第二章 金融商品
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第二章 金融商品. 第一節 證券之基本特性. 第二節 股票種類. 第三節 共同基金. 第四節 指數股票式基金. 第五節 債券之特性及種類. 第六節 衍生性金融商品簡介. 第一節 證券之基本特性. 1. 市場性. (1) 流動性 (Liquidity) :資產變現的速度與難易程度,與買賣價差、交易費用有關。 (2) 價格連續 (Price Continuity) :出價的投資人為數眾多。 (3) 公平性 (Fairness) :交易沒有歧視。. 2. 可分割性 : 可將買賣單位切割成很小,總價低、便於流通。. - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
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第二章 金融商品
第一節 證券之基本特性 第二節 股票種類 第三節 共同基金 第四節 指數股票式基金
第六節 衍生性金融商品簡介 第五節 債券之特性及種類
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第一節 證券之基本特性
2. 可分割性:可將買賣單位切割成很小,總價低、便於流通。
(1) 流動性 (Liquidity) :資產變現的速度與難易程度,與買賣價差、交易費用有關。
(2) 價格連續 (Price Continuity) :出價的投資人為數眾多。
(3) 公平性 (Fairness) :交易沒有歧視。
3. 風險性:可能會有跌價損失。
1. 市場性
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第二節 股票種類
「帳面價值」與「市價」的差異:
‧
彰顯過去
0
PBook
展望未來PMarket
股東權益:
資本公積保留盈餘
流動資產
固定資產
負債
股本
帳面價值流通在外股數
( )每股帳面價值
( )市價過去表現
股票每股淨值與市價差異示意圖
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1. 普通股之種類
(1) 記名 (Registered) 與無記名 (Bearer)
(2) 面額或無面額 (Par Value or Non-Par Value):1981 年證管會要求上市公司股票面額為 10 元。
(3) 等級區別 (Classified Stocks) :目前臺灣的普通股並無等級區別。
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1. 西歐有不少公司將普通股區分為 A 股與 B
股兩種等級,投票權與配發股利權利不同。2. 美國通用汽車公司 (GM) 區分旗下 Hughes
航空公司為 H 股、 EDS 公司為 E 股,對 GM 沒有投票權。
3. 中國大陸的普通股區分為 A 股與 B 股。
例、例、 [[ 股票之分類股票之分類 ] ]
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2. 普通股之法定權利
(1) 盈餘之分派權 (Distribution of Dividends)
(2) 剩餘財產分配權 (Residual Claims)
(3) 新股認購權 (Preemptive Rights)
(4) 股份任意轉讓權 (Transferring Rights)
(5) 表決權 (Voting Privileges)
(6) 查核權(7) 控告董事權
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3. 特別股之種類
(1) 參加 (Participating) 與否:是否具有分配保留盈餘或額外股利的權力。
(2) 累積 (Cumulative) 與否:當公司因營運不佳造成虧損而無法發放股利,未發放的股利具有累積性。
(3) 可收回 (Callable) 與否:公司在發行特別股一段時間之後,可以按約定價格買回。
(4) 可贖回 (Redeemable) 與否:公司在發行特別股一段時間之後, 特別股股東可以要求發行公司買回。
(5) 可轉換 (Convertible) 與否:公司約定在一段時間之後,特別股股東可以選擇變為普通股股東。
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4. 普通股及特別股之差異
「普通股」與「特別股」的差異包括「分盈餘配權」、「剩餘財產之分配權」、「表決權」及「新股認購權」等四項。公司可以在章程中規定「特別股」權利的優先狀況,因此,「特別股」可再區分為下列種類:
(1) 優先股:在上述四項權利中,特別股皆先於普通股。(2) 後配股:在上述四項權利中,特別股皆後於普通股。(3) 混合股:在上述四項權利中,特別股一部份先於普通
股,一部份後於普通股。
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第三節 共同基金
「共同基金 (Mutual Funds) 」亦稱為「證券投資信託基金 (Security Investment Trust Funds) 」。
1. 成立之組織型態 (1) 契約型基金 :投資人與證券投資信託公司之間訂定信託契約
,所配發的持分證明稱為「受益憑證」。(2) 公司型基金:委託人以投資為目的而組織公司、發行股份,
基金的投資人即為股東。(3) 有限合夥型基金:投資人的身份為合夥人,到期可解散事業。
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2. 開放式及封閉式基金
(1)開放式基金 (Open-End Mutual Funds) :投資人可隨時要求公司按「淨資產價值 (Net Asset Value, NAV) 」買回受益憑證。
(2) 封閉式基金 (Closed-End Mutual Funds) :發行金額與受益憑證單位數目為固定,投資人不得要求發行公司買回,買賣受益憑證必須在股票市場上進行。
證券投資信託公司
封閉式基金
持分人於股市中買賣
開放式基金
持分人與公司買賣
雙向買賣
單向賣出
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◎「封閉式基金」價格波動相對比「開放式基金」大。
◎「折價」的計算: 折價 (溢價 ) 幅度 = ( 基金市價基金淨值 )/ 基金淨值。
封閉型基金「折價」過高,可要求改為開放型。
◎ 單位投資信託 (Unit Investment Trusts, UIT) :具有到期日, 最短的只有數個月;基金發行人並不積極管理,多數的 UIT 為債券基金 ( 投資於免稅債券 ) 。
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3. 一般投資標的之基金
(1) 股票 ( 成長 ) 型基金:追求「資本利得」。(2) 平衡型基金:同時以股票及債券為投資標的之基金。(3) 債券 ( 收益 ) 型基金:以長期穩定利息收入為目標。(4) 貨幣市場基金:主要投資於票券市場工具。(5) 貴重金屬基金:投資標的為貴重金屬如黃金、白銀等。(6) 不動產基金 :投資於不動產的基金具有防止通貨膨脹
的效果,如美國有許多「不動產投資信託基金 (Real
Estate Investment Trust, REIT) 」。(7) 衍生性商品基金:投資標的為期貨、選擇權、認股權證
等商品。
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4. 特殊投資方式之基金
(1) 指數基金:選擇股價指數的樣本作為投資標的。
單一國家基金 (Country Funds) :限定投資於單一國家,例如日本基金、韓國基金。
國際型基金 (International Funds) :可再區分為下列三類 1. 區域型基金:如星馬泰基金、大中華基金。 2. 特定市場基金:如新興市場基金。 3. 外國指數基金:如歐洲指數基金。
全球型基金 (Global Funds) :投資於各國 ( 本國及外國 ) 的金融工具,以便於分散風險。
(2) 海外基金:投資於海外金融商品,可再區分為下列三種類型:
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(3) 避險基金:亦可稱為「對沖基金」,此種基金以積極方式進行投資,持有證券組合的多、空部位(長、短部位 ) ,降低證券價格波動對基金報酬率的影響,以追求基金的高獲利性 (絕對值 ) 。◎ 索羅斯 (Soros) 操作的「量子基金」即為著名的「避險基
金」,索羅斯 1997 年因放空東南亞國家貨幣,飽受批評。◎ 美國「避險基金」多為合夥事業, 1996 年「全國證券市場改善法案」允許「避險基金」操作衍生性商品,但投資人不得超過 500 人,最低投資金額- 法人: $2,500 萬,個人: $500 萬。
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(4) 保本基金:基金管理公司保證在一定的期間內,投資人將保有本金的某個比例。
(5) 雨傘型基金:投資人購買了 A 基金,可在特定期間、一定的次數內,依契約規定轉換為子基金 B。
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5. 買賣基金之費用
「開放型基金」的主要費率:
(1) 手續費:期初繳納為「前收費用 (Front-end
Loads) 」。
(2) 管理費:「管理費」是支付給基金經理人團隊的人事、行政及研究費用,從基金淨值中直接扣除。
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(3 ) 保管費:基金經理人平時只負責買賣證券,帳戶裏的現金與證券交 付其他金融機構保管,以免發生挪用之情事,因此,基金須支付「保管費」給金融機構,費用直接從基金淨值中直接扣。
(4) 贖回費用 (Redemption Fees) :亦稱為「退出費 (Exit fees) 」或「後收費用 (Back-end Load
s) 」,係指投資人要求投信公司買回基金時,必須從退回的款項中扣除某個比率。
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6. 基金評鑑
國際著名的基金評鑑機構:
◎ 英國的理柏 (Lipper) 公司,理柏係通訊服務權威路透社 (Reuters) 的子公司。
◎ Micropal 公司 (原為英國企業,後來被標準普爾公司購併 ) 及 Morningstar 公司,以星號的多寡來分等;例如五顆星代表績效極佳、為同類型基金的前 10% 的基金,而獲利若低於公債或國庫券利率,則不給星號。
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第四節 指數股票式基金
1. 「指數股票式基金」之意義
「指數股票式基金 (ETF) 」的發行人將所持有的證券委託給受託機構管理,以這些證券投資組合為擔保,以較小的單位出售給投資人,並於證券交易所掛牌買賣。
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- 個股 開放型基金 ETF
價格 市場撮合價格 以基金淨值買賣 市場撮合價格
風險 公司獨特風險 投資組合風險 ( 分散個股風險 )
投資組合風險 ( 分散個股風險 )
交易方式 營業時間內 至多以收盤淨值交易一次 營業時間內
信用交易 可融資、融券 不可融券放空 可融資、融券
管理費率 - 1%~3% 0.05%~1%
投資組合 - 投資人不知成分股 指數之成分股公開
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2. 「指數股票式基金」之起源及發展
◎「指數股票式基金 (ETF) 」源自「美國證券交易所 (AMEX) 」的子公司 PDR 於 1993 年推出的 SPDR (S&P 500 Depository Receipts ,與英文「蜘蛛 (Spider) 」同音 ), SPDR 的持有證券組合為標準普爾 (S&P) 500 指數,讓投資人可以像股票交易一樣買賣指數。
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◎ 摩根史坦利公司 1996 年推出「世界權益基準基金 (World Equity Benchmark Shares, WEBS)」 (2000 年更名為 iShares MSCI) ,並陸續推出歐洲各國之 ETF 。
◎ 香港於 1999 年推出恒生指數的「盈富基金 (TraHK) 」。
◎ 著名的 ETF 發行機構:巴克萊 (Barclays Global Investors, BGI) 多以「共同基金」的信託架構發行,道富環球 (State Street, SSgA) 則以「單位投資信託 (Unit Investment Trust, UIT) 」的方式發行。
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3. 臺灣之「指數股票式基金」
臺灣首檔 ETF 由寶來投信與道富環球 (SSgA) 發行,於 2003 年 6 月 30 日正式掛牌推出「臺灣 50 指數 ET
F 」。
「臺灣 50 指數 (ETF) 」之交易規定
買賣管道 於一般證券商處所開戶及買賣。
交易時間 臺灣證交所營業時間內 (週一至週五 9:00~13:30) 。
交易單位 以 1,000 個單位。交易稅率 0.1% ( 一般股票為 0.3%) 。手續費 證券商自訂,上限為 0.1425% 。
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上市參考價 約為標的指數的 1% 。漲跌停幅度 7% 。升降單位 (檔 )
P < $50 為 $0.01, P $50 為 $0.05 。
資訊揭示 臺灣證交所每 15 秒發佈一次指數 (5 檔買賣價量 ) 。
信用交易 可融資、融券 ( 無「平盤以下不得放空」之規定 ) 。
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第五節 債券之特性及種類
1. 債券的基本風貌 (1) 面額 (Par Value) :台灣:多為新台幣 100,000 元 美國:多為
美金 1,000 元。
(2) 發行日 (Issue Date) :發行債券之日期。(3) 到期日 (Maturity Date) :償還債券持有人本金之日期。(4) 票面利率 (Coupon Interest) :一般票面利率為固定。(5) 殖利率 (Yield to Maturity, YTM) :債權人握有債券開始至到期日所賺到的利率。
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2. 債券類型
(1) 政府公債 A. 中央政府公債 B. 地方政府公債
(2) 公司債(3) 金融債券例、例、 [[ 金融債券之發行金融債券之發行 ]]
臺灣的「金融債券」多半是由交通銀行及土地銀行發行,最常見每張面額為新臺幣 100 萬元,期限在 2 年以上,多由法人投資。
土地銀行 1998 年 5 月發行金額共 10 億元「金融債券」,但銷售狀況不佳,因此,在同年 8 月起增加以小面額 (50 萬、 20 萬、 10 萬元 ) 的方式發行,吸引小額投資人購買。
Bonds
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3. 債券種類
抵押債券 (Mortgage Bonds)
擔保債券 (Guaranteed Bonds)
信用債券 (Debenture)
以公司資產作為抵押品所發行的債券。
經由金融機構保證的公司債券,安全性較高。
公司以其信用所發行的長期債券。
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例、信用債券之發行 例、信用債券之發行 TSMC
台灣積體電路公司於 1998 年 2 月首次發行公司債,相關資訊如下:
主辦承銷商:花旗證券擔任。 發行金額:為新台幣 40 億元,為期 5 年。
票面利率:當時一般債券為公債利率加碼 1.5~2% 。 台積電信用良好,票面利率為公債利率加碼
1.25% (6.46% + 1.25% = 7.71%) ,每半年計息一次。
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Subordinated Bond
固定利率債券則以 6.15% 計算。 機動利率債券以合庫一年期定存利率加兩碼計算
( 當時為 5.65% + 2×0.25% = 6.15%) ,每年調整一次。
次順位公司債 (Subordinated Debenture)
例、次順位公司債券之發行例、次順位公司債券之發行台灣合作金庫 1999 年 7 月發行 10 年期的「次順位公司債」,利率分為固定與機動 (浮動 ) 兩類:
「次順位公司債」亦稱「次級公司債」、「附屬公司債」,為長期信用債券,求償權次於其他種類債券。
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Callable Bonds 可收回債券 (Callable Bonds)
• 遠東紡織公司於 1995 年發行為期 5 年的「擔保公司債」,發行滿 3 年後,公司有權向持有人買回債券,買回的利率上限為 9% 。
• 當利率走低、債券價格上揚時,遠紡有權買回債券,再以低利發行新債券,便可節省融資成本。
例、可收回債券例、可收回債券
• 發行公司可以在某個時間後,在到期日前依約定的價格收回債券。
• 通常收回的價格高於債券的面額 (溢價收回 ) 。
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Putable Bond 可賣回債券 (Putable Bonds)
• 統一公司 1996 年發行台灣第一個「可賣回公司債」,投資人可隨時要求公司提前贖回,為債券與「賣權 (Put Options) 」的組合。
• 發行金額新台幣 15 億元,票面利率 5.275% ( 當時一般債券利率約為 6%) 。
例、例、〔〔可賣回公司債可賣回公司債 〕 〕
債券設定「提前清償條款」 ,持有人在一時間之後,可以要求發行公司以約定價格贖回債券。
收益公司債 (Income Debenture)有獲利才發放利息,風險高,必須支付較高的利息。
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浮動利率債券 (Floating-Rate Bonds)
零息債券 (Zero-Coupon Bonds)
垃圾債券 (Junk Bonds)
利率依物價指數調整或股價指數之債券。 「指數債券」在高通貨膨脹國家 (如巴西 ) 盛行。
物價指數連動債券 (Price-Indexed Bonds)
從發行到還本之間不發放利息,以折價方式出售。
發生財務困難或以 LBOs 進行購併的公司所發行。
以浮動利率方式付息的債券。
發行 到期
VB F
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例、股價指數連動債券例、股價指數連動債券台灣茂矽公司 1998 年 12 月發行 3 年期的「指數連動債券」:
期初指數 三個月後指數 票面利率 6,900 6.8%
7,000 7,100 6.8% + ( ) 0.01% = 6.9%
7,800 6.8% + ( ) 0.01% = 7.6%
7,100 7,000 10
7,800 7,000 10
• 票面利率以 6.8% 為基準,每三個月按當季股價加權指數調整,指數每漲 10 點、票面利率便加 0.01% 。
• 利率不隨股價指數下跌而調降 (遞增不遞減 ) ,上限 9% 。
指數債券 (Indexed Bonds) Indexed Bond
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抽獎債券 (Lottery Bonds)
實體資產債券 (Physical Asset Bonds)
由發行人定期抽出得獎債券號碼,依中獎之大小給予不同金額,作為利息費用。
以實體資產來支付本息,通常是發行公司的產品,例如黃金、石油、葡萄酒等,但債券流通性低。
美國標準石油公司 (Standard Oil) 1986 年發行了一批「石油債券」,條件如下:
例、石油債券 例、石油債券
到期日之本金: $1,000 + ( 到期日油價 25) 170 。到期日油價上限: $40 。
油價愈高對債權人愈有利,最高可領回 $3,550 。
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本利分離債券
(Separate Trading of Registered Interest and Principal Bonds, STRIPS Bonds)
「本利分離債券」亦稱為「分割債券」,是指將本金與利息分開交易之債券。
STRIPS Bond
本金 利息
「分割債券」是 1980 年代初由投資銀行發行,將債券本金交付信託,發行折價之零息憑證給投資人,而投資銀行則取得利息。
後來美國財政部自己發行了「本利分離債券」,由聯邦備制度的登錄系統進行結算與交割,搶走了大部分「本利分離債券」市場。
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例、例、本利分離債券本利分離債券
美國所羅門兄弟公司 (Salomon Brothers Inc.) 1984 年 8 月發行「美國政府證券應計證明 (Certificates of Accrual on Treasury Securities, CATS) 」 :
1,000 美元面額 30 年期的政府債券 ( 到期日 2014 年 8 月 15 日 ), 1984 年 8 月時以 595 美元折價發行, 2009 年 8 月 15 日後公司可收回,有效利率 11.625% 。
利息收入由信託人領取,至 2009 年 8 月 15 日有 53 億美元之收入。
將政府債券本金折現後賣出。
記名出售給美國居民。 不記名出售給外國人,當外國人轉售給美國居民時,必須轉換為記名式。
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投資人可在約定的期間之後,將債券按比率轉換為股票,但轉換標的為發行公司所持有其他公司之股票,一般是發行公司關係企業的股票。
例、可交換債券例、可交換債券
可交換公司債 (Exchangeable Bonds)
台灣遠東紡織公司 1996 年發行「可交換債券」,債權人在期滿時可將債券轉換為遠東百貨或裕民航運公司之股票。
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N
可轉換公司債 (Convertible Bonds, CBs)
、海外可轉換債券 、海外可轉換債券 台灣宏碁電腦公司 1991 年 6 月 30 日於倫敦發行總額 4,500 萬美元的「海外可轉換公司債 (ECB) 」 :
到了 1996 年,宏碁的股價已攀升至新台幣 $60 ,持有人轉換後賣出,報酬率達 200% 左右,而這並未包括過去 5 年每年 4% 的利率。
• 面額:記名式面額 50 萬美元,無記名式面額 1 萬美元,票面利率 4% ,為期 10 年。
• 提前清償條款 (Put Option Provision) :發行滿 5 年後債權人可要求以面額的 121.037% 贖回。
• 轉換價格:新台幣 $20 。
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附認購權證公司債 (Bonds with Warrants)
認購權證
有權以約定價格向發行公司買入股票
本金
履約期間
債券到期日
發行公司
債 券
利息 利息 利息 利息 利息...
...
‧時間
+
附認購權證債券示意圖
發行時附有公司股票的「認購權證 (Warrants) 」,以吸引投資人購買債券 。 「認購權證」賦予持有人在某一特定期間之後,以約定價
格購買發行公司一定數量的股票。
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國際債券
「外國債券」之俗稱: 美國 「洋基債券 (Yankee Bonds) 」。英國 「牛頭犬債券 (Bulldog Bonds) 」。荷蘭 「 Rembrandt Bonds 」。西班牙 「鬥牛士債券 (Matador Bonds) 」。日本 「武士債券 (Samurai Bonds) 」 。
歐洲債券 (Eurobonds) :以外幣所發行的債券。
外國債券 (Foreign Bonds) :外國人以當地國貨幣所發行的債券。
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臺灣世平興業公司 2002 年 8 月 9 日發行了臺灣首見的「附認購權證公司債」,總額新臺幣 4 億元,面額 10
萬元,為期 3 年,票面利率 0% ,而每張債券可用 $46
的價格認購 2,173 股的普通股。
、附認購權證公司債、附認購權證公司債
各週收盤價
$
20
30
40
50
60
04
/01
06
/10
08
/19
10
/28
01
/06
03
/17
05
/26
發行附認購權證公司債
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第六節 衍生性金融商品簡介
1. 期貨
「期貨 (Futures) 」是由買賣雙方約定在未來的某一個時點,履行某種品質及數量商品之交易,契約於到期前可自由買賣,價格隨時在變動。
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目前
價格
時間
$20
上漲至
‧
三個月後
$16
$24
下跌為仍為 $20
E 石油公司認為油價將下跌,因而以每桶 $20
賣出三個月期的「原油期貨」,三個月後可能情況如下圖:
例、期貨例、期貨
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2. 選擇權 「選擇權 (Options) 」的持有人付出「權利金 (Premium) 」後,有權以約「履約價格 (Exercise Price) 」購買標的物,但沒有義務履行契約。
損益
現貨價格
Buy a Call
◎ 參加 A、 B 兩隊比賽的賭局,必須先付 $1 萬買門票,門票不退費。
◎ 賭 A 隊獲勝每贏 1 分賠 $1 萬,輸球不需再付費。
例 例 11、、 [[ 選擇權買權與賣權之例釋選擇權買權與賣權之例釋 ]]
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0-1
A -B隊 隊分數
賣權
‧
損益
0
-$1
損益
0 10
虧損金額有限
獲利潛力無窮
‧
買權
-$1
虧損金額有限
獲利潛力無窮
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3. 認股權證
◎ 「認股權證 (Warrants) 」可視為一種「選擇權 (Options) 」,但通常期限要比「選擇權」長,「履約價格」也較高。
◎ 「認股權證」可區分為「分離 (Detachable) 」及「非分離 (Non-Detachable) 」兩種類型;如果投資者必須持有債券,才能履行認股權利,即為「非分離型權證」。
◎ 臺灣市場上的第一個「認購權證」於 1997 年 9 月正式掛牌,第一個「認售權證」則於 2003 年 6 月發行,兩者皆為「分離型認購權證」。
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◎ 認購權證之損益:
W‧ (1+折現率)T權證價值 W 履約時之市價 PT
發行認購權證 履約期間
T執行價格 X
損益:如果 ,PT X> ‧ (1+折現率)TPT WX
損益:如果 ,PT X< W ‧ (1+折現率)T_
‧
認購權證之損益示意圖
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例 例 11、、 [[ 認購權證之損益認購權證之損益 ]]
大華與京華證券公司分別於 1997 年 9 月與 12 月發行國巨認購權證,存續期皆為一年,條件如下: 大華:權證每單位價格 $36.04;履約價格 $133.5 。
京華:權證每單位價格 $22.72;履約價格 $77 。
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99.72
利潤
-$22.72133.5 169.54
077
履約價格
虧損金額有限
獲利潛力無窮
國巨股價
履約價格
京華 大華
-$36.04
‧ ‧
‧‧
國巨認購權證之損益
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例 例 22、、 [[ 認購權證之應用認購權證之應用 ]]
◎ 美國 A 公司 2003 年初認購權證履約價格 $60 ,權利金 $10, 2004 年初可執行。
◎ 2003 年 7 月 A 公司的股價上漲為 $75 。
1/1, 2003 7/1 1/1, 2004
價格
時間
$75
$10 $75 $60
取得權證 ( )融券 放空 →執行權利 還券
擔心股價回檔‧ ‧
認購權證之操作示意圖報酬率 =穫利金額 / 期初金額 = 融券價格 - 總成本 / 期初成本 = (75-(10+60))/10= 50% 。
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◎ 證券的風險:
風險
期望報酬率
國庫券浮動利率票據
第一順位抵押債券
收益債券
第二順位抵押債券信用債券次級債券
特別股
認購權證普通股
證券之風險及期望報酬率
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附錄一 不動產證券化
1. 「不動產證券化」之簡介
(1) 抵押擔保債券
不動產所有人 銀行
抵押
投資人
抵押權債券
貸款 現金
發行
政府機構
保證
( )信託
抵押貸款債券之發行
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(2) 不動產基金
基金管理公司投資人
5.管理收入
基金憑證
3.現金
2.發行
證管會1.核准
不動產4.開發管理
6.配息
信託人
不動產證券化基金之發行
◎「資產證券化」之功能:滿足市場供需,創造次級市場流動性、公開評價、加強信用、降低貸款成本,以及使金融機構活用資金。
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2. 臺灣「不動產證券化」之發展概況
◎ 臺灣過去曾有類似「不動產證券化」的案例,但不動產並未交付信託,缺乏流通市場,最後因公司經營不善而失敗。
1998 年 10 月通過「都市更新條例」。 2001 年修改「信託法」,允許土地信託。 2003 年 7 月 9 日通過「不動產證券化條例」,允許土地信 託,以受託機構為地價稅之納稅義務人,投資人之證券收益採分離課稅 ( 對高所得者較具投資誘因 ) 。
◎ 臺灣「不動產證券化」之法令:
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創始機構 投資人
主管機關
1.訂定特殊目的信託契約
受託機構
信託監察人
( )信託業者
2.申請發行證券3.主管機關核准
5.發行受益證券
( )保護受益人
6.價款4.資產信託移轉
7.委託資產管理處分8.收取資產之本利
服務機構
證券市場
9. ,支付證券之收益利息及本金
不動產證券化基金之發行
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附錄二 金融交換
例例 11 、、 [[ 降低利率成本之利率交換降低利率成本之利率交換 ]]
美國 A 公司及英國 B 公司借貸狀況如下表:
公 司債券評等 市場借款利率 公司所期望
固定利率 浮動利率 的付息方式
美國 A 公司 AAA 4% LIBOR + 0.5% 浮 動
英國 B 公司 A 5.5% LIBOR + 1.0% 固 定
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公司付息A LIBOR
公司獲息A 4%
公司獲息B LIBOR+1%
公司付息B 5.25%
公司A
公司付息A 4%
公司B銀行C
公司債權人A
公司付息B LIBOR+1%
公司債權人B
經「利率交換」如下圖所示:
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「利率交換」後的狀況可歸納如下表:
經濟實體 市場借款利率 利率轉換後所支付之利率
因利率轉換所節省之成本
美國 A 公司
LIBOR+0.5% LIBOR 0.5%
英國 B 公司
10.5% 10.25% 0.25%
C 銀行 - - 0.25%
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例 例 22、、 [[ 利率交換之避利率交換之避險險 ] ]
下圖顯示甲、乙兩家公司的借貸狀況:
甲公司
甲公司付息 4%
乙公司
甲公司債權人
乙公司付息LIBOR+.75%
乙公司債權人
甲公司債務人 乙公司債務人
甲公司獲息 LIBOR+1% 乙公司獲息5%
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甲公司付息 LIBOR+.5%
甲公司獲息 4.25%
乙公司獲息 LIBOR+.55%
乙公司付息 4.55%甲公司
甲公司付息 4%
乙公司銀行X
甲公司債權人
乙公司付息LIBOR+.75%
乙公司債權人
甲公司債務人 乙公司債務人
甲公司獲息 LIBOR+1% 乙公司獲息 5%
經由 X 銀行所安排之「利率交換」如下:
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甲公司: [(LIBOR+1%) (LIBOR+.5%)] + [4.25% 4%] = 0.75% 。
乙公司: [5% - 4.55%] + [(LIBOR+.55%) (LIBOR+.75%)] = 0.25% 。
X 銀行: [(LIBOR+.5%) (LIBOR+.55%)] + [4.55% 4.25%] = 0.25% 。
「利率交換」後: