1 strictly private and confidentialmay 2008 agence france trèsor juillet 2013 afw séminaire : la...
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Strictly Private and Confidential May 2008
Agence France Trèsor Juillet 2013
AFW Séminaire :
la crise européenne de la dette : Quelles leçons pour les Etats émetteurs?
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Sommaire
Crise Européenne de la dette : les causes conjoncturelles
Difficulté sur les marchés souverains
Leçons à retenir
1 Les Causes conjoncturelles
Evolution des PIB des principaux pays de l’OCDE depuis 2008
Sources: Offices statistiques nationaux, dernière observation T1 2013
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104
T1 08 T3 08 T1 09 T3 09 T1 10 T3 10 T1 11 T3 11 T1 12 T3 12 T1 13
PIB réel, indice 100=T1 2008
Allemagne France Italie Pays-Bas Etats-Unis Royaume-Uni Espagne
1 Les Causes conjoncturelles
Finances publiques : dettes et déficits
Source : Eurostat, FMI Fiscal Monitor avril 2013 pour le Japon et les Etats-Unis
2007 2012 2007 2012 2007 2012
Allemagne 65,2 81,9 0,2 0,2 3,0 2,6
France 64,2 90,2 -2,7 -4,8 0 -2,3
Italie 103,1 127,0 -1,6 -3,0 3,4 2,5
Pays-Bas 45,3 71,2 0,2 -4,1 2,4 -2,2
Royaume-Uni 44,4 90,0 -2,8 -6,3 -0,6 -3,4
Etats-Unis 66,5 106,5 -2,7 -8,3 -0,8 -6,4
Japon 183,0 237,9 -2,1 -10,2 -2,1 -9,3
Déficit/PIB Déficit primaire/PIBDette/PIB
1 Les Causes conjoncturelles
Prime de risque mal pricéeTaux souverain à 10 ans
1 Les Causes conjoncturelles
Notations souveraines internationales
Note Pers. Note Pers. Note Pers. Note Pers. Note Pers. Note Pers.
Autriche AAA Stable AAA Stable AAA Stable AAA Stable Aaa Neg AA+ Stable 0/0/1Belgique AA Neg Aa1 Stable AA+ Neg AA Stable Aa3 Neg AA Neg 0/2/1Finlande AAA Stable Aaa Stable AAA Stable AAA Stable Aaa Stable AAA Stable 0France AAA Stable Aaa Stable AAA Stable AAA Neg Aa1 Neg AA+ Neg 0/1/1Allemagne AAA Stable Aaa Stable AAA Stable AAA Stable Aaa Neg AAA Stable 0Italie A+ Stable A2 Neg A Neg BBB+ Neg Baa2 Neg BBB+ Neg 3/3/2Lux. AAA Stable Aaa Stable AAA Stable AAA Stable Aaa Neg AAA Stable 0Pays-Bas AAA Stable Aaa Stable AAA Stable AAA Neg Aaa Neg AAA Neg 0Espagne AA- Neg A1 Neg AA- Neg BBB Neg Baa3 Neg BBB- Neg 5/5/6Portugal BB+ Neg Ba2 Neg BBB- Neg BB+ Neg Ba3 Neg BB Stable 0/1/2Irlande BBB+ Stable Ba1 Neg BBB+ Stable BBB+ Stable Ba1 Neg BBB+ Stable 0
Grèce CCC Neg Ca Neg CC Neg B- Stable C Neg B- Stable 1/1/-4
Roy.-Uni AAA Stable Aaa Stable AAA Stable AA+ Stable Aa1 Stable AAA Neg 1/1/0
Etats-Unis AAA Stable Aaa Neg AA+ Neg AAA Neg Aaa Neg AA+ Neg 0Japon AA Neg Aa3 Neg AA - Stable A+ Neg Aa3 Neg AA - Stable 1/0/0
Fin novembre 2011 14 mai 2013Var. de notesFitch Moody's S&P Fitch Moody's S&P
1 Les Causes conjoncturelles
Fragmentation du marché de la detteTaux souverain à 10 ans
1 Les Causes conjoncturelles
2 Difficultés sur les marchés souverains
Hausse des programmes de financement
Pertes d’accès aux marchés financiers
Structures opérationnelle sévèrement affectée (hausse du nombre d’opération et baisse de la maturité de la dette)
Hausse du risque de refinancement
Marché de la dette sous pression
Renforcement du lien Banques/Etats
Re-domestication de la base d’investisseur et transformation des investisseurs étrangers
2 Difficultés sur les marchés souverains
Pertes d’accès aux marchés financiers (demande officiellement l'activation du plan d’aide) :- Grèce mai 2010 - Irlande en novembre 2010- Portugal en avril 2011- Chypre en mars 2013
Hausse du risque opérationnel hausse du nombre et de la taille des opérations
Baisse de la maturité de la dette :Pour faire face à la hausse brutale des besoins de financement, et sans peser trop sur les marchés, les émetteurs ont ajusté les émissions pour inclure une plus grande partie de dette de court terme
2. Difficultés sur les marchés souverains
Hausse des programmes de financement
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oct.-
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avr.-
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5%
10%
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20%
25%Encours de la dette à court terme (en % de l'encours total)
Belgique
Espagne
France
Zone euro
Italie
Portugal
Source: Banque Centrale Européenne
Hausse de la part des émission à court terme
2. Difficultés sur les marchés souverains
Hausse des programmes de financement
Japa
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Belgium
Spain
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Sweden
0
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60 Besoins de refinancement en 2013En pourcentage du PIB
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0
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50
60
Besoin de financement en 2013En pourcentage du PIB
Source: IMF Fiscal Monitor (April 2013)
Hausse du risque de refinancement
2. Difficultés sur les marchés souverains
Hausse des programmes de financement
Hausse du lien entre système bancaire et souverain : détentions de titres domestiques souverains par le système bancaire
Source: IMF staff calculations.
2. Difficultés sur les marchés souverains
Marché de la dette sous pression
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Sources: BRUEGEL DATASET OF SOVEREIGN BOND HOLDINGS - April 2013
Part de la dette détenue par les non résidents
2007_4
2008_1
2008_2
2008_3
2008_4
2009_1
2009_2
2009_3
2009_4
2010_1
2010_2
2010_3
2010_4
2011_1
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2011_3
2011_4
2012_1
2012_2
2012_3
2012_4
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60%
70%
80%
90%
100%
France
Allemagne
Irelande
Italie
Pays-Bas
Espagne
2. Difficultés sur les marchés souverains
Marché de la dette sous pression
3 Leçons à retenir
3. Leçons à retenir
Adopter une plus grande flexibilité opérationnelle
Adopter une structure de la dette plus résiliente
Renforcer les liens avec le système de SVT, les investisseurs et entre les agences de la dette
Renforcer la gouvernance au sein de la Zone Euro
Adopter une plus grande flexibilité opérationnelle
Adapter la taille de l’adjudication en fonction des conditions de marché
Réduction du délais entre annonce et adjudication
Hausse des Offre Non Compétitives
Possibilité d’émettre à des taux négatifs
Hausse du nombre de syndication
Augmentation de la liquidité sur le marché secondaire :
Plus d’OTR aux adjudications DMO peuvent être actifs sur le marché secondaire
3. Leçons à retenir
Adopter une structure de la dette plus résiliente
Limiter la part de la dette de court terme Hausse de la maturité moyenne des emissions Hausse du nombre de rachat Operations de “switch”
Diversifier les instrument pour diversifier la base d’investisseur (arbitrage entre liquidité des titres benchmark et diversification des instruments)
3. Leçons à retenir
Renforcer les liens entre les différents acteurs
Avec les investisseur (Roadshow et reverse Roadshow): permet de mieux informer les investisseurs :
sur la situation économique du pays les réformes structurelles Sur la gestion active de la dette publiqueÞ Permet de réduire le sentiment de risque crédit
Renforcer les liens avec les autres agences émettrices Permet de coordonner les émissions d’instrument de
duration élevée
Renforcer les liens avec les SVT, permet de mieux connaitre la demande des investisseurs
3. Leçons à retenir
Contribution à plusieurs programmes d'aide financière aux pays membres (avec le FMI) : la Grèce, l'Irlande, le Portugal, l'Espagne et Chypre
Mécanismes de stabilité financière: mise en place du Fonds européen de stabilité financière (FESF) et le Mécanisme européen de stabilité (MES), avec une capacité de prêt total de 700 Md€
Renforcement de la gouvernance budgétaire avec le nouveau Pacte budgétaire européen et l’objectif d’équilibre budgétaire structurel rendus opposables à un niveau supérieur à celui de la loi ordinaire
Renforcement de la coordination macroéconomique : Nouvelles règles sur la prévention et la correction des déséquilibres macroéconomiques, recommandation du Conseil en cas de déséquilibre majeur
Un pacte de croissance de 120 milliards € (1% du PIB de l'UE) pour favoriser la croissance et l'emploi
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Renforcer la gouvernance au sein de la Zone Euro
3. Leçons à retenir
L’Union bancaire
La mise en place du Mécanisme de Supervision Unique (MSU) : Supervision directe par le BCE des banques avec plus de 30 mds€ d’actifs, ou qui représentent plus de 20% du PIB de leur pays, ou qui reçoivent une assistance financière européenne, Environ 200 banques de la zone euro seraient concernées,
Un MSU zone euro ouvert à d’autres Etats membres
Fonctions de la BCE Agréer les banques Assurer la conformité avec les normes minimales de capital, levier et liquidité Inspection prudentielle du profil de risque des banques (“Pilier 2”) Appliquer les coussins en capital et les autres mesures macroprudentielles Mesures d’intervention précoces lorsqu’un banque manque à une obligation (en coordination avec les autorités de résolution)
Prochaines étapes Accord sur un ensemble de règles unique (CRR/CRD IV) Accord sur un cadre de gestion de crise incluant la mise en place d’un cadre de résolution bancaire unique et des propositions concernant les fonds de garantie des dépôts Présentation prochaine par la Commission européenne de propositions législatives établissant un Mécanisme de Résolution Unique
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3. Leçons à retenir