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CARACTERISTICAS DE LA ÚLTIMA CARACTERISTICAS DE LA ÚLTIMA COLOCACION DE EUROBONOS COLOCACION DE EUROBONOS
CR 2014CR 2014Experiencia de reducciónExperiencia de reducción
del costo financiero mediante el mercado de capitales del costo financiero mediante el mercado de capitales internacionalesinternacionales
José Adrián Vargas B.José Adrián Vargas B.
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• Aspectos Legales Ley 7920
• Objetivos
• Análisis Técnico de la Emisión
• Conclusiones y perspectivas
CONTENIDOCONTENIDO
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• Aspectos Legales Ley 7970
• Objetivos
• Análisis Técnico de la Emisión
• Conclusiones y perspectivas
CONTENIDOCONTENIDO
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• Permite al Estado la colocación en los mercados de capital internacional en tractos de:
ASPECTOS LEGALES: LEY 7970
AñoAño Monto US$ MMMonto US$ MM
2000 250 millones
2001 250 millones
2002 250 millones
2003 450 millones
2004 250 millones
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ASPECTOS LEGALES: LEY 7970
• Transparencia y fiscalización – Concursos para
la contratación del banco líder
– Informe técnico a la Contraloría de la emisión
• Características predefinidas a las emisiones:– No más de 20
años y no menos de 3 años
– Tasas entre el 1% y 12%
– Moneda extranjera en su equivalente en US$
• Sostenibilidad de la
Deuda Externa – Un monto emitido
que no sobrepase el 45% del PIB
– El servicio de la deuda externa no excederá el 15% de los ingresos proyectados del país por concepto de exportaciones y turismo
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• Aspectos Legales Ley 7970
• Objetivos
• Análisis Técnico de la Emisión
• Conclusiones y perspectivas
CONTENIDOCONTENIDO
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• Convertir a títulos en moneda extranjera –Eurobonos- parte de la deuda interna, en el tanto implique una reducción en el costo de endeudamiento de la República y un adecuado manejo de riesgo.
• Diversificar las fuentes de financiamiento de la República.
• Propiciar el monitoreo permanente del riesgo crediticio mediante el mercado secundario mediante los spread
OBJETIVOS
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• Internacionalizar el crédito costarricense con el fin de servir de referencia para emisiones de corporativos:• Públicos -ICE, créditos multi y bilaterales-• Privados –Bancos, Fideicomisos, etc-
• Desarrollar del mercado de capitales mediante la creación de instrumentos que incrementen la frontera de posibilidades de inversión
OBJETIVOS
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• Aspectos Legales Ley 7970
• Objetivos
• Análisis Técnico de la Emisión
• Conclusiones y perspectivas
CONTENIDOCONTENIDO
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Análisis Técnico de la EmisiónContratación en las emisiones
anteriores:
• 2000, 2001, 2002
• 2003 y 2004
• Se inicia con la contratación de un Banco Líder –underwriting- mendiante licitación pública que facilite el contacto con los calificados inversionistas institucionales:– Administradores de fondos
mutuos – Compañías de seguros – Fondos de Pensiones– Fondos de Cobertura– Otros
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Análisis Técnico de la Emisión
• Se procede con la estructuración de toda la documentación:– Calendarios de trabajo– Offering Circular– Road show– Agentes:
• Fiscales• Pago• Transferencia, etc
– Certificaciones de sostenibilidad
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Análisis Técnico de la Emisión• Una vez sondeado el
spread que se cobrará por el crédito en el road show, y observando el plazo mediante ventanas de mercado y preferencias del Ministerio de Hacienda se procede con el pricing
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Análisis Técnico de la Emisión
CONDICIONES DE LA COLOCACIÓN
• Plazo: 10 años• Vencimiento: 20 de marzo del 2014• Tasa cupón: 6.548 %• Precio: 100 %• Spread: 250 bps
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Análisis Técnico de la Emisión• Es fundamental el
monitoreo de rendimiento del título benchmark –US Treasury-
• Para el caso del CR14, la República se beneficio del rally intradía que hubo el 12 de enero logrando un UST del 4,048%
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Análisis Técnico de la Emisión• Mediante modelos de estructura de tasas de interés el
Tesoro busca estimar la máxima tasa a la cual la República estará dispuesta a tomar el crédito.
Curva de Rendimientos Soberana en DólaresAl 12 de enero del 2004
CR 09 CR 08
CR 11
CR 20
CR 12CR 13
y = 0,0345Ln(x) + 0,0039
R2 = 0,9824
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
3 4 5 6 7 8 9
Duración Modificada
YTM CR 14
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Análisis Técnico de la Emisión• Se muestran los spread logrados por países emergentes
con riesgos similares al nuestro
Announcement Date
Issuer Moodys S$P Currency CouponUS$
AmountMaturity
DateIssuance Spread
Issuance Yield
17-Oct-03 Republic of the Philippines Ba2 BB US$ 8,25 750 15-Ene-14 425 8,32%17-Oct-03 Republic of the Philippines Ba2 BB US$ 10,625 300 16-Mar-25 434 9,30%12-Nov-03 Republic of the Philippines Ba2 BB US$ 5,625 250 19-Nov-06 377 5,80%12-Ene-04 Republic of Costa Rica Ba1 BB US$ 6,548 250 20-Mar-14 250 6,55%13-Ene-04 Republic of Colombia Ba2 BB US$ 8,125 500 21-May-24 369 8,63%21-Ene-04 Republic of Panama Ba BB US$ 8,125 250 28-Abr-34 334 8,25%14-Nov-03 Republic of Peru Ba3 BB- US$ 8,75 500 21-Nov-33 375 8,84%
EM Sovereign Issuance since September 2003
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• La asignación de la emisión responde a criterios en cuanto a inversionistas que mantendrán su participación en la compra y brindarán seguimiento al instrumento.
Análisis Técnico de la Emisión
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• Aspectos Legales Ley 7970
• Objetivos
• Análisis Técnico de la Emisión
• Conclusiones y perspectivas
CONTENIDOCONTENIDO
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• En lo que respecta a la emisión CR 14• Se notó gran interés de los inversionistas por parte del
crédito, ya que con un anuncio de un día y sin road show se recibieron ofertas por US$ 2,500 millones
• Se aprovechó la disminución de los rendimientos del Treasury con el fin de reducir el costo de financiamiento de la República
CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS
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• En lo que respecta a la emisión CR 14• La transacción incrementó la base de inversionistas
institucionales especialmente los cross-over high grade investors, internacionalizando así mejor el crédito costarricense.
• Se dio un precio bastante agresivo tomando ventaja de la coyuntura. Para ese día, se negoció al mismo rendimiento del CR 13 -6.55%- lo que implicó que el país no ofreció un premio por aumentar la madurez del nuevo instrumento.
CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS
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• En lo que respecta a la emisión CR 14• Se logró mantener un spread competitivo, a pesar
de los “nublados del día” en lo que respecta a temas fiscales y comercio, del orden de los 250 bps
CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS
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• La ley que permitió la actual estrategia después de 6 emisiones buscó:• Mejorar el perfil de vencimientos, evitando la
concentración de pagos en periodos de tiempo cortos.
• Definir una estrategia de costo financiero que no presione el flujo de caja.
• Administrar eficientemente los riesgos asociados a la gestión de la deuda pública.
CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS
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• Actualmente se trabaja en una ley marco que proporcione al Tesoro:• Una política de endeudamiento paralela a la
reforma fiscal y la política monetaria, en discusión• Manejos más técnicos en la gestión de deuda
pública, en la cuantificación y clasificación de los riesgos a los que el Tesoro se expone, buscando instrumentos que brinden coberturas naturales o sintéticas, como en la reciente emisión
CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS
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MUCHAS GRACIAS