2q11 조선 프리뷰 2 - naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2011. 6. 28. ·...

▶ Investment Point

1) 전분기 수준의 실적 예상

- 현대중공업을 제외한 당사 커버리지 4개사의 2Q11 영업실적은 환관련 기타영업수익 등을 제외할 경우 전분기 수준 예상

① 후판가격 인상 영향은 재고 효과로 인해 3Q 이후 반영될 전망이며, ② 저선가 수주분의 매출도 3Q 이후 점진적으로 인식될 전망

- 현대중공업은 해양/플랜트 사업부 및 현대오일뱅크 실적 둔화 영향으로 전분기 대비 감익됐으나, 일회성 요인에 의한 감익으로 3Q 이후

회복 가능할 전망

- 한진중공업은 울산공장 매각이익(450억원) 발생으로 흑자전환 전망

2) 업종 투자의견 Overweight 유지

- ① LNG관련 선박과 LNG-FPSO, FSRU와 같은 해양플랜트 발주 증가 예상되고, ② 대형 컨테이너선박 발주 하반기에도 지속되면서

선가 상승을 견인할 것으로 전망되며, ③ 정유운반선을 중심으로 한 탱커 시황 회복도 가시화될 것으로 판단되기 때문

Top Pick: 현대중공업(009540), 차선호주: 현대미포조선(010620)

회사명

코드

회계기준

현대중공업

(009540)

(IFRS 연결)

삼성중공업

(010140)

(IFRS 별도)

대우조선해양

(042660)

(IFRS 별도)

현대미포조선

(010620)

(IFRS 별도)

한진중공업

(097230)

(IFRS 별도)

BUY BUY BUY BUY BUY 투자의견

유지 유지 유지 유지 유지

650,000 56,000 54,000 290,000 43,000 목표주가

유지 유지 유지 유지 유지

상승여력 50.5% 23.6% 22.0% 73.1% 27.0%

매출액 11,271.1 3,386.7 3,093.3 1,037.4 532.0

영업이익 1,323.9 357.4 363.7 115.3 65.0 변경 후

(2Q11) 순이익 1,110.8 268.5 254.9 95.7 22.4

매출액 6,412.9 3,368.1 3,234.7 1,065.2 520.7

영업이익 878.6 316.4 342.0 120.5 25.8 변경 전

순이익 940.6 240.1 256.8 110.9 0.1

매출액 12,809.0 3,368.1 3,089.4 1,054.8 699.4

영업이익 1,559.0 266.0 271.6 123.1 25.8 컨센서스

순이익 1,286.0 226.4 219.5 106.7 (15.1)

매출액 75.8 0.6 (4.4) (2.6) 2.2

영업이익 50.7 13.0 6.3 (4.3) 152.5 변경전·후

변화율(%) 순이익 18.1 11.9 (0.8) (13.7) 35,804.4

매출액 n.a 11.6 9.1 10.2 (29.9)

영업이익 n.a 37.6 86.1 (33.6) (23.3)전년동기 대비

(yoy,%) 순이익 n.a 16.7 80.4 (38.7) 1.0

매출액 (11.3) (3.2) 1.4 (0.3) 1.6

영업이익 (22.6) (5.6) (13.5) (6.7) 223.2 전분기 대비

(qoq,%) 순이익 (21.7) (7.6) 6.8 (29.7) 흑전

주1: 기존 추정치 및 전년동기대비 수치는 K-GAAP 단독 기준으로 비교의 유의성이 떨어질 수 있음.

주2: 컨센서스는 현대중공업 IFRS-연결기준, 나머지 4개사 K-GAAP 단독기준

자료: KTB투자증권

▶ 조선 Coverage (단위: 원, 십억원)

Analyst 이봉진 ☎ 02) 2184-2326 _ [email protected] R.A. 남정미 ☎ 02) 2184-2367 _ [email protected]

조선 (Overweight)

28 June 2011

2Q11 Preview: 1Q와 크게 다르지 않은 실적 예상

Preview Book | 2 page

Analyst 이봉진, R.A.남정미 | 조선

<표 1> 현대중공업의 2Q11 Preview (단위 : 십억원)

당사 추정치

(IFRS 연결)

당사 기존 추정치 대비

(K-GAAP 단독) 전년 동기 대비(yoy)

전분기 대비(qoq)

(IFRS 연결)

시장 컨센서스 대비

(IFRS 연결)

2011.06(E) 2011.06(E) 차이(%) 2010.06A 차이(%) 2011.03A 차이(%) 2011.0(E) 차이(%)

매출액 11,271.1 6,412.9 75.8 n.a n.a 12,701.1 (11.3) 12,809.0 (12.0)

영업이익 1,323.9 878.6 50.7 n.a n.a 1,710.9 (22.6) 1,559.0 (15.1)

순이익 1,110.8 940.6 18.1 n.a n.a 1,418.8 (21.7) 1,286.0 (13.6)

이익률(%)

영업이익 11.7 13.7 13.5 12.2

순이익 9.9 14.7 11.2 10.0

이익률 차이(%P)

영업이익 (2.0) (1.7) (0.4)

순이익 (4.8) (1.3) (0.2)

주: 회계기준 변경에 따라 기존추정치 대비 변화율은 무의미.

자료: 현대중공업, KTB투자증권, Dataguide 컨센서스 기준

현대중공업 (009540) 2Q11 Preview: 2Q 1Q 대비 감익되더라도 너무 싼 주식

<표 2> 현대중공업의 추정 실적 변경 요약(분기) (단위 : 십억원)

변경전 (K-GAAP 단독) 변경후 (IFRS 연결) 차이(%,%P)

2011.06 2011.09 2011.12 2012.03 2011.06 2011.09 2011.12 2012.03 2011.06 2011.09 2011.12 2012.03

매출액 6,412.9 6,663.4 6,968.8 7,322.1 11,271.1 11,861.6 11,964.9 13,217.8 75.8 78.0 71.7 80.5

영업이익 878.6 844.2 884.8 1,045.5 1,323.9 1,385.9 1,411.1 1,578.7 50.7 64.2 59.5 51.0

영업이익률(%) 13.7 12.7 12.7 14.3 11.7 11.7 11.8 11.9 (2.0) (1.0) (0.9) (2.3)

EBITDA 1,011.6 979.5 1,022.4 1,185.8 1,602.1 1,668.3 1,697.6 1,870.3 58.4 70.3 66.0 57.7

EBITDA이익률(%) 15.8 14.7 14.7 16.2 14.2 14.1 14.2 14.1 (1.6) (0.6) (0.5) (2.0)

순이익 940.6 828.4 943.4 1,123.2 1,110.8 1,155.4 1,177.1 1,302.9 18.1 39.5 24.8 16.0

주: 회계기준 변경에 따라 기존추정치 대비 변화율은 무의미.

자료: 현대중공업, KTB투자증권

■ Investment Point

- 2Q11 실적은 IFRS 연결 기준 매출 11.3조원(QoQ -11%), 영업이익 1.3조원(QoQ -

23%), 지배주주 순이익 1조원(QoQ -22%) 전망

- IFRS 별도 실적은 매출 6.1조원(QoQ -4%), 영업이익 7,200억원(QoQ -27%) 전망.

조선, 해양, 플랜트 등의 전분기 대비 opm 하락 예상되나, 해양/플랜트는 일회성비용에

따른 이익감소로 예상되기 때문에 3Q 이후 회복 전망

- 현대오일뱅크 가격 인하 영향에 따른 영업이익 감소로 연결기준 실적 감소 전망

- 조선업종 Top Pick 유지: 1) 연결기준 2011년 예상 지배주주 순이익 4.4조원 예상.

2011년 PER 7.5배에 불과, 밸류에이션 매력적 2) 가스플랜트, 선박 및 복합화력발전 등

LNG 중심의 에너지 패러다임 변화에 따른 최대 수혜 예상

BUY

현재 직전 변동

투자의견 BUY 유지

목표주가 650,000 유지

Earnings 유지

Valuation Call Positive

단기이익모멘텀

장기성장성 Positive



재무제표(현대중공업)

대차대조표

(단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

유동자산 17,773.1 21,941.2 28,768.0 31,834.5 35,990.2

현금성자산 5,697.6 5,947.7 12,780.2 15,611.3 18,676.8

매출채권 6,983.8 9,182.5 9,206.6 9,348.8 10,059.6

재고자산 2,623.4 4,686.7 4,635.6 4,707.3 5,065.1

비유동자산 18,687.1 23,634.9 26,166.7 27,618.3 29,105.1

투자자산 6,732.9 6,975.1 8,121.3 8,451.1 8,794.3

유형자산 11,044.1 14,735.5 15,714.2 16,863.9 18,033.6

무형자산 910.1 1,924.3 2,331.2 2,303.3 2,277.2

자산총계 36,460.2 45,576.1 54,934.8 59,452.8 65,095.3

유동부채 21,677.8 25,224.0 29,359.4 29,621.9 30,446.5

매입채무 2,328.6 4,829.0 9,084.2 9,224.6 9,925.8

유동성이자부채 4,567.6 8,305.7 8,065.0 8,065.0 8,065.0

비유동부채 3,773.7 4,900.7 4,900.0 4,981.8 5,066.9

비유동이자부채 2,197.0 2,892.9 2,885.2 2,885.2 2,885.2

부채총계 25,451.5 30,124.7 34,259.4 34,603.7 35,513.4

자본금 380.0 380.0 380.0 380.0 380.0

자본잉여금 2,859.4 2,947.0 1,099.8 1,099.8 1,099.8

이익잉여금 6,555.3 10,089.0 17,652.4 21,826.2 26,558.9

자본조정 5.2 368.2 (243.4) (243.4) (243.4)

자기주식 (1,567.5) (1,504.0) (1,504.0) (1,504.0) (1,504.0)

자본총계 11,008.7 15,451.5 20,675.4 24,849.1 29,581.9

투하자본 7,350.1 15,849.0 13,359.1 14,478.9 15,914.4

순차입금 1,067.0 5,250.8 (1,830.0) (4,661.1) (7,726.6)

ROA 6.5 9.9 9.7 8.2 8.5

ROE 31.4 34.4 29.8 22.4 20.7

ROIC 41.3 34.1 29.9 29.9 31.0

현금흐름표

(단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

영업현금 607.3 1,369.6 10,547.0 6,080.4 6,420.4

당기순이익 2,433.2 4,060.0 4,862.1 4,705.8 5,264.8

자산상각비 673.3 926.3 1,091.9 1,191.6 1,262.0

기타비현금성손익 145.0 (379.7) 1,235.6 156.0 159.3

운전자본증감 (4,956.3) (4,871.9) 3,419.8 27.1 (265.7)

매출채권감소(증가) (1,498.2) (2,268.8) 691.5 (142.3) (710.7)

재고자산감소(증가) 836.1 (754.0) 390.0 (71.6) (357.9)

매입채무증가(감소) (989.1) 1,127.5 (5,461.1) 140.4 701.3

기타 (3,305.1) (2,976.7) 7,799.4 100.6 101.7

투자현금 (1,953.8) (5,510.4) (2,897.4) (2,849.1) (2,960.1)

단기투자자산감소 2,922.4 (166.7) (200.5) (131.8) (137.2)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (217.0) (296.9) (306.0)

설비투자 (1,694.0) (1,966.1) (1,997.3) (2,184.3) (2,276.5)

유무형자산감소 52.3 743.0 (116.8) (129.1) (129.1)

재무현금 1,611.0 3,479.5 12.3 (532.0) (532.0)

차입금증가 1,975.8 3,727.8 0.0 0.0 0.0

자본증가 (299.7) (212.2) 0.0 (532.0) (532.0)

배당금지급 299.7 212.2 0.0 532.0 532.0

현금 증감 248.5 (67.4) 7,680.3 2,699.3 2,928.3

총현금흐름(Gross CF) 5,532.5 6,208.4 7,189.6 6,053.3 6,686.1

(-) 운전자본증가(감소) 5,268.1 4,110.0 (4,381.8) (27.1) 265.7

(-) 설비투자 1,694.0 1,966.1 1,997.3 2,184.3 2,276.5

(+) 자산매각 52.3 743.0 (116.8) (129.1) (129.1)

Free Cash Flow (1,377.2) 875.2 9,457.4 3,767.0 4,014.7

(-) 기타투자 0.0 0.0 217.0 296.9 306.0

잉여현금 (1,377.2) 875.2 9,240.5 3,470.1 3,708.8

주: 2009년, 2010년은 K-GAAP 연결기준, 2011년 이후는 IFRS 연결기준


손익계산서

(단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

매출액 29,254.4 45,073.6 47,798.7 50,074.8 52,189.8

증가율 (Y-Y,%) 6.4 54.1 6.0 4.8 4.2

영업이익 3,024.7 5,343.2 5,831.8 5,625.4 6,360.6

증가율 (Y-Y,%) (4.9) 76.7 9.1 (3.5) 13.1

EBITDA 3,697.9 6,269.5 6,923.7 6,817.0 7,622.6

영업외손익 152.7 485.6 655.9 730.1 749.9

순이자수익 245.9 51.3 220.2 191.2 204.8

외화관련손익 280.4 (82.5) (87.1) 0.0 0.0

지분법손익 (194.0) (82.0) (74.2) (74.2) (74.2)

세전계속사업손익 3,177.3 5,828.8 6,487.7 6,355.5 7,110.5

당기순이익 2,433.2 4,060.0 4,862.3 4,705.8 5,264.8

증가율 (Y-Y,%) (5.5) 66.9 19.8 (3.2) 11.9

NOPLAT 2,316.3 3,956.2 4,370.7 4,165.2 4,709.5

(+) Dep 673.3 926.3 1,091.9 1,191.6 1,262.0

(-) 운전자본투자 5,268.1 4,110.0 (4,381.8) (27.1) 265.7

(-) Capex 1,694.0 1,966.1 1,997.3 2,184.3 2,276.5

OpFCF (3,972.4) (1,193.6) 7,847.2 3,199.6 3,429.4

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) 21.0 29.2 20.3 19.6 5.0

영업이익증가율(3Yr) 33.0 27.7 22.4 23.0 6.0

EBITDA증가율(3Yr) 27.6 26.5 22.8 22.6 6.7

순이익증가율(3Yr) 41.4 27.6 23.6 24.6 9.0

매출총이익율 (%) 15.5 17.0 16.7 15.8 16.7

영업이익률(%) 10.3 11.9 12.2 11.2 12.2

EBITDA마진(%) 12.6 13.9 14.5 13.6 14.6

순이익률 (%) 8.3 9.0 10.2 9.4 10.1

주요투자지표

(단위:원,배) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

Per share Data

EPS 28,168 49,287 63,977 61,918 69,273

BPS 116,972 156,052 217,864 273,149 335,765

DPS 3,500 7,000 7,000 7,000 7,000

Multiples(x,%)

PER 6.2 9.0 6.8 7.0 6.2

PBR 1.5 2.8 2.0 1.6 1.3

EV/ EBITDA 3.9 6.2 4.5 4.1 3.3

배당수익율 2.0 1.6 1.6 1.6 1.6

PCR 2.4 5.4 4.6 5.4 4.9

PSR 0.5 0.7 0.7 0.7 0.6

EV/IC 1.9 2.5 2.3 1.9 1.6

EV/(IC+투자자산) 1.0 1.7 1.4 1.2 1.0

재무건전성 (%)

부채비율 231.2 195.0 165.7 139.3 120.1

Net debt/Equity 9.7 34.0 n/a n/a n/a

Net debt/EBITDA 28.9 83.8 n/a n/a n/a

유동비율 82.0 87.0 98.0 107.5 118.2

이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a

이자비용/매출액 0.3 0.6 0.4 0.4 0.4

자산구조

투하자본(%) 37.2 55.1 39.0 37.6 36.7

현금+투자자산(%) 62.8 44.9 61.0 62.4 63.3

자본구조

차입금(%) 38.1 42.0 34.6 30.6 27.0

자기자본(%) 61.9 58.0 65.4 69.4 73.0



<표 3> 삼성중공업의 2Q11 Preview (단위 : 십억원)

당사 추정치

(IFRS 별도)


(K-GAAP 단독)

전년 동기 대비(yoy)

(K-GAAP 단독)


(IFRS 별도)


(K-GAAP 단독)

2011.06(E) 2011.06(E) 차이(%) 2010.06A 차이(%) 2011.03A 차이(%) 2011.06(E) 차이(%)

매출액 3,386.7 3,368.1 0.6 3,034.8 11.6 3,500.2 (3.2) 3,368.1 0.6

영업이익 357.4 316.4 13.0 259.8 37.6 378.8 (5.6) 266.0 34.4

순이익 268.5 240.1 11.9 230.2 16.7 290.7 (7.6) 226.4 18.6

이익률(%)

영업이익 10.6 9.4 8.6 10.8 7.9

순이익 7.9 7.1 7.6 8.3 6.7


영업이익 1.2 2.0 (0.3) 2.7

순이익 0.8 0.3 (0.4) 1.2

주: 기존 추정치 및 전년동기대비 수치는 K-GAAP 기준으로 비교의 유의성이 떨어질 수 있음.

자료: 삼성중공업, KTB투자증권

삼성중공업 (010140) 2Q11 Preview: 1Q 수준의 실적 예상

<표 4> 삼성중공업의 추정 실적 변경 요약(분기) (단위 : 십억원)

변경전 변경후 차이(%,%P)

2011.06 2011.09 2011.12 2012.03 2011.06 2011.09 2011.12 2012.03 2011.06 2011.09 2011.12 2012.03

매출액 3,368.1 3,431.8 3,356.2 3,326.2 3,386.7 3,462.2 3,401.2 3,491.8 0.6 0.9 1.3 5.0

영업이익 316.4 290.9 244.2 205.8 357.4 332.3 288.6 256.9 13.0 14.2 18.2 24.9

영업이익률(%) 9.4 8.5 7.3 6.2 10.6 9.6 8.5 7.4 1.2 1.1 1.2 1.2

EBITDA 403.0 376.9 329.6 290.6 444.1 418.4 374.0 341.8 10.2 11.0 13.5 17.6

EBITDA이익률(%) 12.0 11.0 9.8 8.7 13.1 12.1 11.0 9.8 1.1 1.1 1.2 1.1

순이익 240.1 228.1 184.0 184.1 268.5 253.7 224.4 207.6 11.9 11.2 22.0 12.7

주: 기존 추정치는 K-GAAP 기준으로 비교의 유의성이 떨어질 수 있음.

자료: 삼성중공업, KTB투자증권


- 2Q11 실적은 IFRS 별도 기준 매출액 3조 3,867억원(QoQ -3%), 영업이익

3,574억원(QoQ -6%), 순이익 2,685억원(QoQ -8%) 전망

- 전분기 대비 매출 감소는 전분기 중 컨테이너 인도 집중 등의 일회성 요인이 있었기

때문으로 추정되나, 그 영향은 크지 않은 것으로 판단

- 영업이익의 감소는 전분기 기타영업수익에 포함된 파생상품관련이익 등(95억원)의

영향을 배제했기 때문

- 단기적으로 유토피아 크루즈선 등의 수주모멘텀 존재하며, 중장기적으로 LNG-FPSO

수요 확대시 Shell의 LNG-FPSO 독점 수주 경험을 토대로 높은 시장점유율 유지할

것으로 전망

BUY




Earnings 유지



장기성장성



재무제표(삼성중공업)

대차대조표

(단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

유동자산 11,855.2 11,694.1 11,470.5 12,187.4 13,320.5

현금성자산 1,085.3 1,227.9 1,842.8 2,870.2 4,041.9

매출채권 3,790.2 5,197.4 5,369.1 5,071.4 4,913.9

재고자산 579.0 541.7 529.8 526.8 537.3

비유동자산 8,332.3 6,301.4 6,283.4 6,221.3 6,171.1

투자자산 3,997.2 1,870.4 1,500.7 1,500.7 1,500.7

유형자산 4,237.4 4,315.9 4,657.5 4,620.9 4,591.1

무형자산 97.7 115.0 125.1 99.7 79.4

자산총계 20,187.5 17,995.5 17,753.9 18,408.7 19,491.7

유동부채 12,645.5 12,123.4 11,822.6 11,878.0 12,132.2

매입채무 1,055.0 1,505.2 1,504.2 1,495.6 1,525.4

유동성이자부채 1,505.6 1,600.5 1,933.7 2,033.7 2,033.7

비유동부채 4,701.4 2,055.8 994.5 994.5 994.5

비유동이자부채 1,272.3 885.1 179.3 179.3 179.3

부채총계 17,347.0 14,179.2 12,817.2 12,872.5 13,126.8

자본금 1,155.0 1,155.0 1,155.0 1,155.0 1,155.0

자본잉여금 498.7 499.4 422.8 422.8 422.8

이익잉여금 1,777.0 2,557.5 3,805.3 4,404.7 5,233.5

자본조정 (590.1) (395.6) (446.3) (446.3) (446.3)

자기주식 (670.6) (662.3) (661.2) (661.2) (661.2)

자본총계 2,840.6 3,816.3 4,936.7 5,536.2 6,364.9

투하자본 7,460.7 7,728.3 6,239.8 5,903.2 5,656.2

순차입금 1,692.7 1,257.8 270.3 (657.1) (1,828.8)

ROA 2.9 4.7 5.8 3.9 4.9

ROE 25.9 26.7 23.7 13.5 15.7

ROIC 10.1 10.2 15.1 11.3 14.9

현금흐름표

(단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

영업현금 (3,162.5) 943.6 1,403.6 1,309.7 1,558.5

당기순이익 669.9 888.4 1,037.4 707.3 936.6

자산상각비 281.2 298.9 324.6 336.5 329.1

기타비현금성손익 70.2 72.9 122.8 0.0 (0.0)

운전자본증감 (4,183.8) (316.6) (81.1) 265.8 292.7

매출채권감소(증가) (1,817.3) (1,515.9) (4,103.1) 297.7 157.5

재고자산감소(증가) 203.3 28.2 70.4 3.0 (10.5)

매입채무증가(감소) 28.6 451.0 0.4 (8.6) 29.8

기타 (2,598.4) 720.2 3,951.2 (26.3) 115.9

투자현금 876.7 (692.6) (275.6) (274.4) (278.9)

단기투자자산감소 1,211.7 (269.1) 33.7 0.0 0.0

장기투자증권감소 386.8 (31.6) (19.6) 0.0 0.0

설비투자 (721.0) (368.2) (259.0) (274.4) (278.9)

유무형자산감소 0.3 (20.6) (0.3) 0.0 0.0

재무현금 2,491.3 (376.0) (479.1) (7.9) (107.9)

차입금증가 2,633.3 (283.9) (371.3) 100.0 0.0

자본증가 (106.4) (104.8) (107.8) (107.9) (107.9)

배당금지급 107.8 107.9 108.2 107.9 107.9

현금 증감 205.5 (125.0) 648.8 1,027.4 1,171.7

총현금흐름(Gross CF) 1,021.3 1,260.2 1,484.7 1,043.8 1,265.7

(-) 운전자본증가(감소) 1,749.8 547.9 (2,216.2) (274.5) (196.8)

(-) 설비투자 721.0 368.2 259.0 274.4 278.9

(+) 자산매각 0.3 (20.6) (0.3) 0.0 0.0

Free Cash Flow (1,449.3) 323.4 3,441.5 1,043.9 1,183.6

(-) 기타투자 (386.8) 31.6 19.6 0.0 0.0

잉여현금 (1,062.4) 291.8 3,422.0 1,043.9 1,183.6

주: 2009년, 2010년은 K-GAAP 단독기준, 2011년 이후는 IFRS 별도기준


손익계산서

(단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

매출액 13,094.9 13,053.9 13,750.3 13,712.2 13,936.6

증가율 (Y-Y,%) 22.8 (0.3) 5.3 (0.3) 1.6

영업이익 793.6 997.3 1,347.6 872.8 1,103.9

증가율 (Y-Y,%) 5.1 25.7 35.1 (35.2) 26.5

EBITDA 1,074.9 1,296.1 1,672.2 1,209.3 1,433.0

영업외손익 61.1 151.8 (24.9) 28.2 97.4

순이자수익 59.1 36.6 1.6 59.4 98.4

외화관련손익 167.8 (6.4) (131.7) (31.2) (1.1)

지분법손익 (18.7) 28.5 0.0 0.0 0.0

세전계속사업손익 854.8 1,149.0 1,322.7 901.1 1,201.3

당기순이익 669.9 888.4 1,037.4 707.3 936.6

증가율 (Y-Y,%) 6.8 32.6 16.8 (31.8) 32.4

NOPLAT 622.0 771.1 1,056.9 685.2 860.7

(+) Dep 281.2 298.9 324.6 336.5 329.1

(-) 운전자본투자 1,749.8 547.9 (2,216.2) (274.5) (196.8)

(-) Capex 721.0 368.2 259.0 274.4 278.9

OpFCF (1,567.7) 153.8 3,338.7 1,021.8 1,107.7

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) 27.3 15.3 8.8 1.5 2.2

영업이익증가율(3Yr) 100.1 35.6 21.3 3.2 3.4

EBITDA증가율(3Yr) 53.4 28.1 18.9 4.0 3.4

순이익증가율(3Yr) 63.2 22.3 18.3 1.8 1.8

매출총이익율 (%) 8.7 10.6 12.8 9.0 10.7

영업이익률(%) 6.1 7.6 9.8 6.4 7.9

EBITDA마진(%) 8.2 9.9 12.2 8.8 10.3

순이익률 (%) 5.1 6.8 7.5 5.2 6.7

주요투자지표

(단위:원,배) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

Per share Data

EPS 2,901 3,848 4,493 3,063 4,057

BPS 11,874 16,024 20,830 23,536 27,211

DPS 500 500 500 500 500

Multiples(x,%)

PER 8.3 10.7 10.1 14.8 11.2

PBR 2.0 2.6 2.2 1.9 1.7

EV/ EBITDA 6.8 8.3 6.4 8.1 6.0

배당수익율 2.1 1.2 1.1 1.1 1.1

PCR 5.5 7.6 7.0 10.0 8.3

PSR 0.4 0.7 0.8 0.8 0.8

EV/IC 1.0 1.4 1.7 1.7 1.5

EV/(IC+투자자산) 0.6 1.1 1.4 1.3 1.2

재무건전성 (%)

부채비율 610.7 371.5 259.6 232.5 206.2

Net debt/Equity 59.6 33.0 5.5 n/a n/a

Net debt/EBITDA 157.5 97.0 16.2 n/a n/a

유동비율 93.8 96.5 97.0 102.6 109.8


이자비용/매출액 0.5 1.2 0.4 0.3 0.3

자산구조

투하자본(%) 59.5 71.4 65.1 57.5 50.5

현금+투자자산(%) 40.5 28.6 34.9 42.5 49.5

자본구조

차입금(%) 49.4 39.4 30.0 28.6 25.8

자기자본(%) 50.6 60.6 70.0 71.4 74.2



<표 5> 대우조선해양의 2Q11 Preview (단위 : 십억원)

당사 추정치

(IFRS 별도)


(K-GAAP 단독)


(K-GAAP 단독)


(IFRS 별도)


(K-GAAP 단독)

2011.06(E) 2011.06(E) 차이(%) 2010.06A 차이(%) 2011.03A 차이(%) 2011.06(E) 차이(%)

매출액 3,093.3 3,234.7 (4.4) 2,835.5 9.1 3,051.7 1.4 3,089.4 0.1

영업이익 363.7 342.0 6.3 195.5 86.1 420.5 (13.5) 271.6 33.9

순이익 254.9 256.8 (0.8) 141.3 80.4 238.7 6.8 219.5 16.1

이익률(%)

영업이익 11.8 10.6 6.9 13.8 8.8

순이익 8.2 7.9 5.0 7.8 7.1


영업이익 1.2 4.9 (2.0) 3.0

순이익 0.3 3.3 0.4 1.1


자료: 대우조선해양, KTB투자증권

대우조선해양 (042660) 2Q11 Preview: 전분기 대비 무난한 실적 전망

<표 6> 대우조선해양의 추정 실적 변경 요약(분기) (단위 : 십억원)


2011.06 2011.09 2011.12 2012.03 2011.06 2011.09 2011.12 2012.03 2011.06 2011.09 2011.12 2012.03

매출액 3,234.7 3,139.0 3,303.7 3,555.6 3,093.3 3,184.2 3,520.9 3,739.8 (4.4) 1.4 6.6 5.2

영업이익 342.0 276.3 247.4 330.7 363.7 335.9 405.3 348.3 6.3 21.5 63.8 5.3

영업이익률(%) 10.6 8.8 7.5 9.3 11.8 10.5 11.5 9.3 1.2 1.7 4.0 0.0

EBITDA 383.7 318.2 289.5 373.2 404.6 377.0 446.7 390.0 5.4 18.5 54.3 4.5

EBITDA이익률(%) 11.9 10.1 8.8 10.5 13.1 11.8 12.7 10.4 1.2 1.7 3.9 (0.1)

순이익 256.8 229.6 202.7 268.1 254.9 241.2 295.0 270.8 (0.8) 5.0 45.5 1.0


자료: 대우조선해양, KTB투자증권


- 2Q11 실적은 IFRS 별도 기준 매출액 3조 933억원(QoQ +1%), 영업이익

3,637억원(QoQ -14%), 순이익 2,549억원(QoQ +7%) 전망

- 전분기 대비 영업이익의 감소는 기타영업수익상 파생상품순이익(1Q11 609억원)을

미반영했기 때문

- 순이익 등은 지난 분기와 유사한 수준 예상

- 머스크로부터 18,000TEU 옵션분 10척 수주하였으며, 단기적으로 쉐브론의 고정식

플랫폼 등의 수주 모멘텀 존재하며, 하반기에도 LNG-FPSO 등의 수주모멘텀 존재.

중장기적으로는 에너지개발관련 사업 가시화 등의 모멘텀 예상

BUY




Earnings 유지



장기성장성



재무제표(대우조선해양)

대차대조표

(단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

유동자산 9,020.0 7,297.4 8,153.4 7,246.3 8,170.0

현금성자산 912.6 508.4 1,084.1 1,453.7 2,525.6

매출채권 4,315.8 4,311.8 4,787.8 3,841.0 3,660.4

재고자산 989.2 454.8 593.9 494.1 523.2

비유동자산 6,116.4 6,879.4 7,062.9 7,163.9 7,254.1

투자자산 2,105.3 2,800.7 2,944.9 2,944.9 2,944.9

유형자산 4,008.5 4,054.0 4,073.3 4,164.1 4,244.2

무형자산 2.6 24.6 44.6 54.9 65.0

자산총계 15,136.4 14,176.7 15,216.3 14,410.2 15,424.1

유동부채 9,392.9 8,124.4 8,393.9 7,003.1 7,233.0

매입채무 931.6 1,024.5 1,320.0 1,098.2 1,162.8

유동성이자부채 1,243.3 1,219.4 966.7 966.7 1,066.7

비유동부채 2,485.9 2,009.0 2,023.1 2,023.1 2,023.1

비유동이자부채 950.3 1,255.4 1,232.2 1,232.2 1,232.2

부채총계 11,878.8 10,133.5 10,417.0 9,026.2 9,256.1

자본금 962.0 962.0 962.0 962.0 962.0

자본잉여금 0.2 0.7 0.0 0.0 0.0

이익잉여금 1,461.4 2,145.5 3,764.5 4,349.2 5,133.2

자본조정 834.0 935.1 72.8 72.8 72.8

자기주식 (30.0) (30.0) (30.0) (30.0) (30.0)

자본총계 3,257.6 4,043.2 4,799.3 5,384.0 6,168.0

투하자본 8,023.4 8,662.3 9,197.1 8,646.5 8,469.4

순차입금 1,281.0 1,966.5 1,114.9 745.3 (226.6)

ROA 3.7 5.3 7.0 4.6 5.9

ROE 21.7 21.4 23.3 13.3 15.2

ROIC 7.6 9.2 12.3 8.1 9.8

현금흐름표

(단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

영업현금 (1,279.6) (124.9) 1,182.0 733.5 1,328.4

당기순이익 577.5 780.1 1,029.7 679.3 878.5

자산상각비 158.8 161.3 161.1 168.4 171.7

기타비현금성손익 26.3 213.4 156.1 0.0 (0.0)

운전자본증감 (2,042.1) (1,279.7) (164.9) (114.1) 278.2

매출채권감소(증가) (1,090.1) (1,306.4) (4,547.2) 946.8 180.6

재고자산감소(증가) 656.3 534.4 (139.1) 99.8 (29.1)

매입채무증가(감소) (11.6) 95.3 298.5 (221.8) 64.6

기타 (1,596.8) (603.0) 4,222.9 (938.9) 62.0

투자현금 (5.2) (405.3) (290.0) (270.1) (262.6)

단기투자자산감소 648.2 71.1 (14.4) (0.7) (0.7)

장기투자증권감소 (110.3) (33.5) (17.6) 0.0 0.0

설비투자 (505.5) (206.9) (219.8) (258.3) (250.8)

유무형자산감소 21.7 (20.3) (7.7) (11.1) (11.1)

재무현금 1,819.2 202.7 (343.0) (94.5) 5.5

차입금증가 1,918.2 380.3 (248.5) 0.0 100.0

자본증가 (94.5) (94.5) (94.5) (94.5) (94.5)

배당금지급 94.5 94.5 94.5 94.5 94.5

현금 증감 534.5 (327.5) 545.7 368.9 1,071.3

총현금흐름(Gross CF) 762.5 1,154.8 1,346.9 847.7 1,050.2

(-) 운전자본증가(감소) 544.6 (806.8) (183.7) (651.6) (267.3)

(-) 설비투자 505.5 206.9 219.8 258.3 250.8

(+) 자산매각 21.7 (20.3) (7.7) (11.1) (11.1)

Free Cash Flow (265.8) 1,734.4 1,303.1 1,229.9 1,055.6

(-) 기타투자 110.3 33.5 17.6 0.0 0.0

잉여현금 (376.2) 1,700.9 1,285.5 1,229.9 1,055.6



손익계산서

(단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

매출액 12,442.5 12,074.5 12,850.1 12,915.5 12,542.0

증가율 (Y-Y,%) 12.4 (3.0) 6.4 0.5 (2.9)

영업이익 684.5 1,011.1 1,449.8 926.8 1,074.8

증가율 (Y-Y,%) (33.6) 47.7 43.4 (36.1) 16.0

EBITDA 843.3 1,172.4 1,611.0 1,095.2 1,246.6

영업외손익 83.5 13.3 (90.3) (55.9) 51.5

순이자수익 0.3 4.7 13.0 (6.9) 43.3

외화관련손익 234.2 (35.0) (57.2) (49.1) 8.2

지분법손익 (69.1) 20.5 0.0 0.0 0.0

세전계속사업손익 768.1 1,024.3 1,359.6 870.8 1,126.3

당기순이익 577.5 780.1 1,029.7 679.3 878.5

증가율 (Y-Y,%) 43.8 35.1 32.0 (34.0) 29.3

NOPLAT 514.7 770.0 1,098.1 722.9 838.4

(+) Dep 158.8 161.3 161.1 168.4 171.7

(-) 운전자본투자 544.6 (806.8) (183.7) (651.6) (267.3)

(-) Capex 505.5 206.9 219.8 258.3 250.8

OpFCF (376.6) 1,531.2 1,223.1 1,284.6 1,026.6

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) 32.1 19.3 5.1 1.3 1.3

영업이익증가율(3Yr) n/a 48.8 12.0 10.6 2.1

EBITDA증가율(3Yr) n/a 37.7 11.0 9.1 2.1

순이익증가율(3Yr) 114.2 34.3 36.9 5.6 4.0

매출총이익율 (%) 7.9 11.6 14.2 10.0 11.6

영업이익률(%) 5.5 8.4 11.3 7.2 8.6

EBITDA마진(%) 6.8 9.7 12.5 8.5 9.9

순이익률 (%) 4.6 6.5 8.0 5.3 7.0

주요투자지표

(단위:원,배) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

Per share Data

EPS 3,017 4,076 5,380 3,549 4,590

BPS 17,007 20,997 24,843 27,844 31,888

DPS 500 500 500 500 500

Multiples(x,%)

PER 5.8 8.9 8.2 12.5 9.6

PBR 1.0 1.7 1.8 1.6 1.4

EV/ EBITDA 5.5 7.6 5.9 8.4 6.6

배당수익율 2.9 1.4 1.1 1.1 1.1

PCR 4.4 6.0 6.3 10.0 8.1

PSR 0.3 0.6 0.7 0.7 0.7

EV/IC 0.6 1.0 1.0 1.1 1.0

EV/(IC+투자자산) 0.5 0.8 0.8 0.8 0.7

재무건전성 (%)

부채비율 364.7 250.6 217.1 167.6 150.1

Net debt/Equity 39.3 48.6 23.2 13.8 n/a

Net debt/EBITDA 151.9 167.7 69.2 68.1 n/a

유동비율 96.0 89.8 97.1 103.5 113.0

이자보상배율 n/a n/a n/a 135.0 n/a

이자비용/매출액 0.5 0.9 0.7 0.7 0.7

자산구조

투하자본(%) 72.7 72.4 69.5 66.3 60.8

현금+투자자산(%) 27.3 27.6 30.5 33.7 39.2

자본구조

차입금(%) 40.2 38.0 31.4 29.0 27.2

자기자본(%) 59.8 62.0 68.6 71.0 72.8



<표 7> 현대미포조선의 2Q11 Preview (단위 : 십억원)

당사 추정치

(IFRS 별도)


(K-GAAP 단독)


(K-GAAP 단독)


(IFRS 별도)


(K-GAAP 단독)

2011.06(E) 2011.06(E) 차이(%) 2010.06A 차이(%) 2011.03A 차이(%) 2011.06(E) 차이(%)

매출액 1,037.4 1,065.2 (2.6) 941.5 10.2 1,040.6 (0.3) 1,054.8 (1.7)

영업이익 115.3 120.5 (4.3) 173.6 (33.6) 123.6 (6.7) 123.1 (6.3)

순이익 95.7 110.9 (13.7) 156.1 (38.7) 136.3 (29.7) 106.7 (10.3)

이익률(%)

영업이익 11.1 11.3 18.4 11.9 11.7

순이익 9.2 10.4 16.6 13.1 10.1


영업이익 (0.2) (7.3) (0.8) (0.6)

순이익 (1.2) (7.4) (3.9) (0.9)


자료: 현대미포조선, KTB투자증권

현대미포조선 (010620) 2Q11 Preview: 전분기 일회성 이익 차감시 전분기 수준 실적 전망

<표 8> 현대미포조선의 추정 실적 변경 요약(분기) (단위 : 십억원)


2011.06 2011.09 2011.12 2012.03 2011.06 2011.09 2011.12 2012.03 2011.06 2011.09 2011.12 2012.03

매출액 1,065.2 1,040.1 1,053.1 1,166.0 1,037.4 1,049.2 1,043.8 1,165.4 (2.6) 0.9 (0.9) (0.0)

영업이익 120.5 105.0 107.6 125.5 115.3 113.4 105.9 119.5 (4.3) 8.0 (1.6) (4.8)

영업이익률(%) 11.3 10.1 10.2 10.8 11.1 10.8 10.1 10.3 (0.2) 0.7 (0.1) (0.5)

EBITDA 130.6 114.5 117.1 134.9 126.6 124.3 117.0 130.8 (3.0) 8.6 (0.1) (3.1)

EBITDA이익률(%) 12.3 11.0 11.1 11.6 12.2 11.8 11.2 11.2 (0.0) 0.8 0.1 (0.4)

순이익 110.9 96.1 102.3 138.5 95.7 90.5 68.9 135.8 (13.7) (5.8) (32.7) (2.0)


자료: 현대미포조선, KTB투자증권


- 2Q11 실적은 IFRS별도 기준 매출액 1조 374억원(QoQ -0.3%), 영업이익

1,153억원(QoQ -7%), 순이익 957억원(QoQ -30%) 전망

- 전분기 대비 영업이익률 소폭 하락할 것으로 전망되나, 연간 가이던스인 11% 수준

달성에 무리 없을 전망

- 전분기 대비 순이익의 감소는 전분기 중 배당금수익(618억원)이라는 일회성 이익

발생했기 때문

- 조선업종 내 차선호주. 1) 2013년 이후 석유제품운반선(PC선, Product Carrier) 공급

감소에 대비한 수주문의 증가세 보이고 있으며, 2) 중형급 PC선의 운임 상승세 예상되기

때문. 글로벌 PC선 시장의 25% 이상 점유하고 있어 최대 수혜 예상

BUY




Earnings 유지



장기성장성



재무제표(현대미포조선)

대차대조표

(단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

유동자산 2,613.6 2,501.2 2,347.6 2,339.4 2,576.1

현금성자산 973.4 1,221.3 991.5 1,126.7 1,334.5

매출채권 705.3 562.8 593.8 534.6 589.9

재고자산 99.3 175.1 229.4 217.4 239.9

비유동자산 3,382.3 5,029.0 5,529.7 5,564.1 5,594.6

투자자산 2,839.7 4,454.4 4,866.9 4,866.9 4,866.9

유형자산 542.6 574.6 657.2 691.6 722.1

무형자산 0.0 0.0 5.6 5.6 5.6

자산총계 5,995.9 7,530.1 7,877.3 7,903.5 8,170.7

유동부채 2,850.8 2,635.9 2,405.9 2,088.2 1,965.0

매입채무 241.5 333.8 423.0 400.8 442.3

유동성이자부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 529.0 685.0 785.2 785.2 785.2

비유동이자부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 3,379.8 3,320.9 3,191.1 2,873.4 2,750.2

자본금 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

자본잉여금 212.3 217.7 89.5 89.5 89.5

이익잉여금 1,523.2 1,918.7 2,149.4 2,493.4 2,883.7

자본조정 780.6 1,972.8 2,347.3 2,347.3 2,347.3

자기주식 (61.9) (45.4) (45.4) (45.4) (45.4)

자본총계 2,616.1 4,209.2 4,686.2 5,030.1 5,420.5

투하자본 686.8 139.4 1,282.4 1,251.2 1,271.2

순차입금 (973.4) (1,221.3) (991.5) (1,126.7) (1,334.5)

ROA 5.7 6.7 5.1 5.1 5.6

ROE 15.5 13.3 8.8 8.3 8.6

ROIC 43.2 101.4 49.9 24.0 28.5

현금흐름표

(단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

영업현금 (324.1) 622.4 53.3 275.0 346.7

당기순이익 378.7 453.8 391.4 402.7 449.1

자산상각비 42.2 38.1 42.6 46.6 49.8

기타비현금성손익 (83.8) 88.6 (17.8) (0.0) 0.0

운전자본증감 (661.1) 41.9 (362.9) (174.3) (152.1)

매출채권감소(증가) (70.6) 142.5 (555.8) 59.3 (55.4)

재고자산감소(증가) 198.2 (75.8) (54.3) 12.0 (22.5)

매입채무증가(감소) (99.7) 92.3 89.2 (22.2) 41.5

기타 (689.1) (117.1) 158.0 (223.4) (115.8)

투자현금 835.3 (829.6) (216.3) (67.4) (80.3)

단기투자자산감소 849.3 (483.1) (63.5) 13.6 0.0

장기투자증권감소 (0.0) (252.2) (59.7) 0.0 0.0

설비투자 (33.1) (70.9) (93.4) (81.0) (80.3)

유무형자산감소 1.4 3.7 0.1 (0.0) (0.0)

재무현금 (96.5) (58.3) (68.6) (58.8) (58.8)

차입금증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본증가 (96.5) (58.3) (68.6) (58.8) (58.8)

배당금지급 96.5 58.3 68.6 58.8 58.8

현금 증감 414.7 (265.6) (231.6) 148.8 207.7

총현금흐름(Gross CF) 337.1 580.5 416.2 449.3 498.9

(-) 운전자본증가(감소) (54.0) (229.0) 111.9 (65.7) (10.5)

(-) 설비투자 33.1 70.9 93.4 81.0 80.3

(+) 자산매각 1.4 3.7 0.1 (0.0) (0.0)

Free Cash Flow 359.3 742.3 211.0 433.9 429.1

(-) 기타투자 0.0 252.2 59.7 0.0 0.0

잉여현금 359.3 490.1 151.4 433.9 429.1



손익계산서

(단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

매출액 3,711.0 3,739.2 4,170.9 4,250.2 4,209.1

증가율 (Y-Y,%) (2.5) 0.8 11.5 1.9 (1.0)

영업이익 387.1 546.6 458.2 390.2 460.3

증가율 (Y-Y,%) (27.9) 41.2 (16.2) (14.8) 17.9

EBITDA 429.4 584.6 500.8 436.8 510.0

영업외손익 113.0 45.8 46.9 126.1 115.5

순이자수익 79.4 65.1 96.0 36.6 42.6

외화관련손익 49.5 (19.6) (34.0) (16.6) 2.8

지분법손익 17.1 32.6 0.0 0.0 0.0

세전계속사업손익 500.2 592.3 505.2 516.3 575.8

당기순이익 378.7 453.8 391.4 402.7 449.1

증가율 (Y-Y,%) (27.1) 19.8 (13.7) 2.9 11.5

NOPLAT 293.1 418.7 355.1 304.4 359.0

(+) Dep 42.2 38.1 42.6 46.6 49.8

(-) 운전자본투자 (54.0) (229.0) 111.9 (65.7) (10.5)

(-) Capex 33.1 70.9 93.4 81.0 80.3

OpFCF 356.2 614.9 192.4 335.6 339.0

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) 16.7 9.5 3.1 4.6 4.0

영업이익증가율(3Yr) 20.8 14.6 (5.1) 0.3 (5.6)

EBITDA증가율(3Yr) 18.2 12.9 (4.8) 0.6 (4.4)

순이익증가율(3Yr) 17.0 (5.0) (9.0) 2.1 (0.3)

매출총이익율 (%) 12.6 16.9 13.2 11.5 13.3

영업이익률(%) 10.4 14.6 11.0 9.2 10.9

EBITDA마진(%) 11.6 15.6 12.0 10.3 12.1

순이익률 (%) 10.2 12.1 9.4 9.5 10.7

주요투자지표

(단위:원,배) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

Per share Data

EPS 18,933 22,689 19,571 20,136 22,454

BPS 130,804 210,461 234,029 251,227 270,743

DPS 3,000 3,500 3,000 3,000 3,000

Multiples(x,%)

PER 5.4 9.9 8.6 8.3 7.5

PBR 0.8 1.1 0.7 0.7 0.6

EV/ EBITDA 2.5 5.6 4.7 5.1 4.0

배당수익율 2.9 1.6 1.8 1.8 1.8

PCR 6.1 7.7 8.0 7.5 6.7

PSR 0.6 1.2 0.8 0.8 0.8

EV/IC 1.6 23.4 1.8 1.8 1.6

EV/(IC+투자자산) 0.3 0.7 0.4 0.4 0.3

재무건전성 (%)

부채비율 129.2 78.9 68.1 57.1 50.7

Net debt/Equity n/a n/a n/a n/a n/a

Net debt/EBITDA n/a n/a n/a n/a n/a

유동비율 91.7 94.9 97.6 112.0 131.1


이자비용/매출액 0.0 0.0 n/a n/a n/a

자산구조

투하자본(%) 15.3 2.4 18.0 17.3 17.0

현금+투자자산(%) 84.7 97.6 82.0 82.7 83.0

자본구조

차입금(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자기자본(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0



<표 9> 한진중공업의 2Q11 Preview (단위 : 십억원)

당사 추정치

(IFRS 별도)


(K-GAAP 단독)


(K-GAAP 단독)


(IFRS 별도)


(K-GAAP 단독)

2011.06(E) 2011.06(E) 차이(%) 2010.06A 차이(%) 2011.03A 차이(%) 2011.06(E) 차이(%)

매출액 532.0 520.7 2.2 758.4 (29.9) 523.6 1.6 699.4 (23.9)

영업이익 65.0 25.8 152.5 84.8 (23.3) 20.1 223.2 25.8 152.5

순이익 22.4 0.1 35,804.4 22.2 1.0 (26.3) 흑전 (15.1) n/a

이익률(%)

영업이익 12.2 4.9 11.2 3.8 3.7

순이익 4.2 0.0 2.9 (5.0) (2.2)


영업이익 7.3 1.0 8.4 8.5

순이익 4.2 1.3 9.2 6.4


자료: 한진중공업, KTB투자증권

한진중공업 (097230) 2Q11 Preview: 일회성 이익으로 흑자전환 예상

<표 10> 한진중공업의 추정 실적 변경 요약(분기) (단위 : 십억원)


2011.06 2011.09 2011.12 2012.03 2011.06 2011.09 2011.12 2012.03 2011.06 2011.09 2011.12 2012.03

매출액 520.7 557.1 600.9 620.6 532.0 555.0 582.6 634.4 2.2 (0.4) (3.0) 2.2

영업이익 25.8 35.1 33.3 29.3 65.0 24.4 47.9 48.4 152.5 (30.6) 43.9 65.0

영업이익률(%) 4.9 6.3 5.5 4.7 12.2 4.4 8.2 7.6 7.3 (1.9) 2.7 2.9

EBITDA 35.6 45.0 43.2 39.3 70.0 29.3 52.9 53.3 96.8 (34.7) 22.5 35.9

EBITDA이익률(%) 6.8 8.1 7.2 6.3 13.2 5.3 9.1 8.4 6.3 (2.8) 1.9 2.1

순이익 0.1 15.2 12.9 14.2 22.4 (8.5) 9.7 9.3 35,804.4 n.a (24.3) (34.7)


자료: 한진중공업, KTB투자증권


- 2Q11 실적은 IFRS 별도 기준 매출액 5,320억원(QoQ +2%), 영업이익 650억원

(QoQ +223%), 순이익 224억원(QoQ 흑자전환) 전망

- 파업 등의 영향으로 조선부문 매출 감소 예상되나, 건설부문의 매출 증가로 전사 매출은

전분기 수준 예상

- 영업이익의 증가는 울산공장 매각이익(450억원 추정)을 영업이익에 반영하였기

때문인데, 회계처리상 영업외로 분류될 경우 영업이익은 전분기 수준 예상. 또한 일회성

매각이익 제외할 경우 2Q에도 적자는 지속될 것으로 전망

- 수빅 조선소의 영업이익률 전분기 대비 둔화 예상되나, 1) 영도 정상화되는 모멘텀과 2)

북항배후부지에 대한 용도변경 결정고시 등의 모멘텀 존재

BUY




Earnings 유지


단기이익모멘텀 Negative

장기성장성



재무제표(한진중공업)

대차대조표

(단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

유동자산 3,578.7 2,994.4 3,056.6 3,968.3 4,593.4

현금성자산 1,126.8 967.5 941.2 1,371.7 1,909.2

매출채권 1,770.5 1,503.2 1,500.8 1,482.0 1,460.1

재고자산 266.5 173.4 177.5 164.9 162.5

비유동자산 3,316.3 3,288.6 3,216.2 3,217.4 3,220.2

투자자산 728.0 814.1 1,938.1 1,938.1 1,938.1

유형자산 2,588.3 2,474.5 1,264.7 1,265.5 1,267.9

무형자산 0.0 0.0 13.4 13.8 14.2

자산총계 6,895.0 6,283.1 6,272.8 7,185.7 7,813.6

유동부채 2,691.7 2,775.9 2,445.0 3,341.1 3,937.5

매입채무 231.7 387.9 369.1 220.5 245.4

유동성이자부채 1,588.8 1,860.3 1,488.9 1,488.9 1,488.9

비유동부채 2,122.0 1,488.5 1,832.1 1,832.1 1,832.1

비유동이자부채 1,802.7 1,194.6 1,489.8 1,489.8 1,489.8

부채총계 4,813.7 4,264.4 4,277.1 5,173.2 5,769.5

자본금 239.1 239.1 241.4 241.4 241.4

자본잉여금 644.4 644.4 644.4 644.4 644.4

이익잉여금 114.9 51.2 1,031.4 1,048.1 1,079.7

자본조정 1,082.9 1,084.0 78.5 78.5 78.5

자기주식 (1.2) (1.2) (1.2) (1.2) (1.2)

자본총계 2,081.3 2,018.6 1,995.7 2,012.5 2,044.1

투하자본 4,152.3 3,698.3 3,955.5 4,071.9 3,837.3

순차입금 2,264.8 2,087.4 2,037.4 1,607.0 1,069.5

ROA 0.8 (0.8) (0.0) 0.2 0.4

ROE 2.5 (2.5) (0.1) 0.8 1.6

ROIC 5.7 3.7 (2.0) 3.2 3.3

현금흐름표

(단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

영업현금 (195.8) 254.2 31.1 451.6 560.3

당기순이익 51.9 (51.7) (2.7) 16.7 31.6

자산상각비 54.3 42.0 25.1 20.0 20.0

기타비현금성손익 147.5 116.6 50.9 (0.0) 0.0

운전자본증감 (449.6) 147.4 (42.2) 414.9 508.7

매출채권감소(증가) (212.3) 261.2 (595.2) 18.8 21.9

재고자산감소(증가) 171.3 93.7 (12.4) 12.6 2.4

매입채무증가(감소) (194.8) 157.5 (16.3) (148.6) 24.9

기타 (213.8) (365.1) 581.7 532.2 459.5

투자현금 (173.9) (74.9) (7.8) (21.2) (22.7)

단기투자자산감소 37.6 (3.2) (2.0) 0.0 0.0

장기투자증권감소 (178.8) (42.5) (9.3) 0.0 0.0

설비투자 (30.5) (51.9) (16.5) (20.8) (22.3)

유무형자산감소 15.4 29.3 79.8 (0.4) (0.4)

재무현금 1,102.2 (341.8) (51.6) 0.0 0.0

차입금증가 1,106.5 (329.1) (56.5) 0.0 0.0

자본증가 (5.0) (11.9) 4.9 0.0 0.0

배당금지급 4.7 11.9 0.0 0.0 0.0

현금 증감 732.4 (162.5) (28.2) 430.4 537.6

총현금흐름(Gross CF) 253.8 106.8 73.3 36.7 51.6

(-) 운전자본증가(감소) 234.7 (446.9) 51.2 115.2 (237.4)

(-) 설비투자 30.5 51.9 16.5 20.8 22.3

(+) 자산매각 15.4 29.3 79.8 (0.4) (0.4)

Free Cash Flow 3.9 531.1 85.4 (99.7) 266.3

(-) 기타투자 178.8 42.5 9.3 0.0 0.0

잉여현금 (174.9) 488.7 76.1 (99.7) 266.3



손익계산서

(단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

매출액 3,227.6 2,755.9 2,193.1 2,447.2 2,626.6

증가율 (Y-Y,%) (16.1) (14.6) (20.4) 11.6 7.3

영업이익 460.9 201.4 157.4 166.0 166.2

증가율 (Y-Y,%) (9.7) (56.3) (21.9) 5.5 0.2

EBITDA 515.2 243.4 182.5 185.9 186.2

영업외손익 (357.6) (264.5) (151.8) (144.5) (125.7)

순이자수익 (138.0) (157.6) (151.5) (148.0) (125.1)

외화관련손익 (102.3) (16.0) 1.1 3.5 (0.6)

지분법손익 (83.5) (32.8) 0.0 0.0 0.0

세전계속사업손익 103.3 (63.1) 5.6 21.5 40.5

당기순이익 51.9 (51.7) (2.7) 16.7 31.6

증가율 (Y-Y,%) (17.6) 적전 적지 흑전 88.8

NOPLAT 231.5 146.0 (77.5) 129.4 129.6

(+) Dep 54.3 42.0 25.1 20.0 20.0

(-) 운전자본투자 234.7 (446.9) 51.2 115.2 (237.4)

(-) Capex 30.5 51.9 16.5 20.8 22.3

OpFCF 20.6 583.1 (120.1) 13.4 364.7

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) n/a 24.0 (17.1) (8.8) (1.6)

영업이익증가율(3Yr) n/a 20.3 (32.4) (28.9) (6.2)

EBITDA증가율(3Yr) n/a 21.5 (31.3) (28.8) (8.6)

순이익증가율(3Yr) n/a n/a n/a (31.4) n/a

매출총이익율 (%) 18.3 12.0 9.3 11.0 11.3

영업이익률(%) 14.3 7.3 7.2 6.8 6.3

EBITDA마진(%) 16.0 8.8 8.3 7.6 7.1

순이익률 (%) 1.6 (1.9) (0.1) 0.7 1.2

주요투자지표

(단위:원,배) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

Per share Data

EPS 1,076 (1,072) (57) 347 655

BPS 43,129 41,804 41,052 41,391 42,037

DPS 250 0 0 0 0

Multiples(x,%)

PER 20.9 n/a n/a 97.6 51.7

PBR 0.5 0.9 0.8 0.8 0.8

EV/ EBITDA 6.5 16.1 20.1 17.4 14.5

배당수익율 1.1 0.0 n/a n/a n/a

PCR 4.3 17.1 22.3 44.6 31.7

PSR 0.3 0.7 0.7 0.7 0.6

EV/IC 0.5 0.6 0.9 0.8 0.7

EV/(IC+투자자산) 0.5 0.5 0.6 0.5 0.5

재무건전성 (%)

부채비율 231.3 211.3 214.3 257.1 282.3

Net debt/Equity 108.8 103.4 102.1 79.9 52.3

Net debt/EBITDA 439.6 857.5 1,116.5 864.4 574.4

유동비율 133.0 107.9 125.0 118.8 116.7

이자보상배율 3.3 1.3 1.0 1.1 1.3

이자비용/매출액 5.6 7.0 8.3 7.3 6.8

자산구조

투하자본(%) 69.1 67.5 57.9 55.2 49.9

현금+투자자산(%) 30.9 32.5 42.1 44.8 50.1

자본구조

차입금(%) 62.0 60.2 59.9 59.7 59.3

자기자본(%) 38.0 39.8 40.1 40.3 40.7



▶ Compliance Notice

당 사는 본 자료를 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

당 사는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

본 자료의 조사분석담당자는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목과 관련된 재산적 이해관계가 없습니다.

본 자료의 조사분석담당자는 어떠한 외부 압력이나 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여 작성하였습니다.

당 사는 동 종목에 대해 자료작성일 기준 유가증권 발행(DR, CB, IPO, 시장조성 등)과 관련하여 지난6개월 주간사로 참여하지 않았습니다.

▶ 투자등급 관련사항

아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍSTRONG BUY : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상~+50%미만.

ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 +5%이상∼ +15%미만.

ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 +5%미만.

동 조사분석자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장 대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으로, 개별 종목에 대한 투자의견과 다를 수 있음.

ㆍOverweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우

ㆍNeutral: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우

ㆍUnderweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 하회할 것으로 예상되는 경우

주) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치

▶ 최근 2년간 투자등급 및 목표주가 변경내용

◎ 현대중공업(009540)

일자 2009.07.27 2009.09.10 2009.09.30 2009.10.30 2009.11.24 2010.01.08

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY

목표주가 280,000원 280,000원 250,000원 210,000원 210,000원 210,000원

일자 2010.01.29 2010.03.18 2010.03.30 2010.04.23 2010.05.17 2010.05.26


목표주가 210,000원 210,000원 280,000원 300,000원 300,000원 300,000원

일자 2010.06.30 2010.07.22 2010.08.09 2010.10.01 2010.10.29 2010.11.02


목표주가 300,000원 300,000원 300,000원 390,000원 390,000원 450,000원

일자 2010.11.29 2010.11.29 2011.01.07 2011.01.28 2011.02.10 2011.03.21


목표주가 450,000원 450,000원 570,000원 570,000원 570,000원 650,000원

일자 2011.03.31 2011.05.02 2011.05.11 2011.06.08 2011.06.13 2011.06.28


목표주가 650,000원 650,000원 650,000원 650,000원 650,000원 650,000원

◎ 삼성중공업 (010140)

일자 2009.07.29 2009.09.30 2009.11.04 2009.11.24 2010.01.08 2010.01.28

투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD

목표주가 33,000원 31000원 27,000원 27,000원 27,000원 27,000원

일자 2010.03.30 2010.05.06 2010.05.17 2010.06.30 2010.07.29 2010.10.01

투자의견 HOLD HOLD BUY BUY BUY BUY

목표주가 29,000원 29,000원 29,000원 29,000원 29,000원 34,000원

일자 2010.11.04 2011.01.07 2011.01.28 2011.02.10 2011.03.31 2011.05.11


목표주가 40,000원 46,000원 53,000원 53,000원 53,000원 56,000원

일자 2011.05. 2011.06.08 2011.06.13 2011.06.28 투자의견 BUY BUY BUY BUY 목표주가 56,000원 56,000원 56,000원 56,000원

◎ 대우조선해양 (042660)

일자 2009.07.31 2009.09.30 2009..11.17 2009.11.24 2010.01.08 2010.02.09

투자의견 BUY HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD

목표주가 30,000원 23,000원 19,000원 19,000원 19,000원 19,000원

일자 2010.03.30 2010.05.18 2010.06.30 2010.08.05 2010.10.01 2010.10.21

투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD BUY

목표주가 23,000원 23,000원 23,000원 23,000원 30,000원 35,000원



일자 2011.01.07 2011.02.01 2011.02.10 2011.03.31 2011.05.11 2011.06.08


목표주가 47,000원 47,000원 47,000원 47,000원 54,000원 54,000원

일자 2011.06.13 2011.06.28 투자의견 BUY BUY 목표주가 54,000원 54,000원

◎ 현대미포조선 (010620)

일자 2009.07.29 2009.09.30 2009.10.30 2009.11.24 2010.01.08 2010.01.29


목표주가 180,000원 160,000원 120,000원 120,000원 120,000원 130,000원

일자 2010.03.30 2010.04.29 2010.06.30 2010.07.26 2010.07.27 2010.08.09

투자의견 HOLD HOLD BUY BUY BUY BUY

목표주가 170,000원 170,000원 170,000원 220,000원 220,000원 220,000원

일자 2010.10.01 2010.11.02 2011.01.07 2011.01.28 2011.02.10 2011.03.31


목표주가 240,000원 240,000원 290,000원 290,000원 290,000원 290,000원

일자 2011.05.06 2011.06.08 2011.06.13 2011.06.28 투자의견 BUY BUY BUY BUY 목표주가 290,000원 290,000원 290,000원 290,000원

◎ 한진중공업 (097230)

일자 2009.08.17 2009.09.30 2009.11.17 2009.11.24 2010.01.08 2010.03.30

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY HOLD

목표주가 40,000원 38,000원 28,000원 28,000원 28,000원 28,000원

일자 2010.05.18 2010.06.30 2010.08.17 2010.10.01 2010.11.02 2010.11.16

투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD BUY BUY

목표주가 28,000원 28,000원 33,000원 37,000원 48,000원 48,000원

일자 2011.01.07 2011.02.08 2011.02.10 2011.03.31 2011.05.31 2011.06.08


목표주가 48,000원 48,000원 48,000원 43,000원 43,000원 43,000원

일자 2011.06.13 2011.06.28 투자의견 BUY BUY 목표주가 43,000원 43,000원

▶ 최근 2년간 목표주가 변경추이

◎ 현대중공업 (009540) ◎ 삼성중공업 (010140)

(원)

-

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11

현대중공업 주가 목표주가 (원)

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000


삼성중공업 주가 목표주가



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◎ 대우조선해양 (042670) ◎ 현대미포조선 (010620)

(원)

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000


대우조선해양 주가 목표주가 (원)

-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000


현대미포조선 주가 목표주가

◎ 한진중공업 (097230)

(원)

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000


한진중공업 주가 목표주가

2q11 조선 프리뷰 2 - naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2011. 6. 28. ·...

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