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ACI BasisseminarZinsderivateFutures, FRA´s, Zinsswaps
Taufkirchen 18. - 21. Juni 2001
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Inhalt
þ Forward Rate Agreements
þ Zins-Futures
þ Interest Rate Swaps
þ Exkurs: Cross Currency Swaps
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Definition Derivate
Derivate
(derivatives / derivative Instrumente)
to derive (engl.) = ableiten / abgeleitet von ...
Finanzinstrumente, die von einem anderenInstrument abgeleitet (abhängig) sind.
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Gliederung
OptionenOptionen auf Futures
börsengehandelt
FX-OptionenZinsoptionen
(Caps, Floors, Collars)Optionen auf Swaps
OTC
bedingte Termingeschäfte
Futures
börsengehandelt
ForwardsFRA´sSwaps
OTC
unbedingte Termingeschäfte
Derivative Finanzinstrumente
Basiswerte: Devisen / Zinsen / Anleihen / Commodities/ Aktien / Aktienindizes
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Anwendungsmöglichkeiten
þ HedgenAbsicherung, Transfer von Risiken
þ InvestierenErhöhung der Rendite durch Übernahme von Risiken
þ Spekulierenþ Arbitrage
Ausnutzung von Preisunterschieden
þ HandelErtrag durch Margen aus Geld- /Briefspannen
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Definition: FRA
Ein FRA ist die Vereinbarung zwischen zweiVertragsparteien, wie ein bestimmter Geldbetrag in einervorher festgelegten, zukünftigen Periode verzinst werdensoll.
ðKeine effektive Geldanlage bzw. - aufnahme
ðsondern nur Zinsausgleichszahlung
ðNominalbetrag dient nur als Berechnungsgrundlage
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Laufzeit des FRAVorlaufzeit
Lebenslauf eines FRA
T0 T2T1
ValutaAbschlußdatum Endfälligkeit
Beispiel:
3 / 6 FRA Spot am 19.06.2001
T0 Abschlußdatum: 21.06.2001
T1 Valuta 21.09.2001
T1 - 2 Fixing 19.09.2001 *(üblicherweise 2 Geschäftstage vor Valuta)
T2 Endfälligkeit 21.12.2001
Fixing*
Usancen FRA Quotierung:3 / 6 SPOT
Valuta Kasse 2 Tage3 / 6 IMM
Future Fälligkeiten3 / 6 over 7th
„broken date“
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Wie kalkuliere ich ein FRA ?
6 Monate 12 Monateheute
6 Mo. = 4%
12 Mo. = 5%
„Quick & Dirty“
Aufnahme 12 Monate zu 5%
Anlage 6 Monate zu 4%
FRA Satz ca. 6%
Vorlaufzeit Laufzeit FRA
T-KontoCash
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T-Konten Darstellung
+ -SPOT
+ -6 Mon
+ -12 Mon
1. Anlage 6 Monate2. 1.
1.
2.
2. Aufnahme 12 Monate
3. = synthetischer long FRA
3.
3.
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T-Konten Darstellung
+ -SPOT
+ -6 Mon
+ -12 Mon
1. Anlage 6 Monate+100 Mio -100 Mio
2. Aufnahme 12 Monate
+100 Mio+ 2 Mio Zinsen
-100 Mio- 5 Mio Zinsen
3. 4% für 6 Mo. auf 100 Mio = 2 Mio
4. 5% für 12 Mo. auf 100 Mio = 5 Mio
Differrenz = 3 Mio auf 6 Mo. bei 100 Mio = 6%
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Konsequenzen
ð Long FRA = profitiert von steigenden Zinsen
ð Short FRA = profitiert von fallenden Zinsen
ð Bei normalen Zinsstrukturen ist der FRA-Satz stetshöher als die “angrenzenden” Geldmarktzinsen.
ð Bei inversen Zinsstrukturen ist der FRA-Satz stetsniedriger als die “angrenzenden” Geldmarktzinsen.
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Lösung Quick & Dirty
FRA Preise:
? 1 / 4 ~ 5,33 %
? 3 / 6 ~ 5,00 %
? 6 / 12 ~ 3,00 %
Zinsen:– 1 Mo 4,00 %– 2 Mo 4,00 %– 3 Mo 5,00 %– 4 Mo 5,00 %– 5 Mo 5,00 %– 6 Mo 5,00 %– 9 Mo 4,50 %– 12 Mo 4,00 %
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FRA-Berechnung-über zwei Depots-
FRAKK
LL
TB
BTrBTr
FRA 11
1⋅
−
⋅
+
⋅+
=
rL = Zinssatz p. a. in Dezimalen, langes DepotrK = Zinssatz p. a. in Dezimalen, kurzes DepotB = BerechnungsbasisTL = Anzahl der Tage, langes DepotTK = Anzahl der Tage, kurzes DepotTFRA = Anzahl der Tage im FRA
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Beispiel FRA Kalkulation-Geld / Brief-
Geldmarktsätze:3 Monate (91 Tage) = 3,60 - 3,636 Monate (182 Tage) = 3,80 - 3,83
3,934 91
360 1
36091 63,31
36018280,31
=⋅
−
⋅+
⋅+
=FRA 4,023 91
360 1
36091 60,31
36018283,31
=⋅
−
⋅+
⋅+
=FRA
FRA GeldFAufnahme 3 Monate zu 3,63FAnlage 6 Monate zu 3,80
FRA BriefFAnlage 3 Monate zu 3,60FAufnahme 6 Monate zu 3,83
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Beispiel FRA Kalkulation-Geld-
3 Monate 6 Monateheute
Anlage 6 Monate
Aufnahme 3 Monate
ausgeglichen Offene Short Position(profitiert von fallenden Zinsen)
= Short FRA
+-
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Beispiel FRA Kalkulation-Brief-
3 Monate 6 Monateheute
Aufnahme 6 Monate
Anlage 3 Monate
ausgeglichen Offene Long Position(profitiert von steigenden Zinsen)
= Long FRA
-+
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Probleme-bei der Berechnung über Depots-
q 3 Monate (91 Tage) = 3,60 - 3,63q 6 Monate (182 Tage) = 3,80 - 3,83
FFRA aus Depot = 3,93 - 4,02
Ü 9 BP Spread; nicht akzeptabel im MarktÜ daher Berechnung über MM-Futures
(Spread i.d.R. 0,5 - 1 BP)
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Beispiel-FRA Hedge-
FEin Unternehmen benötigt für Wareneinkäufe in3 Monaten einen 6 Monatskredit über EUR 10 Mio.
FDer Unternehmer möchte sich schon heuteden Zins in 3 Monaten sichern.
Unternehmer kauft einen 3 / 9 FRA zu 4 %
Absicherung gegen steigende Zinsen
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AZ = AusgleichszahlungREF = Referenzsatz (z. B. Euribor) in DezimalenVOL = Volumen FRATFRA = Anzahl der Tage im FRAB = BerechnungsbasisFRA = FRA-Zinssatz in Dezimalen
Formel: Ausgleichszahlung
( ) ( )
⋅+
⋅±⋅−=
B
T REF1
B
T VOL FRAREF
AZFRA
FRA
Abzinsung desAusgleichsbetragesauf den Barwert
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bei Fälligkeit des FRA
( ) ( )
49.309,13AZ
360
182 5%1
360
182 10 %45%
AZ
=
⋅+
⋅+⋅−=
Mio
è Referenzsatz: 5%
è Unternehmer zahlt die FRAAusgleichszahlung
è nimmt am Geldmarkt Kredit zu3% auf
è Einstand 4%
( ) ( )
49.800,25AZ
360
182 3%1
360
182 10 %43%
AZ
=
⋅+
⋅+⋅−=
Mio
è Referenzsatz: 3%
è Unternehmer erhält die FRAAusgleichszahlung
è nimmt am Geldmarkt Kredit zu5% auf
è Einstand 4%
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Vergleich mit und ohne Absicherung
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
3% 4% 5%Euribor-Fixing
P/L
ohne Hedge
FRA Hedge
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Beispiel aus der Praxis
Anfrage von Bank B an Bank A
Bank B verkauft an Bank A400 Mio zu 3,875%
Preis 3,875% zu 3,89%
Daten:Abschlußdatum: 17.Februar (Donnerstag)
Valuta: 21.MärzFixing: 17.MärzEndfälligkeit: 21.September
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bei Fälligkeit des FRA
Bank A zahlt den Ausgleichsbetrag
( ) ( )
47,574.200-AZ
360
184 3,775% 1
360
184 400 %875,33,775%
AZ
=
⋅+
⋅+⋅−=
Mio
è Referenzsatz: 3,775%
Bank A erhält den Ausgleichsbetrag
( ) ( )
52,373.200AZ
360
184 3,975% 1
360
184 400 %875,33,975%
AZ
=
⋅+
⋅+⋅−=
Mio
è Referenzsatz: 3,975%
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Übung - Lösung
ZinseinschätzungVorhaben
Steigende Zinsen Fallende Zinsen
GeldaufnahmeVariabel Kauf FRA -
Geldanlagevariabel - Verkauf FRA
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16. Jhr. : Getreideernten (Termingeschäfte)1848 : CBOT (Chicago Board of Trade)1896-1979 : Verbot in Deutschland (Ausnahme 1925-31)
1972 : Futurehandel CME (Chicago Mercantile Exchange)
1975 : Einführung Zinsfutures CBOT1982 : Liffe -London-1986 : MATIF (Marche a Terme Int. de France)1988 : DTB -Frankfurt-1998 : EUREX (Merger DTB und Soffex)1999 : Liffe -London- Ende des Parketthandels
Futures-historische Entwicklung / Die wichtigsten Börsen -
CBOT Chicago Board of TradeCME Chicago Mercantile ExchangeCBOE Chicago Board Options ExchangeLIFFE London International Financial Futures ExchangeEUREX European Exchange ( Frankfurt )BM&F Bolsa de Mercadorias & Futuros ( Sao Paulo )AMEX American Stock Exchange ( N.Y. )MATIF Marche´ a` Terme International de France (Paris)NYMEX New York Mercantile ExchangeLME London Metals Exchange
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ð verbriefen eine fiktive Geldanlage oder Geldaufnahme in derZukunft (= Fälligkeit).
ð Der Zinssatz dieser Geldanlage oder Geldaufnahme wird durchden Preis des Futures ausgedrückt und am Handelstag fixiert.
ð Börsengehandelter Terminkontrakt
Fälligkeit
Fiktive Zinsperiode
Sept 01 Dez 0119.06.01Kauf bzw. Verkauf
= Fixierung Zinssatz
Geldmarktfutures-Definition-
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Usancen
q Liefertageü IMM-dates: März(H), Juni(M), September(U), Dezember(Z)ü jeweils 3. Mittwoch des Monatsü Fixing 2 Arbeitstage vorher
q Quotierungü 100 - Zinssatz
ü Zinsen Kurs
ü Zinsen Kurs
q Underlyingü Interbankdepot mit 3 Monaten Laufzeit (90 Tage)
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Usancen
þ TickFMindestpreisbewegung eines FuturekontraktesFErmittlung
FBeispiel:3-Monats-Euro-Kontrakt 1.000.000 · 0,005% ·90/360 = EUR 12,5
þ Cash-SettlementþMargin-Zahlungen
F Initial-MarginF Variation-Margin
360Laufzeit
%)Tickgröße(ößeKontraktgr *⋅
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Währung Börse Kontraktvolumen Underlying Tick Tickwert
USD CME 1.000.000 LIBOR3 Monate
0.005 12,5 USD
USD CME 3.000.000 LIBOR1 Monat 0.005 12,5 USD
EURO EUREX 1.000.000 EURIBOR3 Monate 0.005 12,5 EUR
EURO EUREX 3.000.000 EURIBOR1 Monat 0.005 12,5 EUR
EURO LIFFE 1.000.000 EURIBOR3 Monate
0.005 12,5 EUR
GBP LIFFE 500.000 Libor3 Monate 0.01 12,5 GBP
CHF LIFFE 1.000.000 LIBOR3 Monate 0.01 25 CHF
JPY SIMEX 100.000.000 Libor3Monate 0.005 1.250 JPY
Geldmarktfutures-Kontraktübersicht -
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Anwendung
ð Kauf Futureals Hedge-Geschäft: ⇒ Sicherung gegen fallende Zinsen auf Terminals Spekulation: ⇒ Spekulation auf fallende Zinsen auf Termin
ð Verkauf Futureals Hedge-Geschäft: ⇒ Sicherung gegen steigende Zinsen auf Terminals Spekulation: ⇒ Spekulation auf steigende Zinsen auf Termin
ð In Verbindung mit FRA´sLong FRA Hedge/Arbitrage ⇒ Kauf FutureShort FRA Hedge/Arbitrage ⇒ Verkauf Future
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Preisfindung
Formel:
LegendeFUT = FuturepreisrL = Zinsen in Dezimalen, lange LaufzeitTL = Tage, lange LaufzeitrK = Zinsen in Dezimalen, kurze LaufzeitTK = Tage, kurze LaufzeitB = Berechnungsbasis
⋅
−
⋅+
⋅+
−= 40011
1100
BT
r
BT
rFUT
KK
LL
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Spread-Trading
ð Intra-Kontraktü Kauf und Verkauf auf das gleiche Underlying
(z.B. 3 Mth.-Euribor) in verschiedenen Laufzeitenü Beispiel: Sell Dec01 und Buy Mar02 = Verkauf des Spreadü „What u do in the front u do in the spread“ü positive Zinskurve = Spread positivü negative Zinskurve = Spread negativü risikoärmer; geringere Margins
ð Inter-Kontraktü Kauf und Verkauf auf unterschiedliche Underlyingsü z.B. Euribor gegen USD-Libor
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Vergleich FRA vs. Futures
FRA FutureQuotierung Zinssatz; z.B. 4,5% 100 – Zinssatz; z.B. 95,50Produkt OTC-Produkt BörsenproduktKontrakt Keine Standardkontrakte Standardkontrakte
März/Juni/Sept./Dez.Volumen Volumen spezifisch darstellbar KontraktanzahlLaufzeit alles darstellbar (auch broken dates) 1 bzw. 3 MonateSpread 1 –4 Punkte meist 1 BP, eventuell auch ½ BPKreditrisiko Gering KeineEigenkapitalbelastung Gering KeineClosing „Reversal“, 2 FRAs in den Büchern Kauf/Verkauf, nur saldierte
PositionAbwicklung Geringer Arbeitsaufwand ArbeitsaufwendigerZinsberechnung Echte Tage Immer 30 bzw. 90 TageZinsdifferenz Wird abdiskontiert Wird „flat“ ausbezahltMargins Keine Einschüsse an die Börse
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Beispiele
� Kauf 100 Kontrakte 3-Mon Euribor Jun01 mit 94,80.Der Kurs steigt auf 94,88. Wie hoch ist der Gewinn ?
� Wir erwarten, daß sich die z.Zt inverse Zinskurve zu einer normalen Zinskurve entwickelt.Welche der folgenden Future kaufen bzw. verkaufen wir ?
3 Mon Euribor Dez00 94,90 - 94,91
3 Mon Euribor Mar01 94,98 - 94,99
� Wir müssen heute (19.6.01) einen Geldeingang in 6 Monaten i.H.v. EUR 250 Mio für einenZeitraum von 6 Monaten mit Futures absicheren.Welche(n) Kontrakt(e) müssen wir kaufen bzw. verkaufen, und wieviele ?
Sep 01 95,75 Dez01 95,69 Mär02 95,74Jun 02 95,62 Sep 02 95,49 Dez02 95,32
100 * 8 * 25 = 20.000 EUR
Kauf 250 Dez01 Kontrakte und Kauf 250 Mär02 Kontrakte / Hedge gegen fallende Zinsen
Kauf Spread
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Übung
Sie haben folgende Positionen in Ihren Büchern:ð Long 300 Mio Euro 3/12 IMM FRA 19.09.01 - 19.06.02ð Short 200 Mio Euro 6/9 IMM FRA 19.12.01 - 20.03.02ð Long 200 Sep 01 Euribor Future
Wie sichern Sie Ihre Position (Kontrakt / Volumen) ?ð Euribor Futures: Sep01 / Dez01 / Mär02 / Jun02
+100 +100 +300
Jun01 Sep01 Jun02Mär02Dez01Futures Short
Futures Long
-300-300 -300
+200 +200
6/9 FRAFuture
3/12 FRA
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Er rechnet nun mit steigenden Zinsen
Zinsswap ?!
Kunde
Bank A
Der Kunde hat einen variabelverzinslichen Kredit auf 3 Monats-Rollover-Basis
Kreditauszahlung
3 Mo Euribor
Kundeerhält variabel
Kundezahlt fix
Kunde kauft einen IRS (Interest Rate Swap)
(d.h. er zahlt fest und erhält variabel)
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Definition Zinsswap
F Ein Zinsswap ist ein Vertrag zwischen zwei Parteienüber den Austausch von unterschiedlichen, spezifiziertenZinszahlungen in einer Währung während eines im Vertragfixierten Zeitraums.
F Die Höhe der Zinszahlung errechnet sich aus dem derjeweiligen Zinsperiode zugrundeliegenden Zinssatz undKapitalbetrag, "Notional Amount" genannt.
F Der Notional Amount wird beim Zinsswap nicht ausgetauscht.
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Arten von Zinsswaps
ð Kupon-Swap (auch Festzinsswap genannt)þ Austausch von einem fixen gegen einen variablen Zinssatz
þ Asset-Swap (Aktiv-Swap)
þ Liability-Swap (Passiv-Swap)
ð Basis-Swapþ Austausch von zwei unterschiedlichen, variablen Zinssätzen in
einer Währung
ð Cross Currency Swapþ Austausch von zwei Zinssätzen in unterschiedlichen Währungen
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Exkurs Zinsoptionen
• Cap (Zinsobergrenze)• Floor (Zinsuntergrenze)• Collar (Cap+Floor, Bandbreite)• Strategien
– Corridor– Participating Cap
• Swaption (Option auf einen Swap)– Receiver-Swaption
(Käufer hat das Recht den Festzins zu empfangen)– Payer-Swaption
(Käufer hat das Recht den Festzins zu zahlen)
• callable Swap (mit Kündigungsrecht zu einem bestimmten Zeitpunkt)• extendable Swap (mit Verlängerungsrecht zu einem bestimmten Zeitpunkt)
buy extendable receiver-swap = buy receiver-swap + buy receiver-swaption
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TerminologieVertragsparteien im Swapgeschäft:þ Festzinszahler (Fixed-rate-payer)
„Swapkäufer“þ Festzinsempfänger (Fixed-rate-receiver)
„Swapverkäufer“þ Zahler variabler Zinsen (Floating-rate-payer)
Notional Amountder der Zinsberechnung zugrundegelegte Kapitalbetrag
Settlement-dateSpot-Swaps (üblicherweise 2 Bankarbeitstage nach dem Handelstag)Forward-Swaps (alle Daten > 2 Bankarbeitstage)
Nettingfallen die sich im Swap gegenüberstehenden Zahlungsverpflichtungen auf dengleichen Termin, fließt üblicherweise nur die Differenz zwischen den beidenZinszahlungen, also der Nettobetrag.
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Netting
Beispiel:5 Jahre fix gegen 6 Monate variabel
Festzinszahler
Festzins-zahlerFestzinszahler
Festzins-empfänger
Alle 6 Monate zahlt derFestzinsempfänger denvariablen Zins
Jährlich erhält derFestzinsempfänger denFestzins und zahltwiederum den variablenZins
Fallen der feste und der variableZahlungsstrom auf den gleichenTag, wird nur der Nettobetraggezahlt.
VariableZinszahlung
variabel
fix
6 Mo.
12 Mo.
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Quotierung
q entweder der Festzinssatz:z.B.: 5 Jahre Festzinsswap gegen 3-Monats-Euribor
Q: 5,00% - 5,05%
� Der Market Maker ist bereit, für den Swap einen Festzins von 5% zu zahlen� Als Festzinsempfänger verlangt er vom Swappartner 5,05%
q oder als Aufschlag (gängig in USD) auf einen variablen Zinssatz
Q: 5-Jahres-T-Bond +20 / 25
Ä zunächst muss die aktuelle Rendite des T-Bond festgelegt werdenÄ bei einer angenommenen 5-Jahres-Rendite von 4,80% gelten folgende Sätze:
5,00% (4,80%+20BP) - 5,05% (4,80%+25BP)
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Anwendungsmöglichkeiten
� Umstieg von einer variablen auf eine feste Refinanzierung
� Umstieg von einer festen in eine variable Refinanzierung
� Umstieg von einer variablen auf eine feste Anlage (Forderung)
� Umstieg von einer festen auf eine variable Anlage
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Beispiel: variabel in feste Anlage-Ausgangsposition-
Kunde
Festzinsanleihe
Roll-over-Kredit
6-MonatsEuribor + 1 %
Emittiert zu 5,50 %
Begeben anUnternehmen
Der Kunde möchte dieLiquidität aus der Emissionfür den Kredit verwenden,jedoch kein Zinsrisikoeingehen !
Kapitalfluß
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Beispiel: variabel in feste Anlage-Zinsswap-
Kunde SwappartnerFixed-rate-payer
Festzinsanleihe
Roll-over-Kredit
6-MonatsEuribor + 1 %
5,50 % fest
6-Monats-Euribor
5,55 %aktueller Swapsatz
Zinsrisiko ausgeschaltet
Zinsüberschuß aus dem Gesamtgeschäft:
+ (6-Monats-Euribor + 1%) - (6 Monats-Euribor) = 1,00% - (5,50%) + 5,55%) = 0,05%
= 1,05%
ZinsflußFixed-rate-receiver
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Kreditarbitrage-mit Zinsswaps-
Unternehmen XAAA-Rating
Unternehmen YA-Rating
Festzins 5,50 % 6,25 %
Variabler Zins Euribor Euribor + 25BP
� Unternehmen X benötigt eine variable Refinanzierung für 5 Jahre� Unternehmen Y benötigt eine feste Refinanzierung für 5 Jahre
Ä bei Refinanzierungen entsprechend des Bedarfs ergeben sich folgende Kosten:� Unternehmen X: Variabel zu Euribor� Unternehmen Y Fest zu 6,25 %
Ä Alternative:� Unternehmen X: Fest zu 5,50 %� Unternehmen Y variabel zu Euribor +25BPÜ parallel Abschluß eines ZINSSWAPs
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Kreditarbitrage-mit Zinsswaps-
X Y
Euribor
5,75 % fest
5,50 % fest(Refinanzierung)
Euribor + 0,25%(Refinanzierung)
Angenommener Festsatz des Swaps 5,75 %
zahlt Refi fest -5,50erhält aus Swap fest 5,75Gewinn 0,25
effektiv variabel Euribor -25 BP
zahlt Refi variabel Euribor +25BPerhält aus Swap variabel Euribor flatVerlust -0,25
effektiv fest 5,75% + 0,25% = 6,00% fest
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Closing
Es gibt drei unterschiedliche Arten des Schließens einerSwapposition:
� Reversal (üblichste Art)
þ zwei gegenläufige Zinsswapsþ zwei Swaps in den Büchernþ doppelte EK-Unterlegung
� Closing-outþ vorzeitiges Beenden eines Swapsvertrages zum aktuellen Marktpreis
� Assignmentþ Weitergabe des Swaps an einen Dritten
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Übung - Lösung
ZinseinschätzungBestand
Steigende Zinsen Fallende Zinsen
festverzinslicherKredit - Receiver
Swap
festverzinlicherBond
PayerSwap -
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Exkurs Eonia-Swapþ Definition:
Ein EONIA-Swap (Euro Overnight Index Average) beschreibt den Tausch von(variablem) Tagesgeldzins mit einem vereinbarten Festzinssatz über einebestimmte Laufzeit für einen festgelegten Euro-Betrag.
þ Der Verkäufer des EONIA-Swap empfängt den Festzins (“Receiver”). Der Käufer(“Payer”) zahlt den Festzins und empfängt den variablen Zins vom Verkäufer.
þ Beachte:Keine effektive Geldanlage/- aufnahme, sondern nur Zinsausgleichszahlung.
þ Der Festzins für die vereinbarte Laufzeit (1 Woche bis zu 2 Jahre) wird zwischenden am Swap beteiligten Parteien bei Geschäftsabschluß abgesprochen. Erentspricht dem jeweiligen Geldmarktzins reduziert um einen Abschlag, der aus derLiquiditätsunabhängigkeit (keine Grundsatz-Belastung) resultiert.
þ Als variabler Zins wird der EONIA herangezogen. Er wird täglich (gegen 19.00 UhrMEZ) als Bestands-gewichteter Mittelwert der effektiven Tagesgeld-Brief-Sätze von57 Banken in Europa (Euribor-Panel) durch die EZB ermittelt.(Weitere Informationen im Internet: www.euribor.org)
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Exkurs EONIA
Verkäuferdes EONIA-Swap
Festzinsempfänger
Käuferdes EONIA-Swap
Festzinszahler
Variabler Satz (EONIA)
Verinbarter Festzins
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Exkurs: Cross Currency Swapþ Ein Währungsswap ist ein Vertrag zwischen zwei Parteien über den
Austausch von unterschiedlichen, spezifizierten Zinszahlungen inverschiedenen Währungen innerhalb eines im Vertrag fixierten Zeitraumes.
þ Der Notional Amount wird beim Währungsswap i.d.R. ausgetauscht.Für alle Währungstransaktionen wird bei Geschäftsabschluß ein Devisenkursfixiert.
þ In der Regel läßt sich ein Cross-Currency-Swap in drei Transaktionengliedern:F Anfangstransaktion / Zinstransaktion / Schlußtransaktion
þ Currency-Swaps sind eng verwandt mit den Devisenswaps, bei denenjedoch nur der Kapitaltausch erfolgt und nicht der zusätzliche Tausch vonZinsen in den zwei Währungen.
þ Currency- und Cross-Currency-Swaps werden unter anderem eingesetzt umF Zins- und Währungsrisiken abzusichernF Kostenvorteile, die durch unterschiedliche Spreads in zwei verschiedenen
Kapitalmärkten auftreten, zu nutzen
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Klassiches Swapbeispiel
Weltbank - IBM
Ä Eine der ersten bekannt gewordenen Financial-Swaptransaktionen wurde imAugust 1981 zwischen der Weltbank und IBM abgeschlossen.
Ä 1981 gewann der USD gegenüber den europäischen Währungen an Stärke.IBM suchte deshalb nach einer Möglichkeit, die seit 1979 bestehendenVerbindlichkeiten in CHF und DEM, die zur Finanzierung von USD-Investitionenam Kapitalmarkt eingegangen waren, vorzeitig zurückzuzahlen, um dieWährungsgewinne zu realisieren. Eine vorzeitige Kündigung derVerbindlichkeiten war jedoch ausgeschlossen.
Ä Zur selben Zeit war die Weltbank bestrebt, Verbindlichkeiten inNiedrigzinswährungen einzugehen. Aufgrund vorangegangenerBeanspruchungen des CHF-Kapitalmarktes waren aber - im Gegensatz zumUSD-Kapitalmarkt - keine erstklassigen Konditionen für sie durchsetzbar. Diesich gegenüberstehenden Bedürfnisse ermöglichten es IBM und der Weltbank,eine Transaktion zum beiderseitigen Nutzen abzuwickeln.
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Weltbank IBM
FX-Spot,USD/CHF
USDEurobond
(2)Die Weltbank emittierte einenUSD-Eurobond(Ausstattung:Betrag und Laufzeit auf dieCHF-Verbindlichkeit (siehe 1) -das Kassageschäft USD/CHF -von IBM abgestimmt) (3a)
IBM gibt die CHF aus dem Devisengeschäft der Weltbank
(3b)IBM bekommt von der Weltbank den zu dem im Währungsswapvereinbarten Tauschkurs fixierten Gegenwert, in USD, der aus demWeltbank-Eurobond stammt
Starttransaktionen
Anleiheerlös+USD
(1)IBM kauft CHF in Höhe der CHF-Verbindlichkeit gegen USD (dieursprünglich aus der Verbindlichkeitstammenden CHF wurden 1979nach Erhalt in USD konvertiert)
USD
CHF
CHF-Verbindlichkeiten
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Weltbank IBM
FX-Spot,USD/CHF
USDEurobond
(4b)...erhält die Weltbank von IBM USD-Zinsenund (6) bedient damit den USD-Eurobond
Während der Laufzeit...
(2)Anleiheerlös
+USDCHF-
Verbindlichkeiten
(1)-USD+CHF
USD
CHF
(4a)... erhält IBM von der Weltbank CHF-Zinsenund (5) bedient damit die CHF-Verbindlichkeit
(5)CHF-Zinsen
(6)USD-Zinsen
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Weltbank IBM
FX-Spot,USD/CHF
USDEurobond
(4b)...erhält die Weltbank von IBM USD-Zinsenund (6) bedient damit den USD-Eurobond
Am Ende der Laufzeit...fließen zusätzlich zu den Zinszahlungen 4 a), 4 b), 5) und 6) die folgenden Geldströme:
(2)Anleiheerlös
+USDCHF-
Verbindlichkeiten
(1)-USD+CHF
USD
CHF
(4a)... erhält IBM von der Weltbank CHF-Zinsenund (5) bedient damit die CHF-Verbindlichkeit
(5)CHF-Zinsen
(6)USD-Zinsen
(7b)IBM zahlt im Gegenzug die am Starttag erhaltenen USD 3 b) an dieWeltbank
(7a)die Weltbank zahlt an IBM die am Starttag erhaltenen CHF (3a) zurück
(8)IBM verwendet die CHF aus
(7a), um die eigene CHF-Verbindlichkeit zu tilgen
(9)Die Weltbank tilgt mit der
USD-Zahlung aus (7b) denEurobond
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Fazit
ü Ebenso verfuhren die Weltbank und IBM im Währungsswap USD/DEM für die
DEM-Verbindlichkeiten.
ü Auf diese Weise entledigte sich IBM des wirtschaftlichen Risikos, CHF bzw.
DEM ohne entsprechende Gegenposition in der Bilanz zu haben, und realisierte
einen Währungsgewinn.
ü Die Weltbank nutzte ihren Kostenvorteil auf dem Euro-USD-Bondmarkt,
"übernahm“ ihn in die CHF bzw. DEM und zahlte so Zinsen, die unter denen
einer direkten Kapitalaufnahme am schweizer bzw. deutschen Markt lagen.
ü Seither haben sich Swaps zu einem der wichtigsten Produkte des
Finanzmarktes entwickelt.
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Literaturhinweise
Bücher:
& “Zinsfutures und Zinsoptionen”Hans Diwald, dtvISBN 3-423-05866-8
& “Financial Engineering”Tools and Techniques to Manage Financial RiskLawrence Galitz, Financial Prentice HillISBN 0-273-61592-0
& “Optionen und Futures verstehen”Igor UszczapowskiISBN 3-423-05808-0
& „Futures Options and other derivatives“John C. Hull (engl.)ISBN 3-423-05803-x
Web:
Üwww.fxmarkets.dewww.aci-diploma.de
Ü Applied Derivatives Tradingalles über Derivate, empfehlenswert vorallem die“Beginners Corner”www.adtrading.com
Ü Euribor Homepageoffizielle Informationen über den Euriborwww.euribor.org
Ü www.liffe.comÜ www.exchange.deÜ www.financetrainer.comÜ www.eurexchange.de
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