1 debilidades de la estructuraciÓn en transporte héctor ulloa j

1

DEBILIDADES DE LA DEBILIDADES DE LA ESTRUCTURACIÓN EN ESTRUCTURACIÓN EN

TRANSPORTETRANSPORTE

Héctor Ulloa J.Héctor Ulloa J.

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DefiniciónDefinición

Es la forma de financiar una unidad económica y jurídica independiente, de tal manera que los prestamistas tomen como base para su financiación, los flujos de caja futuros del proyecto, como fuente de pago, y que usen sus activos como garantía principal del préstamo (“Non recourse”)o con garantías limitadas de los promotores (“Limited Recourse”).

El objetivo principal de un “Project Finance” es segregar el riesgo crediticio del proyecto de forma tal que dicho riesgo pueda ser evaluado y analizado de acuerdo con sus propios méritos.

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ESTRUCTURA GENERAL DEL PROYECTOESTRUCTURA GENERAL DEL PROYECTO

ACTIVOS ACTIVOS

DEL DEL

PROYECTOPROYECTO Producto

Contratos de Compra

CompradoresCompradoresProveedoresProveedores

Materia Prima

Contratos de

Suministro

PrestamistasPrestamistas

Fondos Pago Deuda

Equity

Inv. CapitalInv. Capital

Retorno

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CRITERIOS DE EVALUACIÓN CRITERIOS DE EVALUACIÓN FINANCIERAFINANCIERA

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VIABILIDAD FINANCIERAVIABILIDAD FINANCIERA

Generará el proyecto suficiente caja para cubrir los costos de diseño y Generará el proyecto suficiente caja para cubrir los costos de diseño y construcción; gastos operacionales; capital de trabajo operativo; construcción; gastos operacionales; capital de trabajo operativo; servicios de la deuda y costos relacionados con la financiación del servicios de la deuda y costos relacionados con la financiación del proyecto; impuestos; regalías; honorarios profesionales y otros costos proyecto; impuestos; regalías; honorarios profesionales y otros costos asociados al proyecto (con margen para contingencias e imprevistos) asociados al proyecto (con margen para contingencias e imprevistos) de tal manera que produzca suficiente flujo de caja para sus de tal manera que produzca suficiente flujo de caja para sus accionistas y puedan estos obtener el retorno a su inversión, teniendo accionistas y puedan estos obtener el retorno a su inversión, teniendo en cuenta el riesgo asumido?en cuenta el riesgo asumido?

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PROYECCIONES FINANCIERASPROYECCIONES FINANCIERAS

• Supuestos MacroeconómicosSupuestos Macroeconómicos

• Supuestos TécnicosSupuestos Técnicos

• Supuestos OperacionalesSupuestos Operacionales

• Proyección Ingresos OperacionalesProyección Ingresos Operacionales

• Proyección del Costo de Ventas del Producto o ServicioProyección del Costo de Ventas del Producto o Servicio

• Proyección Gastos de Venta y AdministraciónProyección Gastos de Venta y Administración

• Proyección del Capital de Trabajo OperativoProyección del Capital de Trabajo Operativo

• Determinación Estructura de Capital del SPVDeterminación Estructura de Capital del SPV

• Proyección de la Deuda del Proyecto y su CapitalizaciónProyección de la Deuda del Proyecto y su Capitalización

• Proyección de Flujos de Caja de Tesorería y LibreProyección de Flujos de Caja de Tesorería y Libre

• Tasa de DescuentoTasa de Descuento

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Componentes del Costo Promedio Ponderado del CapitalComponentes del Costo Promedio Ponderado del Capital

Costo Promedio Ponderado de Capital

Costo de Deuda Costo del Patrimonio

Tasa de Interés sin

Riesgo

Spread Crediticio

Prima por Riesgo

País/Político

Tasa de Interés sin

Riesgo

Beta del Patrimonio

Prima por Riesgo

País/Político

Prima por Riesgo de Mercado

Riesgo Financiero

Riesgo del Negocio

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El Costo del PatrimonioEl Costo del Patrimonio

Tasa Libre de Riesgo Beta del PatrimonioDebido a que una inversión en acciones es a largo plazo, es apropiado utilizar una tasa sin riesgo con un horizonte amplio. Por consiguiente utilizamos un Bono del Tesoro Americano a 30 años.

El Beta es un índice de riesgo que representa el riesgo no diversificable asociado con una inversión en acciones. Este riesgo se determina con respecto a todo el mercado de acciones. El Beta consta de riesgo del negocio y riesgo financiero. Para determinar el beta del activo para una industria, calculamos los betas del patrimonio de un grupo de compañías y le removemos la porción de riesgo financiero. Luego se toma el beta del activo medio de ese grupo de compañías y se apalanca con base en la proporción deuda/capital a largo plazo esperada para la empresa.

Prima de Riesgo del Mercado de Acciones

Prima de Riesgo Político

La prima de riesgo del mercado de acciones es el retorno adicional que debe proveer el mercado de acciones con respecto al mercado de bonos. El promedio de esta prima ha sido del 7.4% durante la historia del mercado de acciones de los Estados Unidos. Usar períodos más cortos o métodos alternativos de pronósticos genera resultados distintos. No obstante, en general se usa un valor para la prima de 5.0% al 7.5%. Los bonos de deuda soberana colombiana a largo plazo se están transando en los mercados de capitales internacionales a 6.4% sobre el tesoro de los Estados Unidos comparable.

La prima de riesgo político representa el retorno adicional que un inversionista requiere para invertir en un proyecto internacional y representa riesgos como el de expropiación

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CRITERIOS DE EVALUACIÓN CRITERIOS DE EVALUACIÓN TÉCNICATÉCNICA

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VIABILIDAD TECNICAVIABILIDAD TECNICA

• ¿Puede el proyecto ser construido de acuerdo con las ¿Puede el proyecto ser construido de acuerdo con las consideraciones tenidas en cuenta en los diseños consideraciones tenidas en cuenta en los diseños definitivos y a los costos inicialmente presupuestados?definitivos y a los costos inicialmente presupuestados?

• ¿Puede el proyecto producir los resultado inicialmente ¿Puede el proyecto producir los resultado inicialmente calculados, en términos de capacidad de producción y calculados, en términos de capacidad de producción y tiempos de producción?tiempos de producción?

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1. ASEGURAMIENTO MATERIA PRIMA1. ASEGURAMIENTO MATERIA PRIMA

Las fuentes de materia prima y suministro deben ser, en la Las fuentes de materia prima y suministro deben ser, en la medida de lo posible, aseguradas para el proyecto y a los medida de lo posible, aseguradas para el proyecto y a los costos necesarios para que se adecuen a las proyecciones costos necesarios para que se adecuen a las proyecciones financieras del proyecto.financieras del proyecto.

Contratos de Suministro a Largo PlazoContratos de Suministro a Largo Plazo

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2. ASEGURAMIENTO DEL COSTO DE LA ENERGIA2. ASEGURAMIENTO DEL COSTO DE LA ENERGIA

Las fuentes de energía (energía eléctrica, gas, carbón, agua Las fuentes de energía (energía eléctrica, gas, carbón, agua o petróleo) deben ser, en la medida de lo posible, o petróleo) deben ser, en la medida de lo posible, aseguradas para el proyecto y a los costos necesarios para aseguradas para el proyecto y a los costos necesarios para que se adecuen a las proyecciones financieras del proyecto.que se adecuen a las proyecciones financieras del proyecto.

Contratos de Suministro a Largo Plazo o Contratos de Suministro a Largo Plazo o Power Power Purchase Agreement (PPA)Purchase Agreement (PPA)

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3. EXISTENCIA DE UN MERCADO PARA EL PRODUCTO3. EXISTENCIA DE UN MERCADO PARA EL PRODUCTO

El éxito para la financiación de un proyecto depende, en El éxito para la financiación de un proyecto depende, en gran medida, del mercado para el producto o servicio y del gran medida, del mercado para el producto o servicio y del precio al que pueda ser colocado en su mercado natural, de precio al que pueda ser colocado en su mercado natural, de tal manera que se pueda acceder al flujo de fondos tal manera que se pueda acceder al flujo de fondos proyectado.proyectado.

•Estudios de MercadoEstudios de Mercado

•Apoyo en Estructuras ContractualesApoyo en Estructuras Contractuales

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3.1 3.1 Take-if-OfferedTake-if-Offered

En este tipo de contrato, el comprador del producto o En este tipo de contrato, el comprador del producto o servicio del proyecto se compromete a aceptar la entrega servicio del proyecto se compromete a aceptar la entrega del mismo y pagar el valor correspondiente. La obligación del mismo y pagar el valor correspondiente. La obligación de aceptar entrega se refiere a la totalidad del producto o de aceptar entrega se refiere a la totalidad del producto o servicio que el proyecto pueda producirservicio que el proyecto pueda producir

Aun cuando brinda cierto tipo de protección a Aun cuando brinda cierto tipo de protección a los acreedores, presupone que el proyecto es los acreedores, presupone que el proyecto es totalmente operacional y a un nivel donde puede totalmente operacional y a un nivel donde puede producir a punto de equilibrioproducir a punto de equilibrio

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4.4. TRANSPORTE DEL PRODUCTO A SU MERCADO NATURALTRANSPORTE DEL PRODUCTO A SU MERCADO NATURAL

El método de transporte y su costo deben estar El método de transporte y su costo deben estar cuidadosamente estudiados y asegurados para la cuidadosamente estudiados y asegurados para la financiación del proyecto. Debe existir un análisis financiación del proyecto. Debe existir un análisis detallado de las facilidades que deberán ser construidas detallado de las facilidades que deberán ser construidas dentro del proyecto. También es importante analizar dentro del proyecto. También es importante analizar posiciones monopolísticas en el servicio de transporte posiciones monopolísticas en el servicio de transporte escogido y analizar alternativas de transporteescogido y analizar alternativas de transporte.

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MATRIZ DE EVALUACIÓN DE MATRIZ DE EVALUACIÓN DE RIESGO Y SU FORMA DE RIESGO Y SU FORMA DE

MITIGARLOSMITIGARLOS

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IDENTIFICACIÓN Y ASIGNACIÓN DE RIESGOS

Riesgo: Riesgo:

Político- “Riesgo País”Político- “Riesgo País”

– Expropiación

» Directa

» Progresiva (“Creeping Expropriation”)

– Nacionalización

– Guerra - Guerrilla

– Terrorismo

– Inestabilidad Jurídica

Mecanismos para Mitigar el Mecanismos para Mitigar el Riesgo:Riesgo:

– Seguros

– Tratados

» Tratados Bilaterales de Inversión (B.I.T.)

– Instrumentos Contractuales

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Riesgo: Riesgo:

Riesgo CambiarioRiesgo Cambiario

– Depreciación

– Inconvertibilidad

– Intransferibilidad


Pagos en Dólares

– Pagos Denominados en Dólares

– Tasa de Cambio


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Riesgo:Riesgo: FinanciaciónFinanciación

– Fuentes– Cantidad– Oportunidad


– Promotores, Prestamistas, Fondos Capital de Riesgo

– Proporción Deuda vs. Capital

– Compromisos de Aportes de Capital

– Cronograma

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Riesgo:Riesgo:

ConstrucciónConstrucción

– Terminación

– Retrasos

– Sobrecostos

Mecanismos para Mitigar el Mecanismos para Mitigar el RiesgoRiesgo:

– Instrumentos Contractuales

» Cronograma

» Sanciones

» Incentivos - Bonificaciones

» Garantías de terminación

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Riesgo:Riesgo:

Riesgo de OperaciónRiesgo de Operación

– Tecnología

– Administración

– Operación y Mantenimiento


– Contratos de Servicios Técnicos

– Contratos de Asistencia Técnica

– Contratos de Operación y Mantenimiento

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Riesgo:Riesgo:

Riesgo de OperaciónRiesgo de Operación

(Cont.)

– Materia Prima y Suministros


(Cont.)

– Contratos de Suministro de Materia Prima a Largo Plazo:

» “Supply- or - Pay”

» Suministrar de otra fuente

» Pagar diferencia

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Riesgo:Riesgo:

Cambios en la LeyCambios en la Ley

– Ambiental

– Tributaria

– Regulatorios


– Cláusulas de Cambio en Ley en el Contrato

» Restablecimiento Equilibrio Económico (para ambas partes)

» Ajustes en Pagos » Reconocimiento de

Mayores Costos » Traslado Beneficios por

Menores Costos

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Riesgo:

Fuerza Mayor

– Guerra

– Disturbios Civiles

– Terrorismo

– Huelgas

– Actos de Autoridad

– Desastres Naturales


– Seguros

– Cláusulas Contractuales

» Traslado al “Off-Taker” (usualmente entidad estatal): continuidad pagos

» Suspensión

» Terminación

1 debilidades de la estructuraciÓn en transporte héctor ulloa j

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