acciones latinoamérica: encontrando valor tras la corrección · 2,6 3,2 2,3 2,3 2,5 2,6 2,6 2,7...

0

Tomás Langlois Gerente Renta Variable Latinoamericana, Portfolio Manager LarrainVial Administradora General de Fondos

Acciones Latinoamérica: Encontrando valor tras la corrección

1

Agenda

1. Latinoamérica en el contexto global

2. Navegando distintas realidades: visión por país

3. Armando un buen portafolio: ¿qué nos gusta en cada país?

2

Latinoamérica en el contexto global

3

Las bolsas de los mercados emergentes han caído fuertemente en lo que va de año

Fuente: Bloomberg, LarrainVial

Rentabilidad bolsas en lo que va de año (31/12/2012 = 100)

60

70

80

90

100

110

ene-2013 mar-2013 may-2013 jul-2013 sep-2013

Chile Brasil México Colombia Perú

4

¿Por qué?

A. Rebalanceo de portafolios por parte de los inversionistas: mayor ponderación de Estados Unidos y Japón vs. Emergentes.

B. Desaceleración de China mayor a la esperada.

C. Síntomas de desaceleración de las economías latinoamericanas.

5

Rebalanceo de portafolios por las mejores expectativas de Estados Unidos y Japón

Fuente: MS Research, LarrainVial

Encuesta Sentimiento de Mercado (4 = Mayor preocupación; 1 = Menor preocupación)

Encuesta Crecimiento bolsa Japón 2013


Encuesta Crecimiento bolsa EE.UU 2013


2,2 2,0 2,6

3,2

2,3 2,5 2,6 2,6 2,3 2,6 2,7 2,4 2,9 2,8

2,2 2,1

3,0 2,8

1,9 2,4

Menor ritmo de la compra deactivos en EEUU

Desaceleración de EM & China Crisis de deuda soberana europea Situación fiscal de EEUU

Febrero Marzo Abril Mayo Junio

20%

44%

28%

8% 14%

44% 40%

2%

< 3% 3% - 6% 6% - 9% > 9%

Enero Febrero Marzo

15%

26%

42%

17%

7%

38% 38%

17%

> + 20% +10% - 20% De Estable a

> del 10%

Estable o

Caída

Abril

Mayo

Junio

6

¿Qué sucede en Estados Unidos y Japón?

INDICADORES CONSECUENCIAS

Estados Unidos

Mejores datos de empleo Aumento de la actividad

Reactivación del mercado inmobiliario Aumento de la riqueza de las familias: mayor consumo

Expectativas de aumento de tasas de interés

Aumento de flujos. Mayor atractivo bolsa EE.UU

Apreciación del USD Mayor atractivo de activos en USD

Japón

Debilitamiento del YEN Aumento competitividad

Consenso político para llevar a cabo reformas

Aumento competitividad

7

¿Efecto del fin del Estímulo Monetario de EE.UU?


Evolución MSCI LatAm en periodos de estímulo Monetario de la FED

35

45

55

65

75

85

95

105

115

125

ago-08 feb-09 ago-09 feb-10 ago-10 feb-11 ago-11 feb-12 ago-12 feb-13

QE1 QE2 QE3 Final QE3?

8

Temores por una desaceleración de China: Presión sobre las empresas de commodities


Retornos 2013 en USD

** Promedio Simple

2,7%

-20,5%

-3,3%

-6,2%

-20,6%

-26,2%

-22,8%

-39,8%

-13,3%

-22,0%

México Chile Perú Colombia Brasil

Domestic Commodities

9

Pero se observa un rebote en precios

Acero (USD/Tonelada)


Hierro (USD/Tonelada)


Celulosa (USD/Tonelada)


Cobre (USD/Libra)


600

700

800

900

1000

1100

80

100

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140

160

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200

600

650

700

750

800

3

3,2

3,4

3,6

3,8

4

10

Como consecuencia, las monedas se han depreciado


Evolución monedas (base 100)

Pero, ¿terminó la corrección?

México: los fundamentos indican que se tiene que dar la vuelta.

Brasil: intervención del Banco Central.

90

95

100

105

110

115

120

12-12 02-13 04-13 06-13 08-13

México Brasil Colombia Perú Chile

11

Navegando distintas realidades: visión por país

12

En Brasil la recuperación aún no se cristaliza Salvo una leve recuperación en la producción industrial, la economía sigue débil

Producción Industrial (Var. % m/m, 3 mese móvil )


Ventas Comercio (Var. % a/a, 3 meses móvil )


Confianza del Consumidor


Confianza Empresarial


-5

-3

-1

1

3

5

-5

0

5

10

15

20

40

45

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60

65

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100

110

120

130

140

13

¿Cuál es el dilema de Brasil? Entre Crecimiento e Inflación: Fuerzas contrapuestas

Indicador de Actividad (Var. % a/a)


Inflación (Var. % a/a)


-3

0

3

6

9

12

15

18

CPI Food YOY SURVEY CPI General YOY

Inflación ↑ Tasa de Interés

Crecimiento

↓ Tasa de Interés Tasas de Interés más Altas

Real más depreciado

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

14

¿Qué vamos a ver? Inflación, Tasas más altas y Real depreciado

Evolución Tasas de Interés Real


Evolución del Real


1,8

1,9

2

2,1

2,2

2,3

2,4

2,5

2,6

0

2

4

6

8

10

12

14

15

Mayor competitividad: Regalo de la Depreciación del Real

Principal problema de Brasil: Altos costos laborales

Los costes unitarios aumentaron 50% desde 1T 2010 hasta 2T 2013.

Si bien el desempleo está en mínimos históricos, la creación de empleo también se encuentra en los

niveles más bajos de los últimos dos años.

Los empresarios ya muestran una mayor inclinación hacia la reducción de costes laborales.

Planes de Contratación en los próximos 3 meses

Fuente: MS Research, LarrainVial

Tasa de Desempleo


13%

67%

20%

14%

70%

16%

24%

56%

19%

Planean reducir

personal

Planean mantener el

nivel actual

Planean contratar

1T 2013

2T 2013

3T 2013

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

mar-

04

dic

-04

sep-05

jun-06

mar-

07

dic

-07

sep-08

jun-09

mar-

10

dic

-10

sep-11

jun-12

mar-

13

16

México no ha cumplido con las expectativas en 2013 Los indicadores económicos han sido débiles hasta el momento

Producción Industrial (YoY, 3-mm)


Crecimiento del PIB (YoY)


Indicadores de Confianza (3-mm)

Fuente: INEGI, LarrainVial

Ventas Retail (3-ma)

Fuente: Antad, LarrainVial

1,5%

-10%

-5%

0%

5%

10%

03-09

07-09

11-09

03-10

07-10

11-10

03-11

07-11

11-11

03-12

07-12

11-12

03-13

-12%

-7%

-2%

3%

8%

sep-08

mar-

09

sep-09

mar-

10

sep-10

mar-

11

sep-11

mar-

12

sep-12

mar-

13

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13

Department Stores Supermarkets Retail Sales70

80

90

100

110

120

Business Confidence Consumer Confidence

17

Debido a factores tanto externos como internos Principales frenos: fuerte contracción del Gasto público + Demanda externa débil + Presiones Inflacionarias (alimentos)

Exportaciones (YoY, 3-mm)


Gasto Público


-8%

-3%

2%

7%

12%

17%

jun-00

jun-01

jun-02

jun-03

jun-04

jun-05

jun-06

jun-07

jun-08

jun-09

jun-10

jun-11

jun-12

jun-13

Elecciones

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

jun-06

mar-

07

dic

-07

sep-08

jun-09

mar-

10

dic

-10

sep-11

jun-12

mar-

13

Petróleo Resto

18

Aceleración esperada para la segunda mitad de año A medida que se recupera el gasto público, desciende la inflación…

Evolución de la Inflación


Gasto Público % Gastado del Presupuesto Anual

Fuente: JP Morgan, LarrainVial

20%

16%

13% 14% 14%

15%

24%

14% 14% 15% 15%

16%

19%

14% 14%

16% 16% 17%

Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio

Promedio 2000-2006

Promedio 2006-2012

2013

0

2

4

6

8

10

12

feb

-08

ago

-08

feb

-09

ago

-09

feb

-10

ago

-10

feb

-11

ago

-11

feb

-12

ago

-12

feb

-13

INPC Subyacente No Subyacente

19

Aceleración esperada para la segunda mitad de año … y aumenta la actividad manufacturera en Estados Unidos

Actividad Manufacturera: México y USA


Coste Manufacturero (% del coste en EEUU)

Fuente: AlixxPartners, LarrainVial

65%

75%

85%

95%

105%

200

5

200

6

200

7

200

8

200

9

201

0

201

1

201

2

201

3e

201

4e

201

5e

US China India Mexico

-35%

-15%

5%

25%

45%

65%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

ene-08

jul-

08

ene-09

jul-

09

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jul-

10

ene-11

jul-

11

ene-12

jul-

12

ene-13

jul-

13

MX - Producción Manufacturera EE.UU - ISM Manufacturero

20

Transformación estructural con las reformas

Telecomms Estimular la competencia

Financiera

Promover la competencia

Estimular el crédito: buró de crédito universal, ejecución de garantías

Mejorar el marco regulatorio

Energía

Incrementar la competitividad y transparencia de Pemex

Aumentar la eficiencia en la explotación de recursos

Abrir el sector a la iniciativa privada

Fiscal (anunciada)

Reducir la dependencia pública de los ingresos del petróleo

Laboral Reducir la informalidad

Reformas

INCREMENTAR LA

INVERSIÓN & EL

CRECIMIENTO

(△ del PIB Potencial

en 1.5pp)

MEGACABLE

COMPARTAMOS

ALPEK

-

CONSUMO

BANCOS

Objetivo Impacto

21

Chile: Presiones en el corto-medio plazo Incertidumbre acerca de China y ruido político

Producción Industrial (YoY, 3-mm)


Confianza de los Consumidores


Confianza Empresarial

Fuente: ICARE, LarrainVial

-10

-5

0

5

10

15

feb-10

ago-10

feb-11

ago-11

feb-12

ago-12

feb-13

ago-13

35

40

45

50

55

60

65

70

feb-04

nov-0

4

ago-05

may-06

feb-07

nov-0

7

ago-08

may-09

feb-10

nov-1

0

ago-11

may-12

feb-13

55

75

95

115

135

155

mar-

09

sep-09

mar-

10

sep-10

mar-

11

sep-11

mar-

12

sep-12

mar-

13

Precio del Cobre

Caída de la Inversión

Desaceleración en el Consumo

Falta de Competitividad

Mano de Obra

Costos Energéticos

Ruidos de Reformas

Aumentos de Capital

22

Especialmente en sectores socialmente sensibles Riesgos Regulatorios Potenciales: ¿ha sobre reaccionado el mercado?


Rentabilidades YTD (moneda local)

60

70

80

90

100

110

120

dic-2012 ene-2013 ene-2013 feb-2013 mar-2013 abr-2013 abr-2013 may-2013 jun-2013 jun-2013 jul-2013

Ipsa Cruz Blanca Habitat ILC

23

Perú: Invirtiendo en Crecimiento Mejores perspectivas de la región

Tasa de Inversión más alta de la región


Crecimiento impulsado por la demanda interna

Fuente: BCP, LarrainVial

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2010 2011 2012 I Sem. 2013

Consumo Privado Inversión Privada

Consumo Público Inversión Pública

PIB Demanda Interna

18

23

27

22 22

25

18

23 23 24

25 25

17

19 19

2001 - 2005 2006 - 2010 2011 - 2015e

Peru Chile Colombia Mexico Brazil

24

Pero todavía con déficits importantes Infraestructura: un largo camino por recorrer

Proinversión: Cartera de Proyectos

Fuente: Proinversión, LarrainVial

Calidad de la Infraestructura

Fuente: WEF, LarrainVial

2.491

65

89

185

1.342

739

282

825

1.359

1.523

3.660

701

10,075

2000

2001

2002

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

0

1

1

2

2

3

3

4

4

5

5

Transporte Total Trenes Puertos Aeropuertos

Peru LatAm & Caribe

25

Armando un buen portafolio: ¿qué nos gusta en cada país?

26

2013 es el año del Stock Picking

-15% -10% -5% 0% 5% 10%

Chile

Peru

Mexico

Brazil

Subponderar Sobreponderar BRASIL

Depreciación del real y Protección frente a la Inflación + Incrementando Beta con Stock Picking.

MÉXICO

Posicionamiento ante el Plan de Infraestructuras + Creciente Clase Media.

PERÚ

Incrementando beta con compañías ligadas al plan de infraestructuras.

CHILE

Defensivos (dado el escenario político) + Expansión en Región Andina.

27

Brasil Exportadoras: Claras ganadoras de la depreciación del Real

Top Pick: Suzano

Rentabilidad Industriales YTD (base =100)


Precio de la celulosa

Fuente: WEF, LarrainVial

600

700

800

900

1000

1100

70

80

90

100

110

120

130

140

01-2013

02-2013

04-2013

05-2013

06-2013

08-2013

Suzano Bovespa

28

Brasil Educación: Fuerte potencial de crecimiento + Prioridad del Gobierno

Top Pick: Kroton

Estudiantes con financiamiento FIES (% del total)


Penetración de la Educación Universitaria

Fuente: Itaú, LarrainVial

82%

67%

52%

27% 23%

20%

EE.UU Argentina Chile México China Brasil

10%

15% 18%

20% 19%

13%

17%

21% 22%

26%

33% 34%

43% 45% 44%

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13

Estácio Anhanguera Kroton

29

México Infraestructuras: Plan Nacional USD 320 bn

Top Picks: Pinfra (carreteras) y Asur (aeropuertos)

Rentabilidad YTD Asur


Rentabilidad YTD Pinfra


85

90

95

100

105

110

115

120

ene-13

ene-13

mar-

13

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13

may-13

may-13

jun-13

jul-

13

ago-13

Asur

MEXBOL

75

85

95

105

115

125

135

145

155

165

ene-13

ene-13

mar-

13

abr-

13

may-13

may-13

jun-13

jul-

13

ago-13

Pinfra

MEXBOL

30

México Consumo Discrecional: Foco en la creciente clase media

Top Picks: Famsa (tiendas por departamentos) y Alsea (operador de restaurantes)

Alsea: Market Share de las Principales Marcas

Fuente: Compañías, LarrainVial

Famsa: Ventas Tiendas por Departamentos


-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

1T2

010

2T2

010

3T2

010

4T2

010

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2T2

011

3T2

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4T2

011

1T2

012

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012

3T2

012

4T2

012

1T2

013

2T2

013

Famsa Chedraui Soriana

Comerci Liverpool Walmex

Papa John's - 1% Domino's Pizza - 51%

Pizza Hut - 31% Otros - 17%

31

Perú Invirtiendo en el Plan de Concesiones Nacional a través de empresas sólidas y bien posicionadas

Top Pick: Graña y Montero

Evolución de Márgenes

Fuente: LarrainVial

Evolución del Backlog

Fuente: LarrainVial

$ 4

.50

0

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

2,2

2,4

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

5.000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Ve

ces

Ve

nta

s

Bac

klo

g U

SD m

ill

Backlog Backlog / Sales

17% 18%

15% 15%

9% 9%

11%

7%

10%

9% 8% 8%

2009 2010 2011 2012

GyM Besalco Salfa

32

Chile Empresas con sólidos fundamentos, riesgos regulatorios contenidos…

Top Pick: Gasco

Evolución Margen EBITDA


Precio Gas Natural vs. GLP (millones BTU)

Fuente: LarrainVial

14.000

15.000

16.000

17.000

18.000

19.000

20.000

21.000

22.000

Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13

Precio de GN por millon de BTU

Precio de GLP por millon de

BTU

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13

Ebitda Mg Ebitda

33

Chile … y planes de expansión regionales

Top Pick: Forus

Margen EBITDA (consolidado retail Chile, %)


Distribución Ventas


61,0%

40,0%

68,8%

82,0%

6,8%

27,2%

19,1% 8,1%

31,2% 5,7%

16,4%

1,8%

4,9%

22,9%

Falabella Cencosud Ripley Forus

Chile Argentina Perú Colombia Brasil

7,9%

12,9%

7,1%

10,5%

26,5%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

1Q

09

2Q

09

3Q

09

4Q

09

1Q

10

2Q

10

3Q

10

4Q

10

1Q

11

2Q

11

3Q

11

4Q

11

1Q

12

2Q

12

3Q

12

4Q

12

1Q

13

Cencosud Falabella Ripley

34

Chile Clínicas sobre Compañías Aseguradoras

Top Pick: Banmédica

Tasas de Ocupación Banmédica


Camas de hospital por cada 1000 habitantes

Fuente: OECD, LarrainVial

0,9

1,0

1,1

1,5

1,6

2,1

2,4

2,4

2,9

3,1

3,2

3,4

3,4

3,4

3,7

3,8

4,0

4,1

5,3

7,1

8,2

12,3

13,8

India

Colombia

Bolivia

Peru

Mexico

Chile

Turkey

Brazil

Uruguay

USA

Spain

Canada

UK

Portugal

Italy

Australia

Argentina

China

Switzerland

France

Germany

South Korea

Japan

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

85%

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Santa María Dávila

Vespucio Ciudad del Mar

Bío-Bío

35

Hacia Adelante… ¿A qué hay que estar atento?

BRASIL

Adjudicaciones del plan de carreteras (Septiembre)

Medidas del gobierno para promover la inversión y la competitividad

Evolución de la creación de empleo. Impacto en consumo y actividad

MÉXICO

Reforma Fiscal (Septiembre)

Evolución del Pacto Político

Ejecuión de las reformas

Consolidación del repunte de USA

PERÚ

Medidas contra cíclicas por parte del Gobierno

Tensiones entre Humala vs otros partidos políticos

CHILE

Elecciones y Reformas

Precio del cobre

Evolución inversión

Monitorización del consumo y la construcción

36

Tomás Langlois Gerente Renta Variable Latinoamericana, Portfolio Manager LarrainVial Administradora General de Fondos

Acciones Latinoamérica: Encontrando valor tras la corrección

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