Argentina, los problemas de corto plazo y los desafíos de largo plazo

Jorge Vasconcelos

Rosario, 29 de Mayo 2013

1. La distorsión de precios relativos, principal condicionante de la política económica

2. La marcha de la coyuntura, el empleo y las tendencias de demanda y oferta

3. La marcha de la inversión, sujeta a fuerzas contrapuestas

4. Potencial de crecimiento del PIB, la productividad y la inversión

“100%” equivale 1) a precios internacionales para los cuatro primeros rubros, 2) a los salarios en dólares corregidos por productividad para Brasil en el quinto rubro y 3) al tipo de cambio oficial en el sexto rubro.Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC, BCRA, IPEAdata, Montamat y Asociados y datos de mercado.

Argentina: el ciclo económico, condicionado por la distorsión de precios relativos

El control de cambios y el

surgimiento del “blue” acentúan la distorsión de precios relativos

Distorsión de Precios Relativos: la trayectoria de las Exportaciones

(índice base 1997=100)

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a WITS

Exportaciones Industriales*: participación en Exportaciones

Mundiales

Exportaciones excluyendo MOI: participación en Exportaciones

Mundiales

Distorsión de precios relativos: la trayectoria de las Exportaciones

* No incluye Biodiesel / Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a WITS e INDEC

Distorsión de precios relativos: impacto sobre el fisco

(% del PIB)

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon y ASAP.

Distorsión de precios relativos: impacto sobre el fisco

(% del PIB)

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon.

Argentina: Emisión Monetaria para financiar al Gobierno

(millones de pesos)

Fuente: IERAL de Fundación mediterránea en base a BCRA

Argentina: Inflación y Emisión Monetaria

* A partir del 2010 se toma el dólar “blue” / Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA, estadísticas provinciales y datos de mercado.

Variación acumulada desde Enero 2010 a Marzo 2013

Nivel de precios 99.3%

Dólar* 108.1%

Base Monetaria 149.1%

Alimentos y Bebidas y Kilo vivo en Liniers(variaciones interanuales)

Kilo vivo en Liniers: -1.6% interanual en

Abril

Fuente: IERAL de Fundación mediterránea en base a CEMA y Mercado de Liniers

Indicadores del mercado monetario(variaciones interanuales)

Provincia de Buenos Aires, un problema estructural agravado por la inflación

Fuente: elaboración propia.

Precios Relativos y Ciclo Económico

• La Brecha Cambiaria acentúa el problema de Precios Relativos

• La devaluación “licua” salarios, pero empeora el Déficit por subsidios

• Términos de Intercambio estables o en retroceso, sin “plus”para exportaciones

• Habría entonces que ajustar el Tipo de Cambio, reducir Retenciones y subir Tarifas. UNA AGENDA QUE TODO POLÍTICO BUSCA POSPONER

• La economía seguirá operando bajo estas restricciones

El Gasto Público aumentó 13 puntos del PIB en 8 años, dos tercios en Salarios y Jubilaciones y un tercio en Subsidios.Hoy Argentina tiene la presión tributaria de Alemania y la infraestructura de Libia.

Determinantes de la Brecha Cambiaria

A. Emisión monetaria

B. Atraso cambiario en el segmento oficial y/o caída de los precios de las materias primas

C. Restricciones para acceder al mercado oficial

D. Tasa de interés real

E. Riesgo País

F. Resultado de la cuenta corriente del balance de pagos

G. Reservas relativas a importaciones y servicios de deuda

H. Dólar en el mundo y/o tasas de interés en EEUU

La brecha y el efecto de retroalimentación• Mientras más amplia es la brecha, más filtraciones se

producen y aparecen efectos de retroalimentación

Liquidación de dólares agroindustriales y compras netas del BCRA

(datos hasta el 13 de mayo de cada año, millones de dólares)

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA y CiaraCec

¿Qué ocurre si el dólar en el mundo comienza a fortalecerse?

• Por el momento, el factor externo no juega en contra, pero:

▫ La Reserva Federal podría comenzar a revertir el relajamiento monetario desde fin de 2013� Noviembre 2013: reducción del monto de compras de títulos de

largo plazo (US$ 85 mil millones por mes actualmente)

� Mayo 2014: interrupción de las compras de bonos

� Junio 2015: comienzan a subir las tasas de corto plazo

• Si el dólar comienza a fortalecerse, esto le pondría mayor presión a la brecha cambiaria.

El nivel de las reservas del BCRA

• Restando Basilea y 50% de encajes de depósitos en dólares, las reservas disponibles estarían en 32 mil millones de dólares.

• Alcanzan para cinco meses y medio de importaciones (20 meses en Brasil).

• En 2013 conviven aumento de importaciones y caída de reservas.

• Para 2014, mantener reservas puede ser muy recesivo (importaciones como variable de ajuste).

• Los vencimientos de deuda externa entre 2013 y 2015 suman 12.5 mil millones de dólares con acreedores privados.

• Además, vencimientos con Banco Mundial, BID y deudas del sector privado.

El desdoblamiento formal del mercado de cambios

• Cuando se propuso el desdoblamiento, la brecha cambiaria era acotada.

• De haberse aplicado entonces, el gobierno tendría que haber devaluado fuerte en el segmento financiero

• En el presente, el gobierno espera el resultado del blanqueo.

• Si después la brecha vuelve a subir, el escenario del desdoblamiento ganará terreno.

• De aplicarse, el gobierno deberá intervenir para estabilizar la cotización. Retirará pesos de circulación y subirá la tasa de interés.

¡Cuidado con la calificación crediticia de las empresas con deudas en dólares!

¿Puede evitarse el Rodrigazo?

• El escenario es de indexación de la economía al 25% anual para precios, tarifas, tipo de cambio y salarios.

• Una brecha cambiaria en torno al 70% podría terminar siendo aceptada por el gobierno.

• Es un escenario inestable y muy dependiente de lo que ocurra con:▫ La demanda de dinero

▫ La fortaleza política del gobierno

• … y que Brasil y la soja jueguen a favor

Importaciones de Brasil aumentando a un ritmo del 10% anualPrecio de la soja: el futuro a mayo 2014 muestra una caída de 15%

Industria: salarios en dólares de Argentina y Brasil

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC e IPEAdata.

El tipo de cambio de “equilibrio” entre Argentina y Brasil

• Para igualar el promedio de los últimos 20 años, Argentina necesita un tipo de cambio de 7.20 pesos por dólar a fin de 2013,en lugar de 6 pesos (suponiendo un dólar a 2.04 reales en Brasil).

• Pero sería de “equilibrio” solo si hay aumento cero en tarifas y salarios a partir de ese momento.

• El rezago en tarifas y su impacto en los salarios y el tipo de cambio real hace mucho más complejo el análisis del tipo de cambio de equilibrio.

1. La distorsión de precios relativos, principal condicionante de la política económica

2. La marcha de la coyuntura, el empleo y las tendencias de demanda y oferta

3. La marcha de la inversión, sujeta a fuerzas contrapuestas

4. Potencial de crecimiento del PIB, la productividad y la inversión

Importaciones mundiales

(variaciones interanuales)

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a WTM

Argentina: actividad económica

Índice General de Actividad(serie desestacionalizada, base 1993=100)

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a OJF

Empleo y costo laboral

Tasa de empleo pleno* y Costo Laboral Unitario en dólares(índice CLU base 2004=100)

(*) Se refiere a aquellos ocupados que trabajas 35 horas semanales y másFuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a OJF

El mercado de trabajo introduce restricciones a la economía por el lado de la oferta…

Salarios e inflación

Salarios Industriales e IPC San Luis(variaciones interanuales)

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC y San Luis

… y también por el lado de la demanda.

¿Cuán expansiva es la política fiscal?

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea

Gasto, Ingreso y Déficit

2012 2013

Ingreso Total 550,402 30.0%

Rentas de la Propiedad 28,757 63.4%

Resto de Ingresos 521,645 28.2%

Gasto Primario 554,776 32.6%

Subsidios a Empresas 99,447 35.0%

Gasto de Capital 61,784 41.4%

Resto del Gasto Primario 393,545 30.7%

Resultado Primario -4,374 -20,108

Intereses 51,190 38,600

Resultado Financiero -55,563 -58,708

RP/PIB -0.2% -0.7%

RF/PIB -2.6% -2.2%

El crédito al 30% interanual, pero de corto plazo

Depósitos del sector privado(variación interanual)

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA

Créditos al sector privado(variación interanual)

1. La distorsión de precios relativos, principal condicionante de la política económica

2. La marcha de la coyuntura, el empleo y las tendencias de demanda y oferta

3. La marcha de la inversión, sujeta a fuerzas contrapuestas

4. Potencial de crecimiento del PIB, la productividad y la inversión

Tasa de inversión en maquinaria y construcción

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC

Costo de la inversión

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC

Costo de la inversión en máquinas y equipos(deflactado por precios implícitos del PIB)

Poder de compra en inmuebles

*El dato de 2013 es estimadoEl poder de compra de la soja se toma por camión de soja (28tn)Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Bolsa de Cereales de Rosario y Gerencia de Estadísticas y Censos de la provincia de Córdoba y CDI Consult

En términos de camiones de soja y salarios

Industria: Rentabilidad / Facturación

Fuente: IERAL de Fundación mediterránea en base a datos de mercado

Panel Fijo de 26 empresas relacionadas a la industria, acumulado12 meses

Rentabilidad agrícola

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1.000

1.500

2.000

2.500

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/13

*

Arroyito (Córdoba) (330km)

Jesus María (Córdoba) (450km)

Las Cejas (Sgo Estero) (850km)

Las Lajitas (Salta) (1100km)

Margen Teórico Agrícola (neto) por hectárea en pesos constantes*Distintas localizaciones

(*) Producción en campo propio / Pesos constantes de Junio 2010.Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea.

Rentabilidad agrícolaParticipación del Estado Nacional en las ganancias del cultivo de

la soja*

(*) Incluye solamente dos impuestos, derechos de exportación e Impuesto a las Ganancias (alícuota del 35%).Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea.

60%

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Arroyito (Córdoba) (330km)

Jesus María (Córdoba) (450km)

Las Cejas (Sgo Estero) (850km)

Las Lajitas (Salta) (1100km)

1. La distorsión de precios relativos, principal condicionante de la política económica

2. La marcha de la coyuntura, el empleo y las tendencias de demanda y oferta

3. La marcha de la inversión, sujeta a fuerzas contrapuestas

4. Potencial de crecimiento del PIB, la productividad y la inversión

La productividad de la economía Argentina

• A lo largo del último ciclo, la productividad se desaceleró, promediando 1,4% anual y pasando a terreno negativo en la serie ‘ajustada’ (-0.5%)

• Teniendo en cuenta restricciones energéticas, al comercio exterior y al mercado de cambios, cabe esperar un escenario conservador

• Para el período 2013-2015, la contribución de la productividad de los factores podría ubicarse en torno a 0,5% anual

• Estructuralmente, Argentina no ha logrado superar 2% anual de mejora de productividad

• Si además, se ajusta por utilización de insumos (Coremberg) , el techo es inferior al 1%

La restricción externa y la inversión

• El crecimiento apoyado en la inversión necesariamente implica un deterioro en la Balanza Comercial

• Cada 1pp del PIB de aumento de la Inversión en Máquinas y Equipos conlleva un deterioro de la Balanza Comercial del orden de 1,5pp del PIB

La Deuda Pública no debería ser una restricción

Deuda Pública Sector Público Nacional

Como % del PIB

43.1%

131.6%

33.3% 25.1%

2.6%

34.8%

30.7%

16.7%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

2000 2002 2006 2012 S2

En Moneda Extranjera En Moneda Doméstica

45,7%

166,4%

64,0%

41,8%

El escenario de crecimiento para el próximo trienio

• Bajo el nivel actual de la Inversión (21,5% del PIB), el crecimiento potencial es del orden de 2.5% anual

Contribuciones al crecimiento

Capital 1.7Inversión Bruta 21.5%

Inversión de Reposición 12.5%

Inversion Neta 9.0%

Empleo 0.4

Productividad 0.5

Crecimiento 2.5