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大消费行业

谨慎推荐（维持）

19 年整体业绩稳增长，医药生物公司盈利水平靠前

风险评级：中高风险大消费新三板系列研究第 3 期

2020 年 5 月 26 日

魏红梅 SAC执业证书编号： S0340513040002 电话：0769-22119410 邮箱：[email protected] 分析师：黄秀瑜 S0340512090001 电话：0769-22119455 邮箱：[email protected] 研究助理：张孝鹏 S0340118060029 电话：0769-22119416 邮箱：[email protected] 研究助理：雷国轩 S0340119070037 电话：0769-23320072 邮箱：[email protected]

投资要点：

◼ 截至目前数据19年大消费行业农林牧渔板块业绩最好。截至5月25

日，根据wind，新三板大消费行业近八成公司公布了2019年年报。以目

前公布了年报的公司为样本，经统计，大消费行业整体2019年的收入和

净利润均实现10%左右的稳步增长。农林牧渔、医药生物、批发零售板

块的净利润均实现同比增长，其中农林牧渔的净利润同比大幅增长50%

以上，表现最突出。而食品饮料、纺织服装、餐饮酒店板块的净利润则

同比下滑。2019年归母净利润实现同比增长的公司家数占比为54%。

◼ 截至目前数据八成新三板大消费公司处于低盈利水平。我们把归母

净利润水平在5000万元以上的新三板公司认为是盈利能力相对较强的

公司。在已披露2019年报的公司中，其中盈利能力相对较强的公司仅占

比6.65%。具体而言，归母净利润在2亿元以上的公司占比仅0.72%；在1

亿元-2亿元的公司占比1.33%；在5000万元-1亿元的公司占比4.61%。而

50%的公司归母净利润集中在0-2000万元区间，另外近30%为亏损。

◼ 盈利水平靠前的公司中医药生物公司占比最多。截至目前已披露

2019年年报的大消费行业归母净利润前100家公司中，属于医药生物公

司的有34家，批发零售公司有23家，食品饮料公司有21家，农林牧渔公

司有16家，纺织服装公司有5家，餐饮酒店公司仅有1家，医药生物公司

占比约三成。而归母净利润前十大公司中，医药生物公司占比则为50%。

◼ 天地壹号（832898.OC）：实现快速而稳健增长。公司是国内醋饮料行

业龙头企业，主营的苹果醋饮料近五年的营业收入占比均在90%以上，

而且在近三年的占比呈逐年上升的趋势，主营突出。2019年实现营业总

收入25.85亿元，同比增长22.37%；实现归母净利润4亿元，同比增长

16.38%。业绩稳健增长的主要原因系货品销量增加的影响。

◼ 宏源药业（831265.OC）：2019年业绩大幅增长。公司所属行业为医药

制造业，主营医药中间体及原料药、有机化学原料、医药制剂等产品研

发、生产和销售。公司产品种类相对较多，而多年来医药中间体及原料

药和有机化学原料是两大主要业务，其中医药中间体及原料药的营收占

比约60%。2019年实现营业总收入15.74亿元，同比增长18.46%；实现归

母净利润3.14亿元，同比大幅增长2493.83%。归母净利润同比大幅增长

的主要原因在于毛利率大幅提升，以及投资收益大幅增加的影响。

◼ 风险提示。全球新冠疫情持续扩散；宏观经济增速下滑，消费需求受

到抑制；企业研发、生产推进不及预期；企业市场开拓不及预期；行

业政策风险；产品质量风险等。

专题研究

行业研究

证券研究报告

大消费新三板系列研究第 3 期

2 请务必阅读末页声明。

目录

1．截至目前数据 19 年大消费行业农林牧渔板块业绩最好 .......................................................................... 3

2．截至目前数据八成新三板大消费公司处于低盈利水平 ................................................................................. 4

3．盈利水平靠前的公司中医药生物公司占比最多 ............................................................................................... 5

4. 天地壹号（832898.OC）：实现快速而稳健增长 .............................................................................................. 9

5. 宏源药业（831265.OC）：2019 年业绩大幅增长 ........................................................................................... 11

6. 风险提示............................................................................................................................................................... 14

插图目录

图 1：大消费行业业绩增长公司占比情况 ...................................................................................................... 4

图 2：大消费子行业业绩增长公司占比情况 .................................................................................................. 4

图 3：天地壹号营收构成（亿元） ................................................................................................................ 10

图 4：天地壹号分产品营收占比（%） ......................................................................................................... 10

图 5：天地壹号近五年营收和净利润 ............................................................................................................ 10

图 6：天地壹号近五年营收和净利润同比增速 ............................................................................................ 10

图 7：天地壹号近五年毛利率和净利率 ........................................................................................................ 11

图 8：天地壹号近五年期间费用率 ................................................................................................................ 11

图 9：宏源药业营收构成（亿元） ................................................................................................................ 13

图 10：宏源药业分产品营收占比（%） ....................................................................................................... 13

图 11：宏源药业近五年营业收入 .................................................................................................................. 13

图 12：宏源药业近五年归母净利润 .............................................................................................................. 13

图 13：宏源药业近五年毛利率和净利率 ...................................................................................................... 13

图 14：宏源药业近五年期间费用率 .............................................................................................................. 13

表格目录

表 1：新三板大消费及各行业 2019 年报业绩情况 ........................................................................................ 3

表 2：新三板大消费公司 2019 年归母净利润情况 ........................................................................................ 4

表 3：新三板大消费公司 2019 年归母净利润在 5000 万元以上（含 5000 万元）的行业分布 ............... 5

表 4：截至目前新三板大消费行业 2019 年归母净利润前十大公司 ........................................................... 8

表 5：2019 年归母净利润前十大新三板大消费公司主营业务简况 ............................................................ 8

表 6：天地壹号 2019 年年报前十大股东 ........................................................................................................ 9

表 7：宏源药业 2019 年年报前十大股东 ...................................................................................................... 12



1．截至目前数据 19 年大消费行业农林牧渔板块业绩最好

我们最新统计的新三板（包括创新层和基础层）大消费行业包括医药生物、食品饮料、

批发零售、农林牧渔、纺织服装、餐饮酒店等 6 个行业共 1263 家公司。截至 5月 25 日，

根据 wind，1263 家公司中共有 977 家公布了 2019 年年报业绩，占比 77%，以下统计以

这 977家公司为样本。

大消费行业 2019 年整体业绩稳步增长，农林牧渔表现最好。经统计，大消费行业 2019

年实现营业收入合计 2811.34亿元，同比增长 8.38%；归母净利润合计 110.35 亿元，同

比增长 11.71%；净利率为 3.93%。其中医药生物行业实现营业收入 417.09 亿元，同比

增长 12.05%；归母净利润 40.53 亿元，同比增长 20.15%；净利率为 9.72%。食品饮料行

业实现营业收入 599.8 亿元，同比增长 17%；归母净利润 19.56亿元，同比下降 7.82%；

净利率为 3.26%。批发零售行业实现营业收入 1354.75 亿元，同比增长 3.64%；归母净

利润 27.67亿元，同比增长 9.67%；净利率为 2.04%。农林牧渔行业实现营业收入 264.88

亿元，同比增长 17.16%；归母净利润 16.34亿元，同比增长 52.84%；净利率为 6.17%。

纺织服装行业实现营业收入 139.19 亿元，同比下降 0.32%；归母净利润 6.05 亿元，同

比下降 12.5%；净利率为 4.35%。餐饮酒店行业实现营业收入 35.64亿元，同比下降 1.77%；

归母净利润 19.38 亿元，同比下降 80.37%；净利率为 0.54%。

大消费行业整体 2019年的收入和净利润均实现 10%左右的稳步增长。农林牧渔、医药生

物、批发零售板块的净利润均实现同比增长，其中农林牧渔的净利润同比大幅增长 50%

以上，表现最突出。而食品饮料、纺织服装、餐饮酒店板块的净利润则同比下滑。其中

餐饮酒店的下滑幅度显著，主要是由于个别公司望湘园、胜高股份 2019 年均出现较大

亏损从而对行业整体造成拖累。

表 1：新三板大消费及各行业 2019 年报业绩情况

行业已披露 2019 年报

公司家数

2019 年营业收入

(亿元) YOY

2019年归母净利润

(亿元) YOY

医药生物 245 417.09 12.05% 40.53 20.15%

食品饮料 192 599.80 17.00% 19.56 -7.82%

批发零售 300 1354.75 3.64% 27.67 9.67%

农林牧渔 131 264.88 17.16% 16.34 52.84%

纺织服装 88 139.19 -0.32% 6.05 -12.50%

餐饮酒店 21 35.64 -1.77% 19.38 -80.37%

大消费行业 977 2811.34 8.38% 110.35 11.71%

资料来源：wind，东莞证券研究所

行业内归母净利润实现同比增长的公司占比略高于一半。就大消费行业整体而言，2019

年归母净利润实现同比增长的公司家数占比为 54%。就各个子行业而言，归母净利润实

现同比增长的公司家数占比由高到低依次为：农林牧渔（60%）、医药生物（59%）、餐

饮酒店（52%）、食品饮料（51%）、批发零售（51%）、纺织服装（47%）。由此可见，

新三板大消费各行业中 2019 年净利润实现同比增长的公司家数占比基本为略高于 50%，

说明即使同一行业里各公司间的经营业绩还是存在较大的差异，其中农林牧渔公司整体



的盈利情况相对稍好。

2．截至目前数据八成新三板大消费公司处于低盈利水平

50%新三板大消费公司 2019 年归母净利润集中在 0-2000 万元区间，近 30%亏损。我们

把归母净利润水平在 5000 万元以上的新三板公司认为是盈利能力相对较强的公司。在

已披露 2019年报的 977 家公司中，其中盈利能力相对较强的公司仅占比 6.65%。具体而

言，归母净利润在 2亿元以上的公司有 7 家，占比仅 0.72%；在 1 亿元-2亿元的公司有

13 家，占比 1.33%；在 5000 万元-1 亿元的公司有 45 家，占比 4.61%。而 80%的公司盈

利水平在 2000 万元以下甚至亏损，具体而言，归母净利润在 0-2000 万元的公司有 495

家，占比 50.67%；业绩亏损的公司有 285 家，占比 29.17%。此外，归母净利润在 2000

万元-5000 万元的公司有 137 家，占比 14.02%。

2019 年归母净利润在 5000 万以上的公司中属于医药生物行业的占比 40%。在我们统计

的新三板大消费行业公司中，2019 年归母净利润在 5000万元以上（含 5000万元）的公

司共有 65 家。这 65家公司按照行业分类，属于医药生物行业的公司有 26 家，占比 40%；

图 1：大消费行业业绩增长公司占比情况图 2：大消费子行业业绩增长公司占比情况

资料来源：wind，东莞证券研究所资料来源： wind，东莞证券研究所

表 2：新三板大消费公司 2019 年归母净利润情况

2019 年归母净利润范围新三板大消费公司家数占比

2 亿元以上 7 0.72%

1 亿元-2 亿元 13 1.33%

5000 万元-1 亿元 45 4.61%

2000 万元-5000 万元 137 14.02%

0 元-2000 万元 495 50.67%

亏损 285 29.17%




属于批发零售行业的有 13家，占比 20%；属于食品饮料行业的有 11 家，占比 16.92%；

属于农林牧渔行业的有 11家，占比 16.92%；属于纺织服装行业的有 3 家，占比 4.62%；

属于餐饮酒店行业的仅有 1 家，占比 1.54%。

3．盈利水平靠前的公司中医药生物公司占比最多

表 3：新三板大消费公司 2019 年归母净利润在 5000 万元以上（含 5000 万元）的行业分布

行业新三板大消费公司家数占比

医药生物 26 40.00%

食品饮料 11 16.92%

批发零售 13 20.00%

农林牧渔 11 16.92%

纺织服装 3 4.62%

餐饮酒店 1 1.54%


2019 年归母净利润前 100 家公司中，医药生物公司占比约三成。截至目前已披露 2019

年年报的大消费行业归母净利润前 100 家公司中，属于医药生物公司有 34 家，批发零

售公司有 23家，食品饮料公司有 21家，农林牧渔公司有 16家，纺织服装公司有 5家，

餐饮酒店公司仅有 1家。

表 5：2019 年归母净利润前 100 家新三板大消费公司

证券代码证券简称 2019 年营收

（亿元） YOY

2019 年归母净

利润（亿元） YOY 所属行业

831550.OC 成大生物 16.77 20.59% 7.20 14.85% 医药生物

832898.OC 天地壹号 25.85 22.37% 4.00 16.38% 食品饮料

831265.OC 宏源药业 15.74 18.46% 3.14 2493.83% 医药生物

430005.OC 原子高科 11.36 14.05% 2.55 13.56% 医药生物

870447.OC 柯菲平 7.74 3.37% 2.50 11.28% 医药生物

831200.OC 巨正源 19.85 -40.35% 2.23 114.00% 批发零售

835281.OC 翰林汇 208.36 25.77% 2.05 3.41% 批发零售

832737.OC 恒信玺利 18.49 11.47% 1.74 -28.12% 批发零售

430225.OC 伊禾农品 30.33 38.92% 1.68 5.72% 农林牧渔

834915.OC 津同仁堂 7.45 11.82% 1.51 5.59% 医药生物

871329.OC 丰润生物 17.17 18.93% 1.50 89.18% 食品饮料

834971.OC 三元生物 0.00% 1.37 115.00% 食品饮料

872757.OC 晋龙股份 6.56 9.25% 1.28 96.51% 农林牧渔

872093.OC 大地牧业 6.95 50.53% 1.18 77.93% 农林牧渔

832834.OC 林江股份 4.01 56.81% 1.15 75.45% 医药生物

837090.OC 泛谷药业 7.25 20.95% 1.14 93.85% 批发零售

831243.OC 晓鸣农牧 5.39 40.59% 1.11 586.12% 农林牧渔



831888.OC 垦丰种业 13.80 -16.43% 1.06 -31.71% 农林牧渔

830946.OC 森萱医药 5.07 31.71% 1.06 125.32% 医药生物

833374.OC 东方股份 14.41 11.05% 1.03 10.13% 批发零售

833260.OC 万辰生物 4.51 31.57% 0.92 165.38% 农林牧渔

833266.OC 生物谷 5.58 1.38% 0.91 26.19% 医药生物

832021.OC 安谱实验 4.97 9.45% 0.90 10.55% 批发零售

833532.OC 福慧达 16.26 6.30% 0.90 10.57% 批发零售

836645.OC 三瑞农科 1.77 12.71% 0.89 14.33% 农林牧渔

870877.OC 星星服装 8.13 23.81% 0.88 100.37% 纺织服装

831568.OC 张铁军 6.49 -29.72% 0.84 -49.20% 批发零售

430017.OC 星昊医药 0.00% 0.83 62.23% 医药生物

832996.OC 民生科技 5.20 47.45% 0.83 148.42% 医药生物

835609.OC 港龙股份 9.68 -1.16% 0.82 6.42% 纺织服装

831878.OC 先锋科技 4.54 -1.72% 0.82 24.04% 医药生物

870307.OC 传味股份 4.72 51.07% 0.81 412.83% 农林牧渔

871336.OC 裕龙农牧 2.46 137.30% 0.80 1018.02% 农林牧渔

872387.OC 青岛食品 4.83 1.96% 0.75 12.28% 食品饮料

835124.OC 泰坦科技 11.44 23.60% 0.74 23.68% 医药生物

430335.OC 华韩整形 8.04 16.15% 0.74 1315.62% 医药生物

831187.OC 创尔生物 3.03 41.22% 0.73 9.16% 医药生物

835939.OC 君亭酒店 3.82 11.87% 0.72 20.01% 餐饮酒店

831253.OC 东进农牧 4.96 6.62% 0.70 1993.87% 食品饮料

872070.OC 环球股份 1.23 -20.44% 0.70 925.08% 纺织服装

872841.OC 广西百菲 2.83 254.92% 0.69 1536.41% 食品饮料

833764.OC 斯达电气 11.80 15.00% 0.67 55.57% 批发零售

838641.OC 合佳医药 6.78 26.91% 0.67 27.43% 医药生物

832559.OC 熊猫乳品 6.04 0.35% 0.67 -29.70% 食品饮料

832126.OC 康乐药业 4.87 -4.48% 0.66 48.80% 医药生物

830793.OC 阿拉丁 2.10 26.05% 0.64 19.24% 医药生物

839729.OC 永顺生物 3.31 -15.15% 0.63 -38.64% 医药生物

837344.OC 三元基因 2.78 -7.54% 0.60 3.43% 医药生物

836800.OC 海钰生物 2.56 16.71% 0.59 18.68% 食品饮料

832566.OC 梓橦宫 3.52 26.93% 0.59 38.19% 医药生物

837129.OC 太阳股份 21.10 35.85% 0.58 9.45% 食品饮料

838651.OC 谷实农牧 10.10 6.46% 0.57 642.15% 食品饮料

833302.OC 羌山农牧 3.01 51.34% 0.57 337.54% 农林牧渔

838410.OC 晶珠藏药 2.07 27.68% 0.56 36.60% 医药生物

838549.OC 金博士 1.55 84.90% 0.56 441.29% 农林牧渔

833585.OC 千叶珠宝 12.73 5.83% 0.55 0.31% 批发零售

831173.OC 泰恩康 4.96 -3.40% 0.55 -26.25% 批发零售

836475.OC 华士食品 25.50 9.63% 0.55 7.58% 批发零售

836433.OC 大唐药业 2.25 33.26% 0.54 34.59% 医药生物

838278.OC 海光药业 2.06 22.22% 0.53 78.39% 医药生物

835961.OC 名品世家 8.43 11.41% 0.52 29.75% 批发零售



2019 年归母净利润前十大公司中，医药生物公司占比 50%。截至目前已披露 2019 年年

报的大消费行业归母净利润前十大公司中，有 5 家医药生物公司，分别为：成大生物（7.2

亿元）、宏源药业（3.14亿元）、原子高科（2.55亿元）、柯菲平（2.5亿元）、津同

834839.OC 之江生物 2.59 15.39% 0.52 -17.33% 医药生物

831827.OC 宝来利来 2.67 17.82% 0.51 183.25% 医药生物

836262.OC 科源制药 3.12 14.78% 0.50 76.93% 医药生物

839030.OC 闽雄生物 2.88 -0.26% 0.50 1187.48% 食品饮料

838030.OC 德众股份 19.08 8.66% 0.49 29.99% 批发零售

838798.OC 瑞星时光 5.15 34.81% 0.49 50.33% 批发零售

835037.OC 环球药业 3.37 6.59% 0.49 31.11% 医药生物

833704.OC 千里马 28.07 3.62% 0.48 -3.74% 批发零售

833429.OC 康比特 3.61 14.18% 0.47 -35.12% 食品饮料

835852.OC 伊普诺康 1.99 27.18% 0.47 57.53% 医药生物

832735.OC 德源药业 3.10 21.12% 0.47 30.40% 医药生物

430623.OC 箭鹿股份 5.52 -4.21% 0.47 -7.72% 纺织服装

837242.OC 建邦股份 3.81 -13.31% 0.47 -19.68% 批发零售

834414.OC 源耀农业 135.86 39.28% 0.47 17.66% 食品饮料

832982.OC 锦波生物 1.56 21.77% 0.46 5.84% 医药生物

833936.OC 百味佳 3.69 -2.92% 0.46 -2.30% 食品饮料

873331.OC 东海长城 52.98 -7.74% 0.46 29.84% 批发零售

831672.OC 莲池医院 2.65 16.54% 0.45 26.72% 医药生物

831057.OC 多普泰 4.45 11.33% 0.45 27.47% 医药生物

831087.OC 秋乐种业 3.26 17.37% 0.44 71.05% 农林牧渔

873033.OC 康远股份 7.18 15.40% 0.44 71.62% 食品饮料

835354.OC 格润牧业 3.39 14.66% 0.43 12.42% 食品饮料

832783.OC 恒源食品 6.27 -33.14% 0.43 -49.74% 食品饮料

872940.OC 快乐番薯 2.80 76.54% 0.43 77.79% 食品饮料

833784.OC 美福润 4.59 -13.26% 0.43 19.71% 批发零售

832139.OC 沃田集团 2.30 5.93% 0.43 1.53% 农林牧渔

832910.OC 伊赛牛肉 27.17 36.96% 0.43 -59.09% 食品饮料

833176.OC 桂林五洲 1.60 0.70% 0.42 -61.54% 批发零售

833211.OC 海欣药业 2.85 5.40% 0.42 -13.80% 医药生物

839884.OC 大牧汗 4.78 22.90% 0.41 23.35% 食品饮料

834282.OC 前程股份 11.25 10.28% 0.40 159.61% 批发零售

832942.OC 名品彩叶 1.21 0.10% 0.40 -20.70% 农林牧渔

834794.OC 咸亨股份 1.46 1.97% 0.39 12.88% 食品饮料

834898.OC 株百股份 19.74 -4.87% 0.39 4.00% 批发零售

873017.OC 渝欧股份 18.61 20.14% 0.39 170.20% 批发零售

832076.OC 泰鹏环保 3.01 1.07% 0.39 122.30% 纺织服装

872868.OC 四零七 2.55 20.05% 0.39 16.27% 医药生物

837403.OC 康农种业 1.15 23.11% 0.38 39.96% 农林牧渔

834982.OC 远东国兰 1.29 25.97% 0.37 111.12% 农林牧渔




仁堂（1.51亿元）；3家批发零售公司，分别为：巨正源（2.23 亿元）、翰林汇（2.05

亿元）、恒信玺利（1.74 亿元）；1 家食品饮料公司：天地壹号（4 亿元）；1 家农林

牧渔公司：伊禾农品（1.68 亿元）。

2019 年归母净利润前十大新三板大消费公司中，净利率在 20%以上的公司有成大生物、

柯菲平、津同仁堂、原子高科；净利率在 10%-20%之间的公司有宏源药业、天地壹号、

巨正源。相对而言，恒信玺利、伊禾农品、翰林汇的净利率水平较低，不到 10%。

表 4：截至目前新三板大消费行业 2019 年归母净利润前十大公司

证券代码证券简称 2019 年营收

（亿元） YOY

2019 年归母净

利润（亿元） YOY 所属行业

831550.OC 成大生物 16.77 20.59% 7.20 14.85% 医药生物

832898.OC 天地壹号 25.85 22.37% 4.00 16.38% 食品饮料

831265.OC 宏源药业 15.74 18.46% 3.14 2493.83% 医药生物

430005.OC 原子高科 11.36 14.05% 2.55 13.56% 医药生物

870447.OC 柯菲平 7.74 3.37% 2.50 11.28% 医药生物

831200.OC 巨正源 19.85 -40.35% 2.23 114.00% 批发零售

835281.OC 翰林汇 208.36 25.77% 2.05 3.41% 批发零售

832737.OC 恒信玺利 18.49 11.47% 1.74 -28.12% 批发零售

430225.OC 伊禾农品 30.33 38.92% 1.68 5.72% 农林牧渔

834915.OC 津同仁堂 7.45 11.82% 1.51 5.59% 医药生物


表 5：2019 年归母净利润前十大新三板大消费公司主营业务简况

证券代码证券简称主营产品类型主营收入构成毛利率净利率

831550.OC 成大生物疫苗狂苗冻干 :88.24%; 狂苗水针 :6.62%; 乙脑疫

苗:5.14%

85.69% 42.93%

832898.OC 天地壹号饮料 650 苹果醋:48.86%;330 苹果醋:48.04%;其他饮

品:2.78%;其他业务:0.31%

66.53% 15.48%

831265.OC 宏源药业医药中间体医药中间体及原料药 :64.23%; 有机化学原

料:20.12%;六氟磷酸锂:7.88%;中药制剂:5.6%;食

品及饲料添加剂:1.69%;其他业务:0.48%

37.44% 19.97%

430005.OC 原子高科诊断用制剂、专

用设备与零部件

放射性药物产品及服务 :84.83%; 放射源收

入:14.42%;辐照收入:0.75%

62.38% 24.58%

870447.OC 柯菲平药品经销丹参酮ⅡA 磺酸钠注射液:83.73%;阿法骨化醇软胶

囊 :6.62%; 奥拉西坦注射液 :5.19%; 脑脉利颗

粒 :2.36%; 氧化樟脑注射液 :1.36%; 其他业

务:0.48%;银杏内酯注射液:0.25%

67.66% 32.26%

831200.OC 巨正源成品油油品贸易 :202.35%; 仓储服务 :5.25%; 运输服

务 :0.91%; 其他业务 :0.04%; 石油化工产品生

产:0.01%;分部间抵销:-108.56%

21.90% 11.31%

835281.OC 翰林汇 IT 产品销售分销 :58.71%; 供应链及电商服务 :23.63%; 零

售:9.98%;企业级:7.5%;其他业务:0.18%

3.59% 1.03%



4. 天地壹号（832898.OC）：实现快速而稳健增长

（1）公司简介

公司是国内醋饮料行业龙头企业。公司是一家集研发、生产、销售醋饮料及其他饮料的

股份制企业，是具有中国元素的新锐健康饮料产品的价值挖掘者和品牌运营商。公司拥

有承德红源果业有限公司、山西老陈壹号生物科技有限公司、江西天地壹号饮料有限公

司等 10 家全资子公司及天地壹号饮料股份有限公司江门分厂，主要生产基地设在广东

省江门市，营销管理中心设在广州市天河区维多利广场。天地壹号是我国最早进入醋饮

料行业的企业之一，企业产量、销售收入、利税、利润等指标上已连续多年位居全国醋

饮料行业前列。

公司向全国性品牌迈进。随着人民生活水平持续提高，健康饮食诉求日趋强烈，营养、

健康、天然的饮品将成为饮料行业发展的必然趋势。天地壹号醋饮料凭借良好的口感及

独特的营养价值为其走向全国提供了良好机遇。随着品牌建设力度、业务拓展幅度以及

市场精耕深度的不断加强，公司销售区域已覆盖广东、广西、海南、江西、福建、安徽、

湖北、湖南、河南、江苏、浙江等地。未来将继续开拓北方市场，实现全国性品牌。

公司产品多元化发展。经过多年的市场培育和品牌运营，天地壹号醋饮料在醋饮料行业

中拥有较高的市场占有率和品牌美誉度。为满足消费者不断变化的消费体验需求，公司

相继开发了巴马壹号、低糖苹果醋等健康饮品。公司将不断探索多品牌运营模式，未来

在天地壹号这块品牌孵化的土壤上，会有越来越多“壹号”健康饮品面世，满足各个细

分领域消费者的偏好。

股权结构。根据 2019年年报，大股东陈生是公司实际控制人，占总股本比例达到 79.23%，

对公司拥有绝对的控制权。

832737.OC 恒信玺利奢侈饰品镶嵌饰品 :96.05%; 其他业务 :3.39%;IDO 香

水:0.55%;黄金饰品:0.01%

46.41% 9.40%

430225.OC 伊禾农品其他农产品、水

果类

生鲜 :64.34%;水果 :20.07%;包装食品 :8.1%;蔬

菜:6.32%;其他业务:0.97%;其他:0.2%

11.96% 5.55%

834915.OC 津同仁堂药品经销肾炎康复片 :37.69%;血府逐瘀胶囊 :37.47%;其

他:15.01%;脉管复康片:9.6%;其他业务:0.23%

81.13% 24.90%


注：宏源药业、原子高科、柯菲平、巨正源、恒信玺利主营收入构成为 2018 年报数据

表 6：天地壹号 2019 年年报前十大股东

排

名股东名称

期末参考市

值（亿元）

持股数量

(万股)

占总股本比

例(%) 股本性质

1 陈生 46.47 33971.95 79.23% 限售三板流通股,三

板流通股

2 张銮 2.82 2061.6 4.81% 限售三板流通股,三

板流通股



（2）苹果醋饮料是主营业务，近三年营收增速均在 20%以上

苹果醋饮料近三年营收增速均在 20%以上。公司主营的苹果醋饮料近五年的营业收入占

比均在 90%以上，而且在近三年的占比呈逐年上升的趋势，主营业务突出。公司苹果醋

饮料业务 2017-2019年的营收增速分别为 28.13%、26.57%、24.53%，实现快速而稳健的

增长。

（3）2019 年营收和净利润情况

2019 年营收和净利润保持稳健增长。公司 2019 年实现营业总收入 25.85 亿元，同比增

长 22.37%；实现归母净利润 4 亿元，同比增长 16.38%。营业收入稳健增长的主要原因

系货品销量增加的影响，2019年苹果醋饮料销量较上年同期增幅为 14.69%。

3 王广 2.80 2046 4.77% 限售三板流通股,三

板流通股

4 深圳市创新投资集团有限公司 0.89 650 1.52% 三板流通股

5 广东红土创业投资有限公司 0.76 555 1.29% 三板流通股

6 广州红土科信创业投资有限公司 0.44 325 0.76% 三板流通股

7 广发证券股份有限公司做市专用

证券账户 0.37 270.7 0.63% 三板流通股

8 兴业证券资管-招商证券-兴证资

管鑫三板 1 号集合资产管理计划 0.33 240 0.56% 三板流通股

9 闫斌 0.33 238.4 0.56% 限售三板流通股,三

板流通股

10 中国-比利时直接股权投资基金 0.27 200 0.47% 三板流通股

合计 55.48 40558.65 94.60%


图 3：天地壹号营收构成（亿元）图 4：天地壹号分产品营收占比（%）

资料来源：wind，东莞证券研究所资料来源：wind，东莞证券研究所

图 5：天地壹号近五年营收和净利润图 6：天地壹号近五年营收和净利润同比增速



（4）2019 年财务指标

2019 年毛利率上升，销售费用率上升，净利率稍有下降。公司 2019 年毛利率为 66.53%，

同比上升 4.16 个百分点；净利率为 15.48%，同比下降 0.8 个百分点。净利率同比有所

下降的主要原因在于销售费用率较上年同期上升幅度较大，2019年销售费用率同比上升

6.12 个百分点至 42.68%。公司 2019 年聚焦大型活动，策划和组织多个大型营销活动，

以节日促销、场景推广等形式促进消费，扩大围餐终端渠道及酒楼瓶装的促销力度。

5. 宏源药业（831265.OC）：2019 年业绩大幅增长

（1）公司简介

公司主营业务介绍。公司所属行业为医药制造业，主营医药中间体及原料药、有机化学

原料、医药制剂等产品研发、生产和销售。公司甲硝唑、苯酰甲硝唑原料药及医药中间

体、有机化学原料产品是以乙二醇为主要初始投入物，化工生产甲硝唑反应链条上的相

关产品或衍生物。公司自成立以来即从事该类产品的生产和销售，是公司的基础产品，

是报告期内公司收入和利润的主要来源。目前，该类产品主要包括甲硝唑、苯酰甲硝唑、


图 7：天地壹号近五年毛利率和净利率图 8：天地壹号近五年期间费用率




迪咪唑、2-甲基-5-硝基咪唑、2-甲基咪唑、乙醛酸、草酸、乙二醛等。此外，报告期

内，三氨物、鸟嘌呤等阿昔洛韦原料药反应链条上相关产品，亦是公司收入和利润的主

要来源之一。除该类产品外，公司通过自建或收购的方式，逐步发展了医药制剂类业务，

目前规模相对较小。

公司是发展迅速的民营高新技术企业。公司是“中国质量 AAAA 级信用企业”、“湖北

省高新技术企业”、“湖北省省级农业产业化龙头企业”、“湖北省守合同重信用企业”

及“湖北省医药行业生产十强和出口型十强企业”。公司始终坚持规模化、国际化、品

牌化战略，走产、学、研相结合的可持续发展道路。拥有专利共 57 项，其中发明专利

41 项、实用新型专利 10 项、外观设计专利 6 项。主要产品甲硝唑、乙二醛、金银花凉

茶被评为“湖北名牌产品”，维生素 B3 产品填补了国内空白，新能源产品 LiPF6 填补

了中南地区空白。公司已通过 GMP、ISO9001、ISO14001、ISO22000、IATF16949、KOSHER、

HALAL、欧洲 COS 认证和 SGS 认证及 REACH 注册，取得药品注册批件 46 件、原料药

备案登记号 2 件、保健食品注册批件 1 件。公司产品面向全世界，并远销亚洲、欧

洲、非洲、美洲等几十个国家和地区。

股权结构。根据 2019 年年报，大股东阎晓辉是实际控制人，占总股本比例为 25.11%。

二股东为尹国平，占总股本比例为 18.19%。

（2）医药中间体及原料药营收占比约六成

医药中间体及原料药营收占比约 60%，其次有机化学原料占比约 20%。公司的产品种类

相对较多，而多年来医药中间体及原料药和有机化学原料是公司的两大主要业务。医药

中间体及原料药业务的营业收入占营业总收入的比例约在 60%左右，其次是有机化学原

料业务的营业收入占比约为 20%。此外，还有新能源、中药制剂、食品及饲料添加剂等

其他产品，但各自的占比均不超过 10%。

表 7：宏源药业 2019 年年报前十大股东

排

名股东名称

期末参考市

值（亿元）

持股数量

(万股)

占总股本比

例(%) 股本性质

1 阎晓辉 3.68 8858.52 25.11% 限售三板流通股,三板流通股

2 尹国平 2.66 6415.5 18.19% 限售三板流通股

3 廖利萍 1.10 2639.7 7.48% 限售三板流通股,三板流通股

4 徐双喜 1.09 2634.66 7.47% 限售三板流通股,三板流通股

5 湖北省弘愿慈善基金会 0.57 1366.82 3.87% 三板流通股

6 沈牧 0.43 1025.2 2.91% 三板流通股

7 段小六 0.31 751.54 2.13% 限售三板流通股,三板流通股

8 上海道基金兴投资合伙

企业(有限合伙) 0.31 735 2.08% 三板流通股

9 雷高良 0.27 651 1.85% 限售三板流通股,三板流通股

10 刘展良 0.25 604.85 1.71% 限售三板流通股,三板流通股

合计 10.66 25682.79 72.80%




（3）2019 年营收和净利润情况

2019 年营收稳增长，净利润大幅改善。公司 2019 年实现营业总收入 15.74 亿元，同比

增长 18.46%；实现归母净利润 3.14 亿元，同比大幅增长 2493.83%。营业收入实现稳增

长的主要原因在于医药中间体及原料药、有机化学原料、医药制剂、六氟磷酸锂等产品

的营业收入均较上年同期有所增长。而归母净利润同比大幅增长的主要原因在于毛利率

同比大幅提升，以及报告期内出售湖北中蓝宏源新能源材料有限公司控股权形成投资收

益 1.1亿元。

（4）2019 年财务指标

2019 年毛利率和净利率均大幅提升。公司 2019年毛利率为 37.44%，同比上升 15.08 个

百分点；净利率为 19.97%，同比上升 19.08 个百分点；期间费用率为 13.75%，同比下

降 1.21个百分点，主要是财务费用率同比下降 1.32 个百分点至 1.93%。

图 9：宏源药业营收构成（亿元）图 10：宏源药业分产品营收占比（%）


图 11：宏源药业近五年营业收入图 12：宏源药业近五年归母净利润


图 13：宏源药业近五年毛利率和净利率图 14：宏源药业近五年期间费用率



6. 风险提示

（1）全球新冠疫情持续扩散。

（2）宏观经济增速下滑，消费需求受到抑制。

（3）企业研发、生产推进不及预期。

（4）企业市场开拓不及预期。

（5）行业政策风险。

（6）产品质量风险等。




东莞证券研究报告评级体系：

公司投资评级

推荐预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上

谨慎推荐预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间

中性预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间

回避预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上

行业投资评级

推荐预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上

谨慎推荐预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间

中性预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间

回避预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上

风险等级评级

低风险宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告

中低风险债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告

中风险可转债、股票、股票型基金等方面的研究报告

中高风险科创板股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面的研究报告

高风险期货、期权等衍生品方面的研究报告

本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。

分析师承诺：

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所

知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、

基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有

利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。

声明：

东莞证券为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报

告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价

值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采

用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工

具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，

据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的

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