMEXICOB 35.5% GFINBURO 3.5% ICHB 39.5% LALAB 17.9% FIHO12 6.0% DANHOS13 3.1%
C* 33.3% GFNORTEO 3.0% SIMECB 34.5% BOLSAA 17.7% BOLSAA 5.4% CHDRAUIB 2.8%
CEMEXCPO 32.7% ALSEA* 2.9% AMXL 25.5% IPC (US$) 17.6% AXTELCPO 4.5% GFINBURO 2.2%
HOTEL* 32.5% AMXL 2.8% ELEMENT* 25.0% PINFRA* 16.8% FIBRAPL 4.2% AMXL 2.2%
AZTECACP 30.7% ELEMENT* 2.7% GFAMSAA 21.6% OMAB 15.7% FIBRAMQ 4.0% ASURB 1.9%
IENOVA* 27.8% HERDEZ* 2.7% HOTEL* 20.6% WALMEX* 15.2% TERRA13 3.9% CREAL* 1.5%
MEXCHEM* 22.2% KUOB 2.6% ASURB 20.1% ASURB 14.8% FSHOP13 3.5% TERRA13 1.4%
GAPB 21.6% CHDRAUIB 2.0% LABB 19.7% SANMEXB 14.3% AMXL 3.2% SANMEXB 1.1%
ELEMENT* 21.1% GFINTERO 2.0% PE&OLES* 19.0% ELEMENT* 14.1% ASURB 3.0% MEXCHEM* 1.1%
SITESB1 19.7% SANMEXB 1.9% BOLSAA 17.2% HOTEL* 14.1% HOTEL* 2.9% FSHOP13 1.0%
KUOB 19.3% FSHOP13 1.9% GFNORTEO 16.7% AXTELCPO 13.1% SITESB1 2.8% HERDEZ* 0.8%
AC* 17.8% ARA* 1.5% GCARSOA1 16.4% KUOB 11.4% SANMEXB 2.8% GCARSOA1 0.7%
FIBRAPL 16.2% GSANBOB1 1.4% IENOVA* 15.8% GAPB 10.7% POCHTECB 2.8% GFNORTEO 0.7%
GFNORTEO 15.0% KOFL 1.3% GFREGIO 15.2% CHDRAUIB 10.1% GSANBOB1 2.6% FINN13 0.7%
BACHOCOB 13.7% UNIFINA 1.1% BACHOCOB 14.5% MEXCHEM* 10.0% GAPB 2.5% GFINTERO 0.6%
RASSICPO 11.1% CREAL* 0.8% FIBRAPL 12.5% FIHO12 9.6% GFINBURO 2.4% LIVEPOLC 0.4%
GFREGIO 9.7% GENTERA* 0.8% IPC (US$) 12.4% TLEVICPO 9.3% GENTERA* 2.4% UNIFINA 0.4%
PAPPEL* 8.7% ASURB 0.5% MASECAB 12.2% OHLMEX* 8.7% ELEMENT* 2.3% HOTEL* 0.4%
BOLSAA 8.6% SPORTS 0.5% IPC (Nominal) 10.6% ALSEA* 8.5% OMAB 2.3% KOFL 0.4%
GCARSOA1 8.5% FINN13 0.3% FIHO12 9.6% FEMSAUBD 8.4% VESTA* 2.2% SPORTS 0.4%
IPC (Nominal) 7.5% LIVEPOLC 0.0% GFINBURO 9.5% GFNORTEO 7.7% AUTLANB 2.0% GFREGIO 0.3%
SANMEXB 6.1% MEXCHEM* -0.1% KUOB 9.4% RASSICPO 7.7% CREAL* 1.9% RASSICPO 0.3%
WALMEX* 5.3% TERRA13 -0.2% SANMEXB 8.9% FIBRAPL 7.7% FINN13 1.9% ELEMENT* 0.3%
FEMSAUBD 4.8% MASECAB -0.2% AC* 8.6% GFINTERO 7.4% HERDEZ* 1.8% POCHTECB 0.1%
SORIANAB 4.3% HOTEL* -0.4% SITESB1 8.1% IPC (Nominal) 7.3% LALAB 1.5% FUNO11 0.1%
OMAB 3.4% AEROMEX* -0.4% TERRA13 6.4% HERDEZ* 6.8% WALMEX* 1.4% ICA* 0.0%
GRUMAB 2.5% IPC (Nominal) -0.5% RASSICPO 5.6% SITESB1 6.5% ARA* 1.0% GAPB 0.0%
TLEVICPO 2.3% FIHO12 -0.5% AEROMEX* 5.3% FSHOP13 6.1% PINFRA* 0.9% ALSEA* -0.1%
TERRA13 2.0% GAPB -0.6% TLEVICPO 3.3% NEMAKA 5.6% VOLARA 0.9% BIMBOA -0.1%
MASECAB 1.3% GCARSOA1 -0.7% FEMSAUBD 2.0% AMXL 5.4% FUNO11 0.7% BACHOCOB -0.2%
AMXL 0.6% OMAB -0.8% GRUMAB 2.0% KIMBERA 4.8% ALSEA* 0.5% MASECAB -0.2%
IPC (US$) -0.4% FEMSAUBD -0.9% GAPB 1.9% KOFL 4.8% GFINTERO 0.3% GMEXICOB -0.5%
HERDEZ* -1.3% WALMEX* -1.0% HERDEZ* 1.7% VESTA* 4.7% MASECAB 0.3% IENOVA* -0.6%
MFRISCOA -2.0% GFREGIO -1.0% UNIFINA 1.0% GCARSOA1 4.5% MEXCHEM* 0.2% AEROMEX* -0.7%
VESTA* -3.4% IPC (US$) -1.2% GFINTERO 0.8% DANHOS13 4.4% CULTIBAB 0.2% GENTERA* -0.7%
UNIFINA -4.1% GICSAB -1.4% OHLMEX* 0.5% SPORTS 3.5% KOFL -0.1% IPC (Nominal) -0.8%ALSEA* -4.7% SORIANAB -1.5% SORIANAB 0.1% GFINBURO 2.7% SORIANAB -0.1% GSANBOB1 -0.9%
ARA* -4.8% AUTLANB -1.5% WALMEX* -0.2% MEGACPO 1.1% FEMSAUBD -0.2% CULTIBAB -1.0%
AEROMEX* -5.8% PINFRA* -1.6% MFRISCOA -0.2% AZTECACP 0.9% SPORTS -0.2% FEMSAUBD -1.1%
PINFRA* -6.6% KIMBERA -1.6% SPORTS -1.0% FUNO11 0.9% IPC (Nominal) -0.2% ARA* -1.1%
FIHO12 -6.7% RASSICPO -1.7% DANHOS13 -2.3% CEMEXCPO 0.7% UNIFINA -0.4% WALMEX* -1.2%
KOFL -6.9% BACHOCOB -1.7% PAPPEL* -2.8% LIVEPOLC 0.5% IPC (US$) -0.4% OMAB -1.2%
GICSAB -7.1% BIMBOA -1.8% ARA* -2.8% GMEXICOB 0.1% GFNORTEO -0.5% GRUMAB -1.3%
BIMBOA -7.3% PAPPEL* -1.9% GICSAB -2.9% GSANBOB1 0.0% CEMEXCPO -0.5% PAPPEL* -1.5%
GFINBURO -7.7% FUNO11 -1.9% GENTERA* -3.2% BIMBOA -0.1% ALPEKA -0.5% PINFRA* -1.6%
GENTERA* -7.8% FIBRAMQ -2.0% OMAB -3.9% BACHOCOB -0.6% GICSAB -0.6% FIHO12 -1.6%
MEGACPO -8.9% PE&OLES* -2.0% PINFRA* -5.7% FIBRAMQ -0.8% C* -0.6% KIMBERA -1.7%
GSANBOB1 -9.1% IENOVA* -2.0% ALSEA* -5.8% GRUMAB -1.4% CHDRAUIB -0.8% IPC (US$) -1.8%
FIBRAMQ -10.9% VESTA* -2.2% VESTA* -6.0% PAPPEL* -2.3% BACHOCOB -0.8% FIBRAMQ -2.0%
KIMBERA -11.1% TLEVICPO -2.3% CHDRAUIB -6.3% LABB -2.7% IENOVA* -1.0% GICSAB -2.2%
GFINTERO -11.1% CULTIBAB -2.3% MEGACPO -6.4% FINN13 -2.7% AEROMEX* -1.0% FIBRAPL -2.2%
SPORTS -11.6% SITESB1 -2.4% NEMAKA -6.9% ALFAA -2.8% BIMBOA -1.3% C* -2.2%
DANHOS13 -13.1% POCHTECB -2.5% KOFL -7.5% MASECAB -2.9% GFREGIO -1.8% TLEVICPO -2.4%
CHDRAUIB -15.9% FIBRAPL -2.5% KIMBERA -8.5% AEROMEX* -3.1% GRUMAB -1.8% AUTLANB -2.4%
OHLMEX* -17.3% GMEXICOB -2.9% FIBRAMQ -9.9% GFREGIO -3.4% PAPPEL* -2.6% ALPEKA -2.5%
LACOMUBC -17.7% GRUMAB -3.1% GSANBOB1 -10.4% POCHTECB -3.5% LACOMUBC -3.2% VESTA* -2.5%
FSHOP13 -19.8% ALPEKA -3.9% CULTIBAB -10.9% SORIANAB -3.7% TLEVICPO -3.3% SORIANAB -2.7%
NEMAKA -19.9% MEGACPO -4.2% FINN13 -11.2% CULTIBAB -3.8% AZTECACP -3.5% SITESB1 -2.8%
FINN13 -20.1% C* -4.2% POCHTECB -11.5% CREAL* -4.2% LIVEPOLC -3.6% LACOMUBC -2.9%
FUNO11 -20.6% LACOMUBC -4.3% LALAB -13.4% IENOVA* -4.2% KIMBERA -4.1% ICHB -4.3%
LIVEPOLC -21.0% LABB -4.4% FSHOP13 -14.6% ARA* -4.3% GCARSOA1 -5.2% LABB -4.6%
ALFAA -21.9% CEMEXCPO -4.7% BIMBOA -15.5% LACOMUBC -5.8% NEMAKA -5.7% CEMEXCPO -4.6%
LALAB -23.0% ICHB -5.5% ALFAA -15.9% GENTERA* -7.9% PE&OLES* -6.0% NEMAKA -4.8%
CULTIBAB -23.0% ICA* -5.7% FUNO11 -16.9% UNIFINA -8.5% GMEXICOB -6.1% MEGACPO -5.2%
POCHTECB -23.5% MFRISCOA -6.6% LACOMUBC -17.3% C* -11.9% MEGACPO -6.5% PE&OLES* -6.0%
ALPEKA -28.3% AZTECACP -7.1% LIVEPOLC -20.9% ALPEKA -17.2% MFRISCOA -6.5% AZTECACP -6.6%
CREAL* -30.8% VOLARA -7.1% CREAL* -21.0% VOLARA -19.1% LABB -9.7% ALFAA -7.0%
VOLARA -31.1% NEMAKA -8.4% VOLARA -25.5% ICHB -20.7% ICHB -10.3% MFRISCOA -7.0%
GFAMSAA -38.7% ALFAA -9.7% ALPEKA -27.8% MFRISCOA -23.2% ALFAA -11.1% VOLARA -7.1%
AXTELCPO -48.3% SIMECB -9.7% AXTELCPO -35.3% SIMECB -27.1% SIMECB -11.7% SIMECB -8.2%
ICA* -55.9% OHLMEX* -12.7% ICA* -46.6% ICA* -40.9% OHLMEX* -13.8% OHLMEX* -14.4%
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
Ultimos 12 m vs Máximo U12m vs Mínimo U12m En el año Ultimos 14 diasUltimos 28 dias
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Calendario de Reportes
México – Reportes de Emisoras 1T17
Abril-Mayo 2017
LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES
3 4 5 6 7
10 11 12 13 14
17 18 19 20 21
ASUR
HOTEL
VOLAR
24 25 26 27 28
ALFA
ALPEK
AXTEL
GENTERA
NEMAK
PINFRA*
RASSINI
AMX
GICSA
GMEXICO*
IENOVA
ALSEA
BIMBO
CREAL
FIHO
GAP
LIVEPOL
MEXCHEM
TLEVISA
AZTECA*
CEMEX
SORIANA
SPORT
WALMEX
AC
FEMSA
LAB*
1 2 3
MEGA
ICA*
OMA
Último día para reportar
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg, Thomson Reuters, Infosel
* Tentativo
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Calendario de Asambleas México – Reporte de Asambleas
AZTECA Abr. 25
GAP Abr. 25
MEXCHEM Abr. 25
ASUR Abr. 26
GMEXICO Abr. 26
AC Abr. 27
ALSEA Abr. 27
BOLSA Abr. 27
CUERVO Abr. 27
GCARSO Abr. 27
GCC Abr. 27
LAB Abr. 27
MEGA Abr. 27
Fuente: BMV
Asamblea Ordinaria.- Propuesta de aplicación de la cuenta de resultados del ejercicio social
2016, en la que se incluy e decretar y pagar un div idendo en efectiv o, en moneda nacional, a
razón de $2.00 (dos pesos) por cada una de las acciones en circulación.
Asamblea Ordinaria Anual.- Discusión y en su caso, aprobación del pago de div idendos.
Clave DescripciónFecha de
Asamblea
Asamblea Ordinaria Anual.- I. Informe del Director General y con base en éste el del Consejo de
Administración, para los efectos del Artículo 28 fracción IV, inciso b) de la Ley del Mercado de
Valores y del Artículo 172 de la Ley General de Sociedades Mercantiles, respecto de las
operaciones y resultados del ejercicio social que terminó el 31 de diciembre de 2016.
Asamblea Ordinaria.- Propuesta de decreto y forma de pago de un div idendo a los accionistas de
la sociedad.
Asamblea Ordinaria.- Informe del Presidente Ejecutiv o de la Sociedad correspondiente al ejercicio
social comprendido del 1ro de diciembre de 2016.
Asamblea Ordinaria.- Presentación y , en su caso, aprobación de la propuesta del Consejo de
Administración de pagar un div idendo en efectiv o a razón de $1.25 M.N., por cada una de las
acciones en circulación al momento del pago. Resoluciones al respecto.
Asamblea Ordinaria.- Presentación y ratificación de la integración del capital social de la Sociedad
que resultó de la oferta pública inicial de acciones representativ as de su capital social.
Asamblea Ex traordinaria y Ordinaria Anual.- I. Propuesta de reducción de capital social por la
cantidad de $1,750,166,571.51 (Un mil setecientos cincuenta millones ciento sesenta y seis mil
quinientos setenta y un pesos 51/100 M.N.), y un subsecuente pago a los accionistas de $3.33
(Tres pesos 33/100 MN.N) por acción en circulación y reforma, en su caso, del Artículo Sex to
de los Estatutos Sociales de la Sociedad.
Asamblea Ordinaria.- Propuesta del Consejo de Administración para pagar un div idendo ordinario
neto en efectiv o prov eniente del saldo de la cuenta de utilidades pendientes de aplicaciones por la
cantidad de $6.16 M.N. (Seis pesos con dieciséis centav os, Moneda Nacional) por acción de las
Series "B" y "BB".
Asamblea Ordinaria Anual.- Propuesta y , en su caso, aprobación para el pago de un div idendo, a
razón de $0.90 (cero pesos 90/100 m.n.) por acción.
Asamblea Ordinaria Anual.- Propuesta para la aplicación de resultados del ejercicio, que incluy e
el pago de div idendos.
Asamblea Ordinaria Anual.- Propuesta y , en su caso, aprobación para el decreto y pago de
div idendos en efectiv o a los accionistas de la Sociedad. Resoluciones al respecto.
Asamblea Ordinaria.- Propuesta de decreto y forma de pago de un div idendo en efectiv o.
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Calendario de Asambleas México – Reporte de Asambleas
PINFRA Abr. 27
AXTEL Abr. 28
GFINBUR Abr. 28
GFINTER Abr. 28
GRUMA Abr. 28
IENOVA Abr. 28
LALA Abr. 28
OMA Abr. 28
GFNORTE Abr. 28
GFREGIO Abr. 28
GRUMA Abr. 28
OMA Abr. 28
SANMEX Abr. 28
Fuente: BMV
Asamblea Ordinaria.- Presentación, discusión y , en su caso, aprobación de los Informes del
Consejo de Administración en los términos a que se refiere el artículo 28 fracción IV de la Ley del
Mercado de Valores.
Asamblea Ordinaria.- Propuesta de decreto y forma de pago de un div idendo a los accionistas de
la sociedad.
Asamblea Ordinaria.- Presentación y , en su caso, aprobación de los informes a que se refiere la
fracción IV del artículo 28 de la Ley del Mercado de Valores y fracción IV del artículo 39 de la Ley
para Regular las Agrupaciones Financieras, correspondientes al ejercicio social que concluy ó el
31 de diciembre de 2016.
Asamblea Ordinaria.- Presentación de los informes a que se refiere el artículo 28 fracción IV de la
Ley del Mercado de Valores y el artículo Décimo Nov eno fracción IV de los Estatutos Sociales.
Asamblea Ordinaria y Ex traordinaria.- Aplicación de resultados, incremento de reserv as,
aprobación del monto de los recursos destinados a la adquisición de acciones propias y , en su
caso, decreto de div idendos. Resoluciones al respecto.
Clave DescripciónFecha de
Asamblea
Asamblea Ordinaria.- Informe del Consejo de Administración elaborado en términos del artículo
172 b) de la Ley General de Sociedades Mercantiles, respecto de las principales políticas y
criterios contables utilizados para la preparación de la información financiera de la Sociedad.
Asamblea Ordinaria y Ex traordinaria.- Aplicación de resultados, incremento de reserv as,
aprobación del monto de los recursos destinados a la adquisición de acciones propias y , en su
caso, decreto de div idendos. Resoluciones al respecto.
Asamblea Ordinaria.- Presentación de los informes a que se refiere el artículo 28 fracción IV de la
Ley del Mercado de Valores y el artículo Décimo Nov eno fracción IV de los Estatutos Sociales.
Asamblea Ordinaria.- Presentación, discusión y , en su caso, aprobación de la propuesta para el
pago de un div idendo en efectiv o a razón de $0.46 (cero pesos 46/100 m.n) por acción.
Asamblea Ex traordinaria.- Presentación y , en su caso, aprobación de la propuesta que presenta
el Consejo de Administración de la Sociedad para llev ar a cabo la fusión por incorporación de
nuestra subsidiaria Alestra, S. de R.L. de C.V. en Ax tel, S.A.B. de C.V.
Asamblea Ordinaria.- Presentación de los informes a que se refiere el artículo 28 fracción IV de la
Ley del Mercado de Valores y el artículo Décimo Nov eno fracción IV de los Estatutos Sociales.
Asamblea Ordinaria.- Presentación, discusión y , en su caso, aprobación de la propuesta para el
pago de un div idendo en efectiv o.
Asamblea Ordinaria y Ex traordinaria.- Propuesta y , en su caso, aprobación para decretar el pago
de un div idendo en efectiv o, a los accionistas de la Sociedad, hasta por el monto y en la fecha
que determine la Asamblea.
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Calendario de Dividendos México – Derechos Vigentes
Precio
21-abr-17
GAP $3.330 188.71 1.76% Fecha por definir
WALMEX $1.650 42.70 3.86% 21/04/2017 26/04/2017
KOF $1.680 137.64 1.22% 28/04/2017 03/05/2017
FEMSA $1.292 170.93 0.76% 02/05/2017 05/05/2017
HERDEZ $0.450 40.21 1.12% 09/05/2017 04/05/2017
MEXCHEM (2)
$0.236 51.79 0.45% 25/05/2017 30/05/2017
NEMAK (2)
$0.259 19.55 1.33% 27/06/2017 30/06/2017
GENTERA $0.390 30.73 1.27% 28/06/2017 03/07/2017
KIMBER $0.395 39.82 0.99% 03/07/2017 06/07/2017
MEXCHEM (3)
$0.236 51.79 0.45% 24/08/2017 29/08/2017
WALMEX $0.160 42.70 0.37% 25/08/2017 30/08/2017
GAP $2.860 188.71 1.52% A más tardar 31/08/2017
ALPEK (2)
$0.635 20.51 3.10% 04/09/2017 07/09/2017
NEMAK (3)
$0.262 19.55 1.34% 26/09/2017 29/09/2017
KIMBER $0.395 39.82 0.99% 02/10/2017 05/10/2017
HERDEZ $0.450 39.23 1.15% 16/10/2017 11/10/2017
KOF $1.680 137.64 1.22% 31/10/2017 01/11/2017
FEMSA $1.292 170.93 0.76% 31/10/2017 03/11/2017
WALMEX $0.530 42.70 1.24% 24/11/2017 29/11/2017
MEXCHEM (4)
$0.236 51.79 0.45% 23/11/2017 28/11/2017
GENTERA $0.390 30.73 1.27% 28/11/2017 01/12/2017
KIMBER $0.395 39.82 0.99% 04/12/2017 07/12/2017
NEMAK (4)
$0.236 19.55 1.20% 15/12/2017 20/12/2017
GAP $2.860 188.71 1.52% A más tardar 31/12/2017
WALMEX $0.160 42.70 0.37% 16/02/2018 21/02/2018
Clave
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Fecha de PagoRendimientoFecha de
ExcupónDerecho
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Fuente: BMV / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad / (1,2,3,4) Dividendo en cuatro parcialidades, se calcula con el TC FIX del 21 de abril de 2017.
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
70
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Calendarios Información Económica Europa y Japón
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
24 Abril
Alemania Índice Ifo (clima de negocios) Abr
25 Abril
Eurozona Deuda pública 4T16
26 Abril
Japón Decisión de política monetaria (BoJ)
27 Abril
Eurozona Confianza del consumidor Abr (F) Confianza en la economía Abr Decisión de política monetaria (ECB)
28 Abril
Reino Unido Producto interno bruto 1T17 (P)
Eurozona Precios al consumidor Abr (P) Agregados monetarios Mar Cumbre de líderes de la UE (29 de abril)
1 Mayo 2 Mayo
Alemania PMI manufacturero Abr (F)
Eurozona PMI manufacturero Abr (F) Tasa de desempleo Mar Reino Unido PMI manufacturero Abr
3 Mayo
Eurozona Producto interno bruto 1T17 (P)
4 Mayo
Eurozona PMI servicios Abr (F) PMI compuesto Abr (F) Ventas al menudeo Mar Reino Unido PMI servicios Abr
5 Mayo
8 Mayo 9 Mayo
Alemania Producción industrial Mar Balanza comercial Mar
10 Mayo
11 Mayo
Reino Unido Producción industrial Mar Balanza comercial Mar
Decisión de política monetaria (BoE)
12 Mayo
Alemania PIB 1T16 (P) Balanza comercial Mar Eurozona Producción industrial Mar
15 Mayo 16 Mayo
Eurozona Producto interno bruto 1T17 (P) Balanza comercial Mar Alemania Índice de expectativas ZEW May Reino Unido Precios al consumidor Abr
17 Mayo
Eurozona Precios al consumidor Abr (F) Reino Unido Tasa de desempleo Mar
18 Mayo
Reino Unido Ventas al menudeo Mar
19 Mayo
Eurozona Cuenta corriente Mar Confianza del consumidor Abr (P)
71
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Brasil y China
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
24 Abril 25 Abril
26 Abril
27 Abril
28 Abril
Brasil Tasa de desempleo Mar
China PMI manufacturero Abr (29 abril) PMI servicios Abr (29 abril)
1 Mayo
China PMI manufacturero (Caixin) Abr
2 Mayo
Brasil PMI manufacturero Abr
3 Mayo
Brasil Producción industrial Mar
China PMI servicios (Caixin) Abr PMI compuesto (Caixin) Abr
4 Mayo 5 Mayo
8 Mayo
China Balanza comercial Abr (7-8 Mayo) Cuenta Corriente 1T16 (7-8 Mayo)
9 Mayo
China Precios al consumidor Abr Agregados monetarios Abr (9-15 Mayo)
10 Mayo
Brasil Precios al consumidor Abr
11 Mayo
Brasil Ventas al menudeo Mar
12 Mayo
China Reservas internacionales Abr
15 Mayo
Brasil Actividad económica Mar China Producción industrial Abr (14 Mayo) Ventas al menudeo Abr (14 Mayo)
16 Mayo
17 Mayo
18 Mayo 19 Mayo
72
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Estados Unidos
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
24 Abril 25 Abril
Índice S&P/CoreLogic Feb Confianza del consumidor Abr Venta de casas nuevas Mar
26 Abril
27 Abril
Balanza comercial Mar (P) Órdenes de bienes duraderos Mar (P) Solicitudes de seguro por desempleo 22 Abr Venta de casas pendientes Mar
28 Abril
Producto Interno Bruto 1T17 (P) Consumo personal 1T17 (P)
Confianza de la U. de Michigan Abr (F)
1 Mayo
Gasto de consumo Mar Ingreso personal Mar Deflactor del PCE Mar PMI manufacturero (Markit) Abr (F) ISM manufacturero Abr
2 Mayo
Venta de vehículos Abr
3 Mayo
Empleo ADP Abr
ISM no manufacturero Abr
Decisión de política monetaria (FOMC)
4 Mayo
Solicitudes de seguro por desempleo 29 Abr Órdenes de bienes duraderos Mar (F)
Órdenes de fábrica Mar
Balanza comercial Mar
5 Mayo
Nómina no agrícola Abr Tasa de desempleo Abr
Crédito al consumo Mar
8 Mayo
9 Mayo
Inventarios mayoristas Mar
10 Mayo
Precios de importaciones Abr
11 Mayo
Solicitudes de seguro por desempleo 6 May Precios al productor Abr
12 Mayo
Precios al consumidor Abr Ventas al menudeo Abr
Confianza de la U. de Michigan May (P)
15 Mayo
Empire Manufacturing May
16 Mayo
Permisos e inicios de construcción Abr
Producción industrial Abr
17 Mayo
4 Mayo
Solicitudes de seguro por desempleo 13 May Fed de Filadelfia May
5 Mayo
73
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
México
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
24 Abril
INPC quincenal (1Q-Abr) Total Subyacente
IGAE Feb
25 Abril
Reservas internacionales 21 Abril
26 Abril
Ventas al menudeo Feb
27 Abril
Balanza comercial Mar
28 Abril
Producto Interno Bruto 1T17 (P)
Crédito bancario Mar
Finanzas públicas Mar
1 Mayo
2 Mayo
Remesas familiares Mar Encuesta de expectativas (Banxico) IMEF manufacturero Abr IMEF no manufacturero Abr
Venta de vehículos Abr (2-5 de mayo)
3 Mayo
Reservas internacionales 28 Abril
4 Mayo
Inversión fija bruta Feb
5 Mayo
Encuesta de expectativas (Citibanamex)
8 Mayo
Confianza del consumidor Abr
Creación formal de empleo Abr (8-12 Mayo)
9 Mayo
INPC mensual (Abr) Total Subyacente
10 Mayo
Negociaciones salariales Abr
ANTAD Ventas en mismas tiendas Abr
11 Mayo
12 Mayo
Producción industrial Mar
Producción manufacturera Mar
15 Mayo
16 Mayo
Reservas internacionales 28 Abril
17 Mayo
18 Mayo
Decisión de política monetaria (Banxico)
19 Mayo
74
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Global
24 Abr 25 Abr 26 Abr 27 Abr 28 Abr
Est
ado
s U
nid
os
Índice S&P/CoreLogic Feb Confianza del consumidor Abr Venta de casas nuevas Mar
Balanza comercial Mar (P) Órdenes de bienes duraderos Mar (P) Solicitudes de seguro por desempleo 22 Abr Venta de casas pendientes Mar
Producto Interno Bruto 1T17 (P) Consumo personal 1T17 (P)
Confianza de la U. de Michigan Abr (F)
Eu
rozo
na
Alemania Índice Ifo (clima de negocios) Abr
Eurozona Deuda pública 4T16
Eurozona Confianza del consumidor Abr (F) Confianza en la economía Abr Decisión de política monetaria (ECB)
Eurozona Precios al consumidor Abr (P) Agregados monetarios Mar Cumbre de líderes de la UE (29 de abril)
Rei
no
Un
ido
Producto interno bruto 1T17 (P)
Asi
a
Ch
ina
PMI manufacturero Abr (29 abril) PMI servicios Abr (29 abril)
Jap
ón
Decisión de política monetaria (BoJ)
Bra
sil
Tasa de desempleo Mar
Méx
ico
INPC quincenal (1Q-Abr) Total Subyacente
IGAE Feb
Reservas internacionales 21 Abril
Ventas al menudeo Feb
Balanza comercial Mar
Producto Interno Bruto 1T17 (P)
Crédito bancario Mar
Finanzas públicas Mar
75
Registro de las últimas recomendaciones de renta fija
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre
Steepener 5-10 años en TIIE-IRS 28pb 43pb 18pb 31pb Cerrada Ganancia2 15/feb/2017 15/mar/2017
Steepener 5-10 años en TIIE-IRS 35pb 50pb 25pb 47pb Cerrada Ganancia 05/oct/2016 19/oct/2016
Invertir Mbono Jun'21 5.60% 5.35% 5.80% 5.43% Cerrada Ganancia 13/jul/2016 16/ago/2016
Invertir Udibono Jun'19 1.95% 1.65% 2.10% 2.10% Cerrada Pérdida 13/jul/2016 16/ago/2016
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% 3.87%1 Cerrada Ganancia 12/nov/2015 08/feb/2016
Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/2015 23/oct/2015
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015
Dif.TIIE-28 2/10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015
Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015
Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015
Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014
Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014
Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014
Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014
Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013
Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013
Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013
Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013
Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013
Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012
Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012 1. Ganancias de carry y roll-down de 17pb
2. Cerrada en un nivel menor al objetivo y antes del plazo propuesto debido a condiciones de mercado que cambiaron relativo a nuestra perspectiva.
Fuente: Banorte-Ixe
Registro de las últimas recomendaciones en el mercado cambiario
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre
Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-Mar-15 20-Abr-15
Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14
Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14
Trading: Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14
USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14
Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13
Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13
Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13
Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13
Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12
* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)
** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional
Fuente: Banorte-Ixe
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, José Itzamna Espitia Hernández, Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer y Francisco José Flores Serrano certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252
Francisco José Flores Serrano Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1670 - 2144
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
José Itzamna Espitia Hernández Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
[email protected] (55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional
[email protected] (55) 1670 - 2250
Itzel Martínez Rojas Analista [email protected] (55) 1670 - 2251
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
[email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
[email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
[email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
[email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454
