張大朋 - 股市投資實戰策略

第１節

Blog 開始的第一天

今天是我的 Blog 開始的第一天，先做一個自我介紹罷。我從一九八０年開始，學習投資

股市，還記得第一次是用了 8,000 元，買入太古洋行 A 股，不久後漲了 10％，高高興興沽出

了，那是第一次用我的錢，而不是我的時間，勞力賺到了錢。當時就想，如果我能儲到錢，

而用錢又可以賺到錢，在若干年後用錢賺到的錢如果跟我的工資一樣多，那不是可以舒適地

安渡下半生嗎？這一個想法成了我的目標，迄今二十六年過去了，其間還算幸運，雖然也有

挫折，但以年為單位計年年賺到錢，其間將積蓄及各樣賺到的錢注入投資戶口，再加上投資

戶口的增值，現在這個戶口已增值至數億港元，很樂意在這裡跟大家分享我的投資經驗，我

將會很認真的寫這個 Blog，主要是鞭策自己寫下些東西，總結一下過去，成功的經驗和失敗

的教訓，朋友們讀我的 Blog 當然能跟我分享這一切了。

第 2 節

四種途徑

昨天提到 1980 年我第一次用港幣 8,000 元買了太古洋行 A 股股票，沽出以後賺了 10%，

即是 800 元，那是第一次，我用自己的錢，而不是自己的時間，體力賺到了錢，當年我那份

工作的工資是 1,600 元／月。

當然要投資就要有本錢，要及早開始儲蓄，年青時要盡量節儉，這些都是老生常談，不

多說了，現在假定你已有了一筆錢了，少至數萬元，多至百萬元、千萬元，要怎樣才能做到

用錢來賺錢呢？

通常有四種途徑：

1) 存入銀行收息

2) 投資債券收息

3) 投資房地產

4) 投資股票

第 3 節

認識投資風險

將錢存銀行，不需要學習什麼知識技巧，風險也很小，但收益率太低，2007 年預期香港

通脹將達 3.5%，隨時有可能存款利息低於通脹，即是錢的價值縮水，顯然不是好的投資。

投資債券，定期收息，息率高於銀行存款，也是一種很好的投資，但其中也涉及很多知

識與技巧，也有蝕本的風險，而收益比股票低很多。

投資房地產，由於通脹長期存在，土地，建築材料，人工成本長期來說總是上漲的，所

以樓價長期來說也是趨漲的，在香港，由於人多地少，有很多投資地產發達的神話，將來也

會跟各位討論投資地產的一些基本準則。

最後談一談投資股票市場，根據美國過去六十年的統計，投資回報率最高的是股票，其

次是房地產，再其次是債券。而投資風險則倒過來，股市較高，房地產次之，債券市場風險

最低。回溯至 1927 年至 1987 年這六十年間，如果 1927 年投資 1000美元，以複利計算，不

計稅金，1987 年時各項投資的價值變成：國庫券 7,400美元；政府公債 13,200美元；公司債

券 17,600美元；普通股票 272,000美元。

第 4 節

為什麼要選擇投資股市

為什麼要選擇投資股市？這是在投資以前應當想想明白的事情，我們選擇投資股

市，是因為在三種常見的投資類別中──股票，債券，房地產──是回報最高的一種，那麼

我們在股市中賺到的錢是從哪裡來的呢？

要將股票放在市場上買賣，就是我們平時所謂的「公司上市」，公司上市是要經過嚴謹的

審批程序的，多是質素較好，有盈利的公司。比如香港股市，上市的公司約有 1200 多家，這

些公司每天都在賺錢，在派息以後盈利就滾存在公司中，所以總的股市資產值在不斷膨脹，

理論上每個參預其中的人，都可以是贏家，你買了一家公司的股票，就成了該公司的股權持

有人，該公司也不斷地賺錢，其中就有你的一份。

以上的分析是靜態的，也有公司上市時質素可能並非那麼好，也有公司上市以後由於種

種因素轉盈為虧，股價當然就跌，也有公司由於有新的發明，新的市場推廣策略等等，而業

務突飛猛進，股價當然大漲，但總體來說股市是不斷地創造出財富，投資者當然可分享利益。

這裡我想突出一個概念：理論上參預股市投資的人，每一個人都可以是贏家，賺到的錢

是他所投資的公司在運作中賺回來的利潤。

第 5 節

遠離窩輪市場

可能有朋友會說了，投資賺錢何止這幾種方法？買賣恒生指數期貨，炒外匯，炒窩輪 (正

確名稱為備兌認股証)，炒黃金，炒各種商品期貨，不是都可以賺錢嗎？這也沒有說錯，在這

些項目上買賣也有可能賺錢，甚至市場上存在一種假像，似乎投資在這些項目上可以小本博

大利。事實卻不是這樣。以比較多人認識並參予的恒生指數期貨以及窩輪市場來說，據我所

知，小投資者參與其中的，或者偶而有一、兩次嬴，但長期來說十個有九個九是輸家，因為

這些期貨買賣跟上文提及的三個投資領域──股票，房地產，債券──本質上是不同的。

無論股市，房地產，債券，市場本身是在增值的，是在創造新的財富的，但期貨市場則

不同，它本身並沒有創造出財富，即是所謂零和遊戲，市場上有一個贏家，必有一個輸家，

而且由於交易要收費，有些地方更要徵稅，因此理論上可以每個參與者都是輸家。對於投資

金額較大的投資者來說，恒生指數期貨，在某些時候可以起到套戥的作用，還有一些積極的

意義，對於窩輪市場來說，由於每一窩輪發行量不大，又有莊家制度，條例上又存在有漏洞，

莊家制定遊戲規則，莊家派牌，莊家設定價錢，這已經變成一種莊家賺錢的工具。

備兌認股証在發行時，莊家以槓桿及引伸波幅來吸引小投資者，造成一種「刀仔鋸大樹」

的假像，實際的情形小投資者永遠處於不利地位，有輸無贏。舉例來說，理論上界內認購股

證當正股上升一元時，根據穩定的引伸波幅，理論上該認股証也應該上升一元，但實際上莊

家控制了供應量，當正股上升時，莊家增大供應量，該股証可能祇升少少，甚至倒跌，投資

者預期的利潤並未出現。而當正股下跌時，因為市場細小，可能無人接貨，如果持有人想要

套現，唯有接受莊家開出的不合理的低價。散戶買賣認股証就像在跟做莊的對賭，而且是在

極不公平的地位下對賭，莊家永遠是贏的，贏到的是散戶的錢。所以在開始正式談到投資股

市的策略時，我想忠告各位朋友：遠離窩輪市場。

恒生指數期貨，外匯，商品期貨，有時可能會有明顯的趨勢出現，如果平時有研究，可

以偶而地投入一次，兩次，但我絕對不推介朋友們玩這些投機遊戲，所謂上得山多終遇虎，

無數財雄勢大，聰敏過人的專家財團都在這些市場中沉了船。可能你很聰敏，但更有比你更

聰敏的人。你財勢大，也更有比你財勢更大的。我們小投資者要保護好自己的血汗錢，應遁

正途一步一步累積財富，儘量避開投機市場。

第 6 節

再談「窩輪」市場

在討論如何投資股市之前，我想再提一提，「遠離窩輪市場」。正像我昨天提及，由於莊

家參與了窩輪的交易，什麼槓桿倍數，引伸波幅，都是吸引散戶的誘餌，真正買賣時全被莊

家扭曲了，去賭場賭大小，開「大」開「細」還是隨機的，莊家也不能控制，但在認股証市

場，莊家的影響力更大，想以小博大，似乎去賭場比買認股証更好一些。

順便提一提，由於莊家積極地參與自己發行的認股証的買賣，因此每天所謂的幾十億，

一百億交易量，大部份是莊家左手賣給右手，或右手賣給左手的交易，真正的投資者的交易

量並非那麼大，再加上市場上各種各樣認股証數量眾多，因此每一單獨的股証，成交是相當

稀疏的，很易被莊家操控。

在發行時，每一股証都有溢價，莊家已經賺了，等如賭場中抽了水，莊家在操控買賣時

又賺一筆，而每隻股証都有有效期，現在多是三個月期或六個月期，當莊家將股証推出市場

之後，隨著到期日接近，股証的「時間值」消失，散戶就會爭相離場，莊家則袖手旁觀，所

以絕大多數股証都是以一仙收場，可以想見散戶的境况是多麼地慘！

第 7 節

不可盡信股市資訊 ( 1 )

當我們想學投資股票的時候，當然會去翻開報紙的財經版，現在還多了一個網上的資訊

來源，每張報紙，每個網站，每一天都有幾版的篇幅，每一版上又有好幾位「大師」在那裡

發表評論，又有許多上市公司的新聞，不禁會令人感到無可適從，有些人會信某一張報紙，

有些人會信某一位「大師」，當然是想簡化一些資訊來源，但結果可能還是不盡人意。最近看

到一個報導，提及某位股市「大師」，去年居然推介了七十餘隻股票，在股市暢旺的情形下，

他所推薦的股票 70%是要虧本的，可見如何篩選股市資訊是一個重要問題。

股市是大量財富在這裡匯聚，交換的地方，有許許多多人在這裡「搵食」，那麼有哪幾類

人在這裡活動呢？

首先，當然是上市公司的董事局及高級行政人員，他們要根據交易所要求定期發佈業績，

發佈有關公司的重要消息，我們要明白，他們的個人利益有時是跟該公司的利益一致的，公

司好了他們自然獲利，但也有很多時候，他們個人的利益跟他們代表的公司利益並不一致，

他們要佔公司小股東的便宜，肥了他們自己，所以有關的發表出來的消息可能是存心誤導公

眾。大股東可能挑好的消息發表，哄抬股價，然後在高價配股，也可以專挑差的消息發表，

推低股價，然後用極不合理的價錢提出私有化，明佔小股東的便宜。

這些人都是「幕後」的人，小股東得不到真實公允的消息，任人魚肉，以上所舉的例子，

當然很難舉證，甚至沒有觸犯法律。曾經有公司頻繁地用超低的折扣價錢大比數供股，令到

股價低賤，小股東放棄供股，股權就被攤薄了，肥了大股東，當然，還有更無恥的歛財的手

段。所以，對眾多的公司發表的消息不可盡信。

比較上，規模龐大，管理完善，在業內是龍頭的企業，他們所發表的年報，新聞，可信

性較高，因為顧及公司信譽，公司形象，對該些公司來說是更重要的事，而且通常這些公司

的管理層較少有這樣的誘因做這些事，但人性是自私的，仍有大公司的管理層會做這些事，

美國的「安隆（ERRON）」公司就是這樣。

第 8 節


積極參與股市活動的，當然還有大．小經紀行、股市評論員、財經報導的記者、編輯等

等。

這些人也各有他們自己的利益，他們的利益跟我們小投資者的利益也是不一樣的。

舉一個例，一些國際大行，常常會發表對一些公司的評估，一時將一些公司的評估升級

（Up Grade），一時將一些公司的評級降級（Down Grade），現在香港本地的一些中型行也都

有證券研究部門，也來這套。

這些經紀行花了錢，請了專家寫報告，是為了服務散戶嗎？表面上看是，骨子裡不是，

他們是提醒客戶你該買什麼股票，你又該沽什麼股票，如果你買了一隻好的股票，價錢漲了，

你一直手持不沽，經紀行不是沒有生意做了嗎？所以 Up Grade 也好，Down Grade 也好，經

紀行是希望藉此增加買賣，所以你祇能姑妄聽之，自行判斷，如果你跟足經紀行的指示，是

很難賺到大錢的。

很多時候有些經紀行會跟某些公司的董事局勾結，聯手炒作，吸引散戶踩入他們設定的

陷阱，那就更卑鄙了，而這樣的事，事實上經常發生。

當然，不能一竹竿打一船的人，也有誠實的好人，問題是當他是一個普通的小經紀行的

經紀或老闆時，他得到的資訊可能跟你、我這樣的小投資者一樣少，一樣不可靠，可是介紹

一隻股票給你卻是他的生意。那位經紀不一定是存心要騙你，但他給你的資訊是某一隻股票

「當炒」，而那恰好可能是一個陷阱。

第 9 節


股票參與者，還有最重要的一群人，就是投資基金的管理人及超級大戶的私人基金，這

些基金及投資大戶，他們旗下人才濟濟，有龐大的資產，龐大的借貸能力，又擁有國際性的

網絡，他們對股市漲跌的影響力甚至超過上市公司的董事局。上市公司的董事局祇能影響自

己管理的公司的股價，為了確保對自己公司的控股權，大股東不能輕易地放出自己公司的股

票，而且條例規定，上市公司的董事及高級行政主管如果買賣自己公司的股票，都要申報，

因此個別公司的大股東，很難影響整個股市。但基金經理及大戶，他們要在股市獵取利潤，

頻密地出入股市，平時或者各自有各自的精彩，有的時候就會順應時勢，很有默契地一起來

造市。最典型的例子是股市往往在月尾的期指結算日無風三呎浪，無緣無故地漲或者跌幾百

點，漲就是殺期指淡友，跌就是殺期指好友，背後的原因是該月份累積散戶的淡倉多，或者

是倒轉來，該月份累積的散戶的好倉多，可憐散戶，又做了大鱷的點心。這些基金大戶又往

往自己就是大經紀行，或是跟經紀行有緊密的關係，他們也是「幕後」的人，有能力造市，

利用各種各樣消息，配合造市，有時候，甚至是有關的消息，也都可能是造出來的。

第 10 節


股市參預者還有兩個重要部份，一個是證券交易所及政府證監會，另一部份就是散戶了，

這兩部份人又扮演著什麼角色呢？

證券交易所現在是以一有限公司的形式出現，它的職責就是「經營」股票交易這個市場，

包括制定必要的規章守則，提供交易場所，提供電腦的交易系統，招徠及審批新公司上市等

等，維持市場秩序，確保市場活躍。香港證交所經過多年的改革，已經達到國際標準，交易

所董事都是獨立的專業人士，有相當的公信力。

證監會是政府機構，責任是監督股市沒有違規、違法的情形，如有發生，加以檢控。但

事實上礙於條例，礙於取證的困難，很少很少上市公司的負責人遭到檢控，那些存心不良的

上市公司負責人，有許許多多手法來佔小股東的便宜。下面舉一些例子，來說明各種各樣蠱

惑的手法，明白以後，可以在挑選股票時更小心一些。

第 11 節

上市公司負責人騙財的蠱惑手法 ( 1 )

對於上市公司的董事或負責人的酬金，是沒有法律規管的，所以最直接的手法就是自己

給自己訂下超高的酬金。有些上市公司業務不怎麼樣，賺錢不多，但董事酬金卻非常高，董

事酬金跟企業盈利不成比例，但這並沒有觸犯任何法律，即使有輿論揭露，仍是高薪，我自

受之，小股東一點沒有辦法，買了這樣的公司的股票，不但蝕了錢還要受氣。

紐約證券交易所前主席離任的時間，交易所要付給他的退職金達１億多美元，成了一件

醜聞，相信大家是記憶猶新的。

第 12 節


另一種比較隱蔽的手法，是發給自己認股權證，對於如何犒賞員工，如何發給有貢獻的

員工認股証，是沒有法律規定的，有不少大公司的高層主管就每年發給自己大量的認股証，

為了賺得更多，更把認股証的行使價格，跟多年前的低股價掛起鈎來！直到近一、兩年，美

國的證監會才注意到這個問題的嚴重性，由於有這一筆為數不菲的潛在支出在內，影響到歷

年的公司年報中的盈利數字都有不實的嫌疑，美國蘋果電腦公司最早爆出了這個問題，接著

發現很多其它公司都有類似問題，美國證監會正在設法堵塞這個漏洞，但似乎到今天還沒有

可行的辦法，這個問題在香港也有，但還不算普遍。

第 13 節


還有一種從上市公司偷錢的手法，就是董事會成員或高級職員，自己在外用親友名義開

公司，跟自己身處的上市公司做生意，後果如何可想而知，肥了他們的私人公司，瘦了上市

公司，有些公司上市時集資，得到了一大筆錢，幾年過去，業績虧損，集資得來的錢都不見

了，這種手法已經有觸犯法律的嫌疑，但很難取證，更難定罪，還是苦了小股東。

證監會的存在，對股市中的非法行為當然有一定的鎮嚇作用，但真正被證監會撿控而又

定罪的上市公司負責人是少之又少的。我記憶所及，在過去的十幾年中，少於 20宗，而被定

罪的那些人，一定被行內的人在恥笑「怎麼那麼笨？」這些定罪的案例祇是股市中不法及無

恥行徑的冰山上的一角，侵佔小股東利益的事每天都有，祇是未被發覺或者無「法」定罪，

散戶祇有自己學會迴避這些風險，自己保護自己。

第 14 節


也發生過多次，上市公司大股東，以超低的價格，大比例供股，甚至一年供兩、三次連

續幾年都是如此，股價低賤，小股東都不願意供了，小股東在公司裡的權益就被攤薄了。也

許有人要說了，大股東供股也要拿錢出來的啊！當然，大股東也要拿錢出來，但至少有兩件

事是曝過光的，一次是小股東拿出了真金白銀，大股東拿出來的是一張二十年後的期票，這

也沒有犯法，是不是很有趣？另有一次，小股東真金白銀出了錢了，大股東則去海外一家銀

行借了錢來供股，那家銀行是該大股東開設在避稅天堂的某個海島上，而那筆錢是該上市公

司的存款，那家銀行祇有這一家客戶，這樣的行為也不犯法！

第 15 節


有些沒有實質業務的上市公司，每當股市興旺，它就會改名轉型，科技概念當紅時，它

就成了科技公司，資源價格上升時，它又變成資源公司，然後，就有一班經紀聯手炒作，將

股價炒上，在高位派發，待旺市過去了，它又回復舊觀，蟄伏不動，靜待下次機會再來。

股市就是這樣一個地方，前有狼，後有虎，小股民有一大群人，從資訊的角度看他們又

聾又盲，本錢又少，又沒有實力，處在很不利的地位，是否就毫無辦法，任人宰割呢？卻也

不是這樣，畢竟股市是一個創造財富的地方，畢竟股市也有人在監管，小投資者祇要能夠自

律，嚴格依循一些準則去做，依然能夠在風高浪急的環境中穩坐釣魚船。

第 16 節

有價值的資訊來源

要投資股市，當然要掌握資訊，小投資者雖然不是「幕後」的人，但我們仍可以得到必

要的、有用的資訊。

二十幾年前，當我剛開始學習投資股市時，對股市的資訊如饑似渴，常常買兩、三份報

紙，每天辛苦地閱讀大小幾十篇財經文章或報導，最有趣的是讀不同報紙，不同大師推薦的

「每日一股」，過了好長時間我才領悟到哪裡來的那麼多的好股票呀！百分之九十我看到的資

訊可能都是垃圾！漸漸地開始懂得去找有用的，比較可靠的資訊。

第一個重要的資訊來源，是藍籌大公司的年報或季度報告，以及他們發出的新聞稿。

第二個重要的資訊來源，是大經紀行研究部發出的市場研究報告、行業分析報告、或個

別公司的研究報告，這些報告非常詳盡，還有專業的分析，撰寫人署名。

第三個重要的資訊來源，是一般的財經新聞，有本地的，有全世界的，令你對於周圍的

經濟大環境時刻貼近。

第四個重要資訊來源是各國政府定期公佈的經濟數據。

第五個重要資訊來源是各國央行行長或財政部官員的講話，從中可以獲悉政府的政策取

向。

每天花一小時時間，甚至不必一小時，花半小時時間，去閱讀上面提及的資訊摘要，就

已經足夠令你對當時的經濟狀況，對各國財經政策的動向，對重要的行業經濟週期有一個清

晰的印象，幫助你在決定買賣時做出正確判斷。

舉一個例來說明：香港金融管理局有一個網站，網址是：http://www.info.gov.hk/hkma，

任何人都可以鍵入該網站，你可以看到金管局主席任志剛寫的「觀點」的每一篇文章，由任

局長來描述香港經濟的現狀是不是比任何其他人稱職？網站裡還有許多統計數字，譬如 2006

年 11 月份銀行存款大幅上升，新申請樓宇按揭總數大幅增加，是不是香港樓市升溫的預兆？

如果用以上的方法來篩選資訊，吸收同消化資訊，是不是比將時間浪費在垃圾資訊上要

高明得多？

第 17 節

小投資者買股票準則一：買大藍籌股 ( 1 )

散戶投資股市想要有好的回報，是完全做得到的，但要牢記一些準則，並且要有自律，

嚴格地實行這些準則。準則之一是：祇買大藍籌股。我想我會用好幾天的篇幅來討論這一點，

如果能嚴格地遵守這一點，散戶可以說已經立在不敗之地。

我寫這個 Blog，第一個目的是給自己看的，鞭策自己總結一下過去二十年投資的經驗和

教訓。第二個目的當然是想跟朋友分享我的經驗和教訓，希望有更多的散戶在市場上賺到錢。

散戶是綿羊，但可以是一隻聰明的綿羊，前狼後虎不但吃不到牠，牠還能快高長大，成為一

隻肥羊，由於是自己的 Blog，我想用一種非傳統的方法，寫投資策略，沒有高深的術語，沒

有難懂的圖表，更沒有數學方程式，不扮高深，能不能做到我倒也不太計較，總之自己感覺

良好就可以了。

第 18 節


相信不少人都聽到過買匯豐銀行發達的故事，我有一位朋友，是做製衣生意的，他對我

說過，他之所以有今天的身家，是因為在八十年代，匯豐，四股併一股的時候買了匯豐，一

直持有到今天。上星期跟一位匯豐銀行的經理一起吃飯，席間他問我知不知道從 1980 年到

2000 年匯豐的股價翻了多少倍？我沒有資料，隨口答了一句：「二十五倍？」自己以為已經

估得很盡，不料他答我：「四十五倍！」我聽了也大吃一驚。

寫到這裡正好可以提一筆，有關的資料我並沒有去核實，因為我不是專業的股評人，數

據如有不實敬請原諒，而且我也不是經紀，並不想為匯豐銀行做廣告，也不想邀請任何人買

匯豐。匯豐直至今天仍是一隻好股票，但眼前來看它的高增長期已過，現在要買股票有更好

的選擇。

第 19 節


匯豐是藍籌中的藍籌，那麼多人買匯豐賺了錢確是一件值得深思的事。

請注意我的標題，藍籌股前加上一個『大』字，我指的不是恒生指數成份股，我指的是

『大』藍籌股，三十六隻恒指成份股中數數大約祇有九隻夠資格，勉強一點說也許能湊夠十

隻。

大家如果看過我以前寫的 Blog，就知道股市中有多少陷阱！有多少不實消息！有多少虎

狼！買大藍籌股能保證你不會跌落陷阱。

匯豐的管理層沒有那個誘因來騙你的錢；匯豐沒有大股東，也不會有大股東來佔小股東

便宜的事，匯豐的股值龐大，沒有，或且很少有可能被有意地，人為地大幅推高舞低，大戶

要玩弄恒生指數期貨的結算價，對匯豐股價的影響也祇在很小的範圍內。

匯豐是行業的龍頭股，在香港的影響力雖然漸漸在衰退，但仍是舉足輕重，也就是說它

在市場上有定價權，其它的銀行要跟著它走，這樣的公司是不會不賺錢的，很遠的將來怎麼

樣當然沒有人能知道，但祇要管理層不出錯，憑匯豐的根底和已經建立的品牌，在可見的將

來它仍是一間一流的好公司。

第 20 節


看到這裡朋友們可能又要說了：「哈！我看了你的 Blog 一個星期了，原來你介紹我買匯

豐銀行！我阿媽都會叫我買匯豐啦！」

我沒有叫你買匯豐，匯豐以前是，現在仍是一家好公司，但時移勢轉，匯豐的高增長期

可能已經過去，現在有更好的選擇。

「話又說回來，你阿媽都叫你買匯豐，後來你買了沒有呢？你沒有買是不是？你去買了

你自己都不明白的什麼貓狗公司，是不是？你又為此輸了少少錢，還惹你生了滿肚皮氣？對

不對。」希望我沒猜對。

在散戶中有一種誤解，認為大藍籌公司都是成熟的大公司，業務平穩但難以增長，因此

股價也上升得慢，這種看法是錯的。就以匯豐來說，1980 年時它已經是香港股市最大的藍籌

股了，可是從 1980 年至 2000 年它的股價升了四十五倍！相比之下很多二線銀行在同一時期

股價才升了幾十個巴仙，甚至有銀行倒閉，被政府接管，這樣的例子不勝枚舉。

還有一點必須指出的，如果你買的是大藍籌股，股市升它是一定升的，因為它本身就是

重要的指數成份股，它不升又何來股市的升呢？如果你買的是二、三線股，就大不一樣了，

有時股市猛升，但你買入的股份可以紋絲不動，甚至倒跌。我是有過那種經驗的，看著股市

升為自己買錯股而後悔不已。

第 21 節


也有些朋友不願買大藍籌，認為這些股票至少都是幾十元一股，像匯豐，一百四十多元

一股，真是太「貴」了，以一手四百股為例，要五萬多元才能買一手，而那些毫子股甚至「仙」

股，一買就是幾十萬股，甚至幾百萬股，似乎很「抵買」。這些朋友忘記了，投資股市是要買

「好」的股票，是要買公司盈利穩定而快速增長的股票，而不是去買「便宜」的股票。那些

二、三、四線的股價為什麼那麼低？當然都是有原因的，也不值得浪費我們的時間去研究這

個問題。

從回報率來看，你投資五萬元在一家大藍籌公司，它的回報如果是百分之十五，你的得

益是 7,500 元。如果你同樣投資五萬元在一家「仙股」公司，而該公司的回報率居然也是百

分之十五，你的所得也是 7,500 元，跟你揸了幾百股還是幾百萬股毫無關係。

所以在股票市場上，股價沒有絕對的「貴」或「便宜」，因為不像你去菜市場買菜，同樣

的菜可能檔頭檔尾有不同的價錢，而股票，每一家公司都是不同的，在投資者眼裡應該祇有

值得買的好股票和太貴了的好股票的區別而已，那些二線三線股根本不值得去看一看。

第 22 節


買大藍籌股還有一個理由，就是成交量大，隨時可以買入或套現。

在我初期學買股票時，並沒有想到過這個問題，後來，有了一些錢了，當時大約是港幣

幾百萬元吧，我仍是孜孜不倦地讀很多股票大師的「每日一股」，有一天一隻股票倒是引起我

的興趣，總之是花好，桃好，前途似錦，股價上望若干元，該大師提及的新技術我也聽說過，

有市場潛質也是很合理的推論。當我差不多已經決定，遵循他的指示買入時，忽然靈機一動，

想看看該股票的成交量，一查股市報價版，該股票的每日成交才十多萬股，合股幣六、七萬

元，近期成交量明顯上升，也才三、四十萬股，合港幣不到二十萬，當時就想，如果我想投

資一百萬，即使沒有其他買家，我也要四、五天的時間才能買齊，現在是升市，成交還是那

麼少，如果遇上跌市，我想沽貨，有沒有買家？我要沽多少天呢？想到這裡才打消了買入的

念頭，該股票後來我每天跟蹤，看著它的成交量上升，看著它的股價上升，大約在五個月的

時間裡升了１倍，然後就很突然地，在三、四天內跌回原價，成交也靜了下來，現在該股還

在，成了「仙股」。初時也還有些後悔，如果當初買入，及時拋出，還是可以賺不少的，後來

經股市中朋友解釋，才明白那些交易可能是有人做「莊」的，我們是「幕」外的人，不是他

們的自己人，你想買貨很容易，他們正在派貨，你想沽貨卻不易，很可能無人接貨，有時我

們會看到某些二、三、四線股漲了，那些錢不是我們散戶賺得到的，也不必去後悔。

隨著交易的經驗漸漸多了，明白到在恐慌性拋售發生時，甚至平時每天成交幾百萬元、

上千萬元的有相當規模的二線公司，在危機發生時，一樣會出現無人接貨的情形？那是很怕

人的，你的投資可以變成一文不值。所以要買就要買大藍籌，每天成交幾億，十幾億的公司，

任何時候你想沽總是有人接手的。

這裡套用一句術語，這叫做流動性高的股票，小投資者的資金是自己辛苦賺回來的，如

果輕信流言，買入了流動性不高的股票，很容易被綁住，所以要謹守準則：買大藍籌股。

第 23 節


相信大家都留意到一個現象，在香港市場上雖然有多間石油供應商，但各公司售賣的各

類油品價格幾乎是一樣的，而且各公司在調整價格時，一家加，其它都會在一、兩天時間裡

跟進，減價時也是一樣，而且，國際油價跌了很久，香港的成品油才會減價，而當國際油價

升的時候，香港的成品油價很快就跟著升，消費者投訴了無數次，報紙、電視台也報導過無

數次，但情況依然，什麼原因呢？市場壟斷！少數幾家大公司，他們彼此間有很好的默契，

追求最大利潤，與其毫無效果地去投訴，為何不去買他們的股票，分享他們的利潤呢？大藍

籌股，通常都是行業的龍頭股，通過品牌和公司規模，在市場上享有優勢，買他們的股票對

小投資者而言已經站在贏家一面。

第 24 節


最近，因為看到各種因素有利香港地產業，想買入幾層收租樓宇，靜待樓市升，賺取利

潤，打開報紙，祇看到中原地產及美聯地產的廣告。我已經十一年沒有買樓了，祇記得十幾

年前不是這樣的，當時報紙上的地產廣告版就像一面萬國旗，花花綠綠，很多地產代理，每

家又有不同的廣告設計。現在則不是，整版的美聯，整版的中原，很整齊，詢問一下，兩家

公司都是一樣，買賣雙方都收 1%的佣金。記得以前的經紀，祇收一方的佣金，祇收 1%，而

且還可以商量的。現在則不是，中原和美聯雖然在爭客的時候，可以打崩頭，但在維持佣金

這一點上，卻是一樣強硬，我最後選了一家，而且因為買入的金額大，他還是給了我一些折

扣。現在美聯和中原佔了屋宇經紀市場大約 40%，我在想如果他們佔到 70%的市場份額，會

不會以提供更專業的服務為藉口，將經紀佣提升到 2%？這是可能的。

在這裡寫這麼多，並不是推薦大家買他們的股票。（美聯是上市的，中原則大股東意見不

一，不欲上市）這樣的公司仍不符合我的揀股標準，祇是想舉個例來說明，當少數公司獨佔

市場時，他們是有機會賺取暴利的，如果你想將錢投入地產經紀業，你絕對不會去投入牛頭

角的「炳記地產代理」，你一定會買美聯的股票的，對不對？這就是買股要買大藍籌股的道理。

第 25 節


買二線股（更不必提三線、四線、蚊型股了！）就風險大了很多，事實上我們小投資者

並不了解該些公司的內部真實情形，不要說我們小投資者是又聾又盲，即使是基金經理及經

紀行，他們所得到的資訊，很多時也不見得比我們小投資者多了多少。大家是否記得去年上

市的「海域化工」大股東失蹤的事件？「海域化工」可能是公關工作（欺詐）做得好，一向

以來都受到經紀行的推薦，就在大股東失蹤前幾個月，公司剛剛順利完成近八憶港元的集資，

大股東隱身的時候，據說公司賬戶上還有十億港元的存款，然後在一夜之間，據說這十億元

都不見了。又有一種說法，說是該公司賬戶上，實際上並沒有這十億元，祇是資產負債表上

有人漏了一項十億元的負債。如果你是「海域化工」的股票持有人，在見到每天見報的這些

消息時心中感覺一定十分無奈，恨自己信了不該信的人，這是大股東存心捲逃的例子，這樣

的事在股市裡發生過很多很多次了，為什麼不買大藍籌？為什麼去買「海域化工」？「中國

石油化工」市值近萬億人民幣，盈利每年以雙位數增長，為什麼不買「中國石油化工」？那

祇能怪你自己了。

第 26 節

小投資者買準則一：買大藍籌股 ( 10 )

二線股中有很大比重是工業股，各種行業都有，它們要在激烈競爭中生存，要從小做到

大，延續很多年的高增長，是很難很難很難的，我用了三個很難，因為我自己經營過工廠，

經歷過好日子，但最終也歇業了。如果你發明了一種新產品受到歡迎，不需半年，你就發現

市面上有人銷售同樣的產品，甚至貼上你的商標！一般的工業產品，入行的門檻不是很高，

來爭生意的一下子就可能有十個八個，要長期地保持競爭優勢，真是談何容易！

有些工業股，我看到了真是更加怕怕，那些公司的銷售額可能很大很大，但實質上祇是

一個代加工廠，客戶祇有兩、三家大公司，品牌是別人的，技術是別人的，所賺的那一些微

薄利潤是客戶恩賜的，客戶隨時可以要你減價再減價，當然，客戶也可以轉投其他廠加工，

這時這家「大」工廠可能立即陷入困境中，所以，我不太喜歡工業股，也從沒有買入過二線

工業股。

第 27 節


有時與朋友閒聊，大家也會談論到股市，似乎投資股票的小投資者都有一個夢，希望自

己買到別人未曾發掘到的明日之星，買到一隻小型的高增長的好股票，在短時間內大賺一筆，

我不知道這樣的夢是怎麼來的，也許也是一種買彩票的心理吧？但買彩票跟買股票是不一樣

的，你不會拿幾十萬元去買六合彩吧？但是聽信了一個什麼消息，花幾十萬去買自己實際上

一無所知的小股票的，卻大有人在。

我想這樣的夢，也許跟一些股市流傳的故事有關，出名的投資家彼得．林區在他的書裡

就曾用很長的篇幅介紹他的經驗，據他說許許多多好的機會，正在迅速成長的小公司，其實

就在你的身邊。某一家連鎖食品店開在你家隔鄰，它生意好的不得了，它早已在別的小鎮上

開了店，你隔鄰的店祇是它用同一個模式新開的店，如果它是上了市的，你可以在股票分析

家尚未注意它時，就買入它的股票，等到人人都知道它是好公司時，你的投資早已翻了幾倍

了。

彼得．林區的成功，我想首先因為他是基金經理人，他有時間去觀察，去分析，甚至去

探訪這些公司的董事會，取得第一手資料，然後，他是一個投資天才，能感覺到這是好公司

並作出正確的判斷。我們，一個小投資者，實際上很難做到這一點，唯一的機會是：你碰巧

是這家公司的員工，知道公司生意好，但這似乎仍不足夠，你的職位不夠高，你不知道公司

的財務情形，生意好並不等於賺大錢。因此，除非你是「幕後」的人，才能有把握地靜靜地

收集自己公司的股票。

由此看來，小投資者揀中一隻高增長的好股的機會率接近於零，用擲鏢法也不行，因為

鏢靶上的可能都是垃圾公司。

想買中一隻別人仍未看到的好的小型股是一個不現實的夢。

第 28 節

小投資者買股票準則二：買有專利經營概念的公司 ( 1 )

什麼公司算是有專利經營的公司？我想舉一些例子來說明，比較容易明白些。

大家在股票市場上買賣股票，一定知道在香港，這個市場是由一家叫「香港交易所有限

公司」的公司在經營的，它也是一家在香港上市的公司。股票可以自由買賣，交易所有限公

司的股票上市以來，已經漲了不知多少倍了，從網上隨便找到一些數據。2006 年 7 月 27日，

它的每股值是港元 50.70。2007 年 1 月 23日，它的股值是港元 93.00。即在最近的半年裡，

它漲了百分之八十四，我很幸運在很早的時候就買進了一些它的股票，近年來也不斷購進，

在港元 70.00 的時候，停止了買入，似乎太貴了一些。我們在以後會討論股票何時值得買入，

何時「太貴」了，那要花很多頁的文字，也許還講不清楚。

好了，我們都知道「香港交易所有限公司」是一家多麼好的公司，但它為什麼會那麼成

功呢？理由很簡單，有兩條。第一，它有香港政府給予的法定地位，獨家經營香港股票、期

貨及金融衍生產品的買賣，管理這一市場並從每筆交易中收費，有沒有競爭者？在香港本地

當然沒有，不像一般的工業公司、貿易公司，競爭激烈到要打崩頭，它沒有本地的競爭者。

如果放眼世界，紐約證券交易所、東京證券交易所、倫敦證券交易所，也許構成一些競爭，

但各自有地域的優勢，說不上有太大的競爭。上海和深圳的證交所，也許有一天會跟香港證

交所有競爭，但人民幣一天不能自由兌換，香港的優勢自然存在。

光有專利，沒有生意還是不行的。港交所如此成功的第二個原因就是中國的開放和繁榮，

大批巨無霸型的大陸國企來港上市，香港股市體積爆炸性膨脹，如果港交所經營有方——這

一點似乎不必懷疑，港交所人才濟濟，港交所的決定又必然是集體決定，不會犯錯——那不

僅是中國大陸的國企、民企、台灣企業、台灣在大陸的企業、東南亞的企業，甚至中亞、中

東國家的企業都會來港上市，也許有一天香港成為中國及亞洲的金融中心，地位相當於紐約

（證交所）＋芝加哥（商品期貨），我說的並不是天方夜譚的故事，可能在十年、二十年之內

就變成現實，這樣的公司當然值得投資啦！

第 29 節


上面提到了港交所，再舉一個例子：北京首都機場。它的股票也是上市的，股價在兩年

裡漲了一倍，它的專利來自於它的地理獨特性，政府有計劃地在擴建機場，在可見的將來，

不可能有私人資本得到政府的許可，得到那麼大幅的土地來興建機場，所以它也是沒有競爭

者的。而北京是中國的首都，各省各市，開闢的第一條航線，大約就是飛北京的。也因此國

際航班飛中國，也要以北京為樞紐站，從北京轉飛各省市，中國經濟蓬勃發展，航空業一日

千里，航空公司可能競爭激烈，日子不一定好過，機場公司卻是獨市生意，它有定價權，怎

麼會不賺錢呢？

這裡很容易引伸出一個概念：如果各地方城市的機場也上市，是否也必定是好公司呢？

這就不一定了。例如廣東珠海市機場，開業以來就一直虧本的，如果是上海、廣州的機場上

市，它們都在航空網的樞紐點，也就具備「專利經營概念」，應該也是值得投資的好機會。

第 30 節


我再舉一個例子：香港的中華電力公司。中電理論上來說，政府並沒有給它專營權，但

實際上它擁有整個港九新界的供電網絡，它獲批准在港九新界各處地點建廠，建輸電設施，

已經不可能有第二家公司在港九新界建電廠供電。港島是由香港電燈公司供電的，兩家公司

楚河漢界，辟壘分明，在政府和兩電的所謂「利潤管制協議下」，兩家公司舒舒服服地享受獨

佔的利潤。港燈的發電成本比中電高很多，電費比中電還要貴 40%，政府甚至沒有能力要求

它們併網，港島的市民祇能捱貴電，真是很可笑的事，唯一的辦法是去買它們的股票，分享

它們的利潤。我曾經持有中華電力的股票達十五年之久，我的經驗是股息加股值升值，投資

本金大約在 2003 年至 2006 年，這四年間便翻一翻，這是很驚人的利潤。由於政府在 2006 年

跟兩電重開談判，在 2008 年舊協議到期時用新協譏取代，存有很大的不明朗因素，我才於

2006 年年底時沽出揸了十五年的股票。

這是歷史因素、地理因素、技術因素，長期演變出來的市場獨佔的例子，將來必定會面

對來自中國供電的競爭，但仍有很多不確定因素。中國供電成本是否夠低？中電是否同意開

放電網？但是兩家電力公司分割地盤，獨佔市場的情形總有一天會被打破的。

第 31 節


所謂「專利經營概念」我再舉第三個例子，麥當勞快餐店。麥當勞快餐店是人人都知道

的世界規模的連鎖食品店，它既沒有政府授予的專利經營權，也沒有地理優勢，也沒有電力

公司那樣獨家的網絡，它的「專利」是甚麼含義呢？

麥當勞已經發展出了一個獨特的品牌，一套行之有效的經營模式，在世界的任何一個地

方，看到大大的黃色的「M」標誌，你就可以放心地走進去，你會看到一個整潔的舖面，你

熟悉的裝修，你知道你可以得到什麼樣的服務，享用什麼樣的食品，你拿到手裡的那個漢堡

包暖暖的，全世界的麥當勞的漢堡包出爐時的溫度都是一樣的。

獨特的，被廣泛認知並接受的品牌，本身就是代表了一種無可替代的商品或服務，這一

類專利經營的例子很多，例如星巴克咖啡連鎖店、可口可樂等等、等等，越是大的品牌，在

相關行業裡市場佔有率越高的品牌，常都能穩定地成長，跟同業相比，有較高的邊際利潤，

這一類公司也是很好的投資對象。著名的投資家畢非特，在可口可樂和麥當勞的投資上賺了

大錢，他曾經說過一句話：「沒想到在糖水 (Coca Cola)上可以賺到那麼多！」

順便再提一句，這一類品牌有成千上萬的分店，或分銷點，每一個店面都經過小心選址，

它的網絡和它的舖位位置，都構成了它的「專利經營」的一部份，任何新品牌都不容易取代

它的地位。

第 32 節


還有一種專利經營的公司，就是公司有獨特的、其他人沒有的技術，遠一點的例子有美

國的貝爾電話公司。貝爾發明了電話技術，貝爾公司因此發展成差不多壟斷全美電話市場的

超級大公司，要勞煩美國政府，引用「反壟斷法」將他分拆成幾間獨立公司，現代的例子則

有微軟科技公司。微軟主席比爾．蓋茲被財富雜誌評為世界最富有的人，而且已經高居榜首

許多年，單是他名下微軟公司股票的市值已超過美元 1,000 億！

五十年前電腦已經發明，電腦能記憶 (儲存大量資料)，會計算，應用範圍大至不可想像，

但缺乏一套系統的程序，令它能順暢的運作。比爾．蓋茲憑他的天才，創造了這一系統，就

是現在的微軟系統，所有電腦都要裝上這一套「軟件」才能運作，微軟公司收專利費就收到

手軟。電腦的操作系統當然不祇微軟這一種，但微軟有數千個軟件系統的工程師，不斷在完

善並擴展軟件的功能，每有新的改進，就讓他的每一用戶立刻在自己的電腦上更新，這樣規

模的對軟件的研究提升以及這樣及時的技術服務，令到其他操作系統根本無法與之抗衡，公

司的業績當然直線上升，股價也像火箭一樣。

微軟已經發展得很大，如果沒有革命性的新技術突破，它的營業額及營利增加也會放慢，

現在它又遇上許多控告它壟斷的法律訴頌，又有輿論壓力，要求它公開它的操作系統中心的

「原碼」，它開始遇上種種麻煩，我想它將來在軟件系統中的大哥地位仍然穩固，但它的收益

會跟隨經濟景氣而成長，也會因經濟不景氣而退步，但無論如何仍是一間好公司。微軟新的

系統 VISTA，就在近期要推出了，為此它的股價已在上升。類似微軟的例子不少，為大家熟

知的例子如 IBM，它的中文名叫「國際商業機器公司」，它最早掌握了電腦製造技術，生產大

型電腦，主導了大型電腦市場，後來又將業務擴展到個人電腦 ( PC )，但在個人電腦的技術

上它沒有優勢，去年將虧損的 PC部門賣掉了。但是在另一個市場——電腦服務市場——，

它卻發展得相當成功，為銀行、保險業、大企業提供度身訂制的電腦系統及軟件以及支援服

務。IBM 在這一方面的收入超過了它的電腦銷售，而這一類生意十分穩定，原有的顧客業務

增加了，IBM 的收入當然也增加，再加上新增的客戶，所以 IBM 已經不同於普通一般的電腦

生產商，也是我十分喜愛的一隻好股票。

以微軟與 IBM相比，我更喜愛 IBM，它的業務不僅穩定而且似乎可以無限地拓展下去，

如果喜愛科技股，IBM絕對是首選！

第 33 節


所謂「專利經營」還有一個概念，我以香港的「德昌電機」為例來說明。

德昌電機的創辦人，汪老先生在世的時候，我跟他認識，作為後輩我很敬重他。他告訴

我 1949 年中國解放前夕，他跟不少上海商人一樣，帶了資金南下香港，當時很多人辦起了玩

具廠，他就想如果自己也辦玩具廠不是又多了一個競爭者嗎？他看到電動玩具中都要裝一個

微型馬達，就想我不如投資開廠生產微型馬達吧！當時香港沒有微型馬達廠，競爭很少，生

意很好，利潤很好，因此用賺來的錢，投資新機器，投資研究和發展，到其他微型馬達廠開

出來時，德昌已具規模，利用規模優勢，每年推出新型號的，質量更好的產品，而舊產品則

降價。新加入的競爭者，技術水平不如德昌，祇能生產較低技術含量的馬達，而德昌不斷地

將舊型號產品降價，令到新加入的競爭者很難生存。德昌又有規模優勢，大量採購原材料，

在進貨價格上比同行小廠低，大規模生產，令它規格齊全，交貨又快，又通過一系列的收購

合併。德昌在微型馬達的世界市場上早幾年已是排行第二，跟最大的一家日本廠家相差無幾，

當然現在已經是第二代在經營，也一樣是競競業業，專注本業，也許比老一代的更專業。現

在的微型馬達已經不是早年裝在電動玩具上的簡單的馬達了，現在微型馬達使用在汽車，電

腦，辦公室電器上是高技術含量的產品，是一個大行業，大生意。近兩年由於原材料鐵和銅

的價格漲得太快可能會影響它的盈利，但在微型馬達的高端市場被兩家公司壟斷的情況下，

我相信邊際利潤率又會上升的，目前的低價可能是入貨的好時機。

第 34 節

小投資者買股票準則三：長期持有，直至大趨勢改變 ( 1 )

這個題目裡有兩層意思，一個是好的股票要長期持有，另一個是大趨勢改變時應該沽出。

在我初學買股票時，可能是受到經紀的影響，買了一隻股票，漲了 10%他就叫我沽，說

是「差不多了」，意思是賺夠了，可是沽出以後再買哪一隻呢？沽出以後回頭一望，剛沽出的

股票又漲了 5%，一般人的心裡都是不願意去追回來了，又過了幾個月，那股票可能又漲了

5%，而新買的股票股價卻紋絲不動，後悔也來不及了。

我有一個朋友，是在律師樓工作的，手頭有些錢，大約十年前，股市興旺的時候，心動

了，去買股票。他來問我的意見，我不敢隨便介紹，說了兩隻大藍籌股，他認為公司太大，

太穩陣，賺不到錢。又去問經紀行裡的人，聽他們的話買股，又害怕，想分散投資，幾百萬

元分了很多份，我相信他先後買過超過十隻股票。然後有一次高興地告訴我，某某股票賺了

10%沽出了，又過了一段時間，又告訴我某某股票賺了 10%，也沽出了，以後從此不聽到他

再提到股票。後來股市崩盤，一天一起喝茶的時候我忍不住問他：「崩盤以前有沒有將股票都

脫手？」他搖了搖頭，答道：「不要再提這事了！」滿臉的懊喪，我相信他滿手都是垃圾股，

幾百萬元也許祇剩下來一個零頭，這樣的故事我們不是見過很多嗎？

第 35 節


就在一個多月前，一位朋友打電話給我，介紹我買入某某股票，那股票不符合我的揀股

標準，但別人盛意拳拳，不好意思說「不」，我還是買了，不過祇買了一手，幾千元錢。過了

兩個星期，那位朋友又來電話了，問我：「某某股票你買了沒有？」我答道：「買了！」他又

說：「漲了 10%了，可以沽出了！」我答道：「好的。」我也沽出了我那一手，真是很奇怪，

賺了 10%就該沽了，這個觀念為什麼這麼普遍？

一個可能是散戶的買賣極受到經紀行的影響，經紀希望客戶經常換馬，已經賺了 10%是

一個很好的要客戶換馬的藉口，而長期以來，這就在散戶中造成一種心理影響。另外一個可

能是，大家相信一隻已經漲了 10%的股票要再漲 10%很難，不如沽出，去買一隻還沒有漲的

股票，即所謂「追落後」，博買了以後該股票也會漲 10%，如此類推，那不是在短期內可以賺

很多嗎？

其實，這是一種短線炒賣的心理，相信自己能在高位 (漲了 10% )沽出一隻股票，又在低

位 (沒有漲) 買了另一隻即將上漲的股票。

經驗告訴我們，上面的兩種想法都是沒有道理的。好的股票漲完可以再漲，不漲的股票

也自有它不漲的內在原因，我們小投資者，是「幕前」的人 (相比於幕後人士)，對那些公司

的內情全不了解，為什麼要去「博」呢？

第 36 節


已經不記得是哪一位投資大師說過：「股票市場反映了世界上千萬事件的影響。」

影響股市的因素太多了，尼日尼亞綁架了石油鑽井上的工人，油價就漲，美國房屋銷售

不好，就估聯儲局可能減息，美股反漲。股市升降根本是測不準的，我們或許可以說股市升

降跟該國經濟週期是有關的。如果經濟是擴張期，股市會跟隨上升，大原則不錯，但具體到

什麼時候？什麼行業？什麼企業？誰都測不準，很多所謂預測，不過是在猜想而已。

因此，想要捕捉股市的短期走勢，高沽低買，根本是做不到的。漲了 10%算不算高呢？

沒有漲的或者股價低沉的算不算低呢？誰都說不清。我的經驗是根據自己的原則選股，看看

它是不是大藍籌股？是不是有專利經營特性的企業，買了以後如果漲了 10%，就說明你揀對

了，你就當自己是這家公司的老闆，當老闆的不會每一天都去看自家公司的股票吧？你就等

這家公司替你賺錢，等這家公司派股息給你。假定你買入股票的那一刻，股價是真實地反映

了當時的公司的價值的，你要給公司時間去賺錢，去增值，我們不是常常說：「時間即是金錢！」

嗎？這就是這句話的最經典的註解，你要讓你的錢 (投資股票的資金) 有時間來替你賺錢，

你投資的公司在賺錢，你的投入也在增值，股價或有沉浮，但公司的價值最後始終會反映在

股價上，你的投資也終究會有回報的。

要理性地投資，不要走短線，不要去「博」，那是很危險的，利潤可能很小，但你冒的險

可能無限大。

第 37 節


小投資者不宜頻密地出入市場，聽說有不少散戶，每天去股票經紀行「上班」，對住報價

機，買入，沽出，俗稱「即日鮮」，即持倉不過夜。

當然股市投資贏錢的不止一種方法，八仙過海，各顯神通，「即日鮮」也一定是賺到了錢

才天天坐在那裡，但怕祇怕贏到一點蠅頭小利，卻在一次小小的調整中，例如指數下跌百分

之四至五，就將利潤輸清。

「即日鮮」祇在股市每日可能不到 1%的波幅中賺錢，而且一定是要先低後升才賺得到

錢，股市向下時，「即日鮮」是毫無辦法的，由於一天之內一買一賣，經紀佣金及各項徵費相

對於可能的利潤來說，就是很大的比例了，等於在替經紀行打工，所謂「持倉不過夜」是指

可以避開收市後出現的不利消息，但在開市時間裡，也可能出現不利的消息，股市的特性是

升慢，跌快，一天的跌幅造成的損失，可能比一個月賺到的還要多。「即日鮮」由於交易費用

的成本太高，跌市時如果沒有果斷斬倉的決心，損失一樣可能發生。曾經看到過一些統計數

字，「Day Trader」——英文即日鮮的意思——的賺錢機會率低於 10%，就是說 100 個即日鮮

有 90 個以上是虧本離場的，就是賺錢的幾個也賺不到大錢，如果仍不離場，最後還是會輸。

所以一句話：小投資者不宜頻密地出入股市，「即日鮮」必定輸多贏少！

第 38 節


有時坐在電視機前，撥到有線電視的財經資訊台，內容很不錯的，但看到主持跟觀眾的

互動環節，就不是味道了，主持坐著，接聽觀眾電話，大多是觀眾買錯了股票，蝕了本了。

詢問該股好不好？可不可以繼續持有？而主持則是處於專家的地位，有大師的稱號，他是無

所不曉的來教導這些「愚民」。

所謂「大師」，他掌握什麼資訊呢？他知道一般上市公司的年報資料，另外他有一張該股

走勢圖，這些資料在網上隨手可得，接到電話以後該大師會告訴觀眾一些該公司年報最近透

露的消息，然後根據走勢圖，告訴該觀眾該股可以「上望」若干元，又建議跌破某一價位時

「止蝕」。

「上望」和「止蝕」成了這一行的最常用的術語，所抱的完全是一種短線心態，可能是

將複雜的問題簡單化了，來迎合普羅大眾需要簡單、易明的答案的要求，但實際上這不能幫

助小投資者真正在股市上賺到錢。

有時聽到小投資者提及的一些公司名字，我常讀財經新聞的，也從未聽到過，那些小投

資者又是怎麼會去買這些公司的呢？大概是聽了證券經紀的介紹。在輸了錢以後才打電話去

問「大師」，自己買的公司好不好？豈不是一件很滑稽的事？事先為什麼不先研究一下呢？很

多人買棵菜都是要研究一下，討價還價，為什麼幾萬幾十萬的投資，就那麼輕率呢？為什麼

不去買大藍籌而買自己一無所知的股票呢？

分析家所說的「上望」若干若干，是指升到該價位就要沽，那個概念本身是錯的。好的

股票，假以時日，可以「上望」到多少元呢？「止蝕」這個概念也被濫用了，分析家以「止

蝕」來卸責，不好的股票，不了解的股票就不要買，好的股票計過數，就要買，買了以後如

果下跌也不是大事，祇要基本因素好，可以持有等待，總比你這邊廂止蝕，那邊廂股價又漲

了要好些。

總之要擺脫短線炒賣的心態，擺脫那些財經專家胡亂猜測的影響，自己拿定主意，買大

藍籌，買有專利經營特性的好股票，然後長期持有，大趨勢不變，可以一直持有。

第 39 節


買入股票後漲了 10%，或再多一些，漲了 15%就「到價」了，就沽出了，去買另外一隻

「落後」的股票，這種想法是毫無道理的。我自己的經驗，買入了一隻好股票以後，應該長

期持有，可以等它的價值漲一倍、兩倍、五倍、十倍，甚至更多，直到大趨勢改變。

我買股票的歷史不算長，可以說二十一年吧！我楂得時間最久的股票是前文曾經提及的

「中華電力有限公司」，最早買入中電大約是 1990 年，其間又不斷買入了一些，全部的中電

股票都在 2006 年沽出了，即是楂了十五年。我沽出中電的理由，是因為中電跟香港政府的協

議在 2008 年到期，訂立新協議的談判在 2006 年展開，在目前的形勢下，政府不可能再給中

電像舊協議中那樣優惠的條件。假如中電的准許利潤從 15%削減到 9%，對股價的影響無人

可以預測，在這樣不明朗的前景下，我才沽出了中電。十五年來它每年派息四次，除了少數

的兩、三次，它每年股價都有增長，僅過去的四年裡，回報已是 100%。

我認識有一位老太太，今年九十歲了，是一位十分堅強又有文學天才的女性，她持有美

國埃索石油公司的股份，大約已經有四十年了，埃索也沒有辜負她，給她帶來了豐厚的回報。

在投資界享有盛名，無人不曉的「股神」畢菲特，他的投資公司的股價，在將近六十年

的時間裡，成長了七百多倍。

所以，買入了好的股票，要長期持有，才能真正賺到錢，因為股票價格的上揚，並不是

平穩緩慢上升的曲線，它是波動的，跳躍式地上升的，有時會平行一段時間，甚至有時會下

跌某一幅度，然後突然跳上一個新的台階。在漫長的十五年或四十年的時間裡，如果你沒有

足夠的信心，足夠的耐性，你就可能會中途沽出，而錯失以後所有的機會。

小投資者是絕對不宜在股市中經常換馬，因為我們有先天性的局限——資訊不足，而符

合我提到的條件的好公司，其實也並不太多，換來換去，可能丟掉了一隻好的千里馬，換到

了一隻病貓股，那就慘了！

第 40 節


我們小投資者在入市買股的時候，正確的心理狀態很重要，我們應該清楚，滿足於一個

合理回報。例如說每年有 3-5%的股息，每年股價上升 12%-15%，如果平均每年有 15%的回

報，已經很不錯了，而不應該心存幻想，買到一隻名不見經傳的小股票，而股價在短期內大

漲，那種心態跟買六合彩一樣，而中六合彩的機會有多大呢？不要小看了 5%的派息及 10%

的股價增幅，如果你的投資平均每年都能達到這個幅度，你就勝過很多基金的經理了，他們

都是專業人才呢！以每年 15%回報計，你的投資不到五年可以翻一翻，十年以後你的每一元

錢就變成了四元！

說到這裡，我想提醒各位朋友，你用來投資的錢，應該是你的閒置資金，如果你的錢預

計在一、兩個月裡要動用的，最好不要拿來投資，因為你做不到長期持有這一點，其次，如

果你的資金另有特定用途，將會影響你的投資心態，好像非贏不可一樣，那會令你浮躁，做

出錯誤決定，我記得賭場上有一句話，叫做「財不入急門」，大概所指就是這樣的意思。

第 41 節


現在報紙上，電視機營幕上，談到財經的節目，就常有「大師」的面孔出現，在那裡無

所不曉地指點你某一股票「上望」若干若干，跌到某一價位應該「止蝕」等等．等等。我很

不贊同這樣的說法，他們完全離開了基本因素的分析，對一個人人明白是不可預測的市場，

胡亂猜測，他們憑藉的可能祇是該公司年報及一張走勢圖，十天平均線，二十天平均線，而

他們自己心中其實也可能是不信這一套的，所謂「止蝕」是他們推卸責任的一種說法，萬一

該股下跌了，他會說：「我已經告訴你要止蝕的了，你不會蝕得太多吧？」

問題的關鍵不在於「上望」，也不在於「止蝕」，問題的關鍵是你買入的是不是一隻好股

票？是不是在適當的時候買入該股票？ ( 關於這一點我會在以後的篇幅裡再詳細地跟各位

一起探討 ) 如果你依循我的準則，買入了大藍籌股，或有專利經營概念的好股票，可能在你

買入以後股市下跌，你買入的股票也下跌，但你不必因此驚慌而止蝕，在大趨勢不變，股市

基本因素健康的情況下，你可以坦然處之，股市反彈了，你買入的股票一定能反彈得比大市

更快！

這裡引入一句著名的反映了傳統智慧的買股箴言，買入好的股票——「有買貴，無買

錯」——。這句話裡總結了前人買股的寶貴經驗。

我在 2004 年初「中國石油化工」(編號 0386) 大約 3 元時大手買入該股，買入以後股價

曾跌到 2.60 元，但我相信自己沒有買錯，以後股市回升，中石化升到 4 元，5 元，在 2005 年

５月份，股價從 5.40 元突然跌至 3.90 元，我也沒有沽出，後來，一直漲到７元多，現價是

6.60 元，其間沒有沽出過，祇有不停地吸入，至今已持有三年多了，我很滿意該股的回報，

而且即使今天的價位仍是合理的，打算繼續楂住。如果滿腦子的「上望」「止蝕」，祇能在股

市中左一巴掌，右一巴掌，被市場教訓，明明白白的，股市的走勢是不可預測的，為什麼去

做不可能做到的事呢？

我手中的股票都已經楂了三、四年了，有的甚至更久，祇要大趨勢不變，是不會輕易放

出自己楂住的好股票的。

第 42 節


投資股票第一步當然是選好股，接著就要長期持有，讓你投資的公司有時候為你賺錢，

唯有這樣才能真正賺到錢，甚至不必每天緊張地對住市場，大趨勢沒有變是不必為自己持有

的股票擔心的，短線的波動完全不必放在心上，但是市場是在不斷改變的，如果發生了影響

你所楂股票的大事，你是應該立刻果斷地作出反應的，沽出你持有的股票，換馬。

我也想舉例來說明這一問題。

「中華電力」(股票代號 0002) 是大家熟悉的股票，我曾經楂住了十五年的股票在幾個月

前分批沽清了，那是因為中電跟香港政府的「准許利潤協議」要在 2008 年到期，新協議仍在

協商中，前景變得不明朗，現存的協議，政府准許中電享有 15%的總資產回報率，被一些政

客批評為政府偏幫大財團的一個典型實例。但平心而論，這個協議限制了中電任意訂價的權

力，又鼓勵中電擴大投資，確保了幾十年來香港電力的穩定供應，是有很積極的效果的。

但放到今天，再也難見有哪一個行業可以穩享總資產的 15%的這麼高的回報率，而且香

港經濟體積已發展成很大，中電的經營的風險很小，因此沒有理由再享有這麼高的回報率，

香港電燈公司跟政府也有類似協議，政府不可能再給這兩家公司這麼高的准許回報，民意的

反對也很強烈。假如新協議的回報率降為 9%，而中電的海外業務仍不能提供大量利潤 (這是

可以預期的 )，那麼中電的股價會如何反應呢？2006 年的最後兩個月，資金又因股市高企而

避難到中電，令中電股價仍漲，但最後結果如何，無人可以預測，所以我暫時拋開了中電，

希望政府跟兩家電力公司能發揮智慧，設計出三嬴的新方案。我作為住在港島的居民，更希

望 2008 年後兩電聯網，結束現在的割據局面，那麼港島市民有福了，兩電不願聯網，理由是

技術複雜及不利於穩定供電，這些都是騙小孩子的話，全世界比香港電網大幾百倍的電網有

很多，唯獨香港辦不到？如果兩電仍不能聯網才突顯出政府的無能及兩電的自私。

第 43 節


所謂「大趨勢改變」，我想再舉一個例子。有一隻股票，「電訊盈科」大家叫它八號仔的，

因為它在聯交所主板上掛號是 0008。電訊盈科的前身是「香港電訊」也是投資者熟悉的，以

前是香港股市中的大藍籌，不少人可能是從上一輩手中繼承了這隻股票的，現在損失慘重，

價值祇剩下當時的一個零頭，也有不少人在香港電訊本來的大股東，英國大東電報局賣盤給

新加坡的盈科集團時買入這隻股票，也是輸得很慘。原香港電訊為什麼幾十年來業務那麼好，

能成為香港的大藍籌股呢？因為殖民地政府給了這家祖家來的公司香港固網電話的專利經營

權，以及香港對外國的長途電話的專營權，正是這一專營權確保了香港電訊的高增長及高盈

利，這是一個典型的專利經營的例子。但是隨著時代的變遷，隨著各國開放電訊市場，這種

長途電話的專營權變得不合時宜，逼使當時香港英國政府要向香港電訊收回專營權，為了補

償香港電訊公司的損失，當時政府還一次過賠償了六十憶港元現金 (希望我沒有記錯)。這雖

然是一大筆現金，但也意味著「香港電訊」不能再獨佔長途電話通訊市場，不知大家是否記

得，當時立刻出現了許多家長途電話服務商，長途電話通訊立即出現了一個減價潮，如果我

沒有記錯，現在跟美國的一分鐘通話費，大約祇有那時候的 1%，可見當時「香港電訊」從長

途電話服務中的利潤之深。我當時也持有「香港電訊」的股票，在消息公佈以後，就沽出了，

記得當時的股價接近港元 30 元／股。後來過了一段時間，在科網股狂潮將近尾聲時，大東電

報局將他持有的「香港電訊」股份放盤，在科網狂潮中股價狂漲的盈科集團，以大量的銀行

融資買下了大東的持股，當時的股票好像還值二十餘元，不少散戶就是在那個時候進入，後

來科網狂潮泡沫爆破，改名為「電訊盈科」的香港電訊，跌至每股低於 1 元，現在的股價是

五股併一股而來的，即是說二十元追入的投資者，現在剩下大約 5%的投資本金。

按理說，盈科電訊還有香港固網電話系統，應該仍是很值錢的資產，但可惜電訊科技的

發展，帶來了無線寬頻服務，固網電話有了強有力的競爭者，失去了獨佔優勢。

現在手機流行，很多年青人甚至不用固網電話了，像八號仔這樣的公司以後必須在競爭

中生存，但它並不是必然的佔有優勢，現在更出現了 INTERNET電話，不收費的，將來的通

訊模式會是怎麼樣的？什麼公司在哪一個服務環節上收費？能收多高的費用？似乎都不明朗

了，即使現在最大最賺錢的流動電話公司，新的技術將如何影響他們的運作？都發生了問號。

所以當一個公司喪失專營權的時候，最好立即沽出它的股票。

即使我們現在手裡楂的是最大的無線通話手機服務公司的股票，我們也應該密切地注視

通訊技術的進步，新的技術進步，可能會淘汰舊有的巨無霸公司，我們下一節就來探討這一

問題。

第 44 節


再舉一個例子說明何謂大趨勢改變。

有一家美國的大公司，「柯達照相紙」公司，相信大家仍沒有忘記它吧？它曾是全世界最

大的照相 FILM材料公司。柯達膠卷及柯達相紙，幾年前是無人不識的，現在呢？它的廣告

已經在我們的視野中消失了。

自從四、五年前數碼相機興起，膠片攝影立刻沒落了，數碼相機跟老式的膠卷相機相比，

優點實在太多了。柯達公司在它的年報中無奈地宣告，數碼相機普及的速度之快，遠遠超出

它董事會的估計，柯達的管理層早已經為這樣情形的出現做了準備，但仍感措手不及，匆匆

裁員，轉行，它被迫轉行生產數碼相機、照相彩色打印機，但是它在這兩個市場上沒有優勢，

沒有技術優勢也沒有市場優勢，相機它做不過 CANON 及 MINOLTA，打印機它做不過 HP，

它的傳統市場，由於科技的進步，一下子消失了，柯達曾是道瓊斯指數的成份股，現在也已

被剔除。公司在吃力地掙扎著，已經連續虧損九個季度，它也許可以瘦身成一家中型或小型

公司，繼續經營下去，但光輝不再。

從數碼相機出現，到柯達真正感受到壓力，股價開始下跌，在我的記憶中，應該有大約

半年的時間，如果沒有及時脫身的話，就不免受到損失。

近年來科技迅速發展，類似柯達的例子很多，將來可能會更多，所以手中楂了「高科技

股」的投資者，都要打起精神，了解新技術對自己持有的股份有何影響，即使大如柯達，一

個大行業的領導股，也可以在一夜間遭到麻煩，因為那個行業整個遭到淘汰了。

還記得以前笨重的打字機嗎？還記得以前精緻的計算呎嗎？都由於科技的進步而消失

了。我們所處的時代，科技改變了市場，科技改變了生活方式，手中持有科技股的話，要對

技術變化密切地注視，今天的高科技，明天可能就過時了。

第 45 節


另有一種情形，當市場出現嚴重的政治或經濟危機時，當然要沽貨離場，這是我們小投

資者在市場中的一大優點。在眼見危機來臨時，我們可以沽清離場，在一邊觀望，基金經理

則不行，他受基金相關的條例約束，必須維持一定最低的持股比例，明知大市要跌，也不能

沽貨，最多是增加「防禦性」的股份的持股量，但在嚴重政經危機時，不管什麼樣的優質股

票，都可能大跌的，我常想，這也是我們小戶自己操盤可以勝過基金的一個重要原因吧？

一九八一年至一九八五年，香港發生了政治危機，英國跟中國開始香港前途談判，當時

我還沒什麼錢，也才剛開始學習投資股票，看到撒切爾夫人在北京人民大會堂的台階上摔了

一跤，感到大事不妙，就將股票放掉了，以後看到股市跌得很慘，樓價狂跌，支撐股市的地

產股也大跌，有幾家相當有規模的地產公司甚至倒閉，事後回想起來，香港回歸中國的話題

被提出時，就應該立刻沽清手中的港股，因為可以預見中英談判不會順利。當時的中國沒有

現在這樣強盛，英國對繼續管治香港仍有幻想，雙方討價還價，都擺出強硬姿態，香港成了

磨心，如果做不到及早沽貨，也應該在撒切爾夫人摔跤時離場，危機就要來了是有跡可尋的。

第 46 節


香港的另一次大熊市，是一九九八年開始的亞洲金融危機，在英國人撤離前，港英政府

巧妙地利用了當時的內外環境，在香港製造了一個以高通漲及樓宇泡沫支撐起來的「繁榮」

景象，英國人「光榮」地離開了。我相信港英當局是看到當時香港的通漲嚴重，看到地產市

場的特大泡沫，但在他管治的最後幾年裡，他從沒有認真地出手矯正這種情形。

第一屆特區政府成立了。董特首以他「安得廣廈千萬間，盡庇天下寒士」的好心腸提出

了每年新建樓宇 8 萬 5 千個單元的宏偉計劃。我到現在都想不通，假定說特首本人不是經濟

專家，假定說特首本人不熟悉房地產，他的身邊必然是有專家的，難道沒有人看出來香港地

產市場泡沫嚴重嗎？市場本身已經支撐不住了，當時正確的政策，應該是想辦法防範泡沫爆

破，盡量減少泡沫爆破可能帶來的破壞作用，而 8 萬 5 千的政策，是很魯莽的去桶破這個大

泡沫！適逢亞洲金融危機從泰國爆發，漫延到整個東南亞及南韓，香港也不能倖免。金融風

暴加上樓市泡沫爆破，香港經濟跌入深淵。

當時，特區政府堅持聯系匯率政策，堅守 7.8 港元兌 1美元的匯率，現在事情都過去了。

我一直懷疑當時港幣不貶值的決定是否錯了，看新加坡跟台灣，坡幣跟台幣都貶了，是全民

在承當危機的衝擊。由於貨幣貶值了，經濟調整的壓力也小了，兩地樓價祇跌了三成多，但

港幣不貶，全部價格調節的壓力都去了港元資產，股市跌不去說它了，房價貶去了 70%甚至

更多。香港的中產階級損失慘重，在兩、三年間香港的中產者非但損失了一生積蓄，還有很

多成了負資產，直至今天都沒有復原。可惜沒有香港中產階層人數，平均資產等等調查資料，

本來的社會應該是極富跟極貧在上下兩端，中間大多數是中產這樣一個紡錘形的結構，是最

平衡及穩定的社會結構，經過九八，九九，二０００，二００一幾年，香港的中產仍要維持

著外表的生活方式，但財富消失了，真是苦不堪言！

九七年時的樓價已經高到消費者承受不了的水平，報紙上在討論要不要引入日本式的五

十年按揭？以兩代人之力來供一個單位，過熱的跡象已很明顯，有很多評論家試圖將不合理

的價格合理化，九六年，九七年，九八年其實是有相當長的時間給我們散戶，可以及早離場

的。

同樣的故事以後也還可能再發生的，希望在我們這一代，由於大家變聰明了，可以避開

另一次類似的災難。

第 47 節


危機在前，而且已有跡象可見，當然要避一避，對我們小投資者來說，最簡單的方法就

是沽清股票，手持現金，待危機過去，可以好價錢買回自己喜好的股票。如果可投資金額在

一百萬美元以上，絕對應該在藍籌的私人銀行裡開一個投資戶口。在全球化的今天，東方不

亮西方亮，你可以投資到其他市場，你可以利用多種不同的投資工具，增加獲利的機會。

前面講到危機，我想到了一九二九年至一九三一年的「經濟大蕭條」，至今投資界還是談

虎色變，心有餘悸。記不記得「鐵達尼號」電影裡那個反派角色？女主角的有錢的未婚夫？

他也是在「大蕭條」時破產跳樓死去的！

「經濟大蕭條」是怎麼一回事？今後還會發生嗎？

「經濟大蕭條」是從美國開始的，美國從立國以後就奉行自由經濟，政府不干預經濟，

相信市場經濟這一隻無形的手會自動調節經濟的各個環節。但是到了一九二九年，市場機制

出了問題了，當時的美國生產力已經是世界第一，金融業也蓬勃發展，各種抵押，信貸也越

趨蓬勃和複雜。但政府監管不足，或且基本上沒有監管，然後有一家或兩家小型銀行發生了

資金週轉不靈，在金融鏈上出現了裂痕，接著更多銀行倒閉，引起恐慌。這時骨牌效應發生

了，短短一年多，近八百家銀行倒閉，幾千萬個儲款戶口消失了，融資的鏈條斷裂，大量財

富蒸發了，工商業面臨資金週轉問題，工廠一家接一家倒閉，最嚴重時，美國的失業率達到

50%，但要命的是當時的政府不懂得如何應付這種局面，面對財政赤字，還在裁員，減政府

開支，局面每況愈下。直到小羅斯福總統當政，採用凱恩斯的經濟理論，政府大規模介入經

濟，政府舉債，實行赤字財政，大舉進行國家的基礎設施建設，創造就業機會，又通過了一

系列法令完善社會保障，完善金融保障，挽回人民對銀行的信心。到一九三二年，經濟開始

復甦，從此以後有形的手 (政府)跟無形的手 (市場)一起調節市場，每逢有重大突發事件，政

府中第一個站出來的總是聯邦儲備局，我記得前聯邦儲備局主席，大家熟悉的格林斯潘，在

他任內大約有三次在突發事件後站出來，發表簡短聲明，祇有一句話：「儲備局保証有足夠的

貨幣供應」市場就會安定下來。

現任儲備局主席貝南克在二００四年時，在討論美國通縮的可能性時，有一句名言：「聯

儲局有印鈔機，必要時可以派直昇機灑鈔票。」當然這祇是一種比喻的說法，即是表明了聯

儲局不讓通貨收縮發生的決心。

世界經歷了兩次大戰後六十年的繁榮，現在中國、東南亞、印度、東歐，都加入了創富

的行列，世界變得越來越富有 (各國多有豐富儲備)，資訊更發達，政府更懂得規避風險，因

此有理由樂觀，像一九二九年那樣的蕭條，今後不會再發生。

第 48 節


如果，按照我的揀股原則，祇買大藍籌或有專利經營權特性的公司，買到了好的股票，

它的股價在兩、三年裡漲了四倍，又在最近半個月裡漲了 20%，那時怎麼辦？很現成的例子

是中國人壽及平安保險。

我們都知道，股價最終會反映公司的盈利能力，但股市並非那麼理性的，有時會漲過了

頭，超出一個合理範圍，下一節我會用多一些篇幅來說明什麼算合理；什麼算「貴」；什麼算

「不合理的貴」。上面的例子就是漲過頭了，我會將持有的有關股份賣出 60%，將利潤落袋，

剩下的 40%也比初初投資的金額多了，然後靜觀其變。如果股價再漲決不要去追，自己仍持

有那隻股票呢！如果股價開始回落了，到一個自己認為比較合理的水平了，再買入一個 CALL

期權，再等三個月如果繼續跌，在一個相對較低的價格下，例如比最高價跌了 30%－40%，

我會追回。如果它掉頭又漲了，我也會行使期權將它買回來，這樣的情形是難得碰上的，說

明賺到很多錢了。

雖然難得，幾年裡也會遇上一、兩次。

上面提到了小投資者買股的三個大準則。

一) 買大藍籌

二) 買有專利經營的公司，這些公司也都是大公司

三) 長期持有，直至大趨勢改變

我的經驗，要做到第一、第二點不難，你祇要買入以前想一想，該股是否大藍籌？該股

是否有專利經營的概念？符合條件才買，比較難做到的是第三點準則。平時需要做些功課，

了解到大趨勢為何？在股價跌的時候要有一點堅持自己是對的這樣的信念，在股價漲的時候

不要急於去獲利，你要給時間給你投資的公司，讓它替你賺回來一倍、兩倍、三倍的回報。

【註】本節是 2007 年 1 月 3日成文，當時中國人壽股價為 HKD28.25 ， 2 月 2日時最

低為 HKD22.50 , 2 月 15日時股價為 HKD23.30，我仍未補回，仍覺得價錢太高，我買的認購

期權價為 HKD23.00，還有兩個月時間可以觀察，希望可以在 HKD20.00 元時買入。今天補充

這一段是 2 月 21日。

第 49 節

小投資者投資股市：何時買入？ ( 1 )

這是一個最有趣的問題，也是一個最難回答的問題，並沒有一個清晰的答案是放諸四海

皆準確的，我嘗試著從不同的角度，用不同的標尺來回答這一問題，所有下文提及的都祇是

我個人的體會，跟各位朋友一同切磋。

今天打開自己的 BLOG看到昨天一天有 200 位朋友上來看過，深感鼓舞，不過很少有朋

友作出回應，我倒是很希望大家提出自己的意見和看法，即使是批評也很好，我們可以討論。

何時買入？是跟準確選股一樣重要的，如果你揀中了一隻好股票 (符合大藍籌；有專利

經營特性 )，但時機不當，是在它的甚高位買入了它，在大盤下跌的時候，也可能會招致損

失。

在過去的二十幾年裡，同大家一樣，我經歷了香港股市中的好多次高潮跟低潮，每次在

股市低潮時，總是有許多小投資者漸漸失去信心，失去耐心，賠錢沽出股票，忍痛離場，股

票市場裡水靜河飛。然後，經濟及政治的大潮開始改變方向，股市反彈，但小投資者已經受

創，半信半疑不敢入市。然後經濟榮景再現，股市也開始昇溫，在股市獲利的信息傳遍市場，

這時股市跟低潮時相比，已經有了很大的升幅，散戶開始不甘寂寞，重返股市，最後可能是

在高位接了火棒，股市開始下跌了。

股市中已經有大量的統計數字，說是入市的投資者每 100 個人中間，祇有 20人是能獲利

的，大多數人，即 80 個人，是輸錢離場的。

股市是一個財富在不斷累積的地方，為什麼有那麼多人是輸家呢？在錯誤的時候入市，

可能是一個最主要的原因。

第 50 節


上節提到在低潮時忍痛離場，而又在高峰時接了火棒，是散戶投資股市的一個很容易

犯的錯誤，這是我們對經濟運行的週期性理解不足有關係。

我們在中學時已經學過，經濟是波浪形地一浪高於一浪地運行著的，在經濟趨向繁榮時，

各行各業增聘人手，形成工資上漲，工廠增產，要增購原材料，形成商品價格上漲，人民收

入增加，形成消費增加。這時通貨膨脹就悄然而至，政府央行為了壓止通脹，必須加息，收

緊銀根，就像一輛漸漸加速的汽車，一定要輕踩剎車，讓它以適當速度運行，如果車速不受

控制，最後結果必定車毀人亡。一國經濟如果通脹失控，最後也是無以為繼，以災難收場。

央行加息，收緊銀根，令借貸成本上升，企業會減少投資，人民會減少消費，( 按揭貸款成

本上升，人民必須撙節開支，存款利息增加，增加儲蓄的誘因 )從而達到冷卻經濟的效果。

這就是美國聯邦儲備局在 2006 年 6 月以前連續十七次加息的原因，聯儲局的基準利息率從最

低時的 1厘，加到今天 5.25厘，聯儲局正在觀察十七次加息的效果，如果仍不能壓制通脹，

它可能會再加息。

在經濟向上的週期裡，企業的經營溢利必然上升，股市也因此上升。

在經濟開始冷卻的週期裡，經濟活動放緩，需求減少，商品跌價，企業營利也下跌，股

市也開始下跌。

但一個國家，像美國這樣，經濟體積龐大，任何加息或減息都有一個滯後效應，所以儘

管加了十七次息，經濟仍未見明顯的放緩，股市仍在創新高，所以眼前這一段時間，我們可

以視之為經濟在一個波浪的頂部橫行，橫行多久？沒有人能事前預測，但有一點是可以肯定

的，它總有一天是會向下的。在今天資訊發達，掌控經濟的經驗及知識也愈趨完善，央行有

可能相當準確的對經濟數據作出反映，讓經濟在冷卻的過程中，不致墮入衰退。這就是現在

大家都在談論的「軟著陸」，即使這一次央行能做到讓經濟「軟著陸」，但畢竟也是「著陸」，

即經濟會放緩。

在經濟放緩時，企業盈利一定下降，等到央行再度放鬆銀根，減息，刺激經濟時，就好

像開車的人踩油門，經濟仍會在波浪的底部運行一段時間，那一段時間，反映在股市上，就

是股市下跌，交投轉靜。

第 51 節


上文提到，依我的看法，美國經濟現在是在景氣波浪的浪頂部位橫行，最近見到有美國

的經濟學家描述現在的美國經濟狀況，他用「PERFECT」( 完美 )這個詞來形容，那就有些

不好了，也許就會發生什麼不好的事了。

今天的世界，由於通訊和交通的進步，經濟正在趨向全球化。美國的股市創了新高，香

港的股市也創了新高，恒生指數 20000點，以前覺得高不可攀的高點，也輕易越過了。環顧

四週新加坡、台灣、中國、日本，甚至印尼，股市也都在巔峰上，散戶蜂擁入市，紛紛在打

探「買什麼股票好？」我不敢說眼前就會有災禍發生，但無論如何現在不是散戶入市的好時

機。相反，如果你持貨很重，就是說如果你的投資中現金很少，都是股票，就應該打醒精神，

看看你手中的股票是不是大藍籌？是不是有專營權特性的股票？是不是在跌市中守得住的股

票？如果你手中的股票是雜牌二、三線股，就要自己問一下自己：「我對手持的股票有信心

嗎？」如果你手持的股票是別人推薦給你的，你應該做些功課，好好了解一下它的背景。總

之，現在不應「勇」字當頭，現在應該是冷靜，謹慎的時候。

如果你的投資已經獲利很深，也許你應該套現一部份，讓利潤入袋，將錢放入 MONEY

MARKET。現在即使是美元定存都有接近五厘息，你在最近三、四年裡已經大有斬獲了，何

不休息一下，靜候機會呢？

【註】本篇發表在 2007．2．27，但是在 1 月 10日就成稿了，就在 27日及 28日港股大

幅調整。

第 52 節


前面幾節提到了，經濟的運行是波浪形的，由於當今世界各國儲備豐盈，( 美國可能是

個例外，它內債，外債，負債累累，但美元是國際貨幣，美國是世界超級強國，它可以印美

元 )各大國央行又富於調控經濟的經驗，資訊流通又快。因此，經濟震蕩的波幅會減少，災

難性的危機應該不會發生，至少在可見的將來不會發生。如果我們堅守投資大藍籌股，投資

有專利經營的大公司這兩個準則，則風險不會太大。

但是正如前文所述，我們正處於現在這個經濟景氣的波浪的浪頂部份運行，何時達到浪

頂，事先沒有人能預知。但相對來說，經濟向下調整的機會，遠遠大於向上再升的機會，有

一些跡象已經顯示出來了。

美國樓市大幅下滑

匯豐銀行屬下匯豐融資，在美國房屋貸款業務上損失頗為嚴重，同樣的問題在其他美國

銀行間也一定會發生，標準普爾 500指數成份股平均利潤率，2006 年第四季跌為 8.1%，而之

前的十八個季度，都在雙位數。

美國失業率上升

美國經濟放緩，是無可避免的，而這將影響世界經濟，包括中國及香港，所以現在應該

保持冷靜、謹慎，具體地說就是檢視一下自己所投資的股票組合，是否大藍籌股？是否有專

利經營特性的的好公司？如果不是，如果有許多二線、三線公司，自己就應該十分小心了。

即使是一流的好公司，在一個經濟週期的低潮時，跟高峰時相比，股價也可能會跌去 30%，

甚至更多，但好的公司是不會一沉不起的。

現在的策略應該增持現金，改投資在衰退時防守性強的公司，像公用股，像麥當勞公司，

因為衰退時大家飯還是要吃的，香港沒有麥當勞，但香港有大家樂，我沒有研究過大家樂的

股票，但知道它經營不錯，也相信它這一類公司受經濟衰退的影響會小一些。

第 53 節


講了很多經濟循環週期的話題，不管社會多富裕，不管政府如何能有效地調控，經濟週

期永遠存在。

自從去年 6 月以後，聯儲局沒有加過息，它不斷警告，如果通脹升溫，就將繼續加息，

以此壓制大家的通脹預期心理。另一方面則觀察美國經濟的整體表現，聯儲局每次公開會議

的記錄都是很重要的，最近的用詞，似乎聯儲局更確認通脹的危機在減低，但經濟運行沒有

問題，因此也不會減息。就像大海上的大船一樣，雖然啟動了制動的引擎，但仍要滑行很久

才會減速。當然美國經濟的這艘大船更是奇大無比，慣性十足，但它總是會減速的。所以當

今年年中或下半年，聯儲局宣佈減息時，大家切不能將它當成好消息，那就是說聯儲局已經

看到了跡象，經濟在放緩，而將「BRAKE」放鬆一些，也就是說經濟已經從景氣的高原期滑

下來，在一個向下的斜坡上了。經濟活動放緩，公司盈利下降，因此股價也下跌，而這個過

程也是有一個很大的慣性的，沒有人能事先知道時間會延續多久，股市最低點會跌至何處？

但至少在宏觀的層面上，我們大約知道當時的一刻自己身處是在週期的哪一個位置上，等大

藍籌都跌了 20%－30%，就是可以買入的時機了，也許買入以後大市再下跌，但總比在高峰

時買入好得多吧？而我們是樂觀的，下一個上升浪一定會來到的。所以買入，應該是在經濟

低潮時，到浪頂時就從容獲利、持盈保泰、靜待時期，所謂有大智慧，不如跟隨趨勢，我是

這麼理解的，跟隨經濟漲退的大潮。

第 54 節


看到這裡可能有人要批評我了，「你的文章很迂腐，照你的說法現在不宜投入股市，又不

知何時可以入市，不是太空閒了嗎？說說而已！」

投資股市要看長線，要長期持有，所以並不應該是很忙的事，有時出門旅行，有時做自

己愛做的事，甚至幾天不看股市報價都是常事。除非你是熱衷短線炒賣的，甚至是「即日鮮」，

天天到經紀行去「上班」的，你才會很忙。但短線炒家羸面不大，辛辛苦苦幾個月賺來的錢，

可能一次犯錯就輸掉了。緊貼著大市，不斷地做決定，精神壓力會很大，壓力大會令人浮燥，

減少理性，出錯的機會就大了，短期股市升降是不可測的，個別單一股票的短期走勢，也是

沒有規律的。如果想去「捉路」，那根本就是一種賭博心態，有一次「捉」得不準就後悔莫及

了。

當股市在「浪」頂運行時，是最多人亢奮的時候，很多賺到錢的消息傳出來，周圍的朋

友也在勸你去買股，其實那是最危險的時候，那也是三、四線公司禾雀亂飛的時候，即使你

能聽我的意見去買大藍籌股，去買有專利經營特性的公司，在大市調整時，股價也會向下調

整的，所以應該忍的時候就要忍，實際上股市的下跌通常比上升快得多，一個升市可以維持

5 年 6 年，調整的過程 1 年，最多 2 年就完成了，要保留現金，在股市低潮時入市。

第 55 節


另有一種入市的好時機，那就是在發生某種災難的時候。

我先舉一些事件，如果關心政治時事的話，大家應該也都記得。

1987 年 10 月華爾街股市大跌，在一天之內差不多跌了 20%多，香港股市交易所的董事

會，當時是各家經紀行選出來的，本想避開美股跌市的衝擊，宣佈停市四天，結果是事與願

違，復市以後猛跌，許多期指結算的交易都未能完成，埋下了以後政府介入聯合交易所重組

以及對香港股票市場的一連串整頓及改革。

當時美國經濟情形固然是不十分好，但並沒有特別的危機及事件，出事是因為太多大基

金採用相類似的電腦程式賣盤，給電腦的指示是當股市跌到某一點的時候就沽。如果大市再

跌，就沽得更多，是股市的下跌，觸動了自動的電腦程式沽盤。這些沽盤令指數下跌，觸動

更多程式沽盤，就像雪崩一樣，股市就垮下來了。

事後聯邦儲備局發表了一個簡短的聲明，表示儲備局將確保市場的資金供應。當投資界

的每一個人都被嚇到頭暈暈的時候，他們四圍張望，發現根本沒有什麼事發生！是電腦的程

式闖的禍！美股很快就恢復過來了，香港股市則經歷了較長的時期才復原，這祇是一個突發

事件。

第 56 節


再舉一個例子。1989 年北京發生天安門事件，當時香港股市暴跌，但在幾個星期內就復

原了，那是一個十分令人遺憾的事件，但實際上對中國經濟，對香港經濟，並有造成什麼影

響。

再舉一個例子。1990 年美國老布殊總統發動第一次伊拉克戰爭，在美國調兵遣將時，市

場擔心前景不明朗，擔心中東戰爭引起石油供應中斷，股市大跌，油價上升。但到美軍開火

的消息傳來，市場立即反彈，油價反而大跌，因為人人都知道這場戰爭美國必勝，而且知道

這場戰爭不會持續太久。

再舉一個例子。2002 年 911事件，全世界的人在電視上看到紐約的雙子座大廈倒塌了。

在驚慌之際，拋售股票，抗跌力最強的股票也跌得很慘。但很快又恢復了原狀，大家理解到

事件雖然驚人，但絲毫沒有觸動美國的經濟基礎，祇是一個突發事件。

再舉一個例子。2003 年香港的沙士危機，樓價、股價剛從 1999 年及 2001 年科網危機中

的金融危機中恢復過來，沙士來了，又一次跌到谷底。但幾個月以後，控制了疫症，市場很

快恢復。

從這些突發事件中，我們應當學到些東西。

第 57 節


噢！我還忘了提及 2003 年現任的布殊總統攻打伊拉克的戰爭。這次戰爭從準備到正式開

仗，金融界的反映跟第一次伊拉克戰爭時一模一樣。

大家可以看到這些事件都是嚴重事件，也都是突發事件，在驚慌之餘，每個人都在評估，

事件會不會對社會結構及經濟造成重創？事件的影響是長期的還是短期的？當大家明白到影

響祇是短暫的，大家就會改變方向從沽出到買回。

當然也有有經驗的，更聰明的人，在恐慌性拋售發生時搶進股票。

我公司有一位同事，在沙士期間，就在淘大花園 E座，發生疫症最多的那一座，以當時

市價的一半買入了一個單位，今天他就住在那個單位裡，現在的市價是買入價的三倍多！

朋友們從我所舉的例中可以看出，這樣的突發事件實際上是相當多的，以後一定還會有

這樣的突發性事件出現的，祇不過每次出現的形式會有不同，我們應該學會如何判斷，如何

利用這樣的機會獲利。

第 58 節


兼談香港一九九九年開始的金融危機。

發生危機時的判斷是很重要的。上面舉了很多例子，危機時往往是入市的好時機，而這

樣的機會，回想起來還是不少的。但前提是所發生的事不會對國家的根本發生影響，不會對

經濟有長遠的衝擊。像一九九九年從泰國開始的亞洲金融危機，就沉重地打擊了香港的經濟

基礎，對那次危機我記憶猶深，也有些話要說，就借這個機會寫幾句。

一九八五年以後，中英關於香港前途問題的談判，塵埃落定。雖然「一國兩制」是怎麼

樣的？是否行得通？誰都說不出道理來，但政治爭拗停止了，匯率也穩定下來 (聯系匯率制

確定)，當時有許多因素，有利香港經濟。第一：偏低的匯率。7.8 港元兌 1美元，在當時是

極度低估了港元，令香港競爭力增加，港元資產變得很具吸引力。第二：中國大陸實行「改

革、開放」政策，提供港人無窮商機。在香港一個五十個工人的小廠，搬到大陸立刻成了二

千人的大廠，廠商賺得了巨大的利益。香港的中介商人在大陸聯系海外市場的投資和貿易業

務中也得到了巨大的利益，香港的經濟被拉動。第三：中英聯合聲明限制了土地供應，房屋

需求大，但供應不足。第四：由於聯系匯率，所以在通脹高漲，香港需要加息時，港息卻隨

著美息走低，等於火上加油。

大家可以回想一下，當時每年加薪幅度多少？有企業一年加了兩次薪，樓價飛漲、物價

飛漲、股市高企，正是魚翅撈飯的日子。

香港英國當局，巧妙地利用了這樣的外部條件，製造了 1997 年的空前繁榮，光榮撤退，

但這個繁榮是建築在高通脹及地產泡沫上的，當時的香港經濟可以說危如纍卵。

第一任特首上台不久，就提出宏圖大計，用他「安得廣廈千萬間，盡庇天下寒士」的好

心腸，提出了政府每年建公共房屋 85000 個單位。

我搞不懂的是，說小市民無知，樓價那麼高了還去搶著買，也許沒有錯。但特首身邊一

定有很多專家的，為什麼沒有一位專家指出地產市場已出現大泡沫，應該盡量做一些防範措

施，減輕泡沫爆破帶來的傷害？所提出的 85000政策是政府十分魯莽、十分不負責任地去捅

破這個泡沫，加速了泡沫的爆破，而沒有給人民多一點時間，多一點預警，減少損失。

我第二個搞不懂的問題是，在樓宇泡沫爆破後，又爆發了亞洲金融風暴，香港也受波及。

香港政府堅守聯系匯率，據說那是碰不得的，最後經濟調整的整個的壓力，去了港元資產上，

股市大跌，樓市慘跌。當時新加坡、台灣、南韓都將自己的貨幣貶值，減輕了危機的沖擊，

新加坡、台灣、南韓他們那裡的天並沒有塌下來，樓價跌幅遠比香港溫和。實際上，在九九

年時，由於聯系匯率建立以後的十五年裡，香港通脹嚴重。85 年時低估的幣值，到 97 年時

根本已是高得不合理了。堅守聯系匯率的代價是犧牲了中產階級的利益，他們的資產多在股

票和屋宇上，幾十萬戶負資產出現，中產階級幾乎被政府消滅了。

像這樣的一種危機，就動搖了香港經濟的根本了，由於資產價格大跌，通貨嚴重收縮，

經濟進入最壞的向下急速的螺旋式的下滑，我們經歷了裁員，減薪的艱苦歲月。是否在九七

年至 2000 年裡，政府的經濟政策犯了兩次大錯？有誰能回答我嗎？

上帝保佑，這四年來美元不斷轉弱，幫助了香港，如果美元繼續高企，難道我們還要硬

撐下去嗎？

第 59 節


何時買入？這是投資股市的最難說清楚但也是最關鍵的問題。前面提到了兩個大原則，

第一是要跟隨經濟週期的大趨勢，要清楚意識到當時的大環境是在經濟週期的那一個點上，

要在低潮時買入，我們不可能做到在最低點買入，但可以做到在波浪波谷的某一點買到貨，

即使買了後股市仍跌，但黎明應該就在不遠處了。

我們常說股市經常不能反映股票的真實價值，不是偏高就是偏低。根據我的經驗，在股

市低潮時，股值偏低的情形發生得最多，也最嚴重，而在股市高潮時，股值偏高的情形發生

得最多，也最嚴重，在兩個極端處股市是最不理性的。在股市的高原處，可能發生非理性亢

奮很不合理的價格，也有專家把它解釋成合理，此時是危機處處，應該離場了。而在低谷時，

則是機會很多，在高處離場，在低處入市，都是需要一點判斷，需要一點勇氣的，平時吸收

的知識和經驗，能幫助你做到這一點。

第二種入市機會，就是發生突發的，短期的危機時，這樣的機會過去發生得不少，今後

也一樣會發生，但每一次危機的發生，都會有另一種不同的形態，這也是需要正確的判斷和

勇氣才能捕捉到的。

有了經驗，明白了判斷的方法，在危機發生後入市，是做得到的。

第 60 節


我們要買入或沽出股票，還是要有一根標尺來量度，該股票是「抵買」還是「太貴」？

有沒有這樣的標尺呢？這就牽涉到股價的技術分析了，不同的工具有很多種，有些還在被繼

續發明出來。如果寫這個題目，大概可以寫成一本 1000頁的厚書，我也曾經讀過一些這類的

書，我發現要用圖表，走勢來分析短線的股市升降，準確度不高，有時報紙上會特意有兩個

專欄，一位專家說市要升，另一位就說市要跌，本來，股市的短線升降就是測不準的，但仍

有很多人，前仆後繼，想要發明特別的測市的工具。

我想介紹兩樣最基本的數據分析工具，一個是人人都熟悉的 P/E (Price / Earning．中文譯

成市盈率)，另一樣是 200 天平均線。這兩種工具容易理解，而且確實能幫助我們做出正確的

決定。

第 61 節


當政府要將某一些資產私有化而安排上市時，也是投資的好機會，可以放心地大手買入。

最早是地下鐵路上市，買入的市民不少，也都嘗到了甜頭。跟著是盈富基金上市，政府

用一個相當大的折扣將手中持有的香港股份賣給香港的投資者。接著又是領匯房地產，同樣

是房產信託基金，為什麼獨是領匯那麼受歡迎，上市以來升值那麼多呢？從其它地產公司分

拆出來的信託基金則沒有一隻表現好的！這一切都是有原因的。

當政府有需要將某一項資產私有化時，主持其事的負責官員首要的考慮是什麼？他首要

考慮的不是如何為政府多收些錢，他首要考慮的是要將整件事做得漂漂亮亮，受到小投資者

的歡迎，獲得熱烈認購。說得白一點，政府賣資產，總是賣大包的，如果負責官員要為庫房

多收些錢，搞到保薦人不高興，無人認購，該位負責人就麻煩了，丟了官位都有可能。但如

果賣大包，人人高興，他也能漂亮地做完工作，何樂而不為？

眼前，在立法會裡等著通過的兩鐵合併方案，對地鐵也是非常非常有利的。雖有議員吵

吵鬧鬧，但通過是必然的，這個消息或已部份地反映到地鐵的股價中，但因為事情拖了很久，

地鐵股價已從高峰時的 23 元多一股跌了下來，待立法會通過的消息出來，很可能即時會漲一

漲。長遠來說兩鐵合併對地鐵來說太有利了，地鐵的盈利必漲，股價當然會上升。政府手裡

還有一些隧道、道路及機場管理局等資產，如有一天私有化，投資者可以放心買入。

第 62 節

評估股價及大市的工具：P/E 市盈率 ( 1 )

P－Price，代表你買入的股票的價格，假定是 10 元。

E－Earning，代表你買入的股票的每股盈利，假定是 1 元。

那麼你買入的股票的 P/E 就是 10倍。

它代表什麼意思呢？它表示你投資的公司，用 10 年的時間，就可以賺回來你投入的本金。

相比另外一家 P/E 20倍的公司，那公司要用 20 年的時間才能賺回你投入的本金，P/E 10

倍的公司就顯得便宜了，但事實不是這樣簡單。

那個 E宇，通常表示該公司去年的盈利，如果該公司去年有一次性的盈利，例如出售了

一筆資產，錄得巨大盈利，或且資產重估，錄得盈利，那麼該公司現在的 P/E 雖然低至 10倍，

但來年沒有了非經常的收益，它的 P/E 可能飈高，所以我們在買入股票前先要弄清楚，我們

看到的那個 P/E 是否被扭曲過？該公司正常的業務營收的 P/E 是多少？

由於每天股價都在波動，所以每隻股票的 P/E每天也都是不同的。

一家公司，或一個行業，甚至一個市場，也都可以計算出一個平均 P/E，例如香港市場

今天 (2007.2.6) 的平均 P/E約為 15倍，香港股市的 P/E歷史上在 12倍至 22倍間波動。1973

年股市瘋狂時 P/E曾達到八十倍，當時的散戶沒有股市投資經驗，給英資的股票大行捲走了

一大筆錢。

第 63 節


我們如果考慮要買入某一股票，先考慮它是否大藍籌？它是否符合有專利經營特性，然

後考慮它的行業現在處於一個什麼週期，然後考慮它現價是否合理。

舉一個例。你想買中國石油 (港交所上市編號 857)，首先，它是一個大藍籌股，其次，

它跟中石化兩家幾乎壟斷了全中國的石油及油品市場，兩點都符合要求，然後你應該將石油

的 P/E 跟同行業的國內及國外的大公司來比較。

中石油 P/E 是 13.52 (2007.2.6)

中石化 P/E 是 14.37 (2007.2.6)

中海油 P/E 是 11.23 (2007.2.6)

埃索美孚 P/E 是 11.42 (2007.2.6)

CONOCO PHILLIPS P/E 是 6.93 (2007.2.6)

你可以看到。 ( 1 ) 市場給中石化較高的 P/E，是否就可以說中石油比中石化貴呢？也不

能這麼說，中石化的中下游業務 (煉油及分銷) 比中石油強，市場可能對石油的中下游市場

給予較高的評價。 ( 2 ) 埃索美孚的 P/E 比中石油低不少，埃索美孚是全球最大的油公司，業

務從鑽探開採到油品分銷都很強，為什麼市場給中石油更高的 P/E 呢？

再認真分析一下這兩家公司的歷史 P/E，可以看到在近五年裡，中石油的 P/E 一直在上

升，從 8倍，9倍，升到今天的 13倍，但埃索美孚的 P/E變化不大，這說明自從中石油上市

以來，投資者從忽視它的價值，到現在認識它的價值，大投資家華倫－畢菲特，早年就投資

在中石油，現在賺了幾倍了。

市場所以給中石油較高的 P/E，可能是認為中國市場發展比歐美快，中石油的銷售量及

盈利增長會比埃索美孚快。

CONOCO PHILLIPS 是美國第三大油公司，它的 P/E 為什麼那麼低呢？我百思而不得解，

詢問市場中專家，專家也說不出理由來，可能是它的資源儲存中天然氣佔的比例大，而天然

氣價格波動經常很大，但它的股價幾乎已到了跌無可跌的地步，我很喜歡拿它來做 API，我

投資在這個股票上已經有三年了。

做了一番比較，大家或許可以體會到「市場永遠是對的」這一句話是有道理的，似乎每

一隻石油股價格都在合理水平上，貴一點的也有它貴的道理。

在這裡我再重複一次，在我的 BLOG 裡祇是寫我的感想，我的經驗，並沒有任何意思推

薦任何一隻股票給各位朋友，祇是跟大家一起來體會投資帶來的樂趣。

第 64 節


市盈率的真正的物理學上的概念，是該股的回報率。例如市盈率 10倍，即是 10%的年回

報率，10厘。

中石油的 P/E 是 13.52倍，年回報率為 7.39厘。(2007.2.6)

中石化的 P/E 是 14.37倍，年回報率為 6.959厘。(2007.2.6)

為什麼投資者願意買入一隻回報較低的股票呢？因為他們預期他們買入的公司未來的成

長率會比較高，今年回報率較低，但明年盈利增長了，假定兩隻股票的價格都不變，那麼他

們買入的公司的回報率便會追上去，甚至超越現在回報較高的那隻股票。

我再舉一個例子。

匯豐銀行 P/E 是 13.80倍 (2007.2.6)

東亞銀行 P/E 是 24.54倍 (2007.2.6)

單單看 P/E，東亞銀行比匯豐要貴得多了，為什麼一樣有人買呢？這是因為東亞銀行體

積小，而它在中國大陸發展分行業務，進展得很好。匯豐去年的年盈利增長大約 5%，而東亞

銀行剛宣佈去年業績，盈利增長了 25%，所以在這裡可以再說明一個重要的概念，P/E 是不

能簡單地以數字相比較，它跟企業的盈利增長有關，盈利增長越快的企業，市場願意給予較

高的 P/E，通常 P/E 跟增長率的比例 1：1，市場會認為是正常的。如果 P/E 過高，譬如說 60

倍，即使企業的盈利能以 20%的年率增長，這個比數依然會是 60：20，太高了，就是說該股

盡管業務成長不錯，但股價依然太高了。

國企股中的「五行三保」近年來股價飈升，現價是合理還是過高，每個人都可以自己計

算一下。三月底，四月初許多中資銀行股都要報告去年的業績了，相信到時候股市會引起波

動，因為現在的股價是市場推測評估而得到的，實際盈利數字如果與預期不符，或跌或漲股

價可能會大幅波動。

【註】現在回頭看看這一篇是十分重要的，也比較難懂，但似乎沒法再寫得簡練了，有

興趣的讀者不妨多讀一遍。

第 65 節


中國人壽是一隻好股票，上年業績增長大約有 40%，但 2006 年 1 月 2日股價為 6.82 元，

而今天股價為 23.90 元 (2007 年 2 月 12日)，在差不多一年的時間裡增長了 350%。現在它的

P/E 大約是 70倍，將 P/E 70 去除增長率 40%，即比值大約是 1.75倍，即是太高了，這麼高

的 P/E並不說明它近期必然會調整，但股價再要上升的可能必然小了，市場上有大批獲利很

深的股票，祇要市場有風吹草動，投資者爭相套現，跌幅可能會很大，既然我們獲利已深何

不從容套現？它的價格必然會調整的，一個可能是下跌，另一個可能是橫行很長時間，待它

的獲利能力追上來，它本身現在則是一隻太「貴」了的好股票。

用同樣的方法可以去分析其它的大藍籌，好股票，看它是「貴」還是「抵買」。

第 66 節


我們舉兩個例子來看一看市場為什麼願意追逐成長率高的公司。

匯豐銀行近年來每年成長率才百分之十幾，所以現在的 P/E約為 13.5倍，股價 140 元/

股，每股盈利約為 10.37 元。

東亞銀行近年來每年的成長率都在百分之二十多，所以 P/E約為 24.5倍，股價 44.90 元/

股，每股盈利 1.83 元。

假定明年匯豐的盈利增長仍為 12%，則每股盈利為 10.37 X 112% = 11.61，假定 P/E仍為

13.5倍，則股價是：11.61 X 13.5 = 156.79 元。

而東亞盈利增長 25%，則每股盈利 2.28 元，P/E仍為 24.5倍，股價則為：56.04 元。

大家可以清楚看到，高 P/E 的公司如果能維持高增長，它股價的增幅也跟著高速成長，

比例上跟 P/E 的倍數一樣。

所以不必給一家公司的高 P/E嚇跑，如果符合我們的選股條件，如果該公司的盈利增長

率跟它的 P/E倍數相若，這反而是一個好的對象。

通常一家公司的成長率放慢，它的高 P/E 也會降低。投資者買入高 P/E 的股票，首要的

前提是預期該股的高增長，明年，後年仍能保持。如果預期該公司將來的盈利增長不能保持

在以往的高水平，是不應該買入該 P/E 高的股份的，該股的股價或者下跌，或者長期牛皮，

直至它的 P/E降到一個合理水平。我舉一個例子：香港交易所有限公司剛宣佈了業績，業績

亮麗，無疑是一家好公司，但明後年是否仍能錄得這麼高的增長率？大有疑問。能否維持 60

倍的 P/E？是很難說的。我的感覺在 70 元以上，它就是太貴了，且看這個看法對不對？

這一篇裡還是不得已用了一些數學方式，但這是小學四年級的數學，一般買賣股票有這

樣的數學水平就夠了。

如果我們想計算金融衍生產品期權的價格，就要用到高等數學了，將來我們也許有可能

談到有關的概念，但我決不會搬出那些公式來嚇人，因為投資者本人是不需要做那些計算的，

你祇要表示接受或不接受那個價錢。

說到這裡我倒是想提一提，計算某一特定時段的認股權 (OPTION) 價值的數學方程式，

竟然是跟著名的麥克斯威爾電磁振動的公式，在形式上是一模一樣的！自然界中是否有奇妙

的通則存在？當我從書本上讀到這一段的時候，那種驚訝的感覺，直至今天仍記憶猶新！

第 67 節


在第三節裡講過 P/E 在物理學上的意義，就是該股在一個特定時刻提供的回報率。如果

那個 E (盈利) 是預期該股明年的 E，則那 P/E 就表示明年可能的回報率。不祇單一的股票有

P/E，整個市場，例如香港股市，也有一個平均 P/E。整個的一個行業也有 P/E。我們在選股

的時候，要比較整個市場的現時的 P/E，跟它的歷史 P/E，可以幫助我們辨別，現時的市場，

處於 P/E 的高端還是低端。

還應該比較我們想分析的股票的 P/E 跟它同行公司的 P/E。每家公司的業務雖說是同行，

但也可能是不同的，特別是巨型的公司，而且各市場的歷史不同 (成熟市場還是新興市場)，

政治不同，政府的財經政策不同 (特別是稅率及稅務政策)，所以比較各公司的 P/E，不是 1 +

1 = 2 那樣清晰簡明的，但所有的數據都可供參考幫助你做出正確的決定。

第 68 節


已經在第三節裡提及過，P/E 的物理概念就是在某一時刻，該股票能提供的投資回報率。

最近 21 年裡，香港股市的歷史 P/E 中位數大約是 15倍，大概是年回報 6.67厘。

寫到這裡我忽然想到一點，在國際上流動的龐大熱錢，或者我們稱之為聰明錢 (SMART

MONEY)，它們四處流動，總是流向回報率最高的地方，追求最大利潤，回報率何為高？何

為低？有沒有一個基準呢？我想是有的，這一基準以國際市場來說，就是美國聯邦儲備局 10

年期票據息率，如果美國的十年期債息達到 15厘，還有沒有人投資呢？熱錢還會不會四處流

竄呢？跟一位銀行界的朋友通了電話，他告訴我歷史上發生過這樣的事。1979-1980聯儲局十

年債券孳息達到 15厘，當時道瓊斯指數跌到 750點，全世界經濟都受壓，資金都流向美國，

今天這一孳息率是 4.78厘 (2007.2.6)，比聯儲局貼現率還低。經濟學家解釋亞洲國家的貿易

盈餘以及中東國家的石油收益，金額太龐大，沒有一個投資市場能吸收這麼大的資金，最後

唯有流回美國，這也是美國儲備局貼現率由 1厘升至 5.25厘，但長息升得很少的理由，美國

長債如果上升，資金將流向美國長期國庫券，全球經濟將受壓，這是每個投資者都應小心留

意的數據。

69 節


以中國市場為例，資金追求回報的參考基準，應該也是政府的國庫券孳息率，現在的十

年期政府債券利息大約是二厘，如果股市 P/E 的平均值是 30倍，那麼回報率就是 3.33厘，

這樣相比，這個回報率也不算低了。中國現在的通脹率約在 2-3%之間 (中央銀行表示過，可

容忍的通脹上限是 3%)，所以銀行存款 (年息 2.5厘，還要繳 20%利息稅) 的收益扣除通脹，

接近於零，這也許就可以解釋到為什麼中國的樓市、股市如此興旺。

再看看日本這一成熟市場，它的歷史 P/E 及現今的 P/E 也是很高的，日經指數 2005 年

P/E 是 35倍，2006 年是 39倍，原因可能也是國庫券孳息率極低 (比中國低)。

這樣看起來，不同市場的投資收益都會與本地的政府債券收益比較，不同市場的歷史 P/E

及平均 P/E 都會不同。中國Ａ股市場比香港股市 P/E 高一倍，是不奇怪的，在國庫券收息維

持甚低的情況下，股市的 P/E偏高實際上是一種正常狀態，政府加息的時候，資金回流向債

市及銀行存款戶口，股市會走低，既然無風險的債券收益都已是那麼高了，為什麼還要在股

市冒險呢？低 P/E 的公司，在債券回報率增加時，受壓會更為嚴重。在香港，銀行加息的時

候，公用股走低的情形是十分明顯的。

第 70 節


我們一直討論 P/E 市盈率，一家公司的每股盈利跟股價之比。

還有一個很接近的概念，叫「股東權益回報率」，是每股盈利(分子)與每股股東權益(分母)

之比。RETURN ON EQUITY，簡稱 ROE。

市盈率中的每股股價是市場價格，股東權益回報率中的股東權益，是實現該盈利所用的

淨資本值，更能真實地反映該公司的經營情形。如果能用較少的資產實現較大的利潤，那說

明經理人更能幹，但「股東權益」這個數字一直在變，有時甚至有界定的困難，而且不同行

業的 ROE差別很大。例如一家擁有自置物業的零售店，跟一家租舖經營的零售店，ROE 可

以有很大差別，一家地產收租公司的 ROE 可以跟一家快餐店的 ROE差異很大，而且擁有物

業或有價證券的公司，隨著市場起伏，EQUITY 的價值變動很快。所以一般來說還是用市盈

率這個概念較多。照我的經驗，P/E 的概念也足夠了，我們小投資者得到的可靠的資訊有限，

對上市公司的真正價值，也祇能粗線條的估計一下，太詳細的分析不易做到也不盡可信。當

然，如果小投資者有時間和足夠的知識去閱讀並分析公司的年報，每年自行計算 ROE並逐年

加以對比，是可能對所投資公司有更準確的了解。

第 71 節

評估股價跟大市的工具：200 天平均移動線 ( 1 )

常買賣股票的人一定都看過各式各樣的走勢圖，分析走勢也是一門大學問。我的經驗是

雖然各樣理論很多，有些甚至聲稱能捕捉到走勢的轉折，但其實都有些似是而非的性質。我

在二十多年的投資經歷中，無數次地將走勢專家的分析跟後來實際發生的市況做對比，實在

沒有什麼啟示作用。大部份的時候，專家們的言論都是模稜兩可，但偶然有時會言之鑿鑿什

麼什麼線，穿過了什麼什麼線，動力指數又怎麼樣怎麼樣，有時主大吉，有時主大凶，但事

後往往是什麼事都沒有發生。近年來我很少看那些即市分析的專家的專欄了，既然短期股市

的波動是測不準的，所有的股市專家都承認這一點，為什麼還要去做即市的分析呢？

現在專家們在談股市的時候經常提及的 10 天平均線，20 天平均線，50 天平均線，無可

否認有一定的參考價值，但時間跨度太短了，涵蓋的交易量太小了，不足以說明什麼問題，

往往是日線圖跌穿了 10 天線或 20 天線，一兩天內又掉頭上升，解釋不到什麼意義，在走勢

分析中最有用的還是 200 天或 250 天平均線。

第 72 節


以一張恒生指數的圖表為例。【附圖 (2007.2.14) 恒指圖】

蹤軸代表當天收市的恒生指數的點數，橫軸代表時間，每天點一點上去，就形成了一條

波浪起伏的曲線。橫軸 (時間) 如果涵蓋一年，我們就看到一條過去一年裡恒生指數起伏的

曲線，升市時它是向上的，跌市時它是向下的，在一年裡可以出現許多「浪」，「浪」越多，

波幅形狀越陡峭，則代表市場波動很厲害，有時年初跟年底的恒生指數可能很接近，即全年

指數沒有升跌，但中間可能出現兩、三個高點與低點，相差 15%∼20%的波動，那已經意味

著很多人賺了大錢，很多人虧了本了。

如果我們將過去 200 個交易日每日恒生指數收市的指數取一個平均值，點在恒生指數的

圖表上，每天點一點，當然也形成一條曲線，這條曲線就是 200 天移動平均線 (10 天線，20

天線，50 天線也是用同樣原理畫出來的)。由於取的是過去 200 天的指數的平均值，所以就

將日線圖上的波幅拉平了，我們看到的是一條相對來說平緩得多的曲線。

從統計學來說，200 天線表達了一個非常重要的概念，就是在過去 200 個工作天裡，投

資者入市的平均成本。我現在 (2007.2.14) 正好對住了電腦，看著恒生指數的過往一年的技

術分析圖表，那條 200 天線是紅色的緩緩上升，從去年二月中的恒指不到 15000點，升到今

天的恒指接近 18000點，在 200 天線上方，是藍色的恒指日線圖，有許多小波浪，起點是去

年二月中的大約恒指 15200點，終點是今天的恒指 20302.20點。

去年一年，恒生指數的日線圖整年時間都位於 200 天線的上方，祇有去年五月下旬有一、

兩天時間日線觸及 200 天線，這又說明什麼呢？

第 73 節


去年全年恒指的日線圖都在 200 天線上方，理論上說，就是過去的 200 天裡，平均每個

入市的人的入市成本 (200 天線) 都低於市值，就是說大家都賺到錢了。平均賺到了多少呢？

圖表上也可以看出來，在 2 月 14日這一天，恒指收市是 20302.20點，200 天線的終端大約是

恒指 17900點，(20302 – 17900) ÷17900＝0.1342，即平均獲利幅度是 13.42%，日線高於 200

天線 13.4%是一個相當高的幅度了，這是牛市的一種形態。

而當股市是熊市時，日線圖就會穿到 200 天線的下方，那就表示過去 200 天投資股市的

人平均而言都輸了錢了。

而股市是波浪形的，有時是牛市，有時是熊市，反映在圖表上就是日線圖穿越 200 天線

向上升，或者日線圖穿越 200 天線向下走，也就是說兩條線是糾纏在一起的。無論日線圖是

向上或向下，當它偏離 200 天線太遠時，總是會回頭的，圖表顯示出來的，表達了一種什麼

實際意義呢？

第 74 節


在牛市中，日線圖在 200 天線上方運行，例如上文提及情人節 (2 月 14日) 這一天，恒

指收市比 200 天移動平均線要高 13.4%，就是說市場上獲利盤很多很多。抓住獲利盤的人有

一種「止賺」的心理，(我在這裡也採用了一個現在流行的術語)，當市場略有風吹草動時，

他們是隨時準備要套現獲利的，如果恒生指數繼續大幅的上升，這種市況變成越來越不穩定，

一邊是隨時準備獲利回吐的投資者，一邊是伺機入市的投資者，雙方爭持，市場波幅擴大，

這就是我們眼前看到的情形，一天上落 300點 400點，直到有新的大企業盈利的消息出來，

如果消息是令人鼓舞的 (好過預期)，股市就升，如果消息是令人失望的 (差過預期)，市就大

跌，香港的大企業，以及一些國企，紅籌的大企業業績宣佈期就要到來，可以預期未來的一、

兩個月股市的波幅會很大，甚至作出 1000 至 2000點的調整，到時候恒指日線圖會很貼近 200

天移動線，相信 200 天移動平均線有強大的支持力，屆時股市是升是跌要看美國經濟及大陸

經濟的數據，美國的影響更大。

第 75 節


上面討論了恒生指數日線圖在 200 天移動線以上的情況，當經濟變差，企業盈利下降的

消息充斥市場時，大市向下，日線圖會穿越 200 天線向下，日線圖變成在 200 天線以下運行，

這時的情形就剛好倒轉過來，理論上說，市場上所有持貨的人在過去 200 天內入市的，都輸

了錢了，賠錢的人會變得「惜售」較不願意出售手中的股票，沽售的壓力大減，而市況不好，

也較少人願意入市買貨，此時市況變得很淡靜，成交大減，悲觀情緒漫延。

正像我前文曾提及的，股市中的股價，往往不能真實地反映股價，通常的情形時，在旺

市中股價被高估，而在淡市中股價被低估，那是投資者情緒被市場反映的結果。

而與此同時，政府就在減低利率，放鬆銀根刺激經濟，而企業界自身就在提高效率，精

簡機構，裁減人員，提升技術，而下一個上升浪就在最悲觀的時候悄悄來到。

200 天線是非常有參考價值的，它涵蓋了差不多一年的時間 (工作天)，涵蓋了幾萬億的

交易量。雖然它仍不是一個絕對的可以量化的指標，或者可以說股市裡根本沒有一個絕對的

量化的指標，如果要找一把標尺，那大概祇有 200 天移動平均線了，讓你評估股市是處於哪

一種狀態。

我們還應注意，並不是日線圖觸及 200 天線就沒有人沽貨了，在下跌的時候沽空是一樣

能賺到錢的，而且持貨的人各有不同的理由，需要沽貨套現的，所以在經濟不好的時候，日

線圖一樣可以跌到 200 天線下方很低的地方，拉動 200 天線也向下移動。熊市通常一年、兩

年，但歷史上也有大熊市，最近的一次就是日本在 90 年代初樓市、股市泡沫爆破，迄今都距

高峰甚遠，但歐美自 1929 年大蕭條以後，並沒有這樣的超級熊市出現過。

第 76 節

小結

說到這裡，這個 BLOG 已經寫了 2 個多月了，可以做一個小結。

� 小投資者不宜參與窩輪買賣，窩輪買賣制度中的缺陷，使窩輪成為莊家賺錢的工具。

� 恒生指數期貨及外匯，也不適宜小投資者參與。但有時恒指期貨或外匯買賣會形成

一定的趨勢，平時密切觀察的人可以偶一為之，但要慎之！慎之！

� 股票是所有投資工具中回報最高的一種。

� 買大藍籌股。

� 買有專利經營概念的大股值股票。

� 長期持有，直到大趨勢改變。

� 不要輕信股市中的消息，不要心存僥倖，循投資正途，一樣可以快速累積到財富。

� 利用波浪理論，P/E 及 P/E 與增長率的關係，利用 200 天平均移動數，這三項工具可

以幫助你判斷個別股票及大市是處在怎麼樣的一種狀態，幫助你正確地做出買賣的

決定。

� 突發性危機發生時 (不影響政治及經濟的根底) 是入市良機。

� 政府私有化資產，將資產上市時，可以放心大手買入。

以後我將會探討一下具體操盤的技巧，當然在股市中賺到錢的人很多，各人也都有各人

不同的方法，我也很希望得到網友的回應，學習到朋友們的投資心得。

第 77 節

盡量自己操盤，不必假手於基金 ( 1 )

市場上基金很多，其中多數是股票投資有關的基金，有些人手中有大量閒置資金，但沒

有時間去管理和運用這筆錢，當然會交由基金去管理，也有很多時候企業或社會團體有大量

閒置資金，但相關的管理人不願意承擔投資風險，交給基金去管理，成績好當然管理人有功，

因為他找到了好的基金管理人，成績不好，也不是他的責任，那是基金經理人的責任，所以

基金是不愁沒有人投資的。

我們小投資者，假定我們擁有的資金從幾萬、幾十萬到上億，那錢是我們自己的，我們

願意付出時間和精力，我們願意承擔責任，我們但求能得到較高的回報，就絕對沒有必要去

假手於基金了。

首先，購買基金單位的時候，通常要先扣除一筆加入的費用，當然各個基金收費可能有

不同，以收費 5%計，即是你交給基金 100 元，記在你的賬戶上的，實際上祇是 95 元。不要

小看了這 5%，如果該基金經營不錯，以每年營利的複利計算，若干年以後你賺少了一大塊，

皆因你的本金小了 5%！

其次，基金每年要收管理費，假定以總投資額的 1.5%計，它拿走多少錢呢？不要以為 1.5%

是小數目，如果該基金年終結算時資產增加了 15%，1.5%就是你的收益的十分之一！

如果是你自己操作，你的本金是 100 元，你不用每年將十分之一的收益奉獻給基金經理，

所有的資金滾存在你的投資戶口裡，以複利計算，5 年 10 年以後兩者的收益差天共地！

第 78 節

盡量自己操盤，不必假手於基金 ( 2 )

我們再看一看，一般基金的表現怎麼樣？已經有大量的統計資料告訴我們，80%的基金

回報率，祇比相關市場的指數略高 1∼2 個百分點，剩下那 20%，大部份表現輸給指數，出類

拔萃，優於其它的基金的基金幾乎是一個都沒有！

小投資者如果看好香港市場，可以買香港的大藍籌或有專營概念的股票，如果看好大陸

市場，可以買國企、紅籌中的大藍籌，甚至於如果你看好黃金，可以自行去買藍籌的金礦股，

你的投資回報率一定高於相關基金！

我在這裡想再強調一點，我在以上的 BLOG 裡多次提及，我們小投資者，投資額有限，

這反而是我們的一種優勢，股市癲狂時或有危機發生時，我們可以沽清股票，手持現金，等

待下一個機會。而基金經理做不到，受相關的基金條例的約束，即使明知跌市在眼前，基金

經理祇能作有限度的規避，在跌市中基金的損失比我們散戶損失更大。如果你投資在基金中，

輸了錢你還要付出管理費！當你想贖回基金時，要按照基金的審計結果付錢給你，而那是否

公道？也祇有天知道！為什麼不自己操盤呢？你祇要謹守一些準則，懂得衡量時機，你一定

可以做得比基金經理更好！

第 79 節

股市中各類股份的分析：第一類我愛好的股份－巨型石油公司 ( 1 )

巨型石油公司，我自己給的標準是：資本額在 1000 億美元以上，業務跨越石油工業的上、

中、下游。

這樣的公司，在美國大約有四至五家，在歐洲也有四、五家，在俄羅斯有兩、三家，在

中國也有兩家，即：中石油 (Ｈ股 0857)，中石化 (Ｈ股 0386)。

冠有「石油」兩字的公司是非常多的，但符合巨型石油公司概念的公司，正如上述，真

是屈指可數。

石油從勘查、鑽探、開採、儲運、煉制、儲運，一直到成品分銷，有多個環節，巨型的

石油公司，業務覆蓋了所有的環節，他們在每一個環節上都可獲利。事實上，石油業不但是

一個資本密集的行業，又由於，採油，輸送管道的舖設，煉油廠的興建等等，牽涉大量的政

府特許，所以這又是一個有經營專利的行業，事實上全世界的石油市場是被少數巨型油企瓜

分了的。

一百多年前，美國的老羅斯福擔任總統時，曾引用反壟斷法，將著名的美國財閥洛克菲

勒名下的「標準石油公司」一分為七家公司，這些公司今天仍主宰著美國的石油市場。期間

曾發生過企業收購合併，但你聽說過巨型油企倒閉的故事嗎？我從沒有聽到過！這使我想起

了著名投資家彼得．林區的話。他說：「我最喜歡簡單的，白痴都能經營的公司，因為任何一

家公司都有可能有一天由一個白痴來經營！」這句話太妙了！充滿哲理。當我讀到他的這句

話的時候，我就想到了巨型油企，也許巨型油企由一個白痴來經營還是無損它的營利能力。

第 80 節

股市中各類股份的分析：再談巨型石油股 ( 2 )

正像上文提及，今天要全線切入石油業，已成了一件不可能的事，一家新公司，就算有

幾百億的資金，也祇能收購一家地區性的，中小型的油公司，影響不到那些巨型油企的業務，

也就是說這個市場很少競爭是寡頭壟斷的，市場保證油公司可以獲得確保的利潤。

很多人以為石油價格直接影響油公司股價，這個看法實際上是不準確的。油價漲的時候，

油公司股價固然漲，但油價跌的時候，油公司股價跌得不多。去年 (2006 年) 油價曾高達 78

美元/桶，當時埃索美孚的股價到過 78美元/股，現在 (2007.2.24) 油價是 60美元/桶，比高峰

跌了百分之二十三，但埃索美孚的股價為 75.22美元/股，才跌了不到 4%，所以石油公司不同

於黃金，鐵礦等資源股，它的股價相對來說是很穩定的，應該將巨型油企看成是綜合企業。

我這裡說到的是巨型油公司，巨型油公司可以說是投資者的一個好目標。我在十多年前，

就檢視過上文曾提及的所有巨型油企過往股價的走勢圖，並發現它們的走勢曲線幾乎都是一

樣的：穩定地上升。這些巨型油股的股價，祇在利率高企，經濟衰退的年份，才略為下跌。

一方面可能是經濟衰退減少了油品的需求，另一個重要原因，我猜測是因為政府長債息率高

企，資金都流向債市了。我想再提一次，冠以「石油」字樣的公司是很多的，有許多祇在從

勘探至零售這長長的鏈中的某一環節活動，那些公司跟我提及的石油巨企是不同的，他們的

經營所遇到的競爭要大得多，所冒的風險也大得多，不是專家的話，也不容易辨別那些公司

的好壞，小投資者還是免沾手為好。

第 81 節


寫到這裡意猶未盡，關於油公司似乎還有些話很重要，值得提一提。

現在有不少人提及「有需求必有供應」，油價漲到 60美元/桶，已經刺激了投資在石油的

鑽採，將來產量的提升，必然會引起油價下跌，這一種說法看上去無瑕可擊，實際上可能是

錯的。現在世界上已探明的油藏量是有限的，而且由於種種原因，低生產成本的原油產地已

經不能或者不願意增產，新油田的發現和開採，成本是非常高的。比如，非洲尼日尼亞的外

海，新發現的油藏，是在海深 1500公尺的海床下，再鑽 3000公尺的油井，才能採到，要在

那樣的條件下採油，每桶的成本是多少呢？又或者開採加拿大的油砂，本身要耗用多少能源

呢？還有開採和搬運那些油砂，最後還要恢復自然環境，那成本又是多少呢？

假定在全球每天耗用的每 100桶油中 (今天世界的日消耗量約為 8500 萬桶/日)，有 90桶

是低生產成本的。例如是沙特阿拉伯生產的每桶成本低於 5美元/桶，另有 10桶是尼日尼亞

的，每桶成本 40美元/桶，你估將來的油價會是多少呢？市場經驗告訴我們，將來的合理油

價是跟沙特阿拉伯的低成本無關的，油價必定大大高於 40美元/桶，因為如果沒有了這 10桶

/日的供應，大家就會去爭沙特的油，供不應求嘛！油價也會漲到 40美元/桶以上！

現在另有一種說法，美國的布殊總統已經當成國家政策來宣佈，要生產可再生能源，即

工業酒精，用於汽車發動機。他的政策尚未宣佈，做酒精用的原料，玉米，已經漲價漲了一

倍。酒精的熱值遠遠低於汽油、柴油，將來的混合油要賣到什麼價錢呢？消費者有可能接受

嗎？這可是嚴重關係民生的產品！所以酒精代油祇是說說而已。經濟上是不可行的，我們還

要依賴汽油柴油來推動我們的汽車，也許能發展出更節能的車，但屆時世界汽車的總量又會

增加多少呢？

所以，可以說低油價的時代已經一去不復返，因為可以低成本生產的油已經被我們消耗

得太多了！

石油公司不必為他們的利潤擔憂。

退一萬步說，如果乙醇代油最後能夠推行 (靠政府的稅收政策來鼓勵使用乙醇)，我相信

屆時最大的乙醇生產商都是現在的巨型油企，這是幾十年以後的事了，且看今天的預言是否

正確？

第 82 節


或許真的是一種偏好，我持有的石油股時間最長，佔我投資的比例也特別多，以前是投

資美國及荷蘭的油公司，現在則多了兩家Ｈ股的石油公司。

我覺得很神奇的是，巨型油公司可以擴張，擴張，再擴張。一百多年了，這些公司還在

不斷長大，也許可以相提並論的還有兩個行業：銀行跟保險，我將在以後提及這兩個行業，

也是我喜愛的。

能源是經濟的命脈，經濟在擴張，能源行業擴張得更快！煤跟核能是競爭對手，但所有

的能源加在一起，仍是供不應求。再說煤造成的污染，核能的危險以及廢料處理的難題，更

凸顯了石油和天然氣的重要。其它的行業，一家好公司成長了十年八年，也就到了飽和的地

步，能源企業的好日子似乎還看不到頭。

油公司還有一個特點，我記憶中似乎從來沒有股價瘋漲，到你不能不賣了它的地步！即

使這兩年的Ｈ股狂潮，油企是漲了不少，但現價依然是很合理的，跟其它的Ｈ股比，買油股

是操作最簡單的，是「白痴也會管好的股票！」這是說笑了。

當然中石油跟中石化有它們本身的問題，就是政府對成品油價的控制，但再想深一層，

中國政府會逼到它們沒錢賺嗎？絕不可能！這兩家公司如果沒有錢了，中國怎麼到外國去跟

別人爭石油呢？再說，中國現在正在進行大規模的能源基礎建設，開發新油田，新氣田，舖

設跨越多省的全國的輸油、輸氣管道，同樣的基礎設施歐美在三十年前已經完成了，中石油

及中石化已經宣佈在來年 (2007 會計年度) 共投資人民幣 3,200 億，比它們的總盈利還要高，

政府能不讓這兩家公司賺錢嗎？

這一節理性的分析不多，不過講到的也都是事實，大家會認同我的看法的。

第 83 節

股市中各類股份的分析：第二類我愛好的股份－大銀行 ( 1 )

銀行業在今日的世界上，是跟每一個人的生活都息息相關的行業。由於這個行業的重要，

所以受到政府嚴密的監管。以前，可以說就在十年以前吧！銀行業務盈利的主要來源是存款

及貸款的利息差，大銀行有品牌，令客戶有信心，因此總是可以較低的利息 (付給客戶)得到

資金。另一方面，由於實力強，擁有更大更廣泛的信貸網，借出資金，因此大銀行通常有較

高的邊際利潤。近年來銀行拓展新的盈利來源，一個是財富代管，一個是私人信貸，主要指

信用卡業務。在這兩個領域，也是大銀行佔優勢，因此現在有明顯的趨勢，一是中、小銀行

合併，一是大銀行收購中、小型銀行。

小投資者在投資銀行股時，要小心選擇，並非所有的「銀行」都是財雄勢大的，而且銀

行經營的好壞，十分取決於管理階層的能力及誠信度，小型銀行經營失敗的例子十分多，台

灣直到最近都有銀行出事，八十年代中在香港也經常發生。

中國現在有五家銀行以Ｈ股形式在香港上市，其中招商銀行歷史較短，而且是股份制的

城市銀行規模也較少，情形稍有不同，其它都是國有的商業銀行，改革開放前都是「政策性

貸款」，貸給經營不善的國有企業，所以上市前都是壞賬山積，制度不完善，經過五、六年的

銀行改造，國家注資，以新的面貌，集資上市，這些銀行的吸引人處在於中國經濟高速增長，

存、貸高速增長，而信用卡業務等等市場剛開始開拓，可以說前途無量，這些銀行的缺點是

制度，管理和引進新的經營模式方面，是否跟得上？

今年開始，還要面對外資銀行的全面競爭。

我的看法是「強龍難鬥地頭蛇」，外資銀行要建立網絡也非一朝一夕的事，所以這五家銀

行業務應該都能有快速發展，哪一家最好？可能要看管理層了。招商則網絡太小，在競爭中

的地位會吃虧一些，它暫時在中國的私人信用卡業務上領先，也很容易被其它銀行追上的。

中國銀行，在國內的網絡也比較小，它是半家香港銀行，剩下的工商、建設、交通哪一家最

好？相信今天沒有人能準確判斷。交通因為有匯豐，作為單一的外資大股東，兩家銀行也許

能發揮協同效應，而且因為匯豐入股的原因，資訊的透明度也可能會高一些，即使我本人也

是看好交通，希望沒有看錯吧？

第 84 節

股市中各類股份的分析：再談大銀行股 ( 2 )

上文談到了交通銀行，現在交通的Ｈ股 P/E約為 30 多倍 (2007.2.14)，它不久要在上海上

市，有可能上市以後Ａ股 P/E 漲到 50 多倍 (參考以往Ｈ股回歸的經驗)。

同股不同價，確是一個令人困擾的問題，這是存在於Ａ股及Ｈ股市場上的一個普通問題。

假定今天人民幣和港幣可以自由兌換，大家不妨猜猜是Ａ股拉高Ｈ股呢？還是Ｈ股拉低Ａ

股？我猜是Ａ股拉高Ｈ股。因為國內市場對股票的胃口很大，屆時甚至本港的上市公司的 P/E

都被拉高，也是可能的。

人民幣正式開放，或可以在市場上自由兌換，當然是一件必然的事，但過渡的時間有多

長，誰都不知道，但是否可以設想，在人民幣對世界其它貨幣開放自由兌換前，先有某種安

排，讓人民幣跟港幣先行可以自由兌換？我的看法這不是不可能的，而且可能時間不會太久，

港幣仍與美元掛鈎，而港幣和人民幣可以自由兌換，似乎對各方都是有利的。如果這樣的事

出現，或類似的安排出現，對港股將是天大的好消息。

中國的 QD11 可能是這一方面安排的突破點。2006 年 QD11批出的額度很小，吸引力不

大，因為它限制投資在高評級的定息投資工具。簡單地說就是祇限制投資在信用評級高的債

券上，而全世界的利率看漲，所以很少人願意投資。現在有消息說 QD11 就可放寬到投資海

外股票，就說香港的 H 股，比國內的Ａ股便宜有一半！如果放行，將有大量資金流向香港及

海外。

第 85 節


我要再提一提我的買股原則：買大藍籌並長期持有直至大趨勢改變。

買大銀行是必然的，正如上文提及，大銀行比中、小型銀行在經營上有優勢。中、小型

銀行，特別是家族控股色彩濃厚的銀行，還是少沾手為好，大股東的利益往往跟上市銀行的

利益不一致，大股東的家族生意拖垮了銀行的事經常發生。

在合理的價位買入大銀行，並長期持有，可以說是零風險的。這裡引用股神華倫．畢菲

德的一句名言：「如果你今天買入可口可樂而明天想賣掉它，那就是高風險投資。如果你今天

買入可口可樂準備持有十年，那就是零風險的投資。」

但是買銀行股跟買石油股是很不同的。我的經驗是巨型油公司之間似乎都沒有明顯的差

別，垂直的介入上、中、下游業務，穩定增長的盈利，似乎每家公司都一樣，股價升降的週

期也都一樣，銀行股，甚至是大銀行，彼此之間卻有很大的差異。例如 HSBC (匯豐銀行) 經

營的是傳統的全面的銀行服務，UBS (瑞士銀行) 特長是財富管理，私人銀行服務。我們可能

對財富管理沒有什麼概念，我有一位朋友，他在 UBS 有一個自己管理的戶口，約值港幣 3 億，

他每年付給 UBS 的佣金及管理費，約在港幣二百五十萬至三百萬之間，而耗用銀行的服務時

間每月大約 20 小時而已。UBS 早已發展出一套獨特的模式，業務規模和盈利是驚人的，而

美國的 JP MORGAN CHASE CO. (摩根大通銀行) 則有很大的業務部門，用自己的資金，參

預市場活動，具體的取捨，各人有各人的偏愛。但總的來說，大型銀行的長期趨勢都是不錯

的，如果朋友們手裡還沒有大型銀行股，我的感覺是不妨等等，經濟放緩銀行盈利必然下降，

壞賬增加。例如美國的房貸問題，各家大銀行多有牽連，到聯邦儲備局減了兩次息以後，屆

時大概可以考慮買入了。這指的當然是美國的銀行了，中國的銀行業務集中在中國，跟美國

是在不同的經濟週期，照幾家香港上市的中資銀行的 P/E 及走勢看，經過了最近的調整，股

價似乎都在合理的水平上，如果能用 API或 ELN 的方式買入，應該不會錯。

第 86 節


說起大銀行，身為香港人當然不能不提匯豐銀行。為了買中資銀行股，我在 2005 年沽清

了所有匯豐銀行股份，但是檢視匯豐的股價及業績，仍是經常做的投資功夫的一部份，這次

它公佈的去年的業績，是出乎意料的好，好到有些不敢相信。

匯豐公佈的 2006 年盈利比上年增加了 5%，而這是在為壞賬撥備了 105 億美元以後得到

的業績，假定沒有這筆撥備，則 2006 年盈利比 2005 年盈利增長 92% (計算省略)！當然我們

沒有證據說匯豐報假賬，它很可能在某處遞延盈利中挖出了一塊，填補了在美國次級按揭市

場上的虧損。這樣的事其實在股市中是經常發生的，超級的大公司尚且如此，那些三、四流

的小公司的年報還能給你信心嗎？

這件事上有一點都是令我十分感興趣的，匯豐發出盈利警告的時候它的股價大約是 140

元/股，而在之前的三個月，股價曾高達 153 元/股，在三個月裡已經悄悄地跌了百分之十，是

有人早就知道了這個消息，是匯豐有消息外洩，還是有分析員經過分析得到這個結果，當然

不得而知，這個事實告訴我們，市場中是有些「春江鴨」，「春江水凍鴨先知」！

現在怎樣看匯豐？是很難肯定回答的問題。壞的因素是：匯豐管理層有沒有問題？為什

麼等到「美國融資」的年報到了總公司 (在總公司披露業績前一個月) 才知道美國業務出了

問題？美國業務的壞賬有沒有撇乾淨？好的因素是：匯豐的綜合實力很強，出了 105 億美元

壞賬盈利仍有增長！高的派息率！還有重大的隱藏盈利 (在中國交通銀行及平安保險的投資

以及我們不知道的其它隱藏盈利)。

匯豐的股價從高峰已經回落 15%，匯豐已有一半盈利來自新興市場，它的波動週期也許

不盡跟隨美國市場，所以我也考慮可以買入它的股票，但不用著急，等兩、三個月，看看美

國經濟的消息，再看看匯豐的股價，如果趨於平穩甚至上升，則報冷暖的「春江鴨」又會報

消息給我們，屆時再買也不遲！

第 87 節

股市中各類股份的分析：第三類我愛好的股份－藍籌保險股 ( 1 )

大家都知道保險公司的盈利來自保費收入及滾存的保費的投資收益，但保費收入並非利

潤，每賣出一張保單，保險公司是要承擔賠償的責任的。所以保險公司每一類的保單條款，

事先都要經過非常精密的計算，將一切風險發生的或然率、賠率及自身的運營成本都計算出

一個成本。保險公司賺的是保單的收入減掉這一個成本的差價，而且為了分散風險，對一些

賠償額可能很大的項目，例如地震、風災、大型客機的保險等等，保險公司之間再有一個分

保險及再保險的安排。這樣一看就知道經營保險公司絕非容易，那是一種複雜的要不斷做出

正確判斷的行業。保險公司做賠本生意是經常發生的事，眼前有一個最典型的例子，就是中

國的平安保險公司。它在上世紀九十年代曾賣出了很多保單，那些保單讓投保人在若干年以

後可以－預先訂定的利息，本利收回款項，當時的息率很高，但現在的息率很低，平安要

為當時賣出的保單承擔－或然的賠償損失，此數高達人民幣 200 億。這種「計錯數」的事，

要是發生在外國，那保險公司早就倒閉了。平安在未來的十多年裡每年都需要攤銷這一筆損

失。

中國的保險公司迄今為止業務的滲透率很低，即是說可開拓的市場潛力非常大，中國的

保險業務仍未對外資全面開放，而在外資大保險公司能進入市場前，龍頭的幾家保險公司相

信早已建立了自己的推銷網絡，外資難以與之競爭。中國的金融體制改革又在快速進行，幾

家大保險公司的人民幣保費存底，都可以有更多的投資渠道，跟以前相比，收益有可能大幅

提高，所以保險公司的股價受到追捧。我本持有中國人壽及平安保險的股份，但在高位相繼

沽清，又在中人壽 20 元及平保 35 元時做了 API 的合約，逐步買回，投資保險股操作比投資

能源股及銀行股似乎更難一些。中人壽及平保上市的歷史還比較短，上市以來才經歷了第一

次像樣的調整，在國外，即使像 AIG 那樣的大保險公司，股價波幅也是很大，揸住保險股，

要較頻繁地在市場出入。

第 88 節

股市中各類股份的分析：再談藍籌保險股 ( 2 )

藍籌保險公司的股價，長期來看，都是不斷向上的，但波幅可以很大，某處地震、某處

風災，都可以令股價劇烈波動。我是說「波動」，並不一定是下跌，災難發生時保險公司雖要

賠償巨額金錢，但災難也促使更多的人要投保，保險公司生意反而好了。但保單無論事先計

算得如何精密，意外發生時都可以是意料之外的，也有大的財產險公司賠到要破產的。保險

公司最穩定的收益是醫療和人壽保險，因為投保人人數眾多，數學計算的或然率就起作用了，

所以我傾向於買主力做人壽保險的公司，一定要是藍籌的龍頭公司，它擁有一流人才，訓練

有素的龐大推銷網絡，它又有國際的投資網絡，可以確保較高的投資收益。

第 89 節

藥品股

我以前是很喜愛藥品股的，但自從美國的默克藥廠 (MARCK COINC) VIXX止痛藥遭到

消費者起訴以後，我沽清了手中的默克及輝瑞 (PFIZER INC) 的股票。

藥業有些像煙草業，可能面臨嚴重的集體訴訟，而且幾家龍頭的大藥公司，規模都已經

太大，很多主要藥物的專利保護期又會陸續到期，而新藥又是青黃不接，因此不看好藥股的

前景。

在香港上市的藥公司規模都不大，也不了解它們究竟生產什麼藥？是否有特效？是否有

專利保護？所以不買也罷。

第 90 節

地產股

香港股市中地產股一向以來佔了重要比重，但在 1999 年至 2003 年的金融風暴中受到重

創，現在在股市中的比重已大大減少，專注於地產而又經營良好的可數新鴻基地產及恒基兆

業。在可見的將來樓價應會穩步上揚，租金也會穩步上升，而且這兩家公司也已大力在中國

內地投資，內地的地產股中沒有龍頭企業，我們也不了解它們真實的經營情形，所以如果追

求每年有 15%的成長，上面提及的兩家都是好公司。

長江實業的盈利受和記黃埔的影響，太古洋行Ａ則受國泰影響，它們都不是純粹意義上

的地產股了。

第 91 節

航空股

香港股市中現在有不少航空股，說實話，祇有國泰航空我曾經兩度持有，現在也都沽出

了，其它的航空股我沒有去碰過。國泰航空是一個有專利經營概念的好公司，不過它的專利

經營的概念正在漸漸褪色，現在它兼併了港龍航空，經營環境也許能改善，以整個航空業來

看，是一個競爭激烈的行業，它的盈利又受很多其它因素的制約。例如油價漲跌 (耗用大量

航空油)、匯率變化 (債務是何種幣值？售票收益是何種幣值？)、利率變化 (航空業是大量舉

債的行業)，而這些變化全不是航空公司能控制的，所以航空公司的股價常常大幅波動，而且

即使長期持有，也未必保證你必賺。相反，在歐美大的航空公司破產的消息時有所聞，所以，

除非出現某一種趨勢，例如油價回軟或幣值走強，可以跟隨趨勢，少量投資，但要識得及時

落車，否則的話小投資者還是少沾手航空股為好。

第 92 節

公用股

香港市場上有中電、港燈、九巴、煤氣及地鐵等幾個主要股份。

中電跟港燈有 2008 年跟政府協議到期的問題，如果政府調低它們的准許盈利而又不能以

其它什麼名義 (例如排污交易？) 給它們補償，不知道股價將作如何反應？有這一不明朗因

素在，現價不值得買。九巴難有大作為，祇能持有收息。煤氣及地鐵都是半隻地產股，相比

較下，如果一定要投資公用股，可能祇能考慮煤氣及地鐵，又以地鐵前景最好，在鐵路業務

上地鐵與九鐵的協同效應如果發揮出來，能提高地鐵每股盈利，兩鐵合併的方案是明顯有利

於地鐵的。在地產業務上，它是全港土地儲備最多的公司，收租物業也十分龐大，地鐵也是

我喜歡的一隻好股票。

第 93 節

工業股

香港沒有像英持爾 (INTEL)、波音、IBM 那樣的工業公司，甚至 INTEL 現在也不太順利，

波音也有空中巴士這樣的競爭對手，所以我的經驗是不喜歡工業股。也許二線的工業股中也

有潛質極好的，但我們小投資者沒有辦法了解他們，他們股份的成交量也太少，所以我從來

不買二線的工業股，買錯的機會可能是 98%，買對的機會可能是 2%，何必冒險呢？

第 94 節

電訊股

將來的趨勢是無線寬頻移動通訊，好的對象似乎祇有中移動一家，它的網絡最大，客戶

群最大，在業內有支配地位，但是政府的政策 (會否扶持較弱公司) 以及通訊技術的進步隨

時會影響中移動的業務，投資者要密切注視形勢的變化，作出應對。

其它還有零售股、酒店股、餐飲股，其中也有非常好的能長期增長的公司，但祇適用於

用較小比例的資本投入，長期持有，即使是行業的龍頭股，每日的成交量也不是太大的，不

是投資的主力。

第 95 節

如何看大陸股市對香港股市的影響？ ( 1 )

以前，大陸股市體積 (總市值) 很小，成交也很小，對香港股市完全沒有影響。我們身

在香港，對深滬股市也漠不關心，近三年來，特別是近一年來，情況大變。隨著上海，深圳，

股權分置改革完成，大陸股市注入了大量新資金，又隨著近年來經濟的飛躍發展，民間的資

本迅速累積，在資金沒有出路的情況下，湧向房產、湧向股市。隨著房地產及股市資產升值，

資金 (紙上財富) 更是膨脹起來。隨著巨型國企回歸Ａ股及眾多新公司上市，國內滬深股市

的市值現已超過港股總市值，每天成交量近人民幣 3,000 億，更是數倍於港股成交量。國內

股市的起跌，將會直接影響港股，這從現在的財經報導每天在分析滬深股市，可以看出這一

點的重要性。

第 96 節

如何看大陸股市對香港股市的影響？ ( 2 )

現在深滬股市幾乎日日創新高，是否有泡沫也各有各說法。無論股市、樓市如何瘋狂，

總有專家會想出一些說法將不合理的情況合理化，但照我的看法，深滬股市已經處在很危險

的境況，從來沒有祇漲不跌的股市，現在市場上太多獲利貨，太多沒有經驗的新丁，一有風

吹草動，很可能他們比入市時更驚慌地離開股市，一旦形成集體行動，後果誰也不能預料。

現在Ａ股狂漲，但相應的Ｈ股卻沒有被拉動，Ａ股即使再上升，要拉動港股向上的機會

卻不大。

反過來說，如果Ａ股大跌，Ｈ股能否獨善其身呢？雖然Ｈ股的市盈率都算合理，但如Ａ

股跌，我認為港股，特別是中資股，也難逃一跌。現在在香港的所謂「外資」，有不少是中資

資金，我就認識一些朋友，在香港銀行中有巨額資金炒買港股，他們因為比較熟悉國內來的

公司，所以持有Ｈ股，紅籌股較多，如果國內股市真的大調整，股市收縮的效應，極可能迫

使這一類資金要調回國內。所以，香港股市有這一個潛在的風險，能迴避的話，要早作安排。

第 97 節

泛談申請新股 ( 1 )

近兩年香港股市暢旺，差不多每週都有新股上市，而絕大部份的新股上市以後股價上升，

散戶有錢賺，因此形成了新股熱潮，當然能夠申請買到，能夠有錢賺，也是好事，但我們一

定要冷靜，不能以為新股必賺。我有一位朋友，是股市老手，也有些錢，在一家投資銀行開

有戶口，投資金額不小，上次股市熱潮是在 1996－1997 年間吧，也像現在這樣，大量新股上

市，上市以後通常都賺，所以他吩咐那家投資銀行負責他戶口的一位女經理，每次新股上市

都申請。有一次一家在香港經營大陸地產業務的公司上市，我的朋友申請了 500 萬股，滿以

為必定是超額認購幾十倍的，結果公佈認購倍數是 1.01倍。我的朋友申請了 500 萬股，全數

獲配！每股上市價是港幣四元！已知不妙了，我的朋友打電話去問那位女經理，平時和顏悅

色，態度客氣的這位經理竟然在電話裡說：「你自己落單申請 500 萬股的！關我什麼事！」說

完就掛線了。待到正式掛牌買賣了，價格比招股價低 40%！蝕了 800 萬！我的朋友在該銀行

的戶口的資金差不多蝕光了！一怒之下，他也結束了在該銀行的戶口，事後很久他才知道是

那位女經理遭男友拋棄，根本無心工作！由這個故事我們可以知道申請新股的風險有多麼大。

第 98 節


由於是新股，所以沒有往績供參考，很多時候那些公司是在他們業務最好、最賺錢的時

候上市的，有些上市前的業績還是經過粉飾的。例如前一年的盈利沒有報盡，留到上市前來

申報，業績看起來漂漂亮亮。更有甚者，有些公司可能經營有困難，欠了銀行大筆的錢，上

市集資主要目的是還債，看了我寫的這些你對申請新股也許會有些戒心了吧！總之不能盲目

的申請，即使是新股，也要買那些經營了多年，有相當規模或知名度的公司，或且有專利經

營概念的公司。

第 99 節


現在申請新股常常是超額百倍、二百倍，如果申請數量大，在經紀行做 MARGIN，計了

利息成本，上市首日如果升幅低於 10%，可能賺到的利潤不夠付利息。如果超額倍數低，又

擔心掛牌後股價不升反跌，這樣的實例也很多，所以申請新股實際上賺不到大錢，除非你是

超級大戶，拿得到配股，又當別論。所以從小戶的角度看，寧可用自己的資金，申請幾手，

也許最實惠，因為分配的時候對小額投資者總有些優惠的，中籤還是有機會的，中了就賺多

些，不中也無所謂。

第 100 節


不知大家有沒有留意到，現在上市的新股要價越來越高了，最近上市的中信銀行比初初

上市時的交通銀行貴了兩倍多！ (以 P/E 及資產 / 賬面值計)，大陸的新股不論是地產股、零

售股，都用 P/E 30 多倍上市。這當然不奇怪，上市時祇要有人承接，當然是越貴越好，但是

買入的投資者風險就大了，在上市的首一、兩日如果再漲 10%，或更多，那股票就更貴了。

我本人很少申請新股，不是好股票就不會申請，已經貴得離譜的也不申請，申請到新股的要

及時獲利套現，對新多新股來說，上市是該公司最輝煌的一刻，過了以後就光輝不再。我說

的話可能不太中聽，但是二十幾年經驗之談。

第 101 節

小投資者如何管理自己戶口？ ( 1 )

首先，第一：重要的是慎選時機，冷靜判斷，不跟風。

我們最容易犯的錯是在不該入市的時候入市！兩年前曾有人批評股神華倫．畢菲特，坐

擁巨資 (四百多億美元) 都不投資，畢菲特回應說他找不到哪一隻是值得投資的股票，一隻

都沒有！

投資成功的第一步就是用合理的價格，買到心目中的好股票，通常股市興旺的時候，都

是股價偏高的時候，而小投資者有一種羊群心理，別人都在買股票了，自己也跟著去買，你

絕對應該有自己獨立的判斷，去分析想買的股票價格是合理還是太貴了，不做一隻普通的跟

風的羊，如果認為股價太貴了，不妨等待，等半年、一年都不要緊，等股市或想買的股票股

價在波谷的時候才入市。

冷靜判斷，不跟風，是贏錢的第一步。

第 102 節


第二：慎選股票

這一點比較容易做到，買之前想一想，是否大藍籌？是否有專利經營的概念？

還要看一看該企業是在哪個國家或地區經營？那裡的總體經營環境是否好？無論是香港

或中國，目前的經濟環境當然都算好，再應該看一看該公司的行業週期如何？是否在週期向

上的階段。

最後用我們的買股常識，用四年級的數學算一下，股價是否在相對低的位置上？P/E 是

否合理？股價在 200 天線圖上的哪一點？如果一切都滿意才買入，否則就不買。如果你手裡

有錢，機會永遠都在，如果你把錢輸掉了，就沒有機會了！

第 103 節


你的投資組合，也就是你手中持有的股票數目，不要超過五隻，如果你投資在六隻、七

隻股票上，已經是太多了。你的銀碼再大，揸住五、六隻股票已經足夠了。然後你要關心你

所揸住的股票的每日新聞，公司公告，公司年報，如果可能的話向你的經紀行索取大行有關

這些股票的研究報告，摘要的閱讀這些報導，總之對你所投資的股票，不厭其繁，詳細研究。

現在資訊發達，你或許還可以知道董事會組成，揸住該股票的機購投資者的名錄及他們的持

股量，還有有關公司內部董事或相關人員買賣本公司股票的資料，如能做到這些，對於這幾

隻股票而言，你掌握的資訊可能已經比一般的股票專家要多得多了。信你自己，不必去聽那

些專家信口開河的評論。對於大市的短期上落不必太關心，因為你買的是好股票，因為你是

在合理價位買入的，因為你打算長期持有，因此短期的回落不必介意。我記憶中，近幾年裡

我從來沒有「止蝕」過，至少在輸錢沽出的時候，心裡想到的不是「止蝕」，而是懷疑是否有

「春江鴨」先我而知有關公司極壞的內幕消息？市場內是有特別先知先覺的「春江鴨」的，

如果大藍籌的股價有不尋常的異動，有時是看得見端倪的。

第 104 節


我們揸住的股票不宜太多，五隻，最多六隻已經足夠了，揸太多股票根本不能迴避系統

性風險 (講得俗一些，經濟轉差時，整體市場都是下跌的)，祇是增加了操作的難度。股價漲

得太高，高得不合理了，我們是應該沽出獲利的。整個行業有不利的趨勢，我們是應該離場

的。總之我們時時要準備對市場變化做出反應，如果揸住太多股票，你是沒法消化相關資訊

並作出正確反應的。

我們揸住的股票大約五、六隻就夠了，但我們關心注視的股票應該更多一些，十五隻至

二十隻之間罷，在適當的時候換馬。但我們買賣股票的範圍也就在這二十隻股票之間，有關

的資訊經過多年的研究，可以說是了然於胸了。

第 105 節


投資股票的準則以及判斷股市及股票價值的一些基本方法都談了一下，但仍不能保證每

一個人能在股市中賺到錢，要真正成功，另有一半的要素可能是投資者自己本身的性格因素，

我相信必要的性格是能從學習以及實際買賣的經驗中培養出來的。

第一個常見的小投資者的弱點是：議而不決。我有一些朋友，有些甚至是證券行業裡工

作的，但他們的投資成績都未必好，常常是看中了一隻股票但下不了決心去買，眼看著股價

漲上去了，更不敢買了，白白失去了機會，事後抱怨不已。事實上，如果謹守準則，在合理

的價位，買入大藍籌或有專利經營特性的公司，並長期持有，投資者的風險是很有限的。做

了研究，確定了對象，就要立刻行動去買入，抱怨是無用的，祇會令自己不愉快，更減少了

信心。

第 106 節


第二個常見的小投資者的弱點是：買入以後不懂沽出。許多朋友在買入以後股價下跌，

從此就將股票鎖在保險櫃裡，再也不買賣股票，這是一種不願認輸的心理，最後發展成一種

逃避的心理。我自己也犯同一種毛病，並且困惑了我好多年，蝕的時候不願賣出，結果蝕得

更多，還是賣出了。羸的時候希望賺更多，也不願賣出，明明該股股值已經過高了，還是揸

住，結果該股下跌了，在沽出時賺少很多。所以我的經驗是要在實際操作中學習，培養自己

冷靜判斷，果斷做出買或沽的決定，做到這一點才能真正在市場上賺到錢。

第 107 節


第三個常見的小投資者的弱點是：獲利很少，就沾沾自喜沽出了，沒有認識到自己沽出

的是一隻好股票。而在虧蝕的時候，緊握不放，沒有認識到自己揸住的是一隻自己又不明瞭

而質素又不好的公司，如果用這樣的心態來投資則必輸無疑！

要避免發生這樣情況，就一定要謹守投資準則，祇相信自己的判斷，買行業的龍頭股，

不輕信消息，不心存僥倖，不買自己不明瞭的二、三線股。

第 108 節


最後，是要勤力學習，勤力做功課，世上沒有免費午餐，要用錢賺錢也要懂得投資獲利

的道理，並做正確的決定。

學習的第一堂課，是經濟學的基本理論，經濟盛衰的週期，以及在每個階段中各種因素

的相互作用及表現，你不應在利率看漲的時候去買債券，你也不應在經濟和利率都處於高位

時去買入股票。

學習的第二堂課才是股市投資理論，如何判定整個市場及個別股票的價值高低。

學習的第三堂課是密切留意你已經持有的股票以及你有興趣買入的股票的一切相關資

訊，判斷各種消息對相關公司的利敝，大至政府的政策取向，小至董事局裡主要成員的去向，

都會影響公司的業績。

以上各點，聽起來好像很複雜，但在資訊發達的今天，要做到並不難，每天半小時已經

夠了，但必須持之以恒，不斷累積我們的知識，歸根究底，今天的世界一定要做一個基礎知

識豐富，懂得分析，能果斷行動的人，才能成為一個成功的人。

第 109 節

結束語

這個 BLOG講投資股市的經驗。包括今天這一篇，一共寫了 105篇。我從二十多年前，

對股市一無所知，靠了邊做邊學，不僅從股市中賺到了錢，還在學習和投資的過程中享受到

了很大的樂趣。一個人能否享受到一個豐足的晚年，跟他是否懂得投資有直接的關係。每個

人都應該學會用錢來賺錢，即使到了晚年，工作的能力減低了，但仍能有豐足的收入。

投資股市是傳統的三種投資工具中回報最高的，全世界的股市的走勢圖有一點是一模一

樣的，就是都是在波浪中向右上方移動的。就是說長期來計，股市的總值永遠是上升的，投

資者自然能從中分一杯羹。但是要記住，我們說到的那條指數圖是各地的藍籌指數圖，個別

中、小型甚至大型公司倒閉破產的例子還是很多的，所以在股市中要贏錢，就不能踩入那些

陷阱中去。如果我們堅守準則，祇買大藍籌股，祇買有專利經營概念的大公司，並長期持有，

其實我們承受的風險並不大。

我再重覆股神華倫．畢菲特的一句話：「如果你今天買入可口可樂的股份，而明天想沽出

它，那就是高風險的投資。如果你今天買入可口可樂的股份而準備持有十年，那就是零風險。」

在股市賺錢的方法可以說有很多。

有些基金以統計學為基礎，完全不考慮投資目標的公司是做什麼生意的，祇是挑出幾十

間或一百間公司，用電腦分析它們股價的強弱趨勢，沽弱勢公司的認購期權，同時沽強勢公

司的認沽期權，以此來賺錢，而且確實能賺到錢！

有些基金用電腦分析市場上跟利息，股價等等相關聯的期權價格，每當出現不平衡時，

就套戥獲利。最近市場上常提及的「套利」交易 (CARRY TRADE)，就是這一類交易中的一

種，用這樣的方法當然也能獲利。

股市中當然也有不少自己沒做功課，祇知跟風碰運氣的投資者，當然他們輸錢的機會就

大了。在股市中真是什麼人都有，什麼怪招都有，但我們最好還是從常識出發，不盲目冒險，

一步一步地，先立於不敗之地 (以合理的價格，買入大藍籌或有專營概念的大公司並長期持

有，直至大趨勢改變)，然後讓時間替我們賺錢，這一點說起來真是平平無奇，但可說是股市

致勝的王道之路。

今天的世界上有兩位最有錢的人，一位是微軟的比爾蓋茨，他的致富之道，別人是無法

模仿的，他發明了讓電腦可以順暢運作的程式，不是人人做得到的。另一位是股神華倫．畢

菲特，他在差不多 60 年前，以 10 萬美元起家，通過投資股市致富，他達到的高度，當然也

不是容易做到的，但通過投資股市，平均每年有 15∼20%的回報是完全做得到的。以 20%的

回報計，如果你今天有 10 萬美元，20 年以後可以累積到 320 萬美元，讓我們彼此以此來勉

勵吧！意念的力量是很強的，讓我們設定目標，通過投資股市，令我們今天的資產在二十年

後增長 36倍，也許我們還能做得更好呢？

股市投資策略這個題目到此要打住了，我本不想貼市來寫的。下一節我會開始討論房地

產投資點滴。再以後再轉而討論我現在的正業：文學評論。希望朋友們仍會覺得有趣。

張大朋 - 股市投資實戰策略

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