GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

Hedef fiyatımızı 67,00 TL’ye güncelliyoruz. Mevcut trafik verileri

ve yukarı yönlü revize edilen şirket yönetiminin beklentileri

doğrultusunda tahminlerimizi ve modelimizi güncelledik.

Güncellememiz neticesinde, 12-aylık hedef fiyatımızı 42,70 TL’den

67,00TL’ye yükseltiyor, %40’lık yükseliş potansiyeli doğrultusunda

AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. İç hatlarda devam eden zayıf

görünüm nedeniyle toplam yolcu sayısı beklentimizi %1,3 aşağı

yönlü revize etmemize rağmen birim gelir tahminimizi yukarı yönlü

güncellememiz neticesinde 2019 yılı toplam satış gelirleri ve

FAVÖK tahminlerimizi sırasıyla %8,4 ve %21,3 yukarı yönlü revize

ediyoruz.

Dış hatlardaki güçlü görünüm şirket marjlarını desteklemeye

devam ediyor. Şirketin iç hatlardan dış hatlara kaydırdığı kapasite

sonucunda dış hatlar yolcu gelirlerinin toplam gelirler içerisindeki

payının %52 seviyesine yükseleceğini öngörüyoruz (2018:%48).

Diğer yandan %70’i yurt dışı uçuşlardan elde edilen misafir başına

birim yan gelirlerin dış hatlardaki güçlü görünümün desteğiyle yıllık

bazda %16 artışla şirket yönetimi beklentisi olan 13-14€ aralığı ile

uyumlu 13,7€ seviyesine yükseleceğini öngörüyoruz. Böylece yan

gelirlerin toplam gelirler içerisindeki payının da %26,0’ya

yükseleceğini tahmin ediyoruz (2018:%24,3). Bu doğrultuda, 2018-

2020 yılları arasında satış gelirlerinin ve FAVÖK’ün sırasıyla

%33,8 ve %39,9 YBBO ile büyüyeceğini öngörüyoruz.

Değerleme. Hisse yıl başından bu yana %109,1, BIST100

endeksine relatif ise %99,7 değer kazanmasına rağmen 2019 yılı

tahminimize göre Pegasus 4,0x FD/FAVÖK çarpanı ile

benzerlerine göre %38,1, 1 yıl ileri tarihli 3-yıllık tarihi ortalaması

olan 6,7x’e göre de %41,0 iskontolu işlem görüyor. Pegasus

değerleme modelimizde 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken

Hedef FD/FAVKÖK çarpanı yöntemini kullanıyor, 2019 ve 2020

yılları için sırasıyla %60 ve %40 ağırlık veriyoruz. Modelimizde

PGSUS için 12 aylık hedef fiyat 67,00 TL seviyesinde olup, %40

yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

Riskler. Jeopolitik risklerde beklenmedik bir artış, beklentilerimizin

altında gerçekleşecek yolcu doluluk oranları, yolcu büyümesi, bilet

fiyatları, tahminlerimizin altında gerçekleşecek EURUSD kuru,

Türk Lirasının değer kazanması, beklentilerimizin üzerinde

gerçekleşecek petrol fiyatları modelimizde aşağı yönlü başlıca risk

unsurları olarak yer alıyor.

GüncellemePegasus

Analist: Abdullah Demirer ADemirer@halkyatirim.com.tr

Istanbul: +902123148724

Hisse Araştırma

Havacılık

18 Temmuz 2019

Fiyat Performansı

Önemli Veriler

6 Ağustos - DHMİ Temmuz ayı trafik verileri

8 Ağustos - PGSUS Temmuz ayı trafik verileri

9 Ağustos - PGSUS 2Ç19 Sonuçlar

ALHisse Fiyatı: 47,92 TL

Hedef Fiyat: 67,00 TL

Getiri Potansiyeli: %40

Özet Veriler

Hisse Kodu PGSUS

Cari Fiyat (TL) 47,92

52H En Yüksek (TL) 48,92

52H En Düşük (TL) 19,81

Piyasa Değeri (mn TL) 4.902

Piyasa Değeri (mn USD) 862

Halka Açıklık Oranı (%) 37,09

Konsensus HF (TL) 50,37

Konsensus Tavsiye %85 A / %10 T / %5 S

3A Hacim (mn USD) 10,0

HLY HBK (2019 T) 9,11

Konsensus HBK (2019 T) 6,55

20

25

30

35

40

45

50

07-18 09-18 11-18 01-19 03-19 05-19 07-19

Hisse Fiyatı BIST100 (Düzeltilmiş)

AL tavsiyemizi sürdürüyoruz

Tahminler ve Rasyolar 2016G 2017G 2018G 2019T 2020T

Net Satışlar (TL mn) 3.707 5.349 8.297 10.885 14.857

Hisse Başı Kar (TL) -1,31 4,91 4,96 9,11 12,61

Hisse Başı Defter Değeri (TL) 15,4 24,5 36,7 50,4 68,0

FD/Satışlar 3,1x 2,1x 1,4x 1,0x 0,8x

FD/FAVÖK 20,4x 8,7x 5,5x 4,0x 2,8x

F/K -36,6x 9,8x 9,7x 5,3x 3,8x

PD/DD 3,1x 2,0x 1,3x 1,0x 0,7x

GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC2

Tahminlerimiz & 2019 Şirket Hedefi

Şirket 2019 yılına ilişkin beklentilerini güncelledi. Şirket iç hat birim gelirleri beklentisini

yıllık bazda 15-20 TL artıştan, 25-30 TL artışa, dış hat birim gelir beklentisini yıllık

bazda yataydan 1-2 Euro artışa, misafir başına yan gelir beklentisini de 12-12,5

Euro’dan 13-14 Euro’ya yükseltti. Şirket yakıt hariç birim gider beklentisini 2,33-2,38€c

aralığından 2,36-2,41€c’e yükseltmesine rağmen jet yakıt maliyetini aşağı yönlü revize

etmesinden dolayı toplam birim gider beklentisini 3,68-3,73€c seviyesinde sabit tuttu.

Birim gider sabit tutulurken birim gelir beklentisinin yukarı yönlü revize edilmesiyle,

FAVÖK marjı beklentisi %22,5-23,5 aralığından %25,5-26,5 aralığına revize edildi.

Şirket hedefleri ile uyumlu kapasite artışının 2019’da yıllık %7,8 seviyesinde

gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. İç hatlarda ve dış hatlarda yolcu doluluk oranlarının

şirket hedefleri ile uyumlu sırasıyla %88,3 ve %81,3 seviyesinde gerçekleşeceğini

öngörüyoruz. İç hatlarda devam eden zayıf görünüm nedeniyle toplam yolcu sayısı

beklentimizi %1,3 aşağı yönlü revize etmemize rağmen Brent petrol fiyatı

varsayımımızı 67,0$/varil’den 66,0$/varile, birim gelir tahminlerimizi de yukarı yönlü

güncellememiz neticesinde 2019 yılı toplam satış gelirleri ve FAVÖK tahminlerimizi

sırasıyla %8,4 ve %21,3 yukarı yönlü revize ediyoruz. Diğer yandan %70’i yurt dışı

uçuşlardan elde edilen misafir başına birim yan gelirlerin dış hatlardaki güçlü

görünümün desteğiyle şirket beklentisi olan 13-14€ aralığı ile uyumlu 13,7€

seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz.

Brent petrol fiyatlarının 2018 yılı içerisinde şirket tahminlerinin 2,4 USD/varil altında,

ortalama 66,0$/varil seviyesinde seyredeceğini varsayıyoruz. Bu doğrultuda, hedge

hariç ortalama jet yakıt maliyetinin şirket yönetiminin beklentisi olan 650 USD’nin %3,5

altında 627 USD seviyesinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz.

Tablo 2 : Revize Tahminler

Tablo 1 : Şirket Hedefleri & Tahminlerimiz

2019T Fark

Kapasite Artışı

İç Hat Doluluk Oranı -0,1%

Dış Hat Doluluk Oranı 0,0%

İç Hat Birim Gelir Artışı (TL)

Dış Hat Birim Gelir Artışı (€)

Misafir Başına Yan Gelir (€)

Toplam CASK (€c.)

Ortalama Jet Yakıt Maliyeti (Hedge Hariç) -3,5%

Yakıt Hariç CASK (€c.)

FAVÖK Marjı

2,38

3,68-3,73 3,68

88,3%

81,3% 81,3%

2,36-2,41

%25,5-26,5 26,3%

HLY Araştırma

%6-%8

Şirket Hedefleri

Yeni

88,4%

650 USD 627 USD

7,8%

13,7 EUR13-14 EUR

25-30 TL 24,3 TL

1-2 EUR 1,2 EUR

3,68-3,73

709 USD

2,33-2,38

Şirket Hedefleri

Eski

%6-%8

88,4%

81,3%

15-20 TL

%22,5-%23,5

0 EUR

12-12,5 EUR

Kaynak: Şirket, HLY Araştırma

Eski Yeni Değişim YoY Eski Yeni Değişim YoY

Net Satış Gelirleri 10.045 10.885 8,4% 31,2% 13.416 14.857 10,7% 36,5%

FAVÖK* 2.358 2.860 21,3% 39,5% 3.192 4.010 25,6% 40,2%

FAVÖK Marjı 23,5% 26,3% 2,8 pp 1,6 pp 23,8% 27,0% 3,2 pp 0,7 pp

Net Kâr 637 932 46,4% 83,7% 1.064 1.290 21,2% 38,4%

Net Kâr Marjı 6,3% 8,6% 2,2% 2,4 pp 7,9% 8,7% 0,7% 0,1 pp

2019T 2020TMn TL

Kaynak: Şirket, HLY Araştırma *UFRS16’ya göre düzenlenmiş

GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC3

0

5

10

15

07

.17

09

.17

11

.17

01

.18

03

.18

05

.18

07

.18

09

.18

11

.18

01

.19

03

.19

05

.19

Grafik 3 : Tarihsel FAVÖK Beklentisi Gelişimi

Kaynak: Bloomberg, HLY Araştırma

Grafik 4 : 1 yıl ileri tarihli FD/FAVÖK Rasyosu

1.000

1.250

1.500

1.750

2.000

2.250

2.500

2.750

3.000

07-18 08-18 09-18 10-18 11-18 12-18 01-19 02-19 03-19 04-19 05-19 06-19

2019

2020

PGSUS

(TL mn) 2019T 2020T 2019T 2020T 2019T 2020T

Satışlar 10.885 14.857 10.516 13.118 4% 13%

FAVÖK 2.860 4.010 2.170 2.789 32% 44%

Net Kâr 932 1.290 682 866 37% 49%

FAVÖK Marjı 26,3% 27,0% 20,6% 21,3% 5,6 p 5,7pp

Net Kâr Marjı 8,6% 8,7% 6,5% 6,6% 2,1 p 2,1pp

HLY Araştırma FarkKonsensus

2019 yılı satış gelirlerinin ortalama konsensus beklentilerinin %4 üzerinde 10.885

milyon TL seviyesinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Artan dış hatlar yolcu

sayısından dolayı dış hat yolcu gelirlerinin yıllık %42,3 artacağını tahmin ediyoruz.

2019 yılının ilk 6 ayında yıllık bazda %15,4 azalan iç hatlar yolcu sayısında zayıf

görünümün devam edeceğini fakat baz etkisiyle 2019’da yıllık azalışın %9,9’a

gerileyeceğini tahmin ediyoruz. Bununla birlikte yıllık bazda iç hatlar birim gelirlerin

yıllık %24,1 artış tahminimiz doğrultusunda iç hatlar yolcu gelirlerinin 2019’da yıllık

%11,8 artış kaydedeceğini öngörüyoruz. Diğer yandan %70’i yurt dışı uçuşlardan elde

edilen toplam yan gelirlerin dış hatlardaki güçlü görünüme ek olarak ortalama

EUR/TL’deki yıllık artışın desteğiyle yıllık %40,6 artış kaydedeceğini tahmin ediyoruz.

2018’de 0,40€ sent seviyesinde seviyesinde gerçekleşen birim gelir ve birim gider

farkının (RASK-CASK) 2019’da artan birim gelirlerin ve TFRS16 uygulamasından

dolayı azalan giderlerin desteğiyle 0,46€ sent seviyesine yükseleceğini tahmin

ediyoruz. Bu doğrultuda 2018’de %9,9 seviyesinde gerçekleşen FVÖK marjının

2019’da %11,2 seviyesine yükseleceğini öngörüyoruz.

FAVÖK’ün (TFRS16 öncesi FAVKÖK) 2019’da artan birim karlılığın etkisiyle yıllık

%39,5 artış ile satış gelirlerinin üzerinde artış sergileyeceğini tahmin ediyoruz.

Böylece, FAVÖK marjının yıllık bazda 1,6 puan artışla %26,3’e yükseleceğini

öngörüyoruz. FAVÖK marjı beklentimiz konsensus beklentisinin 5,6 puan, FAVÖK

beklentimiz ise %32 üzerinde olmasına rağmen, tahminler güncellendikçe beklentilerin

yukarı yönlü revize edilmeye devam ettiğini görüyoruz.

2019 yılı tahminimize göre Pegasus 4,0x FD/FAVÖK çarpanı ile 1 yıl ileri tarihli 3-yıllık

tarihi ortalaması olan 6,7x’e göre %41,0 iskontolu işlem görmektedir. Bloomberg

konsensus tahminine göre ise FD/FAVÖK çarpanı 5,2x seviyesindedir.

Tahminlerimiz & Konsensus Karşılaştırması

GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC4

Değerleme Özeti

PGSUS’un 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken Hedef FD/FAVÖK çarpanı yöntemini kullandık.

Analizimizde 2019 ve 2020 yılları hedef FD/FAVÖK çarpanları sırasıyla %60 ve %40 ağırlık ile

modelimizde yer alırken, 2019 yılı hedef FD/FAVÖK çarpanı 2013-2018 yılları arası tarihi ortalaması olan

5,0x, 2019 yılı hedef çarpanı ise hesapladığımız AOSM ile yaklaşık %18,4 iskonto ile 4,1x’dir.

Değerlememiz sonucunda, PGSUS için 12 aylık hedef piyasa değerimiz 6.853 milyon TL, hisse başına 12

aylık hedef fiyatımız ise 67,00 TL seviyesinde olup, hissenin son kapanış fiyatına göre %40’lık bir yükseliş

potansiyeline işaret ediyor.

Tablo 5 : Değerleme Metodolojisi

Milyon TL 2019T 2020T

FAVÖK 2.860 4.010

Hedef Çarpan 5,0 4,1

Hedef Firma Değeri 14.327 16.381

Net Borç (-) 7.576 9.275

Azınlık Payları (+) -41 -41

Hedef Şirket Değeri 6.711 7.066

Ağırlık 60% 40%

12 Aylık Hedef Şirket Değeri (mn TL)

Piyasa Değeri

Prim Potansiyeli

Hisse Fiyatı

12 Aylık Hisse Hedef Fiyatı 67,00 TL

6.853 TL

4.901 TL

39,8%

47,92 TL

Riskler. Jeopolitik risklerde beklenmedik bir artış, beklentilerimizin altında gerçekleşecek yolcu doluluk

oranları, yolcu büyümesi, bilet fiyatları, tahminlerimizin altında gerçekleşecek EURUSD kuru, Türk

Lirasının değer kazanması, beklentilerimizin üzerinde gerçekleşecek petrol fiyatları modelimizde aşağı

yönlü başlıca risk unsurları olarak yer alıyor.

GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC5

Tahminlerimize göre Pegasus, FD/FAVÖK çarpanında benzerlerine göre 2019 yılı için

%38,1, 2020 yılı için %51,8 iskontolu işlem görmektedir. 2019 ve 2020 yılları için F/K

çarpanına göre ise ortalama %58,1, FD/Satışlar çarpanına göre ise %29,1 iskontolu

işlem görmektedir.

Benzer Şirket Karşılaştırması

2019T 2020T 2019T 2020T 2019T 2020T

EASYJET PLC 5,0 4,6 12,1 10,8 0,67 0,62

RYANAIR HLDGS 6,6 7,0 11,5 13,4 1,59 1,45

ALLEGIANT TRAVEL 6,4 5,9 10,9 10,0 1,77 1,60

SPIRIT AIRLINES 7,0 6,4 8,8 8,1 1,41 1,23

JETBLUE AIRWAYS 5,3 4,6 9,8 8,1 0,90 0,84

SOUTHWEST AIR 6,8 6,1 11,6 10,0 1,32 1,22

WESTJET AIRLINES 5,6 4,8 22,5 16,0 0,94 0,86

VIRGIN AUSTRALIA 6,4 5,5 - - 0,48 0,47

CEBU AIR INC 4,6 3,9 7,4 6,2 1,05 0,97

GOL-PREF 7,1 6,4 21,1 14,8 1,84 1,66

AIR ARABIA PJSC 6,2 5,9 9,0 8,3 1,53 1,44

WIZZ AIR HOLDING 7,1 4,5 17,5 14,3 1,19 1,01

NORWEGIAN AIR SH 9,3 7,2 - - 1,47 1,37

PEGASUS* 4,0 2,8 5,3 3,8 1,0 0,8

Medyan 6,4 5,9 11,5 10,0 1,3 1,2

Prim / İskonto -38,1% -51,8% -54,1% -62,0% -20,8% -37,4%

Ortalama 6,4 5,6 12,9 10,9 1,2 1,1

Prim / İskonto -38,1% -49,4% -59,3% -65,2% -16,0% -32,6%* HLY Araştırma Tahminleri

Konsensus Tahminleri

Şirket FD/FAVÖK F/K FD/Satışlar

GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC6

Benzer Şirket Karşılaştırması

5,06,6

6,47,0

5,36,8

5,66,4

4,67,1

6,27,1

6,44,0

0 2 4 6 8

Easyjet

Ryanair

Allegiant

Spirit

Jetblue

Southwest Air

Westjet

Virgin

Cebu

Gol Linhas

Air Arabia

Wizz Air

Norwegian

Global Median

Pegasus

4,67,0

5,96,4

4,66,1

4,85,5

3,96,4

5,94,5

7,2

5,92,8

0 2 4 6 8

Easyjet

Ryanair

Allegiant

Spirit

Jetblue

Southwest Air

Westjet

Virgin

Cebu

Gol Linhas

Air Arabia

Wizz Air

Norwegian

Global Median

Pegasus

0,71,6

1,81,4

0,91,3

0,90,5

1,11,8

1,51,2

1,5

1,31,0

0,0 0,5 1,0 1,5 2,0

Easyjet

Ryanair

Allegiant

Spirit

Jetblue

Southwest Air

Westjet

Virgin

Cebu

Gol Linhas

Air Arabia

Wizz Air

Norwegian

Global Median

Pegasus

0,61,5

1,61,2

0,81,2

0,90,5

1,01,7

1,41,0

1,4

1,20,8

0,0 0,5 1,0 1,5 2,0

Easyjet

Ryanair

Allegiant

Spirit

Jetblue

Southwest Air

Westjet

Virgin

Cebu

Gol Linhas

Air Arabia

Wizz Air

Norwegian

Global Median

Pegasus

Grafik 6 : Benzer Şirketler

(FD/FAVÖK 18T vs FAVÖK YBBO 17-19)

Kaynak: Bloomberg, HLY Araştırma

Grafik 7 : Benzer Şirketler

(FAVÖK Marjı vs FD/FAVÖK 18T)

Grafik 8 : FD/FAVÖK 19T

Kaynak: Bloomberg, HLY Araştırma

Grafik 9 : FD/FAVÖK 20T

Grafik 10 : FD/Satışlar 19T

Kaynak: Bloomberg, HLY Araştırma

Grafik 11 : FD/Satışlar 20T

Pegasus

Ryanair

Allegiant

Spirit

Jetblue

Southwest

Westjet

Virgin Avustralya

Cebu Air

Gol-Pref

Air Arabia

Wizz AirEasyjet

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

0 20 40 60 80 100

FAVÖK YBBO (%) (18-20)

FD/FAVÖK (x)

Pegasus

RyanairAllegiant

Spirit

Jetblue

Southwest

Westjet

Easyjet

Virgin Avustralya

Cebu Air

Gol-PrefAir Arabia

Wizz Air

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

5 10 15 20 25 30

FAVÖK Marjı 2019T (%)

FD/FAVÖK (x)

GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC7

Finansallar & Tahminler

PGSUS (Konsolide)

Finansallar ve Tahminler (TL mn)2016G 2017G 2018G 2019T 2020T

Net Satışlar 3.707 5.349 8.297 10.885 14.857

Satışların Maliyeti -3.511 -4.574 -7.034 -9.090 -12.312

Brüt Kar 196 775 1.263 1.795 2.545

Faaliyet Giderleri -333 -370 -446 -576 -780

FAVÖK 89 735 1.356 2.860 4.010

FAVKÖK 556 1.308 2.050 2.860 4.010

Amortisman -227 -330 -538 -1.641 -2.245

FVÖK -137 405 817 1.219 1.765

Finansal gelir/gider (net) -66 -31 -281 -278 -450

Diğer gelir/gider (net) 60 229 6 63 76

VÖK -144 603 542 1.004 1.390

Vergi 7 -102 -40 -74 -103

Net Kar/Zarar -136 501 502 930 1.287

Azınlık Payları -2 -1 -5 -3 -3

Net Kar (Ana Ortaklık Payları) -134 502 507 932 1.290

Toplam Aktifler 5.618 8.088 13.665 20.497 27.058

Nakit ve Nakit Benzerleri 692 1.988 2.741 3.524 5.321

Maddi Duran Varlıklar 3.849 4.663 8.248 12.317 16.323

Stoklar 24 31 58 69 93

Toplam Borç 2.677 3.608 6.522 11.100 14.596

Özkaynaklar (Ana ortaklığa ait) 1.575 2.506 3.753 5.158 6.953

Piyasa Değeri 1.447 3.457 2.338 4.901 4.901

Net Borç 1.984 1.620 3.781 7.576 9.275

Azınlık Payları -6 -21 -38 -41 -41

Firma Değeri 3.438 5.098 6.156 12.517 14.216

GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC8

Finansallar & Tahminler

Marjlar 2016G 2017G 2018G 2019T 2020T

Brüt Kar 5,3 14,5 15,2 16,5 17,1

FAVÖK (eski FAVKÖK) 15,0 24,4 24,7 26,3 27,0

FVÖK -3,7 7,6 9,9 11,2 11,9

Net Kar (Ana Ortaklık Payları) -3,6 9,4 6,1 8,6 8,7

Amortisman 6,1 6,2 6,5 15,1 15,1

Stoklar 0,7 0,6 0,7 0,6 0,6

Faaliyet Giderleri 9,0 6,9 5,4 5,3 5,3

Finansal gelir/gider (net) 1,8 0,6 3,4 2,6 3,0

Kaynak maliyeti (net) 3,3 1,9 7,4 3,7 4,9

Karlılık Göstergeleri (%) 2016G 2017G 2018G 2019T 2020T

Aktif devir hızı 66,0 66,1 60,7 53,1 54,9

Aktif karlılığı -2,4 6,2 3,7 4,5 4,8

Özkaynak karlılığı -8,5 20,0 13,5 18,1 18,5

Kardıraç 2016G 2017G 2018G 2019T 2020T

Borç/Aktifler 47,6x 44,6x 47,7x 54,2x 53,9x

Borç/Özsermaye 169,9x 144,0x 173,8x 215,2x 209,9x

Net Borç/Özsermaye 1,3x 0,6x 1,0x 1,5x 1,3x

Net Borç/FAVÖK 3,6x 1,2x 1,8x 2,6x 2,3x

Oranlar ve Çarpanlar 2016G 2017G 2018G 2019T 2020T

Hisse Başı Kar (TL) -1,3 4,9 5,0 9,1 12,6

Hisse Başı Defter Değeri (TL) 15,4 24,5 36,7 50,4 68,0

Hisse Başı Nakit Akışı (TL) 4,8 4,6 3,9 -1,5 8,9

Temettü Verimi (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Net Karlılık Verimi (%) -2,7 10,2 10,4 19,0 26,3

Nakit Akışı Verimi (%) 10,0 9,6 8,2 -3,0 18,6

FD/Satışlar 3,1x 2,1x 1,4x 1,0x 0,8x

FD/FAVÖK 20,4x 8,7x 5,5x 4,0x 2,8x

F/Nakit Akışı 10,0x 10,4x 12,2x -32,9x 5,4x

F/K -36,6x 9,8x 9,7x 5,3x 3,8x

PD/DD 3,1x 2,0x 1,3x 1,0x 0,7x

GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

ÇEKİNCE

Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. Burada yer alan yatırımbilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlartarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel, imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesiçerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile riskve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesibeklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Halk Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmez, bilgi eksikliği ve yanlışlığından hiçbir şekildesorumlu tutulamaz. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde alış veya satış teklifi olarak değerlendirilemez. Halk Yatırım’ınrapordaki bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek doğrudan ve dolaylı kazanç ve zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur.

Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve 29166 sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren“Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında” çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik iletikapsamında değildir.

9

Halk Yatırım Araştırma – Öneri Listesi Tanımları

(Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans)

AL: %20 ve üzeri artış TUT: %0 ile %20 aralığında artış SAT : %0’ın altında azalış

Künye & Çekince

Halk Yatırım Araştırma

Halkyatirimarastirma@halkyatirim.com.tr+90 212 314 81 81

Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü BTokali@halkyatirim.com.tr+90 212 314 81 88

İlknur HAYIR TURHAN YönetmenPerakende, Cam, Çimento, GYO

ITurhan@halkyatirim.com.tr+90 212 314 81 85

Mehmet Gökhan DELİOĞLU YönetmenKantitatif Analist

GDelioglu@halkyatirim.com.tr+90 212 314 81 32

Abdullah DEMİRER UzmanHavacılık, Petrol&Gaz, Gübre, Gıda, Kimya, Kağıt

ADemirer@halkyatirim.com.tr+90 212 314 87 24

Ayşegül BAYRAM UzmanStratejiTelekom, Madencilik

ABayram@halkyatirim.com.tr+90 212 314 87 30

Uğur BOZKURT Uzman YardımcısıMakroekonomiDemir-Çelik, Otomotiv, Beyaz Eşya

UBozkurt@halkyatirim.com.tr+90 212 314 87 26