은행 analyst 한정태 02-3771-7773 · 2018-11-20 · ra 연정훈 02-3771-7516...

은행 Analyst 한정태 02-3771-7773

1

CONTENTS

Summary 3

1. 점점 무거워지는 은행! 5

2. 은행 실적 정점이 머지 않았다 6

1) 분기 순이익도 3.9조원 시대를 열고 있다 6

2) 2019년 은행 순이익 1.0% 증가에 그칠 듯하다 7

(1) 이자이익이 호실적을 견인하겠지만…. 8

(2) 채널은 축소하고 인원은 다시 늘리고 10

(3) 대손율은 점차 올라올 전망이다 11

3. 은행 전망이 점점 더 불길해지는 이유는 뭘까? 13

1) 미완의 통화정책 정상화가 마무리되는 국면에서 국내 금리의 방향은 13

2) 국내 장기 전망을 보면 답답함이 생기는 이유는 뭘까? 15

(1) 가계부채의 과도한 레버리지 후유증은 없을까? 16

(2) 기준 금리가 상승하는 국면에서 부동산 안전한가? 18

(3) 타국을 보면 주택가격에는 금리 인상이 쥐약 20

(4) 은퇴집중과 초고령사회로 진입하는 시기에 부동산과 소비 안전할까? 22

3) 결국, 저성장 고착화속에 초저금리 시대가 열리는 것 아닌가? 25

4. 은행주 2019년 환경은 중립이하일 가능성 높다 28

1) 은행 투자전략: 싸지만 그다지 매력적이지 못한 주식 28

2) Top Picks: Too big to fail 30

3) Valuation과 종목별 투자의견 31

4) 2018년 실적 새역사를 쓸 전망이나 2019년은 정점 가능성 32

Top Picks 및 해외기업 35

신한지주(024110) 36

KB금융(105560) 42

JP Morgan Chase(JPM,US) 48

Bank of America(BAC.US) 54

Wellsfargo(WFC.US) 60

CITIgroup(C.US) 66


2

2019년 은행, 진퇴양난에 빠지다

2019년 전망

Neutral

Top Picks

종목명 투자의견 TP(12M) CP(11월19일)

신한지주(055550) BUY 55,000원 42,400원

KB금융(105560) BUY 69,000원 46,900원

Analyst 한정태

02-3771-7773

[email protected]

RA 연정훈

02-3771-7516

[email protected]

2019년 실적이 정점일 가능성 높아

은행 2018년 3분기까지 실적이 2017년 연간실적을 넘어섰다. 비록 3분기에 NIM

이 하락세로 반전했지만 그동안 상승에 힘입어 대출성장 이상으로 이자이익이 늘어

나면서 호실적을 견인했다. 여기에 채널축소 및 인원감소 효과와 대손율 안정 등 비

용도 큰 몫을 하고 있다. 하지만 NIM이 하락세로 반전했다. 2년 반동안 5,000명을

내보냈던 은행이 정부에 코드를 맞추느라 최근 1년간 7,500명을 뽑았다. 더욱이 경

제성장 둔화 및 자산가격 하락 등으로 건전성에 대한 우려들도 나타나고 있다. 따라

서 이제는 비용도 올라갈 준비를 해야 할 듯하다. 이렇게 된다면 2019년 상반기를

고점으로 실적은 하락 사이클로 접어 들 가능성이 높다. 은행의 실적 정점을 준비해

야 할 듯하다.

중장기 경제 전망 그림이 초저금리 환경으로 가고 있는 듯함 → 은행은 중립적

글로벌 금융위기 극복과정이 10년을 지나고 있다. 미국을 제외하고 통화정책 정상

화가 이루어진 국가는 없다. 금리가 올라가면서 미국은행주만이 전고점을 넘기 위

한 시도를 하고 있다. 은행주는 금리의 방향이 중요하다. 그런데 미국을 제외한 유

럽, 일본, 중국 등이 2018년을 정점으로 경제성장률 둔화가 예상된다. 국내도 경제

성장률이 지속 낮아지고 있다. 설상가상으로 자산가격 하락 및 과도한 레버리지 후

유증 우려가 커지고 있다. 여기에 일년에 82만명이상이 60세 이상으로 넘어가고

85만명이상이 매년 은퇴하는 시기다. 점점 더 어려워지고 있다. 이렇게 되면 중장

기적인 금리의 방향은 위방향보다 아래방향일 가능성이 높다. 그렇다면 은행주의

금융환경은 중립이하란 얘기다. 싸지만 재미없는 주식이 될 가능성이 높다.

위기시에는 Too big to fail: 신한지주와 KB금융

위기감이 커지면 큰 것이 좋다. KB금융과 신한지주가 각각 35조원이 넘는 자기자

본을 가지고 있고 이익도 가장 많다. 큰 것이 좋은 시기가 오고 있다.

은행업 주가는 금리가 좌우한다: 금리를 추가적으로 인상하기 어려운 환경이라면 은행은 중립적

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

0

10

20

30

40

50

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

Adj.Bank(좌) CALL(우)(천원) (%)

자료: 하나금융투자

2018년 11월 20일 I Equity Research

은행

mailto:[email protected]


3

Summary

상장은행 순이익 증가율 추이와 전망: 이익 정점 가능성

2019년 은행순이익 증가율은

1.0% 증가에 그칠 것으로 보여

정점 가능성

10.0

125.4

0.9 11.7

(47.2)

(5.2)

37.4 45.2

(23.2)

(45.9)

55.4

12.6 15.4 26.8

11.2 1.0

(2.2)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

120

140

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F 20F

Earning growth rate(%)


변수별 증감액 추이와 전망: 비용이 올라오기 시작 할 듯

이자이익 증가보다 비용증가가 커져

3.372.97

0.84

0.12

4.093.55

(1.85)

0.15

(1.00)

2.90

2.14

0.110.67

1.41

0.09

(3.0)

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

이자이익 비이자이익 판관비 대손비 세전이익

FY17 FY18F FY19F FY20F(조원)


은행업종 순이익과 ROE추이와 전망: 이익은 최고치 경신하고 정점을 칠 가능성 높아

이익 최고치 경신하고 정점을 칠

가능성 높음, ROE는 하락 국면

(20.0)

(10.0)

0.0

10.0

20.0

30.0

(8.0)

(4.0)

0.0

4.0

8.0

12.0

16.0

92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

Netprofit(L) 지주ROE(Wtn) (%)



4

글로벌 금융위기 이후 미국과 유럽은행주 추이: 금리가 중요한 역할

통화정책 정상화가 중요

금리가 올라가야 은행주도 오른다

0

20

40

60

80

100

120

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

('07.01.01=100) 미국은행 주가 유럽은행 주가

베어스턴스 구제

리먼파산

GM파산신청

그리스 구제금융

아일랜드 구제금융

포르투갈

구제금융

스페인 구제금융

아르헨

디폴트 Brexit 투표

트럼프 당선

FED 첫 금리인하

EU 구제금융 펀드ECB 제로금리

ECB 마이너스 금리BOJ마이너스 금리

금리 인상

Peak 사이클

금리 유지


은행 이익 증가율과 주가 추이

이익 증가율 둔화나 감소가능성 높아

(60.0)

(40.0)

(20.0)

0.0

20.0

40.0

60.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

이익증가율(우) 은행업종주가(좌)(Wn) (%)


금리와 은행주 추이와 전망: 전년동월비차 금리가 내려가고 있다

전년동월비 금리차 추이의 방향과 은

행주가 상승률은 같은 방향

(4.0)

(2.0)

0.0

2.0

4.0

6.0

(100)

(50)

0

50

100

150

01.1 03.1 05.1 07.1 09.1 11.1 13.1 15.1 17.1 19.1

은행 금리차(YoY)(%p)(%)



5

1. 점점 무거워지는 은행!

은행 PBR 0.5배로 하락 은행주가 좀처럼 힘을 쓰지 못하고 있다. PBR이 0.5배로 하락했다. 글로벌 금융 위기 이후

가장 저가는 PBR 0.43배였다. 반면, 실적은 계속해서 새로운 역사를 쓰고 있다. 은행주가는

지난 1월 23일을 고점으로 조정 중이다. 이렇게 은행주가가 소강상태인 것은 시장 탓도 있

지만 내년의 한국경제 그림이 밝지 않다는 반증일 듯하다.

중장기 전망이 어두워지고 있어 오는 11월 금통위에서 한국도 금리를 인상할 것으로 보는 전망이 늘고 있다. 하지만 시장금

리는 반등도 미약하고 다시 아래로 흐르고 있다. 아마도 추가적으로 금리를 올리지 못할 것

이라는 확신들이 많은 모양이다. 비록, 물가가 2.0%로 올라왔지만 경제성장률이 떨어지고

있고 주식시장에 이어 주택가격도 하락하고 있어 성장에 대한 의구심이 커지고 있기 때문인

듯하다. 가계부채 문제가 점점 더 심각해지는 모양세다. 기준금리 상승이 가계대출 차주의

이자부담으로 연결되기 때문이다. 설상가상으로 1,500조원에 이르는 가계대출은 100조원이

증가하는 시간이 1년도 채 안걸린다. 규모가 늘면서 기하급수적으로 증가하고 있다. 또한 일

년에 82만명 이상이 60세 이상 인구로 넘어가고 85만명이 은퇴한다. 급속하게 고령화가 진

행되고 있는 것이다. 전반적으로 뭔가 꼬이고 있는 현실이다.

은행 금리의 방향이 중요

따라서 추가적인 금리 행보를 보면 저성장 고착화와 초저금리의 그림이 그려지는 것이다. 불

행하게도 미국을 제외한 대부분의 국가가 2018년을 정점으로 경제성장률이 둔화되고 있다.

그림 1. 국내 금리 추이 그림 2. 은행 주가 추이

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

12 13 14 15 16 17 18 19

기준금리 회사채 국고채3Y(%)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

08.12 10.12 12.12 15.1 17.1 19.2

Bank 0.43 0.60 1.00

12년 이후

평균 : 0.60배

(Wk)

그림 3. 은행주 주가 변동 추이 그림 4. 은행주의 수급

(30.0)

(20.0)

(10.0)

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

Korea USA EU Japan China Austrailia

2016 2017 2018(%)

(1,000)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

1,000

1,300

1,600

1,900

2,200

2,500

2,800

15.12 16.6 16.12 17.6 17.12 18.6 18.12

Banks 기관 순매수대금

외인 순매수대금

(Pt) (Wbn)

자료: 각 회사, 하나금융투자 자료: 하나금융투자


6

2. 은행 실적 정점이 머지 않았다

1) 분기 순이익도 3.9조원 시대를 열고 있다

하나금융투자 커버리지 기준 은행(지주)의 2018년 3분기 순이익은 3.25조원으로 전년동분

기 대비 18.33%(YoY) 증가했다. 하나금융을 포함한 상장은행은 3.84조원으로 17.86% 증

가했다. 이렇게 분기별 순이익은 4.0조원에 육박하면서 최고실적을 보여주고 있는 것이다.

NIM안정에 대출성장으로

이자이익 호조, 판관비 및

대손율 안정이 주요인

이러한 호실적은 비용안정도 한 몫을 하고 있지만 이자이익이 견인하고 있는 셈이다. 하지만

3분기 NIM의 방향이 바뀌고 있다. 최근 2년간의 상승을 마무리 하고 하락으로 돌아선 은행

들이 많아졌다. 그래도 작년 연간 대비 NIM은 평균 2.48% 상승해 있다. 대출은 비록 가계

대출증가율이 둔화되고 있지만 중소기업대출 성장이 유지되면서 6.5% 성장이 이루어지고

있다. 이에 따라 이자이익이 8.0% 전후의 성장이 나타나면서 이익을 견인하고 있는 것이다.

한편, 연체율이나 대손율도 매우 안정적이어서 대손상각비도 전년동기 대비 14.4% 감소하

면서 이익을 키웠다. 판관비는 성과급 지급이나 자회사 지분 확대 등으로 증가한 것처럼 보

이지만 이를 감안하고 보면 매우 안정적이다.

4분기는 결산분기 최대 비용 반영 물론, 4분기는 결산분기로 희망퇴직이나 인건비 상승 등 판관비가 올라오고 2019년을 대비

한 충당금 추가 적립 등 적극적인 비용반영이 있을 전망이지만 의미는 크지 않다. 2019년에

도 분기별 이익은 크게 증가하기는 힘들겠지만 안정적인 흐름이 예상된다.

표 1. 분기별 순이익 추이와 전망 (단위: 십억원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F

KB금융 870.1 990.1 897.5 553.7 968.2 946.8 953.8 533.1 947.5 957.2 969.2 524.9

신한지주 997.1 892.0 817.3 211.5 857.5 938.0 847.8 464.7 883.0 916.8 899.4 443.8

우리은행 637.5 460.9 280.1 133.6 589.7 716.1 597.5 181.8 594.1 605.8 604.6 210.8

기업은행 438.3 357.6 449.8 255.8 510.2 421.6 520.3 200.3 500.2 427.5 522.2 214.2

BNK금융 168.3 162.4 155.6 (83.2) 207.3 150.3 181.8 27.9 180.5 182.3 186.4 50.4

DGB금융 90.9 90.5 90.2 30.6 91.8 106.4 80.4 1.9 93.8 97.8 101.2 37.9

JB금융 47.2 64.1 59.6 14.3 64.2 74.2 72.6 31.4 91.1 92.3 94.3 42.6

합계 3,249.3 3,017.6 2,750.2 1,116.3 3,288.9 3,353.4 3,254.2 1,441.1 3,290.1 3,279.8 3,377.4 1,524.6

하나금융포함 3,741.4 3,556.4 3,260.2 1,612.1 3,957.5 3,988.7 3,842.5 1,749.8 3,910.6 3,887.2 4,011.2 1,864.1


그림 5. 상장은행 기준 은행 분기별 순이익 추이와 전망 그림 6. 대손율 및 대출증가율 추이

4.1

2.2

0.9

1.8 1.9

2.7

0.6

2.5

1.2

2.9

1.6

3.7 4.0 4.0

1.9

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3 19.3F

(Wtn)

(2)

0

2

4

6

8

10

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

01.3 03.3 05.3 07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

credit cost(Q) loan growth(QoQ,R)(%)

.

(

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자


7

2) 2019년 은행 순이익 1.0% 증가에 그칠 듯하다

2019년 상반기가 은행 실적 고점이 가능성 높아

은행이익 5년째 증가세 2018년 들어서도 은행들의 순이익은 서프라이즈를 연출하면서 예상치 보다 좋은 실적을 보

여주고 있다. 무엇보다도 NIM이 안정세를 유지하면서 대출증가율을 넘는 이자이익의 증가

가 나타났다. 또한 고강도 비용통제 및 대손율 안정도 한몫을 하고 있다. 이에 따라 2018년

순이익은 사상최고치의 실적을 시현할 것으로 예상된다. 4분기 결산분기에 2019년을 위한

조절이 있을 수 있지만 기본적으로 이익은 호실적이 유지될 전망이다.

2018년 은행 이익 사상최고 실적 하나금융을 포함한 상장은행(지주)의 2018년도 세전이익은 18.86조원으로 18.16% 증가할

것으로 예상된다. 지배순이익도 법인세 인상 및 일회성 역기저에도 불구하고 13.54조원으로

11.24%나 증가할 전망이다. 은행 실적은 새역사를 쓰고 있는 것이다.

2019년 변수별 가정:

대출 5.0% 전후로 가정

NIM 1~2bp 하락

비용 상승

물론, 2019년 실적 환경은 좋지도 않지만 그렇다고 그렇게 나빠 보이지도 않다. 비록 NIM

이 하락하겠지만 대출증가율은 5.0% 전후의 성장이 가능할 전망이다. 다만, 비용은 상승이

예상된다. 은행이 최근 1년동안 7,500명의 신규직원을 뽑았다. 또한 성장률 둔화 및 대출증

가율 둔화로 자산건전성이 다소 악화될 것으로 보여, 대손율이 올라올 것으로 전망되기 때문

이다. 이에 따라 2019년 순이익은 전년대비 1.0% 증가에 그칠 것으로 전망된다.

그림 7. 은행지주의 자회사 이익 비중(18.9) 그림 8. 변수별 이익 증감액 추이

은행

79.1%

카드

6.4% 증권

5.1%

보험

3.8%자산운용

0.6%

캐피탈

3.8%

저축은행

0.5%부동산신탁

0.7%

3.55

(1.85)

0.15

(1.00)

2.90

2.14

0.110.67

1.41

0.09

(3.0)

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

이자이익 비이자이익 판관비 대손비 세전이익

FY17 FY18F FY19F(조원)

그림 9. 상장은행 순이익과 ROE 추이와 전망 그림 10. 은행(지주)업종 순이익 증가율 추이와 전망

(20.0)

(10.0)

0.0

10.0

20.0

30.0

(8.0)

(4.0)

0.0

4.0

8.0

12.0

16.0

92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

Netprofit(L) 지주ROE(Wtn) (%)

45.2

(23.2)

55.4

12.6 15.4 26.8

11.2 1.0

(2.2)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

120

140

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F 20F

Earning growth rate(%)



8

(1) 이자이익이 호실적을 견인하겠지만….

이자이익의 스노볼 효과 2018년 3분기 누계실적 기준으로 은행 비중이 79.1%로 올라왔다. 카드 비중이 줄면서 은

행 비중이 커진 셈이다. 최근 대출증가율은 6.4%를 나타냈다. 정부가 가계대출을 죄고 있지

만 SOHO 등 중소기업의 대출이 살아나면서 대출증가세가 이어지고 있는 것이다. 증가율은

다소 둔화되겠지만 이러한 흐름은 유지될 전망이다.

그림 11. 명목경제성장률과 대출증가율 추이 그림 12. 섹터별 대출 증가율: 명목성장률이 늘어나고 있다

(20.0)

(10.0)

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

88 91 94 97 00 03 06 09 12 15 18

Loan growth(yoy) Nominal GDPgrowth(yoy)

102% 255% 124.2%

(Loan growrth/GDP growth)*100

(%)

(10.0)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12

SME Household Large corp(%)

그림 13. 원화대출 비중: 가계가 46%를 차지하고 있다 그림 14. 주택담보대출(유동화 제외)과 증가율 추이

주택담보

31.8%

일반가계

14.0%대기업

10.2%

중소기업

23.6%

SOHO

20.4%

0

5

10

15

20

25

30

100

200

300

400

500

03.12 05.12 07.12 09.12 11.12 13.12 15.12 17.12

Mortgage Mortgage growth rate (%)(Wtn)

그림 15. 중소기업대출(SOHO 포함)과 증가율 추이 그림 16. SOHO대출 및 증가율 추이

(5)

0

5

10

15

20

25

30

100

200

300

400

500

600

700

02.12 04.12 06.12 08.12 10.12 12.12 14.12 16.12 18.12

SME loan SME Loan growth rate (%)(Wtn)

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

150

180

210

240

270

300

330

12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12

SOHO 증가율(조원) (%)



9

NIM 방향 전환, 대출증가율이 중요

NIM의 방향이 바뀌고 있다. 2016년 4분기를 저점으로 해서 상승하던 NIM이 하락세로 반

전했다. 2017년 한해동안 은행들은 4.15%(단순평균)의 NIM 상승을 경험했고, 2018년 상

반기에도 2.90%(YoY) 상승을 나타내고 3분기부터 소폭 하락 반전한 모습이다. 그래도 NIM

이 전년연간보다 2.45% 상승하면서 대출증가율을 넘어선 이자이익 증가가 이루어지고 있

다. 이것이 호실적을 견인하고 있다고 해도 과언이 아니다. 오는 11월에 다시 금리를 인상하

면 NIM방어는 가능해 보이지만 추가적인 상승은 제한적일 것으로 예상된다.

그림 17. 2017년 연간 NIM대비 2018년 2분기, 3분기 NIM 비교 그림 18. 은행별 분기 NIM 추이

1.70

1.80

1.90

2.00

2.10

2.20

2.30

2.40

2.50

2.60

기업 신한 KB 하나 우리 부산 경남 DGB 광주 전북

17년 연간 2Q18 3Q18(%)

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

14.3 15.3 16.3 17.3 18.3

(%) 기업 신한 KB 하나

우리 부산 경남 광주

그림 19. 유형별 대출금리 구조 그림 20. 월별 NIM 추이

26.7 38.1

18.6 29.0

44.2

10.9 9.1

26.8

10.5 12.8

23.0

27.2

17.4 26.6

1.9

23.9 40.9

40.9

29.1

13.1

28.0 17.6

34.5 23.9

38.8 55.8

45.7 20.2

45.3 70.7

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

신한 KB 하나 우리 기업 부산 경남 전북 광주 대구

고정금리 CD연동 COFIX 금융채 기타

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

03 05 07 09 11 13 15 17

New loan NIM(%)

Accumulated NIM

그림 21. 월별 조달과 운용금리 추이 그림 22. NIM 추이와 전망

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

02.12 04.12 06.12 08.12 10.12 12.12 14.12 16.12 18.12 20.12

Remaining funding rate Loan yield(%)

3.26

2.51

2.79

1.97 2.022.07 2.06

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

01 03 05 07 09 11 13 15 17 19F

(%)



10

(2) 채널은 축소하고 인원은 다시 늘리고

인원 대거 채용으로

판관비 상승

비용도 매우 안정적이다. 채널을 줄이면서 인원을 감소시켰기 때문이다. 일반은행 기준으로

최근 2년 반 동안 5,366명 줄었고 지점은 473개가 줄었다. 판관비에서 인건비 비중이 60%

가 넘기 때문에 인원 감소는 판관비 안정으로 이어지는 것이다. 하지만 최근 1년간 은행은

정부에 코드를 맞추기 위해 7,500명의 신규직원을 채용했다. 판관비 효율성도 여기까지다.

그림 23. 상장은행의 총자산 대비 비용비율 추이 그림 24. 판관비 추이

30.0

35.0

40.0

45.0

50.0

55.0

60.0

65.0

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

01 03 05 07 09 11 13 15 17

판관비/자산 판관비/(이자이익+수수료이익)(%)

0

5

10

15

20

25

30

01 03 05 07 09 11 13 15 17

판관비 대손비(조원)


그림 25. 국내 일반은행(인터넷전문은행 포함)의 인원 추이 그림 26. 국내 일반은행의 점포 추이

8.9

9.59.7 9.8 9.7 9.7 9.8

10.210.7 10.8 10.8

10.3 10.2

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

06.12 08.12 10.12 12.12 14.12 16.12 18.6

인원(만명)

7.1

7.3

7.67.5 7.6 7.7

7.8 7.77.6 7.4

7.3

7.0 7.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

06.12 08.12 10.12 12.12 14.12 16.12 18.6

채널(천개)

그림 27. 은행별 국내 지점 변동 그림 28. 은행별 인원 변동

0

200

400

600

800

1000

1200

국민 신한 우리 하나 기업 BNK 대구 JB

(개)15.12 17.12 18.9

0

5

10

15

20

25

국민 신한 우리 하나 기업 BNK 대구 JB

(천명)15.12 17.12 18.9



11

(3) 대손율은 점차 올라올 전망이다

대손율 사상최저치 기록 중이나 대손율도 매우 안정적이다. 시중은행들은 대손율이 0.2%대로 하락하면서 사상 최저치 대손

율을 보이고 있다. 더욱이 최근 대기업들의 신용이벤트가 없다. 비록 월별 연체율이 전년보

다 올라갔지만 이는 대기업 때문이고 충당금 영향이 미미했기 때문에 대손율은 매우 안정적

이다. 하지만 경제성장률이 둔화되고 있어 대출증가율도 점차 둔화될 것으로 예상된다. 아마

도 2019년은 은행들 건전성 관리를 강화할 가능성이 높아 보인다.

그림 29. 연체율 추이 그림 30. 월별 연체율 추이

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

99.12 02.12 05.12 08.12 11.12 14.12 17.12

Household SME연체율

외환위기 이후 최고 수준

카드사태때 최고수준

(%)

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

16년 17년 18년(%)


그림 31. 은행권 신규부실 규모 추이 그림 32. 섹터별 신규 부실 추이

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

11.3 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3

신규부실발생 정상화(조원)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3

중소기업 가계여신 신용카드(조원)

그림 33. 대손율 비교 그림 34. 중소기업 연체율 비교

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

신한 KB 하나 우리 IBK BS DGB JB

14.12 15.12 16.12 17.12 18.12F(%)

0.400.34 0.30

0.60

0.78

1.03

1.22

0.50

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

Woori SHFG KBFG IBK DGB BNK JB HFG

16.12 17.12 18.9(%)



12

2019년 대손율 소폭 상승 전망 비록, 자산건전성 개선 추세가 지속되고 있지만 체감경기가 좋지 않다. 요주의비율도 소폭

올라오고 있다. 중소기업체의 신규부실도 꾸준한 흐름이다. 중소기업은행이나 지방은행들의

대손율이 시중은행처럼 하락하지 못하는 것은 국내 밑바닥 경기가 그다지 좋지 않다는 반증

일 것이다. 다시 경제성장률이 둔화되고 있어 은행들은 건전성 관리를 강화할 것이며, 대출

증가율 목표도 낮출 것으로 예상된다. 따라서 2019년에는 대손율이 올라올 가능성이 높다는

판단이다.

그림 35. 상장은행의 고정이하여신 및 충당금/총여신 비율 추이 그림 36. 요주의비율 추이

0

50

100

150

200

250

0

2

4

6

8

10

12

96.12 02.12 05.12 08.12 11.12 14.12 17.12

NPLs Ratio (LHS) LLR/NPLs (RHS)(%) (%)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

00.12 03.12 06.12 09.12 12.12 15.12 18.12

요주의비율(%)

그림 37. 건전성 비율 비교 그림 38. 충당금/대출자산 비율 비교

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

KB SH Woori Hana IBK BS DGB JB KJ KN

요주의비율 고정이하비율(%)

1.30 1.32 1.23

0.99

2.28

1.81

0.91

1.401.27

1.58

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

KB SH Hana Woori IBK BS DGB JB KJ KN

충당금/대출자산(%)

그림 39. 은행의 대출증가율과 대손율 추이: 대출증가율이 중요하다 그림 40. 상장 은행지주 대출증가율과 대손율 추이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

0

5

10

15

20

25

30

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

Credit Cost® 대출증가율(L)(%) (%)

0.820.78

0.580.52

0.42 0.420.32

0.39

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

(0.0)

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12F 19.12F

Credit cost 대출증가율 (%)(%)



13

3. 은행 전망이 점점 더 불길해지는 이유는 뭘까?

1) 미완의 통화정책 정상화가 마무리되는 국면에서 국내 금리의 방향은

위기 극복이 미진한데 통화정책

정상화한다면…

글로벌 금융위기가 발생한지 만 10년이 흐르고 있다. 모든 국가들은 자국의 경제를 살리기

위한 통화정책 및 재정정책을 써오고 있다. 하지만 미국을 제외하고는 대부분의 국가에서는

통화정책 정상화가 이루어지지 않고 있어 여전히 위기에서 완전히 벗어나 있지 못한 상태이

다. 더욱이 최근 세계경제는 포풀리즘과 자국 우선주의가 확산되고 있으며 경제 공조화는 약

화되고 있다. 설상가상으로 미국이 주도하고 있는 무역전쟁은 세계경제를 더 빠르게 피크 아

웃시킬 가능성이 높다. 결국, 통화정책 정상화가 이루어지지 못한 상태에서 다시 경기침체를

맞게 된다면 저금리 정책이 지속될 수 밖에 없고 은행섹터는 답답할 수 밖에 없을 것이다.

유럽과 미국을 보면 은행주는

금리의 정상화가 관건

대표적으로 미국과 유럽은행주를 보면 답이 보인다. 통화정책 정상화가 이루어지고 있는 미

국은행주는 상승세를 타고 있다. 물론, 여기서 규제완화도 한 몫을 하면서 위기전 고점을 향

하여 주가는 반등을 주고 있는 것이다. 하지만 제로금리를 탈출하지 못한 유럽은행주는 여전

히 바닥을 헤매고 있다. 하단에서 박스권을 벗어나지 못하고 있다.

그림 41. 위기 이후 10년동안 미국과 유럽은행주 추이

은행주는 금리의 방향이 중요하다

0

20

40

60

80

100

120

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

('07.01.01=100) 미국은행 주가 유럽은행 주가

베어스턴스 구제

리먼파산

GM파산신청

그리스 구제금융

아일랜드 구제금융

포르투갈

구제금융

스페인 구제금융

아르헨

디폴트 Brexit 투표

트럼프 당선

FED 첫 금리인하

EU 구제금융 펀드ECB 제로금리

ECB 마이너스 금리BOJ마이너스 금리

금리 인상

Peak 사이클

금리 유지


그림 42. 미국 금리 추이 그림 43. EU금리 추이

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

기준금리 3년물

(2.00)

(1.00)

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

기준금리 3년물



14

국내 금리 인상은 몇 번이나 가능할까?

그러나 연속성에 대한 의구심은 커 국내는 지난 2017년 11월 금리 올리면서 금리인상 사이클에 동참했다. 최근 다시 금리 인

상 분위기가 높아지고 있다. 오는 11월 금통위에서 금리를 올릴 것으로 보는 전망이 많아지

고 있는 것이다. 이렇게 되면 두 차례 금리를 올린 셈이다. 한편, 미국은 오는 12월에 금리

를 올릴 전망이 우세하고, 2019년에도 금리를 올릴 것을 예고하고 있다. 한미금리차가 더욱

확대될 수 있게 된다. 그렇다면 국내도 과연 내년에 금리를 올릴 수 있을까?

2019년 인상은 쉽지 않을 듯 국내는 미국과 달리 경제성장률이 하락하고 있다. 비록, 물가가 2.0%에 근접하고 있지만 경

제성장률도 2.0%중반으로 내려가고 있고, 실업률은 올라오고 있다. 한미금리차로 인해 외국

인 자금이탈을 우려하는 목소리도 많지만 10월 외국인 채권동향을 보면 유출이 0.27조원으

로 매우 제한적이다. 더욱이 가계부채 문제가 좀처럼 수면아래로 내려가지 않고 우려의 목소

리가 더욱 커지고 있는 현실이다. 쉽지 않은 환경인 셈이다.

그림 44. 한국과 미국의 기준금리 추이와 전망 그림 45. 외국인 국내 채권 동향

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

미국 한국(%)

0

20

40

60

80

100

120

(6.0)

(4.0)

(2.0)

0.0

2.0

4.0

6.0

17.1 17.4 17.7 17.10 18.1 18.4 18.7 18.10

순매수 채권잔액(조원) (조원)

표 2. 각 금융회사 및 연구소의 금리 전망: 금리인상 시기 및 인상 폭 (단위: %)

회사 최초 인상시기 18.12F 19.3F 19.6F 19.9F 19.12F 예상금리

(19년 4분기) 인상여부 인상여부 인상여부 인상여부 인상여부

ANZ그룹 - 동결 동결 동결 동결 동결 1.50

ING그룹 19년 3분기 동결 동결 동결 0.25↑ 동결 1.75

골드만삭스 18년 4분기 0.25↑ 동결 동결 동결 0.25↑ 2.00

코메르츠방크 19년 1분기 동결 0.25↑ 동결 0.25↑ 동결 2.00

스탠다드차타드 18년 4분기 0.25↑ 동결 동결 0.25↑ 동결 2.00

바클레이즈 18년 4분기 0.25↑ 동결 0.25↑ 동결 동결 2.00

소시에테 제네랄 18년 4분기 0.25↑ 동결 동결 동결 동결 1.75

뱅크 오브 노바스코샤 18년 4분기 0.25↑ 동결 0.25↑ 동결 0.25↑ 2.25

크레디트 스위스 - 동결 동결 동결 동결 1.50

제이피모간체이스 18년 4분기 0.25↑ 동결 동결 동결 0.25↑ 2.00

크레디아그리콜 18년 4분기 0.25↑ 동결 동결 동결 1.75

HSBC 18년 2분기 0.25↑ 동결 동결 0.25↑ 동결 2.00

IHS 18년 4분기 0.25↑ 0.25↑ 동결 0.25↑ 동결 2.25

도이치은행 18년 4분기 0.25↑ 동결 동결 동결 동결 1.75

하나금융투자 18년 4분기 0.25↑ 동결 동결 동결 동결 1.75

메리츠종금 18년 4분기 0.25↑ 동결 0.25↑ 동결 동결 1.75

자료: Bloomberg, 하나금융투자


15

2) 국내 장기 전망을 보면 답답함이 생기는 이유는 뭘까?

내년 은행 그림을 그리기 위해서는

금리 전망이 우선되어야

결국, 2019년 은행 산업을 전망하기 위해서는 향후 금리 전망이 우선되어야 할 것이다. 금

리 인상으로 인해 후유증에 대한 우려가 커지고 있는 것은 왜일까? 2019년 경제성장률 전망

이 점점 낮아지고 있으며, 2018년 예상치 보다 낮다. 최근 서베이를 보면 경기 및 살림살이

가 좋아질 것으로 보는 시각 보다 나빠질 것으로 보는 시각이 두세배 많다. 내년 실업자 가

증가할 것으로 보는 비율도 4배나 많다. 더욱이 가계부채의 과도한 레버리지 및 금리 인상

후유증이 더욱 커지고 있는 현실이다.

우려할 점 한국의 중장기 경제 그림에서 궁금한 것은 잠재성장률이 올라오고 경제성장률이 올라올까

하는 의구심이 가장 크다. 60세 인구가 1,000만명이 넘어섰고 향후 10년이내에 16.9%인

869만명이 은퇴하는 국가다. 1년에 82만명 이상이 60세로 넘어가고 85만명 이상이 은퇴한

다. 더욱이 2026년 초고령사회로 진입하면서 전세계 유례없는 속도로 고령화되고 있다. 순

금융자산은 1인당 3,800만원에 지나지 않고 모두 부동산에 혈안이 되어 있으며, 가계부채는

GDP대비 100.0%가 넘어가고 있는 형국이다. 설상가상으로 금리 인상으로 인해 이자부담이

1년에 10조원이 넘게 증가하는 국면이다. 고령화 속도와 과도한 레버리지 후유증에 대한 우

려를 좀처럼 떨칠 수가 없다.

초저금리 가능성 결국, 은행은 경제성장률이 올라오고 금리가 어느 정도 정성화가 되면서 변동성이 나타나야

만이 주가도 재미가 있다. 초저금리나 마이너스 금리로 가게 되면 은행의 꿈이 사라지게 되

는 것이다. 이렇게 좀 더 긴 안목으로 한국경제의 미래를 그려보면 한쪽에서 답답함이 올라

오는 것을 억제할 수가 없다.

2019년 이후 Macro에서 이것이 알고 싶다

1) 잠재성장률이 올라가면서 경제성장률이 올라갈까?

2) 은퇴와 고령화 심화 속에서 가계부채 문제를 극복할 수 있을까?

3) 금리가 상승하고 있어 과잉레버리지의 이자부담이 소비를 더욱 압박할 가능성이 높다.

4) 자산가격 버블은 없는가?

5) 저성장 체제가 고착화되면서 초저금리나 마이너스 금리로 가지는 않을까?

그림 46. 경제성장률 전망치 그림 47. 실업률과 취업자 증가율 추이

2.80

2.70 2.70

2.60 2.60

2.50

2.40

2.30

2.10

2.20

2.30

2.40

2.50

2.60

2.70

2.80

2.90

OECD BOK 개발원 IMF 현대경제 LG 하나금투 무디스

2019년 경제성장률(%)

(1)

0

1

2

3

4

5

0.0

2.0

4.0

6.0

00.1 03.1 06.1 09.1 12.1 15.1 18.1

실업률(좌) 취업자증가율(우)(%) (%)



16

(1) 가계부채의 과도한 레버리지 후유증은 없을까?

가계대출 2018년 상반기만

42.3조원 증가

가장 먼저 심각하게 걱정되는 부분은 가계부채이다. 2018년 들어서도 가계대출은 6월까지

42.3조원 늘었다, 전년 상반기에는 45.4조원이 증가했었다. 2018년 6월말 현재 가계대출은

1,493조원이고 금융부채는 1,737조원이다. 최근 1년간 가계대출은 105.3조원이 증가했으

며, 1인당 금융부채는 3,364만원이 넘었다. 2018년말 예상으로 보면 가계금융부채가 개인

가처분소득 대비 189.8%로 올라올 것으로 보이고, GDP 대비로는 99.4%이다. 이러한 추세

라면 2019년말에는 GDP대비 100.3% 수준으로 전망된다. 정부가 가계대출을 지속 억누르

고 있어도 일정 규모가 넘어가면서 기하급수적으로 늘어가고 있는 셈이다.

기준금리가 크게 올라가지 않아

기존 대출자의 이자부담이

크게 올라온 것은 아님

국내는 2017년 11월 금리를 한번 인상했지만 미국금리 인상 등의 영향으로 2017년 저점

대비 3년만기 국고채가 71bp 상승했고, 10년만기 국고채도 저점에서 76bp 상승하기도 했

다. 하지만 CD금리는 저점에서 32bp 상승에 그치고 있다. 우리가 금융권에서 대출할 때 기

준금리가 되는 것은 CD금리나 COFIX, 단기 금융채금리 등이 기준이 된다. 대부분이 단기

금리이다. 따라서 현재의 가계 이자부담의 증가는 금리 인상 보다는 과도한 레버리지에 따른

영향이 크다. 그런데 설상가상으로 여기에 기준금리마저 인상한다면 이자부담은 급수적으로

늘 수밖에 없을 것이다. 가계는 더욱더 허리띠를 졸라매야 하는 현실이다.

그림 48. 가계대출과 가계금융부채 추이 그림 49. 가계의 이자부담 추이

1,547

1,805.4

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19F

Household Loan Household liabilities(Wtn)

21.1

49.0

62.0 56.8

90.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

100.0

97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19F

(조원)


그림 50. 가계부채 수준: 180% 넘어 그림 51. OECD평균보다 훨씬 높아

40

60

80

100

120

140

160

180

200

97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19F

가계부채/개인가처분소득 가계대출/개인가처분소득(%)

190

0

50

100

150

200

250

300

덴마크

네덜란드

노르웨이

아일랜드

호주한국(18)

스웨덴

한국캐나다

영국포르투갈

일본스페인

핀란드

그리스

미국벨기에

프랑스

독일이탈리아

오스트리아

에스토니아

체코슬로바키아

폴란드

칠레슬로베니아

헝가리

(%)

평균:132%

자료: 하나금융투자 자료: OECD(2015), 하나금융투자


17

이자추가부담 2019년 9조원

이상 증가

한동안 잠잠했던 가계부채가 2016년 말부터 이자부담이 늘면서 다시 수면위로 올라왔다. 이

에 따라 소비를 걱정했는데 다행스럽게 주식시장과 부동산 시장의 호황에 따라 자산증가효

과(Wealth effect)가 그나마 소비절벽을 막아주고 있다. 하지만 자산시장도 버블 우려가 커

지고 있고, 금리가 올라가는 사이클에서는 소득이 늘지 않으면 이러한 구조에서 균형이 유지

되기는 쉽지 않다. 2019년에는 개인가처분소득 대비 이자부담이 최고조로 올라올 것으로 예

상된다. 설상가상으로 금리를 더 올린다면 기존 대출자의 이자부담은 더욱 증가한다.

그림 52. 가계대출과 가계금융부채 증가율 추이 그림 53. 은행 대출증가율도 높은데 설상가상으로 비은행권은 더 높다

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

99 02 05 08 11 14 17

금융부채증가율 가계신용증가율

명목GDP증가율

(%)

(10.0)

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

99 01 03 05 07 09 11 13 15 17

은행권 비은행권(%)

그림 54. 이자부담/개인가처분소득대비 비율 추이 그림 55. 가계대출과 은행평균 잔액이자율 추이

7.4 7.8

5.8 6.2

6.8 6.3

6.8

8.2 8.1 8.8

7.8

6.7

7.8 8.5

9.1

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19F

이자부담/개인가처분소득(%)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

97 00 03 06 09 12 15 18F

Household Loan 평균가계이자율(은행)(Wtn)

그림 56. 가계의 대출의 금융권 비중 추이 그림 57. 가계대출의 각 금융권 비중

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

98.12 00.12 02.12 04.12 06.12 08.12 10.12 12.12 14.12 16.12 18.6

은행권 보험권 비은행권(%)

은행

45.7%

저축은행

2%

신협등비은

행

7%

상호금융

12%

보험

8%

여신전문

10%

정부주택기

금등

15%



18

(2) 기준 금리가 상승하는 국면에서 부동산 안전한가?

주택가격 신고가 중

최근 주택가격이 주춤하고 있다. 그동안 전 세계적으로 저금리와 통화확장정책으로 인해 풀

린 돈들이 자산가격을 올렸다. 국내도 주식시장이 박스권을 넘어서면서 최고치를 경신하기

도 했고, 주택 가격은 지속 신고가를 만들어 내고 있다. 국내 주택 가격은 86년 DB을 만들

기 시작한 시기와 비교해 보면 소비자물가는 2018년 10월 332.1% 상승했는데 서울APT가

격은 579.4%나 상승했고, 전국 APT가격도 476.6%나 상승했다.

주택가격의 변수는 주택가격은 수요와 공급이나 주택보급률 등에 따라 좌우될 수 있을 것이다. 정부의 정책변수

도 매우 중요한 역할을 할 것이고, 멸실 연수나 고령화, 1인가구 변화로 인한 선호도 변화

등에도 영향을 받을 것이다. 하지만 기본적으로 수요측면에서 접근해보면 30~50대 인구 추

이나 소득변화 및 자금 마련의 용이성 등에 많은 영향을 받을 것으로 예상된다. 이중에서 금

리가 매우 중요한 역할을 할 것으로 판단된다.

주택수급에 금리도 중요한 변수 주택 가격이 비록 금리와 역상관관계가 뚜렷한 것은 아니지만 과잉 레버리지 시기로 넘어

가면 금리 민감도가 높아질 수밖에 없다. 국내가 이러한 경험이 없기 때문에 단정 짓기는

어렵지만 금리가 어느 정도 올라오면 다른 흐름이 연출될 가능성도 배제할 수 없을 것이

다. 더욱이 정부가 보유세를 높이고 있다. 레버리지를 통한 다주택자에게는 금리상승이나

보유세 상승은 쥐약이다.

그림 58. 자산 가격의 연 누적상승률 추이 그림 59. 주택가격 추이

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

350.0

400.0

450.0

86 90 94 98 02 06 10 14 18

Housing price index Seoul APT Price

KOSPI Bonds(3Yr)

(%)

0

100

200

300

400

500

600

700

86 89 92 95 98 01 04 07 10 13 16 19

CPI 서울 APT가격지수

전국 APT 가격지수

(86.1=100)

그림 60. 기준금리와 주택가격지수 추이 그림 61. 국가별 주택 보급률

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

0

1

2

3

4

5

6

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

기준금리 APT전국 APT서울 (%)(Wk)

116.4 112.4102.3

96.3

0

20

40

60

80

100

120

140

일본 미국 한국 서울

(%)주택보급률



19

다주택자의 주택거래가 너무 많아

다주택자가 최근 10년간 배로 늘려 그런데 최근 10년의 주택거래를 보면 다주택자가 집을 산 경우가 40%를 넘는다. 최근에는

50%가 넘기도 했다. 국내주택 보유의 10%인 138.6만명이 평균 3.2채로 총 450.1만채 보

유하고 있고 1%는 인당 6.5채로 90.4만채를 보유하고 있는 것으로 나타났다. 다주택자가

주택을 더 산 셈이다. 이들이 레버리지 없이 집을 샀는지 궁금하다.

그림 62. 다주택자 매매비중 추이 표 3. 상위 1%와 10% 다주택자 보유 현황

0

20

40

60

80

100

120

140

160

06 08 10 12 14 16 18

(천호)다주택자거래 1주택자 거래

'06~'07년

31.3%

'08~'12년

36.2%

'13~'17년

다주택자

평균매매량

43.7%

년도 사람수

(만명)

1인당

소유 주택수

(채)

총보유

주택수

공시지가

(조원)

상위

1%

2017 11.5 3.2 36.8 158.4

2016 13.9 6.5 90.4 182.0

상위

10%

2007 115.0 2.3 261.0

2016 138.6 3.2 450.1 796.9

그림 63. 수요의 변화: 30-50세 인구 및 변동 추이 그림 64. 가구수 추이

(0.4)

(0.3)

(0.2)

(0.1)

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

80 85 90 95 00 05 10 15 20 25 30 35 40

증감(우) 30-50세(백만)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

00 03 06 09 12 15 18 21 24 27 30 33

1인 2인 3인 4인(만가구)


그림 65. 아파트 분양 및 준공 그림 66. 미분양 추이

0

10

20

30

40

50

60

10 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F

(천 호)분양 준공

30

60

90

120

150

180

02 04 06 08 10 12 14 16 18

미분양주택 준공후미분양주택(천호)



20

(3) 타국을 보면 주택가격에는 금리 인상이 쥐약

주택가격은 금리가 어느 정도

오르면 힘들다

다른 국가들의 주택가격과 금리관계를 보면 기준금리가 어느 정도 올라가는 국면에서 주택

가격의 하락이 시작된다. 미국이나 일본, 영국 및 유럽 국가에서 이러한 사례는 충분히 보았

고, 주택가격이 하락하는 시기에 가계부채 문제가 불거진 국가도 있었다. 결국, 레버리지가

많은 국면에서 금리의 인상은 주택가격을 다른 흐름으로 변화시킬 개연성이 충분히 있는 셈

이다.

미국과 일본은 경우도 뚜렷 일본의 경우 2005년 반짝 경기가 살아나면서 주택가격도 반등을 했다. 하지만 두 차례의 금

리 인상 이후 주택가격은 다시 하락했다. 미국도 2004년부터 2006년 중반까지 금리 상승

사이클이 진행되었고 부동산 시장도 상승 랠리를 했지만 결국 2006년 중반부터 주택가격은

하락세로 전환했던 것이다.

그림 67. 기준금리와 주택가격지수(일본) 그림 68. 시장금리와 주택가격지수(일본)

(0.2)

0.0

0.2

0.4

0.6

70

80

90

100

110

01 03 05 07 09 11 13 15 17 19

(%)2001.01=100주택가격지수 (좌) 기준금리 (우)

(0.6)

(0.2)

0.2

0.6

1.0

1.4

70

80

90

100

110

01 03 05 07 09 11 13 15 17 19

(%)2001.01=100주택가격지수 (좌) 3년물 (우)

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

그림 69. 기준금리와 주택가격지수(미국) 그림 70. 시장금리와 주택가격지수(미국)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

70

100

130

160

190

220

250

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

(%)2000.01=100주택가격지수 (좌) 기준금리 (우)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

70

100

130

160

190

220

250

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

2000.01=100 (%)주택가격지수 (좌) 3년물 (우)



21

주택가격은 기준금리와 역관계 영국이나 스페인, 아일랜드 등도 기준금리를 올린 이후 주택가격이 하락추세로 전환되었음

이 확연하게 드러났다. 반면, 시장금리는 위기가 오면서 급등하기 때문에 주택가격과는 다른

모습을 보인 것으로 판단된다. 주택가격은 기준금리가 중요한 것이다.

그림 71. 기준금리와 주택가격지수(영국) 그림 72. 시장금리와 주택가격지수(영국)

(1.0)

1.0

3.0

5.0

7.0

50

70

90

110

130

150

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%)2005.3=100주택가격지수 (좌) 기준금리(우)

(1.0)

1.0

3.0

5.0

7.0

50

70

90

110

130

150

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%)2005.3=100주택가격지수 (좌) 3년물 (우)


그림 73. 기준금리와 주택가격지수(스페인) 그림 74. 시장금리와 주택가격지수(스페인)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

60

70

80

90

100

110

120

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%)2007.3=100주택가격지수 (좌) 기준금리 (우)

(1.0)

1.0

3.0

5.0

7.0

60

70

80

90

100

110

120

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%)2007.3=100 주택가격지수 (좌) 3년물 (우)


그림 75. 기준금리와 주택가격지수(아일랜드) 그림 76. 시장금리와 주택가격지수(아일랜드)

(1.0)

1.0

3.0

5.0

7.0

40

60

80

100

120

140

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%)2006.3=100주택가격지수 (좌) 기준금리 (우)

(1.0)

2.0

5.0

8.0

11.0

14.0

17.0

40

60

80

100

120

140

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%)2006.3=100주택가격지수 (좌) 3년물 (우)



22

(4) 은퇴집중과 초고령사회로 진입하는 시기에 부동산과 소비 안전할까?

구조적으로 취약해지는 인구구조

실물자산으로 개인자산 축척

국내는 60세 이상 인구가 1,000만명이 넘었다. 국내 인구 중 60세 이상이 다섯 명 중 한명

인 셈이다. 더욱이 10년 이내에 869만명이 은퇴하게 된다. 이는 전체인구의 16.9%에 해당

된다. 생산가능인구도 정점을 치고 내려오고 있으며, 고령화 비율이 급속하게 올라가고 있

다. 한 해에 82만명 이상이 60세로 넘어가고, 85만명 이상이 매년 은퇴에 몰리고 있으며,

해마다 60세 이상 인구 비중은 1.0%p씩 증가하고 있다. 하지만 대부분 자산을 부동산 형태

로 보유하고 있어 은퇴 이후 준비가 궁금해진다. 60대 이상에서는 실물자산 비중이 82.0%

로 높다. 고령화가 진행될수록 소비가 둔화될 수밖에 없는 구조이기 때문에 우려가 크다.

그림 77. 한국의 인구지도: 미래를 모르는 사람은 없으나 대책도 없다

0

10

20

30

40

50

60

70

80

80 85 90 95 00 05 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60

Over age 60 Economically active population(%)

2036년

재정위기 본격화

국가채무 이자도 못 갚아

2060년

국민연금 완전 고갈

1970년 (3,224만명)

출생아 100만명

합계출산율 4.5명

2009년(4,931만명)전 국민 기대수명80세 시대 개막

2017년: 생산가능인구

감소 시작: 노인 > 유소년

2016년 (5,125만명)생산가능인구 정점 3,704만명

2026년 초고령사회진입

65세 이상인구 비중 20%

2040년생산가능인구 전 인구의56.5%기초연금 연지급액 100조원 돌파

2031년 인구정점(5,296만명)

1984년(4,040만명)

인구 4,000만명시대 개막

출생아 70만명 선,

합계출산율 2명선 붕괴2002년(4,765만명)

한 해 출생아

40만명대로 추락

2043년

국민연금 기금 정점

(2,561조원)

자료: 통계청, 하나금융투자

그림 78. 경제권력층에서 은퇴와 진입 그림 79. 60세 이상 인구 비중 추이

2.3

2.8

3.5 3.5 3.4

4.1 3.9

4.6

4.1 4.3

3.4

2.4

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

10-14

15-19

20-24

25-29

30-34

35-39

40-44

45-49

50-54

55-59

60-64

65-69

2018년기준(백만명) 은퇴

진입감소

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

1950 60 70 80 90 00 10 20 30 40 50

(%) 한국 일본 미국



23

은퇴준비가 안된 비중이 73.0% 그렇다면 은퇴준비를 충분히 하고 있는 것일까? 서베이를 통해서 보면 국내는 은퇴준비가

안되어 있다고 답한 비중이 무려 73.0%이고 총족 이상의 답변은 27.0% 밖에 안된다. 국내

1인당 금융자산이 2018년 6월말 7,227만원이고 금융부채를 제외한 순자산은 3,862만원이

다. 국가별로 개인의 1인당 순금융자산을 비교해보면 국내는 2017년말 기준으로 3,558만원

수준이다. 미국은 한국보다 6.29배나 많고 일본도 3.44배, 대만도 3.28배나 많다. 대신 한

국은 상당한 자산을 부동산으로 보유하고 있지만 이는 모두 평가가격이다.

그림 80. 은퇴준비 서베이 그림 81. 은퇴연령 및 은퇴비율

31.444.2 41.1

41.6

35.0 44.4

18.214.2

9.28.8 6.7 5.3

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

전체가구 부부가구 1인가구

매우미흡 미흡 충족 여유

15.1 16.3

61.7 61.9

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

2015 2016

은퇴가구비율(%) 실제은퇴연령(세)

그림 82. 연령별 금융자산과 금융부채(가계복지조사) 그림 83. 1인당 순금융자산

5.2

10.2

11.5 11.7

7.2

2.2

5.6 6.6

6.1

2.9

0

2

4

6

8

10

12

14

30세 미만 30~40 40~50 50~60 60세이상

금융자산 금융부채(천만원)

216.1

147.2

117.9 115.7

75.760.8

38.1 38.7

17.4

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

미국 영국 일본 대만 프랑스아일랜드스페인 한국 중국

1인당순금융자산(백만원)

그림 84. 1인당 금융자산 및 GDP 그림 85. 연령별 보유자산 (실물자산과 금융자산 비중)

158

133

63

128

246

51

9

46 36

27

0

50

100

150

200

250

300

호주 일본 한국 영국 미국

(천USD)FA per capita 1인당 명목 GDP

47.0

64.370.8 74.0

81.2

0

20

40

60

80

100

30세 미만 30~40 40~50 50~60 60세이상

금융자산 실물자산(%)



24

은퇴 이후 소비 급감 구조

따라서 한국은 1차 은퇴를 하면 다시 재취업을 할 수밖에 없다. 금융자산과 부동산 유동화

를 늦춰야 하기 때문이다. 하지만 재취업시에는 소득은 급격히 감소한다. 은퇴를 하면 소비

를 줄일 수밖에 없게 되는 셈이다. 더욱이 40대와 60대의 소비구조가 매우 다르다. 고령화

가 진행될수록 소비가 줄 수밖에 없을 것이고 이는 자영업자 비중이 높은 국내 경제는 더욱

어려워질 수밖에 없게 된다. 결국, 은퇴는 소비를 줄일 수밖에 없고 부동산 유동화 수요가

늘어날 수밖에 없는 구조라는 것이다.

그림 86. 은퇴와 자영업자와 부동산 가격의 메카니즘

결국, 고령화와 소비 둔화가 관건

부동산 가격하락으로 이어질 지가

중요한 변수

금리 ↑

담보가 부족

연체가계부채

상환요구

소비 ↓

대출변제 능력 감소

자영업자

차압 경매2차 가격하락

Negative Wealth effect

부동산 유동화부동산 가격 하락

고령화와 은퇴

그림 87. 1차 은퇴이후 고용률 그림 88. 다중채무다

67.9

38.3

0

10

20

30

40

50

60

70

80

55세~64세 65세~79세

고용률(%)

493.1

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

350.0

400.0

450.0

500.0

550.0

10.12 11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.6

차주 수 대출규모(만명, 조원)

그림 89. 자영업자대출(은행이 407.7조원) 그림 90. 자영업자 추이

346.1372.3

442.5480.2

549.2590.7

0.0

100.0

200.0

300.0

400.0

500.0

600.0

700.0

13 14 15 16 17 18.6

자영업자 대출(조원)

20.0

22.0

24.0

26.0

28.0

30.0

0

5

10

15

20

25

30

02.12 04.12 06.12 08.12 10.12 12.12 14.12 16.12 18.10

총취업자 자영업자 자영업자비율 (%)(백만명)



25

3) 결국, 저성장 고착화속에 초저금리 시대가 열리는 것 아닌가?

금리 상승이 가져올 부담

은퇴가 가져올 후유증

이것이 맞물리는 시기

국내도 금리가 상승사이클을 타고 있으며, 추가적으로 기준금리 인상 가능성도 높아지고 있

다. 지금까지의 선순환구조를 만들었던 레버리지가 다른 그림을 연출할 개연성이 높아지고

있는 것이다. 금리가 올라가면서 과잉 가계레버리지에 대한 부담이 생길 것이고 은퇴에 몰리

고 있는 세대의 소비감소, 자산가격의 하락 등이 주머니를 더욱 닫게 할 가능성도 커지고 있

기 때문이다.

가계부채가 문제된 국가들은

금리와 고령화 이슈

가계부채가 문제된 국가들을 보면 위기의 촉매는 대부분 금리 인상이었다. 그리고 위기가 터

진 국가들은 모두 60세이상 인구비율이 19%에서 23%사이에 문제가 터졌다. 공교롭게도 국

내 60세이상 인구 비율이 2019년말에는 22%가 넘을 것이고, 매년 1%p씩 증가하게 되어

있다. 설상가상으로 금리를 인상하는 사이클이 진행되고 있다. 금리 인상 초기에는 별 문제

가 없을 것으로 예상되지만 기준금리의 상승은 이자부담으로 이어지기 때문에 과잉 레버리

지 후유증은 서서히 보이기 시작할 것으로 예상된다. 물론, 부동산이나 주식가격이 오르면서

자산증가효과가 나타나면서 금리상승의 구축효과를 당분간 막아주겠지만 자산가격이 지속

올라갈 수 없을 것으로 예상되어 이제는 걱정이 앞서는 것이다.

그림 91. 개인부채/개인가처분소득 & 60세이상 인구비율 Matrix 그림 92. 2007년 위기를 겪은 국가들의 GDP대비 가계금융부채 비율

아일랜드(10)

영국(11)

포르투갈(11)

일본(93)

미국(07)

스페인(11)한국(19)

한국(22)

15

17

19

21

23

25

27

0 50 100 150 200 250

(60세 이상 인구비중, %)

개인부채/개인가처분소득(%)

100.3

71.5

50.2

64.6

99.7

86.6

100.7

0.0 50.0 100.0 150.0

Korea(2019)

World(2016)

Asia(2016)

Japan(2016)

USA(2007)

Spain(2007)

Ireland(20…

GDP대비 금융부채비율


그림 93. 은퇴와 금리 상승의 후유증은 어디서부터 시작될까?

은퇴와 과잉레버리지 후유증

10년이내 60세이상 인구 2천만시대

소비 감소

금리 ↑

수요CollapseTrigger ?

원금 상환은소비 감소

공급

부동산 유동화 수요

언제까지 버틸까?

자영업자 및서비스업 고용시대

Collapse

Negative Wealth Effect

Deleveraging Period

Baby boomer 은퇴

45~55세의 869만명은퇴

60세 이상 2천만 시대

고령화 심화

2차 가격하락



26

가계대출이 금리인상 발목을 잡을까? 금리의 선순환 보다는 금리인상 사이클의 종국에 가서는 후유증을 걱정해야 한다. 2019년이

면 미국은 4년째 금리인상 사이클이 진행 중이다. 세계경제는 이미 시끄럽다. 신흥국은 자금

이탈과 환율 급등을 막기 위해 금리를 올리고 있다. 국내도 가계대출금리가 서서히 오르고

있다. 잔액대출 금리가 저점에서 40bp 상승하고 있고 신규는 82bp 상승했다. 기존 대출자

들의 이자부담도 서서히 오르고 있다. 따라서 금리 인상의 연속성 기대감은 작아 보인다.

그림 94. 소비자물가와 국고채금리: 2.0%이하에 밑돌고 있는 물가 그림 95. 가계대출잔액 및 금리 추이

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

00 04 08 12 16

CPI 국고채(3Y)(%)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

05.1 07.1 09.1 11.1 13.1 15.1 17.1 19.1

가계대출잔액 신규가계대출금리

잔액가계대출금리(조원

)

(%)

그림 96. 가계대출과 금리 : 금리가 낮아지면서 레버리지 높아져 그림 97. 가계의 소비민감도

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

02.9 04.9 06.9 08.9 10.9 12.9 14.9 16.9 18.9

(조원)(%)가계신용 CD(91) 기준금리

9.6

18.4 18.1

(1.20)(2.31) (2.26)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

이자부담증가 원금상환 금리1%상승시

금액 소비감소율(조원, %)


그림 98. 정부의 GDP대비 재정적자 추이 그림 99. 경제성장과 소비증가율 추이: 소비를 쥐어짜고 있다

(5.0)

(4.0)

(3.0)

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

(50)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17P

재정적자 GDP대비재정적자(조원) (%)

(6.0)

(4.0)

(2.0)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21

GDP 소비(%)



27

이번 위기는 아무도 인정하기 싫겠지만 서서히 온다

미국을 제외한 유럽 및 일본 중국 등 주요국 경제성장률이 2018년을 정점으로 둔화되고 있

고 미국도 2019년에 가면 경기 정점논쟁이 심화될 것으로 전망되고 있다. 현재 미국의 통화

정책 정상화가 진행되고 있는지 3년째이지만 나머지 국가들은 여전히 통화완화정책이 진행

되고 있다. 위기가 일어난 지 10년이 지나고 있지만 위기에서 정책은 여전히 정상화가 이루

어지지 못하고 있는 것이다. 다음 위기에는 정부도 쓸 카드가 적은 셈이다.

찬물에 넣은 개구리와 같은 생각 국내도 그동안 튼튼한 인구구조 덕택에 위기 없이 잘 버티어 온 모양세이다. 하지만 이제는

은퇴가 빨라지고 있다. 출산율이 1.05%까지 하락했다. 이러한 인구구조를 모르는 사람은 없

다. 하지만 대안이나 대비책은 없다. 후세대보다는 기존세대의 주머니만 챙기는 세상이다.

현재 한국은 찬물에 넣고 가열하면 상황변화를 모르고 가만히 있는 개구리와 같은 형국이다.

불행하게도 주택가격 등에서 버블이 발생하고 있다. 더욱이 한번 급격히 늘려놓은 레버리지

는 쉽사리 잡히지 않는다. 하지만 세계경제는 서서히 다른 사이클을 만들고 있다. 과연 우리

경제가 60세 이상 인구비중이 25%나 30%가 넘은 환경을 극복할 수 있을까? 쉽지 않아 보

인다.

그림 100. 경제성장률 추이 그림 101. 찬물에서부터 가열한 개구리

(10.0)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

0

5

10

15

20

25

30

35

81 85 89 93 97 01 05 09 13 17

(%)(Uk) GDP per capita GDP growth rate


그림 102. 연령별 인구수 그림 103. 출산율 비교

48.1

65.1

95.2

84.6

95.182.1

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

100.0

5세10 20 30 40 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59

(만명)

1.82 1.79 1.79

1.60

1.44

1.05

1.68

0.8

1.2

1.6

2.0

미국(16) 영국(16) 호주(16) 독일(16) 일본(16) 한국(17)OECD(16)

(%)출산율



28

4. 은행주 2019년 환경은 중립이하일 가능성 높다

1) 은행 투자전략: 싸지만 그다지 매력적이지 못한 주식

2019년 금리 전망 좋지 않아

은행도 중립적

은행주가가 좀처럼 힘을 쓰지 못하고 있다. PBR이 0.5배로 하락했다. 글로벌 금융위기 이후

가장 저가는 PBR 0.43배였다. 반면, 실적은 계속해서 새로운 역사를 쓰고 있다. 이렇게 은

행주가가 소강상태인 것은 시장 탓도 있지만 내년의 한국경제의 그림이 밝지 않다는 반증일

듯하다. 세계적으로 글로벌 금융위기 극복과정이 10년이 지나고 있다. 미국을 제외하고 통

화정책 정상화가 이루어진 국가는 없다. 금리가 올라가면서 미국은행주만이 전고점을 넘기

위한 시도를 하고 있다. 은행주는 금리의 방향이 중요하다. 그런데 미국을 제외한 유럽, 일

본, 중국 등이 2018년을 정점으로 경제성장률 둔화가 예상된다. 국내도 경제성장률이 지속

낮아지고 있다. 설상가상으로 자산가격 하락 및 과도한 레버리지 후유증 우려가 커지고 있

다. 여기에 일년에 82만명 이상이 60세 이상으로 넘어가고 85만명이상이 매년 은퇴하는 시

기다. 한국의 인구구조를 모르는 사람은 없으나 아무도 대안을 제시하지 못하고 후세대보다

는 기존세대의 주머니만 채우는 시기다. 점점 더 어려워지고 있다.

싸지만 재미없는 주식 이렇게 되면 중장기적인 금리의 방향은 위방향보다 아래방향일 가능성이 높다. 그렇다면 은

행주의 금융환경은 중립이하란 얘기다. 싸지만 재미없는 주식이 될 가능성이 높아 보인다.

그림 104. 은행업종은 이제 서서히 금리인상 사이클에서 악순환을 준비해야

처음은 금리가 올라서 재미있지만

어느 순간부터는 후유증 우려에 발목

신용공여 축소

투자 ↓

소비 ↓

Minus Wealth Effect

소비둔화 defla

기업이자부담

가계이자부담

주택가격

금리인상

Bank건전성 악화 및 Credit cost↑

악순환

자산가격 하락

자영업자 우려

그림 105. 은행주와 금리의 추이: 금리가 더 올라가지 않거나 내릴 때 하락

금리가 더 이상 올라가지 않는다면

은행주 안좋다

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

0

10

20

30

40

50

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

Adj.Bank(좌) CALL(우)(천원) (%)



29

PBR 0.48배 수준은 저평가이나 경제 성장이 발목이 잡으면서 다시 저금리 정책을 펴야 한다면 은행도 재미 없는 주식이 될

가능성이 높아 보인다. 2019년 실적 기준으로 PBR 0.48배 수준으로 ROE 8.4% 고려하면

매우 싸 보이지만 성장성도 모멘텀도 파격적인 주주친화적 정책도 기대하기 어려운 국면으

로 갈 개연성이 높아 재미없는 주식이 될 전망이다.

그림 106. 월간 PBR BAND 그림 107. 은행 일간 PBR 추이

0

5

10

15

20

25

30

35

40

91 94 97 00 03 06 09 12 15 18

(Wk)Bank(L) 0.42 0.65 1.62

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

09 11 13 15 17

Bank 0.43 0.60 1.00

12년 이후

평균 : 0.60배

(Wk)


그림 108. 은행주와 경기선행지수 사이클 그림 109. 원화환율과 은행주 추이

92

94

96

98

100

102

104

106

108

0

5

10

15

20

25

30

35

40

01 03 05 07 09 11 13 15 17 19

Adj.Bank CLI(R)((Wk)

600

800

1000

1200

1400

1600

18000

5

10

15

20

25

30

35

40

91 94 97 00 03 06 09 12 15 18

Bank(Wk, R) WON/USD(Won, L)(Wk)


그림 110. 은행 상승률과 전년동월비 금리차 추이 그림 111. 은행업종 주가와 주택가격 상승률 추이

(4.0)

(2.0)

0.0

2.0

4.0

6.0

(100)

(50)

0

50

100

150

01 03 05 07 09 11 13 15 17 19

은행 금리차(YoY) (%p)(%)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5

10

15

20

25

30

35

40

01 03 05 07 09 11 13 15 17 19

은행업주가(좌,P) APT전국 (%)(Wk)



30

2) Top Picks: Too big to fail

Top Picks 신한지주 및 KB금융

은행주가가 전반적으로 조정을 받으면서 PBR이 0.5배 이하로 하락했다. 시중은행들도 다시

충분히 싸졌다. 배당수익률은 더 높다. 2019년은 경제둔화 등으로 위기감이 더 커질 것으로

예상된다. 이럴 때 시장심리는 큰 것을 선호하게 된다. Too big to fail 심리가 강해져 가장

큰 것을 선호할 것으로 예상되어 신한지주와 KB금융을 최선호주로 뽑는다.

그림 112. ROE 비교 그림 113. PBR 비교

9.078.43

8.86

7.56 7.59 7.28

9.00

0.0

3.0

6.0

9.0

12.0

KB 신한 우리 IBK BNK DGB JB

FY17 FY18F FY19F(%)

0.48

0.560.52

0.46

0.33 0.33 0.33

0.430.48

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

KB 신한 우리 IBK BNK DGB JB 하나 Bank

FY18F FY19F(배)


그림 114. 보통주 자본비율 그림 115. PER 비교

14.59

13.01

11.33

10.329.78

10.57

9.02

12.99

11.61

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

KB 신한 우리 기업 BNK DGB JB 하나 평균

Tier1 비율 보통주자본비율(%)

5.53

6.40

5.32 5.49

4.264.56

3.57

5.275.59

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0


FY18F FY19F(배)

그림 116. 이익 증가율 비교 그림 117. 국내 은행 시가배당수익률 비교

(10)

0

10

20

30

40

KB SHFG Woori IBK BNK DGB JB

FY 17 FY 18F FY 19F FY 20F(%)

4.263.89

4.42 4.43 4.47

3.92

2.58

4.66

3.98

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0


FY17 FY18F(%)



31

3) Valuation과 종목별 투자의견

평균 Target은 0.60배 기준 은행주의 목표주가 Target PBR은 0.60배이다. 실적은 좋지만 내년에는 추가 금리인상 전망

이 약화되고 실적도 정점을 칠 가능성이 높아지면서 다시 소외될 가능성이 때문이다. 개별

은행은 타겟에서 실적과 ROE를 기준으로 10%와 20% 할인 및 할증을 적용했다.

표 4. Valuation 및 Top Picks (단위: 원, 배, %)

KB금융 신한지주 우리은행 기업은행 DGB금융 BNK금융 JB금융

PER모형 (A)

FY18 예상 EPS 8,483 6,554 3,083 2,695 1,659 1,740 1,230

FY19 예상 EPS 8,476 6,628 2,980 2,714 1,955 1,839 1,629

평균 예상 EPS 8,476 6,628 2,980 2,714 1,955 1,839 1,629

승수 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00

적정주가 59,329 46,394 20,860 19,000 13,688 12,872 11,400

자산가치모형 (B)

FY18 예상 BPS 90,261 70,496 28,401 30,419 25,169 21,931 15,995

FY19 예상 BPS 96,707 75,444 30,681 32,530 26,800 23,420 17,483

평균 예상 BPS 96,707 75,444 30,681 32,530 26,800 23,420 17,483

가중 평균 ROE 9.38 8.72 9.36 7.81 7.01 7.65 8.64

CAPM 10.51 9.19 9.75 9.70 10.18 9.22 9.98

승수 0.89 0.95 0.96 0.80 0.69 0.83 0.87

자기자본비중 7.62 7.89 6.58 7.34 7.10 7.62 6.57

할인율1) 1.05 1.09 0.91 1.01 0.98 1.05 0.91

적정주가 90,747 78,015 26,724 26,533 18,071 20,431 13,727

본질가치모형 (C)

FY18 예상 수익가치 84,833 65,543 30,833 26,950 16,588 17,405 12,303

FY19 예상 수익가치 84,756 66,278 29,799 27,143 19,554 18,389 16,285

FY18 예상 자산가치 90,261 70,496 28,401 30,419 25,169 21,931 15,995

FY19 예상 자산가치 96,707 75,444 30,681 32,530 26,800 23,420 17,483

본질가치 87,691 68,264 30,058 28,523 20,709 19,490 15,109

할인율2) 1.01 1.00 0.83 0.77 0.71 0.76 0.75

적정주가 88,376 68,264 25,048 22,005 14,669 14,896 11,312

시가총액 19,609.4 20,106.1 10,714.6 9,034.5 1,508.8 2,552.1 1,144.5

영업이익(19년) 4,662.4 4,372.9 2,769.3 2,299.1 468.4 852.8 437.3

순이익(19년) 3,398.7 3,142.9 2,015.3 1,664.2 330.7 599.3 320.8

시가총액/영업이익 4.21 4.60 3.87 3.93 3.22 2.99 2.62

시가총액/순이익 5.77 6.40 5.32 5.43 4.56 4.26 3.57

목표 주가 설정

2개 평균(A+B) 75,038 62,205 23,792 22,767 15,880 16,651 12,563

외국인지분율 69.43 68.78 27.83 23.58 66.12 55.44 43.58

현재 주가 (18.11.19) 46,900 42,400 15,850 14,900 8,920 7,830 5,810

Target Price (Last Reported) 69,000 55,000 20,000 19,000 13,000 11,500 8,500

Target Price (New) 69,000 55,000 20,000 19,000 13,000 11,500 8,500

상승여력 41.8 29.0 27.4 26.2 44.0 49.7 49.4

투자의견 및 추천

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY

추천 1 1 2

주: 1) 할인율 1은 자기자본과 Tier 1 비율을 감안하여 설정

2) 할인을 2는 당사 은행 비교 모델 조건의 22가지(은행의 현재 및 미래 주가 관련 지표)를 적용하여 설정



32

4) 2018년 실적 새역사를 쓸 전망이나 2019년은 정점 가능성

이자이익 + 비용통제 효과 2018년은 NIM 상승과 명목경제성장률 이상의 대출증가로 인해 이자이익이 이익을 견인하

고 있다. 또한 대손율 안정과 비용통제도 실적에 한 몫을 하고 있다. 2019년 실적도 지금은

크게 훼손할 변수는 커 보이지 않는다. 다만, 이익 사이클은 점차 정점에 오는 느낌이다.

표 5. 은행별 연간 실적 전망 (단위: 십억원, %, 원)

은행 연도 영업이익 세전이익 YoY 지배순이익 EPS YoY BPS PER PBR ROE DPS

KB금융

16.12 1,677.0 2,628.7 21.43 2,143.7 5,382 22.45 77,829 7.91 0.55 7.18 1,250

17.12 4,016.0 4,138.4 57.44 3,311.4 8,258 53.42 84,885 7.68 0.75 10.18 1,920

18.12F 4,599.7 4,683.3 13.17 3,401.9 8,483 2.73 90,261 5.53 0.52 9.69 2,000

19.12F 4,662.4 4,679.0 (0.09) 3,398.7 8,476 (0.09) 96,707 5.53 0.48 9.07 2,100

20.12F 4,585.3 4,604.6 (1.59) 3,344.9 8,341 (1.58) 102,920 5.62 0.46 8.36 2,200

신한지주

16.12 3,108.6 3,170.5 0.74 2,774.8 5,851 16.97 62,096 7.73 0.73 8.96 1,450

17.12 3,828.6 3,796.2 19.74 2,917.9 6,153 5.16 65,750 8.03 0.75 9.14 1,450

18.12F 4,325.9 4,325.4 13.94 3,108.1 6,554 6.52 70,496 6.47 0.60 9.02 1,650

19.12F 4,372.9 4,374.0 1.12 3,142.9 6,628 1.12 75,444 6.40 0.56 8.43 1,700

20.12F 4,292.5 4,293.0 (1.85) 3,084.8 6,505 (1.85) 80,219 6.52 0.53 7.79 1,800

우리은행

16.12 1,574.2 1,553.4 6.97 1,261.3 1,865 19.08 24,858 6.84 0.51 6.37 400

17.12 2,156.7 1,949.5 25.50 1,512.1 2,236 19.89 25,652 7.04 0.61 7.42 600

18.12F 2,832.0 2,885.6 48.02 2,085.2 3,083 37.90 28,401 5.14 0.56 9.85 700

19.12F 2,769.3 2,780.0 (3.66) 2,015.3 2,980 (3.35) 30,681 5.32 0.52 8.86 700

20.12F 2,625.4 2,636.6 (5.16) 1,911.8 2,827 (5.13) 32,808 5.61 0.48 7.89 700

기업은행

16.12 1,532.6 1,517.2 3.25 1,157.5 1,888 0.68 26,462 6.73 0.48 6.59 480

17.12 2,028.3 1,953.6 28.77 1,501.5 2,449 29.72 28,279 6.72 0.58 7.98 617

18.12F 2,289.0 2,276.9 16.55 1,652.4 2,695 10.05 30,419 5.53 0.49 8.05 660

19.12F 2,299.1 2,293.3 0.72 1,664.2 2,714 0.71 32,530 5.49 0.46 7.56 680

20.12F 2,233.9 2,227.0 (2.89) 1,616.3 2,636 (2.88) 34,545 5.65 0.43 6.95 700

BNK금융

16.12 712.3 688.4 (1.67) 501.6 1,539 (18.87) 20,014 5.64 0.43 7.92 230

17.12 594.3 557.7 (18.98) 403.1 1,237 (19.64) 20,858 7.62 0.45 5.83 250

18.12F 813.0 804.8 44.30 567.3 1,740 40.73 21,931 4.50 0.36 7.71 350

19.12F 852.8 847.5 5.30 599.3 1,839 5.65 23,420 4.26 0.33 7.59 400

20.12F 858.6 853.8 0.74 603.7 1,852 0.73 24,872 4.23 0.31 7.21 450

DGB금융

16.12 386.9 387.8 12.92 287.7 1,702 (2.18) 21,773 5.74 0.45 8.03 300

17.12 409.2 410.3 5.81 302.2 1,787 5.00 23,189 5.90 0.45 7.95 340

18.12F 393.6 393.7 (4.04) 280.6 1,659 (7.16) 25,169 5.38 0.35 6.74 350

19.12F 468.4 471.7 19.80 330.7 1,955 17.88 26,800 4.56 0.33 7.28 400

20.12F 478.0 478.6 1.48 335.5 1,984 1.44 28,374 4.50 0.31 6.97 450

JB금융

16.12 252.7 262.0 31.48 142.7 918 24.39 13,376 6.30 0.43 6.46 50

17.12 348.0 345.2 31.75 185.1 1,191 29.73 14,343 5.10 0.42 7.86 100

18.12F 425.0 424.5 22.97 242.4 1,230 3.34 15,995 4.72 0.36 8.29 150

19.12F 437.3 437.8 3.15 320.8 1,629 32.36 17,483 3.57 0.33 9.00 200

20.12F 439.3 441.2 0.76 323.2 1,641 0.74 18,932 3.54 0.31 8.38 250

전체

16.12 9,244.4 10,207.9 7.72 8,269.2 2,920 11.09 37,344 7.38 0.58 7.50 594

17.12 13,381.2 13,151.0 28.83 10,133.3 3,578 22.54 39,847 7.55 0.68 8.68 754

18.12F 15,678.2 15,794.2 20.10 11,337.7 3,945 10.27 42,466 5.71 0.53 9.02 837

19.12F 15,862.1 15,883.3 0.56 11,472.0 3,992 1.18 45,536 5.65 0.50 8.46 883

20.12F 15,513.1 15,534.7 (2.19) 11,220.3 3,904 (2.19) 48,478 5.77 0.46 7.78 936

주: 1) 18.11.19 종가 기준 2) 전체는 하나금융지주를 제외한 상장은행 및 은행지주(7개사)기준 3) IFRS 기준



33

2019년에도 분기별 순이익은 2018년 수준이 유지될 전망

2018년 분기별 순이익은

3.0조원대로 상승

2019년에도 지속 전망

2018년 분기별 상장은행 및 금융지주회사(당사 커버종목 기준)의 경상적인 순이익은 3.0조

원이 넘는 분기별 순이익을 거두고 있다. 분기별 추이로 보면 2016년 2.0조원 초반에서 이

제 3조원대로 확연하게 올라온 것으로 판단된다.

표 6. 은행별 분기 실적 전망(계속) (단위: 십억원, %, 원)

은행 분기 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F

KB금융

영업이익 886.8 1,116.1 1,165.4 847.6 1,227.2 1,324.0 1,328.2 720.3

세전이익 965.3 1,247.0 1,199.5 726.6 1,343.4 1,303.1 1,328.9 707.9

지배순이익 870.1 990.1 897.5 553.7 968.2 946.8 953.8 533.1

QoQ 91.68 13.79 (9.35) (38.30) 74.85 (2.22) 0.74 (44.11)

순이익(누계) 870.1 1,860.2 2,757.7 3,311.4 968.2 1,915.0 2,868.8 3,401.9

EPS 2,185 2,486 2,238 8,258 2,415 2,361 2,378 8,483

BPS 78,649 81,777 84,089 84,885 83,850 86,252 88,729 90,261

ROE 11.17 12.40 10.83 6.54 11.45 11.10 10.87 5.94

신한지주

영업이익 1,298.3 1,155.5 1,039.4 335.4 1,175.8 1,334.0 1,132.6 683.4

세전이익 1,305.7 1,189.5 1,080.5 220.5 1,194.0 1,308.8 1,166.3 656.3

지배순이익 997.1 892.0 817.3 211.5 857.5 938.0 847.8 464.7

QoQ 62.90 (10.54) (8.38) (74.12) 305.44 9.38 (9.62) (45.19)

순이익(누계) 997.1 1,889.1 2,706.4 2,917.9 857.5 1,795.6 2,643.4 3,108.1

EPS 2,103 1,881 1,724 6,153 1,808 1,978 1,788 6,554

BPS 62,485 64,290 65,808 65,858 65,063 67,162 68,753 70,496

ROE 12.78 11.30 10.11 2.58 10.51 11.36 9.85 5.20

우리은행

영업이익 879.7 605.5 316.7 354.8 821.3 986.4 765.8 258.5

세전이익 828.6 601.3 371.7 147.9 806.0 997.3 824.0 258.3

지배순이익 637.5 460.9 280.1 133.6 589.7 716.1 597.5 181.8

QoQ 310.34 (27.70) (39.22) (52.30) 341.28 21.43 (16.56) (69.58)

순이익(누계) 637.5 1,098.4 1,378.5 1,512.1 589.7 1,305.9 1,903.4 2,085.2

EPS 943 682 414 198 872 1,059 884 269

BPS 25,716 25,489 25,777 25,652 25,614 26,280 28,007 28,401

ROE 12.50 9.07 5.51 2.62 11.59 13.93 11.25 3.33

기업은행

영업이익 578.1 475.1 588.1 387.1 697.7 590.2 701.9 299.2

세전이익 572.3 470.0 585.7 325.6 698.3 587.5 700.7 290.5

지배순이익 438.3 357.6 449.8 255.8 510.2 421.6 520.3 200.3

QoQ 105.56 (18.40) 25.77 (43.14) 99.50 (17.37) 23.41 (61.51)

순이익(누계) 438.3 795.9 1,245.7 1,501.5 510.2 931.8 1,452.1 1,652.4

EPS 715 583 734 417 832 688 849 327

BPS 26,002 26,867 27,941 28,279 27,869 28,630 29,386 30,419

ROE 9.67 7.71 9.39 5.22 10.34 8.42 10.16 4.53

주: 1) EPS와 BPS는 누계기준을 연환산하여 작성

2) 전체는 하나금융지주를 제외한 상장은행 및 은행지주(7개사) 기준

3) 은행+지주는 단순 합산



34

표 7. 은행별 분기 실적 전망 (단위: 십억원, %, 원)

은행 분기 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F

BNK금융

영업이익 229.1 222.6 219.2 (76.5) 284.0 221.5 268.6 38.9

세전이익 225.4 219.3 214.2 (101.1) 281.4 216.3 268.3 38.9

지배순이익 168.3 162.4 155.6 (83.2) 207.3 150.3 181.8 27.9

QoQ 277.96 (3.52) (4.18) (153.48) (349.04) (27.46) 20.89 (84.63)

순이익(누계) 168.3 330.7 486.3 403.1 207.3 357.6 539.3 567.3

EPS 516 498 477 (255) 636 461 558 86

BPS 19,536 20,038 20,482 20,093 20,942 21,434 21,988 21,931

ROE 9.86 9.34 8.75 5.83 11.52 8.11 9.58 7.71

DGB금융

영업이익 121.2 118.3 120.0 49.8 129.4 145.4 110.5 8.2

세전이익 123.2 124.0 121.2 42.0 127.5 147.3 110.5 8.4

지배순이익 90.9 90.5 90.2 30.6 91.8 106.4 80.4 1.9

QoQ 165.65 (0.41) (0.28) (66.05) 199.51 15.99 (24.42) (97.58)

순이익(누계) 90.9 181.4 271.6 302.2 91.8 198.2 278.6 280.6

EPS 537 535 533 1,787 542 629 476 12

BPS 22,037 22,605 22,994 23,189 23,883 24,565 25,097 26,052

ROE 9.81 9.59 9.36 3.14 9.22 10.39 7.66 0.18

JB금융

영업이익 91.4 114.3 108.1 34.2 115.2 129.6 126.6 53.5

세전이익 92.0 115.3 108.5 29.4 115.4 128.1 127.8 53.2

지배순이익 47.2 64.1 59.6 14.3 64.2 74.2 72.6 31.4

QoQ 606.73 35.79 (7.03) (76.07) 350.35 15.56 (2.10) (56.76)

순이익(누계) 47.2 111.3 170.8 185.1 64.2 138.4 211.0 242.4

EPS 304 412 383 92 413 477 467 159

BPS 13,454 13,986 14,351 14,343 13,944 14,953 15,863 15,995

ROE 8.26 10.99 9.92 3.49 10.55 11.80 10.91 5.90

전체

영업이익 4,084.6 3,807.5 3,556.8 1,932.3 4,450.6 4,731.2 4,434.3 2,062.1

세전이익 4,112.5 3,966.4 3,681.3 1,390.9 4,566.1 4,688.2 4,526.4 2,013.5

지배순이익 3,249.3 3,017.6 2,750.2 1,116.3 3,288.9 3,353.4 3,254.2 1,441.1

QoQ 113.77 (7.13) (8.86) (59.41) 194.62 1.96 (2.96) (55.72)

순이익(누계) 3,249.3 6,266.9 9,017.0 10,133.3 3,288.9 6,642.4 9,896.6 11,337.7

EPS 4,621 4,292 3,908 1,586 4,673 4,765 4,624 2,018

BPS 37,859 38,862 39,887 40,018 39,757 40,932 42,278 42,773

ROE 11.43 10.45 9.29 3.72 10.95 11.02 10.35 4.45

주: 1) EPS와 BPS는 누계기준을 연환산하여 작성

2) 전체는 하나금융지주를 제외한 상장은행 및 은행지주(7개사) 기준

3) 은행+지주는 단순 합산


은행 Neutral

Top Picks 및 해외종목

신한지주(055550) 36

KB금융(105560) 42

JPMorgan Chase(JPM.US) 48

Bank of America(BAC.US) 54

Wellsfargo(WFC.US) 60

CITIgroup(C.US) 66


36

2018년 11월 20일

신한지주(055550)

선두권 경쟁이 다시 뜨거워질 2019년

Top Picks

BUY

I TP(12M): 55,000원 I CP(11월19일): 42,400원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,100.56 2018 2019

52주 최고/최저(원) 53,400/41,450 매출액(십억원) N/A N/A

시가총액(십억원) 20,106.1 영업이익(십억원) 4,480.7 4,660.2

시가총액비중(%) 1.67 순이익(십억원) 3,273.2 3,414.1

발행주식수(천주) 474,199.6 EPS(원) 6,795 7,001

60일 평균 거래량(천주) 1,116.8 BPS(원) 74,435 79,604

60일 평균 거래대금(십억원) 48.5

18년 배당금(예상,원) 1,650 Stock Price

18년 배당수익률(예상,%) 3.89

70

80

90

100

110

120

37

42

47

52

57

17.11 18.2 18.5 18.8 18.11

(천원)신한지주(좌)

상대지수(우)

외국인지분율(%) 68.75

주요주주 지분율(%)

국민연금 9.55

BlackRock Fund

Advisors 외 13 인 6.13

주가상승률 1M 6M 12M

절대 (2.0) (11.2) (12.0)

상대 0.6 4.0 6.1

Financial Data

투자지표 단위 2016 2017 2018F 2019F 2020F

영업이익 십억원 3,108.6 3,828.6 4,325.9 4,372.9 4,292.5

세전이익 십억원 3,170.5 3,796.2 4,325.4 4,374.0 4,293.0

순이익 십억원 2,824.9 2,948.3 3,145.8 3,181.1 3,122.3

지배순이익 십억원 2,774.8 2,917.9 3,108.1 3,142.9 3,084.8

EPS 원 5,851.5 6,153.3 6,554.3 6,627.8 6,505.4

증감률 % 16.97 5.16 6.52 1.12 (1.85)

PER 배 7.73 8.03 6.47 6.40 6.52

PBR 배 0.73 0.75 0.60 0.56 0.53

Yield % 3.20 2.94 3.89 4.01 4.25

ROE % 8.96 9.14 9.02 8.43 7.79

BPS 원 62,096 65,750 70,496 75,444 80,219

DPS 원 1,450 1,450 1,650 1,700 1,800

Analyst 한정태

02-3771-7773

[email protected]

RA 연정훈

02-3771-7516

[email protected]

분기별 경상 순이익은 8,500억원 수준으로 상승

신한지주의 지난 3분기에 순이익이 8,478억원을 시현하면서 경

상적인 수준의 이익을 보여주었다. 그동안 상승세였던 NIM이

전분기 대비 1bp하락했으나 대출성장이 전년동기 대비 6.4%증

가에 힘입어 이자이익이 전년동기대비 10.1% 증가하면서 이익

을 견인했다. 자영업자대출과 가계 신용대출이 대출을 견인하면

서 은행 평균보다 높은 수준을 유지하고 있다. 반면, 대손율이

소폭 올라오고 판관비도 소폭 증가했지만 전반적으로 비용도 안

정적이었다. 대손율 상승은 카드 결제일수 차이에서 왔기 때문에

다음분기에는 해소될 이슈이기 때문이다. 오는 4분기는 결산분

기이기 때문에 이익 변동이 클 것으로 예상되지만 전반적으로

이익을 훼손할 변수는 적어 보인다.

2019년 순이익 3.14조원 전망 + 오렌지 라이프 실적

신한지주는 오렌지 라이프(ING생명) 인수 중에 있다. 2019년

초에는 인수가 마무리 될 전망이다. 오렌지 라이프는 2017년

3,402억원의 순이익을 거두었다, 지분율대로 한다면 연간

2,012억원이 신한지주 순이익에 더해질 수 있다. 만일, 100%

인수를 하게 되면 KB금융의 순이익과 맞먹게 될 것으로 추산된

다. 선두경쟁이 치열해질 수 있는 계기가 될 것이다. 2018년 순

이익은 3조 1,081억원으로 전년동기 대비 6.5% 증가할 것으로

추정하고 있으며, 2019년에도 3조 1,429억원으로 추정하고 있

다. 하지만 오렌지 라이프 인수가 마무리되면 2019년 순이익은

3.37조원이 가능하고, 100% 자회사시에는 3.5조원도 가능하기

때문에 성장성도 규모도 눈에 들어올 수 있을 것이다. 작년 배당

수익률이 2.9%로 은행평균 2.8%보다는 높았고 금년에는

3.86%로 은행 평균수준이다. 배당수익률 측면에서도 좋다.

ROE 9.0%에 PBR 0.56배 주가, 인수확대시 긍정 모멘텀

목표주가 55,000원과 투자의견 BUY를 유지한다. ROE가

9.0%내외로 올라왔고 시가배당수익률도 3.8%대가 기대된다.

그동안 모멘텀이 상대적으로 부재하면서 소외되고 있었지만 인

수를 통한 성장성이나 선두경쟁에 다시 나설 수 있을 것으로

보여 주가에는 긍정적으로 판단된다.

지주사 전환을 통해 이익체력 확대 가능



37

분기별 순이익 안정세

2018년 분기별 경상적 순이익 8,500억원으로 올라

이변은 없었다 신한지주는 지난 3분기에 순이익이 8,478억원을 시현하면서 경상적인 수준의 이익을 보여주었

다. 그동안 상승세였던 NIM이 전분기 대비 1bp하락했으나 대출성장이 전년동기 대비 6.4%

증가에 힘입어 이자이익이 전년동기대비 10.1% 증가하면서 이익을 견인했다. 대손율이 소폭

올라오고 판관비도 소폭 증가했지만 전반적으로 비용도 안정적이었다. 오는 4분기는 결산 때문

에 변동이 클 것으로 예상되지만 전반적으로 이익을 훼손할 변수는 적어 보인다.

표 1. 분기별 실적 전망 (단위: 십억원, %)

17.3 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 18.12F 19.3F 19.6F 19.9F 19.12F

영업이익 1,298.3 1,155.5 1,039.4 335.4 1,175.8 1,334.0 1,132.7 683.4 1,228.3 1,275.5 1,250.0 619.0

이자이익 1,869.2 1,914.7 1,986.8 2,072.2 2,058.3 2,121.9 2,171.8 2,225.9 2,161.9 2,234.0 2,288.0 2,324.0

수수료이익 387.6 437.1 454.6 431.7 483.6 512.3 479.4 434.8 483.5 495.3 497.3 489.4

기타이익 195.4 41.8 (112.0) (24.4) (99.5) 0.6 (205.4) (219.1) (69.8) (76.8) (146.7) (405.1)

충당금 89.1 159.7 209.4 556.7 179.5 174.4 224.0 270.4 216.5 226.6 223.5 340.4

판관비 1,064.8 1,078.4 1,080.5 1,587.5 1,087.0 1,126.4 1,089.2 1,487.8 1,130.8 1,150.4 1,165.0 1,449.0

세전이익 1,305.7 1,189.5 1,080.5 220.5 1,194.0 1,308.8 1,166.3 656.3 1,228.6 1,275.8 1,251.8 617.8

순이익 1,007.3 901.9 828.4 210.7 869.0 948.1 857.5 471.2 893.7 927.9 910.3 449.2

지배순이익 997.1 892.0 817.3 211.5 857.5 938.0 847.8 464.7 883.0 916.8 899.4 443.8 자료: 하나금융투자

그림 1. 분기별 순이익 추이와 전망 그림 2. 분기별 자회사 이익 추이

960

687

791

118

779

364

965

826

631555

343

692

771

997 938

0

200

400

600

800

1,000

1,200

07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

(십억원)

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

12.3 12.12 13.9 14.6 15.3 15.12 16.9 17.6 18.3

Bank 금융투자 SHLife 카드 캐피탈 기타(십억원)


그림 3. 자회사별 이익 비중 그림 4. 분기별 credit cost 추이

Bank

68.4%

금융투자

8.2%

SHLife

4.6%

카드

14.1%캐피탈

3.1% 기타

1.6%

(0.5)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

02.3 04.3 06.3 08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3

(%)



38

대출은 중소기업과 가계신용대출이

견인

신한지주의 대출증가율이 은행 평균보다 높다. 자영업자 대출 11.89%로 높아, 중소기업 대

출 증가율을 8.94%로 견인하고 있으며, 자영업자 대출과 가계의 신용대출에 집중하면서 대

출증가율을 견인하고 있는 것이다. 은행 분기NIM이 비록 전분기 대비 1bp하락했으나 전년

동분기에 비해 6bp상승한 3.85% 상승해 있기 때문에 이자이익을 견인하고 있는 것이다. 이

제 이자이익은 대출성장률이 얼마나 지켜질 지가 좌우할 전망이다.

그림 5. 대출증가율 비교 그림 6. 섹터별 대출증가율 추이

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

(%) 원화대출 은행평균

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

(%) 원화대출 가계 기업


그림 7. 원화 대출 비중 그림 8. 분기별 NIM 추이

일반가계

24.35%

주택담보

25.92%

SME

20.51%

자영업자

20.42%

대기업

8.80%

1.0

1.4

1.8

2.2

2.6

3.0

05.3 07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

(%) NIM 분기별 NIM

그림 9. 이자이익 및 수수료이익 추이 그림 10. 일반가계 및 자영업자 대출 추이

0

300

600

900

1,200

1,500

1,800

2,100

2,400

13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3

(십억원) 이자이익 수수료이익

0

10

20

30

40

50

60

09.3 10.3 11.3 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3

일반가계 자영업자(조원)



39

고정이하 비율도 0.47%로 낮아지면서 자산건전성 개선추세 지속

건전성 지표 매우 우수 신한지주의 자산건전성은 매우 좋다. 고정이하 비율이나 요주의 비율이 지속 하락하고 있다.

지난 3분기 그룹 대손율이 0.27%로 전분기 대비 소폭 올라온 것은 카드의 결제일수 관련

연체로 인한 충당금 부분이다. 과거사례로 볼 때 이는 다음분기에 해소될 수 있을 것으로 보

이며, 연체율이 소폭이나마 상승세는 있지만 큰 우려는 아직 없다. 다만, 내년 대손율은

2018년 환입이라는 부분은 감안해 볼 때 2018년보다는 높아 보인다.

그림 11. 고정이하 비율 및 충당금적립률 추이 그림 12. 요주의 비율 추이

0

50

100

150

200

250

300

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

02.3 04.3 06.3 08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3

(%) 고정이하비율 충당금/고정이하비율(우) (%)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

02.3 04.3 06.3 08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3

(%)

그림 13. 가계 및 중소기업 연체율 추이 그림 14. 카드 연체율 추이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

02.3 04.3 06.3 08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3

(%)가계 SME

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

(%)

그림 15. 중소기업 대출 증가율 및 연체율 추이 그림 16. Credit cost 추이

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

0

2

4

6

8

10

12

14

16

11.12 13.3 13.12 14.9 15.6 16.3 16.12 17.9 18.6

SOHO증가율 연체율(%) (%)

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

05.12 07.12 09.12 11.12 13.12 15.12 17.12 19.12F

(%) Credit cost(지주) Credit cost(은행)



40

연간순이익도 오렌지라이프 100%인수시 선두권 경쟁 가능

2018년 순이익 3.1조원 전망

2018년 순이익은 3.1조원으로 6.5%

증가 전망

신한지주는 오렌지라이프(ING생명) 인수 중에 있다. 금융위에 인가를 신청했으며, 내년초에는

인수가 마무리 될 전망이다. 오렌지 라이프는 작년 3,402억원의 순이익을 거두었다, 지분율대

로 한다면 연간 2,012억원이 신한지주 순이익에 더해진다. 만일, 100% 인수를 하게 되면 KB

금융의 순이익과 맞먹게 될 것으로 추산된다. 선두경쟁이 치열해질 수 있는 계기가 될 것이다.

오렌지라이프 17년 3,402억원 순이익

지분율 감안시 2,012억원 순이익 기

여 가능한 셈

신한지주는 2018년 순이익은 3조 1,081억원으로 전년동기 6.52%증가할 것으로 추정하고 있

으며, 2019년에도 3조 1,429억원으로 추정하고 있다. 2017년 순이익 증가율은 5.16%에 그쳤

기 때문에 2017년부터 성장성 측면에서 시장 관심에 들어오지 못한 셈이다. 하지만 오렌지 라

이프를 인수하게 되면 2019년 순이익은 3.37조원이 가능하고, 100% 자회사시에는 3.5조원도

가능하기 때문에 성장성도 규모도 눈에 들어올 수 있을 것으로 전망된다.

배당수익률도 3.89%로 은행평균 수

준

신한지주 2017년 하반기 이후 주가는 시장에서 소외되어 왔지만 프리미엄 사라진 것은 아니

다. 여전히 은행주 평균보다는 높은 프리미엄을 받고 있다. 2017년 배당수익율이 2.94%로 은

행평균 2.8%보다는 높았고 2018년에는 3.89%로 은행 평균 수준이다. 따라서 배당수익률 측

면에서도 나쁘지 않다.

그림 17. 순이익과 ROE 추이와 전망 그림 18. 2019년 순이익 비교(오렌지라이프 인수할 경우)

0

5

10

15

20

25

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

03.12 05.12 07.12 09.12 11.12 13.12 15.12 17.12 19.12F

(%)(조원) 당기순이익(좌) ROE(우)

3.4 3.4

1.9 1.7

2.3

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

KB SHFG Woori IBK HANA

FY18F FY19F(Wtn)


그림 19. 오렌지 라이프 순이익과 지분법 감안 이익 기여분 그림 20. 은행 및 비은행 비중: 100%자회사시 비은행 40%로 확대 전망

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

350.0

400.0

450.0

17 18F 19F 20F

오렌지라이프순이익 지분법 감안 순이익(십억원)

68.1

67.4

83.7

94.2

84.4

87.6

91.3

65.4

78.1

0% 20% 40% 60% 80% 100%

KB

신한

하나

우리

IBK

BNK

DGB

JB

전체

은행 비은행



41

추정 재무제표

연결 손익계산서 (단위: 십억원) 연결 대차대조표 (단위: 십억원)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

영업이익 3,108.6 3,828.6 4,325.9 4,372.9 4,292.5 현금 및 예치금 19,181 22,669 23,928 24,486 25,059

순이자손익 7,205.4 7,843.0 8,577.9 9,007.9 9,332.3 단기매매금융자산 26,696 28,464 30,457 31,980 33,579

이자수익 11,236.3 11,798.7 13,067.6 13,771.5 14,415.1 당기손익인식금융자산 3,416 3,579 3,830 4,021 4,222

이자비용 4,030.9 3,955.7 4,489.7 4,763.6 5,082.8 매도가능금융자산 37,657 42,117 45,065 47,318 49,684

순수수료손익 1,565.5 1,711.0 1,910.1 1,965.5 2,033.7 만기보유금융자산 19,805 24,991 26,740 28,077 29,481

기타이익 42.0 100.8 (523.4) (698.5) (778.1) 파생상품자산 3,003 3,400 3,638 3,820 4,011

보험손익 (418.5) (460.0) (483.0) (487.9) (492.8) 대출채권 259,011 275,566 291,448 306,294 321,898

배당수익 281.6 257.3 154.4 146.7 139.3 유형자산 3,146 3,022 3,143 3,268 3,399

파생관련 손익 831.2 1,327.2 856.2 723.2 714.2 투자부동산 353 418 435 452 471

투자유가증권처분손익 647.5 499.2 28.5 29.1 29.4 기타자산 18,192 16,585 21,560 21,991 22,431

기타영업손익 (797.9) (463.0) (825.1) (852.6) (908.9) 자산 395,680 426,306 455,775 477,278 499,845

금융상품자산손상차손 1,195.7 1,014.9 848.3 1,007.0 1,186.4

대손상각비 1,195.7 1,014.9 848.3 1,007.0 1,186.4 예수부채 235,138 249,419 261,984 275,184 289,049

일반관리비 4,508.6 4,811.2 4,790.4 4,895.2 5,109.0 단기매매금융부채 1,977 1,848 1,867 1,886 1,905

인건비 2,826.1 3,147.5 3,076.8 3,095.9 3,219.7 당기손익인식금융부채 9,234 8,298 8,381 8,464 8,549

물건비 1,682.5 1,663.7 1,713.6 1,799.3 1,889.3 파생금융부채 3,528 3,488 3,523 3,558 3,593

관계기업이익에대한 지분 10.0 20.4 24.5 23.2 23.7 차입부채 25,294 27,587 29,518 31,289 33,166

세전 순이익 3,170.5 3,796.2 4,325.4 4,374.0 4,293.0 사채 44,327 51,341 54,935 58,780 62,895

법인세비용 345.6 847.9 1,179.6 1,193.0 1,170.7 기타부채 21,191 25,662 33,357 33,309 33,361

순이익 2,824.9 2,948.3 3,145.8 3,181.1 3,122.3 부채총계 363,934 392,603 418,765 437,922 458,225

지배기업 소유지분 2,774.8 2,917.9 3,108.1 3,142.9 3,084.8

지배지분 31,110 32,768 36,126 38,473 40,737

자회사 손익 자본금 2,645 2,645 2,426 2,426 2,426

은행 1,940.3 1,711.0 2,051.8 2,040.3 1,997.3 신종자본증권 498 424 1,532 1,532 1,532

카드 707.3 898.7 632.0 634.7 654.6 자본잉여금 9,887 9,887 9,887 9,887 9,887

증권 115.4 212.3 286.6 309.5 334.3 기타포괄손익누계액 (103) (530) (477) (486) (496)

보험 150.6 125.8 144.7 153.4 162.6 이익잉여금 18,640 20,791 23,211 25,572 27,850

SHC 33.9 88.6 101.9 107.0 112.3 비지배지분 635 883 883 883 883

ITMC 9.3 12.9 13.2 13.4 13.7 자본총계 31,745 33,651 37,010 39,356 41,620

Jeju Bank 17.3 16.8 19.3 20.3 21.3

자회사 합 2,994.5 3,093.7 3,280.5 3,544.4 3,574.8 총자산 395,680 426,306 455,775 477,278 499,845

비은행 1,054.2 1,382.7 1,228.7 1,504.1 1,577.5 은행자산 302,855 324,313 343,000 359,404 376,288

비은행 비중 35.2 44.7 37.5 42.4 44.1 카드자산 24,420 26,368 27,334 28,194 29,085

성장 및 효율성 (단위: %, 원) 성장 및 건전성 (단위: 십억원)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

영업이익 증가율 4.33 23.16 12.99 1.09 (1.84) 연결자산증가율 6.78 7.74 6.91 4.72 4.73

세전이익증가율 0.74 19.74 13.94 1.12 (1.85) 은행자산증가율 6.26 7.09 5.76 4.78 4.70

지배지분이익증가율 16.97 5.16 6.52 1.12 (1.85) 그룹대출증가율 5.10 6.39 5.76 5.09 5.09

NIM(Bank) 1.64 1.70 1.77 1.76 1.74 은행대출증가율 4.67 5.60 5.12 5.12 5.00

Credit cost(Bank) 0.34 0.29 0.16 0.24 0.30 연결자기자본증가율 0.86 5.33 10.25 6.49 5.89

Credit cost(Group) 0.47 0.38 0.30 0.34 0.38 연결지배자기자본비율 7.86 7.69 7.93 8.06 8.15

ROE(cons) 8.96 9.14 9.02 8.43 7.79 은행자기자본비율 7.09 6.98 7.04 7.10 7.14

ROA(cons) 0.74 0.72 0.71 0.68 0.64 은행 BIS비율 15.70 15.59 15.68 15.79 15.85

EPS 5,851 6,153 6,554 6,628 6,505 은행 Tier1비율 13.15 13.24 13.40 13.57 13.69

BPS 58,807 61,942 74,441 79,276 83,942 은행 요주의비율 0.55 0.49 0.45 0.37 0.31

수정BPS 62,096 65,750 70,496 75,444 80,219 은행 고정이하비율 0.65 0.55 0.49 0.51 0.53

DPS 1,450 1,450 1,650 1,700 1,800 은행충당금/고정이하 204.55 241.69 259.47 247.13 240.66



42

2018년 11월 20일

KB금융(105560)

이익도 가장 많고 배당수익률도 4.0%가 넘어

Top Picks

BUY

I TP(12M): 69,000원 I CP(11월19일): 46,900원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,100.56 2018 2019

52주 최고/최저(원) 68,600/46,900 매출액(십억원) N/A N/A

시가총액(십억원) 19,609.4 영업이익(십억원) 4,726.5 4,859.5

시가총액비중(%) 1.63 순이익(십억원) 3,468.2 3,571.1

발행주식수(천주) 418,111.5 EPS(원) 8,313 8,392

60일 평균 거래량(천주) 1,073.5 BPS(원) 90,358 96,919

60일 평균 거래대금(십억원) 54.8

18년 배당금(예상,원) 2,000 Stock Price

18년 배당수익률(예상,%) 4.26

70

80

90

100

110

120

130

42

47

52

57

62

67

72

17.11 18.2 18.5 18.8 18.11

(천원)KB금융(좌)

상대지수(우)

외국인지분율(%) 69.44

주요주주 지분율(%)

국민연금 9.62

0.00

주가상승률 1M 6M 12M

절대 (8.2) (16.8) (17.6)

상대 (5.8) (2.6) (0.6)

Financial Data

투자지표 단위 2016 2017 2018F 2019F 2020F

영업이익 십억원 1,677.0 4,016.0 4,599.7 4,662.4 4,585.3

세전이익 십억원 2,628.7 4,138.4 4,683.3 4,679.0 4,604.6

순이익 십억원 2,190.2 3,343.5 3,405.3 3,402.1 3,348.2

지배순이익 십억원 2,143.7 3,311.4 3,401.9 3,398.7 3,344.9

EPS 원 5,382.4 8,257.9 8,483.3 8,475.6 8,341.3

증감률 % 22.45 53.42 2.73 (0.09) (1.58)

PER 배 7.91 7.68 5.53 5.53 5.62

PBR 배 0.55 0.75 0.52 0.48 0.46

Yield % 2.93 3.03 4.26 4.48 4.69

ROE % 7.18 10.18 9.69 9.07 8.36

BPS 원 77,829 84,885 90,261 96,707 102,920

DPS 원 1,250 1,920 2,000 2,100 2,200

Analyst 한정태

02-3771-7773

[email protected]

RA 연정훈

02-3771-7516

[email protected]

분기별 순이익 9,500억원대로 은행지주 중 최고치 지속

KB금융의 3분기 순이익은 9,538억원으로 호실적을 시현했다.

2018년 분기별 순이익은 모두 9,000억원이 넘고 있으며, 이번

분기 일회적인 요인을 제외한 경상적인 순이익은 약 9,000억

원 수준으로 추산된다. 대출증가율이 높아 이자이익이 견조하

고, 대손율이 매우 안정적이다. 원화대출 증가율이 전년동기대

비 9.2% 성장세를 보이고 있어 NIM 정체에도 불구하고 이자

이익 증가율이 높다. 다른 특별한 비용요인이 없는 가운데 충

당금 환입도 발생하고 있어 대손율이 0.18%로 매우 안정적이

다. 오는 4분기는 결산분기에 따른 이익 조절이 있을 것으로

예상되지만 큰 의미는 없을 듯하다

2018년~2019년도 순이익 금융권 최고 수준 전망

KB금융은 2018년에도 순이익 규모가 3.4조원으로 가장 클 것

으로 전망하고 있다. 지난해에는 연간 3.31조원의 순이익을 시

현하며 창립이후 최고치 실적을 만들면서, 은행(지주) 중에서

도 가장 많은 이익을 시현했다. 무엇보다도 비은행 확대의 효

과와 자산증가에 힘입은 이자이익이 견조해지고, 판관비 효율

성 개선 및 대손율 안정이 이러한 호실적을 만들고 있는 셈이

다. 2019년 순이익은 3.4조원으로 전망하고 있어 이익은 정체

될 가능성이 높으나 여전히 규모는 은행중에서 최고치일 것으

로 예상한다. 2018년에도 카드 희망퇴직이 있었으나 명동사옥

매각 및 금호타이어 등 충당금 환입 등을 감안하고 보면 경상

적 이익이 감소하는 것은 아니다.

목표주가 69,000원 유지, 시가배당수익률도 4.2%내외 기대

목표주가 69,000원과 투자의견 BUY를 유지한다. 실적도 시

가총액도 금융사 중 최고치이다. 하지만 ROE가 9.0%가 넘어

가는 데도 불구하고 PBR은 0.48배에 지나지 않는다. 배당수

익률도 4.2%가 넘는다. 은행업종에서 주도역할은 당분간 지속

될 수 밖에 없을 것으로 판단된다



43

1. 분기별 순이익 9,000억원대로 확대

대출증가율이 전년동기대비 9.0%대 성장

대손비 안정과 이자이익이 견인

비이자이익은 소폭 감소 전망

KB금융은 3분기 순이익 9,538억원을 시현하면서 호실적을 지속하고 있다. 일회적인 요인을

제외한 경상적인 순이익은 약 9,000억원 내외로 추산된다. 이번 분기에도 대출증가율이 높

아 이자이익이 견조하고, 대손율이 매우 안정적이었다. 원화대출 증가율이 전년동기대비

9.2% 성장세를 보이고 있어 NIM 정체에도 불구하고 이자이익이 두드러진다. 다른 특별한

비용요인이 없는 가운데 충당금 환입도 발생하고 있어 대손율은 매우 안정적이다. 오는 4분

기는 결산분기에 따른 이익 조절이 있을 것으로 예상되지만 큰 의미는 없을 듯하다.

표 1. 분기별 실적 전망 (단위: 십억원, %)

17.3 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 18.12F 19.3F 19.6F 19.9F 19.12F

영업이익 886.8 1,116.1 1,165.4 847.6 1,227.2 1,324.0 1,328.2 720.3 1,300.6 1,313.8 1,330.3 717.7

이자이익 1,726.4 1,939.2 2,021.5 2,023.0 2,143.8 2,196.4 2,251.3 2,291.1 2,326.3 2,374.0 2,408.3 2,425.5

수수료이익 520.6 717.4 684.1 127.9 628.9 595.8 523.0 515.4 574.0 576.7 590.3 555.8

기타이익 62.0 (165.2) (61.0) 596.4 10.7 0.7 30.9 (131.4) (13.3) (15.9) (11.9) (224.0)

대손상각비 254.9 52.8 172.2 68.3 164.5 116.8 146.4 304.1 204.8 209.9 240.6 368.7

판관비 1,167.2 1,322.4 1,307.0 1,831.4 1,391.7 1,352.0 1,330.5 1,650.7 1,381.7 1,411.1 1,415.8 1,671.0

세전이익 965.3 1,247.0 1,199.5 726.6 1,343.4 1,303.1 1,328.9 707.9 1,304.5 1,318.0 1,334.5 721.9

순이익 887.6 1,004.7 897.4 553.8 968.4 946.8 954.0 536.1 948.4 958.2 970.2 525.4

지배순이익 870.1 990.1 897.5 553.7 968.2 946.8 953.8 533.1 947.5 957.2 969.2 524.9

그림 1. 분기별 순이익 추이와 전망 그림 2. 분기별 자회사 이익 추이

(347)

817

219

410

142 179

605 564

870

990 954 969

(600)

(400)

(200)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

10.3 11.3 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3 19.3F

(십억원)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9

Bank 카드 증권 자산운용생명 부동산신탁 캐피탈 손보등기타

(십억원)

그림 3. 판관비와 대손비 추이와 전망 그림 4. 분기별 Credit cost 추이와 전망

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

10.3 11.3 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3 19.3F

(조원) 충당금 판관비

(0.0)

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

05.3 07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3 19.3F

(%)



44

대출증가가 높아 이자이익 견조 KB금융이 대출에 속도를 내고 있다. 가계신용 및 SOHO가 주도하면서 원화대출 증가율이

이 9.21%로 은행 평균수준 보다 높게 증가했다. NIM은 정체국면이지만 대출증가율이 높고

인수에 따른 효과 때문에 이자이익 증가율은 매우 높게 나타났다. NIM이 정체하는 것은 상

대적으로 수익성이 낮지만 안전한 전세자금 및 경찰공무원 대출이 집중 증가하고 있고 고정

금리 대출 비중이 높기 때문에 더디게 반응하고 있는 것이다. 조달에서도 단기의 저원가 보

다는 장기예금인 정기예금을 늘린 효과도 한 몫을 하고 있다.

그림 5. 자산증가율 추이 비교 그림 6. 섹터별 대출 증가율 추이

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

02.3 04.3 06.3 08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3

(%) 은행평균 원화대출

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

(%) 원화대출 가계 중소기업

그림 7. 유형별 대출금리 구조 그림 8. 분기별 NIM 추이

26.7 38.1

18.6 29.0

44.2

10.9 9.1

26.8

10.5 12.8

23.0

27.2

17.4 26.6

1.9

23.9 40.9

40.9

29.1

13.1

28.0 17.6

34.5 23.9

38.8 55.8

45.7 20.2

45.3 70.7

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

신한 KB 하나 우리 기업 부산 경남 전북 광주 대구

고정금리 CD연동 COFIX 금융채 혼합 및 기타

1.0

1.3

1.6

1.9

2.2

2.5

2.8

05.3 07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

NIM 분기별 NIM(%)

그림 9. 원화대출 비중 그림 10. 이자이익 및 수수료 이익 추이와 전망

가계일반

27.96%

주택담보

26.62%

SOHO

25.53%

SME

12.76%

대기업등

7.14%

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

2.4

2.8

13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3 19.3F

(조원) 이자이익 수수료이익



45

대손율이 가장 낮아

건전성 지표도 매우 우수함 KB금융의 자산건전성의 개선추세가 지속되고 있다. 고정이하 비율이나 요주의 비율이 지속

하락하고 있고 대손율도 매우 낮은 수준이 유지되고 있다. 그룹 대손율이 0.2%이하 국면이

다. 은행대손율은 거의 0.0%수준이 유지되고 있다. 이는 환입에 따른 영향으로 분석된다.

2018년까지는 대손율이 매우 안정적이며, 2019년에는 경상적인 수준이 보여질 전망이다.

그림 11. 은행 자산건전성 비율 추이 그림 12. 요주의 비율 추이

0

50

100

150

200

250

300

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

02.3 04.3 06.3 08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3

(%) 고정이하비율 충당금/고정이하비율(우)

0

2

4

6

8

02.3 04.3 06.3 08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3

(%)

그림 13. 중소기업 및 가계 연체율 추이 그림 14. 카드 연체율 추이

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

02.3 04.3 06.3 08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3

(%)SME 가계

0

4

8

12

16

20

02.3 04.3 06.3 08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3

(%)

그림 15. 은행별 건전성 비교 그림 16. 연간 Credit cost 추이

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

KB SH Woori Hana IBK BS DGB JB KJ KN

요주의비율 고정이하비율(%)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

04.12 07.12 10.12 13.12 16.12 19.12F

Credit cost (지주) Credit cost (은행)(조원)



46

2. 이익 규모 내년에도 가장 클 전망이다

2018년에도 3.40조원으로 이익 규모가 가장 클 듯

2018년 지배순이익 3.40조원으로 사

상최고치 경신 전망

KB금융은 지난 2017년에 3조 3,114억원의 순이익을 시현하면서 창립이후 최고치 실적을

만들었다. 2018년에도 실적은 새역사를 쓸 것으로 전망된다. 비록, 이익 증가율은 높지 않

겠지만 이자이익이 견조하게 늘어나고 있고 비용도 안정적이기 때문이다. 전년의 일회성 손

익 영향의 역기저가 있어 증가율은 높지 않겠지만 이익 규모는 지속 커지고 있다. 우선 자회

사 100% 반영되는 효과가 전년보다 1개 분기 정도 많다. 또한 대출자산 증가가 높아 NIM

의 정체에도 불구하고 이자이익 증가가 한 몫을 할 것이고, 지속적인 비용효율성 개선도 있

다. 2018년 순이익은 2.7% 증가한 3조 4,019억원으로 전망하고 있다. 증가율이 낮은 것은

전년의 일회성 이익의 역기저와 법인세율 인상 때문이다.

2019년 지배순이익 3.40조원 전망 2019년 순이익도 은행(지주)중에서 가장 많을 것으로 전망된다. 지배순이익은 3조 3,987억

원으로 전망하고 있다. 2018에도 희망퇴직은 있었으나 명동사옥 매각이익과 금호타이어 등

충당금 환입이 있었기 때문이 이를 감안하면 순이익이 감소하는 추세는 아니다. 다만, 이익

증가율은 경제성장률 둔화 및 매크로 이슈로 매우 제한적일 것으로 예상된다.

그림 17. 자회사의 이익 구조(18.9) 그림 18. KB금융의 순이익과 ROE

Bank

69.66%

카드

8.22% 증권

7.08%

자산운용

1.09%생명

0.45%

부동산신탁

1.27%

캐피탈

3.00%손보등기타

9.24%

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

03.12 05.12 07.12 09.12 11.12 13.12 15.12 17.12 19.12F

(%)(조원) 당기순이익(좌) ROE(우)


그림 19. 은행평균 및 KB금융 PBR 추이: 프리미엄 시대 열어 그림 20. 이익 규모 비교

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

10 12 14 16 18

평균PBR KB(배)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

FY16 FY17 FY18F FY19F

KB SHFG Woori IBK(Wtn)



47

추정 재무제표

연결 손익계산서 (단위: 십억원) 연결 대차대조표 (단위: 십억원)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

영업이익 1,677.0 4,016.0 4,599.7 4,662.4 4,585.3 현금 및 예치금 17,884.9 19,817.8 20,153.5 21,195.6 22,292.0

순이자손익 6,402.5 7,710.0 8,882.6 9,534.2 10,040.0 유가증권 73,006.2 98,835.6 111,684.2 119,502.1 125,477.2

이자수익 10,021.9 11,382.5 12,907.6 13,780.5 14,583.6 단기매매금융자산 27,858.4 32,227.3 36,416.9 38,966.1 40,914.4

이자비용 3,619.4 3,672.4 4,025.0 4,246.4 4,543.6 매도가능금융자산 33,970.3 48,116.3 54,371.4 58,177.4 61,086.2

순수수료손익 1,584.9 2,050.0 2,263.0 2,296.8 2,355.4 만기보유금융자산 11,177.5 18,492.0 20,895.9 22,358.7 23,476.6

기타이익 (542.5) 432.1 (89.1) (265.0) (461.1) 파생상품자산 3,381.9 3,310.2 3,740.5 4,002.3 4,202.4

배당수익 135.0 276.8 137.7 130.8 124.3 대출채권 265,486.1 290,122.8 317,510.8 337,037.0 356,313.7

파생관련 손익 264.4 47.5 68.9 71.6 72.4 유형자산 3,627.3 4,201.7 4,369.8 4,544.6 4,726.3

투자유가증권처분손익 (8.8) 740.3 394.3 270.8 149.3 투자부동산 755.0 848.5 882.4 917.7 954.4

기타영업손익 (933.1) (1,226.2) (1,265.9) (1,325.8) (1,406.2) 기타자산 8,972.7 16,366.9 20,458.6 21,481.5 22,555.6

금융상품자산손상차손 539.2 548.2 731.9 1,024.0 1,253.6 자산 375,673.7 436,785.6 482,248.4 512,141.2 539,994.7

일반관리비 5,228.7 5,628.0 5,724.9 5,879.5 6,095.4

인건비 3,717.4 3,768.6 3,806.0 3,864.7 3,999.9 예수부채 239,729.7 255,800.0 276,167.5 293,416.5 311,745.1

물건비 1,511.3 1,859.4 1,918.9 2,014.8 2,095.4 당기손익인식지정금융부채 12,122.8 12,023.1 12,143.3 12,264.7 12,387.4

관계기업이익에대한지분 280.8 84.3 21.1 16.9 17.2 파생금융부채 3,807.1 3,142.8 3,174.2 3,205.9 3,238.0

세전이익 2,628.7 4,138.4 4,683.3 4,679.0 4,604.6 차입부채 26,251.5 28,820.9 32,567.6 35,173.1 37,635.2

법인세비용 438.5 795.0 1,278.0 1,276.8 1,256.4 사채 34,992.1 44,992.7 54,441.2 60,974.1 65,852.1

순이익 2,190.2 3,343.5 3,405.3 3,402.1 3,348.2 기타부채 26,771.6 56,704.8 66,282.3 67,037.3 66,563.2

지배기업 소유지분 2,143.7 3,311.4 3,401.9 3,398.7 3,344.9 부채총계 344,412.3 402,740.3 446,044.7 473,352.9 498,715.0

자회사 손익 지배지분 30,998.0 34,039.2 36,195.2 38,779.8 41,271.1

은행 964.3 2,175.0 2,279.4 2,105.8 2,109.1 자본금 2,090.6 2,090.6 2,090.6 2,090.6 2,090.6

카드 317.1 296.8 292.1 281.6 273.9 자본잉여금 16,994.9 17,122.2 17,122.2 17,122.2 17,122.2

증권 (93.4) 271.7 366.8 421.8 464.0 기타포괄손익누계액 405.3 537.7 242.0 229.9 218.4

자산운용 58.8 52.0 59.8 65.8 72.4 이익잉여금 12,229.2 15,044.7 17,676.6 20,273.4 22,776.1

부동산신탁 29.3 36.4 40.4 44.4 48.9 비지배지분 163.4 6.1 8.6 8.6 8.6

LIG 105.7 288.7 368.1 383.7 401.2 자본총계 31,161.4 34,045.3 36,203.7 38,788.4 41,279.7

캐피탈 50.3 108.4 143.5 156.4 164.3

자회사 합 1,461.3 3,266.2 3,584.6 3,496.4 3,579.7 총자산 375,673.7 436,785.6 482,248.4 512,141.2 539,994.7

비은행 497.1 1,091.2 1,305.3 1,390.7 1,470.6 은행자산 307,066.4 329,765.9 368,347.6 389,280.1 409,271.3

비은행 비중 34.0 33.4 36.4 39.8 41.1 카드자산 14,152.2 14,576.7 15,014.0 15,464.4 15,928.4

성장 및 효율성 (단위: %, 원) 성장 및 건전성 (단위: %)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

영업이익증가율 (7.91) 139.47 14.53 1.36 (1.65) 연결자산증가율 14.16 16.27 10.41 6.20 5.44

세전이익증가율 21.43 57.44 13.17 (0.09) (1.59) 은행자산증가율 5.78 7.39 11.70 5.68 5.14

지배지분이익증가율 26.23 54.47 2.73 (0.09) (1.58) 그룹대출증가율 8.36 9.28 9.44 6.15 5.72

NIM(Bank) 1.72 1.79 1.84 1.81 1.78 은행대출증가율 6.20 6.41 9.55 6.17 5.44

Credit cost(Bank) 0.11 0.05 0.15 0.25 0.28 연결자기자본증가율 8.08 9.81 6.33 7.14 6.42

Credit cost(Group) 0.21 0.20 0.24 0.31 0.36 연결지배자기자본비율 8.25 7.79 7.51 7.57 7.64

ROE(cons) 7.18 10.18 9.69 9.07 8.36 은행자기자본비율 7.60 7.68 7.22 7.21 7.21

ROA(cons) 0.61 0.82 0.74 0.68 0.64 은행 BIS비율 16.32 16.01 15.13 15.08 15.07

EPS 5,382 8,258 8,483 8,476 8,341 은행 Tier1비율 14.83 14.86 14.08 14.07 14.08

BPS 74,138 81,412 86,568 92,750 98,708 은행 요주의비율 0.86 0.58 0.51 0.47 0.54

수정BPS 77,829 84,885 90,261 96,707 102,920 은행 고정이하비율 0.74 0.58 0.56 0.60 0.64

DPS 1,250 1,920 2,000 2,100 2,200 은행충당금/고정이하 196.94 231.71 235.92 222.48 209.54



48

2018년 11월 20일

JP Morgan Chase(JPM.US)

꾸준한 기업가치 상승

기업정보

설립연도 1838

산업분류 금융

주요영업 은행

홈페이지 jpmorganchase.com

시가총액 (십억USD) 365.76

시가총액 (조원) 412.80

하루 평균 거래량 14,360,958

52주 최고/최저 119.33/97.76

최근 종가 (USD) 109.99

블룸버그 목표가 124.43

재무제표/주가 추이

백만 USD 2016 2017 2018F 2019F

영업이익 34,019.0 35,865.0 43,909.0 45,409.0

세전이익 34,536.0 35,900.0 42,414.1 43,826.5

순이익 24,733.0 24,441.0 31,577.5 32,542.7

EPS(USD) 6.24 6.35 9.27 10.05

증감률(%) 3.14 1.76 46.00 8.40

PBR(배) 1.35 1.60 1.56 1.48

PER(배) 13.83 16.84 11.86 10.94

Yield(%) 2.18 1.98 2.47 3.08

ROE(%) 10.05 9.86 13.57 13.99

BPS(USD) 64.06 67.04 70.50 74.48

DPS(USD) 1.88 2.12 2.72 3.39

20

25

30

35

60

80

100

120

140

17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9

상대지수JPMORGAN CHASE & CO(우)

(%) (USD)

주: 블룸버그 컨센서스, 하나금융투자

Analyst 한정태

02-3771-7773

[email protected]

RA 연정훈

02-3771-7516

[email protected]

3분기 순이익 83.2억달러로 24.5% 증가

JP Morgan Chase의 3분기 순이익은 24.5%(YoY) 증가한

83.8억달러로 컨센서스를 상회하는 호실적을 시현했다. 이러

한 실적호조는 이자이익이 전년동기 대비 8.67% 증가한 힘이

가장 커보인다. NIM은 전분기 대비 5bp 상승했고 대출은

4.5%(YoY) 증가했다. 또한 작년 대손충당금 기 적립 효과로 3

분기 대손율은 전분기 대비 12bp 하락한 0.40%를 기록했다.

대손비 감소와 이자이익 호조가 호실적을 견인하고 있는 것이

다. 사업부별로 보면 소비자 금융의 순이익은 전년동분기 대비

60.0% 증가했고, 상업은행, 자산관리 부문과 투자은행 부문이

각각 23.6%, 7.4%, 3.1% 증가했다. 전반적으로 미국 경기 호

황이 지속되는 가운데 금리 인상 효과로 소비자 금융 부문과

상업은행의 실적이 두드러진 성장세가 나타내고 있다.

18년에 이어 19년에도 호실적은 지속 된다.

블룸버그 컨센서스 기준 JP Morgan Chase 18년 순이익은

315.8억달러(29.2% YoY)로 전망되고 있다. JP Morgan

Chase의 이익 전망치가 계속해서 상향조정 되고 있다. NIM이

꾸준히 올라오면서 이자이익이 13.0%(YoY), 비이자이익은 전

년동기 대비 19.0% 증가할 것으로 전망되고 있다. 핵심이익

증가가 이익을 견인할 것으로 예상되고 있는 것이다. 19년 순

이익은 전년동기 대비 3.06% 증가한 325.4억달러로 예상되고

있다. 견조한 대출 성장, 연준의 기준금리 인상에 따른 수익성

개선 및 미국 경기 호조세가 이어질 것으로 전망되고 있어 향

후 JP Morgan Chase의 호실적은 지속될 것으로 예상된다.

견조한 이익 증가와 주주환원 정책 확대

JPMorgan Chase는 3분기부터 분기별 주당 배당금을 기존

0.56달러에서 0.80달러로 확대했으며, 2018년 7월 1일부터

2019년 6월 30일까지 자사주 매입 확대를 목표로 하고 있다.

주주환원 정책 확대와 견조한 이익 증가로 긍정적이다.

속될 것으로 예상되고 있다.



49

경상적 이익 증가와 이익신뢰성 확보

3분기 순이익 83.2억달러(24.5% YoY)로 호실적 시현

이자이익과 비이자이익이 각각

10.5%(YoY), 5.5%(YoY) 증가

JP Morgan Chase의 3분기 순이익은 24.5%(YoY) 증가한 83.8억달러로 컨센서스를 상회

하는 호실적을 시현했다. 이러한 실적호조는 이자이익이 전년동기 대비 8.67% 증가한 힘이

가장 커보인다. NIM은 전분기 대비 5bp 상승했고 대출은 4.5%(YoY) 증가했다. 또한 작년

충당금 기 적립 효과로 3분기 대손율은 전분기 대비 12bp 하락한 0.40%를 기록했다. 대손

비 감소와 이자이익 호조가 분기별 80억달러대의 이익을 견인하고 있는 것이다.

사업부별로 보면 소비자 금융의 순이익은 전년동분기 대비 60.0%증가했고, 상업은행, 자산

관리 부문과 투자은행 부문이 각각 23.6%, 7.4%, 3.1% 증가했지만, Corporate 부문의 순

이익은 -145백만달러를 기록했다. 전반적으로 미국 경기 호황이 지속되는 가운데 금리 인

상 효과로 소비자 금융 부문과 상업은행의 실적이 두드러진 성장세가 나타내고 있다.

3분기 4분기 순이익 77.8억달러,

75.9억달러 전망

블룸버그 컨센서스에 따르면 JPM의 4분기 순이익은 전년동기 대비 83.7% 증가한 77.7억

달러로 전망되고 있다. 17년 4분기 감세효과를 감안해도 약 57% 성장할 것으로 예상되고

있는 것이다. NIM이 꾸준히 올라오면서 이자이익이 12.3%(YoY) 증가, 비이자이익 전년동

기 대비 10.6% 증가할 것으로 전망되고 있다. 핵심이익이 이익을 견인할 것으로 예상된다.

그림 1. 분기별 순이익 추이 그림 2. 분기별 부문별 순영업수익 추이

8.47.8

8.6

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

14.3 14.12 15.9 16.6 17.3 17.12 18.9

(Ubn)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9

(Ubn) Consumer Investment Bank

Asset Management Commercial Banking

Corporate


그림 3. 분기별 NIM 추이 그림 4. 분기별 대손율 추이

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9

(%)NIM

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9

(%)대손율



50

그림 5. 분기별 이자이익 및 비이자이익 비중 그림 6. 분기별 자산 및 대출자산 추이

51.0 53.5 53.0 49.7 51.6 52.6 50.0 46.7 52.3 51.4 49.0

0%

20%

40%

60%

80%

100%

16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9

이자이익 비이자이익

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9

(Ubn)자산 대출자산


그림 7. 분기별 수수료이익 및 수수료제외 이익 그림 8. 수수료 이익 비중

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9

(Ubn)수수료 이익 수수료제외 이익

IB관련 수수료

18.7%

은행 업무관련

수수료

15.9%

브로커리지

수수료

46.5%

모기지수수료

2.8%

신용카드

수수료

14.3%


그림 9. 자산운용 비중 그림 10. 조달 비중

대출채권

36.0%

은행간 자산

28.1%

유가증권

22.6%

기타자산

10.0%

유무형자산

2.4%

현금 및

예치금

0.9%

예수부채

61.9%

차입부채

15.1%

사채

12.3%

기타부채

10.7%



51

2018년 연간 순이익 29.2% 증가 전망.

2018년 순이익 315.8억달러(29.2%YoY)로 호실적 지속 전망.

18년 핵심이익 증가가 두드라진다. 블룸버그 컨센서스 기준 JP Morgan Chase 18년 순이익은 315.8억달러(29.2% YoY)로 전

망되고 있다. JP Morgan Chase의 이익 전망치가 계속해서 상향조정 되고 있다. 이자이익

이 13.0%(YoY), 비이자이익은 전년동기 대비 19.0% 증가할 것으로 전망되고 있다. 핵심이

익 증가가 이익을 견인할 것으로 예상된다. 19년 순이익은 전년동기 대비 3.06% 증가한

325.4억달러로 전망되고 있다. 견조한 대출 성장, 연준의 기준금리 인상에 따른 수익성 개

선 및 미국 경기 호조세가 이어질 것으로 전망되고 있어 호실적은 지속될 것으로 예상된다. 그림 11. 연간 순이익 및 ROE 추이 및 전망 그림 12. 연간 자산 및 대출자산 추이

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12F 19.12F

지배순이익 ROE(Ubn) (%)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12

자산 대출자산(Ubn)

그림 13. 이자이익 및 비이자이익 추이 그림 14. 연간 사업부문별 순이익 비중 추이

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12

이자이익 비이자이익(Ubn)

59.97 42.24 40.05 39.28 38.44

47.6831.77 33.10 43.73

44.24

11.33

9.90 7.929.10

9.5614.37

12.128.96

10.7414.48(33.35)

3.97 9.97(2.85) (6.72)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12

Consumer Investment BankAsset Management Commercial BankingCorporate

그림 15. BIS비율 및 자기자본 비율 추이 그림 16. 연체율 및 NPL 비율 추이

11.9 11.6

13.514.2 13.9

9.510.2

11.612.2 12.7

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12

Tier 1 Capital Ratio Common Equity Tier 1(%)

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12

연체율 NPL비율(%)



52

견조한 이익 성장과 주주환원 정책 확대

배당금 확대, 자사주매입,

견조한 이익 증가

JPMorgan Chase는 3분기부터 분기별 주당 배당금을 기존 0.56달러에서 0.80달러로 확대

했으며, 2018년 7월 1일부터 2019년 6월 30일까지 자사주 매입 확대를 목표로 하고 있다.

주주환원 정책 확대와 견조한 이익 증가로 긍정적이다.

그림 17. JPMorgan Chase 주가 추이 그림 18. 글로벌 Peer 시가총액 비교

0

20

40

60

80

100

120

140

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

(USD)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

BAC WFC CITI JPM GS UFJ HSBC BOC ICBC

(Ubn)


그림 19. 글로벌 Peer ROE 비교 그림 20. 글로벌 Peer PBR 비교

0.00

4.00

8.00

12.00

16.00


(%)18F 19F

0.00

0.40

0.80

1.20

1.60

2.00


(x)18F 19F


그림 21. 글로벌 Peer ROE와 PBR 추이 그림 22. 글로벌 배당 수익률 비교

BAC

WFC

CITI

JPM

HSBC GSUFJ

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

2.0 6.0 10.0 14.0 18.0

(PBR, x)

(ROE, %)

(PBR, x)

(ROE, %)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0


(%)17 18F 19F



53

재무제표

연결 대차대조표 (단위: 십억USD)

2014 2015 2016 2017 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9

현금 및 예치금 27.8 20.5 23.9 25.8 21.8 22.0 25.8 24.8 23.7 23.2

은행간 자산 810.7 651.3 692.1 707.8 736.6 722.9 707.8 753.7 716.3 735.9

유가증권 668.0 575.0 597.1 575.3 614.0 625.4 575.3 593.6 593.3 591.2

파생상품자산 79.0 59.7 64.1 56.5 56.5 58.3 56.5 56.9 58.5 60.1

대출채권 743.2 823.7 881.0 917.1 895.4 900.2 917.1 921.0 935.2 941.2

유형자산 15.1 14.4 14.1 14.2 14.2 14.2 14.2 14.4 14.1 14.2

무형자산 48.8 48.3 48.2 48.4 48.1 48.1 48.4 48.3 48.3 48.3

기타자산 179.6 158.8 170.5 188.5 176.5 171.9 188.5 197.0 200.7 201.2

자산 2,572.3 2,351.7 2,491.0 2,533.6 2,563.2 2,563.1 2,533.6 2,609.8 2,590.1 2,615.2

예수부채 1,363.4 1,279.7 1,375.2 1,444.0 1,439.5 1,439.0 1,444.0 1,487.0 1,452.1 1,458.8

요구불예수금 456.6 411.6 415.6 409.2 412.1 408.8 409.2 414.9 402.3 393.7

이자발생 예금 906.8 868.1 959.6 1,034.8 1,027.4 1,030.3 1,034.8 1,072.1 1,049.8 1,065.0

파생금융부채 71.1 52.8 49.2 37.8 41.8 39.4 37.8 36.9 42.5 41.7

차입부채 370.4 263.5 287.5 296.6 310.4 312.4 296.6 341.3 346.5 355.7

사채 328.7 330.5 334.3 310.2 323.9 317.0 310.2 296.0 294.4 290.4

기타부채 206.9 177.6 190.5 189.4 189.2 196.8 189.4 192.3 197.0 209.7

부채총계 2,340.5 2,104.1 2,236.8 2,277.9 2,304.7 2,304.7 2,277.9 2,353.6 2,332.6 2,356.2

자본금 20.1 26.1 26.1 26.1 26.1 26.1 26.1 26.1 26.1 27.8

자본잉여금 97.4 96.6 95.7 94.7 94.7 94.8 94.7 93.3 93.5 93.4

기타자본 (15.7) (21.5) (30.1) (42.7) (33.8) (38.3) (42.7) (47.0) (52.0) (57.4)

이익잉여금 130.0 146.4 162.4 177.7 171.5 175.8 177.7 183.9 189.9 195.2

자본총계 231.7 247.6 254.2 255.7 258.5 258.4 255.7 256.2 257.5 259.0

연결 손익계산서 (단위: 십억USD)

2014 2015 2016 2017 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9

순영업수익 94.64 92.34 95.67 99.62 25.73 25.58 23.38 27.91 27.75 27.26

순이자손익 43.63 43.51 46.08 50.10 12.21 12.80 13.03 13.31 13.49 13.91

비이자손익 51.01 48.83 49.59 49.53 13.52 12.78 10.35 14.60 14.27 13.35

대손상각비 3.14 3.83 5.36 5.29 1.22 1.45 1.31 1.17 1.21 0.95

영업비용 58.37 56.05 56.29 58.47 14.45 14.57 14.90 16.08 15.97 15.62

판관비 30.16 29.75 29.98 31.01 7.76 7.70 7.30 8.86 8.34 8.11

영업이익 33.13 32.47 34.02 35.87 9.81 9.45 8.05 10.73 10.56 10.71

비정상손실 2.43 1.77 (0.52) (0.04) 0.06 (0.11) (0.21) 0.07 (0.01) 0.02

법인세차감전 순이익 30.70 30.70 34.54 35.90 9.75 9.56 8.25 10.66 10.57 10.69

법인세비용 8.95 6.26 9.80 11.46 2.72 2.82 4.02 1.95 2.26 2.31

순이익 21.75 24.44 24.73 24.44 7.03 6.73 4.23 8.71 8.32 8.38

지배순이익 21.75 24.44 24.73 24.44 7.03 6.73 4.23 8.71 8.32 8.38

ROE 9.75 10.35 10.05 9.86 10.66 10.84 9.86 10.80 11.28 12.01

ROA 0.87 0.99 1.02 0.97 1.05 1.06 0.97 1.04 1.09 1.14

EPS 5.33 6.05 6.24 6.35 1.83 1.77 6.35 2.38 2.31 2.35

BPS 56.98 60.46 64.06 67.04 66.05 66.96 67.04 67.59 68.85 69.52



54

2018년 11월 20일

Bank of America(BAC.US)

안정적인 성장 지속 전망

기업정보

설립연도 1904

산업분류 금융

주요영업 은행

홈페이지 bankofamerica.com


시가총액 (조원) 307.37

하루 평균 거래량 60,982,888

52주 최고/최저 33.05/25.88

최근 종가 (USD) 27.75



백만 USD 2016 2017 2018F 2019F

영업이익 26,545.0 30,394.0 33,883.8 35,584.6

세전이익 25,153.0 29,213.0 35,042.0 37,304.5

순이익 17,906.0 18,232.0 26,600.0 27,445.3

EPS(USD) 1.58 1.63 2.57 2.88

증감률(%) 15.33 3.16 57.36 12.20

PBR(배) 0.92 1.24 1.13 1.05

PER(배) 13.99 18.11 10.82 9.64

Yield(%) 1.13 1.32 1.95 2.49

ROE(%) 6.82 6.84 10.52 11.19

BPS(USD) 24.04 23.80 24.62 26.39

DPS(USD) 0.25 0.39 0.54 0.69

20

25

30

35

80

90

100

110

120

17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9

상대지수BANK OF AMERICA CORP(우)

(%) (USD)


Analyst 한정태

02-3771-7773

[email protected]

RA 연정훈

02-3771-7516

[email protected]

전 사업부문이 고르게 성장하며 3분기 순이익 71.7억달러 시현

BAC 3분기 순이익 71.7억달러로 전년동분기 대비 28.9% 증

가하며 호실적을 시현했다. 3분기 대출채권이 0.4%(YoY) 하락

했지만 NIM이 전년동기 대비 8bp 상승하며 이자이익이 전년

동기 대비 6.35% 증가했으며, 비이자이익도 2.14%(YoY) 증

가했다. 비용에서는 대손율이 전분기대비 4bp 하락하며 안정

적인 흐름이 지속되고 있으며, 영업비용은 지점망 축소 및 인

건비 절감을 통해 전년동분기 대비 3.1% 감소하며 5분기 연속

비용절감에 성공했다. 사업부별로 보면 소비자금융은 디지털뱅

킹 이용 증가와 금리 인상효과가 나타나며 전년동분기 대비

49.2% 증가했으며, 자산관리 부문과 글로벌시장 부문, IB부문

이 각각 31.3%, 13.1%, 20.6% 증가했다. 전 사업부문의 순이

익이 꾸준히 증가하고 있는 모습이다. 블룸버그 컨센서스에 따

르면 BAC의 4분기 순이익은 65.7억달러로 177.7%(YoY)로

전망되고 있다. 이자이익 증가와 비용통제가 이익을 견인할 것

으로 예상되고 있는 것이다.

2018년 순이익 증가율 45.9%로 가장 높은 성장률 기대

블룸버그에 따르면 BAC 18년 순이익 266.0억달러(45.9%

YoY)로 전망되고 있다. 미국 대형 은행 중 가장 높은 이익 성

장이 기대되고 있는 것이다. 19년 순이익은 전년동기 대비

3.18% 증가한 274.4억달러로 예상되고 있다. BAC의 3분기

기준 예대율은 68%로 미국 대형은행 평균(70%)에 비해 낮은

수준이다. 따라서 향후 미국 경기 호조로 대출수요 증대시 추

가적인 이익 성장이 가능할 것으로 예상된다. 더욱이 전 사업

부문이 고르게 성장하고 있어 안정적인 성장은 지속될 것으로

예상된다.

2018년 기준 PBR 1.05배이나 향후 실적 기대감 있음

현재 동사의 주가는 2019년 컨센서스 기준 PER 10.8배, PBR

1.05배에 거래되고 있다. 미국 4대은행 평균 ROE 12.0%,

PBR 1.18배에 거래되고 있다, 동사 ROE 11.2%로 예상되고

있어 주가는 저평가 수준이라고 판단된다. 향후 실적 개선과

디지털 뱅킹 본격화로 주가는 긍정적일 것으로 판단된다.



55

전 사업부문이 고르게 성장

3분기 순이익은 71.7억달러를 시현하며 28.9%(YoY) 증가

이자이익 증가와 판관비 효율성 개선

BAC 3분기 순이익 71.7억달러로 전년동분기 대비 28.9% 증가하며 호실적을 시현했다. 3분

기 대출채권이 0.4%(YoY) 하락했지만 NIM이 전년동기 대비 8bp 상승하며 이자이익이 전

년동기 대비 6.35% 증가했으며, 비이자이익도 2.14%(YoY) 증가했다. 비용에서는 대손율이

전분기대비 4bp 하락하며 안정적인 흐름이 지속되고 있으며, 영업비용은 지점망 축소 및 인

건비 절감을 통해 전년동분기 대비 3.1% 감소하며 5분기 연속 비용절감에 성공했다.

전 사업부문이 3개 분기 연속 고르게

성장 지속

사업부별로 보면 소비자금융은 디지털뱅킹 이용 증가와 금리 인상효과가 나타나며 전년동분

기 대비 49.2% 증가했으며, 자산관리 부문과 글로벌시장 부문, IB부문이 각각 31.3%,

13.1%, 20.6% 증가했다. 전 사업부문의 순이익이 꾸준히 증가하고 있는 모습이다.

블룸버그 컨센서스에 따르면 BAC의 4분기 순이익은 65.7억달러로 177.7%(YoY)로 전망되

고 있다. 이자이익 증가와 비용통제가 이익을 견인할 것으로 예상되고 있는 것이다.

그림 1. 분기별 순이익 추이 그림 2. 분기별 부문별 순이익 추이

7.2 6.6

7.0

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

14.3 14.12 15.9 16.6 17.3 17.12 18.9

(Ubn)

(4.0)

(2.0)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9

(Ubn) Consumer Global Banking

Global Markets Global Wealth Management

All Other


그림 3. 디지털뱅킹 및 모바일뱅킹 이용자수 그림 4. 분기별 지불결제 비중

36.2

25.9

0

5

10

15

20

25

30

35

40

14.6 14.12 15.6 15.12 16.6 16.12 17.6 17.12 18.6

(백만명)디지털뱅킹 모바일뱅킹

46%

54%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

14.6 14.12 15.6 15.12 16.6 16.12 17.6 17.12 18.6

Non-Digital Digital



56

그림 5. 분기별 대손율 추이 그림 6. 분기별 연체율 및 NPL비율 추이

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9

(%)대손율

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9

(%)연체율 NPL비율


그림 7. 분기별 이자이익 및 비이자이익 추이 그림 8. 분기별 NIM 추이

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9

(Ubn)이자이익 비이자이익

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9

(%)NIM


그림 9. 분기별 영업비용 및 인건비 추이 그림 10. 분기별 지점수 추이

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

14.6 14.12 15.6 15.12 16.6 16.12 17.6 17.12 18.6

천

(Ubn)영업비용 인건비

4,947

4,741

4,629

4,511

4,385

4,000

4,200

4,400

4,600

4,800

5,000

5,200

14.6 14.12 15.6 15.12 16.6 16.12 17.6 17.12 18.6

(개)지점수



57

18년 연간 순이익 266.0억달러로 45.9%(YoY) 증가 전망

2018년 순이익 증가율 45.9%로 가장 높은 성장률 기대

가장 높은 순이익 성장률 기대 블룸버그에 따르면 BAC 18년 순이익 266.0억달러(45.9% YoY)로 전망되고 있다. 미국 대

형 은행 중 가장 높은 이익 성장이 기대되고 있는 것이다. 19년 순이익은 전년동기 대비

3.18% 증가한 274.4억달러로 예상되고 있다. BAC의 3분기 기준 예대율은 68%로 미국 대

형은행 평균(70%)에 비해 낮은 수준이다. 따라서 향후 미국 경기 호조로 대출수요 증대시

추가적인 이익 성장이 가능할 것으로 예상된다. 더욱이 전 사업부문이 고르게 성장하고 있어

안정적인 성장은 지속될 것으로 예상된다. 그림 11. 연간 순이익 및 ROE 추이 및 전망 그림 12. 연간 자산 및 대출자산 추이

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12F 19.12F


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12


그림 13. 이자이익 및 비이자이익 비중 그림 14. 연간 사업부문별 순이익 비중 추이

53.2 52.7 53.4 51.0 49.1

0%

20%

40%

60%

80%

100%

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12


54.61 133.27 41.47 40.06 45.01

45.49 119.08 32.8531.94 38.13

10.10 56.26 15.23 21.32 18.06

26.0461.54

16.01 15.4816.94

6.67 1.20 (5.56) (8.80) (18.15)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12

Consumer Global BankingGlobal Markets Global Wealth ManagementAll Other


그림 15. BIS비율 및 자기자본 비율 추이 그림 16. 연체율 및 NPL 비율 추이

12.4413.10 12.90

13.60 13.40

9.96 9.60 9.8010.80 11.50

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

16.00

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12


0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12




58

2019년 기준 PBR 1.05배, ROE 11.19%이지만 향후 실적 기대감 있음

미국 대형 금융주 (JP Morgan Chase,

CITI Group, BAC, WFC)

현재 동사의 주가는 2019년 컨센서스 기준 PER 10.8배, PBR 1.05배에 거래되고 있다. 미

국 4대은행 평균 ROE 12.0%, PBR 1.18배에 거래되고 있다, 동사 ROE 11.2%로 예상되고

있어 주가는 저평가 수준이라고 판단된다. 향후 실적 개선과 디지털 뱅킹 본격화로 주가는

긍정적일 것으로 판단된다.

그림 17. Bank Of America 주가 추이 그림 18. 글로벌 Peer 시가총액 비교

0

10

20

30

40

50

60

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

(USD)

0

50

100

150

200

250

300

350

400


(Ubn)



0.00

4.00

8.00

12.00

16.00


(%)18F 19F

0.00

0.40

0.80

1.20

1.60

2.00


(x)18F 19F



BAC

WFC

CITI

JPM

HSBC GSUFJ

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

2.0 6.0 10.0 14.0 18.0

(PBR, x)

(ROE, %)

(PBR, x)

(ROE, %)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0


(%)17 18F 19F



59

재무제표


2014 2015 2016 2017 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9

현금 및 예치금 138.6 159.4 147.7 157.4 158.7 172.4 157.4 204.2 171.2 184.9

은행간 자산 199.3 200.2 208.1 223.9 227.4 226.7 223.9 252.7 234.7 256.1

유가증권 572.2 583.4 610.9 649.5 650.9 649.5 649.5 625.3 641.7 665.2

파생상품자산 52.7 50.0 42.5 37.8 39.2 38.4 37.8 47.9 45.2 45.6

대출채권 879.8 892.2 904.5 937.8 911.7 929.7 937.8 933.0 932.3 925.6

유형자산 10.0 9.5 9.1 9.2 8.9 9.0 9.2 9.4 9.5 9.7

무형자산 74.4 73.5 71.9 71.3 71.6 71.4 71.3 71.1 71.0 70.9

기타자산 177.4 176.1 192.9 194.4 186.2 186.8 194.4 184.8 186.1 180.8

자산 2,104.5 2,144.3 2,187.7 2,281.2 2,254.5 2,283.9 2,281.2 2,328.5 2,291.7 2,338.8

예수부채 1,118.9 1,197.3 1,260.9 1,309.5 1,263.0 1,284.4 1,309.5 1,328.7 1,309.7 1,345.6

요구불예수금 400.3 432.2 450.2 444.7 441.2 444.0 444.7 448.5 435.2 427.7

이자발생 예금 718.6 765.1 810.8 864.9 821.8 840.4 864.9 880.2 874.4 917.9

파생금융부채 46.9 38.5 39.5 34.3 34.9 31.8 34.3 33.9 33.6 36.2

차입부채 337.4 269.4 257.3 290.7 310.8 308.9 290.7 316.8 305.6 290.6

사채 212.4 236.8 216.8 227.4 223.9 228.7 227.4 232.3 226.6 234.1

기타부채 145.4 146.3 146.4 152.1 150.9 157.7 152.1 150.6 152.0 170.1

부채총계 1,861.1 1,888.1 1,920.9 2,014.1 1,983.5 2,011.4 2,014.1 2,062.3 2,027.5 2,076.7

자본금 19.3 22.3 25.2 22.3 25.2 22.3 22.3 24.7 23.2 22.3

자본잉여금 153.5 151.0 147.0 138.1 142.7 142.8 138.1 133.5 128.8 123.9

기타자본 (4.3) (5.4) (7.3) (7.1) (6.6) (6.2) (7.1) (12.3) (13.3) (14.8)

이익잉여금 75.0 88.2 101.9 113.8 109.6 113.5 113.8 120.3 125.5 130.7

자본총계 243.5 256.2 266.8 267.1 271.0 272.5 267.1 266.2 264.2 262.2


2014 2015 2016 2017 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9

순영업수익 84.49 83.65 83.94 87.78 22.83 21.84 20.86 23.13 22.52 22.78

순이자손익 39.95 38.96 41.10 44.67 10.99 11.16 11.46 11.61 11.65 11.87

비이자손익 44.54 44.69 42.84 43.11 11.84 10.68 9.40 11.52 10.87 10.91

대손상각비 2.28 3.16 3.60 3.40 0.73 0.83 1.00 0.83 0.83 0.72

영업비용 58.72 56.53 53.80 53.99 13.98 13.39 12.52 13.90 13.28 12.98

판관비 33.79 32.87 31.62 31.93 8.04 7.81 7.61 8.48 7.94 7.72

영업이익 23.50 23.96 26.55 30.39 8.12 7.61 7.34 8.39 8.41 9.08

법인세차감전 순이익 6.86 22.07 25.15 29.21 8.38 7.87 6.41 8.39 8.50 8.99

법인세비용 2.02 6.23 7.25 10.98 3.11 2.28 3.89 1.48 1.71 1.83

순이익 4.83 15.84 17.91 18.23 5.27 5.59 2.52 6.92 6.78 7.17

지배순이익 4.83 15.84 17.91 18.23 5.27 5.59 2.52 6.92 6.78 7.17

ROE 1.71 6.27 6.82 6.84 6.82 7.30 7.40 7.56 6.84 7.68

ROA 0.23 0.75 0.83 0.82 0.83 0.87 0.89 0.91 0.82 0.88

EPS 0.36 1.37 1.58 1.63 0.43 0.43 0.49 0.50 1.63 0.63

BPS 21.32 22.53 24.04 23.80 24.04 24.36 24.88 23.92 23.80 23.74 자료: 하나금융투자


60

2018년 11월 20일

Wells Fargo(WFC.US)

수익성 강화와 비용 통제 효과는 19년부터

기업정보

설립연도 1842

산업분류 금융

주요영업 은행

홈페이지 wellsfargo.com


시가총액 (조원) 281.25

하루 평균 거래량 21,317,680

52주 최고/최저 66.31/50.02




백만 USD 2016 2017 2018F 2019F

영업이익 32,120.0 29,651.0 28,975.6 31,654.9

세전이익 32,120.0 27,377.0 29,239.9 31,357.6

순이익 21,938.0 22,183.0 21,277.4 23,726.9

EPS(USD) 4.03 4.14 4.34 5.13

증감률(%) (3.59) 2.73 4.78 18.28

PBR(배) 1.58 1.63 1.41 1.35

PER(배) 13.67 14.65 12.20 10.32

Yield(%) 2.75 2.54 3.10 3.43

ROE(%) 11.78 11.53 11.50 13.18

BPS(USD) 34.89 37.12 37.49 39.09

DPS(USD) 1.52 1.54 1.64 1.82

40

50

60

70

80

90

100

110

120

17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9

상대지수WELLS FARGO & CO(우)

(%) (USD)


Analyst 한정태

02-3771-7773

[email protected]

RA 연정훈

02-3771-7516

[email protected]

3분기 순이익 60.1억달러로 양호한 실적 시현

WFC의 3분기 순이익은 60.1억달러로 30.7%(YoY) 증가하며

컨센서스를 상회했다. 이는 NIM이 1bp 상승하며 이자이익이

0.8%(YoY) 증가했고 대손비는 전년동기 대비 18.6%나 감소

에 기인한다. 금년 2월 미국 연준은 WFC의 가짜 계정 개설

혐의로 자산규모를 1조9,500억달러로 제한했다. 이에 따라

WFC의 자산은 3개 분기, 대출은 5개 분기 연속 줄어들고 있

다. 그나마 다행인 점은 WFC의 자산 및 대출채권의 감소폭이

줄어들고 있는 부분과 향후 큰 폭의 자산 감소는 제한적일 것

으로 예상되고 있다는 점이다. 또한 WFC는 이러한 제한된 자

산성장 배경에도 운용자산 포트폴리오 조정을 통해 수익성을

강화하고 있다. 이에 따라 3분기 NIM은 2.94%로 연초 대비

2.44% 증가했다, 더욱이 미국은 기준금리를 내년까지 인상할

것으로 계획하고 있어 향후 NIM은 상승추세를 이어나갈 것으

로 예상된다. 이자이익이 이익을 견인할 것으로 전망된다.

19년 순이익 237.3억달러로 11.5%(YoY) 증가 전망

블룸버그 컨센서스에 의하면 WFC 2018년 순이익은 전년대비

4.1% 하락한 212.8억달러로 예상되고 있다. 연초 컨센서스

대비 하향조정 되고 있는 모습이다. 이는 연준의 자산동결 규

제와 소비자 신뢰성 훼손 때문이다. 비용 측면에서는 대손비가

하향 안정화되고 있으며, 인센티브 축소 등 인건비 개선으로

판관비용률도 개선되고 있다. WFC의 19년 순이익은 237.3억

달러(11.5% YoY)로 전망되고 있다. 이는 금리 인상 및 포트폴

리오 조정으로 수익성 극대화와 비용 통제를 바탕으로 안정적

인 성장이 가능할 것으로 예상되고 있는 것이다.

배당수익률은 미국 4대 은행 중 가장 높은 수준

현재 동사의 주가는 2019년 컨센서스 기준 ROE 13.18%,

PBR 1.35배 거래되고 있다. 평균 ROE 12.0%인 미국 4대 대

형은행이 현재 PBR 1.18배에 거래되고 있어 동사의 ROE 감

안하면 저평가 수준으로 판단된다. 컨센서스 기준 18년, 19년

배당수익률은 각각 3.1%, 3.43%로 미국 4대 대형은행 중 가

장 높은 수준이다.



61

수익성 강화와 비용 통제는 내년을 기약

3분기 순이익 60.1억달러로 컨센서스를 상회하는 양호한 실적 시현

18년 상반기와 같은 큰 폭의 자산 감

소는 제한적일 것

WFC의 3분기 순이익은 60.1억달러로 30.7%(YoY) 증가하며 컨센서스를 상회했다. 이는

NIM이 1bp 상승하며 이자이익이 0.8%(YoY) 증가했고 대손비는 전년동기 대비 18.6%나

감소했기 때문이다. 금년 2월 미국 연준은 WFC의 가짜 계정 개설 혐의로 자산규모를 1조

9,500억달러로 제한했다. 이에 따라 자산은 3개 분기, 대출채권 잔액은 5개 분기 연속 감소

세를 보이고 있다. WFC의 3분기 기준 자산규모는 1조8,730억달러로 전분기 대비 0.36%

감소하며 감소폭을 줄이고 있는 모습이다. 18년 상반기와 같은 큰 폭의 자산 감소는 제한적

일 것으로 예상된다.

포트폴리오 조정을 통한 수익성 강화 WFC는 이러한 제한된 자산성장 배경에도 운용자산 포트폴리오 조정을 통해 수익성을 강화

하고 있다. 이에 따라 3분기 NIM은 2.94%로 연초 대비 2.44% 증가했다, 더욱이 미국은

기준금리를 내년까지 인상할 것으로 계획하고 있어 향후 NIM은 상승추세를 이어나갈 것으

로 예상된다. 이제 남은건 소비자 신뢰회복인 것이다.

그림 1. 분기별 순이익 추이 그림 2. 기업대출, 가계대출 증가율 추이

6.05.7

5.4

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

14.3 14.12 15.9 16.6 17.3 17.12 18.9

(Ubn)

(4.0)

(3.0)

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

17.3 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9

(%)기업 가계


그림 3. 분기별 NIM 추이 그림 4. 사업부별 순이익 추이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9

(%)NIM

(2.0)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9

(Ubn) Community Banking Wholesale Banking

Wealth/Retirement Other



62

그림 5. 분기별 이자이익 및 비이자이익 추이 그림 6. 분기별 자산 및 대출자산 추이

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9

백


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9



그림 7. 분기별 대손율 추이 그림 8. 연체율 및 NPL비율 추이

0.00

0.20

0.40

0.60

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9

(%)대손율

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9

(%)연체율 NPL비율



대출채권

51%

유가증권

26%

은행간자산

12%

유무형자산

2%

현금예치금

1%기타

8%

예수부채

66%

차입부채

6%

사채

12%

자본

10%

기타

6%



63

수익성 강화와 비용 통제 효과는 19년부터

19년 순이익 237.3억달러로 11.5%(YoY) 증가 전망

연초 대비 컨센서스 하향 조정 블룸버그 컨센서스 기준 WFC 2018년 순이익은 전년대비 4.1% 하락한 212.8억달러로 예

상되고 있다. 연초 컨센서스 대비 하향조정 되고 있는 모습이다. 이는 연준의 자산동결 규제

와 소비자 신뢰성 훼손에 기인한다. 비용 측면에서는 대손비가 하향 안정화되고 있으며, 인

센티브 축소 등 인건비 개선으로 판관비용률도 개선되고 있다.

수익성 극대화 전략 WFC의 19년 순이익은 237.3억달러(11.5% YoY)로 전망되고 있다. 이는 금리 인상 및 포트

폴리오 조정으로 수익성 극대화 및 비용 통제를 바탕으로 안정적인 성장이 가능할 것으로 예

상되고 있는 것이다.

그림 11. 연간 순이익 및 ROE 추이 및 전망 그림 12. 연간 자산 및 대출자산 추이

0.0

3.0

6.0

9.0

12.0

15.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12F 19.12F


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12



그림 13. 이자이익 및 비이자이익 추이 그림 14. 연간 사업부문별 순이익 비중 추이

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12


58.20 59.36 58.93 56.68 54.42

37.17 35.56 35.79 37.54 39.21

7.83 8.93 10.12 11.06 12.05(3.19) (3.85) (4.84) (5.28) (5.68)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12

Community Banking Wholesale Banking

Wealth/Retirement Other



64

배당수익률은 미국 4대 은행 중 가장 높은 수준


CITI Group, BOA, WFC)

현재 동사의 주가는 2019년 컨센서스 기준 ROE 13.18%, PBR 1.35배 거래되고 있다. 평

균 ROE 12.0%인 미국 4대 대형은행이 현재 PBR 1.18배에 거래되고 있어 동사의 ROE

감안하면 저평가 수준으로 판단된다. 컨센서스 기준 18년, 19년 배당수익률은 각각 3.1%,

3.43%로 미국 4대 대형은행 중 가장 높은 수준이다.

그림 15. Wells Fargo 주가 추이 그림 16. 글로벌 Peer 시가총액 비교

0

10

20

30

40

50

60

70

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

(USD)

0

50

100

150

200

250

300

350

400


(Ubn)



0.00

4.00

8.00

12.00

16.00


(%)18F 19F

0.00

0.40

0.80

1.20

1.60

2.00


(x)18F 19F



BAC

WFC

CITI

JPM

HSBC GSUFJ

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

2.0 6.0 10.0 14.0 18.0

(PBR, x)

(ROE, %)

(PBR, x)

(ROE, %)

a

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0


(%)17 18F 19F



65

재무제표


2014 2015 2016 2017 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9

현금 및 예치금 19.6 19.1 20.7 23.4 20.2 19.2 23.4 18.1 20.5 18.8

은행간 자산 258.4 270.1 266.0 272.6 264.7 273.1 272.6 257.8 223.2 224.2

유가증권 368.6 407.1 482.3 508.7 493.2 503.0 508.7 473.0 475.5 472.3

파생상품자산 22.6 17.7 14.5 0.0 12.6 13.3 12.6 12.2 11.5 11.1

대출채권 870.5 924.9 982.6 965.9 971.3 961.0 965.9 958.5 959.0 953.3

유형자산 8.7 8.7 8.3 8.8 8.4 8.4 8.8 8.8 8.9 8.8

무형자산 30.1 28.7 29.4 26.6 28.7 28.5 32.2 27.8 27.5 27.3

기타자산 108.6 111.3 126.2 145.7 131.7 128.4 127.5 159.2 153.7 157.3

자산 1,687.2 1,787.6 1,930.1 1,951.8 1,930.9 1,934.9 1,951.8 1,915.4 1,879.7 1,873.0

예수부채 1,168.3 1,223.3 1,306.1 1,336.0 1,305.8 1,306.7 1,336.0 1,303.7 1,268.9 1,266.6

요구불예수금 322.0 351.6 376.0 373.7 372.8 366.5 373.7 370.1 365.0 352.9

이자발생 예금 846.3 871.7 930.1 962.3 933.1 940.2 962.3 933.6 903.8 913.7

파생금융부채 18.7 13.9 14.5 8.8 11.6 9.5 8.8 7.9 8.5 8.6

차입부채 63.5 97.5 96.8 103.3 95.4 93.8 103.3 97.2 104.5 105.5

사채 183.9 199.5 255.1 225.0 238.9 238.9 225.0 227.3 219.3 221.3

기타부채 67.4 59.4 57.2 70.6 73.0 79.2 70.6 73.4 72.5 71.3

부채총계 1,501.9 1,593.7 1,729.6 1,743.7 1,724.7 1,728.1 1,743.7 1,709.5 1,673.6 1,673.3

자본금 19.2 22.2 24.6 25.4 25.8 25.6 25.4 26.2 25.7 23.5

자본잉여금 69.7 69.9 69.4 70.0 69.8 69.9 70.0 69.5 68.8 69.7

기타자본 (10.7) (19.0) (26.5) (32.6) (29.0) (30.4) (32.6) (37.8) (39.3) (48.3)

이익잉여금 107.0 120.9 133.1 145.3 139.5 141.8 145.3 147.9 150.8 154.7

자본총계 185.3 193.9 200.5 208.1 206.1 206.8 208.1 205.9 206.1 199.7


2014 2015 2016 2017 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9

순영업수익 84.35 86.06 88.27 88.39 22.17 21.93 22.05 21.93 21.55 21.94

순이자손익 43.53 45.30 47.75 49.56 12.48 12.48 12.31 12.24 12.54 12.57

비이자손익 40.82 40.76 40.51 38.83 9.69 9.45 9.74 9.70 9.01 9.37

대손상각비 1.40 2.44 3.77 2.53 0.56 0.72 0.65 0.19 0.45 0.58

영업비용 49.04 49.97 52.38 56.08 13.54 12.81 14.40 14.44 13.98 13.76

판관비 29.94 30.68 31.89 33.37 8.15 8.19 8.36 8.73 8.35 8.27

영업이익 33.92 33.64 32.12 29.78 8.07 8.40 7.00 7.30 7.40 7.60

비정상손실 0.00 0.00 0.00 2.40 0.00 1.54 2.40 (0.20) 0.29 0.00

법인세차감전 순이익 33.92 33.64 32.12 27.38 8.07 6.86 4.60 7.50 7.12 7.60

법인세비용 10.31 10.37 10.08 4.92 2.23 2.20 (1.64) 1.37 1.81 1.51

순이익 23.61 23.28 22.05 22.46 5.85 4.65 6.24 6.13 5.31 6.09

지배순이익 23.06 22.89 21.94 22.18 5.81 4.60 6.15 5.94 5.19 6.01

ROE 13.68 12.78 11.78 11.53 11.67 11.00 11.53 11.34 10.84 11.65

ROA 1.44 1.32 1.18 1.14 1.17 1.10 1.14 1.12 1.11 1.18

EPS 4.17 4.18 4.03 4.14 1.09 0.85 4.14 0.97 0.98 1.14

BPS 31.95 33.54 34.89 37.12 36.14 36.60 37.12 36.67 37.02 37.20 자료: 하나금융투자


66

2018년 11월 20일

Citi Group(C.US)

17년 적자에도 불구하고 세재개편은 긍정적

기업정보

설립연도 1812

산업분류 금융

주요영업 은행

홈페이지 citigroup.com


시가총액 (조원) 179.01

하루 평균 거래량 16,166,511

52주 최고/최저 80.70/62.34




백만 USD 2016 2017 2018F 2019F

영업이익 23,524.0 22,761.0 23,835.3 24,393.0

세전이익 21,477.0 22,761.0 23,787.6 24,828.3

순이익 14,912.0 (6,798.0) 16,563.7 17,235.3

EPS(USD) 4.72 (2.98) 6.63 7.60

증감률(%) (12.75) (163.14) (322.55) 14.64

PBR(배) 0.80 1.05 0.88 0.82

PER(배) 12.59 (24.97) 9.79 8.54

Yield(%) 0.71 1.29 2.35 3.04

ROE(%) 6.64 (4.16) 8.98 9.66

BPS(USD) 74.26 70.62 73.95 79.04

DPS(USD) 0.42 0.96 1.53 1.98

50

60

70

80

80

90

100

110

120

17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9

상대지수CITIGROUP INC(우)

(%) (USD)


Analyst 한정태

02-3771-7773

[email protected]

RA 연정훈

02-3771-7516

[email protected]

3개 분기 연속 두 자리 수 성장률

CITI Group의 3분기 순이익은 전년동분기 대비 11.83% 증가

한 46.3억달러를 시현하며, 3개 분기 연속 두 자리 수 성장률

을 기록했다. 그룹 NIM은 전분기와 같은 수준을 기록했으며,

대출은 전년동기 대비 3.6% 증가하며 이자이익이 전년동기 대

비 2.31% 증가했다. 대손율은 전분기 대비 10bp 증가했지만

대출 증가율을 감안하면 안정적인 수준을 유지하고 있다. 판관

비도 1.02%(YoY) 줄어들면서 비용측면에서도 안정세가 지속

되고 있다. 사업부별로 보면 GCB는 전략적 육성 지역인 중남

미의 높은 이익 성장률(97.6% YoY)를 바탕으로 3분기 순이익

은 15.67억달러로 33.9%(YoY) 증가했다. ICG는 PI부문의 운

용수익 증가에도 불구하고 IB딜 감소영향으로 3분기 순이익은

31.17억달러로 전년동기 대비 1.8% 증가했다. 블룸버그 컨센

서스에 따르면 CITI Group의 4분기 순이익 40.1억달러로 전

망되고 있다. 미국의 기준금리 인상 기조가 이어질 것으로 예

상되어 이자이익 비중이 높은 CITI Group의 분기별 순이익이

40억달러 중반대로 올라올 것으로 예상되고 있는 것이다.

2018년 순이익 166억달러로 흑자전환 전망

컨센서스에 의하면 CITI Group의 2018년 순이익은 166억달

러로 전망되고 있다. 이자이익은 4.1%(YoY)증가할 것으로 예

상되며, 비이자이익도 3.9%(YoY)늘어날 것으로 예상되고 있

다. 19년 순이익은 172.4억달러로 전년동기 대비 4.05%늘어

날 것으로 예상된다. 전략적 육성 지역인 중남미의 빠른 성장

과 미국 경기 호조로 북미지역의 견조한 이익 증가가 이어질

것으로 예상되고 있는 것이다. 더욱이 부실채권 정리가 마무리

되고 있어 CITI Group 수익성 정상화는 가속화 될 것으로 전

망되고 있는 것이다.

중장기 주주환원 정책 실시.

CITI Group은 600억달러를 배당 및 자사주 매입을 통해 중장

기적 주주환원을 실시하고 있어 주가에는 긍정적일 것으로 예

상된다. 블룸버그 컨센서스 기준 19년 시가배당수익률은

3.04%로 미국 4대 은행 평균 시가배당수익률 보다 높은 수준

이다.



67

3개 분기 연속 두 자리 수 성장률

3분기 순이익 46.3억달로로 11.83%(YoY) 증가

NIM은 전년동기 대비 2bp 하락

대출은 3.6%(YoY) 증가

CITI Group의 3분기 순이익은 전년동분기 대비 11.83% 증가한 46.3억달러를 시현하며, 3

개 분기 연속 두 자리 수 성장률을 기록했다. 그룹 NIM은 2.70%로 전분기와 같은 수준을

기록했으며, 대출은 전년동기 대비 3.6% 증가하며 이자이익이 전년동기 대비 2.31% 증가했

다. 대손율은 전분기 대비 10bp 증가했지만 대출 증가율을 감안하면 안정적인 수준을 유지

하고 있다. 판관비도 1.02%(YoY) 줄어들면서 비용측면에서도 안정세가 지속되고 있다.

사업부별로 보면 GCB의 3분기 순이익은 15.67억달러로 33.9%(YoY) 증가했다. 이는 북미

지역 및 중남미 지역에서의 높은 이익 성장률에 기인한다. 북미 지역은 미국 경기 호조로 전

년동기 대비 32.4% 증가한 8.5억달러를 시현했다. 전략적 육성 지역 중남미의 3분기 순이

익은 97.6%(YoY) 증가한 3.3억달러를 시현하며 GCB 순이익 비중이 21.3%로 올라왔다.

ICG는 PI부문의 운용수익 증가에도 불구하고 IB딜 감소영향으로 3분기 순이익은 31.17억

달러로 전년동기 대비 1.8% 증가에 그쳤다.

분기별 순이익 40억달러 중반대로

올라올 전망

블룸버그 컨센서스에 따르면 CITI Group의 4분기 순이익 40.1억달러로 전망되고 있다. 미

국의 기준금리 인상 기조가 이어질 것으로 예상되어 이자이익 비중이 높은 CITI Group의

분기별 순이익이 40억억달러 중반대로 올라올 것으로 예상되고 있는 것이다.

그림 1. 분기별 순이익 추이 그림 2. 분기별 부문별 순이익 추이

4.6 4.0

4.5

(20.0)

(15.0)

(10.0)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

14.3 14.12 15.9 16.6 17.3 17.12 18.9

(Ubn)

(5.0)

(3.0)

(1.0)

1.0

3.0

5.0

7.0

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9

(Ubn) Institutional Clients Group

Global Consumer Banking

Corporate/Other


그림 3. 분기별 NIM 추이 그림 4. 분기별 대손율 추이

3.54 3.60 3.60

2.64 2.70 2.70

2.00

2.40

2.80

3.20

3.60

4.00

16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9

(%)핵심 NIM 그룹 NIM

0.00

0.40

0.80

1.20

1.60

2.00

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9

(%)대손율



68

그림 5. 분기별 이자이익 및 비이자이익 비중 그림 6. 분기별 자산 및 대출자산 추이

36.0 36.0 35.4 34.4 40.1 37.6 37.4 35.4 40.8 36.8 35.8

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9

이자이익 비이아지이익

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9



그림 7. 섹터별 대출 추이 그림 8. 국가별 순이익 비중 추이

0

100

200

300

400

500

600

700

800

16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9

(Ubn)기업 가계 기타

35.9

38.7

36.7

14.3 15.8 18.7

0

20

40

60

80

100

15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9

(%) North America EMEA

Latin America Asia



대출채권

36.6%

유가증권

31.4%

은행간 자산

23.7%

기타

5.6%

유무형자산

1.4%현금예치금

1.3%

예수부채

52.1%

차입금

19.7%

사채

12.2%

자본

10.3%

기타

5.7%



69

2018년 연간 흑자전환 전망

2018년 순이익 166억달러로 흑자전환 전망

18년 이자이익 4.1%증가 전망 컨센서스에 의하면 CITI Group의 2018년 순이익은 166억달러로 전망되고 있다. 이자이익

은 4.1%(YoY)증가할 것으로 예상되며, 비이자이익도 3.9%(YoY)늘어날 것으로 예상되고 있

다. 19년 순이익은 172.4억달러로 전년동기 대비 4.05%늘어날 것으로 예상된다. 전략적 육

성 지역인 중남미의 빠른 성장과 미국 경기 호조로 북미지역의 견조한 이익 증가가 이어질

것으로 예상되고 있는 것이다. 그림 11. 연간 순이익 및 ROE 추이 및 전망 그림 12. 연간 자산 및 대출자산 추이

(6.0)

(4.0)

(2.0)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

(10.0)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

14.12 15.12 16.12 17.12 18.12F 19.12F


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12


그림 13. 이자이익 및 비이자이익 추이 그림 14. 지역별 순이익 비중 추이

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12


51.3 48.9 46.5 33.6

12.6 14.2 16.3

21.9

15.2 14.3 14.4 16.6

20.9 22.6 22.8 27.9

0

20

40

60

80

100

14.12 15.12 16.12 17.12

(%) North America EMEA

Latin America Asia

그림 15. BIS비율 및 자기자본 비율 추이 그림 16. 연간 대손율 추이

13.37 13.76

15.49 15.84

14.4813.37

10.57

12.07 12.57 12.39

0.00

3.00

6.00

9.00

12.00

15.00

18.00

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12


0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12




70

중장기 주주환원정책 실시. 19년 시가배당수익률 3.04%


CITI Group, BOA, WFC)

CITI Group은 600억달러를 배당 및 자사주 매입을 통해 중장기적 주주환원을 실시하고 있

어 주가에는 긍정적일 것으로 예상된다. 블룸버그 컨센서스 기준 19년 시가배당수익률은

3.04%로 미국 4대 은행 평균 시가배당수익률 보다 높은 수준이다.

그림 17. CitiGroup 주가 추이 그림 18. 글로벌 Peer 시가총액 비교

0

100

200

300

400

500

600

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

(USD)

0

50

100

150

200

250

300

350

400


(Ubn)



0.00

4.00

8.00

12.00

16.00


(%)18F 19F

0.00

0.40

0.80

1.20

1.60

2.00


(x)18F 19F



BAC

WFC

CITI

JPM

HSBC GSUFJ

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

2.0 6.0 10.0 14.0 18.0

(PBR, x)

(ROE, %)

(PBR, x)

(ROE, %)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0


(%)17 18F 19F



71

재무제표


2014 2015 2016 2017 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9

현금 및 예치금 32.1 20.9 23.0 23.8 20.9 22.6 23.8 21.9 21.1 25.7

은행간 자산 370.7 331.9 374.3 389.2 399.2 416.1 389.2 438.7 445.4 454.5

유가증권 562.3 536.7 597.2 603.7 553.3 557.7 557.4 565.9 556.5 546.8

파생상품자산 70.6 57.9 0.0 0.0 59.0 57.2 47.7 54.9 56.1 56.2

대출채권 657.1 632.7 641.2 693.1 673.2 678.9 693.1 707.2 696.0 703.3

유형자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

무형자산 28.2 26.1 26.8 26.8 27.2 27.1 26.8 27.1 26.8 26.8

기타자산 121.3 125.0 129.6 106.5 131.3 129.6 104.5 106.5 110.4 111.9

자산 1,842.2 1,731.2 1,792.1 1,843.1 1,864.1 1,889.1 1,842.5 1,922.1 1,912.3 1,925.2

예수부채 899.3 907.9 929.4 959.8 958.7 964.0 959.8 1,001.2 996.7 1,005.2

파생금융부채 69.9 59.2 57.9 0.0 51.9 52.6 64.9 49.7 53.4 49.7

차입부채 354.9 281.2 312.3 386.0 340.1 349.6 322.4 371.8 370.1 380.9

사채 223.1 201.3 206.2 236.7 225.2 232.7 236.7 237.9 236.8 235.3

기타부채 83.3 58.5 60.1 58.2 57.1 61.6 57.0 58.6 54.3 56.2

부채총계 1,630.5 1,508.1 1,565.9 1,640.8 1,633.0 1,660.5 1,640.8 1,719.2 1,711.4 1,727.3

자본금 10.5 16.7 19.3 19.3 19.3 19.3 19.3 19.2 19.0 19.0

자본잉여금 108.0 108.3 108.1 108.0 107.8 107.9 108.0 107.6 107.8 107.9

기타자본 (24.6) (35.8) (47.7) (60.7) (48.2) (53.7) (64.0) (65.8) (71.0) (77.5)

이익잉여금 117.9 133.8 146.5 135.7 152.2 155.2 138.4 141.9 145.2 148.4

자본총계 211.7 223.1 226.1 202.3 231.1 228.6 201.7 202.9 201.0 197.9


2014 2015 2016 2017 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9

순영업수익 77.61 76.10 69.88 71.45 17.90 18.42 17.50 18.87 18.47 18.39

순이자손익 47.99 46.63 45.10 44.69 11.17 11.54 11.31 11.17 11.67 11.80

비이자손익 29.62 29.47 24.77 26.76 6.74 6.88 6.19 7.70 6.80 6.59

대손상각비 6.67 7.18 6.78 7.34 1.69 2.00 2.07 1.86 1.81 1.97

영업비용 44.66 42.32 39.73 41.35 10.53 10.42 10.33 10.93 10.71 10.31

판관비 23.96 21.77 20.97 21.18 5.46 5.30 4.88 5.81 5.45 5.32

영업이익 26.28 26.60 23.37 22.76 5.68 6.00 4.05 6.07 5.95 6.10

비정상손실 11.58 1.77 1.89 0.00 0.00 0.00 (1.05) (0.02) 0.00 0.00

법인세차감전 순이익 14.70 24.83 21.48 22.76 5.68 6.00 5.10 6.09 5.95 6.10

법인세비용 7.20 7.44 6.44 28.79 1.80 1.87 23.86 1.44 1.44 1.47

순이익 7.50 17.39 15.03 (6.03) 3.88 4.14 (18.77) 4.65 4.50 4.63

지배순이익 7.31 17.24 14.91 (6.20) 3.87 4.13 (18.89) 4.62 4.49 4.62

ROE 3.37 8.03 6.64 (3.84) 6.80 7.30 (4.16) 6.70 (3.50) (3.30)

ROA 0.39 0.97 0.85 (0.34) 0.83 0.85 (0.37) (0.33) (0.30) (0.27)

EPS 2.21 5.41 4.72 (2.76) 1.28 1.42 (2.98) 1.68 1.63 1.73

BPS 66.05 69.46 74.26 70.85 77.36 78.81 70.62 71.67 71.95 72.87 자료: 하나금융투자


72

투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율

신한지주

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.917.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.918.11

신한지주 수정TP(원)

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고

18.11.6 BUY 55,000

18.7.9 BUY 58,000 -24.82% -20.43%

17.7.21 BUY 62,000 -21.38% -10.65%

17.7.2 BUY 59,000 -15.98% -13.90%

17.5.23 BUY 58,000 -14.59% -12.59%

16.12.5 BUY 54,000 -12.81% -5.93%

KB금융

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.917.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.918.11

KB금융 수정TP(원)


평균 최고

18.11.6 BUY 69,000

18.7.9 BUY 75,000 -30.18% -25.07%

18.1.30 BUY 80,000 -25.85% -15.38%

17.7.2 BUY 74,000 -20.59% -7.30%

17.5.20 BUY 68,000 -19.21% -15.00%

17.4.16 BUY 62,000 -16.33% -12.90%

17.3.23 BUY 59,000 -17.23% -14.75%

17.1.16 BUY 55,000 -13.09% -5.64%

16.12.5 BUY 52,000 -16.83% -14.62%

16.10.21 BUY 49,000 -14.84% -10.41%

우리은행

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.917.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.918.11

우리은행 수정TP(원)


평균 최고

18.11.6 BUY 20,000

17.7.2 BUY 20,600 -19.48% -5.10%

17.5.23 BUY 18,500 -10.23% 0.54%

17.4.19 BUY 17,500 -13.17% -6.57%

16.11.21 BUY 16,000 -17.83% -12.50%

16.10.20 BUY 14,500 -14.47% -11.72%


73

기업은행

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.917.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.918.11

기업은행 수정TP(원)


평균 최고

18.11.6 BUY 19,000

18.7.9 BUY 20,000 -24.74% -19.75%

18.4.27 BUY 20,700 -22.08% -17.87%

17.7.24 BUY 19,600 -19.95% -12.24%

17.7.2 BUY 18,500 -21.26% -17.57%

17.5.23 BUY 17,000 -20.99% -16.18%

16.12.5 BUY 16,000 -20.67% -13.44%

16.10.4 BUY 14,300 -9.63% -4.90%

BNK금융

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.917.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.918.11

BNK금융지주 수정TP(원)


평균 최고

18.11.6 BUY 11,500

18.7.9 BUY 13,800 -39.00% -31.45%

17.5.20 BUY 16,000 -36.52% -27.81%

16.11.21 BUY 15,300 -40.97% -35.16%

16.10.31 BUY 14,000 -33.99% -31.64%

DGB금융지주

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.917.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.918.11

DGB금융지주 수정TP(원)


평균 최고

18.11.6 BUY 13,000

18.7.9 BUY 14,500 -31.15% -27.24%

17.5.23 BUY 15,800 -29.49% -16.77%

16.12.5 BUY 13,400 -20.23% -6.34%

16.10.27 BUY 11,800 -19.04% -15.76%

BNK금융지주

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.917.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.918.11

JB금융지주 수정TP(원)


평균 최고

18.7.9 BUY 8,500

17.5.23 BUY 9,300 -33.34% -25.05%

16.12.5 BUY 8,700 -33.14% -27.82%

16.11.1 BUY 8,300 -31.11% -28.67%


74

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 94.2% 4.9% 0.9% 100.0%

* 기준일: 2018년 11월 19일

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(한정태)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2018년 11월 20일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(한정태)는 2018년 11월 20일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

은행 analyst 한정태 02-3771-7773 · 2018-11-20 · ra 연정훈 02-3771-7516...

Documents