arca continental: fortalece perfil crediticio 26 de abril...

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Arca Continental: Fortalece perfil crediticio S&P: mxAAA; Fitch: AAA(mex); Moody’s: Aaa.mx

Crecimiento de doble dígito en ventas, EBITDA y utilidad neta refleja

sólidos resultados en todas las regiones

Se mantiene la tendencia de desapalancamiento, durante el trimestre la

razón Deuda Neta a EBITDA 12M se ubicó en 1.3x vs. 1.9x al 4T15

Implementación de medidas que fortalecen las métricas crediticias y

disminuyen la exposición cambiaria

Sólida capacidad de pago apoyada en su constante generación de flujo,

adecuado nivel de liquidez y holgado perfil de vencimientos nos llevan

ratificar nuestra Opinión Crediticia de AC en Bien

Opinión crediticia de AC: Bien. La adquisición de Corporación Lindley en Perú

llevó a Arca Continental a elevados niveles de apalancamiento y a mantener una

considerable exposición cambiaria. No obstante, la empresa ha implementado varias

medidas (ver pág. 3 Medidas que fortalecen el perfil crediticio) que han logrado

fortalecer su perfil crediticio, con la expectativa de que el nivel de apalancamiento se

ubique cercano a 1.1x al cierre de 4T16. Sin embargo, otra adquisición de gran escala

(rumores sobre compras en territorios continuos en EE.UU.) pudiera presionar

nuevamente este indicador. Considerando el crecimiento en ingresos, su nivel de

liquidez, holgado perfil de vencimientos y sólida generación de flujo ratificamos la

Opinión Crediticia en Bien.

Continúa el crecimiento a doble dígito. Los resultados de AC al 1T16 muestran un

desempeño positivo con crecimiento de doble dígito en ventas, EBITDA y utilidad

neta impulsado principalmente por la integración de Corporación Lindley en Perú,

sólidos volúmenes de venta y efecto cambiario. Aun excluyendo la operación en Perú,

dichos rubros muestran fuertes avances. Por su parte, las ventas ascendieron a

$21,274mdp, 39.3% por arriba de lo reportado al 1T15 (15.1% sin efecto cambiario y

Perú), impulsado por un mayor volumen de ventas de 36.9% (8.1% sin Perú).

Resumen Financiero ($mdp, %, pb, veces)

Calificadoras y Recomendación Capacidad de pago ($mdp)

Indicador 1T16 1T15 Var.

Ventas ($mdp) 21,274 15,273 39.3%

U. de Operación 3,162 2,213 42.9%

Mg. Operativ o 14.9% 14.5% 37pb

EBITDA ($mdp) 4,281 2,962 44.6%

Mg. EBITDA 20.1% 19.4% 73pb

Deuda Total / EBITDA 1.8x 1.1x 0.6x

Deuda Neta / EBITDA 1.3x 0.5x 0.8x

EBITDA / Int. Neto 15.9x 14.8x 1.1x

Calificación S&P Fitch Moody’s

Largo Plazo Local mx AAA AAA(mex ) Aaa.mx

Corto Plazo Local NE F1+(mex ) NE

Largo Plazo Global NE A A2

Perspectiv a Estable Estable Neg

Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2

ARCA 09-3 √ = =

ARCA 09-4 √ = =

ARCA 10 √ = =

Ver el resto de las recomendaciones pag. 4

Fuente: Banorte – Ixe con información de AC al 1T16. Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ: Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.

Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo.

628 80

3,160 2,522

20,981

18,027

8,839

0

15,000

30,000

1 año 2 años 3 años 4 años 5 años o+

Vencimientos EBITDA U12MFlujo de Efectivo

Estrategia de Deuda Corporativa México

26 de abril 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa tania.abdul @banorte.com

Documento destinado al público en general

mailto:[email protected]

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NOTA: El 10 de septiembre de 2015 se anunció la integración de Corporación

Lindley (CL) iniciando su consolidación a partir del 1 de septiembre de 2015,

por lo cual este reporte contiene siete meses de resultados de CL y las cifras

comparativas deben ser tomadas con reserva.

Desempeño por División: I) Norteamérica (57.0% de las ventas y 58.2% del

EBITDA al 1T16, conformada por el negocio de bebidas y botanas en México

así como botanas en Estados Unidos) presentó un avance en sus ventas netas de

16.3% alcanzando $12,133mdp durante el 1T16. Del total, el 88.7%

corresponde a las ventas de Bebidas en México, las cuales se expandieron

16.3% explicado por mayor volumen de ventas (+11.5%) así como por un

mayor precio promedio (+3.8% ascendiendo a $50.31 pesos). II) Sudamérica

(43.0% de las ventas y 41.8% del EBITDA al 1T16, conformada por el negocio

de bebidas en Argentina y Perú, así como de bebidas y botanas en Ecuador)

alcanzó ventas netas de $9,141mdp mostrando un crecimiento de 88.9% vs.

1T15 (8.7% sin Perú). El fortalecimiento en el nivel de ventas se explica por la

estrategia de precios y el efecto de la devaluación del peso mexicano frente al

dólar.

Desempeño por División MCU, $mdp

Fuente: Banorte-Ixe con información de la compañía.

Utilidad de operación y EBITDA crecen a doble dígito aun sin considerar

integración en Perú. Durante el trimestre el costo de ventas aumentó 43.0%

(13.4% sin incluir Perú) principalmente por un incremento de precios en los

edulcolorantes, compensado parcialmente por las coberturas de tipo de cambio

de 1T16. Como resultado el margen bruto (46.6%) se contrajo en 137pb

respecto al mismo trimestre del año anterior. Por su parte, los gastos de

administración y venta crecieron 31.9% (13.4% sin incluir Perú) resultado de

los gastos de campañas de inicio de año así como por la inversión en cobertura

de frío y envase retornable buscando fortalecer su posición en punto de venta.

No obstante mayores gastos y costos la utilidad de operación totalizó

$2,213mdp y el EBITDA $4,281mdp con aumentos de 42.9% y 44.6% vs. 1T15

(16.7% y 18.8% respectivamente sin incluir Perú). El margen de operación

(14.9%) y EBITDA (20.1%) se expandieron 37 y 73pb.

% del Total al % del Total al

1T16 1T15 Var. % 1T16 1T16 1T15 Var. % 1T16

Volumen 251 225 11.5% 61.5% 157 73 114.6% 38.5%

Ingresos 12,133 10,433 16.3% 57.0% 9,141 4,840 88.9% 43.0%

EBITDA 2,492 2,084 19.6% 58.2% 1,789 878 103.8% 41.8%

AC Norteamérica AC Sudamérica

3

Resultados Operativos ($mdp, %)

Estructura financiera (x veces)

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

Arca Continental continúa proceso de desapalancamiento tras adquisición

de Corporación Lindley. La compra de Corporación Lindley en Perú en

septiembre 2015 por $910mdd elevó el nivel de deuda total de Arca Continental

a su nivel máximo de $42,758mdp, tres veces mayor a lo reportado al cierre de

2014. Sin embargo, siete meses después de la compra, la empresa reporta una

disminución considerable al mantener deuda total por $32,077mdp, 25.0%

menos apoyado en la suscripción de acción que llevó a cabo la familia Lindley y

que permitió disminuir el monto de créditos bancarios denominados en moneda

extranjera. Considerando el nivel de efectivo que mantiene AC al 1T16 de

$8,102mdp, el indicador de Deuda Neta a EBITDA 12M asciende a 1.3x, por

debajo de 2.0x y 1.9x registrados al 3T15 y 4T15, respectivamente. Por su parte,

la cobertura de intereses se encuentra por arriba del promedio de los últimos 3

años en 15.9x vs. 14.7x.

Cambios relevantes en la estructura de la deuda. A partir de la adquisición

del 60% de Corporación Lindley durante el 3T15, la estructura de la deuda de

AC se modificó considerablemente, en particular en la composición de las

monedas, pues previo la totalidad de la deuda se denominaba en moneda

nacional. Al 1T16, con información de la Bolsa Mexicana de Valores, el 53%

de la deuda total se denomina en dólares (vs. 77% al 4T15) del cual el 28%

corresponde a bonos bancarios y 26% a bonos emitidos por CL no llamables

(not callable).

Medidas que fortalecen el perfil crediticio. En la conferencia telefónica que

sostuvo la compañía con inversionistas listó las medidas que ha efectuado y que

planea llevar a cabo para disminuir el apalancamiento y reducir su exposición

cambiaria: (1) Durante el 1T16 AC redujo $530mdd de deuda en México, esto

como parte de los $600mdd que anteriormente anunció que reduciría; (2) en

Perú la compañía cuenta con deuda por $580mdd la cual contaba con una

cobertura por $100mdd y durante el trimestre contrató cobertura adicional por

$130mdd. Asimismo en dicho país lanzó una oferta de recompra de los dos

bonos en circulación por $150mdd. Bajo este escenario, en Perú la deuda será

por $430mdd, pero solo $200 tendrán exposición a la fluctuación cambiaria; y

(3) en México lanzará una nueva emisión de certificados bursátiles en pesos

para refinanciar $230mdd restantes con lo que reduciría su exposición cambiaria

en los próximos meses. Bajo este escenario, el indicador de apalancamiento

podría disminuir a 1.1x al 4T16 desde 1.3x al 1T16.

0%

10%

20%

30%

40%

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

1T15 2T15 3T15 4T15 1T16

Ventas Margen Operativo Margen EBITDA

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

0x

10x

20x

30x

40x

1T15 2T15 3T15 4T15 1T16

Apalancam

iento

Cob

ertu

ra d

e In

teré

s

Cobertura de InterésApalancamiento (Deuda Neta / EBITDA)

4

Capacidad de pago ($mdp)

Evolución de la deuda financiera ($mdp)

Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

Capacidad de pago: Bien. A pesar del aumento en el apalancamiento, Arca

Continental mantiene un holgado perfil de vencimientos con el 14.3%

($4,596mdp) de sus obligaciones programadas en el corto plazo, y el 85.7%

restante en el largo plazo. Por su parte, la generación de EBITDA U12M

totalizó $18,027mdp (incluye únicamente siete meses de CL), y considerando el

nivel de efectivo en caja ($8,102mdp), estimamos que AC cuenta con los

recursos suficientes para hacer frente a sus vencimientos de corto y mediano

plazo. (Ver gráfica Capacidad de Pago)

Eventos Relevantes

AC adquiere activos de producción de azúcar en Argentina. La empresa

anunció que, a través de su empresa subsidiaria en Argentina, Salta Refrescos,

llegó a un acuerdo con Grupo Minetti para la adquisición de activos de

producción de azúcar en la Provincia de Tucumán, Argentina. Como

consecuencia de la transacción, se pondrá en marcha un plan estratégico para la

modernización y equipamiento de las instalaciones productivas adquiridas, con

lo que Arca Continental estima tener acceso a 100,000 toneladas de azúcar, lo

que le permitiría reforzar parte del abasto de este insumo.

Aumento de participación en Argentina y Ecuador. El 8 de abril de 2016,

AC anunció que ha decidido incrementar su participación actual del 75% en el

capital social de cada una de sus subsidiarias Arca Continental Argentina y Arca

Ecuador para alcanzar el 100%, mediante una fusión. El objetivo de este

proceso es consolidar las operaciones de AC, con el fin de optimizar la toma de

decisiones y la operación en ambos países.

Calificaciones

Moody’s (01/Abr/2016) cambió la perspectiva de las calificaciones a

‘negativa’ desde ‘estable’. Al mismo tiempo, Moody's afirmó las

calificaciones de emisor de ‘A2’ y ‘Aaa.mx’ de AC. La acción de

calificación sigue la acción de calificación ocurrida el 31 de marzo de

2016 mediante la cual se cambió la perspectiva de las calificaciones de

México a ‘negativa’ desde ‘estable’. De acuerdo con el comunicado,

con el 52 % de sus ingresos dependientes de México, las calificaciones

628 819

3,160 2,522

20,981

18,027

8,839

0

7,500

15,000

22,500

30,000

1 año 2 años 3 años 4 años 5 años o +

Vencimientos EBITDA U12M Flujo de Efectivo

1,612 1,977 11,376

6,995 5,415

14,349 14,236

31,382 32,250

26,663

0

15,000

30,000

45,000

1T15 2T15 3T15 4T15 1T16

Corto Plazo Largo Plazo

5

de AC podrían ser afectadas por un marcado deterioro de los

fundamentos domésticos.

Standard & Poor’s (22/mar/2016) confirmó las calificaciones en

escala nacional –CaVal– de largo plazo de ‘mxAAA’ de ARCA

Continental (AC). La perspectiva es estable. La confirmación de las

calificaciones de AC refleja un desempeño operativo e indicadores

financieros que se han mantenido en línea con las expectativas,

particularmente, tras la adquisición de CL. Durante el proceso de

integración del negocio en Perú, AC ha mantenido niveles de

rentabilidad relativamente estables con márgenes EBITDA cercanos a

22%, que superan al de sus pares regionales y globales. S&P espera que

la reciente adquisición de CL traerá sinergias que se podrían

materializar en los próximos años. Con base en lo anterior, espera que

AC mejore sus principales indicadores crediticios con una deuda a

EBITDA por debajo de 1.0 veces (x) en los próximos dos años (marzo

2016 – marzo 2018).

Fitch (11/Sep/2015), ratificó las calificaciones de largo y corto plazo de

AC en ‘AAA(mex)’ y ‘F1+(mex)’, respectivamente. La perspectiva es

estable. La ratificación de las calificaciones de Arca Continental es

resultado de la adquisición de 53.16% de las acciones de control de

Corporación Lindley S.A. (Lindley), el único embotellador de Coca-

Cola en Perú. Fitch estima de manera proforma que los indicadores de

deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA se ubicarán en niveles

alrededor de 1.7 veces (x) y 1.3x, respectivamente. Fitch proyecta que

la compañía fortalecerá gradualmente su apalancamiento en los

siguientes 2 años y prevé que su deuda total a EBITDA y deuda neta a

EBITDA alcanzarán niveles cercanos a 1.5x y 1.0x, respectivamente

(2.3x y 1.9x al 4T15).

Fitch (30/Oct/2015) asignó calificación en escala global de ‘A’ con

perspectiva estable.

Los drivers que establecen las agencias para posibles cambios en los niveles

crediticios son:

S&P podría bajar las calificaciones de AC si su plan de crecimiento se

torna más agresivo del previsto, si la compañía incurre en mayores

adquisiciones o si no logra reducir sus niveles de deuda y su exposición

al dólar como S&P espera, lo que se reflejaría en una deuda a EBITDA

por arriba de las 2x de manera consistente. Esto podría derivar también

en un impacto negativo en la estructura de capital y/o política financiera

de la compañía.

Fitch acciones positivas de calificación no se anticipan en el mediano

plazo considerando el nivel actual de calificación. Acciones negativas

de calificación podrían presentarse por la combinación de uno o varios

de los siguientes factores: 1) deterioro en los márgenes de rentabilidad

por debajo del promedio de la industria; 2) generación negativa de FFL

a través de ciclo; 3) adquisiciones significativas financiadas con deuda;

4) falta de fortalecimiento en los indicadores de deuda total a EBITDA

6

(2.4x al 4T15) y deuda neta a EBITDA hacia 1.5x y 1.0x (1.9x al

4T15), respectivamente, en los próximos 18 a 24 meses; 5) baja en las

calificaciones soberanas y techo país de México.

Moody’s considera que las calificaciones pudieran bajar si baja la

calificación de México o si la liquidez o los indicadores crediticios se

deterioran significativamente, a manera que el apalancamiento ajustado

por Moody's incremente por encima de 2.5 veces y/o la cobertura de

intereses baje por debajo de 6 veces en forma sostenida. Un deterioro de

los márgenes operativos o relajación de la inercia de negocio debido al

debilitamiento de su mercado principal, México, u otros mercados,

pudiera ocasionar una baja de calificación, así como también lo haría

una adquisición grande financiada con deuda.

Sin perspectivas de cambios. Tomando en cuenta la reciente ratificación de

calificación por parte de S&P, la asignación de calificación en escala global por

parte de Fitch dos niveles por arriba del soberano (‘A’), y el movimiento en la

perspectiva a negativa de Moody’s (también por arriba del soberano),

esperamos estabilidad en las calificaciones en el mediano plazo.

Adicionalmente, nos apoyamos en que para todas las agencias un movimiento a

la baja en la calificación de Arca Continental se sustentaría en el incremento del

apalancamiento o reducciones en la rentabilidad, escenario no observado hasta

el momento. Los resultados de la empresa presentan sólidos avances en Ingresos

y EBITDA respecto a trimestres anteriores, En los próximos trimestres la

atención se mantendrá en la disminución del apalancamiento y en la

disminución a la exposición al dólar.

7

Recomendación

Considerando la opinión crediticia “Bien” asignada a Arca Continental, así

como su desempeño financiero durante los últimos años y el sector defensivo en

el que opera, estimamos que la compañía cuenta con la capacidad de pago para

hacer frente a sus obligaciones, manteniendo su perfil crediticio en el nivel más

alto ‘mxAAA’. Bajo estas premisas y basados en el relative value, emitimos las

siguientes recomendaciones: (Ver Anexo, Metodología de Recomendación)

Tasa Variable. Ratificamos nuestra recomendación de AC 11 y AC 13 en

“MANTENER” apoyado sobre la opinión crediticia de Bien que le otorgamos

a la compañía, aunado a que el spread de AC 11 y 13 se ubica ligeramente por

debajo de la línea de la curva del mercado. Cabe resaltar que dentro del

conjunto de comparables no encontramos emisiones del mismo sector, el cual

consideramos como defensivo.

Tasa Fija Bruta. Ratificamos nuestra recomendación de “MANTENER” las

emisiones ARCA 09-3, ARCA 09-5, ARCA10, AC 11-2 y AC 13-2 pues su

rendimiento se encuentra sobre de la curva de comparables. Destaca que el

precio limpio de todas las emisiones, excepto la serie 13-2, se encuentra arriba

de par como se muestra en la siguiente tabla.

Cabe mencionar que las emisiones AC 13 y 13-2 contemplan la amortización

total anticipada en cualquier fecha sin estar obligados al pago de prima. Esto

puede representar un riesgo para el inversionista en el caso de que las emisiones

se encuentren arriba de par (AC 13: $99.94 y 13-2: $94.61 al 25 de abril 2016).

AC – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb)

1 M 1 Q

91A R C A 09-3 32 27-may-16 500 FIJA : 9.75% 9.8 100 100.44 4.7 0.9 0pb 3pb M A N T EN ER

91A R C A 09-5 220 01-dic-16 400 FIJA : 9.5% 9.5 100 102.76 4.9 0.9 -10pb -10pb M A N T EN ER

91A R C A 10 1,663 13-nov-20 2,500 FIJA : 7.74% 7.7 100 106.55 6.1 1.0 -13pb -13pb M A N T EN ER

91A C 11 165 07-oct-16 1,000 TIIE28 + 0.25% 4.3 100 100.08 4.1 0.1 0pb 0pb M A N T EN ER

91A C 11-2 1,985 01-oct-21 2,000 FIJA : 7.63% 7.6 100 106.35 6.3 0.9 0pb 0pb M A N T EN ER

91A C 13 690 16-mar-18 1,000 TIIE28 + 0.13% 4.2 100 99.94 4.2 0.2 0pb 0pb M A N T EN ER

91A C 13-2 2,510 10-mar-23 1,700 FIJA : 5.88% 5.9 100 94.61 6.9 1.1 0pb 0pb M A N T EN ER

R eco mend.S&P /M oody’ s/ F itch

mxAAA/Aaa.mx/AAA(mex)/

VN AP recio

Limpio

Yield

(%)

Spr

(%)

Var. (pp) C alif icado ras







C po n

(%)Emisió n D xV

F echa

Venc.C irc.

T asa de

Interés

Fuente: Banorte - Ixe con información de la Valmer al 25 de abril 2016.

Valor relativo: TIIE 28

(Años por vencer, Sobretasa %)

Valor relativo: Tasa Fija

(Años por vencer, %)

Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 25 de abril 2016. Viñetas Gris: AAA; Viñetas Rojas: Emisiones de AC; Viñetas Negras pertenecientes al mismo sector.

Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 25 de 25 abril 2016. Viñetas Gris: AAA; Viñetas Rojas: Emisiones de AC; Viñetas Negras pertenecientes al mismo sector.

91

AC

11

91AC13

-0.20

-

0.20

0.40

0.60

- 1.5 3.0 4.5 6.0

So

bre

tasa

vs.

TIIE

28

(pb

)

Años por Vencer

91ARCA09-3

91ARCA09-5

91ARCA10

91KOF11-2 91AC11-2

91AC13-2 91KOF13

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

- 2 4 6 8 10

Yie

ld (

%)

Duración

8

AC – Información financiera ($mdp, veces, %)

2014 2015 U12M 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16

Balance General

Total Activos 80,367 131,763 125,454 80,323 80,679 134,216 131,763 125,454

Caja 9,039 8,307 8,102 8,725 7,892 11,730 8,307 8,102

Cx C y otras Cx C 4,312 6,352 6,336 3,882 3,962 5,347 6,352 6,336

Inv entarios 2,832 4,337 4,425 2,792 2,968 4,275 4,337 4,425

Activ os Fijos Netos 25,321 45,060 43,398 25,587 26,104 39,014 45,060 43,398

Otros Activos 38,862 67,707 63,192 39,337 39,754 73,849 67,707 63,192

Total Pasiv os 30,983 63,813 56,243 29,062 29,957 65,788 63,813 56,243

Pasiv o Circulante 10,588 19,433 17,520 8,655 9,581 23,805 19,433 17,520

Pasiv o Largo Plazo 14,078 32,250 27,274 14,349 14,236 31,382 32,250 27,274

Otros Pasiv os 6,317 12,129 11,449 6,058 6,140 10,600 12,129 11,449

Total Capital 49,384 67,950 69,211 51,260 50,723 68,428 67,950 69,211

Estado de Resultados

Ventas 61,957 22,441 82,455 15,273 18,045 20,695 22,441 21,274

Costo Venta 31,616 11,648 42,777 7,946 9,175 10,594 11,648 11,360

Utilidad Bruta 30,341 10,793 39,678 7,327 8,870 10,101 10,793 9,914

Gastos Adm. y Ventas 19,777 7,574 26,132 5,114 5,477 6,333 7,574 6,748

Utilidad (Pérdida) antes de otros Ingresos y Gastos, Neto10,564 3,219 13,546 2,212 3,393 3,768 3,219 3,166

Otros Ingresos y (Gastos) Neto 209 148 294 1 116 -103 148 133

Utilidad Operación 10,774 3,367 13,703 2,213 3,509 3,665 3,367 3,162

Ingresos (Gastos) Finanacieros Neto -974 -915 -1,728 -220 -214 -468 -915 -130

Utilidad Neta Mayoritaria 6,505 1,655 7,817 1,300 2,203 2,088 1,655 1,871

Flujo de Efectivo

Utilidad Operación 10,774 3,367 13,703 2,213 3,509 3,665 3,367 3,162

Depreciación 2,655 1,170 3,897 723 768 875 1,170 1,084

EBITDA 13,655 4,742 18,027 2,962 4,302 4,701 4,742 4,281

Interés Neto 960 332 1,137 220 219 272 332 313

EBITDA - Interés Neto 12,695 4,410 16,890 2,741 4,083 4,429 4,410 3,968

Capital Trabajo 3,460 2,077 1,910 -1,547 -237 -598 2,077 669

Capex -6,289 -1,607 -6,141 -1,065 -1,238 -1,819 -1,607 -1,478

Flujo Efectivo 2,946 10,240 8,839 3,223 3,082 3,208 726 1,822

Deuda y Caja

Deuda CP 7,087 6,995 5,415 1,612 1,977 11,376 6,995 5,415

Deuda LP 6,317 32,250 26,663 14,349 14,236 31,382 32,250 26,663

Deuda Total 13,405 39,245 32,077 15,961 16,213 42,758 39,245 32,077

Caja 9,039 8,307 8,102 8,725 7,892 11,730 8,307 8,102

Deuda Neta 4,365 30,938 23,975 7,236 8,321 31,028 30,938 23,975

Razones Financieras

EBITDA / Interés Neto u12m 14.2x 16.0x 15.9x 14.8x 15.8x 16.4x 16.0x 15.9x

Deuda Total / EBITDA 1.0x 2.3x 1.8x 1.1x 1.1x 2.8x 2.3x 1.8x

Deuda Neta / EBITDA 0.3x 1.9x 1.3x 0.5x 0.6x 2.0x 1.9x 1.3x

Pasiv os / Capital 0.6x 0.9x 0.8x 0.6x 0.6x 1.0x 0.9x 0.8x

Pasiv os / Activ os 0.4x 0.5x 0.4x 0.4x 0.4x 0.5x 0.5x 0.4x

Márgenes

Bruto (%) 49.0% 48.1% 48.1% 48.0% 49.2% 48.8% 48.1% 46.6%

Operativ o (%) 17.4% 15.0% 16.6% 14.5% 19.4% 17.7% 15.0% 14.9%

EBITDA (%) 22.0% 21.1% 21.9% 19.4% 23.8% 22.7% 21.1% 20.1%

Neto (%) 10.5% 7.4% 9.5% 8.5% 12.2% 10.1% 7.4% 8.8%Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

9

Descripción de la Compañía

Arca Continental es una empresa dedicada a la producción, distribución y venta

de bebidas no alcohólicas de las marcas propiedad de The Coca-Cola Company,

así como de botanas saladas bajo las marcas Bokados en México, Inalecsa en

Ecuador y Wise en los Estados Unidos. Con una destacada trayectoria de más

de 85 años, Arca Continental es la segunda embotelladora de Coca-Cola más

grande de América Latina y una de las más importantes del mundo. En su

franquicia de Coca-Cola, la empresa atiende a una población de más de 53

millones en la región norte y occidente de México, así como en Ecuador y en la

región norte de Argentina.

Anexo 1. Metodología de Recomendación

La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres

criterios esenciales:

1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el

riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la

emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el

área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO

pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis

interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y

flexibilidad financiera del emisor/emisión.

Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de

Banorte-IXE significan:

• Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede

considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un

crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.

• Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La

fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas

de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por

arriba del sector.

• Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las

expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la

empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del

sector.

• Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido

deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la

fortaleza financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos

indicadores se encuentran por abajo del sector.

• Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan

evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el

10

mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por

debajo del sector.

2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la

estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología

incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la

empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia

vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y

calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,

“MANTENER” o “DISMINUIR”.

Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la

calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la

recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que

el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,

repercutiendo en una plusvalía de la posición.

La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del

emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de

las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin

embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el

ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo

crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería

AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de

emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta

con un rendimiento por debajo de la curva.

Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del

emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad

crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y

teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.

3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un

riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos

sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.

Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)

Emisora Fecha Opinión Crediticia

AC 23-02-2016 Bien

AC 23-02-2016 Bien

AC 27-10-2015 Bien

AC 15-07-2015 Bien

AC 22-04-2015 Bien

AC 18-02-2015 Bien

Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)

Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación

91ARCA09-3 23-02-2016 Mantener












11



91ARCA10 23-02-2016 Mantener







91AC11 23-02-2016 Mantener

91AC11 23-02-2016 Mantener

91AC11 27-10-2015 Disminuir





91AC11-2 23-02-2016 Mantener

91AC11-2 23-02-2016 Mantener

91AC11-2 27-10-2015 Mantener

91AC11-2 15-07-2015 Mantener

91AC11-2 22-04-2015 Mantener

91AC11-2 18-02-2015 Mantener


91AC13 23-02-2016 Mantener

91AC13 23-02-2016 Mantener




91AC13 18-02-2015 Mantener


91AC13-2 23-02-2016 Mantener

91AC13-2 23-02-2016 Mantener

91AC13-2 27-10-2015 Mantener

91AC13-2 15-07-2015 Mantener

91AC13-2 22-04-2015 Mantener

91AC13-2 18-02-2015 Mantener

12

Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores

Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición

financiera.

Determinación de precios objetivo

Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su

emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil

[email protected] (55) 4433 - 4695

Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil


Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220

Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252

Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957

Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671

Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800

Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719

Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746

José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249

Valentín III Mendoza Balderas Autopartes [email protected] (55) 1670 - 2250

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672

Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247

Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895

Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales


Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos


Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.


Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor


Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121

Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada


René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras


Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279

Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454




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