2010年 11月宏观报告

市场公认经济下滑 分歧在于何时触底回升

研发部

1

世界经济欧美经济复苏之路曲折坎坷，但总体方向未变主要经济体复苏遇阻，美国谋求重启刺激政策美国：消费和出口下滑、但制造业库存继续增长； 通胀压力降低欧洲：英国经济复苏步伐缓慢，财政紧缩政策推出，德国出口导向型经济放缓日本：货币升值带来的经济阵痛，刺激政策呼之欲出

2

中国经济：经济下滑已经趋缓 环比回升经济下滑趋缓，底部可能就在近期（查看一致预期）

通胀仍然是未来月度经济风险点 消费增长还会持续出口增速可能下降投资增速降幅趋窄（若长期贷款增速上不去，投资增速还会回落），保障性住房将是有力支撑；流动性增速下降趋缓政策判断：地产调控仍然不松，保障性住房投资将延缓投资增速下滑的过程。房价是决定货币政策松紧的关键因素。

3

美国金融环境好转 地产市场出现复苏迹象

4

(22.0)

(17.0)

(12.0)

(7.0)

(2.0)

3.0

8.0

13.0

18.0

(15.0)

(10.0)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

2007-07 2007-11 2008-03 2008-07 2008-11 2009-03 2009-07 2009-11 2010-03 2010-07

新房销售月比

住宅开工月增幅

获建筑许可月比0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

10

12

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18

20

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26

28

2005-03 2005-12 2006-09 2007-06 2008-03 2008-12 2009-09 2010-06

不良次贷及清算次贷不良率

次贷清算率

三驾马车：补库存仍将持续

5

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

330

340

350

360

370

380

2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07

零售餐饮及同比增速

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

1,300

1,350

1,400

1,450

1,500

1,550

2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07

制造业库存及月比

18

20

22

24

26

28

30

32

34

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07

美国出口(million)

美国从中国进口

高失业是最大风险、通胀不足为惧

6

7

7.5

8

8.5

9

9.5

10

10.5

4

5

6

7

8

9

10

11

2007-07 2007-12 2008-05 2008-10 2009-03 2009-08 2010-01 2010-06

总失业率SA总失业率NSA欧盟失业率

0.8

1.3

1.8

2.3

2.8

(8.0)

(6.0)

(4.0)

(2.0)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

2007-07 2007-12 2008-05 2008-10 2009-03 2009-08 2010-01 2010-06

CPI同比

PPI同比

核心指数同比

欧洲：债务危机后遗症影响持续不宜对世界经济太过乐观

7

(1.0)

(0.5)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

(10.0)

(8.0)

(6.0)

(4.0)

(2.0)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07

欧盟PPI同比

欧盟CPI同比

欧盟物价核心指数同比

-30.0

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

60

70

80

90

100

110

120

2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07x

1000

0

汽车销售及同比增速

欧盟汽车指数

欧盟汽车指数同比

世界经济仍将维持缓慢复苏进程新订单指数下降，库存指数上升；领先指标乏力

8

15

25

35

45

55

65

75

85

95

30

35

40

45

50

55

60

2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07

库存指数

新订单

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

领先指标及变化

十大指标同比

领先指数月增幅

2010年中国数据

9

11月中国经济情况： CPI(4.5-5)超出之前预期 ; 消费持续增长（ 18-19%）；固定资产投资增速继续回落 (23-24%);出口增速继续回落(26-27%);M2增速下滑的态势止住（ 19-20%）。

2010F 2009 2008

指标 11F 10F 9 8 7 6

GDP:累计(%) 9.9 8.7 9.6 0 0 9.6 0 0 10.3

CPI(%) 3.5 -0.7 5.9 3.5 3.8 3.6 3.5 3.3 2.9

PPI(%) 7 -5.4 6.9 3.9 4.5 4.3 4.3 4.8 6.4

社会消费品零售(%) 18 15.5 21.6 18.4 18.7 18.8 18.4 17.9 18.3

工业增加值(%) 15.5 11 12.9 13 13.5 13.3 13.9 13.4 13.7

出口(%) 21.1 -16 17.4 21.4 23.5 25.1 34.4 38.1 43.9

进口(%) 29.4 -11.2 18.5 21.3 30.2 24.1 35.2 22.8 34

贸易顺差(亿美元) 1847 1960.6 2954.6 230 227.2 168.7 200.4 287 201.3

固定资产投资:累计(%) 23.3 30.5 26.1 24 24.3 24.5 24.8 24.9 25.5

M2(%) 18.4 27.7 17.8 19.4 19.4 19 19.2 17.6 18.5

人民币贷款(%) 18.9 31.7 18.8 0 0 18.5 18.6 18.4 18.2

美元/人民币 7 6.83 6.83 6.6 6.65 6.7 6.81 6.78 6.79

1年存款利率(%) 2.52 2.25 2.25 2.5 2.25 2.25 2.25 2.25 2.25

1年贷款利率(%) 5.58 5.31 5.31 5.56 5.31 5.31 5.31 5.31 5.31

2010

2010年核心指标预测：物价和消费

10

1.50

2.70

2.40

2.80

3.102.90

3.22

3.513.60

3.37

2.80

1.96

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

-1.00

-0.50

0.00

0.50

1.00

1.50

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

CPI月环比

CPI 14.10

22.10

18.00

18.5018.6618.30

18.7018.45

18.8019.0019.10

19.80

14.00

15.00

16.00

17.00

18.00

19.00

20.00

21.00

22.00

23.00

-0.10

-0.05

0.00

0.05

0.10

0.15

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

消费环比

消费同比

2010年核心指标预测：投资和出口

11

注：本页 PPT数据来源 wind一致预期。

26.626.4

26.125.9

25.5

26.00

25.00

20.0021.00

22.00

23.62

20.00

21.00

22.00

23.00

24.00

25.00

26.00

27.00

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

投资同比

31.3

28.729.17

33.2

35.17

31.93

34.60

24.80 26.50

32.00

15.8015.00

20.00

25.00

30.00

35.00

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

出口同比

驱动经济的三大因素

经济如果要持续复苏要靠两个：一是内需——消费必需保持 17%以上的增速；二是出口——必需保持 20%以上的增速；这两个数据是我们关于经济预期的心理底线注：以上增速是未调整数据。

12

23%

25%

27%

29%

31%

33%

35%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2007-11 2008-04 2008-09 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05

固定资产投资及增速

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

22%

24%

0.70

0.80

0.90

1.00

1.10

1.20

1.30

2007-11 2008-04 2008-09 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05

千

消费及其增速

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

2007-11 2008-04 2008-09 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05

出口及出口增速

经济初步触底 通胀即将开始回落PMI指数与预警指数出现分化，需要冷静观察后续走势。通胀： 10月创新高， 11-12回落， 1 月之后再续升势。未来半年通胀压力大

13

70

80

90

100

110

120

130

35

39

43

47

51

55

59

2007-11 2008-04 2008-09 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05

PMI_CHN

预警指数-3

-1

1

3

5

7

9

-9

-7

-5

-3

-1

1

3

5

7

9

11

2007-11 2008-04 2008-09 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05

PPI

CPI

实体经济的下滑趋势短期未改从工业增加值、发电量、原煤产量和初制产品的增速情况看，经济处于刺激政策退潮后的下降阶段，去库存现象比较明显，部分周期类行业的产能过剩情况不容乐观，复苏过程较为漫长。

发电量是因为政府限电造成的下滑外，绝大部分上游产量增速仍在下滑过程中

14

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

2.20

3.20

2007-11 2008-04 2008-09 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05

发电量及增速

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

33,000

38,000

43,000

48,000

53,000

2007-11 2008-04 2008-09 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05

初钢产量及增速

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

1,700

1,900

2,100

2,300

2,500

2,700

2,900

2007-11 2008-04 2008-09 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05

有色金属及增速

0

5

10

15

20

25

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

2007-11 2008-04 2008-09 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05

工业增加值及其增速

实体经济复苏力度减弱

产销两旺的格局仍将维持；但下一个季度企业利润增速将显著回落。

15

97.000

97.200

97.400

97.600

97.800

98.000

98.200

98.400

98.600

98.800

99.000

2007-11 2008-03 2008-07 2008-11 2009-03 2009-07 2009-11 2010-03 2010-07

产销率

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2007-11 2008-04 2008-09 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05

新增企业利润及增速

流动性依然充沛，向上拐点需要确认

16

14%

16%

18%

20%

22%

24%

26%

28%

30%

41

46

51

56

61

66

71

76

2007-11 2008-04 2008-09 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05

千

M2及增速

12.0%

17.0%

22.0%

27.0%

32.0%

25

30

35

40

45

2007-11 2008-04 2008-09 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05

贷款及增速

6%

11%

16%

21%

26%

31%

36%

15.0

16.0

17.0

18.0

19.0

20.0

21.0

22.0

23.0

24.0

2007-11 2008-04 2008-09 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05

M1及其增速

12%

17%

22%

27%

32%

24

29

34

39

44

2007-11 2008-04 2008-09 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05

千 准货币及其增速