bao+cao+nam+2013+-+chien+luoc+2014

2

TNG QUAN

Nm 2013 tip tc l mt nm thnh cng i vi Vit Nam trn phng din n nh kinh t v m, kim sot lm pht v bc u ti c cu nn kinh t. Tuy nhin, i cng vi , tng trng GDP mc d ci thin nh so vi nm 2012 nhng vn thp hn kh nhiu mc tng trng trung bnh giai on 2001-2010. Ngoi ra, tin trnh ti c cu h thng ngn hng v bc u gii quyt n xu cng l tm im ca kinh t v m nm 2013.

Kinh t v m

Tng trng GDP nm 2013 t 5,42%, mc d cao hn so vi tng trng nm 2012 (5,25%) nhng vn mc kh thp so vi trung bnh 10 nm tr li y. Cc chnh sch ca Chnh ph u tin cho mc tiu n nh kinh t v m v ti c cu nn kinh t nn tng trng gp kh nhiu kh khn. Nm 2014, tng trng GDP c d bo s khi sc hn nhng tc ci thin nhiu kh nng s ch mc trung bnh v cha c nhiu t ph. Chng ti d bo tng trng ca Vit Nam trong nm nay c th s t mc 5,6-5,8%.

Lm pht c kim sot mc thp (6,04%), t gi n nh, xut khu tng trng kh (15,4%), thu ht vn FDI c mc tng trng vt d kin (hn 50%), th trng vng tng bc i vo khun kh, d tr ngoi hi quc gia tng cao (t hn 30 t USD) l nhng im sng ca kinh t v m nm 2013. D bo nm 2014, cc yu t trn nhiu kh nng s tip tc c din bin tch cc vi lm pht quanh mc 7%, t gi bin ng khng qu 2%, xut khu tng trng trn 10% v thu ht FDI duy tr tc tng trn 10%.

Thanh khon h thng ngn hng nm 2013 tip tc c cng c, mt bng li sut gim t 2-4% so vi nm 2012. Tin trnh ti c cu cc t chc tn dng c thc hin mnh m, c ch x l n xu bc u c hnh thnh vi s vo cuc rt ro ca VAMC trong cc thng cui nm. Bc sang nm 2014, trng tm ca cng tc iu hnh chnh sch tin t s l thc y tng trng tn dng, tip tc ti c cu cc t chc tn dng v x l n xu. Bn cnh , chnh sch ti kha nm 2014 s c vn hnh theo hng tit kim, tht cht cc khon chi thng xuyn, dnh nhiu ngun lc hn cho chi u t pht trin nh vic ni trn bi chi ngn sch t 4,8% ln 5,3% GDP.

Th trng chng khon

Nm 2013, bi cnh kinh t c nhiu im tch cc cho doanh nghip v nh u t nh lm pht, t gi c kim sot, thanh khon h thng ngn hng n nh, n xu dn c x l v mt bng li sut v mt bng thp. Cc knh u t khc nh tit kim, tri phiu, bt ng sn hay vng u bin ng bt li v khng hp dn cnh tranh vi th trng chng khon. Kt thc nm, HnxIndex tng 18,8% cn VnIndex tng 21,97%.

Nm 2014, cc chnh sch ang m ra c hi ln cho th trng chng khon. c bit, dng tn trong th trng s c s dch chuyn dn sang pha cc nh u t t chc. y l c s th trng c din bin n nh hn c v thanh khon v ch s. Giai on u nm th trng s c din bin tch cc bi k vng ca nh u t vo cc chnh sch mi ban hnh, tuy nhin do chuyn bin ca doanh nghip din ra chm hn nn chng ti cho rng th trng s c xu hng bn vng hn vo thi im qu IV. Chng ti cho rng thi im cui nm 2014 ch s VnIndex s nm trong khong t 590-630 im.

Chng ti cho rng, trong nm 2014, nhm ngnh ngn hng, bt ng sn v chng khon s c nhiu doanh nghip c hng li t cc chnh sch h tr nn kt qu ca mt s doanh nghip s c tng trng v li nhun so vi nm 2012. Bn cnh , do nh hng to lp, h tr dng tin t chc c vai tr cao hn trong th trng chng khon thng qua cc hnh thc qu ETF, qu m nn cc c phiu blue chips, vn ha ln s tip tc thu ht c dng tin.

3

PHN I: KINH T V M Lm pht so vi thng trc v cng k nm trc Din bin gi mt s nhm hng

Ch s sn xut cng nghip Tng mc hng ha bn l v doanh thu dch v tiu dng

FDI Cn cn thng mi

Li sut lin ngn hng Th trng OMO

Ngun: Bloomberg, GSO, BVSC

0

1

2

3

4

5

6

7

8

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1/1/2013 3/1/2013 5/1/2013 7/1/2013 9/1/2013 11/1/2013

%% CPI MoM (ct tri) CPI YoY (ct phi)

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

12/1/2011 4/1/2012 8/1/2012 12/1/2012 4/1/2013 8/1/2013 12/1/2013

Hng n v dch v n ung ung v thuc l

Qun o, m nn, giy dp Nh v VLXD

Hng ha dch v khc

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

T1/2013 T3/2013 T5/2013 T7/2013 T9/2013 T11/2013

%MoM YoY

6

8

10

12

14

16

18

-2

-1

0

1

2

3

4

4/1/2013 6/1/2013 8/1/2013 10/1/2013 12/1/2013

%% MoM (ct tri) Ly k t u nm YoY (ct phi)

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

T1/13 T3/13 T5/13 T7/13 T9/13 T11/13

Triu USD FDI ng k FDI gii ngn

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

12/1/2012 3/1/2013 6/1/2013 9/1/2013 12/1/2013

T USDT USD

Cn cn TM (ct tri) Xut khu (ct phi) Nhp khu (ct phi)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

1/2/2013 3/2/2013 5/2/2013 7/2/2013 9/2/2013 11/2/2013

%Qua m 1 tun 2 tun

-22554

-5513

1895 514

-1661-719

23018

-22387

307

-502 -423

14725

-30000

-20000

-10000

0

10000

20000

30000

T1/13 T2/13 T3/13 T4/13 T5/13 T6/13 T7/13 T8/13 T9/13 T10/13 T11/13 T12/13

T ng

4

Tng cung nm 2013: hi phc so vi nm 2012, c bit trong ba thng cui nm

Ch s sn xut cng nghip


Ch s tn kho ngnh CN ch bin- ch to


Ch s PMI do HSBC cng b

Ngun: Bloomberg, BVSC

Ch s sn xut cng nghip

Sn xut cng nghip trong nm 2013 cho du hiu phc hi r nt so vi nm 2012. Tnh chung c nm 2013, ch s sn xut cng nghip (IIP) c tnh tng 5,9% so vi nm trc (cao hn mc tng ca nm 2012 so vi 2011), trong tc tng c s ci thin qua tng qu (qu I tng 5%; qu II tng 5,5%; qu III tng 5,4% v qu IV tng 8%). Nu loi tr thng Mt (IIP tng 27,5%) v thng Hai (IIP gim 15,1%) do nh hng ca yu t thi v l Tt Nguyn n th t thng Ba, ch s IIP duy tr tc tng trng n nh t 5-6%.

ng ch , trong cc ngnh cng nghip cp I, ngnh cng nghip ch bin ch to vi t trng ln nht (chim 71% trong c cu) c mc tng kh cao, t 7,4% (cao hn mc 5,5% ca nm 2012). Xu hng tng ca ngnh cng nghip ch bin ch to c duy tr v ci thin qua tng qu (qu I tng 5,3%; qu II tng 6,9%; qu III tng 7,8%; qu IV tng 10,1%). y chnh l u tu gip sn xut cng nghip ca Vit Nam tng trng trong nm 2013.

Ch s tn kho ngnh cng nghip ch bin ch to

Tc tng ca ch s tn kho ca ngnh cng nghip ch bin ch to trong nm 2013 c xu hng gim dn t thng Mt cho ti thng By trc khi bt tng nh tr li t thng 8 n thng 12. Ti thi im 01/12/2013, ch s ny tng 10,2% so vi cng k nm 2012 (nm 2011 l 23%; nm 2012 l 20,1%).

Theo quan st ca chng ti, vic ch s tn kho dn tng nh tr li trong cc thng cui nm nhiu kh nng do cc doanh nghip bt u m rng sn xut tr li, ch ng tch cc tch tr hng tn kho n u ma cao im mua sm cui nm (ch s PMI duy tr trn ngng 50 im t thng 9 n thng 12).

Ch s nh qun tr mua hng (PMI)

Trong nm 2013, mt ch s v m quan trng nhn c s quan tm ca nhiu nh u t l ch s nh quan tr mua hng (PMI) do HSBC cng b. Ch s ny c cng b hng thng v phn nh kh nhy s thay i v tnh hnh sn xut kinh doanh ca cc doanh nghip. Theo din bin ca ch s ny, hot ng sn xut ca Vit Nam lin tc dao ng, tng/gim xen k trong qu I, thu hp quy m t thng 5 n thng 8 v m rng quy m tr li t thng 9 n thng 12. Ba ch s ph quan trng ca PMI l s n t hng mi, sn lng v vic lm u c s khi sc trong thi im cui nm. Nhu cu t th trng nc ngoi i vi hng ha ca Vit Nam nhn chung vn n nh v c mc tng nh, gn lin vi s phc hi kinh t ti M, EU v Nht Bn. Ngoi ra, s phc hi ca kinh t trong nc cng gip cc n t hng t th trng ni a gia tng, ko theo s m rng v sn lng v vic lm.

Nh vy v tng th, tng cung trong nm 2013 cho thy s hi phc so vi nm 2012, c bit trong ba thng cui nm. S hi phc ca ngnh cng nghip ch bin ch to khng nhng ng gp ln vo mc tng trng sn xut cng nghip chung m cn rt c ngha i vi vn an sinh x hi khi ngnh ny s dng mt lng lao ng ln. Nim tin vo trin vng phc hi kinh t ca cng ng doanh nghip cng ang dn quay tr li cho d cn kh mong manh, th hin qua ng

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

T1/2013 T3/2013 T5/2013 T7/2013 T9/2013 T11/2013

%MoM YoY

21.5%19.9%

16.5%

13.1% 12.3%

9.7% 8.8% 9.0% 9.3% 9.7% 9.4%10.2%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

1/2013 3/2013 5/2013 7/2013 9/2013 11/2013

50.1

48.3

50.8 51

48.8

46.4

48.5

49.4

51.5 51.5

50.3

51.8

45

46

47

48

49

50

51

52

53

T1/2013 T3/2013 T5/2013 T7/2013 T9/2013 T11/2013

5

thi m rng sn xut, tch tr hng tn kho, tuyn dng nhn cng mi. Chng ti k vng tng cung nm 2014 s tip tc khi sc, tng trng sn xut cng nghip mc 7-8%.

Tng cu nm 2013: n tng tng trng khu vc FDI, tng trng tn dng cn ch vo pht cht

Doanh s bn l

Ngun: GSO, BVSC

Tng trng tn dng 2013

Ngun: BVSC tng hp

Vn FDI

Ngun: GSO, BVSC

Tiu dng trong nc

Tng mc hng ha bn l v doanh thu dch v tiu dng nm 2013 tng 12,6% so vi nm 2012, nu loi tr yu t gi th tng 5,6%, thp hn kh nhiu so vi mc tng 6,5% ca nm 2012 so vi nm 2011. V xu hng, doanh s bn l tng mnh trong thng 1 do yu t ma v, cc thng sau tng gim xen k vi bin nh v t mc tng tng i kh (trn 1%) k t thng 9 tr i. Nhn chung, do nh hng ca thu nhp gim st, ngi tiu dng vn c xu hng tht cht chi tiu khin sc mua trong nn kinh t kh yu.

Bc sang nm 2014, trc trin vng kinh t hi phc chm, tiu dng trong nc nhiu kh nng vn cha c nhiu khi sc. Chng ti d bo tng mc bn l hng ha v dch v nm 2014 c th tng 13-14%, loi tr yu t gi th tng 6-7%.

u t t nhn

Theo cng b ca Thng c NHNN Nguyn Vn Bnh, tng trng tn dng tnh n cui thng 12 c t hn 12,5%, c bit tng mnh trong hai thng cui nm. c nhng lo ngi nht nh v tnh trng ch tc vn khi tn dng tnh n ht thng 10 mi ch tng khong 7%. Tuy nhin, thng 11 v thng 12 l thi im cao im v nhu cu vn phc v hot ng sn xut kinh doanh ca cc doanh nghip, nh h thng ngn hng gii ngn c mt lng vn ln (thm 5% tng d n, tng ng 150.000 t ng), gip tng trng tn dng hon thnh mc tiu NHNN t ra t u nm (12%). Mc tng 12,5% trong nm 2013 cng cao hn mc tng ca tn dng trong nm 2012 (8,91%) trong khi GDP tng trng cao hn (5,42% so vi 5,25% ca nm 2012) phn no cho thy hiu qu ca ng vn vay c s ci thin.

u t trc tip FDI

Thu ht u t trc tip nc ngoi trong nm 2013 c t 21,6 t USD, tng 54,5% so vi cng k nm trc. Trong , vn ng k mi t 14,3 t USD; vn ng k b sung t 7,3 t USD. Trong bi cnh kinh t th gii cn nhiu kh khn v c s cnh tranh gay gt gia cc nn kinh t ang pht trin trong vic thu ht dng vn nc ngoi, vic Vit Nam c c s tng trng trong vn ng k FDI l mt tn hiu tch cc ng ghi nhn. Ngoi ra, vn FDI ng k cng cho thy xu hng tch cc trong c cu khi tp trung ch yu vo ngnh cng nghip ch bin, ch to vi 16,6 t USD, chim 77% tng vn ng k; ngnh sn xut v phn phi in, kh t, nc nng, hi nc v iu ha khng kh t 2 t USD, chim 9,4%; cc ngnh cn li t 3 t USD, chim 13,7%.

V gii ngn, vn FDI thc hin trong nm 2013 c t 11,5 t USD, tng 10% so vi cng k nm trc. Chng ti nh gi cao tm quan trng ca dng vn ny i vi tng trng GDP trong nm va qua xt trong bi cnh u t cng v u t t nhn gp nhiu kh khn.

6

8

10

12

14

16

18

-2

-1

0

1

2

3

4

4/1/2013 6/1/2013 8/1/2013 10/1/2013 12/1/2013

%% MoM (ct tri) Ly k t u nm YoY (ct phi)

-1.32-0.28 -0.2

2.12.98

4.5 5.026.45 6.8 7

7.15

12.5

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12

%

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

T1/13 T3/13 T5/13 T7/13 T9/13 T11/13

Triu USD FDI ng k FDI gii ngn

6

C cu xut khu 2013

C cu nhp khu 2013

Ngun: GSO, BVSC

V trin vng thu ht FDI, BVSC cho rng dng vn u t trc tip nc ngoi s tip tc chy mnh vo kinh t Vit Nam trong nm 2014. Vi vic Chnh ph khng ngng n lc ci thin mi trng u t cng cc chnh sch u i v thu v tin thu t, gi nhn cng d bo s duy tr mc thp thm mt thi gian di na, Vit Nam s vn l im n hp dn ca cc dng vn quc t. Nht Bn v Hn Quc nhiu kh nng s tip tc l cc nh u t vn FDI ln nht ti Vit Nam nh chnh sch ni lng tin t ca Nht Bn cng nh chnh sch Trung Quc+1 nhm phn tn ri ro, c bit trong bi cnh Nht Bn v Hn Quc c nhng cng thng v mt chnh tr nht nh trong nm 2013. Ngoi ra, vic Vit Nam tham gia k kt TPP trong nm 2014 v tr thnh thnh vin ca Cng ng kinh t ASEAN t u nm 2015 s thu ht mt lng vn FDI ng k trong mt vi nm ti khi cc nh u t quc t n lng nhng c hi do hi nhp su rng mang li. Chng ti k vng thu ht v gii ngn vn FDI trong nm 2014 s c mc tng trng trn 10% so vi nm 2013.

Hot ng xut nhp khu

Xut khu

Kim ngch hng ha xut khu nm 2013 c t 132,2 t USD, tng 15,4% so vi nm 2012. Nu loi tr yu t gi th mc tng trn t 18,2%. iu ny cho thy mc tng kim ngch hng ha xut khu nm va qua ch yu do lng xut khu tng.

Kim ngch hng ha xut khu nm nay tng cao ch yu khu vc c vn u t nc ngoi vi cc mt hng nh: in t, my tnh v linh kin; in thoi cc loi v linh kin, hng dt may, giy dp... Xut khu ca khu vc ny trong nhng nm gn y c xu hng tng mnh v chim t trng cao trong tng kim ngch xut khu (nm 2011 chim 56,9% v tng 41%; nm 2012 chim 63,1% v tng 31,1%; nm 2013 chim 61,4% v tng 22,4%).

C cu xut khu nm 2013 c s thay i so vi cng k nm trc: T trng nhm hng cng nghip nng v khong sn tng t 42,1% ln 44,3%; nhm hng cng nghip nh v tiu th cng nghip tng t 37,8% ln 38,1%; nhm hng nng, lm sn gim t 14,7% xung 12,5%; nhm hng thy sn gim t 5,3% xung 5,1%.

V th trng, EU vn l th trng xut khu ln nht vi kim ngch t 24,4 t USD, tng 20,4% so vi nm 2012; tip n l Hoa K t 23,7 t USD, tng 20,3%; ASEAN t 18,5 t USD, tng 6,3%; Nht Bn t 13,6 t USD, tng 3,8%.

Bc sang nm 2014, vi trin vng phc hi kinh t ti cc th trng xut khu ln ca Vit Nam nh M, EU, Nht Bn cng vi kh nng Vit Nam sm tham gia k kt TPP, xut khu s c nhiu c hi duy tr mc tng trng cao nh nm 2013. Chng ti d bo xut khu s tng trn 10% v t gn 150 t USD trong nm 2014.

Nhp khu

Nm 2013, kim ngch nhp khu c t 131,3 t USD, tng 15,4% so vi nm 2012 (cao hn nhiu so vi mc tng 6,6% ca nm 2012 so vi nm 2011). Nu loi tr yu t gi th mc tng trn t khong 18%. Cng ging nh hot ng xut khu, t trng ca khu vc kinh t FDI trong tng kim ngch nhp khu chung lin tc gia tng trong nhng nm gn y. C th, nm 2011 nhp khu ca khu vc ny

44.3%

38.1%

12.5%

5.1%

Cng nghip nng- khong sn

Cng nghip nh- tiu th CN

Nng-lm sn

Thy sn

36.7%

55.3%

8.0%

My mc thit b ph tng, phng tin vn ti

Nguyn nhin vt liu

Tiu dng

7

Cn cn XNK hng ha


chim 45,7% tng kim ngch nhp khu ca c nc; nm 2012 chim 52,7%; nm 2013 chim 56,7%. Do vic thu ht FDI ca Vit Nam ch yu da vo li th v thu v gi nhn cng trong khi vn yu v thiu v cc ngnh cng nghip ph tr nn sn xut hng xut khu, cc doanh nghip FDI ng thi phi nhp mt lng ln cc nguyn ph liu t nc ngoi. Xut khu ca khu vc ny tng trng mnh s ko theo mt lng hng nhp khu gia tng tng ng.

C cu kim ngch hng ha nhp khu nm 2013 cng c s thay i so vi nm 2012. Nhm t liu sn xut c tnh t 131,3 t USD, chim t trng cao nht vi 92%, tng so vi mc 90,9% ca nm 2012. Nhm hng tiu dng t 10,5 t USD, chim 8%, gim so vi mc 9% ca nm 2012.

V th trng, Vit Nam nhp khu nhiu nht t Trung Quc vi kim ngch t gn 37 t USD, tng 26,7%; ASEAN t 21,4 t USD, tng 2,8%; Hn Quc t 20,8 t USD, tng 34%; Nht Bn t 11,6 t USD, gim 0,18%.

c th ca nn kinh t Vit Nam l gia cng nhiu, do vy tc tng trng ca nhp khu thng s i i vi tc tng trng xut khu. Vi tnh hnh xut khu c d bo c mc tng trng trn 10%, nhiu kh nng nhp khu trong nm 2014 s c mc tng tng ng mc tng ca xut khu.Vi kch bn ny, Vit Nam hon ton c th c nm th ba lin tip xut siu.

Cn cn xut nhp khu hng ha

Tnh chung c nm 2013, xut siu hng ha ca Vit Nam t khong 863 triu USD, bng 0,7% tng kim ngch hng ha xut khu, trong khu vc kinh t trong nc nhp siu 13,1 t USD; khu vc c vn u t nc ngoi xut siu gn 14 t USD. Nh vy xut siu nm nay hon ton thuc v khu vc u t nc ngoi. Mc d xut khu khu vc ny pht trin mnh l iu kin thun li gii quyt vic lm cho ngi lao ng nhng hiu qu mang li cho tng trng kinh t khng cao do ch yu xut khu cc mt hng gia cng, lp rp vi gi tr gia tng thp.

Lm pht 2013: tng thp nht trong vng 10 nm tr li y

Lm pht


CPI cui thng 12 tng 6,04% so vi cng k nm trc

Tnh n cui thng 12/2013, ch s gi tiu dng (CPI) tng 6,04% so vi cng k nm trc. y l nm c mc tng thp nht trong vng 10 nm tr li y. Trong khi , ch s gi tiu dng bnh qun nm 2013 tng 6,6% so vi bnh qun nm 2012, thp hn nhiu so vi mc tng 9,21% ca nm 2012 so vi nm 2011.

V din bin lm pht trong nm, CPI tng cao vo qu I v qu III vi mc tng bnh qun thng l 0,8%; qu II v qu IV, CPI tng i n nh v tng mc thp vi mc tng bnh qun thng l 0,4%. Trong cc nhm hng ha v dch v, dn u mc tng trong nm nay l nhm hng thuc v dch vu y t (tng 18,97%); ng th hai l nhm hng gio dc (tng 11,7%); tip n l may mc, m nn, giy dp (tng 6,83%); nh v vt liu xy dng (tng 5,49%); ung, thuc l (tng 4,19%) Nhm hng n v dch v n ung c din bin kh n nh trong c nm v ch tng 5,08% so vi cng k nm ngoi, gp phn quan trng gip lm pht c kim sot mc thp. hi phc kinh t chm, sc cu tiu th km l nguyn nhn chnh khin nhu cu tiu dng cc mt hng thit yu khng tht s si ng.

-150000

-100000

-50000

0

50000

100000

150000

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Nghn USD

Xut khu Nhp khu Cn cn TM

0

1

2

3

4

5

6

7

8

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1/1/2013 3/1/2013 5/1/2013 7/1/2013 9/1/2013 11/1/2013

%% CPI MoM (ct tri) CPI YoY (ct phi)

8

Y t v gio dc lun dn u mc tng trong 3 nm tr li y


Tng trng TD v lm pht ca Vit Nam

Ngun: NHNN, BVSC

Lm pht ca Vit Nam

Ngun: BVSC d bo

Lm pht 2013 chu nh hng ln t nhm hng y t v gio dc

Trong nm 2013, lm pht ca Vit Nam chu nh hng kh ln t cc quyt nh tng gi cc mt hng thit yu do Nh nc qun l, in hnh l hai nhm hng y t v gio dc. C th c 17 tnh, thnh ph iu chnh gi dch v y t, khin CPI YoY ca nhm thuc v dch v y t tng 18,97%, ng gp vo ch s chung c nc gn 1,1%. Bn cnh , cc a phng tip tc thc hin l trnh tng hc ph khin CPI nhm gio dc tng 11,71%, ng gp vo mc tng CPI chung ca c nc khong gn 0,7%. Ngoi ra, gi xng du c iu chnh tng/gim nhiu ln xen k nhng tnh chung c nm vn tng 2,18%, ng gp 0,08% vo mc tng chung; gi in iu chnh tng 10%, ng gp vo CPI chung khong 0,25%.

D bo lm pht 2014

Chng ti cho rng lm pht nm 2014 v c bn s tip tc c kim sot mc thp tuy rng mc tng c th cao hn mt cht so vi nm 2013. Tng cung tip tc c ci thin nh nim tin ca cc doanh nghip tr li trong khi tng cu c d bo ch hi phc chm s l nhng nhn t gip gi mt bng gi c cc mt hng thit yu nh lng thc, thc phm; ung v thuc l; may mc, m nn, giy dp duy tr mc thp.

Tuy nhin, mt s yu t c th c nhng tc ng bt ng v kh lng n din bin lm pht 2014:

Kinh t phc hi nhanh hn, tng trng tn dng cao hn. Mc d doanh s bn l hng ha v dch v tiu dng nm 2013 sau khi loi tr yu t gi ch tng 5,6%- mc tng thp nht trong vng bn nm tr li y nhng bc sang nm 2014 cc d bo lc quan v tng trng v vic lm c th s khin ngi tiu dng mnh tay chi tiu hn, gip gia tng tng cu. Mt khc, tng trng tn dng nm 2014 cng c NHNN t mc tiu mc 12-14%- cao hn mc 11% ca nm 2013 cng s phn no tc ng n lm pht.

Ni trn bi chi ngn sch ln 5,3% GDP. D kin s c khong gn 20.000 t ng c Quc hi chp thun chi thm cho u t pht trin v tr n trong nm 2014. Mc d chng ti nh gi quyt nh tng u t cng thc y tng trng trong bi cnh u t t nhn st gim l ng n nhng hiu qu ca cc cng trnh u t cng vn l mt du hi ln, c th gy ri ro tim tng ti lm pht.

Tin c th c bm mnh qua knh chit khu tri phiu VAMC. Mt lng vn ln c th c bm vo h thng ngn hng khi cc NHTM bn n cho VAMC c th xin vay chit khu t NHNN vi gi tr ti a bng 70% gi tr tri phiu VAMC. Nu ton b n xu ca ngn hng c th c x l ht qua knh VAMC trong nm 2014 th c tnh ti a c khong gn 200.000 t ng c th c NHNN bm vo h thng qua knh chit khu tri phiu c bit ny. iu ny s gy p lc khng nh ln mc tiu kim sot lm pht mc thp.

Mt vi mt hng thit yu nh xng du, in, hc ph, thuc v dch v y t nhiu kh nng s c thm nhng t iu chnh gi mi. Theo l trnh, trong nm 2014, gi in c th s tng tip 11%, gi cc mt hng y t tng trung bnh 20%, lng ti thiu tng 10%, ngoi ra gi xng du, hc ph

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

70.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

1/1/

2010

3/1/

2010

5/1/

2010

7/1/

2010

9/1/

2010

11/1

/201

01/

1/20

113/

1/20

115/

1/20

117/

1/20

119/

1/20

1111

/1/2

011

1/1/

2012

3/1/

2012

5/1/

2012

7/1/

2012

9/1/

2012

11/1

/201

21/

1/20

133/

1/20

135/

1/20

137/

1/20

139/

1/20

1311

/1/2

013

Gio dc (ct tri) Y t (ct phi)

0

10

20

30

40

50

60

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

%

Tng trng TD Lm pht

6.56

12.63

19.89

6.52

11.75

18.13

6.81 6.047

0

5

10

15

20

25

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F

%

9

cng c th s tng mnh. Khng loi tr kh nng din bin lm pht nm 2014 s c nhng im tng ng vi nm 2013 khi tng mnh nht vo thng 1, thng 2 (thi im Tt Nguyn n) v thng 8, thng 9 (thi im c th iu chnh gi nhm hng gio dc v y t).

V tng th, trong kch bn trung bnh, BVSC d bo lm pht nm 2014 s dao ng quanh mc 7%.

Tng trng GDP

Tc tng trng cc khu vc

Ngun: GSO, BVSC

Tng trng tn dng v tng trng GDP ca Vit Nam

Ngun: GSO, BVSC tng hp

Tng trng GDP nm 2013 t mc 5,42%

Tng sn phm trong nc (GDP) nm 2013 tng 5,42% so vi nm 2012, trong qu I tng 4,76%; qu II tng 5,0%; qu III tng 5,54%; qu IV tng 6,04%. Mc tng trng nm nay tuy thp hn mc tiu tng 5,5% ra nhng cao hn mc tng 5,25% ca nm 2012 v c xu hng ci thin qua tng qu. Mc tng ny cng c xem l hp l trong bi cnh Chnh ph u tin mc tiu n nh kinh t v m, kim sot lm pht, tp trung ti c cu h thng ngn hng trong nm 2013.

Khu vc dch v gi vai tr tr ct trong tng trng GDP 2013

Trong mc tng 5,42% ca ton nn kinh t, khu vc nng, lm nghip v thy sn tng 2,67%, xp x mc tng nm trc, ng gp 0,48 im phn trm; khu vc cng nghip v xy dng tng 5,43%, thp hn mc tng 5,75% ca nm trc, ng gp 2,09 im phn trm; khu vc dch v tng 6,56%, cao hn mc tng 5,9% ca nm 2012, ng gp 2,85 im phn trm. Nh vy, vi t trng ln nht trong c cu GDP (43,3%) cng vi tc tng trng cao nht, khu vc dch v tr thnh tr ct trong tng trng GDP nm 2013.

Ngoi khu vc dch v, ngnh cng nghip ch bin, ch to thuc khu vc cng nghip v xy dng cng c mc tng n tng 7,44% (Nm 2012 tng 5,80%). Ngnh xy dng mc d chim t trng khng ln nhng t mc tng 5,83%, cao hn nhiu mc tng 3,25% ca nm trc cng l yu t tch cc trong tng trng kinh t nm nay.

Tng trng tn dng v tng trng GDP

Khi xt trong mi quan h vi tng trng tn dng, tng trng GDP trong khong 3 nm tr li y ang cho thy nhng chuyn bin tch cc. Nu xt trong khong thi gian t 2007-2010, tng trng tn dng ca Vit Nam lun mc rt cao (trung bnh trn 35%) nhng mc hiu qu phn nh vo tc tng trng GDP ngy cng c xu hng gim st. K t 2011 n nay, tng trng tn dng c iu chnh gim mnh (xung tng ng vi mc bnh qun trong khu vc, xp x 11-12%) trong khi tc tng trng GDP khng chm li qu nhiu, duy tr mc xp x 5,5%. iu ny cho thy s chuyn bin v cht trong tng trng, dng vn bm ra nn kinh t c nh hng tt hn, u tin tp trung cho nhng ngnh sn xut thc v to ra gi tr gia tng. Tuy nhin, chng ti lo ngi xu hng ny c th s b o ngc trong nm 2014 nu u t cng c y mnh nh ni bi chi ngn sch trong khi hiu qu u t cha c ci thin tng ng.

D bo tng trng GDP 2014

Vi nh hng tip tc n nh kinh t v m, to nn tng tip tc ti c cu nn kinh t trong nm 2014, chng ti khng k vng Chnh ph s c cc gii php

3.90%

2.68% 2.67%

6.63%

5.75%5.43%

6.23%5.90%

6.56%

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

2011 2012 2013

Nng lm thy sn Cng nghip xy dng Dch v

0

10

20

30

40

50

60

0123456789

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

%%

Tng trng GDP (ct tri) Tng trng TD (ct phi)

10

Tng trng GDP ca Vit Nam

Ngun: GSO, BVSC

mnh m nhm chy theo tng trng trong ngn hn. Thay vo , mt s ci thin dn dn vi mc va phi trong tng trng i km n nh v m, kim sot lm pht nhiu kh nng s l la chn ti u cho nh iu hnh trong mt vi nm ti.

Cc ng lc trong tng trng nm sau c th n t u t cng nh mc tng bi chi ln 5,3% GDP. Xut khu rng cng c th s tip tc tng trng kh nh s hi phc kinh t ca cc i tc thng mi ln nh M, EU, Nht Bn. u t trc tip nc ngoi (FDI) s tip tc l ngi sao ca kinh t Vit Nam trong nm 2014 khi cc nh u t tin tng vo trin vng trung v di hn ca kinh t Vit Nam, c bit trong bi cnh Vit Nam ngy cng hi nhp su rng vo kinh t th gii bng vic tham gia k kt TPP hay tr thnh thnh vin ca Cng ng kinh t ASEAN (AEC) vo u nm 2015.

Trong kch bn trung bnh, chng ti d bo tng trng GDP ca Vit Nam trong nm 2014 s t mc 5,6-5,8%.

Th trng tin t 2013: mt nm tng i n nh

Th trng OMO


Li sut lin ngn hng


Th trng OMO

Trong nm 2013, NHNN thc hin ht rng hn 13.000 t ng vn qua th trng OMO. y l nm th hai lin tip vic ht rng c thc hin mc d s vn ht rng nm 2013 gim mnh so vi nm 2012 (t hn 35.000 t ng). Hai thng c lng bm rng vn mnh nht l thng 7 (khi c bin ng t bin v li sut lin ngn hng) v thng 12 (cao im v nhu cu thanh ton). Tuy vy, sau cc thi im bm rng mnh, NHNN ngay lp tc ht rng v khin lng tin lu thng trong h thng ngn hng c iu tit hp l, trnh c ri ro gy lm pht. Nhn chung, hot ng ca th trng OMO trong nm 2013 khng tht s si ng, phn nh s tt dn ln trong thanh khon h thng ngn hng ni chung.

Th trng lin ngn hng

Li sut lin ngn hng trong nm 2013 ch yu duy tr mt bng thp vi din bin ging co trong bin hp. Bin ng ln nht din ra vo thng 7 vi mt t tng mnh ca li sut lin ngn hng t mc y 1% bt tng ln hn 5%. Tuy nhin nh cc bin php can thip kp thi ca NHNN (bm rng mnh qua OMO), li sut lin ngn hng ngay sau h nhit v duy tr n nh mc 3-4% n ht nm 2013. Cng ging nh th trng OMO, th trng lin ngn hng c mt nm tng i bnh lng- thm mt du hiu phn nh v s ci thin trong thanh khon ca cc ngn hng nm va qua.

Li sut huy ng

Trong nm 2013, NHNN hai ln c quyt nh ct gim trn li sut huy ng. Ln th nht din ra vo ngy 26/03 khi trn li sut huy ng cho k hn di 12 thng c gim t 8% v 7,5%/nm. Ln th hai l ngy 27/06 khi NHNN p dng mc trn li sut 7%/nm cho cc khon tin gi di 6 thng v b trn cho cc khon tin gi trn 6 thng. Theo , biu li sut huy ng ca cc ngn hng cng lin tc c iu chnh gim trong qu II, n nh trong qu III v ch nhch nh vo thi im cui qu IV do nhu cu m bo thanh khon. Li sut huy ng ca cc TCTD ph bin mc 1-2%/nm i vi tin gi khng k hn v c k hn di 1 thng; k hn t 1 thng n di 6 thng khong 6-7%/nm; k hn t 6 thng tr ln khong 7-10%/nm.

6.8 6.97.1

7.3

7.8

8.48.2

8.5

6.2

5.3

6.8

5.9

5.25 5.425.6

3

4

5

6

7

8

9

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F

%

-22554

-5513

1895 514

-1661-719

23018

-22387

307

-502 -423

14725

-30000

-20000

-10000

0

10000

20000

30000

T1/13 T2/13 T3/13 T4/13 T5/13 T6/13 T7/13 T8/13 T9/13 T10/13 T11/13 T12/13

T ng

0

1

2

3

4

5

6

7

8

1/2/2013 3/2/2013 5/2/2013 7/2/2013 9/2/2013 11/2/2013

%Qua m 1 tun 2 tun

11

Li sut cho vay

Song hnh cng din bin gim ca li sut huy ng, mt bng li sut cho vay trong nm 2013 gim ng k so vi nm 2012 (khong 2-4%). Li sut cho vay ngn hn ph bin mc 7-10%; trung v di hn mc 10-15%; trn li sut cho vay 5 lnh vc u tin gm nng nghip nng thn, cng nghip ph tr, xut khu, doanh nghip nh v va, doanh nghip ng dng cng ngh cao hin ch cn 9%.

D bo th trng tin t nm 2014

Vi d bo lm pht mc quanh 7%, chng ti cho rng th trng tin t nm 2014 s c nhng din bin chnh nh sau:

Chnh sch tin t Vi u tin hng u ca Chnh ph l tip tc n nh kinh t v m, kim sot lm pht trong nm 2014, chnh sch tin t s c NHNN thc hin mt cch linh hot v thn trng. Hin mt bng li sut xung kh thp v st vi k vng lm pht, do vy s khng cn nhiu d a NHNN tip tc thc hin gim li sut trn din rng. Li sut s din bin theo cung- cu vn thc trn th trng, tip tc duy tr mc nh hin nay, thm ch c th tng nh 0,5-1% vo mt s thi im. Cc quyt nh hnh chnh nhm tc ng vo li sut s ch c NHNN p dng cho tng lnh vc (5 lnh vc u tin) v tng gi h tr c th (gi 30.000 t ng h tr cho vay mua nh x hi). Bn cnh , mi quyt nh iu hnh chnh sch tin t nm 2014 s vn theo st din bin ca lm pht.

Tng trng tn dng Theo nh hng ca NHNN, tng trng tn dng trong nm 2014 s tng t 12-14%. Nhm t c mc tng trng GDP hp l, Chnh ph c th s c cc bin php nhm m rng tn dng trong nm 2014 nhng vn ch trng cng tc kim sot, nng cao cht lng tn dng, tp trung x l n xu. Tn dng s vn c u tin cho cc lnh vc khuyn khch, c bit cho khu vc nng nghip- nng thn vn cho du hiu suy yu trong nm 2013 v l khu vc tp trung nhiu lao ng.

Thng t 02 s c thc hin k t ngy 01/06/2014. Theo d kin, Thng t 02 v phn loi phn loi ti sn c, mc trch, phng php trch lp d phng ri ro v vic s dng d phng x l ri ro trong hot ng ca t chc tn dng, chi nhnh ngn hng nc ngoi s vn c p dng ng thi hn 1/6/2014. Vic p dng Thng t ny ng ngha vi vic chm dt Quyt nh 780 trc y, theo bc tranh n xu ngnh ngn hng s tr nn r rng hn. C quan qun l nh cc s liu xc thc v c th v n xu s c th ra cc gii php gii quyt n xu hiu qu hn. Tuy nhin, nu Thng t 02 c p dng trit , ri ro n xu ngn hng tng cao l hin hu. H thng ngn hng s cn mt ngun lc ln trch lp d phng, tng chi ph hot ng, gy nguy c thua l cho nhiu ngn hng. Mt bng li sut cho vay trn th trng do vy cng c th s bin ng theo xu hng tng ln trong nm 2014.

Tip tc trin khai ng b cc gii php nhm ti c cu h thng cc TCTD, phi hp vi cc B ngnh khc tp trung x l n xu. Mc d t c nhng thnh qu nht nh trong nm 2013, c bit vi s ra i v i vo hot ng ca VAMC nhng cng tc x l n xu v ti c cu h thng ngn hng s vn l mt trong nhng nhim v trng tm ca NHNN trong nm 2014.

12

Th trng vng: iu chnh mnh trong nm 2013

Gi vng th gii v trong nc


Chnh lch gi vng trong nc v th gii


Th trng vng th gii

Nm 2013, gi vng th gii tri qua mt nm lao dc mnh sau hn 10 nm tng lin tc trc . Mc gim l tng i mnh (gn 30%), khin gi kim loi qu chnh thc bc vo th trng gi xung (bear market) theo quan im ca nhng nh u t theo trng phi phn tch k thut. gim ca gi vng trong nhng ngy u nm 2014 hin vn cha chm dt v ang th thch ngng h tr ti 1250 USD/oz.

Nguyn nhn ln nht khin gi vng th gii lao dc trong nm 2013 l k hoch dn thoi lui khi chng trnh ni lng nh lng ln ba ca FED (gi QE3). Vic FED dn thu hp quy m bm tin s gip ng USD mnh ln, khin knh u t vng gim bt sc hp dn. Bn cnh , vng- vi nim l knh tr n an ton khi c bt n xy ra cng khng pht huy nhiu tc dng trong nm 2013 khi m nn kinh t th gii phc hi, c bit l cuc khng hong n cng ti chu u ang dn bc ra khi b tc v cc cuc xung t v chnh tr trong nm va qua ch din ra trn quy m nh v thng tm c gii php vo pht cht (in hnh l cuc chin ti Syria).

Bc sang nm 2014, gi vng th gii nhiu kh nng s tip tc chu p lc gim gi do nh hng dn thu hp cc gi ni lng nh lng ca NHTW cc nc trn ton cu. Tuy nhin, mc gim gi c th s khng ln nh nm 2013. V di hn, mc 1.200 USD/oz c coi l ngng h tr mnh ca gi vng v mc gi ny tng ng vi gi thnh sn xut ca cc cng ty khai thc vng ln hin nay. Nu gi vng st gim su di mc ny, nhiu m khai thc s ng ca, khin ngun cung b thu hp v gip gi vng bt tng tr li. Do vy, chng ti d bo gi vng th gii nm 2014 s dao ng trong bin hp hn nm 2013 v bin ng trong khong gi t 1100-1300 USD/oz.

Th trng vng trong nc

Song hnh cng xu hng gim ca gi vng th gii, gi vng trong nc nm 2013 cng lao dc mnh vi bin gn 25% (t mc hn 46 triu ng/lng v mc 35 triu ng/lng vo thi im cui thng 12/2013). Mc d vy, chnh lch gia gi vng trong nc v th gii vn duy tr mc kh cao trong phn ln thi gian ca nm 2013, ph bin t 4-5 triu ng/lng.

Tuy vy, im sng ln nht ca th trng vng trong nc nm 2013 l cng tc iu hnh quyt lit nhm a th trng vng vo khun kh bng gii php c quyn nhp khu vng ming ca NHNN. Mc d ban u gii php ny vp phi kh nhiu kin tri chiu, tuy nhin cho n nay nhng thnh qu t c l khng th ph nhn. Qua gn 8 thng, NHNN t chc 76 phin u thu v bn ra th trng hn 1.800.000 lng vng trn tng s 1.932.000 lng cho thu. Phn ln s vng u thu ban u nhm phc v cho nhu cu tt ton hot ng huy ng vng ca cc t chc tn dng. Sau thi im 30/06/2013, nhu cu ny khng cn nhng NHNN vn duy tr u n hot ng u thu, nhm m bo ngun cung lin tc cho th trng. Bng cc bin php tng i cng rn, NHNN dn loi b c yu t u c trn th trng vng, khin vng dn mt sc hp dn i vi ngi dn. Mc d chnh lch gia gi trong nc v th gii cha c thu hp nhng y cng c coi l mt nhn t gip tm l mun tch tr vng ca ngi

25,000,000

27,000,000

29,000,000

31,000,000

33,000,000

35,000,000

37,000,000

39,000,000

41,000,000

43,000,000

VND/lng

Gi TG quy i (ct tri) Gi trong nc (ct tri)

-

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

7,000,000

8,000,000

9,000,000

10,000,000

VND/lng

13

dn gim ng k. Nh , nh hng tiu cc t cc sng tng ca vng i vi t gi hu nh c loi b trong nm 2013.

Tip tc nhng thnh qu t c, nh hng ca Chnh ph i vi th trng vng trong nm 2014 vn l kin quyt c quyn nhp khu vng ming. Sau khi loi b c yu t u c, nhim v tip theo ca NHNN i vi th trng vng l lm sao khi gi, chuyn ha lng vng nm gi trong dn thnh ngun vn a vo sn xut kinh doanh, gip tng ngun lc pht trin t nc.

Th trng ngoi hi: mt nm bnh n

Din bin t gi


T gi bin ng khng qu 2% trong nm 2013

ng nh cam kt v nh hng iu hnh t gi m NHNN a ra hi u nm 2013, din bin t gi trong nm va qua kh bnh n, ngoi tr t tng cao bt thng bt u t trung tun thng 6 dn n quyt nh iu chnh t gi bnh qun lin ngn hng thm 1% ca NHNN ngy 27/06/2013. Vo cui thng 12/2013, t gi USD/VND ch tng khong 1,2% so vi thi im u nm. Thi im cao im nht VND cng ch mt gi khong 1,8% so vi USD. Sau t tng mnh hi gia thng 7, t gi trong na cui nm 2013 gim tr li v lin tc duy tr mc thp (quanh mc 21.100 VND/USD). V tng th, c mt s nguyn nhn chnh h tr cho s n nh ca t gi nm 2013.

Vit Nam xut siu nm th hai lin tip. S h nhit ca kinh t trong nc ko theo nhu cu nhp khu suy gim. Trong khi , xut khu nm 2013 c mc tng trng n tng (trn 15%) gip ci thin ng k cn cn thng mi ca Vit Nam.

Ngun cung USD di do. Nm 2013, Vit Nam ghi nhn nhng thnh tch ni bt trong cng tc thu ht v gii ngn vn u t trc tip nc ngoi FDI. Bn cnh , vn FII v kiu hi tip tc tng trng tt, b sung thm mt lng ngoi t ng k cho Vit Nam.

Chnh lch li sut huy ng gia VND v USD vn c m bo. Mc d gim mnh so vi thi nh cao (hn 10%) nhng chnh lch li sut huy ng gia ng ni t v ngoi t vn c m bo mc 5-8% trong nm 2013. iu ny gp phn chuyn dch ngun tin tit kim t USD sang VND.

D tr ngoi hi tng cao, NHNN sn sng can thip khi cn thit. c tnh d tr ngoi hi ca Vit Nam n cui nm 2013 t khong hn 30 t USD, tng ng vi hn 12 tun nhp khu. S ci thin mnh v d tr ngoi hi khng nhng gip bnh n tm l th trng m cn cho php NHNN c thm ngun lc can thip mi khi t gi tng cao bt thng.

D bo t gi 2014

Ngay t nhng ngy u nm, Thng c NHNN bit cho t gi VND/USD trong nm 2014 s bin ng khng qu 2%. Sau khi gy dng c lng tin nht nh i vi th trng, NHNN tip tc duy tr chnh sch gim gi dn VND trong mt bin hp nh sn (2%). T gi vn c th c nhng sng tng nhng NHNN c ngun lc can thip gi cho bin dao ng khng vt qu mc tiu ban u. Nim tin chnh sch gy dng c trong nm 2013 cng s gp phn gip nh hng iu hnh ca NHNN thun li hn. Vic gi cho t gi khng bin ng qu ln c ngha rt quan trng i vi mc tiu n nh kinh t v m, nng

20700

20800

20900

21000

21100

21200

21300

VND/USDT gi bq lin ngn hng

T gi ti NHTM

14

cao nim tin vo gi tr VND, chng la ha v vng ha trong nn kinh t. Vic tng bc gim gi VND nhm h tr cho xut khu cng c th c NHNN xem xt v thc hin c l trnh. Tuy nhin, theo quan im ca BVSC, do cc mt hng xut khu ch lc ca Vit Nam ch yu l nguyn liu th, cc mt hng thit yu v ph thuc nhiu vo nguyn vt liu nhp khu nn tc ng tch cc t vic gim gi VND ln xut khu s tng i hn ch trong khi c th khin nhp siu quay tr li. BVSC d bo t gi vo thi im cui nm 2014 s dao ng trong khong 21.300 n 21.500 VND/USD.

Kt lun

BVSC d bo cc ch tiu v m chnh nm 2014

Nhn chung, chng ti nh gi nm 2014 s l nm khi sc hn so vi nm 2013 kha cnh tng trng GDP. Tng trng s c s ci thin dn nhng tc ci thin nhiu kh nng s mc trung bnh v cha c nhiu t ph. Mc tiu n nh kinh t v m s vn l u tin hng u ca Chnh ph. Do vy, lm pht mc d c th s cao hn nm 2013 nhng s vn duy tr mt bng thp (khong 7%) v tip tc chu nh hng ng k bi cc quyt nh tng gi cc mt hng, dch v cng thit yu (y t, gio dc).

Xut nhp khu nhiu kh nng s gi c tc tng trng kh quan (trn 10%) trong nm 2014 trong khi cc ngun vn FDI, ODA, FII kiu hi tip tc gi c s n nh. Chng ti k vng d tr ngoi hi ca Vit Nam s c ci thin nm th ba lin tip nh s thng d ca cn cn thanh ton tng th.

Trng tm ca cng tc iu hnh chnh sch tin t nm 2014 s l thc y tng trng tn dng, tip tc ti c cu cc t chc tn dng v c bit l x l n xu. Chng ti k vng VAMC sau khi mua c mt lng ln n xu t cc ngn hng s c nhiu gii php gip khi n xu ny chuyn ng, lu thng trn th trng thng qua cc hot ng mua bn, thu ht ngun lc t khi ngoi. Bn cnh , chnh sch ti kha nm 2014 s c vn hnh theo hng tit kim, tht cht cc khon chi thng xuyn, dnh nhiu ngun lc hn cho chi u t pht trin nh vic ni trn bi chi ngn sch t 4,8% ln 5,3% GDP. Ngoi ra, th trng vng s tip tc c NHNN iu tit cht ch vi c ch c quyn nhp khu vng ming. Th trng ngoi hi c d bo s duy tr c s n nh, khng c qu nhiu bin ng trong nm 2014.

Cc ch tiu chnh 2013 2014

Tng trng GDP (%) 5.42 5.6-5.8

Tng vn u t ton XH/GDP (% 29 30

Lm pht YoY (%) 6.04 7

T gi (VND/USD) 21100 21300-21500

Tng trng xut khu (%) 15 12

T l nhp siu/XK (%) 0.7 5.0 - 6.0

Tng trng vn FDI ng k (%) 54.5 15

Tng trng tn dng (%) 12.5 12-14

15

PHN II: TH TRNG CHNG KHON Bin ng mt s th trng k t u nm Din bin ch s P/E

T trng giao dch cc ngnh ti HSX T trng giao dch cc ngnh ti HNX

Gi tr giao dch bnh qun ngy cc thng Giao dch nh TNN trong thng ti HSX

T trng gi tr GD TNN/gi tr GD ton th trng T l giao dch cc m trong Vn30, v Hnx30

Ngun: Bloomberg, HNX, HSX, BVSC

6.7% 5.25%

1.0%

0.7%

18.8%22.0%

25.5%28.99%

31.8%

56.7%

5.28% 4.7%

0.42%1.6%

4.1%

0.6%1.56%

2.76%

2.4%4%

-10.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

SET Index

SHCOMP Index

JCI Index Kospi Hnx-Index VnIndex DAX ASE Index

SPX Index

NKY Index

Nm 2013 Thng 12

12.614.7

4.0

9.0

14.0

19.0

24.0

29.0

34.0

1/2/12 4/16/12 7/30/12 11/12/12 2/25/13 6/10/13 9/23/13

VnIndex

HnxIndex

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Ti chnh

Bt ng sn

Hng tiu dng

Vt liu c bn

Cng ngh

Cng nghip

Dch v tiu dng

Dch v cng cng

Y t Du kh

T9 T10 T11 T12

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

Ti chnh

Cng nghip

Bt ng sn

Dch v cng cng

Vt liu c bn

Hng tiu

dng

Du khDch v tiu

dng

Cng ngh

Y t

T9 T10 T11 T12

1197

325

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

T11 T12 T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11

HSX HNX

(6,000)

(4,000)

(2,000)

2,000

4,000

6,000

T12 T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12Mua TNN Bn TNN Chnh lch

21% 21%

15%

24%

18%

16% 15%14%

13%

23%

17.2%

13%

17.93%

12% 11%

15%17% 17%

11%

23%

16%17%

20%

13%11%

13.79%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

T12 T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12

Mua Bn

50%

64%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

85%

90%

T12 T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12

Vn30/HSX Hnx30/HNX

16

2013 NIM TIN CI THIN, TH TRNG TNG IM

Trong nm 2013, lm pht c kim sot, mt bng li sut v mc thp, t gi n nh, tng trng GDP ci thin to mi trng thun li cho th trng chng khon hi phc c v im s v thanh khon. T gc th trng, xu hng i ln ca hai ch s xut pht t kt qu kinh doanh n nh ca nhm c phiu blue chips, k vng ca nh u t vo cc chnh sch mi v ng thi y mnh gii ngn ca dng vn ngoi.

Nim tin chnh sch gip th trng tng trng tch cc c v ch s v thanh khon

Din bin VnIndex v HnxIndex nm 2013

Bin ng mt s th trng

Gi tr v khi lng giao dch trung bnh phin ti HSX

T trng giao dch cc ngnh


Ngay t u nm, Chnh ph kin nh iu hnh chnh sch tin t, ti kha vi mc tiu kim sot lm pht, t gi v dn h mt bng li sut. Nhiu chnh sch c ban hnh nh: Ngh quyt 02/CP v mt s gii php tho g kh khn cho sn xut kinh doanh, h tr th trng, gii quyt n xu; Ngh nh 53/2013/N-CP v thnh lp, t chc v hot ng ca Cng ty Qun l ti sn ca cc t chc tn dng Vit Nam; Thng t s 11/2013/TT-NHNN hng dn cho vay mua nh x hi theo Ngh quyt 02/NQ-CP... Cng cc chnh sch trn, B Ti chnh, UBCK cng trin khai nhiu gii php h tr th trng nh: ko di thi gian giao dch, trin khai cc ch s mi, xut cc gii php gia tng nng lc thu ht dng vn ngoi. y l c s th trng chng khon c nhng bc chuyn tch cc trong nm 2013.

Hai ch s HnxIndex, VnIndex nm trong nhm cc ch s chng khon tng trng mnh trong nm 2013, vi mc tng trng kh, ln lt tng 18,8% v 21,97%. Nm 2013, chng ta chng kin mc tng trng n tng ca cc th trng pht trin nh: Nikkei (Nht bn) tng 56,7%, hay S&P 500 (M) tng 31,8%, DAX (c) tng 25,5%., trong khi mt s th trng khu vc Chu li c tng chm, thm ch gim im so vi nm 2012, nh SET Index (Thi Lan) gim 6,7%, Shanghai Composite (Trung Quc) gim 5,25%.

ng lc tng trng ca nm 2013 ca VnIndex khng ch cn nm cc c phiu vn ha ln nht nh VNM, GAS, n cn da vo mc tng n tng ca nhm c phiu blue chips khc nh HPG, REE, PPC y cng l nhm c phiu c c doanh thu v li nhun tng trng ni bt trong s cc doanh nghip nim yt.

Vn ha hai sn tng mnh nh cc blue chips din bin tch cc. Tnh n 31/12, gi tr vn ha hai sn t khong 45 t USD, tng 23% so vi thi im cui nm 2013 v t trn 30% GDP. Khc vi nhng nm trc, khi vn ha tng da vo vic nhiu doanh nghip c nim yt mi, c phiu pht hnh thm, trong na u nm nay vn ha tng da ch yu vo mc tng vn ha ca cc blue chips khi gi c phiu hi phc.

Thanh khon th trng tng nhng cha u gia cc nhm c phiu. D cha t mc thanh khon nh nm 2009, 2010 tuy nhin gi tr giao dch/phin hai sn nm 2013 cng tip tc duy tr xu th tng so vi nm 2011 v 2012. Gi tr giao dch trung bnh phin ti HSX nm 2013 t gi tr 1.149 t, tng 24% so vi gi tr giao dch trung bnh phin nm 2012, v tng 69% so vi nm 2011. Nhng thng cui nm 2013, thanh khon c hai sn c ci thin mnh nh nh TNN gii ngn mnh tr li cng k vng vo cc chnh sch mi. Mc d c din bin tch cc

52

54

56

58

60

62

64

66

68

70

350

370

390

410

430

450

470

490

510

530

550

1/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/2 11/2 12/2

VnIndex

HnxIndex

6.7% 5.25%

1.0%

0.7%

18.8%22.0%

25.5%28.99%

31.8%

56.7%

5.28% 4.7%

0.42%1.6%

4.1%

0.6%1.56%

2.76%

2.4%4%

-10.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

SET Index

SHCOMP Index

JCI Index Kospi Hnx-Index VnIndex DAX ASE Index

SPX Index

NKY Index

Nm 2013 Thng 12

510

1,713 1,509

681

925

1,149 59.9

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

-200 400 600 800

1,000 1,200 1,400 1,600 1,800

2008 2009 2010 2011 2012 2013GT GD TB/phin KL GD TB/Phin

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Ti chnh

Bt ng sn

Hng tiu

dng

Vt liu c

bn

Cng ngh

Cng nghip

Dch v tiu dng

Dch v

cng cng

Y t Du kh

2012 2013

17

nhng thng cui nm, tuy nhin thanh khon ti HNX vn gim khong 25% so vi nm 2012.

Gi tr giao dch vn ch tp trung s t c phiu. Trn sn HSX, trn 75% thanh khon ch tp trung giao dch ti 50 m. Cn ti sn HNX, mc tp trung thm ch cn cao hn, gi tr giao dch ca 30 m chim ti 80% tng gi tr giao dch.

Khi ngoi tng mua rng, tip tc tp trung gii ngn ti ngnh Hng tiu dng v Vt liu c bn

Gi tr mua bn ca khi ngoi ti HSX

T trng gi tr giao dch ca khi ngoi so vi tng gi tr giao dch ti HSX

Gi tr mua/bn rng theo ngnh ca khi ngoi

ROE th trng


Kim sot c lm pht, t gi n nh nh u t nc ngoi y mnh giao dch. Duy tr mc n nh nh nm 2013, t gi VND/USD tip tc bin ng trong bin hp +/-1%. Kim sot c t gi v lm pht, h mt bng li sut cho vay l thnh cng ln trong n lc n nh cc ch tiu kinh t v m, kt qu ny c nhiu t chc quc t nh gi cao v y cng c s nh TNN c thm c s khi huy ng vn u t vo th trng Vit Nam.

Gi tr mua rng trong nm 2013 vi gi tr 5.510 t ti HSX v 1.324 t ng trn HNX, vi gi tr mua chim 17% trn tng gi tr giao dch ton th trng. ng thi mua vo ch yu tp trung cc m vn ho ln nn dng vn ngoi to c sc lan to ln n nhng c phiu cn li, thu ht s quan tm ca nh u t trong nc ti th trng. C huch t khi ngoi to lc a th trng thot khi tnh trng giao dch m m ngay t cui nm 2012, u nm 2013, t to thm s t tin cho nh u t trong nc. ng thi gii ngn mnh ca khi ngoi khin nh u t trong nc phi nhn nhn li s hp dn v gi tr c bn ca nhiu c phiu.

Ging nh nm 2012, khi ngoi tip tc tp trung vo nhng ngnh ang duy tr c hot ng kinh doanh n nh, c tng trng nh hng tiu dng, vt liu c bn v dch v cng cng. Ngnh c nh TNN quan tm mua rng nhiu nht l ngnh hng tiu dng vi gi tr t t 2.606 t trong nm 2013, tng 17% gi tr so vi nm 2012. Hai ngnh Ti chnh, Bt ng sn vn chu sc p bn rng t khi ngoi, d gi tr bn rng gim so vi nm 2012. y cng l hai ngnh i mt vi nhiu kh khn nht do tc ng t bi cnh kinh t v m trong nc v trin vng cha c du hiu tng trng tr li.

Trong nm qua, d cc qu ETF vn chim t trng kh ln nhng dng vn ngoi cho thy s a dng khi xut hin thm nhiu qu mi vi khu v u t khc nhau. im ng ch , l nh TNN chp nhn mua vo vng gi cao hn so vi nm 2012. Nm 2012, vng ch s khi ngoi tp trung mua vo l 390-450, cc vng trn 450 khi ngoi gim t trng mua v tng t trng bn. Tuy nhin, trong nm 2013, nh TNN chp nhn gii ngn cc vng im cao hn, t 470-490 v 490-510. ng thi ny phn no phn nh k vng vo xu hng tch cc trong trung-di hn.

Doanh nghip y mnh ti cu trc, li nhun i ln t y

Bc tranh tng th v hot ng sn xut kinh doanh nm 2013 ca cc doanh nghip nim yt c nhiu chuyn bin tch cc. i vi doanh nghip ngn hng ti chnh, do bt u thc hin trch lp d phng cho cc khon n xu t nm 2012 nn t sut li nhun c du hiu ci thin, ROE ang i ln t vng y.

i vi doanh nghip phi ti chnh, doanh thu ci thin dn trong khi hng tn kho

23,034

5,824 3,195

14,793

1,153

3,354 5,510

(60,000)

(40,000)

(20,000)

20,000

40,000

60,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Mua Bn Chnh lch

20%

8%

12%

18%

15%17%

15%

7% 8%

17%

13%15%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Mua Bn

3000

2000

1000

0

1000

2000

3000

Ti chnh

Bt ng sn

Cng ngh

Y t Dch v tiu dng

Du kh

Cng nghip

Dch v

cng cng

Vt liu c

bn

Hng tiu

dng

2012 2013

3.39%

2.9%

3.7%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

Q4/11 Q1/12 Q2/12 Q3/12 Q4/12 Q1/13 Q2/13 Q3/13

Th trng

Ti chnh

DN phi ti chnh

18

Din bin doanh thu, li nhun sau thu v hng tn kho

ROE theo quy m vn ch s hu


ca nhiu ngnh hng gim nhanh cho thy nhng n lc trong vic y mnh tiu th sn phm. y mnh tiu th sn phm, chi ph bn hng tng kh mnh, tuy nhin nh chi ph ti chnh, chi ph li vay gim mnh nn li nhun vn c c mc tng trng so vi nm 2012.

Thng k kt qu kinh doanh qu III/2013 ca 692 doanh nghip nim yt cho thy tng li nhun ca cc doanh nghip d gim nh 1,9% so vi qu trc nhng vn tng 34,3% so vi cng k nm 2012. Trong , li nhun sau thu cc doanh nghip ti chnh (ngn hng, bo him, chng khon) duy tr c tng trng, vi mc tng 1,4% so vi qu trc v 72% so vi cng k nm 2012. Li nhun ca cc doanh nghip nim yt n nh gip ROE chung ca th trng t 3,39% trong qu III/2013 st mc 3,57% ca qu II/2013 v cao hn nhiu so vi mc 2,9% ca qu III/2012.

Tuy nhin kt qu kinh doanh c s phn ha mnh, ng gp chnh vo s ci thin ROE n t cc doanh nghip ln. Tng li nhun c du hiu ci thin, nhng mc phn ho trong hiu qu kinh doanh l kh ln, s t cc doanh nghip nim yt nm gi t trng ln li nhun ca ton th trng. 10 doanh nghip c kt qu ln nht chim ti 61% tng li nhun cc doanh nghip nim yt, d t l ny gim mnh nu so vi mc trn 70% cui qu II/2013. Bn cnh , tn hiu tch cc cng xut pht t cc doanh nghip c quy m nh hn khi li nhun ca nhm ny ang dn ci thin. Mt mt, cc doanh nghip ny gim bt gnh nng chi ph ti chnh nh mt bng li sut thp, mt khc nhiu doanh nghip ch ng bn ti sn nhm ci thin cht lng bng cn i, c cu li dng tin t to ra li nhun t bin.

2014 TM IM DNG VN NGOI

Nm 2014, cng vi s pht huy tc dng ca cc chnh sch ban hnh trong nm 2013, cc gii php v cu trc, c ch vn hnh th trng s tip tc c hon thin nhm hng n to thm sn phm thu ht nh u t t chc. Theo quan im ca BVSC, y l mi trng thun li th trng tip tc duy tr xu hng tng im nh nm 2013.

Cc nhn t chnh tc ng n th trng

Hom tt m phn Hip nh Hp tc Kinh t Chin lc xuyn Thi Bnh Dng (TPP) Tham gia TPP, l c hi Vit Nam thc y ci thin mi trng kinh doanh to thun li cho pht trin kinh t x hi. Cc quan h thng mi, u t v hp tc gio dc, khoa hc cng ngh gia Vit Nam vi cc thnh vin TPP c th ci thin nhanh chng, va m rng, va i vo chiu su, to thm ngun lc cho Vit Nam pht trin trong giai on mi. Bn cnh , TPP s thc y xut khu sang cc nc ny cng nh cc thnh vin khc ca TPP nh nhng cam kt m ca th trng mnh hn, cao hn so vi nhng cam kt hin c. y l nhng nhn t thu ht dng vn FDI mi u t vo Vit Nam, bi ngoi vic u t vo Vit Nam cc doanh nghip ny s c hng cc li ch ca TPP, nhng mt khc vic tham gia TPP cn to ra l trnh cho vic ci thin mi trng u t. Chnh sch i vi h thng ngn hng. Bn cnh vic tip tc c cu li nhng ngn hng yu km, x l n xu, chnh sch hin c nhiu ngn hng, nh u t quan tm l thi hn v nhng ni dung s p dng ca Thng t 02. Vi iu kin

212,717215,835

14,360

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

Q3/11 Q4/11 Q1/12 Q2/12 Q3/12 Q4/12 Q1/13 Q2/13 Q3/13

Doanh thu Hng tn khoLi nhun sau thu

3.69%

0.7%

2.0%

4.6%

5.0%

4.0%

3.0%

2.0%

1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

Q3/11 Q4/11 Q1/12 Q2/12 Q3/12 Q4/12 Q1/13 Q2/13 Q3/13

DN phi ti chnh

Vn di 100 t

Vn t 100 n 1000 t

Vn trn 1000 t

19

nhiu doanh nghip cn kh khn nh hin nay, vic p dng Thng t 02, s phn no hn ch tng trng tn dng, tuy nhin n s gip NHNN, cc c quan qun l v nh u t nhn nhn c chnh xc hn v bc tranh ca h thng ngn hng.

Chng ti nhn nh tn dng nm 2014 tng trng cao hn nm 2013 do mt bng li sut thp ang h tr cho s t tin ca doanh nghip trong vic trin khai cc d n mi.

Chnh ph tp trung chi u t pht trin. Bi chi ngn sch hin c duyt nng trn t 4,8% ln 5,3%. Tng vn u t ton x hi c Quc hi gi nguyn 30% GDP. Bn cnh , i vi k hoch pht hnh tri phiu 2014, Quc hi cng ng pht hnh b sung 170.000 t ng vn tri phiu Chnh ph giai on 2014 - 2016 u t cho 04 nhm d n, cng trnh h tng. Quyt nh tng u t cng thc y tng trng trong bi cnh u t t nhn st gim l cn thit nhng hiu qu ca cc cng trnh u t cng s quyt nh cht lng tng trng v kh nng hn ch ri ro lm pht tim n.

Chnh sch t gi n nh. Sau khi gy dng c lng tin nht nh i vi th trng, NHNN tip tc duy tr chnh sch gim gi dn VND trong mt bin hp nh sn (2%). Vic gi cho t gi khng bin ng qu ln c ngha rt quan trng i vi mc tiu n nh kinh t v m, nng cao nim tin vo gi tr VND, chng la ha v vng ha trong nn kinh t v to dng c nim tin cho nh TNN khi gii ngn vo th trng Vit Nam. .

Chnh sch mi v thu TNDN c hiu lc. Theo , thu TNDN gim t 25% xung 23%, s gip li nhun doanh nghip tng thm 3%. Chnh sch thu s gip cc doanh nghip c thm ngun lc u t pht trin, v gp phn tng EPS cho c ng.

Chnh sch i vi th trng chng khon. Trong nm 2014, cng tc xy dng c ch, chnh sch cho TTCK s tip tc c xy dng v hon thin. Trong , c nhng chnh sch quan trng s c ban hnh v hon thin nh Quyt nh thay th Quyt nh 55 v t l s hu ca nh TNN; h thng giao dch cc loi hnh qu mi nh qu m, qu ETF; tip tc nghin cu xut v vic cho php DN pht hnh di mnh gi nhm to iu kin cho DN trong vic huy ng vn, hon thin n, ngh nh v TTCK phi sinh cng nh n hp nht SGDCK

Trong nhng chnh sch ny, chnh sch lin quan ti t l s hu ca khi ngoi c nhiu nh u t quan tm hn c. Bi, trong iu kin doanh nghip v th trng ang thiu vn, vic m c hi cho nh u t nc u t nc ngoi tng t l s hu s gip doanh nghip, th trng ci thin c thanh khon. Bn cnh , sc hp dn ca t iu chnh room ny rt ln bi, nu t l s hu ti a ca khi ngoi c nng trn 49% mt s ngnh, lnh vc, n khng ch to thm khong trng cho nhng nh u t ti chnh m cn to ra nhu cu u t vi mc tiu thu tm, s hu doanh nghip.

Dng vn ngoi c khai thng, vn ni bt ph

Nm 2013, th trng chng khon Vit Nam tr thnh mt trong cc th trng hp dn nht trong s cc nc mi ni khu vc Chu . Do tnh hnh chnh tr, kinh t ca mt s quc gia trong khu vc xut hin nhng bt n khin Vit Nam ang ni ln tr thnh a ch hp dn cho dng vn ngoi. u t qua knh c phiu dng nh ang l con ng ngn cc qu, cc nh u t t chc gp vn v tham gia qun tr ti nhiu doanh nghip, v vy, nhiu m c phiu s ri vo tm

20

E/P, li sut v tri phiu

P/E mt s th trng thi im 31/12/2013

Gi tr gii ngn ca nh TNN


ngn u t ti chnh ln u t di hn ca khi ngoi trong nm 2014.

Th trng chng khon l la chn hp dn so vi cc knh u t khc. Ch s P/E ca VnIndex hin vn mc hp dn tng i so vi cc th trng khc trn th gii. So vi knh tit kim, tri phiu, knh chng khon ang kh hp dn. E/P ca VnIndex hin cao hn li sut huy ng, li sut tri phiu. y l c s knh chng khon cnh tranh, ht dng tin.

Vi mt bng li sut thp, chi ph vn r gip nh u t hon ton thu c li nhun t mt bng li sut ny. Nhiu qu, cng ty u t ti chnh s huy ng c vn tr li. Bn cnh , s c s chuyn dch t vic la chn u t tri phiu sang u t c phiu.

Dng vn ngoi c khi thng nh nt tht gii hn s hu c g b. tr li qu kh, ngy 29/9/2005, khi Th tng Chnh ph k quyt nh cho php tng t l s hu c phn ca nh TNN t 30% ln 49% (khng bao gm mt s ngnh hn ch) dng vn ngoi c thm d a chy mnh vo th trng, gip gi tr mua rng ca khi ngoi trn th trng nim yt t mc cao nht vo nm 2007 vi gi tr mua rng ti ring HSX t 22.875 t ng. nh hng tch cc t sc mua ca dng vn ngoi, VnIndex tng 144% trong nm 2006, v 23% trong nm 2007. Vi nm sau quyt nh ny nhiu c phiu c nh TNN mua kn room v ang ch i c c hi gia tng t l s hu, to c huch gip thanh khon v din bin gi ca cc c phiu nim yt tng mnh nhng nm sau ,

Thm nhiu hng ha, c ch dnh cho khi ngoi. Mt tin khc ha hn ht vn vo chng khon, l cam kt c phn ha v IPO ca nhng DN ln, thuc cc Tp on, Tng Cty Nh nc. Thm vo , l trnh thoi vn ca SCIC nhiu doanh nghip s to thm nhiu hng ha trn th trng, thm s la chn cho nh TNN.

ng b vi nhng thay i th ch nh tham gia TPP, Vit Nam s tr nn hp dn hn vi nhiu nh u t nc ngoi. Ngoi tr cc sn phm sn xut phc v xut khu, th cc mt hng sn xut khc mun tiu th trong nc s rt mt thi gian v chi ph thit lp thng hiu, knh phn phi do vy vic mua, thu tm mt doanh nghip trong nc s l con ng ngn nht nh TNN thc hin mc tiu ny.

Cha th khng nh mc tham gia ca nh TNN s mnh nh giai on 2006-2007, tuy nhin kh nng xut hin cc iu kin, chnh sch thun li ang to ra c s k vng v mt ln sng u t mi ca dng vn ngoi, mt giai on hi phc mnh m cho th trng chng khon.

Kt qu kinh doanh ci thin nhng tip tc phn ha

Trong nm 2014, chng ti cho rng s c s chuyn bin tch cc hn trong kt qu kinh doanh ca doanh nghip, tuy nhin tin trnh ny s din ra chm, v khng ng lot vi tt c cc lnh vc, doanh nghip. Bi cnh hin nay, cc chnh sch ang c a ra vi mc tiu ti cu trc nn kinh t, hng n nhng mc tiu di hn hn do vy tr ln v thng hng n cc ngnh, doanh nghip c th mnh, kinh doanh hiu qu.

Mt bng li sut thp, p lc cho vay t cc ngn hng khin doanh nghip d dng tip cn vn. Mt bng li sut v mc thp, tng ng thi k 2004-2005, bn cnh , nh t gi n nh, nhiu nguyn vt liu u c xu hng gim

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

9.0%

10.0%

11.0%

12.0%

13.0%

14.0%

15.0%

1/9 3/9 5/9 7/9 9/9 11/9 1/9 3/9 5/9 7/9 9/9 11/9

Li sut TP 1 nmE/PLS tin gi k hn 1 nm

12.614.4 15.1

16.217.0 17.2 17.4 17.6

23.5

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

VNINDEXIndex

SETIndex

VHINDEXIndex

DAXIndex

KOSPIIndex

PCOMPIndex

SPXIndex

ASEIndex

NKYIndex

281

6,421

22,875

5,827

3,325

15,253

1,129

3,321

5,510

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

Nm 2005

Nm 2006

Nm 2007

Nm 2008

Nm 2009

Nm 2010

Nm 2011

Nm 2012

Nm 2013

21

gip doanh nghip thun li hn trong hot ng sn xut kinh doanh. Thc t ny c th hin r trong din bin t trng chi ph ti chnh, chi ph gi vn hng bn ca doanh nghip nhng qu va qua. C th, chi ph ti chnh ch cn chim 3,2% trn tng doanh thu, gim mnh so vi mc trn 5% ca nm 2011. Khng nhng vy, nh mt bng li sut thp gip nhiu d n ca doanh nghip hiu qu hn, t l chit khu thp hn gip doanh nghip d tip cn c vn.

Th trng ti sn c thanh khon, qu trnh bn ti sn, c cu li d n tip tc c y mnh. Trong nm 2014, thanh khon nhiu loi ti sn trong nn kinh t s c chuyn tch cc. Chng ti cho rng nhiu doanh nghip s tn dng c hi thanh khon ca cc th trng ti sn thc hin bn bt mt phn ti sn, c bit l cc d n, cc ti sn cha c kh nng to dng tin.

Kt qu kinh doanh ca nhm doanh nghip blue chips duy tr n nh, nhm c phiu nh phn ha. Cc doanh nghip blue chips duy tr c tc tng trng cao ngay trong nm 2013, do vy kh nng tip tc ni rng tc tng trng l kh xy ra. Trong khi , doanh nghip thuc cc ngnh vn cn nhiu kh khn nh ngn hng, bt ng sn, vt liu xy dng hay cc doanh nghip nh s dng n by ti chnh cao li c nhiu d a tng trng tr li. Vi nhiu chnh sch hng n vic ti c cu h thng ngn hng, h tr th trng bt ng sn, cng vi vic y mnh u t pht trin s gp phn gip tng cu trong lnh vc xy dng, vt liu xy dng, y l c s k vng cc doanh nghip ny c chuyn bin tch cc trong nm 2014.

D bo ROE cc ngnh nm 2014

Ngun: BVSC tng hp v d bo

Chng ti s dng phng php thng k v d bo theo mu gm 40 doanh nghip u ngnh, t trong bi cnh chuyn bin ca nn kinh t v m 2014, so snh tng quan vi cc nm trc, a ra cc con s d bo ROE ca tng ngnh trn.

T mc d bo v ROE, chng ti c tnh EPS bnh qun ti HSX c th tng xp x 12%, v ng lc chnh s n t nhm ngnh ti chnh, vt liu c bn, hng tiu dng, cng nghip v bt ng sn.

Mt s hn ch

2009 2010 2011 2012 9T 2013 2013 E 2014 FCng ngh 23.8% 21.5% 16.4% 25.5% 20.3% 24.9% 25.0%Cng nghip 16.1% 14.5% 9.5% 3.7% 1.8% 2.5% 6.0%Du kh 18.0% 20.7% 20.9% 21.2% 16.0% 21.2% 20.6%Dch v cng cng 27.5% 17.1% 21.7% 28.8% 26.7% 32.7% 25.0%Dch v tiu dng 13.3% 13.2% 12.8% 10.1% 7.5% 7.7% 10.0%Hng tiu dng 21.2% 23.5% 19.9% 18.0% 12.9% 17.9% 21.0%Vt liu c bn 24.6% 22.4% 23.3% 17.3% 11.0% 15.0% 20.0%Y t 23.9% 20.6% 19.4% 19.9% 14.2% 19.7% 20.0%Bt ng sn 19.6% 21.2% 6.9% 3.5% 8.3% 9.8% 12.0%Tai chinh 13.6% 12.4% 12.5% 9.8% 7.2% 10.1% 11.0%Toan thi trng 17.1% 16.0% 13.8% 11.4% 10.2% 12.1% 13.3%

22

Quy m, thanh khon v tnh a dng trong ngnh ngh nim yt cha c ci thin. Hin t l vn ha/GDP ca c hai sn Vit Nam ti thi im cui nm 2012 tng ng 30% GDP. Mc thp so vi cc th trng trong khu vc, khi mc vn ha ca cc th trng nh Philippines, Thi Lan, Indonesia u mc trn 50% GDP. Vi quy m nh, th trng nim yt kh thu ht c vn u t gin tip, dng vn i hi tnh thanh khon v linh hot.

Khng ch quy m th trng cn nh, hin ti ngnh ti chnh chim t trng vn ha ln trn tng vn ha, u trn 30% c hai sn. T trng cha cn i khin th trng lun bin ng mnh, v nh u t gp nhiu ri ro khi bi cnh kinh t v m khng thun li. Cc ngnh vin thng, hng tiu dng v lnh vc khc c nhiu trin vng cha c c phn ha, nim yt khin nh u t khng th a dng ha danh mc, hn ch ri ro.

C s h tng th trng chng khon cn cha ng b, kh nng kt ni v hi nhp vi th trng chng khon quc t cn nhiu hn ch. Cc sn phm dch v trn th trng cn cha a dng, thiu cc sn phm phi sinh. Hin vai tr to lp th trng ca cc nh u t t chc cn rt m nht do trnh , nng lc v quy m hot ng cn hn ch dn ti th trng d bin ng v nh hng theo tm l m ng ca nh u t c nhn khng chuyn hoc theo theo sng u c ca mt s nh u t ln. Bn cnh , do thiu cc sn phm phi sinh, iu ny khin dng tin din bin khng n nh v cc nh u t thiu s la chn khi th trng i xung.

D BO V CHIN LC

D bo

Cc ch tiu chnh trong nm 2014

Ni dung D bo cc ch s

Tng trng GDP 5,6-5,8%

Li sut cho vay (1 nm) 10,5-12,5%

Tng trng tn dng 12-14%

Bin ng t gi

23

Din bin E/P v li sut cho vay

Ngun: Bloomberg, BVSC tng hp

trng chm li

Da trn vic d bo tng trng EPS ca cc doanh nghip nim yt, d bo P/E hp l th trng (tng quan vi li sut), BVSC d bo thi im cui nm 2014 ch s VnIndex s nm trong khong t 590-630 im

Ging nh nm 2012 v nm 2013, din bin th trng c th c t phc hi mnh vo qu I v na u qu II/2013 do n nhn nhiu thng tin quan trng v chnh sch. c bit l cc chnh sch lin quan ti gii hn t l s hu ginh cho khi ngoi, cc chnh sch h tr th trng bt ng sn, thng tin kt qu kinh doanh nm 2013 v cc thng tin lin quan ti vic chia c tc ca doanh nghip. Giai on ny, th trng tng trng mnh da vo s dn dt ca dng vn ngoi, cng s tham gia ca cc nh u t t chc trong nc.

T na sau ca qu II v qu III th trng c th bc vo giai on iu chinh. Do mc tng ca qu I khin nhiu c phiu bt ph thit lp mt bng gi mi, mt bng gi ny da trn k vng, v tng tng trng ca dng tin hn l nhng chuyn bin trong kt qu kinh doanh ca doanh nghip. y l giai on th trng c s iu chnh, tch ly, phn ha ch i nhng thay i tch cc trong hot ng kinh doanh ca doanh nghip. y cng l thi im ch i cc quyt nh chnh thc v vic c p dng Thng t 02 hay khng.

Xu hng tch cc c th tr li vo giai on cui nm 2014. Bc tranh v n xu ca ngn hng c nhn din, nhiu chnh sch h tr th trng bt ng sn pht huy tc dng gip c phiu hai ngnh ngn hng v bt ng c chuyn ng tch cc. Nhm c phiu ngn hng, bt ng sn s l ng lc dn dt th trng trong giai on ny. Bn cnh , nh s xut hin ca cc qu mi (qu m, qu ETF) nn dng tin c s ci thin, y l c s VnIndex tin ti vng im 590-630.

Mt s ngnh trin vng

Khc vi nm 2011 v nm 2012, mt bng li sut thp trong nm 2014 s l c s dng vn chy vo th trng chng khon v chp nhn tm kim cc c hi ri ro hn. Giai on ny, qu trnh ti cu trc tip tc din ra, c bit cc nhm doanh nghip ngn hng v bt ng sn, cc doanh nghip ang c h s n by ti chnh cao do vy kt qu kinh doanh ca doanh nghip s phn ha v dng tin s la chn cc im n c trin vng di hn.

ng trn gc ngnh, chng ti d bo bc tranh kinh doanh ca nm 2014 c m ra vi c s n nh hn l cc kh khn ca doanh nghip c nhn din y , doanh nghip ch ng trong qu trnh ti c cu. Mt bng li sut thp khin doanh nghip v ngn hng thun li hn trong vic m rng hot ng sn xut kinh doanh. Bn cnh , chnh sch tp trung chi u t pht trin ca Chnh ph s l knh bm vn tch cc thng qua cc doanh nghip xy dng c s h tng, doanh nghip vt liu xy dng t s to s lan ta n cc doanh nghip khc trong nn kinh t.

C phiu nhm ngnh ngn hng, Cc ngn hng c th c hng li nh vic c cu n xu vi VAMC, d trong ngn hn kt qu kinh doanh ca mt s ngn hng c th b nh hng, nhng di hn cc ngn hng s s hu cht lng ti sn tt hn. i vi cc ngn hng ln, li nhun cn c th n t cc khon u t tri phiu trong gian on trc. Cng vi

0

5

10

15

20

25

2/29/2008 3/1/2009 3/1/2010 3/1/2011 3/1/2012 3/1/2013

LS cho vayE/P

24

nhng chuyn bin v cht lng ti sn, mc quan tm n c phiu ngn hng cn c th gia tng bi Chnh ph cho php nh TNN chin lc c php s hu n 20%, i vi ngn hng yu km t l s hu c th vt trn 49%. y l c huch ln i vi nhiu ngn hng, bi khng ch kh nng d dng hn khi tip cn vi ngun vn ngoi m cn nh vic c c thm kinh nghim, cng ngh qun l t cc i tc chin lc. Khi bc tranh n xu c nhn din r, nh u t s t tin hn khi u t vo cc c phiu ngn hng. Dng tin tr li vi nhm c phiu ny s l ng lc chnh cho th trng trong giai on cui nm 2014.

C phiu nhm doanh nghip bt ng sn v mt s doanh nghip lin quan ti ngnh bt ng sn. Nhng doanh nghip bt ng sn c qu t tt, nu tr vng qua giai on kh khn hin ti, s c kh nng nm bt c c hi khi tnh hnh kinh t v m tt hn v ngun vn trn th trng c khi thng tr li. Nhng thay i v chnh sch i vi Lut t ai, Lut nh s khin mt s doanh nghip bt ng sn c c li th, c bit cc doanh nghip hin c qu t sch ln, bt u ti khi ng trin khai d n mi. Bn cnh , do mt bng li sut v mc thp, s gip doanh nghip kim sot chi ph va kch thch sc tiu th u ra

Nhm c phiu c s h tng, khu cng nghip. n u dng vn FDI vo Vit Nam, chnh sch hng ti ci thin c s h tng, m rng cc khu cng nghip s c tip tc trin khai nhm m bo iu kin cho cc doanh nghip FDI trong mt ln sng u t mi vo Vit Nam. Kh nng khng xut hin gi kch cu, nhng nm 2014 Chnh ph c k hoch tng chi u t pht trin. Mt s doanh nghip xy dng h tng s c hng li nh HUT, CII, FCN...

C phiu nhm ngnh chng khon. Bn cnh vic duy tr c kt qu kinh doanh n nh, c li v ROE ang c xu hng ci thin dn trong nhng qu gn y, nhm c phiu chng khon cn nm trong din c nng t l s hu ln 100% theo l trnh cam kt WTO. y l c s nhm c phiu ny thu ht dng tin khng ch t nh u t trong nc m cn c th t cc qu ETF. Nu khi thng c dng tin, nhm c phiu ny s c mc tng trng cao hn tng trng trung bnh chung th trng.

Mt s doanh nghip ca cc ngnh ang y ca chu k l c hi u t tt n u cho chu k tng trng mi. Nh cc ngnh bt ng sn, ti chnh hay vt liu c bn, ngnh vn ti bin, ma ng v dt may.

ng trn gc xu hng vn ng dng tin.

Cc c phiu blue chips, vn ha ln, nhm cc doanh nghip nm trong cc ch s mi c vn hnh. Cc c phiu blue chips c vn ha ln trn th trng. Vic cho php thnh lp cc qu ETF Vit Nam s khin dng vn ca cc qu ny, cng cc qu ETF nc ngoi ang tn ti c th phi cnh tranh c th s hu cc blue chips trn sn. Bn cnh nhm cc c phiu vn ha ln, khng loi tr dng vn ETF cn hng n vic u t nhm cc c phiu theo ch s ngnh, c bit l cc ngnh c t trng vn ha ln ang nim yt nh: ngn hng, bt ng sn, hay du kh.

Nhm cc doanh nghip th phn ln, nhm doanh nghip ng u ngnh s l mc tiu ca cc thng v M&A. Cc doanh nghip c u th v th

25

phn, knh phn phi hay thng hiu cng s c nhng nh u t chin lc quan tm. Nm 2014, cc i tng ny s c quan tm hn do cc hn ch v room c tho g, nh TNN hon ton c kh nng mua vi t trng ln, phi hp vi mt s nh u t trong nc trong vic nm gi c t trng chi phi doanh nghip. Ban lnh o, cc c ng ln trong nc s c nhng hnh ng phng th trc nguy c ny.

Cc c phiu hin kn room s hu ca khi ngoi, khi t l s hu ti a c nng ln, khng ch c s quan tm ca khi ngoi v cn xut hin dng tin u c trong nc u t n u. Khi c s thay i v room, t trng nhiu c phiu trong danh mc ETF hin ti s c tnh ton li, t s c s c cu mnh ca dng vn ETF trn th trng.

Nhm cc doanh nghip thc hin ti cu trc thnh cng, c hng li t chnh sch tp trung u t pht trin, h tr th trng bt ng sn. (c cu li cc khon vay, gim t l n by, hng tn kho, t chc li m hnh kinh doanh,..) gip cho hot ng tr nn hiu qu hn. C th nh cc doanh nghip ang hot ng l nhiu nm lin chuyn sang li, cc doanh nghip ra khi din cnh bo, kim sot

Trin vng 2014 NGNH NGN HNG

N XU TNG, CHT LNG TI SN, T L AN TON VN V LI NHUN ST GIM

Trin vng 2014

T l n xu tng, nh hng tiu cc ti cht lng ti sn, li nhun v t l an ton vn ca ngn hng. D kin, thng t 02/2013/TT-NHNN s c chnh thc p dng k t 1/6/2014. V c bn, thng t ny c mt s thay i ln so vi quyt nh 493/2005/Q-NHNN nh sau:

cc ngn hng t xy dng h thng xp hng tn dng ni b;

phn loi n vo nhm c mc ri ro cao hn gia phng php nh tnh v nh lng;

cc ngn hng phi iu chnh kt qu phn loi n theo nhm n do Trung tm thng tin tn dng CIC cung cp; v

m rng i tng phi trch lp d phng (tri phiu doanh nghip, tin gi (trtin gi thanh ton) ti cc TCTD khc, cc khon tr thay theo cam kt ngoi bng) v nng cao t l trch lp d phng i vi mt s ti sn c.

Ngoi ra, khi Thng t 02/2013/TT-NHNN c hiu lc, quyt nh 780/Q-NHNN v vic phn loi n i vi n c iu chnh k hn tr n, gia hn n s ht hiu lc thi hnh.Quyt nh ny ht hiu lc ch yu s nh hng n nhng ngn hng quc doanh c nhiu khon cho vay cc DNNN. Hin nay, n c c cu theo quyt nh 780 c cc ngn hng phn loi ti nhm 1 v 2.

i vi h thng xp hng tn dng ni b, mi ch c mt vi ngn hng p dng song song phng php nh tnh v nh lng trong phn loi n nh BIDV, VCB. Bn cnh , hin tng mt doanh nghip vay vn nhiu ngn hng v ti mi ngn hng doanh nghip li thuc mt nhm n khc nhau cng kh ph bin. Khi thng t 02/2013/TT-NHNN chnh thc p dng, mt khch hng trong nn kinh t s ch thuc mt nhm xp hng tn dng duy nht ti mi ngn hng v c xc nh theo nhm n c mc ri ro cao nht. iu ny s nh hng nhiu nht ti nhm cc ngn hng yu v yu km vi t l n xu thc s c phi by c th gp nhiu ln t l n xu theo bo co hin nay, trong khi ngun d phng ri ro tn dng trch lp ca nhng ngn hng ny rt thp. Bn cnh , nhng ngn hng ny phn ln l nhng ngn hng gp nhiu kh khn v thanh khon, cht lng ti sn, kh nng sinh li, nng lc iu hnh Vic bn n xu cho VAMC v trch lp d phng u n trong vng 5 nm cho khi n xu khng l s y nhng ngn hng ny vo tnh cnh thua l trong nhng nm ti.

Nhn chung, vi vic p dng thng t 02/2013/TT-NHNN, t l n xu ca cc TCTD s tng theo hng phn nh trung thc hn v cht lng ti sn ca cc TCTD ny. ng thi, chi ph trch lp d phng ri ro cng s tng cao trong khi h s vn gim. Xt v ngn hn, iu ny s nh hng tiu cc ti kt qu kinh doanh ca nhiu ngn hng trong nm 2014. Tuy nhin, v di hn, chng ta s c c bc tranh chn thc hn v sc khe ca tng ngn hng ni ring v ton b h thng ngn hng ni chung, trn c s , nhng bt cp trong h thng ngn hng s dn c ci t, gip h thng ngn hng c th tng trng an ton v bn vng hn.

Chuyn vin phn tch

Nguyn Thu H

(84 4) 3928 8080 ext 608

[email protected]

Source: BCTC BIDV, VCB, STB, CTG, EIB, MBB, ACB

Tng trng tn dng tng nh so vi 2013. Kinh t v m 2013 c duy tr n nh, vi tng cu trong phm vi kim sot v khng gy p lc ln ln lm pht. Chng ti cho rng trong nm 2014, Chnh Ph s tip tc gi mc tiu n nh nn kinh t v m v tin hnh ti cu trc nn kinh t. Do , tnh hnh kinh t v m trong nm 2014 s kh c th c nhiu t bin so vi 2013 xt v tng cu, sc mua, u t hay kh nng hp th ca nn kinh t. Tng trng tn dng c th tng nh so vi 2013, t 12-14%.

NIM tip tc co hp. Vi k vng CPI nm 2014 t 7%, mt bng li sut huy ng skhng cn room tip tc gim na. Chng ti k vng trn li sut huy ng v cc li sut iu hnh (li sut ti cp vn, li sut ti chit khu, li sut OMO, li sut cho vay trong thanh ton in t gia cc t chc tn dng v thanh ton b tr gia t chc tn dng v NHNN) s gi n nh so vi 2013. Mt bng li sut cho vay hin cng mc thp, do cc ngn hng u ang chy cc chng trnh u i li sut kch thch tng trng tn dng. Do , BVSC cho rng mt bng li sut cho vay s gi n nh trong qu 1/2014 v c th ch gim thm khong 0,5% trong nhng thng cui nm nhm kch thch cu tn dng. NIM ton h thng nm 2014 nhn chung s gim nh so vi 2013. Nhm cc ngn hng c th mnh v bn l s c mc NIM tt hn so vi nhm cc ngn hng c th mnh v bn bun.

Ni room s hu nc ngoi. Ngh nh 01/2014/N-CP ngy 3/1/2014 v vic Nh u t nc ngoi mua c phn ca TCTD Vit Nam, thay th cho Ngh nh 69/2007/N-CP hin nay s c hiu lc thi hnh k t ngy 20/2/2014. Theo mt s tiu chun c ni lng nh u t c th tham gia nhiu hn vo h thng ngn hng Vit Nam. V c bn, t l s hu chung ca Nh u t nc ngoi ti cc ngn hng khng i (30%) v do , cha mc hp dn i vi cc nh u t nc ngoi mun c ting ni trong hot ng iu hnh ngn hng. Tuy nhin, nh u t nc ngoi c th s hu trn 30% cc TCTD yu km khi c Th tng chp thun. ng thi, trong d tho ngh nh mi, iu kin cc ngn hng c th bn c phn cho nh u t nc ngoi nh vn iu l ti thiu 1.000 t ng, bo co ti chnh lnh mnh, hot ng hiu qu cng c loi b. Nh vy, Ngh nh ny ch yu tp trung vo vic to iu kin cc TCTD yu km c th tip cn c vi ngun vn nc ngoi d dng hn, y mnh qu trnh ti c cu cc TCTD yu km.

Ngh nh 01/2014/N-CP Ngh nh 69/2007/N-CP

Mt c nhn nc ngoi NT nc ngoi khng phi TCTD & ngi c lin quan

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

2009 2010 2011 2012 30/9/2013

N xu v trch lp d phng ri ro tn dng

DPRRTD/Tng d n N xu/Tng d n

0%

20%

40%

60%

80%

100%

BIDV CTG VCB STB EIB MBB

C cu danh mc cho vay theo khch hng

DNNN C nhn Doanh nghip

5% 5%

Mt Nh u t nc ngoi & ngi c lin quan

Mt TCTD nc ngoi & ngi c lin quan

20% 10%

Mt t chc nc ngoi

15%

Nh u t chin lc nc ngoi Nh u t chin lc nc ngoi

20% 15%20% nu c Th tng chp thun

Tng t l s hu nc ngoi Tng t l s hu nc ngoi

30% 30%

Khuyn ngh u t

Nm 2014 tip tc l nm kh khn vi h thng ngn hng khi n xu gia tng dn ti hiu qu sinh li v h s an ton vn u st gim. Trong khi , cc chnh sch iu hnh nhm gii quyt n xu cn cha thc s hiu qu. Hot ng ca VAMC thc cht l nhm ko di thi gian x l n xu ch cha gip ci thin hot ng ca ton h thng. Thng t 02/2013/TT-NHNN c li thi hn p dng 1 nm v d kin s c p dng k t ngy 1/6/2014 mt cch linh hot khi mt s ch tiu v ni dung s c l trnh ph hp tng bc thc hin. Bn cnh , vic gii quyt n xu cn ph thuc rt nhiu vo vic ti cu trc cc tp on, tng cng ty nh nc, trong khi qu trnh ny cha c chuyn bin tch cc no trong nm 2013 v d kin cng c th din bin rt chm trong trung hn. Do , trin vng v kt qu kinh doanh ca cc ngn hng trong nm 2014 cn gp tng i nhiu kh khn.

Tuy nhin, sau khi p dng thng t 02/2013/TT-NHNN v bc tranh n xu c nhn din r hn, cc nh u t di hn c th xem xt nhng ngn hng c sc cnh tranh tt, qun tr ri ro cht ch v hot ng kinh doanh n nh. Trong s cc ngn hng ang nim yt hin ti, chng ti quan tm nhiu ti VCB v MBB.

VCB c hot ng kinh doanh tng i n nh vi li th v vn, th mnh v hot ng dch v v kinh doanh th. Bn cnh , VCB c quan im thn trng trong vic phn loi n xu v kh quyt lit trong cng tc x l n xu trong nm va qua. Theo nh gi ca BVSC, ri ro n xu ca VCB trong nm 2014 l khng cao. iu chng ti quan ngi nht v VCB l hiu qu v kh nng sinh li, cng nh kh nng ci thin li nhun ca ngn hng trong nhng nm ti. Kt qu kinh doanh ca VCB nm 2014 c d bo s tng 6% so vi 2013, vi LNTT c t 6.139 t ng.

MBB hin l mt trong nhng ngn hng c hiu qu hot ng v kh nng sinh li tt nht trong h thng ngn hng hin nay vi tc tng trng n tng trong 5 nm va qua. ng thi, ngn hng cng c quan im thn trng trong vic phn loi v trch lp d phng n xu th hin qua t l NPL, LLC v ti sn th chp/d n tn dng. Kt qu 2014 ca MBB d bo thun li hn 2013 vi LNTT ca MBB c tnh c th tng trng khong 15%, t l NPL xung quanh mc 2%. Hin nay, MBB ang c giao dch ti mc P/E v P/B 2014 l 7,0 v 1,1 ln, kh thp so vi trung bnh cc ngn hng ang nim yt. Do , chng ti cho rng MBB l c phiu kh hp dn u t di hn.

Mt s ch tiu d bo 2014

M CK Khuyn ngh DT (t ng) LNST (t ng) P/E (x) P/B (x)

2013F 2014F 2013F 2014F 2013F 2014F 2013F 2014F

VCB NEUTRAL 15.355 16.151 4.427 4.846 15,29 13,96 1,64 1,56

MBB OUTPERFORM 8.496 9.563 2.489 2.873 8,02 6,94 1,08 1,07

Trin vng 2014 NGNH CNG NGH THNG TIN

TIM NNG TNG TRNG 15,5% TRONG NM 2014

Trin vng 2014

Xut khu phn mm s t tng trng tt. Ngnh cng ngh phn mm Vit Nam cho thy ang dn i ln nhng chui gi tr cao hn trong chui pht trin phn mm v hon ton sc m nhn nhng d n phc tp mang tnh cng ngh cao. Th trng Nht Bn l th trng chnh ca lnh vc xut khu phn mm Vit Nam, chim mt na doanh thu ca ngnh, c k vng s t mc tng trng khong 40% trong nm 2014.

Vin thng: tp trung pht trin cc dch v gia tng. Nm 2014 s chng kin s tham gia ca cc nh mng vo th trng truyn hnh tr tin tiu biu l FPT v Viettel, Vi th mnh v h tng v cng ngh, s tham gia ny s to sc p cnh tranh ln th trng truyn hnh tr tin, vn l mt mnh t mu m t trc n nay ch c khai thc bi cc nh i tuy mnh v sn xut chng trnh nhng cn yu v h tng k thut. mng dch v 3G, sau khi iu chnh tng gi cc, s lng thu bao s dng v doanh thu t dch v vn tng trng nh. Hin nhu cu s dng 3G vn cn rt ln v trong nm 2014, mc tng trng dch v ny c d on c th s gp i so vi 2013.

Tch hp h thng: m rng sang cc th trng mi. S pht trin nhanh ca cc th trng mi ni trong nm 2013, c bit l Myanmar ko theo nhu cu pht trin tt yu ca dch v h tng k thut cng ngh. D bo trong nm 2014 s lng v gi tr hp ng ti nhng th trng ny s tng trng rt kh quan.

Phn phi thit b CNTT.

Cnh tranh hn th trng smartphone. Bn cnh s gp mt ca nhng tn tui ln nh Samsung, Nokia, Iphone.. th trng smartphone nm 2014 s tr nn cnh tranh hn khi c s tham gia ca nhng tn tui trong nc nh Viettel, Q-smart v Mobiistar. Th phn ca nhng nh sn xut ny tng ng k trong nm 2013 v trong nm 2014, th trng smarphone Vit Nam s khng ch cn l sn chi ring ca cc nh sn xut nc ngoi. Theo IDC, d kin nm 2014 th trng in thoi ca Vit Nam tng trng khong 29,3%. S tng trngnhanh ca cc thit b thng minh cng m ra c hi cho dch v tr chi trn cc thit b ny. Tnh n nm 2013, s lng ngi chi trn cc thit b di ng t 2,63 triu ngi v d kin nm 2014, con s ny s tng trng khong 39,1%. Tuy nhin, vic tng gi cc 3G gn y s cn tr phn no th trng tr chi trn cc thit b di ng.

Tng trng th trng my tnh bn c th st gim trong nm 2014.Trong nm 2013, sn lng tiu th my tnh bn tng trng 21%. Nhu cu my tnh bn c d on s ch tng trng khong 3% trong nm 2014.Nguyn nhn ca s st gim ny l do my tnh bng v in thoi thng minh c xem l gii php thay th thun tin hn nhiu so vi my tnh bn. Sn lng tiu th ch yu ca loi my tnh ny s n t cc th loi 2, ni m chnh ph ang ch trng tin hc ha b my qun l tng cht lng dch vcng cng.

Tng trng ton ngnh. Ton b th trng Cng ngh thng tin ca Vit Nam c dbo t mc tng trng 15,5% trong nm 2014, so vi mc tng trng 8,4% ca nm 2013. Gi tr ton th trng d kin t 13,05 t USD trong nm 2014. Vi mc tng trng ny, Vit Nam s nm trong top cc th trng Cng ngh thng tin ca Chu -

Chuyn vin phn tch

Nguyn Tin Dng

(84 4) 3928 8080 ext 611

[email protected]

Thi Bnh Dng.

Khuyn ngh u t

Chng ti nh gi Cng ngh thng tin l mt lnh vc nhiu tim nng trong nm 2014. S xut hin ca nn tng cng ngh mi, th h th 3 (in ton m my, thit b di ng v mng x hi) s cn nhng nh cung cp gii php cho cc dch v ny, v l mt c hi i vi cc doanh nghip Cng ngh thng tin Vit Nam. Trong cc doanh nghip ngnh ny, chng ti quan tm ti c phiu ca tp on FPT. FPT c v th dn u thtrng, hot ng kinh doanh tp trung vo lnh vc ct li ngnh Cng ngh thng tin vi trin vng tng trng 15,5% trong nm ti. Vi mc P/E 2013 khong 7,6 ln, tng i hp dn vi mt bluechip dn u ngnh cng ngh nh FPT, do vy FPT l mt cphiu hp dn cho mc tiu u t trong c ngn hn v di hn.


M CK Khuyn

ngh

DT (t ng) LNST cng ty m (t ng) P/E (x) P/B (x)

2013F 2014F 2013F 2014F 2013F 2014F 2013F 2014F

FPT Mua 28.519 31.746 1.692 1.828 7,62 6,75 1,91 1,74

Trin vng 2014 NGNH CAO SU T NHIN

Gi cao su t nhin s chuyn bin tch cc hn trong 2014

Trin vng 2014

Ni tip nm 2013, cao su t nhin trong nm 2014 c d bo tip tc d tha. Theo nhn nh ca EIU lng cao su tiu th trn ton cu s tng bnh qun 4%/nm trong cc nm 2014 (12.05 triu), 2015 (12.53 triu) do nhu cu i vi lp xe thay th tng mnh, c bit nhng th trng mi ni, qua gp phn h tr v gi cho mt hng ny, bn cnh ngun cung s tng thm 4.5% trong nm 2014, tng ng 12.29 triu tn. Nh vy, lng cao su d tha trong nm 2014 c d bo mc 240,000 tn, cao hn so vi mc d bo 179,000 tn trong nm 2013. Tuy nhin chnh lch cung cu c th thp hn do lo ngi ngun cung ca cc nc Thi Lan v Indonesia gim.

Gi cao su c th chuyn bin tch cc hn so vi 2013. Hin ti c rt nhiu thng tin h tr cho gi cao su trong nm 2014, do vy chng ti cho rng gi cao su kh c th gim su hoc c th tng nh trong trng hp lc quan.

Bt n chnh tr ti Thi Lan, hin ti Thi Lan l nc xut khu cao su ln nht th gii vi sn lng hn 3.5 triu tn/nm. Tuy nhin nhng bt n chnh tr gn y to ra quan ngi v ngun cung s b suy gim t quc gia ny trong nm 2014.

Ma nhiu ti n v Indonesia khin cho ngun cung cao su b st gim ng k so vi d bo. Ti n , tng sn lng c nm nay d bo s gim 10% - dng mc 870 nghn tn, thm ch cn c th thp hn. Trong khi nhng ngi trng cao su c tnh vi xu hng hin nay, sn lng s gim ch cn 800 nghn tn. Sn lng cao su Indonesia nm 2013 d kin gn nh khng thay i mc 3,1 triu tn, trong bi cnh thi tit ma qu nhiu v hip hi cao su nc ny d nh ct gim 10% sn lng trong nm 2014.

Vit Nam nhiu kh nng duy tr c v tr s 3 trong nhng nc xut khu cao su ln ca th gii. Cui nm 2012, din tch rng cao su Vit Nam t mc 910,500 ha v s c duy tr mc 1 triu ha trong giai on 2015-2020. Cn lu rng din tch cao su hin nay ca Vit Nam vt 110,500 ha so vi quy hoch ngnh cao su c quy nh ti Q 750/Q-TTg. Tnh n cui thng 11/2013, lng cao su xut khu ca Vit Nam t 951,00 tn, tng 5% yoy nhng gi tr li gim 13%, ch cn 2.22 t USD. D on trong c nm 2013, Vit Nam s xut khu khong 1.07 triu tn cao su (tng 4.9% yoy) vi gi tr 2.52 t USD (gim 11.6% yoy). Vi sn lng xut khu nh trn, Vit Nam nhiu kh nng vn l quc gia xut khu cao su ln th 3 trn th gii sau Thi Lan v Indonesia.

Khuyn ngh u t

Ngnh cao su t nhin c bit n l ngnh lun c li nhun, tuy nhin li nhun ny li ph thuc nhiu vo bin ng ca gi cao su. C th trong ngn hn, vic gi cao su lin tc suy gim nh hng nhiu n kt qu kinh doanh ca cc cng ty, nhng xt v di hn khi nn kinh t phc hi, nhu cu v gi cao su tng tr li th vic la chn cc cng ty trong ngnh l iu ng xem xt. Trong cc cng ty cao su t nhin ang nim yt, chng ti nh gi cao cng ty PHR, DPR vi cc d n ln ang trin khai ti Lo, Campuchia cng nh din tch vn cy hin hu vt tri so vi cc cng ty khc.

PHR: D bo sn lng tiu th c nm 2013 t 29,080 tn m, gim 5.4% so

Chuyn vin phn tch

Trn H Xun V

(84 8) 3914 6888 ext 150

[email protected]

vi 2012. Doanh thu v li nhun sau thu trong nm 2013 ln lt t 1,761 t ng v 284 t ng. EPS trong nm 2013 t 3,626 VND/cp. Trong nm 2013, Phc Ha trng thm 239 ha ti d n Kampongthom, nng tng din tch trng ti d n ny ln 7,582 ha. D kin trong nm 2014, cng ty s tip tc trng thm khong 357 ha hon tt d n v bt u khai thc t nm 2015. Din tch trng ti Dak Lak vn l 160 ha v cha c k hoch pht trin c th cho nm sau.

DPR: Chng ti iu chnh tng d bo sn lng tiu th c nm 2013 ca DPR t mc 16,341 tn ln 18,280 tn, gim 4.53% so vi nm 2012. Doanh thu v li nhun sau thu trong nm 2013 ln lt t 1,080 t ng v 352 t ng. EPS c nm 2013 t 8,374 VND/cp. Hin DPR ang thc hin 3 d n ti Kratie, Senoul v Dak Nong, tuy nhin ch c d n Kratie l ang thun li. Trong nm 2013, d n hon thnh 6,093 ha/6,500 ha, d kin nm 2015 s c 1,170 ha a vo khai thc. Cng trong Q3/2013, DPR quyt nh tng s hu ti d n ln 58.33% vi tng vn gp t 525 t ng.


M CK Khuyn

ngh DT (t ng) LNST (t ng) P/E (x) P/B (x)

2013F 2014F 2013F 2014F 2013F 2014F 2013F 2014F

PHR Neutral 1,761 1,822 284 299 8.8 8.39 1.28 1.26

DPR Neutral 1,080 1,113 352 347 6.2 6.3 0.95 0,95

Trin vng 2014 NGNH CAO SU SM LP

LI NHUN DRC V CSM D BO ST GIM MNH SO VI 2013

Trin vng 2014

D bo gi cao su u vo nm 2014 tng nh so vi 2013. D bo gi cao su tng do mt s yu t sau: i.) kinh t th gii dn hi phc dn n nhu cu i vi lp xe thay thtng mnh; ii.) bt n chnh tr ti Thi Lan (nc xut khu cao su ln nht th gii) lm gim ngun cung; iii.) ma nhiu ti n v Indonesia cng lm ngun cung suy gim. Vi mc tng nh ca nguyn liu u vo th thng thng cc doanh nghip sm lp skhng tng gi bn, do bin li nhun gp d bo gim nh.

Cc nh my vi quy m u t ln bt u hot ng, cnh tranh s ngy cng khc lit hn. Nh my lp Sailun (Trung Quc) khnh thnh vo ngy 30/11/2013 ti Ty Ninh vi cng sut d kin trong nm 2014 l 7,8 triu lp Radial bn thp dnh cho xe du lch (PCR) v 15 ngn tn lp c chng dnh cho cng trnh (OTR). Bn cnh nh my Bridgestone (Nht Bn) ti Hi Phng d kin cng s i vo hot ng trong nm 2014vi cng sut thit k 6,5 triu lp nm. 2 doanh nghip trong nc l CTCP Cao Su Nng (DRC) v CTCP Cng Nghip Cao Su Min Nam (CSM) cng vn hnh 2 nh my lp Radial ton thp vi cng sut mi nh my khong 350 ngn lp/nm/nh my. Do tnh hnh cnh tranh s khc lit hn trong nm 2014, c bit phn khc lp Radial cho xe ti v xe du lch.

Li nhun DRC v CSM d bo st gim mnh trong nm 2014. Mc d d n Radial rt tim nng trong di hn, nhng vi li vay v khu hao t d n tng mnh trong nm 2014 trong khi sn lng tiu th thc t 2014 d bo thp hn nhiu so vi sn lng tiu th ti im ha vn th d n Radial s tc ng kh tiu cc n li nhun ca DRC v CSM trong nm 2014. Theo c tnh ca chng ti, d n Radial ca DRC v CSM c th chu mc l khong 100 t trong nm 2014. y l yu t chnh lm gim mnh li nhun ca DRC v CSM trong nm 2013.

Khuyn ngh u t

Vi gi nguyn liu u vo tng nh cng vi d n Radial tc ng tiu cc n KQKD

ca DRC v CSM trong nm 2014. Do i vi cc nh u t tham gia u t lt sng

hay ngn hn (vi thi hn di 1 nm) th nm 2014 cha phi l thi im thch hp

tham gia u t CSM hay DRC. Tuy nhin, d n Radial rt c trin vng trong trung v

di hn, d kin s mang li doanh thu v li nhun rt ln cho DRC v CSM k t 2015

v sau. V vy, i vi cc nh u t gi tr vi mc tiu thi gian u t DRC t 2 nm

tr ln c th xem nm 2014 nh l mt c hi tt tch ly c phiu DRC v CSM.

Ring trng hp SRC th nm 2014 cng khng thch hp u t v d bo gi cao su

nguyn liu tng tr li c th s tc ng tiu cc n KQKD ca SRC trong nm 2013.

M CK Khuyn

ngh DT (t ng) LNST (t ng) P/E (x) P/B (x)

2013E 2014F 2013E 2014F 2013E 2014F 2013E 2014F

CSM NEUTRAL 3216 4.044 352 255 5,96 8,24 2,06 1,96

DRC NEUTRAL 2.838 3.666 375 289 8,13 10,56 1,42 1,35

Chuyn vin phn tch

L Duy Khnh

(84 8) 39146888 ext 133

[email protected]

Trin vng 2014 NGNH DU KH

DUY TR TRIN VNG LC QUAN

Trin vng 2014

Nhu cu du kh ton cu tip tc gia tng. Trong nm qua, gi du Brent bin ng trong phm vi 105-115 USD/thng, trong khi gi WTI nm trong vng 80-100 USD/thng. Bnh qun, gi du Brent t 108.4 USD/thng (-2.9% yoy) v gi du WTI t 97.6 USD/thng (+3.7% yoy). Trong nm 2014, gi du c d bo vn duy tr mc kh cao nh trong nm 2013 do nhu cu du th gii c tip tc tng trng nh s phc hi ca kinh t th gii, c bit l M v Trung Quc, cng nh cc nn kinh t ang pht trin. IEA, trong bo co gia thng 12/2013, a ra d bo v nhu cu tiu th du vo khong 92.4 triu thng/ngy (OPEC d bo 90.8 triu thng/ngy, +1.2% yoy), tng ng mc tng trng1.3% so vi 2013. p ng nhu cu, IEA cho rng nng lc sn xut ca cc quc gia ngoi OPEC s tng trng mc 3.1%, t 56.5 triu thng/ngy v phn cn li s c cn bng b OPEC. S liu ti Q3 2013 cho thy, sn lng ca OPEC t khong 37 triu thng/ngy (bao gm gn 20% cc hn hp hydrocarbon lng NGLs). Bn cnh , gi du c cho l s gim nh so vi mc bnh qun ca 2013. Tuy nhin, nhng cng thng chnh tr ti khu vc Trung ng c th nh hng n gicc d bo gi du.

Vit Nam y mnh hot ng khu thng ngun. Vi d bo v vic thiu ht ngun cung du kh trong tng lai gn, nn nhu cu u t thm d v khai thc (E&P) khu thng ngun l rt ln. Trong bo co v trin vng du kh khu vc Chu nm 2014,Moodys cho rng gi du (WTI) trn mc 85 USD/thng s h tr cho s pht trin ca hot ng E&P ti khu vc ny. Do , PetroVietnam (PVN) trong nhng nm gn y y mnh hp tc vi cc i tc du kh ln nh Gazprom, Exxon, Rosneft hay ONGC tin hnh thm d v khai thc ti nhng khu vc c tim nng ln, nhng nhy cm v yu cu cao v cng ngh khai thc. Do , nhu cu v cc dch v du kh nh gin khoan, gin khai thc v cc dch v khc l rt ln.

Khuyn ngh u t

Trng tm ca ngnh vn l nhm cc doanh nghip thnh vin ca PVN. Vi v th ln v s h tr ca Tp on, chng ti cho rng cc doanh nghip trong ngnh ngnh s duy tr c s tng trng trong trung v di hn.

Tng Cng ty c phn dch v k thut du kh (HNX: PVS) hot ng trong lnh vc dch v du kh ti khu thng ngun. Nm 2013, PVS c mc tng trng tt v doanh thu v li nhun, c t ln lt 24,570 t ng (+2% k hoch) v 1,795 t (+80% khoch). Trong nm 2014, lnh vc cho thu tu FSO/FPSO rt ng ch khi kho ni FSO Bin ng s hot ng n nh, v vic u t kho ni FPSO Lam Sn c hon tt v bt u cung cp dch v cho khch hng Lam Sn JOC. Mt mng kinh doanh ng ch khc l C kh du kh, c bit l lnh vc tng thu EPC. Ti d n nhit in Long Ph, PVN gn y k hp ng tng thu EPC vi lin danh nh thu PM BTG Holdings PTSC. Gi tr thu cng c iu chnh tng t 1.2 t USD trc ln 1.6 t USD. D gp phi s khng ng tnh t pha c quan qun l hu quan, nhng c v nh ng thi ny ca PVN to ra li thot cho d n v gim gnh nng cho chnh PVS. Trc , PVS phi ghi nhn l gn 500 t trong Q4 2012 t d n bio-ethanol Dung Qut k

bao+cao+nam+2013+-+chien+luoc+2014

Documents