2016 10 26...
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[Table_IndustryData]
基本数据（2016H1）
通行 报告日股价（元） 8.79
总股本（百万股） 113.91
无限售 A 股/总股本 40.56%
流通市值（亿元） 4.06
每股净资产（元） 1.97
PBR（X） 4.45
[Table_ShareHolderInfo]
主要股东（2016H1）
通行 白俊钢 45.41%
丰立丹 18.75%
亳州市创新创业投资有限公司 3.77%
[Table_RevenueStracture]
收入结构（2016H1）
新能源汽车业务 48.65%
智慧压缩机业务 49.11%
其他业务 2.24%
[Table_QuotePic]
报告编号：QCGSYJ-5
首次报告日期：2016 年 10 月 24 日
[Table_ReportInfo]
相关报告：
[Table_Author] 分析师： 邵锐
Tel： 021-53686137
E-mail： [email protected]
SAC 证书编号： S0870513050001
研究助理： 黄涵虚
Tel： 021-53519888-1900
E-mail： [email protected]
SAC 证书编号： S0870510120023
Tel： 021-53686177
E-mail： [email protected]
SAC 证书编号： S0870116030006
[Table_Summary]
主要观点
国内领先的工业节能和清洁能源技术解决方案提供商
北京丰电科技股份有限公司成立于 1997 年，是国内领先的工业
节能和清洁能源技术解决方案提供商，拥有压缩机及工业节能服务、
地热清洁能源应用、新能源汽车、高分遥感应用和绿色金融等五大核
心业务。2014 年至 2016 年上半年，公司营业收入加速增长，净利润
及毛利率、净利率水平逐年提高。
收购安弗森股权进入新能源汽车领域，业绩较大幅度增长
2015 年底公司通过投资安弗森（北京）新能源汽车技术有限公司
进入新能源汽车领域，目前共持有其 36.95%的股权。安弗森产品已实
现在商用车的成熟应用，与北汽福田、天津比亚迪汽车、安徽安凯汽
车、厦门金龙汽车等建立了长期合作关系。2016 年 1 月至 6 月，公司
实现营业收入 1.22 亿元，其中新能源汽车业务营业收入为 0.59 亿元，
占比 48.65%。
传统业务转型智慧压缩空气系统服务商，面向高端客户群
公司传统业务为空气压缩机后市场服务，后转型为智慧压缩空气
系统服务商，目前公司客户机台数近 2700 台，覆盖奔驰、北汽、拜耳、
京东方、解放军总医院、人民日报、伊利、TCL 华星光电、长城汽车、
美巢等超过 1500 家企业。
估值分析
2013A 2014A 2015A 2016H1
营业收入 96.22 113.40 150.37 122.27
同比增长率 -19.69% 17.85% 32.60% 71.37%
归属母公司股东净利润 1.78 3.40 20.11 15.46
同比增长率 45.68% 90.67% 492.12% 68.97%
EPS 0.07 0.12 0.50 0.15
[Table_ForcastEval]
证券研究报告/新三板研究/公司研究报告
日期：2016 年 10 月 26 日
全产业链发展的新型清洁能源企业
——丰电科技（430211）研究报告
行业：新三板
公司研究报告
2016 年 10 月 26 日
目 录
一、丰电科技：新型清洁能源企业 ........................... 4
1.1股权结构 ....................................... 4
1.2主营业务 ....................................... 4
1.3财务表现 ....................................... 5
二、收购新能源汽车系统企业，有效提升业绩 ................. 6
2.1 2015 年底收购资产进入新能源汽车领域 ............ 6
2.2提供新能源汽车系统解决方案和零配件 ............. 7
2.3新能源汽车业务显著改善营业收入、毛利率 ......... 9
三、空压机服务转型升级，面向高端客户群 .................. 10
3.1空气压缩机市场概况 ............................ 10
3.2公司为压缩机后市场服务商 ...................... 11
3.3智慧压缩空气战略助力转型升级 .................. 12
四、培育期业务技术储备深厚，盈利有望改善 ................ 13
4.1地热清洁能源应用 .............................. 13
4.2高分遥感应用 .................................. 14
4.3绿色金融 ...................................... 16
五、估值分析 ............................................ 16
六、风险提示 ............................................ 17
公司研究报告
2016 年 10 月 26 日
图
图 1 公司五大核心业务 ............................................................ 4
图 2 公司组织结构 .................................................................... 4
图 3 2010 年~2016 年营业收入 ................................................. 5
图 4 2012 年~2016 年归属母公司股东的净利润 ..................... 5
图 5 2016 年 1 月~6 月主营收入构成 ....................................... 5
图 6 2010 年~2016 年销售毛利率、销售净利率 ..................... 6
图 7 2010 年~2016 年期间费用率 ............................................. 6
图 8 公司新能源汽车业务发展 ................................................ 7
图 9 丰电安弗森合作伙伴 ......................................................... 7
图 10 丰电安弗森纯电动直驱控制方案 .................................. 7
图 11 2016 年 1 月~6 月营业收入占比 ..................................... 9
图 12 2016 年 1 月~6 月营业成本占比 ..................................... 9
图 13 压缩机按工作介质分类 ................................................ 10
图 14 压缩机按工作原理分类 ................................................ 10
图 15 公司工业节能系统产品 ................................................ 11
图 16 公司压缩机及工业节能服务合作方 ............................. 11
图 17 阿特拉斯科普柯螺杆压缩机 ........................................ 12
图 18 公司压缩机及工业节能服务合作方 ............................. 12
图 19 地热能系统分类 ............................................................ 14
图 20 中国与荷兰地源热泵技术节能效果比较 .................... 14
图 21 中科星图产品类型 ........................................................ 15
图 22 中科星图核心技术 ........................................................ 15
表
表 1 公司股权结构 ..................................................................... 4
表 2 丰电安弗森产品与配件 ..................................................... 8
表 3 空气压缩机的下游应用及用途 ....................................... 10
表 4 公司地热清洁能源业务发展 ........................................... 13
表 5 公司高分遥感业务发展 ................................................... 15
表 6 A 股、新三板可比公司 ................................................... 16
公司研究报告
2016 年 10 月 26 日
一、丰电科技：新型清洁能源企业
1.1 股权结构
北京丰电科技股份有限公司成立于 1997 年，是国内领先的工
业节能和清洁能源技术解决方案提供商。公司董事长白俊钢、第
董事丰立丹系夫妇关系，是公司的第一大股东和第二大股东，分
别持股 45.41%、18.75%，为公司实际控制人。
表 1 公司股权结构
股东名称 持股数量(股) 比例(%)
1 白俊钢 51,731,680 45.41
2 丰立丹 21,360,240 18.75
3 亳州市创新创业投资有限公司 4,300,000 3.77
4 东方证券股份有限公司做市专用证券账户 4,177,440 3.67
5 光大证券股份有限公司 3,580,000 3.14
6 财通资产-上海银行-富春新三板混合精选 1 号资产管理计划 2,235,200 1.96
7 易方达基金-国泰君安证券-易方达新三板尊享 1 号资产管理计划 2,200,000 1.93
8 赵秀文 1,980,000 1.74
9 北京汽车集团产业投资有限公司(北京汽车集团产业投资有限公司-安鹏新
三板 2 号投资基金)
1,825,000 1.60
10 财通基金-上海银行-富春新三板 1 号资产管理计划 1,810,600 1.59
合 计 95,200,160 83.56
数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所
1.2 主营业务
公司五大核心业务为压缩机及工业节能服务、地热清洁能源
应用、新能源汽车、高分遥感应用和绿色金融，其中压缩机及工
业节能服务为公司传统业务，其余业务中新能源汽车业务已步入
成果转化期，地热清洁能源应用、高分遥感应用、绿色金融等仍
处于培育期。近年来公司通过收购资产等方式转变为控股型集团
公司，通过丰电阳光、丰电安弗森、中科星图等子公司分别经营
各项业务。
图 1 公司五大核心业务 图 2 公司组织结构
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数据来源：公司网站 上海证券研究所 数据来源：公司网站 上海证券研究所
1.3 财务表现
2014 年至 2016 年上半年，公司营业收入加速增长，净利润水
平逐年提高：实现营业收入 113.40、150.37、122.27 百万元，同比
增速 17.85%、32.60%、71.37%；归属母公司股东的净利润 3.40、
20.11、15.46 百万元，同比增速 90.67%、492.12%、68.97%。
图 3 2010 年~2016 年营业收入 图 4 2012 年~2016 年归属母公司股东的净利润
数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所
2016 年 1 月至 6 月，公司新能源汽车业务营业收入 5948.40
万元，占比为 48.65%，智慧压缩机业务营业收入 6004.60 万元，
占比为 49.11%，其他业务（包括地热清洁能源和高分遥感等业务）
营业收入 273.95 万元，占比为 2.24%。
图 5 2016 年 1 月~6 月主营收入构成
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新能源汽车
业务48.65%
智慧压缩机
业务49.11%
其他业务
2.24%
数据来源：公司公告 上海证券研究所
公司销售毛利率、销售净利率情况显著改善：销售毛利率由
2010 年的 13.95%上升至 2016 年上半年的 42.77%，销售净利率由
1.87%上升至 25.49%，期间费用率由 11.29%下降至 10.16%。
图 6 2010 年~2016 年销售毛利率、销售净利率 图 7 2010 年~2016 年期间费用率
数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所
二、收购新能源汽车系统企业，有效提升业绩
2.1 2015 年底收购资产进入新能源汽车领域
2015 年 12 月，公司通过投资安弗森（北京）新能源汽车技术
有限公司进入新能源汽车领域，目前共持有其 36.95%的股权。公
司已与安弗森原股东刘峰签署一致行动人协议，取得安弗森 70%
表决权，对其经营和财务拥有实际控制权。2016 年初，丰电安弗
森设立子公司北京众旺达汽车租赁有限公司和丰电安弗森（上海）
新能源汽车技术有限公司，扩充其新能源汽车控制器等产品产能，
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并向新能源商用车租赁业务拓展。
丰电安弗森前身北京佳朋创业科技有限公司成立于 2005 年，
2010 年成立新能源事业部，2015 年成为专业提供新能源汽车系统
方案的高新技术企业，是北京市科委、经信委、交通委重点扶持
企业，产品已实现在商用车的成熟应用，同时在公交车、物流车、
环境清洁作业车辆上实现了技术升级，目前已与北汽福田、天津
比亚迪汽车、安徽安凯汽车、厦门金龙汽车等整车厂建立长期合
作关系。
图 8 公司新能源汽车业务发展 图 9 丰电安弗森合作伙伴
数据来源：公司公告 上海证券研究所 数据来源：公司网站 上海证券研究所
2.2 提供新能源汽车系统解决方案和零配件
丰电安弗森提供新能源商用车全产业链系统解决方案，以及
新能源汽车用压缩机、动力系统总成、控制器等系统产品：
（一） 系统方案：包括客车控制系统方案、物流车控制系
统方案、特种车控制系统方案、充电桩系统方案、
智能出行车联网解决方案等。
（二） 产品与配件：包括整车控制器、驱动电机/电机控制
器、DC-DC 电源变换器、DC-AC 逆变器、集成式
PDU、制动气泵、转向油泵、车载水泵等。
图 10 丰电安弗森纯电动直驱控制方案
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数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所
表 2 丰电安弗森产品与配件
产品类别 特点 应用案例
整车控制器
具有较高的安全性和可靠性；采用国际电动车研发中通
用的 CAN2.0B 协议实现数据传输，保证系统的通用性
和先进性；根据车辆不同形式实现多电机驱动控制；防
护等级达 IP67，具有较高的防水、防尘功能；具有电磁
兼容功能，抗干扰能力强；抗震能力强，能够适应较恶
劣的工作环境。
欧辉客车、少林
汽车
驱动电机 /电
机控制器
具有结构简单、体积小、重量轻、损耗小、效率高；功
率因数高，力矩惯量比大，控制性能好；调速范围宽、
起动转矩大、后备功率高；可靠性高、耐高温及耐潮等
功能特点。
欧辉客车、少林
汽车
DC-DC 电源
变换器
采用全封闭结构，密封性好，整体无外露锐角；安全可
靠：绝缘等级高，安全性好；转换效率：最高可达 96%
等。
欧辉客车、简式
国际、五龙汽车、
少林汽车
DC-AC 逆变
器
可用于纯电动和混合动力全车型，特点为：350V-700V
DC 输入电压范围内均可工作，适应输入电压大幅度波
动；具有多种保护功能，如过压保护、过流保护、欠压
保护等；具有电磁兼容功能，抗干扰能力强等。
欧辉客车、简式
国际、五龙汽车、
少林汽车
集成式 PDU
主要用于混合动力车型，主要特点为：二合一：同时驱
动助力转向泵和给整车低压系统供电，体积小，外观简
洁美观、接线简单等等。
欧辉客车、比亚
迪、安凯汽车、
简式国际、五龙
汽车、少林汽车
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制动气泵
无油涡旋式空压机：解决了老款空压机所面临的漏油和
乳化问题。滑片式空气压缩机：可靠性高、寿命长、比
功率高、维护低廉、节省能源、低噪音、重量轻、供气
纯度高等特点。
欧辉客车、比亚
迪、安凯汽车、
简式国际、五龙
汽车、少林汽车
转向油泵
电机和转向泵壳体全部采用铝合金材料，轻量化，散热
快；增设若干个绝缘装置并巧妙布置，使电动机与其它
主要零部件完全绝缘。
欧辉客车、少林
汽车、宇通客车、
厦门金龙
车载水泵 可靠性高、功耗低、寿命长、具有软启动功能、
磁力传动，无漏水现象。
欧辉客车、少林
汽车
数据来源：公司网站 上海证券研究所
2.3 新能源汽车业务显著改善营业收入、毛利率
丰电安弗森于 2016 年 1 月 1 日纳入公司合并报表范围，公司
上半年的业绩因此出现较大幅度的增长。2016 年 1 月至 6 月，公
司实现营业收入 1.22 亿元，其中新能源汽车业务营业收入为 0.59
亿元，占比 48.65%；营业成本 0.70 亿元，其中新能源汽车业务营
业成本为 0.25 亿元，占比 36.14%。
由于新能源汽车业务毛利率较高，公司 2016 年上半年的整体
毛利率出现显著提升，由 2015 年的 29.52%上升至 42.77%。
图 11 2016 年 1 月~6 月营业收入占比 图 12 2016 年 1 月~6 月营业成本占比
48.65%51.35%
新能源汽车业务
其他业务
36.14%
63.86%
新能源汽车业务
其他业务
数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所
丰电安弗森的业绩承诺和大额订单将持续支撑公司未来业
绩。丰电安弗森曾作出业绩承诺，2016 年营业收入不低于 1 亿元，
净利润不低于 1500 万元，2017 年净利润不低于 3000 万元，参考
2015 年公司净利润为 2011.46 万元，丰电安弗森将持续增厚公司
净利润水平。2016 年 4 月 22 日，公司发布公告称，丰电安弗森子
公司众旺达向北汽福田汽车股份有限公司北京欧辉客车分公司订
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购了 550 台福田欧辉纯电动客车，北汽福田已制定丰电安弗森为
此批电动客车相关零部件的供应商，供应量预计不少于 2.2 亿元，
将对公司未来营业收入产生积极影响。
三、空压机服务转型升级，面向高端客户群
3.1 空气压缩机市场概况
压缩空气、水、电是工业生产的三大动力能源，空气压缩机
可将空气转变为压缩空气作为动力供后端设备使用，广泛应用于
机械制造、石油化工、矿山冶金、纺织服装、食品医药、交通运
输等行业。压缩机按工作对象可分为制冷压缩机、空气压缩机和
其他介质压缩机，制冷压缩机主要用于各类空调设备和冷冻冷藏
设备，空气压缩机主要用于进行气体输送和为工业企业提供空气
动力。按工作原理，压缩机可分为容积式压缩机和速度式压缩机，
容积式压缩机压缩气体的体积，使单位体积内气体分子的密度增
加以提高压缩空气的压力；速度式压缩机提高气体分子的运动速
度，使气体分子具有的动能转化为气体的压力能，从而提高压缩
空气的压力。
图 13 压缩机按工作介质分类 图 14 压缩机按工作原理分类
数据来源：股份报价转让说明书 上海证券研究所 数据来源：股份报价转让说明书 上海证券研究所
表 3 空气压缩机的下游应用及用途
下游应用 用途 具体应用
机械制造 空气动力 驱动各种风动机械、仪表控制及自
动化装置、喷涂
石油化工
空气动力 油井压裂、采油
合成及聚合 合成聚化工原料，如氨、尿素等
气体输送 远距离输送煤气、天然气等
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矿山、冶金 空气动力 钻凿设备驱动、高爆破开采
气体输送 输送助燃气体
制冷与气体分离 制冷 人工制冷
气体分离 气体分离，如纯氧、稀有气体
纺织、服装 空气动力 喷气编织、纬纱吹送
食品、制药 空气动力 吹瓶吹塑、压缩搅拌、灌装
交通运输 空气动力 车辆制动、门窗开闭
数据来源：股份报价转让说明书 上海证券研究所
出于成本考虑，专业的工业工程公司将成为空压机及节能服
务产业客户最终的选择。据公司估计，空气压缩机的电耗占一般
工厂整体电耗的 25%左右，空气压缩机在高效节能方面的品质以
及包括变频调速、集中节能控制和空压机热能回收等在内的节能
技术日益受到厂家的关注。随着经济增速放缓，企业固定资产投
资需求下降，空气压缩机市场增量有限，但在空压机维护、改造、
服务等后市场却拥有广阔的存量市场，空压机代理商转型后市场
服务商已成为趋势。
由于空气压缩机后市场产品研发、购置系统检测设备资金壁
垒和技术壁垒较高，国内能为空压机客户提供全面服务的企业不
多，未来这类企业将向“整机技术服务托管+成品气供应+节能的
合同能源管理”的综合性、专业性、系统性方向发展。
3.2 公司为压缩机后市场服务商
公司属于空压机后市场服务商，是发改委和财政部备案的节
能服务公司。公司是国内最早从事大功率空压机节能技术研究的
企业之一，并于 2015 年参股北京爱社时代科技发展有限公司并收
购河北兴德旺压力容器设备安装有限公司 100%股权，完善智慧压
缩空气系统业务服务线。
公司主要业务范围包括压缩空气系统设备、真空系统设备、
工业节能系统产品、智慧压缩系统及系统集成服务等，公司在主
流的螺杆式空气压缩机产品上已经做到全谱系节能。目前公司客
户机台数近 2700 台，为奔驰、北汽、拜耳、京东方、解放军总医
院、人民日报、伊利、TCL 华星光电、长城汽车、美巢等超过 1500
家行业领军企业提供持续有效智慧压缩空气系统服务。公司通过
对客户的能源效率进行全流程和全生命周期的成本分析，制定专
属节能方案。
图 15 公司工业节能系统产品 图 16 公司压缩机及工业节能服务合作方
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数据来源：公司网站 上海证券研究所 数据来源：公司网站 上海证券研究所
公司是全球最大压缩机制造厂商之一阿特拉斯科普柯集团第
一家中国的合作商和服务商，建立了长期稳定的合作关系。阿特
拉斯科普柯是一家在压缩机、膨胀机与空气处理系统占据全球领
先地位的工业集团，总部位于瑞典，业务遍及全球 180 多个国家
和地区。
图 17 阿特拉斯科普柯螺杆压缩机 图 18 公司压缩机及工业节能服务合作方
80.10%
5.62%
1.00%
1.00%
0.73%
11.55%阿特拉斯科普柯（上海）贸
易有限公司
大禹电气科技股份有限公司
苏州赛弗尔机械有限公司
派克汉尼汾流体传动产品
（上海）有限公司
无锡纽曼泰克气源净化设备
有限公司
其他
数据来源：公司网站 上海证券研究所 数据来源：公司网站 上海证券研究所
3.3 智慧压缩空气战略助力转型升级
2014 年公司提出建设智慧压缩空气系统的服务策略，将服务
与互联网技术相结合，在压缩空气系统的监控、诊断，节能与回
收利用能源等方面深度开发服务产品。公司业务范围延伸至整个
工业动力系统的节能改造和工程总包等工业节能来源，主要包括
工业动力系统的节能改造、高效空气动力系统建设、空气动力系
统专业维护保养服务、提供专业设备租赁和供气系统的租赁服务
等。公司已经开发出节能控制系统、变频系统、热回收系统等一
系列产品，典型的是“空气压缩机组节能控制和方法”专利技术，
从空压机组层面进行节能。
公司研究报告
2016 年 10 月 26 日
商业模式变化后公司转向高端客户群体，技术及节能服务营
收大幅度提升，于 2015 年上半年签署长城汽车、TCL 华星光电的
项目，并完成奔驰、美巢、伊利、普天移动等项目。
四、培育期业务技术储备深厚，盈利有望改善
4.1 地热清洁能源应用
2013 年 3 月，公司成立控股子公司丰电阳光（北京）清洁能
源技术有限公司，进入地热清洁能源领域。地源热泵技术利用地
球浅层地热能（包括地下水、土壤或地表水等）资源作为冷热源，
通过热泵技术进行能量转换，实现室内供暖、制冷和提供生活热
水。丰电阳光的核心业务为荷兰地下含水层储能技术中央空调系
统（ATES），ATES 与传统空调系统比较可节能 50%~70%，且系
统持续稳定高效，地下水系统与建筑同寿命，并实现对井 100%回
灌，解决水源热泵技术回灌难题，杜绝地下水源和地面沉降，达
到季节性储能的目的。按规定，利用地热能供暖制冷的项目运行
电价参照居民用电价格执行，采用 ATES 中央空调系统在节能 50%
以上的同时运行电价再优惠 50%，系统实际运行成本可节约
60%~70%。
公司面向大农牧、大健康、分布式能源站和城市地质灾害治
理四大领域布局，为绿色生产及建筑节能提供综合解决方案。公
司的地下含水层储能技术应用于政府建筑、医院、酒店、商业中
心、住宅、学校、机场、码头、文化体育设施等建筑物，完成建
造运行多达 2000 多个绿色节能应用。
表 4 公司地热清洁能源业务发展
时间 事件
2013 年 3 月 成立控股子公司丰电阳光（北京）清洁能源技术有限公司，将业务延伸到清洁能源领域。
2013 年 7 月 丰电阳光设立全资子公司丰电阳光襄阳清洁能源工程有限公司。
2014 年 12 月 丰电阳光与正大集团合作完成国内首个全球领先的荷兰人工环境节能鸡舍的技术设计和可行性
论证工作，并签署勘探合同。
2015 年 5 月 丰电阳光与中国农业大学动物科技学院签署《人工环境节能养殖技术与产业化研究战略合作协
议》，开展人工环境节能养殖技术与产业化研究。
2015 年 9 月 对丰电阳光增资。
2016 年 1 月 设立控股子公司欧亚新能（北京）绿色农业科技有限公司，专耕地下含水层储能在畜牧业领域
的推广应用。
2016 年 3 月 丰电阳光与美意（上海）空调设备有限公司签署战略合作框架协议，进行基于地下储能/热泵技
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2016 年 10 月 26 日
术的分布式可再生能源站方面的合作。
2016 年 9 月 丰电阳光与中机国能智慧能源有限公司签署战略合作协议，在基于地下储能技术的分布式可再
生能源领域等建立合作。
2016 年 9 月 与青岛正大猪业有限公司签署重要合同。
2016 年 10 月 香港子公司拟收购荷兰 ITB 公司 51%的股权。
数据来源：公司网站 上海证券研究所
图 19 地热能系统分类 图 20 中国与荷兰地源热泵技术节能效果比较
数据来源：公司网站 上海证券研究所 数据来源：公司网站 上海证券研究所
公司地热能业务已步入正轨，于 2015 年实现转亏为盈，但营
业收入占比较低。2016 年 9 月，公司与青岛正大猪业有限公司签
署《青岛正大现代化环比示范肉鸡场项目 GETS 系统设备采购及
安装合同》，合同金额约为 4580.43 万元，丰电阳光本年度的盈利
能力或将明显改善。
公司收购荷兰 ITB 公司加码地热清洁能源业务。2016 年 10
月 20 日，公司发布公告称，公司香港全资子公司 FENDY GROUP
INTERNATIONAL CO., LIMITED拟以250万欧元收购荷兰Beheer
Installatie Techniek Boxmeer B.V.,公司 51%的股权。ITB 专业生产
和销售高质量通风、加热及降温设备、热循环设备、地源能空气
调节装置，应用于现代化养殖场、工厂和办公楼内部，2015 年营
业收入 330.95 万欧元，净利润 5295.12 欧元。本次收购将提升公
司综合竞争力，增加公司经营业绩。
4.2 高分遥感应用
高分遥感业务通过对信息采集和互联，运用大数据和互联网
技术，为国土基础测绘、灾害监测、资源和环境调查、气象水文
观测、农业等领域提供精准服务。高分遥感以遥感卫星等遥感平
台为基础，对各不同行业的应用需求，构建了涵盖光学、合成孔
径雷达、红外和高光谱等多元传感器的全天时、高动态、快速覆
公司研究报告
2016 年 10 月 26 日
盖的高分对地观测体系；采用“对地观测+地理信息、时空大数据
+云服务”的技术框架，可以为用户提供直接面向实际业务的“复
杂问题”时空信息应用解决方案。
公司 2014 年成立控股子公司湖南中科星图信息技术有限公
司，积极涉足高分遥感应用领域，目前持有其 68%的股权。中科
星图依托国家高分辨率对地观测系统湖南数据与应用中心和国家
超级计算长沙中心的平台资源，在中国科学院电子学研究所空间
信息获取处理与应用技术的基础上，努力打造空间信息应用领域
的创新品牌。公司还与中南大学、湖南农业大学资源环境学院、
中南林业科技大学、长沙理工大学、核工业 230 研究所进行了长
期的科研合作。
表 5 公司高分遥感业务发展
时间 事件
2014 年 1 月 成立控股子公司湖南中科星图信息技术有限公司。
2014 年 11 月 中科星图凭借基于移动互联网的时空信息应用服务系统，获得湖南省第三批移动互联网产业发展
专项资金支持。
2015 年 5 月 中科星图与湖南大学国家超级计算长沙中心签署战略合作协议，为开展面向区域、辐射全国的基
于高分遥感时空数据的天空地一体化综合应用提供更为丰富的数据支撑和服务平台支撑。
2015 年 8 月 获得军工二级保密资质。
2015 年 完成中国人民武装警察部队水电第二支队机关营房信息化建设项目和湖南省气象局气候预测项
目的合同实施工作。
2016 年 6 月 中科星图多云多雨区域遥感监测高分应用关键技术研究暨示范验证项目获得 2016 年湖南省军民
融合产业发展专项资金。
2016 年 7 月 认购北京中盈安信技术服务股份有限公司发行的 19.6 万股股份，双方在地理信息和高分遥感信息
领域有技术合作的空间。
2016 年 9 月 中科星图与中科院遥感地球所遥感卫星应用国家工程实验室签署科技合作框架协议，将联合成立
高光谱遥感应用联合实验室，并将委托遥感卫星应用国家工程实验室高光谱遥感研究团队为公司
专项研发。
数据来源：公司网站 上海证券研究所
图 21 中科星图产品类型 图 22 中科星图核心技术
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2016 年 10 月 26 日
数据来源：公司网站 上海证券研究所 数据来源：公司网站 上海证券研究所
4.3 绿色金融
2016 年 1 月，公司与 FENDY INTERNATIONAL LTD.和北京
金弘聚源投资中心（有限合伙）共同出资设立控股子公司德丰融
资租赁（天津）有限公司，公司占注册资本的 70%。绿色金融将
为公司其他业务提供满足未来发展的资金支持。
五、估值分析
公司 2014 年至 2016 年营业收入为 1.13 亿元、1.50 亿元、1.22
亿元，同比增长 17.85%、32.60%、71.37%；归属母公司股东的净
利润 0.03 亿元、0.20 亿元、0.15 亿元，同比增长 90.67%、494.12%、
68.97%；对应 2015 年、2016 年上半年 PE 月 50 倍、23 倍。参考
2015 年、2016 年上半年新三板新能源汽车电机相关企业 PE 平均
约为 17 倍、14 倍。
表 6 A 股、新三板可比公司（股价截止 2016 年 10 月 24 日）
证券代码 证券简称 收盘价 总市值
营业收入 净利润 PE（TTM）
2015 2016H1 2015 2016H1 2015 2016H1
A
股
300124.SZ 汇川技术 20.23 324.50 27.71 14.65 833.97 402.64 38.91 36.28
002249.SZ 大洋电机 10.40 246.00 49.12 29.97 372.11 213.27 66.11 58.06
300224.SZ 正海磁材 20.95 106.05 13.66 7.24 160.16 74.28 66.22 77.43
新
三
板
831385.OC 大地和 32.50 16.70 3.19 2.49 63.04 55.99 26.50 18.61
430211.OC 丰电科技 8.80 10.02 1.50 1.22 20.11 31.16 49.84 23.47
834825.OC 瑞阳科技 18.22 7.86 3.49 2.78 39.84 26.93 19.72 14.11
832978.OC 开特股份 2.78 3.78 2.52 1.14 33.00 14.18 11.46 12.71
832395.OC 闽东电机 2.90 2.90 2.30 0.95 14.00 4.05 20.71 22.99
833119.OC 得普达 1.13 0.23 0.53 0.21 5.22 2.05 4.45 3.64
数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所
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2016 年 10 月 26 日
六、风险提示
行业竞争加剧的风险；公司产品销量不及预期的风险；技术
人员流失的风险等。
公司研究报告
分析师承诺
邵锐 黄涵虚
本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析
师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观
点直接或间接相关。
公司业务资格说明
本公司具备证券投资咨询业务资格。
投资评级体系与评级定义
股票投资评级：
分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期
市场基准沪深300指数表现的看法。
投资评级 定 义
增持 股价表现将强于基准指数 20%以上
谨慎增持 股价表现将强于基准指数 10%以上
中性 股价表现将介于基准指数±10%之间
减持 股价表现将弱于基准指数 10%以上
行业投资评级：
分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基
本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。
投资评级 定 义
增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%
中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%
减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%
投资评级说明：
不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级
体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。
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