analÝza cennÝch papÍrŮ
Post on 09-Jan-2016
29 Views
Preview:
DESCRIPTION
TRANSCRIPT
ANALÝZA CENNÝCH PAPÍRŮ
prof. Ing. Jiří Polách, CSc.
Akciový trh a ekonomická úroveň (USA)
ROKY
HDP
Celkový akciový trh (dle S x P)
HDP
50 60 70 80
čas
KURSAKCIE
HDP
Akciový trh Reálná ekonomika
Schéma základních vztahů mezi jednotlivými veličinami a celkovým akciovým trhem
AUTOR: KERAN, 1971
Tc
PY
G-+
M-+
Y-+
PL-+
M-+
E
X-+
Er Ere
P
R
LegendaPY Potenciální výstup ekonomiky
Změny peněžní nabídky M-+
Změny ve vládních výdajích G-+
Celkové výdaje Y-+
Tc Korporativní daně
Změny současné cenové hladiny PL-+
E Zisk korporací
Reálný výstup ekonomiky X-+
Er Zisk reálný korporací
Ere Očekávané reálné zisky korporací
P Kurz akcie
R Úroková sazba
Nákupy(působí na vzestup ceny P0)
Prodeje(působí na pokles ceny P0)
Stanovení vnitřní hodnoty (VH)Tržní cena P0 P0 = VH
P0 > VH
P0 < VH (kup)
čas
Kč
(cen
a)
/kur
z/
Dividendový model diskontní
ANALÝZY CENNÝCH PAPÍRŮ
AKCIE DLUHOPISY OSTATNÍ CENNÉ PAPÍRY
OBLIGACE ŠEKY SMĚNKY
finanční analýzy bonity
ANALÝZAFUNDAMENTÁLNÍ
ANALÝZATECHNICKÁ
TEORIE EFEKTIVNÍCHTRHŮ
PSYCHOLOGICKÁANALÝZY
globální analýza
vliv reálného výstupu ekonomiky
vliv fiskální politiky
vliv peněžní nabídky
vliv úrokových sazeb
vliv inflace
vliv mezinárodního pohybu kapitálu
vliv ekonomických a politických šoků
cyklická
neutrální
anticyklická
odvětvová analýza
divid. diskontní model
ziskový model
bilanční model
model cash-flow
model kontingentních nároků
historický model
finanční analýza
nominální hodnota
účetní hodnota
substituční hodnota
likvidační hodnota
reprodukční hodnota
substanční hodnota
analýza společností
Příklad – Divid. model diskontní
Příklad – Ziskový model diskontní
ZISKOVÝ MODEL DISKONTNÍ
ČZ – zisk čistý, BZ – zisk před daní,P – cena, k – požadovaný výnos,g – růst. míra zisku
1.
2.
nk
BZČZVH
1
)(
gk
BZČZVH
)(
ÚČETNÍ HODNOTAAKTIVAStálá aktiva 1000Oběžná aktiva 500Celkem 1500
PASIVAVlastní jmění 500Cizí zdroje 1000Celkem 1500
ÚČ. HODNOTA VJ = Aktiva – Cizí zdroje 1500 – 1000 = 500
Počet akcií ………………… 6000Tržní cena ……………….. 98 KčVH = Úč. hodnota : počet akcií = 500 : 6 = 83,33 Kč
Ukazatelé:PBV … poměr mezi tržní cenou akcie a účetní hodnotou vl. jmění na 1 akciiPO … aktuální cena akcie na trhu (price)BV … (book value) – účetní hodnota připadající na jednu akcii
PBV = PO/BV = 98 / 83,33 = 1,176
Likvidační hodnota
(Platí v okamžiku ukončení podnikání. Likvid. hodnota bývá považována zadolní hranici tržní ceny akcie.)
.. likVHAKCIÍPOČ
DLUHŮAKTIV
Reprodukční hodnota
Náklady na pořízení nových aktiv (obnova, při současnýchcenách)
1. reprodukční hodnota = likvidační hodnota
2. .
3. Tržní cena =
PO = Tržní cena akcie = Reprodukční hodnota
... REPREPREP ZÁVAZKYAKTIVAVH
LiRE VHVH /
RERE VH
PqVH 0
REVH
Ziskový model
… Očekávaný zisk na 1 akcii v příšt. roce
… Normál. úrov. P/N (vyp. 3-mi metod.)
3 METODY URČENÍ
1E
NEPEVH /1
NEP /
3 METODY URČENÍ
1. ZÁKLADNÍ (užívá Gord. model)
Kc – požadovan. výn. míra g – očekáv. růst dividend – očekáv. dividenda – oček. výše dividend. výplat. poměru
Pozor: Malá změna v pož. výn. míře či v „g“ způsobíobrovské změny VH akcie.
D1/E1
D1
gKcENP
EE
D
1
1
1
1
g-Kc
D P VH
2. REGRESNÍ METODA
Předpokládá, že VH akcie je funkčně závislá na veličinách, které ji ovlivňují:
Používají se modely- „SERM“ (single-Equation-Regression-Models)- „Whitbeck-Kissorův“ (vztah očekávané míry růstu
zisku, vypl. poměru a volatility rizika na P/E
rbdbgbbEP N 3210/
nxxxxfVH ....,321 ,,
Výsledek výpočtů „W+ki“
g – oček. míra růstu zisku r – rentabilita ziskud – oček. míra výše výplat. poměru b – regr. koeficienty - konst. pro systematické P/E (bez vedl. vlivů) - konst. oček. míry růstu zisku - konst. oček. míry pro výpl. poměr - konst. oček. míry pro riziko volality + zisku
0b
1b
2b
3b
rdgEP N 2,07,65,12,8/
3. KOMPARATIVNÍ METODA
Srovnává agregátní (tržní) PT/ET s ukazatelem
P/E jednotlivých akcií.
Vychází z historických dat – vypočte se průměr pro nejvyšší a nejnižší tržní P/E aindividuální (firemní) P/E.
Příklad
Max Min Max Min Max Min Max Min
1998 12,34 8,09 12,31 9,86 1 0,82…..
Průměr 18,7 11,9 15,1 11,6 1,24 1,01 28,5 23,23
Rok
Ø 25,76
Firma P/E Trh PT/ET Relativ. P/E Normál. P/EN
TTr EP
EPEP
/
//
00 /// TTrN EPEPEP
trhunaEPsoučEP TT /./ 00
SUBSTITUČNÍ HODNOTA
Komerční bankovnictví (KB) 10 mil. Kč
Investiční bankovnictví (IB) 7 mil. Kč
Pojišťovnictví (IN) 3 mil. Kč
CELKEM 20 mil. Kč
Společnost „X“ Zisky
Náhradní (substit.) spol.
Společnost Celk. tržní cena Celkový zisk P0/E0
KB 500 mil. Kč 50 mil. Kč 10
IB 600 mil. Kč 40 mil. Kč 15
IN 8 mil. Kč 1 mil. Kč 8
Stanov. substit. hodn. FX
Aktiva P0/E0 XZisk z příslušné
aktivitySubstituční
hodnota
KB 10 X 10 mil. Kč = 100 mil. KčIB 15 X 7 mil. Kč = 105 mil. KčIN 8 X 3 mil. Kč = 24 mil. Kč
CELKEM = 229 mil. Kč
Substituční hodnota společnosti "X"
MODEL VOLNÉHO CASH FLOW
CVH = VT – L
CVH = celková vnitřní hodnota akciíVT = celková hodnota firmy
L = celková hodnota závazků
Příklad
Očekávané volné cash flow
Očekávané operativní cash flow před zdaněním a úroky (CFBT1) 1 060 000
- Očekávané odpisy (O1) -106 000 = Zdanitelný zisk = 954 000 - Daň (30%) -286 200 = Zisk nezadlužené fy 667 800 + Odpisy .+106 000 = Očekávané operativní cash flow po zdanění (CFBT1) = 773 800
- Nové investice -159 000 = Očekávané cash flow (FCF1) = 614 800
Očekávané volné cash flow bylo stanoveno na základě, žespolečnost je financována pouze vlastním kapitálem.Nejsou zohledněny úrokové náklady z cizího kapitálu a anidaňová úspora, která vyplývá z toho, že úrokové platbyjsou nákladovou položkou a snižují výši zdanitelného zisku.
Na základě prognózovaného cash flow pro příští rok (FCF1)můžeme stanovit současnou hodnotu budoucích peněžníchtokůpodle následujícího vzorce:
kde:PVCF0 - je současná hodnota budoucích peněžních tokůFCF1 - je očekávané cash flow v prvním rocerN - je požadovaná výnosová míra pro nezadluženou firmug - je očekávaný růst peněžních toků
= Očekávané cash flow (FCF1) = 614 800
gr
FCFPVCF
N 1
0
Nyní stanovíme současnou hodnotu budoucíchpeněžních toků pro naši společnost:
1537000006,010,0
61480010
gr
FCFPVCF
N
Celková současná hodnota budoucích peněžníchtoků fy je 15 370 000. Poněvadž však vycházíme zpředpokladu, že zadlužeností se vytváří daňový štít,který zvyšuje celkovou hodnotu fy, musíme stanovitjeho hodnotu. Nejdříve stanovíme hodnotudaňového štítu pro první rok podle níže uvedenéhovzorce:
kde:TS1 - je hodnota daňového štítu v příštím (prvním) rocerd - jsou úrokové náklady na cizí kapitálD1 - je celková výše dluhu v prvním roceT - je daňová sazba fy
600003,020000001,011 TDrT dS
TST0 = celk. současná hodnota budoucích daňových štítů
TS1 = hodnota daňového štítu v prvním roce
rd = výpůjční úrok. sazba = úrok. nákl. na cizí kapitál
d
SST r
TT 1
0
Kčr
TT
D
SST 600000
1,0
6000010
00 STT TPVCFV
KčTPVCFV STT 159700006000001537000000
KčLVCVH T 13970000200000015970000
KčN
CVHVH 70,139
100000
13970000
SUBSTANČNÍ HODNOTA
SUBSTANČNÍ HODNOTA = ÚČETNÍ HODNOTA + TRŽNÍ HODNOTA SPEC. AKTIV A REZERV (THSAR)
AKCIÍPOČ
THSARZDRCIZÍAKTIVAVH us .
.,
THSAR: GOODWILL, KVALIFIK., PATENTY, NEVYK. REZ.
top related