Avaliação de Empresas“Valuation”

Prof. Carlos César P. de Sousa

cesar.sousa@sogefigroup.com

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Carlos César P. de Sousa

• Administrador e Contador com Mestrado em Administração pela Pontifícia Universidade Católica de São Paulo – PUC/SP;

• Diretor de Vendas/Orçamentos/Enga da Sogefi Filtration do Brasil Ltda;

• Professor Universitário com 27 anos de experiência lecionando em cursos de Graduação e Pós Graduação;

• Realização de varias Palestras “in Company” sobre temas como “A Importância, Elaboração e Aplicação em uma Empresa da Ferramenta Budget” , “O passo a passo da Elaboração do CostBreakdown e suas Analises”, “A Efetiva Gestão de Preços dentro de uma Empresa” entre outros;

• 40 anos de experiência em negociações Comerciais e Financeiras junto ao Mercado Automotivo (VW, GM, Ford, FCA, Daimler, MAN, PSA, Hyundai, CAOA, BMW e Renault entre outros);

Avaliação de EmpresasAula 1- Introdução- Metodologias de Avaliação- Tópico Especial “Breve revisão sobre Contabilidade”

BibliografiaFERREIRA, José A. Stark. Finanças Corporativas, conceitos e

aplicações. São Paulo: Pearson, 2005;ASSAF, A. Neto. Finanças Corporativas e Valor. São Paulo: Atlas,

2003;GITMAN, Lawrence J. Princípios de Administração Financeira.

São Paulo: Harba, 1997;

IntroduçãoAs quatro últimas décadas foram de grandes

transformações econômicas para o Brasil. Osprocessos de reformas estruturais vivenciados a partir de 1980, dentre os quais as privatizações, fusões de empresas e a internacionalização das economias mundiais, alteraram significativamente o comportamento estratégico das empresas e, consequentemente, sua valoração de mercado. Com isso, a mensuração do valor de uma empresa ganhounovo impulso, tanto acadêmico quanto profissional.

Nesse contexto, o mercado tem mostrado que os investidores veem além do patrimônio físico, indicando que o valor de uma empresa não está pautado, exclusivamente, no seu tangível. Transações de empresas conhecidas como, por exemplo, o caso da Kibon que foi vendida por um valor três vezes maior que o seu patrimônio tangível era o que menos valia no processo de negociação, ou seja, o valor da empresa estava no patrimônio invisível que ela a empresa desenvolveu ao longo da sua existência, o

denominado Goodwill.

De uma maneira geral, para se avaliar uma empresa do ponto de vista econômico, tornou-se, imprescindível, o acesso ao maior número de informações acerca da empresa, objetivando proporcionar ao avaliador um perfeito entendimento do negócio em si. O avaliador deverá conhecer as vantagens estratégicas da empresa, seus pontos fortes e fracos, sua posição no mercado, os eventuais acordos jurídicos e todos outros itens que ajudem na criação de um cenário de projeções que auxiliem a formação do valor de venda da empresa.

Afinal, o que é uma EMPRESA?

Nesses produtos??? Quanto você pagaria por cada um deles???

A caneta é um instrumento utilizado para a escrita utilizando tinta;

E nesses produtos???

AUTOMÓVEL - veículo automotor destinado ao transporte de

passageiros, com capacidade para até oito pessoas;

E nesses casos, como seria sua Avaliação e quais fatores seriam decisivos ??????

E nestes casos ??????

Afinal o que é Valuation?

Valuation é um termo em inglês que significa “Avaliação de Empresas”, “Valoração de Empresas” ou “Arbitragem de Valor”. Pela definição adotada, percebemos que a técnica de Valuation pode ser aplicada para determinar o valor de um ativo qualquer, seja ele real, como um imóvel, ou financeiro, como uma ação, ou o valor de uma dívida, como uma debênture; e ainda o valor global de uma empresa.

É comum também ouvirmos o termo Valuation como o resultado do processo de avaliação. O cálculo do Valuationparte do princípio de que qualquer ativo vale algo em razão dos fluxos de caixa futuros que irá proporcionar ao investidor.

https://www.bussoladoinvestidor.com.br/abc_do_investidor/debenture/

Dito de outra forma, quando alguém investe em determinado ativo, o objetivo é receber algum valor em troca no futuro, e especialmente, que esse valor seja uma quantia de dinheiro superior ao investimento realizado.

Desse modo, o Valuation procura relacionar o valor do ativo ao nível, à incerteza e a expectativa de aumento nos fluxos de caixa futuros que o investimento irá proporcionar. É lógico que aquisições realizadas puramente por questões emocionais ou estéticas estão fora do escopo do Valuation.

Devemos ter em mente que o processo de avaliação, o Valuation, não é uma ciência exata. Por outro lado, também não se deve considerar o Valuation como uma forma de arte, na qual os números podem ser manipulados para atingir o valor desejado. Ao calcular o Valuation de um determinado ativo, o analista trabalha com muitas estimativas e se depara com incertezas. Portanto, quanto mais explícitas forem as premissas do cálculo, maior clareza teremos acerca do resultado encontrado.

Aplicações do Valuation

Aquisição de EmpresasNo tocante à aquisição de empresas, o Valuation exerce

um papel de destaque na negociação.Isso porque, de um lado, os vendedores irão tentar estimar o melhor valor de venda e do outro, os compradores, que avaliam o valor que será gerado pela aquisição onde levam em consideração fatores como a sinergia em decorrência da compra e o valor que as mudanças na administração, resultantes do controle, irão produzir.

Finanças CorporativasEm relação às Finanças Corporativas, o Valuation irá

desempenhar um papel de acordo com o ciclo de vida no qual a empresa está. As startups, empresas em fase de expansão, precisam ter consciência do real valor do seu negócio para abordarem investidores de capital de risco. Caso contrário, podem não conseguir os recursos de que necessitam. Já as empresas maduras que querem abrir o seu capital, se deparam com a necessidade de avaliar o valor pelo qual serão ofertadas no mercado, uma vez mais o Valuation irá subsidiar essa decisão.

Por último, como o objetivo das Finanças Corporativas é criar valor para os acionistas, o Valuation é determinante para compreender as relações entre as decisões financeiras, decorrentes da estratégia adotada, e o valor da empresa no mercado.

https://fia.com.br/blog/startup/

O Valuation é muito importante, senão fundamental, no processo de venda de uma empresa. Isso porque atribuir ou arbitrar um valor muito alto – e fora da realidade – pode fazer com que o empresário não obtenha nenhum interessado pelo negócio. Por outro lado, com um preço muito baixo o empresário não maximiza seus ganhos e pode perder dinheiro.

Por isso é tão importante ter um método, ainda que simples, para saber como calcular o valor de uma empresa. Infelizmente, estabelecer uma cotação realista nem sempre é tarefa simples. Para determinar o preço justo, os empresários costumam utilizar experiência de um avaliador ou corretor de negócios, que podem fazer uso de diferentes métodos ou abordagens de avaliação.

“O processo de avaliação de empresas exige o domínio de conceitos econômicos e financeiros, de técnicas de cálculo e de inúmeros fatores

internos e externos à empresa que influem em seu valor econômico, inclusive considerações de natureza subjetiva”

Por certo, o tratamento desses fatores condicionantes do valor requer critérios especializados e experiência. E realmente não é tão simples. Só para citar um exemplo: o valor da empresa é o valor de seu futuro, isto é, do caixa que ela pode gerar. E isso é incerto, logo, de alguma forma subjetivo. Mas isso pode ser superado pelas premissas e estratégias estabelecidas pelos métodos de avaliação para se chegar ao valor mais objetivo possível. Isto é, um valor confiável e defensável, que pode ser aceito como razoável pelos envolvidos e/ou pelo mercado.

Assim, as metodologias de avaliação buscam aumentar a precisão na mensuração do valor da empresa. Ainda que não garantam objetividade total na mensuração do valor, os métodos de avaliação são um norte muito mais seguro do que qualquer estratégia amadora. Afinal, são pensados especificamente para dar conta das inúmeras variáveis que compõem o valor de uma empresa. Assim como, os métodos de avaliação tem cientificidade e são progressivos, isto é, evoluem, são qualificados.

Metodologias de AvaliaçãoDe maneira geral, na aquisição de uma empresa,

será necessário proceder-se a uma avaliação prévia da empresa a ser adquirida, de modo que se possa escolher a melhor metodologia para avaliação da operação. Normalmente nessas operações são feitas perguntas do tipo:

- Quanto a empresa vale?

- Que valor os acionistas devem aceitar?

- Qual o preço justo da venda e/ou compra?

Comparativo das Principais Metodologias

• Métodos de avaliação

– TRANSAÇÕES COMPARADASDentre as metodologias de avaliação, a de Transações Comparadas é a que

estabelece o valor da empresa a partir da comparação com o valor de venda de outras empresas do mesmo segmento, sejam de capital aberto ou fechado. Trata-se de uma estimativa menos precisa, mas que reflete o que está acontecendo no mercado e, nesse sentido, é igualmente utilizada em apoio a FDC.

– AVALIAÇÃO POR MULTIPLOSA Avaliação relativa por múltiplos consiste em comparar a empresa

avaliada com outras do mesmo segmento. São buscadas empresas de

capital aberto tanto no Brasil quanto em outros países emergentes. Isso

porque essas mantém seus dados acessíveis, logo, pode-se fazer análises

proporcionais a partir do faturamento, lucro líquido ou Ebitda. A Avaliação

relativa por múltiplos não é tão completa quanto Fluxo de Caixa Descontado

(FCD) e nem oferece tantas perspectivas quanto a última, mas tem a

vantagem de refletir a realidade do mercado.

https://www.dernegocios.com.br/2017/06/30/ebitda-pode-influenciar-as-fusoes-e-aquisicoes-de-empresas/

A determinação desse valor incorre, muitas vezes, em

questões subjetivas. Entretanto diversas Metodologias desenvolvidas ao longo dos anos reduziram essa subjetividade, possibilitando assim a avaliação com um grau de confiança considerável. É possível dividir as Metodologias em dois grandes grupos de análise:

- Avaliações de base Contábil Financeira;

Essa metodologia tem sua utilidade reduzida, por tratar apenas de situações passadas, sem foco nos possíveis resultados futuros da empresa.

- Avaliações do Valor Econômico;

Levam em conta não só o comportamento passado, mas, principalmente suas perspectivas futuras de criação de valor para o Acionista.

Métodos de Avaliação de uma

Empresa

Contábil

Econômico

Apenas leva como

base de Avaliação o

passado;

Leva em conta as

perspectivas futuras de

criação de valor;

Dentre as formas de avaliação que se enquadram como do

Valor Econômico podemos destacar duas como sendo as principais:

- Metodologia do “FCD”

Fluxo de Caixa Descontado;

- Metodologia do “EVA”

Economic Value Added;

Iremos estudar aqui aquela que melhor representa o estabelecimento do valor econômico de uma empresa que é a FCDque considera o valor de uma Companhia como sendo a soma de seus resultados futuros, descontados a uma determinada taxa de juros e assim trazidas ao presente.

Avaliação Base PatrimonialOs métodos patrimoniais destacam o valor da empresa

com base no valor do respectivo patrimônio líquido. O que ocorre é que a determinação do valor patrimonial, nesse enfoque de mensuração, admite a hipótese de preços constantes pois a contabilidade é fundamentada no registro dos ativos no momento da sua aquisição ou lançamento, ou seja, no seu valor histórico. Isso acaba impondo uma restrição ao uso desse método pois a avaliação passa a ser baseada em fatos passados e não em expectativas futuras. O valor de uma empresa é essencialmente função de sua capacidade de gerar resultados no futuro, e não dos valores apurados no passado.

Um dos fatores limitadores no uso dessa Metodologia é como tratar a conta estoque, ou melhor dizendo, como estabelecer o valor correto do estoque. A empresa pode ter ganhos ou perdas nos valores de reposição dos seus estoques que podem influenciar o estabelecimento do seu valor econômico. Teremos ganho de estocagem quando o custo do produto ou mercadoria estocado subir mais do que o preço pago. Representará uma economia determinada pela valorização real do bem armazenado e obtida pela diferença entre o preço de reposição do bem e o valor pago na aquisição. A reciproca é verdadeira; quando o preço de aquisição do bem for superior a sua cotação de mercado, apura-se uma perda de estocagem. Esses ganhos ou perdas de estocagem se realizam quando ocorrer a venda da empresa.

Método de Fluxo de Caixa Descontado (FCD)

A avaliação de uma empresa pelo método FCD, dentre osmodelos considerados na literatura financeira, é a que maisconsegue retratar a realidade do ambiente econômico sobre oqual a empresa se encontra inserida. Esse método decalculo de valor, esta voltado para apuração da riqueza absolutado investimento - valor presente de um fluxo de benefícioseconômicos líquidos de caixa esperados no futuro , estandoperfeitamente consistente com o objetivo enunciado das finançascorporativas de maximização do valor de uma empresa. Umaempresa é avaliada por sua riqueza econômica expressa a valorpresente, dimensionada pelos benefícios de caixa esperados nofuturo e descontados por uma taxa de atratividade que reflete ocusto de oportunidade dos vários provedores de capital.

Em resumo, pode-se colocar que uma empresa é avaliadapelos princípios fundamentais inseridos no método do fluxo decaixa descontado. Em termos gerais, os Fluxos de Caixa para aempresa são os valores de caixa que sobram após pagamento dedespesas operacionais e impostos, mas antes que sejamrealizados quaisquer pagamentos a detentores de direitos. Napratica, o calculo é efetuado buscando-se as informaçõesdisponíveis no DRE pois partimos do Lucro Operacional para aobtenção do Fluxo de Caixa Operacional e consequentementetrazendo o mesmo a Valor Presente pela taxa de atratividadeobtemos o FCD.

Expectativas de valor do Empresário e importância das Metodologias de Avaliação

A avaliação realizada por consultores especializados com o uso de métodos de avaliação de empresas tende a se mostrar mais objetiva, realista e imparcial. Segundo eles, porque a expectativa de valor do proprietário da empresa tem muitas chances de ser diferente daquela que o mercado considera. Alguns motivos justificam isso, a saber:

•O laço de apego do empresário com sua empresa é muito forte e pode ser quase uma relação familiar;•Empresa representa, muitas vezes, a principal fonte de riqueza e ganho do proprietário;•O reconhecimento social de muitos empresários está ligado a situação mercadológica de sua empresa;•Empresários são, em geral, otimistas por natureza e, se não fossem, talvez suas empresas nem existiriam;

Em suma, todos esses fatores podem levar o proprietário a ter uma visão irrealista do valor de sua empresa. Normalmente, sobrevalorizando-o.

IMPORTANTE

Financeiro

PASSIVO

Afinal o que é a DRE?

A Demonstração do Resultado do Exercício é um relatório contábil elaborado em conjunto com o Balanço Patrimonial e descreve as operações financeiras realizadas pela empresa em um determinado período, formando o seu resultado líquido: o lucro ou prejuízo resultante de suas operações.

Segundo a legislação brasileira, a DRE, assim como todos os registros contábeis empresariais (salvo raras exceções), deve ser elaborada obedecendo ao princípio do Regime de Competência, de modo que as receitas e as despesas sejam lançadas no período que aconteceram, e não somente quando recebidas ou pagas.