allianz global floating rate notes plus...hasta un billón de dólares en títulos están en riesgo...
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Junio 2019
Active is: Mejorar la calidad
de tu cartera de renta fija
Allianz Global
Floating Rate
Notes Plus
#happyfloating
2
Agenda
Visión de mercado
1Bonos Flotantes
Globales
2 AApéndice
A
3
1Visión de mercado
4Fuente: Allianz Global Investors
Active is… evitar los títulos problemáticos.
1. Hemos pasado las ´seis de la tarde´ en el ciclo de
crédito
2. PERO los ciclos varían según el sector y la región
3. Algunos sectores tienen aún sólidos fundamentales
4. El riesgo de crédito sigue presente y hay que actuar
con precaución; puede haber problemas de liquidez
Perspectivas para el mercado de crédito
The "typical"
Credit Cycle
El ciclo de crédito
Maximum
risk
La volatilidad típica de una fase tardía del ciclo de crédito se hizo ya
patente el año pasado
5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
01 03 05 07 09 11 13 15 17
USD corporate credit outstanding, $tn
$ BBB
$ HY
Las rebajas en la calificación pueden resultar incluso
más dañinas que los impagos
Fuente: FTSE. Ver también Late cycle credit hedges, A. Basu, 19 Jun y What happens when the cycle turns?, H. Lorenzen, 12 Jun.
El crecimiento de las emisiones con grado de inversión ha sido sustancialmente más alto que las de high yield
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
05 07 09 11 13 15 17
EUR corporate credit outstanding, €tn
€ BBB
€ HY
$ €
Las rebajas de rating pueden ser un problema… dado el tamaño del mercado de HY
6
Rebajas de calificación – el caso de los BBB
1,0
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3,0
mar
-04
mar
-05
mar
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-08
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-11
mar
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mar
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mar
-16
mar
-17
mar
-18
Net
Lev
erag
e
Apalancamiento de los BBB de EE. UU., en máximo histórico
Net Leverage A Net Leverage BBB
Fuente: Bloomberg Barclays Point a Octubre de 2018, JPMorgan a Junio de 2018.
4% 5%
34%
56%
3%
9%
26%
34%
22%
5%
1%
15%
20%
35%
18%
10%
2%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Aaa Aa A Baa Ba B Caa
Distribución por rating del índiceGlobal de IG
Actual Moody's Rating
Rating Implied by Leverage
Rating Implied by Int Coverage
0,0
0,5
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1,5
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2,5
3,0
3,5
4,0
0,0
0,2
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1,0
1,2
1,4
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20
06
Q1
20
07
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20
08
Q1
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20
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20
18
Q1
ktrn
Actividad Global de M&A
LTM Volume (LHS) LTM Deal Count (RHS)
Hasta un billón de dólares en títulos están en riesgo de sufrir una rebaja de su calificación en caso
de una caída del mercado
7
Visión de mercado: conclusiones
Dado que la liquidez global se reduce:
Nos centramos en títulos de calidad + mantener altos niveles de liquidez en las carteras
Preocupación por el crecimiento y la curva de tipos en EE.UU. obliga a ser defensivo
Los riesgos de duración, curva y divisa deben ser vistos como fuentes de retorno
Los mercados emergentes aún pueden ofrecer un potencial atractivo
Invertir en emergentes, pero es clave hacerlo de manera selectiva
Las dinámicas de un ciclo tardío traerán más volatilidad y riesgo idiosincrático
Hay que ser flexible y activo
1
2
3
4
Fuente: Allianz Global Investors
8
2Allianz
Global Floating Rate
Notes
9Fuente: Allianz Global Investors
¿Qué son los bonos flotantes?
Bonos tradicionales
✓ Cupón fijo hasta vencimiento
✓ Sensibilidad a las subidas de tipos
✓ Riesgo de tipos definido por la duración
Bonos flotantes (FRNs)
✓ Cupones variables, que se reajustan periódicamente
✓ Cupones vinculados a los tipos de interés
✓ Protección frente a las subidas de tipos
~
Tipos:
+1%
Precio:
estable
Cupones de
los flotantes:
+1%
Tipos:
+1%
Precio:
-6%
Duración: 6 años
10
Allianz Global Floating Rate Notes Plus: Estrategia
Fuente: Allianz Global Investors
Enfoque global
▪ Sin restricciones ni ataduras a índices de referencia, lo que
permite aprovechar un mayor abanico de oportunidades y
tener una mayor diversificación que las estrategias regionales
Libertad de movimiento
▪ Capacidad de beneficiarse de las distorsiones que se generan
entre los segmentos de grado de inversión y high yield
Universo de inversión en expansión y multi-sector
▪ Un mercado que crece y la capacidad de invertir también en
titulizaciones respaladadas por activos de alta calidad.
¿Qué hacemos?
Objetivos
Rentabilidad: Cash + 150pb por año, de media, en un ciclo de mercado
Riesgo: volatilidad < 3% por año
Benchmark: LIBOR 3m
Investment Grade
Corporate FRNs
High Yield
Corporate FRNs
Synthetic FRNs
(fixed bonds + swaps)
Securitised FRNs
(ABS / MBS)
Global FRN: universo de inversión
11
Mejora tu cartera de renta fija
Fuente: Allianz Global Investors, a 31 de Diciembre de 2018. Esto se muestra solo como referencia y no constituye una guía de la futura distribución de la cartera La rentabilidad de la estrategia no está garantizada y es posible incurrir
en pérdidas.
de la cartera tiene un
rating de Grado de
inversión
~90%
Valor extra: high yield bonds
▪ Diversificación adicional
El núcleo: bonos de alta calidad
▪ Retornos estables
▪ Baja volatilidad
Investment Grade
High Yield
Rating medio de la cartera A
▪ Foco en títulos BBB/BB/B para aprovechar las dislocaciones que se producen entre el universo de grado de inversión y el de high yield, para
beneficiarse del perfil históricamente superiror de rentabilidad/riesgo que ofrece este segmento de calificaciones
▪ Objetivo de rentabilidad: Cash +150pb por año, de media, en un ciclo de mercado
▪ Objetivo de volatilidad: volatilidad < 3% por año
12
Una oferta diferenciada para un entorno difícil
Fuente: Allianz Global Investors, yields quoted in USD-hedged terms using Yield-To-Maturity expectations. This is no guarantee of present or future characteristics of the investment strategy.
Money
Market
FRN
Short
Term
Bond
Mortgage
FRNHY FRN
Bank
Loans
Allianz
Global
FRN
-0.25-0% 1-1.25% 2.5-3.0%
Expected yield characteristics (in EUR)
✓ Yield enhancement from HY allocations
✓ Defensive characteristics from IG allocations
13
Allianz Global Floating Rate Notes Plus
Fuente: Allianz Global Investors. Datos a 31/12/2018. Clase en USD, rentabilidades brutas acumuladas
Benchmark = 3m USD LIBOR
Datos clave
▪ Objetivo: Cash +150pb por año (en un ciclo de mercado)
▪ Benchmark: Libor 3m
▪ Riesgo: Volatilidad inferior al 3%
▪ Universo de inversión: Investment Grade, High Yield,
Emerging Market Corporates & Titulizaciones
Características de la cartera Fondo
Vencimiento medio 3,3 años
Duración 0,3 años
Rating medio A
Fund
Fecha de lanzamiento Feb 2018
AUM 564 millones $
Allianz Global Floating Rate Notes Plus track record
(Lanzamiento: Febrero de 2018)
Rentabilidad (USD) Fondo
Desde lanzamiento +2,90 %
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
dic-17 mar-18 jun-18 sep-18 dic-18 mar-19
14
Allianz Global FRNs vs otros segmentos de la RF
Fuentes: Allianz Global Investors. Datos a 31/12/2018. clase en USD, rentabilidades netas acumuladas recogidas en Bloomberg
Estabilidad en el valor liquidativo en condiciones complicadas de mercado
Rentabilidad neta acumulada
-8,00%
-6,00%
-4,00%
-2,00%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18 jul-18 ago-18 sep-18 oct-18 nov-18 dic-18
Allianz Global Floating Rate Notes IT-USD LQD iShares $ Investment Grade Corporate
JNK SPDR US High Yield EMB $ EM Debt
IEF US 7-10y Treasury
Net return %
Allianz GFRN 0.0
IG Corps -1.2
US HY -2.0
EM Debt -3.5
7-10y UST 4.0
15
Allianz Global Floating Rate Notes Plus
Evolución de la cartera en 2018
Fuente: Allianz Global Investors
Allianz Global FRN – distribución por rating
Active is: evitar los segmentos más vulnerables en mercados dominados por factores técnicos
0,0
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ne
28-f
eb
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ar
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br
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ct
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ark
et
Va
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CCC
B
BB
BBB
A
AA
AAA
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un
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30-s
ep
31-o
ct
30-n
ov
31-d
ic
% M
ark
et
Va
lue
HY
IG
16Fuente: Allianz Global Investors a 30 de Abril de 2019. Esta asignación se muetsra solo como ejemplo y no es un indicador fiale de la composición futura de la cartera. La rentabilidad de la estrategia no está garantizada y las pérdidas
son posibles.
Active diversification for reducing risks
▪ Asignación de activos flexible y dinámica para obtener un mejor perfil de rentabilidad y riesgo
▪ El fondo invierte en distintas regiones y solo en divisas muy líquidas (USD, EUR and GBP)
8%
15%
52%
19%
4%1%
Distribución por Calidad Crediticia
AAA AA A BBB BB B
52%
5%
24%
5%
9%3%
Distribución por Regiones
USA & Canada UK
Europe Asia Pacific
Emerging Markets Other
47%
1%4%5%
6%
7%
1%4%
2%1%
14%
6%
Distribución por Sector
Financials Basic IndustryCapital goods CommunicationsConsumer cyclical Consumer non-cyclicalEnergy TechnologyUtilities OtherSecuritized Government related
17
Resumen: ¿por qué Allianz Global Floating Rate Notes?
Fuente: Allianz Global Investors
Gane más que con
el efectivo
Cash +1,5%: objetivo de rentabilidad bruta
media (no garantizada) por año a lo largo
de un ciclo de mercado
Objetivo de volatilidad inferior al 3%
Mejore su cartera
de bonos
Estamos en la fase tardía del ciclo de
crédito, en el que las estrategias de high
yield pueden ser vulnerables frente a la
volatilidad. Ser activo y centrarse en la
calidad será vital
Benefíciese de las
subidas de tipos
Evite el riesgo de tipos que afecta a los
bonos tradicionales y saque partido de las
subidas de tipos de interés en todo el
mundo
18
AApéndice
19
Allianz Global Floating Rate Notes Plus
Clases disponibles
Gestora Allianz Global Investors GmbH, Frankfurt
Perfil de riesgo 3: conservador
Gestor Jonathan Yip
Patrimonio 354.81 mn.EUR
Clase de acción AT (H2-EUR) - EUR AT - USD
ISIN LU1740661167 LU1740659690
Benchmark Euribor 3 meses Libor ($) 3 meses
Divisa EUR USD
Tipo de clase Acumulación Acumulación
Inversión mín. (folleto) - -
Fecha de lanzamiento 07.02.2018 07.02.2018
Comisión total, en %
(gest. + admin)
Actual 0,55 (max.
0,90)
Actual 0,55 (max.
0,90)
Fuente: Allianz Global Investors; datos a 31.12.2018
20
▪ Our proprietary quantitative “Credit Watch” model has been integral to our
investment grade credit selection process since 1999
▪ Since implementation, it has protected our portfolios from all investment grade
corporate defaults and severe rating transitions / distress
▪ The model uses equity market signals as a leading indicator to predict “Fallen Angels”
▪ A rigid sell discipline is crucial for success
* Event = default, multi-notch downgrades, doubling of spreads or bonds trading on price
Source: Allianz Global Investors.; data as at 18/10/2018. This is no recommendation or solicitation to buy or sell any particular security. A performance of the strategy is not guaranteed and losses remain possible.
Credit Watch: our proprietary early warning system
Main inputs
Credit Watch Model
Signals
Equity price
movement
Company
size
Equity price
volatility
Company
leverage
Issuer Model Sell Date Event Date*
1 KPN Aug-00 Sep-01
2 Marconi Feb-01 Aug-01
3 Enron Jun-01 Nov-01
4 ABB Jun-01 Apr-02
5 Qwest Jul-01 Feb-02
6 WorldCom Jan-02 Apr-02
7 Sprint Jan-02 Jun-02
8 El Paso May-02 Aug-02
9 Household Jul-02 Oct-02
10 Bombardier May-04 Nov-04
11 GM Oct-04 Mar-05
12 Ford Jan-05 Mar-05
13 Delphi Jan-05 Mar-05
14 Boston Scientific Jun-06 Jul-07
15 Northern Rock Jun-07 Jul-07
16 Lennar Jun-07 Oct-07
17 Countrywide Jun-07 Aug-07
18 Centex Aug-07 Oct-07
19 Washington Mutual Oct-07 Sep-08
20 Sprint Dec-07 Feb-08
21 Lehman Brothers Feb-08 Sep-08
22 Dexia Apr-10 Oct-11
23 Nokia Jun-11 Apr-12
24 MF Global Sep-11 Oct-11
25 Cliffs Natural Resources May-12 Sep-14
26 Dell Nov-12 Jan-13
27 Tesco Aug-14 Sep-14
28 Raiffeisen Bank International Oct-14 Jan-15
29 Freeport-McMoRan Jan-15 Aug-15
30 Teck Resources May-15 Sep-15
31 Anglo American Jun-15 Dec-15
32 ONEOK Partners Jun-15 Nov-15
33 Barrick Gold Jul-15 Aug-15
34 RWE Aug-15 Sep-15
35 Plains All American Aug-15 Nov-15
36 Volkswagen Sep-15 Sep-15
37 Williams Partners Sep-15 Nov-15
38 Vale Nov-14 Feb-16
39 Southwestern Energy Dec-14 Feb-16
40 Glencore Jul-15 Aug-15
41 Macy’s Nov-15 Feb-16
42 CF Industries Dec-15 Oct-16
43 Deutsche Bank Jan-16 Feb-16
44 Unicredit Jan-16 Feb-16
45 Noble Corp Jan-16 Jul-16
46 Banco Popular Jan-16 Jun-17
47 Teva Nov-16 Aug-17
48 AA Jan-18 Feb-18
49 GE Feb-18 Oct-18
50 DIA May-18 Oct-18
21Source: Allianz Global Investors / Bloomberg. A performance of the strategy is not guaranteed and losses remain possible.
Model signal vs bond spreads
Example: Credit Watch – TEVA Pharmaceuticals
Avoided downgrades, then bought into sinner-turned-saint opportunity
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18
5 y
ear
CD
S s
pre
ad (
bps)
Model S
ignal
WATCH SELL
Model signal
TEVA 5y CDS
Credit event occurs
✓ Spreads 3-4x wider
✓ Multi-notch downgrades (BBB → BB)
✓ Fallen angel, trading conditions stressed
22
Julian Le Beron, CFA
Head of Developed Markets
22 years**
Brian Tomlinson
Developed Markets
29 years**
Sam Hogg, CFA
Developed Markets
8 years**
Jay Mistry
Developed Markets
6 years**
David Newman
Head of Global High Yield
31 years**
Frits Lieuw-Kie-Song
High yield
32 years** (NY)
Brian Abdelhadi
High yield
17 years**
Mark Wade*
25 years**
Richard House
Head of Emerging Markets
25 years**
David Pinto
Emerging Markets
21 years** (NY)
Eoghan McDonagh
Emerging Markets
14 years**
Daniel Ha
Emerging Market Corporates
12 years** (HK)
Jonathan Yip, CFA
Head of Investment Grade Credit
22 years**
Daniel Delaney, CFA
Investment Grade Credit
17 years** (NY)
Oliver Sloper*
7 years**
An experienced portfolio management team of global specialists
Organisation by team function is illustrated; reporting lines may be different. NY = New York, HK = Hong Kong. Data as January 2019
*Providing Portfolio Management support ** reflect years of industry experience at Allianz Global Investors and associated companies *** AllianzGI level Data as at 30 September 2018
Global Fixed Income Portfolio Management
Global Sovereign Global Credit
Emerging MarketsDeveloped Markets Investment GradeHigh Yield
Malie Conway
Chief Investment Officer, 32 years**
Dedicated Global Credit Research
Dedicated Global Sovereign Research
4 Investment Professionals
15 Investment Professionals
Extended
AllianzGI
Resources***:
Trading
55 Traders,
24 hour service
Fixed Income Resource
146 Fund Managers/
Analysts
Global Sovereign Research
& Strategy
15
Equity Research
84 Analysts (including ESG
and “grassroots” analysts)
Independent Portfolio Risk
Management Team
55
David Gillard
Head of Applied Analytics
25 years**
Yin Tse Loh, FIA
Portfolio Manager, LDI
12 years**
Floris De Vries, FIA
Associate Portfolio Manager, LDI
4 years**
Nikolaos Spyridakis
Quantitative Analyst
14 years**
Applied Analytics Portfolio Construction
Lydia Wagenmann
Head of Portfolio Construction
24 years**
Steven Grieve
Portfolio Analyst
3 years**
William Whyte
Portfolio Analyst
2 year**
Alexander Robey
Portfolio Analyst
2 year**
John Makowske
Product Specialist
35 years** (NY)
Luke Copley, CFA
Product Specialist
8 years**
Raj Jadav, CFA
Senior Product Specialist
22 years **(NY)
Dennis Baas, CAIA
Product Specialist
8 years**
Matthew Chaldecott, CFA
Product Specialist
12 years**
Priyanna Shah
Product Specialist Associate
6 years**
Product Specialists
23
Risk / Return profile in EUR hedged terms
Source: Allianz Global Investors, Bloomberg. EUR ST = ICE BofAML1-3 Y Euro Broad Market Index (EMU1); EUR Credit = ICE BofAML EUR Credit Index (ER00); EUR AGG = ICE BofAML EUR Broad Market Index (EMU0); Global
HY = ICE BofAML Global HY Constrained hedged in EUR (HW0C). As at 31.December 2018
-1
0
1
2
3
4
5
6
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Allianz Global FRN
EUR Agg
EUR Credit
Global HY
EUR Short Term Bond
Exp. Return in %
Exp. Risk in %
▪ Expected risk based on
historical volatility of asset
classes (over past 10
years), and using max
volatility limit for Allianz
Global FRN
▪ Expected return based on
current yields in EUR
hedged terms
▪ Allianz Global FRNs
targets an attractive risk-
adjusted return versus
traditional bond strategies
24
Duration / Return profile in EUR hedged terms
Duration in y
-1
0
1
2
3
4
5
6
-1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Allianz Global FRN
EUR Agg
EUR Credit
Global HY
EUR Short Term Bond
Exp. Return in %
▪ Expected return based on
current yields in EUR hedged
terms
▪ Allianz Global FRNs targets a
interest rate duration below 6
months
Source: Allianz Global Investors, Bloomberg. EUR ST = ICE BofAML1-3 Y Euro Broad Market Index (EMU1); EUR Credit = ICE BofAML EUR Credit Index (ER00); EUR AGG = ICE BofAML EUR Broad Market Index (EMU0); Global
HY = ICE BofAML Global HY Constrained hedged in EUR (HW0C). As at 31.December 2018
25
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
0 5 10 15 20 25 30
Curva de tiposEE. UU., %
Años
01-Jan-19
01-Jan-18
25
Fuente: Bloomberg
Curva plana = aumento de la volatilidad
Subidas de tipos por parte de la Fed + ausencia de inflación
estructural = aplanamiento de la curva
Expectativas
de inflaciónFED
26
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
350
1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018
UST 2y/10y spread, bp
Diferencial entre el bono del Tesoro americano de dos y diez años
Fuente: Thomson Reuters Datastream, Bloomberg, Allianz Global Investors
La Fed y la inflación serán los catalizadores del mercado
en 2019
Recession risk watch
Se eleva el riesgo de recesión
27
Yie
ld
Maturity
Fuente: Allianz Global Investors, for illustrative purposes only
Boom
Yie
ld
Maturity
Doom
Yie
ld
Maturity
Caution
La curva de tipos de EE. UU. es una señal clave para
el ‘carry’ y el riesgo del mercado
Estamos aquí ¡¡
28
Un abanico de soluciones en función del apetito por el riesgo
Fuente: AllianzGI
Cash solutions
1-5 años – Bonos globales de calidad
Estrategias muy líquidas, con baja
volatilidad y que pueden servir como
alternativa al cash, con el objetivo de
obtener rentabilidad adicional por el
riesgo extra asumido
Global Opportunistic Bonds
Exposición diversificada global a bonos
de gobiernos y crédito, con baja
volatilidad
Flexibilitdad para buscar oportunidades
en crédito, duración y divisas
Mayor riesgo / mayor expectativa de rentabilidad por encima del cash
Global Multi-Asset Credit
Exposición diversificada a crédito global
con duración corta
Asignación activa entre distintos
mercados de crédito para maximizar la
obtención de rentas manteniendo bajo
el riesgo de caídas
29
Las inversiones en instituciones de inversión colectiva conllevan riesgos. Las inversiones en instituciones de inversión colectiva y los ingresos obtenidos de las mismas pueden variar al alza o a la baja
dependiendo de los valores o estimaciones en el momento de la inversión y, por tanto, Usted podría no recuperar su inversión por completo. Invertir en valores de renta fija puede exponer al inversor a
distintos riesgos incluyendo, sin limitación, riesgo de crédito, de tipos de interés, de liquidez y de flexibilidad limitada. Los cambios en las condiciones económicas o de mercado pueden afectar estos
riesgos causando el alza o la baja de los tipos de interés. Allianz Global Floating Rate Notes Plus es un sub-fondo de Allianz Global Investors Fund SICAV, una sociedad de inversión abierta de capital
variable organizada de acuerdo al derecho de Luxemburgo. La existencia de rendimientos pasados no es promesa ni garantía de rendimientos futuros. Las inversiones en una moneda diferente a la
moneda del país en el que reside pueden estar sujetas a fluctuaciones de cambio de moneda al alza o a la baja. El presente documento no es una oferta o invitación a invertir en los fondos. Los fondos
pueden no estar disponibles en todos los territorios o ciertas categorías de inversores. Únicamente para su distribución si así lo permite la legislación aplicable y en especial no disponible para residentes
y/o nacionales de EE. UU. Las oportunidades de inversión aquí descritas no tienen en cuenta los objetivos de inversión específicos, la situación financiera, conocimiento, experiencia o necesidades
particulares de cualquier tipo de inversor y no están garantizadas. La información recogida en este documento tiene carácter meramente informativo y no forma parte de, ni constituye, una oferta, solicitud
o recomendación de venta o de compra de ningún producto de Allianz Global Investors GmbH. La información contenida en el presente documento está sujeta a cambio sin previo aviso y es correcta en
la fecha de su publicación; no obstante, no se ofrece garantía de la exactitud, integridad, actualización, exhaustividad o adecuación de la misma. En consecuencia, Allianz Global Investors GmbH no será
responsable de ningún daño, directo o indirecto, que pueda producirse como consecuencia del uso de dicha información o de errores u omisiones de la misma, salvo en caso de negligencia grave o dolo.
Allianz Global Investors Fund está inscrito para su comercialización en España en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (la “CNMV”) con el número 178. Los precios diarios de las
acciones/participaciones de los fondos, el documento de datos fundamentales para el inversor, los estatutos/reglamento de gestión, el folleto y los últimos informes financieros anuales y semestrales
pueden obtenerse gratuitamente de la sociedad gestora Allianz Global Investors GmbH en el país de domicilio del fondo, Luxemburgo, o del emisor en la dirección abajo indicada o en www.allianzgi-
regulatory.eu . Lea con atención estos documentos, que son vinculantes, antes de invertir. Esto es material publicitario emitido por Allianz Global Investors GmbH, www.allianzgi.com, con domicilio social
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en Serrano 49, 28001 Madrid que está inscrita en el Registro de la Comisión Nacional del Mercado de Valores con el número 10. Esta comunicación no ha sido preparada de acuerdo a los requerimientos
legales diseñados para asegurar la imparcialidad de las recomendaciones (estrategia) de inversiones y no está sujeta a ninguna prohibición de invertir antes de la publicación de estas recomendaciones.
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