CURS 10 ABORDRI UTILIZATE N EVALURILE DE NTREPRINDERI10.1 Abordarea bazat pe activeAbordarea bazat pe active este una din abordrile care pot s fie utilizate n calculul valorii de pia a unei ntreprinderi. n cazul acestei abordri, valoarea ntreprinderii este determinat de:

valoarea activelor din patrimoniul acesteia, pe de o parte;

- valoarea obligaiilor, pe de alt parte.Abordarea bazat pe active se ntemeiaz pe aa numitul principiu economic al substituiei care afirm c nici un investitor raional nu va plti pentru activele ntreprinderii o sum superioar costului pe care ar trebui s l suporte n vederea procurrii unor active care ofer o utilitate similar.

n aplicarea acestei abordri evaluatorul trebuie s rspund la urmtoarea ntrebare: Care ar fi costul implicat de creearea unei ntreprinderi similare, care va produce aceleai beneficii economice pentru proprietarii ei?Deoarece activitatea fiecrei ntreprinderi implic existena unor active dar, i a unor obligaii, rspunsul la aceast ntrebare poate s fac trimitere, att la valoarea activelor ct, i la valoarea obligaiilor. Valoarea ntreprinderii (valoarea capitalului propriu) se calculeaz prin diferena ntre cele dou valori (valoarea activelor i valoarea obligaiilor).n vederea evalurii este necesar parcurgerea urmtorilor pai:

identificarea i calculul valorii activelor, pe de o parte;

identificarea i calculul valorii obligaiilor, pe de alt parte.

Valoarea activelor existente n patrimoniul ntreprinderii, la momentul evalurii, reflect capitalul total care ar trebui s fie avansat n vederea reconstituirii activului total al ntreprinderii, la acest moment de timp. Valoarea obligaiilor ntreprinderii reflect proporia n care activele ntreprinderii sunt finanate pe baz de datorii. Valoarea ntreprinderii (valoarea capitalului propriu) se calculeaz prin diferena ntre valoarea activelor i valoarea obligaiilor acesteia, la momentul evalurii.n cadrul abordrii bazate pe active, bilanul contabil este nlocuit cu bilanul economic, adic, cu un bilan n care toate activele ntreprinderii, corporale i necorporale, precum i obligaiile acesteia, sunt reflectate la valoarea de pia sau, la un alt tip de valoare curent adecvat (costul de nlocuire net).Premise ale valorii

Conform Standardelor de Evaluare (2003), evaluarea bazat pe active, poate s fie utilizat:

- n evaluarea unei ntreprinderi i, implicit, a aciunilor acesteia, pe premisa continuitii activitii;

- n evaluarea unei ntreprinderi i, implicit, a aciunilor acesteia, pe premisa lichidrii.Cu alte cuvinte, valoarea de pia a unei ntreprinderi poate s fie calculat, n cadrul acestei abordri, att pe baza premisei exploatrii continue ct i pe baza premisa lichidrii (valoarea de lichidare).Metode de evaluare

Existena celor dou premise ale valorii determin utilizarea, n cadrul abordrii bazate active, a dou metode de evaluare:

Activul Net Contabil Corijat (ANCC);

Activul Net de Lichidare sau, Valoarea de Lichidare (ANL).

10.1.1.Valoarea ntreprinderii pe premisa continuitii activitii. Activul Net Contabil Corijat(ANCC)

ANCC este o metod de evaluare bazat pe active care se aplic n cazul evalurii unei ntreprinderi i, implicit, a aciunilor acesteia, pe premisa continuitii activitii ( premisa exploatrii continue).ANCC implic determinarea valorii de pia a ntreprinderii (capitalului propriu) n condiiile n care, att activele ct i obligaiile acesteia, sunt ajustate la valorile lor de pia.

O prim etap n evaluarea unei ntreprinderi pe premisa exploatrii continue, indiferent de abordarea utilizat n vederea calculului valorii, o reprezint separarea activelor de exploatare de activele n afara exploatrii, separarea obligaiilor din exploatare de obligaiile n afara exploatrii. Acest lucru nseamn c, prezint un interes deosebit, identificarea:

activelor angajate n activitatea de exploatare a ntreprinderii i, a obligaiilor generate de aceasta;

activelor n afara exploatrii i, a obligaiile generate de acestea.Acestea sunt elemente importante n evalurile bazate pe active.n evalurile pe baz de venituri (evaluri financiare), se impune efectuarea separrii ntre: veniturile, costurile, profiturile, cashflow-urile generate de activele angajate n activitatea de exploatare,

i, veniturile, costurile, profiturile, cash-flow-urile generate de activele n afara exploatrii.

Acestea sunt elemente importante n evalurile financiare (evalurile pe baz de venituri).

Motivele separrii

Separarea activelor de exploatare de cele n afara exploatrii are la baz dou motive importante: n primul rnd, se dorete conturarea afacerii propriuzise, a valorii acesteia, prin eliminarea activelor i obligaiilor care nu sunt implicate n afacerea de baz;

n al doilea rnd, separarea este impus i de faptul c, aa cum va fi prezentat n continuare, ele sunt evaluate n mod diferit.

n aceste condiii, evaluarea vizeaz:

determinarea valorii capitalului propriu investit n activitatea de exploatare a ntreprinderii (ANCC);

determinarea valorii capitalului propriu investit n active n afara exploatrii).Activul Net Contabil Corijat reprezint valoarea de pia a capitalului propriu angajat n activitatea de exploatare a ntreprinderiii.

a) Valoarea capitalului propriu investit n active n afara exploatrii.

Categorii de active, n afara exploatrii:

Conform Standardelor de Evaluare (2003), principalele tipuri de active n afara exploatrii sunt urmtoarele:- Active auxiliare, constau n active utilizate n activiti auxiliare, n afara exploatrii (mijloace de transport, terenuri, cldiri etc.);- Active redundante sunt reprezentate de:

activele n surplus fa de posibilitatea de desfacere a ntreprinderii, neutilizate, din acest motiv, cum sunt capacitile de producie suplimentare, stocuri suplimentare ;

activele sociale : cantine, terenuri sportive, grdinie;

activele deinute n scop investiional : participaii la alte ntreprinderi, alte tipuri de valori mobiliare sau plasamente monetare.

Modul de evaluare a activelor n afara exploatrii:

Dac exist n bilan active n afara exploatrii, ele trebuie extrase i evaluate, n mod distinct, fa de restul activelor antrenate n activitatea de exploatare.Activele n afara exploatrii sunt evaluate la valoarea de pia. Ele reprezint echivalentul unei trezorerii disponibile. ntreprinderea poate s renune oricnd la ele fr ca acest lucru s afecteze activitatea de baz.Valoarea la care ele vor fi luate n considerare n calculul valorii finale va fi diminuat cu costurile implicate de vnzarea lor.Valoarea de pia a capitalului propriu investit n active n afara exploatarii va fi egal cu diferena ntre suma valorilor de pia ale activelor n afara exploatrii(diminuat cu costurile implicate de vnzarea lor) i, valoarea obligaiilor generate de acestea.b) Valoarea capitalului propriu investit n activitatea de exploatare a ntreprinderii (ANCC)

Modul de evaluare a activelor de exploatare

Activele utilizate n activitatea de exploatare a ntreprinderii formeaz un ansamblu unitar i, sunt evaluate, ca parte a acestui ansamblu. n vederea evalurii lor se ia n considerare utilitatea acestora n ntreprinderea respectiv, reflectat n randamentul lor, n rezultatele obinute prin exploatarea lor.Evaluarea echipamentelor, a proprietilor imobiliare, a activelor intangibile, se va situa ntr-o optic de funcionare a ntreprinderii i vizeaz determinarea valorii de pia pe premisa utilizrii lor n continuare n ntreprinderea respectiv.n vederea stabilirii valorii acestor active, se ia n considerare:

valoarea de pia a activelor (valoarea de pia a unui echipament = preul unui echipament la comerciant, pregtit pentru ridicare i livrare la domiciliu).

costurile de transport, instalare, motaj (costurile necesare aducerii lor n firm);

utilitatea lor n ntreprindere, reflectat n randamentul acetora, n rezultatele obinute (la valoarea obinut prin nsumarea primelor dou elemente se aplic corecii n funcie de randamentul activelor n ntreprindere).

n acest fel, evaluatorul trebuie s transforme valoarea de pia a activelor n valoarea de pia pentru utilizarea n continuare (vezi cap.5 ).n aceste condiii, valoarea de pia a capitalului propriu investit n activitatea de exploatare a ntreprinderii (ANCC) va fi egal cu diferena ntre suma valorilor de pia a activelor de exploatare calculat pe premisa exploatrii lor n continuare n ntreprinderea respectiv i, valoarea obligaiilor generate de activitatea de exploatare.c) Valoarea capitalului propriu total investit(valoarea total a ntreprinderii)

Valoarea de pia a capitalului propriu total investit are dou componente:

Valoarea de pia a capitalului propriu investit n activitatea de exploatare a ntreprinderii (ANCC);

Valoarea de pia a capitalului propriu investit n active n afara exploatrii.

Valoarea de pia a aciunii comune a ntreprinderii, calculat pe baza abordrii bazat pe active, se calculeaz ca un raport ntre valoarea de pia a capitalului propriu total al ntreprinderii i numrul de aciuni comune.

10.1.2 Valoarea ntreprinderii pe premisa lichidrii. Activul Net de Lichidare(Valoarea de Lichidare)n cazul evalurii unei ntreprinderi pe premisa lichidrii, n calculul valorii finale a acesteia, activele pot fi luate n considerare la urmtoarele valori: - valoarea de pia, n cazul activelor care pot fi vndute la valoarea de pia ;

- valoarea de lichidare;n acest tip de evaluare, se impune luarea n considerare, a tuturor costurilor implicate de vnzarea activelor sau, nchiderea ntreprinderii.Valoarea calculat, n acest caz, este numit Valoarea de Lichidare i este calculat ca un Activ Net de Lichidare(ANL).Activul Net de Lichidare se calculeaz ca o diferen ntre suma valorilor de lichidare ale activelor, diminuate cu costurile implicate de lichidarea acestora, pe de o parte i, valoarea total a obligaiilor ntreprinderii, pe de alt parte.ANL= suma valorilor de lichidare ale activelor - costurile implicate de lichidare - valoarea obligaiilor.Valoarea aciunii comune a ntreprinderii, n aceste condiii, se calculeaz ca un raport ntre ANL i numrul de aciuni comune.

10.1.3 Dezavantaje ale abordrii evalurii pe baz de activeValoarea obinut, prin aplicarea acestei abordri, n cazul evalurii unei ntreprinderi pe premisa exploatrii continue, este considerat a fi nivelul minim de valoare care poate fi obinut, din dou considerente:n primul rnd, ca urmare a faptului c se ignor valoarea unor active intangibile create prin activitatea ntreprinderii, care nu sunt nregistrate n bilan (goodwill-ul ntreprinderii). Valoarea GW nu poate fi determinat n cadrul acestei abordri.GW este un activ suplimentar(surplus de valoare) care se creeaz la nivelul ntreprinderii prin activitatea acesteia, i include: reputaia ntreprinderii, relaiile foarte bune pe care ntreprinderea le are cu clienii, cu furnizorii, cu bncile, deinerea unui personal competent, existena unui management performant etc. Prezena lui este reflectat n profiturile suplimentare generate de ntreprindere n raport cu alte ntreprinderi care nu dispun de aceste resurse, iar valoarea lui se calculeaz pornind de la aceste profituri.n al doilea rnd, ca urmare a incapacitii acestei abordri de a lua n considerare, n vederea determinrii valorii, a potenialului de dezvoltare(de cretere) al ntreprinderii. Un punct slab al acestei abordri este acela c se concentreaz doar pe valoarea activelor i obligaiilor, existente n patrimoniul ntreprinderii, la momentul evalurii, ignornd valoarea oportunitilor de investiionale ale acesteia.

Din aceste motive, abordarea bazat pe active nu este cea mai relevant (cea mai credibil) n vederea determinrii valorii ntreprinderii, ca o entitate n exploatare continu. Exist un grad ridicat de probabilitate, ca rezultatul obinut prin aplicarea acestei abordri, s fie inferior valorii de pia a ntreprinderii.Standardele de evaluare solicit ca, valoarea obinut n cadrul abordrii pe baz de active, n cazul evalurii ntreprinderilor care i continu activitatea normal de exploatare, s fie confruntat cu estimrile n privina valorii oferite de celelalte abordri.

Abordarea bazat pe active ar putea fi abordarea cea mai relevant, n vederea determinrii valorii ntreprinderii(i, implicit, a aciunilor acesteia), n urmtoarele cazuri:

n loc de profit, ntreprinderea genereaz pierderi;

valoarea obinut prin aplicarea acestei abordri este superioar celeiobinute n cadrul abordrii pe baz de venituri ntreprinderea urmeaz s-i nceteze activitatea i s fie lichidat.Standardele de evaluare solicit ca, valoarea obinut n cadrul abordrii pe baz de active, n cazul evalurii ntreprinderilor care i continu activitatea normal de exploatare, s fie confruntat cu estimrile n privina valorii oferite de celelalte abordri.

10.2 Abordarea bazat pe venituri10.2.1 Principii ale evalurii pe baz de venituri (evaluri financiare):

Spre deosebire de metodele de evaluare patrimoniale, bazate pe active, evalurile financiare consider ntreprinderea ca un organism viu, ce interacioneaz cu mediul su, consum resurse (financiare, materiale, umane, informaionale) i, genereaz rezultate.

Esena acestor metode deriv din teoria utilitii care confer valoare unui activ numai n msura n care investitorul realizeaz o anumit satisfacie n urma achiziionrii lui. Aceast satisfacie este dat de ctigurile viitoare realizabile n urma deinerii i exploatrii activului respectiv. Aceast abordare ia n considerare motivul cheie al exploatrii unei afaceri (ntreprinderi), i anume, obinerea unui profit. Abordarea bazat pe venituri are la baz principiul economic al anticiprii care afirm c valoarea unei ntreprinderi, a unei participaii ntr-o ntreprindere, a unui activ, este determinat de valoarea fluxurilor de venituri nete estimate a fi degajate de acestea.Fiecare investitor i pune urmtoarea ntrebare: Dac investesc bani, timp i, efort personal, ntr-o anumit afacere, ce beneficii economice estimez c pot s obin i, n ce perioade de timp?

Datorit faptului c capitalul respectiv nu este plasat ntr-un depozit bancar sau, n titluri de stat, investiia efectuat implic riscuri. Riscul este vzut ca o posibilitate de pierdere: o posibilitate de a nu recepiona nimic sau, de a recepiona profituri mai mici n raport cu cele ateptate. Din acest motiv, alturi de mrimile care reflect rezultatele estimate a fi obinute din exploatarea unei afaceri sau, a unui activ, evaluarea pe baz de venituri necesit luarea n considerare i a riscului care amenin obinerea rezultatelor respective.

Cu alte cuvinte, exist doi parametrii de baz care trebuie analizai, cuantificai i luai n considerare n evaluare, i anume:

rezultatele economice estimate (profituri, dividende, cash-flow-uri disponibile);

riscul estimat, asociat obinerii rezultatelor respective. Abordarea bazat pe venituri este recomandat, n special, n vederea evalurii unui activ generator de venituri, a unei ntreprinderi, pe premiza exploatrii continue.

10.2.2. Clasificarea metodelor de evaluare pe baz de venituriAbordarea evalurii prin venituri include mai multe metode de evaluare.

Metodele de evaluare pe baz de venituri se pot clasifica, n primul rnd, n funcie de fluxurile de venituri nete care pot fi utilizate n evaluare, n felul urmtor:

metode bazate pe profit;

metode bazate pe dividende;

metode bazate pe cash-flow-uri disponibile.Datorit faptului c valoarea unei ntreprinderi sau, a unui activ, trebuie s fie stabilit n prezent, n vederea evalurii, se impune, transferarea, n prezent, a rezultatelor estimate i a riscului asociat obinerii acestora.n vederea realizrii acestui transfer, abordarea bazat pe venituri apeleaz la dou tehnici

tehnica capitalizrii; tehnica actualizrii.Astfel, din punctul de vedere al tehnicii luat n considerare n calculul valorii, metodele de evaluare pot fi clasificate n dou categorii: metoda capitalizrii directe a unui nivel reprezentativ al venitului net anual, estimat a fi degajat n perpetuitate (tehnica capitalizrii);

metode bazate pe actualizarea fluxurilor de venituri nete anuale estimate a fi degajate de-a lungul unei anumite perioade de timp (tehnica actualizrii).

Valoarea se calculeaz ca o valoare actualizat sau, capitalizat, a fluxurilor de venituri nete anuale estimate a fi generate de un anumit activ sau, ntreprindere.10.2.3. Tehnici de calcul a valoriin vederea calculului valorii se poate apela la dou tehnici: tehnica actualizrii tehnica capitalizrii.

Tehnica ActualizriiTehnica Actualizrii este procedeul de calcul a valorii prezente a unui flux de venituri nete anuale estimate a fi degajate n viitor. Calculul valorii unui activ sau, a unei ntreprinderi, prin tehnica actualizrii, presupune actualizarea (discontarea), pe rnd, a veniturilor nete anuale, estimate a fi degajate de-a lungul unei anumite perioade viitoare i, nsumarea lor.

Vact= (4.1)Vact=valoarea ntreprinderii sau, a activului, obinut prin tehnica actualizrii.

VNt = venitul net anual estimat pentru anul t;

r= rata de actualizare;

n= orizontul de previziune.

Actualizarea presupune un orizont de timp limitat, de n ani. Valoarea este reprezentat de suma valorilor actualizate(discontate) ale veniturilor nete anuale estimate a fi generate de un anumit activ sau, de o anumit ntreprindere, de-a lungul unei anumite perioade de timp viitoare limitate (orizont de previziune).Tehnica Capitalizrii

Capitalizarea reprezint tehnica de calcul a valorii capitalului pornind de la un singur nivel estimat al venitului net anual.Vcap= VN/r (4.2)unde:

Vcap = valoarea ntreprinderii sau, activului, obinut prin tehnica capitalizrii;VN =venitul net anual estimat

r`=rata de capitalizare.

Capitalizarea presupune un orizont de timp infinit. Deosebirea esenial ntre actualizare i capitalizare este aceea c, n timp ce actualizarea presupune o perioad de timp limitat (orizont finit), capitalizarea presupune un orizont de timp infinit.Deoarece calculul valorii presupune luarea n considerare a unei singure mrimi a venitului net anual estimat, este foarte important ca acesta s fie cel mai reprezentativ pentru ntreprinderea respectiv.Venitul net anual estimat luat n considerare n evaluare, prin tehnica capitalizrii, poate fi:1. Un venit net mediu anual, care poate fi degajat, n mod rezonabil, de un activ, de o ntreprindere, de-a lungul unei perioade de timp ndelungate (infinit):

Vcap= /r (4..3)

= venitul net mediu anual, obtenabil de-a lungul unei perioade de timp ndelungate(infinite);r= rata de capitalizare.

n acest caz r=r (rata de capitalizare se identific cu rata de actualizare)

n aceste condiii, valoarea ntreprinderii (sau, valoarea activului) se calculeaz prin capitalizarea unui venit net mediu anual, estimat a fi degajat de-a lungul unei perioade de timp infinit.2. Venitul net estimat pentru primul an al orizontului de previziune infinit, n cazul n care se adopt ipoteza c acesta va nregistra un ritm anual de cretere constant (g), de-a lungul unei perioade de timp infinite:n acest caz: r= r-g (4.4)

Vcap= VN1 /(r-g)

VN1= VN0 (1+g)

Vcap. = valoarea ntreprinderii sau, activului, obinut prin tehnica capitalizrii;VN1= venitul net anual estimat aferent primului an al orizontului de previziune infinit.

r = rata de actualizare

g =rata medie anual de cretere a venitului net, de-a lungul unei perioade de timp infinite.

n ceea ce privete capitalizarea, trebuie reinut legtura dintre rata de capitalizare i durata de recuperare a investiiei pe baza venitului net mediu anual estimat.Inversul ratei de capitalizare reprezint durata de recuperare a investiiei efectuate ntr-un activ (exprimat n ani) pe baza venitului net mediu anual estimat a fi generat de acesta.

Vcap/FVN=1/r (4.5)n cazul n care rata de capitalizare este de 10%, durata de recuperare a investiiei este de 10 ani. Sau, n cazul unei perioade de recuperare de 5 ani, rata de capitalizare este de 20%.10.2.4.Categorii de venituri nete utilizate n evaluareAlegerea tipului de venit net utilizat n evaluare depinde de mai multe considerente:

caracteristicile ntreprinderii evaluate;

categorii de drepturi evaluate;

gradul de control asigurat de pachetul evaluat.

Caracteristicile ntreprinderilor evaluate:

De exemplu, evaluarea aciunilor unei ntreprinderi prin modelul actualizrii dividendelor are la baz premiza c singurele fluxuri cuvenite acionarilor sunt dividendele. n acest caz, utilizarea acestui model ar putea determina subevaluarea aciunilor ntreprinderilor care achit dividende mai mici, n raport cu ceea ce i-ar putea permite s achite(cash-flow-urile disponibile).

n cazul n care dividendele sunt mai mici, n raport cu sumele pe care ntreprinderea ar putea s le achite acionarilor (cash-flow-urile reziduale disponibile acionarilor), se recomand evaluarea aciunilor ntreprinderii pe baza cash-flow-urilor reziduale disponibile acionarilor (sume care ar putea fi pltite sub form de dividende).Categorii de drepturi evaluaten cadrul abordrii bazate pe venituri pot fi evaluate mai multe categorii de drepturi:

- drepturi asupra unor active deinute n proprietate i, utilizate n activitatea ntreprinderii;

- drepturi asupra unor active deinute n proprietate dar, nchiriate altor ntreprinderi;

- drepturi asupra unor active obinute cu chirie;

- drepturi de crean asupra unor active etc.

Fluxurile de venituri nete utilizate n evaluare sunt cele estimate a fi obinute n urma exploatrii, nchirierii sau, a creanelor deinute asupra activelor respective.

n cazul evalurii unei ntreprinderi se poate realiza:

a) Evaluarea doar a drepturilor de proprietate, caz n care se stabilete valoarea capitalului propriu investit;

n vederea evalurii capitalului propriu se poate apela fie la modelul actualizrii (capitalizrii) dividendelor, fie la modelul actualizrii (capitalizrii) cash-flow-urilor disponibile.b) Evaluarea drepturilor de proprietate i a drepturilor de crean asupra ntreprinderii, caz n care se stabilete valoarea capitalului total investit (capital propriu, capital preferenial, mprumuturi);

Acesta se calculeaz prin modelul actualizrii (capitalizrii) cash-flow-urilor totale disponibile la nivelul ntreprinderii(cash-flow-uri care remunereaz capitalul total investit) care recompensaez toi investitorii n ntreprindere (acionari ordinari, deintorii de aciuni prefereniale, creditorii ntreprinderii).

Valoarea capitalului propriu se determin n acest caz, n mod indirect, prin deducerea din valoarea capitalului total investit, a valorii aciunilor prefereniale i a valorii drepturilor de crean asupra ntreprinderii (valoarea mprumuturilor).De asemenea, pot fi evaluate, separat, drepturile de crean asupra ntreprinderii (valoarea obligaiilor ntreprinderii), pe baza fluxurilor de lichiditi aferente acestora(dobnzi, rate la mprumut, valori de rambursare).

c) Gradul de control asigurat de pachetul evaluat.

Evaluarea unui pachet de aciuni minoritar presupune luarea ca baz de calcul, n stabilirea valorii, a dividendelor, deoarece un acionar minoritar nu poate dispune de ntregul profit, la dispoziia acestuia ajungnd doar dividendele.

n cazul evalurii unui pachet de control (> 50%) se recomand utilizarea profitului sau, a cash-flow-urilor disponibile, deoarece deintorul acestuia controleaz practic ntregul profit, hotrnd n privina proporiei din profit care se reinvestete i, respectiv, a celei care se distribuie n afar sub form de dividende.10.2.5. Rata de actualizare

n procesul evalurii unui activ, a unei ntreprinderi, rata de actualizare are o semnificaie aparte. Ea reprezint rata de rentabilitate solicitat de investitori de la activul sau afacerea respectiv, ca nivel minim acceptabil, dat fiind riscul pe care i-l asum.

Rata de rentabilitate solicitat, ca nivel minim acceptabil, are dou componente:

-rata fr risc(risk free asset)- rata de rentabilitate aferent unui plasament fr risc;

-prima de risc surplusul de rentabilitate solicitat ca urmare a faptului c investiia n ntreprinderea evaluat implic riscuri.

Din punctul de vedere al managerului unei ntreprinderi care trebuie s asigure aceast rat investitorilor, rata de rentabilitate solicitat de investitori reprezint un cost al capitalului. Capitalul, indiferent de provenien, reprezint un factor de producie a crui obinere i utilizare genereaz un cost pentru ntreprindere, determinat de plile pe care aceasta trebuie s le fac celor care l furnizeaz (acionari sau asociai, bnci, obligatari, societi de leasing). Acetia i pun fondurile la dispoziia ntreprinderii cu condiia obinerii unui randament pe msura riscului asumat.Costul capitalului este rata de rentabilitate care trebuie asigurat pentru a satisface cerinele de rentabilitate ale furnizorilor de capital.

i deoarece rata de rentabilitate solicitat de investitori nu este alta dect cea pe care acetia estimeaz c ar putea s o obin plasndu-i capitalul pe piaa financiar n plasamente similare din punctul de vedere al rentabilitii i riscului, costul capitalului este n acelai timp un cost de oportunitate al capitalului.Costul capitalului este o rat de rentabilitate aferent unor active financiare din aceeai clas de rentabilitate i risc.

10.3 Abordarea bazat pe pia

Abordarea pieei implic utilizarea, n evaluarea ntreprinderii, a unor semnale venite de pe pia. Aceast abordare este bazat pe principiul cererii i ofertei care evideniaz faptul c, pe o pia liber, forele cererii i ofertei vor determina stabilirea unui anumit pre de echilibru al pieei. Preul de echilibru al pieei este preul la care cererea i oferta se egalizeaz, iar volumul realizat al tranzaciilor este cel mai mare. Preul de echilibru al pieei, pentru un anumit bun, este acel pre pe care cumprtorii sunt de acord s-l plteasc i, vnztorii sunt de acord s-l accepte. Preul de echilibru al pieei este chiar Valoarea de Pia.

Valoarea de pia a unei ntreprinderi este reprezentat preul pe care un cumprtor hotrt este dispus s-l plteasc i, un vnztor hotrt este dispus s-l accepte, pentru o afacere, n condiiile n care, ambele pri se afl n posesia tuturor cunotinelor i faptelor relevante i, nici unul dintre ei nu este obligat s se implice n tranzacie. Astfel, apelarea la abordarea pieei, n vederea evalurii unei afaceri sau, a unui activ, este o modalitate simpl de determinare a valorii de pia a acestora.

Un investitor care va dori s cumpere un activ sau, o afacere, va cuta informaii privind preurile la care se tranzacioneaz pe pia active sau, afaceri similare celei pe care dorete s o achiziioneze. Un investitor care va dori s vnd un activ sau, o afacere, va proceda n acelai mod.

Un alt principiu care st la baza acestei abordri este principiul economic al substituiei: care evideniaz faptul c cumprtorii nu vor plti mai mult, iar vnztorii nu vor accepta, mai puin, pentru o afacere (un activ), dect preul la care ar putea s cumpere, respectiv, s vnd, afaceri sau, active comparabile.

Valoarea ntreprinderii este determin prin comparaii cu:

preurile la care au fost tranzacionate ntreprinderi similare;

preurile la care s-au tranzacionat pachete de aciuni ale unor ntreprinderi similare;

preurile la care s-au tranzacionat aciuni ale unor ntreprinderi similare.

Cursul bursier al aciunilor ntreprinderilor cotate la burs(pia liber i deschis), care sunt angajate n aceeai afacere sau, ntr-o linie similar de afaceri, cu ntreprinderea evaluat poate fi un indicator de valoare relevant .

Dificultatea const n identificarea companiilor cotate la burs, comparabile cu ntreprinderea evaluat. ntreprinderile comparabile trebuie s aparin aceluiai domeniu de activitate cu cel al ntreprinderii evaluate i, s depind de aceleai variabile economice.

Sursele uzuale de informaii la care se apeleaz, n vederea aplicrii acestei abordri, sunt:

piaa tranzaciilor de ntreprinderi;

tranzaciile anterioare de aciuni ale ntreprinderii supuse evalurii;

pieele de capital pe care se tranzacioneaz aciuni ale unor ntreprinderi similare.

ntrebri:1. Ce reprezint Activul Net Contabil Corijat?2. Care sunt etapele care trebuie parcurse n vederea determinrii ANCC?3. Ce reprezint activele n afara exploatrii i cum sunt evaluate acestea?4. Ce reprezint valoarea de lichidare a unei ntreprinderi i cum se calculeaz aceasta?5. Care sunt dezavantajele abordrii evalurii pe baz de active?

6. Care este principiul care st la baza evalurii pe baz de venituri?7. Care sunt elementele de care depinde alegerea tipului de venit net utilizat n evaluare?

8. Care este semnificaia ratei de actualizare?9. n ce const utilizarea abordrii pieei n evalurile de ntreprinderi i active?PAGE 17

_1325146394.unknown

_1325146409.unknown

_1325144667.unknown