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Projeções de inflação
A experiência do
Banco Central do Brasil
Leonardo Pio Perez
Banco Central do Brasil – Depep
III Fórum Baiano de Economia Aplicada
Agosto de 2013
1) Introdução
Regime de Metas para Inflação no Brasil
O processo decisório do Copom
Principais modelos
Principais cenários
2) Modelos de projeção do Banco Central do Brasil (BCB)
Modelos VAR
Modelos de projeção de pequeno porte
Estrutura principal
Estruturas auxiliares
Modelo DSGE: Samba
Sumário
2
Meta de inflação (IPCA) definida pelo CMN:
2013: 4,50%, ± 2,00%
2014: 4,50%, ± 2,00%
2015: 4,50%, ± 2,00%
Inflação de 2012: 5,84%
Projeções de inflação (Relatório de Inflação de Junho):
2013 2014
Cenário de Referência 6,0% 5,4%
Cenário de Mercado 5,8% 5,2%
Expectativas de mercado (Gerin, 26-7-2013) 5,75% 5,88%
Regime de Metas para Inflação no Brasil
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Regime de Metas para Inflação no Brasil
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Série4Série3Série5IPCA (% a.a.)centro da metaExpectativas (12 meses antes)
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Ata do Copom de julho/2013, parágrafo 19:
“O Copom avalia que a política monetária deve contribuir para a consolidação de
um ambiente macroeconômico favorável em horizontes mais longos. Nesse
sentido, reitera que, no regime de metas para a inflação, orienta suas decisões de
acordo com os valores projetados para a inflação pelo Banco Central e com base
na análise de cenários alternativos para a evolução das principais variáveis que
determinam a dinâmica dos preços.”
Regime de Metas para Inflação no Brasil
5
O processo decisório do Copom
Projeções de curto prazo
das variáveis econômicas
relevantes (Depec)
Previsões
dos modelos
de projeção
Reunião do Copom
e decisão
Comunicação:
Comunicado
Ata
Relatório de Inflação
Análise do desempenho
das projeções (Monitor);
Leque de inflação
Situação econômica atual
e cenário de curto prazo
Nowcasting de inflação;
expectativas; balanço de
riscos; julgamento
Mercado Aberto
Mantém liquidez em nível
consistente com meta
para taxa Selic
Conjuntura
da
economia
6
Principais modelos:
Modelos de vetores autoregressivos (VAR)
Projeções incondicionais
Modelos semiestruturais de pequeno porte
Projeções e análises de política
Modelo DSGE
Projeções e análises de política
Modelos de Projeção no BCB
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Projeções de Inflação
RI de Junho/2013 - VAR
8
Principais cenários:
Cenário de referência
Assume que a taxa de câmbio se mantém constante ao longo do
horizonte de projeção, e que a meta para a taxa Selic se mantém no
nível definido na última reunião do Copom;
Cenário de mercado
Considera as trajetórias para taxa de juros Selic e para taxa de câmbio
baseadas nas expectativas dos analistas de mercado, obtidas através
da pesquisa realizada pelo Gerin e divulgadas semanalmente no
relatório Focus.
9
Projeções de Inflação
Projeções de Inflação
RI de Junho/2013 - Referência
10
Projeções de Inflação
RI de Junho/2013 - Mercado
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Modelos VAR
Modelos VAR com fundamentação econômica:
Última revisão: Boxe no RI de setembro/2012
Baseados em modelos VARs, BVARs and VECMs;
Modelos VAR
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Modelos VAR estatísticos:
Última revisão: Boxe no RI de março/2013;
Componentes principais extraídos de seis grupos de variáveis.
Modelos VAR
14
Modelos VAR
Processo de agregação:
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Modelos Semiestruturais
de Pequeno Porte
Última revisão: Boxe no RI de Junho/2013
Estrutura principal:
Oferta Agregada: curva de Phillips
Demanda Agregada: curva IS
Estrutura a termo da taxa de juros
Estruturas auxiliares:
Preços Administrados
Expectativas de inflação: pesquisa com instituições do mercado (Focus)
Inflação externa: índice de commodities CRB (em R$)
Modelos pequenos
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Três classes de modelos:
Modelos agregados
Curva de Phillips para a inflação de preços livres.
Modelo de preços desagregados
Setores de serviços, alimentos e bebidas no domicílio e produtos industriais.
Modelo CNC
Setores de bens comercializáveis e de bens não comercializáveis.
Modelos pequenos
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Mecanismos de transmissão dos modelos pequenos
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Swap Nominal
Swap Real
Hiato Doméstico
IPCA livres
IPCA cheio
Fiscal
Inflação do CRB
IPCA Adm
Atividade Mundial
Câmbio
Selic Nominal
Expectativa IPCA
Modelo Pequeno – Oferta (curva de Phillips)
onde:
L inflação de preços livres
inflação cheia
h hiato do produto
* inflação externa (CRB All Commodities) em reais
Z controles incluindo proxies para choques de oferta:
inovações no CRB e nos preços do petróleo, em reais;
diferença entre a inflação de atacado e varejo (IPA – IPC)
Restrição: 10
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Medidas de hiato do produto:
Função de produção com índice de utilização da capacidade instalada da FGV;
Função de produção com índice de utilização da capacidade instalada da CNI;
Filtro HP;
Tendência Linear;
Filtro de Kalman.
Modelo Pequeno – Demanda (curva IS)
onde:
h hiato do produto
r taxa de juros real (swap 360 dias descontado da expectativa de inflação)
Dsup variação do superavit primário
Dy* e Dh* variação do PIB mundial (potencial e hiato)
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Taxa de juros real:
Diferença entre a taxa de juros nominal de 12 meses (swap 360 dias) e a expectativa de inflação 12 meses a frente
Instrumento de política monetária:
Taxa Selic: taxa de juros nominal de 1 dia do mercado aberto
A relação entre a taxa Selic de 1 dia e a taxa swap de 360 dias é obtida através de uma equação para a inclinação da estrutura a termo de juros:
onde: Swp – S spread entre taxa swap 360 dias e taxa Selic
D 4 variação da expectativa de inflação para o período do swap D h variação do hiato do produto Z controles incluindo a variação do risco Brasil e dos requerimentos de
capital e compulsório dos bancos.
Modelo Pequeno – Taxa de juros
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Modelo de preços desagregados
Serviços:
Alimentos e bebidas:
Produtos industriais:
Modelo de bens comercializáveis e não comercializáveis
Comercializáveis:
Não comercializáveis:
Modelo Pequeno – variações
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Modelos Semiestruturais
de Pequeno Porte
Estrutura auxiliar: preços administrados
Preços estabelecidos por contrato, por órgão público ou agência reguladora e, desta forma, menos sensíveis às condições de mercado.
23 itens, representando aproximadamente 25% do IPCA.
Possuem dinâmica diferenciada:
Menor sensibilidade à política monetária;
Maior sensibilidade a taxa de câmbio;
Maior dependência da inflação passada.
Preços Administrados
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Última revisão: Boxe no RI de Junho/2012 e WP n. 305.
Modelo auxiliar combina:
Projeção do especialista baseada em estudos detalhados das regras de determinação de preços;
Estimação baseada em modelos econométricos: considera componentes sazonais, variações na taxa de câmbio, inflação de preços livres, inflação do IGP, entre outros.
Preços Administrados - projeção
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Preços Administrados - projeção
A modelagem contábil considera a informação dos contratos de concessão, regras de reajustes e metodologias usadas pelo IBGE para a incorporação das variações dos preços no IPCA.
A modelagem econométrica projeta a variação do conjunto de preços administrados (24,5% do IPCA) ou do conjunto de preços administrados modelados contabilmente (13,1% do IPCA) com base em modelos estimados.
Preços Administrados (24,5 % do IPCA)
Curto prazoModelagem
contábil
Médio prazo
Modelagem Híbrida
Contábil (14,1% do IPCA)
Econométrica (10,4% do IPCA)
Modelagem Econométrica
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IPCA = 0,75 * inflação de preços livres + 0,25 * inflação de administrados
Preços Administrados
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IPCA
Preços livres
Preços administrados
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Modelo Samba
Modelo Samba
Stochastic Analytical Model with a Bayesian Approach
Modelo microfundamentado de equilíbrio geral desenvolvido e estimado para a economia brasileira.
Usado para análise de política e projeção.
Combina características de modelos DSGE padrão com particularidades da economia brasileira.
Maiores detalhes sobre o modelo Samba estão publicados em:
Trabalhos para Discussão do Banco Central, n. 239, 2011.
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Modelo Samba
Características de modelos DSGE padrão:
Rigidez nominal de preços e salários;
Fricções reais: hábito de consumo, custo de ajustamento de investimento, exportações e importações;
Política monetária baseada em uma Regra de Taylor.
Características da economia brasileira:
Regra de política fiscal: meta para superavit primário;
Preços administrados;
Importações como insumo para produção;
Parte das importações tem financiamento externo;
Parte das famílias com restrição a crédito.
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Modelo Samba – Mecanismos de Transmissão
C
Consumidorespobres
Consumidoresricos
Rendadisponível
Trabalho
Salário
ImpostoJuros real
Inflação
Selicnominal
I
G
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M
Produçãodoméstica
PIB
Meta de inflação
PIB potencial
Meta do superávit
Custo do capital K
Preçosrelativos
Renda mundial
Preços relativosinsumos
Câmbio
Preços externos
Custosdomésticos
Prémio de risco
Dívida externalíquida
Preços insumosdomésticos
Aversãoao risco
Jurosexterno
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