第 3 章 证券交易程序和方式

第一节 证券交易程序

一、开户（一）开户的必要性 1. 了解、掌握客户的基本情况 2. 确立委托代理法律关系 3. 保证证券交易公正性 4. 方便日常业务联系

（二）开户的主要内容

1. 证券账户

2. 资金账户

（三）开户的主要类型（三）开户的主要类型

11.. 现金账户现金账户

22.. 保证金账户保证金账户

二、委托（一）委托方式 1. 递单委托 2. 电话委托 3. 传真委托和函电委托 4.自助终端委托 5.网上委托

（二）委托内容（二）委托内容 1.1. 证券账号证券账号 2.2. 日期日期 3.3. 品种，买入或卖出证券的名称或代码品种，买入或卖出证券的名称或代码 4.4. 买卖方向买卖方向 5.5. 数量数量 6.6. 委托价格委托价格

7.7. 交易方式交易方式 8.8. 时间时间 9.9. 委托有效期委托有效期 10.10. 交割方式交割方式 11.11. 其他其他

（三）委托指令 1.市价委托指令 2.限价委托指令 3.停止损失委托指令（１）停止损失委托指令的应用 （２）运用停止损失委托指令的注意点 （３）停止损失委托指令与限价指令的区别 4.停止损失限价委托指令

（四）委托的执行、变更与撤销

1. 委托的受理与执行

2. 委托的变更与撤销

（五）委托双方的责任

1. 投资者

2. 证券经纪商

三、竞价成交

（一）价格形成方式　１ . 指令驱动方式 ２ . 报价驱动方式

（二）竞价的方式 1. 集中竞价 2. 连续竞价　（ 1) 口头竞价 （ 2）牌板竞价 （ 3）专柜书面竞价 （ 4）计算机终端申报竞价

（三）成交规则

1. 价格优先

2. 时间优先

（四）竞价结果 全部成交 部分成交 不成交

四、结算（一）证券结算的含义 1.含义 证券结算指一笔证券交易成交后，买卖双方结清价款和交割证券的过程，即买方付出价款并收取证券、卖方付出证券并收取价款的过程。

2.证券结算的步骤 （ 1 ）清算：证券清算、价款清算 （ 2 ）交割、交收 交割：证券收付 交收：资金收付

（二）证券结算制度 1.净额清算制度 2.银货对付制度 3.共同对手方制度 4.分级结算制度

（三）结算方式 1.时间安排 （ 1 ）当日交割交收 （ 2 ）次日交割交收 （ 3 ）例行日交割交收 （ 4 ）特约日交割交收 （ 5 ）发行日交割交收

2.证券交割方式 （ 1 ）实物交割 （ 2 ）自动交割 3. 资金交收方式 （ 1 ）个别交收 （ 2 ）集中交收

五、登记过户

（一）过户的必要性

（二）过户的办法

（三）我国证券交易所的过户办法

六、经纪服务制度（一）上交所的指定交易制度 中央登记结算公司统一托管，证券公司法人集中托管，设立证券托管库，投资者指定交易。投资者可以撤消和转换指定交易。

（二）深交所的托管券商制度 中央登记结算公司统一托管，证券营业部分别托管。自动托管，随处通买，哪买哪卖，转托不限。

七、交易费用

　（一）委托手续费　（二）佣金：证券公司经纪佣金　　　　　　　证券交易所手续费　　　　　　　证券交易监管费　（三）过户费　（四）印花税　

第三节 现货交易与信用交易

一、现货交易方式 证券交易成交后在规定的时间内完成清算和证券交割、资金交收的交

易方式。 国际证券市场的惯例是交收期为 T+3日。

二、信用交易方式

（一）信用交易的含义 １ . 定义 投资者通过交付保证金取得经纪人 信用而进行交易的方式。 形式：保证金买空 保证金卖空

２２ .. 交易中的信用关系交易中的信用关系

（（ 11 ）证券抵押贷款）证券抵押贷款

（（ 22 ）证券再抵押贷款）证券再抵押贷款

（二）信用交易中的保证金　 1. 保证金的必要性　 2. 保证金种类：（１）现金保证金　　　　　　　　　（２）权益保证金　 3. 保证金账户 借方 贷方 购买证券价款 存入保证金 佣金、税金 出售证券价款 贷款利息 股息利息收入 提取现金 存款余额利息

4. 保证金比率的决定 （ 1）保证金比率：保证金与投资者买卖 证券市值之比 （ 2）法定保证金比率：中央银行决定 （ 3）保证金实际维持率：证券经纪商逐 日计算 （ 4）保证金最低维持率：证券交易所或 证券公司规定

（三）保证金买空交易

１ . 买空过程及盈利计算 例：某投资者有本金 2.4万元，判断 X 股 票价格将上涨。 X 股票当前市价为 50

元 / 股，法定保证金比率为 50%。

例：

交易方式

购买价值

购买股数

购买价格

以每股 60元出售

盈利额

获利率

以每股 40元出售

亏损额

获利率

现货交易

2.4万元

480股

50元 /股

2.88万元

4800元

20% 1.92万元

4800元

-20%

信用交易

4.8万元

960股

50元 /股

5.36万元

9600元

40% 3.84万元

9600元

-40%

净资产 =抵押证券市值 -借方余额盈利 =净资产 -本金获利率 =（盈利 /本金）×100%本例中：当股价上升到 60元 /股时资产净值 =5.76 万元 -2.4万元 =3.36 万元盈利 =3.36 万元 -2.4万元 =0.96 万元获利率 = 0.96万元 /2.4万元×100%= 40%股价涨幅 =[（ 60 元 -50 元） /50 元 ] ×100%= 20%

２ . 保证金实际维持率及超额保证金的计算（ 1）保证金实际维持率 抵押证券市值 -借方余额保证金实际维持率 = ×100% 抵押证券市值当股价为 50 元 /股时： 4.8 万元 -2.4万元保证金实际维持率 = ×100%=50% 4.8 万元当股价为 60元 /股时： 5.76 万元 -2.4万元保证金实际维持率 = ×100%=58.33% 5.76 万元

（ 2）提取现金（超额保证金）： 超额保证 =账面盈利×（ 1-法定保证金比率） 可提取现金 =9600 元×（ 1-50%） =4800 元 提取现金后的保证金实际维持率： 5.76 万元 -2.88 万元保证金实际维持率 = ×100%=50% 5.76 万元

（ 3）追加购买股票： 　超额保证金　购买力 = 　法定保证金比率

　购买力 =4800 元 /50%=9600 元　追加购买股票后的保证金实际维持率： (5.76 万元 +0.96 万元 )-(2.4万元 +0.96 万元 )保证金实际维持率 = ×100% (5.76 万元 +0.96 万元 ) =50%

　３ . 保证金最低维持率和最低限价的计算当股价跌至 40 元 /股时： 3.84万元 -2.4万元保证金实际维持率 = ×100%=37.5% 3.84万元

（ 1）抵押证券最低市值的计算 借方余额抵押证券最低市值 = 1-保证金最低维持率

设：保证金最低维持率为 25%抵押证券最低市值 =2.4万元 /（ 1-25%） =3.2万元

（ 2）抵押证券最低限价的计算 抵押证券最低市值 抵押证券最低限价 = 抵押证券数量 抵押证券最低限价 =3.2万元 /960 股 =33.33元 /股

　４ . 保证金的杠杆作用（ 1）投资者获利率与股价涨幅成正比（ 2）投资者获利率与法定保证金比率成反比

股价条件 保证金比率 50% 保证金比率 40%每股价格 涨幅 盈利额 获利率 盈利额 获利率 50 元 /股 0 （ 4.8 万元 -2.4万元） 0 （ 6.0 万元 -3.6 万元） 0

-2.4万元 =0 -2.4万元 =0 60 元 /股 20% （ 5.72万元 -2.4万元） 40% （ 7.2万元 -3.6 万元）

50% -2.4万元 =0。 96 万元 -2.4万元 =1.2万元 70 元 /股 40% （ 6.72万元 -2.4万元） 80% （ 8.4万元 -3.6 万元）

100% -2.4万元 =1.92万元 -2.4万元 =2.4万元

（ 3）投资者获利率的计算

G=（ Rr/M） ×100%

其中： G——获利率 Rr——股价涨幅 M——法定保证金比率

（ 4）买空盈亏分析图

盈利 保证金比率

30 20 10 盈 0 -10 -20 亏 -30 8 10 12

市价

５ . 保证金买空利弊分析

（ 1）投资者收益与风险的放大作用，是 一种投机性很强的交易方式（ 2）形成虚假市场需求，容易引发股市 泡沫（ 3）调控金融的辅助手段

（四）保证金卖空交易

１ . 卖空过程和规则　　 2. 盈亏分析 G= （ Rd/M ） 其中： G ——获利率 Rd——股价下跌幅度 M——法定保证金率

例：某投资者有本金 2.5万元，卖空 X 股票 1000 股，卖空股价 50 元 /股，法定保证 金 50%，股价下跌至 40 元 /股时买回。 获利：（ 50 元 -40 元）×1000 股 =10000元

获利率：（ 10000/25000）×100%=40% G= （ 20%/50% ）×100%=40%

3.保证金实际维持率的计算

卖空时股票市值 +原始保证金保证金实际维持率 = （ -1 ）×100% 计算时股票市价 本例中，当股票价格涨至 60元 /股时，保证金实际维持率 =[（ 5万 +2.5万） /6 万 -1] ×100% =25%

4.卖空股票最高市值和最高限价的计算 卖空时股票市值 +原始保证金卖空股票最高市值 = 1+保证金最低维持率

设：保证金最低维持率为 20%本例中，卖空股票最高市值 =（ 5万 +2.5万） / （ 1+20%）

=6.25万元

卖空股票最高市值

　卖空股票最高限价 = 卖空股票数量

本例中，卖空股票最高限价 =6.25万元 /1000 股 =62.50 元 /股

　　卖空盈亏分析图 盈利 30 20 10 盈 0 -10 亏 -20

8 10 12 市价

５ . 保证金卖空利弊分析

（ 1）投机获利，是一种投机性很强的交易方式

（ 2）利用卖空回避可能出现的损失（ 3）调控金融的辅助手段

第四节 期货交易方式

一、期货交易概述（一）期货交易的意义　１ . 期货交易的定义　　　期货合约：交易双方按规定的日期和双方商定 的价格买入或卖出一定标准数量和 质量的某一具体商品或金融资产的 可转移的标准化协议。　　　期货交易：以期货合约这种特殊的金融工具为 交易对象的交易方式。

２ . 金融期货交易的产生（ 1）布雷顿森林体系崩溃 — 汇率风险（ 2）西方国家陷入滞涨局面 — 利率风险（ 3）股票市场波动 — 股权类期货 金融期货的种类（ 1）利率期货（ 2）货币期货（ 3）股权期货

３ . 期货交易的特征（ 1）交易对象 — 期货合约（ 2）交易目的 — 保值、投机（ 3）极少实物交割，极大多数以对冲方式 平仓了结（ 4）前提条件 — 价格风险

（二）期货市场的参加者１ .套期保值者 将期货市场当作转移价格风险的场所，利用期

货合约的买卖，对其现在拥有或将来会拥有的金

融资产的价格进行保值的个人或法人。２ .套利者 利用同种金融期货合约在不同市场之间、不 同交割月之间，或同一市场、同一交割月的不同 金融期货合约之间暂时不合理的价格关系通过同 时买进和卖出以赚取价差收益的交易者。

3.投机者 自认为可以正确预测市场未来趋势，甘愿用自己的资金冒险，不断买进或卖出期货合约，希望从价格的变动中获取盈利的人。

投机者的类型 （ 1）头寸交易者 （ 2）日交易者 （ 3）抢帽子者

4.4. 投机的功能投机的功能

（（ 11 ）承受风险）承受风险

（（ 22 ）促进市场的流动性）促进市场的流动性

（（ 33 ）缓和价格波动幅度）缓和价格波动幅度

5.套期保值者和投机者的关系（ 1）参加交易的目的不同（ 2）对待风险的态度不同（ 3）变换“部位”的频率不同

共同交易的原因（ 1）对价格走势的预期（ 2）期货市场的杠杆作用（ 3 ）对冲机制

（三）期货交易的功能 １ . 风险转移功能

（1）风险转移功能的原理

　　 期货价格与现货价格变动趋势大致一致

价格受共同因素影响—基差稳定—价格变动趋势一致

期货价格 =现货价格 + 到特定交割期的持有成本

基差 =现货价格 -期货价格

影响基差的因素：现货价格、利率、交割期限套利者使基差恢复正常

期货价格与现货价格的收敛性

（ 2）转移风险的基本做法　　 看涨 — 期货多头　　 看跌 — 期货空头

２ . 价格发现功能 众多交易者通过公开竞价形成对未来 价格走势的综合判断，期货价格具有预 期性、连续性、权威性。

二、期货交易机制（一）期货交易所 期货交易所是高度组织化、集中进行 期货交易的公开市场 1. 价位变动 2. 涨跌停板 3. 未结清权益（未平仓合约） 4. 限仓制度和大户报告制度

（二）期货合约

1. 标准化的合约

2. 唯一变量是价格

3. 不需要实际交割，以对冲方式结束交易

（三）保证金（三）保证金

11.. 履行合约的财力保证履行合约的财力保证

22.. 交易双方均需缴保证金交易双方均需缴保证金

33.. 按结算价格逐日调整保证金帐户按结算价格逐日调整保证金帐户

44.. 保证金比率低，有高度杠杆作用保证金比率低，有高度杠杆作用

（四）结算所

1. 无负债结算制度 2. 简便高效对冲机制 3. 没有信用风险，只有价格风险

三、股指期货定价原理

（一）金融期货价格与金融现货价格的关系 在市场对标的资产现货未来价格的预期一致的前提下，在市场均衡的状态下，期货价格应等于预期未来的现货价格。

( 二 ) 金融期货理论价格与金融期货市场价格

金融期货理论价格 在某一特定时间和特定条件下，金融 期货合约标的商品的无套利均衡价格。

金融期货市场价格 在期货市场交易双方公开竞价形成的 价格。

( 三）金融期货单利定价模型

1.基差 某种金融工具的期货价格以相应的现货 价格为基础，但两者并非必然相等。两者 的差额即为基差。

基差：某一特定地点某一商品现货价格与 同种商品某一特定期货合约（近期月份） 价格之间的差异。

基差（ B ）＝ 现货价格（ S ）— 期货价格（ F ）

现货价格 < 期货价格 基差为负值 正向市场

现货价格 > 期货价格 基差为正值 反向市场

（ 1 ）理论基差 金融工具现货价格与期货理论价格 之差。来自持有成本。在期货合约到期 前必然存在。

（ 2 ）价值基差 金融期货市场价格与理论价格之 差。来自期货价格高估或低估，在市 场均衡条件下为零。

2.持有成本 持有现货金融工具直至特定交割期（期 货合约到期日）必须支付的净成本。 因购买现货金融工具而付出的融资成本 减去持有现货金融工具取得收益后的差额。 影响基差的主要因素：（持有成本） 现货价格—到期时为应付交割而购买现货 所需资金 利率—持有现货所占有的资金成本 期限—对资金成本的影响

3.金融期货单利定价模型 购买现货持有至期货合约到期日与购买 期货至到期日实物交割，结果一样。

（ 1 ）考虑购买现货成本

S+S·r(T–t)= F （ 2 ）考虑现货持有期间收益

S+S(r–y)(T–t)= F

其中： F — 期货价格 Ｓ — 现货价格 Ｂ — 基差 r — 无风险利率 y — 现货收益率 (T-t) — 期货合约期限

定价模型

F = S[1+ （ r - y ) ( T - t )]

① r < y, F < S

② r > y, F > S

③ r = y, F = S

期货理论价格

r > y F > S

现货价格 r < y F < S 持有

时间

期货理论价格

四、利率期货和股票价格指数期货（一）利率期货 1. 利率期货的产生 2. 利率期货的主要品种（ 1 ）债券期货 （ 2 ）主要参考利率期货 3.利率期货交易的特点 （１） 报价方式 （２） 交割与转换系数

（二）股权类期货 1. 股票价格指数期货 （ 1 ）股票价格指数期货的产生 （ 2 ）股票价格指数期货交易的特点 ① 期货合约代表一组假设的股票资产而不 是买卖某种特定的股票 ② 期货合约的价值是由股票指数乘以某一 固定乘数决定 ③ 采取现金交收方式

（ 3 ）股价指数期货分析 有利因素：杠杆作用强、交易易操作、　　　　　　　 不受股市涨跌限制、交易灵活方便 不利因素：合约持有者不能获得股东权益、 要有较强的后备资金、到期必须 结清

　　　　　　　　　

2.单只股票期货 以单只股票作为基础工具的期货，买卖双方约定，以约定的价格在合约到期日买卖规定数量的股票。

3.股票组合期货 以标准化的股票组合为基础资产的金融期货。

五、套期保值

（一）套期保值策略 1. 套期保值的决定（ 1）预计未来现货价格变动的可能及变动 的方向 （ 2）预计未来现货价格变动的幅度 （ 3 ）计算遭受损失的可能

（ 4 ）计算可能发生的亏损额 （ 5 ）计算套期保值的机会成本（ 6 ）套期保值直接成本（ 7 ）套期保值与否的选择 （ 4 ） （ 5 ） +（ 6 ） 需保值 （ 4 ） （ 5 ） +（ 6 ） 无需保值

2. 确定套期保值结构（ 1）选择期货合约的种类 （ 2）选择期货交割月份 （ 3）确定期货合约的数量 现货商品价值×保值时间期货合约数量 = 期货合约价值×合约时间（ 4 ）注意期货交易的方向

3. 基差变化对套期保值的意义 基差变窄—期货合约价格可能被高估，应卖出期货 基差变宽—期货合约价格可能被低估，应买入期货4. 套期保值交易对冲时机的选择 价格走势与预测相反—提前对冲减少损失 价格走势比预测更好—提前对冲实现保值 价格变动始终不利—可选择延期策略

5. 套期保值率的计算

期货交易盈利套期保值率 = ×100% 现货交易亏损

（二）利率期货套期保值实例 1. 多头套期保值 现货市场

5月 1 日，持有 8 月 1 日到期的 100 万美元证券， 计划到期后购买国库券 ,当时国库券收益率为 9%。 8 月 1 日，证券到期，取得 100 万美元，购入 100 万美元 91天期国库券，票面贴现率为 8%，价款为： 100 万 ×（ 1-8% ×91/360)=979,778美元 现货利息损失： 100 万美元×（ 9%-8%） ×91/360=2,527.78美元

期货市场 5月 1 日买进每手 100 万美元 90天期国库券期货合约 1 手， IMM指数为 91.00，总价值为： 100 万美元×（ 1-9%×90/360） = 977， 500美元 8 月 1 日出售 1份到期 90天短期国库券期货合同对冲，IMM指为 92.00，总价值为：

100 万美元×（ 1-8%×90/360） = 980， 000美元 期货盈利： 980， 000美元 - 977， 500美元 = 2 ， 500美元

实际购买国库券成本：979， 778美元 -2 ， 500美元 =977， 278美元

100万 -977278 360

国库券实际收益率 = 100%=8.99%

100 万 91 期货收益 2500

套期保值率 = × 100%= × 100%=98%

现货损失 2527.78

2. 空头套期保值 (1)现货市场 2月 1 日，发出 100 万美元服装订单，要求 3月 1 日交

货。计划向银行贷款支付货款，当时的银行短期 贷款利率为 9.75%。 3月 1 日，收到服装发票，向银行借 100 万美元支付 货款，期限 3个月，利率 12%，利息成本为： 100 万×12%×3/12 = 30000美元 现货损失： 100 万×（ 12%-9.75%）×3/12 = 5625美元

(2)期货市场 2月 1 日，出售 3月份到期 90天国库券期货合约 1手， IMM指数 90.25 ，合约总价值为： 100 万×（ 1-9.75% ×90/360） =975,625美元 3月 1 日，买进 3月份到期 90天国库券期货合约 1手， IMM指数为 88.00，合约总价值为： 100 万×（ 1-12% ×90/360） = 970,000美元 期货盈利： 975,625-970,000 = 5,625美元

现货利息成本扣除期货利润：30,000美元 -5,625美元 =24,375美元 24.375 12

货款实际利率 = × ×100%=9.75%

100万 3 期货收益 5675套期保值率 = ×100%= × 100%=100%

现货损失 5675

（三）股指期货套期保值实例

１ . 空头套期保值 (1) 现货市场 6 月 1 日持有 10种股票，市值为 129,118.75美元 10 月底，持有 10种股票的市值为 116,793.75美元 现货股票贬值： 129,118.75美元 - 116793.75美元 = 12,325 美元

(2)期货市场 6 月 1 日标准普尔 500指数为 154.20点，出售 4 手12

月期货合约，价值为： 154.20点 × 250×4=154200美元 10 月底，标准普尔 500种指数为 133.05 点，买入4

手期货合约，价值为： 133.05×250×4=133050美元 期货交易盈利： 154,200美元 -133,050美元 =21,150美元 净收益： 21,150美元 -12,325美元 =8,825美元

2. 多头套期保值(1) 现货市场 1月 25 日 预计 3月份可收到 20 万美元资金，计划买

通用汽车和 IBM公司股票 通用汽车： 50美元×3000 股 =150,000美元 IBM： 25美元×2000 股 =50,000美元 3月 31 日， 20 万美元资金到位，股价上涨。 通用汽车： 56.25×3000美元 IBM： 30.375×2000美元 共 229,500美元

现货多支出 229,500美元 -200,000美元 =29,500美元

(2)期货市场 1月 25 日，标准普尔 100种股票价格指数 138.75点，买进 10手 6 月份期货合约，价值为：

138.75 点×200×10=277,500美元 3月 31 日标准普尔 100种股票价格指数 154.25 点，卖出 10手 6 月份期货合约，价值为：

154.25 点×200×10=308,500美元 期货盈利： 308,500美元 -277,500美元 =31,000美元

净盈利： 31,000美元 -29,500美元 =1,500美元

标准普尔指数的涨幅 : 11.17% 通用汽车股价的涨幅 : 12.50% IBM股价的涨幅 : 21.50% 组合的 β系数 : 1.35 计算期货合约数 : 2万/138.75×200=7.2手 考虑 β系数 : 7.2 ×1.35=9.72手

期货收益 31000套期保值率 = ×100%= ×100%=105% 现货损失 29500

五、套期图利 套期图利 从两种价格关系的变动而不是从价格水平的变动中赚取利润，通常是至少通过两个分别对冲的部位赚取差价。

（一）跨月套期图利 利用不同月份期货合约价格变动的差 异从中谋利。

１ . 利率期货跨月套期图利 （ 1 ）行情看涨，近期期货合约价格上涨快于 远期合约 6 月份期货 ： ３月１日，以 98-00买进长期政府 债券期货合约 ５月１日，以 98-24卖出长期政府 债券期货合约 盈利 750美元

12月份期货： ３月１日，以 98-24卖出长期政府债券 期货合约，价差 -24/32 ５月１日，以 99-08买入长期政府债券 期货合约 ，价差 -16/32 12月份期货亏损 500美元 净盈利 250美元

（ 2 ）行情看跌，近期期货合约价格下跌快于 远期合约 6 月份期货： 3 月 1 日，以 98-00卖出长期政府债券 期货合约 5 月 1 日，以 97-00买入长期政府债券 期货合约 盈利 1000美元

12月份期货：３月１日，以 98-24买入长期政府债券期货 合约，价差 -24/32５月１日，以 98-00卖出长期政府债券期货 合约，价差 -32/3212月份期货亏损 750美元净盈利 250美元

２ . 股票指数期货时差套期图利（ 1 ）多头套期图利 近期期货开始时，以 84.50（点）出售一份 6 月份指数

期货合约结束时，以 85.00（点）买入一份 6 月份指数

期货合约 近期期货亏损 0.50（点）

远期期货 开始时，以 87.00（点）买进一份 12月份指数

期货合约结束时，以 87.75（点）出售一份 12月份指数

期货合约 远期期货盈利 0.75（点）净盈利 0.25（点） ×500=125美元

(2)空头套期图利 近期期货：开始时，以 88.25( 点 ) 买进一份 6 月份指数

期货合约结束时，以 88.00( 点 ) 出售一份 6 月份指数

期货合约 近期期货亏损 0.25( 点 )

远期期货： 开始时，以 86.50( 点 ) 出售一份 12月份指数

期货合约 结束时，以 85.75( 点 ) 买进一份 12月份指数

期货合约 远期期货盈利 0.75( 点 )净盈利 0.50（点） ×500 ＝ 250美元

（二）跨商品套期图利 利用两种不同商品对同一因素变化 的价格反应差异从中谋利。 1. 收益率曲线上移，但斜率不变，债券 价格下降。买进中期债券，卖出长期 债券。 2. 收益率曲线斜率变大，远期债券价格 下降加快。买进中期债券，卖出长期 债券。

（三）跨市场套期图利

套利者在两个或两个以上期货交易所， 以相反买卖地位交易同一种期货合约，从 不同市场的价格差异中套取差价利润的交 易方法。

第五节 期权交易

一、期权交易概述（一）期权交易的意义 １ . 定义 期权又称选择权，指它的持有者（购买者）

在规定的期限内按交易双方商定的价格 购买或出售一定数量某种金融资产的权利。

期权交易是以期权为交易对象的交易方式。

２ . 期权交易的产生和发展

（二）期权交易制度

１ . 期权交易的当事人 （１）买方：以付出期权费为代 价， 单方面取得选择权的一方

（２）卖方：以收取期权费为条件， 出售选择权的一方 （３）经纪商：代理期权买卖，收取 手续费的中介

2. 期权交易的基本类型（１）看涨期权：买入期权（２）看跌期权：卖出期权３ . 期权合约（1）期权的标的物：股票、外汇、政府债券、 利率、贵金属、股价指数、 期货合约、期权合约等（ 2 ）基础金融工具数量：标准化

（ 3）期权合约的期限： 欧式期权：在期权到期日执行 美式期权：在期权到期日或到期日之前的任 何一个营业日执行，行权的时间 由买方决定 修正的美式期权：在期权到期日之前的一系 列规定日期执行（ 4）协议价格：期权合约中标的物的约定买卖价格。 由交易所按规定程序决定，在期权有 效期内一般不变

4. 期权合约的履约价值（内在价值）

（１）看涨期权在 t 时点的履约价值 (St-K) ×m 若 St>K（价内）Ｅ Vt=

0 若 StK（价外或价平）

其中： EVt ——期权合约在 t 时点的履约价值 St ——标的物在 t 时点的市价 K —— 标的物协议价格 m ——一手期权合约的标的物数量

（ 2）看跌期权在 t 时点的履约价值

0 若 StK 价外或平Ｅ Vt=

(K-St) ×m 若 St<K（价内）

其中： EVt——期权合约在 t 时点的履约价值 St ——标的物在 t 时点的市价 K ——标的物协议价格 m－一手期权合约的标的物数量

5. 期权费（ 1 ）期权费及其表示方式 期权费即期权的价格，是期权的买方买入在约定期限内按协议价买卖某种金融资产的权利而付出的代价。

期权费有两种表示方式： 一种是以“点”表示，然后根据每一点的货币价值计算期权费的货币价值 ; 另一种是以货币单位直接表示并计算期权费。

（ 2 ）期权定价模型 欧式看涨期权的定价模型为：

欧式看跌期权的定价模型为 :

T

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其中， C — 看涨期权的价格 S — 标的资产的现行价格 X — 期权的协议价格 r — 无风险利率 T — 以年表示的期权期间 In（ · ） — 自然对数 e — 自然对数底的近似值（ 2.71828） σ — 标的物价格的波动率 N （ · ）— 累积正态分布函数 P — 看跌期权的价格

（ 3 ）影响期权费的因素：　① 协议价格与标的资产现货价格 ② 期权合约有效期 ③ 标的物价格易变程度及变动趋势 ④ 市场利率变化

6.保证金

为确保期权卖方具有履约能力，卖方在收到期权费后必须在经纪人账户上存入一定数量保证金。

（三） 期权交易的程序 （四） 期权交易与期货交易的区别 ( １ ) 交易对象不同 ( ２ ) 交易双方的权利和义务不同 ( ３ ) 交易双方承担的风险和可能得到的盈

亏不同 ( ４ ) 缴付的保证金不同 ( ５ ) 价格决定方式不同

二、期权交易的盈亏分析（一）看涨期权的盈亏分析 例： X 公司股票看涨期权，协议价 50 元 /股，期权费 5元 /股

，期限 3个月，每一期权合约的股票数量为 100 股。 盈

0 协议价 盈利

亏损 盈亏均衡点 亏

盈 盈亏均衡点 盈利0 协议价 亏损

亏

买方 卖方

（ 1）市价 < 协议价 亏期权费 盈期权费

（ 2）市价 = 协议价 亏期权费 盈期权费

（ 3）协议价 <市价 < 协议价 +期权费 亏损减少 盈利减少

（ 4）市价 = 协议价 +期权费 盈亏均衡 盈亏均衡

（ 5）市价 > 协议价 +期权费 盈利 亏损

（二）看跌期权的盈亏分析例： Y 公司股票看跌期权，协议价 100 元 /股，期权费4元 /股，期限 3个月，每一期权合约的股票数量为100 股。

盈利 盈利 盈亏均衡点 协议价 市价

协议价 市价

盈亏均衡点

亏损 亏损

买方 卖方

（1）市价 >协议价 亏期权费 盈期权费

（2）市价 =协议价 亏期权费 盈期权费

（3）协议价 -期权费 <市价 <协议价 亏损减少 盈利减少

（4）市价 =协议价 -期权费用 盈亏均衡 盈亏均衡

（5）市价 <协议价 -期权费 盈利 亏损

三、期权交易的功能（一）对买方的功能 1. 利用杠杆作用获利 例：某投资者有本金 5000 元，对 X 公司股票看涨， X 股 票的市价为 50 元 /股，保证金交易的法定保证金 比率为 50%，看涨期权的期权费为 5元 /股。若股 价最终涨至 60元 /股，则： 现货交易 买入 100 股 盈利（ 60-50）×100=1000 元 获利率（ 1000/5000）×100%=20% 信用交易 买入 200 股 盈利（ 60-50）×200=2000 元 获利率（ 2000/5000）×100%=40% 期权交易 买入 1000 股合约 盈利（ 60-50）×1000-5000=5000 元 获利率（ 5000/5000） =100%

2. 转移风险功能 （ 1）保证金买空——看跌期权 保证金买空X 公司股票 200 股，价格50 元 /股，同 时买看跌期权，协议价50 元 /股，期权费5元/股， 若股价跌至 30 元 /股，则： 保证金买空交易亏损：（30-50）×200=-4000 元 期权交易盈利：（50-30）×200=4000 元 净亏：期权费5元×200=1000 元

（ 2）保证金卖空——看涨期权 保证金卖空 X 公司股票 200 股，价格 50 元 /股， 同时买入看涨期权，协议价 50 元 /股，期权费 5元 /股，若股价涨至 70元 /股，则： 保证金卖空亏损：（ 50-70）×200=-4000 元 期权交易盈利：（ 70-50）×200=4000 元 净亏：期权费 5元×200=1000 元

3. 对账面盈利的保值功能 现货买入 X 公司股票 100 股，买入价 50 元 /股，当股价涨至 70元 /股时，账面盈利：

（ 70-50）×100=2000 元 为保住账面盈利，买入看跌期权 100 股，协议价 70 元 /股，期权费 5元 /股，若价格上升至 90元 /股平仓，则盈利为：

（ 90-50） ×100-500=3500 元 若价格跌至 50 元 /股平仓，则盈利为： （ 70-50） ×100-500=1500 元

（二）对卖方的功能1. 收取期权费2. 保值功能（ 1）看涨期权的卖方：按原来想卖出金融资产的价 格卖出看涨期权 投资者 A 以 50 元 /股价格买入 X 公司股票 100股，

持有半年， X 公司派发现金股息，每股 4元，投 资者 A 希望能在取得现金股息后以 50 元 /股价格

出售，取得 16%的年收益率。他出售 X 公司股票 看涨期权，协议价 50 元 /股，期权费 4元 /股。

市价 < 协议价 -期权费 市价 <46 元市价 = 协议价 -期权费 市价 =46 元协议价 -期权费 <市价 < 协议价 46 元 <市价<50 元

市价 = 协议价 市价 =50 元协议价 <市价 < 协议价 +期权费 50 元 <市价<54元

市价 = 协议价 +期权费 市价 =54元 市价 > 协议价 +期权费 市价 >54元

（ 2）看跌期权的卖方：按原来想买入金 融资产的价格卖出看跌期权 投资者 B 计划买入 Y 公司的股票 100股，

股票现价为 30 元 /股。由于资金没有 到位，并担心股价上涨，卖出 Y 股票 的看跌期权，协议价 30 元 /股，期权 费 2元 /股。

市价 > 协议价 +期权费 市价 >32元 市价 = 协议价 +期权费 市价 =32元 协议价 <市价 < 协议市 +期权费 30 元 <市价 <32元

市价 = 协议价 市价 =30 元协议价 -期权费 <市价 < 协议价 28 元 <市价 <30 元

市价 = 协议价 -期权费 市价 =28 元市价 < 协议价 -期权费 市价 < 28 元