投资发展部

深圳江铜南方总公司

2016下半年锌现货市场展望

彭庶庆

个人简介

彭庶庆

深圳江铜南方总公司总经理助理，长达

12年的有色金属行业从业经验，主要交

易的大宗商品包括铜、铝、铅、锌及稀贵

金属等的国内、国际贸易。

一、锌精矿市场

Copyright2005 Shenzhen Jiangtong Southern Company

经过通胀调整的锌金属价格接近09年历史低点

2015年锌价格已经回到大宗商品超级周期以前的价格水平

锌价近期走势

我们大致匡算了锌矿山在当前价格下，现金成本的盈亏状况，若品味为4%，回收系数0.8，则低品位矿山很可能已经陷入现金成本亏损。国内锌精矿（50%）价格为6400-6800 元/吨，对应锌锭原材料成本近13000 元/吨。

矿山现金成本匡算，略有亏损

2015年海外大矿减产、停产

海外Century 和Lisheen 的闭坑,以及嘉能可减产50 万吨;

2015年Q4十大矿企锌精矿产量已经下降15%；

关闭矿山何时复产？

2016年海外大矿减产继续

上市公司年报产量

2015产量 2016计划 变化

Glencore-Xstrata 144.5 109.5 -35

MMG 54 13 -41

Teck 65.7 65 -0.7

Nyrstar 23.4 20 -3.4

Volcan 28.5 30 1.5

ALL 316.1 237.5 -78.6

预计海外2016 年供应量将大幅下降145 万吨，其中约占全球精矿供应量的8.45%;

十大矿企2016年锌精矿计划产量减少78万金属吨。

海外未来主要新投产矿山项目

海外矿山面临的挑战

依据德勤有限公司发布《2016 年矿业趋势追踪》报告，指出矿业公

司目前面临一系列尚未解决的挑战：

需求下滑

品级下降

利益相关方不断攀升的期望以及资金短缺问题。

报告指出：矿山必须面对全球商品需求因素的变化；如何开发新的采矿

方法；如何控制成本，改变传统利润模式；如何降低债务水平等等这些问

题， 目前这些问题尚未全部找到解决方案。

国内锌精矿储量根据国家统计局数据显示，中国的锌基础储备量3491万吨。

特点：1）矿产资源分布广泛，但储量主要集中在几个省区中：国内锌矿基础储量大于200万吨的省区主要为云南、内蒙古、甘肃、广东和四川，主要集中于西部地区经济带；2）大型成矿区域也相对集中，占有储量较多：目前已探明的超大型、大中型矿床主要分布在川滇、滇西、西秦岭祁连山、大兴安岭和南岭等五大区域；3）贫矿多、富矿少、 通常矿石构造和矿物组成较为复杂，简单矿较少。

国内未来主要新投产矿山项目

国内矿山境况

市场不确定；国内经济放缓给矿业带来一记重创，投资者及贷款机构纷纷撤

离矿业，而私募基金或制度资本的进入仍遥遥无期。

成本难降：主要因为刚性成本占比较大所导致。其中刚性成本包括：安全成

本、环保成本、劳动力成本和折旧等。

政策趋严：新《安全生产法》、《环保法》和《铅锌行业规范条件》对矿山

企业提出了更高的要求，违法成本增加，对于矿山企业来讲，环保、安全成本

增加。

---内蒙古集中整治矿产资源开发秩序 ,内蒙古自治区开展了为期3 个月的矿产

资源开发专项整治行动，进一步规范矿产资源开发秩序，切实加强矿山地质环

境治理工作，推进绿色发展。

中国海外矿业投资

但投资效果有待评估…

来源：CRU

中国经济增长预测

国内锌矿库存

0

5

10

15

20

25

30

35

2015

…

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…

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…

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…

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…

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…

2015

…

2016

…

2016

…

2016

…

锌精矿进口+国产供应量已经下滑

港口库存下滑

冶炼厂平均原料库存仍在一个半月

全球锌精矿供需不平衡情况

来源：广东南储来源：ILZSG

2016-2017全球锌矿供应量远低于需求量

来源：CRU

精矿进口

根据估算，中国锌精矿对外依存度约35%；依赖进口锌精矿的主要为大

型铅锌冶炼企业（中金岭南、豫光金铅、陕西锌业等）以及东南部中小锌

冶炼企业。

供应紧缺使中国冶炼厂开始争夺供应渠道，这使得锌精矿加工费不断下滑

。锌矿产量大幅下降导致锌精矿市场供应紧缺，使锌矿商在锌精矿长单加

工费谈判中占有极大优势。多个大型矿山减停产使未来锌矿供应紧缺将逐

步显现，原本流向中国的锌精矿将转向欧洲。

TC/RC走势

从加工费来看，目前进口锌精矿现货加工费降至120-140美元/干吨，较2015年同期的210美元/干吨下滑80美元，进口矿加工利润空间明显收窄。国内矿加工费小幅下滑50元/吨至5250元/吨，从国内角度来看，锌矿供应端并没有那么紧张。

二、精炼锌供应

中国锌企业联合计划联合减产

2016年1月26日中央财经领导小组第十二次会议上，习近平总书记进一

步强调。供给侧结构性改革要在适度扩大总需求的同时，去产能、去库存

、去杠杆、降成本、补短板，提高供给结构适应性和灵活性，使供给体系

更好适应需求结构变化。

为了响应供给侧改革政策，2015年11月20日10家中国锌行业骨干企业

达成共识，计划减少2016年精锌产量50万吨，约占全行业比例10%。

当时国内锌价已降至近几年最低点，逼近冶炼商的成本价，仅此2016年

减产预期也将促使锌价反弹。3、4月是国内锌传统消费旺季，在供给侧

改革和稳增长的推动下，锌价有着明显的走强预期，产业链盈利水平也有

望改善。

冶炼厂开工率暂未明显下降

2016-2017年锌冶炼厂产能利用率将处于低位

来源：CRU

沪伦比价走势

锌进口

原因有三：

• 由于人民币贬值导致进口比值高企，有利可图；

• 国内生产商由于自身成本问题锌价处于低位时捂货不出，国内现货市场基本以

进口货源为主。

• 由于中国和澳大利亚、韩国自贸区协定在1月份实行，精炼锌进口关税从1%

降到0，所以精炼锌进口大幅增加。

• 1月份沪伦比值下滑至7.8-7.9， 进口窗口关闭。

国内、LME库存变化

国内、国外现货升贴水走势

四、精炼锌消费

出库对比一季度消费并不差

来源：广东南储

镀锌板市场继续去库存

截止3月23日，0.5mm镀锌的镀锌板卷价格较上月大幅增加572元至3691元/吨，国

内黑色品种大幅反弹也带动了镀锌板价格的上涨。

今年一季度，钢价在供应收缩和下游补库存的带动下强劲反弹；2016年1-2月在价

格大涨的直接刺激下，国内镀锌板带产量为799.20万吨，增速大涨至9.37%。

国内汽车产销量

作为镀锌板的终端消费领域，政策利好刺激汽车行

业回暖。汽车行业春节后再次展现出复苏动力，同

比增速大幅走高。中汽协数据显示，国内3月汽车

产销量分别为252.1万辆和244.0万辆，同比大幅

增长10.4%和8.9%。一季度国内累计生产汽车

658.4万辆，累计同比增长6.2%，超过去年全年

同比3%的增速。

为支持小排量车型的发展，促进调结构扩内需，国

务院推行了购置税减半政策用来刺激汽车消费市场

，而在此政策公布之后，10月开始车市就明显回暖

，提振了部分车市销量，扭转今年长期的汽车市场

颓势。2015年9月29日，国务院总理李克强主持召

开国务院常务会议上，决定从2015年10月1日到

2016年12月31日止，对购买1.6升及以下排量乘

用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策。

镀锌板生产利润上行驱动，镀锌板发展潜力巨大

我国镀锌汽车板的比例在50%左右，从世界范围看镀锌汽车板的应用量

已经占到汽车板总量的75-100%。较为高档的车型全部采用镀锌板。

随汽车产量的提高及质量要求的提升，镀锌板在汽车行业的应用将越来越

多。我国现在冷轧及镀锌汽车板的用量均在1000万吨以上，考虑到镀锌

对冷轧的替换，镀锌汽车钢板发展空间广阔。

根据国外的经验，镀锌钢板产量一般在钢铁总产量的10%以上。随着规

范的出台，企业和消费者的意识提高，中国镀锌钢板的需求还有较大的发

展空间。

美国等对中国镀锌板反倾销税的制定和执行，在一定程度上削减中国锌消

费。

家电消费

家电是中国镀锌板的重要应用领域之一，在冰箱、洗衣机和空调三大家电用钢量中，40%以上是热镀锌板、电镀锌板和镀铝锌板。家电行业增速也扭负为正，国统局数据显示，3月国内主冰箱、洗衣机、空调三大家电产量合计3233万台，同比增长1.09%，结束了为期半年之久的负增长。

下游开工率回升明显

四、后市展望

后市展望

国外矿山关停及减产将持续。

新建项目会进一步延期。

锌精矿库存量下降。

未来几个月部分锌冶炼厂恐将被迫减产。

国外矿山减产

进口TC下降

国内TC下降

冶炼厂开工下

降

锌锭库存下降

后市展望

从中长期来看，锌矿短缺已成定局，锌成为多头配置品种

全面看多条件：国内锌精矿TC下滑，冶炼厂开工被迫下降，配合社会库

存下降；各主要港口升水坚挺。

内外盘套利：国内锌精矿紧张后，比值会有回升幵打开进口窗口的需求。

若出现锌精矿TC下降，冶炼厂开工下滑，国内库存下降，基本面支持反

套。

谢谢！