analisis eeff gloria a may2015
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Analisis EEFF Gloria a Abr2013TRANSCRIPT
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Empresas
www.aai.com.pe Mayo 2015
Alimentos / Per
Asociados a:
FitchRatings
Gloria S.A.
Informe Anual
Ratings
Tipo de Instrumento
Rating Actual
Rating Anterior
Fecha Cambio
Segundo Prog.de Bonos Corp. e Instrum. de CP: -Papeles Comerciales
CP-1+ (pe)
CP-1 (pe) 05/04/2004
-Bonos Corporativos AAA (pe) AA+ (pe) 22/05/2014
Primer Prog. de Bon. Corp. AAA (pe) N.R.
N.R. No registra anteriormente
Perspectiva
Estable
Indicadores Financieros
Analistas
Elke Braun (511) 444 5588 [email protected]
Nicole Balarezo
(511) 444 5588 [email protected]
Fundamentos
Liderazgo en el mercado de lcteos a nivel nacional e integracin de procesos:
Los ratings de Gloria se soportan en su significativo tamao y escala en la industria
de lcteos en Per (81% de participacin en el mercado de leches industrializadas,
por volumen a diciembre 2014), fuerte reconocimiento de marca y posicionamiento, y
su extensiva red de distribucin que le proveen una importante ventaja competitiva.
En adicin, la integracin vertical de procesos en la cadena productiva, desde el
acopio de leche fresca en diferentes puntos del pas hasta la venta de productos
finales, le permite contar con importantes sinergias y fortalecer su posicin de
liderazgo. Se destacan los cambios internos que vienen realizando en trminos de
gobierno corporativo, con miras a mejorar el manejo independiente de cada unidad
de negocio, as como a fortalecer los mandos medios. Asimismo, la Clasificadora
esperara que en el mediano plazo se desarrolle un protocolo para la incorporacin
de directores independientes.
Slida generacin de flujos y crecimiento esperado en ingresos: Se reconoce la
estabilidad en las operaciones de la Empresa con una volatilidad histricamente baja
en los ingresos y mrgenes, y una slida generacin de EBITDA (CAGR de 8.5% en
2009-2014). Tambin se considera el fortalecimiento del margen EBITDA, apoyado
por un crecimiento en productos lcteos con mayor valor agregado y una adecuada
gestin de costos de materias primas que ha permitido reducir significativamente las
fluctuaciones de sus mrgenes en escenarios de mayores costos de insumos.
Asimismo, considera las inversiones que se vienen realizando para dinamizar y
diversificar sus ingresos (incluyendo potenciales adquisiciones) y obtener mayores
sinergias.
Slidos indicadores crediticios: El apalancamiento (Deuda/EBITDA) de Gloria se
haba mantenido por debajo de 1.2x en los ltimos cuatro aos; sin embargo, a
diciembre 2014 debido a las mayores inversiones realizadas el apalancamiento
alcanz el 1.6x, superior al 0.9x mostrado en el 2013. A pesar del incremento, la
Clasificadora considera que ste se encuentra en los niveles adecuados para su
categora, y que el slido desempeo operativo y el crecimiento del negocio seguirn
mostrando una adecuada generacin.
Qu podra gatillar el rating?
La clasificacin podra verse negativamente afectada por un incremento en el
apalancamiento financiero (deuda directa e indirecta) por encima de 2.0x de manera
sostenida y/o una cada significativa y sostenida en los mrgenes, que tengan un
impacto negativo sobre el perfil crediticio de la Empresa. Asimismo, el rating
considera que la fortaleza patrimonial de la Empresa no se vera disminuida por
distribuciones de dividendos, a pesar de no contar con una poltica de capitalizacin
de resultados.
(S/. MM.) Dic-14 Dic-13 Dic-12
Ingresos 3,347 3,037 2,807
EBITDA 406 463 397
Flujo de Caja Operativo (CFO) 64 300 203
Mg. EBITDA (%) 12.1 15.2 14.1
Deuda Financiera Total 643 417 442
Caja y valores lquidos 42 83 61
Deuda Financiera / EBITDA (x) 1.6 0.9 1.1
Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 1.5 0.7 1.0
EBITDA / Gastos Financieros (x) 11.1 14.3 15.5Fuente: Gloria
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Empresas
Gloria S.A. 2 Enero 2015
Asociados a:
FitchRatings
Perfil
Gloria es una empresa que se dedica a la produccin, venta
y distribucin a nivel nacional de productos lcteos y
derivados, principalmente. Tambin participa en el mercado
de consumo masivo a travs de productos como conservas
de pescado, refrescos, jugos, mermeladas, panetones,
snacks, entre otros. Histricamente, Gloria ha sido la
empresa lder en el mercado peruano de productos lcteos.
A diciembre 2014 Gloria mantena las siguientes
inversiones en sus subsidiarias y asociadas:
Al respecto, cabe mencionar que el aporte en Agrolmos se
hizo efectivo en el ltimo cuatrimestre del 2014, donde
Gloria slo sera un accionista de tierras cuyo objetivo son
destinarlas al cultivo de caa de azcar y algo de
ganadera.
La Empresa forma parte del Grupo Gloria, el cual es un
importante conglomerado industrial de capital peruano con
presencia en Per, Bolivia, Colombia, Ecuador, Argentina,
Puerto Rico y recientemente en Uruguay. El Grupo cuenta
con cinco unidades de negocio: i) Holding Alimentario;
ii) Holding Cementero; iii) Holding Azucarero; iv) Holding
Papelero; y, v) Holding de Nuevos Negocios.
Cabe mencionar que Gloria es subsidiaria directa de Gloria
Foods Jorb S.A. (Holding Alimentario), el mismo que en el
2014 gener ingresos por S/. 6,200.0 millones
aproximadamente (S/. 5,637.0 millones en el 2013. Gloria
Foods Jorb S.A. centraliza las decisiones clave de los
negocios de consumo masivo en los diferentes pases.
Asimismo, aproximadamente el 75% del EBITDA de Gloria
Foods Jorb S.A. se genera en Per.
Estrategia
Gloria tiene como objetivo continuar con el fortalecimiento
de su consolidada participacin en el mercado nacional e
incrementar su participacin y desarrollar nuevos mercados
en los pases en donde est presente.
As, la Empresa est orientada a: i) lograr una mayor
diversificacin en su portafolio de productos lcteos y de
alimentos en general; ii) generar sinergias y valor agregado
a travs de sus diferentes lneas de producto; y, iii) el
mejoramiento continuo en la calidad de sus productos y
procesos.
Gloria inici en el 2010 un proceso de transformacin para
fortalecer su gobierno corporativo y alinear el grupo con
mejores prcticas internacionales. De esta manera, en el
2012 se hicieron cambios significativos en la estructura
organizacional, as como en la gestin operativa y financiera
del negocio.
Lo anterior signific trazarse nuevas metas y concentrar
esfuerzos en lograr mejoras en las distintas reas de
negocios. Asimismo, el Grupo se plante tener una mayor
presencia regional en consumo masivo y en los otros
sectores en los que ya opera. Se espera que ello implique la
incursin y/o un mayor desarrollo en nuevas categoras,
industria y pases.
La Clasificadora (AAI) considera favorables los cambios
efectuados, en tanto stos contribuyan a la sostenibilidad de
las operaciones, la independencia de cada negocio dentro
del Grupo, y a reducir los riesgos que enfrentan.
Asimismo, AAI esperara que en el mediano plazo Gloria
pueda establecer un protocolo para la incorporacin de
directores independientes, consecuente con las mejores
prcticas de gobierno corporativo de empresas de similar
categora de riesgo, adems de contar con una poltica de
dividendos ms claramente definida. A pesar de lo anterior,
la Clasificadora no prev una desviacin considerable en
los dividendos pagados por Gloria hacia su holding, de
modo que la fortaleza patrimonial se vea comprometida.
Operaciones
Gloria presenta tres lneas de negocio: i) lcteos (leche
evaporada, fresca Ultra Heat Treated-UHT, condensada);
ii) derivados lcteos (yogures, quesos, mantequilla, etc.); y,
iii) otros productos (jugos, refrescos, mermelada, caf,
panetn y conservas de pescado); sin embargo, es la
primera la que concentra el grueso de los ingresos.
La presencia de la Empresa a lo largo de todo el proceso de
elaboracin de sus productos, desde el acopio de leche
fresca (su principal insumo) hasta la venta del producto
final, le ha permitido generar sinergias y economas de
escala, fortaleciendo su posicin de liderazgo en el
mercado.
Gloria cuenta con cinco plantas industriales: dos en
Arequipa, y las tres restantes en Lima, Trujillo y Cajamarca.
Asimismo, a travs de sus 23 centros de acopio y
enfriamiento, recibe la leche fresca de cerca de 16 mil
proveedores (se estima que a nivel nacional existen
SubsidiariasValor en Libros (S/.
Mill.)Participacin
Empresa Oriental de Emprendimientos S.A. 29.6 99.89%
Agroindustrial del Per S.A.C. 38.6 99.99%
Agrolmos S.A. 61.5 23.34%
Lechera Andina S.A. 2.4 20.67%
Lcteos San Martn S.A.C. 0.0 100.00%
Sub - Total 132.2
Otras empresas 2.4 -
Total 134.6Fuente: Gloria
INVERSIONES EN SUBSIDIARIAS Y ASOCIADAS A DIC-14
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Empresas
Gloria S.A. 3 Mayo 2015
Asociados a:
FitchRatings
alrededor de 20,000 productores de leche fresca). De este
modo, la Empresa cuenta con una amplia cobertura a nivel
nacional que constituye una de sus principales fortalezas y
barrera de entrada a otros competidores.
En cuanto al acopio de leche fresca, destacan las zonas del
Sur (Arequipa) y Norte (Trujillo, Cajamarca y San Martn)
con 38.2 y 31.0% de participacin sobre el total de leche
acopiada en el 2014. El total de leche fresca acopiada en
dicho perodo fue de unas 723,166 TM, superior en 6.5% a
lo acopiado durante el 2013 (679,028 TM). Debido a su gran
escala de acopio y diversificacin geogrfica a nivel
nacional, la Empresa cuenta con un alto poder de
negociacin con los ganaderos productores de leche fresca
cruda, as como capacidad de mitigar el riesgo de provisin
de la materia prima.
Si bien la Empresa tiene una base ampliamente
diversificada de proveedores, el precio promedio de la leche
fresca cruda ha venido incrementndose en los ltimos
aos en base a negociaciones con los ganaderos, lo que se
refleja en un mayor costo para Gloria.
Asimismo, el incremento en el precio de los commodities
agrcolas en los ltimos aos (tales como el maz y la soya
empleados en la alimentacin del ganado), con excepcin
del ltimo trimestre del 2014; han generado indirectamente
una mayor presin por parte de los ganaderos, dado que se
incrementan sus costos de produccin.
Por su parte, el abastecimiento de la leche en polvo se da a
travs de las plantas del Grupo en Bolivia (Pil Andina) y
Argentina (Corlasa); as como por parte de terceros va
importacin directa. Cabe mencionar que la compra de
leche en polvo representa entre el 25 - 30% de los costos
de produccin.
Gloria realiza constantemente inversiones para incrementar
su capacidad productiva y responder al crecimiento de la
demanda. As, en el 2014 se realizaron diversas inversiones
en bienes de capital por S/. 136.1 MM, relacionadas
principalmente a mejoras en la planta de produccin de
Huachipa (derivados lcteos y envases), y a la
implementacin de la planta de leche condensada y la
planta de panetones, entre otras menores. Al respecto, es
importante mencionar que las inversiones de mantenimiento
ascienden a alrededor de US$40.0 millones, y que para el
presente ao, las inversiones de mayor envergadura se
estaran limitando ante la desaceleracin econmica.
La Empresa utiliza principalmente a su subsidiaria
Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad
(DEPRODECA) como distribuidor y comercializador de sus
productos, tanto en Per como en el exterior. As, a
diciembre 2014 DEPRODECA concentr el 39.8% de las
ventas, mientras que las tres principales cadenas de
supermercados (sin considerar a los mercados mayoristas)
representaron 14.2% de las mismas.
192,744 185,021 200,742 223,955
9,906 9,263 8,6629,241
197,420 198,082 207,932213,860
253,004 249,560261,692
276,109
0
200,000
400,000
600,000
800,000
2011 2012 2013 2014
ACOPIO DE LECHE FRESCA (TM)
Norte* Centro Lima Sur
Fuente: Gloria *Incluye la zona Oriente
0.75
0.80
0.85
0.90
0.95
1.00
1.05
1.10
1.15
1.20
1.25
ene
feb
mar
abr
may
jun jul
ago
sep
oct
nov
dic
EVOLUCION DE PRECIOS* DE LECHE FRESCA CRUDA (Soles/Kg.)
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fuente: Minag* Precios nominales
Capacidad Capacidad Utilizacin Capacidad Capacidad Utilizacin
Instalada Utilizada de Capacidad Instalada Utilizada de Capacidad
Anual (%) Anual (%)
Total Cajas x 48 27,960,000 21,473,091 76.8% 27,960,000 22,885,528 81.9%
Capacidad Capacidad Utilizacin Capacidad Capacidad Utilizacin
Instalada Utilizada de Capacidad Instalada Utilizada de Capacidad
Anual (%) Anual (%)
Leche UHT / Jugos / Yomost/Yogurello Litros/Ao 236,412,000 127,229,292 53.8% 236,412,000 132,357,386 56.0%
Yogurt Gloria y P. Vida / Refrescos Litros/Ao 301,089,217 174,874,345 58.1% 301,089,217 200,306,400 66.5%
Queso Fresco Kg./Ao 4,020,000 1,194,244 29.7% 4,020,000 1,252,644 31.2%
Queso Maduro Kg./Ao 3,624,000 2,057,984 56.8% 3,624,000 3,000,448 82.8%
Manjarblanco Kg./Ao 1,872,000 1,638,179 87.5% 2,364,000 2,111,792 89.3%
Fuente: Gloria
2014
Plantas de Derivados Lcteos
(Arequipa, Huachipa y Bella)Unidad
2013
CAPACIDAD INSTALADA Y UTILIZADA
Plantas de Leche Evaporada
(Arequipa y Huachipa)Unidad
2013 2014
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Empresas
Gloria S.A. 4 Mayo 2015
Asociados a:
FitchRatings
En cuanto a la composicin de los ingresos, la leche
evaporada se mantiene histricamente como el principal
producto de la Empresa con una participacin de 60.3%
sobre los ingresos generados durante el 2014. De
considerar la lnea de lcteos en su totalidad, la
participacin se eleva a 68.5%.
Si bien la Clasificadora considera que la Empresa ha venido
implementando importantes esfuerzos comerciales para
desarrollar otras lneas, la an alta concentracin en la
leche evaporada la expone a incrementos en los costos de
materia prima que no puede trasladar sosteniblemente al
consumidor final; a lo que se suma la exposicin a la
volatilidad en el precio internacional de la leche en polvo
importada y hojalata, principalmente.
Sin embargo, lo anterior se ve compensado por el
incremento gradual que ha tenido la participacin de
productos con mayor valor agregado (incluyendo las leches
evaporadas de valor agregado), el liderazgo y fortaleza de
la marca con la que cuenta la Empresa, quien se ha
mantenido histricamente como el lder en el mercado de
leche evaporada, con una participacin de 84.6% a
diciembre 2014.
Al final del 2014 la produccin nacional de leche evaporada
mostr un crecimiento de 1.9% respecto del 2013. Al
respecto, cabe mencionar que representa una
desaceleracin respecto a las tasas de crecimiento anual
registradas en periodos previos (9.7 y 5.2% en los aos
2013 y 2012, respectivamente). Esto resulta de la
insuficiente capacidad productiva del pas y los cambios en
las preferencias hacia productos con mayor valor agregado,
los cuales han experimentado mayor crecimiento.
De acuerdo a estudios de mercado, existe oportunidad
todava para el crecimiento en el consumo de lcteos, dado
que el consumo anual per cpita de lcteos en Per (80 Kg
aproximadamente en 2014) se encuentra muy por debajo
de estndares internacionales (120-140 kg), y del consumo
promedio per cpita de los pases desarrollados (ms de
150 kg), siendo adems uno de los ms bajos de la regin
(la mayora de los pases de la regin est por encima de
los 120 kg).
Los derivados lcteos, que son productos de mayor valor
agregado y que contribuyen con mayores mrgenes,
alcanzaron una participacin de 21.6% sobre los ingresos
del 2014 (20.8% en el 2013 y 19.8% en el 2012). Dicho
aumento fue impulsado principalmente por el crecimiento en
las ventas de yogur (+12.2%), producto que representa el
16.4% de los ingresos totales. Cabe mencionar que dicho
producto es muy dinmico, por lo que requiere el mayor
esfuerzo comercial en innovacin y diversidad de
presentaciones. A diciembre 2014 Gloria tuvo una
participacin de 82.5% en el mercado de yogur por
volmenes de venta.
Leches68.5%
Derivados Lcteos*21.5%
Mercadera6.0%
Otros 4.0%
ESTRUCTURA DE LOS INGRESOS (Diciembre 2014)
*Desde 2013 incluye Leche Condensada Fuente: Gloria
2013 2014
Evaporada 469.5 478.3
Leche Condensada 0.0 5.6
Pasteurizada 132.1 133.0
Queso Madurado (tipo suizo) 11.7 13.1
Queso Fresco 6.1 6.1
Queso Mantecoso 0.5 0.7
Mantequilla 3.5 3.7
Cremas 6.3 6.9
Yogurts 177.6 191.1
Manjar Blanco 5.9 6.5
Total 813.4 843.9Fuente: Minag
PRODUCCIN NACIONAL DE LECHE Y DERIVADOS A DIC-14
(Miles de TM)
409,468 418,933440,910 469,481
478,281
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
2010 2011 2012 2013 2014
PRODUCCIN NACIONAL DE LECHE EVAPORADA (TM)
Fuente: Produce (2010-2011), Minag (2012-2014)
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Empresas
Gloria S.A. 5 Mayo 2015
Asociados a:
FitchRatings
Por su parte, las categoras de mercaderas diversas y otros
representaron el 6.0 y 4.0% de los ingresos de Gloria,
respectivamente. Dentro de estas categoras destacan los
jugos y refrescos, los cuales mostraron un importante
crecimiento en las ventas (+25.4 y + 19.4%) respecto al
2013. Este incremento estuvo acompaado de una mayor
participacin de mercado, con niveles de 21.8 y 33.5%,
respectivamente, (18.4 y 29.9% en el 2013,
respectivamente). Cabe mencionar el mayor esfuerzo por
diversificar las ventas mediante otros productos como
snacks, conservas de pescados, panetones e insumos
agropecuarios, en diferentes presentaciones.
Adicionalmente, Gloria exporta a alrededor de 40 pases en
el Caribe, Amrica Latina, El Medio Oriente y el Oeste de
frica. Al cierre 2014 el total de exportaciones represent el
11.5% de los ingresos, mayor en 1.7% respecto del 2013,
donde destacan las exportaciones de leche evaporada y
leche fresca UHT, que representaron el 83.4 y el 8.1% del
total de exportaciones, respectivamente. Se debe destacar
que Gloria busca seguir incursionando en nuevos mercados
para poder atender a una potencial demanda e incrementar
sus horizontes, uno de ellos es el mercado asitico debido
al incremento de su clase media.
Desempeo Financiero
Las ventas a diciembre 2014 de Gloria ascendieron a
S/.3,347.4 millones, lo que signific un crecimiento del
10.2% respecto a la facturacin del 2013. En lnea con el
incremento de las ventas, el crecimiento en volmenes fue
de 12.3%, superior a la de la tasa registrada del ao previo
(+4.8%).
As, las principales lneas de negocio (leches y derivados
lcteos) mostraron crecimientos en ingresos (+8.2 y
+14.6%, respectivamente), superiores a los incrementos en
sus volmenes de venta (5.8 y 9.8%, respectivamente).
Sin embargo, el margen bruto no logr mantenerse en los
niveles de los ltimos aos debido al fuerte incremento en el
costo de los insumos, por lo que el margen bruto se redujo
de 26.2 a 23.0% de un ao al otro. El incremento en los
costos se explic principalmente por los altos precios de la
leche en polvo en el 2014; y en menor medida, en la leche
fresca (ver grfico pgina 3), a lo que se sum la
devaluacin de la moneda local.
Cabe sealar que en el primer trimestre del 2015 se registr
una importante reduccin de los precios de la leche fresca
cruda (precio promedio pagado al productor), lo cual
permitira una mejora gradual en los mrgenes de Gloria a
partir del segundo trimestre del 2015, debido a que la
Empresa an mantiene inventarios caros.
Del mismo modo, la Empresa mantiene mayores inventarios
por las mayores compras de leche en polvo que se hicieran
en el 2014 aprovechando la coyuntura de precios bajos,
dichos inventarios seran consumidos a partir de junio del
presente ao, con lo cual se vera una mejora en el margen
hacia el segundo semestre del 2015.
La Clasificadora considera que dado que la leche es un
producto bsico de la canasta familiar (fundamentalmente la
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
2010 2011 2012 2013 2014
PRODUCCIN NACIONAL DE DERIVADOS LCTEOS (TM)
Yogurt Queso Fresco Fuente: Produce (2009-2011)Minag (2012-2013)
22.4%
24.8%26.2%
23.0%
14.0%
16.0%
18.0%
20.0%
22.0%
24.0%
26.0%
28.0%
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
2011 2012 2013 2014
VENTAS (S/. MM) vs MARGEN BRUTO
Ventas Margen Bruto Fuente: Gloria
80.0
90.0
100.0
110.0
120.0
130.0
ene-1
0
may-1
0
sep-1
0
ene-1
1
may-1
1
sep-1
1
ene-1
2
may-1
2
sep-1
2
ene-1
3
may-1
3
sep-1
3
ene-1
4
may-1
4
sep-1
4
ene-1
5
IPC vs. LACTEOS, QUESOS Y HUEVOS(Base Dic. 2009)
Indice Leche, Queso y Huevos IPC Fuente: INEI
-
Empresas
Gloria S.A. 6 Mayo 2015
Asociados a:
FitchRatings
leche evaporada), la capacidad de trasladar incrementos en
costos hacia el consumidor se encuentra limitada y muy
correlacionada con la situacin econmica de la poblacin.
No obstante, se reconoce que la participacin de la leche
evaporada entera dentro del portafolio de productos de la
Empresa ha venido disminuyendo en los ltimos aos a
favor de otros productos (incluyendo leches evaporadas de
valor agregado como son las fortificadas).
Por otro lado, si bien algunas categoras de derivados
lcteos y leches con mayor valor agregado son ms
sensibles, AAI reconoce los esfuerzos que viene realizando
Gloria por enfocarse en dichos productos que permiten
generar mayores mrgenes y diversificar las fuentes de
ingresos. As, se espera que dentro de la divisin de lcteos
se desarrollen ms la lnea de yogur mediante el
lanzamiento de nuevas marcas (ejemplo: la incorporacin
de Milkito) y extensiones de lnea; como tambin se espera
mayor desarrollo en la lnea de jugos.
En trminos de eficiencia operativa, los gastos operativos
se incrementaron en 8.5% respecto a lo gastado en el 2013
y estuvieron asociados a los mayores gastos realizados en
la innovacin, lanzamiento y relanzamiento de productos,
entre los que se consideran mayores gastos en publicidad.
El EBITDA para el 2014 ascendi a S/. 405.8 millones,
inferior en 12.3% respecto del ejercicio del 2013. De esta
manera, al igual que el margen bruto, el margen EBITDA
mostr una disminucin de 15.2 a 12.1%. No obstante,
Gloria espera una recuperacin paulatina en sus mrgenes
a partir de finales de junio 2015, debido al menor costo
promedio de sus inventarios de leche en polvo.
Por su parte, los gastos financieros a diciembre 2014
ascendieron a S/. 36.6 millones, superiores en 13.4% a los
del 2013, como consecuencia del mayor endeudamiento
para el financiamiento de los capex antes mencionados. No
obstante, el el indicador EBITDA / Gastos Financieros se
mantiene holgado, 11.1x (14.3x en el 2013).
Cabe mencionar que en el 2013 se registraron prdidas por
diferencia cambio netas por S/. 23.3 millones, mientras que
al cierre del 2014 se obtuvo una ganancia neta de S/. 1.3
millones. En este sentido, se destaca el trabajo de la
Compaa en reestructurar su financiamiento para reducir
considerablemente la exposicin en dlares y mantener una
posicin neta que evite cualquiera variacin significativa en
el tipo de cambio. AAI considera que dicha medida reduce
el riesgo al que est expuesta la Empresa, dado que casi la
totalidad de sus ingresos son en moneda local y a su vez no
se realizan operaciones de cobertura del tipo de cambio por
los pasivos que se mantenan en dlares (principalmente
deuda financiera y cuentas por pagar a proveedores del
exterior).
El deterioro del margen bruto y el incremento de los gastos
operativos se mitigaron en gran parte con la menor prdida
cambiaria, con lo que la utilidad del ejercicio que fue de
S/.244.9 millones, ligeramente inferior de los S/. 251.0
millones del ao anterior. Ello tuvo similar impacto en el
ROE, el cual se redujo de 17.6 a 6.4%, menor al 17.6% de
un ao al otro.
Cabe mencionar, que las subsidiarias de Gloria ya no pagan
dividendos significativos ante sus propias necesidades de
inversin.
A diciembre 2014 la Empresa logr un Flujo de Caja
Operativo (CFO) de S/. 64.1 millones, inferior a los S/. 300.5
millones del 2013, lo que se explica por las mayores
compras de leche en polvo aprovechando la coyuntura de
precios bajos. Parte importante del CFO, junto con la
obtencin de prstamos nuevos (S/. 226.3 millones, netos)
fue destinada a las inversiones, las mismas que
ascendieron a S/. 159.6 millones, al pago de dividendos por
S/. 133.6 millones y a otras inversiones netas S/. 19.5
millones. As, el saldo caja-bancos se redujo al cierre del
ao en S/. 40.6 millones.
Las inversiones en activo fijo realizadas en el ltimo ao se
enfocaron principalmente en la planta de produccin de
leche evaporada y derivados lcteos de Huachipa, la
automatizacin de la planta de yogur en Arequipa (nueva
planta de yogur para cubrir una creciente demanda en la
regin sur), la implementacin de la planta de leche
condensada, las instalaciones y compra de equipos para le
planta de panetones, entre otros. Adicionalmente, se
realizaron inversiones en plantas piloto de investigacin y
desarrollo que se espera permitan desarrollar futuras
mejoras mediante innovacin de productos y otros.
13.1%
14.1%
15.2%
12.1%
10.0%
11.0%
12.0%
13.0%
14.0%
15.0%
16.0%
0.0
100.0
200.0
300.0
400.0
500.0
2011 2012 2013 2014
EBITDA (S/.MM) vs MARGEN EBITDA (%)
EBITDA Margen EBITDAFuente: Gloria
-
Empresas
Gloria S.A. 7 Mayo 2015
Asociados a:
FitchRatings
La Clasificadora considera que el entorno econmico est
cambiando y que para mantener un ritmo de crecimiento en
las ventas similar al que se vena dando se requerir de un
mayor esfuerzo comercial (lanzamiento de nuevos
productos con mayor valor agregado en la lnea de lcteos y
derivados lcteos), por lo que es sano mantener un
apalancamiento relativamente bajo.
Estructura de Capital
A diciembre 2014 Gloria mantena una deuda financiera de
S/. 643.0 millones, un incremento de 54.3% respecto del
cierre del 2013, explicado principalmente por un aumento
en la deuda de largo plazo, lo que permiti financiar la
adquisicin de activo fijo y sus necesidades de capital de
trabajo.
As, del total de la deuda vigente a diciembre 2014, el
27.0% (24.1% en diciembre 2013) corresponda a la deuda
de corto plazo. Cabe mencionar que la participacin de la
deuda en el corto plazo, se compara favorablemente con
niveles observados en 2008 y perodos anteriores
(participacin superior al 30%).
La Clasificadora considera que el entorno econmico est
cambiando y la desaceleracin podra llevar a reducir el
crecimiento en ventas, y a tener que realizar mayores
esfuerzos comerciales para soportar el ritmo que se vena
mostrando. Por lo anterior, considera que los mrgenes
podran reducirse, a lo que se sumara la incertidumbre
respecto al tipo de cambio, que podra encarecer an ms
los insumos importados. De esta manera, considera
importante mantener un nivel de apalancamiento sano, que
le permita afrontar sus obligaciones con la holgura que
vena mostrando. Del mismo modo, considera que cualquier
inversin relevante debera ir acompaada con aporte de
capital para no cambiar el perfil financiero de la Empresa
que la llev al upgrade.
Por otro lado, y consecuencia de las mayores compras de
inventarios realizadas, la caja de la Compaa se redujo al
cierre del 2014 a niveles de S/. 42.0 millones, casi la mitad
de lo que suele mantener. Sin embargo, en el indicador
corriente se mantuvo en sus niveles, por el mayor stock de
existencias.
A pesar del mayor endeudamiento en el ao y la menor
generacin operativa, los indicadores crediticios de Gloria
se mantienen en un nivel adecuado para el rating otorgado.
As, el apalancamiento financiero medido como Deuda
Financiera Total / EBITDA, se increment de 0.90 a 1.58x
entre el 2013 y el 2014. Si se considera la deuda neta de
caja, el indicador de apalancamiento se increment de 0.72
a 1.48x. En los ltimos cuatro aos Gloria ha presentado
indicadores crediticios relativamente estables y crecimientos
sostenidos apoyados en una operacin consolidada por su
liderazgo y el desarrollo de productos con mayor valor
agregado, lo que es observado favorablemente por la
Clasificadora.
A diciembre 2014 la deuda financiera estaba compuesta
principalmente por: i) prstamos bancarios de corto y largo
plazo (S/. 414.2 millones); y, ii) bonos corporativos (S/.228.7
millones). La Empresa tiene como poltica mantener
financiamientos principalmente a tasas de inters fijas para
minimizar el riesgo de volatilidad en la tasa de inters. As,
a diciembre 2014, todas las obligaciones financieras se
encontraban a tasa fija.
Por otro lado, el cronograma de la deuda de largo plazo
contemplaba para el 2016 una amortizacin de S/. 266.9
millones, la misma que en parte sera refinanciada.
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
0.0
100.0
200.0
300.0
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500.0
600.0
700.0
2011 2012 2013 2014
S/.
MM
APALANCAMIENTO FINANCIERO
Deuda Financiera DF / EBITDA Fuente: Gloria
0
50
100
150
200
250
300
2015 2016 2017 2018+
CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO PLAZO (S/.MM)
2014 Fuente: Gloria
-
Empresas
Gloria S.A. 8 Mayo 2015
Asociados a:
FitchRatings
Asimismo, la Empresa cuenta con suficiente holgura para
cubrir sus obligaciones financieras de los prximos aos.
De este modo, el EBITDA generado en el perodo de
anlisis cubra la deuda de corto plazo ms los gastos
financieros del ao en 1.9x (3.5x a fines del 2013).
Cabe sealar que la Empresa podra incrementar su
necesidad de financiamiento, ante mayores inversiones
para expandir la capacidad productiva; as tambin no se
descartan potenciales adquisiciones en otros pases de la
regin a nivel de Gloria Foods. A pesar de esto, se espera
que Gloria mantenga el perfil financiero observado en los
ltimos aos.
En cuanto a la estructura de capital, la cual se mide por
medio del ratio deuda/capitalizacin, mostr un ligero
deterioro en el ao, con lo cual la deuda financiera
increment su participacin como fuente de fondeo respecto
de 22.3 a 29.4% de diciembre 2013 al 2014. No obstante,
dicho nivel se compara an favorablemente con respecto a
perodos anteriores al 2009.
Al cierre del ao, Gloria contaba con un patrimonio de
S/.1,543.9 millones; del cual el 68% de ste se encontraba
conformado por utilidades acumuladas.
Por otro lado, la Empresa sola mantener importantes
cuentas por cobrar no comerciales con sus vinculadas, las
mismas que se redujeron de manera significativa a S/. 30.9
millones al cierre del 2013 y siguieron reducindose a
S/. 13.3 millones a setiembre 2014; sin embargo, stas se
elevaron a S/. 34.2 millones al cierre del ao. Dichas
cuentas correspondan en gran parte a cuentas por cobrar a
Raciemsa, que luego han sido en parte amortizadas con los
dividendos repartidos en abril 2015. No obstante, la
Clasificadora rescata que se sigue manteniendo la poltica
de manejar cuentas con vinculadas por operaciones
comerciales, y no por otros conceptos, como antes se
mostraban. Asimismo, se ha establecido un manejo de
tesorera centralizada entre las empresas que conforman el
Grupo, contando con cierto grado de autonoma a nivel de
cada unidad de negocio.
Por otro lado, los dividendos que Gloria reparte a Gloria
Foods Jorb S.A. se mantienen en la misma para las
necesidades de inversin en el rubro alimentario, lo que
evidencia un mejor manejo por parte del Grupo. En abril
2015 se repartieron S/. 156.9 millones con cargo a las
utilidades de libre disposicin del ejercicio 2014.
Al respecto, la poltica de dividendos actual establece que
se podr repartir dividendos una vez al ao y por un monto
no mayor al 60% de la utilidad del ejercicio en efectivo.
Caractersticas de los Instrumentos
Segundo Programa de Emisin de Bonos Corporativos
e Instrumentos de Corto Plazo de Gloria S.A.
En la Junta General de Accionistas del 09 de abril del 2003
se aprob el Segundo Programa de Bonos Corporativos y/o
Instrumentos de Corto Plazo de Gloria S.A. hasta por
US$60.0 millones, el cual se increment en noviembre del
2006 a US$120.0 millones, y en diciembre del 2007 hasta
por US$200.0 millones o su equivalente en moneda
nacional.
Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria S.A.
En Junta General de Accionistas del 08 de abril del 2014 se
aprob el Primer Programa de Bonos Corporativos de
Gloria S.A. hasta por US$250 millones o su equivalente en
moneda nacional. Este programa contempla la posibilidad
de emitir bonos corporativos mediante oferta pblica en
diferentes emisiones y series, cuyos trminos, condiciones y
caractersticas particulares se establecen en los respectivos
contratos y actos complementarios.
Los bonos estarn garantizados mediante garanta genrica
sobre el patrimonio. Los bonos a emitirse bajo el presente
programa no podrn subordinarse a ningn otro
endeudamiento de la Compaa. Sin embargo, s existir un
orden de prelacin de las obligaciones, determinado por la
antigedad de cada emisin.
El destino de los recursos captados por los bonos que se
realicen dentro del presente programa ser para el
financiamiento de las necesidades de corto y largo plazo del
Emisor, u otros fines, los cuales sern precisados, de ser el
caso, en el respectivo Prospecto Complementario.
El 27 de setiembre del 2014 se emiti la Segunda Emisin
de los Bonos Corporativos serie A a un plazo de siete aos
por un monto de S/. 150.0 millones. Dicha emisin
amortizar a partir del 2019 (20% en dicho ao, 30% en el
2020 y 50% en el 2021).
Posteriormente, en febrero 2015, se emiten la Tercera y
Cuarta Emisin por S/. 140 y 150 millones,
respectivamente. La Tercera se coloc a cinco aos y una
2010 2011 2012 2013 2014
Utilidad Neta (S/. MM) 226.1 195.1 241.6 251.0 244.9
Dividendos Pagados (S/. MM) 124.5 141.3 130.2 202.6 133.6
Fuente: Gloria
Dividendos Repartidos
Emisin Tipo
Fecha de
Emisin Monto (S/.MM.)Saldo (S/. MM) Tasa
Fecha de
Vcto.
Sptima Bono Abr-07 S/. 70.0 S/. 21.0 5.87500% Abr-2017
Octava Bono Oct-07 S/. 100.0 S/. 35.0 6.78125% Oct-2017
Dcima Bono Set-09 S/. 78.0 S/. 31.2 6.56250% Set-2016Fuente: Gloria
SEGUNDO PROG. DE BONOS CORP. E INSTRUM. DE CORTO PLAZO - DIC 14
-
Empresas
Gloria S.A. 9 Mayo 2015
Asociados a:
FitchRatings
tasa de 5.56250%, mientras que la Cuarta se coloc a 20
aos y una tasa de 7.125%.
Emisin Tipo
Fecha de
Emisin Monto (S/.MM.)Saldo (S/. MM) Tasa
Fecha de
Vcto.
Segunda Bono Set-2014 S/. 150.0 S/. 150.0 6.09375% Set-2021Fuente: Gloria
PRIMER PROG. DE BONOS CORP. DE GLORIA S.A. - DIC 14
-
Empresas
Gloria S.A. 10 Mayo 2015
Asociados a:
FitchRatings
Resumen Financiero - Gloria
(S/. 000)
Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo 2.99 2.80 2.55 2.70
dic-14 dic-13 dic-12 dic-11
Rentabilidad
EBITDA 405,785 462,731 396,779 337,460
Mg. EBITDA 12.1% 15.2% 14.1% 13.1%
FCF / Ingresos -6.8% -1.4% -3.2% -2.5%
ROE 16.4% 17.6% 17.7% 14.8%
Cobertura
EBITDA / Gastos financieros 11.08 14.34 15.47 12.58
EBITDAR / (Gastos financieros + Alquileres) 11.08 14.34 15.47 12.58
EBITDA / Servicio de deuda 1.93 3.48 2.54 2.20
FCF / Servicio de deuda -0.91 -0.07 -0.41 -0.24
(FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda -0.71 0.55 -0.02 0.34
CFO / Inversin en Activo Fijo 0.40 2.15 1.25 1.39
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda financiera total / EBITDA 1.58 0.90 1.11 1.33
Deuda financiera neta / EBITDA 1.48 0.72 0.96 1.06
Costo de financiamiento estimado 6.9% 7.5% 5.8% 6.3%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 27.0% 24.1% 29.5% 28.2%
Deuda Financiera/Capitalizacin 29.4% 22.3% 24.0% 25.5%
Balance
Activos totales 2,850,235 2,560,743 2,436,811 2,269,336
Caja e inversiones corrientes 42,026 82,662 60,598 89,580
Deuda financiera Corto Plazo 173,795 100,614 130,481 126,267
Deuda financiera Largo Plazo 469,182 316,102 311,204 321,309
Deuda financiera total 642,977 416,716 441,685 447,576
Deuda ajustada total 642,977 416,716 441,685 457,267
Patrimonio Total 1,543,860 1,450,481 1,399,516 1,335,974
Capitalizacin ajustada 2,186,837 1,867,197 1,841,201 1,793,241
Flujo de caja
Flujo de caja operativo (CFO) 64,113 300,463 203,475 274,522
Inversiones en Activos Fijos -159,614 -139,506 -162,658 -197,123
Dividendos comunes -133,564 -202,646 -130,240 -141,304
Flujo de caja libre (FCF) -229,065 -41,689 -89,423 -63,905
Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas -154,030 -131,628 -141,131 -195,077
Otras inversiones, neto -19,539 112,926 69,160 61,489
Variacin neta de deuda 226,261 -24,969 -5,891 36,438
Otros financiamientos, netos -23,877 -32,082 -24,355 -25,074
Variacin de caja -40,636 22,064 -28,982 10,994
Resultados
Ingresos 3,347,445 3,036,935 2,806,691 2,566,412
Variacin de Ventas 10.2% 8.2% 9.4% 12.1%
Utilidad operativa (EBIT) 339,610 399,403 336,813 289,430
Gastos financieros 36,610 32,276 25,648 26,815
Resultado neto 244,903 250,965 241,622 195,099
Informacin y ratios sectoriales
Margen bruto 23.0% 26.2% 24.8% 22.4%
Rotacin de inventarios 109.0 100.0 98.1 77.8
Rotacin de cuentas por cobrar 53.8 51.4 45.3 47.0
Rotacin de cuentas por pagar 55.9 64.0 45.0 44.8
EBITDA: Utilidad operativa + gastos de depreciacin y amortizacin.
CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo
FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunes
Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos
Deuda fuera de balance: Incluye fianzas y avales
Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo
FFO: Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones +
Otros ajustes al resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos - dividendos preferentes
Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por cobrar comerciales + cambio en existencias -cambio en
cuentas por pagar comerciales
-
Empresas
Gloria S.A. 11 Mayo 2015
Asociados a:
FitchRatings
ANTECEDENTES
Emisor: Gloria S.A.
Domicilio legal: Av. Repblica de Panam N 2461
Urb. Santa Catalina - La Victoria
Lima - Per
RUC: 20100190797
Telfono: (511) 470 7170
Fax: (511) 470 5017
DIRECTORIO
Jorge Rodrguez Rodrguez Presidente Ejecutivo
Vito Rodrguez Rodrguez Vice - Presidente Ejecutivo
Claudio Rodrguez Huaco Director Jos Rodrguez Rodrguez Director Eduardo Hernndez Pea Vice - Presidente Ejecutivo Holding Alimentos
DIRECCIONES CORPORATIVAS
Jorge Rodrguez Gerente General Corporativo
Francis Pilkington Ros Director Corporativo de Finanzas y Sistemas
Csar Palacios Reyes Director Corporativo de RRHH
Juan Luis Kruger Director Corporativo de Contralora
RELACIN DE EJECUTIVOS
Eduardo Hernndez Pea Gerente General (interino) Fernando Devoto Acha Director Corporativo Legal y Relaciones Instituc.
Luis Tejada Daz Director de Operaciones y Acopio
Rafael Alegra Galarreta Gerente Corporativo de Sistemas
Juan Pablo Boza Rizo Patrn Gerente de Finanzas
Csar Abanto Quijano Gerente de Presupuesto
Alejandro Nez Fernndez Gerente de Contabilidad Gloria S.A.
Carlos Garcs Villanueva Gerente de Ingeniera de Proyectos
Roberto Bustamante Zegarra Gerente de Logstica
Arturo Zereceda Ortiz de Zevallos Gerente de Seguros
Mirko Segovia Abanto Gerente de Gestin de Talento y Desarrollo
Javier Martnez Briceo Gerente Corporativo de Exportaciones
Jos Antonio Pedreros Mora Gerente Corporativo RRHH Per
Luis Chinchilla Salazar Gerente Corporativo de Contabilidad
Luis Chocano Belaunde Asesor Negocios de la Presidencia
Herbert Calderon Aleman Gerente de Seguridad Integral
Aida Bellido Jimnez Gerente Comunicacin y Resp. Social
Gonzalo Del Ro Goytisolo Gerente de Efectividad Organizacional y Compensaciones
Jess Lopez Quijada Director Centro de Excelencia de Ventas
RELACIN DE ACCIONISTAS COMUNES
Gloria Foods JORB S.A. 75.54%
Silverstone Holdings Inc. 11.22%
Racionalizacin Empresarial S.A. 8.84%
Otros 4.40%
-
Empresas
Gloria S.A. 12 Mayo 2015
Asociados a:
FitchRatings
CLASIFICACIN DE RIESGO
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Gloria S.A.:
Instrumento Clasificacin
Valores que se emitan en virtud del Segundo Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo Gloria S.A.:
- Instrumentos de Corto Plazo Categora CP-1+ (pe) - Bonos Corporativos Categora AAA (pe) Valores que se emitan en virtud del Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria S.A. Categora AAA (pe) Perspectiva Estable
Definiciones
CATEGORA AAA (pe): Corresponde a la ms alta capacidad de pago oportuno de los obligaciones, reflejando el ms bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no se vera afectada significativamente ante eventos imprevistos.
CATEGORA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros reflejando el ms bajo riesgo crediticio. Los smbolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos "+" "-". ( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categora. ( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categora. Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional independiente
y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones
del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI
considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco
de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o
conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No
obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.
Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre ha
dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la
transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en
claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una
recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les
insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.