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Estancamiento Secular: De Hansen a Summers

Rodrigo VergaraCentro de Estudios Públicos

30 de Mayo de 2017

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Estancamiento Secular: De Hansen a Summers

• 1938: A. Hansen, “Economic Progress and DecliningPopulation Growth” (AER, Marzo 1939)

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“This is the essence of secular stagnation -sick recoveries which die in their infancy and depressions which feed on themselves and

leave a hard and seemingly immovable coreof unemployment”

Estancamiento Secular: De Hansen a Summers• Puntos de Hansen:• Sin elevados niveles de inversión no se logran

niveles de pleno empleo• ¿Por qué era pesimista en esta materia? Demografía: Caída en la tasa de crecimiento de la

población Baja tasa de innovación (incluso innovación ahorradora

de capital) Descubrimientos y desarrollo de nuevos territorios

• Rol de las Políticas Macro: Monetaria: No era suficiente Fiscal: Preocupación por la deuda pública Clave: incentivos a la inversión privada

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¿Y qué pasó? 

4

Fuente: Elaboración propia en base a U.S Census y Maddison

0 1 2 3 4 5 6

1930-1939

1940-1949

1950-1959

1960-1969

Crecimiento PIB real EE.UU(Tasa Anualizada)

¿Y qué pasó?

5

Fuente: Bureau of Economic Analysis

%

¿Y qué pasó?

6

Fuente: U. S Census Bureau

0,0 0,5 1,0 1,5 2,0

1930-1939

1940-1949

1950-1959

1960-1960

Crecimiento de la Población EE.UU.(Tasa anualizada)

Summers (2013) revive la hipótesis de Estancamiento Secular• Gran recesión• Años posteriores de bajo crecimiento e inversión

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“I wonder if a set of older ideas that went under the phrase “secular stagnation” are not

profoundly important in understanding Japan’s experience, and may not be without relevance

to America’s experience”“[…] We may well need, in the years ahead, to think about how we manage an economy in

which the zero nominal interest rate is a chronic and systemic inhibitor of economic activity, holding our economies back below

La tesis de Summers

• Déficit de demanda• Ahorro mayor que inversión en tasa cero• Se centra en economías avanzadas, pero se

aplica a la economía global• Principal evidencia. Caída secular de las

tasas de interés reales de largo plazo• Tendencia de largo plazo• La diferencia de otras explicaciones

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La evidencia

9

0,02,04,06,08,0

10,012,014,016,0

ene.

1984

ago.

1985

mar

.198

7oc

t.198

8m

ay.1

990

dic.

1991

jul.1

993

feb.

1995

sep.

1996

abr.1

998

nov.

1999

jun.

2001

ene.

2003

ago.

2004

mar

.200

6oc

t.200

7m

ay.2

009

dic.

2010

jul.2

012

feb.

2014

sep.

2015

abr.2

017

Tasa interés nominal de los bonos del gobierno de EE.UU. a 10 años

Fuente: Banco Central de Chile

La evidencia

10

Fuente: -Federal Reserve Bank of St. Louis-Elaboración propia en base a Banco Central de Chile para el

periodo previo a 2003

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

ene.

1984

ago.

1985

mar

.198

7

oct.1

988

may

.199

0di

c.19

91

jul.1

993

feb.

1995

sep.

1996

abr.1

998

nov.

1999

jun.

2001

ene.

2003

ago.

2004

mar

.200

6oc

t.200

7

may

.200

9di

c.20

10

jul.2

012

feb.

2014

sep.

2015

abr.2

017

Tasa interés real de los bonos del gobierno de EE.UU. a 10 años

La evidencia

11

Fuente: -FMI, WEO Abril 2014- Elaboración propia en base a FMI para el

periodo posterior a 2012

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

Tasas de interés real global a 10 años

La evidencia

12

Fuente: Larry Summers 2015, “Low real rates, Secular stagnation, and the futureof stabilization policy”

La evidencia

13

Fuente: Larry Summers 2015, “Low real rates, Secular stagnation, and the futureof stabilization policy”

La evidencia

14

12

13

14

15

16

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18

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Private fixed investment (% GDP)

Fuente: Bureau of Economic Analysis

La evidencia: PIB EE.UU.

15

Fuente: Elaboración propia en base a Bureau of EconomicAnalysis

La evidencia: PIB Zona Euro

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Fuente: Elaboración propia en base a OECD

La evidencia: PIB Japón

17

Fuente: Elaboración propia en base a OECD

¿Qué hacer?

• ¿Política monetaria?- Está en el límite- Riesgos a la estabilidad financiera

• Política fiscal: infraestructura

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¿Correrá la misma suerte de Hansen?• Difícil un nuevo baby boom

• Lo mismo con nuevo territorios

• Innovación puede ayudar

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Crecimiento USA y el mundo (Tasa Anualizada)

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2004-2007 2010-2014 2015-2018*

EE.UU.2,9% 2,1% 2,3%

Zona Euro2,6% 0,7% 1,8%

Japón1,7% 1,6% 1,0%

Fuente: FMI

*2017 y 2018 proyecciones

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