1. introducción

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  • 5/13/2018 1. INTRODUCCIN

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    o00[l00 f! 1000000 ~0 ,.0 iI 0 .~00'0 1.1000000. . . . .\D t '0 0 . .'C I00'0C

    Introduccion' . ; -

    En los iiltimos afios, los mercados de derivados han adquirido una importancia cada vez mayor enel mundo de las finanzas y las inversiones. Hemos llegado a una etapa en la que.es fundamentalque todos los profesionales de las finanzas entiendan c6mo operan estos mercados, de que manerapueden utilizarse y que determina los precios en ellos. Este libro aborda estos aspectos .En este capitulo inicial analizamos, en primer lugar, ~9Smercados de futuros, ~plazo y de op-ciones. Exarninamos su historia y proporcionamos una vlsi6n g e n e r a l O t ( : ( S m o l o s u s - a n .los cbb'er=;-.; :~:J.-.~ .:- - ,. '-~ .turistas, especuladores y arbitrajistas.. '.. - c - i: c . . . ~ . . , . : ~. . ~ :' " ,;" 'o-.f-1..:;'-!" ~~"',~,,~!J':'~.'k~f'. M ~ ,; : , : - . " . t,.... . .< : ~ . ' ; .(C bN T R A T O S D E FUTOR()S '+ ' :~~"F

    ;~!o _-";"l.'~. , ....c ~: : : . : . . . : : . : ' : ; '~ ~ \ '~I _~~.,.:;;. . , v ' t f:.:.;;., :-''{.~'f J ~-~ f ; ~ ~ - n l ~ o ; ; d i i : m ~ f l n c i i e s~(kcterd~ip~~'cgmpr~ 0 vender un activo en una fecha especffica en~i'ft!tt;;;~f.~~i;a~d~t~wwa?:(Jlafmuch'~s b b i s a S " d ~ " v ~ f O ' t e s ' e n " ' t ~ d g~i'lllUndo!qu~'negobiabcbntriif6'S:de"fufuto'S:'!'E~iBbisade Comercio de Chicago (www.cbot.com) y la Bolsa Mercantilde Chicago (www.crne.com) son las dos bolsas de futuros mas grandes de Estados Unidos deAmerica. (Establecieron un acuerdo de fusi6n en 2006). Las dos bolsasmas importantes de Euro-pa son Euronext (www.euronext.com). la cual se fusion6 con la Bolsa de Valores de NuevaYork (www. nyse. com) en 2006, y Eurex (www. eurexchange. com), copropiedad de laDeutsche Borse (Bolsa aleman a) y la Bolsa suiza. Entre otras importantes bols as de valores estanla Bolsa de Mercadorias y Futuros (www.brnf.com.br) de Sao Paulo, el Mercado Financiero deTokio(www. tfx. co. j p), la Bolsa de Singapur (www. ses. com. sg) y la Bolsa de Futurosde Sydney (www.sfe.com.au). Al final de este libro se presenta una tabla, la cual proporcionauna lista mas completa.

    Las boIsas de futuros permiten negociar entre sf a las personas que desean comprar 0venderactivos enel futuro. En marzo, un negociante de Nueva York podrfa ponerse en contacto con un in-termediario para darle instrucciones de que compre 5,000 bushels de mafz con fecha de entrega enjulio. El intermediario comunicarfa inmediatamente las instrucciones del cliente a la Bolsa de Co-mercio de Chicago. Al mismo tiempo, otro negociante de Kansas podrfa dar instrucciones a un in-termediario de que venda 5,000 bushels de mafz con fecha de entrega en julio. Estas instruccionestambien se comunicarfan a la Bolsa de Comercio de Chicago: Se determinarfa un precio y asf sepodrfa realizar la transacci6n.El negociante de Nueva York que acept6 comprartiene 10 que se conoce como una posicionlarga en un contrato de futuros;el negociante de Kansas que acept6 vender tiene 10 que se deno-

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    2 CAPITULO 1

    Figura 1.1 Contrato de futuros (asumiendo que se mantiene hasta su vencimiento)Marzo: el negociante torna una posici6n larga en un contrato de futurosde mafz de j ulio a 300 centavos de d6lar por bushel '

    Julio: el negociante debe cornprar 5,000 bushels de rnaiz en $15,000

    mina una posicion corta en un contrato defuturos. El precio recibe el nombre de precio de futuros.Asumirernos que el precio es de 300 centavos de d6lar por bushel. Este precio, al igual que cual-quier otro, esta determinado por las leyes de la oferta y la demanda. Si e'.l un momenta dado haymas personas que desean vender mafz de julio que comprarlo, el precio baja. Entonces entrarannuevos compradores al mercado, de tal manera que se mantenga un equilibrio entre compradores yvendedores. Si hay mas personas que desean comprar mafz de julio que venderlo, el precio sube,por razones similares.En el capitulo 2 se analizaran temas como los requisitos de margen, los procedimientos de li-quidacion diaria, las practicas de negociaci6n, las comisiones, los diferenciales de demanda y ofer-ta(bid-offer Spreads) y el papel de la camara de compensaci6n. Por ahora, asumimos que el resul-tado final de los acontecimientos que. acabamos de describir es que el negociante de Nueva Yorkacord6 comprar 5,000 bushels de mafz a 300 centavos de d6lar por bushel en julio y que el nego-ciante de Kansas acept6 vender 5,000 bushels de mafz a 300 centavos de d6lar por bushel en julio.Ambas partes establecieron un contrato obligatorio, el cual se ilustra en la figura 1.1. ,

    Un precio de futuros contrasta con el fRf~ ,i~~J j i#J (

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    IntroduccionPodrfamos preguntar que ocurre con las necesidades de grano de la empresa el resto del afio. Unvez que termina la temporada de cosecha, el grana se debe almacenar hasta la siguiente temporadaCon esto, la empresa no asume ningiin riesgo de precio, pero sf incurre en costos de almacenamien-

    to. Si el agricultor 0 alguna otra persona almacena el grano, tanto la empresa como el almacenista senfrentan a los riesgos relacionados con el precio futuro del grano y, de nuevo, los contratos de futuros juegan un papel claro.

    Boisade Comercio de Chicago~l:l,~9~sa,(ly,~QIPe:n~io,qe,Chicago (CBOT, por sus siglas en ingles)"st1."~~.MlQle

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    CAPITULO 1~ ~ ig:~~r~E l M E R C A D O OTC't~(W~jER~r.r j l f l i l : lT.el~JG\~\f lrR)'tCJ : ro., ':~v\~ : " ", . # f \ . . . . ~ .~t::: ~~~.~~.3

    No todas las negociaciones se realizan en bolsas de valores, ya que, 1 0 quese conoce como merca-do1Q[ilif:,;,~d,k{'l,ti{E.:(np,inS,QritQ]~I!~J~!i12Qls-"".'",!,"-,-, '__ - . :r;o.r;~6-je mercado consiste en una r e d de-agerites de bolsa, vinculados por telefono ycomputadora, queno~ 'die~i1~n-'fisbunel!te. Las trai)sacloIu~sse realizanpor telefono, _:(J.~l:\pWie.Clela'rans,acc;i(silslle':' g ~ i (Q ~ ~ ~ ~ i s ~ i ~ t ~ , - ~ u ~ , tr . ~ ~ M ~ : p w : ~ a ~ " . i t i~ ~ i . ~ ~ i .Q r i ' , f i iL a f i . ~ l i f f \~ ~ j , ~ J ? ,< mn n~-g~ciant~ que tra~aja para otra instituci?l! financiera, un.tesorero ~?r;po~,ati~qfi:8}ID'}H!m!&i1!a?or~fondos. A menudo las instituciones financieras acnian como creadores de mercado de los instru-' _ ~ ; > : ! l : : . : ' r . f -.i~ .mentos que se negocian con mayor frecuencia. Esto significa que siempre estan preparados paracotizar tanto un precio de ~~~~9~~prec),p al .9.~~_~~!~Ai,s,I>.~,~sJ2~}t-9,,~1BH~!r)omo un preciode 0f~J!~&~I?-gr~~i.~~L9~~,,"~g~c.ji.~~~~t9s,a-vender), "-'Por 1 0 general.Ias conversaciones telefonicas del mercado Qver-t4e,~,I::(f:HJllJ~r,))eg : J : a . Q ~ . Si hay,1:;". ,'1: ,') ':.i ' " ' :> " , . ~ ~ _ t . , ~. _~.. -, S '- ~ " ,' t.1-';~~~\, ~ '~.' :"~" ,= , ... . ' .' -1:~~ ~vr"';~-"::-'t.l:""Q""i

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    Introducci6n 5didas, para juniode 2006el mercado over-the-counter habfa crecido a $370 billones dedolares yel mercado negociado en bolsa a 84 billones de dolares,

    Al interpretarestas cifras debemos recordar que el principal subyacente a una transaccion over-the-counter no es igual al valor de esta. Un ejemplo de un contrato over-the-counter es un acuerdopara comprar dentro de un afio 100 millones de dolares estadounidenses con libras esterlinas a untipo de cambio predeterminado. El monto total del principal subyacente a esta transacci6n es de 100millones de dolares. Sin embargo, el valor del contrato podrfa ser solo de 1 millon de dolares, ElBanco de Pagos Intemaciona1es calcula que el valor de mercado bruto de todos los contratos OTCpendientes en junio de 2006 era alrededor de 10 billones de dolares.! *

    l4\~~~~e:~~~~"~,:~;@)~~~~~;~=~;;;:Los contratos a p1azo sobre divisas son muy populares, Casi todos los bancos importantes em-.~--.. _plean cornerciantes alcontado y comerciantes aplazo.Los comerciantes al contado negocian una di-visa con una entrega casi inmediata. Los comerciantes a plazo la negocian con una entrega a futuro.'.. La tabla L 1proporciona las cotizaciones del tipo de cambio entre Ia libra esterlina (GBP) y el d6larestadounidense (USD) que podria haber efectuado un importante banco intemacional el 14 de juliode 2.006. La cotizacion representa la cantidad de USD por GBP. La primera fila indica que el bancoesta dispuesto a comprar GBP en el mercado al contado (spot market) --es decir, para una entregapracticamente inmediata- a un tipo decambio de 1.8360 dolares estadounidenses por GBP y venderlas libras esterlinas en el mercado al contado a 1.8364 dolares estadounidenses por GBP. La segun-da cotizacion indica que el banco esta dispuesto a comprar libras esterlinas dentro de un plazo de unmes a 1.8372 dolares estadounidenses por GBP y venderlas a un mes a 1.8377 dolares estadouniden-ses por GBP; la tercera cotizacion indica que esta dispuesto acomprar librasesterlinas dentro de

    tres meses a 1.8400 dolares estadounidenses por GBP y venderlas dentro de tres meses a 1.8405 do-lares estadounidenses por GBP, etcetera.Las cotizaciones son para transacciones muy grandes. (Como sabe quien haya viajado al ex-tranjero, los$li.~Jit~i;;\Qunot1~W~~\(i:re.'fui1rfqi$tQm,el'$~4Senfrentan a?'4ife.r~p~a,l(!s~~~_Pfea(1s)lmucmayores entre cotizaciones de demanda ydeoferta que las de la tabla 1.1). Despues deexaminar

    Tabla 1.1 Cotizaciones al contado y a plazo del tipo de cambio USD/GBP,del 14 de julio de 2006 (GBP = libra britanica; USD = dolar estadouni-dense; la cotizacion indica la cantidad de USD por GBP)Demanda Oferta

    Al coniado 1.8360 1.8364Dentro de 1 mes 1.8372 1.8377Dentro de 3 meses 1.8400 1.8405. Dentro de 6 meses 1.8438 1.8444-,I