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Derechos de autor: Dr. Oscar Valdemar De la Torre Torres. (Registro en trámite)

ADMINISTRACIÓN DE INVERSIONES

Notas de apoyo para el curso

Primera Edición, febrero de 2013

Dr. Oscar V. De la Torre Torres

División de Estudios de Posgrado Facultad de Contaduría y Ciencias Administrativas

Universidad Michoacana de San Nicolás de Hidalgo

(Cuna de héroes, crisol de pensadores…)

Administración de inversiones Notas del profesor para el alumno Página: 2


Resumen: Las presentes notas de clase son para el curso de Adinistración de inversiones que comprende los temas de operación, valuación y administración de inverciones en mercados financieros como son el de capitales, el de deuda, el de divisas y los casos especiales de mercancías y derivados. Todo esto para aplicarlo a la administración de portafolios.

Uso de estas notas del profesor Por favor, dese el tiempo de leer esto. Le tomará, a lo mucho, diez minutos. El objetivo de las presentes es hacer que su aprendizaje sea ameno y simple y que no sienta usted una presión psicológica tal que solo se enfoque en obtener una buena nota para su promedio o, en el peor de los casos, simplemente aprobar la materia para continuar con sus estudios. Como lo apreciará tanto en la clase introductoria al curso como en el plan de trabajo del mismo publicado en el sitio que previamente le indicaron, la finalidad del profesor y de las presentes es que usted enfoque sus energías a solamente aprender, estudiar, hacer el trabajo que le asignen y aprovechar el tiempo de clase. Por tanto, estos apuntes tienen un diseño simple pero que se busca sea pedagógico para usted. Adicional a lo ameno que se busca redactar, durante el contenido verá definiciones que se resaltarán y que será su obligación aprender y memorizar. Tenga usted la confianza de que no le será complicado recordarlos durante clase. Sin embargo, el conocer estos conceptos le

Valuación y operación de activos financieros, administración de riesgos y tesorería

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garantizará tener una buena respuesta tanto en las pruebas de control como en las evaluaciones parciales ya que dichas definiciones y conceptos serán preguntados en las mismas. Por ejemplo: “La Filosofía, como lo señalan los académicos de la Universidad de La Sapienza, se define como ‘El conjunto de concepciones sobre los principios y las causas del ser de las cosas, del universo y del hombre”, situación consistente con su origen etimológico ‘Philos’, que significa amigo y ‘Sophia’ que significa sabiduría…” Después del párrafo, usted verá algo así: Filosofía: El conjunto de concepciones sobre los principios y las causas del ser de las cosas, del universo y del hombre.

También podrán venir definiciones, comentarios o fórmulas durante el contenido que no pueden separarse como una definición independiente pero que, sin embargo, usted nunca debe olvidar y que se señalan con un fondo gris ya que son clave para su aprendizaje: Para la definición de contenidos: “… Como se puede apreciar, gracias a la iniciativa de George Washington y Lafayette, Luis XVI apoyó la independencia de Estados Unidos y mandó a la ruina económica a Francia. Esta ruina generó la revolución francesa que llevaría a Napoléon Bonaparte al poder. Es entonces que el asenso de Napoléon como emperador y su invasión a España, fue el principal acontecimiento histórico europeo que motivó la independencia de México…”



Este concepto difícilmente lo olvidará al estar resaltado y, a su vez, será la respuesta de una pregunta de prueba de control en clase o examen del tipo: ¿Cuál fue el principal acontecimiento histórico europeo, adicional a muchos otros suscitados en la Nueva España, que motivó la independencia de México? Usted ya sabe la respuesta (NOTA: la pregunta en un examen puede venir de diversas formas y redacciones, con respuestas de opción múltiple, completar, etc. Este es un simple ejemplo de lectura de las presentes notas) Para la definición de fórmulas: “Por tanto, con la derivación previamente empleada, el área de un círculo se define como:

𝐴 = 𝜋 ∙ 𝑟!

Fórmula 1 área de un círculo: 2A rπ= ⋅

El Dr. De la Torre espera que estas notas sean de su provecho. No se deje impresionar si cree que es mucho material para estudiar. Ya verá usted que la carga de materia es amena y fácil de llevar. Es importante señalar que las presentes son una parte fundamental de la materia pero en ningún momento se está afirmando que son la única fuente que debe usted estudiar y repasar. En muchas ocasiones se


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revisarán temas y se harán comentarios que pueden no venir en estas líneas y que, sin embargo, pueden preguntarse en las pruebas de control o examen. Por tanto, se le sugiere llevar sus propias notas a mano en clase, asistir a la misma y poner atención a todos los comentarios e indicaciones hechos por el profesor para evitar omisiones. Dr. Oscar De la Torre.



Índice temático

Resumen: ________________________________________ 2

Uso de estas notas del profesor ______________________ 2

1 ______ Introducción a los activos financieros y a la materia. 8

1.1 Activo y activo financiero. ___________________________ 8

2 ___________________________ Matemáticas financieras básicas. 16

2.1 Interés simple y compuesto ¿Qué es y cómo se fija en la actualidad? __________________________________________ 16

2.2 Breve bosquejo histórico del concepto de interés. ______ 17

2.3 Valor presente y futuro, simple y compuesto. __________ 21

2.4 Instrumentos financieros a descuento y bonos. ________ 26

3 Introducción al sistema bancario, el equilibrio del mercado de dinero y cómo se establecen los niveles de tasas hoy en día. ____________________________________________ 33

3.1 El mercado de dinero y su equilibrio. _________________ 34

3.2 Tipología generalmente aceptada de los mercados financieros y el caso mexicano. __________________________ 35 3.2.1.1 El objetivo y funcionamiento de los bancos comerciales y la necesidad de un banco central. _____________________________ 41

3.3 Las operaciones de mercado abierto. _________________ 48


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3.4 Determinando el equilibrio del mercado de dinero. _____ 53

4 El sistema financiero en México y principales instituciones financieras. _____________________________________ 56

4.1 El sistema financiero mexicano. _____________________ 56 4.1.1 Los mercados de bonos y acciones. ____________________ 58

4.2 Tipos de mercados financieros por su lugar de operaciones. 58

4.3 Sistema financiero internacional. ____________________ 60 4.3.1 El Fondo Monetario Internacional (FMI). ________________ 60 4.3.2 El Banco Mundial. __________________________________ 62 4.3.3 El Banco Interamericano de Desarrollo. ________________ 63 4.3.4 El Banco Internacional de Pagos. ______________________ 64 4.3.5 El G30. ___________________________________________ 65

4.4 La banca global. Los Medici modernos. _______________ 66 4.4.1 Los grupos financieros. ______________________________ 66

5 ________________________________________ El Mercado de divisas. 70

5.1 El mercado de divisas. _____________________________ 71

6 ___________________________________________________ Bibliografía. 71



1 Introducción a los activos financieros y a la materia.

1.1 Activo y activo financiero. Iniciaremos el curso estableciendo la clara definición de lo que se entenderá como “activo financiero”, el cual representa la piedra angular del curso. Bien es cierto que, al hablar de un activo, debe también hablarse de un pasivo, los últimos deberán dejarse a un lado ya que los mismos son heterogéneos para lo que entenderemos como “inversionista”. Por ejemplo, una persona, como usted, quizá tenga objetivos y actividades de inversión totalmente diferentes a las que un banco, una aseguradora, un fondo de pensiones, una exportadora, una importadora o una empresa industrial o agrícola puede tener. Por ello, quizá se innecesario tratar de hablar de pasivos financieros ya que estos pueden ser tan diversos y más amplios que la adquisición de un préstamo y su estudio sale de la óptica de la materia que interesa. Sin embargo, los activos financieros sí que son de interés para los fines buscados, al ser estos el objeto de lo que llamaremos “inversión” y razón de ser de lo que denominaremos “mercados financieros”. Como primer punto de partida, es importante observar que, contrario a la Teoría Contable, el dinero no es un activo. Quizá le suene paradójico pero no es así. El punto de partida de ello es que, apegándonos más a la Teoría Económica1, el dinero no es más que el medio para lograr tres cosas:

1 Como verá usted, nos apoyaremos de muchos conceptos de la Teoría Económica aunque nos inclinemos por las finanzas y las Ciencias Administrativas. Recuerde que las Finanzas, al igual que las anteriores, tienen naturaleza teórica propia y se nutren de otras ciencias como la Economía.


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1. Ser un medio para determinar valor (el valor de nuestra producción o trabajo) 2. Ser un medio de intercambio de bienes y servicios. 3. Ser un medio de depósito del valor (de nuestra producción o trabajo). No discurriremos en disertaciones filosóficas relativas a si el dinero es o no un activo ya que ni la propia Teoría Económica ha logrado ponerse de acuerdo. Sin embargo, es de importancia observar que, para nosotros, el dinero no deberá ser un activo en el estricto sentido de la palabra como veremos en su definición. Para aproximarnos a ella, es necesario establecer dos definiciones. La primera de ellas sería Activo: Es todo bien propiedad de una persona (física o moral) que tiene un valor de intercambio. Aquí podríamos caer en una primera trampa al creer, basándonos en la función que le damos al dinero como medio de intercambio, que el dinero se intercambia por otras cosas. En este punto es en donde nos encontramos en el primer error2. Cuando nos referimos al dinero como medio de cambio no solo hablamos de tener unas piezas de metal o papel para dar a cambio de algo que nos interesa. Más bien tenemos la propiedad de parte de nuestro trabajo. Veamos el siguiente ejemplo: “Usted es productor de pescado y desea comprarse una prenda de vestir determinada. ¿Qué hace? Simplemente se pone de acuerdo con el vendedor de prendas y le ofrece parte de su trabajo (uno, dos o hasta tres pescados) a cambio de la prenda que es producto, a su vez, del

2 Recalcando, “primer error” desde la perspectiva que se adopta en la presente materia.



trabajo de su interlocutor. Supongamos que el productor de ropa acepta el trueque y usted logró sacar provecho de su trabajo. Sin embargo, suponga ahora que ocupa medicamentos y que el químico que se los vende no quiere recibirle pescados a cambio por que no los necesita. Sin embargo, lo que si requiere es medio kilo de carne de res. Entonces usted va con el carnicero y le ofrece otros dos pescados a cambio de lo que ocupa para hacer trueque de medicinas y, luego regresa con el químico para hacer el intercambio de carne por lo que necesita. Si queremos hacer más complejo el asunto, supongamos que el carnicero no quiere pescados sino tres cuchillos nuevos ¿Qué hace? ir con el vendedor de estos bienes y tratar de hacer el intercambio. Sin embargo, el dinero viene a simplificar la vida de todos ya que el dinero, como medio de intercambio, es la “fe” de una sociedad depositada en las piezas de metal o papel, a fin de aceptar las mismas como unidades de medida del valor de su trabajo. Por tanto, regresando a nuestra afirmación, el dinero no puede ser un activo; sino un medio de pago. Entonces usted diría “bueno recuerde que un activo es un bien con valor de intercambio. Muy bien, sin embargo deberíamos pensar entonces que el dinero se puede intercambiar por otro a diferentes paridades en un mismo país. Por ejemplo, el dinero de níquel debería de intercambiarse por el de plata y este, a su vez, por el de oro o el de papel a diferentes tasas de cambio. Eso, durante mucho tiempo, fue el caso de México. En específico durante el porfiriato en donde cambiábamos pesos oro por pesos plata para realizar la actividad económica en México. Esto llevaba claro está una paridad de pesos de oro por pesos plata. Sin embargo, ese patrón bimetálico fue abandonado en muchos países a finales del siglo XIX y el patrón oro (Es decir, que 35 dólares de EEUU equivalían a una onza de oro) fue abandonado formalmente en 1976. Por tanto, cada país valúa su actividad o trabajo con la fe de su pueblo y ese valor se representa con el dinero. En este


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punto usted podía caer en la tentación de pensar que, por el hecho de que existen paridades cambiarias, el dinero de un país puede ser un activo. Sin embargo, ese es un tema en el que nos adentraremos después, recordando que el medio de intercambio en un mismo país o región económica (como la zona euro) es la propia moneda que se emite en los mismos. Por tanto, ¿Es el dinero un activo por ser un bien con valor de intercambio?: No. El dinero es el medio de intercambio y no el bien por el que intercambiamos. Cuando hablamos de que no es un activo no se ataca la práctica contable. Recordemos. Esto es una apreciación teórico-‐económica que, posteriormente nos servirá de utilidad. La definición de activo que más nos interesa sería:

Activo: Bien propiedad de una persona (física moral) que reporta un flujo de beneficios a su tenedor.

Aquí viene una gran diferencia con el dinero. Por si mismo ¿El dinero reporta un flujo de beneficios a su tenedor? Es decir, si usted tiene una moneda y la riega, ¿por sí misma le generará intereses? Claramente no. El dinero que tiene es simplemente el valor que un tercero o terceros le dan al valor de su trabajo. Por ejemplo, usted laboró 160 horas al mes como directora (or) de su empresa y usted cree que eso vale $60,000.00 al mes y se lo pagan. Entonces los socios de su empresa están de acuerdo en que su trabajo tiene dicho valor y le hacen entrega de ese dinero posterior a la ejecución del mismo durante el mes. Ahora suponga usted que es soltera (o) o casada (o) con una pareja que también trabaja y contribuye al gasto del hogar. Entonces, de su ingreso mensual, solo se ocupa gastar (consumir) $40,000.00, por lo que le



quedan $20,000.00 que no ocupará de momento. ¿Qué hace? Su primer impulso sería guardarlos para consumir en un futuro quizá en su etapa de jubilación y retiro cuando ya no labore y deba tener dinero para su sustento. Eso suena bien ya que ahorraría $240,000.00 al año y, en diez años, tendría $2.4 millones, en veinte $4.8 y, haga sus cuentas, para cuando tenga 65 años. Sin embargo, usted debe tomar en cuenta un detalle: La inflación. Con $10.00 ya no comprará la misma cantidad de bienes y servicios cuando tenga 65 años. ¿Qué hará entonces? Recuerde que el dinero es el valor de su trabajo y que otras personas (físicas o morales) necesitan dinero para hacer su actividad. Pensemos ahora que tiene un pariente cercano que produce muebles y le llega un pedido fuerte para el que ocupa el doble de dinero del que ha logrado guardar de su trabajo. ¿Qué debe hacer si el valor de su trabajo (su cantidad de dinero) es más bajo que el que necesita (monto para producir)? Simplemente acude a usted para pedirle prestado dinero (parte del valor de su trabajo que está ocioso) prestado a cambio de compartirle parte de las ganancias vía el pago de lo que denominaremos intereses. Entonces, usted acepta, le presta el dinero y se beneficia cuando su pariente cobra y le devuelve su dinero más el monto de intereses adicional. ¿Qué sucedió durante todo el ciclo entre usted y su pariente? Simplemente se llevaron a cabo tres actividades económicas:

Producción: Actividad económica orientada a la generación de bienes y servicios que darán satisfacción a la necesidad de los agentes económicos como los consumidores.


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Consumo: Actividad económica orientada a la adquisición de bienes y servicios de los individuos dados su nivel de satisfacción y de poder adquisitivo. Inversión: Actividad económica orientada a destinar recursos, como son capital y trabajo, para obtener una retribución que les permita incrementar o asegurar sus actividades de manera intertemporal. De estas tres actividades, la que nos interesa, es la inversión ya que, con la misma, nos dedicamos a colocar el dinero que ya sea nos sobre o nos sea necesario para realizar nuestra actividad cotidiana, de tal forma que obtengamos ganancias financieras de la mejor forma posible. ¿Qué se implica con “La mejor forma posible”? Aquí es donde entramos de lleno a la materia que nos atañe. Cuando realizamos una inversión. En un primer caso, cuando prestamos dinero, la práctica habitual es que se tenga una garantía y acuerdo documental del dinero prestado, la persona a quien se presta, quién los presta, a cambio de qué tipo de interés, por qué periodo de tiempo durará el préstamo o inversión y quién o quienes serán los garantes de que la operación se liquide. En ese punto se firma un llamado “documento mercantil” y este documento mercantil es lo que denominamos un activo financiero. ¿por qué un documento mercantil sí es un activo y el dinero no? Muy simple, el documento mercantil reporta un beneficio o flujo (o también serie de flujos como veremos) al tenedor. En este caso, a usted. ¿Qué beneficio le da? El de tener de regreso su dinero más los intereses o ganancias financieras que el emisor se comprometió a pagar. Por tanto, la definición de activo financiero sería la siguiente:



Activo financiero: Es un título mercantil que representa la propiedad sobre el pasivo emitido por una empresa, persona u organismo sobre su capital social o sobre algún otro tipo de activo material o financiero, el cual representa, al tenedor o adquiriente, un flujo de efectivo y/o una potencial ganancia de capital a futuro. Como puede apreciar, la definición es más general de lo que se plantea por un documento de deuda como el de nuestro ejemplo anterior. Sin embargo, veremos muchos tipos de activos financieros y conoceremos sus características, mercados y formas de negociar por lo que, al terminar el curso, comprenderá que esta definición es bastante aproximada a los fines que buscamos. Una vez entrados en la definición de activo financiero, hay que observar que existen diferentes tipos de activos financieros, de los cuales nos interesa mencionar y conocer los siguientes ya que son los más comunes: 1. Activos financieros de mercado de deuda. 2. Acciones de empresas. 3. Activos financieros derivados. 4. Mercancías o commodities. 5. Activos financieros alternativos: Bienes raíces, empresas de capital privado, fondos de cobertura o hedge funds, arte y otros. Nuestra materia se enfocará primordialmente a los cuatro primeros ya que son los más comunes en la tesorería de la mayoría de las empresas o son aquellos que impactan en la posición financiera de la misma para que esta logre sus objetivos. Es entonces que nuestro curso lo dividiremos en las siguientes secciones:


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1. Matemáticas financieras básicas e introducción al sistema financiero. 2. Mercado de deuda. 3. Mercado de divisas. 4. Mercado de capitales. 5. Mercado de derivados y estrategias básicas de cobertura en la empresa. 6. Teoría de portafolios y administración de riesgos. Una vez establecidas algunas nociones introductorias, profundicemos en los temas planteados a efecto de logar el objetivo de que usted conozca los activos financieros que pueden serle útiles en la vida cotidiana para usted o su empresa y la forma en que puede operar los mismos.



2 Matemáticas financieras básicas. Como primer paso, hablaremos de las matemáticas financieras esenciales que debemos conocer. En específico para valuar activos financieros. Como veremos a lo largo de la materia, la lógica de las mismas, sigue siendo estándar en la mayoría de los activos financieros. Bien es cierto que las matemáticas financieras empleadas en casos como los activos financieros derivados u otros casos específicos son complejas y salen del alcance de la materia cursada. Sin embargo, la lógica de valuación que veremos a continuación, aunque básica, sigue siendo incluso parte de esos modelos complejos estudiados y parte fundamental de la valuación de inversiones.

2.1 Interés simple y compuesto ¿Qué es y cómo se fija en la actualidad? Estos conceptos se conocen bien de los cursos de matemáticas financieras. Sin embargo, debemos tomarlos como punto de partida ya que son la clave de las finanzas. De entrada el término interés. El mismo tiene un origen etimológico muy específico. En concreto viene de la edad media, de las antiguas Ciudades-‐Estado italianas como Florencia y Venecia con el término “interesse”, el cual hace referencia al interés que tiene el inversionista en prestar para una determinada empresa. Recordemos que expediciones como lo fueron la propia de Cristóbal Colón o los viajes que se hacían al medio oriente o a Las Indias requerían de recursos humanos, materiales pero, en específico, financieros. Es entonces que muchas veces los expedicionarios pedían dinero prestado para llevar a cabo su cometido. Sin embargo, el inversionista, compartía el riesgo con el organizador del viaje por lo que pedía a cambio se le participase de los beneficio logrados a cambio de otorgar su capital.


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Como se puede apreciar aquí se hace mención a la necesidad de pagar una determinada cantidad a cambio del capital prestado como una de las causa de la tasa. Esto en contraste a la acepción que se hace relativa a que esta se paga por “el uso del dinero ‘ocioso’ de otra persona”, concepción que, si bien es consistente, difiere con la esencia del término y es más aproximada a la lógica que prevalecerá en todos los modelos de valuación de activos:

Interés: Cantidad de dinero, representada como tasa porcentual respecto al capital, pagada al inversionista en función del riesgo tomado y el tiempo de duración del préstamo o inversión.

Es entonces que aquí introducimos a la tasa de interés como una cuantía de dinero que se pagará (o recibirá), adicional al capital invertido, por el tiempo que dure la operación financiera y el nivel de riesgo tomado. Con esto se implica que a mayor tiempo y riesgo, el nivel de intereses generados será mayor.

2.2 Breve bosquejo histórico del concepto de interés. Por otro lado, es necesario observar que en una actividad financiera como es un préstamo existen dos partes: 1. El deudor o “emisor”. 2. El acreedor o “inversionista”. En muchas ocasiones una empresa no se acerca a pedir dinero prestado con un tercero sino más bien a venderle parte de su capital social. Es decir, le invita a asociarse a la empresa a cambio de que éste de dinero a



la misma a fin de realizar una actividad productiva o para mejorar su posición financiera (reducir o eliminar deuda, incrementar el capital de trabajo, etc.). En este punto la empresa es “emisora” de capital y el tercero sigue siendo un inversionista. Si bien es cierto que esto resulta demasiado notorio gracias al conocimiento previo que tenemos de otras materias afines como el Derecho Mercantil, es de necesidad mencionarlo dada la naturaleza de la materia por cursar y por necesidad para reforzar el concepto de que el interés, sinónimo de rendimiento para el inversionista, se determina en función del tiempo y el riesgo tomado por este. Para conocer un poco sobre esto, podemos ver que el cobro de intereses es dependiente de los dos factores citados (riesgo y tiempo) pero también dependerá del tipo de garantía de pago que se dará. Como se puede apreciar, salvo el caso en el que el inversionista decide asociarse con la empresa (comprar parte de su capital), el mismo recibirá su capital más los intereses pactados, por lo que, para no cobrar intereses altos, será necesario que el acreedor emisor de la deuda proporcione garantías de pago. A lo largo de la historia, el tipo de garantía ha cambiado. Sin embargo, en las primeras civilizaciones, como la Mesopotamia, que es donde surge la actividad de la usura, se puede apreciar esta tabla de intereses pagados y garantías otorgadas. La misma se extrae de un excelente libro publicado en México por Heyman (1999, p.98):


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Tabla 1 Tasas de interés en la antigüedad.

De esta tabla se puede apreciar un comportamiento peculiar. Por ejemplo, en el siglo 600 A.C. que fue la época intermedia y de apogeo de Babilonia y Sumeria, se cobró el nivel de tasas más bajo (10 a 20%); mientras que en los siglos finales (decadencia el imperio) se incrementó a 40% o más. Ahora nótese el drástico cambio de niveles de tasa desde Sumeria hasta Roma, pasando por la civilización helénica. Usted podrá notar, para el caso de la civilización romana, que los niveles pagados fueron similares a los de la época de esplendor de Sumeria pero que, a pesar de esto, en las épocas de auge o “gloriosas” en estos imperios las tasas fueron bajas en contraste con los siglos en los que las civilizaciones emergieron como potencias y en los que decayeron. Usted podrá preguntarse ¿Por qué hay diferencia entre Sumeria y Roma, al grado de que las tasas de Roma fueron menores en casi toda la existencia del imperio? La respuesta es simple: Respaldo y flexibilidad legal. Roma es conocida por su contribución legislativa, situación que permitía una mejor ejecución de las leyes y daba un respaldo a la inversión y al crédito. Por otro lado, las tasas de interés las fijaba el

Periodo Siglo Sumeria y Babilonia Grecia Roma3000-‐1900 20-‐251900-‐700 10-‐25

600 10-‐20 16-‐18500 40 o más 10-‐12 8 1/3 o más400 40 o más 10-‐12 8 1/3 o más300 6-‐12 8 1/3200 6-‐9 6 a 8 1/3100 6-‐12 4 a más de 12100 8-‐9 4-‐12200 6-‐12300 12 o más400 12 o más

D.C.

A.C.

Tasas de interés cobradas en la antigüedad

Fuente: Homer (1963) citado en Heyman (1999, p.98)



código de Hamurabi para el caso sumerio y las leyes de Solón para Grecia. Por otro lado, la relevancia que cobró el crédito para fomentar la actividad económica no fue apreciada sino hasta que Solón propone sus leyes, haciendo reformas como impedir que se dejara en garantía, adicional a las pertenencias, a la familia o persona del deudor. En este punto podemos resaltar, con una perspectiva histórica, que el interés se fija en función del riesgo final tomado y que, en la antigüedad, el nivel del mismo se fijaba de manera “legal”. Sin embargo esto comenzó a cambiar en la edad media. Cuando el imperio romano cae, la estructura legal del mismo hace lo propio. Es aquí que la iglesia emerge como medio de influencia política al ser la única institución con una presencia y estructura definida en toda Europa. Debido a su influencia en la forma de vida, se observa que la misma consideraba la usura y el crédito como una actividad “ilícita” al ser considerado pecaminoso el prestar a un hermano a cambio de dinero. Por tanto, la usura o crédito siguieron en práctica pero en una estructura “informal” en los mercados a través de los judíos y miembros de otras religiones que no consideraban pecaminoso “prestar a otros humanos de otras religiones”. Es decir, prestar a “quienes no son sus hermanos” como era el caso de los cristianos. Lo anterior se observó en mayor forma cuando, los judíos fueron expulsados en el siglo XV y XVI de países como España y Francia para ser tolerados en Amberes, Flandes, Holanda, Italia y algunas partes de Alemania. Sin embargo, al ser “gentiles” ante los ojos de los cristianos, estos carecían de ciertos derechos como el de propiedad, lo que les impedía ser dueños de tierras, casas o inmueble alguno. A su vez, tenían prohibido ejercer oficios agrícolas por lo que el comercio y, en especial la usura, fueron las actividades en las que mayor provecho sacaron. Ejemplos literarios que nos relatan esto los podemos encontrar en la


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obra “El mercader de Venecia” de William Shakespeare. Ahí podemos apreciar a “Shylock” quien le cobra intereses, a través de una serie de tasas impresas en tablas o listas cuya cuantía se fija en función del tiempo de préstamo o del riesgo tomado3. Para no redundar con una narración cronológica de la evolución del concepto de interés en función del tiempo y riesgo tomados, se observa que actualmente la tasa de interés no se fija, en la mayoría de los países, por tablas o leyes; sino por el mercado y la política monetaria de una nación o, en su defecto, de un conjunto de naciones. Por tanto, se obviará la razón de “por qué una tasa de interés o rendimiento tiene determinado nivel”, permitiendo que la exposición continúe con la ilustración de la matemática financiera.

2.3 Valor presente y futuro, simple y compuesto. Ya que se visitó el concepto de interés conoceremos su aplicación matemática para los fines buscados en la materia. Como punto de partida se parte de un ejemplo: Supóngase que Mozart necesita dinero para poder montar su ópera “Don Giovani”. Haciendo a un lado las garantías otorgadas, le pide prestado $1’200,000.00 accediendo a pagarle una tasa de interés anualizada del 10% y siendo el plazo del préstamo 7 meses. Si usted compara la tasa que le paga el banco de México por tener el dinero durante esos 7 meses, puede observar que le pagarían 4.3% anualizado, lo que hace atractiva la propuesta de Mozart independientemente de que el riesgo de prestar para organizar un espectáculo sea mayor que hacerlo para el Banco de México. Con este abstracto ejemplo y haciendo a un lado el impacto del riesgo tomado

3 Como actividad docente, se sugiere la lectura de esta breve y entretenida obra.



sobre el nivel de tasa recibida, usted puede plantearse las siguiente serie de preguntas: 1. ¿Cuánto dinero me pagará de intereses al final del periodo de la inversión (préstamo otorgado)? 2. ¿Cuánto dinero, en total, recibiremos al final de la inversión? 3. Si quisiéramos tener XXX millones en 7 meses ¿Cuánto deberíamos prestarle a Herr Mozart el día de hoy? Estas tres preguntas se resuelven con la matemática inherente al concepto de interés compuesto. Antes de hablar del mismo, hagamos lo propio con el interés simple. Este último concepto es muy poco común en la actividad financiera ya que es muy raro que le digan “El deudor se comprometerá a pagar 80% de intereses después de 4 años”. Es más simple que se lea algo como “El deudor se compromete a pagar una tasa de 12% anual después de 4 años”. Esto es así por que en el interés simple se tiene un pago de intereses hasta el final de la inversión. Esto es que se recibe el capital y las ganancias financieras cuando vence el pagaré, certificado o documento mercantil que se firmó con Mozart. Para exponer la idea del interés imple se tiene el siguiente cálculo: Valor presente (VP): $1’200,000.00 Plazo: 1 mes. Tasa (i): 10% anualizado que equivale a 0.83% en un mes. El valor final (VF) con el interés se tendría por la siguiente fórmula del valor futuro con interés simple:

VF =VP + (VP ⋅ i) =VP ⋅(1+ i) (1) Esto sería:


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1'209,960 = 1'200,000 + 1'200,000 + 0.83%( )= 1'200,000 ⋅ 1+ 0.83%( )

En el tema de administración de inversiones, tendremos siempre como punto de partida el saber cuál será nuestra riqueza final en la actividad de inversión. En este caso nuestra inversión consistió en prestarle dinero a Herr Mozart y nos regresó 1’209,960 que representa una tasa de 0.83% en el mes. Sin embargo ¿qué hubiera pasado si Herr Mozart nos hubiera pedido prestado dinero para todo un año ya que tiene planeado realizar una gira artística por todo Austria y Hungría? Como inversionistas tuvimos, al igual que en el ejemplo anterior, que evaluar el proyecto y ver su viabilidad. Suponiendo que esta nos agradara, tendríamos que acordar una tasa de interés. Para esto, nos podemos colocar en dos escenarios: 1. Cobrarle una tasa anual de 10% pagaderos al final del plazo. 2. Dado que a nosotros nos gusta tener nuestro dinero con disponibilidad mensual, cobrarle cada mes una tasa de 0.83%. Para el primer caso, la riqueza o valor final (VF) sería de:

1'200,000 ⋅(1+10%) = 1'212,000 Sin embargo en el segundo tendríamos in pequeño inconveniente: Herr Mozart necesita el dinero pagadero a un año por lo que no nos puede pagar a fin de mes y renovar el préstamo doce veces. Dado esto, Herr Mozart, al igual que lo hacemos en muchas ocasiones, acuerda pagar la



cantidad de intereses que generaría con el vencimiento y renovación mensual. Esto sería algo como la siguiente tabla de pagos:

Valor inicial $1,200,000.00

Tasa mensual 0.83%

Valor final $1,325,655.68

Mes Saldo inicial Intereses Saldo final

1 $1,200,000.00 $10,000.00 $1,210,000.00

2 $1,210,000.00 $10,083.33 $1,220,083.33

3 $1,220,083.33 $10,167.36 $1,230,250.69

4 $1,230,250.69 $10,252.09 $1,240,502.78

5 $1,240,502.78 $10,337.52 $1,250,840.31

6 $1,250,840.31 $10,423.67 $1,261,263.98

7 $1,261,263.98 $10,510.53 $1,271,774.51

8 $1,271,774.51 $10,598.12 $1,282,372.63

9 $1,282,372.63 $10,686.44 $1,293,059.07

10 $1,293,059.07 $10,775.49 $1,303,834.56

11 $1,303,834.56 $10,865.29 $1,314,699.85

12 $1,314,699.85 $10,955.83 $1,325,655.68 Tabla 2 El préstamo de Herr Mozart y su recomposición de intereses.

Note usted que el Señor Mozart cada mes paga más intereses. Esto es así por que al final del primer mes renovó el préstamo paro ahora “pidió” no solo el monto original sino también los intereses que previamente pago y, sobre el nuevo saldo final acordó pagar la misma tasa de interés mensual. A esto que hizo se le llama “recomponer” intereses. Por tanto podemos derivar la fórmula de recomposición de intereses de la siguiente forma partiendo de la tabla 1:


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1'325,129.90 = 1'200,000.00 ⋅(1+ 0.83%) ⋅(1+ 0.83%) ⋅= (1+ 0.83%) ⋅(1+ 0.83%) ⋅(1+ 0.83%) ⋅= (1+ 0.83%) ⋅(1+ 0.83%) ⋅(1+ 0.83%) ⋅= (1+ 0.83%) ⋅(1+ 0.83%) ⋅(1+ 0.83%) ⋅= (1+ 0.83%)= 1'200,000.00 ⋅(1+ 0.83%)12

Esto es que, para calcular el valor futuro de una inversión con los intereses recompuestos o simplemente con “interés compuesto” se daría por la siguiente expresión:

VF =VA ⋅(1+ i)n (2) En donde n es el número de periodos en el que se recompondrán los intereses. Esto es, para fines del ejercicio, doce meses. Ya que se tiene la lógica del valor futuro, podemos establecer que una inversión se debe de elegir, de entre múltiples opciones que podamos tener, por la tasa de interés i , que nos pague. Por tanto si Herr Mozart nos ofrece pagarnos una tasa de interés del 10% anual compuesta mensual (es decir que nos paga 0.83% con recomposición mensual como en la fórmula 2) y otra persona nos ofrece pagarnos solo el 8% (0.66%) mensual, es muy probable que nos inclinemos por la primera opción. Ahora, imaginemos que el Gobierno Federal nos ofrece pagarnos cetes a 28 días (prácticamente a un mes) a una tasa anualizada de 4.3%, es probable que elijamos a Herr Mozart. Sin embargo, como veremos en espacios posteriores de estas notas, debemos incorporar el riesgo que representa prestar a Herr Mozar y al Gobierno Federal por lo que, de



momento, dejaremos esa muy importante dimensión (el riesgo) y nos enfocaremos al rendimiento.

2.4 Instrumentos financieros a descuento y bonos. Ya que hemos visto la lógica de la tasa de interés para determinar valores futuros (VF) estamos en condiciones de conocer cómo se valúan y cómo funcionan los principales activos financieros de renta fija (CETES, Pagarés y Bonos) así como la lógica de valuación de las empresas.

Un pagaré: es un documento mercantil (como el que firmaría Herr Mozart a un mes o a doce meses con recomposición de intereses) en el que el emisor o deudor se compromete a devolver el principal o capital que le prestan más los intereses que se compromete a pagar después de un periodo o en una fecha acordados.

La valuación de un pagaré a futuro (su VF) es muy simple ya que requiere de emplear las fórmulas (1) o (2) previamente ilustradas. De una manera adicional se pueden tener certificados o aceptaciones bancarias en las que el emisor o deudor se compromete a pagar un principal o capital pero recibe un monto menor en el préstamo. Por ejemplo, El Gobierno Federal le pide prestado $10.00 a 28 días y acuerda recibir no ese monto sino $9.9642. Al final de los 28 días le regresa $10.00. La operación anterior se llama préstamo a descuento y difiere del tipo de préstamo o inversión anterior por el simple hecho de que el deudor recibe menos dinero que el adeudado, al ser descontado por el


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prestatario o inversionista por lo que la diferencia entre lo adeudado y lo prestado representa un descuento. El ejemplo cotidiano de la situación presentada lo encontramos en los Certificados de la Tesorería (o CETES) que emite la Tesorería de la Federación tanto para financiar sus actividades de corto plazo como para fomentar el adecuado funcionamiento tanto del sistema financiero como la implementación de la Política Monetaria que usted conoce ampliamente por su clase de Macroeconomía. El caso de los activos financieros que operan a descuento nos permitirá dar los primeros pasos para el proceso de evaluación tanto de bonos como de empresas o proyectos de inversión, siendo los dos primeros el objeto de interés de esta materia por su enfoque a los mercados financieros. Cualquier activo financiero que cotiza en lo que denominaremos “mercado de deuda”, para el cas de México, se negocia por medio de la tasa de interés que paga al inversionista. Es decir, con el criterio de evaluación presentado previamente. Por tanto, usted verá en los medios de comunicación o los servicios de información financiera:

Instrumento Valor Actual

Valor Anterior Fecha

Cetes 28 4.22 4.23 07/02/13 Cetes 91 4.23 4.3 07/02/13 Cetes 182 4.32 4.36 07/02/13 Cetes 364 4.31 4.59 07/02/13

Tabla 3 Cotizaciones de la tasa de CETES.



Note usted el caso de un préstamo (valor actual) que paga el Banco de México a 28 días: 4.22%. Hemos visto que la tasa de CETES es el valor que se descuenta del monto prestado al momento de acordar el financiamiento. Por tanto, el Banxico se comprometerá a pagar $10.00 (convención y práctica actual) a final de 28 días recibiendo el siguiente monto por parte del inversionista:

VF =VP ⋅(1+ i)

VP = VF(1+ i)

(3)

Esto en términos de nuestro ejemplo sería:

VP = $10.00(1+ 0.3282%)

= $9.9672

Es decir, el Banxico se compromete a pagar $10.00 pero el inversionista le “descuenta” $0.3282 que será el monto de los intereses que ganará. En otras palabras, el inversionista solo presta $9.9672 y ganará $0.3282 que son los intereses de su préstamo, los cuales representan una tasa mensual de 0.3282% mensual o 4.22% anual (como aparece en la pizarra de cotizaciones). Por tanto, cuando veamos en los medios de comunicación o en los servicios de información financiera la tasa de interés que pagan los diferentes activos financieros, debemos tener presente que las tasas en cuestión son anualizadas. Ya que conocemos el concepto de “tasa de descuento” que no es más que la tasa de interés que se quita del monto adeudado o a pagar al final


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del préstamo, podemos observar, gracias a (3) que los instrumentos de descuento operan con la fórmula de valor presente. Con esto estaremos entonces en posibilidades de pasar a la valuación de un bono. Para ejemplificar esto, regresemos con Herr Mozart quien ahora quiere hacer una mega gira por dos años alrededor del mundo y en la que está dispuesto a ir a la Bolsa de Ámsterdam a pedirle prestado al público inversionista en general para lo cuál emitirá una serie de bonos para los que se compromete pagar $100 florines al final de dos años e ir pagando los intereses convertibles4 o de recomposición semestral a una tasa de interés de, digamos a manera de ejemplo, 20%. Es decir, nos pagará cada semestre el 10% de los $100 florines que valen cada bono y en el último semestre nos pagará tanto ese 10% como los $100. Lo anterior significa que Herr Mozart no nos pagará todos los intereses acumulados al final del periodo, evitándose así una seria recomposición de intereses. Lo que si hará es irnos pagando los intereses de lo que equivaldría que le prestáramos ese mismo monto por seis meses durante dos años. Es decir, prestarle 4 veces, $100 a un semestre a una tasa de 10% semestral o 20% anual. Para Herr Mozart esto implicaría tener el siguiente diagrama de flujos de efectivo:

Valor nominal 100 Intereses

(semestral) 10%

semestre Flujo (intereses y/o nominal) Valor presente

1 $10.00 $9.09

4 Un interés “convertible” es sinónimo de interés “recompuesto”.



2 $10.00 $8.26 3 $10.00 $7.51 4 $110.00 $75.13

$100.00

Figura 1 Flujograma recibido por el inversionista.

Como aprecia, un bono es claramente diferente de un CETE que opera a descuento y cuyo valor presente se calcula con la fórmula (3) y de un pagaré o aceptación bancaria que sí cobran intereses recompuestos (periódicos) a través de la fórmula (2). En este tipo de activo financiero, el emisor o deudor se compromete a pagar los intereses o “cupones” (este término surge de manera coloquial y lo conoceremos en el bosquejo histórico) de manera periódica (mensual, trimestral, diaria, semestral, etc.) y al vencimiento pagará tanto el Valor Nominal o monto adeudado como los intereses de ese último periodo.

$-‐

$20.00

$40.00

$60.00

$80.00

$100.00

$120.00

1 2 3 4

Flujograma de pagos


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Por tanto, podemos observar que el dinero de los flujos de efectivo dados por los cupones y el valor nominal son valores futuros. Es decir, se recibirán en el futuro por lo que, al igual que en el CETE, Herr Mozart se comprometió a pagar un instrumento o activo financiero compuesto de 4 activos que operan a descuento como el CETE. Es decir, se comprometió a venderle a los inversionistas holandeses un instrumento llamado “bono” compuesto de 4 “CETES”, tres semestrales con vencimiento a 1, 2 y 3 semestres que equivalen a $10 florines y un CETE a 4 semestres que equivale a $110. Por tanto, nosotros como inversionistas ¿cuánto dinero debemos prestarle a Herr Mozart? Esto es muy fácil de responder si calculamos la fórmula de descuento o valor presente de cada flujo de efectivo y luego sumamos los valores. Esto sería: Valor nominal 100

Intereses (anual) 20% Intereses

(semestral) 10%


1 $10.00 $9.09 2 $10.00 $8.26 3 $10.00 $7.51 4 $110.00 $75.13

$100.00

Quizá en este punto esté preguntándose ¿Qué ciencia tiene esto? si llegamos al monto que el Señor Mozart nos está pidiendo prestado. La valuación de un bono, como veremos en el apartado de operación en mercado de deuda, va a depender de la tasa de interés que exija el inversionista. El documento que Herr Mozart le vendió a cambio de



recibir un financiamiento es un bono y, como cualquier activo, tienen un valor. Ahora suponga usted que necesita dinero y lo único que tiene para vender es el bono de Herr Mozart. La persona que se lo compre puede decirle lo siguiente “De acuerdo compro el bono pero véndemelo a un precio que no me represente un 20% al año sino un 23%” Es decir, usted tendrá que vendérselo más barato al siguiente precio dado por la suma de flujos (cupones y nominal) descontados a valor presente:

Valor nominal 100 Intereses (anual) 23% Intereses (semestral) 12%


1 $10.00 $8.97

2 $10.00 $8.04

3 $10.00 $7.21 4 $110.00 $71.17

$95.40

Como se puede apreciar, para que el comprador de su bono tenga la tasa de rendimiento de 23% anualizado, usted debería venderle el bono a $95.3955 florines. En base a lo anterior, podemos llegar a la fórmula de la valuación de un bono con la siguiente función:


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PrecioBono =

Pago− interesesi

(1+ r)ii=1

n

∑⎛⎝⎜⎞⎠⎟+ Precio-Nominal

(1+ r)n

(4)

Es importante resaltar en este punto que el ejercicio se demasiado simple y que no incorpora los intereses que ha ganado usted durante la tenencia del bono. Por ejemplo usted pudo tener el mismo durante dos meses y le corresponden, por derecho los intereses ganados durante esos 20 días. En el apartado de operación de mercado de deuda revisaremos un poco más ese concepto. Baste ahora con conocer la matemática fundamental de la valuación de un bono, recordando que la lógica de este cálculo aplica para valuar otro tipo de inversiones como puede ser en empresas (acciones) o proyectos. Visto esto, ahora pasemos a revisar la forma en como se determinan las tasas de interés en economías como la mexicana.

3 Introducción al sistema bancario, el equilibrio del mercado de dinero y cómo se establecen los niveles de tasas hoy en día.

Recuerde usted que, en el bosquejo histórico breve que acabamos de presentar, las tasas de interés las establecía el Estado de manera legal o existía un acuerdo previo, a través de tablas, en el gremio de prestamistas o usureros. Dado esto, la fijación de los niveles de tasas de interés no era tan dinámico como lo es hoy en día. Para exponer esto con mayor precisión recordemos un poco de la política monetaria estudiada en Macroeconomía.



3.1 El mercado de dinero y su equilibrio. En la clase de Macroeconomía usted vio que la Política Económica es el conjunto de acciones que realiza un Estado para coordinar la actividad económica y controlar los niveles de tres variables que son de sumo interés:

1. Crecimiento económico, 2. Inflación, 3. Nivel de empleo.

A su vez usted recordará algo llamado “La síntesis Neoclásica” (nada tiene que ver con el mal llamado “neoliberalismo”) que no es más que la estructuración matemática y geométrica que destacados investigadores y profesores dieron a las propuestas de Keynes. En la misma se aprecia que existen, fundamentalmente y en términos económicos, dos mercados: el de bienes y el de dinero. El primero de ellos se refiere al mercado que se genera con toda la producción (oferta) y consumo de bienes y servicios no financieros. Es decir, los niveles de lo consumido y producido en nuestra economía. En relación al otro mercado se refiere al espacio de intercambio de dinero que tiene el Banco Central (el Banco de México) con los bancos, a fin de regular la oferta del dinero en circulación. De ahí viene el término “mercado de dinero” por que se ofrece y demanda dinero por parte de los bancos, recordando que el ofrecer y demandar dinero son concepciones teóricas que nada tienen que ver con la creencia falsa de que el dinero es una mercancía objeto de intercambio. En base a lo anterior, es de necesidad observar que el término “mercado de dinero” puede prestarse a confusiones con la denominación que se da


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en México al mercado de bonos. Esto por la estrecha relación de este último con la política monetaria. Por ello, es de necesidad hablar de la tipología de los mercados financieros con el mercado que interesa a la luz de las presentes líneas, así como describir la forma en que el banco central (o ante la falta del mismo en algún país determinado, la junta monetaria de un gobierno) interviene y se relaciona con los mismos, afectando a los otros mercados de financieros.

3.2 Tipología generalmente aceptada de los mercados financieros y el caso mexicano. Los mercados financieros son el lugar en donde se reúnen oferentes y demandantes de activos financieros, los cuales interactúan para hacer el intercambio de dinero por los mismos a efecto de satisfacer ya sea una necesidad de inversión o una de financiamiento. Dada la definición anterior, es de necesidad presentar lo que se entiende como un activo financiero que es el objeto de intercambio en el mercado de interés. Activo financiero: Es un título mercantil que representa la propiedad sobre el pasivo emitido por una empresa, sobre su capital social o sobre algún otro tipo de activo material o financiero, el cual representa, al tenedor o adquiriente, un flujo de efectivo y/o una potencial ganancia de capital a futuro.

Quizá la definición le sea algo simple pero, a la vez, poco específica. En términos más planos, un activo financiero es un documento en el cual, el tenedor o adquiriente, tiene un derecho mercantil sobre el emisor. ¿Qué tipo de derechos mercantiles son a los que se refiere la definición?



Piense usted en un pagaré. Un pagaré es un activo financiero por que, con la firma del mismo, una persona (emisor o deudor) se compromete a devolver el dinero invertido o prestado por parte del inversionista o acreedor5 más un pago de intereses durante o al final del plazo de vigencia de dicho documento. Ese pago de intereses representa un flujo de efectivo futuro para el tenedor (inversionista) del documento. Para ilustrar la idea de por qué un activo financiero debe representar un flujo de intereses futuro recordemos los tipos de este como son los CETES, los pagarés, los bonos, etc. Para ello, téngase la siguiente gráfica en donde se presenta la salida de efectivo del inversionista al adquirir el activo financiero y la devolución del mismo por parte del emisor más un flujo adicional por concepto de intereses en el plazo de vencimiento. Para esto, suponga usted que el activo financiero avala una inversión o préstamo (según del lado de la parte involucrada que se vea) por $100.00 y paga intereses a un año de 10% ($10.00).

5 En este punto y saliendo de las convenciones de términos comunes, el acreedor que presta dinero a otra empresa u organismo a través de un activo financiero recibe el nombre de inversionista.


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Gráfica 1 Perfil de pagos de un pagaré por parte del tenedor o inversionista y por parte del deudor o emisor.

El ejemplo anterior corresponde aun pagaré en el que el emisor o deudor se compromete a devolver tanto el capital como los intereses. Otro tipo de activo financiero que se relaciona a un instrumento de deuda a un pagaré es el bono. Del cuál hemos platicado ya mucho en el apartado de matemáticas financieras y cuyo valor depende del nivel de tasa al que se descuentan los flujos de efectivo, mismo que es el nivel con el que se negocia en los mercados mexicanos. De manera relacionada y como veremos en el mercado correspondiente, otro tipo de activo financiero son las acciones de las empresas. Estas representan una parte proporcional del capital social de las mismas. Por ejemplo, piense usted en la empresa Grupo Bimbo S.A.B. de C.V. Cuando usted es propietario de una acción, usted es propietario de un pedazo del capital social de la empresa y eso le da derecho a tomar decisiones

-‐150

-‐100

-‐50

0

50

100

150

Inversión Vencimiento

Perfil de pagos del inversionista

Intereses

Nominal

-‐150

-‐100

-‐50

0

50

100

150

Inversión Vencimiento

Perfil de pagos del emisor

Intereses

Nominal



en asambleas de inversionistas y recibir el pago de dividendos cuando esta los genere. A su vez, existe otro tipo de activos financieros llamados activos financieros derivados, que no son más que activos financieros el emisor se compromete a comprar o vender otros activos financieros, como son bonos o acciones; o activos físicos como son petróleo, maíz, carne, café, etc. Estos los veremos con mayor detalle en el capítulo correspondiente. Para ilustrar la idea de un activo financiero derivado, piense que usted quiere ser accionista de Bimbo pero el dinero que necesita para comprarla lo tendrá dentro de 3 meses. Sin embargo, el precio de la acción, si la empresa es muy rentable durante 3 meses, puede ser más alto. Suponga, para afinar el ejemplo, que hoy en día una persona le vende la acción a $20.00. Sin embargo, si la empresa generara un dividendo de $1.00 en tres meses, usted deberá pagarle a esa persona $21.00, lo que le implica buscar un peso extra. Sin embargo, usted está interesado en comprar, dentro de 3 meses al precio de hoy ¿Qué hace en este caso? Compra un activo financiero derivado. Es decir un activo financiero cuyo valor depende del activo financiero subyacente o referenciado (la acción de Bimbo) cuyo precio se pacta a futuro. Para este ejemplo, usted pacta con el dueño de la acción de Bimbo, el comprarle el título a $20.00 en tres meses. Cuando vence, el emisor del activo financiero derivado, está obligado a venderle la acción al precio acordado independientemente de que la acción sea más cara o barata. Acción: activo financiero o título mercantil que representa una parte proporcional del capital social de una empresa. Este lo emiten las mismas para hacerse de socios y financiar, con el dinero logrado, sus actividades y proyectos.


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Activo financiero derivado: es un tipo de activo financiero que avala la compra o venta futura de un activo financiero o activo real en un plazo y precio determinados y cuyo valor se deriva de ese activo financiero o real subyacente.

Existen otro tipo de activos financieros pero estos son más complejos y, a la vez, específicos, en su uso. El estudio de los mismos sale de la óptica de la materia de estudio ya que su revisión es más pertinente en cursos de finanzas avanzadas o de Economía Financiera. Baste con observar que estos tres tipos de activos, activos de deuda (pagarés y bonos), de capital (acciones) y derivados, son los más comunes.

Mercado financiero: Es el lugar físico o virtual en donde se intercambian activos financieros. En base la definición de mercado financiero anterior, se observa que este puede ser físico (una bolsa de valores o mercancías donde se intercambian, de viva voz o en persona, acciones o activos derivados y activos reales –petróleo, café, naranja, maíz, etc.-‐) o puede ser interbancario o virtual. A su vez, la implicación más obvia y necesaria de observar es que es el lugar en donde se intercambian los activos previamente mencionados y que estos pueden tener los 4 nombres siguientes: 1. Mercado de capitales: donde se intercambian acciones de empresas. 2. Mercado de derivados: donde se intercambian activos financieros derivados. 3. Mercado de mercancías: donde se intercambian activos como el petróleo, el oro, la plata, el trigo, etc.



4. Mercado de deuda: donde se intercambian activos que representan la deuda de un gobierno, organización o empresa como son los CETES (CErtificados de la TESorería), los pagarés o bonos. El último mercado es también llamado mercado de dinero en México. Sin embargo, es de necesidad observar que dicho nombre se determina por práctica o costumbre y está incorrectamente empleado ya que el mercado de dinero se refiere al mercado que controla el Banco Central (Banco de México) para regular la cantidad de dinero en una economía. ¿A qué se refiere esta última afirmación? Recuerde usted el modelo de flujo de Keynes que ha visto en Macroeconomía de la empresa:

Gráfica 2 El modelo del flujo circular de Keynes.

Observe cómo el mercado de factores habla de los factores que dan origen al consumo (C), la inversión (I) o al gasto gubernamental (G).

Ganancias

Salarios y sueldos

Gasto público

Consumo

InversiónMercado de bienesDemanda agegada

Mercado de factores

Impuestos

Empresa:proceso de la producción

TierraTrabajoCapital

Organización

Estado Trabajador Propietarios de capital y recursos naturales

Ahorro

Inversión


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Como puede apreciar y recordando la esencia de la política monetaria, se observa que, cuando el dinero es abundante y fácil de adquirir vía crédito o inversión por parte de terceros en una economía, el consumo y la inversión (léase producción como consecuencia) se incrementan. Sin embargo, este incremento de producción y consumo genera incremento en el nivel de empleo, en los salarios y sueldos, en el nivel de impuestos y en el nivel de gasto gubernamental, variables que generan crecimiento de PIB pero, como se verá en temas posteriores, también un incremento de precios (inflación). Para controlar esto, se emplea la política monetaria que, recordando la definición previamente dada, no son más que las acciones seguidas por el banco central (si existe en dicho país) o el gobierno, encaminadas a controlar el nivel de dinero circulante y, por ende, de precios. Entonces se tiene que el lugar en donde el gobierno o Banco central controlan este nivel de circulante o precios es ese denominado mercado de dinero que tiene una estrecha relación con el mercado de bonos, pero que se diferencia de éste último por el hecho de que el mercado de dinero solo controla el nivel de dinero circulante a través tanto del dinero que presta a bancos comerciales como de la posibilidad de hacer que estos destinen parte de su dinero ya no a préstamos sino a adquirir bonos o activos vendidos desde sus reservas.

3.2.1.1 El objetivo y funcionamiento de los bancos comerciales y la necesidad de un banco central. Un banco, en términos planos, es un negocio que se dedica a pedir prestado, a través de depósitos bancarios o inversiones que pagan a una tasa determinada llamada tasa pasiva y a prestar a terceros ese dinero que a terceros representa una tasa activa superior a la pasiva.



Banco: Es un negocio que se dedica a pedir prestado, a través de depósitos bancarios o inversiones los cuales pagan a una tasa determinada llamada tasa pasiva, y a prestar a terceros ese dinero a una tasa activa superior. Tasa pasiva: Es la tasa que los bancos pagan a sus cuentahabientes por que estos depositen su dinero en los mismos o inviertan en activos financieros emitidos por los mismos. Por lo general representa la tasa que se acuerda entre banco y cliente. Una medida de la tasa, a nivel agregado en México, es el CCP (Costo de Captación a Plazo publicado por el Banxico) CCP o costo de captación a plazo: Costo ponderado de captación que pagan las distintas instituciones financieras por los depósitos a plazo. En el mediano plazo este indicador sustituirá al Costo Porcentual Promedio de captación (CPP). CPP o costo porcentual promedio de captación: Costo ponderado promedio que pagan las distintas instituciones financieras por la captación de los recursos en los distintos instrumentos, y cuya estimación mensual emite el Banco de México del 16 al 20 de cada mes en el Diario Oficial de la Federación, la ponderación se obtiene al multiplicar la tasa de interés por su peso en la captación de los distintos instrumentos de las instituciones financieras. Tasa activa: Es la tasa que cobran los bancos por un préstamo. Esta tasa puede variar según el tipo de préstamo que realicen. Existen diferentes tasas activas. Sin embargo, una de ellas se considera la referencia para fijar el costo de los préstamos realizados: la TIIE.


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Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio (TIIE): Es una tasa promedio ponderada calculada por el Banco de México que refleja las condiciones del mercado de dinero (compra y venta de bonos gubernamentales entre bancos y el Banxico) en una fecha determinada.

El concepto de banco tiene orígenes muy antiguos e incluso el nombre viene de una práctica muy peculiar: la orfebrería. Los orfebres son personas que se dedican a trabajar el oro de manera artesanal y, al ser este su materia prima, los hacía personas a quienes se les podía vender o confiar en depósito el oro excedente que se tenía o que se quería resguardar. Cuando los orfebres comenzaron a notar que el inventario de oro con que contaban era superior al que necesitaban, se dedicaron a prestar dicho metal a comerciantes o individuos que lo necesitasen a cambio de una tasa de interés. Esta actividad de solicitar u otorgar préstamos a terceros fue posteriormente practicada por otro tipo de usureros. Téngase como ejemplo el caso de Shylock, un judío retratado por William Shakespeare en su obra “El mercader de Venecia”. Judíos y otros usureros que no tenían derecho de propiedad en la edad media se dedicaban a realizar sus actividades en mercados y plazas públicas y se sentaban en un banco. Cuando alguien necesitaba dinero, simplemente decían “voy al banco”, de ahí el nombre peculiar de esta actividad. Conforme la historia fue avanzando y la agricultura, el comercio y la actividad industrial evolucionaron en tamaño y forma, la actividad bancaria hizo lo propio y los bancos se convirtieron no solo en medios de inversión para personas o vehículos para conseguir financiamiento sino en medios de custodia de dinero y de liquidación de operaciones con la emisión de billetes que amparaban oro o, en su defecto, el dinero contabilizado en las cuentas del banco. El origen de los billetes se



remonta a los vales o certificados de depósito que amparaban la custodia del dinero de una persona en un banco determinado. En base a lo anterior, las personas ya no necesitaban de cargar con monedas de oro sino con billetes ya que estos podían entregarlos a un tercero como medio de pago y hacer efectivo el cobro o intercambio de ese efectivo amparado por el vale. Este concepto de pago se ubica históricamente en la antigua China con fuentes poco probadas. Sin embargo, a pesar de esta ambigüedad histórica y en diferentes épocas del tiempo, los fraudes no se dejaron esperar por parte de individuos y bancos y, en el siglo XVI tuvo que ser implementada la emisión de papel moneda por parte del gobierno sueco y el inglés. Incluso la moneda era acuñada y emitida por las coronas y gobiernos, actividad que se hace hoy en día con piezas de metales no preciosos. Esta emisión de moneda común tuvo que ser avalada por parte de los gobiernos a través de la figura de un banco central, siendo el Banco de Suecia el banco central más antiguo y operativo en la actualidad. A Suecia, le siguió Inglaterra como emisor oficial de moneda y billetes al crear el Banco de Inglaterra quien no solo emitió moneda sino también deuda para financiar la guerra de la segunda coalición contra Napoleón. Es decir, la corona inglesa ya no dependió directamente de inversionistas y bancos (recuerde usted lo que se vio con los mercantilistas) sino de un banco central que, a su vez, regulaba y proveía de liquidez (efectivo o circulante) a los banqueros privados. En México no se tuvo un banco central sino hasta 1925, el cual fue iniciativa del general Venustiano Carranza, la cual se pudo concretar solo hasta el mandato del general Plutarco Elías Calles. Antes de ello, el Banco Nacional de México y el Banco de Londres, así como los bancos particulares eran quienes emitían papel moneda como medio de pago.


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En función de este rol central de emisor de moneda, es de necesidad analizar, en la siguiente ilustración y de manera introductoria, cómo serían las cuentas “T” de una hoja de balance tanto de bancos comerciales como del Banco de México.

Ilustración 1 Las hojas de balance de un sistema financiero con un banco central y dos bancos.

Para ilustrar el ejemplo véase que se concibió una economía con dos bancos comerciales y un banco central. En los activos del banco central se encuentran los préstamos que el mismo a hace a bancos comerciales afiliados al mismo y las reservas de dinero que obtiene de estos, las cuales las invierte en préstamos al gobierno, a gobiernos de otros países (en el caso de México es prioritariamente a Estados Unidos) o en otro tipo de activos como son el oro. En el pasivo se encuentran las reservas que los bancos comerciales dejan como respaldo del dinero de sus cuentahabientes así como el monto de monedas y billetes emitidos por el mismo como medio de pago.

Préstamos a terceros 270 Préstamos a banco 2 30 Préstamos a terceros 300Bonos banxico Reservas del banxico (bonos) 630 Bonos banxico

Reservas Banxico 30 Reservas Banxico 30

200 600 200 Depósitos100 30 100 Inversiones de terceros

30 30 Préstamo Banxico

Inventario 570

570

Activo Banco Comercial 2

Pasivo Banco Comercial 2Dinero CirculanteDepósitos

Inversiones de terceros

Activo Banco Central

Pasivo Banco Central


Pasivo Banco Comercial 1

Activo empresas

Pasivo empresasPréstamos bancarios

Reservas banco comercial 1Reservas banco comercial 2



En el caso del banco comercial, su hoja de balance tiene en sus activos los préstamos que hace a terceros así como las reservas de dinero que tiene como garantía de los depósitos o cuentas bancarias de inversión (cuentas de banco que, a diferencia de los anteriores, pagan intereses pero que no son inversiones a plazo para el cuentahabiente). En el pasivo del banco comercial 1, se tiene el dinero propiedad de los cuentahabientes que dejaron como depósito (sin goce de intereses) así como las cuentas de inversión (inversiones) que sí pagan una tasa de interés. Aquí se puede apreciar que el balance de este banco se encuentra balanceado al igual que el del Banco de México o central. Sin embargo, véase ahora la hoja de balance del banco comercial 2. Esta se encuentra saldada. La diferencia radica ahora en que el monto de préstamos a terceros y el nivel de reservas en el banco central llevan a un monto superior a la suma de los depósitos e inversiones de los cuentahabientes del banco, por lo que esta institución se vio obligada a pedir prestado a otros bancos para surtir la diferencia de efectivo que necesitaba para prestar. Si se aprecia, también se incluyó una cuenta T correspondiente al activo de las empresas. En concreto el nivel de inventarios que se emplea como una aproximación (netamente teórica para este ejercicio) del nivel de producción y generación de empleo. En la cuenta de pasivos y para fines ilustrativos, se pone el monto de créditos colocados por la banca suponiendo que solo se presta a empresas en esta economía subjetiva. ¿Quién le presta al banco 2? Pueden hacerlo otros inversionistas que le dan dinero a través de un bono emitido por el banco o pueden hacerlo otros bancos a través del Banco de México quienes le prestan a dicha institución el dinero que, entre todas, tienen como reservas depositadas en el Banxico.


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Este mercado interbancario es administrado por el banco central y es el principal vehículo de aplicación de política monetaria. Para poder conocer a mayor detalle el mecanismo de la política monetaria a la luz del modelo keynesiano clásico, se tiene la siguiente ilustración que se toma de Ramírez (2001) y que ilustra de manera sintética los canales de propagación del crecimiento económico vía el crecimiento de la oferta monetaria.

Ilustración 2 Localización de la política monetaria en la generación de demanda agregada según el modelo keynesiano clásico.

Como se puede apreciar en la ilustración, la influencia de la política monetaria del banco central se da en el nivel de oferta monetaria, a la cuál corresponde satisfacer la demanda de dinero de las personas y la cual, a su vez, opera prácticamente a través de los bancos.

Política monetaria

Inversión del periodo anterior Nivel de ingreso

Propensión marginal a consumir

Consumo (C)

Expectativas de beneficios Eficiencia marginal de

capital Inversión (I)

Gasto gubernamental (G)Tasa de interés (r)

Oferta monetaria (Banco central)

Motivo transacción

Motivoprecaución

Motivo especulación

Demanda de dinero (preferencia de

liquidez)

Demanda agregada (DA)



Las razones por la que los individuos demandarían dinero serían por tres motivaciones principalmente: • Motivo transacción: para poder realizar sus actividades de consumo o producción. • Motivo precaución: podrían demandar tener dinero en efectivo y no invertirlo debido a que están previendo alguna contingencia, un consumo o producción próxima o con fines de simplemente tener dinero disponible. • Motivo especulación: podrían esperar que los precios de las cosas se ajusten a niveles deseados o simplemente necesitar dinero para colocarlos en activos financieros, de tal forma que el cambio en la política monetaria favorezca a los individuos.

3.3 Las operaciones de mercado abierto. Con lo que se ha mencionado hasta ahora, se tiene que el banco central interviene en el nivel de crecimiento de una economía al cambiar la

oferta monetaria ( OH ). Para ilustrar el impacto de una política económica, tómese el caso de los dos bancos y el banco central de la ilustración 12. Suponga que el Banco de México decide retirar $300.00 de la economía por lo que decide incrementar su tasa de referencia y, para lograrlo, vende parte de sus activos financieros en reserva a los bancos comerciales y, como consecuencia de esto, subir la tasa que cobra por préstamos interbancarios. Las operaciones de mercado abierto son la herramienta de política monetaria seguida por los principales bancos centrales como son el


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propio Banco de México, la Reserva Federal de los Estados Unidos, el Banco de Inglaterra o el Banco Central Europeo (por mencionar algunos casos). Esta consiste en compra y venta de bonos emitidos por el gobierno entre los inversionistas y bancos con la finalidad de regular el nivel de liquidez existente entre estas instituciones y en las empresas e individuos. Para ilustrar la idea se parte de las hojas de balance del sistema financiero mostradas en la ilustración 12:

Ahora suponga que el banco central decide reducir el nivel de liquidez de la economía en $300.00 con la finalidad de contener el nivel de crecimiento económico y de precios. Esto llevaría a los siguientes cambios en las hojas de balance de bancos y empresas:

Préstamos a terceros 270 Préstamos a banco 2 30 Préstamos a terceros 300Bonos banxico Reservas del banxico (bonos) 630 Bonos banxico

Reservas Banxico 30 Reservas Banxico 30

200 600 200 Depósitos100 30 100 Inversiones de terceros

30 30 Préstamo Banxico

Inventario 570

570


Pasivo Banco Comercial 2Dinero CirculanteDepósitos

Inversiones de terceros

Activo Banco Central

Pasivo Banco Central


Pasivo Banco Comercial 1

Activo empresas


Reservas banco comercial 1Reservas banco comercial 2



Ilustración 3 Cambios en los balances del banco central, bancos comerciales y empresas.

Nótese cómo se redujo el pasivo de dinero circulante en el banco central, así como el nivel de reservas en su cuenta de activos. Esto se debe prioritariamente a que realizó lo que se denomina como operaciones de mercado abierto en donde el banco central sale con los bancos comerciales a venderles (o comprarles si decide incrementar la base monetaria) una cantidad de bonos de sus reservas para que estos tomen parte del dinero que tienen6 y lo inviertan en los bonos que el banco central les vende. Operaciones de mercado abierto: son aquellas compras y ventas de activos financieros (bonos gubernamentales, metales, etc.) que el banco central hace sobre sus reservas con la finalidad de administrar los niveles de base monetaria circulante. Base monetaria: Es la suma de billetes y monedas en circulación más el monto de reservas de los bancos comerciales en el banco central.

6 Que a su vez lo toman prestado de sus cuentahabientes

Préstamos a terceros 120 Préstamos a banco 2 Préstamos a terceros 120Bonos banxico 135 Reservas del banxico (bonos) 360 Bonos banxico 135

Reservas Banxico 28.5 Reservas Banxico 28.4

50 300 50 Depósitos235 28.5 234 Inversiones de terceros

28.4 Préstamo Banxico

Inventario 240Inversiones 68

240

Activo Banco Comercial 1 Activo Banco Central Activo Banco Comercial 2

Pasivo Banco Comercial 1 Pasivo Banco Central Pasivo Banco Comercial 2


Depósitos Dinero CirculanteInversiones de terceros Reservas banco comercial 1

Reservas banco comercial 2

Activo empresas


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Agregado monetario M1: Es la suma del dinero circulante (monedas y billetes) más los depósitos en cuenta corriente (cuentas de débito). Agregado monetario M2: Es el M1 más el monto de activos financieros (gubernamentales, privados y bancarios) emitidos en México, propiedad de residentes en país. (incluye AFORE’s y sociedades de inversión como ejemplos). Agregado monetario M3: Es el M2 más el monto de cuentas bancarias y activos financieros nacionales en tenencia de extranjeros. Agregado monetario M4: Es el M3 más el monto de cuentas bancarias de residentes extranjeros en las agencias internacionales de bancos nacionales. ¿Por qué comprarían estos bonos los bancos comerciales? Muy simple. Recuerde usted que los bancos tienen dos tasas: la pasiva y la activa. Cuando el Banco de México cambia de postura en su política monetaria y se dedica a vender bonos propiedad de sus reservas para reducir el nivel de base monetaria, lo que provoca en el valor de los activos operados es que se abaraten al generar una mayor oferta. Como se verá en breve, cuando esto sucede, el precio de los mismos y la tasa que pagan se incrementa. Entonces, al tener tasas más altas estos activos se logran tres resultados: 1. La inversión en activos subastados por el banco central es más atractiva y segura que otorgar préstamos a terceros. 2. El costo que se cobran entre bancos por las reservas necesarias para otorgar préstamos se incrementa, por lo que la tasa pasiva sube. Este nuevo costo se traslada al individuo que busca un crédito y este desiste de tomar el crédito al ser más caro.



3. Los inversionistas que depositan su dinero en bancos, se percatan que los activos del banco central pagan ahora una tasa mayor y le exigen más tasa por sus depósitos. De lo contrario, retirarán su dinero. Esto, junto con el resultado anterior, hace que la tasa pasiva suba y la tasa activa o de crédito haga lo propio. El efecto de un alza de la tasa pasiva (interbancaria) y en la activa se ve reflejado en la ilustración 5 en donde el préstamo que solicitaba el banco 2 al banco central se canceló y en donde las empresas dejan de pedir $30.00 de crédito al ser este más caro. Como los bancos destinan menos dinero a prestar a empresas e individuos y lo colocan en los bonos subastados por el banco central y, por otro lado, los individuos deciden quitar dinero de cuentas corrientes y colocarlo en cuentas de inversión respaldadas por los bonos que compraron los bancos comerciales, el monto de dinero circulante se reduce.

Ilustración 4 Cambios en los balances del banco central, bancos comerciales y empresas dada la reducción de oferta monetaria.

Préstamos a terceros 120 Préstamos a banco 2 Préstamos a terceros 120Bonos banxico 135 Reservas del banxico (bonos) 360 Bonos banxico 135

Reservas Banxico 28.5 Reservas Banxico 28.4

50 300 50 Depósitos235 28.5 234 Inversiones de terceros

28.4 Préstamo Banxico

Inventario 240Inversiones 68

240

Activo Banco Comercial 1 Activo Banco Central Activo Banco Comercial 2

Pasivo Banco Comercial 1 Pasivo Banco Central Pasivo Banco Comercial 2


Depósitos Dinero CirculanteInversiones de terceros Reservas banco comercial 1

Reservas banco comercial 2

Activo empresas


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A su vez, con lo anterior, el nivel de crecimiento de la economía se contrae ya que las empresas tienen $300.007 menos para trabajar. Esta contracción de crédito se debe, como se ha mencionado, a que los bancos destinan dinero a comprar bonos en lugar de otorgar créditos y a que los individuos destinan también ahora su dinero ahorrado ya no a cuentas corrientes sino a cuentas de inversión que tiene como respaldo los bonos comprados por el banco comercial de los cuales, como en el caso de los créditos, reciben una tasa pasiva que se paga de los intereses logrados con la tasa activa de los bonos en posición. Con este simple ejemplo usted puede apreciar cómo una decisión del banco central hace cambios observables en el nivel de crecimiento económico vía el nivel de crédito y circulante. El efecto que aquí se aprecia es muy lineal o sencillo pero, como se verá en breve, la entrada o salida de 1 peso en circulación tiene un efecto multiplicador en la base monetaria, el cual repercute en el crecimiento económico e impacta en el mercado de bienes previamente visto.

3.4 Determinando el equilibrio del mercado de dinero. No nos adentraremos mucho en el desarrollo teórico del equilibrio del mercado de dinero ya que es algo propio de la Macroeconomía. Sin embargo, la tasa de interés, que es el concepto del que emana el funcionamiento de los mercados financieros, es resultado de ese equilibrio entre la oferta y demanda de dinero. Recordando lo previamente dicho, los individuos tienen preferencias por el dinero partiendo de tres motivaciones que son transacción,

7 $30 del crédito del banco comercial 2 y $270 de dinero que ya no se destina a préstamos por parte de los bancos comerciales.



precaución y especulación. En el primer caso (transacción) se observa que estas son necesarias para que todos podamos comprar bienes y servicios y, en su defecto, realizar la actividad productiva. Por lo tanto, para poder genera producción (y por ende empleos y riqueza –PIB-‐) debemos contar con dinero para realizar transacciones y, si la masa monetaria es muy limitada, el número de transacciones también lo será, impactando así el nivel de crecimiento, empleo e inflación. Por tanto, en la gráfica 4 se puede apreciar cómo es que se modela la demanda de dinero con la curva azul. Observe que en el eje de las abscisas se encuentra la variable “cantidad de dinero”. Y en el de las ordenadas se encuentra el nivel de tasa de interés a la cual los agentes económicos (productores y consumidores) estamos dispuestos a pagar un financiamiento para realizar nuestras actividades. Derivado de esto, podemos apreciar, que la forma en que se determinan las tasas sigue siendo de forma alguna a través del Estado (léase a través del Banco Central). Sin embargo, el mecanismo de fijación de tasas responde más al balance de las fuerzas de la oferta y la demanda y no de una Ley, Decreto o preacuerdo entre usureros, prestamistas o bancos.


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Gráfica 3 La demanda y oferta de dinero en el mercado de dinero

mexicano

En la gráfica 4 se puede apreciar con detalle la curva de demanda de dinero que tenemos los agentes económicos y, a su vez, se puede observar una curva recta que representa el nivel de oferta. Esta la determina el Banco Central (o junta monetaria según el país del que se trate) y la logra a través de las operaciones de mercado abierto en las que anuncia un nivel objetivo de tasa de referencia (fondeo) y logra que esta alcance el nivel buscado al simplemente ofrecer más baratos o más caros los bonos que tiene en sus reservas. Es entonces que, al hacer esto llamado “operaciones de mercado abierto”, el Banco Central regula el nivel de dinero circulante y, con ello el nivel de tasas, generando así cambios en las mismas y repercutiendo en la valuación de los activos de otros mercados financieros como son el de divisas, el de deuda, el de capitales y el de derivados. Antes de estudiar los mismos, pasaremos a revisar cómo se conforma el sistema financiero tanto mexicano como el internacional.

-‐5.0000

-‐

5.0000

10.0000

15.0000

20.0000

25.0000

$-‐ $500.00 $1,000.00 $1,500.00 $2,000.00 $2,500.00

Demanda

Oferta



4 El sistema financiero en México y principales instituciones financieras. En este punto se hablará de cómo se da la regulación y estructura del sistema financiero en México y el mundo, observando que, para este último caso, no existe un sistema financiero normativo sino un conjunto de organismos consultivos y multilaterales en el cual interactúan los sistemas normativos nacionales.

4.1 El sistema financiero mexicano. La estructura del sistema financiero mexicano no se da de una manera directa expresada a través de una ley; sino a través de la satisfacción de las necesidades de regulación, estabilidad y coordinación financiera. En este sentido, la máxima autoridad monetaria que existe en el país es la Presidencia de la República a través de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) quien, a su vez, se auxilia de organismos como la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), la Comisión Nacional del Sistema del Ahorro para el Retiro (CONSAR), la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas (CONSF), el Instituto de Protección al Ahorro Bancario (IPAB) y el Banco de México (Banxico) y la Comisión Nacional para la protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros (CONDUSEF). Una estructura aproximada, así como la operativa (presentada a rasgos generales), se da por la representada en la ilustración 5.


Ilustración 5 Estructura del sistema financiero en México


4.1.1 Los mercados de bonos y acciones. Analicemos la estructura y dinámica del sistema financiero. Para ello deberemos de hablar de los principales componentes, su función y la forma en cómo interactúan. Siguiendo la práctica de las ciencias administrativas, observamos que la relación jerárquica en la ilustración 5 se da por una línea continua obscura que va desde el Ejecutivo Federal hasta los niveles más intermedios. Con una línea punteada azul se representan las relaciones de supervisión más no de dirección. Por ejemplo la SHCP supervisa a la CONDUSEF o al IPAB pero no dicta, de manera expresa, la actividad de estos organismos al ser estos ya sea descentralizados o autónomos. Otro ejemplo claro es el Banco de México. El mismo es autónomo y no depende jerárquicamente de la SHCP mas es supervisado por la misma, al grado de que el nombramiento de su gobernador es presentado, con el aval del Congreso de la Unión, por parte del Secretario de Hacienda. La línea punteada roja con doble flecha implica interacción entre las partes más no jerarquía. Por último se presentó una línea negra con punto y guión que indica interacción operativa. Es decir, Aquí también se presenta una interacción de corte operativo y se destaca esta línea de esta forma debido a que aquí se realizan actividades de mercado de bonos y, por ende de política monetaria como vimos previamente.

4.2 Tipos de mercados financieros por su lugar de operaciones. Dentro del tema de administración de inversiones resulta de interés el revisar la operativa de los mercados financieros que nos interesa. En primera instancia se presentan a la Bolsa Mexicana de Valores que es un mercado establecido en donde se negocian diferentes tipos de activos financieros, en específico acciones de empresas que salen a buscar


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accionistas, bonos emitidos por empresas e instrumentos financieros derivados. El caso del mercado de acciones es un tema específico que no se abordará a detalle por el momento. Sin embargo, se puede detallar que su comportamiento tiene un impacto importante en la Economía ya que es una fuente de financiamiento para las empresas que deciden cotizar en el mismo y, como veremos más adelante, el comportamiento conjunto de este y sus símiles en otros países influirá en la toma de decisiones de inversionistas personas físicas e institucionales, situación que repercutirá en las variables financieras internacionales como son los tipos de cambio, los niveles de tasas (léase financiamiento que consiguen los gobiernos) y la estabilidad económica internacional. El otro tipo de mercado que opera, de manera indirecta a través de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) es el denominado mercado de bonos. Recordando lo que es un bono, observamos que estos pueden ser emitidos por gobiernos y empresas que requieren de financiamiento de sus actividades por lo que deben de acudir a un tipo de mercado. Antes de revisar la forma en que se coordina esto, es de necesidad definir los dos tipos de mercados financieros que puede existen en relación a su estructura y forma de operar:

1. Mercados establecidos o Bolsas de Valores Estos, como su nombre los dice, son mercados que tienen un lugar físico con domicilio, estructura directiva, socios que conforman dicho mercado, un reglamento y una legislación aplicable. Como usted puede observar, la Bolsa Mexicana de Valores se encuentra en este caso ya que tiene un presidente, un consejo de accionistas (conformado por las casas de bolsa participantes), un reglamento interno y una legislación.

2. Mercados interbancarios u Over the Counter –OTC-‐: Son marcados que no tienen presencia física y más bien su funcionamiento se regula a



través de la legislación mercantil y de valores vigente, por un lado, como por las prácticas y costumbres entre los bancos, casas de bolsa e intermediarios financieros.

4.3 Sistema financiero internacional. A diferencia del sistema financiero mexicano, no existe una legislación o una estructura “formal” o normativa de un sistema a nivel internacional. Es decir, los organismos multilaterales no regulan ni supervisan de manera directa las actividades financieras como es el caso de la CNBV. Es más, no existe un banco central internacional sino un órgano consultivo de bancos centrales. ¿Qué organismos existen a nivel internacional? Veamos algunos de ellos. Al menos los más importantes para México y el resto del planeta.

4.3.1 El Fondo Monetario Internacional (FMI). En 1929 el mundo sufrió una sus peores crisis financieras y económicas (de las muchas que han existido en la historia mundial) la cual es conocida hoy en día como “La Gran Depresión”. En dicha época, los Estados Unidos se encontraron en una situación de quiebra bancaria, de empresas y personas que fue tan devastadora que el nivel de desempleo en muchos países llegó a niveles de 25%. Posterior a la primera Guerra Mundial, Alemania y otros países se vieron inmersos en un desgastante proceso de indemnización, resultado de las negociaciones y disposiciones de los tratados de Versalles. Esto provocó que países como la mencionada Alemania se vieran en una situación financiera y económica crítica que abrió el paso a regímenes totalitarios como el Nacional Socialismo (Nazismo) en Alemania, el Fascismo en


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Italia, el totalitarismo en Japón o el Franquismo en España. Estos surgieron como una respuesta social a la “apatía” y aburguesamiento de la clase política de los respectivos países y en un afán de crear una “identidad” o sentido de pertenencia nacional. Una de los beneficios que trajo la aparición de estos regímenes es que los países que los implementaron, a cambio de un costo social alto y de un pisoteo de derechos humanos, lograron salir de la crisis económica que fue secuela ya sea de la primera guerra mundial y/o de la Gran Depresión. Cuando Hitler llegó al poder, sus primeras acciones fueron armar de nuevo a Alemania e invadir Polonia, Checoslovaquia y los países de la Europa continental como Francia, Holanda, Bélgica, Austria y Hungría. Esta situación desencadenó la Segunda Guerra Mundial, que llevó a consecuencias muy terribles que usted ya conoce por la historia. Posterior a la II Gran Guerra, los países aliados y los países vencidos decidieron firmar un pacto en el que se identificó a la Gran Depresión y a la falta de apoyo financiero y cooperación económica a nivel internacional como una de las lamentables causas de esta guerra. Derivado de esto, se crearon acuerdos para formar un sistema financiero internacional. Esto llevó a que en 1944, en la ciudad de Bretton Woods (EEUU) se firmara un acuerdo en el que se crearon dos instituciones de vital relevancia hoy en día: El Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial. El Fondo Monetario Internacional es un mega banco conformado actualmente por alrededor de 188 países cuyo origen fue de 45 (México entre ellos). El mismo funciona como un banco en el que año con año, los bancos centrales hacen aportaciones en dinero y en donde colocan parte de sus reservas internacionales. (Vea usted la página del Banxico y consulte la conformación de las reservas en el FMI para verificar este



dato). Estas reservas se invierten en un tipo de vehículo (o moneda) denominado “Derecho Especial de Giro” o simplemente DEG el cual tiene un tipo de cambio establecido por el propio FMI. Todos los países miembro, para tener derecho a voto, pagan una cuota representada en DEG’s y estas reservas del FMI se emplean para financiar a países que se encuentran en necesidad de dinero para apuntalar su economía o con problemas estructurales serios como fue el caso de Grecia en el año 2011-‐2012. La razón de la existencia de este organismo es precisamente el crear un organismo que otorgue solución a los problemas financieros de países en esta situación, de tal forma que se evite una situación de desesperación social, la cual motive el resurgimiento del resentimiento y el malestar social como el observado en la Alemania pre nazi.

4.3.2 El Banco Mundial. Este banco se creó también con el acuerdo de Bretton Woods. La diferencia principal con el FMI radica en que el Banco Mundial (BM) presta sus recursos solamente a países en vías de desarrollo y se conforma de dos instituciones: 1. El Banco Internacional de Reconstrucción y Desarrollo: Este banco se enfoca a financiar a los países denominados “de ingreso medio” (Polonia, Irak o Marruecos fueron ejemplo de esto). El mismo opera como un banco comercial con la diferencia de que los socios son los gobiernos miembro (los 188 miembros del FMI). La forma de financiarse este banco es a través de aportaciones de sus socios y por medio de emisión de deuda en los mercados financieros. Dentro de los objetivos


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de financiamiento están el financiar estados soberanos en vías de desarrollo para que implementen programas de educación, infraestructura, salud, sanidad y política doméstica. Todos esto con la finalidad de financiar el desarrollo económico y erradicar la pobreza en los países beneficiarios. 2. La Asociación Internacional para el Desarrollo: Esta institución se enfoca a prestar dinero a países con los niveles de PIB más bajo y que tienen una calidad crediticia reducida. El mismo fue creado en 1960 para dedicar sus recursos a estas actividades con la finalidad de permitir que estas naciones tengan la oportunidad de crecer de manera equitativa y sustentable, de tal forma que crezcan rápido (en términos económicos) y, con ello, reduzcan la pobreza. La misma tiene 172 países miembro (ser miembro del Banco Mundial es un requisito) y estos hacen aportaciones trianuales para fondear las actividades de esta institución. Como se puede apreciar, el Banco Mundial se compone de dos organismos diferentes cuyo objetivo principal están, de entre los principales, los siguientes: 1. Erradicar el hambre y la pobreza extrema. 2. Lograr la educación primaria universal. 3. Promover la igualdad de género. 4. Reducir la mortalidad infantil. 5. Mejorar la salud en la maternidad. 6. Combatir el SIDA, la Malaria y otras enfermedades. 7. Asegurar la sustentabilidad ambiental en el planeta. 8. Desarrollar una asociación enfocada al desarrollo.

4.3.3 El Banco Interamericano de Desarrollo.



Es un banco regional que nace en 1890. El mismo se forma de países miembros no prestatarios que financian a dicho banco y 26 miembros prestatarios o beneficiarios (México entre ellos) que reciben diferentes porcentajes de financiamiento. Los miembros no prestatarios son aquellos que donan dinero a esta institución con la finalidad de desarrollar la región de América Latina y El Caribe. Estos se marcan con guinda en la siguiente ilustración de Estados miembro:

Ilustración 6 Países miembro del BID. Fuente:

http://es.wikipedia.org/wiki/Banco_Interamericano_de_Desarrollo

4.3.4 El Banco Internacional de Pagos. Esta institución financiera es de las más antigua del mundo y sirve como banco central de bancos centrales. Es decir los pagos y transferencias que se hacen entre bancos centrales se liquidan a través de éste banco. El Banco Internacional de Pagos (BIS por sus siglas en idioma inglés –Bank for International Settlements-‐) se conforma de 58 principales bancos centrales y atiende, principalmente a estos y a algunos gobiernos. Este organismo se creó en 1930 para facilitar el pago de indemnización de guerra que tuvo que hacer Alemania a muchos países


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en la posguerra de la primera guerra mundial. Actualmente ofrece múltiples servicios como son el ser un banco central de bancos centrales en donde estos depositan sus reservas y en donde el mismo les paga una tasa. A su vez, es uno de los principales vehículos de liquidación de operaciones algunas de las principales operaciones cambiarias. Parte de sus funciones, aparte de ser un vehículo de pago entre bancos centrales, está el dar asesoría y ser un vehículo de regulación financiera. Un claro ejemplo de esto se encuentra en uno de sus comités denominado “comité de Basilea para la supervisión bancaria” en el que se emiten múltiples recomendaciones que deben seguir los sistemas financieros en el mundo. Por ejemplo, como usted vio en el tema del mercado de dinero, es sugerente que los bancos tengan reservas en un banco central o al menos un coeficiente de capitalización de los préstamos que han otorgado. Estas disposiciones se encuentran comprendidas en un documento llamado “Basilea III” que es la edición más actualizada de estas recomendaciones a la luz de los eventos de la crisis financiera del periodo 2007-‐2008.

4.3.5 El G30. El G30 es un órgano consultivo conformado de las principales personalidades académicas y profesionales en el medio económico financiero. Su relevancia no es tanto operativa en el sentido estricto de la palabra sino más bien se da en función de las recomendaciones, investigaciones académicas y servicios de consultoría que hace en relación a temas financieros como pueden ser: • Operaciones cambiarias. • Mercados de capitales internacionales.



• Instituciones financieras internacionales. • Supervisión bancaria y funcionamiento de bancos centrales. • Temas macroeconómicos como mercados de trabajo y producción. Si bien es cierto que este organismo es privado, el mismo tiene una influencia muy fuerte en términos de desarrollo de conocimiento y regulación financiera.

4.4 La banca global. Los Medici modernos. Hasta este punto hemos revisado cómo funciona el mercado de dinero, cómo se da la estructura del sistema financiero mexicano y cuáles son las principales instituciones regulatorias a nivel internacional. Ahora, es necesario hablar un poco sobre el tema de la banca global. Usted observará que en nuestro país tenemos excelentes bancos mexicanos y muchos de ellos tienen oficinas en el extranjero. Sin embargo tenemos otros casos más particulares y muy notables como son los bancos internacionales. Ejemplo de ello son Santander, BBVA, Citigroup, Scotiabank y HSBC. Este tipo de bancos son lo que se denomina “bancos globales” ya que su presencia está, de una forma u otra, en todo el mundo. ¿Qué se quiere decir con “de una forma u otra”? para poder responder esto, es necesario que definamos el concepto de “grupo financiero”, el cual se plasta en la Ley General de Instituciones de Crédito y en la mayoría de los estándares y legislaciones internacionales.

4.4.1 Los grupos financieros. Un grupo financiero, como su nombre los dice, es una gran empresa que agrupa otro tipo de empresas financieras ¿qué tipo de empresas? Veamos algunas definiciones de interés.


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• Banco: Institución financiera que se dedica a pedir prestado dinero para prestarlo a terceros, de tal forma que a su acreditado o deudor le cobra una tasa de interés más alta que la que otorga a sus inversionistas. • Casa de bolsa: Institución financiera que se dedica a comprar y vender, a nombre de terceros, activos financieros como pueden ser pagarés, certificados bursátiles, bonos, letras de cambio, acciones, instrumentos financieros derivados o acciones de sociedades de inversión (ver). • Casa de cambio: Institución financiera dedicada a la compra y venta de divisas permitiendo que sus clientes hagan o incluso reciban transferencias y envíos de dinero denominados en otra moneda. A su vez, tienen como principal objetivo la compra y venta de divisas ya sea en documento (cheque) o efectivo y la comercialización de metales preciosos amonedados (centenarios, onzas troy de plata, hidalgos, etc.) • Arrendadora: Institución financiera dedicada a rentar bienes muebles, inmuebles o equipo a terceros que quieren utilizar el mismo pero que no quieren adquirir ya sea un financiamiento o hacer el gasto del mismo. Por ejemplo, muchas aerolíneas hacen arrendamiento de sus aviones para no comprarlos. Cuando el contrato de arrendamiento, que es por tiempo definido, se vence, el mismo puede ser renovado ya sea con un bien nuevo a rentar o con la adquisición del rentado. • Factoraje: Institución financiera de crédito que se dedica a pagar a terceros parte de las facturas que un cliente le debe. Por ejemplo, si una fábrica de dulces le vende a un supermercado pero este no le pagara sino hasta dentro de 30 días, la fábrica podría necesitar el dinero que ocupa ¿qué hace? Acude a una empresa de factoraje quien le paga no la totalidad pero si una parte importante de la factura, a efecto de tener dinero disponible. El compromiso de la fábrica es, al cobro de la factura con el supermercado, deberá pagar el total de la factura. Ejemplo. El supermercado “Don Venancio” le debe una factura de $100.00 a los



dulces “La tradicional”. Esta será pagada en un mes pero “La Tradicional” necesita de vuelta al menos el dinero que utilizó para producir. En este caso, la fábrica de dulces acude a una empresa de factoraje y esta última le da $96.00. Cuando pasa el mes y “La Tradicional” le cobra a “Don Venancio” y esta le paga a la empresa de factoraje no los $96 sino los $100 de la factura. Con esto, con un costo del 4%, la empresa se pudo financiar al “descontar” el monto original de su factura. • Sociedad Financiera de Objeto Limitado (SOFOL): Esta empresa, como su nombre lo dice, se dedica a dar financiamiento (con dinero propio o de terceros) para actividades muy específicas como puede ser la vivienda, las actividades agrícolas o de otra índole específica. Es una especie de banco, con la diferencia de que financia actividades específicas y no emite cuentas de banco sino deuda a plazo con la que se hace de dinero para prestar. • Operadoras de sociedades de inversión: Una sociedad de inversión es una empresa S.A. como cualquiera cuya única finalidad es la de invertir dinero en activos financieros. La finalidad de las mismas es permitir que inversionistas pequeños puedan acceder, con poco dinero, a comprar portafolios de activos financieros que, de otra forma, les resultaría muy oneroso comprar dado que se requeriría comprar de muchas acciones. Por ejemplo, un fondo que invierta en las acciones que conforman el índice IPC8, requeriría comprar al menos 35 acciones de todas las empresas que lo forman. Quizá requeriría una inversión mínima de $100,000.00 para comprarlas todas. Sin embargo, si hablamos de individuos que quizá solo podrían invertir $500.00, $1,000.00 u otro tipo de cantidad inferior a $100,000.00, entonces podría comprar acciones de

8 EL IPC, como cualquier índice bursátil es un indicador financiero y estadístico que se calcula con el método de Laspeyres. Es decir, se le da un peso a cada acción en función de su valor como empresa y con la fluctuación de este valor multiplicado por el peso recibido, genera una variación porcentual del índice calculado.


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una sociedad de inversión para juntar su dinero con otros inversionistas, de tal forma que, entre todos, puedan juntar los $100,000.00 que necesitan para replicar el índice. Una sociedad operadora de sociedades de inversión es una empresa que junta el dinero de esos pequeños ahorradores y lo invierte en un portafolio, cobrando una cuota por concepto de administración. • Banca corporativa e internacional: En muchos bancos globales existe este tipo de empresa que consiste, prioritariamente, en ser un banco que sirva como medio de pago y financiamiento de las actividades de comercio exterior. Por ejemplo, existe un concepto llamado “carta crédito” en el cual, cuando alguien compra mercancía en el extranjero o la vende ahí, un banco le da aval de que el dinero que recibirá ya sea el exportador o el importador se honrará, cubriendo el banco emisor de dicha carta crédito el riesgo de incumplimiento. Por ejemplo usted decide exportar aparatos electrónicos o ropa a un país asiático. Lo que hace su cliente en el país destino es acudir a su banco para comprar una carta crédito, la cual llegará a su banco local. ¿Qué sucede con esto? Que usted mandará su mercancía con la garantía de que su banco en México le pagará el dinero de su exportación, teniendo este a su vez la garantía del otro banco de que el importador asiático honrará su pago. En México, la Ley General de Instituciones de Crédito establece que, para que un grupo financiero reciba tal nombre y reconocimiento legal, debe de tener al menos tres de este tipo de empresas. En el mundo, las instituciones financieras o “bancas universales” son los principales participantes de las operaciones financieras ya que estos actúan, en primera instancia, para generar su propia rentabilidad y la de sus clientes ya sea para actividades de inversión en el banco o a través de la intermediación de activos financieros. Sobre la preponderancia de estas instituciones en las finanzas internacionales veremos más en el



tema de la operatividad de los mercados financieros, en especial en el mercado de divisas que conoceremos a continuación.

5 El Mercado de divisas.


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5.1 El mercado de divisas.

6 Bibliografía.

Heyman, T., 1999. Mexico for the global investor. Emerging markets theory and practice, México: Editorial Milenio.

Ramírez Solano, E., 2001. Moneda, banca y mercados financieros, México: Pearson-‐Prentice Hall.

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