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Trabalho desenvolvido para o MBA de Branding da Rio BrancoTRANSCRIPT
Valores em milhões de Reais
ATIVO 2002 AV AH 2003 AV AH 2004 AV AH 2005 AV AH 2006 AV AH 2007 AV AH 2008 AV AH
ATIVO CIRCULANTE 690,8 73. 100. 777,5 79. 113. 756,8 80. 97. 602,0 83. 80. 706,7 81. 117. 835,4 78. 118. 902,9 75. 108.
Disponível / Aplicações 275,4 29. 100. 286,5 29. 104. 233,4 25. 81. 152,3 21. 65. 94,6 11. 62. 76,7 7. 81. 64,9 5. 85.
Clientes 137,1 15. 100. 211,8 22. 154. 248,0 26. 117. 178,6 25. 72. 252,2 29. 141. 323,6 30. 128. 398,6 33. 123.
Estoques 228,1 24. 100. 198,3 20. 87. 215,3 23. 109. 173,8 24. 81. 233,4 27. 134. 326,0 30. 140. 355,2 29. 109.
Valores a Receber / Desp. Antecipadas / Imp. a Recuperar 50,2 5. 100. 80,9 8. 161. 60,1 6. 74. 97,3 13. 162. 126,5 15. 130. 109,1 10. 86. 84,2 7. 77.
121,2 0. #DIV/0! #DIV/0!
ATIVO REALIZÁVEL A LONGO PRAZO 18,9 2. 100. 8,4 1. 44. 22,5 2. 268. 13,8 2. 61. 164,4 19. 1191. 234,2 22. 142. 308,9 25. 132.
Dep. Vinculados/Outros Créd. 18,9 2. 100. 8,4 1. 44. 22,5 2. 268. 13,8 2. 61. 43 5. 312. 82,2 8. 191. 181,6 15. 221.
#DIV/0! ATIVO PERMANENTE 235,4 25. 100. 197,1 20. 84. 169,9 18. 86. 107,4 15. 63. 121,4 14. 113. 152 14. 125. 127,3 11. 84.
Investimentos 0 0. 100. 0 0. #DIV/0! 0 0. #DIV/0! 0 0. #DIV/0! 3,5 0. #DIV/0! 19,3 2. 551. 0,3 0. 2.
Imobilizado 170,3 18. 100. 160,3 16. 94. 150,2 16. 94. 84,9 12. 57. 91,4 10. 108. 113,3 11. 124. 118,2 10. 104.
Imobilizado em Locação 65,1 7. 100. 36,8 4. 57. 19,7 2. 54. 22,5 3. 114. 26,1 3. 116. 19,4 2. 74. 0 0. 0.
Diferido 0 0. 100. 0 0. #DIV/0! 0 0. #DIV/0! 0 0. #DIV/0! 0,4 0. #DIV/0! 0 0. 0. 8,8 1. #DIV/0!
TOTAL ATIVO 945,1 100. 100. 983 100. 104. 949,2 100. 97. 723,2 100. 76. 871,1 100. 120. 1069,6 100. 123. 1211,8 100. 113.
Valores em milhões de Reais
PASSIVO 2002 AV AH 2003 AV AH 2004 AV AH 2005 AV AH 2006 AV AH 2007 AV AH 2008 AV AH
PASSIVO CIRCULANTE 489,0 52. 100. 507,9 52. 104. 513,0 54. 105. 296,7 41. 61. 399,9 46. 82. 394,7 37. 81. 473,3 39. 97.
Instituições Financeiras 310,4 33. 100. 319,3 32. 103. 304,3 32. 98. 110,0 15. 35. 109,5 13. 35. 65,6 6. 21. 108,4 9. 35.
Fornecedores 56,9 6. 100. 76,3 8. 134. 78,3 8. 138. 50,3 7. 88. 108,2 12. 190. 168,1 16. 295. 175,3 14. 308.
Obrigações com Pessoal 32,7 3. 100. 32,8 3. 100. 34,8 4. 106. 34,5 5. 106. 36,7 4. 112. 43,7 4. 134. 44,3 4. 135.
Impostos a Pagar 12,7 1. 100. 11,5 1. 91. 13,7 1. 108. 4,2 1. 33. 20,0 2. 157. 13,9 1. 109. 17,0 1. 134.
Provisões e Contas a Pagar 66,7 7. 100. 63,6 6. 95. 77,6 8. 116. 89,0 12. 133. 116,4 13. 175. 86,9 8. 130. 117,6 10. 176.
Juros s/ Capital Próprio / Dividendos 9,6 1. 100. 4,4 0. 46. 4,3 0. 45. 8,7 1. 91. 9,1 1. 95. 16,5 2. 172. 10,7 1. 111.
PASSIVO EXIGÍVEL A LONGO PRAZO 146,1 15. 100. 160,7 16. 110. 108,0 11. 74. 112,3 16. 77. 121,7 14. 83. 251,9 24. 172. 285,2 24. 195.
Instituições Financeiras 101,8 11. 100. 101,0 10. 99. 42,9 5. 42. 31,5 4. 31. 33,7 4. 33. 138,1 13. 136. 157,2 13. 154.
Provisão para Contigencias e Impostos 44,3 5. 100. 59,7 6. 135. 65,1 7. 147. 80,8 11. 182. 88,0 10. 199. 113,8 11. 257. 128,0 11. 289.
PARTICIPAÇÃO DE MINORITÁRIOS 1,1 0. 100. 1,2 0. 109. 1,2 0. 109. 1,3 0. 118. 0,0 0. 0. 0,0 0. 0. 0,2 0. 18.
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 308,9 33. 100. 313,2 32. 101. 327,0 34. 106. 312,9 43. 101. 349,5 40. 113. 423,0 40. 137. 453,1 37. 147.
Capital Social 222,4 24. 100. 222,4 23. 100. 226,5 24. 102. 194,8 27. 88. 196,4 23. 88. 196,4 18. 88. 250,0 21. 112.
Adian. p/ Aum.Capital 0,4 0. 100. 0,4 0. 100. 0,4 0. 100. - #VALUE! #VALUE! 0,0 0. 0. 0,0 0. 0. 0,0 0. 0.
Reservas de Capital 1,6 0. 100. 4,2 0. 263. 0,1 0. 6. 117,1 16. 7319. 0,3 0. 19. 0,3 0. 19. -3,9 0. -244.
Reservas de Lucros 84,5 9. 100. 86,2 9. 102. 100,0 11. 118. 1,0 0. 1. 152,8 18. 181. 226,3 21. 268. 207,0 17. 245.
TOTAL PASSIVO 945,1 100. 100. 983,0 100. 104. 949,2 100. 100. 723,2 100. 77. 871,1 100. 92. 1069,6 100. 113. 1211,8 100. 128.
Valores em milhões de Reais
DEMONSTRATIVO DO RESULTADO 2002 AV AH 2003 AV AH 2004 AV AH 2005 AV AH 2006 AV AH 2007 AV AH 2008 AV AH
REC. BRUTA VENDAS E SERVIÇOS 1517,1 100. 100. 1448,8 100. 95. 1760,4 100. 116. 1691,4 100. 111. 1644,3 100. 108. 1702,3 100. 112. 1987 100. 131.
Impostos e Contribuições -181,4 -12. 100. -172,8 -12. 95. -257,9 -15. 142. -206,9 -12. 114. -177,6 -11. 98. -178,3 -10. 98. -200,4 -10. 110.
REC. LÍQ. DE VENDAS E SERVIÇOS 1335,7 88. 100. 1276 88. 96. 1502,5 85. 112. 1484,5 88. 111. 1466,7 89. 110. 1524 90. 114. 1786,6 90. 134.
Custo dos Produtos e Serv.Vendidos -1025 -68. 100. -998,9 -69. 97. -1156,1 -66. 113. -1145,8 -68. 112. -1185,4 -72. 116. -1215,1 -71. 119. -1473,8 -74. 144.
0. 0. 0. 0. 0. 0. 0.
LUCRO BRUTO 310,7 20. 100. 277,1 19. 89. 346,4 20. 111. 338,7 20. 109. 281,3 17. 91. 308,9 18. 99. 312,8 16. 101.
Despesas com Vendas -111,8 -7. 100. -120,4 -8. 108. -140,9 -8. 126. -121,2 -7. 108. -115,6 -7. 103. -108,8 -6. 97. -129,8 -7. 116.
Despesas Gerais e Administrativas -44,9 -3. 100. -47 -3. 105. -53,4 -3. 119. -55,8 -3. 124. -55,6 -3. 124. -49,4 -3. 110. -61,6 -3. 137.
Despesas com Pesquisa e Desenvolv. -50 -3. 100. -50,6 -3. 101. -55,6 -3. 111. -48,6 -3. 97. -45,7 -3. 91. -53,2 -3. 106. -54,6 -3. 109.
Outros Resultados Operacionais -4,8 0. 100. -28,2 -2. 588. -39,9 -2. 831. -33,7 -2. 702. -2,4 0. 50. 37,6 2. -783. -0,2 0. 4.
LUCRO OPER. ANTES DO RES. FINANC. 99,2 7. 100. 30,9 2. 31. 56,6 3. 57. 79,4 5. 80. 62 4. 63. 135,1 8. 136. 66,6 3. 67.
Resultado Financeiro -8,5 -1. 100. -9,9 -1. 116. -10,2 -1. 120. -2,2 0. 26. 10,5 1. -124. 9,9 1. -116. 48,8 2. -574.
CPMF/IOF/PIS Cofins s/ Rec. Financeira -15,6 -1. 100. -10,3 -1. 66. -13,4 -1. 86. -10,1 -1. 65. -8,3 -1. 53. -6,8 0. 44. -1,8 0. 12.
RESULTADO OPERACIONAL 75,1 5. 100. 10,7 1. 14. 33 2. 44. 67,1 4. 89. 56,9 3. 76. 129,3 8. 172. 54,6 3. 73.
Resultados não Operacionais 0,6 0. 100. 1,3 0. 217. 1,2 0. 200. 6,6 0. 1100. 0 0. 0. 0 0. 0. 0 0. 0.
RESULTADO ANTES DO I. DE RENDA 75,7 5. 100. 12 1. 16. 34,2 2. 45. 73,7 4. 97. 56,9 3. 75. 129,3 8. 171. 54,6 3. 72.
I. Renda e Contrib. Social -18,8 -1. 100. -0,7 0. 4. -10 -1. 53. -21,7 -1. 115. -1,5 0. 8. -21,2 -1. 113. -5,3 0. 28.
Participação Estatutária / PPR -3,4 0. 100. -0,7 0. 21. -1,5 0. 44. -5,4 0. 159. -5,2 0. 153. -7,5 0. 221. -8,8 0. 259.
Participação Minoritária -0,2 0. 100. -0,2 0. 100. -0,2 0. 100. -0,1 0. 50. -0,1 0. 50. 0 0. 0. 0 0. 0.
LUCRO (PREJUÍZO) LÍQUIDO DO EXERCÍCIO 53,3 4. 100. 10,4 1. 20. 22,5 1. 42. 46,5 3. 87. 50,1 3. 94. 100,6 6. 189. 40,5 2. 76.
Valores em milhões de Reais
FLUXO DE CAIXA 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
LUCRO / PREJUÍZO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO 53,3 10,4 22,5 46,5 50,1 100,6 40,5
Depreciação e Amortização 57,3 66,2 58,3 37,7 34 35,5 16,9 Juros, Var.Cambial p/ Competência 29,7 40 32,7 3,9 10,6 -4,2 30,8 Provisões e Baixas de Ativos / Outros 42,8 -17,2 15 38,9 46,4 -5,2 5,7
SUB TOTAL 183,1 99,4 128,5 127 141,1 126,7 93,9
Redução/(Aumento)Capital de Giro -63,3 -13,3 -34,7 54,1 -104 -125,8 -86,2
Clientes -12 -68,6 -35,1 70 -85,2 -66,3 -70,8 Estoques -64,3 44,8 -21,5 49,5 -50,1 -95,1 -27,8 Valores a Receber 1,3 -8,1 11,5 -41,7 -28,7 -18,2 -9,3 Despesas Antecipadas - - - - Realizável a Longo Prazo 0,2 -9,9 0,7 10,7 Fornecedores 6,1 19,5 2 -28 57,9 59,8 7,2 Obrigações com Pessoal - 1,9 0,1 -4,1 -1 1,9 1,1 Impostos e Contas a Pagar -3,2 6,5 1,7 -7,5 10,2 -3,6 2,1 Provisões e Contas a Pagar 8,6 0,6 5,9 3,8 -3 -29,6 11,6 Exigível a Longo Prazo - - - 1,4 -4,1 25,3 -0,2
GERAÇÃO OPERACIONAL DE CAIXA 119,8 86,1 93,8 181,1 37,1 0,9 7,7
Investimentos em Ativo Imobilizado -19,8 -20,8 -18,7 -11,4 -48,4 -53 -24,3 Locação de Equipamentos -53,9 -8,4 -13,6 -19,8 -23,4 -11 0 Juros s/Capital / Dividendos -9,8 -14 -8,7 -8,8 - - -8,6 Aquisição das Ações da Itec / AFAC - - - -0,4 - -
SUB TOTAL 36,3 42,9 52,8 140,7 -34,7 -63,1 -25,2
Financiamentos:
Ingressos 301 256,7 249,5 99,1 138,2 184,4 109,6 Amortizações -278,3 -288,5 -355,3 -288 -147,2 -119,6 -78,5 Aumento de Capital - - - - -14 -19,6 -17,7 Operação da Cisão -33 - - -
AUMENTO (REDUÇÃO) DE CAIXA NO PERIODO 59 11,1 -53 -81,2 -57,7 -17,9 -11,8
SALDO INICIAL 216,4 275,4 286,5 233,5 152,3 94,6 76,7 SALDO FINAL 275,4 286,5 233,5 152,3 94,6 76,7 64,9
Valores em milhões de Reais
Informações 2002 AH02 2003 AH03 2004 AH04 2005 AH05 2006 AH06 2007 AH07 2008 AH08
Ativo circulante 690,80 100. 777,50 113. 756,80 110. 602,00 87. 706,70 102. 835,40 121. 902,90 131.
Passivo circulante 489,00 100. 507,90 104. 513,00 105. 296,70 61. 399,90 82. 394,70 81. 473,30 97.
Estoque 228,10 100. 198,30 87. 215,30 94. 173,80 76. 233,40 102. 326,00 143. 355,20 156.
Custo dos serviços vendidos (CSV) 1.025,00 100. 998,90 97. 1.156,10 113. 1.145,80 112. 1.185,40 116. 1.215,10 119. 1.473,80 144.
Conta a receber 50,20 100. 80,90 161. 60,10 120. 97,30 194. 126,50 252. 109,10 217. 84,20 168.
Ingressos / Receita 1.517,10 100. 1.448,80 95. 1.760,40 116. 1.691,40 111. 1.644,30 108. 1.702,30 112. 1.987,00 131.
Contas a pagar 66,70 100. 63,60 95. 77,60 116. 89,00 133. 116,40 175. 86,90 130. 117,60 176.
Compras 46,69 100. 44,52 95. 54,32 116. 62,30 133. 81,48 175. 60,83 130. 82,32 176.
Ativo 945,10 100. 983,00 104. 949,20 100. 723,20 77. 871,10 92. 1.069,60 113. 1.211,80 128.
Passivo 945,10 100. 983,00 104. 949,20 100. 723,20 77. 871,10 92. 1.069,60 113. 1.211,80 128.
Resultado operacional 1 75,10 100. 10,70 14. 33,00 44. 67,10 89. 56,90 76. 129,30 172. 54,60 73.
juros (8,50) 100. (9,90) 116. (10,20) 120. (2,20) 26. 10,50 -124. 9,90 -116. 48,80 -574.
Resultado operacional 2 83,60 100. 20,60 25. 43,20 52. 69,30 83. 46,40 56. 119,40 143. 5,80 7.
Resultado líquido 53,30 100. 10,40 20. 22,50 42. 46,50 87. 50,10 94. 100,60 189. 40,50 76.
Patrimônio líquido 308,90 100. 313,20 101. 327,00 106. 312,90 101. 349,50 113. 423,00 137. 453,10 147.
Despesa gerais/administrativas 44,90 100. 47,00 105. 53,40 119. 55,80 124. 55,60 124. 49,40 110. 61,60 137.
Depreciação 18,90 100. 8,40 44. 22,50 119. 13,80 73. 43,00 228. 82,20 435. 181,60 961.
Retorno anual para os sócios 15. 15. 15. 15. 15. 15. 15.
MÉDIA Interpretação 313,94 maior Excedente de capital a curto prazo
1,75 maior Para cada 1,00 de dívida quanto temos para pagar 1,17 maior Para cada 1,00 de dívida quanto temos para pagar sem contar com estoque 4,92 maior Quantas vezes renovamos o estoque durante o ano
18,72 menor Média em dias de recebimentos 734,69 maior Média em dias de pagamentos
1,77 maior Para cada 1,00 de ativos geram de faturamento 0,63 menor Relação de dívidas em relação aos ativos -3,44 maior Quanto de lucro operacional a empresa gera para pagar 1,00 de juros 0,04 maior Resultado pagando os serviços 0,03 maior Resultado líquido da empresa 0,05 maior Remuneração sobre os ativos 0,13 maior Remuneração para os sócios
• O Capital Circulante Líquido é a diferença entre o a6vo circulante (disponível, contas a receber, estoques e despesas pagas antecipadamente) e o passivo circulante (fornecedores, contas a pagar e outras exigibilidades do exercício seguinte) em determinada data.
Quanto maior melhor
• Quando o A6vo Circulante é maior do que o Passivo Circulante, tem-‐se um Capital Circulante Líquido próprio. • Quando o A6vo Circulante é menor do que o Passivo Circulante, tem-‐se um Capital Circulante Líquido
nega6vo ou de terceiros.
CCL= A2vo Circulante – Passivo Circulante
• 2008 teve um aumento 112% em relação a 2002.
• 2008 teve uma queda de 2,5% em relação a 2007.
• 2008 está 73% acima da média entre os anos analisados.
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2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Capital circulante líquido
• Quanto a empresa possui no A6vo Circulante para cada R$1,00 de Passivo Circulante.
• Quanto maior melhor.
Liquidez Corrente = A2vo Circulante Passivo Circulante
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Liquidez corrente • 2008 teve um amento 113% em relação a 2002.
• 2008 teve uma queda de 10% em relação a 2007.
• 2008 está 9% acima da média entre os anos analisados com 1,91.
• Atualmente está bem financeiramente, porque para cada R$ 1,00 de dívida, possui R$ 1,91 para receber.
• Quanto a empresa possui no A6vo Líquido para cada R$1,00 de Passivo Circulante
(dívidas de curto prazo).
Liquidez Seca = A2vo Circulante – Estoque Passivo Circulante
• 2008 teve um amento 22% em relação a 2002.
• 2008 teve uma queda de 11% em relação a 2007.
• 2008 está igual a média entre os anos 2rando os estoques, a empresa tem R$ 1,16 a curto prazo para cada R$ 1,00 de dívida a curto prazo.
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Liquidez seca
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 MÉDIA 0.95 1.14 1.06 1.44 1.18 1.29 1.16 1.17
2008 teve um amento 8% em relação a 2002.
2008 teve um amento 37% em relação a 2005.
2008 teve uma queda de 11% em relação a 2007.
Em 2008 o estoque girou 4,15 vezes ao ano, estando abaixo da média feita entre os anos de 4,9 vezes
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2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Giro de estoque
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 MÉDIA 4.49 5.04 5.37 6.59 5.08 3.73 4.15 4.92
O período médio de pagamento manteve igual entre os anos, em 734 dias O período médio de cobrança em 2008 teve um aumento de 3,2 dias em relação a 2002. 2008 teve uma queda de 12 dias no período de cobrança em relação a 2006.
Para empresa está ó2mo, pois está recebendo em 15 dias e tem o prazo de 734 dias. Ficando com dinheiro em caixa 719 dias, podendo inves2r ou aplicar o dinheiro.
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2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Período médio de cobrança
734.69
734.69
734.69
734.69
734.69
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Período médio de pagamento
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 MÉDIA Período médio de cobrança 11.91 20.10 12.29 20.71 27.70 23.07 15.26 18.72 Período médio de pagamento 734.69 734.69 734.69 734.69 734.69 734.69 734.69 734.69
Quanto a empresa vendeu para cada R$1,00 de inves2mento total.
Quanto maior, melhor.
Em 2008 para cada R$ 1,00 do inves2mento, está tendo um retorno de R$ 1,64
Está pra2camente o mesmo que em 2002, e teve uma queda grande em relação a 2005 que foi de R$ 2,34
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Giro do a2vo total
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 MÉDIA 1.61 1.47 1.85 2.34 1.89 1.59 1.64 1.77
O índice de endividamento geral mede a proporção dos ativos totais da empresa financiada pelos credores. Quanto maior for este índice, maior será o montante de capital de terceiros, que vem sendo utilizado para gerar lucros.
Índice de Endividamento Geral = Exigível Total Ativo Total
O índice manteve uma média desde 2002.
Significa que em 2008 a empresa financia 62,61% dos seus a2vos com capitais de terceiros.
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2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Índice de endividamento
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 MÉDIA 67.32% 68.14% 65.55% 56.73% 59.88% 60.45% 62.61% 0.63
Quanto de lucro operacional a empresa gera para cada R$ 1,00 de juros.
Índice de Cobertura de Juros = Lucro Operacional Despesa Anual com Juros
Em 2002 o dinheiro estava caro, pois para cada R$ 1,00 de juros a empresa devia R$ 8,88, chegando a dever R$ 30,50 em 2005, e par2r de 2006 o dinheiro começou a ficar barato pois chegou a ter R$ 13,00 de lucro para cada R$ 1,00 de emprés2mo.
Con2nua tendo lucro em 2008, pois a cada R$ 1,00 a empresa lucra R$ 1,12, mas é muito baixo quando comparado ao ano de 2007.
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2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Indice
Anos
Indice de cobertura de juros
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 MÉDIA -8.84 -1.08 -3.24 -30.50 5.42 13.06 1.12 -3.44
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2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Margem operacional
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 MÉDIA 4.95% 0.74% 1.87% 3.97% 3.46% 7.60% 2.75% 0.04
Analisando-‐se a Margem Operacional, corrobora-‐se o ó2mo desempenho do ano de 2007, cujo resultado ob2do com as vendas foi 7,60%, deduzindo-‐se todas despesas com serviços.
Margem Operacional = Margem Operacional Vendas
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2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Margem líquida
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 MÉDIA 3.51% 0.72% 1.28% 2.75% 3.05% 5.91% 2.04% 0.03
Margem Líquida = Lucro Líquido Receita Líquida de Vendas
A Margem Líquida aponta um percentual de lucra2vidade baixo em 2003. Do ano de 2004 em diante houve uma retomada que culminou com os 5,91% de 2007. No ano seguinte porém, esse índice caiu para 2,04%.
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2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Retorno sobre a2vo
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 MÉDIA 5.64% 1.06% 2.37% 6.43% 5.75% 9.41% 3.34% 0.05
O Retorno sobre A2vo determina o quanto os a2vos da Itautec são capazes de gerar lucro.
Nota-‐se que em 2003 o lucro gerado pelo uso dos a2vos da empresa foi de apenas 1,06%, enquanto em 2007, o percentual foi de 9,41%.
Isso pode ser explicado, por exemplo, devido à implantação de um sistema, inves2mento em infra-‐estrutura, etc.
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2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Retorno sobre patrimônio líquido
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 MÉDIA 17.25% 3.32% 6.88% 14.86% 14.33% 23.78% 8.94% 0.13
O Retorno sobre o Patrimônio Líquido, que mede o retorno do capital inves2do pelos acionistas, teve um desempenho acima da média do mercado por muitos anos, o que demonstra ser vantajoso inves2r na Itautec. A média de retorno fica em 13% ao ano.
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FATOR DE INSOLVÊNCIA
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