abertura financeira e desenvolvimento. sistema financeiro internacional: características recentes...
TRANSCRIPT
Abertura financeira e desenvolvimento
Estrutura do Balanço de PagamentosEstrutura do Balanço de PagamentosA) Transações Correntes B) Transações de Capital
1- Balança Comercial 4- Capitais Autônomos - exp. de mercadorias - empréstimos/amortiz. - imp. de mercadorias - investimentos diretos - inv. de portfólio
2- Balança de Serviços 5- Capitais Comp. - viagens - crédito/débito - transporte/seguros - ouro monetário - governo - reservas - renda de capitais lucros juros
3- Transferências
Sistema financeiro internacional: Características recentes
• globalização financeira
• liberalização cambial (conversibilidade)
• vulnerabilidade externa (países em desenvolvimento)
Globalização financeira
• maior integração entre os sistemas financeiros nacionais (países em desenvolvimento + economias emergentes)
• acirramento da concorrência (bancos e instituições financeiras não-bancárias)
• avanço do processo de internacionalização da produção de serviços financeiros (novos instrumentos financeiros, novas estratégias de diversificação dos investidores institucionais, instabilidade do SMI e do SFI após a ruptura de Bretton Woods)
Conversibilidade
• Lato sensu: acesso ao mercado de divisas no país (política cambial) e acesso ao mercado internacional de bens, serviços e fatores (política comercial, IED, etc)
• Stricto sensu: compra e venda de ativos monetários (moeda estrangeira), ativos financeiros (títulos, ações, etc) denominados em moeda estrangeira e ativos reais
Conversibilidade: Stricto sensu
• Acesso ao mercado de divisas e movimento internacional de capitais
• determinação da taxa de câmbio não afeta necessariamente o acesso ao mercado: centralização de câmbio, racionamento, lista de espera, tributação, etc
Vulnerabilidade externa
• Baixa capacidade de resistência a pressões, fatores desestabilizadores e choques externos
• Custo do ajuste externo
Vulnerabilidade externa: Dimensões
• financeira
• comercial
• tecnológica
• produtivo-real
Soberania nacional
• A probabilidade do governo de um determinado país realizar sua própria vontade, independentemente da posição e atuação de gentes econômico-políticos residentes em outros países
Liberalização cambial
• acesso ao mercado de divisas (conversibilidade): livre ou limitado (tipo e altura das barreiras à entrada e saída)
• processo de formação de preço (determinação da taxa de câmbio) : forças de mercado (livre flutuação) ou interferência governamental (câmbio fixo ou administrado)
Conversibilidade
• quando há livre entrada e saída do mercado de divisas
• conversibilidade inclui: comércio de bens e serviços, remuneração de fatores de produção, compra e venda de ativos monetários, financeiros e reais denominados em moeda estrangeira
Determinantes no investimento de portfólio, empréstimos e financiamentos no
Brasil
• liberalização na regulação
• ganhos nas bolsas de valores
• diferencial de taxas de juro
Liberalização cambial: Marcos do processo
• Criação do segmento de taxas flutuantes (dez. 1988): viagens, educação, saúde, cartão de crédito, transf. unilaterais
• Sistema de câmbio dual (mar, 1990): câmbio livre e flutuante
• Melhores condições operacionais para bancos no mercado cambial (câmbio flutuante) (fev. 1989); ampliação dos limites de posição comprada e vendida dos bancos
Liberalização cambial (cont.)
• Não identificação do vendedor no segmento de câmbio flutuante: “ponte” entre os mercados oficial e paralelo
• CC5 (nova regulamentação jul. e out. 1992): não-residentes abrem contas com livre movimentação (compra e venda de divisas)
• Maiores facilidades administrativas para remessas (1991-92)
• redução do imposto pago sobre remessas de lucros e dividendos (de 25% para 15%)
• revogação da proibição de pagamento de royalties e assistência técnica entre matriz e filial
Liberalização cambial (cont.)
• Novas regras para estimular o investimento externo ((ago-set. 1994): permissão para aquisição de imóveis no exterior
• Criação dos Fundos de Investimento no Exterior (set. 1994)
• Expansão do lançamento de títulos denominados em moeda estrangeira por empresas brasileiras
• Expansão da entrada de investidores estrangeiros no mercado de captais brasileiro (maior 1991)
Determinantes dos fluxos internacionais de capitais: início dos anos 1990
• Oferta: maior mobilidade internacional de capitais:
– liberalização financeira nos países desenvolvidos no final dos 1980s
– avanços nas telecomunicações e informática
– desenvolvimento de produtos financeiros e produtos derivativos
– excesso de liquidez internacional
– queda da taxa de juro
– estratégia de diversificação dos investidores institucionais
Determinantes dos fluxos internacionais de capitais: início dos anos 1990 (cont.)
• Demanda:– política de juros internos altos e elevação da margem de
arbitragem (out. 1991...)
– baixo de nível de endividamento das empresas brasileiras
– investimento externo em bolsas: nova regulamentação (mar. 1997 e, principalmente abr. 1991)
– Anexo IV (mai. 1991): aplicações em valores imobiliários por investidores institucionais estrangeiros (bolsa de valores e outras aplicações)
– Fundos de renda fixa: regulamentação nov. 1993
Estímulos ao movimentointernacional de capitais
• “redução de restrições quanto à composição de carteiras, prazos mínimos de permanência no país e flexibilidade de movimentação do capital externo no mercado de capitais brasileiro, incluindo a possibilidade de operar com instrumentos de hedge com derivativos financeiros (mercados futuro e de opções).” (RG)
Liberalização cambial e financeira no Brasil: Duas questões
• O país teria as pré-condições necessárias para a realização de um amplo e profundo processo de liberalização cambial via conta de capital?
• Até que ponto o processo de liberalização cambial foi gradual ou, contrariamente, foi um processo abrupto?
Pré-condições
• Reforma fiscal com resultados sólidos e permanentes: controle do déficit público
• reforma financeira: eficácia e segurança na organização e funcionamento do sistema financeiro nacional
• manejo macroeconômico convergente comas expectativas dos agentes econômicos
Brasil: Única pré-condição
• Eficaz aparato de regulação, supervisão e intervenção no sistema financeiro nacional, que tem como órgão executor o Bacen
Processo rápido de liberalização
• “Enxurrada”de capitais externos: primeira metade anos 1990
• “Ruídos” ocasionais quanto a necessidade de intervenção mais direta e de mudanças nas regras do jogo em decorrência do excesso de oferta
Benefícios da liberalização financeira
• Oportunidades para o desenvolvimento do sistema financeiro nacional: economias de escala, estímulo à concorrência, produtividade
• Fonte alternativa de financiamento: escassez de crédito interno e custos elevados
• Diversificação de portfólio: protege investidores domésticos das flutuações na economia nacional
Custos da liberalização financeira• Maior volatilidade da taxa de câmbio e das
reservas internacionais
• maior volatilidade no preço de ativos financeiros
• tendência à apreciação cambial em condições de excesso de liquidez internacional
• aumento dos riscos e incertezas nas atividades de exportação e importaçã7o
Custos da liberalização financeira (cont.)
• nível geral de preços: afetado pela volatilidade e pelo desalinhamento cambial - hedge para compensar risco cambial
- efeito ricocheteio (ratchet)• desalinhamento: sinaliza erroneamente os preços
relativos• Apreciação cambial: aumenta pressão por medidas
protecionistas
• Volatilidade cambial: provoca intervenções mais freqüentes no mercado de câmbio
Custos da liberalização financeira (cont.)
• Exige um volume maior de reservas: custo de manutenção das reservas
• Problema de ajuste na composição do passivo externo frente a geração de divisas (captação e exportação): flutuação cambial das principais moedas internacionais
• Uso da poupança doméstica (escassa): financiar investimentos no exterior
• Capitais especulativos: maior instabilidade
Vulnerabilidade
No caso de países que apresentam uma vulnerabilidade externa significativa (esferas produtiva-real, tecnológica e comercial), a liberalização cambial e financeira deve ser vista como um problema sério e cumulativo
Síntese• O Brasil realizou um amplo e significativo
processo de liberalização cambial-financeira desde 1989
• O país não apresentava as condições necessárias para realizar uma ampla, rápida e profunda liberalização
• Os resultados (apreciação cambial e acúmulo de divisas) foram determinados, em grande medida, pela globalização financeira no contexto de liquidez internacional até 1993
Síntese (cont.)• O impacto macroeconômico da
liberalização foi negativo no longo prazo
• A vulnerabilidade externa do país tornou-se ainda mais crítica no contexto da globalização financeira com liberalização cambial-financeira
• Aumento do passivo externo
• O retrocesso do processo da liberalização cambial-financeira tem sido a opção mais apropriada de política econômica
Passivo externo e vulnerabilidade
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Passivo externobruto
218 239 256 307 360 396 383 405
Dívida externatotal
146 148 159 180 200 241 241 231
Investimentoexterno direto
62 66 73 86 106 136 117 147
Investimento deportfólio
10 25 24 41 53 19 25 27
Ativo externo 40 54 61 72 62 60 53 50 Reservasinternacionais
32 39 52 60 52 44 36 33
Haveresexternos dosbancos
8 15 9 12 10 16 17 17
Passivo externolíquido
178 185 195 235 298 336 330 355
Globalização financeira
• Instabilidade dos fluxos internacionais de capitais
• Volatilidade das taxas de juro
2002
T3
2001
T2
2000
T1
1998
T4
1997
T3
1996
T2
1995
T1
1993
T4
1992
T3
1991
T2
1990
T1
1988
T4
1987
T3
1986
T2
1985
T1
1983
T4
1982
T3
1981
T2
1980
T1
1978
T4
1977
T3
1976
T2
1975
T1
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
IPEADATA http:/ /www.ipeadata.gov.brEUA - taxa de juros - Notas do Tesouro - maturidade 3 mesesEUA - taxa de juros - Prime
2003
05
2002
12
2002
07
2002
02
2001
09
2001
04
2000
11
2000
06
2000
01
1999
08
1999
03
1998
10
1998
05
1997
12
1997
07
1997
02
1996
09
1996
04
1995
11
1995
06
1995
01
2.000
1.800
1.600
1.400
1.200
1.000
800
600
400
IPEADATA http:/ /www.ipeadata.gov.br_C-Bond - spread em pontos-base
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
1978
1976
1974
1972
1970
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
IPEADATA http:/ /www.ipeadata.gov.br_Conta capital e financeira - conta financeira
Fluxo internacional de capitais
• Assunção de passivo no exterior por residentes
• Aquisição de ativos no exterior por residentes
• Aquisição de ativos no país por não-residentes
• Assunção de passivo no país por não-residentes
Assunção de passivo no exterior por residentes
• Redução dos empréstimos bancários sindicalizados e aumento da emissão de títulos
• Aumento da captação direta pelas empresas– títulos de renda variável (os recibos de depósito
- depositary receipts - ADRs e GDRs)
Aumento da dívida externa
• Anos 1980: “estatização”
• Anos 1990: “privatização”
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
1978
1976
1974
1972
1970
1968
1966
1964
1962
1960
1958
1956
240.000
220.000
200.000
180.000
160.000
140.000
120.000
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
0
IPEADATA http:/ /www.ipeadata.gov.br_Dívida externa
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
1978
1976
1974
1972
1970
1968
1966
1964
1962
1960
1958
1956
240.000
220.000
200.000
180.000
160.000
140.000
120.000
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
0
IPEADATA http:/ /www.ipeadata.gov.br_Dívida externa_Dívida externa - privada - registrada_Dívida externa - pública - registrada
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
1982
1981
1980
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
IPEADATA http:/ /www.ipeadata.gov.br_Conta financeira - investimentos estrang. em carteira - receitas_Conta financeira - investimentos estrang. em carteira - títulos renda fixa_Conta financeira - investimentos estrang. em carteira - títulos renda fixa - bônus
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
1978
1976
1974
1972
1970
18.000
16.000
14.000
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
0
IPEADATA http:/ /www.ipeadata.gov.br_Serviços e rendas - rendas - juros - despesas_Serviços e rendas - rendas - lucros e dividendos - despesas
Aquisição de ativos no exterior por residentes
• Investimento externo direto
• Fundos de investimento estrangeiro
• Carta Circular No. 5 (CC5)
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
1978
1976
1974
1972
1970
1968
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
IPEADATA http:/ /www.ipeadata.gov.br_Conta financeira - investimentos diretos - brasileiros no ext. - saídas
2002
T4
2001
T3
2000
T2
1999
T1
1997
T4
1996
T3
1995
T2
1994
T1
1992
T4
1991
T3
1990
T2
1989
T1
1987
T4
1986
T3
1985
T2
1984
T1
1982
T4
1981
T3
1980
T2
1979
T1
2.000
1.000
0
-1.000
-2.000
-3.000
-4.000
-5.000
-6.000
-7.000
-8.000
-9.000
-10.000
IPEADATA http:/ /www.ipeadata.gov.br_Usos e fontes - fontes - ativos brasileiros no exterior
Aquisição de ativos no país por não-residentes
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
1982
1981
1980
7.0006.5006.0005.5005.0004.5004.0003.5003.0002.5002.0001.5001.000
5000
IPEADATA http:/ /www.ipeadata.gov.br_Conta financeira - investimentos estrang. em carteira - ações
2001
1999
1997
1995
1993
1991
1989
1987
1985
1983
1981
1979
1977
1975
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
IPEADATA http:/ /www.ipeadata.gov.br_Conta financeira - investimentos diretos - estrang. no país
IED no Brasil
• privatização
• fusões e aquisições de empresas brasileiras (parcela reduzida de greenfield)
• concentrado em non tradeables
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
1978
1976
1974
10.000
9.000
8.000
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0
IPEADATA http:/ /www.ipeadata.gov.br_Conta financeira - investimentos diretos - estrang. no país - saídas
Principais mudanças nos fluxos de capitais externos
• 1990-92: predomínio dos empréstimos de CP
• 1993-94: investimento de portfólio
• 1995-96: financiamento de longo prazo
• 1996-2001: investimento externo direto
Mecanismos amplificadores de vulnerabilidade financeira
externa
• Cláusula de PUT OPTION
• CC-5
• desnacionalização do setor bancário
• substituição monetária
PUT OPTION
“...até 1997, cerca de metade do valor das emissões [de títulos de dívida externa] possuía put option. Em 1998, essa cláusula fez parte de 75% do total dos títulos emitidos”
(RC, p. 290)
CC-5(nova regulação)
1992: “permitiu que os bancos aceitassem depósitos em moeda nacional, convertendo-os em depósito em moeda estrangeira no exterior”
1996: “dispensou a exigência de documentação para operações de repatriação de recursos e também para a constituição de disponibilidades no exterior” (RC, 271)
CC-5
Ano Ingresso Remessa Saldo1990 3678 8370 -46921991 6523 11513 -49911992 6416 9970 -35551993 11418 17239 -58211994 12477 16367 -38911995 22475 24398 -19231996 5102 19515 -144131997 5568 29452 -238841998 7531 39285 -317531999 9057 20235 -111782000 8523 17526 -9003
Desnacionalização do setor bancário
Participação percentual de bancos com controle estrangeiroAno Ativos Depósitos Créditos
1993 8,4 4,8 6,61994 7,2 4,6 5,21995 8,4 5,4 5,71996 9,8 4,4 8,61997 12,8 7,5 11,71998 18,4 15,1 14,91999 23,2 16,8 19,82000 23,9 18,3 20,3
Substituição monetária (dolarização da dívida pública)
Dívida mobiliária interna em poder do público, por indexador, 1997-2001(distribuição percentual)
Ano Variável Prefixado Câmbio
1997 34,8 40,9 15,41998 69,1 3,5 21,01999 61,1 9,2 24,22000 52,4 15,3 21,72001, junho 26,4 10,9 26,4
Síntese: Abertura financeira e balanço de pagamentos nos anos
1990s• Déficits extraordinários no BOP
• Volatilidade da conta de capital
• Instabilidade das reservas internacionais
• Aumento do passivo externo
Vulnerabilidade financeira externa
2002
T4
2001
T3
2000
T2
1999
T1
1997
T4
1996
T3
1995
T2
1994
T1
1992
T4
1991
T3
1990
T2
1989
T1
1987
T4
1986
T3
1985
T2
1984
T1
1982
T4
1981
T3
1980
T2
1979
T1
20.000
15.000
10.000
5.000
0
-5.000
-10.000
-15.000
IPEADATA http:/ /www.ipeadata.gov.br_Conta capital e financeira - saldo
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
1978
1976
1974
1972
1970
5.000
0
-5.000
-10.000
-15.000
-20.000
-25.000
-30.000
IPEADATA http:/ /www.ipeadata.gov.br_Transações correntes - saldo
2002
01
2001
04
2000
06
1999
08
1998
10
1997
12
1997
02
1996
04
1995
06
1994
08
1993
10
1992
12
1992
02
1991
04
1990
06
1989
08
1988
10
1987
12
1987
02
1986
04
1985
06
1984
08
1983
10
1982
12
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
IPEADATA http:/ /www.ipeadata.gov.br_Reservas internacionais - caixa
Empréstimos do FMI(US$ milhões)
1982 544,001983 2.648,001984 3.967,001985 4.608,001986 4.490,001987 3.938,001988 3.075,001989 2.439,001990 2.206,001991 1.173,001992 739,001993 305,001994 186,001995 142,001996 68,001997 32,001998 4.794,941999 8.834,192000 1.771,262001 8.346,352002 20.792,91
Brasil- Indicadores Macroeconômicos 1995-2002
1995 1996 1997 1998 1995-1998 1999 2000 2001 2002 1999-2002 1995-2002
PIB (variação anual em %)* 4,2 2,7 3,3 0,1 2,6 0,8 4,4 1,4 1,5 1,7 2,1
Desemprego aberto (média anual em %)** 5,0 5,8 6,1 8,3 6,3 8,3 7,8 6,8 7,9 7,7 7,0
Rendimento médio real (variação anual em%)*
10,6 7,4 2,0 -0,5 4,8 -5,5 -1,2 -3,4 -4,0 -3,1 1,6
Inflação (IPCA anual em %)* 22,4 9,6 5,2 1,7 9,4 8,9 6,0 7,7 12,5 8,8 9,1
Saldo primário em % do PIB*** -0,3 0,1 1,0 0,0 0,8 -3,2 -3,5 -3,6 -4,0 -14,3 -13,5
Dívida líquida do setor Público (% doPIB)****
29,3 32,0 33,2 37,8 6,0 49,1 49,3 51,6 56,9 19,0 25,0
Saldo em Transações Correntes (% doPIB)**
-2,6 -3,0 -3,8 -4,2 -3,4 -4,7 -4,0 -4,5 -1,7 -3,7 3,6
Passivo Ext. Liquido/Exportações** 3,4 4,0 4,9 5,9 4,6 7,5 6,2 5,6 4,9 6,0 5,3
PEL curto prazo/Reservas líquidas** 1,1 1,3 1,6 1,8 1,5 3,1 2,1 2,0 2,5 2,4 1,9
Fonte: IBGE, BCB, SOBEET
* Taxas de crescimento médias para os períodos
** Dados dos períodos são médias dos anos
*** Dados de períodos referem-se aos acumulados nos anos
****Dados de períodos referem-se as variações entre os anos extremos