análisis de eficiencia en su forma blanda del mercado de
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PONTIFICIA UNIVERSIDAD JAVERIANAFACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y ADMINISTRATIVAS
DEPARTAMENTO DE FINANZAS
Análisis de eficiencia en su forma blanda del mercado de renta variablecolombiano
Presenta:
Julio Andrés Torres Acosta
Jorge Armando Triana Malte
Bogotá, 2012
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Tabla de contenido
1 INTRODUCCION......................................................................................................................... 10
2 DESARROLLO DE LA INVESTIGACION: ....................................................................................... 11
Bandas de bollinger:.......................................................................................................... 12
Medias móviles: ................................................................................................................ 13
RSI ..................................................................................................................................... 13
3 APLICACIÓN DE LOS MODELOS:................................................................................................ 14
3.1 Bandas de bollinger:.......................................................................................................... 14
3.2 Medias móviles: ................................................................................................................ 15
3.3 RSI ..................................................................................................................................... 16
4 ANÁLISIS CRÍTICO DEL MARCO TEÓRICO: ................................................................................. 21
5 DESARROLLO DE LA METODOLOGÍA:........................................................................................ 22
6 RESULTADOS Y CONCLUSIONES ............................................................................................... 32
Anexo No. 1 Consolidación de operaciones...................................................................................... 38
Anexo No. 2 Flujo de caja de inversiones ......................................................................................... 39
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Índice de tablas
Tabla 1 Resultados bandas de bollinger a diciembre de 2011 ............................................... 15Tabla 2 Señales RSI ECOPETROL hasta 2011 ....................................................................... 18Tabla 3 Señales RSI Pacific rubiales hasta 2011 ..................................................................... 18Tabla 4 Señales RSI ENKA hasta 2011 ..................................................................................... 19Tabla 5 Señales RSI Tablemac hasta 2011 .............................................................................. 19Tabla 6 Señales RSI Tablemac hasta 2011 .............................................................................. 20Tabla 7 Operaciones bandas de bollinger Ecopetrol 2012...................................................... 23Tabla 8 Operaciones bandas de bollinger PREC 2012 ........................................................... 24Tabla 9 Operaciones bandas de bollinger ENKA 2012............................................................ 25Tabla 10 Operaciones Bandas de bollinger Tablemac 2012 .................................................. 25Tabla 11 Operaciones bandas de bollinger CENEC 2012 ...................................................... 26Tabla 12 Operaciones RSI Ecopetrol 2012................................................................................ 28Tabla 13 Operaciones RSI PREC 2012 ..................................................................................... 29Tabla 14 Operaciones RSI ENKA 2012...................................................................................... 30Tabla 15 Operaciones RSI CENEC 2012 .................................................................................. 31Tabla 16 Cantidad de operaciones.............................................................................................. 33
Índice de gráficos
GRAFICA 1 Ejemplo medias móviles ......................................................................................... 16GRAFICA 2 Índice RSI ENKA segundo semestre de 2011..................................................... 17GRAFICA 3 Bandas de bollinger Ecopetrol 2012 ..................................................................... 23GRAFICA 4 Bandas de bollinger PREC 2012 ........................................................................... 23GRAFICA 5 Bandas de bollinger ENKA 2012 ........................................................................... 24GRAFICA 6 Bandas de bollinger Tablemac 2012 .................................................................... 25GRAFICA 7 Bandas de bollinger CENEC 2012 ........................................................................ 26GRAFICA 8 RSI Ecopetrol 2012.................................................................................................. 28GRAFICA 9 RSI PREC 2012 ....................................................................................................... 29GRAFICA 10 RSI ENKA 2012 ..................................................................................................... 29GRAFICA 11 RSI Tablemac 2012............................................................................................... 30GRAFICA 12 RSI CENEC 2012 .................................................................................................. 31
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1 INTRODUCCION
El presente documento tiene como objetivo analizar la eficiencia del mercado derenta variable colombiano en su forma blanda mediante la utilización de métodosde análisis técnico aplicados a un portafolio conformado por las 5 empresas masliquidas del indicie col20 dado que estas representan mas del 50% de laponderación del mismo.
Con el fin de analizar la eficiencia del mercado colombiano en su forma blandaserán utilizadas herramientas de análisis técnico como las bandas de Bollinger, elíndice de fuerza relativa ó RSI, porsus siglas en inglés, y las medias móviles conel fin de identificar señales de compra y de venta para determinar si es posiblesuperar en rentabilidad consistentemente al mercado.
Para evitar sesgos dentro de la investigación se plantearán reglas claras deinversión a través del análisis de series históricas que nos permitan aplicar losmodelos a partir del 2012 y con esto analizar si es posible generar rendimientossuperiores a los del mercado tomando como referencia el índice Colcap ya queeste es el índice colombiano mas fácil de replicar en la bolsa de valores deColombia mediante los ETFs así que este índice podrá dar una base solida paradeterminar la rentabilidad del mercado durante el año 2012.
Posterior a este análisis se realizará un análisis de auto regresión que permitiráconfirmar los resultados del anterior análisis mediante la identificación de lacorrelación entre el precio del activo en T y en T-1 lo que dará una idea de siexiste un grado de eficiencia blanda en el mercado de renta variable colombiano.
Para cumplir con los objetivos propuestos y analizar si el mercado de rentavariable colombiano tiene un grado de eficiencia en su forma débil ó blanda, sedebe responder a la siguiente pregunta: ¿es posible generar consistentementerendimientos superiores al mercado utilizando únicamente herramientas deanálisis técnico?
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2 DESARROLLO DE LA INVESTIGACION:
La hipótesis de eficiencia de mercado (Eugene fama, 1965) afirma que elmercado de valores es informacionalmente eficiente cuando la competenciaentre los actores dentro del mercado conlleva a un equilibrio en donde elprecio del activo en el mercado constituye una aproximación real a suprecio intrínseco. Así que en un mercado eficiente el precio del activo reflejatoda la información disponible en el mercado y que a la entrada de nuevainformación el mercado tenderá a ajustarse nuevamente y de forma muyrápida.
Todo esto implica que al no haber activos supra o infra valorados en unmercado eficiente no será posible generar consistentemente rendimientossuperiores a los del mercado excepto a través de la suerte o deinformación privilegiada.
Existen según esta hipótesis tres tipos de eficiencia de mercado (blanda,semidura y dura) las cuales tienen diferentes implicaciones sin embargoeste proyecto se concentrará únicamente en la forma blanda de la teoría.
La teoría de la eficiencia de mercado en su forma blanda supone que lacotización de los activos financieros refleja su situación pasada obtenida delas series históricas de precios. Así que no es posible superar losrendimientos del mercado consistentemente utilizando herramientas deinversión basadas en datos históricos ya que todos los actores delmercado sabrán como interpretar estas señales y el análisis técnico seriainútil para generar estrategias de inversión.
Con el fin de determinar si el mercado de renta variable colombianopresenta una eficiencia de mercado en su forma blanda se analizará siutilizando herramientas de análisis técnico es posible generarconsistentemente rendimientos superiores a los presentados por elmercado.
El análisis técnico del mercado de renta variable es el estudio de losmovimientos del mercado mediante el uso de métodos chartistas y de
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análisis estadísticos con el fin de pronosticar las tendencias futuras de losprecios de los activos financieros. El enfoque del análisis técnico se basaen tres premisas básicas (Murphy, 1999):
1. Los movimientos del mercado lo descuentan todo:
En el análisis técnico el analista cree que cualquier cosa queprobablemente pueda afectar el precio ya sea por razonesfundamentales, políticas, psicológicas etc. Es reflejado realmente en elprecio del activo financiero.
2. Los precios se mueven por tendencias:
El propósito del análisis técnico, de la construcción de graficas y losmodelos estadísticos de los precios del mercado es identificar lastendencias que están en las primeras etapas para que las transaccionesvayan en dirección de dichas tendencias.
3. La historia se repite:
Una gran parte del análisis técnico tiene que ver con el estudio de lapsicología humana que la historia se repite es la clave para entenderque el conocimiento del futuro está en entender y estudiar el pasado.
Existen una gran variedad de herramientas para realizar análisis técnico almercado de renta variable para efectos de esta investigación se eligierontres modelos que brindarán un marco amplio y suficiente para el análisis dela eficiencia, en su forma blanda, del mercado de renta variable colombiano.Los modelos de análisis técnico que se usaran en esta investigación son lossiguientes:
BANDAS DE BOLLINGER:
Las bandas de bollinger es un método de análisis técnico que se basaen la utilización de dos bandas que se alejan a determinadasdesviaciones estándar de la media de 10 o 20 días de los precioshistóricos de determinado activo.
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Existen dentro del modelo dos bandas la banda superior y la bandainferior, cuando la línea de precios se iguala a la banda superior es unaseñal de venta mientras que si la línea de precios se iguala a la bandainferior esto representa una señal de compra.
MEDIAS MÓVILES:
El análisis de las medias móviles es uno de los mas utilizados en elmercado bursátil este consta de dos medias la primera de los 10 últimosprecios presentados en las series históricas y la segunda de los 30últimos precios presentados en las series históricas.
Dado que la media de 10 días es mas sensible que la de 30 días estatendera a reaccionar mas rápido a los cambios de tendencia del preciodel activo. Así que se presentara una señal de compra en el punto quela media de 10 días este por debajo de la media de 30 días y estas dosse crucen. Mientras que se presentará una señal de venta en el puntoen el que la media de 10 días se encuentre por encima de la media de30 días y estas se crucen.
RSI
El RSI es un indicador del análisis técnico este muestra la fuerza delprecio del activo mediante la comparación entre los movimientosindividuales diarios al alza o a la baja de los precios de cierres en elmercado.
Al calcular el índice su interpretación es relativamente sencilla cuandoel índice este por encima de 70 esto significara que estasobrecomprado lo que significará una señal de venta mientras quecuando se encuentre en un nivel de 30 o menos esto supondrá que elactivo esta sobrevendido lo que nos representará una señal de compra.
A partir de los tres indicadores es posible determinar puntos de compra y venta delas diferentes acciones objeto de estudio con el fin de analizar si es posiblegenerar consistentemente rendimientos superiores a los del mercado mediante lautilización únicamente del análisis técnico.
Con el fin de confirmar las conclusiones del estudio se realizará un análisis deauto-regresión de los precios históricos de las 5 empresas objeto de estudio con el
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fin de determinar si existe una correlación entre los rendimientos pasados con losrendimientos presentes determinando la relación del rendimiento del día anteriorcon el rendimiento del día de hoy y así analizar si existe una relación entre elrendimiento del día t-1 con el rendimiento del día t.
Se estableció, de igual manera, la no inclusión de análisis chartistas ya querepresentan un componente más amplio de sesgo e igualmente son análisis quedependen de una identificación más intuitiva que estadística de las series deprecios, lo cual lo hace mucho más difícil de parametrizar.
3 APLICACIÓN DE LOS MODELOS:
3.1 BANDAS DE BOLLINGER:
Dado que los modelos del análisis técnico están ajustados generalmente almercado de los estados unidos es necesario analizar si es posible que losmodelos sean ajustados al mercado colombiano ya que este cuenta condiferencias considerables con respecto al mercado de Estados Unidos, comola cantidad de acciones transadas, el volumen de ventas y en especial eltamaño del mercado lo que convierte al mercado colombiano en un mercadopequeño y joven.
Para la realización del análisis técnico mediante las bandas de Bollinger sedecidieron optimizar las amplitudes de banda con el fin de maximizar lasutilidades presentadas por las señales de compra y venta del modelo. Todoesto con el fin de mejorar la utilidad en la aplicación del modelo para el casodel 2012.
Para la optimización de la amplitud de banda se tomaron las series históricasde precios de las empresas objeto de estudio y se identificaron los puntos decompra y venta dados por el modelo hasta el 31 de diciembre del 2011posterior a esto se determinó la amplitud de banda que maximizaba elpromedio de rentabilidad. Cabe resaltar que dentro del modelo se tomó comosupuesto que solamente se compraría en el punto de cambio y no existiríauna posición en corto. Además de se establecieron ordenes stop loss del 5%.Después de realizar las optimizaciones de la amplitud de banda de las 5empresas objeto de estudio se obtuvieron los siguientes resultados adiciembre 31 de 2011:
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Tabla 1 Resultados bandas de bollinger a diciembre de 2011
resultados bandas de bollinger hasta el 31-dic-2011
empresanumero de
desviacionesrentabilidad
promedioEcopetrol 1,130 12616,19%PREC 0,324 172650,43%ENKA 2,476 2539,80%Tablemac 0,546 4044137,98%CENEC 0,062 936,84%
Como se puede observar en el cuadro resumen los ajustes a las bandas deBollinger mostraron que todas las acciones objeto de estudio obtuvieronrentabilidad para el 2011 lo que permite tener un modelo para ser aplicadopara el año 2012 teniendo en cuentas las amplitudes de bandas óptimasobtenidas en el año 2011.
Cabe resaltar que dentro del modelo de las bandas de Bollinger se tomaroncomo supuestos el solo comprar una vez la línea de precio sea menor a labanda inferior y vender en el punto en el que la línea de precios supere labanda superior.
3.2 MEDIAS MÓVILES:
Las medias móviles son ampliamente utilizadas en el mercado de rentavariable por esta razón se decidió incluirlas dentro de la investigación.
Para el cálculo de las medias móviles se realizaron dos medias diferentes: laprimera una media de 30 días y la segunda una media de 10 días en dondese analizaron los puntos en los que podría haber un cambio de tendencia.
En los puntos en los que la línea de 30 días se encontraba por encima de lamedia de 10 días y estas se cruzaban se emitió una orden de compramientras que en el punto cuando la media de 30 días se encontraba pordebajo de la media de 10 días y estas se cruzaban se emitió una orden deventa.
En la siguiente grafica se puede observar tanto un punto de compra como unpunto de ventas
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GRAFICA 1 Ejemplo medias móviles
En el punto inicial la media de 30 días representada por la línea azul seencuentra por debajo de la media de 10 días representada por la línea rojael punto en el que la media de 10 días se cruza con la de 30 días se presentala orden de venta dado que al ser la media de 10 días mas sensible a loscambios en la tendencia esto nos representa una tendencia a la baja. Al finalde la grafica la tendencia parece cambiar y la media de 10 días se encuentracon la media de 30 días con una tendencia ascendente eso nos permiteidentificar una señal de compra.
3.3 RSI
Para realizar el cálculo del Relative Strength Index (RSI) ó Índice de FuerzaRelativa, se tomaron primero los precio de los primeros catorce (14) días yse calculó el promedio de las alzas y el promedio de las bajas. Con estosdatos se procedió a desarrollar la fórmula del modelo RSI la cual es:
IFR = 100 – 100/1+FR
Donde: IFR: Es el índice de fuerza relativa.
FR: Es el resultado de dividir el promedio de alzas entre el
promedio de bajas de los precios.
(Murphy, 2003)
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Se identificamos las señales de compra cuando el índice RSI se encontrabapor debajo de 40 y las señales de venta cuando el mismo se encontrara porencima de 60. En la siguiente grafica podemos observar el comportamientodel RSI.
GRAFICA 2 Índice RSI ENKA segundo semestre de 2011
En esta grafica se puede observar un nivel en el cual la acción se declarasobrevendida, es decir, donde se generan las señales de compra ya que enel mercado se está infravalorando la acción, y un nivel en donde se declarasobrecomprada, es decir, donde aparecen las señales de venta gracias aque en el mercado la acción se está sobrevalorando.
Para determinar en qué momento se debía comprar o vender se hizo unanálisis de las series históricas hasta el año 2011, teniendo en cuenta losvalores de 40 y 60 como condicionales para la generación de señales, nosarrojo los siguientes datos en términos de rentabilidad.
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ECOPETROL:
Tabla 2 Señales RSI ECOPETROL hasta 2011
PACIFIC RUBIALES:
Tabla 3 Señales RSI Pacific rubiales hasta 2011
fecha decompra
fecha deventa
precio decompra
precio deventa
tasainterna de
retorno15/01/2008 21/01/2008 (1.905)$ 1.575$ -100,0%02/07/2008 26/08/2008 (2.575)$ 2.500$ -17,8%03/10/2008 09/10/2008 (2.585)$ 2.290$ -99,9%10/10/2008 18/11/2008 (2.085)$ 1.965$ -42,6%07/01/2009 05/02/2009 (2.045)$ 2.110$ 48,3%19/03/2009 30/04/2009 (2.120)$ 2.120$ 0,0%19/08/2009 28/09/2009 (2.730)$ 2.715$ -4,9%02/12/2009 19/01/2010 (2.560)$ 2.460$ -26,1%16/04/2010 17/06/2010 (2.690)$ 2.750$ 13,9%11/11/2010 29/11/2010 (4.345)$ 3.795$ -93,6%30/11/2010 21/12/2010 (3.840)$ 4.050$ 152,3%05/01/2011 15/02/2011 (3.885)$ 3.900$ 3,5%18/02/2011 28/03/2011 (3.750)$ 3.915$ 51,2%18/04/2011 25/05/2011 (3.605)$ 3.940$ 140,3%15/06/2011 22/07/2011 (3.835)$ 3.705$ -28,8%19/08/2011 08/09/2011 (3.610)$ 3.860$ 239,4%23/09/2011 25/10/2011 (3.825)$ 3.990$ 61,9%
17,5%PROMEDIO
fecha decompra
fecha deventa
precio decompra
precio deventa
tasainterna de
retorno15/01/2010 25/02/2010 (28.700)$ 30.740$ 84,3%21/05/2010 09/06/2010 (38.120)$ 40.840$ 275,9%08/07/2010 01/10/2010 (43.640)$ 50.060$ 80,3%18/01/2011 01/03/2011 (61.120)$ 64.860$ 67,6%13/05/2011 13/07/2011 (50.820)$ 44.000$ -57,8%14/07/2011 03/10/2011 (43.420)$ 38.500$ -41,8%04/10/2011 21/10/2011 (37.620)$ 46.260$ 8367,9%
1253,8%PROMEDIO
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ENKA:
Tabla 4 Señales RSI ENKA hasta 2011
TABLEMAC:
Tabla 5 Señales RSI Tablemac hasta 2011
fecha decompra
fecha deventa
precio decompra
precio deventa
tasainterna de
retorno05/12/2007 19/12/2007 (13,8) 14,1 75,2%31/01/2008 04/03/2008 (13,4) 11,4 -83,3%13/05/2008 13/06/2008 (10,1) 10,1 0,0%08/08/2008 30/09/2008 (9,0) 9,0 0,0%07/11/2008 19/11/2008 (5,7) 4,6 -99,9%28/05/2009 25/08/2009 (8,7) 7,4 -47,3%26/08/2009 09/11/2009 (7,4) 6,2 -59,4%10/11/2009 05/01/2010 (6,2) 7,1 155,0%18/02/2010 11/03/2010 (8,0) 8,6 251,5%28/05/2010 03/06/2010 (9,5) 9,7 212,5%24/06/2010 10/08/2010 (9,4) 9,7 33,0%04/11/2010 16/11/2010 (14,5) 12,6 -98,6%04/04/2011 05/05/2011 (14,7) 13,2 -71,8%06/05/2011 16/05/2011 (12,9) 14,0 1882,2%17/08/2011 10/11/2011 (11,7) 10,4 -39,7%
140,6%PROMEDIO
fecha decompra
fecha deventa
precio decompra
precio deventa
tasainterna de
retorno12/09/2007 08/11/2007 (9,4) 9,6 9,9%17/01/2008 28/03/2008 (8,7) 8,2 -24,0%08/05/2008 23/05/2008 (7,2) 7,2 -26,2%23/06/2008 08/07/2008 (6,7) 5,8 -97,1%05/11/2008 30/01/2009 (3,9) 3,8 -10,3%07/04/2009 05/05/2009 (3,8) 4,9 2916,6%23/07/2009 24/08/2009 (5,7) 5,6 -9,6%15/10/2009 01/02/2010 (5,6) 6,2 39,9%24/05/2010 21/06/2010 (7,3) 8,3 483,1%05/11/2010 16/11/2010 (9,6) 8,5 -98,4%19/08/2011 15/11/2011 (10,3) 9,8 -20,4%
287,6%PROMEDIO
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CANACOL:
Tabla 6 Señales RSI Tablemac hasta 2011
Como se puede ver en las tablas donde se encuentran las señalesgeneradas después de aplicar el modelo con todas las restriccionesplanteadas se obtuvieron los siguientes datos:
del 2008 al 2011 por la acción de Ecopetrol se generaron 322 señales,entre compras y ventas, de las cuales 34 son efectivamente operaciones, yse generó un rendimiento promedio de 17,5%.que en la acción de Pacific Rubiales se generaron 163 señales, entrecompras y ventas, desde el año 2010 hasta el año 2011, de las cuales 14son efectivamente operaciones y se generó un rendimiento promedio de1253,8%Que de la acción de Enka en un periodo comprendido entre Diciembre de2007 a Diciembre de 2011 se generaron 358 señales, entre compras yventas, de las cuales 30 son operaciones, y se generó un rendimientopromedio de 140,6%Que desde el mes de Septiembre de 2007 al mes de Diciembre de 2011 laacción de Tablemac generó 383 señales, entre compras y ventas, de lascuales solo 22 son operaciones, y se generó un rendimiento promedio de287,6%.Y que de la acción de Canacol a lo largo del 2011 se obtuvieron 146señales, entre compras y ventas, de las cuales surgieron tan solo 3operaciones, y se generó un rendimiento promedio de -65,1%
Esto lleva a la conclusión que tomar como señal cuando el índice seencuentre por fuera de los niveles de 40 y 60 está correctamente ajustado almercado y representa de mejor manera la realidad del mismo.
fecha decompra
fecha deventa
precio decompra
precio deventa
tasainterna de
retorno11/03/2011 07/04/2011 (2.960) 2.795 -53,9%14/04/2011 27/09/2011 (2.430) 1.265 -76,2%03/11/2011 (1.290)
-65,1%PROMEDIO
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4 ANÁLISIS CRÍTICO DEL MARCO TEÓRICO:
El análisis técnico es una herramienta importante para el mercado de rentavariables ya que es una parte del estudio que se le hace al mercado devalores. Sin embargo el análisis técnico por si solo puede no ser unarepresentación fiel de lo que está sucediendo en el mercado lo que loconvierte en una herramienta que por si sola no es garantía de la obtenciónde buenos rendimiento para lo cual puede ser complementado con otro tipode indicadores como lo es el análisis fundamental lo que permitiría unamayor seguridad a la hora de la toma de decisiones de inversión.
Debido al retraso del mercado de renta variable colombiano es posible queel análisis técnico no esté ajustado a los casos que suceden en el país. Sinembargo este mercado actualmente viene creciendo y es posible quealcance grandes niveles tanto en empresas listadas como en el volumen detransacciones.
No obstante, sus restricciones, el análisis técnico es una herramienta muyimportante dentro del mercado de valores y muy utilizada en todo el mundopara la predicción de tendencias de los activos financieros. Sin embargo lagran mayoría de la literatura relacionada con el análisis técnico del mercadode valores se guía en el caso americano lo que puede sesgarlo al uso enotras economías menos desarrolladas como la colombiana. Por otro lado esuna herramienta útil a la hora de la toma de decisiones de inversión, pero,debido a que no existen una gran cantidad de empresas listadas en la BVCy que su volumen de compras es muy bajo es posible que las herramientasdel análisis técnico se encuentren con inconsistencias que no permitan suutilización en el caso colombiano debido a que los volúmenes de comprasiempre deberán confirmar su tendencia y es posible que las señales decompra y venta se presenten en momentos de baja liquides en donde estose convertirá en un problema para la consecución de las ordenes deinversión que el modelo presente, debido a la dificultad de venta de algunasacciones en la bolsa de valores de Colombia.
Además el análisis técnico no tiene en cuenta dentro de sus supuestos queexisten ciertos tipos de costos de transacción que difieren entre países parael caso colombiano existen el costo por las comisiones y el IVA por la
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comisión esto hace que sea extremadamente costoso seguir todas lasseñales presentadas por el análisis técnico.
5 DESARROLLO DE LA METODOLOGÍA:
Con el fin de analizar si es posible generar consistentemente rendimientossuperiores a los del mercado mediante la utilización del análisis técnico delmercado de valores para esto utilizamos indicadores técnicos como lasbandas de bollinger, las medias móviles y el RSI.
Para evitar sesgos dentro del estudio decidimos realizar el estudio sobre losprecios del 2012 de las 5 empresas objeto de estudio. En dondeplanteamos unas reglas claras de inversión con el fin de determinar si esposible generar buenos rendimientos teniendo en cuenta solo las señalesque nos presenten los modelos de análisis.
Como regla general optamos por no comprar en corto y establecimos unstop loss del 5% sobre el valor nominal de la compra con el fin de realizar elejercicio un poco mas parecido a la realidad del entorno colombiano. Dadoque en Colombia es difícil realizar operaciones en corto y los analistas deriesgo no permiten a sus corredores incurrir en pérdidas elevadas. Ademásde esto por motivos de incertidumbre adoptamos una política de inversiónen la cual cada operación de compra tuvo como base $20.000.000 para lainversión en acciones.
Comenzamos por la aplicación del modelo de las bandas de bollinger quefue optimizado mediante el cambio en la amplitud de las bandas utilizandolos datos hasta el 31 de diciembre de 2011.
Para el 2012 utilizamos la misma amplitud de bandas para determinar lasoperaciones de compra y de venta a realizar en el año 2012 hasta el 31 deagosto de este año.
Después de aplicar el modelo a las 5 empresas objeto de estudio obtuvimoslos siguientes resultados con las bandas de bollinger.
ECOPETROL:
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ECOPETROL:
GRAFICA 8 Medias Moviles Ecopetrol 2012
Tabla 7 operaciones medias móviles Ecopetrol 2012
PREC
GRAFICA 9 medias móviles PREC 2012
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Para la aplicación del modelo RSI implementamos el modelo ya establecido paraevaluar la serie histórica hasta el año 2011 del RSI, el cual explicaremos masadelante, y lo replicamos para los datos del 2012 lo que nos arrojo los siguientesdatos:
ECOPETROL:
GRAFICA 8 RSI Ecopetrol 2012
Tabla 12 Operaciones RSI Ecopetrol 2012
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Tabla 14 Operaciones RSI ENKA 2012
TABLEMAC
GRAFICA 11 RSI Tablemac 2012
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CENEC
GRAFICA 12 RSI CENEC 2012
Tabla 15 Operaciones RSI CENEC 2012
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En síntesis de los datos arrojados por el RSI tenemos que solamente 3operaciones fueron efectivas y en las cuales la tasa interna de retorno,expresada para cada operación en un valor efectivo anual, tienen unpromedio del 45,9%, por otro lado en la acción de Tablemac solo se presentouna señal de compra y ninguna otra señal de venta, lo cual tomamos comoun 0% de tasa interna de retorno.
Cabe resaltar que ninguno de los promedios de rentabilidad es positivo y quepor el contrario las pérdidas se producen de forma consistente en cada flujo.
6 RESULTADOS Y CONCLUSIONES
Con el fin de analizar si es posible generar rendimientos superiores a los delmercado tomamos como referencia el índice de capitalización de la bolsa devalores de Colombia COLCAP dado que este es el más fácilmente replicabledentro del mercado de renta variable colombiano. Para esto tomamos el valor delíndice el 2 de enero del 2012 y el 31 de agosto del 2012 con el fin de calcularrentabilidades comparables con el modelo realizado. El cálculo nos arrojo lossiguientes resultados:
Tabla 16 rentabilidad EA del índice Colcap 2012
Como se puede observar el índice colcap presento una rentabilidad efectivo anualdel 8.81% lo cual representa a las 20 empresas con mayor capitalización bursátilen la bolsa de valores de Colombia.
fecha decompra
fecha deventa
precio decompra
precio deventa TIR
15/03/2012 30/03/2012 (1.750,00) 1.400,00 -99,6%02/04/2012 04/04/2012 (1.420,00) 1.335,00 -100,0%09/04/2012 10/04/2012 (1.415,00) 1.340,00 -100,0%21/06/2012 29/06/2012 (853,00) 810,00 -90,6%03/07/2012 30/07/2012 (830,00) 795,00 -44,1%
-86,9%promedio
indice Colcap02-ene-12 -1577,7131-ago-12 1668,5
TIR 8,81%
33
En primera medida se encontró que por medio del análisis técnico no es posibleganarle a los rendimientos obtenidos en el mercado, esto si se observa que conbase en los modelos planteados se lograron los siguientes datos:
Tabla 17 Cantidad de operaciones
Como se puede observar en esta tabla las operaciones con rendimientosnegativos son el 57,5% del total de operaciones realizadas lo cual indica que bajoun modelo de inversión como el planteado en este estudio, donde se invierte lamisma cantidad de dinero en cada operación, se obtendrán rendimientosnegativos al finalizar el periodo.
Estos rendimientos negativos también se pueden observar en el anexo No. 1Consolidación de operaciones, donde se encuentra la consolidación de todos losmovimientos realizados durante el periodo analizado y se pueden observar que lascompras totales del periodo fueron de $780.000.000 y lo obtenido por la venta delas mismas acciones alcanza un monto de $766.518.109, lo cual representa unapérdida de $15.115.867 es decir un 1,94% del total de las compras.
Por otro lado analizando el flujo de caja de las inversiones se encontró que la tasainterna de retorno que se generó fue de -24,86% E.A. lo cual confirma la pérdidade valor que se tuvo bajo este modelo de inversión. (Ver anexo No. 2 Flujo de cajade inversiones).
Como valor adicional, en el Anexo No 1 Consolidación de operaciones,encontramos que el promedio de la tasa interna de retorno, tomada por cadaoperación, es de 162.067,12% E.A. esto nos deja ver que a pesar de que enciertas operaciones tuvimos rendimientos muy elevados llegando incluso a nivelesde rentabilidad del 6`293.718% E.A debido a que se generaban ganancias en muycortos de tiempo la incertidumbre del mercado en cuanto a los movimientosimpedía prever este tipo de operaciones lo que conlleva en que elaprovechamiento de este tipo de oportunidades no sea el adecuado ya que debidoa esta incertidumbre del mercado y para efectos de la investigación fue invertida lamisma cantidad de dinero en cada operación lo que evito que a pesar de obtenerresultados positivos en el 42.5% de las operaciones se presentara perdida al finalde la operación
cantidad porcentajerendimientos positivos 17 42,5%rendimientos negativos 23 57,5%total operaciones 40 100%
34
Al analizar los resultados obtenidos para cada uno de los modelos llegamos a laconclusión de que las bandas de bollinger nos habían producido los mejoresresultados que los otros dos modelos en donde el 71% de las operaciones habíantenido éxito por lo que decidimos analizar los rendimientos de las operacionesutilizando únicamente las señales de las bandas de bollinger. Cabe resaltar que elajuste de la amplitud de las bandas con respecto a los datos del 2011 aumento engran cantidad nuestras rentabilidades percibidas a comparación de lo observadocon el modelo tal cual se encontraba en la bibliografía en la cual utilizaban unaamplitud de banda de 2 desviaciones estándar.
En el caso de las bandas de bollinger los resultados fueron los siguientes:
Tabla 18 resultados operaciones bandas de bollinger
Teniendo en cuenta los resultados de las operaciones tomamos como supuestouna inversión total de $80.000.000 para cumplir con las operaciones que nosplantea el modelo de las bandas de bollinger para el 2012 en donde con unainversión de $ 20.000.000 por operación obtuvimos los siguientes resultadosteniendo en cuenta los costos de transacción.
Tabla 19 resultados bandas de bollinger
cantidad porcentajerendimientos positivos 10 71%rendimientos negativos 4 29%total operaciones 14 100%
35
Como podemos observar en la tabla número 18 en el caso de las bandas debollinger el total de operaciones nos generaron una utilidad neta descontandocomisiones de $2.719.891 lo cual nos representa una rentabilidad del 5.17%sobre una inversión total de $80.000.000. Posterior a este análisis realizamos lasmismas operaciones con la diferencia de que no tuvimos en cuenta los costos detransacción con el fin de evaluar si en este escenario sin costos de transacción eraposible superar los rendimientos del mercado. Lo cual nos genero una rentabilidadde $ 3`308.883 lo que nos deja ver que los costos de transacción para las 14operaciones realizadas durante el 2012 con las bandas de bollinger fueron de$588.900 pesos aproximadamente.
Tabla 20 comparación de rentabilidad con y sin costos de transacciónutilizando el modelo de las bandas de bollinger 2012
Como podemos ver en el resultado del análisis los costos de transacción en loscuales se incurrieron absorben un 1% de la rentabilidad efectivo anual del negociosin embargo sin tener en cuenta los costos de transacción tampoco fue posible
fecha de compra fecha de venta20/04/2012 30/04/2012 1.630.502$17/05/2012 19/06/2012 410.694$22/06/2012 27/07/2012 194.150$20/03/2012 20/04/2012 546.223$24/04/2012 02/05/2012 557.820$08/05/2012 15/05/2012 -1.264.693$25/07/2012 27/07/2012 1.205.985$13/02/2012 21/02/2012 2.493.472$04/04/2012 06/06/2012 -1.793.137$31/01/2012 28/02/2012 155.960$03/04/2012 11/05/2012 152.121$13/06/2012 24/07/2012 -810.999$15/02/2012 17/02/2012 335.957$14/03/2012 29/03/2012 -1.094.164$
total 2.719.891$
con costos de transaccion sin costos de transaccion02/01/2012 (80.000.000,00) (80.000.000,00)31/08/2012 82.719.891$ 83.308.884$
TIR 5,17% 6,30%
36
superar la rentabilidad presentada por el índice COLCAP en el mismo periodo detiempo.
A pesar de haber generado rentabilidades utilizando únicamente el modelo de lasbandas de bollinger a las 5 empresas objeto de estudio la rentabilidad presentadapor estas no supera a la rentabilidad generada por el mercado en primerainstancia debido a los costos de transacción y en segunda instancia a laincertidumbre que presenta el mercado dado que utilizando únicamente el análisistécnico no es posible tener una certeza acerca de cuándo invertir en una mayorcuantía sobre las señales de compra.
Con el fin de confirmar el análisis hecho anteriormente decidimos hacer un análisisde autorregresiòn de los rendimientos diarios de las empresas objeto de estudioya que con esto nos podemos dar a una idea acerca de si existe una correlacióndirecta entre los rendimientos del día T sobre los rendimientos del día T-1 con elfin de analizar si el rendimiento del día anterior es en buena medida un indicadorpara prever el rendimiento del día de hoy. Con esto buscamos definir si elsupuesto básico del análisis técnico que la historia se repite se da en la economíacolombiana. Después de realizar la autoregresion obtuvimos los siguientesresultados:
Tabla 21 resultados autoregresion
Como se puede observar en la tabla anterior en ninguna de las empresas objetode estudio existe una correlación significativa entre las rentabilidades del dia T conrespecto a las rentabilidades T-1 lo que nos permite concluir que el movimiento delas rentabilidades de las acciones representa un paseo aleatorio.
A manera de conclusión podemos definir que el mercado de renta variablecolombiano si presenta un grado de eficiencia blanda debido a que:
Empresa R^2 coef de correlacionEcopetrol 0,00002 0,00491PREC 0,12732 0,01621ENKA 0,05837 0,00341Tablemac 0,04595 0,00211CENEC 0,01637 0,00027
37
No fue posible obtener consistentemente rendimientos superiores almercado mediante la utilización del análisis técnico.
Bajo el modelo de autorregresion se encontró que no existía unacorrelación suficiente para que la rentabilidad del día anterior explicara larentabilidad del día de hoy.
Bajo el estudio se determino que los precios de las acciones son un paseoaleatorio lo que impide que el análisis técnico presente una mayor cantidadde operaciones que presenten rentabilidad.
A pesar de que los promedios de las rentabilidades de las operaciones eranbastante elevadas no fue posible generar una rentabilidad superior a la delmercado debido a la incertidumbre que existe sobre las operaciones decompra lo que impide invertir más en los escenarios más favorables ya queel análisis técnico por sí solo no nos permite tener esa certeza.
Los costos de transacción disminuyen en gran cuantía las rentabilidades delas operaciones esto hace que sea más difícil superar los rendimientos delmercado consistentemente utilizando solo herramientas de análisis técnicoya que estas presentan una gran cantidad de operaciones lo cual escastigado por el mercado.
38ANEXO NO. 1 CONSOLIDACIÓN DE OPERACIONES
fecha de compra
fecha de ventaprecio de com
praprecio de venta
componente fijo
comicion com
pracom
icion venta# num
ero de accionesvalor com
pravalor venta
utilidad de la operaciónTIR
20/04/201230/04/2012
-5.260$
5.700$
15.000$
6.000$
6.502$
3.802-20.000.000
$21.673.004
$1.630.502
$1777%
17/05/201219/06/2012
-5.300$
5.420$
15.000$
6.000$
6.136$
3.774-20.000.000
$20.452.830
$410.694
$28%
22/06/201227/07/2012
-5.080$
5.140$
15.000$
6.000$
6.071$
3.937-20.000.000
$20.236.220
$194.150
$13%
02/05/201211/05/2012
-5.850$
5.560$
15.000$
6.000$
5.703$
3.419-20.000.000
$19.008.547
$-1.033.156
$-87%
23/04/201215/05/2012
-5.300$
5.460$
15.000$
6.000$
6.181$
3.774-20.000.000
$20.603.774
$561.592
$64%
21/06/201225/06/2012
-5.230$
4.850$
15.000$
6.000$
5.564$
3.824-20.000.000
$18.546.845
$-1.494.719
$-100%
20/03/201220/04/2012
-50.180$
51.600$
15.000$
6.000$
6.177$
399-20.000.000
$20.588.400
$546.223
$41%
24/04/201202/05/2012
-49.940$
51.500$
15.000$
6.000$
6.180$
400-20.000.000
$20.600.000
$557.820
$285%
08/05/201215/05/2012
-50.160$
47.060$
15.000$
6.000$
5.633$
399-20.000.000
$18.776.940
$-1.264.693
$-96%
25/07/201227/07/2012
-38.580$
41.020$
15.000$
6.000$
6.375$
518-20.000.000
$21.248.360
$1.205.985
$6293718%
10/01/201222/03/2012
-40.000$
49.000$
15.000$
6.000$
7.350$
500-20.000.000
$24.500.000
$4.456.650
$180%
23/04/201224/04/2012
-50.340$
49.940$
15.000$
6.000$
5.948$
397-20.000.000
$19.826.180
$-215.768
$-96%
27/04/201209/05/2012
-51.320$
50.100$
15.000$
6.000$
5.862$
390-20.000.000
$19.539.000
$-502.862
$-51%
16/07/201202/08/2012
-40.280$
38.220$
15.000$
6.000$
5.699$
497-20.000.000
$18.995.340
$-1.046.359
$-67%
16/03/201222/03/2012
-52.260$
49.000$
15.000$
6.000$
5.630$
383-20.000.000
$18.767.000
$-1.274.631
$-98%
23/03/201202/05/2012
-50.860$
51.500$
15.000$
6.000$
6.072$
393-20.000.000
$20.239.500
$197.426
$11%
31/05/201201/06/2012
-47.600$
44.400$
15.000$
6.000$
5.594$
420-20.000.000
$18.648.000
$-1.393.597
$-100%
04/06/201215/06/2012
-44.600$
42.100$
15.000$
6.000$
5.658$
448-20.000.000
$18.860.800
$-1.180.862
$-86%
19/06/201221/06/2012
-40.900$
38.580$
15.000$
6.000$
5.660$
489-20.000.000
$18.865.620
$-1.176.045
$-100%
22/06/201209/08/2012
-38.200$
40.700$
15.000$
6.000$
6.398$
524-20.000.000
$21.326.800
$1.284.396
$63%
13/02/201221/02/2012
-8,28$
9,33$
15.000$
6.000$
6.761$
2.415.459-20.000.000
$22.536.232
$2.493.472
$23112%
04/04/201206/06/2012
-9,02$
8,23$
15.000$
6.000$
5.475$
2.217.295-20.000.000
$18.248.338
$-1.793.137
$-41%
23/02/201226/04/2012
-9,01$
9,00$
15.000$
6.000$
5.993$
2.219.756-20.000.000
$19.977.804
$-64.189
$-1%
03/04/201225/07/2012
-9,14$
6,95$
15.000$
6.000$
4.562$
2.188.184-20.000.000
$15.207.879
$-4.832.684
$-59%
27/07/201213/08/2012
-6,34$
6,00$
15.000$
6.000$
5.678$
3.154.574-20.000.000
$18.927.444
$-1.114.234
$-69%
31/01/201228/02/2012
-10,10$
10,20$
15.000$
6.000$
6.059$
1.980.198-20.000.000
$20.198.020
$155.960
$14%
03/04/201211/05/2012
-10,30$
10,40$
15.000$
6.000$
6.058$
1.941.748-20.000.000
$20.194.179
$152.121
$10%
13/06/201224/07/2012
-10,40$
10,00$
15.000$
6.000$
5.769$
1.923.077-20.000.000
$19.230.770
$-810.999
$-29%
28/02/201209/04/2012
-10,20$
10,30$
15.000$
6.000$
6.059$
1.960.784-20.000.000
$20.196.075
$154.016
$9%
22/05/201213/06/2012
-11,00$
10,40$
15.000$
6.000$
5.673$
1.818.182-20.000.000
$18.909.093
$-1.132.580
$-61%
27/07/201203/08/2012
-10,00$
9,82$
15.000$
6.000$
5.892$
2.000.000-20.000.000
$19.640.000
$-401.892
$-61%
15/02/201217/02/2012
-1.585$
1.615$
15.000$
6.000$
6.113$
12.618-20.000.000
$20.378.070
$335.957
$2950%
14/03/201229/03/2012
-1.710$
1.620$
15.000$
6.000$
5.684$
11.696-20.000.000
$18.947.520
$-1.094.164
$-73%
20/02/201222/03/2012
-1.640$
1.700$
15.000$
6.000$
6.219$
12.195-20.000.000
$20.731.500
$689.281
$53%
15/03/201230/03/2012
-1.750$
1.400$
15.000$
6.000$
4.800$
11.429-20.000.000
$16.000.600
$-4.040.200
$-100%
02/04/201204/04/2012
-1.420$
1.335$
15.000$
6.000$
5.641$
14.085-20.000.000
$18.803.475
$-1.238.166
$-100%
09/04/201210/04/2012
-1.415$
1.340$
15.000$
6.000$
5.682$
14.134-20.000.000
$18.939.560
$-1.102.122
$-100%
21/06/201229/06/2012
-853$
810$
15.000$
6.000$
5.698$
23.447-20.000.000
$18.992.070
$-1.049.628
$-91%
03/07/201230/07/2012
-830$
795$
15.000$
6.000$
5.747$
24.096-20.000.000
$19.156.320
$-885.427
$-44%
TOTAL-780.000.000
$766.518.109
$-15.115.867
$162067%
TOTAL DE OPERACIONES 2012
39
ANEXO NO. 2 FLUJO DE CAJA DE INVERSIONESFecha Flujo
10/01/2012 $ -20.000.000
31/01/2012 $ -20.000.000
13/02/2012 $ -20.000.000
15/02/2012 $ -20.000.000
17/02/2012 $ 20.378.070
20/02/2012 $ -20.000.000
21/02/2012 $ 22.536.232
23/02/2012 $ -20.000.000
28/02/2012 $ -20.000.000
28/02/2012 $ 20.198.020
14/03/2012 $ -20.000.000
15/03/2012 $ -20.000.000
16/03/2012 $ -20.000.000
20/03/2012 $ -20.000.000
22/03/2012 $ 24.500.000
22/03/2012 $ 18.767.000
22/03/2012 $ 20.731.500
23/03/2012 $ -20.000.000
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TASA INTERNADE RETORNO -24,86%