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Préstamos y Bonos

Universidad Católica Argentina

BONOEs un instrumento de deuda .

Partes :

• Emisor– Gobiernos (federales, municipales)

– Empresas (locales o extranjeras)

• Inversor– Institucional (bancos, AFJP, fondos de

inversion, compañias de seguro)

– Privado (local o extranjero)

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Elementos de un Bono

• Principal

• Cupón

• Fecha de Vencimiento (maturity)

Principal:

Valor nominal de la obligación que el emisor se compromete a pagar en una determinada fecha.

Tipos de amortización:

•Bullet: único pago al vencimiento.

•Bear: los pagos se realizan en diferentes fechas.

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Cupón:Conformado por los intereses que el emisor de compromete a pagar durante el tiempo que dure la obligación.

El valor del cupón se obtiene con una tasa de interés aplicada sobre el Principal.

Tipos de cupones:• Fijo: interés fijo.• Flotante: tasa de interés variable• Con cupón diferido: interes diferido y step-up.

Vencimiento: Maturity

Se refiere al día en que la obligación expira. El emisor cancela la obligación pagando el principal.

•Corto Plazo: hasta 5 años.•Mediano Plazo: 5 a 12 años.•Largo Plazo: más de 12 años .

Del plazo o vencimiento depende el rendimiento.

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El caso del Zero CouponNacen en U.S.A a principios de los 80`s.

Son títulos que no pagan cupones y sólo pagan el principal al vencimiento.

Cotizan a descuento.

El “interés“ o rendimiento esta dado por la diferencia de capital entre el valor de compra y el valor de vencimiento (par).

Algunas Claúsulas especiales•Call Option: Derecho que se reserva el emisor a rescatar el bono en forma anticipada.

•Put Option: Se les otorga el derecho al inversor a venderle el bono al emisor al valor “par”.

•Convertible: Pueden ser canjeados por acciones.

•Exchangeable: Pueden ser canjeados por acciones de otra compañía diferente al emisor.

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Mercados de Renta Fija

Mercado de deuda en USA

Sectores :

• Tesoro Americano (gobierno de USA)

• Agencias

• Sector Municipal

• Sector Corporativo

• Asset-Backed Securities

• Mortgage (Prestamos Hipotecarios)

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1- Tesoro Americano :

Títulos emitidos bajo el programa de endeudamiento del gobierno de USA.

• Treasury Bills – 3, 6 y 12 meses

• Treasury Notes – 2 y 5 años

• Treasury Bonds – 10 y 30 años.

• Treasury Inflation Protection Securities(TIPS)

2- Agencias :

Títulos emitidos por agencias federales:

– Export-Import Bank of the US, General Service Administration, MaritimeAdministration

Proyectos privados en los que el gobierno Americano actúa como sponsor:

– Federal Home Loan Bank System, Federal Nacional Mortgage Association, Student Loan Marketing Association

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3- Sector Municipal :Títulos emitidos por diferentes municipios y estados .

En general los intereses de estos instrumentos se encuentran exentos de impuesto a las ganancias.

4- Sector Corporativo:Títulos emitidos dentro de USA, por empresas americanas o extranjeras (Yankee Bonds ).

Dos categorías: Investment Grade (calificación superior a BBB) y Noninvestment Grade.

High-yield bonds o Junk bond: calificación inferior a B

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5- Asset-Backed Securities :

Títulos emitidos contra un conjunto de préstamos para automóviles, recibos de tarjetas de credito o hipotecas de segundo grado, entre otros.

Hoy en día constituyen un mercado muy líquido.

6- Mortgage :

Títulos conformados por un conjunto de prestamos hipotecarios de primer grado.

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Mercado de deuda Argentino

Sectores :

• Tesoro Nacional

• B.C.R.A.

• Gobiernos Provinciales

• Sector Corporativo

• Asset-Backed Securities

1- Tesoro Nacional :Títulos de deuda pública Argentina.

• Bonos del Canje de Deuda– Par, Descuento y Cuasi Par.

– Unidades vinculadas al PBI (TVPP, TVPA, TVPY)

• Bonos Performing– Boden, Bonar, Bogar

– Bocones (Previsional y Proveedores)

• Bonos en Default (25.000 MM U$S)– Bontes, Bocones, Globales y Bradys.

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2- B.C.R.A. :

Títulos emitidos bajo el programa monetario.

• Lebac: se negocian al descuento– $ a 1, 3, 6, 12 y 18 meses

– $+CER a 12 y 18 meses

– U$S a 1 y 2 meses

• Nobac: pagan intereses y principal– $ ó $+CER a 3 años

3- Gobiernos Provinciales :

Títulos emitidos por las provincias o la ciudad de Buenos Aires.

• Bonos Performing– $: Buenos Aires, Salta, Corrientes, Tucuman,

Rio Negro y Chaco.

– U$S: Buenos Aires, Mendoza, Neuquen, Tucumán.

• Bonos en Default– Rio Negro, Formosa y Chaco.

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4- Sector Corporativo :

• ON: Obligaciones Negociables.– Acindar, Galicia, Hipotecario, Pan

American, Petrobras, Quilmes, Telefonica, YPF

• Cheques de pago diferido.–Mercado orientado a Pymes

–Dos modalidades: Avalados o Patrocinados

4- Asset-Backed Securities:

Títulos emitidos contra préstamos para automóviles, recibos de tarjetas de credito o hipotecas de segundo grado, entre otros.

Securitizacion o Financiamiento Estructurado.

Se instrumentan como fideicomisos.

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Formato de los Bonos

Treasury Bond

Emisión y

Vencimiento(maturity)

Principal

Emisor

Tasa de Interés

Cupón

Call Opcion(a partir del 2002)

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Bonos de Guerra de USA

Vencimiento(maturity)

Principal

Emisor

Tasa de Interés

Cupón

Bonos Argentinos (cuasi-monedas)

Vencimiento(maturity) Julio 2002

Principal

Emisor

Tasa de Interés ? (7%)

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Riesgos implícitos en los Títulos de Renta Fija

Riesgos implícitos en los Títulos de Renta Fija

• Riesgo de Default• Riesgo inflacionario• Riesgo de tipo de cambio• Riesgo de tasa de interés• Riesgo de reinversión• Riesgo país• Riesgo de rescate (call risk)• Riesgo de liquidez

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1 - Riesgo de Default

• Riesgo de crédito.• Incumplimiento de las condiciones de

emisión.• Argentina tiene una larga trayectoria en

este campo.

• Atenuante: calificaciones de riesgo/ creditdefault swap

Consecuencias del Riesgo de Default

• Incertidumbre en el pago de la amortización y la renta del bono.

• Tasa de interés prometida vs. esperada (exigida).

• El riesgo de default impacta en el precio.

• Circulo vicioso: cuando aumenta el riesgo de default se dificulta obtener nueva deudas (riesgo de rollover), lo que a su vez incrementa el riesgo de default.

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Calificadoras de Riesgo

• Standard & Poor´s Corporate Ratings

• Moody´s Investment Service

• Realizan un análisis del riesgo de crédito por cada emisión de bonos u ONs:– Riesgo “país”: riesgo político y de transferencia– Riesgo “privado”: apalancamiento financiero,

tamaño de la empresa, utilidades,flujos de fondos, garantías, subordinación.

Calificaciones de Moody’s y S&P

Alto riesgo de Default

Especulativo

Investment Grade

CCCCaaCCCaCC

DefaultD

Altamente especulativaBBMedianamente especulativaBBBa

Grado de cumplimiento adecuadoBBBBaaMuy buuen grado de cumplimientoAAGrado de cumplimiento alto o elevadoAAAa

Prime, máxima seguridad de cumplimientoAAAAaa

DefiniciónS&PMoody’

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2 - Riesgo Inflacionario

• Pérdida de poder de compra

• Prima de inflación–El efecto Fisher: i=(1+R)*(1+π) – 1

• Atenuante: TIPS o Títulos que ajustan por CER

3 - Riesgo de Tipo de Cambio

• Emisiones en moneda extranjera: Riesgo de devaluación

• El flujo de fondos de un bono doméstico depende de los tipos de cambios futuros.

• Atenuante: Hedging de monedas (seguro de cambio)

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4 - Riesgo de Tasa de Interés

• El precio de un bono está relacionado en forma inversa a la tasa de interés.

• Es un riesgo sistemático asociado a la suba de las tasas de interés–En títulos que posee una buena calificación

este es el riesgo principal–Se mide calculando “Duration” y “Convexity”

• Atenuante: Floater o Hedging de tasas foward(seguro de tasa)

5 - Riesgo de Reinversión

• Es un riesgo sistemático asociado a la baja de las tasas de interés

• Riesgo de no poder reinvertir los flujos de fondos del bono a la yield a la cual se adquirio.

• Atenuante: Zero Coupon

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6 - Riesgo País

• Asociado con deciciones políticas que generan una inestabilidad institucional.

• Inseguridad jurídica, interferencia, leyes deficientes, falta de división de poderes.

• Riesgo de transferencia (por ej: corralito/ pesificación asimétrica).

• Atenuante: Que se vayan todos!!

7 - Riesgo de rescate (Call Risk)

Son bonos que pueden ser rescatados por su emisor anticipadamente (call option)

– Si la tasa de interés del mercado cae, se podría emitir nuevos títulos y rescatar los existentes. Baja el costo financiero.

– Normalmente los inversores le exigen un retorno mayor a los bonos con rescate.

– Suele establecerse un periodo en que no se puede aplicar esta cláusula

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7 - Riesgo de rescate (Call Risk)

TIR

Prec

io Bono no rescatable

Bonorescatable

8 - Riesgo de liquidez del bono

• Posibilidad de que exista un mercado secundario desarrollado para que el inversor pueda vender el bono.

• El spread entre el precio comprador / vendedor y el volumen diario operado son medidas de liquidez.

• La existencia de un buen mercado secundario garantiza la colocación primaria de títulos.

• Atenuantes: convertibles/ put