©Сухарев О.С., ИЭ РАН, 2015www.osukharev.com

Изменение денежно-кредитной политики для решения стратегических задач развитияроссийской экономики

Круглый стол. Росимущество. Ермолаевский переулок д. 3, 31 марта 2015 г.

В «Теории делового предприятия» (Т.Веблен, 1904)Спекулятивная деятельность и «кредитная инфляция» ею

подогреваемая, обеспечивают рост цен, что поддерживает и высокий спрос на кредит, увеличивая и его стоимость, то есть процентную ставку. Возникает своеобразная пирамида, когда больший спрос требует большего кредита, а более высокая процентная ставка обеспечивает предложение кредита. Предприниматели ориентируются на ожидаемую прибыль – всё происходит по этой цепочке до тех пора, пока не возникает ожидание не возврата кредитов и банков, которые начинают сокращать кредит. Тем самым сталкиваются два ожидания – высоких прибылей и свершившегося риска провала кредитов. Возникает «кредитная дефляция», то есть сокращение общего объёма кредитов в экономике, фирмы ориентируются на собственные средства и в итоге сокращают производство и занятость. Таким образом, основа кризиса сосредоточена в работе финансовых институтов, денежном обороте

Доклад Президентской комиссии Ханта 1972 г.Доклад Президентской Комиссии Ханта по финансовой структуре и государственному

регулированию - отменить верхние пределы процентных ставок по депозитам, - устранить различия между банками и иными кредитными учреждениями, - разрешить создание филиалов банков повсеместно. В законе о дерегулировании депозитных институтов и денежно-кредитном контроле от

1980 года, были реализованы и развиты положения доклада Ханта: - устанавливалась норма обязательных резервов, - потолки процентных ставок отменялись, расширялись возможности ссудо-

сберегательных учреждений,- ставки ссудного процента привязывались к учётной ставке, - упрощались условия кредитования, - вводился ряд преференций для работы банков – членов и не членов Федеральной

резервной системы. По существу, это были институциональные процедуры, которые спустя десятилетие

обеспечили бесконтрольное разрастание финансового сектора, возникновение пирамидальной его структуры.

Ещё в Великобритании в 1957 году действовал Комитет по изучению работы денежной системы, членами которого были известные в то время профессора А.Кернкросс и Р.Сейерз. Они также подготовили доклад о функционировании денежной и финансовой системе страны, в котором утверждали, что

1) задача денежно-кредитной политики влиять не на денежную массу (это примитивно), а на структуру процентных ставок;

2) бюджетная политика и прямое регулирование оказывают влияние на насыщение экономики деньгами и капитализацию;

«Разрыв» Г.Макмиллана (доклад комитета по финансам и промышленности)

Финансовая система обязана обслуживать потребности промышленности, а денежно-кредитная политика должна противодействовать нестабильности производства и сокращению занятости. Как установил комитет, потребность в крупномасштабном финансировании, финансировании корпораций, а также долгосрочного капитала малым и средним предприятиям – было крайне недостаточным. При этом эмиссия акций для этих не столь крупных компаний не могла решить проблемы насыщения их достаточным капиталом. Этот обнаруженный «разрыв» в потребном капитале, был назван «разрывом Макмиллана»[

Формула финансовой политики РФ в 2000 гг. Средний уровень монетизации для формирующихся рынков; Ограниченные государственные заимствования при

профицитном бюджете, растущем стабилизационном фонде и сокращающемся государственном долге;

Уровень процента более высокий, чем на большинстве формирующихся рынков;

Снижающейся налоговый пресс (при уровне налоговой нагрузки более высоком, чем это требует поддержание высоких темпов экономического роста);

Закрепленный курс рубля при растущих золотовалютных резервах (сегодня – плавающий курс, при существенных резервах);

Проблемы с функционированием рынка корпоративных ценных бумаг;

Существенное возрастание корпоративного внешнего долга.

Темп роста ВВП и уровень инфляции в России

Изменение денежной массы M2 и инфляция

http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/MS.asp?Year=2014

http://www.gks.ru/free_doc/new_site/vvp/tab1.xls

Динамика банковской ставки ЦБ РФ, ФРС США и ЕЦБ

Рентабельность реального сектора и процентная ставка в России

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

13.09.20

13

03.03.20

14

25.04.20

14

25.07.20

14

05.11.20

14

12.12.20

14

16.12.20

14

30.01.20

15

13.03.20

15

%

Размер учетной/ключевой (с сентября 2013 г.) ставки(%, годовых)

Средняя рентабельность обрабатывающих производств,%

Наилучший темп роста для региона мировой системы, России и соответствующая ему инфляция

Регион мира* Темп роста ВВП, % Абсолютный прирост жизненного стандарта (ВВП/на душу населения), долл. США/на чел/ год

Инфляция, %

Суб-Сахарская Африка

5 200 5-13

Северная Америка 3-3,5 2500 2-10

Евросоюз 3 4000 2,5-8

Арабский регион 6 900 5

Восточная Азия и Тихоокеанский регион

4-5 1100 3-7

Россия** 8-9 2200 10- 12 и выше* данные по регионам мира обработаны за период 1961-2012

гг.** данные по России обработаны с 1993 по 2012 гг.

Среднегодовой темп роста производительности труда, объема выпуска и совокупных трудовых затрат в 2005-2012 годах

Темп роста объема отгруженных товаров собственного производства, выполненных работ и услуг собственными силами

Темп роста производительности труда

Совокупные трудовые затраты

Всего в экономике 109,17 8,30 100,77

Сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство 100,83 1,56 99,09

Добыча полезных ископаемых106,85 4,36 101,51

Обрабатывающие производства 104,05 3,14 101,20

Производство и распределение электроэнергии, газа и воды 105,10 0,62 100,48

Оптовая и розничная торговля; ремонт автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования

103,57 2,42 101,58

Приращение факторов труд-капитал в модели Р.Солоу(темп прироста капитала - R2=0,946; темп прироста труда R2=0,424)

Изношенный основной капитал, требует замены, но сокращение капитала лишь в незначительной степени может быть компенсировано трудом. При этом замещение капитала трудом и обратно не имеет устойчивой закономерности, связи (R2= 0,291).

Инвестиции, ВВП России: факторы ростаЗависимость темпа прироста ВВП от темпа прироста инвестиций

y = 0,4034x + 1,7267

-10,00

-5,00

0,00

5,00

10,00

15,00

-25,00 -20,00 -15,00 -10,00 -5,00 0,00 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00

Пирорс т Инв е с тиций

Пирр

ост В

ВП

R 2=0,943

(темп прироста денежной массы R2 = 0,623; инфляция – R2=0,467; темп прироста среднегодовых цен на нефть Urals- R2=0,85; темп прироста затрат гос-ва на науку - R2=0,567; темп прироста затрат на технологические инновации организаций - R2=0,127 )

Характеристика факторов роста1. Зависимость ВВП России от инвестиций в основной капитал более

существенна, нежели от сбережений, но несколько меньше, нежели от величины совокупных расходов на конечное потребление (чем величина валового накопления).

2.Темп прироста ВВП в России и темп инфляции никак не связаны, коэффициент детерминации R2=0,407. Периоды, когда темп ВВП замедлялся, инфляция ускорялась, сменяются периодами, когда темп ВВП увеличивался, темп инфляции снижался, либо снижался и темп ВВП, и темп инфляции.

3. Затраты на технологические инновации весьма слабо определяют динамику ВВП России. Темп роста государственных расходов на науку оказывает большее влияние на валовой продукт.

Конечно, важно отметить, что темп прироста денежной массы, безусловно, значим для темпа роста ВВП, но теснота корреляционной связи 0,62 (коэффициент детерминации). . Динамика цен на нефть в сильной степени влияла на темп роста ВВП в 2000-2010, причём коэффициент детерминации довольно высок R2 = 0,85.

Связь риска и дохода Риск В d1 d d1 А d I III II Ожидаемый доход

Среднегодовая численность занятых в экономике по видам

экономической деятельности Среднегодовая численность занятых в экономике

Изменение 2013 года к 2005*

Всего в экономике, в том числе по видам экономической деятельности: 0

сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство -1,8

рыболовство, рыбоводство 0

добыча полезных ископаемых 0

обрабатывающие производства -2,5

производство и распределение электроэнергии, газа и воды 0

строительство 1

оптовая и розничная торговля; ремонт автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования

1,7

гостиницы и рестораны 0,2

транспорт и связь 0

из них связь -0,1

финансовая деятельность 0,6

операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг 1,2

государственное управление и обеспечение военной безопасности; социальное страхование 0,3

образование -0,7

здравоохранение и предоставление социальных услуг -0,1

предоставление прочих коммунальных, социальных и персональных услуг 0,1

Среднегодовое изменение стоимости основных фондов по видам экономической деятельности, % за 2005-2013 гг.

Изменение 2013 r 2005

Все основные фонды, в том числе по видам экономической деятельности: -

сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство -0,78

рыболовство, рыбоводство -0,02

добыча полезных ископаемых 2,30

обрабатывающие производства -0,49

производство и распределение электроэнергии, газа и воды -0,10

Строительство -0,12

оптовая и розничная торговля; ремонт автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования

1,09

гостиницы и рестораны -0,15

транспорт и связь -4,56

финансовая деятельность 0,93

операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг1,63

государственное управление и обеспечение военной безопасности; социальное страхование1,69

Образование -0,41

здравоохранение и предоставление социальных услуг -0,29

предоставление прочих коммунальных, социальных и персональных услуг-0,69

Рентабельность различных секторов экономики России (2003-2013 гг.)

Относительный риск и доходность видов деятельности 2005-2013 гг.

Расчёт относительного риска – стандартное квадратичное отклонениеДоходность деятельности –средняя за период 2003-2013 гг., %

«Процентный портфель» и принцип «плохого баланса»

Исходя из средней рентабельности различных секторов экономики установить процентный портфель, то есть процентные ставки по кредиту для каждого сектора избирательно

Кредитный портфель банка по сути можно представить состоящим из четырёх блоков: финансово-банковские операции, сырьевой сектор, коммерческо-торговые операции и реальный сектор. Плохим можно считать баланс портфеля, когда четвёртая компонента незначительна, а первые три, особенно вторая и третья – доминируют по своей доле.

Исправить «плохой баланс» возможно, установив своеобразную шкалу ставок за кредит сырьевым секторам, скажем b%, если их доля в кредитном портфеле данного банка превышает x%, а для реальных секторов - a%.