講 師 : 吳 志 松

　課 號 : ２２２３　Ｔ２－１０４ 　上課時間 : ０４ /０２ （四）１－２　

經濟學(二 )

經濟理念概論

• 月亮跟汽車有什不同？

• 會議室可容納幾顆雞蛋？

• 左輪手槍剩一顆子彈，玩俄羅斯羅盤你要怎麼辦？

• 早上起來，你如果變一隻貓怎麼辦？

章節大綱

• 經濟分析重要性

• 經濟基本概念

• 景氣循環與經濟指標

• 貸幣政策與財政政策

暖身運動• 例如

– 二十一世紀經濟成長最強勁的地區，為金磚四國 (BRIC) 。

– 其中中國大陸 (China) 、印度 (India) ，人口佔全世界超過三分之一，中國大陸更早已成為世界工廠，大量生產的結果，會誘發出什麼經濟現象呢？

– 當這三分之一的人口，從貧窮走向逐漸小康，這個過程中又會誘發出什麼樣的需求呢？

– 戰後嬰兒潮的退休，又引發什麼樣的需求呢 ?

暖身運動• 例如

– 這樣的經濟現象，通常需要三至五年以上的時間，因此掌握住這個趨勢，就可以很明顯的判斷出投資標的。

– 掌握大趨勢以後，配合本系統按部就班規劃出資產配置，就可以成為一個優秀的理財顧問。

– 每個人都可以有不同的想法，掌握大趨勢需要不斷的觀察與驗証，訣竅是多聽多想多看。

BRICs GDP 占 G6 GDP 比率提高

2003 年： 13.3 ％ 2015 年： 19.1 ％

2005-2015 年平均經濟成長率

兩大新興商機崛起

G6 中國 印度 俄羅斯 巴西

2.6 6.8 5.5 4.3 3.9

註： BRICs 指巴西、俄羅斯、印度及中國 G6 指美、日、德、英、法及義大利

戰後嬰兒潮老化達退休年齡

2010 年

二次大戰後，全世界人口快速增加 (1950)

新興市場商機 戰後嬰兒潮商機

總經基本概念 > 經濟流程

企 業企 業

金融機構金融機構

家計單位家計單位

政 府政 府

勞務、貨物、資金

勞務、貨物、資金

勞務、貨物、資金

勞務、貨物、資金

勞務、貨物、資金

• 經濟流程– 經濟體系由企業、政府、家計單位、金融機構組成。– 每個部門既是勞務、貨物、資金的供給者也是需求者。– 金融機構就像是經濟體系的血管，導引資金流向，幫助經濟體系活動。

總經基本概念 > 國民生產毛額 (GNP)

• 國民生產毛額 (GNP)– 為最廣泛衡量總體經濟活動的指標。– 是指一國的國民在某一單位時間（通常為一年）中，

生產的所有最終商品和勞務的市場價值。• 生產面法：

– GNP＝最終財貨＋最終勞務• 支出面法

– GNP＝民間消費 C＋投資 I＋政府支出 G＋出口 X－進口M

• 分配面法– GNP＝工資 W＋地租 R＋利息 IR＋利潤 ＝勞動者所得＋土地所得＋資本所得＋企業家所得

總經基本概念 > 國民生產毛額 (GNP)

• 其他計算所得方式– 國民生產淨額 NNP＝ GNP-折舊

– 國民所得 NI＝ NNP- 企業間接稅

– 個人所得 PI＝ NI-公司利潤 +移轉性支付 (例如失 業救濟 )

– 個人可支配所得 DI＝ PI- 個人所得稅

總經基本概念 > 國民生產毛額 (GNP)

• 國內生產毛額 (GDP)–比國民生產毛額更為普遍

– 計算一國之內所有要素所得的最終市場價值，包括國外要素在國內的所得

–實質 GNP或是 GDP 的成長率 (扣除物價上漲因素 )就是經濟成長率

台灣經濟成長率和每人 GNP

(1962~2005)台灣經濟成長率

-10.00

-5.00

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

1962

1964

1966

1968

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

Real

GN

P% 2

001=

100

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

GN

P()

平均每人

台幣

Real GNP % 2001=100 GNP( ) 平均每人 台幣

資料來源： TEJ及自行整理

主要工業國家經濟成長率(2004 2005 2006 )主要工業國家實質經濟成長率 、 年及 年各季

3.82

2.7

1.6

3.2

2.1 2.1

3.22

2

0.9

1.81.4 1.3

5.6

0.7

1.4

2.3

1.52

2.6

0.3

2.4 2.6 2.6 2.7

2

0.2

2.8

0

1.9

2.6

0

1

2

3

4

5

6

7

美國 日本 德國 英國 法國 歐元區

%

2004/12 2005/12 2006/03 2006/06 2006/09

資料來源： TEJ及自行整理

單位 :%

說明 :() 內資料係上一次預測值。註 :1. 亞洲地區 ( 日本除外 )。 2. 東亞地區資料來源： IMF,2006年 4月 ;Global Insight Inc.2006年 6月；World Bank,2005年 11月 ( 東亞地區 2006年 3月 )

單位地區

國際貨幣基金(IMF)

世界銀行 (World Bank)

環球透視機構(Global Insight Inc.)

2006 年 2007 年 2006 年 2007 年 2006 年 2007 年全 球

4.9(4.3) 4.7 3.2(3.1) 3.3 3.8(3.7) 3.3(3.2)

美 國 3.4(3.3) 3.3 3.5(3.0) 3.6 3.4(3.3) 2.6(2.7)

日 本 2.8(2.0) 2.1 2.8(1.8) 2.1 2.9(3.2) 2.5(2.2)

歐元 區 2.0(1.8) 1.9 1.4(2.2) 2.0 2.1(2.0) 1.7(1.7)

德 國 1.3(1.2) 1.0 - - 2.0(1.7) 1.0(1.0)

法 國 2.0(1.8) 2.1 - - 1.8(1.8) 1.7(1.7)

亞洲地區 7.9(6.9)1 7.61 6.6(6.2)2 6.32 4.5(4.1) 4.3(4.9)

中華民國 4.5(4.3) 4.5 4.1(4.1) 4.1 3.7(3.7) 3.6(3.6)

中國大陸 9.5(8.2) 9.0 9.2(8.7) 8.5 9.9(9.5) 8.8(9.0)

韓 國 5.5(5.0) 4.5 5.0(4.6) 4.8 5.7(5.9) 5.6(5.5)

新 加坡 5.5(4.5) 4.5 6.0(4.7) 5.2 5.3(5.3) 4.9(4.9)

世界經濟成長率預測

主要經濟體

主要特徵

歐元區 (十二國 )

歐盟(二十五國 )

美國 日本

人口 (百萬 ) 311.1 459.0 294.0 127.6

GDP (兆歐元 ) 7.6 10.3 10.2 3.3

世界 GDP 比率(%)

15.3 21.1 20.9 6.9

出口 (占 GDP比率 )

19.5 12.8 9.8 13.6

進口 (占 GDP比率 )

17.8 12.6 15.1 11.6資料來源： ECB (August 2005)

全球主要經濟體經濟情況

世界各國各項支出占 GNP比例

貿易依存度

全球每人國民所得分布狀況

GNP > 民間消費支出 (C)

• 民間消費支出約占台灣國民生產毛額的 60% ，是國民生產毛額中最主要的部份

• 民間消費依其屬性，又分為「耐久財消費」、「非耐久財消費」及「服務」等三項

– 耐久財消費，例如購車。

– 非耐久財消費指耐用年限較短的商品消費支出，例如食品支出

– 服務包括房屋租金、水費電費、金融保險、醫療保險、娛樂觀光及教育文化支出等主要項目

GNP > 民間消費支出 (C)

• 影響消費的因素– 所得—所得愈高，消費愈多

– 財富效果—財富愈高，消費愈多

– 預期價格變動心理—預期價格上漲， 消費愈多

– 對景氣的信心—信心愈強，消費愈多

– 季節性的變動—例如 4Q(聖誕節 ) ，通常消費較多

– 廣告的影響—廣告有刺激消費的功能

– 消費借款的難易度—例如現金卡的例子

GNP > 投資 (I)

• 投資支出 ( 資本形成 )

– 約占台灣國民生產毛額的 20% ；而民間投資略高於政府支出

– 指廠商在商品市場中購買或處分生產設備等資本財的行為

– 依屬性可分為「固定投資」、「住宅投資」及「存貨變動」等三項。

– 其中 「存貨變動」為觀察短期景氣變動的重要指標– 投資與利率水準、資本財價格、所得水準與景氣預期

有關

GNP > 政府支出 (G) 與稅收

• 政府支出 ( 政府消費性支出 )– 主要包括國防、行政、司法、治安、教育及公教人員薪資等

經常性預算支出以及公共建設支出。– 台灣的政府消費性支出約占國民生產毛額的 14%

• 移轉性支付– 如失業救濟及規劃中的國民年金等福利性支出，不屬於國民生產毛額

• 政府支出對經濟的影響– 減稅增加可支配所得與企業盈餘，刺激消費或促進投資– 政府支出若排擠民間消費與投資，反而造成物價上漲壓力

GNP > 出口 (X) 與進口 (M)

• 出口與進口– 出口與進口占國內生產毛額的比重愈高，表示受國外

景氣與匯率變動的影響愈大– 台幣貶值有利出口商，升值有利進口商

• 出口淨額：出口總額－進口總額– 正數：貿易順差；負數：貿易逆差

• 台灣進出口狀況– 台灣屬海島型國家，缺乏天然資源，對外貿易依存度高，國際貿易為經濟成長的引擎

– 近幾年來進出口成長率雖大幅衰退，貿易依存度卻已接近 100%

– 出超的主要地區為香港、美國；入超的主要地區為日本、韓國

我國進出口概況我國為全球第十六大貿易國 (200

5)

統計項目 貿易總額世界排名 出口值 世界排名 進口值 世界排名 　　單位　　 十億美元 名次 十億美元 名次 十億美元 名次 美國 2637 1 904 2 1732 1

德國 1744 2 970 1 774 2

中國大陸 1422 3 762 3 660 3

日本 1110 4 595 4 515 4

法國 958 5 460 5 498 6

英國 893 6 383 7 510 5

香港 592 11 292 11 300 11

南韓 546 12 284 12 261 13

新加坡 430 15 230 14 200 15

中華民國 381 16 198 16 182.61 16

我國主要貿易國家或地區

金 額 結 構 較上年同 金 額 結 構 較上年同 金 額 較上年同( 億美元 ) ％ 期增減％ ( 億美元 ) ％ 期增減％ ( 億美元 ) 期增減％

合計 1,893.90 100.0 8.81,816.10 100.0 8.2 77.9 27.2

中國及香港 716.1 37.8 12.2 218.2 12.0 16.2 497.9 10.5

美國 285.1 15.1 1.4 209.9 11.6 -3.0 75.2 15.9

日本 144.8 7.6 9.7 459.4 25.3 5.3 -314.6 3.4

歐洲國家 232.6 12.3 -0.8 217.9 12.0 2.3 14.6 -31.5

東協六國 261.3 13.8 14.5 210.2 11.6 3.9 51.1 97.4

韓國 55.8 2.9 4.2 132 7.3 13.6 -76.3 21.5

中東 40.8 2.2 12.9 191.4 10.5 36.5 -150.7 44.7

非洲 16.2 0.9 7.6 36 2.0 -12.7 -19.8 -24.5

中南美洲 39.4 2.0 16.2 35.8 2.0 0.1 3.6 ─

其他 101.9 5.4 16.6 105.2 5.7 17.2 -3.3 38.4

註：東協六國包括印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國與越南。資料來源：引自經建會。財政部統計處編印，海關進出口貿易概況暨補充說明， 95年 1月 9 日新聞稿。

出 口 進 口 出超 (+) 或入超 (-)我國主要貿易國家或地區 94 年 1 - 12 月

資料來源： 95年12月海關進出口貿易概況暨補充說明 ( 財政部統計處 - 2007/

1/8)

我國與主要國家 (地區 ) 貿易額 ( 新台幣 )

　　講 師 : 吳 志 松

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經濟學(二 )

物價 > 物價指數變動率

• 物價指數變動率–消費者物價指數 (CPI)：八個消費類別構

成的一籃子固定財貨與勞務的相對價格水準

–躉售物價指數 (WPI或 PPI)：生產者的生產原料相對價格水準。

– 一般說的物價變動指的是 CPI 的變動

單位： %物價指數年變動率 項目

年 月 消費者物價 核心物價 躉售物價 進口物價 出口物價

92年 　 -0.28 　 -0.61 　 2.48 5.14　 　 -1.49

93 年 1.62 0.71 7.03 8.57 1.61

94 年 2.30 0.65 0.61 2.43 -2.45

95 年3 月 0.41 0.66 2.11 6.71 0.82

4 月 1.23 0.59 3.31 7.57 0.95

5 月 1.58 0.70 6.58 10.84 2.83

6 月 1.73 0.43 8.74 13.11 5.34

7 月 0.79 0.59 9.09 13.04 4.88

1-7 月 1.35 0.58 4.75 9.17 1.80

物價 > 通貨膨脹

• 通貨膨脹– 一般物價水準持續且相當幅度的上揚，稱之為

通貨膨脹。– 通貨膨脹發生時，對經濟體一般具有負面影響

• 企業成本增加 ( 工資與原料價格提高 ) ，出口困難• 打擊消費需求• 央行可能緊縮銀根，使利率上揚 (升息 ) ，打擊投資

與消費，造成股市失血。•若利率上揚，對於股市與債市皆是一個利空的因素。但匯率反而可能走強。

30

通貨膨脹壓力籠罩

As of 2007 October

全球之通貨膨脹顯示圖

31

原物料超級循環

歐洲工業革命美國工業革命

一次大戰結束

二次大戰結束

1970與

1980年代石油危機

中國與印度成長

1750 1800 1850 1900 1950 2000

過去 250年僅出現過 6次超級循環 !

價格

(

美元

)

Source : 貝萊德美林投資管理，資料截至 2007年 10月

工業化 重建時期

供給的不確定性

工業化 , 都市化 , 全球化

32

新興市場內需成長帶動下，原物料行情持續延燒

Source: Goldman Sachs, CRU, AME, UM, BHP Billiton, 2007

0%

200%

400%

600%

800%

1000%

1200%

2015 2025 2050

鋁

銅

鎳

原油

0

2

4

6

8

10

12

14

16

鋁 銅 鎳 原油

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%實際消耗(LHS)

佔全球總消耗量(RHS)

百萬噸或桶

(

石油

)

消耗成長率

2006 (BRIC)原物料消耗量金磚四國 相對於 2006年金磚四國的消耗成長率預估

33

– 原物料飆漲 未來基礎建設規模成長

新興市場未來之基礎建設規模

Source: World Bank, Global Insight, Morgan Stanley Research, As of 01/21/2008

十億美元

未來 10年新興市場之基礎建設規模預期將超過 21兆美元 ,

原物料需求之超級大循環可望仍將持續 !!

34

基本金屬供給中斷率

基本金屬新產能增加面臨更高難度與風險

• 具備足夠開採技術之人員不足

• 機械設備之供給不足

• 開採許可之延後或取消

• 國家及社會風險

• 新礦藏開發落後 , 舊礦面臨開採技術挑戰

• 各項參與成本上升使得新探勘計劃缺乏進行之價值

產能利用率長期處於高檔使得過去幾年供給中斷之發生率提高

基本金屬供給面之限制

35

新興市場之能源需求將快速成長

Source : IEA 2007 World Energy Outlook, November 2007

IEA對全球各地區之能源需求預估

OECD 歐洲

OECD 北美

OECD 太平洋

發展中國家

中國

印度

其餘開發中亞洲

拉丁美洲

中東

非洲

% 為年平均成長率

36

中國 & – 印度 工業化加速能源需求–於 1985-95 年，南韓對原油的需求成長四倍，期望中國及印度如 90年代的南韓，並且以更大規模成長

–目前，中國每人用油需求量僅為美國 1904年時水準，預料中國用油需求仍有成長空間。日前國際能源署預測，若中國與印度經濟持續高度成長，油價有可能達到每桶 150 美元的高價位 。

Source: IEA/BP/Deutsche Bank, BLACKROCK, November 2007

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0 1000 2000 3000 4000 5000 6000Population (million)

Barr

els

of

oil

consu

med p

er

pers

on p

er

year

Rest of the WorldEast Asia IndiaChina

Latin America

Middle East

Russia/E. Europe

OECD Europe

Other OECD

North America 南韓原油需求 (每千桶 /天)

0

500

1000

1500

2000

2500

1981

1983

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

工業化提升新興市場對原油的消耗

每人每年需要的石油

(

桶

)

37

… 新油源不足以支撐持續增加的需求

產能增加

...

Source: BLACKROCK, C.Campbell/Talisman Energy, 2007

供給面的結構性變化–目前以上的石油產出來自 1970年以前所發現的油井–新發現的油源規模非旦逐漸減少且探勘的成本也愈來愈高

百萬 桶 (每年 )

已開發 預計未來開發每年新增累積產能

38

天然氣21.9%

原油32.2%

媒22.8%

核能6.9%

生質燃料 &

廢棄物11.1%

其他再生能源5.1%

Source: International Energy Agency 2007(Alternative Scenario 2030 including energy saving measures and no new policies are adopted)

地熱 0.1%

風力1.9%

水力2.7%

太陽能0.4%

新能源產業成長潛力 : 低基期的成長爆發力

再生能源 = 相當於 55億桶 傳統用油

全球能源供給分佈 - 預估至 2030 年 (自 2004年起預估市場成長 37%)

39

投資主題 : 風力產業 & 太陽能–風能為目前最具價格 競爭力的替代能源。

–全球前 5大風電生產國 :

德 .西班牙 .美 .印度 .丹麥

- 其中 美國、中國、印度、義大利及英國開始加速成長

•

Source: AWEA, BTM Consult (assumes PTC lapses 2007), Clipper Windpower

US Wind Power(assuming no PTC after 2007)

0

5000

10000

15000

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25000

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

E

2007

E

2008

E

2009

E

2010

E

US installed capacity (MW) MW growth

25% CAGR

Global solar installed capacity (MW)

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E

36% CAGR

Sources: DKW, Solarbuzz, First Albany, Solar Integrated Technology

• 太陽能目前仍是所有再生 /替代能源中成本最高的產業

•日本的高電價使得太 陽能的成本已具競爭性且不需政府補助

OPEC 有 12 個會員國 - 石油輸出國家組織（ Organizatio

n of Petroleum Exporting Countries ， OPEC ） • 沙烏地阿拉伯、科威特、伊朗、伊拉克、阿拉伯聯合大公國、卡達、印尼、阿爾及利亞、利比亞、奈及利亞、加朋、

和委內瑞拉。 OPEC 的產量佔全世界原油產量的 35％，其次俄羅斯的 14％，其分佈如圖一所示：

影響原油價格的因素 • OPEC 的政策（供應面） • 氣候的影響（供應面）：美國原油的煉油設備大多分佈在佛羅里達州墨西哥灣沿岸。卡崔娜颶風侵襲墨西哥灣，使得百分之九十五的煉油設備受到影響，導致原油價格創有史以來的新高。

• 全球的經濟成長狀況（需求面）• 庫存數量（需求面）： 1. 美國的庫存 - 美國能源部每星期會公佈美國能源庫存數據

2. 工業國家庫存量 - 國際能源機構每個月會公佈經濟合作開發組織（ OECD ）會員國的庫存資料。 OECD 會員國的原油消耗量佔全球的 58% 。

3. 策略性戰備儲油存量 - 幾乎世界各國都會有策略性戰備儲油，以預防戰爭的需要。其中

以美國、德國、日本的戰備儲油量影響最大。

• 替代能源的發展狀況• 季節性的影響因素：

• 從 GDP 可看石油需求量 : 從未來原油需求的角度觀察，全球實質 GDP 成長率目前正逐步降低之中。如此一來，可能會減少未來石油的需求量，

黃金 -價格影響因素

1. 供需關係 :黃金市場常被稱為需求帶動型市場，意思為需求的變動對金價的影響力大於供應的變動。

2. 經濟景氣循環 3. 通貨膨脹4.利率走勢 5.美元6.原油7. 政治因素 8. 其他貴金屬 9. 其他投資工具走勢

物價 > 通貨緊縮

• 通貨緊縮– 一般物價水準持續且相當幅度的下跌，稱之為通貨緊縮。

– 通貨緊縮發生時• 企業獲利減少，嚴重時甚至發生裁員、破產的情況• 消費進一步疲弱，發生惡性循環。• 此時中央銀行將會放寬信用 (降息 )，引導利率下跌，以刺激

景氣。通貨緊縮的威力，有時甚於通貨膨脹！– 最好的物價水準是平穩，甚至溫和上揚。– 最著名的通貨緊縮例子

• 1930年代美國經濟大恐慌• 1990年代泡沫經濟破滅後的日本

問 題

•

問 題• 如果你是行政院長，景氣不好時如何刺激

景氣？ – 複習：GNP = 消費 (C)+ 投資 (I)+ 政府支出 (G)+ 出口 (X)－進

口 (M)

– 方法• 刺激消費－減稅• 提振投資意願－租稅優惠、降息、提振信心• 增加公共支出－公共建設• 鼓勵出口－調降關稅、貶值

總體經濟基本概念快速充電– 國民生產毛額 (GNP)

• 金融體系是經濟體的血管，資金為血液，血液順暢經濟體就健康• GNP = C + I + G + X - M

– GNP 構成要素與物價• 我國 C約占 60% ， I占 20% ， G占 14% ，貿易依存度接近 100%

• 物價變動通常用 CPI(消費者物價指數 ) 來衡量• 通貨膨脹造成企業經營成本上升，不利出口，央行升息，股債失血• 通貨緊縮造成企業利潤下降，進而裁員、倒閉，造成需求進一步下降，企業利潤再進一步萎縮，發生惡性循環

• 最好的物價水準為平穩，甚至溫和上揚– 簡易總體模型介紹與應用

• 總供給線與總需求線決定均衡的物價與產出

簡易總體模型介紹 > 總經供需模型

產出水準 (GNP)

物價總需求曲線物價越低，經濟體的需求越多

總供給曲線物價越高，經濟體願意產出的越多

供給與需求會決定一個均衡的價格水準與數量或產出

景氣循環與經濟指標

1.景氣循環與對策燈號2.經濟指標對投資市場影響3.景氣循環與資產配置

• 景氣循環階段

景氣循環

谷底谷底

高峰

蕭條復甦

繁榮 衰退

長期成長趨勢線

擴張期 收縮期

台灣之景氣循環

景氣循環的週期並不固定 !! 資料來源：行政院經建會， 2007/01/26景氣對策信號與經濟成長率　

台灣之景氣循環循環次序 谷底 高峰 谷底

持續期間（月）Duration (Months)

Cycle Trough Peak Trough

擴張期 收縮期 全循環

ExpansionContractio

nTotal

1st 1954.11 1955.11 1956. 9 12 10 22

2nd 1956. 9 1964. 9 1966. 1 96 16 112

3rd 1966. 1 1968. 8 1969.1 31 14 45

4th 1969.1 1974. 2 1975. 2 52 12 64

5th 1975. 2 1980. 1 1983. 2 59 37 96

6th 1983. 2 1984. 5 1985. 8 15 15 30

7th 1985. 8 1989. 5 1990. 8 45 15 60

8th 1990. 8 1995. 2 1996. 3 54 13 67

9th 1996. 3 1997.12 1998.12 21 12 33

10th 1998. 12 2000.9 2001.9 21 12 33

資料來源：行政院經建會

景氣循環• 景氣之四大表徵

– 當景氣處於谷底時，通常• 國民所得較低• 失業率較高 • 物價水準低• 利率水準低

• 政府為調節景氣循環所採行之兩大政策– 財政政策：政府支出、稅的調整– 貨幣政策：雙率政策，利率 V.S.匯率– 但是政策推行有認知、決策、執行、效果的不確定性 與時效延緩等問題 ( 有如醫生拿過去的病歷在治病 ) ，

因此常造成景氣波動加劇

• 經建會編製之景氣綜合指標景氣對策信號之意義

紅燈景氣過熱，政府應採取緊縮措施。

黃紅燈景氣尚穩，短期內有轉熱或趨熱之可能。

綠燈景氣穩定。

黃藍燈景氣短期內有轉穩或趨向衰退之可能 , 財金當局可能採取擴張措施。

藍燈景氣已進入衰退，政府當局應採取刺激經濟復甦之對策。

景氣循環與景氣對策燈號

復甦期

繁榮期 衰退期

蕭條期

貨幣供給 M1B

直接及間接金融票據交換及跨行通匯股價指數製造業新接訂單指數海關出口值工業生產指數製造業成品存貨率非農業部門就業人數

經濟指標對投資市場的影響

• 經濟指標概念– 領先指標

• 指標變動領先於經濟成長，例如股價指數變動率。

– 同時指標• 指標變動與經濟成長同步，例如票據交換金額變動率。

– 落後指標• 指標變動領落後於經濟成長，通常為經濟體運作之

結果，例如物價指數變動率。

經濟指標對投資市場的影響• 我國的經濟指標

– 工業生產變動概況• 領先或是同時指標，指標愈高代表景氣愈強勁。

– 外銷訂單金額與年增率• 領先指標。若增加則匯市潛在的升值力道增加。

– 其他景氣動向的領先指標• 製造業接單狀況、平均人每月工作時數、股價指數、房屋建築的申請面積、貨幣供給狀況、海關出口狀況等。

• 經濟指標至少要連續三個月上升或下降才能預測經濟局勢已有改變。– 票據交換金額和退票統計

• 景氣越好，票據交換金額也會愈高。衰退時，退票金額將會增加。故兩者皆為同時指標。

– 景氣對策信號綜合判斷分數• 根據設算指標，綜合判斷，分為綠燈、黃藍燈、綠等、黃紅燈以及紅燈等五種。

景氣對策訊號之編制方式

90

95

100

105

110

115

120

125

2001

-01

2002

-01

2003

-01

2004

-01

2005

-01

2006

-01

指標數值

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45信號分數

(Index 2001=100)景氣領先指標 ( )( )景氣對策信號 分數 分

國內景氣概況

藍燈

黃藍燈綠燈

黃紅燈

紅燈

90 91 92 93 94 95 96

10 分16 分

107.8

102.8

2004/0439 分

2004/04119.5

資料來源：行政院經建會

經濟指標對投資市場的影響• 美國的重要經濟指標

– 就業報告：包括失業率與非農業就業人口。– 採購經理人指數：以 50% 為分界點，接近 60%被解釋

為經濟擴張的訊號；低於 40%則是蕭條的訊號。– 耐久財訂單：代表未來廠商投資支出。– 消費者信心指數：指數上揚表示對未來經濟前景看法樂觀。

– 消費者物價指數：即 CPI 上漲率，若扣除食品與能源CPI ，稱之為核心物價水準，具有較高的穩定性。

– 工業生產指數與設備利用率：產能利用率高於 85% 時，表示景氣過熱，有通貨膨脹的壓力。

經濟指標對投資市場的影響• 重要的國際經濟指標

– 德國工業生產指數 (German Industrial Production)– 德國 IFO商業調查 (German IFO Business Survey)– 德國消費者物價指數 (German Consumer Price Index)– 日本短觀報告 (Japan’s Tankan Survey)– 日本工業生產指數 (Japan Industrial Production)– 法國每月商業調查 (France Monthly Business Survey

(INSEE))– 採購經理人指數 (Purchasing Managers Index, PMI)– 經濟合作開發組織綜合領先指標 (OECD Composite Le

ading Indicators -CLI)– 中國工業生產指數 (China Industrial Production)– 巴西工業生產指數 (Brazil Industrial Production)

景氣循環與資產配置

復甦期

繁榮期 衰退期

蕭條期

股票(利率低檔，谷底回升 )

房地產( 通貨膨脹壓力出現 )

債券( 景氣衰退，利率下降 )

貨幣(股債齊跌，現金為王 )

景氣循環與經濟指標快速充電• 景氣循環與對策燈號

– 景氣循環分為復甦、繁榮、衰退、蕭條四階段，週期並不固定

– 景氣對策燈號從冷到熱分為藍、黃藍、綠、黃紅、紅燈等五種

– 景氣四大表徵為 GNP 、失業率、物價、利率– 財政政策與貨幣政策為政府調節景氣的工具

• 經濟指標對投資市場影響– 分為領先、同時、落後指標– 景氣對策燈號即根據各種實質面與金融面指標判斷景

氣冷熱• 景氣循環與資產配置

– 復甦期－股票；繁榮期－房地產；衰退期－債券；蕭條期－現金

貨幣政策與財政政策

1. 貨幣政策與利率2. 貨幣政策與匯率3. 財政政策

貨幣政策與財政政策概念• 貨幣政策與財政政策為政府調節景氣的政策工具。

• 貨幣政策又稱為雙率 (利率 V.S.匯率 ) 政策，主要是透過雙率與貨幣數量達成政策目標。

• 財政政策是透過政府支出與租稅優惠達成政策目標。

• 貨幣政策與財政政策影響的是總需求。

●

產出水準

物價

● ●

放鬆銀根、增加政府支出、減稅使需求曲線向右移動

供不應求價格上漲直到均衡

若有其他因素不利產出與物價水準，政府可採行財政政策或貨幣政策以回復均衡水準，而財政政策和貨幣政策影響的是需求曲線

簡易總體模型應用 > 政府政策 (一 )• 財政政策和貨幣政策對經濟的影響

需求增加供給 < 需求

●

產出水準

物價

●●

緊縮銀根、減少政府支出、徵稅使需求曲線向左移動

供過於求價格下跌直到均衡

若有其他因素不利產出與物價水準，政府可採行財政政策或貨幣政策以回復均衡水準，而財政政策和貨幣政策影響的是需求曲線

簡易總體模型應用 > 政府政策 (二 )• 財政政策和貨幣政策對經濟的影響

需求減少供給 > 需求

貨幣政策 > 貨幣供給

• 貨幣供給額– 貨幣供給額過多，容易造成通貨膨脹

• M1A = 準備貨幣 + 活期存款 +支票存款• M1B = M1A + 活期儲畜存款• M2 = M1B + 準貨幣 (定期存款、外匯存款、郵政儲金等 )

–準備貨幣指的是中央銀行發行的紙鈔錢幣總額，又稱為強力貨幣或是貨幣基數

●貨幣供給增加

供給 > 需求

貨幣數量

利率● ●

供過於求利率下跌直到均衡

•利率水準決定於貨幣需求 & 貨幣供給•貨幣供給額為資金來源之指標•利率為資金之成本，影響投資意願、消費支出與資金流動

貨幣政策 > 貨幣供需模型

貨幣政策 > 貨幣供給 &利率

• 利率與股價、債券價格成反向變動– 利率上升，股價下跌

• 對企業：利率上升，借款成本上升。• 投資股票的機會成本增加，資金抽離股市，股價下跌。• 債券報酬率相對提高，股票報酬相對下降，股票需求減少，

股價下跌。• 股利折現評價模式 : 股票的必要報酬率上升，股價下跌。

– 利率上升，債券價格下跌• 折現率提高，淨現值降低。

– 利率下降，股價上揚

0

1

2

3

4

5

8 9 1011 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1112 1 2 3 4 5 6 7

金融業隔夜拆款加權平均利率 中央銀行重貼現率台銀基準利率 十年期公債殖利率

8/15

年利率 (%)

2.500%

1.586%

4.588%

92 年

2.0704%

93年 94 年 95年

國內利率之變動

長期利率低於短期利率，異常現象 !!

國內外利率相關重要談話時間 談話者或機構 內容

2006/6/29

中央銀行理監事會決議

國內與石油相關產品價格潛在上漲壓力仍在，加以製造業設備利用率仍高，實質利率依舊偏低，貨幣政策宜逐步回歸中性立場，以維持物價穩定，並促進資金合理配置及長期金融穩定。

2006/7/12

大陸國務院金融研究所副所長巴曙松

大陸外匯存底成長過快導致貨幣流動性大增，如果人民幣匯率未能調整，物價會不斷上揚，升息將成為必然。

2006/7/14

日本央行總裁福井俊彥

日本目前並不打算採取所謂連續不間斷的升息行動，將審慎評估經濟和物價發展，並依此逐步調整利率水準，寬鬆的貨幣環境可能還會持續一段時間。

2006/7/20

美國聯準會主席柏南克

美國通貨膨脹風險仍然存在， Fed對物價上升感到擔憂，若美國經濟可能減緩，這將有助降低境內通貨膨脹壓力，Fed決策官員須留意利率調升過高。

2006/8/3

歐洲央行總裁特里謝 歐洲央行可能繼續調高利率，但沒有時間表。將持續密切觀察所有發展，確保物價穩定的風險不會升高。

2006/8/11

日本央行總裁福井俊彥

年底前不排除再度升息，但會視經濟和物價情況而定。

貨幣政策 >匯率• 匯率之定義

– 外匯之交易價格，也就是兩國通貨交換的比例

• 匯率之決定– 購買力平價說

• 名目匯率應該等於不同國家同一組財貨或勞務價格之比較 • 大麥克指數即根據這個理念而編製的。• EX：美國大麥克漢堡 1 個 $2 ，台灣 1 個 NT.70 ，匯率應該多少？• ANS ： 2 × 匯率 = 70 ，∴匯率 =70/2=35

– 匯率由外匯供給與外匯需求共同決定• 市場主要參與者：進口商、出口商、商業銀行、中央銀行、投機或投資者

美元兌新台幣匯率走勢

30.5

31

31.5

32

32.5

33

33.5

34

6/1 6/29 7/28 8/26 9/26 10/25 11/22 12/20 1/17 2/20 3/21 4/19 5/18 6/16 7/14

一美元兌新台幣匯率新台幣元

2005.10.24 33.77

2005 年

2006.8.15 32.756

2006 年

8/15

●

外匯數量 (美元 )

匯率

(

台幣/

美

元)

● ●

美元升息→國人美元需求增強供不應求匯率上漲直到均衡

匯率由外匯供給與外匯需求共同決定美國升息→國人美元需求增強→外匯需求線右移→台幣貶值

貨幣政策 >匯率應用 (一 )• 預期美元升息對台幣的影響

需求增加供給 < 需求

●

產出水準

匯率

(

台幣/

美

元)

●●

美元增加進口關稅，出口商美元收入減少

供不應求匯率上漲直到均衡

匯率由外匯供給與外匯需求共同決定美元增加進口關稅→出口商美元收入減少→外匯供給線左移→台幣貶值

貨幣政策 >匯率應用 (二 )• 美國增加進口關稅對台幣的影響

供給減少供給 < 需求

貨幣政策 >匯率 &貿易• 匯率對貿易的影響

– 台幣升值• 出口品價格上升：

–對出口 (外銷 ) 業不利 , 如電子業 ,紡織業• 進口商品價格下降：

–進口原料成本下降，對進口業有利 (食品業 ,造紙業 )

• 本國商品銷售量減少，國內經濟成長下降– 台幣貶值可能效應

• 台幣貶值→出口擴張→貿易順差→外匯存底擴大→資金行情 →股市上漲

• 以貶值手段刺激經濟發展可能導致區域貨幣貶值競賽，造成反效果

• 匯率對資金流動的影響 – 為了套利，熱錢注入台灣

• 美金供給 > 需求• 美金貶值，台幣升值

– 如果央行阻升台幣，在外匯市場釋出台幣，買進美金

• 貨幣供給大增，資金寬鬆• 可能導致股市、債市甚至是不動產價格大幅上揚

貨幣政策 >匯率 & 資金流動

●

貨幣數量

台幣利

率 ● ●

1. 民國 75 年台灣大幅出超，外匯供給↑

4. 為了能拋售台幣，台幣貨幣供給↑

●

外匯 (美元 )

匯率(

台幣/

美

元)

● ● ●

2. 供 > 求，匯率↓，台幣有升值壓力

3. 為維持出口競爭力，阻升台幣，大量拋售台幣，買進美金以維持匯率

●

5. 預期台幣穩定升值，熱錢大幅湧入

6.央行再加碼阻升台幣

●

● ●

結果：台灣金融市場錢滿為患，股市狂飆，不動產價格一日三市。台幣最後還是升值，但代價是高漲的資產價格 (房子變貴了 ) ，與泡沫經濟的破滅！

貨幣政策 >匯率 & 資金流動應用

貨幣政策 >外匯存底

• 外匯存底– 政府的外匯準備金，作為外國持有本國

貨幣的兌換準備•廣義的定義：黃金 + 政府持有的可兌換外

幣 + IMF 的準備部位 + 特別提款權•狹義的定義：政府持有的外幣資產

–外匯存底的高低、財政收支的狀況、政治風險為投資國外所需考量的主要因素

單位 : 億美元 資料來源 :各國官方網站

全球外匯存底排名 (首七位 )國別

年 月 中國大陸 日本 中華民國 俄羅斯 韓國 印度 新加坡

2003 年 4,033 6,528 2,066 732 1,545 976 963

2004 年 　 6,099 8,243 　 2,417 1,203 1,982 1,252 1,128

2005 年 　 8,189 8,288 　 2,533 1,759 2,100 1,310 1,166

2005 年 12 月 8,189 8,288 2,533 1,759 2,100 1,310 1,166

2006 年 1 月 8,452 8,328 2,573 1,814 2,165 1,338 1,202

2 月 8,537 8,316 2,570 1,891 2,155 1,359 1,202

3 月 8,751 8,326 2,571 1,987 2,169 1,451 1,223

4 月 8,950 8,392 2,590 2,185 2,225 1.536 1,279

5 月 9,250 8,428 2,609 2,393 2,243 1,561 1,289

6 月 9,411 8,440 2,604 2,432 2,240 - 1,288

7 月 - 8,506 2,604 2,579 - - 1,299

主要國家外匯存底 (百萬美元 ) 年度 中華民國 中國大陸 香港 美國 日本 加拿大 德國 法國2000 106,742 168,278 107,542 56,600 354,902 31,924 56,891 37,039

2001 122,211 215,605 111,155 57,634 395,155 33,962 51,404 31,749

2002 161,656 291,128 111,896 67,962 461,186 36,984 51,171 28,365

2003 206,632 408,151 118,360 74,894 663,289 36,222 50,694 30,187

2004 241,738 614,500 123,540 75,890 833,891 34,430 48,823 35,314

2005 253,290 821,514 124,244 54,084 834,275 32,962 45,140 27,753

Jan-06 257,298 847,811 127,754 54,550 837,675 32,897 45,132 28,996

Feb-06 256,979 856,228 125,606 54,321 836,381 32,623 43,205 29,374

Mar-06 257,051 877,637 125,809 54,311 837,712 35,966 43,552 28,728

Apr-06 259,035 897,492 126,910 55,805 844,398 35,646 41,783 31,327

May-06 260,939 927,528 126,496 56,049 848,047 35,614 43,160 33,535

Jun-06 260,351 943,610 126,591 56,893 849,785 35,846 43,125 32,402

Jul-06 260,371 957,069 127,383 56,518 856,377 36,322 43,726 33,179

Aug-06 261,018 974,584 128,831 55,565 863,408 35,785 43,029 35,354

Sep-06 261,551 - - 55,176 866,531 35,952 42,477 37,555

Oct-06 261,821 - - - - - - -

資料來源：中華民國招商網，經濟部投資業務處

2007 年前幾大外匯存底

百 萬美元中國大陸 $1066 (December)日本 $895 (January)俄羅斯 $305 (February)中華民國 $266 (January)韓國 $240 (January)印度 $180 (February)新加坡 $137 (January)香港 $134 (January)德國 $112 (December)

2007年前九大外匯存底國國家

註：中國大陸每季更新一次 俄羅斯、印度每週更新一次

資料來源： IMF 、 wikipedia

世界各國之外匯存底

資料來源： CIA factbook, 2006/04

單位：百萬美元

全球外匯存底持有比例 年度

主要通貨2000 2001 2002 2003

所有國家

美元 62.2 62.9 59.8 59.3

歐元 15.6 16.2 17.9 18.9

日圓 6.1 5.4 5.5 5.2

英鎊 5.1 5.4 5.8 6.2

瑞士法郎 0.7 0.6 0.6 0.6

其他貨幣 10.2 9.4 10.4 9.8

美元持有比例遞減，歐元比例增加 !!

貨幣政策 > 國際收支

• 國際收支概況–記錄經濟體系的外匯收支狀況

•經常帳：主要為商品與勞務的貿易•資本帳：主要為長期資本設備投資•金融帳：主要為金融性的投資

– 國際收支逆差時，外匯流出大於外匯流入，本國貨幣有貶值壓力；順差時有升值壓力

–故國際收支為分析匯率升貶值的依據

國際收支概況

資料來源：中央銀行，國際收支統計 (95.11.20)

年度 項目　 經常帳 資本帳 金融帳 誤差與遺漏淨額

綜合國際收支

2001 182.53 -1.63 -3.84 -3.53 173.532002 256.29 -1.39 87.5 -5.76 336.642003 292.57 -0.87 76.3 2.92 370.922004 184.93 -0.77 68.31 13.48 265.952005 160.54 -1.17 17.17 24.02 200.56

2005 Q1 43.98 -0.16 78.72 2.27 124.81　 Q2 16.33 -0.26 31.11 17.32 64.5　 Q3 9.02 -0.2 -23.4 19.53 4.95　 Q4 91.21 -0.55 -69.26 -15.1 6.3

2006 Q1r 58.31 -0.12 -37.62 1.85 22.42　 Q2r 49.23 -0.43 -63.17 19.19 4.82　 Q3p 64.24 -0.22 -61.69 8.95 11.28　 Q1~Q3 171.78 -0.77 -162.48 29.99 38.52

說明﹕ 1.經常帳﹕包括商品貿易、服務貿易、所得及經常移轉。 2.資本帳﹕包括資本移轉及非生產性、非金融性資產 (如專利權、商譽等無形資產 )的取得與處分。 3.金融帳﹕記載一經濟體對外的金融資產與負債的交易，包括直接投資、證券投資與其他投資。 4.金融帳之其他投資 :凡不屬於直接投資及證券投資的金融交易均歸類在其他投資，包括貿易信用、貸（借）款、 現金與存款及其他應收應付款項。

單位 :億美元

國際收支減少，台幣一路貶值 !!

貨幣政策 >利率與匯率政策目的• 貨幣政策 (雙率政策 ) 的目的

– 避免通貨膨脹 ( 升息 )• 通貨膨脹發生原因：過多的資金追逐過少的商品。•提升利率可以緊縮信用，增加資金流動的成本，而抑制通貨膨脹。匯率升值也可以抑制通貨膨脹

– 避免通貨緊縮 (降息 )• 通貨緊縮與通貨膨脹相反，故降低利率可以擴張信用，減少之資金流動的成本，提升有效需求。匯率貶值可抑制通貨緊縮

– 刺激經濟成長 (降息 )• 景氣的衰退之時，降低利率可以提升投資意願，甚至

以貶值的方式刺激出口提升競爭力

貨幣政策 >利率與匯率政策工具• 貨幣政策與財政政策影響的是總需求線• 央行採行貨幣政策的工具

– 調整存款準備率•銀行存款準備愈低，貨幣供給愈高，資金愈寬鬆

– 調整重貼現率•銀行重貼現率愈低，央行宣示降息的決心愈強

– 公開市場操作• 例如於公開市場發行有價證券 (如國庫券 )，將台幣

資金收回，貨幣供給變少，資金緊縮– 外匯市場操作

•買入外匯 (美金 )，必須釋出新台幣，導致貨幣供給增加，資金寬鬆

匯率的波動性 (Volatility) 與相關性 ( Correlation) 之預測性

• 匯率的預測– 牽涉到非常多複雜的因素，不容易很準確的達成– 波動性 (Volatility) 與相關性 ( Correlation) 之預測性相對具可預測性

• 波動性的群聚化 (volatility clusters)– 例如當日幣大幅波動的時候，亞洲貨幣例如韓圜、台

幣也會跟著大幅波動；而日幣相對穩定的時候，韓圜、台幣也會跟著相對穩定。

• 匯率的波動性與相關性預測的使用– 商品評價– 評估整體投資組合風險– 決定最適的匯率風險

財政政策 >目標與工具

• 財政政策的目標– 降低失業率

•失業率是景氣的落後指標，失業率的高低往往關乎執政者的評價。

– 刺激消費或投資以提振經濟•透過增加政府支出或減稅的方式，可有效提昇需求，增加經濟成長。

• 財政政策運用工具– 增加公共支出– 減稅 (租稅補貼 ) 或利息補貼

財政政策 > 經濟指標• 財政政策的指標

– 政府預算數字• 預算赤字愈大，政府可運用財政政策之空間愈小• 若預算赤字龐大，若以發行公債的方式融通，將導致利率上揚，公共支出的能力受到限制。若以增稅方式支應，可能打擊消費，損害經濟成長。

– 失業率• 失業率的定義為失業人口佔勞動人口的比率。• 失業的種類

– 摩擦性失業 -轉換工作的暫時性失業 ( 自然存在 )。– 結構性失業 -經濟結構改變所導致的失業 ( 非短期手段可解決 )。– 循環性失業 -經濟循環所導致的失業 ( 主要目標 )。

• 增加政府支出，可降低失業率。

貨幣政策與財政政策快速充電• 貨幣政策與財政政策影響總需求 (對財貨 )線。• 貨幣政策與利率

– 貨幣供給增加，利率下降，資金寬鬆；反之則利率上升– 利率上升不利股、債市– 央行升息通常為抑制物價 ( 通膨 ) ，降息則為刺激經濟成長或拉抬

物價• 貨幣政策與匯率

– 匯率可由購買力平價來預測，並由市場供需來決定。市場供需可觀察國際收支情形 ( 經常帳、資本帳、金融帳 ) ，國際收支盈餘，台幣易升值。

– 匯率貶值有利於出口商，不利於進口商。• 財政政策

– 政府可運用擴大公共支出與減稅來刺激經濟成長，降低失業。– 若政府收支為赤字，施行財政政策能力有限；若以發行公債來支應，利率將上揚。政府支出若排擠消費與投資，只會造成物價上揚。

相關經濟指標公佈網站：相關經濟指標公佈網站：消費者物價指數（消費者物價指數（ CPICPI ）：）： http://www.dgbasey.gov.tw/http://www.dgbasey.gov.tw/

外匯存底（外匯存底（ FRFR ）：）： http://www.cbc.gov.tw/http://www.cbc.gov.tw/

消費者信心調查：消費者信心調查： http://www.tri.org.tw/http://www.tri.org.tw/

經濟成長率（經濟成長率（ GNPGNP ）：）： http://www.dgbasey.gov.tw/http://www.dgbasey.gov.tw/

美國消費者物價指數：美國消費者物價指數： http://www.dol.gov/http://www.dol.gov/

失業率（失業率（ JOBLESSJOBLESS ）：）： http://http://www.dgbasey.gov.twwww.dgbasey.gov.tw//

貨幣供給額（貨幣供給額（ M1/M2M1/M2 ）：）： http://http://www.cbc.gov.twwww.cbc.gov.tw//

景氣對策信號：景氣對策信號： http://www.cepd.gov.tw/http://www.cepd.gov.tw/

領先指標：領先指標： http://www.cepd.gov.tw/http://www.cepd.gov.tw/

美國領先指標經濟指數：美國領先指標經濟指數： http://www.commerce.gov/