Argentina Económica

1 Novedades

2 Panorama

3 Actividad

4 Precios

5 Política Fiscal

6

7

Si desea auspiciar en “Argentina Económica”, por favor póngase en contacto con: Carolina Iglesias ciglesias@ahkargentina.com.ar

Sector externo

Politica Monetaria y Cambiaria 02/2017

02

2017 Argentina Económica CÁMARA DE INDUSTRIA Y COMERCIO ARGENTINO - ALEMANA

- 2 -

NOVEDADES

Ecolatina informa que ya está disponible su informe semestral de perspectivas de mediano

plazo. A continuación se presentan los principales aspectos del informe.

Objetivo

El estudio presenta un claro diagnóstico de la situación económica actual y de las perspectivas

para el 2017. El informe pone en relieve las restricciones que enfrenta la política económica y sus implicancias en términos de las variables

fundamentales (actividad, inflación y tipo de cambio).

Contenido

Contexto internacional. Cómo jugará el

mundo en los próximos años.

Diagnóstico de la situación económica actual

local.

Las restricciones de política económica luego

de las elecciones legislativas.

Cuáles son los posibles escenarios y sus

probabilidades asociadas.

Proyecciones de las principales variables

bajo tres escenarios posibles.

Variables consideradas en las

proyecciones

Contexto internacional: crecimiento e

inflación de las principales economías.

Actividad: PBI, consumo privado, inversión,

exportaciones, importaciones, tasa de

desempleo. Precios: Inflación real (IPC Ecolatina).

Tipo de cambio nominal y real.

Política fiscal: gasto, recaudación, resultado

fiscal, brecha de financiamiento.

Sector externo: exportaciones,

importaciones, superávit comercial.

Mercado laboral: demanda laboral, desempleo, salario nominal y real.

Por más información, no dude en comunicarse telefónicamente al 4312-3200

o vía mail a eyf@ecolatina.com.

PANORAMA

“El camino de la recuperación de 2017

quedó allanado”

A fines de 2016, la economía comenzó a dar las primeras señales de estabilización,

dejando el camino allanado para que el gobierno desplegara la estrategia electoral de este año: apuntalar el consumo de las familias. Pero la apuesta no es sencilla: buena parte de la estrategia se basa en que los salarios superan levemente el alza de precios, y un arranque del año más elevado

de lo previsto en materia inflacionaria podría condicionar la recuperación del salario real. A fines del año pasado, la economía comenzó a dar las primeras señales de estabilización:

aparecieron brotes verdes en la actividad, la inflación dio claros indicios de desaceleración respecto de los picos alcanzados en el año y el frente cambiario se mantuvo controlado a pesar de los shocks externos (tras el triunfo de Trump, la depreciación de nuestra moneda fue más acotada que la del resto de los países de la

región). De esta manera, al cierre de 2016 quedaron sentadas las condiciones para que el gobierno

desplegara la estrategia electoral de este año: apuntalar el consumo de las familias, aunque sin descuidar los intentos por fomentar la inversión

productiva (en el último mes Macri anunció un marco específico para incentivar la explotación de Vaca Muerta). Para ello, no sólo era preciso asegurar un proceso de desinflación, sino también estabilizar la economía.

La reciente suba de tarifas de electricidad parecería ir en contra de esto pero, a diferencia de años electorales anteriores, donde el gobierno podía simultáneamente incentivar la obra pública, incurrir en gastos electorales y mantener congeladas las tarifas, la “sábana corta” actual obliga a elegir.

Por eso, el gobierno sabe que el rol del gasto público será clave durante el proceso electoral. Las modificaciones dentro del gabinete económico, también definidas a fin del año pasado, confirman esta apuesta: el “ascenso” de Caputo consolida el camino del endeudamiento

para sostener el gasto, y la designación de Dujovne como Ministro de Hacienda actúa como un compromiso de que ese nivel de gasto será temporario (el déficit sólo se financia en el corto plazo en la medida en que sea considerado sostenible en el tiempo).

02

2017 Argentina Económica CÁMARA DE INDUSTRIA Y COMERCIO ARGENTINO - ALEMANA

- 3 -

Ante factores exógenos que amenazaban con poner en riesgo la estrategia electoral (tal como la asunción de Trump), el gobierno no tardó en poner en marcha su plan económico: en el último

mes el Tesoro salió agresivamente a los mercados de deuda del exterior y consiguió en tan sólo dos semanas US$ 15.000 M, cubriendo la totalidad de la brecha del año en moneda extranjera. El aluvión de ofertas le permitió además mostrar una reducción en el costo del endeudamiento: aunque las tasas se mantuvieron

por encima del promedio de la región, se recortaron en relación a las obtenidas menos de un año atrás en las negociaciones con los holdouts.

Esta pata del plan es, a su vez, funcional a la ambiciosa meta inflacionaria, otro de los

objetivos principales del gobierno para este año. El ingreso de capitales del exterior genera una oferta de divisas que permitiría contener el valor del tipo de cambio, lo cual no sólo mejora los salarios medidos en dólares sino que además permitiría una mayor recomposición del salario

real. Esta pata se vuelve todavía más crucial para compensar el golpe al bolsillo proveniente del lado tarifario, pero todo esto, claro, se da a costo de un mayor atraso de la moneda. Aun así la apuesta no es sencilla. Buena parte de la estrategia se basa en un crecimiento de las

variables nominales en torno al 20%, en el cual

los salarios superan levemente el alza de precios. Pero un arranque del año más elevado de lo previsto en materia inflacionaria podría condicionar la recuperación del salario real, o el cierre deseado de paritarias: si no hay señales claras de desinflación, más difícil será convencer

a los sindicatos de que acuerden salarios en línea con la (entonces poco factible) meta inflacionaria. Una vez más, si se quiere evitar un nuevo atraso de los servicios públicos y los salarios también presionan sobre los precios, la necesidad de

utilizar el tipo de cambio como ancla nominal se refuerza. En el corto plazo esta estrategia será fundamental para obtener buenos resultados en las elecciones de medio término. En el mediano

plazo, y si el resultado político acompaña, la macro volverá exigir un trabajo más fino sobre la política económica del atraso con endeudamiento.

ACTIVIDAD

Conforme a nuestras estimaciones, en diciembre el PBI bienes se contrajo 0,4% respecto a igual período del año pasado, pero mejoró en relación al mes anterior

(+0,3% desestacionalizado). De esta manera, cerró 2016 con una caída acumulada de 4,7%.

Conforme a nuestras estimaciones, en diciembre el PBI bienes se contrajo “sólo” 0,4% respecto a igual período del año pasado y, por segunda vez consecutiva, mejoró en relación al mes anterior

(+0,3% en relación a noviembre en términos desestacionalizados). En el último mes de 2016 se destacaron las mejoras de la construcción y la industria, mientras que el consumo también exhibió señales positivas.

Por caso, los despachos de cemento aumentaron 0,3% i.a. en diciembre, el segundo incremento consecutivo en términos interanuales (y el

tercero en el año). Respecto del Índice Construya, si bien la comparación interanual siguió siendo negativa (mostró una contracción de 12,5% i.a., menor incluso al -20% i.a. de los meses previos), en términos desestacionalizados exhibió un alza considerable, de 6,3% mensual.

Por su parte, los primeros indicadores privados señalan que en diciembre el sector industrial habría registrado mejoras desestacionalizadas, con una suba de 2% (la tercera consecutiva). En términos interanuales, si bien las caídas persistieron, la merma fue menor al 1% i.a. en diciembre, cuando los tres meses previos venía

siendo de alrededor de 6% i.a. La mejor performance en la industria estuvo explicada en parte por el sector automotor. Según la Asociación de Fabricantes de Automotores (ADEFA), la producción de

automóviles mostró el segundo crecimiento consecutivo, de poco más de 27% i.a. en diciembre. Por su parte, las ventas externas

crecieron ampliamente (+72% i.a.), aunque ello se debe parcialmente a la baja base de comparación, en tanto desde fines de 2013 que muestra una marcada tendencia decreciente. De

hecho, las ventas al exterior se mantuvieron 35% por debajo del nivel de diciembre de 2014. Asimismo, las ventas de vehículos nacionales a concesionarias 19,4% i.a. en diciembre, de la mano del aumento de la demanda de los consumidores: conforme a los datos de ACARA, el

patentamiento de 0 km se incrementó 27% i.a. en diciembre.

2015/2014Last Data

AvailableYTD

Dec-16 2.5% -0.4% -4.7% 0.3%

Automotive Production Dec-16 -11.8% 27.3% -10.2% 17.0%

Steel Production Dec-16 -8.4% -15.9% -17.9% -5.6%

Cement Sales 7.4% 0.3% -10.8% 1.7%

Build Index 8.1% -12.6% -15.1% 6.3%

Retail Sales (CAME) Dec-16 2.3% -5.4% -6.6% 6.9%

National Consumer's Confidence Jan-17 33.8% -17.7% -17.7% -2.4%

Source: Ecolatina based on private indicators * Country's Total (UTDT)

Economic Activity Indicators

Date

YoY % ChangeMonthly s.a.

% change

Goods Production

Industry

Construction Dec-16

Consumption

02

2017 Argentina Económica CÁMARA DE INDUSTRIA Y COMERCIO ARGENTINO - ALEMANA

- 4 -

Por su parte, en relación al consumo, los primeros indicadores mostraron una recuperación durante diciembre. Conforme a los datos de CAME, el volumen de las ventas de comercios

tradicionales cayó 5,4% i.a. en diciembre, pero mejoraron 7% mensual desestacionalizado. De todas formas, en enero el Índice de Confianza de los Consumidores volvió a caer respecto del mes anterior (-2,4% desestacionalizado).

PRECIOS

El aumento de tarifas impulsó la inflación de 2016 en el área metropolitana. En el resto del país, al arrastrar un atraso tarifario

menor, el aumento de precios fue menor: la medición anual de los índices provinciales fue en promedio 6 p.p. menor que en el GBA.

Habitualmente, en sus comunicados de política monetaria, el BCRA anuncia que para el medir el cumplimiento de las metas de inflación tomará como referencia el indicador oficial de mayor cobertura geográfica. En la actualidad, este

indicador es el Índice de Precios al Consumidor (IPC) que elabora el INDEC, cuyo alcance se limita a la Ciudad de Buenos Aires y el Gran Buenos Aires. La discusión en torno al alcance geográfico de la

medición de precios oficial no es menor, ya que

los incrementos en las distintas zonas del país dependen de su estructura productiva, al mismo tiempo que los índices de cada provincia están condicionados, a su vez, a los hábitos de consumo de cada una de ellas. A fines de 2013, con el surgimiento del IPCNu

(Índice de Precios al Consumidor Nacional urbano) del INDEC hubo un intento por realizar una medición de inflación a nivel nacional. Sin embargo, la credibilidad que dicho índice fue perdiendo lentamente en los meses siguientes en que fue lanzado, hizo que el mismo fuera

descartado. Así, tras el recambio de autoridades al frente del instituto de estadísticas a fines de 2015, y en su intento por recomponer la

confianza sobre las cifras, el INDEC se encargó de relanzar el IPC GBA, convirtiéndose nuevamente en el índice de referencia oficial.

Pero en actualidad todavía está pendiente la confección de un índice de precios nacional, y uno de los grandes interesados en este tema es el BCRA. Es que en el último año (y probablemente este vuelva a repetirse), los datos de inflación de provincias que hoy están disponibles marcan que el aumento de precios

fue menor al de los relevamientos que se circunscriben a Buenos Aires. Por este motivo, más allá de que lo correcto es contar con un

índice nacional, su medición además será crucial para determinar el cumplimiento (o no) de las metas de inflación fijadas por la autoridad monetaria.

Las diferencias que surgen entre el IPC GBA y el de las provincias radican fundamentalmente en que en el Gran Buenos Aires durante muchos años las tarifas públicas estuvieron congeladas, retrasándose respecto del nivel promedio de los precios. Un ejemplo claro es el del servicio

eléctrico: mientras que la tarifa de luz aumentó sólo 73% entre 2007-2015, el nivel general de los precios acumuló un alza de 500% en el período.

Sin embargo, este no fue el mismo escenario que se vivió en el resto del país. Conforme fueron

aumentando los precios de la economía, muchas provincias fueron actualizando las tarifas de los servicios públicos, de modo que las mismas no han sufrido un atraso como el que encontró el nuevo gobierno en 2015 en la Ciudad y el área Metropolita.

Lamentablemente, no contamos con series suficientemente largas de inflación de las provincias (muchas se discontinuaron tras la intervención del INDEC en 2007), y la información respecto a su estructura de ponderadores es acotada en muchos casos. Pero

por ejemplo, si tomamos el índice de Córdoba se

puede observas que entre mediados de 2013 y finales de 2015 el precio de la electricidad creció 114%, por encima del nivel general, que lo hizo 87,3% en este mismo período. Por lo tanto, dado que el atraso tarifario fue

menor en las provincias, la corrección durante el 2016 también lo fue y, por lo tanto, el incremento de precios del año pasado fue menos significativo que el registrado por el IPC GBA. Por caso, contra los 7 p.p. de inflación que sumó el aumento de los servicios públicos al IPC Ecolatina,

en el índice de Córdoba este efecto habría sido tan sólo 2,5 p.p. Este fenómeno explica la discrepancia de la

inflación en 2016 entre las distintas provincias, con una diferencia promedio de 6 p.p. entre el IPC GBA y el del resto del país. Por caso, a

excepción del IPC de Neuquén, que registró un incremento similar al de GBA. Sobre estos registros podría realizarse una estimación del IPC nacional tomando como criterio de ponderación la población de cada provincia. Al realizar este ejercicio se obtiene que la inflación habría sido 4 p.p. menos que la inflación del AMBA.

02

2017 Argentina Económica CÁMARA DE INDUSTRIA Y COMERCIO ARGENTINO - ALEMANA

- 5 -

POLITICA FISCAL

En 2016, el sector público nacional no financiero mostró un déficit primario de

4,5% del PBI. La suba anual del déficit (+0,5% del PBI) tiene dos fuentes, casi equivalentes: los recursos cayeron en 0,2% del PBI y los gastos primarios crecieron en 0,3% del PBI. En 2016, medido en base caja, el sector público

nacional no financiero mostró un déficit primario neto de rentas de la propiedad (FGS y BCRA) de casi $ 360.000 millones, creciendo 52% frente a 2015 y ubicándose cerca de 4,5% del PBI (frente

a 4% el año pasado). La suba del déficit (+0,5% del PBI) tiene dos

fuentes, casi equivalentes: los recursos cayeron en 0,2% del PBI y los gastos primarios crecieron en 0,3% del PBI. La merma de recursos obedeció principalmente a la dinámica de la recaudación de AFIP, que

explica más del 90% de los ingresos genuinos del sector público nacional y son procíclicos (dependen de la actividad económica, el mercado laboral, el volumen del comercio exterior, etc.). Pero en 2016 no sólo jugó el contexto macro sino principalmente los cambios impositivos: la

recaudación de los impuestos que sufrieron modificaciones (retenciones, Ganancias, Bienes Personales) cayó en 1,6% del PBI. Si bien estos impactos los sufrió el sector público en su conjunto, recayeron en mayor medida sobre la Nación: los ingresos tributarios y previsionales nacionales cayeron 1,4% del PBI.

La recaudación por blanqueo (1,3% del PBI) prácticamente compensó esta caída y permitió que el resultado del año sea el informado. De otra forma, sin el blanqueo el déficit primario genuino habría alcanzado 5,8% del PBI, con la

pérdida de recaudación como principal driver. La otra fuente de aumento del déficit se dio por el

lado de los gastos, que aumentaron en 0,3% del PBI. Los rubros que lideraron el aumento fueron las transferencias corrientes, principalmente al sector privado (+0,8% del PBI), por subsidios

(pese a la suba de tarifas) y asignaciones familiares (extensión de las AAFF y AUH). Las transferencias corrientes a provincias también crecieron en 0,4% del PBI. Estas subas más que compensaron las reducciones que se observaron en otros rubros, como salarios (-0,1% del PBI) y gastos de capital (-0,5% del PBI). Por su parte,

la principal línea de erogaciones del sector público nacional (jubilaciones) permaneció estable en términos del PBI (9,2%) producto de

una caída en el haber real y un impulso proveniente de la Reparación Histórica. A este deterioro del resultado primario se le

suma el mayor pago de intereses (+0,2% del PBI) producto de la normalización de la deuda y un uso más intensivo del endeudamiento para cerrar el programa financiero. De hecho, las mayores necesidades del sector público en conjunto con un techo en la asistencia del BCRA al Tesoro (cayó 0,7% del PBI en 2016) redundaron en el

comentado uso más intensivo del endeudamiento. De esta manera, sin considerar rentas del FGS ni utilidades del BRA, el déficit fiscal alcanzó 6,8% del PBI, creciendo en 0,7% frente a 2015.

Este punto de partida deja en evidencia que el

desafío de reducir el déficit fiscal pone límites al gradualismo, ya que un déficit de esta magnitud no sólo genera tensiones a la misma Administración Pública (como cerrar el programa financiero) sino que presiona fuertemente al accionar del BCRA (encargado de reducir la

inflación) tanto por el lado monetario (creando medios de pago) como el cambiario (ofertando divisas en el MULC).

SECTOR EXTERNO

En diciembre, el saldo comercial arrojó un

superávit de US$ 65 M, lo que representa un avance significativo en relación al déficit de US$ 1.100 M de igual mes de 2015. La mejora obedeció al aumento de las exportaciones, que exhibieron una suba de 34% i.a.

En diciembre, el saldo comercial arrojó un superávit de US$ 65 M, lo que representa un avance significativo en relación al déficit que presentó en igual mes de 2015 (US$ -1.100 M aproximadamente). La reversión del resultado negativo obedeció al aumento de las

exportaciones (treparon a US$ 4.600 M, es decir +34% i.a.), en tanto las importaciones se mantuvieron en línea con las efectuadas un año

atrás (+0,2% i.a., ubicándose apenas por debajo de US$ 4.530 M).

Más allá de la “euforia” por la buena performance de las exportaciones (el incremento del 34% i.a.

fue la suba más alta desde el 2011), es importante remarcar que parte de este avance obedeció a la base de comparación: a fines de 2015, ante la inminente devaluación, las ventas al exterior se habían desplomado 24% i.a. (registraron un mínimo para el mes desde 2004). De hecho, pese a este salto, los envíos al exterior

no lograron alcanzar el nivel de diciembre 2013 (US$ 4.950 M).

02

2017 Argentina Económica CÁMARA DE INDUSTRIA Y COMERCIO ARGENTINO - ALEMANA

- 6 -

Durante diciembre, el incremento de las exportaciones obedeció al avance de las cantidades (+33% i.a.) ya que los precios se mantuvieron prácticamente inalterados en el

período (+1% i.a.), fenómeno más o menos generalizado entre los grandes rubros. Por caso, liderando el crecimiento se encuentran los productos primarios (+120% i.a.) y las manufacturas de origen agropecuario (+31% i.a.). En ambos casos, el avance fue impulsado por las cantidades (+114% i.a. y +25% i.a.,

respectivamente), mientras que los precios mostraron mejoras más acotadas (+3% i.a. y +5% i.a.).

Las manufacturas de origen industrial (MOI)

avanzaron más de 10% i.a. en valores durante el último mes, como resultado del salto de 14% i.a. en las cantidades, que estuvo compensado

parcialmente por la merma de 4% i.a. en los precios. Cabe destacar que es el quinto mes consecutivo en donde los volúmenes físicos de MOI no caen, hecho que no se evidenciaba desde 2013. De hecho, en 2016 la mitad de los meses cerró con resultados positivos en las cantidades

exportadas de MOI, lo que no ocurría desde hace tres años.

En cuanto a las importaciones, el incremento de diciembre de 0,2% i.a. en el agregado obedeció a que la reducción de los precios (-3% i.a.) fue contrarrestada por el incremento en las cantidades (+4% i.a.). De esta manera, se trata

del quinto mes consecutivo en que los volúmenes físicos importados exhibieron un incremento, tras quince meses consecutivos de caída (a excepción de marzo de 2016).

En particular se destacó el incremento de las compras del exterior de vehículos, que se dispararon casi 70% i.a. en valores, producto del

salto en las cantidades (+67% i.a.). No obstante, cabe aclarar que el resultado se debe más a la base de comparación, que a un boom importador del sector: la compra de vehículos fue 10% i.a. menor a la de diciembre 2013 (ya en 2014 regía el impuesto a los autos de alta gama). Por otra

parte, como a lo largo de 2016, la suba fue seguida por bienes de consumo (+10% i.a.).

POLITICA MONETARIA Y

CAMBIARIA El dólar atravesó un enero calmo: en el

promedio mensual avanzó tan sólo 0,5% en

relación a la media de diciembre. Así, desde

octubre del año pasado que la divisa no

registra movimientos significativos.

El dólar atravesó un enero calmo: en el promedio

mensual avanzó tan sólo 0,5% en relación a la

media de diciembre, de modo que su valor se

mantuvo en torno a 15,9 $/US$. En términos

reales, dado que los precios subieron por encima

de este valor (+1,7% habría sido la inflación de

enero conforme a nuestras estimaciones), ello

implicó una apreciación de la moneda en relación

a la de Estados Unidos, cercana al 0,7%

Sin embargo, considerando al resto de nuestros socios comerciales y el peso de cada uno de ellos dentro del intercambio, el tipo de cambio real multilateral habría avanzado 0,7% a lo largo del

mes (la apreciación del real brasileño respecto del dólar explicó fundamentalmente este resultado).

La tranquilidad del mercado cambiario en el

primer mes del año sorprende por la alta demanda que tiene la divisa durante el período de vacaciones. Lo que favoreció la calma fue, por un lado, el “éxito” que obtuvo el gobierno en su

última salida al mercado de deuda. Además de la asistencia que recibió de bancos internacionales (consiguió US$ 6.000 M a través de un REPO, a una tasa de 2,9% más Libor), sobre finales de enero el Tesoro Nacional emitió dos títulos por un total de US$ 7.000 M, donde las ofertas no sólo

superaron las necesidades del Ejecutivo, sino que además le permitieron una rebaja importante en las tasas de colocación (hasta 1,0 p.p. menos

User Database Dec-15 Dec-16 YoY YTD 2015 YTD 2016 YoY

Exports (US$ FOB billion) 3.4 4.6 34.0% 56.8 57.7 1.7%

Selected Products 1.2 1.8 54.5% 26.0 25.8 -0.8%

Soybean Complex 0.8 1.2 44.0% 17.8 17.3 -2.5%

Corn 0.1 0.2 143.1% 3.1 4.2 33.6%

Cars 0.3 0.4 60.1% 5.1 4.3 -15.9%

Others 2.3 2.8 23.5% 30.8 32.0 3.7%

Imports (US$ CIF billion) 4.5 4.5 0.2% 59.8 55.6 -6.9%

Energy 0.4 0.1 -60.2% 6.6 4.9 -26.0%

Parts and Accesories 0.9 0.8 -7.7% 12.8 11.1 -12.8%

Cars 0.3 0.5 69.2% 3.3 4.5 33.6%

Others 3.0 3.0 2.7% 3.2 2.9 -10.6%

Trade Balance (FOB - CIF) -1.1 0.1 - -3.0 2.1 -

Source: INDEC's User Database and Argentina´s Comercial Exchange

Trade Balance

02

2017 Argentina Económica CÁMARA DE INDUSTRIA Y COMERCIO ARGENTINO - ALEMANA

- 7 -

respecto a los títulos colocados menos de un año atrás para cancelar el juicio con los holdouts).

Pero no sólo desde el lado de la oferta de divisas se contuvo el frente cambiario, la demanda

también estuvo acotada, fundamentalmente por el atractivo que aún mantienen las letras del BCRA. Por caso, pese a que la tasa de interés de dichos títulos se redujo durante el último mes (-2 p.p. en promedio), su rendimiento todavía es superior a la suba esperada del dólar: mientras que la LEBAC más corta ofrece una ganancia

anualizada de más de 25,5%, la depreciación para los próximos doce meses esperada por el mercado se ubica en torno al 20%, conforme a los contratos de futuros negociados en el Rofex.

Así, las letras del BCRA registraron un nivel récord de demanda durante enero, de modo que el monto promedio de colocación del mes superó

en casi 20% al de diciembre de 2016. Este resultado obedeció a las compras realizadas por las personas jurídicas (la adquisición de letras por parte de las personas físicas retrocedió aproximadamente 4% durante enero), fenómeno que obedeció en parte al excedente de liquidez

de fin de 2016 por la recuperación de la actividad y los buenos resultados del blanqueo de capitales.

Cabe mencionar que, desde enero, la tasa de interés de referencia de la política monetaria del

BCRA dejó de ser la de la LEBAC a 35 días, y en cambio ocupó su lugar el centro del corredor de Pases a siete días, es decir el promedio entre el rendimiento de los títulos que emite la autoridad

monetaria a los bancos (pases pasivos) y la que estos le pagan a la entidad para incrementar su liquidez (pases activos).

Al momento en que se produjo el cambio del instrumento que utiliza el BCRA para dirigir la política monetaria no hubo una modificación en la tasa de los pases, lo que en términos prácticos

podría haber significado una reducción de la tasa de referencia: del 24,75% que colocaban los bancos en la LEBAC a 35 días a fines de diciembre, pasó a 23,75% de la tasa de pases

pasivos en enero.

Esto explica por qué las letras del BCRA conservaron su éxito entre los inversores

financieros. Sin embargo, sobre el cierre del mes, la autoridad monetaria elevó el rendimiento de los pases pasivos, a 24% anual, llegando a superar así el rendimiento de la letra más corta (el corredor de pases se mantuvo inalterado de cualquier forma, ya que al mismo tiempo bajó la

tasa de los pases activos). De esta manera, el BCRA buscaría fortalecer el rol de los Pases como principal instrumento para gobernar la política monetaria y, por lo tanto, inflacionaria de la economía.

Editor

Cámara de Industria y Comercio Argentino-Alemana

Av. Corrientes 327 –C1043AAD Buenos Aires

Tel.: (+54 11) 5219-4000 Fax: (+54 11) 5219-4001

E-mail: ahkargentina@ahkargentina.com.ar

www.ahkargentina.com.ar

Texto original y estadísticas: Ecolatina

Coordinación: Teresa Behm

Layout: Christina Keim

02

2017 Argentina Económica CÁMARA DE INDUSTRIA Y COMERCIO ARGENTINO - ALEMANA

- 8 -

Month Level Monthly Annual YTD

Activity Level

Qurterly GDP (Ecolatina's estimate) 2004 ARS Billion III-Q-2016 727.9 - -3.2% -2.4%

Goods GDP (Ecolatina's estimate) 2004=100 Dec-16 120.0 0.3% -0.4% -4.7%

Industrial Production (UIA) 2004=100 Nov-16 148.1 5.9% -2.1% -5.1%

Construction (Índice Construya) Jun. '02=100 Dec-16 321.1 6.3% -12.6% -15.1%

Unemployment Rate (Ecolatina's estimate) % Labor force III-Q-2016 8.5 - - -

Prices

CPI (INDEC) Dec-16 1.2% - -

Salaries Index IV Q 2001=100 Jun-16 1,675.4 1.8% 32.4% 16.3%

Inflation expected for the next 12 months (UTDT) Medium Jan-17 25.0 0.0 p.p. 0.0 p.p. 0.0 p.p.

Exchange rate

Nominal ARS/USD Jan-17 15.91 0.5% 16.5% 0.5%

Real $/U$S (deflated by Ecolatina CPI) Dec. '01=100 Dec-16 105.1 1.6% 0.9% 0.9%

Real Multilateral (deflated by Ecolatina CPI) Dec. '01=100 Dec-16 121.1 0.6% -2.4% -2.4%

Fiscal Situation

Tax Collection ARS Billion Dec-16 275.5 - 90.1% 34.6%

Primary Expenditure ARS Billion Dec-16 292.7 - 85.4% 38.2%

National Primary Surplus(3) ARS Billion Dec-16 -59.3 - 36.2% 52.1%

Foreign Sector

Exports USD Billion Dec-16 4.6 - 34.0% 1.7%

Imports USD Billion Dec-16 4.5 - 0.2% -6.9%

Trade Balance USD Billion Dec-16 0.07 - - -

Current Account USD Billion III-Q-2016 -3.1 - -29.8% -9.7%

Money

Monetary Base(4) ARS Billion Dec-16 787.9 9.6% 26.6% 26.6%

Private Deposits(4) ARS Billion Dec-16 1,438.7 6.5% 44.7% 44.7%

Loans to the Private Sector(4) ARS Billion Dec-16 1,031.4 4.8% 30.8% 30.8%

International Reserves USD Billion Dec-16 38.8 1.4 13.2 13.2

Rates

Time deposits rate in pesos(4) % Dec-16 18.8% -87.8% -793.2% -793.2%

BADLAR rate in pesos(4) % Dec-16 20.0% -1.1 p.p. -7.3 p.p. -7.3 p.p.

Confidence

Consumer (UTDT) Index (0-100) Jan-17 44.5 -2.4% -17.7% -17.7%

Government (UTDT) Index (0-5) Jan-17 2.46 -1.2% -21.7% -21.7%

Source: Ecolatina

Main Economic Indicators

UnitLast Figure % Variations

(1) Seasonally adjusted. (2) Variation vs. december. (3) Excludes Central Bank's profits transfers and ANSES' incomes. (4) Monthly Average.

(2)

(2)

(2)

(2)

(2)

(2)

(2)

(1)

(1)

(1)

(1)

(2)

(2)

(2)

(2)

(1)

(3)

(3)

(3)

(3)

(3)

(3)

(3)

(1)

(1)

(1)

(1)

(3)

(3)

(3)

(3)

(1)

(2)

02

2017 Argentina Económica CÁMARA DE INDUSTRIA Y COMERCIO ARGENTINO - ALEMANA

- 9 -

Bolsa de Trabajo

La AHK Argentina puso en marcha una nueva bolsa de trabajo llamada JobXchange. Un sistema digital de búsqueda inteligente que le permitirá a las empresas alemanas en Argentina, proveerse con personal muy bien calificado tanto de Alemania como de Argentina. Cada día es más difícil encontrar las personas indicadas para cubrir las más diversas posiciones dentro de las empresas. La AHK Argentina es el primer punto de contacto para los postulantes debido a nuestra excelente interacción económica entre Alemania y Argentina y a la vez dispone de una nutrida base de de

profesionales especializados con experiencia en ambos países que lo ayuden a lograr sus metas.

A través de nuestros diversos servicios, las empresas pueden acceder a profesionales de variadas formaciones para distintos cargos jerárquicos con una orientación internacional. Nuestra propuesta es una atención personalizada ateniéndonos a las demandas particulares de cada empresa con la visión que caracteriza a la AHK Argentina.

Para mayor información puede dirigirse a nuestro homepage.

Argentinien Wirtschaft

1 Überblick

2 Wirtschaftskonjunktur

3 Preise

4 Haushaltsüberblick

5

6

Sollten Sie daran interessiert sein in “Argentinien Wirtschaft” mit Ihrem Firmenlogo zu werben, setzen Sie sich bitte mit Carolina Iglesias ciglesias@ahkargentina.com.ar in Verbindung.

Außenhandel

Geld- und Wechselkurspolitik 02/2017

02

2017 Argentinien Wirtschaft

DEUTSCH-ARGENTINISCHE INDUSTRIE- UND

HANDELSKAMMER

- 11 -

ÜBERBLICK

Der Weg zur Belebung 2017 ist geebnet

Ende 2016 zeigte die Wirtschaft erste Stabilisierungssignale und ebnete so den

Weg für die Regierungsstrategie im laufenden Wahljahr: Förderung des Konsums der privaten Haushalte. Aber dies ist nicht einfach: Ein Gutteil der Strategie basiert darauf, dass die Löhne etwas stärker steigen als die Preise; ein Jahresbeginn mit einer höheren Inflation

als der erwarteten könnte jedoch die

Verbesserung des Reallohns in Frage stellen. Ende vergangenen Jahres zeigte die Wirtschaft erste Stabilisierungssignale: Einige Sektoren

verzeichneten ein Wachstum, bei der Inflation waren deutliche Anzeichen für einen geringeren Preisanstieg als die Rekordwerte von 2016 zu beobachten und der Wechselkurs blieb trotz der externen Schocks unter Kontrolle (nach Trumps Wahlsieg war die Abwertung des Peso geringer als die der anderen Währungen der Region).

Damit war Ende 2016 der Weg für die Wahlstrategie der Regierung im laufenden Jahr geebnet: Förderung des Konsums privater Haushalte, allerdings ohne darüber den Versuch,

die Produktionsinvestitionen zu erhöhen, zu vernachlässigen (im letzten Monat gab Macri

einen spezifischen Rahmen zur Förderung der Ausbeutung des Ölfelds Vaca Muerta bekannt). Dafür ist es nicht nur erforderlich, die Inflation zu senken, sondern auch die Wirtschaft zu stabilisieren.

Die vor kurzem erfolgte Anhebung der Stromtarife scheint dem zu widersprechen, aber im Gegensatz zu früheren Wahljahren, in denen die Regierung gleichzeitig öffentliche Aufträge ausweiten, wahlbedingte Ausgaben veranlassen und die Tarife öffentlicher Dienst- und Versorgungsleistungen eingefroren halten

konnte, zwingt die Haushaltslage zu einer Wahl

zwischen diesen Zielen. Die Regierung weiß, dass die Rolle der Staatsausgaben im Wahlkampf eine Schlüsselrolle spielt. Die Ende vergangenen Jahres vorgenommenen Änderungen im

Wirtschaftskabinett bestätigen diese Strategie: Die Beförderung des Staatssekretärs Luis Caputo zum Finanzminister konsolidiert die Verschuldungsstrategie zur Ausgabenfinanzierung und die Ernennung von Nicolás Dujovnes zum Minister für Haushalt

fungiert als Versprechen, dass dieses Ausgabenniveau zeitlich begrenzt sein wird (das

Defizit wird nur in dem Maße auf kurze Frist finanziert, wie es als über längere Zeit tragbar gilt).

Angesichts exogener Faktoren, die drohten, die Wahlstrategie zu gefährden (wie der Amtsantritt von Donald Trump), zögerte die Regierung nicht, ihren Wirtschaftsplan zu starten: Im Januar agierte die Staatskasse aggressiv auf den Märkten für Auslandskredite und erzielte innerhalb von nur zwei Wochen US$ 15 Mrd., die

den Finanzierungsbedarf in Auslandswährung für das gesamte Jahr decken. Die zahlreichen Angebote ermöglichten es ihr auch, geringere Kreditkosten vorzuweisen: Obwohl die Zinssätze weiterhin über dem regionalen Durchschnitt

lagen, waren sie geringer als diejenigen, die vor einem Jahr im Rahmen der Verhandlungen mit

den Umschuldungsverweigerern erzielt worden waren. Diese Komponente des Plans wirkt sich außerdem positiv auf das ehrgeizige Inflationsziel aus, ein weiteres Hauptziel der Regierung im

laufenden Jahr. Der Kapitalzufluss aus dem Ausland bewirkt ein Devisenangebot, das es ermöglicht, den Dollarkurs niedrig zu halten, was nicht nur die in Dollar ausgedrückten Löhne, sondern auch den Reallohn erhöhen soll. Das ist besonders wichtig, um die Auswirkungen der Tarifanhebungen auf die Einkommen zu

kompensieren; allerdings geschieht dies auf

Kosten einer stärkeren Überbewertung des Pesos. Trotzdem handelt es sich nicht um eine einfach durchzuführende Strategie. Sie basiert zum großen Teil auf einem Anstieg der nominalen

Variablen um etwa 20 %, wobei die Lohnanhebungen leicht über den Preissteigerungen liegen sollen. Aber ein Jahresbeginn mit einer höheren Inflationsrate als der erwarteten könnte die Verbesserung des Reallohns oder die gewünschten Tarifabschlüsse

gefährden: Wenn es keine klaren Signale einer Inflationsverringerung gibt, wird es schwer fallen, die Gewerkschaften davon zu überzeugen, Lohnerhöhungen auf dem Niveau des (dann

kaum erreichbaren) Inflationsziels zu akzeptieren.

Wenn man also verhindern will, dass die Tarife der öffentlichen Dienstleistungen erneut hinter den allgemeinen Preisen zurückbleiben und die Löhne zusätzlichen Druck auf die Preise ausüben, verstärkt sich die Notwendigkeit, den Wechselkurs als nominale Verankerung einzusetzen. Kurzfristig ist diese Strategie

ausschlaggebend, um bei den Parlamentswahlen gute Ergebnisse zu erzielen. Mittelfristig - und vorausgesetzt das Wahlergebnis fällt für die Regierung positiv aus - wird die Makroökonomie

02

2017 Argentinien Wirtschaft

DEUTSCH-ARGENTINISCHE INDUSTRIE- UND

HANDELSKAMMER

- 12 -

dann wieder eine Feinarbeit in der Wirtschaftspolitik der Pesoüberbewertung bei gleichzeitiger Verschuldung erfordern.

WIRTSCHAFTSKONJUNKTUR

Unseren Schätzungen zufolge schrumpfte das BIP/Güter im Dezember um 0,4 % ggü. dem Vorjahr, stieg jedoch saisonbereinigt im Vergleich zu November um 0,3 %. Damit sank das BIP 2016 um insgesamt 4,7 %. Unseren Schätzungen zufolge schrumpfte das

BIP/Güter im Dezember um "nur" 0,4 % im Vergleich zum Vorjahr, stieg jedoch

saisonbereinigt zum zweiten Mal in Folge (+0,3 % ggü. November). Die Lage im Baugewerbe und in der Industrie verbesserte sich und auch der Konsum wies positive Signale

auf.

Im Baugewerbe stiegen die Zementlieferungen im Dezember um 0,3 % p. a. - die zweite Zunahme in Folge im Jahresvergleich (und die dritte im Jahresverlauf). Der Index fiel zwar im

Jahresvergleich erneut negativ aus (der Rückgang betrug 12,5 % p. a., war allerdings geringer als die Abnahme um 20 % in den Vormonaten), dagegen war saisonbereinigt ein Anstieg 6,3 % ggü. dem Vormonat zu verzeichnen.

Private Indikatoren ergaben für den Industriesektor einen saisonbereinigten Zuwachs um 2 % (der dritte in Folge). Im Jahresvergleich wurde im Dezember ein Rückgang um 1 % p. a.

registriert, während er in den drei Vormonaten bei etwa 6 % p. a. gelegen hatte.

Die bessere Leistung der Industrie ist teilweise auf die Entwicklung im Automobilsektor zurückzuführen. Nach Angaben des Verbands der Automobilhersteller (ADEFA) wies die Automobilproduktion im Dezember den zweiten Anstieg in Folge auf (+27 % p. a.). Die Exporte

zogen um 72 % p. a. an, was allerdings auch mit der niedrigen Vergleichsbasis zusammenhängt, die seit 2013 eine deutlich abnehmende Tendenz aufweist. So lag die Ausfuhr immer noch um 35 % unter dem Niveau vom Dezember 2014.

Der Absatz von in Argentinien hergestellten Fahrzeugen an Vertragshändler stieg aufgrund der Nachfrage im Dezember um 19,4 %; nach

Angaben von ACARA zog die steuerliche Anmeldung von Neuwagen um 27 % p. a. an. Auch die ersten verfügbaren Konsumdaten zeigen für Dezember eine Erholung. Den Daten von CAME zufolge schrumpften die Umsätze der traditionellen Einzelhandelsgeschäfte im

Dezember um 5,4 % p. a., stiegen aber im Monatsvergleich saisonbereinigt um 7 %. Allerdings sank der Index des Verbrauchervertrauens im Januar im Vergleich zum Vormonat saisonbereinigt um 2,4 %.

PREISE

Die Anhebung der Tarife für öffentliche Dienst- und Versorgungsleistungen trieb 2016 die Inflation im Großraum Buenos Aires (GBA) in die Höhe. Im Rest des Landes, in dem die Tarife höher gewesen

waren als im GBA, fielen die Preiserhöhungen geringer aus: Die Preisindizes der Provinzen lagen im Durchschnitt um 6 Prozentpunkte unter dem im GBA.

Die BCRA gibt in ihren Kommuniqués zur

Geldpolitik gewöhnlich an, dass zur Feststellung

der Einhaltung der Inflationsziele der amtliche Indikator des geographisch größten Raums verwendet wird. Derzeit wird der vom statistischen Bundesamt INDEC erarbeitete Einzelhandelspreisindex (IPC) zugrunde gelegt, der den Großraum Buenos Aires umfasst.

Die Diskussion über die geographische Reichweite der amtlichen Preisstatistik ist von Bedeutung, da die Preissteigerungen in den verschiedenen Regionen des Landes von ihrer Produktionsstruktur abhängen, während gleichzeitig die Indizes der Provinzen mit den

Konsumgewohnheiten in jeder einzelnen zusammenhängen.

Ende 2013 versuchte das INDEC mit dem IPCNu (Nationaler städtischer Einzelhandelspreisindex) eine Inflationsmessung auf nationaler Ebene vorzunehmen. Da aber dieser Index in den

Folgemonaten an Glaubwürdigkeit verlor, wurde er nicht weiter erhoben. Nach dem Wechsel der INDEC-Leitung Ende 2015 lancierte das Amt im Bemühen, das Vertrauen in die Daten wieder herzustellen, erneut den IPC GBA als amtlichen Referenzwert.

In der Aktualität fehlt ein nationaler Preisindex und die Zentralbank ist an diesem Thema sehr interessiert. Der Grund dafür ist, dass im

2015/2014Last Data

AvailableYTD

Dec-16 2.5% -0.4% -4.7% 0.3%

Automotive Production Dec-16 -11.8% 27.3% -10.2% 17.0%

Steel Production Dec-16 -8.4% -15.9% -17.9% -5.6%

Cement Sales 7.4% 0.3% -10.8% 1.7%

Build Index 8.1% -12.6% -15.1% 6.3%

Retail Sales (CAME) Dec-16 2.3% -5.4% -6.6% 6.9%

National Consumer's Confidence Jan-17 33.8% -17.7% -17.7% -2.4%

Source: Ecolatina based on private indicators * Country's Total (UTDT)

Economic Activity Indicators

Date

YoY % ChangeMonthly s.a.

% change

Goods Production

Industry

Construction Dec-16

Consumption

02

2017 Argentinien Wirtschaft

DEUTSCH-ARGENTINISCHE INDUSTRIE- UND

HANDELSKAMMER

- 13 -

vergangenen Jahr (und im laufenden wahrscheinlich auch) die verfügbaren Inflationsdaten der Provinzen geringere Preissteigerungen ausweisen als die Erhebungen,

die sich auf den Großraum Buenos Aires beschränken. Jenseits dessen, dass es korrekt wäre, über einen nationalen Preisindex zu verfügen, wäre dieser von großer Bedeutung bei der Frage, ob die von der Zentralbank vorgegeben Inflationsziele erreicht wurden oder nicht.

Die Differenzen zwischen dem IPC GBA und dem Preisindex der Provinzen beruhen vor allem darauf, dass die öffentlichen Dienstleistungstarife im Großraum Buenos Aires eingefroren waren

und hinter dem allgemeinen Preisniveau zurückblieben. Ein klares Beispiel dafür ist der

Strompreis: Während der Strom zwischen 2007 und 2015 nur um 73 % teurer wurde, erhöhte sich das allgemeine Preisniveau in diesem Zeitraum um 500 %. Im Rest des Landes sah es allerdings anders aus.

Viele Provinzen hoben ihre öffentlichen Dienstleistungstarife entsprechend den allgemeinen Preissteigerungen in der Wirtschaft an, sodass diese nicht hinter der Preisentwicklung zurückblieben, wie es in der Stadt und dem Großraum Buenos Aires der Fall war.

Leider verfügen wir nicht über ausreichend lange Reihen von Inflationsdaten der Provinzen (viele wurden nach der Regierungsintervention im INDEC 2007 nicht weitergeführt) und die Informationen über ihre Gewichtungsfaktoren sind in vielen Fällen begrenzt. Nimmt man

beispielsweise den Index der Provinz Córdoba, so ergibt sich, dass der Strompreis zwischen Mitte 2013 und Ende 2015 um 114 % anzog, während das allgemeine Preisniveau in diesem Zeitraum um 87,3 % stieg.

Da also das Nachhinken der öffentlichen Dienstleistungstarife in den Provinzen geringer war, fielen auch die Korrekturen 2016 niedriger aus, weshalb die Preissteigerungen im

vergangenen Jahr weniger stark waren als beim IPC GBA. Während beispielsweise im IPC Ecolatina die Anhebung der öffentlichen

Dienstleistungstarife 7 Prozentpunkte zur Inflation beitrug, waren es im Preisindex von Córdoba nur 2,5 Prozentpunkte. Dieses Phänomen erklärt die Differenz der Inflation 2016 zwischen den verschiedenen Provinzen, wobei die Durchschnittsdifferenz

zwischen dem IPC GBA und dem Rest des Landes 6 Prozentpunkte betrug. Eine Ausnahme bildet die Provinz Neuquén, deren Preisindex sich ähnlich entwickelte wie der des GBA. Auf der

Grundlage dieser Statistiken kann eine Schätzung des nationalen IPC erstellt werden, wobei als Gewichtungskriterium die Bevölkerung jeder Provinz genommen würde. Dabei ergibt

sich das Resultat, dass die Inflation auf nationaler Ebene um 4 Prozentpunkte unter der des Großraums Buenos Aires lag.

HAUSHALTSÜBERBLICK

2016 wies der nationale nicht finanzielle

öffentliche Sektor ein Primärdefizit iHv 4,5 % gemessen am BIP auf. Der Jahresanstieg des Defizits (0,5 % des BIP) hat zwei praktisch gleich wichtige Quellen:

Die Einnahmen sanken um 0,2 % des BIP und die Primärausgaben erhöhten sich um 0,3 % des BIP.

Auf Kassenbasis wies der nationale nicht finanzielle öffentliche Sektor ein Primärdefizit ohne Erträge aus Eigentum (Nachhaltigkeitsfonds - FGS - und BCRA) von fast AR$ 360 Mrd. auf, das entspricht einem Anstieg um 52 % ggü.

2015 und etwa 4,5 % des BIP (im Vergleich zu 4 % im Vorjahr). Der Jahresanstieg des Defizits (0,5 % des BIP) hat zwei praktisch gleich wichtige Quellen: Die Einnahmen sanken um 0,2 % des BIP und die Primärausgaben erhöhten sich um 0,3 % des

BIP. Der Einnahmerückgang war in erster Linie die Folge der Entwicklung des Steueraufkommens, das mehr als 90 % der genuinen Einnahmen des nationalen öffentlichen Sektors ausmacht und sich prozyklisch verhält (es hängt von der

Konjunktur, dem Arbeitsmarkt, dem Exportvolumen usw. ab). Aber 2016 spielte nicht nur der makroökonomische Kontext, sondern vor allem die Steuerreform eine Rolle: Die Einnahmen aus

Steuern, die reformiert wurden (Exportabgaben, Einkommen- und Besitzsteuer) sanken gemessen am BIP um 1,6 %. Obwohl die Auswirkungen den

gesamten öffentlichen Sektor betrafen, beeinträchtigten sie besonders die nationale Ebene: Die nationalen Steuer- und Rentenversicherungseinnahmen gingen um

1,4 % des BIP zurück. Die Einnahmen im Gefolge der Steueramnestie (1,3 % des BIP) kompensierten praktisch diesen Rückgang und ermöglichten, dass das Jahresergebnis den oben genannten Daten entsprach. Ohne die Steueramnestie hätte das

genuine Primärdefizit 5,8 % des BIP betragen, wobei der Verlust von Steuereinnahmen der wichtigste Faktor gewesen wäre.

02

2017 Argentinien Wirtschaft

DEUTSCH-ARGENTINISCHE INDUSTRIE- UND

HANDELSKAMMER

- 14 -

Die zweite Quelle des höheren Defizits waren die Ausgaben, die um 0,3 % des BIP anzogen. Am stärksten stiegen die Posten laufende Ausgaben,

vor allem Übertragungen an den Privatsektor (+0,8 % des BIP) in Form von Subventionen (trotz der Tarifanhebungen) und Familienzulagen (Ausweitung des Kreises der Bezugsberechtigten für die Familienzulage und die Allgemeine Kinderzulage). Die Übertragungen an die Provinzen nahmen um 0,4 % des BIP zu. Diese

Erhöhungen überkompensierten die Rückgänge bei anderen Posten wie Löhne (-0,1 % des BIP) und Kapitalausgaben (-0,5 % des BIP). Die wichtigsten Ausgaben des nationalen öffentlichen Sektors (Renten) blieben gemessen am BIP stabil

(9,2 %) aufgrund eines Verfalls der inflationsbereinigten Bezüge und einem Anstieg

im Gefolge der Rentennachzahlung. Zu dieser Verschlechterung des Primärergebnisses kamen höhere Zinszahlungen (+0,2 % des BIP) im Gefolge der Schuldennormalisierung und eines intensiveren

Einsatzes von Krediten zur Deckung des Finanzprogramms. Die höheren Finanzbedürfnisse des öffentlichen Sektors in Kombination mit einer geringeren Unterstützung der Staatskasse durch die BCRA (sie sank 2016 um 0,7 % des BIP) machten eine höhere Verschuldung erforderlich.

Unter Ausschluss der Erträge des Nachhaltigkeitsfonds und der BCRA betrug das Haushaltsdefizit gemessen am BIP somit 6,8 % und erhöhte sich ggü. 2015 um 0,7 %. Dieser Ausgangspunkt macht deutlich, dass die

Herausforderung, das Haushaltsdefizit zu begrenzen, der graduellen Vorgehensweise Grenzen setzt, denn ein Defizit dieses Umfangs bedeutet nicht nur Spannungen für die Regierung (wie das Finanzprogramm zu erfüllen ist), sondern übt auch starken Druck auf das Handeln

der BCRA aus (die mit der Inflationsbekämpfung beauftragt ist) und zwar sowohl, was die Geldpolitik (Erzeugung von Zahlungsmitteln) wie die Wechselkurspolitik (Angebot von Devisen auf

dem Devisenmarkt) angeht.

AUßENHANDEL

Im Dezember belief sich der Außenhandelsüberschuss auf US$ 65 Mio., das bedeutet eine signifikante Verbesserung im Vergleich zu dem Defizit von US$ 1,1 Mrd. im Dezember 2015. Der Anstieg ist auf um 34 % p. a. höhere

Exporte zurückzuführen.

Im Dezember belief sich der Außenhandelsüberschuss auf US$ 65 Mio., das bedeutet eine signifikante Verbesserung im Vergleich zu dem Defizit von etwa US$ 1,1 Mrd.

im Dezember 2015. Die Umkehrung des Negativergebnisses war die Folge eines Exportanstiegs um 34 % p. a. auf US$ 4,6 Mrd., während die Importe denen des Vorjahres entsprachen (ein Anstieg um 0,2 % auf knapp unter US$ 4,53 Mrd.).

Jenseits der "Euphorie" wegen der guten Exportleistung (der Anstieg um 34 % p. a. war der höchste seit 2011) sei darauf hingewiesen, dass dieser hohe Wert teilweise auf die niedrige Vergleichsbasis zurückzuführen ist: Angesichts

der bevorstehenden Abwertung waren die Exporte Ende 2015 um 24 % p. a. gesunken (sie

erreichten den geringsten Wert für diesen Monat seit 2004). Trotz der Zunahme lag der Ausfuhrwert immer noch unter dem vom Dezember 2013 (US$ 4,95 Mrd.).

Der Exportanstieg im Dezember war die Folge höherer Mengen (+33 % p. a.), während die

Preise praktisch stabil blieben (+1 % p. a.); dieses Phänomen betraf alle großen Gruppen. Am stärksten erhöhte sich die Ausfuhr von Rohstoffen (+120 % p. a.) und verarbeiteten Produkten landwirtschaftlichen Ursprungs (+31 % p. a.). In beiden Fällen war eine mengenmäßige Zunahme zu verzeichnen

(+114 % p. a. bzw. +25 % p. a.), während die Preise nur begrenzt anzogen (+3 % p. a. bzw. +5 % p. a.)

Der Exportwert von Produkten industriellen Ursprungs (MOI) stieg um 10 % p. a. aufgrund von um 14 % p. a. höheren Mengen, die teilweise durch einen Preisrückgang um 4 %

p. a. kompensiert wurden. Hervorzuheben ist, dass die Menge der MOI im fünften Monat in Folge nicht gesunken ist, was seit 2013 nicht mehr der Fall war. 2016 wies - erstmals seit drei Jahren - die Hälfte der Monate ein positives Ergebnis bei den MOI-Ausfuhrmengen auf.

Bei den Importen war der Anstieg im Dezember um 0,2 % p. a. die Folge eines Preisrückgangs um 3 % p. a., die durch eine mengenmäßige

Zunahme um 4 % p. a. kompensiert wurde. Es handelte sich damit um den fünften Monat in Folge, in dem die Importmengen eine steigende Tendenz aufwiesen, nachdem sie fünfzehn

Monate in Folge abgenommen hatten (mit Ausnahme vom März 2016).

Besonders auffällig ist der Importanstieg von Automobilen um fast 70 % p. a. aufgrund eines mengenmäßigen Sprungs nach oben (+67 % p. a.). Allerdings ist festzuhalten, dass dieses Ergebnis eher die Folge der Vergleichsbasis als

eines Importbooms ist: Die Einfuhr lag um 10 % p. a. unter dem Ergebnis vom Dezember 2013

02

2017 Argentinien Wirtschaft

DEUTSCH-ARGENTINISCHE INDUSTRIE- UND

HANDELSKAMMER

- 15 -

(2014 galt in diesem Monat bereits die Steuer auf hochklassige PKW). An zweiter Stelle beim Ranking des Importwerts standen wie im Gesamtjahr 2016 die Konsumgüter (+10 %

p. a.).

GELD- UND WECHSELKURSPOLITIK

Im Januar verhielt sich der Dollarkurs

ruhig: Im Monatsdurchschnitt erhöhte er

sich um nur 0,5 % im Vergleich zu Mitte

Dezember. Damit verzeichnete der

Wechselkurs der US-Währung seit Oktober

keine wesentlichen Änderungen.

Im Januar verhielt sich der Dollarkurs ruhig: Im

Monatsdurchschnitt erhöhte er sich um nur

0,5 % im Vergleich zu Mitte Dezember, der Wert

lag bei 15,9 AR$/US$. Unter Berücksichtigung

der Inflation, die höher war als dieser Wert (nach

unseren Schätzungen betrug sie im Januar

1,7 %), erfuhr der Peso eine Aufwertung ggü.

dem Dollar um 0,7 %.

Berücksichtigt man auch die übrigen

Handelspartner Argentiniens und das Gewicht ihrer Währung im Warenaustausch, so ist der reale multilaterale Wechselkurs im Lauf des Monats um 0,7 % p. a. gestiegen (die Aufwertung des brasilianischen Real ggü. dem Dollar war für dieses Ergebnis ausschlaggebend).

Diese Ruhe auf dem Devisenmarkt ist überraschend angesichts der hohen Dollarnachfrage in der Urlaubszeit. Begünstigt wurde die Ruhe einerseits durch den Erfolg der Regierung bei ihrer letzten Kreditaufnahme. Die Regierung erhielt nicht nur die Unterstützung

seitens internationaler Banken (sie erzielte US$ 6 Mrd. durch ein Termingeschäft mit einem Zinssatz von 2,9 % plus Libor), sondern als sie gegen Monatsende zwei Schuldtitel über einen Gesamtwert von US$ 7 Mrd. platzierte, überstiegen die Angebote nicht nur den

Finanzbedarf der Regierung, sondern ermöglichten auch eine deutliche Herabsetzung der Zinssätze (um bis zu 1 Prozentpunkt im Vergleich zu den Titeln, die vor einem Jahr

platziert wurden, um die Schulden bei den Umschuldungsverweigerern zu tilgen).

Andererseits war auch die Devisennachfrage

begrenzt, was in erster Linie auf die anhaltende Attraktivität der Schuldbriefe der BCRA zurückzuführen ist. So ist trotz der Herabsetzung des Zinssatzes im Januar (um durchschnittlich 2 Prozentpunkte) ihr Ertrag immer noch höher als der erwartete Anstieg des Dollarkurses: Während die LEBAC mit der geringsten Laufzeit einen

Jahresertrag von 25,4 % bieten, liegt die vom Markt für die kommenden zwölf Monate erwartete Pesoabwertung bei etwa 20 %, wie aus den auf dem ROFEX ausgehandelten Future-Verträgen hervorgeht.

Die Schuldbriefe der BCRA verzeichneten im

Januar eine Rekordnachfrage und die platzierte Durchschnittssumme lag um fast 20 % über der vom Dezember 2016. Dieses Ergebnis ist die Folge von Käufen juristischer Personen (der Erwerb von Schuldbriefen durch natürliche Personen ging im Januar um ungefähr 4 % zurück); dieses Phänomen ist einerseits auf die

überschüssige Liquidität Ende 2016 im Gefolge der Konjunkturverbesserung und die guten Resultate der Steueramnestie zurückzuführen.

Zu erwähnen ist, dass der Leitzinssatz der Geldpolitik der BCRA nicht mehr der von LEBAC mit einer Laufzeit von 35 Tagen ist, sondern das

User Database Dec-15 Dec-16 YoY YTD 2015 YTD 2016 YoY

Exports (US$ FOB billion) 3.4 4.6 34.0% 56.8 57.7 1.7%

Selected Products 1.2 1.8 54.5% 26.0 25.8 -0.8%

Soybean Complex 0.8 1.2 44.0% 17.8 17.3 -2.5%

Corn 0.1 0.2 143.1% 3.1 4.2 33.6%

Cars 0.3 0.4 60.1% 5.1 4.3 -15.9%

Others 2.3 2.8 23.5% 30.8 32.0 3.7%

Imports (US$ CIF billion) 4.5 4.5 0.2% 59.8 55.6 -6.9%

Energy 0.4 0.1 -60.2% 6.6 4.9 -26.0%

Parts and Accesories 0.9 0.8 -7.7% 12.8 11.1 -12.8%

Cars 0.3 0.5 69.2% 3.3 4.5 33.6%

Others 3.0 3.0 2.7% 3.2 2.9 -10.6%

Trade Balance (FOB - CIF) -1.1 0.1 - -3.0 2.1 -

Source: INDEC's User Database and Argentina´s Comercial Exchange

Trade Balance

02

2017 Argentinien Wirtschaft

DEUTSCH-ARGENTINISCHE INDUSTRIE- UND

HANDELSKAMMER

- 16 -

Mittel der Bandbreite bei Termingeschäften auf sieben Tage, d. h., der Durchschnitt des Ertrags der Titel, die die Geldbehörde an Banken vergibt (Barverkauf und Terminkauf derselben Summe),

und der Zinsen, die die Banken an die BCRA zahlen, um ihre Liquidität zu erhöhen (Terminverkauf).

Zu dem Moment, als das Instrument, das die BCRA ihrer Geldpolitik zugrunde legt, gewechselt wurde, kam es zu keiner Änderung der Zinsen der Termingeschäfte, was praktisch eine

Verringerung des Leitzinssatzes bedeutete: von den 24,75 %, die die Banken im Dezember für Anlagen in LEBAC mit einer Laufzeit von 35 Tagen erhielten, auf 23,75 % für Terminkäufe im

Januar.

Das erklärt, warum die Titel der BCRA weiterhin Erfolg bei Finanzanlegern hatten. Ende des

Monats erhöhte die Zentralbank allerdings den Ertrag der Terminkäufe auf 24 % pro Jahr, was den Ertrag der Schuldbriefe mit der geringsten Laufzeit übersteigt (insgesamt blieb die Bandbreite jedoch unverändert, da gleichzeitig der Zinssatz für Terminverkäufe sank). Damit

versucht die BCRA die Funktion der Termingeschäfte als wichtigstes Instrument der Geldpolitik und damit auch der Inflationsbekämpfung zu stärken.

Herausgeber

Deutsch-Argentinische Industrie- und Handelskammer

Av. Corrientes 327 –C1043AAD Buenos Aires

Tel.: (+54 11) 5219-4000 Fax: (+54 11) 5219-4001

E-mail: ahkargentina@ahkargentina.com.ar

www.ahkargentina.com.ar

Originaltext: Ecolatina

Koordination: Teresa Behm

Layout: Christina Keim

02

2017 Argentinien Wirtschaft

DEUTSCH-ARGENTINISCHE INDUSTRIE- UND

HANDELSKAMMER

- 17 -

Month Level Monthly Annual YTD

Activity Level

Qurterly GDP (Ecolatina's estimate) 2004 ARS Billion III-Q-2016 727.9 - -3.2% -2.4%

Goods GDP (Ecolatina's estimate) 2004=100 Dec-16 120.0 0.3% -0.4% -4.7%

Industrial Production (UIA) 2004=100 Nov-16 148.1 5.9% -2.1% -5.1%

Construction (Índice Construya) Jun. '02=100 Dec-16 321.1 6.3% -12.6% -15.1%

Unemployment Rate (Ecolatina's estimate) % Labor force III-Q-2016 8.5 - - -

Prices

CPI (INDEC) Dec-16 1.2% - -

Salaries Index IV Q 2001=100 Jun-16 1,675.4 1.8% 32.4% 16.3%

Inflation expected for the next 12 months (UTDT) Medium Jan-17 25.0 0.0 p.p. 0.0 p.p. 0.0 p.p.

Exchange rate

Nominal ARS/USD Jan-17 15.91 0.5% 16.5% 0.5%

Real $/U$S (deflated by Ecolatina CPI) Dec. '01=100 Dec-16 105.1 1.6% 0.9% 0.9%

Real Multilateral (deflated by Ecolatina CPI) Dec. '01=100 Dec-16 121.1 0.6% -2.4% -2.4%

Fiscal Situation

Tax Collection ARS Billion Dec-16 275.5 - 90.1% 34.6%

Primary Expenditure ARS Billion Dec-16 292.7 - 85.4% 38.2%

National Primary Surplus(3) ARS Billion Dec-16 -59.3 - 36.2% 52.1%

Foreign Sector

Exports USD Billion Dec-16 4.6 - 34.0% 1.7%

Imports USD Billion Dec-16 4.5 - 0.2% -6.9%

Trade Balance USD Billion Dec-16 0.07 - - -

Current Account USD Billion III-Q-2016 -3.1 - -29.8% -9.7%

Money

Monetary Base(4) ARS Billion Dec-16 787.9 9.6% 26.6% 26.6%

Private Deposits(4) ARS Billion Dec-16 1,438.7 6.5% 44.7% 44.7%

Loans to the Private Sector(4) ARS Billion Dec-16 1,031.4 4.8% 30.8% 30.8%

International Reserves USD Billion Dec-16 38.8 1.4 13.2 13.2

Rates

Time deposits rate in pesos(4) % Dec-16 18.8% -87.8% -793.2% -793.2%

BADLAR rate in pesos(4) % Dec-16 20.0% -1.1 p.p. -7.3 p.p. -7.3 p.p.

Confidence

Consumer (UTDT) Index (0-100) Jan-17 44.5 -2.4% -17.7% -17.7%

Government (UTDT) Index (0-5) Jan-17 2.46 -1.2% -21.7% -21.7%

Source: Ecolatina

Main Economic Indicators

UnitLast Figure % Variations

(1) Seasonally adjusted. (2) Variation vs. december. (3) Excludes Central Bank's profits transfers and ANSES' incomes. (4) Monthly Average.

(2)

(2)

(2)

(2)

(2)

(2)

(2)

(1)

(1)

(1)

(1)

(2)

(2)

(2)

(2)

(1)

(3)

(3)

(3)

(3)

(3)

(3)

(3)

(1)

(1)

(1)

(1)

(3)

(3)

(3)

(3)

(1)

(2)

02

2017 Argentinien Wirtschaft DEUTSCH-ARGENTINISCHE INDUSTRIE- UND HANDELSKAMMER

- 18 -

Jobbörse

Die AHK Argentinien rief eine neue Jobbörse, JobXchange, ins Leben. Hierbei handelt es sich um eine intelligente Suchmaschine, die es deutschen Firmen in Argentinien ermöglicht, aus einem Pool gut ausgebildeter Fachkräfte sowohl aus Deutschland, als auch aus Argentinien zu schöpfen. Es wird immer schwieriger geeignetes Personal zu finden, um sämtliche Posten innerhalb der Unternehmen abdecken zu können. Die AHK Argentinien ist aufgrund der hervorragenden wirtschaftlichen Zusammenarbeit zwischen Deutschland und Argentinien die erste Anlaufstelle für die Bewerber und verfügt

über eine breitgefächerte Datenbank an Fachkräften, die dank ihrer beruflichen Erfahrungen in beiden Ländern den Unternehmen helfen ihre Ziele zu erreichen. Mithilfe unserer zahlreichen Serviceleistungen, bekommen Unternehmen die Möglichkeit sich an Arbeitnehmer verschiedener Ausbildungsrichtungen zu wenden, um Posten unterschiedlicher Hierarchien

mit einer internationalen Ausrichtung besetzen zu können. Unser Versprechen basiert auf einer

persönlichen Betreuung, indem wir die individuellen Bedürfnisse jedes Unternehmens berücksichtigen- ganz nach den Grundsätzen der AHK Argentinien. Weitere Informationen entnehmen Sie bitte unserer Homepage.