resumen del programa de emisiÓn glogal usd2 · los negocios y un mayor fortalecimiento...
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INFORME DE CALIFICACIÓN
/DICIEMBRE 2015
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2 (APC) ALPACA S.A.
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AALLEEMMÁÁNN PPAARRAAGGUUAAYYOO CCAANNAADDIIEENNSSEE SS..AA.. ||AALLPPAACCAA SS..AA..||
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL: USD2 MONTO MÁXIMO: USD. 1.600.000 CORTE DE CALIFICACIÓN: SETIEMBRE 2015
CCAALLIIFFIICCAACCIIÓÓNN FFEECCHHAA DDEE 22ªª
AACCTTUUAALLIIZZAACCIIÓÓNN FFEECCHHAA DDEE 33ªª
AACCTTUUAALLIIZZAACCIIÓÓNN Analista: Econ. José M. Aquino Selicheff jaquino@solventa.com.py
Tel.: (+595 21) 660 439 (+595 21) 661 209
“La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para
comprar, vender o mantener un valor, un aval o garantía de una emisión o su emisor,
sino un factor complementario para la toma de decisiones”
OOCCTTUUBBRREE//22001144 DDIICCIIEEMMBBRREE//22001155 PP..EE..GG.. UUSSDD22 pyBBBBBB pyBBBBBB
TTEENNDDEENNCCIIAA EESSTTAABBLLEE EESSTTAABBLLEE
El informe de calificación no es el resultado de una auditoría realizada a la entidad por lo que Solventa S.A. no garantiza la veracidad de
los datos ni se hace responsable de los errores u omisiones que los datos pudieran contener, ya que la información manejada es de
carácter público o ha sido proporcionada por la entidad de manera voluntaria.
FUNDAMENTOS
La ratificación de la calificación del Programa de Emisión Global USD2 de
ALPACA S.A. responde a la performance alcanzada por sus negocios, a partir de
la evolución de sus niveles de facturación y de los planes de diversificación de sus
productos comercializados. Igualmente, considera el fortalecimiento patrimonial
alcanzado para acompañar los planes de crecimiento de los negocios y
mantener una adecuada posición ante el financiamiento con recursos de
terceros, así como la importante experiencia y trayectoria de su conducción
estratégica, principalmente, en la extracción de aceites esenciales, como palo
santo y petit grain, entre otros.
Por otro lado, contempla la evolución de los negocios y de los ingresos en un
escenario económico más complejo, a nivel local e internacional, así como el
crecimiento de la estructura de costos y gastos, y su incidencia en la obtención
de menores resultados netos e indicadores de rentabilidad. Asimismo, toma en
cuenta la creciente proporción de su estructura a un fondeo de más corto plazo,
a partir de los vencimientos de sus obligaciones de largo plazo en los últimos
trimestres, lo que viene presionando su posición de liquidez.
ALPACA S.A., fundada en 1998, se dedica al acopio, destilación, rectificación y
exportación de aceites esenciales dirigidos a corporaciones internacionales de
fragancias, y en menor proporción a la comercialización de sus productos a nivel
local. Entre los principales productos exportados se encuentra el vetiver, palo
santo y petit grain, además de la venta de chía y sésamo, rubros de reciente
incursión. La propiedad de la empresa se encuentra bajo el control de su principal
accionista, de reconocida trayectoria en el rubro y de una activa participación
en las áreas de producción y de finanzas.
Para el efecto, la empresa posee una de las plantas de extracción de aceites
esenciales más grandes del país, con una elevada capacidad instalada de
acopio y producción, así como de control de calidad de los productos
elaborados, sobre todo atendiendo los exigentes requerimientos de sus clientes.
Se encuentra estratégicamente posicionada para el abastecimiento de materia
prima desde los principales centros de acopio y producción, ubicados en los
Departamentos de San Pedro, Concepción, Canindeyú y Chaco Boreal.
La comercialización se efectúa a través del envío de muestras de productos a los
clientes, los cuales realizan el encargo correspondiente luego de verificación y
aceptación de calidad. Una vez que las mercaderías son recibidas, las mismas
son comparadas por el cliente, quien realiza el pago mediante la transferencia
de fondos a la compañía.
Sus productos se encuentran orientados principalmente hacia los Estados Unidos,
Francia, Italia, Alemania, Australia, Inglaterra, España, China e India, donde
operan sus principales clientes y ha alcanzado una importante cuota de
mercado, sobre todo atendiendo la creciente demanda internacional de
esencias.
Si bien la modalidad de ventas en el caso de las esencias es través de créditos de
entre 60 a 120 días, mientras que para las composiciones y fragancias, venta de
chía y chips de eucalipto no superan los 30 días y 90 días, respectivamente, la
empresa no ha registrado incobrabilidad de créditos morosos hasta la fecha,
dado que el 98 y 99% de sus clientes son empresas multinacionales del exterior.
12.087 12.526
27.695
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
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-13
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Principales Rubros del Activo (En millones de G.)
Créditos
Inventarios
Otros Activos
Disponibilidades
Propiedad, Planta y EquiposActivo Total (eje der.)
6.6194.709
14.902
14.63412.793
15.341
6143.258
-2.0000
2.0004.0006.0008.000
10.00012.00014.00016.00018.000
dic
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dic
-11
dic
-12
dic
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-14
sep
-13
sep
-14
sep
-15
PN y Principales Rubros del Pasivo (En millones de G.)
Bonos Emitidos Ctes.Bonos Emitidos No Ctes.Patrimonio Neto
Pasivo Total
Deudas ComercialesDeudas Financieras
3.985
8.798
5.7844.5243.214
17.997
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
dic
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-13
sep
-14
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Capacidad Financiera (En millones de G.)
Gtos. Operativos Totales
Gtos. Financieros
Utilidad Bruta
Resultado Operativo
Resultado Neto
Ventas (eje der.)
0,86
0,76 1,54 1,05
1,55
-1%
13% 13%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
-1,00
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
dic
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dic
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dic
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-13
sep
-14
sep
-15
Indicadores Financieros (En veces y %)
Dependencia de Inventario
Liquidez General
ROA Anual. (eje der.)
CARACTERÍSTICAS
Emisor
Aprobado por Directorio
Denominación del Programa
Resolución de Aprobación
Monto Emitido y Moneda del Programa
Saldo Vigente
SERIES VIGENTES MONTO EMITIDO VENCIMIENTO SERIE I USD. 400000 Cancelado
SERIE II USD. 400000 Cancelado
SERIE III USD. 400000 15/07/2016
SERIE IV USD. 400000 17/07/2017
Plazo de Vencimiento
Destino de Fondos
Garantía
Rescate Anticipado
Agente Organizador y Colocador
Fuente: Programa de Emisión Global USD2 de ALPACA S.A. y complementos.
N°28 E/2013, en fecha 25 de junio del 2013.
RESUMEN DEL PROGRAMA DE EMISIÓN GLOGAL USD2DETALLES
Alemán Paraguayo Canadiense S.A. |ALPACASA|
N°54/2013, en fecha 02 de Mayo del 2013.
USD2
No se prevé rescate anticipado.
CADIEM Casa de Bolsa S.A.
USD 1.600.000
USD 800.000
Entre 1 y 6 años
Reestructuración de pasivo, financimiento de
exportaciones y cultivos.Común.
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Sin embargo, como se ha mencionado anteriormente se ha contemplado la posibilidad de retrasos por fuerza mayor
(retraso de buque, documentación, etc.)
En cuanto a la evolución financiera, si bien la empresa ha registrado un crecimiento importante de sus niveles de
facturación en el último año y medio, en relación a sus niveles históricos, ha sido acompañado por un mayor crecimiento
de la estructura de costos y gastos, lo cual ha acotado la obtención de mayores márgenes netos e indicadores de
rentabilidad, lo cual tiene su incidencia a largo plazo para seguir acompañando con propios recursos el crecimiento de
los negocios y un mayor fortalecimiento patrimonial. Al respecto, mientras que sus ventas han registrado un crecimiento
interanual al cierre de setiembre de 2015 de 21,4%, sus costos en 43,1% y gastos antes de intereses en 41,1%, lo que ha
ajustado sus indicadores anualizados de ROA y ROE a 3,94% y 8,53%, respectivamente.
Por su parte, si bien los niveles de apalancamiento se encuentran en niveles adecuados, a partir del bajo crecimiento de
deuda con entidades financieras y de nuevas emisiones de bonos en el mercado, el acercamiento de los vencimientos
de las obligaciones de largo plazo han marcado una creciente relación de fondeo de corto plazo, lo que se traduce en
una presión sobre la realización de los recursos corrientes de la empresa.
TENDENCIA
La tendencia de la calificación se mantiene en “Estable”, considerando la evolución de su actividad comercial de
variedad de esencias bajo un escenario internacional más complejo, el nivel de crecimiento alcanzado en ingresos y la
incidencia de su estructura de costos y gastos en la generación de ingresos netos, acompañado por una estructura de
fondeo de más corto plazo y un nivel endeudamiento creciente.
Solventa espera que la empresa siga manteniendo una razonable gestión de su posición de liquidez, a partir de la actual
estructura y flujo de recursos corrientes y un nivel de endeudamiento entorno a su media histórica. Asimismo, se espera un
mayor dinamismo en los negocios atendiendo los planes de crecimiento en la comercialización de granos.
FORTALEZAS
Adecuada experiencia y trayectoria de su conducción, destacándose la gradual expansión de sus niveles de
negocios.
Razonable crecimiento de sus niveles de facturación, acompañado por la reciente comercialización de granos.
Paraguay es considerado un proveedor referente a nivel mundial de aceites esenciales, principalmente de petit
grain y palo santo.
Bajo nivel de endeudamiento con entidades financieras, luego de la paulatina reducción de sus compromisos a
partir de la emisión de títulos.
Su cartera de créditos está determinada exclusivamente por clientes multinacionales pertenecientes a la industria
de la perfumería.
Amplia capacidad instalada de almacenamiento en su planta industrial, ubicada estratégicamente cerca de los
centros de abastecimiento de San Pedro, Concepción y Chaco Boreal.
RIESGOS
Alta exposición al desempeño económico y a factores externos de los países donde operan sus principales
clientes, lo que podría incidir en los resultados netos.
Eventuales variaciones adversas en el tipo de cambio y los precios podrían afectar los ingresos por exportación.
Posición de liquidez sensible a una mayor estructura de fondeo de corto plazo, unido al crecimiento de activos de
poca realización en efectivo.
Creciente estructura de costos y gastos, lo que incide en una menor generación de ingresos netos y
fortalecimiento patrimonial.
PERFIL DE NEGOCIOS
ACTIVIDAD COMERCIAL
Plantación, acopio, destilación, rectificación y exportación de aceites esenciales a mercados del exterior, así como la reciente comercialización de granos
La empresa, fundada en el año 1998 por David Janz, tenía como actividad principal en sus inicios la elaboración de
estructuras metálicas para tinglados y la venta de maderas para la construcción en Asunción, reubicándose un año más
tarde en Jejuí, en el departamento de San Pedro.
Posteriormente, se iniciaron las primeras exportaciones de maderas tipo parquet al mercado chino, las que fueron
acompañadas seguidamente de importantes inversiones para las primeras extracciones de aceites esenciales, a partir de
desechos de maderas como el Incienso Rojo y Palo Santo, diversificando así la producción.
Sus instalaciones se encuentran en la ciudad de Jejuí, departamento de San Pedro, a 225 kilómetros del norte de la
capital, Asunción. Es abastecida a través de sus propias parcelas, así como por productores de la zona. En la planta
trabajan 30 personas de forma tercerizada, mientras alrededor de 150 familias se dedican a cultivar las especies.
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ALPACA S.A. se ha dedicado exclusivamente a la plantación, acopio, destilación, rectificación y exportación de aceites
esenciales y sus derivados. En este sentido, ha orientado sus exportaciones hacia mercados muy exigentes como Suiza,
Francia, Australia, Italia, España, Inglaterra y Estados Unidos, ofertando sus productos a empresas internacionales como
Givaudan, Firmenich, Charabot, Sydney Essential Oil Co., Lluch, entre otros.
Entre los principales productos exportados se citan:
Aceite de Palo Santo (Guaiac Wood): el aceite de Palo Santo se utiliza como fijador en la industria del perfume, y
en menor medida en jabones y barniz industrial. Sus principales mercados son España, Francia, Estados Unidos, Suiza,
etc.
Aceite de Petit Grain: originaria de Paraguay, Francia, España y Marruecos. El mismo tiene un olor agridulce, cítrico,
con matices florales y leñosos, y es destinado casi en su totalidad al mercado externo. Si bien el Paraguay es un país
referente en la exportación de este aceite, aún presenta graves problemas estructurales como la baja asociación
de productores y escaso nivel tecnológico.
Aceite de Eucaliptus (Cetriodora): originario de Paraguay y Australia. El mercado de esta esencia está dominado
por China, con la mayor participación en su comercialización, siendo la Comunidad Europea y los Estados Unidos
sus mayores consumidores.
Aceite de Incienso Rojo (Cabreúva): originario del Este y Norte del Paraguay. La madera tiene un hermoso color
uniforme y un aroma a rosas. Se utiliza principalmente para pisos de lujo, cajas de madera y pasamanos.
Vetiver, lemon grass, palma rosa, acetato de Guaiac: además de los nombrados, se producen estas esencias que
ofrecen un mayor rendimiento por la producción.
Cuenta con un Departamento de Terminación y Calidad que ha desarrollado nuevos productos, de buena aceptación
dentro de la comunidad europea: el Acetato de Vetiver. Igualmente, como parte de su búsqueda de fuentes alternativas
de crecimiento, la empresa ha incursionado en la industria de detergentes y fragancias para el mercado local.
ALPACA S.A. obtiene la materia prima tanto de las fincas que son propiedad de la compañía, como de cultivadores
locales los cuales son provistos con asistencia técnica y financiera a través de su Plan de Expansión Agraria. Esto último
con el objetivo de lograr una mayor cobertura de superficie, adquirir dinamismo con la división del trabajo y la
concentración para el mantenimiento de la calidad de su materia prima.
Una vez que ha finalizado el proceso de obtención de los aceites esenciales, los mismos son exportados casi en su
totalidad al mercado europeo como principal destino, mientras que una pequeña fracción es comercializada a empresas
locales. Previamente, la empresa envía muestras a sus clientes, quienes luego se encargan y confirman el pedido. Una vez
que los mismos reciben la carga, testean lo recibido para comparar la calidad del producto y luego se libera los pagos
para la sociedad.
Adicionalmente, como fuentes alternativas de crecimiento, han implementado una línea de productos para la industria
de detergentes para el mercado local, mientras esperan desarrollar la obtención de Acetato de Vetiver, producto
altamente aceptado en el mercado europeo.
Recientemente, ha incursionado en la comercialización de chía, así como de sésamo a partir del cual ha obtenido un
financiamiento inicial de ResponsAbility Investment A.G. con el propósito de incrementar los volúmenes de facturación.
POSICIONAMIENTO Y CARACTERÍSTICAS DE LA INDUSTRIA
Razonable posicionamiento dentro del rubro, considerando la demanda existente de los mercados internacionales, además de su reciente incursión en la comercialización de otros productos
La industria de la perfumería y cosméticos ha mantenido el nivel de demanda y de comercialización de las diferentes
variedades de aceites a nivel mundial, donde Francia, Estados Unidos, Alemania, Irlanda e Inglaterra se han posicionado
como las mayores importadoras de esencias aromáticas y, a su vez, exportadoras de perfumes y cosméticos.
En este sentido, cabe señalar que Paraguay se ubica como un país exclusivamente exportador de este rubro de las
variedades de esencias, debido a las ventajas comparativas existentes a nivel de producción, y además de ser
considerado como uno de los principales referentes en la elaboración y exportación de esencias petit grain, palo santo,
menta, vetiver y cabreúva. Al respecto, las dos primeras esencias mencionadas poseen las mayores participaciones
dentro del comercio nacional entre aceites esenciales, aunque con variaciones cíclicas para algunos meses.
El nivel de comercialización y exportación a mercados internaciones ha alcanzado un poco más 600 toneladas (ton.) de
aceites etéreos por año, totalizando un total de 4277 ton. de volumen exportado en los últimos siete años, lo que equivale
a un total de facturación de USD. 95 millones para el mismo periodo. En cuanto a su evolución en los últimos años, las
exportaciones han alcanzado 659 toneladas por USD. 19 millones en el año 2012, mientras que en el año 2013, el volumen
registrado fue de 661 toneladas por USD. 16 millones. Seguidamente, durante el año 2014, el valor de las exportaciones ha
sido de USD. 14 millones, producto de la comercialización en el exterior de 612 toneladas, mientras que para los nueve
meses del 2015, las cifras de facturación han registrado USD. 11 millones por la exportación de 372 toneladas.
Actualmente, se han identificado aproximadamente a 22 empresas exportadoras y proveedoras locales de aceites
esenciales, entre las cuales se encuentran: Amigo & Arditi S.A., ALPACA S.A., Wilhelm SA, Comercial e Industrial,
Cooperativa Chortitzer Ltda., KRH Import-Export S.A., Trociuk & CIA. AGISA, Agroesencia S.A., grupo Neroly S.A., Desalbres
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S.R.L., Paraleva S.A., Neroli S.R.L., Agro Líder Paraguay S.A., Frutika S.R.L. También Hardy S.A.E.C.A., Provence Paraguay S.A.,
Paraguay Esencias, Lloguy Stella Pedretti, Bio Inter Industrial Comercial Ltda., Aliaga S.A., Aloe Vera S.R.L. y Vejaro S.A.
Las mismas orientan sus productos principalmente hacia 32 mercados en el exterior, entre los que están: Francia, España,
Brasil, Estados Unidos, India, Argentina, Suiza, Alemania, Singapur, México, Italia, China, Indonesia, Colombia, Australia,
Uruguay, Japón, Taiwán. Los suceden Turquía, Chile, Holanda, Pakistán, Irlanda, Bélgica, Sudáfrica, Hong Kong, Egipto,
Bolivia, Hungría, además de los Emiratos Árabes Unidos, los Países Bajos y el Reino Unido.
Sin embargo, dentro de estos mercados, los principales destinos para la exportación de petit grain son los países europeos,
como Holanda, Francia, España y Estados Unidos, mientras que en América del Sur se encuentra Brasil, que ocupa el
primer lugar y es uno de los principales re-exportadores hacia el mercado europeo. Al respecto, se señala que las esencias
de petit grain, de palo santo, menta japonesa, vetiver, cabreúva y menta piperita, son fuertemente industrializados en los
mercados internaciones, así como también los destilados, naranja dulce, limón, palma rosa, mentha viridis, lemongrass,
entre otras.
El precio a nivel local de las esencias de petit grain ha mejorado en el presente ejercicio y se ha ubicado entre G. 160.000
y G. 180.000 por kilogramo. Esta cotización actual ha incentivado la siembra y cosecha de la naranja agrio, sobre todo
entre los productores del Departamento de San Pedro, lo que ha llevado a ALPACA S.A. a invertir en maquinarias ligeras
para poder incrementar la producción de petit grain. En este sentido, el rendimiento de la producción se encuentra en un
rango de 60 a 70 kilos por hectárea. La cosecha o corte de hojas se realiza dos veces por año, y la superficie registrada a
nivel nacional, según Rediex, es de aproximadamente 3.576 fincas productivas, de las cuales 330 fincas se dedican
específicamente a la siembra y cosecha de petit grain, 127 fincas a menta y 119 fincas a otro tipo de variedades.
La calidad del ciclo de producción de la empresa está garantizada por las importantes inversiones realizadas en la planta,
aspecto determinante que le ha permitido posicionarse en los mercados internacionales, con requerimientos químicos
estrictos y controles específicos. La empresa ha evidenciado una observancia de las normas ambientales, industriales y de
seguridad nacionales, además de que sus operaciones no suponen la tala de árboles con el simple propósito de
extracción de aceites esenciales. Las parcelas cumplen además con un triple propósito: la reforestación, la producción de
leña y la obtención de esencias.
ADMINISTRACIÓN Y ESTRATEGIA
Activa participación de su presidente y principal accionista, mientras los cargos operativos están a
cargo de personas con adecuada experiencia
El eje de trabajo y conducción estratégica es llevado a cabo por su principal accionista, con una activa participación
dentro de los departamentos de extensión agraria y producción, así como en supervisión de la administración y finanzas.
El mismo es representante de la empresa en la IFEAT (International Federation of Essential Oils and Aroma Trades),
organización que nuclea a los productores y brokers de aceites esenciales y químicos aromáticos y cuenta con una
amplia experiencia dentro su industria.
Su directorio se encuentra conformado por cuatro miembros titulares y uno suplente, quienes se mantienen desde hace
varios periodos. Su Presidente y Vicepresidente son Hans Karl Janz Janzen y Cinthia Leguizamón, mientras que sus demás
Directores Titulares son Yennilda Verón Janz y Elsie Janzen de Janz, y suplente Isaak Penner.
Su estructura organizacional se encuentra dividida en seis áreas, cada una bajo la supervisión y control de sus diferentes
responsables, con amplia experiencia en sus especialidades. Si bien evidencia una concentración de funciones de los
principales responsables de la empresa en algunas áreas, esto le ha permitido mantener un mayor control en
departamentos claves, como de Producción, Finanzas y Comercial. El área operativa se encuentra tercerizada por una
empresa privada, que controla a una dotación de 30 operadores, a los que se suman 17 funcionarios permanentes, entre
operativos, vendedores, y administrativos.
Jejuí
Tesorería
Logística
Limpieza y Mantenimiento
Compras de Insumos y
Servicios
Asunción
Tesorería
Informática
Contabilidad
COMERCIAL
Recursos
Humanos
Ventas y
Cobranzas
Documentación
de Productos
Compra de materia
prima a procesar
ADMINISTRACIÓN Y
FINANZAS
Procesamiento
Compra de esencias
semiterminadas
EXPANSIÓN
AGRARIA
Mantenimiento Industrial
Terminación del
Producto Final
Almacenamiento
Intermedio
Envasado y Entrega
Planificación y apoyo
técnico
Investigación y
desarrollo de nuevas
especies
Planificación y apoyo
técnico a productores
Recepción, pesaje y
acondicionamiento de MP
PRODUCCIÓN
TERMINACIÓN Y
CONTROL DE
CALIDAD
ABASTECIMIENTO DE
MATERIA PRIMA
ASAMBLEA DE ACCIONISTAS
DIRECTORIO
PRESIDENCIA
INFORME DE CALIFICACIÓN
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Las emisiones de bonos realizadas bajo los Programas d Emisión Global han facilitado soportar la carga financiera que
supone el lapso de tiempo que transcurre entre el envío de los productos terminados hasta su efectivización. En este
sentido, el Departamento Comercial gestiona el proceso de cobranzas cada semana a través del sistema Infotech. Las
mismas son realizadas contra entrega de mercaderías (cash against goods), con un plazo promedio de 90 días, aunque se
contempla la posibilidad de atraso de hasta 120 días en los pagos ante motivos de fuerza mayor (retraso de buque,
documentación, etc.). También, ha incrementado el stock de sus inventarios, con lo cual ha acompañado un mayor
volumen de ventas.
La modalidad de ventas, en el caso de las esencias, es través de créditos de entre 60 a 120 días, mientras que para las
composiciones y fragancias, de comercialización local, se realizan al contado y a crédito, de 15 a 30 días. Asimismo, para
el caso de la venta de chía se ha establecido un financiamiento de 15 a 22 días, y para los chips de eucalipto, un crédito
de 90 días. En este sentido, cabe señalar, que la empresa no ha registrado hasta la fecha la incobrabilidad de créditos
morosos, dado que entre un 98 y 99% con clientes, empresas multinacionales del extranjero. Sin embargo, como se ha
mencionado anteriormente se ha contemplado la posibilidad de retrasos puntuales por factores externos.
Como parte de la estrategia llevada a cabo por la plana directiva, se ha comenzado con la elaboración y desarrollo del
acetato de vetiver y la incursión en la industria de los detergentes, como medida a ampliar las fuentes de crecimiento.
Asimismo, ante la mejora en el precio internacional de los productos, se ha buscado incrementar el acopio de petit grain
con el propósito de superar los niveles de facturación del año 2014. Otro aspecto en el que se estuvo trabajando es en la
comercialización de la chía y la incursión en el rubro del sésamo, hechos que han llevado a la empresa a gestionar la
certificación orgánica de su planta y sus cultivos, y la obtención de un financiamiento inicial de parte de ResponsAbility
Investment A.G. durante el último trimestre.
PROPIEDAD
La propiedad se encuentra bajo el control de la familia Janz Janzen, cuyo principal accionista ha demostrado una activa participación en la supervisión y toma de decisiones
La empresa Alemán Paraguayo Canadiense S.A. se encuentra controlada por la familia Janz Janzen y por su principal
accionista, Hans Karl Kanz, quien concentra el 84,40% de las acciones, cuenta con una importante experiencia en el
segmento e influye de manera importante en la toma de decisiones, así como en sistemas de control y la conducción
estratégica. Por su parte, los demás accionistas minoritarios, que poseen el 15,6% restante, se encuentran vinculados al
grupo familiar Janz Janzen y posee, en su conjunto, el 100% del capital de la empresa.
El capital social de la empresa, luego de la última
modificación de su Estatutos Sociales de ALPACA S.A.,
asciende a G. 8.500 millones, el cual se halla integrado
en un 100% al cierre de setiembre de 2015.
Otro aspecto considerado, ha sido una deuda que la
empresa mantiene con uno de sus accionistas por G. 291
millones, en calidad de préstamos de directores.
Igualmente, al cierre de setiembre de 2015, ALPACA S.A.
ha registrado una participación del 49,85% del capital
de otra empresa, dedicada a la venta de productos
agropecuarios, por G. 997 millones en acciones ordinarias, cuyo capital asciende a G. 2.000 millones, mientras que un
Patrimonio reducida a G. 995 millones, luego de haber registrado una pérdida por G. 1.005 millones.
RENTABILIDAD Y EFICIENCIA OPERATIVA
Niveles de rentabilidad expuestos a una acotada eficiencia operativa, producto de una mayor evolución de la estructura de costos y gastos
En los últimos dos años, ALPACA S.A. ha evidenciado un importante
crecimiento en sus niveles de facturación tanto por exportación como por
la comercialización de sus productos a nivel local, mientras que sus
márgenes brutos se han mantenido acotados, principalmente durante el
año 2015, debido al mayor crecimiento porcentual de los costos de las
mercaderías vendidas. Al respecto, si bien las ventas han reflejado un
aumento interanual de 21,44% al cierre de setiembre de 2015, los costos se
han elevado en 43,09%, arrojando una utilidad bruta de G. 5.784 millones,
siendo inferior en tan sólo G. 52 millones a la registrada en el mismo
trimestre del 2014.
En cuanto a los gastos operativos totales, también han demostrado un
SITUACIÓN FINANCIERA
49%
40%
25%
12%
18%5%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Margenes de Rentabilidad (En porcentajes)
Margen Bruto
Margen Operativo
Margen Neto
Accionistas Cantidad Acciones Monto Participación %
Hans Karl Janz Janzen 7.174 7.174.000.000 84,40%
Elsie Janzen de Janz 366 366.000.000 4,31%
Monica Trinidad 480 480.000.000 5,65%
Dave Janz 160 160.000.000 1,88%
Hanne Lore Janz de Holden 160 160.000.000 1,88%
Heidy Caroline Janz de Coleman 160 160.000.000 1,88%
TOTAL 8.500 8.500.000.000 100%
30 DE SETIEMBRE DE 2015
COMPOSICIÓN ACCIONARIA DE ALPACA S.A.
INFORME DE CALIFICACIÓN
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PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2 (APC) ALPACA S.A.
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continuo crecimiento durante los últimos trimestres, lo cual se ha traducido en una tasa interanual de 41,08% en el tercer
trimestre del corriente año, equivalente al aumento desde G. 2.825 millones hasta G. 3.985 millones. Este crecimiento ha
sido muy superior al registrado por los ingresos por ventas y ha sido explicado por el aumento de los egresos en
administración y en comercialización, con tasas interanuales de 53,39% y 69,45%, respectivamente.
Con todo, considerando que la utilidad bruta ha registrado un valor similar
al obtenido un año atrás y que los gastos operativos totales han
demostrado el crecimiento mencionado anteriormente, los resultados
operativos antes de intereses han disminuido desde G. 3.012 millones a G.
1.799 millones.
Por su parte, los gastos financieros generados principalmente a través de la
emisión de bonos en el mercado bursátil y por las obligaciones con
entidades financieras, han contemplado una menor incidencia sobre los
resultados netos finales y los indicadores de rentabilidad, sobre todo
teniendo en cuenta la disminución interanual de 8,6% en el corte
analizado.
Lo mencionado anteriormente, ha incidido finalmente en la obtención de una menor utilidad neta hasta el corte
analizado, cuyo valor se ha reducido a G. 791 millones, inferior en 59,0% al registrado en setiembre de 2014, y de
indicadores anualizados de rentabilidad, con ROA y ROE de 3,94% y 8,53%, respectivamente.
SOLVENCIA Y CAPITALIZACIÓN
Adecuada solvencia patrimonial, luego de la capitalización registrada en 2014, pero dependiente de las utilidades acumuladas
En cuanto a la posición patrimonial de la empresa, si bien se ha observado una disminución de la misma en los últimos
años como resultado del aumento del apalancamiento financiero (emisiones de bonos, principalmente) y del bajo nivel
de crecimiento de su patrimonio neto, se ha alcanzado una mejor relación a partir de la última capitalización registrada a
finales del año 2014 y de la acumulación de utilidades durante el 2015.
Al respecto, los recursos propios de la empresa han registrado un indicador
de 0,49 veces la totalidad de los activos al cierre de setiembre de 2015,
superior a 0,39 veces de un año atrás. Teniendo en cuenta lo anterior, el
grado de independencia financiera se encuentra sujeto al mantenimiento
de las utilidades acumuladas y/o a las decisiones futuras de sus accionistas
sobre la capitalización o distribución de utilidades.
Conforme a la última integración realizada de G. 4.500 millones a finales
de 2014, el capital de la empresa ha subido hasta G. 8.500 millones, a partir
del cual se ha mantenido hasta el cierre de setiembre de 2015. Esto ha sido
acompañado por el crecimiento interanual de las reservas en 14,03%,
hasta alcanzar G. 2.965 millones. Asimismo, se ha contemplado un mayor nivel de utilidades acumuladas, como resultado
de las importantes utilidades registradas en el año 2014, incluso luego de la distribución de G. 1.060 millones entre sus
accionistas durante el tercer trimestre del corriente año.
Por su parte, como se ha mencionado anteriormente, las utilidades netas del ejercicio han disminuido interanualmente de
G. 1.929 millones a G. 791 millones, lo que refleja un 59% menos que las ganancias netas obtenidas en setiembre del año
2014.
Con todo, el patrimonio neto se ha incrementado significativamente en comparación a los niveles registrados a setiembre
del 2014, con una tasa de 65,96%. El valor alcanzado para dicho corte ha sido de G. 14.633 millones, distribuidos en un
58,09% por el capital integrado y 20,27% en reservas constituidas, mientras que los resultados acumulados han alcanzado
16,24% y las utilidades del ejercicio solo en 5,41%.
ENDEUDAMIENTO Y COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS
Adecuado nivel de endeudamiento, principalmente por obligaciones con el mercado de valores, y unida una razonable cobertura de gastos financieros
En los últimos años, si bien el crecimiento de los activos totales de ALPACA S.A. ha sido acompañado por un adecuado
nivel de recursos propios, provenientes de las capitalizaciones y reinversiones realizadas por sus accionistas para el
fortalecimiento patrimonial de la empresa y para el mantenimiento de una razonable relación de independencia
financiera, ha sido también impulsada por recursos de terceros, a través del crecimiento de las deudas con proveedores,
obligaciones contraídas con el sistema financiero y con el mercado de valores, mediante la emisión de bonos bajo los
esquemas de Programas de Emisión Global USD1, USD2 y G1, tanto en moneda extranjera como local.
14.902 14.634
27.695 29.974
0,54 0,57
-
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
Nivel de Solvencia Patrimonial (En millones de G. y Veces)
Patrimonio Neto
Activo Total
Indicador de
Recursos Propios (eje
der.)
31%41,50%
8,53%13% 12,77%
3,94%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
dic
-10
dic
-11
dic
-12
dic
-13
dic
-14
sep
-13
sep
-14
sep
-15
Indicadores de Rentabiliad(En % Anualizado)
ROE
Anualizado
ROA Anualizado
INFORME DE CALIFICACIÓN
/DICIEMBRE 2015
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2 (APC) ALPACA S.A.
- 7 -
Al respecto, mientras que los activos totales de la empresa han alcanzado G. 29.974 millones, luego de un crecimiento
interanual de 33,9%, los pasivos totales lo han hecho en 13,11% y han registrado un saldo por obligaciones de G. 15.341
millones al cierre de setiembre de 2015. Lo anterior, se ha reflejado en un indicador de endeudamiento de 0,51 veces, que
es inferior al alcanzado en el mismo trimestre de 2014. Por su parte, este nivel de financiamiento con recursos de terceros
ha registrado un nivel de apalancamiento de 1,05 veces, siendo también inferior al periodo anterior, luego del
fortalecimiento patrimonial alcanzado.
Sin embargo, cabe señalar que si bien los pasivos totales han demostrado
un menor crecimiento que en el año 2014, ha demostrado variaciones en
su composición a partir del aumento interanual de los pasivos corrientes
en 77,2%, principalmente por las deudas con proveedores, por los saldos
de bonos que han alcanzado una mayor maduración y por el reciente
financiamiento en moneda extranjera obtenido de ResponsAbility
Investment A.G., para la comercialización de petit grain entre otros,
equivalente a G. 2.603 millones al cierre de setiembre de 2015, mientras
que sólo mantiene una obligación de G. 638 millones con una entidad
financiera local. Durante el año 2015, la empresa ha amortizado capitales
por valor de USD. 400.000 en el mes de julio, mientras en el mes de
octubre por G. 1.000 millones. Por su parte, el pasivo no corriente está
compuesto únicamente por la emisión de bonos de largo plazo, el cual
ha disminuido interanualmente desde G. 7.568 millones a G. 4.709
millones.
Por su parte, si bien el crecimiento de los activos fijos de la empresa ha
sido acompañado por el incremento del patrimonio neto en los últimos
años, evidenciado en una cobertura permanente de más del 100% de los
activos fijos, su indicador ha disminuido de 1,25 veces a 1,08 veces al
cierre de setiembre de 2015. Lo anterior, ha sido producto de la inversión
en la composición accionaria de una empresa dedicada a la
comercialización de productos agropecuarios, por G. 997 millones, así como por la distribución de dividendos por G. 1.060
millones, lo que se ha traducido en una disminución puntual del patrimonio neto.
Finalmente, si bien los gastos financieros se han reducido levemente al cierre de setiembre de 2015, el nivel de cobertura
con resultados operativos netos también lo ha registrado. Al respecto, mientras que los resultados antes de intereses han
disminuido en 40,26%, los gastos financieros bajaron en 8,58%, lo que se ha traducido en un indicador de 2,12 veces,
inferior a las 3,24 veces de un año atrás.
LIQUIDEZ Y FONDEO
Posición de liquidez más ajustada ante una estructura de fondeo con creciente concentración en obligaciones de corto plazo
Si bien en los últimos años la empresa ha mantenido una elevada posición de liquidez a partir de una estructura de
fondeo de más largo plazo, alcanzada principalmente por medio de la emisión y colocación de bonos de largo plazo, y la
disminución de sus compromisos con el sistema financiero, ha evidenciado una menor performance en su evolución como
consecuencia, por un lado, del crecimiento de los créditos fiscales, especialmente por exportación, los cuales representan
derechos de liquidez restringida, y por el otro lado, del crecimiento de las deudas con proveedores y el aumento de los
compromisos financieros, así como el acercamiento del vencimiento de los bonos. Esto, ha facilitado una mayor
concentración de las obligaciones en un periodo menor a un año.
Al respecto, los activos corrientes de la empresa han alcanzado un saldo
de G. 16.451 millones al cierre de setiembre de 2015, luego de un
incremento interanual del 7,16%, mientras que los pasivos corrientes han
crecido en 77,20%, equivalentes a G. 1.099 millones y 4.632 millones,
respectivamente, lo que se ha reflejado, a su vez, en la disminución
interanual del capital de trabajo de G. 9.352 millones a G. 5.819 millones.
Entre los activos más líquidos y de mayor crecimiento interanual se
encuentran las disponibilidades con un aumento de G. 852 millones
(186,30%) y los bienes de cambio en G. 496 millones (11,58%), mientras
que entre los pasivos, las deudas con proveedores en G. 1.491 millones
(138,22%) y las deudas financieras, principalmente con ResponsAbility, en
G. 2.707 millones (491,49%), ambos han contribuido a un incremento significativo de los pasivos corrientes. Con todo, la
participación de los pasivos corrientes dentro de la deuda total ha subido desde 44,22% hasta 69,30%, al término de un
año de operaciones, mientras que los pasivos no corrientes, conformados plenamente por los bonos vigentes y los
intereses de los Programas de Emisión Global USD2 y G1, han descendido interanualmente en 171,27%, hasta registrar un
saldo de G. 4.709 millones.
0,51
0,49
0,77
1,13
0,99
1,84
0,86 0,76
1,54
-
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
2,00
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
dic
-10
dic
-11
dic
-12
dic
-13
dic
-14
sep
-13
sep
-14
sep
-15
Indicadores de Endeudamiento (En veces)
Recursos Propios
Endeudamiento
Apalancamiento (eje der.)
1,231,3
1,1
3,78 3,24
2,12
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
dic
-10
dic
-11
dic
-12
dic
-13
dic
-14
sep
-13
sep
-14
sep
-15
Indicadores de Cobertura (En veces)
Cobertura de Activos Fijos
Cobertura de Gastos Financieros
1,76
1,10
2,53
1,55
-0,03 0,88
-0,50
-
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
dic
-10
dic
-11
dic
-12
dic
-13
dic
-14
sep
-13
sep
-14
sep
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Posición de Liquidez (En veces)
Liquedez Grado1
Liquidez
General
Dependencia
de Inventario
INFORME DE CALIFICACIÓN
/DICIEMBRE 2015
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2 (APC) ALPACA S.A.
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Igualmente, si bien los indicadores de liquidez se han reducido en los últimos trimestres aún se encuentran en adecuados
niveles. En este sentido, el indicador de liquidez general ha sido de 1,55 veces al cierre de setiembre de 2015, mientras el
ratio de prueba ácida ha disminuido a 1,10 veces, incluso ambos se ajustan un poco más aún sobre todo si se han
descontados los otros activos corrientes, como los créditos fiscales, que al cierre de corte analizado han alcanzado un
saldo de G. 3.184 millones, a diferencia de los G. 2.537 millones de 2014.
Un aspecto importante, ha sido la importancia del peso proporcional de
los bienes de cambio para el cumplimiento de las obligaciones. En este
sentido, la empresa ha evidenciado un saldo de G. 4.777 millones y un
grado de dependencia de inventario de 0,88 veces, superior a 0,10
veces del 2014.
La modalidad de operación para la cobranza de sus créditos supone
una disponibilidad de recursos entre un periodo de 90 días y 120 días, en
cuanto a las exportaciones. Esto debido a que las ventas se efectivizan
una vez que las mercaderías llegan a destino (cash against goods), en
un promedio aproximado de 90 días, sobre todo en condiciones
normales.
GESTIÓN Y ACTIVIDAD
Mayor actividad comercial unida a una adecuada gestión operativa, marcada por un menor ciclo operacional en los últimos trimestres
En los últimos dos periodos, la empresa ha demostrado una mejor performance en sus actividad comercial, a través del
incremento de sus niveles de facturación, pero el cual ha sido acompañado un mayor incremento de los costos, un menor
saldo de inventario y de cuentas a cobrar.
El volumen de facturaciones por exportación y comercialización de
productos a nivel local se ha incrementado interanualmente en 21,4%,
hasta alcanzar G. 14.403 millones, mientras que el saldo de cuentas a
cobrar ha sido de G. 5.137 millones, luego de un nulo crecimiento. Esto se
ha traducido en un indicador de rotación de cuentas a cobrar
ligeramente mayor, que ha pasado de 2,3 veces a 2,8 veces, arrojando
un periodo de rotación de 96 días, menor en 21 días al registrado en
setiembre de 2014, con una contribución en el ciclo operacional de
39,15%.
En cuanto a los inventarios, se ha observado que los mismos han
demostrado un menor crecimiento histórico, lo que implica que la
empresa ha comprado relativamente en la misma proporción que las
mercaderías vendidas, lo que no ha permitido un incremento sustancial
del saldo de inventario. Al respecto, el saldo de inventarios ha totalizado
G. 4.777 millones al cierre del periodo analizado, luego de un nivel de
compras durante el año de G. 8.628 millones y de ventas por G. 8.618
millones. Con todo, el ratio de inventario ha mejorado levemente, desde
1,4 veces hasta 1,8 veces, arrojando un periodo de rotación menor de
150 días, y una participación del 60,85% en el ciclo operacional.
A partir de lo señalado, el ciclo operacional de la empresa ha
demostrado una leve disminución, de 309 días a 246 días, lo que
representa un menor de tiempo para la efectivización total de las
operaciones comerciales.
FLUJO DE CAJA - PERIODO 2016/2017
Conforme a las condiciones existentes de mercado y a la última amortización de capital de la Serie II del Programa de
Emisión Global G1, la empresa ALPACA S.A. ha actualizado la proyección de su flujo de caja para los periodos 2016 y
2017, coincidente con el calendario de amortización de intereses y capital según los saldos vigentes, y ha determinado sus
tasas de crecimiento para un escenario económico interno y externo más complejo.
Entre los parámetros contemplados para su elaboración, se encuentra el crecimiento estimado de los ingresos por ventas,
los cuales han sido fijados en 10% y 20% para el 2016 y 2017, respectivamente, siendo inferiores a las tasas registradas
durante los últimos seis trimestres. Asimismo, los costos prevén un crecimiento similar para el periodo proyectado, a partir
del mantenimiento de una relación del 56% de las ventas, de acuerdo a lo obtenido en los últimos cuatro años. Para el
efecto, también se ha tomado en cuenta las variaciones del tipo de cambio (principalmente en dólares americanos,
atendiendo que sus operaciones se realizan mayormente en esta moneda), la recuperación de la economía
norteamericana y una posible mayor depreciación de nuestra moneda, por el aumento de las tasas de interés por parte
de la Reserva Federal.
15.608 16.451
6.174
10.6319.434
5.819
0
5.000
10.000
15.000
20.000
dic-
10
dic-
11
dic-
12
dic-
13
dic-
14
sep
-13
sep
-14
sep
-15
Capital de Trabajo (En millones)
Activo Corriente
Pasivo
Corriente
Capital de Trabajo
9.199 8.619
17.997
14.403
5.485 5.137
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Actividad Comercial y Gestión Operativa (En millones de G.)
Costo
Inventario
Ventas
Cuentas a Cobrar
187150
110 96
296
246
0
50
100
150
200
250
300
350
dic.
-10
dic.
-11
dic.
-12
dic.
-13
dic.
-14
sep.
-13
sep.
-14
sep.
-15
Ciclo Operacional y Periodos de Rotación(En días)
Periodo de Inventario
Periodo de
Cuentas a Cobrar
Ciclo Operacional
INFORME DE CALIFICACIÓN
/DICIEMBRE 2015
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2 (APC) ALPACA S.A.
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Por su parte, la estructura de gastos presenta un crecimiento en las mismas proporciones que sus ingresos, pero
manteniendo una posición deficitaria en el flujo de caja operativa en los dos próximos años, acompañado de una
inversión en activos fijos de G. 686 millones y G. 1.500 millones, respectivamente. No obstante, esta posición sería
compensada por los recursos líquidos obtenidos por las variaciones netas positivas de capital de trabajo (cuentas a
cobrar), lo que se traduciría en un flujo de caja libre y positiva de G. 6.106 millones y G. 6.537 millones para los siguientes
periodos, y permitiría dar una cobertura, incluso, al flujo de financiamiento.
Igualmente, la empresa ha estimado una distribución de dividendos de G. 1.200 millones de forma anual, si bien las
utilidades de la empresa solo recién en el ejercicio 2014 han sobrepasado los G. 1.000 millones, mientras que hasta el cierre
de setiembre de 2015 han sido de G. 791 millones, muy inferior a lo proyectado. No obstante, estos compromisos
proyectados se encuentran altamente relacionados con los márgenes netos que pueda obtener la empresa y de
disponibilidades para su cumplimiento.
En relación al flujo de caja financiero, la empresa ha estimado un financiamiento anual de corto plazo de G. 5.600
millones a través del sistema financiero, como parte de los requerimientos de recursos para el cumplimiento de sus
compromisos y para acompañar el crecimiento de sus negocios, contemplando una cancelación total de la deuda de
forma anual.
En ese sentido, se ha considerado la obtención de un financiamiento de ResponsAbility Investments A.G. para la
comercialización de petit grain entre otros, dado su incursión en este rubro, siendo el saldo de la deuda de USD. 461.478 al
cierre de setiembre de 2015. Asimismo, la empresa prevé la amortización trimestral y anual de los intereses y de capital de
los PEG G1 y USD2, respectivamente, conforme al calendario establecido, así como un pequeño saldo de deuda con los
accionistas. Con todo, se estima un flujo de caja de financiamiento con descalces en los siguientes dos años, dado los
importantes compromisos financieros asumidos, los cuales arrojan saldos anuales negativos de G. 5.963 millones y 5.321
millones, consecutivamente.
Finalmente, los flujos finales de G. 620 millones para el año 2016 y de G. 1.837 millones para el año 2017, reflejan la
importancia de los ingresos operativos en la cobertura de sus egresos operativos y financieros, acompañados de un
adecuado nivel de endeudamiento de la empresa.
DETALLES 2016 2017
CAJA INICIAL 480.386 620.257
(+)Cobranzas por Ventas 24.667.894 29.601.473
(-)Costo de ventas -16.792.108 -20.150.530
(-)Sueldos y cargas sociales -257.034 -308.441
(-)RPS -839.265 -1.007.118
(-)Gastos operativos -5.994.949 -7.193.939
(-)Gastos Administrativos -2.602.010 -3.122.412
Caja generada por operaciones -1.817.472 -2.180.967
(+)Variación cuentas a cobrar 9.867.158 11.840.589
(-)Variación cuentas a pagar -851.994 -1.175.448
(-)Variación creditos fiscales 0 0
(-)Variación de inventarios -405.711 -446.282
Inversion en capital de trabajo 8.609.453 10.218.859
Inversión en activos fijos -685.800 -1.500.000
FLUJO DE CAJA LIBRE 6.106.181 6.537.892
Aportes Accionistas 0 0
Distribución de Dividendos -1.200.000 -1.200.000
Flujo de caja de los dueños -1.200.000 -1.200.000
(+)Financiamiento (Sistema Financiero) 5.600.000 5.600.000
(+)Financiamiento PEG "USD2" 0 0
(+)Financiamiento PEG "G1" 0 0
(-)Amortizaciòn de capital PEG "USD1" 0 0
(-)Amortizaciòn de intereses PEG "USD1" 0 0
(-)Amortizaciòn de capital PEG "USD2" -2.240.000 -2.240.000
(-)Amortizaciòn de intereses PEG "USD2" -364.660 -161.495
(-)Amortizaciòn de capital PEG "G1" -1.000.000 -1.000.000
(-)Amortizaciòn de intereses PEG "G1" -309.150 -159.561
(-)Amortizaciòn Capital Sistema Financiero- C/P -5.600.000 -5.600.000
(-)Amortizaciòn intereses Sistema Financiero- C/P -560.000 -560.000
(-)Amortizaciòn Capital Sistema Financiero- l/P 0 0
(-)Amortizaciòn Intereses Sistema Financiero- L/P 0 0
(-)Amortizaciòn Prèstamo Accionistas -292.500 0
Flujo de caja de deudas financieras -4.766.310 -4.121.056
Subsidios y donaciones 0 0
FLUJO DE CAJA DE FINANCIAMIENTO -5.966.310 -5.321.056
CAJA FINAL 620.257 1.837.093
Fuente: Flujo de Caja actualizado por Alpaca S.A. Periodo 2016 y 2017
|ALPACASA| FLUJO DE CAJA PROYECTADO - PERIODO 2016/2017
(Expresado en miles de G.)
INFORME DE CALIFICACIÓN
/DICIEMBRE 2015
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2 (APC) ALPACA S.A.
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PRINCIPALES CUENTAS dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 sep-13 sep-14 sep-15 Variación %
Disponibilidades 366 485 331 2.222 832 403 457 1.309 186,3%
Créditos 1.493 3.492 2.431 3.190 5.485 2.474 5.124 5.137 0,3%
Inventarios 1.346 2.418 3.412 3.127 4.768 1.975 4.282 4.777 11,6%
Otros Activos 1.640 1.960 1.928 5.239 4.522 2.873 5.489 5.228 -4,8%
ACTIVO CORRIENTE 4.845 8.355 8.102 13.778 15.608 7.725 15.351 16.451 7,2%
Propiedad, Planta y Equipos 5.994 7.021 7.446 7.208 12.087 7.593 7.028 12.526 78,2%
Otros Activos 9 15 10 5 0 10 5 0 -100,0%
ACTIVO NO CORRIENTE 6.003 7.037 7.457 7.213 12.087 7.603 7.034 13.523 92,3%
TOTAL ACTIVO 10.848 15.392 15.558 20.991 27.695 15.329 22.385 29.974 33,9%
Deudas Comerciales 442 380 258 343 1.298 574 1.079 2.571 138,2%
Deudas Financieras 1.431 2.624 4.446 979 614 3.459 551 3.258 491,5%
Bonos emitidos -260 887 2.220 3.622 3.767 397 3.854 4.020 4,3%
PASIVO CORRIENTE 2.194 4.721 7.737 5.014 6.174 4.740 6.000 10.631 77,2%
Utilidades Diferidas 2.636 956 0 178 0 230 0 0 #¡DIV/0!
Bonos emitidos No Cte. -115 2.500 0 8.411 6.619 1.671 7.568 4.709 -37,8%
PASIVO NO CORRIENTE 2.521 3.456 0 8.590 6.619 1.901 7.568 4.709 -37,8%
TOTAL PASIVO 4.715 8.177 7.737 13.603 12.793 6.640 13.568 15.341 13,1%
Capital 4.000 4.000 4.000 4.000 8.500 4.000 4.000 8.500 112,5%
PATRIMONIO NETO 6.133 7.215 7.822 7.388 14.902 8.688 8.817 14.634 66,0%
PASIVO MÁS PATRIMONIO NETO 10.848 15.392 15.558 20.991 27.695 15.329 22.385 29.974 33,9%
ESTADO DE RESULTADOS
Ventas 8.213 9.413 10.717 10.416 17.997 7.758 11.860 14.403 21,4%
Costo de Mercaderías Vendidas 3.410 4.591 5.916 6.342 9.199 4.892 6.023 8.619 43,1%
Utilidad Bruta 4.803 4.823 4.802 4.074 8.798 2.866 5.837 5.784 -0,9%
Gastos de Comercialización 273 775 510 755 1.232 519 755 1.279 69,5%
Gastos de Administración 593 1.064 892 1.006 1.117 983 1.149 1.763 53,4%
Gastos Operativos 3.102 969 2.142 2.097 1.925 281 920 943 2,4%
Gastos Operativos Totales 3.967 2.808 3.544 3.859 4.274 1.783 2.825 3.985 41,1%
Resultado Operativo 835 2.015 1.258 215 4.524 1.083 3.012 1.800 -40,3%
Gastos Financieros 349 1.062 861 700 1.197 522 929 849 -8,6%
Resultado Operativo Neto 486 953 397 -485 3.327 561 2.083 950 -54,4%
Resultado Neto 335 785 328 -207 3.214 867 1.929 791 -59,0%
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
SOLVENCIA Y LEVERAGE Variación %
Nivel de Endeudamiento 0,43 0,53 0,50 0,65 0,46 0,43 0,61 0,51 -0,09
Recurso Propios 0,57 0,47 0,50 0,35 0,54 0,57 0,39 0,49 0,09
Apalancamiento 0,77 1,13 0,99 1,84 0,86 0,76 1,54 1,05 -0,49
Cobertura de Gastos Financieros 2,39 1,90 1,46 0,31 3,78 2,07 3,24 2,12 -1,12
GESTIÓN
Rotación de Inventario 2,5 1,9 1,7 2,0 1,9 2,5 1,4 1,8 0,40
Rotación de Cartera 5,5 2,7 4,4 3,3 3,3 3,1 2,3 2,8 0,49
Ciclo Operacional (en días) 208 323 289 288 296 195 309 246 -63
RENTABILIDAD
Roa Anualizado (%) 4% 6% 3% -1% 13% 8% 13% 4% -0,09
Roe Anualizado (%) 7% 14% 5% -3% 31% 15% 41% 9% -0,33
LIQUIDEZ
Liquidez General 2,21 1,77 1,05 2,75 2,53 1,63 2,56 1,55 -1,01
Prueba Ácida 1,59 1,26 0,61 2,12 1,76 1,21 1,85 1,10 -0,75
Nivel de Dependencia de Inventario 0,25 0,31 1,46 -0,13 -0,03 0,94 0,10 0,88 0,78
Capital de Trabajo 2.651 3.633 365 8.765 9.434 2.986 9.352 5.819 (3.532)
ALEMAN PARAGUAYO CANADIENSE S.A. |ALPACA S.A.|RESUMEN ESTADÍSTICO - SITUACIÓN PATRIMONIAL, ECONÓMICO-FINANCIERO
Fuente: EE.CC. de ALPACA S.A. correspondientes al periodo anual Dic.2010/14 y trimestral de setiembre 2013/14/15.
(En millones de guaraníes, números de veces y porcentajes)
INFORME DE CALIFICACIÓN
/DICIEMBRE 2015
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2 (APC) ALPACA S.A.
- 11 -
CARACTERÍSTICAS DEL INSTRUMENTO
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2
Conforme a lo aprobado por su Directorio, según Acta Nº 67 de fecha 05/09/2013, la empresa ALPACASA ha emitido y
colocado bonos bajo el Programa de Emisión Global USD2 por un monto total de USD. 1.600.000, con el propósito de
obtener nuevos recursos para la reestructuración de pasivos de corto plazo, financiamiento para siembra de cultivos de
plantas aromáticas y para soportar la carga financiera del financiamiento del incremento del volumen de las mercaderías
exportadas hasta su llegada a destinos internacionales.
Las cuatro series emitidas bajo este programa contemplan montos equivalentes y la amortización de intereses de forma
trimestral, mientras que de capital en la fecha de vencimiento según lo establecido en el calendario de amortizaciones.
Cabe señalar que, el PEG USD2 no cuenta con resguardos ni garantías especiales para el cumplimiento de las
obligaciones y tampoco ha previsto la posibilidad de una cancelación anticipada de sus series emitidas. A la fecha, la
empresa ha amortizado dos de las cuatro series emitidas, quedando un saldo de USD. 400.000, con vencimientos en el mes
de julio de 2016 y 2017.
RESUMEN DE EMISIONES EMITIDAS Y COLOCADAS
La empresa Alemán Paraguayo Canadiense S.A. (ALPACASA) se encuentra inscripta en los registros de la Comisión
Nacional de Valores (CNV) desde el 2010, siendo la primera empresa en su rubro en dar ese paso. Desde Entonces, ha
evidenciado participado en el mercado de valores, mediante la emisión de bonos bajo el esquema de tres programas de
emisión global, tanto en moneda local como extranjera.
Al respecto, ha emitido y colocado, en su totalidad, su primer Programa de Emisión Global USD1 en el año 2011, por un
monto máximo de USD 750.000. Asimismo, en el año 2013, ha emitido y colocado más bonos a través de dos Programas de
Emisión Global, con las denominaciones de G1 y USD1, en moneda local y extranjera, respectivamente.
A la fecha, aún se encuentran vigentes dos series de cada programa, considerando la última cancelación de la serie II del
PEG G1 por G. 1.000 millones, en el mes de octubre de 2015. Con esto, los saldos de las obligaciones por emisión de bonos
ascienden a USD. 800.000 y G. 2.000 millones, reflejándose el cumplimiento del 50% de los montos máximos de ambos
programas vigentes.
BONOS P.E.G.
MONTO EMITIDO
USD
MONTO EMITIDO
GS.
SALDO COLOCADO
USD SALDO COLOCADO GS. GARANTIA ESTADO
SERIE I USD2 400.000 --- 0 --- COMÚN CANCELADA
SERIE II USD2 400.000 --- 0 --- COMÚN CANCELADA
SERIE III USD2 400.000 --- 400.000 --- COMÚN VIGENTE
SERIE IV USD2 400.000 --- 400.000 --- COMÚN VIGENTE
SERIE I G1 --- 1.000.000.000 --- 0 COMÚN CANCELADA
SERIE II G1 --- 1.000.000.000 --- 0 COMÚN CANCELADA
SERIE III G1 --- 1.000.000.000 --- 1.000.000.000 COMÚN VIGENTE
SERIE IV G1 --- 1.000.000.000 --- 1.000.000.000 COMÚN VIGENTE
TOTAL 1.600.000 4.000.000.000 800.000 2.000.000.000
Fuente: Informes de ALPACA S.A. y Cadiem Casa De Bolsa S.A.
ESTADO DE EMISIONES VIGENTES DE ALPACA S.A.
VENCIMIENTOTASA DE INTERÉS
8,00%
8,50%
9,00%
9,50%
17/07/2014
17/07/2015
15/07/2016
17/07/2017
24/10/2014
22/10/2015
20/10/2016
19/10/2017
13,00%
18,00%
15,00%
16,00%
CARACTERÍSTICAS
EMISOR
APROBADO POR DIRECTORIO
DENOMINACIÓN DEL PROGRAMA
RESOLUCIÓN DE APROBACIÓN
MONEDA Y MONTO DEL PROGRAMA
SALDO VIGENTE DEL PROGRAMA
EMISIONES MONTO TASA DE INTERÉS PAGO DE INTERESES VENCIMIENTO DEL CAPITAL
SERIE I USD 400.000 8,00% anual Trimestral 17/07/2014
SERIE II USD 400.000 8,50% anual Trimestral 17/07/2015
SERIE III USD 400.000 9,00% anual Trimestral 15/07/2016
SERIE IV USD 400.000 9,50% anual Trimestral 17/07/2017
PLAZO MÁXIMO DE VENCIMIENTO
DESTINO DE FONDOS
GARANTÍA
RESCATE ANTICIPADO
REPRESENTA DE OBLIGACIONISTAS CADIEM Casa de Bolsa S.A.
AGENTE ORGANIZADOR Y COLOCADOR
CARACTERÍSTICAS DEL PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2DETALLES
Alemán Paraguayo Canadiense S.A. |ALPACASA|
Acta de Directorio N°54/2013, en fecha 02 de Mayo del 2013.
USD2
Común - Quirografaría.
No se prevé rescate anticipado.
CADIEM Casa de Bolsa S.A.
Fuente: Prospecto del Programa de Emsión Global USD2 de ALPACASA y sus complementos.
N°28 E/2013 de fecha 25 de junio del 2013.
USD. 1.600.000
USD. 800.000
De 365 a 2190 días (de 1 a 6 años).
Un 30% para reestructurar el pasivo a corto plazo, 30% para soportar la carga financiera que implica financiar el
incremento de volumen de las mercaderías exportadas hasta su llegada a destinos y el restante 40% financiar
la siembra de cultivos de plantas aromáticas.
INFORME DE CALIFICACIÓN
/DICIEMBRE 2015
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2 (APC) ALPACA S.A.
- 12 -
ANEXO I
NOTA: El Informe fue preparado en base a los Estados Financieros Anuales y Auditados correspondientes al periodo
2010/2014 y cortes trimestrales comparativos de setiembre de los años 2013/2014/2015, lo que ha permitido el análisis de la
trayectoria de los indicadores cuantitativos y además los antecedentes e informaciones complementarias relacionadas a
la gestión de la empresa, los cuales representan información representativa y suficiente para la calificación de riesgo.
La emisión de Bonos bajo el Programa de Emisión Global USD2 de ALPACA S.A. se ha sometido al proceso de calificación
cumpliendo con todos los requisitos del marco normativo, y en virtud a lo que establece la Ley Nº 3899/09 y el artículo 15
de la Resolución CNV N° 1241/09 de la Comisión Nacional de Valores, así como de los procedimientos normales de
calificación de Solventa.
INFORMACIÓN RESUMIDA EMPLEADA EN EL PROCESO DE CALIFICACIÓN:
1. Estados Contables Anuales de los periodos 2010/14, y Trimestrales comparativos de setiembre de 2013, 2014 y 2015.
2. Composición y plazos de vencimiento de la cartera de créditos.
3. Política y modalidad de comercialización.
4. Políticas y procedimientos de créditos.
5. Estructura de Financiamiento, detalles de sus pasivos.
6. Composición y participación accionaria de la Emisora, vinculación con otras empresas.
7. Composición de Directorio y análisis de la Propiedad.
8. Antecedentes de la empresa e informaciones generales de las operaciones.
9. Programas de Emisión Global G1 y complementos de las series emitidas.
10. Flujo de Caja actualizado. Periodo 2016-2017.
LOS PROCEDIMIENTOS SE REFIEREN AL ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE:
1. Los estados financieros históricos, con el propósito de evaluar la capacidad de pago de la emisora de sus
compromisos en tiempo y forma.
2. La cartera de créditos y calidad de activos para medir la gestión crediticia (morosidad y siniestralidad de cartera).
3. Estructura del pasivo, para determinar la situación de los compromisos y características de fondeo.
4. Gestión administrativa y aspectos cualitativos que reflejen la idoneidad de sus desempeños, así como de la
proyección de sus planes de negocios.
5. Desempeño histórico de la emisora respecto a temas comerciales, financieros y bursátiles
6. Entorno económico y del segmento de mercado.
7. Flujo de caja proyectado coincidente con el tiempo de emisión, a fin de evaluar la calidad de los supuestos y el
escenario previsto para los próximos años.
8. Análisis de las características de la emisión de bonos, y valoración de los eventuales resguardos y garantías.
INFORME DE CALIFICACIÓN
/DICIEMBRE 2015
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2 (APC) ALPACA S.A.
- 13 -
Publicación de la Calificación de Riesgos correspondiente al Programa de Emisión Global USD2 de ALPACA S.A.,
conforme a lo dispuesto en la Ley Nº 3899/09 y Resolución CNV Nº 1241/09.
ALPACA S.A. 1ª CALIFICACIÓN
MAYO/2013
1ª ACTUALIZACIÓN
SETIEMBRE/2013
2ª ACTUALIZACIÓN
OCTUBRE/2014
PEG USD2 pyBBB pyBBB pyBBB
TENDENCIA ESTABLE ESTABLE ESTABLE
Fecha de 3ª actualización: 09 de diciembre de 2015.
Fecha de publicación: 11 de diciembre de 2015.
Corte de calificación: 30 de setiembre de 2015.
Resolución de aprobación CNV: Nº 28E/13 de fecha 25 de junio de 2013.
Calificadora: Solventa S.A. Calificadora de Riesgo
Edificio San Bernardo 2° Piso| Charles de Gaulle esq. Quesada|
Tel.: (+595 21) 660 439 (+595 21) 661 209 | E-mail: info@solventa.com.py
CALIFICACIÓN LOCAL
ALPACA S.A. EMISIÓN TENDENCIA
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2 pyBBB ESTABLE
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a
que pertenece o en la economía.
Solventa incorpora en sus procedimientos el uso de signos (+/-), entre las escalas de calificación AA y B. El fundamento
para la asignación del signo a la calificación final de la Solvencia, está incorporado en el análisis global del riesgo,
advirtiéndose una posición relativa de menor (+) o mayor (-) riesgo dentro de cada categoría, en virtud a su exposición
a los distintos factores y de conformidad con metodologías de calificación de riesgo.
NOTA: “La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener
un valor, un aval o garantía de una emisión o su emisor, sino un factor complementario para la toma de decisiones”.
El informe de calificación no es el resultado de una auditoría realizada a la entidad por lo que Solventa no
garantiza la veracidad de los datos ni se hace responsable de los errores u omisiones que los datos pudieran
contener, ya que la información manejada es de carácter público o ha sido proporcionada por la entidad de
manera voluntaria.
La metodología y los procedimientos de calificación de riesgo se encuentran establecidos en los manuales de Solventa
Calificadora de Riesgo, las mismas se encuentran disponibles en nuestra página en internet.
Las categorías y sus significados se encuentran en concordancia con lo establecido en la Resolución 1241/09 y 1260/10 de
la Comisión Nacional de Valores, las mismas se encuentran disponibles en nuestra página en internet.
Mayor información sobre esta calificación en:
www.solventa.com.py
Elaborado por:
Econ. José M. Aquino Selicheff
Analista de Riesgo
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