Экономическая экспертная группа МИНИСТЕРСТВО ФИНАНСОВ

Обзор экономических показателей 16 апреля 2015 года

1. ПОСЛЕДНИЕ ДАННЫЕ

Макроэкономические показатели 2014 Янв.-мар. 2014 Янв.-мар. 2015 Мар.2014 Мар. 2015 Рост потребительских цен, % 11,4 2,3 7,4 1,0 1,2 Рост цен производителей, % 5,9 0,01 3,41 -0,41 2,11 Рост денежной базы, % 2 6,3 -7,9 -14,5 -1,0 -2,3 Рост денежной массы, % 2,2 -3,01 -1,21 1,11 0,91 Реальное удорожание рубля по сравнению с долларом США, % -34,4 -8,3 -1,5 -2,4 8,1

Изменение реального эффективного курса рубля к иностранным валютам, % -27,4 -6,2 8,7 -1,7 10,6

2014 Янв.-мар. 2014 Янв.-мар. 2015 Мар. 2014 Мар. 2015

ВВП, млрд. руб. 71 4063 16 6213 15 9923 5 7273 6 0443 Средняя цена нефти «Юралс», долл. США/баррель

97,6 52,8 106,8 106,7 54,5

Курс рубля к доллару США (средний за период), руб./долл. США

38,0 62,2 35,0 36,2 60,2

Янв.-фев. 2015 в %к янв.-фев. 2014

Фев. 2015 в % к фев. 2014

Фев. 2015 в % к янв. 2015

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности

97,8 96,7 97,7

Индекс промышленного производства 99,6 98,4 99,2

Инвестиции в основной капитал 93,6 93,5 129,0

Исполнение федерального бюджета на кассовой основе

2014 Закон о бюджете

20154

Янв.-Мар. 20155

Фев. 2015

Мар. 20155

Млрд руб. 14497 12540 3437 955 1158 Доходы % ВВП 20,3 17,1 20,7 16,9 19,2

Млрд руб. 7434 5687 1546 526 499 в т.ч. нефтегазовые доходы

% ВВП 10,4 7,8 9,3 9,3 8,3 Млрд руб. 14831 15215 4250 1419 1292

Расходы

% ВВП 20,8 20,8 25,6 25,1 21,4 Млрд руб. 416 585 162 58 73

в т.ч. обслуживание долга % ВВП 0,6 0,8 1,0 1,0 1,2

Млрд руб. -334 -2675 -813 -464 -134 Профицит(+)/ дефицит(-)

% ВВП -0,5 -3,7 -4,9 -8,2 -2,2 Млрд руб. 82 -2090 -651 -406 -61 Первичный профицит(+)/дефицит(-)

% ВВП 0,1 -2,9 -3,9 -7,2 -1,0 Млрд руб. -7768 -8362 -2359 -989 -633

Ненефтегазовый профицит(+)/дефицит(-) % ВВП -10,9 -11,4 -14,2 -17,5 -10,5

1 Данные на первое число месяца, т.е. за январь и январь-февраль 2015 года 2 В узком определении 3 Оценка ЭЭГ 4 С учетом поправок от апреля 2015 года 5 Предварительные данные

СОДЕРЖАНИЕ

1. ПОСЛЕДНИЕ ДАННЫЕ ....................................................................................................................1

2. ГЛАВНЫЕ НОВОСТИ........................................................................................................................3

3. ИНФЛЯЦИЯ........................................................................................................................................13

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЕ ЦЕНЫ ......................................................................................................................14 ЦЕНЫ ПРОИЗВОДИТЕЛЕЙ........................................................................................................................20

4. РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР.......................................................................................................................22

ВАЛОВОЙ ВНУТРЕННИЙ ПРОДУКТ ..........................................................................................................22 СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО ...........................................................................................................................23 ПРОМЫШЛЕННОЕ ПРОИЗВОДСТВО .........................................................................................................23 СТРОИТЕЛЬСТВО.....................................................................................................................................24 ТРАНСПОРТ.............................................................................................................................................25 ИНВЕСТИЦИИ В ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ ...................................................................................................26 ПОТРЕБЛЕНИЕ.........................................................................................................................................26 ФИНАНСЫ ПРЕДПРИЯТИЙ РЕАЛЬНОГО СЕКТОРА ....................................................................................27

5. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ФИНАНСЫ .............................................................................................32

6. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА .......................................................................................46

ДИНАМИКА МЕЖДУНАРОДНЫХ РЕЗЕРВОВ .............................................................................................46 ДИНАМИКА ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ...............................................................................47 ПОКАЗАТЕЛИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ...................................................................................48

7. ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК......................................................................................................................55

8. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ.................................................................................................................59

9. ВНЕШНЕЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ....................................................................64

10. ФИНАНСЫ НАСЕЛЕНИЯ ............................................................................................................71

2

2. ГЛАВНЫЕ НОВОСТИ

Бюджетная политика

28 марта. Подписано постановление Правительства РФ о распределении федеральных

субсидий на поддержку малого и среднего предпринимательства (МСП) в субъектах РФ

общим объёмом 16,9 млрд рублей. Распределение субсидий по регионам осуществляется

из расчета доли постоянного населения в регионах (на 1 января отчетного года), уровня

бюджетной обеспеченности и эффективности реализации мероприятий за счёт субсидии

2013 года. Москва получит 1,3 млрд руб., Московская область - 817,6 млн руб.,

Краснодарский край - 623,2 млн руб.

Субсидии предоставляются в рамках подпрограммы "Развитие малого и среднего

предпринимательства" государственной программы "Экономическое развитие и

инновационная экономика". Напомним, что программа предполагает в числе прочего

увеличение количества субъектов МСП в расчете на тысячу населения с 42,2 в 2012 году

до 52,7 в 2020 году; также ожидается рост общего количества вновь созданных рабочих

мест в секторе МСП к 2020 году до 980 тыс.

13 апреля. Совет Федерации одобрил закон об уточнении параметров федерального

бюджета на 2015 год2.

Закон №384–ФЗ о федеральном бюджете на 2015-2017 год был пересмотрен с

учетом изменения ожидаемой оценки социально-экономического развития Российской

Федерации. Проект закона был разработан в соответствии со следующими значениями

макроэкономическими показателями (см. таблица 2.1).

Таблица 2.1: Изменение основных макроэкономических показателей

2015

2014 год

Закон о бюджете

на 2015-2017 гг.

Закон о бюджете на 2015-2017 с поправками

Номинальное изменение,

%

ВВП, млрд руб. 71 406 399 77 498,5 73 119,0 -5,7

Цена на нефть "Юралс", долл. США/баррель

97,6 100 50 -50,0

Цена на газ (среднеконтрактная включая страны СНГ), долл./тыс. куб. м

317,1 289,2 207,5 -28,3

Курс доллара, рублей за долл. США

37,97 37,7 61,5 63,1

Инфляция (ИПЦ), % к декабрю пред. года

111,4 105,5 112,2 6,4

2 Законопроект № 744090-6 «О внесении изменений в Федеральный закон ”О федеральном бюджете на 2015 год и на плановый период 2016 и 2017 годов” (об уточнении параметров федерального бюджета на 2015 год)»

3

В таблице ниже представлены изменения основных характеристик федерального

бюджета по сравнению с действующим Законом №384–ФЗ ”О федеральном бюджете на

2015 год и на плановый период 2016 и 2017 годов”.

Таблица 2.2: Изменение основных характеристик федерального бюджета

2015

Закон о бюджете на 2015-2017 гг.

Закон о бюджете на 2015-2017 с внесенными поправками

2014 год*

млрд руб. %

ВВП млрд руб. % ВВП

Номинальное изменение, %

Доходы 14 497 15 082,4 19,5 12 539,7 17,1 -16,9

Нефтегазовые 74347 7 717,2 10,0 5 686,7 7,8 -26,3

Ненефтегазовые 7 063 7 365,1 9,5 6 853,0 9,4 -7,0

Расходы 14831 15 513,1 20,0 15 215,0 20,8 -1,9

Дефицит (–) / Профицит (+)

-334

-430,7 -0,6 -2 675,3 -3,7

.

В 2015 году дефицит федерального бюджета прогнозируется на уровне 2675,3

млрд рублей, что на 3,1 п.п. ВВП выше значения, предусмотренного в действующем

законе.

Таблица 2.3: Изменение источников финансирования дефицита федерального бюджета в 2015 году

млрд руб. 2015

Закон о бюджете на 2015-2017 гг.

Закон о бюджете на 2015-2017 с внесенными поправками

Номинальное изменение, %

Источники, всего 430,7 2 675,3 521,2

Средства Резервного фонда 0,0 3 074,1 -

Средства ФНБ 19,7 19,7 0,0

Иные источники 411,0 -418,5 -201,8

в том числе:

государственные заимствования

396,5 -61,6 -115,5

приватизация 158,5 15,0 -90,5

прочие источники -144,0 -371,9 158,3

4

Согласно законопроекту предусмотрено увеличение использования средств из

источников финансирования дефицита федерального бюджета с 430,7 до 2675,3 млрд

рублей. Основным источником финансирования дефицита федерального бюджета в 2015

году является Резервный фонд. В течение 2015 года планируется использовать до 3074,1

млрд рублей средств Резервного фонда.

14 апреля. Совет Федерации одобрил закон о внесении изменений в закон о бюджете

Федерального фонда обязательного медицинского страхования на 2015 год3.

Согласно прогнозу, поступления страховых взносов на ОМС работающего

населения в 2015 году сокращаются на 23 696,7 млн рублей за счет уменьшения фонда

заработной платы на 463 млрд рублей. В результате общий объем доходов бюджетов

ФОМС в 2015 году уменьшится на 12 547,9 млн рублей и, как следствие, предлагается

уменьшить расходы бюджета ФОМС на соответствующую сумму. Законопроект

предполагает сокращение расходов, направленных на обеспечение деятельности ФОМС,

на 74,2 млн рублей (10 процентов от утвержденных Федеральным законом), а также

суммы дотации на сбалансированность, передаваемой федеральному бюджету из

бюджета Фонда на 23 622,5 млн рублей меньше, чем предусмотрено Федеральным

законом.

Кроме того, предлагается увеличить размер нормированного страхового запаса

ФОМС на 11 148,8 млн рублей за счет остатков субвенций в бюджетах территориальных

фондов ОМС, не использованных ими по состоянию на 1 января 2015 г. и возвращенных

в бюджет ФОМС. Законопроектом также предполагается увеличить бюджетные

ассигнования на 2015 год по статье расходов государственной программы Российской

Федерации "Развитие здравоохранения" на 5,5 млн рублей для уплаты взносов в

международные организации в связи с ростом курса швейцарского франка к российскому

рублю.

14 апреля. Совет Федерации одобрил закон о внесении изменений в закон о бюджете

Фонда социального страхования Российской Федерации на 2015 год4. Законопроект был

разработан с учетом прогнозируемой оценки исполнения бюджета Фонда в 2014 году, а

также анализа исполнения бюджета Фонда в кризис 2008 - 2009 года.

3 Законопроект №744093-6 «О внесении изменений в Федеральный закон "О бюджете Федерального фонда обязательного медицинского страхования на 2015 год и на плановый период 2016 и 2017 годов"» 4Законопроект №743165-6 «О внесении изменений в Федеральный закон "О бюджете Фонда социального страхования Российской Федерации на 2015 год и на плановый период 2016 и 2017 годов"»

5

В таблице ниже представлены основные параметры бюджета Фонда в 2015 году.

Таблица 2.4: Основные параметры бюджета Фонда социального страхования в 2015 году

млрд рублей

2015 Закон о бюджете фонда

на 2015-2017 год Закон о бюджете фонда на 2015-2017 с поправками

Номинальное изменение, %

Доходы 538, 7 519,5 -3,56

Расходы 594,0 602,7 1,45

Профицит(+) / Дефицит(-) -55,4 -83,2 50,13

в том числе:

по обязательному социальному страхованию на случай временной нетрудоспособности и в связи с материнством

-71,0 -94,1 32,58

по обязательному социальному страхованию от несчастных случаев на производстве и профессиональных заболеваний

15,6 10,9 -29,82

14 апреля. Совет Федерации одобрил закон о внесении изменений в закон о бюджете

Пенсионного фонда Российской Федерации на 2015 год5.

В Закон о бюджете Фонда на 2015 год и на плановый период 2016 и 2017 годов

вносятся следующие изменения:

суммы страховых взносов, планируемых к поступлению в 2015 году на выплату

страховой пенсии, уменьшены на 97,4 млрд рублей;

увеличены межбюджетные трансферты из федерального бюджета на валоризацию

расчетного пенсионного капитала (+ 22,7 млрд рублей) в связи с проведением

корректировки с 1 февраля 2015 г. стоимости одного пенсионного коэффициента

и индексации фиксированной выплаты к страховой пенсии на 11,4% против 7,5%

по бюджету;

объем средств федерального бюджета, передаваемых в бюджет Фонда на

обязательное пенсионное страхование в 2015 году, скорректирован на 258,6 млрд

рублей в связи с уменьшением объема поступления суммы страховых взносов,

планируемых к поступлению на выплату страховой пенсии и корректировки

страховых пенсий с 1 февраля 2015 г. на 11,4 процента;

уменьшены межбюджетные трансферты из федерального бюджета, передаваемые

в бюджет Фонда на предоставление материнского (семейного) капитала в 2015

году (-32,2 млрд рублей) с учетом имеющегося на 1 января 2015 г. переходящего

остатка средств на указанные цели; 5 Законопроект №740366-6 «О внесении изменений в Федеральный закон "О бюджете Пенсионного фонда Российской Федерации на 2015 год и на плановый период 2016 и 2017 годов"»

6

увеличены расходы на выплату страховой пенсии (+188,0 млрд рублей) в связи с

корректировкой страховой пенсии и фиксированной выплаты к ней на 11,4

процента;

уменьшены расходы на предоставление материнского (семейного) капитала (-

32,2 млрд рублей);

уменьшены расходы на содержание органов Фонда на 2015 год на общую сумму

4,1млрд рублей;

будут привлечены переходящие остатки средств бюджета ПФР в размере 221,1

млрд рублей в целях обеспечения сбалансированности бюджета ПФР в 2015 году.

Внешнеэкономическая деятельность

1 апреля. Экспортная пошлина на нефть с 1 апреля выросла до 130,8 долларов за тонну.

В марте экспортная пошлина на нефть составляла 105,8 долларов за тонну.

Льготная ставка пошлины на нефть Восточной Сибири, каспийских месторождений

и Приразломного месторождения в связи с новой формулой расчета, принятой в рамках

налогового маневра в нефтяной отрасли, с 1 апреля осталась на нулевом уровне

(обнулилась с 1 февраля) - по новой формуле при снижении цены на нефть ниже 65 за

баррель размер пошлины становится отрицательным и по правилам должна

устанавливаться нулевая пошлина.

Пошлина на высоковязкую нефть выросла до 16,7 с 13,3 долларов за тонну в марте.

Пошлина на светлые нефтепродукты с 1 апреля составила долларов за тонну (в

марте – 62,7 долларов за тонну), на темные - 99,4 долларов за тонну (в марте – 80,4

долларов за тонну).

Пошлина на экспорт товарного бензина составила с 1 апреля 111,1 долларов за

тонну (с 1 марта - 82,5 долларов за тонну).

2 апреля. Газпром и Нафтогаз Украины подписали дополнительное соглашение о

поставках газа во 2 квартале. Средняя цена газа для Украины составит 247,2 долл. за тыс.

куб.м. с учетом предоставленной правительством РФ скидки в 100 долл. за тыс. куб.м.

Позднее министр энергетики РФ А. Новак отметил, что Россия пока не намерена

заключать более долгосрочные контракты с Украиной ввиду волатильности цен на

энергоносители, в то время как глава Газпрома А. Миллер заявил о планах полностью

отказаться от транзита газа через Украину после 2019 г.

15 апреля. Экспортная пошлина на сырую нефть с 1 мая 2015 года может снизиться на

14,3 долларов за тонну (или на 10,9%) - до 116,5 против 130,8 долларов за тонну в апреле

2015 года.

7

Льготная ставка экспортной пошлины на нефть с месторождений Восточной

Сибири, двух месторождений ЛУКОЙЛа на Каспии, а также Приразломного

месторождения "Газпрома" с 1 мая 2015 года сохранится на нулевом уровне.

Льготная пошлина на высоковязкую нефть, утвержденная в размере 10% от общей

пошлины на нефть, с 1 мая 2015 года может снизиться до 14,7 против 16,7 долларов за

тонну в апреле.

Пошлина на товарный бензин в мае 2015 года может опуститься до 90,8 с 111,1

долларов за тонну.

С 1 мая пошлина на светлые нефтепродукты составит 55,9 долларов за тонну (62,7

месяцем ранее), на темные - 88,5 долларов за тонну (против 99,4).

Общие вопросы

23 марта. Москва поднялась на 5 позиций в очередном рейтинге Мировых финансовых

центров, заняв 75-е место из 82 городов (Санкт-Петербург по-прежнему занимает 78-ое)

после сильного падения в предыдущем рейтинге (на 80 место с 73). Рейтинг разработан

лондонским коммерческим исследовательским центром Z/Yen и основывается

одновременно на макроэкономических показателях и опросах. Как отмечается в

документе, Москва обладает одним из самых больших репутационных барьеров наряду с

Афинами – показатели опросов хуже, чем оценки на основе количественных показателей.

Напомним, что согласно дорожной карте, рассчитанной на 2013-2018 гг., Москва должна

была достигнуть 25-ой позиции в рейтинге в текущем 2015 году. Статус крупнейшего

финансового центра получил Нью-Йорк, как и в предыдущем рейтинге.

Прогнозы

18 марта. ОЭСР представила предварительный вариант прогноза на 2015-2016 гг.

(Interim Economic Assessment), включающий данные по странам G7, Еврозоне, Бразилии,

Индии и Китаю. По сравнению с предыдущей, ноябрьской, версией, динамика ВВП была

пересмотрена в сторону повышения для Еврозоны (ввиду запуска программы

стимулирования ЕЦБ объемом 60 млрд евро в месяц до сентября 2016 г.), Японии (ввиду

переноса повышения налога с продаж с 2015 г. на 2017 г.) и Индии (на фоне реформ по

повышению открытости экономики для иностранных инвестиций, упрощению налоговой

системы и облегчению покупки земель под промышленное строительство и

инфраструктуру). Прогноз по США остался без изменения (повышательное давление на

него оказывали низкие цены на нефть, понижательное – укрепление доллара и

соответствующее увеличение негативного вклада чистого экспорта в ВВП), в то время

как прогнозы для Бразилии были пересмотрены в сторону сокращения ввиду падения цен

на сырье, для Китая – ввиду нарастания рисков в финансовом секторе).

8

Таблица 2.5 Основные показатели прогноза ОЭСР

2015 г. 2016 г. 2014 г. прогноз изм. к

ноя. 2014 прогноз изм. к

ноя. 2014

США 2,4 3,1 0,0 3,0 0,0

Еврозона 0,9 1,4 0,3 2,0 0,3

Япония 0,0 1,0 0,2 1,4 0,4

Великобритания 2,6 2,6 -0,1 2,5 0,0

Канада 2,5 2,2 -0,4 2,1 -0,3

Китай 7,4 7,0 -0,1 6,9 0,0

Индия 7,3 7,7 1,3 8,0 1,4

Бразилия 0,0 -0,5 -2,0 1,2 -0,8

Всего6 3,7 4,0 0,1 4,3 0,2

Источник: ОЭСР

25 марта. Citibank обновил прогнозы развития российской экономики в 2015-2016 гг.

Данные прогнозы приведены в таблице ниже.

Таблица 2.6 Прогноз развития экономики России в 2015-2016 гг. от Citibank

2014 2015 2016

Темп роста ВВП, % к пред. г. 0,6 -3,0 1,5

Внутренний спрос, % к пред. г. -0,5 -5,4 1,1

Потребление домохозяйств, % к пред. г. 0,5 -7,0 1,0

Инвестиции в основной капитал, % к пред. г. -3,5 -5,6 2,5

Экспорт товаров и услуг, % к пред. г. 0,0 -1,0 1,0

Импорт товаров и услуг, % к пред. г. -3,0 -8,0 2,5

Инфляция ИПЦ, %, среднегодовая 7,8 15,1 7,3

Уровень безработицы, % 5,2 7,0 6,5

Баланс счета текущих операций, млрд долл. 60,3 50,1 44,8

Баланс счета текущих операций, % ВВП 3,2 4,1 3,5

Баланс консолидированного бюджета, % ВВП 0,0 -3,0 -1,5

Курс доллара США, среднегодовой, руб./долл. 38,6 66,9 68,8

Источник: Citibank

2 апреля. J.P.Morgan опубликовал очередные прогнозы развития экономики России в

2015-2016 гг., представленные в таблице ниже.

6 на перечисленные выше экономики приходится более 70% мирового ВВП по весам паритета покупательной способности 2013 г.

9

Таблица 2.7 Прогноз развития экономики России в 2015-2016 гг. от J.P.Morgan

2014 2015 2016

Темп роста ВВП, % к пред. г. 0,6 -4,0 2,0

Номинальный ВВП, млрд долл. 1848 1262 1364

Инфляция ИПЦ, %, дек./дек. 11,4 12,0 6,3

Инфляция ИПЦ, %, среднегодовая 7,8 15,7 6,5

Курс доллара США, руб./долл., на конец г. 58,4 60,0 60,0

Курс доллара США, руб./долл., среднегодовой 38,6 60,0 60,0

Баланс федерального бюджета, % ВВП -0,5 -2,7 -2,3

Баланс счета текущих операций, млрд долл. 59 79 61

Баланс счета текущих операций, % ВВП 3,2 6,2 4,5

Баланс счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, млрд долл.

-167 -109 -79

Резервы ЦБ РФ, млрд долл., на конец г. 385 335 317

Среднегодовая цена нефти марки Brent, долл./барр. 99 59 62

Источник: J.P.Morgan

7 апреля. Агентство Standard & Poor’s опубликовало прогнозы развития российской

экономики в 2015-2016 гг., представленные в таблице ниже.

Таблица 2.8 Прогноз развития экономики России в 2015-2016 гг. от S&P

2015 2016

Темп роста ВВП, % к пред. г. -2,7 1,9

Чистый госдолг, % ВВП 7,0 8,3

Чистый внешний долг, % ВВП -30,9 -29,0

Чистый внешний долг банковского сектора, % от внутренних кредитов

-11,4 -10,7

Баланс счета текущих операций, % ВВП 1,0 2,6

Изменение внутреннего кредитования, % ВВП 10,8 0,6

Кредитование частного сектора, % ВВП 67,0 67,6

Изменение цен на жилье, % к пред. г. -12,5 -2,4

Валовый долг физлиц, % ВВП 17,4 17,7

Валовый долг корпораций, % ВВП 71,4 72,7

Доля проблемных кредитов, % от кредитного портфеля 10,7 10,9

Рентабельность капитала, % 5,0 5,0

Доля рынка трех крупнейших банков, % 58,0 58,0

Источник: Standard & Poor’s

12 апреля. Morgan Stanley обновил прогнозы развития российской экономики в 2015-

2016 гг. Данные прогнозы приведены в таблице ниже.

10

Таблица 2.9 Прогноз развития экономики России в 2015-2016 гг. от Morgan Stanley

2014 2015 2016

Темп роста ВВП, % к пред. г. 0,6 -5,0 -1,8

Потребление домохозяйств, % к пред. г. 1,3 -8,4 -3,0

Государственное потребление, % к пред. г. -0,1 -1,1 1,5

Инвестиции в основной капитал, % к пред. г. -2,0 -12,5 -3,3

Экспорт товаров и услуг, % к пред. г. -0,1 -2,5 0,4

Импорт товаров и услуг, % к пред. г. -7,9 -32,0 -2,0

Уровень безработицы, % 5,2 8,0 8,0

Баланс счета текущих операций, % ВВП 3,1 6,2 6,5

Инфляция ИПЦ, %, среднегодовая 7,8 16,3 8,8

Ключевая ставка ЦБ, % на конец г. 17,0 10,0 8,0

Баланс расширенного бюджета, % ВВП -1,2 -4,0 -4,2

Государственный долг, % ВВП 10,5 11,2 12,0

Источник: Morgan Stanley

14 апреля. Опубликован очередной выпуск издания МВФ «Перспективы мировой

экономики» (World Economic Outlook). По сравнению с предыдущими, январскими,

оценками прогнозы роста мировой экономики, а также роста развитых стран и стран с

формирующимися рынками в целом, практически не изменились: в 2015 г. основной

вклад в ускорение роста внесут развитые страны (хотя их доля в совокупном приросте

мирового ВВП по-прежнему будет существенно ниже 1/3); в среднесрочной перспективе,

напротив, будет наблюдаться повышение темпов роста в странах с формирующимися

рынками и их снижение в развитых странах (по мере закрытия разрыва выпуска в

последних). Для отдельных экономик, впрочем, пересмотр оказался достаточно

существенным: в частности, ожидаемые темпы роста ВВП Еврозоны повысились на 0,2-

0,3 п.п. в год на фоне запуска программы покупки гособлигаций ЕЦБ и снижения цен на

нефть, ВВП Индии – на 1,0-1,2 п.п. в год благодаря реализации структурных реформ и

улучшению условий торговли; напротив, для США прогнозы роста были уменьшены на

0,2-0,5 п.п. ввиду сокращения темпов роста производительности труда, а для Бразилии –

на 0,5-1,3 п.п. ввиду усиления признаков структурного замедления экономики.

Эксперты МВФ полагают, что основные риски для мировой экономики в последние

месяцы не изменились и включают волатильность обменных курсов, возможность

остановки притока капитала на формирующиеся рынки в условиях ожидаемого

повышения базовых ставок ФРС США, геополитические риски и риски дефляции в

Еврозоне; впрочем, вероятность реализации этих рисков, по оценкам МВФ, несколько

снизилась. В докладе приводится также анализ факторов снижения цен на нефть, начиная

с октября 2014 г., и делается вывод о том, что вклад увеличения предложения был

11

превалирующим (58%). Тем не менее, с учетом значимого вклада негативных шоков

спроса (42%), связанных с торможением роста в странах с формирующимися рынками,

МВФ отмечает, что ожидаемое сокращение добычи сланцевой нефти в США не приведет

к возврату нефтяных котировок к уровню 100 долл./барр.; соответственно,

среднесрочный прогноз цен (на 2017 г.) был понижен на 20 долл./барр., до 72 долл./барр.

Что касается российской экономики, прогноз МВФ на 2015-2016 гг. был понижен

на 0,6 п.п. и 0,1 п.п. соответственно. Эксперты организации в целом позитивно

оценивают жесткую политику Банка России; в части бюджетной политики,

рекомендуется некоторое увеличение ненефтегазового дефицита за счет средств

Резервного фонда; также указывается на кризисное «окно возможностей» в смысле

проведения реформ для улучшения инвестиционного климата.

.

Таблица 2.10 Основные показатели базового сценария МВФ

2014 г. 2015 г. 2016 г. 2017 г. Рост ВВП, %

Весь мир 3,4 3,5 3,8 3,8

Развитые страны 1,8 2,4 2,4 2,2

ЕС 1,4 1,8 1,9 1,9

Еврозона 0,9 1,5 1,6 1,6

США 2,4 3,1 3,1 2,7

Япония -0,1 1,0 1,2 0,4

Страны с формир. рынками 4,6 4,3 4,7 5,0

Бразилия 0,1 -1,0 1,0 2,3

Россия 0,6 -3,8 -1,1 1,0

Индия 7,2 7,5 7,5 7,6

Китай 7,4 6,8 6,3 6,0

Темпы роста мировой торговли, % 3,4 3,7 4,7 5,1

Цены на нефть Brent, долл./барр. 98,9 61,5 68,9 72,0

Источник: МВФ

12

3. ИНФЛЯЦИЯ

В марте 2015 года инфляция замедлилась относительно февральского значения

(до 1,2% против 2,2%), однако в годовом выражении рост потребительских цен

продолжает ускоряться: 16,9% по итогам марта против 16,7% месяцем ранее.

Зафиксированные в отчетном месяце годовые темпы прироста представляют собой

максимальное значение с начала 2002 года. Напомним, что еще в феврале текущего года

был побит рекорд по инфляции, установленный в период мирового продовольственного

кризиса 2007-2008 гг. Тогда максимальный прирост потребительских цен был равен

15,1%, а в период мирового экономического кризиса 2008-2009 гг. темпы прироста цен,

увеличившиеся на фоне девальвации, не превышали 14,1%. Учитывая наблюдавшуюся в

марте - начале апреля тенденцию к укреплению рубля, в ближайшие месяцы

инфляционное давление в экономике может несколько ослабнуть, однако значимое

замедление инфляции ожидается не ранее второго полугодия 2015 года. По итогам

текущего года инфляция прогнозируется на уровне 12%.

Замедление роста цен на потребительские товары и услуги в марте наблюдалось

во всех сегментах потребительского рынка. При этом особо стоит выделить поведение

цен на непродовольственные товары, где эффект переноса от девальвации конца

прошлого-начала текущего годов проявился в отчетном месяце наиболее заметно. Как

результат, темпы роста цен на непродовольственные товары в годовом выражении

выросли до 13,9% против 13,2 % месяцем ранее. В то же время продовольственная

инфляция в годовом выражении незначительно снизилась (с 23,3% в феврале до 23,0%).

13

Потребительские цены

В марте 2015 года базовый индекс потребительских цен составил 1,5% против 2,4%

месяцем ранее и 0,8% в марте прошлого года. В годовом выражении базовая инфляция

равнялась 17,5%, что представляет собой максимальное значение за весь период

публикации данных о динамике БИПЦ (с 2003 года).

14

Показатель базовой инфляции, очищенной от сезонности, достигший пикового

уровня в январе 2015 года (3,4%), в последующие месяцы ощутимо снизился – до 2,4% в

феврале и 1,4% в марте.

Наиболее наглядно поведение показателей, отражающих динамику монетарной

инфляции, представлено на графике, описывающем движение индексов потребительских

цен на непродовольственные товары: (без бензина и табачных изделий) и платные

рыночные услуги7.

Как видно из графика, в динамике темпов роста цен на непродовольственные

товары и платные услуги с начала 2014 года прослеживался явный повышательный

тренд. Ускорение монетарной инфляции было обусловлено масштабным ослаблением

рубля относительно основных мировых валют. В последующие месяцы наблюдалась

некоторая коррекция курса, однако в июле-октябре тенденция вновь переменилась, а в

ноябре 2014 г. – январе 2015 г. курсовая динамика приобрела лавинообразный характер.

Сложившаяся к концу 2014 года ситуация на валютном рынке послужила триггером для

инфляционных ожиданий, что и объясняет резкое увеличение темпов прирост цен на

широкий круг товаров и услуг в декабре 2014 – феврале 2015 гг. Известно, что помимо

непосредственного влияния динамики обменного курса на инфляцию, девальвация рубля

негативно отражается на инфляционных ожиданиях экономических агентов. По нашим

7Традиционно для изучения динамики монетарной инфляции в развитых странах используют показатель базовой инфляций. Однако в нашем случае использование данного показателя не вполне корректно, так как при его расчете учитывается динамика цен на продовольственные товары (без учета плодоовощной продукции), которая во многом обусловлена действием факторов, не зависящих от политики денежных властей.

15

оценкам, колебания курса отражаются на динамике потребительских цен на широкий

круг товаров (как импортных, так и отечественных) с лагом до 3-6 месяцев.

В марте – начале апреля текущего года курс рубля значительно укрепился, что

послужило поводом для разговоров о том, что цены могут снизиться в ближайшие

месяцы. Цены на отдельные товары и услуги действительно могут быть снижены. В

первую очередь, это касается услуг зарубежного туризма, где цены фактически

устанавливаются в валюте. Также можно ожидать некоторого снижения цен на

плодоовощную продукцию, поставляемую из-за рубежа. Однако вряд ли снижение цен

затронет широкую группу товаров и услуг. Здесь стоит выделить несколько причин. Во-

первых, как показывают исследования, эффект переноса обменного курса на инфляцию

носит асимметричный характер, то есть аналогичные по масштабу колебания курса в

сторону укрепления и в сторону ослабления по-разному «переносятся» на цены товаров и

услуг. В России асимметричность эффекта переноса носит ярко выраженный характер и

цены крайне неохотно реагируют на укрепление национальной валюты. Во-вторых,

внутренние цены еще до конца не приспособились к новому курсу, так как этот процесс

занимает несколько месяцев и в отсутствии укрепления рубля мы бы наблюдали

ускоренный рост цен на товары на протяжении всего первого полугодия текущего года.

Отметим, что данные по динамике ИЦП свидетельствуют о резком ускорении роста цен

производителей товаров потребительского назначения в начале текущего года, что

оказывало бы негативное влияние на динамику розничных цен в ближайшие месяцы. В

текущей ситуации мы ожидаем замедления роста цен относительно ранее

прогнозируемых значений, но массового снижения цен ожидать не стоит. В-третьих, пока

не ясно, насколько устойчивой является тенденция к укреплению рубля и находится ли

текущий курс вблизи равновесных значений. Внешнеполитические риски по-прежнему

достаточно велики, что в любой момент может привести к перемене тенденций. Таким

образом, мы не спешим рассматривать сценарий, предполагающий снижение

потребительских цен.

Согласно февральскому отчету о динамике инфляционных ожиданий населения,

проводимого по заказу Банка России, «ожидания населения стабилизировались».

Россияне это объясняют тем, что последнее повышение было столь значительным,

«дальше ценам расти уже просто некуда».

В дополнение к описанным выше факторам сдерживанию монетарной инфляции в

2015 году будут способствовать наблюдаемое охлаждение внутреннего потребительского

спроса (обусловленное как снижением доходов населения, так и нарастанием тревожных

ожиданий относительно будущего российской экономики), а также усиливающаяся

тенденция к замедлению роста потребительского кредитования.

Замедление роста внутреннего спроса будет, в некоторой степени, сдерживать и

рост цен на продукты питания в условиях запрета на импорт отдельных товаров, при

16

этом, отметим, что динамика цен на продовольственные товары по-прежнему будет

определять поведение агрегированного ИПЦ.

Динамика цен по группам и видам товаров и услуг

В марте 2015 года цены на продовольственные товары выросли на 1,6% против

1,8% в марте прошлого года, в годовом выражении прирост цен был равен 23,0% (против

15,4% по итогам 2014 года и 23,3% месяцем ранее). Без учета динамики цен на

плодоовощную продукцию цены на продукты питания за отчетный месяц также выросли

на 1,6% против 1,3% годом ранее, а в годовом выражении прирост цен составил 21,1%

против 14,7% в 2014 году и 20,8% месяцем ранее.

Ожидалось, что с наступлением 2014/2015 сельскохозяйственного года ситуация

на продовольственном рынке нормализуется, и это окажет благотворное влияние на

динамику инфляции в целом. Однако надежды на снижение темпов прироста цен на

продукты питания не оправдались, несмотря на хорошие показатели урожая основных

сельскохозяйственных культур. Как видно из представленного выше графика, на

протяжении почти всего прошлого и текущего сельскохозяйственных годов

прослеживалась ярко выраженная тенденция к ускорению роста цен на

продовольственные товары. Так, прирост цен на продовольственные товары (без

плодоовощной продукции и алкогольных напитков, сезонность устранена) увеличился в

июле-декабре до 1,2-1,3% в месяц против 0,6% в конце 2013 – начало 2014 годов, а в

январе-марте текущего года – до 1,8-2,1% (сезонность устранена). Таким образом,

показатели прироста цен на продукты питания достигли максимума с конца 2007 –

начала 2008 гг., когда наблюдалась острая фаза мирового продовольственного кризиса.

17

Несмотря на снижение волатильности цен в последние годы, ситуация на

продовольственном рынке по-прежнему остается малопредсказуемой и несет в себе

существенные риски для реализации режима инфляционного таргетирования в России.

В зимние месяцы, когда на рынке присутствует в основном импортная

плодоовощная продукция, негативный эффект от введенного запрета на импорт

продовольствия из отдельных стран проявился в полной мере. В марте темпы рост цен на

фрукты и овощи заметно снизились (до 1,2% против 7,2% в феврале) , однако в целом за

первый квартал 2015 года в этой категории были зафиксированы максимальные темпы

прироста - 32,5%. В годовом выражении рост цен на фрукты и овощи замедлился до

38,0% против 43,5% месяцем ранее.

Напомним, что запрет на импорт продуктов питания из США, Евросоюза и др.

стран, введенные в августе 2014 года в ответ на санкции в отношении России, затронул

наиболее уязвимые категории товаров. Несмотря на замедление продовольственной

инфляции в марте, темпы роста цен на отдельные группы товаров из «санкционного»

списка были по-прежнему высоки. Так, рыба и морепродукты подорожали за месяц на

3,1%, молоко и молочная продукция - на 1,3%, масло сливочное – на 1,0%. Также

наиболее значительно в отчетном месяце подорожали макаронные изделия (2,7%) и

масло подсолнечное (3,4%). В то же время в марте немного скорректировались цены на

сахар (на 2,9%) и яйца (на 0,5%) – товары, которые наиболее ощутимо дорожали в

предыдущие месяцы.

Стоимость минимального набора продуктов питания (МНПП) в марте 2015 года

выросла на 1,2% и составила на конец месяца 3774,3 рублей в расчете на месяц. За

последние 12 месяцев минимальный набор продуктов питания подорожал на 22,5%.

18

Таблица 3.1. ИПЦ и индексы цен по группам, %.

Февраль

2015 Март 2015

Январь - Март 2015

Справочно: Январь - Март 2014

ИПЦ всего 2.2 1.2 7.4 2.3

в том числе

продовольственные товары (без плодоовощных товаров) 2.7 1.6 8.3 2.5

непродовольственные товары 2.1 1.4 6.8 1.4

платные услуги 0.8 0.3 3.3 1.4

плодоовощная продукция 7.2 1.2 32.5 17.2

В марте 2015 года темп прироста цен на непродовольственные товары составил

1,4% против 2,1% месяцем ранее, а в годовом выражении – 13,9%.

Цены на бензин автомобильный в отчетном месяце не изменились, а в годовом

выражении прирост цен составил 6,1%. Среди других непродовольственных товаров в

отчетном месяце наиболее существенно выросли цены на медикаменты (на 2,1% в

феврале и 26,2% за последние 12 месяцев), моющие и чистящие средства (3,8% и 17,7%

соответственно), ткани (2,2% и 15,7% соответственно), обувь (2,0% и 9,7%

соответственно).

Таблица 3.2. Оценка вклада роста цен по группам ИПЦ в общий показатель.

Январь-Март 2014 Январь-Март 2015

Доля факторов в структуре ИПЦ, % 2014 год

Доля факторов в структуре ИПЦ, % 2015 год

Рост цен, %

Вклад в инфляцию,

(п.п.)

Рост цен, %

Вклад в инфляцию,

(п.п.)

Продовольственные товары (без плодоовощных товаров)

32.8 33.3 2.5 0.8 8.3 2.7

Непродовольственные товары

37.7 37.1 1.4 0.5 6.8 2.5

Платные услуги 25.8 25.6 1.4 0.4 3.3 0.9

в т.ч. ЖКХ 9.0 8.9 0.5 0.0 1.1 0.1

пассажирский транспорт

2.8 2.7 0.6 0.0 4.5 0.1

Плодоовощная продукция 3.7 4.0 17.2 0.7 32.5 1.3

Всего 100.0 100.0 2.3 7.4

Цены на платные услуги выросли за месяц на 0,3% против 0,8% месяцем ранее, а в

годовом выражении прирост цен составил 12,6%. При этом услуги ЖКХ в марте

подорожали на 0,1% (10,1% в годовом выражении), медицинские услуги - на 1,3% и

19

12,1% соответственно, услуги дошкольного воспитания – на 0,9% и 16,7%

соответственно, услуги страхования – на 2,6% и 37,4% соответственно.

Цены производителей

В феврале 2015 года цены производителей выросли по сравнению с прошлым

месяцем на 2,1%, тогда как в феврале прошлого года цены производителей снизились на

0,4%. Рост цен производителей в отчетном месяце был обусловлен резким ускорением

роста цен производителей в «Обрабатывающих производствах» (до 3,1% против 0,3% в

декабре 2014 г. и 2,7% в январе 2015 г.). При этом цены производителей в «Добыче

полезных ископаемых» выросли всего на 0,5% против снижения на 2,3% в январе. В

«Производстве и распределении электроэнергии, газа и воды» за отчетный месяц цены

снизились на 0,9%.

Поведение цен производителей в добывающей промышленности, в отличие от

предыдущих месяцев, определялось динамикой цен в «Добыче полезных ископаемых,

кроме топливно-энергетических», где цены выросли на 6,5%. При этом цены

производителей в «Добыче топливно-энергетических полезных ископаемых», напротив,

снизились на 0,4%. Отметим, что внутренние цены в данном секторе реагируют на

движение мировых цен на нефть в среднем с лагом в 2 месяца.

Что касается динамики цен в обрабатывающих производствах, то в последние

месяцы было зафиксировано ускорение роста цен производителей в отраслях,

20

ориентированных на удовлетворение потребительского спроса. Так, цены

производителей в «Производстве продуктов питания, включая напитки, и табака»

выросли в январе и феврале 2015 года на 4,2% и 3,2% соответственно, в «Текстильном и

швейном производстве» - на 3,5% и 3,2%, в «Производстве кожи, изделий из кожи и

производстве обуви» - на 1,5% и 2,9%, в «Целлюлозно-бумажном производстве;

издательской и полиграфической деятельности» - на 4,3% и 1,5% соответственно.

Ускоренный рост цен в 2014 году и в начале текущего года в значительной степени

объяснялся девальвацией рубля и, как следствие, удорожанием импортной сырьевой

продукции.

1. Добыча топл,-энергетич, полезных ископ, 2. Добыча прочих ископаемых 3. Производство пищевых продуктов (включая

напитки), табака 4. Текстильное и швейное производство 5. Производство кожи, изделий из кожи, обуви 6. Деревообработка; производство изделий из

дерева 7. Целлюлозно-бумажное производство;

издательская и полиграфич, деятельность

8. Производство кокса и нефтепродуктов 9. Химическое производство 10. Металлургия; производство готовых

металлических изделий 11. Производство машин и оборудования 12. Производство электрооборудования,

электронного и оптического оборудования 13. Производство транспортных средств и

оборудования 14. Производство прочих неметаллических

минеральных продуктов 15. Производство и распределение электроэнергии,

газа и воды

21

4. РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР

4.1 Основные тенденции

Валовой внутренний продукт

В феврале 2015 г. основные показатели реального сектора российской экономики

продемонстрировали негативную динамику. По предварительным оценкам

Минэкономразвития России8, в феврале ВВП снизился на 2,3% в годовом сопоставлении

(+0,2% в декабре, –1,4% в январе). По расчетам ЭЭГ, скорректированный на сезонность

объем ВВП в феврале сократился на 0,6% после роста на 0,3% в декабре и падения на

0,9% в январе. Выпуск базовых отраслей ОКВЭД с исключением сезонности в феврале

сократился на 0,3% после роста на 1% в декабре и падения на 0,7% в январе.

120

125

130

135

140

145

150

155

160

165

170

175

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(дек. 2000 =100%)

Очищенный от сезонности физический объем производства

Физический объем ВВП Индекс выпуска базовых отраслей ОКВЭД

Со стороны предложения негативный вклад в сезонно-скорректированную

динамику ВВП в феврале внесло сокращение промышленного производства, объема

строительных работ, выпуска в транспортном секторе. Негативная динамика в

промышленности наблюдалась как в добывающих, так и в обрабатывающих отраслях.

Единственным сектором, который внес положительный вклад в динамику ВВП с

исключением сезонности в феврале, стало сельское хозяйство.

Со стороны спроса в феврале отмечено сокращение оборота розничной торговли,

объема платных услуг населению и инвестиций в основной капитал с корректировкой на

сезонность. При этом в феврале экспорт рос быстрее импорта, и таким образом, вклад

чистого экспорта в динамику ВВП в феврале был положительным.

8 Здесь и далее данные Минэкономразвития взяты из Мониторинга Минэкономразвития о ситуации в экономике Российской Федерации в январе-феврале 2015 г. от 27.03.2015 г.

22

Сельское хозяйство

В 2014 г. прирост сельскохозяйственного производства составил 3,7%. Основная

часть прироста пришлась на сентябрь (прирост на 16,6%). Минэкономразвития объясняет

такой значительный темп роста высокими показателями по уборке сельскохозяйственных

культур, а также стабильным ростом производства продукции мясного животноводства.

В то же время в октябре наблюдалось падение выпуска на 12,4% в силу высокой базы

2013 г. Сезонно-скорректированный выпуск в феврале 2015 г. показал снижение

относительно декабря на 0,5%, а относительно января 2014 г. выпуск вырос на 2,8%.

100105110115120125130135140145150155160165170175180

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(дек. 2000 = 100%)

Очищенный от сезонностифизический объем продукции сельского хозяйства

Промышленное производство

В феврале 2015 г. в годовом сопоставлении выпуск в промышленности сократился

на 1,4% (+3,9% в декабре, +0,9% в январе). В феврале относительно января с

исключением сезонности промышленное производство сократилось на 0,7% (+0,3% в

декабре, –0,4% в январе). При этом сезонно-скорректированный выпуск обрабатывающих

отраслей сократился на 0,7%, добыча полезных ископаемых уменьшилась на 0,3%, а

производство и распределение электроэнергии, газа и воды – на 0,2%.

23

105

115

125

135

145

155

165

175

185

195

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(дек. 2000=100%)

Очищенный от сезонности промышленный выпуск по группам классификатора ОКВЭД

Добыча полезных ископаемых

Обрабатывающие производства

Производство и распределение электроэнергии, газа и воды

Среди обрабатывающих производств наибольший рост выпуска с исключением

сезонности в феврале 2015 г. к уровню января продемонстрировали производство

резиновых и пластмассовых изделий, производство транспортных средств, а также

категория «прочие производства». Наибольшее падение выпуска наблюдалось в

текстильном и швейном производстве, обработке древесины и производстве изделий из

дерева, а также в производстве машин и оборудования.

Строительство

В феврале 2015 г. выпуск в строительстве упал на 3,1% в годовом сопоставлении (–

2,7% в декабре, –3,5% в январе). С исключением сезонности объем строительных работ

снизился в феврале на 0,7% после сокращения на 0,5% в декабре и на 1,2% в январе.

Тенденция к снижению выпуска в строительном секторе наблюдается с начала 2013 г.: по

состоянию на январь 2013 г. объем строительных работ был на 9% ниже максимума

начала 2008 г., а к февралю 2015 г. это отставание увеличилось до 16%.

По данным Росстата, в феврале 2015 г. введено в действие 6,1 млн. кв. м. площади

жилых домов, что выше уровня февраля 2014 г. на 48,1%. Росту жилищного

строительства в последние месяцы способствовало некоторое улучшение условий

ипотечного жилищного кредитования. По данным Банка России9, средневзвешенная

ставка по рублевым ипотечным кредитам несколько снизилась в 2014 г. по сравнению с

2013 г. Однако при этом рост объема рублевых ипотечных жилищных кредитов в

прошлом году замедлился. В начале текущего года высокие темпы роста наблюдались и

по показателям ввода в действие нежилых помещений.

9 Статистические бюллетени Банка России.

24

170175180185190195200205210215220225230235

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(дек. 2000 =100%)

Очищенный от сезонности физический объемстроительных работ

Расхождение динамики ввода в действие помещений с динамикой объема

строительных работ в прошлом году частично объясняется тем, что наблюдалось

активное завершение нескольких масштабных строек, находящихся на конечной стадии

строительства. Завершение этих строек обусловило высокие показатели ввода в действие

жилых и нежилых помещений. Однако на завершающих этапах строительства, как

правило, требуются относительно небольшие затраты, что объясняет одновременную

негативную динамику объема строительных работ.

Транспорт

В феврале 2015 г. грузооборот транспорта снизился на 0,4% с исключением

сезонности после роста на 4,0% в декабре и падения на 0,3% в январе. При этом объем

грузоперевозок продемонстрировал негативную динамику, суммарно снизившись на

0,4% за декабрь-февраль к уровню ноября с исключением сезонности.

90100110120130140150160170180190

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(дек. 200

0 = 10

0%)

Очищенный от сезонности грузооборот транспортаи объем перевозок грузов

Перевозки грузов

Перевозки грузов железнодорожным транспортом

Грузооборот транспорта

25

В январе-феврале 2015 г. по сравнению с январем-февралем 2014 г. в структуре

общего объема коммерческих перевозок грузов доля железнодорожного транспорта

увеличилась на 3,0 п.п., доля автомобильного транспорта снизилась на 3,2 п.п., а доля

внутреннего водного транспорта выросла на 0,2 п.п. В структуре коммерческого

грузооборота доля железнодорожного транспорта увеличилась на 0,6 п.п., доля

автомобильного транспорта снизилась на 0,4 п.п., доля внутреннего водного и морского

транспорта сократилась на 0,1 п.п.

Инвестиции в основной капитал

В декабре 2014 г., январе и феврале 2015 г. темпы сокращения инвестиций в

основной капитал с исключением сезонности составили 0,1%, 2,1% и 0,9%

соответственно. В годовом сопоставлении инвестиции в основной капитал в феврале

сократились на 6,5% после падения в декабре и январе на 1,1% и 6,3% соответственно.

Падение инвестиций в 2014 г. и начале 2015 г. частично объясняется существенным

сокращением объема строительных работ.

В 2014 г. наблюдалось сокращение убытков предприятий при относительно

стабильном росте прибыли, что в некоторой степени поддерживало динамику

инвестиций. Однако улучшение динамики собственных средств предприятий

компенсировалось некоторым ухудшением условий кредитования. По данным Банка

России, в 2014 г. выросла средневзвешенная ставка по рублевым кредитам нефинансовым

организациям сроком более 1 года. Тем не менее, темпы роста кредитования предприятий

и организаций в целом сохранились стабильными.

180

190

200

210

220

230

240

250

260

270

280

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(дек. 2000 = 100%)

Внутренний спрос с исключением сезонности

Инвестиционный спрос Потребительский спрос Всего

Потребление

В первом полугодии прошлого года потребительские ожидания несколько

улучшились: индекс потребительской уверенности в III кв. 2014 г. вырос по сравнению с

IV кв. 2013 г. на 4 п.п. Однако падение цен на нефть, резкая девальвация рубля и

26

усиление неопределенности в конце года обусловили существенное ухудшение

ожиданий: в IV кв. индекс потребительской уверенности упал на 11 п.п. В январе-

феврале 2015 г. реальная зарплата упала на 9,1%, а реальные располагаемые доходы

снизились на 0,7% в годовом сопоставлении. Резкое сокращение реальных доходов и

ухудшение ожиданий обусловили негативную динамику потребления: розничный

товарооборот в январе-феврале упал на 6,1% в годовом сопоставлении, а объем платных

услуг населению – на 0,5%.

Финансы предприятий реального сектора

Сальдированный финансовый результат деятельности организаций в январе 2015 г.,

по оценке ЭЭГ, составил 6,3% ВВП, что существенно ниже уровня января 2014 г. (11,1%

ВВП). При этом сумма прибыли и сумма убытков составили 10,4% и 4,1% ВВП в

сравнении с 20,0% и 8,9% ВВП соответственно в январе 2014 г.

За 2014 г. номинальный объем кредитов увеличился на 14,2% при росте реального

кредитования (дефлированного на индекс цен производителей) на 6,5% относительно

декабря 2013 г.

‐30

‐20

‐10

0

10

20

30

40

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

% ВВП

Динамика прибыли/убытков предприятий

Сумма прибыли Сумма убытков Сальдированный финансовый результат

27

40

140

240

340

440

540

640

740

840

940

300050007000900011000130001500017000190002100023000250002700029000

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

дек. 2000 = 100%

млрд. р

уб.

Объем кредитов предприятиям и организациям 

В номинальном выражении (левая ось)

C корректировкой на индекс цен производителей (правая ось)

4.2 Динамика выпуска в отдельных отраслях

В феврале 2014 г. некоторые отрасли обрабатывающего сектора промышленности

продемонстрировали падение объема производства с исключением сезонности

относительно октября. При этом анализ сезонно-скорректированных рядов объема

производства показывает, что тенденция к долговременному сокращению выпуска

наблюдается в производстве кокса и нефтепродуктов (–0,7% в среднем в месяц с

исключением сезонности в феврале 2014 г. – феврале 2015 г.), в производстве

транспортных средств (–0,4%), а также в категории «прочие производства» (-0,1%).

Выпуск транспортных средств снижается вследствие сокращения внутреннего

инвестиционного спроса. Производство кокса и нефтепродуктов и выпуск «прочих

производств» также снижаются из-за уменьшения внутреннего спроса, поскольку

внешний спрос на продукцию данных отраслей со стороны европейских торговых

партнеров России характеризуется в целом позитивной динамикой.

Таблица 4.5: Темпы роста выпуска по видам деятельности в промышленности (% к предыдущему периоду, с исключением сезонного фактора)

Февраль

2015 Январь

2015

Декабрь 2014 -

Февраль 2015

Февраль 2014 –

Февраль 2015

Промышленное производство, всего -0,7 -1,1 0,4 0,2 Добыча полезных ископаемых -0,3 -0,7 0,3 0,1

Обрабатывающие производства -0,7 -1,4 0,4 0,1

Производство пищевых продуктов -0,3 -0,2 -1,0 0,2

Текстильное и швейное производство 0,4 0,7 0,0 0,3 Производство кожи, изделий из кожи и производство обуви

1,4 2,1 -2,3 0,4

Обработка древесины и производство изделий из дерева

0,1 0,3 0,5 0,9

Целлюлозно-бумажное производство -0,2 -0,4 -0,5 -0,1

28

Февраль

2015 Январь

2015

Декабрь 2014 -

Февраль 2015

Февраль 2014 –

Февраль 2015

Производство кокса и нефтепродуктов 0,4 0,2 0,2 -0,7 Химическое производство 0,1 0,4 1,3 0,0 Производство резиновых и пластмассовых изделий

0,4 1,1 0,9 0,5

Производство прочих неметаллических минеральных изделий

1,8 2,7 0,7 0,2

Металлургическое производство 0,3 0,7 0,5 0,8

Производство машин и оборудования 3,1 6,3 1,4 0,4

Производство электрооборудования 2,2 5,4 0,6 0,2

Производство транспортных средств -0,5 -1,2 -2,9 -0,4

Прочие производства 0,7 1,2 -1,7 -0,1 Производство и распределение электроэнергии, газа и воды

-0,2 0,1 0,4 1,5

Источник: Росстат, расчеты ЭЭГ

40

45

50

55

60

65

39

40

41

42

43

44

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

млрд. к

уб. м

.

млн. т.

Добыча нефти и природного газа с исключением сезонности

Нефть добытая (левая ось) Газ природный и попутный (правая ось)

29

110

120

130

140

150

160

170

180

190

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(дек. 2000 г.=100%)

Динамика выпуска с исключением сезонности

Производство пищевых продуктов Целлюлозно‐бумажное производство

8090100110120130140150160170180

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(дек. 2000 г.=100%)

Динамика выпуска с исключением сезонности

Производство кокса и нефтепродуктов Химическое производство

100

115

130

145

160

175

190

205

220

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(дек. 2000 г.=100%)

Динамика выпуска с исключением сезонности

Металлургическое производство Производство машин и оборудования

30

70100130160190220250280310340370

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(дек. 2000 г.=100%)

Динамика выпуска с исключением сезонности

Производство электрооборудования Производство транспортных средств

106

108

110

112

114

116

118

120

122

124

126

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(дек. 2000 г.=100%)

Производство и распределение электроэнергии, газа и воды с исключением сезонности

31

5. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ФИНАНСЫ

Исполнение расширенного и консолидированного бюджетов

Таблица 5.6: Структура расширенного бюджета РФ

Янв.‒фев. 2014 Янв.‒фев. 2015

млрд руб.

% от ВВП млрд руб.

% от ВВП

Номинальное изменение, %

Расширенный бюджет

Доходы 3 580 34,9 3 403 32,2 -4,9

Расходы 3 374 32,9 4 237 40,1 25,6

Профицит (+)/Дефицит (-) 206 2,0 -834 -7,9

Консолидированный бюджет

Доходы 2 956 28,8 2 789 26,4 -5,6

Расходы 2 996 29,2 3 669 34,7 22.4

Профицит (+)/Дефицит (-) -40 -0,4 -880 -8,3

― первичный 51 0,5 -771 -7,3

Федеральный бюджет

Доходы 2 369 23,1 2 278 21,5 -3,8

Расходы 2 262 22,0 3 043 28,0 30,8

Профицит (+)/Дефицит (-) 107 1,0 -765 -6,4

― первичный 184 1,8 -676 -5.6

Консолидированные бюджеты субъектов РФ

Доходы 863 8,4 803 7,6 -6,9

Расходы 1 010 9,8 1 004 9,5 -0,7

Профицит (+)/Дефицит (-) -147 -1,4 -200 -1,9

Государственные внебюджетные фонды

Доходы 1 283 12,5 1 416 13,4 10,4

Расходы 1 037 10,1 1 371 13,0 32,2

Профицит(+)/Дефицит(-) 247 2,4 46 0,4

По данным Федерального казначейства, доходы расширенного бюджета10 в

январе-феврале 2015 года составили 3403 млрд рублей или 32,2 % ВВП по сравнению с

34,9 % ВВП в предыдущем году.

Расходы расширенного бюджета составили 4237 млрд рублей или 40,1 % ВВП

по сравнению с 32,9% ВВП в предыдущем году. Таким образом, кассовый дефицит

расширенного бюджета в январе-феврале 2015 года составил 834 млрд рублей или -7,9%

ВВП по сравнению с профицитом 2,0% ВВП в предыдущем году.

10 Данные по исполнению расширенного бюджета публикуются с лагом примерно в два месяца

32

Доходы консолидированного бюджета в январе-феврале 2015 года составили

2789 млрд рублей или 26,4% ВВП по сравнению с 28,8% ВВП в предыдущем году.

Расходы консолидированного бюджета составили 3669 млрд рублей или 34,7%

ВВП по сравнению с 29,2% ВВП в предыдущем году. Процентные платежи составили

109 млрд рублей или 1,0% ВВП, что выше уровня предыдущего года 0,9% ВВП.

Непроцентные расходы – 3559 млрд рублей или 33,7% ВВП по сравнению с 28,3% ВВП

в предыдущем году.

Таким образом, кассовый дефицит консолидированного бюджета составил в

январе 2015 года -880 млрд рублей или -8,3% ВВП по сравнению с дефицитом -0,4% ВВП

в предыдущем году.

Первичный дефицит консолидированного бюджета составил -771 млрд рублей

или -7,3% ВВП по сравнению с профицитом 0,5% ВВП в предыдущем году.

В таблице 5.2 приведены данные по основным видам доходов и расходов

расширенного бюджета в текущем году по сравнению с предыдущим.

Таблица 5.7: Основные показатели расширенного бюджета

Янв.‒фев. 2014 Янв.‒фев. 2015

млрд руб. % от ВВП млрд руб.

% от ВВП

Номинальное изменение, %

Доходы расширенного бюджета

3 580 34,9 3 403 32,2 -4,9

Социальные взносы 623 6,1 660 6,2 5,9

Налог на прибыль 212 2,1 116 1,1 -45,0

Подоходный налог 337 3,3 347 3,3 3,0

НДС 553 5,4 601 5,7 8,7

Акцизы 183 1,8 178 1,7 -2,7

Налоги на природные ресурсы

494 4,8 473 4,5 -4,3

Налог на имущество 64 0,6 68 0,6 6,5

Пошлины на импорт 112 1,1 85 0,8 -23,9

Пошлины на экспорт 761 7,4 597 5,6 -21,6

Прочие доходы 242 2,4 278 2,6 15,1

Расходы расширенного бюджета

3 374 32,9 4 237 40,1 25,6

Общегосударственные вопросы

226 2,2 212 2,0 -6,0

Национальная оборона 697 6,8 1 260 11,9 80,9

Национальная безопасность и правоохранительная деятельность

277 2,7 262 2,5 -5,7

Национальная экономика 310 3,0 349 3,3 12,6

Жилищно-коммунальное хозяйство

104 1,0 67 0,6 -35,6

33

Янв.‒фев. 2014 Янв.‒фев. 2015

млрд руб. % от ВВП млрд руб.

% от ВВП

Номинальное изменение, %

Охрана окружающей среды

5 0,0 13 0,1 167,5

Образование 399 3,9 406 3,8 1,6

Культура, кинематография

47 0,5 52 0,5 9,7

Здравоохранение 321 3,1 302 2,9 -5,9

Социальная политика 855 8,3 1 158 11,0 35,5

Спорт 24 0,2 27 0,3 14,9

СМИ 18 0,2 20 0,2 10,8

Обслуживание государственного и муниципального долга

91 0,9 109 1,0 19,7

Обслуживание государственного внутреннего и муниципального долга

85 0,8 95 0,9 12,1

Обслуживание государственного внешнего долга

6 0,1 14 0,1 118,9

Непроцентные расходы 3 282 32,0 4 128 39,0 25,8

В январе-феврале 2015 года доходы расширенного бюджета уменьшились на 4,9 %

в номинальном выражении по сравнению со значением за тот же период прошлого года.

В наибольшей степени снизились расходы по статье «пошлины на экспорт» (на 1,8 п.п.

ВВП или 21,6 % в номинальном изменении). Снижение также наблюдается по статьям

«налог на прибыль» (45,0% в номинальном выражении) и «пошлины на импорт» (23,9 %

в номинальном выражении). Небольшое увеличение доходов можно отметить по

следующим разделам: «налог на добавленную стоимость», «налог на имущество»,

«подоходный налог», «социальные взносы» и «прочие доходы».

Расходы расширенного бюджета увеличились на 25,6 % в номинальном выражении

по сравнению с предыдущим годом. Наибольшее увеличение расходов наблюдается по

статье «национальная оборона» и составляет 11,9% ВВП по сравнению с 6,8% ВВП в

предыдущем году. В том числе, расходы расширенного бюджета выросли за счет

расходов на национальную экономику (на 0,3 п.п. ВВП), на обслуживание

государственного и муниципального долга (на 0,1 п.п. ВВП) и социальную политику (на

2,7 п.п. ВВП). Снижение расходов произошло по статьям «здравоохранение» (с 3,1%

ВВП в январе-феврале 2014 года до 2,9% ВВП в январе-феврале 2015 года),

«общегосударственные вопросы» (на 0.2 п.п. ВВП) и «национальная безопасность и

правоохранительная деятельность» (на 0.2 п.п. ВВП).

34

Исполнение федерального бюджета

Доходы федерального бюджета в первом квартале 2015 оказались на 1,3 п.п. ВВП

ниже поступлений аналогичного периода 2014 года. Снижение доходов полностью

произошло за счет нефтегазовых поступлений и объясняется, главным образом,

сильным снижением цен на нефть.

Непроцентные расходы (24,6% ВВП) федерального бюджета в январе-марте 2015

года (по отношению к ВВП) выросли на 4,5 п.п. по сравнению со значением в предыдущем

году. В номинальном выражении непроцентные расходы возросли на 27,2% в сравнении с

предыдущим годом. Процентные расходы федерального бюджета (0,8% ВВП) в январе-

марте 2015 года повысились на 0.2 п.п. по сравнению с предыдущим годом.

В январе-марте 2015 года федеральный бюджет был исполнен с дефицитом 4,9%

ВВП, по сравнению с профицитом в 1,1 % в январе-марте прошлого года.

Ненефтегазовый дефицит бюджета составил 14,2% ВВП по сравнению с 10,3% ВВП в

прошлом году.

Таблица 5.8: Исполнение федерального бюджета в 2014 году Янв.- мар.

2014 Янв.- мар.

2015 Мар. 2014

Мар. 2015

Данные по кассовому исполнению, % ВВП

Доходы, всего 22,0 20,7 20,1 19,2 Нефтегазовые доходы 11,4 9,3 10,4 8,3 Ненефтегазовые доходы 10,6 11,4 9,8 10,9 Расходы 20,9 25,6 18,9 21,4 Обслуживание долга 0,8 1,0 1,0 1,2 Непроцентные расходы 20,1 24,6 18,0 20,2

Профицит (+)/Дефицит (-) 1,1 -4,9 1,2 -2,2 внутреннее финансирование -1,0 5,2 -0,9 2,7 внешнее финансирование -0,1 -0,3 -0,3 -0,4 Первичный профицит(+)/дефицит(-) 1,9 -3,9 2,2 -1,0 Ненефтегазовый дефицит (+)/дефицит(-) -10,3 -14,2 -9,2 -10,5

Использование нефтегазовых доходов бюджета, млрд руб.

Поступления в Резервный фонд 0,0 0,0 0,0 0,0 Поступления в ФНБ 0,0 0,0 0,0 0,0 Использование средств Резервного фонда

0,0 500,0 0,0 0,0

Использование средств ФНБ 9,4 0,0 9,4 0,0

Резервный фонд на конец периода 3121,3 4425,8 ФНБ на конец периода 3122,5 4346,9

35

Доходы

По предварительным данным, доходы федерального бюджета в январе-марте

2015 года составили 20,7% ВВП, что на 1,3 п.п. ВВП ниже поступлений января-марта

2014 года.

Снижение поступлений произошло целиком за счет нефтегазовых доходов,

которые упали до 9,3% ВВП (на 2,1 п.п. ВВП). Падение нефтегазовых поступлений

объясняется, главным образом, сильным падением мировых цен на нефть (до 52,3

долл./барр. против 106,8 долл./барр. в январе-марте 2014)11.

Ненефтегазовые доходы в январе-феврале 2015 выросли на 0,8 п.п. ВВП до уровня

в 11,4% ВВП. К сожалению, в предварительном отчете Минфина не содержится

подробной разбивки исполнения бюджета по доходам, это не позволяет понять, за счет

каких именно поступлений произошло увеличение доходов. Отметим при этом, что

исполнение бюджета по ненефтегазовым доходам в целом происходит в соответствии с

сезонностью этого вида поступлений. Традиционно в марте в бюджет поступает

«доплата» налога на прибыль за предыдущий год, что приводит к увеличению

ненефтегазовых доходов.

В номинальном выражении доходы федерального бюджета за январь-март

текущего года составили 3437 млрд руб., что на 2% ниже поступлений января-марта

2014 года. Нефтегазовые доходы упали на 15% до 1546 млрд руб. Ненефтегазовые

доходы составили 1981 млрд руб., что на 12% выше уровня января-марта 2014 года.

Доходы федерального бюджета за три месяца 2015 года составили 27,4% от суммы,

предусмотренной в Законе о федеральном бюджете на 2015 год с поправками, принятыми

в апреле 2015 года. Объемы нефтегазовых и ненефтегазовых поступлений составили

соответственно 27,2% и 27,6% от сумм, определенных бюджетным планом на 2015 год.

С точки зрения структуры исполнения федерального бюджета в январе-марте 2015

года можно сказать, что нефтегазовые поступления составили 45,0% всех доходов

федерального бюджета. В аналогичном периоде 2014 года этот показатель находился на

уровне 51,9%.

11 Напомним также, что с 1 января 2015 году вступили в силу изменения налогового законодательства, согласно которым предельная ставка экспортной пошлины на нефть была снижена до 42% с действовавшей в 2014 году ставки в 59%, а ставка НДПИ на нефть, напротив, была увеличена с 493 до 765 руб. за тонну.

36

37

Таблица 5.9: Ставки экспортных пошлин на сырую нефть, долл. США за тонну

янв. февр. март апр. май июнь июль авг. сен. окт. ноя. дек. 2010 267,0 270,7 253,6 268,9 284,0 292,1 248,8 263,8 273,5 266,5 290,6 303,82011 317,5 346,6 365,0 423,7 453,7 462,1 445,1 438,2 444,1 411,4 393,0 406,62012 397,5 393,7 411,2 460,7 448,6 419,8 369,3 336,6 393,8 394,8 404,5 396,52013 395,6 403,3 420,6 401,5 378,4 359,3 369,2 379,8 400,7 416,4 395,9 385,72014 401,0 386,3 384,4 387,0 376,1 385,0 385,2 388,4 367,6 344,7 316,7 277,52015 170,2 112,9 105,8

Согласно уточнённым данным Федерального казначейства доходы федерального

бюджета в январе-феврале 2015 года составили 21,5% ВВП, что на 1,5 п.п. ВВП меньше

поступлений января-февраля 2014 года.

Падение доходов целиком происходило за счет нефтегазовых поступлений,

которые в январе-феврале 2015 года упали на 2,1 п.п. ВВП (до 9,9% ВВП) по сравнению с

уровнем аналогичного периода 2014 года. Ненефтегазовые доходы выросли до 11,7%

ВВП, что, в свою очередь, на 0,6 п.п ВВП выше поступлений января-февраля 2014 года.

В номинальном выражении доходы федерального бюджета в январе-феврале

2015 года составили 2279 млрд руб., что на 4% ниже доходов в январе-феврале 2014 года.

Нефтегазовые доходы упали на 15% до 1046 млрд руб. Ненефтегазовые доходы

составили 1233 млрд руб., что на 9% выше, чем в январе-феврале 2014 года.

Исполнение федерального бюджета по доходам в январе-феврале 2015 года

составило 18,2% от суммы, предусмотренной в Законе о федеральном бюджете на 2015

год (с апрельскими поправками). Объемы нефтегазовых и ненефтегазовых поступлений

составили соответственно 18,4% и 18,0% от сумм, определенных бюджетным планом на

2015 год.

Большую часть поступлений федерального бюджета обеспечили ненефтегазовые

доходы, доля которых в январе-феврале 2015 года составила 54,1% всех доходов

федерального бюджета. Отметим, что в аналогичном периоде 2014 года данный

показатель находился на уровне 47,9%.

Таблица 5.10 Доходы федерального бюджета в январе-феврале 2015 года

Янв.-фев. 2014

Янв.-фев. 2015 Фев. 2014 Фев. 2015

Млрд руб. Доходы, всего 2369 2279 1042 955 Налог на прибыль 35 30 18 15 НДС 552 600 256 278 НДПИ 482 461 246 301

Экспортные пошлины 761 597 378 233 Импортные пошлины 112 85 63 50

Прочие 426 505 82 78 % ВВП

Доходы, всего 23,1 21,5 19,1 16,9

38

Янв.-фев. 2014

Янв.-фев. 2015 Фев. 2014 Фев. 2015

Налог на прибыль 0,3 0,3 0,3 0,3 НДС 5,4 5,7 4,7 4,9 НДПИ 4,7 4,4 4,5 5,3

Экспортные пошлины 7,4 5,6 6,9 4,1 Импортные пошлины 1,1 0,8 1,1 0,9 Прочие 4,1 4,8 1,5 1,4

Как видно из таблицы выше, по сравнению с аналогичным периодом 2014 года в

январе-феврале 2015 года в процентах ВВП снижение доходов произошло по

нефтегазовым доходам - НДПИ и экспортным пошлинам на углеводороды. Значительное

увеличение доходов имело место только по статье «прочие», что объясняется ростом

безвозмездных поступлений от бюджетов других уровней и доходов от госимущества.

Проведенный факторный анализ показывает, что изменение доходов федерального

бюджета в январе-феврале 2015 года по сравнению с аналогичными показателями 2014

года происходило под влиянием нескольких основных факторов (см. таблицу 5.6).

Таблица 5.11: Факторы изменения доходов федерального бюджета в январе-феврале 2015 года, в п.п. ВВП

Факторы роста доходов Факторы снижения доходов

Ослабление рубля +3,4 Снижение цены на нефть -7,1 Рост объемов экспорта углеводородов

+1,6

Снижение объемов импорта -1,4

Налоговый маневр (рост ставок по НДПИ и снижение ставок экспортных пошлин)

+1,4

Рост прочих неналоговых доходов +0,4 Безвозмездные поступления +0,3 Восстановление структуры налоговой базы НДС

+0,2

Прочие факторы -0,1

Всего снижение доходов федерального бюджета в январе-феврале 2015 года по сравнению с соответствующим показателем 2014 года составило 1,5 п.п. ВВП

39

Расходы.

Расходы федерального бюджета за январь-март 2015 года, по предварительной

информации, составили 4250 млрд рублей или 25,6% ВВП по сравнению с 20,9% ВВП за

тот же период предыдущего года. Непроцентные расходы составили 24,6% ВВП по

сравнению с 20,1% ВВП в предыдущем году.

В таблице ниже приведена функциональная структура расходов за январь-март

2015 года (по предварительной информации).

Таблица 5.12: Расходы федерального бюджета по функциональной классификации

Янв.-Мар. 2014 Янв.-Мар. 2015

млрд руб. % от ВВП млрд руб. % от ВВП

Номинальное изменение, %

Расходы федерального бюджета 3 346 20,9 4 250 25,6 27,0

Общегосударственные вопросы 216 1,4 218 1,3 1,1 Национальная оборона 974 6,1 1 534 9,2 57,5 Национальная безопасность и правоохранительная деятельность 427 2,7 427 2,6 0,1

Национальная экономика 356 2,2 400 2,4 12,3 Жилищно-коммунальное хозяйство 30 0,2 45 0,3 46,7 Охрана окружающей среды 5 0,0 14 0,1 170,0 Образование 135 0,8 131 0,8 -2,9 Культура, кинематография 18 0,1 19 0,1 4,2 Здравоохранение 112 0,7 107 0,6 -4,8 Социальная политика 729 4,6 978 5,9 34,2 Спорт 6 0,0 14 0,1 132,0 СМИ 17 0,1 15 0,1 -11,0 Обслуживание государственного и муниципального долга 133 0,8 162 1,0 22,1

Обслуживание государственного внутреннего и муниципального долга 102 0,6 110 0,7 8,2

40

Янв.-Мар. 2014 Янв.-Мар. 2015

млрд руб. % от ВВП млрд руб. % от ВВП

Номинальное изменение, %

Обслуживание государственного внешнего долга

31 0,2 52 0,3 67,7

Межбюджетные трансферты общего характера субфедеральным бюджетам 187 1,2 186 1,1 -0,5

Непроцентные расходы 3 213 20,0 4 088 24,6 27,2

По предварительной информации, наибольший объем расходов за январь-март

2015 года пришелся на статью «национальная оборона», расходы по которой составили

9,2% ВВП. Таким образом, по сравнению с предыдущим годом расходы увеличились на

3,1 п.п. ВВП (или 57,5% в номинальном выражении). Однако стоит отметить, что

увеличение произошло в основном за счет выплат в январе, что может быть связано с

возможной выплатой авансовых платежей. Увеличение расходов также наблюдается по

национальной экономике (на 0,2 п.п. ВВП), социальной политике (на 1,3 п.п. ВВП) и

обслуживанию государственного и муниципального долга (на 0,2 п.п. ВВП).

Стоит отметить снижение расходов на образование, средства массовой

информации и межбюджетные трансферты субфедеральным бюджетам по сравнению с

январем-мартом 2014 года. Кроме того, расходы федерального бюджета по статье

«здравоохранение»12 за январь-март 2015 года снизились по сравнению с предыдущим

годом на 4,8 % в номинальном выражении (или 0,1 п.п. ВВП). Напомним, что

здравоохранение в основном финансируется за счет территориальных внебюджетных

фондов и консолидированных бюджетов субъектов Российской Федерации.

Таблица 5.13: Расходы федерального бюджета по функциональной классификации, % от запланированных расходов

Янв.-Мар. 2014 Янв.-Мар. 2015

Расходы федерального бюджета 24,0 27,1 Общегосударственные вопросы 21,4 19,6 Национальная оборона 39,2 46,9

Национальная безопасность и правоохранительная деятельность 20,8 19,9 Национальная экономика 15,6 16,2

Жилищно-коммунальное хозяйство 28,0 30,9 Охрана окружающей среды 9,1 24,6 Образование 22,6 20,7

Культура, кинематография 18,7 19,0

Здравоохранение 23,6 22,4

Социальная политика 20,6 24,4 Спорт 7,4 18,8 СМИ 25,2 22,1 Обслуживание государственного и муниципального долга 29,4 36,1 Межбюджетные трансферты общего характера субфедеральным бюджетам 28,5 27,0

12 Расходы федерального бюджета по статье «Здравоохранение» представляют собой только часть расходов на здравоохранение в РФ. Значительная часть расходов финансируется за счет средств ФОМС. Также часть расходов финансируется за счет региональных бюджетов.

41

Уровень фактических расходов федерального бюджета в январе-марте 2015 года

составил 27,1% от запланированных расходов по сравнению с 24,0% в прошлом году.

Стоит отметить, что за период январь-март 2015 года расходы на национальную

оборону исполнены на 46,9% по сравнению с 29,2% в прошлом году. В свою очередь,

расходы по статье «охрана окружающей среды» уже исполнены на 24,6% по сравнению с

9,1% в январе-марте 2014 года.

Баланс бюджета и источники финансирования

Кассовый дефицит за январь-март 2015 года, по предварительной информации,

составил 813 млрд рублей или, в относительном выражении, -4,9% ВВП, по сравнению с

1,1% в прошлом году. Первичный профицит составил 651 млрд руб. (-4,9% ВВП).

Ненефтегазовый дефицит бюджета в январе-марте 2015 года составил 2359 млрд

руб. или -14,2% ВВП по сравнению с -10,3% в прошлом году.

Объем средств, привлеченных на внутреннем долговом рынке, составил 92,3 млрд

рублей (0,6% ВВП) при затратах на погашение обязательство в объеме 194,3 млрд рублей

(1,2% ВВП).

Финансирование дефицита федерального бюджета осуществлялось по

предварительной информации из следующих источников:

Таблица 5.14: Основные источники финансирования дефицита федерального бюджета

Янв. -Мар. 2014 Янв.-Мар. 2015

млрд руб. % от ВВП млрд руб. % от ВВП

Финансирование дефицита -176 -1,1 813 4,9

Внутреннее финансирование -157 -1,0 867 5,2

Сальдо внутренних заимствований -3 0,0 -102 -0,6

Бюджетные кредиты 16 0,1 -14 -0,1

Курсовая разница 492 3,1 -47 -0,3

Изменение остатков на счетах -1 020 -6,4 304 1,8

Прочее 334 2,1 726 4,4

Внешнее финансирование -19 -0,1 -54 -0,3

В структуре источников внутреннего финансирования бюджета наибольшую

долю занимает статья «прочее», которая включает в себя увеличение финансовых

активов в федеральной собственности за счет средств, поступающих во временное

распоряжение федеральных казенных учреждений, бюджетов государственных

внебюджетных фондов Российской Федерации и иных организаций. За январь-март 2015

года финансирование дефицита за счет данной статьи составило 4,4 % ВВП по сравнению

с 2,1% ВВП за январь-март 2014 года.

42

Нефтегазовые фонды

Таблица 5.15: Резервный Фонд и ФНБ в марте 2015 года, млрд руб.

Резервный фонд

Фонд национального благосостояния

Объем фонда, на 01.04.2015 4 425,8 4 346,9

Поступления 0 0

Изъятия 0 0

Курсовая разница -19,7 -41,1

Объем фонда, на 01.01.2015 4945 4388

Резервный фонд.

Совокупный объем Резервного фонда составил 4 425,75 млрд. рублей, по данным

на 1 апреля 2015 года, что эквивалентно 75,70 млрд. долларов США. Остатки средств на

отдельных счетах по учету средств Резервного фонда составили: 37,26 млрд. долларов

США, 28,27 млрд. евро и 5,25 млрд. фунтов стерлингов.

За период с 15 января по 31 марта 2015 г. совокупная расчетная сумма дохода от

размещения средств Резервного фонда на счетах в иностранной валюте в Банке России

составила 0,04 млрд. долларов США, что эквивалентно 2,14 млрд. рублей. Курсовая

разница от переоценки остатков средств на указанных счетах за период с 1 января по

31 марта 2015 г. составила отрицательную величину (-)19,74 млрд. рублей.

Фонд национального благосостояния.

По состоянию на 1 апреля 2015 г. совокупный объем Фонда национального

благосостояния составил 4 346,94 млрд. рублей, что эквивалентно 74,35 млрд. долларов

США, в том числе:

1) на отдельных счетах по учету средств Фонда национального благосостояния в

Банке России размещено – 21,38 млрд. долларов США, 22,37 млрд. евро и 4,09 млрд.

фунтов стерлингов;

2) на депозитах во Внешэкономбанке - 195,03 млрд. рублей и 6,25 млрд. долларов

США;

3) в долговые обязательства иностранных государств без предъявления

требования к рейтингу долгосрочной кредитоспособности - 3,00 млрд. долларов США;

4) в ценные бумаги российских эмитентов, связанные с реализацией

самоокупаемых инфраструктурных проектов - 112,63 млрд. рублей и 1,21 млрд. долларов

США;

5) в привилегированные акции кредитных организаций - 278,99 млрд. рублей;

43

6) на депозитах в ОАО Банк ВТБ в целях финансирования самоокупаемых

инфраструктурных проектов - 126,00 млрд. рублей.

В марте 2015 г. средства Фонда национального благосостояния были размещены на

возвратной основе в ценные бумаги, связанные с реализацией инфраструктурных

проектов. В частности,

в сумме 50,00 млрд. рублей - в привилегированные акции ОАО «РЖД» в

количестве 50 000 000 штук с номинальной стоимостью одной акции 1 000 рублей

в целях финансирования инфраструктурного проекта «Модернизация

железнодорожной инфраструктуры Байкало-Амурской и Транссибирской

железнодорожных магистралей с развитием пропускных и провозных

способностей»,;

в сумме 57,50 млрд. рублей - в привилегированные акции АО «Атомэнергопром»

в количестве 57 500 000 штук с номинальной стоимостью одной акции 1 000

рублей в целях финансирования инфраструктурного проекта «Сооружение АЭС

«Ханхикиви-1» в Финляндии».

В марте 2015 г. ОАО Банк ВТБ осуществил за счет средств Фонда национального

благосостояния, ранее привлеченных на субординированный депозит, покупку

облигаций ОАО «РЖД» совокупной номинальной стоимостью 30,00 млрд. рублей в

целях финансирования инфраструктурного проекта «Приобретение тягового подвижного

состава».

В целях финансирования инфраструктурного проекта «Центральная кольцевая

автомобильная дорога (Московская область) средства ФНБ в сумме 26,00 млрд. рублей

были размещены на депозит в ОАО Банк ВТБ с возвратом в декабре 2018 г. по ставке 8%

годовых с уплатой процентов в июле 2015 г., далее - каждые шесть месяцев.

За период с 15 января по 31 марта 2015 г. совокупная расчетная сумма дохода от

размещения средств Фонда национального благосостояния на счетах в иностранной

валюте в Банке России составила 0,03 млрд. долларов США, что эквивалентно 1,78 млрд.

рублей. Курсовая разница от переоценки средств Фонда за период с 1 января по 31 марта

2015 г. составила отрицательную величину (-) 41,14 млрд. рублей, в том числе:

1) по остаткам средств на счетах в иностранной валюте в Банке России – (-)57,13

млрд. рублей;

2) по средствам, размещенным на депозитах в долларах США во Внешэкономбанке -

13,80 млрд. рублей;

3) по средствам, размещенным в долговые обязательства иностранных государств

без предъявления требования к рейтингу долгосрочной кредитоспособности - 6,62

млрд. рублей;

44

4) по номинированным в иностранной валюте ценным бумагам российских

эмитентов, связанным с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов

составляет (-)4,43 млрд. рублей.

В марте 2015 г. в федеральный бюджет поступили доходы в сумме 3,58 млрд. рублей

от размещения средств Фонда на субординированный депозит в ОАО Банк ВТБ.

Совокупный доход от размещения средств Фонда на депозиты во Внешэкономбанке и

ОАО Банк ВТБ с января по март 2015 г. составил 5,97 млрд. рублей, что эквивалентно

0,10 млрд. долларов США.

45

6. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Динамика международных резервов

По итогам марта 2015 года международные резервы Российской Федерации

снизились на 3,9 млрд долл. (или на 1,1%) против снижения на 16,0 млрд долл. месяцем

ранее. Напомним, что лишь в июне 2014 года был зафиксирован прирост резервов,

впервые с октября 2013 года. В целом за 2014 год снижение резервов составило 124,1

млрд долл., а за три месяца текущего года – еще на 29,1 млрд долл. По данным на 1

апреля 2015 года объем золотовалютных резервов равнялся 356,34 млрд долл., что

представляет собой минимальное значение с начала 2007 года.

Возвращаясь к данным за март 2015 года, отметим, что снижение международных

резервов в основном связано с переоценкой в результате изменения валютного курса (-6,9

млрд долл.)., а именно, снижением курса евро и фунта стерлингов относительно доллара.

Изменения в результате операций составили 1,3 млрд долл., а за счет прочих изменений

международные резервы выросли на 1,7 млрд долл. При этом, согласно данным Банка

России, регулятор не осуществлял интервенции на внутреннем валютном рынке.

Напомним, что с ноября 2014 года Банк России начал предоставлять кредитным

организациям денежные средства в рамках аукционов валютных РЕПО, используя

данный инструмент для стабилизации ситуации на валютном рынке и удовлетворения

потребностей банков в валюте. В отчетном месяце Банк России предоставил кредитным

организациям 24,4 млрд долл. с использованием данного инструмента. При этом 12 млрд

долл., выданные в рамках валютных аукционов РЕПО ранее, была возвращена в марте

Центральному Банку. По состоянию на 1 апреля задолженность кредитных организаций

по данному инструменту составляет более 30 млрд долл.

46

Что касается динамики капитальных потоков, то, по уточненной оценке Банка

России, чистый отток капитала в 2014 году оценивается на уровне 154,1 млрд. долл., что

почти в 2,5 раза превышает показатель оттока за 2013 год (61,6 млрд долл). Таким

образом, по итогам 2014 года зафиксирован рекордный чистый отток капитала из России,

превышающий показатели 2008 года (133,6 млрд долл.). Напомним, что рост показателей

оттока капитала в 2014 году происходил на фоне усилившихся геополитических рисков и

возросших опасений относительно перспектив российской экономики.

В первом квартале текущего года тенденция к масштабному оттоку капитала

продолжилась. По предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала за

первые три месяца текущего года составил 32,6 млрд долл. (против 47,7 млрд долл. за

первый квартал годом ранее). Большая часть из этих средств пришлась на выплаты по

внешним долгам. Что касается прогнозов на 2015 год, то по мнению денежных властей

отток капитала в текущем году замедлится до 110-118 млрд долл. (базовый сценарий).

Динамика денежно-кредитных показателей

В марте 2015 года объем денежной базы снизился на 2,3% против снижения на

1,0% годом ранее. За период с начала года объем показателя снизился на 14,5% против

снижения на 7,9% в первом квартале 2014 года. В годовом выражении прирост объемов

денежной базы ушел в отрицательную область и составил -1,3%, что представляет собой

минимальное значение с конца 2009 года. Напомним, что в целом за 2014 год объем

денежной базы вырос на 6,3% (по сравнению с приростом на 8,0% в январе-декабре 2013

года). Добавим, что темпы роста денежной базы в годовом выражении последовательно

снижались на протяжении первого полугодия отчетного года, тогда как во втором

полугодии колебались в диапазоне 5-7%.

Данные о динамике денежной массы (агрегат М2) публикуются Банком России с

лагом в 1 месяц. В феврале 2015 года объем денежной массы, следуя сезонным

закономерностям, увеличился на 0,9% против прироста на 1,1% годом ранее. В годовом

выражении объем M2 увеличился в феврале на 4,1%. Напомним, что на протяжении

большей части прошлого года объемы денежной массы росли весьма скромными

темпами. Всего за 2014 год объем денежной массы увеличился на 2,2%, минимальный

прирост с 2008 года. По состоянию на 1 марта 2015 года объем денежной массы был

равен 31,7 трлн руб. В реальном выражении (с учетом инфляции) изменение М2 в

феврале 2015 года составило -10,8% (г./г.).

Объем наличных денег в экономике снизился за отчетный месяц на 0,4%, тогда

как объем безналичных денег в рублях увеличился на 1,2%. В годовом выражении объем

наличных денег снизился на 0,4%, тогда как объем безналичных средств в рублях вырос

на 5,4%.

47

Объем безналичных денег в иностранной валюте в составе широкой денежной

массы в феврале 2015 года снизился на 26,0%. Объем безналичных денег в иностранной

валюте составил в отчетном месяце 27,9% от объема широкой денежной массы (25,4% в

декабре 2014 года). На протяжении последних месяцев наблюдается крайне неустойчивая

динамика безналичных денег в иностранной валюте (вследствие резких колебаний

валютных курсов), что не позволяет выявить какие-либо устойчивые тенденции. Если

рассматривать динамику показателя в единицах бивалютной корзины, стоит отметить,

что после снижения объемов в ноябре 2014 года на 5,1%, в декабре объем безналичных

денег в иностранной валюте увеличился на 1,0%, в январе 2015 года – сразу на 6,4%, а в

феврале – еще на 0,6%. В годовом исчислении объем (выраженный в единицах

бивалютной корзины) вырос по итогам февраля на 12,4%, что существенно выше

показателя прироста рублевых депозитов.

По состоянию на 1 марта 2015 г. доля наличных денег в обращении в структуре

рублевой денежной массы составила 21,0%.

Показатели денежно-кредитной политики

На очередном заседании Совета директоров Банка России, состоявшемся 13 марта

2015 года, было принято решение «снизить ключевую ставку с 15,00% до 14,00%

годовых». В соответствующем заявлении говорится, что при принятии решения

учитывалось, что «баланс рисков по-прежнему смещен в сторону более значительного

охлаждения экономики. Принятое решение будет способствовать снижению данных

рисков, при этом не создавая дополнительной угрозы усиления инфляционного

давления». По прогнозам Банка России, «проводимая денежно-кредитная политика и

48

снижение экономической активности будут способствовать замедлению годовых темпов

прироста потребительских цен до уровня около 9% через год (март 2016 года к марту

2015 года) и до целевого уровня 4% в 2017 году».

Большинство участников рынка ожидали снижения ставки на 1 п.п. на последнем

заседании Банка России, даже в условиях сохраняющейся высокой инфляции и

продолжения тенденции к ускорению роста потребительских цен в среднесрочной

перспективе. Последние данные о недельной инфляции, зафиксировавшие снижение

темпов роста до 0,2% в неделю в конце февраля – начале марта, послужили поводом для

продолжения курса на смягчение денежно-кредитной политики.

Напомним, что на предыдущем заседании, состоявшемся в конце января 2015 года,

Банк России также снизил ключевую ставку с 17,0% до 15,0%. Тогда это решение было

встречено экспертным сообществом, скорее, негативно, так как по сути означало уход от

принципов инфляционного таргетирования и переориентацию политики регулятора в

сторону поддержания экономического роста. Также отмечалось, что решение о снижении

ставок было принято под давлением со стороны правительства и бизнес-сообщества, что

свидетельствовало о потере независимости Центрального банка. Несмотря на то, что

принятое в марте решение только подтверждает эти выводы, оно было ожидаемым и

даже оправданным с той точки зрения, что политика регулятора, несмотря на смену

вектора, остается предсказуемой для экономического сообщества.

Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет

рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 30 апреля 2015

года. Большинство экспертов ожидают, что ставки Банка России вновь будут снижены

минимум на 1 п.п. В пользу снижения ставок свидетельствует стабилизация ситуации с

инфляцией (которая уже несколько недель подряд составляет 0,2% в неделю), а также

резкое укрепление рубля, наблюдавшееся в последние недели, что существенно

снижается инфляционные риски в краткосрочной, а, возможно, и в среднесрочной

перспективах (в случае, если курс рубля стабилизируется на текущем уровне в

ближайшие месяцы).

Что касается динамики процентных ставок по кредитам нефинансовым

организациям (сроком до 1 года, включая «до востребования», 77% от всех выданных

кредитов предприятиям), с начала 2014 года наблюдался рост указанной ставки (с 9,15%

в январе 2014 г. до 18,31% в декабре 2014 г. и 19,86% в январе 2015 г., что представляет

собой максимальное значение за последние четыре года). Ставки по среднесрочным

кредитам равнялись в январе 2014 г. 15,32% против 11,09% в начале прошлого года, а по

долгосрочным кредитам (свыше 3 лет) – 14,87% против 10,28% в январе 2014 года.

Ставки по кредитам физическим лицам (до 1 года, включая «до востребования»)

хоть и росли в последние месяцы, но лишь в ноябре превысили уровень начала 2014 года.

49

В декабре 2014 года последние составили 24,82%, а в январе 2015 г. – 29,08% против

24,41% в январе 2014 года. При этом ставки по кредитам свыше года (85% от выданных

кредитов населению), напротив, снижались на протяжении большей части 2014 года – до

17,37% в декабре против 18,31% в январе прошлого года. В январе 2015 года последние

выросли до 19,46%. Что касается прогнозов ставок по кредитам как нефинансовым

организациями, так и физическим лицам, то в ближайшие месяцы мы ожидаем снижение

процентных ставок на фоне смягчения денежно-кредитной политики Банка России, при

этом продолжится тенденция к замедлению роста кредитования.

В условиях высоких процентных ставок по кредитам, а также возросшей

неопределенности относительно развития российской экономики темпы прироста

кредитов реальному сектору в январе и феврале текущего года были отрицательными

(0,5% и 0,7% соответственно). В годовом выражении рост объемов кредитования

корпоративного сектора замедлился до 10,0% в отчетном месяце. Напомним, что в

середине прошлого года было зафиксировано непродолжительное ускорение роста

объемов кредитования реального сектора (до 15,1% в мае 2014 года). Одна из причин

ускорения роста объемов корпоративных кредитов в первом полугодии прошлого года –

желание заемщиков получить кредиты по более низкой ставке в условиях ожидающегося

роста ставок в будущем. Другая возможная причина ускорения кредитования реального

сектора в начале 2014 года – ограничение доступа к зарубежным займам для российских

компаний в условиях усилившихся геополитических рисков.

На протяжении большей части 2014 года ежемесячные темпы прироста розничных

кредитов не превышали 1,5%, тогда как в предыдущие года объемы кредитов физическим

лицам росли более чем на 2-3% ежемесячно (с поправкой на курс). С декабря 2014 года

наблюдались отрицательные темпы роста в данном сегменте. В январе снижение

составило 1,3%, в феврале – еще 1,1%. За весь прошлый год накопленные темпы

прироста составили 12,5%, а в начале текущего года темпы прироста в годовом

выражении снизились до 8,6%. Для сравнения, в 2013 году прирост розничных кредитов

равнялся 28,4%. Снижение темпов роста кредитного портфеля в 2014 году объяснялось

замедлением роста доходов населения, ростом процентных ставок, снижением уровня

потребительской уверенности населения, а также мерами, принимаемыми Банком России

для ограничения темпов роста потребительского кредитования (в первую очередь,

необеспеченных потребительских кредитов). В начале 2015 года к этим факторам

добавились резкое увеличение процентных ставок, а также изменение потребительской

модели поведения в сторону отказа от совершения крупных покупок в кредит ввиду

переоценки перспектив собственного благосостояния и экономического развития страны

в целом. Банки также стали более осторожны в вопросах розничного кредитования.

50

В 2015 году тенденция к замедлению роста объемов кредитования продолжится и

затронет все сегменты как розничного, так и корпоративного кредитования. Уже сейчас

банки начинают отказываться от отдельных кредитных программ. Что касается

ипотечного кредитования, в марте 2015 года правительство приняло программу

субсидирования ставок по ипотечным кредитам (на уровне 12,0%, при покупке

недвижимости на первичном рынке жилья).

С начала 2014 года отмечались резкие колебания объемов депозитов населения, что

связано с ростом неопределенности в экономике в целом и отдельно в банковском

секторе, а также с колебаниями курсов валют. При этом с сентября 2014 года по январь

2015 года наблюдалось снижение объемов депозитов населения в национальной валюте.

В феврале текущего года объемы депозитов увеличился на 2,7%. Добавим, что в

отчетном месяце увеличились объемы краткосрочных и среднесрочных депозитов (на

5,7% и 11,4% соответственно), тогда как объемы долгосрочных вкладов снизился на

4,2%. В годовом выражении объемы рублевых вкладов на 1 марта 2015 года выросли на

2,8%.

Объемы валютных депозитов, выраженные в единицах бивалютной корзины, в

январе увеличились на 1,0%, а в годовом выражении прирост был отрицательный (-0,2%).

Добавим, что в отчетном месяце, как и месяцем ранее, снижались объемы краткосрочных

и долгосрочных валютных депозитов (на 3,0% и 5,3% соответственно), тогда как объем

среднесрочных валютных депозитов увеличился сразу на 13,5%. Резкий прирост как

рублевых, так и валютных среднесрочных (от 1 месяца до 1 года) депозитов при

51

одновременной сокращении краткосрочных и долгосрочных депозитов в конце

прошлого – начале текущего годов связан с желанием вкладчиков выбрать оптимальную

стратегию сбережений в пространстве «риск-доходность» в условиях высокой

неопределенности относительно перспектив российской экономики и банковского

сектора.

В конце прошлого года банки стали активнее привлекать сбережения населения,

предл

остояние денежного рынка

ая ситуация с ликвидностью на денежном рынке.

Ставк

д Банком России по традиционным

инстр

з

агая повышенные ставки по вкладам, как валютным, так и рублевым. Резкое

повышение ключевой ставки Банка России незамедлительно отразилось на ставках по

депозитам физических лиц. Однако в январе 2015 года рост ставок приостановился, а

феврале-марте наблюдалось сокращение ставок по вкладам на фоне снижения ключевой

ставки ЦБ. Таким образом, в условиях растущей инфляции ставки по депозитам

вернулись в отрицательную область. В то же время, опросы населения по поводу

финансового настроения граждан указывают на рост сберегательной активности граждан

на фоне кризиса и негативных ожиданий относительно собственных доходов в будущем.

С

В начале года отмечается стабильн

и межбанковского рынка снижаются вслед за снижением ключевой ставки Банка

России (до 14,9% в среднем за март против 16,9% в январе и 15,1% в феврале 2015 года).

Совокупный объем средств на корр. счетах и депозитах в Банке России колебался в

отчетном месяце в диапазоне 1400-1500 млрд. руб.

Задолженность кредитных организаций пере

ументам предоставления рублевой ликвидности незначительно выросла по итогам

марта (до 5,5 трлн руб. против 5,4 трлн руб.). При этом с середины месяца, после

снижения процентных ставок, большой популярностью пользовались ломбардные

кредиты (по итогам марта по сравнению со начениями месяцем ранее задолженность по

данному инструменты выросла в три раза). В рамках аукционов прямого РЕПО

кредитным организациям было предоставлено 8,0 трлн руб. в марте против 5,4 трлн руб.

в феврале 2015 года.

52

Напомним, что рост напряженности в финансовом секторе и нависшая угроза

финансовой стабильности потребовали от Банка России незамедлительных действий.

Так, в декабре 2014 г. - марте 2015 г. Банк России активно предоставлял валютную

ликвидность банкам в рамках аукционов РЕПО в иностранной валюте. Напомним, с 27

октября 2014 года Банк России принял решение о ведении нового инструмента — сделок

РЕПО в иностранной валюте на срок 1 неделя и 28 дней, с целью ослабить

напряженность, возникшую у российских банков с валютной ликвидностью в условиях

фактического закрытия мирового рынка капитала. В начале ноября Банк России объявил

о проведении аукциона РЕПО в иностранной валюте на срок 12 месяцев. Также 23

декабря 2014 года Банк России принял решение о введении еще одного инструмента –

кредитов в иностранной валюте, обеспеченных залогом прав требования по кредитам

в иностранной валюте. Учитывая стабилизация ситуации на внутреннем валютном и

межбанковском рынках, можно заключить что принятые регулятором меры по

обеспечению финансовой устойчивости оказались своевременными и эффективными.

53

54

7. ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Средний курс рубля к доллару в марте сложился на уровне 60,23 руб./долл.; таким

образом, по сравнению с февралем, номинальное укрепление составило 7,3%. Поддержку

рублю оказала стабилизация ситуации на Украине, а также прохождение пика выплат по

внешнему долгу. В первой половине месяца динамика курса не имела выраженного

тренда; в дальнейшем рубль укреплялся на фоне повышения цен на нефть, связанного с

обострением ситуации в Йемене и увеличением закупок нефти Индией для пополнения

стратегических запасов. На конец марта курс доллара составил 58,46 руб. против 61,27

руб. на начало марта. С учетом высокой инфляции в марте, реальное укрепление рубля к

доллару по сравнению с февралем оказалось существенно больше номинального (8,1%);

ослабление по сравнению с декабрем 2014 г. составило 1,5%.

Средний курс рубля к евро в марте сложился на уровне 65,36 руб./евро (укрепление

на 12,4% по отношению к февральскому значению); по состоянию на конец месяца курс

составил 63,37 руб./евро против 68,69 руб. на начало месяца. Реальный курс рубля к евро

в марте увеличился на 13,2% по сравнению с февралем; по сравнению с декабрем 2014 г.,

укрепление составило 12,2%.

Укрепление реального эффективного курса рубля к иностранным валютам в марте

сложилось в размере 10,6% по сравнению с февралем; по отношению к декабрю 2014 г.,

оно составило 8,7%.

55

Мировой валютный рынок

Среднемесячный курс евро к доллару в марте составил 1,162 долл./евро; по

сравнению с февралем, номинальное ослабление составило 4,6%. В первой половине

месяца курс европейской валюты устойчиво снижался на фоне запуска программы

покупки гособлигаций ЕЦБ: всего за март регулятор скупил обязательств на 57,4 млрд

евро, включая 52,5 млрд евро, потраченных на гособлигации, и 4,9 млрд евро,

направленных на покупку секьюритизированных облигаций (последняя программа,

напомним, стартовала в октябре 2014 г.); к 16 марта курс упал до 1,056 долл./евро. В

дальнейшем, однако, наблюдалось укрепление евро, что наблюдатели связывают с

итогами заседания ФРС США, на котором были высказаны опасения по поводу

избыточного роста курса доллара, ведущего к ухудшению динамики чистого экспорта в

США. Соответственно, ожидаемый инвесторами момент повышения базовых ставок РФС

переместился со второго на третий квартал 2015 г. На конец марта курс евро

восстановился до 1,076 долл./евро.

В ближайшей перспективе можно ожидать сохранения высокой волатильности в

паре доллар/евро. С одной стороны, поддержку курсу евро может оказать снижение

темпов дефляции в Еврозоне (составивших в марте 0,1% в годовом выражении против

0,3% в феврале), что может обусловить уменьшение объемов операций «количественного

смягчения» и/или перенос момента их сворачивания с сентября 2016 г. на более ранний

56

срок (по оценкам экспертов, урезание скупки гособлигаций может произойти также в

связи с ограниченностью объема их вторичного рынка для многих стран Еврозоны). В

свою очередь, прогноз ФРС по динамике базовых ставок по-прежнему выше ожиданий

инвесторов (что следует из анализа фьючерсных котировок), что создает условия для

коррекции последних и, соответственно, повышения спроса на активы,

деноминированные в долларах.

Внутренний валютный рынок

На фоне укрепления рубля к доллару и евро стоимость бивалютной корзины в

марте существенно снизилась; ее среднее значение сложилось в размере 62,73 руб., что

на 6 руб. 18 коп. меньше, чем в феврале. На конец месяца стоимость бивалютной корзины

составила 60,67 руб.

В марте Банк России, впервые с июля 2014 г., не проводил операций на валютном

рынке (для сравнения, в феврале нетто-продажи валюты составляли 0,69 млрд долл.).

Несмотря на это, волатильность курса доллара по итогам марта сократилась на 22,4% по

сравнению с февралем, курса евро – на 25,4%, стоимости бивалютной корзины – на

25,9%. Добавим, что на фоне стабилизации ситуации на валютном рынке Банк России с

30 марта повысил минимальные процентные ставки на аукционах РЕПО в иностранной

валюте, а также на аукционах по предоставлению кредитов в иностранной валюте,

57

обеспеченных залогом прав требования по кредитам в иностранной валюте, на 0,5 п.п.

(до LIBOR+100 б.п. и LIBOR+125 б.п. соответственно). На фоне продолжающегося

укрепления рубля, с 13 апреля было проведено повторное повышение ставок (на 50 б.п.

для операций РЕПО и кредитов с месячным и на 75 б.п. – с годовым сроком погашения).

58

8. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Государственный долг

На 1 апреля 2015 г. общий объем государственного внутреннего13 долга РФ,

выраженного в государственных ценных бумагах (ОФЗ-ГСО-ОВОЗ), составил 5383,0

млрд. руб. и за месяц снизился на 148,5 млрд. руб. или на 2,7% (с начала года на 92,7

млрд. или 1,7%)

В марте рыночное размещение внутреннего долга состоялось на семи аукционах, где

были реализованы два выпуска ОФЗ-ПД (в совокупном объеме 15,3 млрд. руб.) и два

выпуска с переменным купоном ОФЗ-ПК (в совокупном объеме 32,4 млрд. руб.). Вместе

с тем, произошли погашения в совокупном объеме 196,2 млрд. руб. – нерыночных

выпусков БОФЗ 50001 в объеме 103,6 млрд. руб. и ГСО-ППС (35004, 35007, 35008) в

объеме 90,0 млрд. руб., а также частичное погашение амортизационного выпуска 46019 в

объеме 2,6 млрд. руб.

В соответствии с обновленным федеральным бюджетом на 2015 г. (принятым

Госдумой в третьем чтении 10 апреля), в нынешнем году чистые внутренние

заимствования должны составить 180,0 млрд. руб., вместо планировавшихся ранее 280

млрд. рублей. Это предполагает относительно высокий объем предстоящего привлечения

(около 760 млрд. руб.), поскольку к 1 апреля проведенные чистые заимствования

отрицательны, а объем планируемых в 2015 г. еще не выполненных погашений

составляет 430,5 млрд. руб.

В то же время, новых валютных суверенных заимствований в наступившем году

поправки в федеральный бюджет не предусматривают (в предыдущей версии бюджета

они ожидались в эквиваленте 264 млрд. руб.).

Информация об аукционах

В марте 2015 года Минфин РФ провел семь аукционов по размещению ОФЗ. На них

были предложены два выпуска ОФЗ-ПД – 26214 и 26215, вошедшие в обращение в 2013

г., и три выпуска январских 2015 г., ОФЗ-ПК 24018, 29006 и 29011, с переменными

ставками купона, привязанными, начиная со второго, к среднему за 6 месяцев значению

ставки RUONIA, со спредами 0,74%, 1,2% и 0,97% соответственно. В марте ставка

RUONIA снизилась более чем на 1 п.п. и к 10 апреля находилась на уровне 14,24%. 13 Напомним, что в соответствии с Бюджетным кодексом, к внутреннему долгу Российской Федерации относятся обязательства, выраженные в национальной валюте, в том числе рублевые еврооблигации, а к внешнему долгу – обязательства в иностранной валюте. Этот подход отличается от методологии платежного баланса (используемой Банком России), в соответствии с которой внешним долгом является долг перед нерезидентами.

59

Средние показатели результативности мартовских аукционов были умеренными, с

учетом малых объемов размещения. Коэффициент активности (совокупный спрос по

отношению к предложению) составил 2,37, коэффициент размещения (отношение

размещенного объема к эмиссии) – 0,33. Средневзвешенный срок до погашения

размещенных в марте гособлигаций составил 5,3 года.

Внутренний рынок

Объем рынка ГКО-ОФЗ по итогам марта составил 4749,0 млрд. руб. и за месяц

снизился на 58,5 млрд. руб. или на 1,2% (с начала года сократился на 0,1%).

Среднее значение доходности государственных облигаций, выраженное индексом

Cbonds-GBI RU YTM, в марте составило 12,50% и снизилось по сравнению с

февральским значением на 10 б.п.; на 13 апреля значение показателя составило 10,93%.

5

7

9

11

13

15

17

янв 14

фев 14

мар

 14

апр 14

май

 14

июн 14

июл 14

авг 14

сен 14

окт 14

ноя 14

дек 14

янв 15

фев 15

мар

 15

апр 15

%

Индикаторы доходности облигацийв 2014‐15 гг.

IFX‐Cbonds средневзв. доходность корп. облигаций (простая)

Cbonds‐Muni средневзв. доходность (простая)

Cbonds‐GBI RU YTM  средневз. доходность гособлигаций (простая)

Источник: Cbonds

60

На конец марта объем рынка региональных и муниципальных облигаций составил

531,6 млрд. руб. и за месяц не изменился (+0,0%) – ни новых выпусков, ни погашений в

марте, как и вообще с начала года, не наблюдалось. Средневзвешенная доходность

субфедеральных облигаций по индексу Cbonds-Muni (простая) в марте снизилась на 6 б.п.

по сравнению с предыдущим месяцем, составив 14,50%.

Объем рынка корпоративных облигаций к концу марта сложился на уровне 7095,3

млрд. руб. и за месяц возрос на 39,9 млрд. руб., или 0,6% (с начала года вырос на 7,1%),

были размещены 25 новых выпусков общим объемом 81,3 млрд. руб.

Наиболее крупными эмиссиями в марте отметились РЖД, разместив два выпуска по

15 млрд. руб. с купоном, привязанным к инфляции (ИПЦ+1%), с погашением в 2040 г.,

доходность первичного размещения составила 12,79%.

Средневзвешенная доходность рынка корпоративных облигаций по индексу IFX-

Cbonds (простая) в марте составила 14,76%, что на 55 б.п. ниже февральского значения.

В марте среднее значение ставок краткосрочного межбанковского кредитования

(MIACR – 1 день) составило 14,90% и снизилось (не принципиально) по сравнению с

предыдущим месяцем на 22 б.п., на 10 апреля 2015 г. показатель равнялся 14,10%

годовых. Естественно, в этом сыграло роль понижение Банком России ключевой ставки с

15,0% до 14,0% с 16 марта.

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

янв 13

фев 13

мар

 13

апр 13

май

 13

июн 13

июл 13

авг 13

сен 13

окт 13

ноя 13

дек 13

янв 14

фев 14

мар

 14

апр 14

май

 14

июн 14

июл 14

авг 14

сен 14

окт 14

ноя 14

дек 14

янв 15

фев 15

мар

 15

%

Фактические ставки по предоставлению межбанковских кредитов в 2013‐15 гг. 

MIACR (1 день) ‐ среднее за месяц 

Источник: Банк России

61

Международные рынки облигаций

Доходности казначейских облигаций США в марте существенно не изменились по

сравнению с предыдущим месяцем (средние значения чуть выросли, однако в течение

марта преобладала тенденция к понижению). Среднемесячная доходность десятилетних

казначейских облигаций составила 2,04% и повысилась по сравнению с февралем на 7

б.п., доходность пятилетних бумаг поднялась на 5 б.п., составив 1,52%.

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

янв 14

фев 14

мар

 14

апр 14

май

 14

июн 14

июл 14

авг 14

сен 14

окт 14

ноя 14

дек 14

янв 15

фев 15

мар

 15

апр 15

%

Доходности казначейских облигаций США в 2014‐15 гг.

UST 10Y YTM UST 5Y YTM

Источник: Cbonds

Колебания спроса на американские госбумаги в марте происходили на фоне

неоднозначной динамики мировых фондовых индексов. Основными факторами,

повлиявшими на настроения инвесторов, в последнем месяце явились – некоторое

понижение нефтяных цен, но и определенное укрепление рубля; очередной раунд

«количественного смягчения» в ЕС, снижение ставок и сильная статистика по внешней

торговле в Китае.

По итогам месяца американский индекс DJIA снизился на 2,0%, британский FTSE

100 упал на 2,5%, немецкий DAX 30 возрос на 5,0%, японский NIKKEI 225 изменился

аналогично (+2,2%), китайский SSE Composite на 13,2% взлетел вверх. Российский

индекс ММВБ упал на 7,5%, на фоне понижения нефтяных цен и корректируясь в связи с

укреплением рубля; долларовый индекс РТС в марте снизился меньше – на 1,8%.

62

Рынок российских еврооблигаций

В течение марта доходности российских суверенных еврооблигаций заметно

скорректировались в сторону улучшения. Доходность (к погашению, эффективная)

индикативного выпуска еврооблигаций Россия 2030, на 1 апреля составила 3,93% и по

сравнению с 2 марта снизилась на 195 б.п.

Спред доходности еврооблигационного выпуска Россия 2030 с казначейскими

облигациями США сопоставимой дюрации (UST5) 2 марта составлял 431 б.п., через

месяц, к 1 апреля, он сократился до 261 б.п. (-170 б.п.). При этом доходность 5-летних

казначейских облигаций США за этот период на 25 б.п. снизилась. Аналогично, спред

выпуска Россия 2030 с UST10 сократился с 380 б.п. до 206 б.п.

Объем рынка российских государственных еврооблигаций в марте изменился

несущественно (немного увеличившись за счет курсовой динамики доллар/евро), и

составил к концу месяца 48,0 млрд. долл.

Объем рынка российских корпоративных еврооблигаций на конец марта составил

155,5 млрд. долл., и за месяц потерял 3,7% за счет погашений и отчасти курсовых

переоценок; из новых выпусков можно отметить только размещение пятилетних

евробондов на 0,1 млрд. долл. горнодобывающей компанией «Петропавловск», ставка

купона и доходность первичного размещения составили 9%.

63

9. ВНЕШНЕЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Итоги 2014 г.

Первого апреля Банк России опубликовал данные по платежному балансу за 2014

год, с рядом уточнений и дополнений по сравнению с предварительной оценкой,

вышедшей в январе.

Профицит счета текущих операций в 2014 г. сложился на 2,8 млрд долл. большим,

чем в предварительной оценке, в результате уточнения различных его статей.

Наибольшим оказался пересмотр по следующим статьям: экспорт товаров (повышение на

4,2 млрд долл.), баланс оплаты труда (снижение на 1,1 млрд долл.), баланс ренты и

вторичных доходов (повышение на 0,9 млрд долл.), экспорт услуг (снижение на 0,8 млрд

долл.).

Оценка сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами была

пересмотрена вниз на 8,2 млрд долл. В частности, оценка увеличения зарубежных

обязательств корпоративного сектора была сокращена на 2,1 млрд долл. (в результате,

этот показатель составил -1,2 млрд долл. и оказался отрицательным впервые с 1994 г.), а

зарубежных активов – увеличена на 9,1 млрд долл. (при этом, однако, оценка роста

активов в виде наличной иностранной валюты была снижена на 3,5 млрд долл.).

В обновленной версии платежного баланса показатель «бегства капитала»,

состоящий из компонент «чистые ошибки и пропуски» и «своевременно не полученная

экспортная выручка и.т.п.» был скорректирован на 5,8 млрд долл. в сторону уменьшения

и впервые с 1994 г. оказался отрицательным (-0,2 млрд долл., т.е. сумма указанных

компонент соответствует чистому притоку капитала).

Таблица 9.1. Основные показатели платежного баланса в 2013 и 2014 гг. (млрд долл.)

2013 г. 2014 г. Счет текущих операций 34,8 59,5 Торговый баланс 181,9 189,7 Экспорт 523,3 497,8 нефтегазовый 350,2 325,0 прочий 173,0 172,8 Импорт -341,3 -308,0 Баланс услуг -58,3 -55,2 Экспорт 70,1 65,8 Импорт -128,4 -121,0 Баланс оплаты труда -13,2 -10,1 Баланс инвестиционных доходов -66,5 -57,2 Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами -56,9 -167,0 Счет операций с капиталом (капитальные трансферты) -0,4 -42,0 Финансовый счет (кроме резервных активов) -56,5 -125,0 Сектор государственного управления14 6,2 27,8

14 федеральные органы управления, субъекты РФ, органы денежно-кредитного регулирования

64

Банковский и корпоративный сектора15 -61,6 -154,1 в т.ч. без учета сделок «валютный своп» и операций по валютным корсчетам банков в Банке России

-61,3 -133,1

Обязательства ( '+' - рост, '-' - снижение) 114,6 -38,5 Активы, кроме резервных ('+' - снижение, '-' - рост) -165,9 -124,4 Чистые ошибки и пропуски -10,3 8,8 Рост валютных резервов -22,1 -107,5 в т.ч. без учета сделок «валютный своп» и операций по валютным корсчетам банков в Банке России

-21,8 -86,5

Источник: Банк России, расчеты ЭЭГ на основе данных Банка России.

Платежный баланс в 1 квартале 2015 г. (предварительная оценка)

Таблица 9.2. Основные показатели внешней торговли РФ за 1 квартал 2015г.

1 кв. 2015 г., млрд долл.

1 кв.. 2014 г., млрд долл.

Рост/сокращение

Экспорт 86,6 123,0 -29,6%

Импорт 46,2 72,5 -36,3%

Внешнеторговый оборот 132,8 195,5 -32,1%

Сальдо торгового баланса 40,3 50,5 -20,2%

Экспорт Согласно предварительной оценке Банка России, в 1 квартале 2015 г.

стоимость товарного экспорта составила 86,6 млрд долл., что на 29,6% ниже значения

соответствующего периода 2014 г.; сокращение по отношению к 4 кв. 2014 г. (очищенное

от сезонности) составило 15,6%.

Снижение стоимостных объемов год к году объясняется, главным образом,

падением цен на нефть (составившим 50,6%; этот негативный эффект был частично

смягчен за счет существенного увеличения физобъемов экспорта нефти, составившего, по

оценкам Минэнерго, 7,4%). В марте цена на нефть Urals сократилась по сравнению с

февралем на 4,8% и сложилась, согласно оценке агентства Argus, на уровне 54,5

долл./барр. Согласно апрельскому прогнозу Американского энергетического агентства,

во второй половине года можно ожидать существенного роста цен (с приближением к

уровню 70 долл./барр.) на фоне торможения добычи сланцевой нефти в США; впрочем,

этот прогноз подвержен значительным рискам, связанным с возможностью возвращения

иранской нефти на мировые рынки еще до конца года (АЭА оценивает потенциал

соответствующего снижения цен в 5-15 долл./барр.). Динамика цен на металлы в 1

квартале 2015 г. также была в целом неблагоприятной (по данным ФТС, черные металлы

упали в цене на 21,5%; по данным Всемирного банка, медь подешевела на 17,0%, никель

– на 1,8%, и лишь алюминий подорожал на 5,5%). На фоне тенденции к торможению

китайской экономики – основного мирового потребителя металлов – сложно ожидать

существенного роста цен в краткосрочной перспективе.

15 прирост иностранных активов (включая ошибки и пропуски) за вычетом прироста иностранных обязательств

65

Источник: Росстат; 1 кв. 2015 г. – оценка ЭЭГ на основе данных Росстата (январь-февраль) и агентства Argus (март).

Импорт товаров в 1 квартале 2015 г. составил, по оценке Банка России, 46,2 млрд

долл., что на 36,3% ниже значения аналогичного периода 2014 г.; при этом относительно

четвертого квартала предыдущего года (при очищении от сезонности) сокращение

составило 20,7%. Подобная динамика была главным образом обусловлена резким

ослаблением реального курса рубля (на 34,6% к 1 кв. 2014 г. и на 17,8% к 4 кв. 2014 г. –

по отношению к доллару; на 23,6% и 10,8%, соответственно, - к корзине валют торговых

партнеров) и общим сокращением внутреннего спроса.

Экспорт услуг в рассматриваемом периоде уменьшился по сравнению с

соответствующим периодом предыдущего года на 22,3% и составил 11,7 млрд долл.

Импорт услуг сократился несколько слабее – на 19,2% - и составил 21,2 млрд долл.

Тем не менее, в целом отрицательное сальдо торговли услугами улучшилось на 14,9% ( с

-11,1 до -9,4 млрд долл.).

Инвестиционные доходы за рубежом составили 6,3 млрд долл. (падение по

сравнению с первым кварталом 2014 года на 49,3%). Также на фоне резкого ослабления

рубля и падения прибылей российских фирм существенно (на 45,3%, до 11,8 млрд долл.)

уменьшились доходы к выплате. В результате отрицательное сальдо инвестиционных

доходов значительно улучшилось (на 39,8%, с -9,1 до -5,5 млрд долл.).

66

Источник: расчеты ЭЭГ по данным Банка России (1 кв. 2015 г. – оценка)

Торговый баланс и сальдо счета текущих операций. В 1 квартале 2015 г., на фоне

быстрого сокращения стоимостных объемов нефтегазового экспорта, положительное

сальдо внешней торговли уменьшилось на 20,2%, составив 40,3 млрд долл. Сальдо

текущего счета сократилось менее существенно (на 9,0%, до 23,5 млрд долл.) благодаря

эффекту адаптации сальдо услуг и инвестдоходов.

Сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами В 1 квартале

2015 г. сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами (включая

чистые ошибки и пропуски) было отрицательным и составило -33,7 млрд долл. Для

сравнения, в первом квартале 2014 г. сальдо составило -53,2 млрд долл., в четвертом

квартале 2014 г. - -79,6 млрд долл.

Операции частного сектора с иностранными активами и обязательствами

Чистый приток капитала частного сектора в 1 квартале 2015 г. составил, по

предварительной оценке, -32,6 млрд долл., в то время как в соответствующем периоде

2014 г. он составил -47,7 млрд долл., а в предыдущем квартале – 77,4 млрд долл.

Уменьшению оттока капитала способствовала стабилизация ситуации на Украине и

прекращение тренда к снижению цен на нефть. Вклад корпоративного сектора в отток

капитала был несколько большим по сравнению с банковским (18,0 против 14,6 млрд

долл.). При этом для обоих секторов сохранилась тенденция к сокращению зарубежных

обязательств ввиду сложностей с их рефинансированием в условиях санкций (снижение

67

составило 5,5 и 24,3 млрд долл. соответственно). В банковском секторе после некоторого

роста в 4 квартале возобновилось уменьшение объема зарубежных активов (-9,7 млрд

долл.); зарубежные активы корпоративного сектора увеличились на 12,5 млрд долл.

В 1 квартале 2015 г. банковский сектор продолжил активное привлечение валютной

ликвидности у Банка России на возвратной основе, что оказало существенное влияние на

чистый приток капитала и изменение международных резервов. В связи с этим, в целях

большей сопоставимости с предыдущими периодами в приводимых ниже таблицах для

отдельных компонент платежного баланса дополнительно указаны показатели без учета

соответствующих операций (валютный своп, валютное РЕПО, операции по

корреспондентским счетам банков-резидентов в Банке России).

Источник: Расчеты ЭЭГ на основе данных Банка России

Стабилизация ситуации на валютном рынке и снижение геополитических рисков

привели в 1 квартале 2015 г. к некоторому сокращению активов в виде наличной

иностранной валюты: оно составило 4,3 млрд долл. после увеличения на 15,0 млрд долл.

в 4 квартале 2014 г.

Условный показатель бегства капитала, включающий в себя «не полученную

экспортную выручку и оплаченный, но не полученный импорт» плюс «чистые ошибки и

пропуски», составил, по оценке Банка России, в первом квартале 2015 г. величину 6,9

млрд долл., что существенно ниже показателя первого квартала 2014 г. (8,7 млрд долл.);

возможно, это отражает усилия регулятора по борьбе с «теневым» оттоком.

68

Источник: Расчеты ЭЭГ на основе данных Банка России

Источник: Расчеты ЭЭГ на основе данных Банка России

Валютные резервы. В первом квартале 2015 г., на фоне снижения напряженности

на валютном рынке, темпы расходования международных резервов резко снизились по

сравнению с четвертым кварталом 2014 г. (10,1 против 64,2 млрд долл.). Снижение

номинального объема резервов оказалось значительно большим вследствие резкого

ослабления евро к доллару (29,1 млрд долл.); на 1 апреля 2015 г. он составил 356,4 млрд

долл.

69

Таблица 9.3. Основные показатели счета текущих операций в 1 кв. 2014 - 1 кв. 2015 гг. (млрд долл.)

1 квартал 2014 г.

2 квартал 2014 г.

3 квартал 2014 г.

4 квартал 2014 г.

1 квартал 2015 г.

(оценка) Счет текущих операций 25,9 12,2 6,0 15,4 23,5 Баланс товаров и услуг 39,4 37,3 26,7 31,1 30,9 Экспорт товаров и услуг 138,1 149,7 143,6 132,2 98,3 Нефтегазовый экспорт 84,0 89,1 82,0 69,8 52,7 Импорт товаров и услуг 98,7 112,3 116,9 101,1 67,4 Счет текущих операций без учета нефтегазового экспорта -58,2 -76,9 -76,0 -54,4 -29,2

Таблица 9.4. Потоки капитала частного сектора в 1 кв. 2014 – 1 кв. 2015 гг. (млрд долл.)

1 квартал 2014 г.

2 квартал 2014 г.

3 квартал 2014 г.

4 квартал 2014 г.

1 квартал 2015 г.

(оценка) Чистый приток капитала в частный сектор

-47,7 -21,9 -7,2 -77,4 -32,6

в т.ч. без учета сделок «валютный своп» и операций по валютным корсчетам банков в Банке России

-60,8 -8,4 0,1 -64,0 -23,4

обязательства('+' - рост. '-' - снижение)

9,2 5,6 -19,7 -33,6 -29,8

банки 0,9 -7,5 -11,5 -19,3 -24,3 прочие сектора 8,3 13,1 -8,2 -14,3 -5,5 прямые инвестиции 10,5 11,0 -0,9 -3,9 3,1 активы ('+' - снижение. '-' - рост) -56,8 -27,5 12,5 -43,8 -2,8 банки -21,9 -7,8 29,9 -9,8 9,7 прочие сектора (без учета наличной иностранной валюты)

-24,8 -16,4 -15,6 -19,0 -16,8

наличная иностранная валюта -10,2 -3,4 -1,8 -15,0 4,3

70

10. ФИНАНСЫ НАСЕЛЕНИЯ

Согласно данным Росстата, на протяжении последних четырех месяцев реальная

заработная плата уверенно снижается на 2,2-2,8% в месяц (сезонность устранена).

Негативные тенденции в динамике заработной платы отчетливо проявились на фоне

резкого ускорения инфляции в последние месяцы. Напомним, что в целом за 2014 год по

отношению к 2013 году реальная заработная плата увеличилась всего на 1,3%, тогда как

годом ранее этот показатель был равен 4,8%. Ожидается, что ближайшие месяцы темпы

снижения заработной платы замедлятся, однако тренд на снижение заработной платы в

реальном выражении будет наблюдаться на протяжении большей части текущего года.

В 2013 году и в начале 2014 года заработные платы в бюджетных секторах росли

ускоренными темпами по сравнению с динамикой заработных плат в целом по экономике

(исполнение «майских указов» президента). Однако со второго полугодия 2014 года

различия в динамике заработной платы работников частного и государственного

секторов экономики сокращались.

Ситуацию на рынке труда остается достаточно стабильной: безработица по-

прежнему находится на рекордно низком уровне (5,1-5,3%, сезонность устранена). В

2015 году ожидается значимое ухудшение ситуации в экономике, что негативно

отразится на уровне безработицы. В то же время, мы не прогнозируем резкого всплеска

безработицы в условиях усиливающейся напряженности на рынке труда вследствие

снижающейся численности экономически активного населения и дефицита трудовых

ресурсов. По прогнозам, в ближайшие пять лет влияние неблагоприятных

71

демографических тенденций проявится в полной мере, что негативно отразится на

динамике экономического роста в среднесрочной и долгосрочной перспективах.

Что касается динамики реальных располагаемых доходов, в январе, по уточненным

данным, прирост составил 1,4%, а в феврале 2015 года, по предварительной оценке, 0,3%.

Напомним, что за 2014 год по сравнению с 2013 годом реальные располагаемые доходы

снизились на 1,0% (против прироста на 4,0% в январе-декабре 2013 года). Снижение

реальных располагаемых доходов в 2014 году обусловлено как ускорившейся инфляцией,

так и понижательной динамикой отдельных компонентов располагаемых доходов

населения (в первую очередь, доходов от предпринимательской деятельности).

Индекс потребительской уверенности, отражающий совокупные потребительские

ожидания населения, в первом квартале 2015 года снизился на 14 п.п. по сравнению с

предыдущим кварталом и составил (-32%). Таким образом, индекс опустился до уровня

начала 2009 года, когда в период активной фазы мирового экономического кризиса

наблюдалось резкое ухудшение ситуации в российской экономики. По информации

Росстата, «снижение индекса потребительской уверенности обусловлено отрицательной

динамикой всех его компонентов. При этом наибольшее снижение отмечается в оценках

населением произошедших изменений в экономике России и личного материального

положения». Также в исследовании отмечается, что «более умеренное снижение наблюдается в

оценках населением … ожидаемых изменений». В предыдущем обзоре мы отмечали, что

результаты других опросов («ИФН Сбербанка», «Измерение инфляционных ожиданий и

потребительского настроения населения», проводимое по заказу Банка России») в начале

текущего года демонстрировали, как ни странно, некоторый рост ожиданий населений

относительно материального положения в ближайшее время и стабилизацию

инфляционных ожиданий. Скорее всего, это связано со слишком резким ухудшением

ситуации с инфляцией и доходами населения в последние месяцы и надеждой на скорое

72

завершение кризиса по примеру кризиса 2008-2009 гг. Население не готово верить в то,

что уровень жизни может значимо и надолго снизиться, что потребует пересмотра

привычных стандартов потребления. В целом граждане считают, что в последние месяцы

их материальное благосостояние и так сильно ухудшилось (отдельные индексы

финансовых настроений находятся в настоящий момент на минимальном уровне), что

дальнейшее падение уже невозможно. Очевидно, что при сохранении негативных

тенденций в экономике (к чему есть достаточно серьезные предпосылки), установки

населения могут измениться и осторожный оптимизм сменится пессимизмом.

Социально-экономическая дифференциация населения в 2014 году несколько

снизилась относительно 2013 года. Так, коэффициент Джини составил 0,416 против 0,419

в январе-декабре 2013 года, тогда как коэффициент фондов снизился до 16,0 против 16,3

в 2013 году.

Что касается использования доходов населения, в феврале 2015 года снизилась

доля средств на покупку товаров и услуг – до 68,3% против 73,3% за аналогичный период

годом ранее. Доля сбережений, напротив, заметно выросла (до 19,8%) относительно

значений, зафиксированных в феврале 2014 года (8,7%). При этом доля организованных

сбережений во вкладах и ценных бумагах увеличилась до 9,0% против 3,0% годом ранее.

Напомним, что на протяжении большей части прошлого года доля организованных

сбережений уверенно снижалась, что было обусловлено ростом недоверия к российской

банковской системе на фоне участившихся отзывов лицензий у банков, санкций по

отношению к отдельным банкам и масштабной девальвацией рубля. В сложившейся

ситуации население предпочитало другие формы сбережения средств, в частности,

покупку валюты и недвижимости. Январская и февральская статистика свидетельствует

об обратном: население стало наращивать сбережения, что может говорить о

формировании новой тенденции к сокращению расходов и о пересмотре сберегательной

модели (о чем косвенно свидетельствуют и результаты опроса, проводимого по заказу

Сбербанка), а также статистика по динамике объемов депозитов населения.

Показатель, характеризующий изменение средств на руках у населения, составил в

феврале -2,2% против 1,4% годом ранее, а доля средств на оплату обязательных платежей

снизилась до 10,5% против 10,9%. Доли средств на покупку валюты также снизилась по

сравнению с февралем прошлого года с 5,7% до 3,6%.

73

74