ОБЗОР РИСКОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ · 2021. 3. 9. · За период с 1...
TRANSCRIPT
Февраль 2021
ОБЗОР РИСКОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВИнформационно-аналитический материал
Москва2021
№ 2
Материал подготовлен Департаментом финансовой стабильности.Замечания, комментарии и предложения, касающиеся структуры и содержания обзора,можно направлять по адресу [email protected].При использовании материалов выпуска ссылка на Банк России обязательна.Фото на обложке: А. Олейник, Банк России107016, Москва, ул. Неглинная, 12Официальный сайт Банка России: www.cbr.ru
© Центральный банк Российской Федерации, 2021
Облако тегов¹
¹ Облако тегов показывает наиболее часто встречающиеся слова в обзоре. Величина слова отражает частоту его упоминания.
СОДЕРЖАНИЕ
Резюме ...................................................................................................................................3
1. Уязвимости и риски .........................................................................................................41.1. Внешние рынки ......................................................................................................................................................................41.2. Российский финансовый рынок ..................................................................................................................................7
Рынок ОФЗ ........................................................................................................................................... 7
Рынок акций ........................................................................................................................................ 10
Рынок корпоративных облигаций ....................................................................................................... 11
Валютный рынок .................................................................................................................................12
2. Актуальные вопросы рисков финансовых рынков ................................................ 152.1. Итоги мониторинга российского рынка ОФЗ по полным депозитарным данным ........................15
Нерезиденты на рынке ОФЗ ...............................................................................................................15
Физические лица на рынке ОФЗ ......................................................................................................... 16
Концентрация участников на рынке ОФЗ .........................................................................................17
2.2. Эпизод с формированием индикатора ROISfix в феврале 2021 года ..................................................18
3Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (50) • Февраль 2021
РЕЗЮМЕ
В феврале 2021 г. на глобальных рынках преобладали позитивные настроения, что выра-зилось в росте мировых фондовых индексов и сырьевых цен. В то же время увеличились опасения инвесторов, что реализованные и планируемые меры поддержки могут привести к сильному ускорению инфляции и повышению процентных ставок в США, что способствовало рекордному росту доходности американских казначейских облигаций на 34 б.п. , до 1,4% (мак-симального уровня с февраля 2020 г.). На этом фоне интерес глобальных инвесторов к риску снизился, чистый приток капитала на долговые рынки ЕМЕ сократился. Тем не менее в целом чистый приток капитала на формирующиеся рынки за счет рекордных вложений инвесторов в акции ЕМЕ сохранился на высоком уровне последних четырех месяцев.
На российском долговом рынке также наблюдался рост кривой доходностей ОФЗ (в сред-нем на 48 б.п.) вследствие динамики американских облигаций и небольшого выхода ино-странных инвесторов из ОФЗ на фоне обсуждения санкционной тематики. Доля вложений нерезидентов на счетах иностранных депозитариев в НРД в общем объеме рынка ОФЗ на ко-нец февраля 2021 г. составила 22,0%, за месяц доля и объем вложений снизились на 0,8 п.п. и 74 млрд руб. соответственно1. На аукционах по размещению ОФЗ наблюдался рост объе-мов размещения: с 61 млрд руб. в январе до 143 млрд руб. в феврале. На вторичных бирже-вых торгах акциями в феврале отмечалось возобновление продаж со стороны нерезидентов и дочерних иностранных банков (продажи составили 38,2 млрд руб.). Несмотря на это, в целом за месяц индекс МосБиржи вырос на 2,1%. Темпы покупки валюты иностранными участника-ми на внутреннем рынке снизились в феврале почти вдвое по сравнению с предыдущим меся-цем (с 124,1 до 72,2 млрд руб.). Нерезиденты на валютных свопах нарастили короткую позицию по валюте, и в итоге объем открытой позиции в отчетный период составил 12 млрд долл. США.
На российском рынке ОФЗ, согласно депозитарным данным, отмечается относительно вы-сокая концентрация вложений. На долю крупнейшего держателя ОФЗ приходится 17,7% от все-го объема рынка. Больше половины рынка (51,1%) приходится на 10 крупнейших участников, из которых резиденты составляют 83% объема вложений. Наибольшая доля вложений среди нерезидентов принадлежит инвесторам, осуществляющим вложения через компании из Вели-кобритании и США (по 6,9% от объема вложений всех инвесторов в ОФЗ, что в объемах по но-миналу составляет 947 и 944 млрд руб. соответственно). Высокая страновая концентрация среди нерезидентов может способствовать уязвимости российского рынка к потенциальному выходу из ОФЗ иностранных участников, однако невысокая доля нерезидентов на рынке сни-жает потенциальные риски.
В феврале среди индивидуальных котировок контрибьюторов ROISfix наблюдался повы-шенный разброс значений на фоне значительного движения на рынке овернайт индексных свопов (OIS) на RUONIA после длительного периода низкой волатильности. Возникновению подобной ситуации отчасти способствовали текущие недостатки в организации администри-рования и расчета индикатора. В связи с этим следует отметить, что по результатам реализации Банком России в 2020 г. мероприятий по адаптации ставки RUONIA к требованиям европей-ского законодательства о финансовых индикаторах указанная ставка признана соответствую-щей «Принципам эталонных финансовых индикаторов» Международной организации комис-сий по ценным бумагам (IOSCO), что создает основу для расширения использования RUONIA в качестве эталонного индикатора в производных финансовых инструментах.
1 Доля вложений нерезидентов в ОФЗ-ПД на конец февраля 2021 г. составила 35,1%, за месяц доля и объем вложе-ний снизились на 1,4 п.п. и 69 млрд руб. соответственно.
4Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (50) • Февраль 2021
1. УЯЗВИМОСТИ И РИСКИ
1.1. Внешние рынки
• В феврале 2021 г. настроения инвесторов на мировых рынках оставались оптимистич-ными в связи с постепенным восстановлением экономической активности и сохране-нием ведущими центральными банками стимулирующей политики.
• Ускорение инфляционных процессов и ожидания дальнейшего роста инфляции в связи с новым масштабным пакетом стимулов в США, несмотря на словесные интервенции ФРС США о намерении сохранить мягкую денежно-кредитную политику в течение длительно-го времени, стали причиной существенного роста доходности государственных облигаций.
• Интерес глобальных инвесторов к финансовым инструментам ЕМЕ сохранялся на вы-соком уровне последних четырех месяцев, тем не менее к концу февраля наблюдалось значительное снижение чистого притока капитала на долговые рынки ЕМЕ.
Глобальная эпидемическая ситуация в целом не ухудшилась.В конце февраля – начале марта 2021 г. скорость распространения заражений коронавиру-
сом в мире снизилась. Во многих странах был зафиксирован устойчивый тренд на сокращение дневного прироста новых заражений (Великобритания, Австралия, Япония, Колумбия, Мекси-ка, Россия, ЮАР). Этому способствовали действия ограничительных мер и вакцинация насе-ления. Тем не менее в отдельных странах к концу месяца вновь отмечалось некоторое увели-чение новых случаев заражения COVID-19 (Италия, Венгрия, Польша, Румыния). Сохраняются риски в отношении дальнейшего улучшения эпидемической ситуации в связи с появлением новых штаммов коронавируса и расширением географии их распространения.
Глобальная экономическая активность выросла в феврале 2021 года.В феврале рост производственных индексов PMI наблюдался в большинстве развитых
стран (рис. 1). Темпы роста экономической активности в отчетный период выросли только в некоторых крупнейших странах с формирующимися рынками (Бразилия, Россия, Мексика).
Нефтяные цены достигли максимальных значений на горизонте более одного года.В феврале 2021 г. нефтяные цены достигли максимальных значений на горизонте более од-
ного года (с января 2020 г.). Цены на нефть марки Brent выросли на 18,73%, до 66,1 долл. США, Urals – на 16,9%, до 64,5 долл. США. Продолжению роста цен способствовали локальное уси-ление напряженности на Ближнем Востоке, закрытие скважин и приостановка работы НПЗ из-за сильных холодов в Техасе (США).
В феврале произошло усиление ожиданий ускорения инфляционных процессов в США на фоне восстановления экономической активности и вероятного согласования новых масштабных стимулов, что может привести к повышению базовой процентной ставки в США. Эти тенденции отразились на настроениях участников рынка, что привело к ро-сту доходности государственных облигаций в США в отчетный период.
С ноября 2020 г. отмечается тенденция на постепенный рост потребительской инфляции в США. В январе 2021 г. годовой темп прироста потребительских цен незначительно вырос по сравнению с предыдущим месяцем и составил 1,4%. За аналогичный период времени уро-вень годовой базовой инфляции снизился на 20 б.п. , до 1,4%, так как эффект от роста цен на энергоносители был компенсирован снижением тарифов на авиаперевозки. Также в янва-ре 2021 г. индекс стоимости расходов на личное потребление (PCE Deflator) вырос на 20 б.п. , до 1,5% в годовом выражении.
Более того, возможно, скорое согласование новых масштабных стимулов на сумму 1,9 трлн долл. США привело к усилению ожиданий дальнейшего роста и ускорения инфляции,
5Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (50) • Февраль 2021 1. Уязвимости и риски
а также повышения процентных ставок ФРС США. В феврале 2021 г. доходность государствен-ных облигаций США на срок 10 лет выросла на 34 б.п. , до 1,4%, что является максимальным значением за последний год. В феврале 2021 г. также выросли доходности десятилетних го-сударственных облигаций других развитых стран – Австралии (76 б.п.), Канады (50 б.п.), Вели-кобритании (47 б.п.).
Риторика ФРС США о сохранении стимулирующей денежно-кредитной политики ока-зала временное воздействие на настроения участников рынка.
В феврале 2021 г. глава ФРС США Дж. Пауэлл сообщил, что регулятор не будет ужесточать монетарную политику до тех пор, пока тенденция на экономическое восстановление и рост инфляции не станет устойчивой.
Мягкая риторика Дж. Пауэлла выступала фактором поддержки мировых индексов акций. За период с 1 по 19 февраля 2021 г. фондовый индекс США S&P 500 вырос на 5,2%, китайский Shanghai Composite – на 6,1%, MSCI Emerging Markets – на 7,6%.
Однако коммуникация ФРС США оказала только временное влияние на рынок. В конце февра-ля фондовые рынки не смогли избежать коррекции в связи со значительным ростом доходности государственных облигаций в США: за период с 19 по 26 февраля 2021 г. индекс S&P 500 сни-зился на 2,4%, китайский Shanghai Composite – на 5,1%, MSCI Emerging Markets – на 6,3%.
Чистый приток капитала на формирующиеся рынки в целом сохранился на высоком уровне последних четырех месяцев. Однако в конце февраля произошло существенное снижение интереса глобальных инвесторов к долговым инструментам ЕМЕ в результа-те повышения доходности государственных облигаций в США.
В феврале 2021 г. ситуация на формирующихся рынках, за исключением сегмента долго-вых рынков, несколько улучшилась по сравнению с предыдущим месяцем (табл. 1). Наблюдал-ся рост фондовых индексов в большинстве EME в отчетный период. При этом доходность го-сударственных облигаций ЕМЕ выросла, что было связано со снижением привлекательности долговых инструментов ЕМЕ на фоне роста доходности государственных облигаций в США.
По данным EPFR, в феврале 2021 г.1 чистый приток капитала на формирующиеся рынки в це-лом сохранился на высоком уровне после последних четырех месяцев, при этом увеличившись по сравнению с предыдущим месяцем2, и составил 37,8 млрд долл. США (акции – 29,8 млрд долл. США, облигации – 8 млрд долл. США) (рис. 2). Масштабный чистый приток капитала на форми-рующиеся рынки в отчетный период был связан с рекордным притоком капитала на рынки ак-
1 С 27.01.2021 по 24.02.2021.2 С 30.12.2020 по 27.01.2021.
57х170
53,9
60,8 60,758,6 57,9 56,9 55,1 54,8
51,4
58,4 57,5
52,5 51,7 51,5 50,9 50,9 50,6 50,247,7 47,2
44,2
35
40
45
50
55
60
65
США
(ISM)
Герм
ания
США
Евро
зона
Авст
рали
я
Вели
кобр
итан
ия
Кана
да
Япон
ия
Браз
илия
Инди
я
Фили
ппин
ы
Турц
ия
Росс
ия
Индо
нези
я
Кита
й
Кита
й (NB
S)
Колу
мбия
Мала
йзия
Таил
анд
Мекс
ика
Мир Развитые страны Страны с формирующимися рынками31.01.2021 28.02.2021 Среднее значение на горизонте двух лет Граница между ростом и снижением экономической активности
ДИНАМИКА ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ИНДЕКСОВ ДЕЛОВОЙ АКТИВНОСТИ PMI В РАЗЛИЧНЫХ СТРАНАХ МИРА В ФЕВРАЛЕ 2021 Г. ПО ДАННЫМ MARKIT ECONOMICS
Рис. 1
Примечание. Дополнительно приведена статистика по производственному индексу PMI в США на основе данных Institute for Supply Management (ISM) и в Китае на основе данных National Bureau of Statistics of China (NBS).Источники: Bloomberg, Thomson Reuters.
6Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (50) • Февраль 2021 1. Уязвимости и риски
ций ЕМЕ. Большая часть чистого притока капитала на долговые рынки ЕМЕ была осуществлена в начале месяца (7 млрд долл. США за период с 27.01.2021 по 10.02.2021), в то время как во вто-рой половине месяца (с 10.02.2021 по 24.02.2021) чистый приток капитала на рынки облигаций ЕМЕ составил 1 млрд долл. США. Это указывает на сокращение интереса глобальных инвесто-ров к долговым инструментам ЕМЕ в конце отчетного периода на фоне повышения доходности государственных облигаций в США.
ДИНАМИКА ФИНАНСОВЫХ ИНДИКАТОРОВ ЕМЕ В ФЕВРАЛЕ 2021 ГОДА Табл. 1
Страна ЕМЕ
Обменный курс национальной валюты
к долл. СШАФондовый индекс
Доходность государственных
облигаций (10 лет)
Спред по суверенным CDS (5 лет)
Ранг 1 – наихудший
17 – наилучший% б.п.
январь 2021 г.
февраль 2021 г.
январь 2021 г.
февраль 2021 г.
январь 2021 г.
февраль 2021 г.
январь 2021 г.
февраль 2021 г.
январь 2021 г.
февраль 2021 г.
Бразилия -5,1 -2,3 -3,3 -4,4 60 61 30 22 1 1Мексика -3,2 -1,3 -2,5 3,7 -3 98 13 12 4 2Колумбия -4,0 -2,1 -6,2 0,8 0 51 24 12 2 3Турция 1,8 -1,6 -0,2 -0,1 6 41 2 9 13 4Румыния -0,9 -0,5 5,1 -1,0 -28 79 -1 2 17 5Филиппины -0,1 -1,0 -7,4 2,8 6 87 5 -1 5 6Польша 0,2 -0,5 -1,8 -2,1 -9 45 -10 0 16 7Таиланд 0,1 -1,7 1,2 2,0 5 43 3 1 12 8Венгрия 0,8 -1,8 3,5 0,6 23 35 0 -5 14 9Малайзия -0,5 -0,2 -3,7 0,7 3 39 5 -2 8 10Чехия 0,0 -1,0 -1,0 4,0 3 40 0 0 11 11Индонезия 0,1 -1,4 -2,0 6,5 16 34 9 0 7 12Китай 1,5 -0,7 0,3 0,7 2 6 3 -1 15 13
ЮАР -3,1 0,3 5,2 5,9 0 32 24 5 6 14
Россия -2,4 1,8 -0,4 2,1 35 52 7 -2 3 15Индия 0,2 -0,7 -3,1 6,1 5 28 7 -4 9 16Чили -3,0 1,0 2,7 6,6 1 39 9 2 10 17Среднее ЕМЕ -1,0 -0,8 -0,8 2,1 7 48 8 3
Латинская Америка Европа, Ближний Восток и Африка Азиатско-Тихоокеанский регион
Примечание. Сводный ранг формируется на основе среднего из линейно нормированных в отрезке [0, 1] значений рыночных финансовых индикаторов каждой страны ЕМЕ.Источники: Bloomberg, Thomson Reuters.
63х170
-70-60-50-40-30-20-10
01020304050
27.0
3.201
9
24.0
4.201
9
22.0
5.20
19
19.0
6.20
19
17.0
7.201
9
14.0
8.20
19
11.09
.201
9
09.10
.201
9
06.11
.201
9
04.12
.201
9
01.0
1.202
0
29.0
1.202
0
26.0
2.20
20
25.0
3.202
0
22.0
4.202
0
20.0
5.20
20
17.0
6.20
20
15.0
7.202
0
12.0
8.20
20
09.0
9.20
20
07.10
.202
0
04.11
.202
0
02.12
.202
0
30.12
.202
0
27.0
1.202
1
24.0
2.20
21
Облигации Акции Всего
ДИНАМИКА ЧИСТОГО ПРИТОКА / ОТТОКА КАПИТАЛА В ФОНДЫ, ИНВЕСТИРУЮЩИЕ В АКЦИИ И ОБЛИГАЦИИ ЕМЕ, СУММИРОВАНИЕ ПО 4 НЕДЕЛИ(МЛРД ДОЛЛ. США).
Рис. 2
Источник: EPFR Global.
7Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (50) • Февраль 2021 1. Уязвимости и риски
1.2. Российский финансовый рынок
• В феврале 2021 г. наблюдался рост по всей кривой доходностей ОФЗ. Доля вложений нерезидентов на счетах иностранных депозитариев в НРД в общем объеме рынка ОФЗ на конец февраля 2021 г. составила 22,0%, за месяц доля и объем вложений снизи-лись на 0,8 п.п. и 74 млрд руб. соответственно. При этом доля вложений нерезидентов в ОФЗ-ПД на конец февраля 2021 г. составила 35,1%, за месяц доля и объем вложений снизились на 1,4 п.п. и 69 млрд руб. соответственно.
• В феврале Минфин России увеличил объемы размещений на аукционах ОФЗ до 143 млрд рублей. Доля участия нерезидентов на аукционах ОФЗ снизилась до 20%, однако в абсолютном выражении объем их покупок увеличился до 29 млрд рублей. На вторичных биржевых торгах акциями нерезиденты и дочерние иностранные орга-низации продали ОФЗ на 65 млрд рублей.
• На вторичных биржевых торгах акций в феврале наблюдалось возобновление про-даж со стороны нерезидентов и дочерних иностранных банков (продажи составили 38,2 млрд руб.). Несмотря на это, в целом за месяц индекс МосБиржи вырос на 2,1%.
• Иностранные участники сократили темпы покупок валюты на внутреннем рынке, а так-же держали стабильную позицию на валютных свопах.
Рынок ОФЗ
Кривая доходностей ОФЗ в феврале сдвинулась вверх по всем срокам, наиболее силь-ный рост произошел на участке от 4 до 10 лет. В среднем по наиболее ликвидным сро-кам до погашения доходности выросли на 48 б.п. (рис. 3). Увеличение доходностей ОФЗ связано с продолжающимся ростом инфляционных ожиданий после нового плана под-держки экономики США (и в целом с ростом доходностей в США) и оттоком иностран-ных инвесторов из-за увеличения санкционных рисков.
В феврале наблюдался рост объемов размещения ОФЗ на аукционах до 143 млрд руб. (в январе объем размещения составлял 61 млрд руб.) (рис. 4).
Однако реализация плана размещений ОФЗ на I квартал 2021 г. с учетом суммарного объема размещения в январе-феврале может быть затруднительна. В среднем за один аукцион в фев-рале Минфин России размещал ОФЗ на сумму 50 млрд руб. (в январе – 20 млрд руб.), а для вы-полнения плана необходимо будет на 5 аукционах в марте размещать по 158 млрд рублей. При увеличении объемов размещений в феврале соотношение объемов размещений по номина лу
63х170
42 4344
59 61 52
374,73
5,085,48
5,95
6,24
6,78
7,12
05101520253035404550556065
4,0
4,4
4,8
5,2
5,6
6,0
6,4
6,8
7,2
1 год 2 года 3 года 4 года 5 лет 10 лет 15 лет
Б.П.%
Изменение доходностей с 29.01 по 26.02 (правая шкала) 20.02.2020 29.01.2021 26.02.2021
УРОВНИ КРИВОЙ ДОХОДНОСТИ И ИХ ИЗМЕНЕНИЕ ЗА ОТЧЕТНЫЙ ПЕРИОД ПО СРОКАМ С НАИБОЛЕЕ ЛИКВИДНЫМИ ВЫПУСКАМИ ОФЗ*
Рис. 3
* Данные по доходностям представлены на конец дня.Источник: Bloomberg.
8Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (50) • Февраль 2021 1. Уязвимости и риски
к объему заявок снизилось (в феврале – 0,37, в январе 2021 г. и декабре 2020 г. – 0,52), а сред-ние премии на аукционах выросли (7 б.п. в феврале по сравнению с 4 б.п. в январе). Это озна-чает, что увеличение спроса участников происходит по более низким ценам заявок, т. е. участ-ники требуют большую доходность.
Основными покупателями на аукционах ОФЗ в феврале являлись СЗКО и НФО: их доли покупок составляли 43 и 30% соответственно, а нерезиденты снизили свою долю до 20% (в январе – 41%) (рис. 5). В абсолютном выражении объем покупок нерезидентов увеличился до 29 млрд руб. (в январе – 25 млрд руб.). Объемы покупок СЗКО и НФО в феврале выросли до 62 и 43 млрд руб. соответственно.
На вторичных биржевых торгах нерезиденты продолжили продавать ОФЗ: в феврале нетто-продажи составили 65 млрд руб. , в январе – 34 млрд руб. , а в декабре 2020 г. – 25 млрд руб-лей. Поддержку рынку оказали СЗКО и прочие банки, осуществившие в феврале нетто-покуп-ки ОФЗ на 59 и 22 млрд руб. соответственно (рис. 6).
Доля вложений нерезидентов на счетах иностранных депозитариев в НРД в общем объ-еме рынка ОФЗ за февраль 2021 г. снизилась на 0,8 п.п. и составляет 22,0%, а объем вложе-ний сократился на 74 млрд руб. (рис. 7).
Доля нерезидентов в ОФЗ-ПД на конец февраля 2021 г. составляет 35,1%, за месяц снизившись на 1,4 п.п. , а объем их вложений в фиксированные инструменты снизился на 69 млрд рублей.
63х170
0510152025303540455055606570758085
0255075
100125150175
200225250275300325350375400425
15.0
1.202
022
.01.2
020
29.0
1.202
005
.02.
2020
12.0
2.20
2019
.02.
2020
26.0
2.20
2008
.04.2
020
15.0
4.202
022
.04.2
020
29.0
4.202
013
.05.
2020
20.0
5.20
2027
.05.
2020
04.0
6.20
2010
.06.
2020
17.0
6.20
2023
.06.
2020
30.0
6.20
2008
.07.2
020
15.0
7.202
022
.07.2
020
29.0
7.202
005
.08.
2020
26.0
8.20
2002
.09.
2020
09.0
9.20
2016
.09.
2019
23.0
9.20
2030
.09.
2020
07.10
.202
014
.10.2
020
21.10
.202
028
.10.2
020
03.11
.202
011.
11.20
2018
.11.2
020
25.11
.202
003
.12.2
020
09.12
.202
016
.12.2
020
23.12
.202
013
.01.2
021
20.0
1.202
127
.01.2
021
02.0
2.20
2110
.02.
2021
17.0
2.20
21
%Млрд руб.
Нерезиденты и дочерние иностранные организации Локальные инвесторы Доля нерезидентов (правая шкала)
ДИНАМИКА АУКЦИОНОВ ОФЗ И ДОЛЯ НЕРЕЗИДЕНТОВ И ДОЧЕРНИХ ИНОСТРАННЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ Рис. 4
Источник: ПАО Московская Биржа.
63х170
5,70 4,90 6,90
82,50
21,30 20,30 15,60
42,7041,20
19,20 6,60
33,1020,00
30,106,70
43,10
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Нерезиденты и дочерние иностранные организации
НФО Прочие банки СЗКО
Ноябрь Декабрь Январь Февраль
ДИНАМИКА ПРИСУТСТВИЯ КАТЕГОРИЙ УЧАСТНИКОВ НА АУКЦИОНАХ ОФЗ, В РАЗБИВКЕ ПО МЕСЯЦАМ(%)
Рис. 5
Источник: ПАО Московская Биржа.
9Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (50) • Февраль 2021 1. Уязвимости и риски
63х170
-210-180-150-120-90-60-30
0306090
120150180210
01.2
018
02.2
018
03.2
018
04.2
018
05.2
018
06.2
018
07.2
018
08.2
018
09.2
018
10.2
018
11.20
18
12.2
018
01.2
019
02.2
019
03.2
019
04.2
019
05.2
019
06.2
019
07.2
019
08.2
019
09.2
019
10.2
019
11.20
19
12.2
019
01.2
020
02.2
020
03.2
020
04.2
020
05.2
020
06.2
020
07.2
020
08.2
020
09.2
020
10.2
020
11.20
20
12.2
020
01.2
021
02.2
021
СЗКО Нерезиденты Дочерние иностранные организации НФО Прочие банки
ДИНАМИКА НЕТТО-ПОКУПОК ПО ТИПАМ УЧАСТНИКОВ НА ВТОРИЧНОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ ОФЗ(МЛРД РУБ.)
Рис. 6
Источник: ПАО Московская Биржа.
63х170
2600
2700
2800
2900
3000
3100
3200
2123252729313335373941434547
01.01.2
020
01.02.20
20
01.03.20
20
01.04.2
020
01.05.20
20
01.06.20
20
01.07.2
020
01.08.20
20
01.09.20
20
01.10
.202
0
01.11.202
0
01.12
.202
0
01.01.2
021
01.02.20
21
Млрд руб.%
Объем вложений нерезидентов в ОФЗ (правая шкала) Общая доля нерезидентов Доля нерезидентов в ОФЗ-ПД
ДИНАМИКА ОБЪЕМА ОФЗ У НЕРЕЗИДЕНТОВ НА СЧЕТАХ ИНОСТРАННЫХ ДЕПОЗИТАРИЕВ В НРД Рис. 7
Источник: НКО АО НРД.
63х170
Лет
- 11
6
- 11 - 26 - 22 - 4 - 5
0
- 11 5 - 6 - 4 - 8 27
-
1
-50
50
150
250
350
450
550
650
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 18
Вложения на 01.02.2021 Изменение с 01.02.2021 по 01.03.2021
ВЛОЖЕНИЯ НЕРЕЗИДЕНТОВ В ОФЗ ПО СРОКУ ДО ПОГАШЕНИЯ И ИЗМЕНЕНИЕ ВЛОЖЕНИЙ ЗА ОТЧЕТНЫЙ ПЕРИОД(МЛРД РУБ.)
Рис. 8
Источник: НКО АО НРД.
10Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (50) • Февраль 2021 1. Уязвимости и риски
Если рассматривать изменение вложений нерезидентов в январе по отдельным выпускам, то из 37 выпусков ценных бумаг по 23 произошло снижение, а по 10 – рост вложений. Сред-ний срок до погашения всего портфеля ОФЗ у нерезидентов за отчетный период практически не изменился и составил 7 лет (рис. 8).
Рынок акций
Первая половина февраля на российском рынке акций прошла в зеленой зоне, индексы основных отраслей росли на новостях о продолжении стимулирующей бюджетной по-литики в США. Однако во второй половине месяца рост сменился коррекцией, проходив-шей на фоне снижения аппетита к риску иностранных инвесторов и роста доходностей казначейских облигаций США.
Несмотря на коррекцию во второй половине месяца, в целом в феврале 2021 г. наблюда-лась положительная динамика индекса МосБиржи (рост на 2,1%) и большинства отраслевых индексов. Наиболее значительный рост показали индексы банковской и химической отрас-лей (11,9 и 5,3% соответственно), также рост наблюдался в нефтегазовой отрасли и ретейле (3,1 и 2,0% соответственно). Незначительная отрицательная динамика отмечалась в телеком-муникационной (-1,6%) и транспортной (-1,2%) отраслях (рис. 9).
63х170
-1,6
-1,2
-0,2
0,0
2,0
3,1
5,3
11,9
2,1
3,2
-2 0 2 4 6 8 10 12
Телекоммуникации
Транспорт
Электроэнергетика
Металлы и добыча
Ретейл
Нефть и газ
Химическое производство
Банки и финансы
IMOEX
RTSI$
ДИНАМИКА ОТРАСЛЕВЫХ ИНДЕКСОВ МОСБИРЖИ В НОЯБРЕ-ДЕКАБРЕ 2020 ГОДА(%)
Рис. 9
Источник: ПАО Московская Биржа.
63х170
-150
-120
-90
-60
-30
0
30
60
90
120
150
01.2
018
02.2
018
03.2
018
04.2
018
05.2
018
06.2
018
07.2
018
08.2
018
09.2
018
10.2
018
11.20
1812
.201
801
.201
902
.201
903
.201
904
.201
905
.201
906
.201
907
.201
908
.201
909
.201
910
.201
911.
2019
12.2
019
01.2
020
02.2
020
03.2
020
04.2
020
05.2
020
06.2
020
07.2
020
08.2
020
09.2
020
10.2
020
11.20
2012
.202
001
.202
102
.202
1
СЗКО Нерезиденты Дочерние иностранные организации НФО Прочие банки
ДИНАМИКА НЕТТО-ПОКУПОК ПО ТИПАМ УЧАСТНИКОВ НА ВТОРИЧНОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ АКЦИЙ(МЛРД РУБ.)
Рис. 10
Источник: ПАО Московская Биржа.
11Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (50) • Февраль 2021 1. Уязвимости и риски
На фоне роста доходностей казначейских облигаций США на вторичных биржевых тор-гах в феврале наблюдалось возобновление продаж со стороны нерезидентов и дочерних иностранных банков, продавших ценных бумаг на сумму 38,2 млрд рублей. Основными по-купателями выступали СЗКО (33,6 млрд руб.), также покупки осуществляли прочие банки (5,0 млрд руб.) (рис. 10).
Рынок корпоративных облигаций
На вторичном биржевом рынке корпоративных облигаций в феврале 2021 г. нетто-продав-цами выступали НФО, продавшие ценных бумаг на сумму 26,5 млрд рублей. Остальные ка-тегории участников осуществляли нетто-покупки. Основными нетто-покупателями выступали прочие банки (22,7 млрд руб.), СЗКО приобрели ценных бумаг на 1,9 млрд руб. , нерезиденты и дочерние иностранные организации – на 1,8 млрд руб. (рис. 11).
В 2020 г. наблюдался прирост рынка корпоративных облигаций на 19,6% (16,7% с уче-том погашения / размещения отдельных выпусков облигаций ПАО «НК «Роснефть» в ноябре
63х170
-130
-100
-70
-40
-10
20
50
80
110
140
01.2
018
02.2
018
03.2
018
04.2
018
05.2
018
06.2
018
07.2
018
08.2
018
09.2
018
10.2
018
11.20
1812
.201
801
.201
902
.201
903
.201
904
.201
905
.201
906
.201
907
.201
908
.201
909
.201
910
.201
911.
2019
12.2
019
01.2
020
02.2
020
03.2
020
04.2
020
05.2
020
06.2
020
07.2
020
08.2
020
09.2
020
10.2
020
11.20
2012
.202
001
.202
102
.202
1
СЗКО Нерезиденты Дочерние иностранные организации НФО Прочие банки
ДИНАМИКА НЕТТО-ПОКУПОК ПО ТИПАМ УЧАСТНИКОВ НА ВТОРИЧНОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ(МЛРД РУБ.)
Рис. 11
Источник: ПАО Московская Биржа.
63х170
4,5
14,1
19,6
0
5
10
15
20
25
11 000
12 000
13 000
14 000
15 000
16 000
17 000
01.0
1.201
8
01.0
3.20
18
01.0
5.20
18
01.0
7.201
8
01.0
9.20
18
01.11
.201
8
01.0
1.201
9
01.0
3.20
19
01.0
5.20
19
01.0
7.201
9
01.0
9.20
19
01.11
.201
9
01.0
1.202
0
01.0
3.20
20
01.0
5.20
20
01.0
7.202
0
01.0
9.20
20
01.11
.202
0
01.0
1.202
1
01.0
3.20
21
%Млрд руб.
Объем рынка внутренних корпоративных облигаций России Годовой темп прироста (правая шкала)
ОБЪЕМ РЫНКА ВНУТРЕННИХ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ РОССИИ Рис. 12
Источник: Cbonds.
12Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (50) • Февраль 2021 1. Уязвимости и риски
2020 – январе 2021 г.)3, в 2019 г. прирост составил 14,1% (рис. 12). Основным эмитентом среди финансовых институтов в декабре 2020 г. стало АО «ДОМ.РФ» (318,8 млрд руб.). На долю раз-мещенных в декабре облигаций АО «ДОМ.РФ» пришелся годовой прирост в 2,3 п.п. из 16,7% в 2020 г. (в целом на финансовые институты4 – 2,8 п.п.). Значительная доля прироста пришлась также на транспортную и банковскую отрасли (2,7 и 2,5 п.п. соответственно, что в объемах по номиналу составляет 365,8 и 345,0 млрд руб.). Компании нефтегазовой отрасли (с учетом январских погашений облигаций ПАО «НК «Роснефть») и ретейла разместили корпоративных облигаций на 298,6 и 276,3 млрд руб. соответственно (2,2 и 2,0% годового прироста).
На конец февраля 2021 г. объем рынка внутренних корпоративных облигаций России соста-вил 16,1 трлн рублей. Основной прирост рынка в феврале обеспечили строительная, банков-ская и транспортная отрасли (76,3; 69,4 и 54,2 млрд руб. соответственно) (рис. 13).
Валютный рынок
Существенный рост нефтяных котировок в феврале позволил рублю укрепиться на 1,5% относительно доллара США. Тем не менее индекс валют развивающихся стран JP Morgan остался по итогам месяца на уровне 57 п. (рис. 14). На фоне ускорения инфляционных ожиданий в США (см. раздел 1) вмененная волатильность по опционам «при деньгах» на вну-треннем рынке возросла в конце месяца по инструментам со срочностями «овернайт», «1 не-деля» и «1 месяц» (рис. 15).
Темпы покупки валюты иностранными участниками на внутреннем рынке снизились почти вдвое по сравнению с предыдущим месяцем. В феврале дочерние иностранные бан-ки и нерезиденты в совокупности приобрели валюту на сумму 72,2 млрд руб. (по сравнению с 124,1 млрд руб. в январе) (рис. 16). Население также покупало иностранную валюту в круп-нейших российских банках и на Московской Бирже через брокеров-НФО5 (600 млн долл. США). В аналогичный период 2020 г. население, напротив, продавало иностранную валюту – на общую сумму 200 млн долл. США.
3 Размещение корпоративных облигаций ПАО «НК «Роснефть» в ноябре 2020 г. (RU000A102EF1, RU000A102EE4) на общую сумму 800 млрд рублей. Погашение в декабре 2020 г. (RU000A0JV276, RU000A0JV292, RU000A0JV284, RU000A0JV2A9) на общую сумму 400 млрд руб. , погашение в январе 2021 г. (RU000A0JV763, RU000A0JV789, RU000A0JV7A8, RU000A0JV7D2, RU000A0JV7C4, RU000A0JV7B6, RU000A0JV797, RU000A0JV771) на общую сумму 400 млрд рублей.
4 Без учета банковской отрасли.5 Источники: опрос крупнейших российских банков, ПАО Московская Биржа.
63х170
-450-350-250-150-5050150250350450550650750850950
1 050
01.2020 02.2020 03.2020 04.2020 05.2020 06.2020 07.2020 08.2020 09.2020 10.2020 11.2020 12.2020 01.2021 02.2021
Нефтегазовая отрасль Банки Финансовые институты Транспорт Строительство и девелопментЭнергетика Связь и телекоммуникации Торговля и ретейл Прочие отрасли
ПРИРОСТ РЫНКА ВНУТРЕННИХ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ РОССИИ, В РАЗБИВКЕ ПО ОТРАСЛЯМ(МЛРД РУБ.)
Рис. 13
Источники: Cbonds.
13Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (50) • Февраль 2021 1. Уязвимости и риски
63х170
50
55
60
65
70
75
80
85
0
10
20
30
40
50
60
70
80
01.0
1.202
0
01.0
2.20
20
01.0
3.20
20
01.0
4.202
0
01.0
5.20
20
01.0
6.20
20
01.0
7.202
0
01.0
8.20
20
01.0
9.20
20
01.10
.202
0
01.11
.202
0
01.12
.202
0
01.0
1.202
1
01.0
2.20
21
01.0
3.20
21
Долл. США
Brent Urals USD/RUB (правая шкала) FXJPEMCS Index (правая шкала)
ДИНАМИКА НЕФТЯНЫХ ЦЕН, ИНДЕКСА ВАЛЮТ СТРАН С РАЗВИВАЮЩЕЙСЯ ЭКОНОМИКОЙ И КУРСА РУБЛЯ Рис. 14
Источники: Bloomberg, Thomson Reuters.
63х170
0
10
20
30
40
50
60
01.0
1.202
0
01.0
2.20
20
01.0
3.20
20
01.0
4.202
0
01.0
5.20
20
01.0
6.20
20
01.0
7.202
0
01.0
8.20
20
01.0
9.20
20
01.10
.202
0
01.11
.202
0
01.12
.202
0
01.0
1.202
1
01.0
2.20
21
01.0
3.20
21
Овернайт 1 неделя 1 месяц
ВМЕНЕННАЯ ВОЛАТИЛЬНОСТЬ ОПЦИОНОВ «ПРИ ДЕНЬГАХ» НА РАЗЛИЧНЫЕ СРОКИ(%)
Рис. 15
Источник: Bloomberg.
63х170
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
02.0
7.202
008
.07.2
020
14.0
7.202
020
.07.2
020
24.0
7.202
030
.07.2
020
05.0
8.20
2011.
08.2
020
17.0
8.20
2021
.08.
2020
27.0
8.20
2002
.09.
2020
08.0
9.20
2014
.09.
2020
18.0
9.20
2024
.09.
2020
30.0
9.20
2006
.10.2
020
12.10
.202
016
.10.2
020
22.10
.202
028
.10.2
020
03.11
.202
009
.11.2
020
13.11
.202
019
.11.2
020
25.11
.202
001
.12.2
020
07.12
.202
011.
12.2
020
17.12
.202
023
.12.2
020
29.12
.202
004
.01.2
021
08.0
1.202
114
.01.2
021
20.0
1.202
126
.01.2
021
01.0
2.20
2105
.02.
2021
11.02
.202
117
.02.
2021
24.0
2.20
21
Дочерние иностранные банки Нерезиденты Совокупные продажи/покупки
ПРОДАЖА / ПОКУПКА ВАЛЮТЫ НЕРЕЗИДЕНТАМИ И ДОЧЕРНИМИ ИНОСТРАННЫМИ БАНКАМИ НА БИРЖЕ(МЛРД РУБ.)
Рис. 16
Источник: ПАО Московская Биржа.
14Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (50) • Февраль 2021 1. Уязвимости и риски
Нерезиденты продолжают держать значительную короткую позицию по валюте на валют-ных свопах, дополнительно нарастив ее во второй половине февраля. Средний объем их по-зиции в феврале составил 12 млрд долл. США (рис. 17).
63х170
-20
-15
-10
-5
0
5
10
01.0
1.201
801
.02.
2018
01.0
3.20
1801
.04.2
018
01.0
5.20
1801
.06.
2018
01.0
7.201
801
.08.
2018
01.0
9.20
1801
.10.2
018
01.11
.201
801
.12.2
018
01.0
1.201
901
.02.
2019
01.0
3.20
1901
.04.2
019
01.0
5.20
1901
.06.
2019
01.0
7.201
901
.08.
2019
01.0
9.20
1901
.10.2
019
01.11
.201
901
.12.2
019
01.0
1.202
001
.02.
2020
01.0
3.20
2001
.04.2
020
01.0
5.20
2001
.06.
2020
01.0
7.202
001
.08.
2020
01.0
9.20
2001
.10.2
020
01.11
.202
001
.12.2
020
01.0
1.202
101
.02.
2021
01.0
3.20
21
Дочерний иностранный банк Нерезидент Совокупная нетто-позиция
НЕРЕЗИДЕНТЫ И ДОЧЕРНИЕ ИНОСТРАННЫЕ БАНКИ НА ВАЛЮТНЫХ СВОПАХ(МЛРД ДОЛЛ. США)
Рис. 17
Источники: ПАО Московская Биржа, НКО АО НРД.
15Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (50) • Февраль 2021
2.1. Итоги мониторинга российского рынка ОФЗ по полным депозитарным данным
• Высокая страновая концентрация среди нерезидентов может способствовать уязвимо-сти российского рынка к потенциальному выходу из ОФЗ иностранных участников.
• Среди всех нерезидентов, инвестирующих в ОФЗ, доля аффилированных с Россией лиц составляет менее 1%1.
• На российском рынке ОФЗ отмечается относительно высокая концентрация вложений. Доля крупнейшего держателя ОФЗ составляет 17,7% от всего их объема. Больше поло-вины рынка (51,1%) приходится на 10 крупнейших участников, среди которых присут-ствуют как локальные инвесторы (83% от объема 10 крупнейших участников), так и не-сколько иностранных участников (17%).
Нерезиденты на рынке ОФЗ
Вложения (в собственности и в номинальном владении) иностранных участников в российские государственные ценные бумаги имеют высокую концентрацию по от-дельным странам и осуществляются через ограниченное число крупных компаний. Доля вложения «российских» нерезидентов2 в ОФЗ не превышает 1% от общего объема вло-жений нерезидентов.
Банк России в рамках мониторинга системных рисков проанализировал структуру инве-сторов в ОФЗ согласно депозитарным данным на 01.01.2021 (уровень брокера и депозитария). В российские государственные ценные бумаги на эту дату инвесторы осуществили вложе-ния через компании из 67 стран. При этом на 10 стран с наибольшей долей компаний, осу-ществляющих вложения инвесторов (включая Россию), приходится 98,3% рынка ОФЗ. Доля иностранных инвесторов в общем объеме рынка ОФЗ, по данным депозитариев (по полной выборке), составила на начало года 23,3%, снизившись за 2020 г. на 8,9% в результате ро-ста общего объема рынка и небольшого участия нерезидентов в новых размещениях. В раз-бивке по странам наибольшая доля вложений среди стран-нерезидентов от общего объема рынка ОФЗ принадлежит инвесторам, осуществляющим вложения или ведущим депозитарный учет через компании из Великобритании и США (по 6,9%, что в объемах по номиналу состав-ляет 947 и 944 млрд руб. соответственно), Бельгии (3,0%) и Сингапура (1,5%) (рис. 18). При этом суммарные вложения инвесторов через компании из Великобритании и США (13,8%, или 1891 млрд руб. по номиналу) превышают суммарные вложения инвесторов из иных иностран-ных юрисдикций (9,4%, или 1288 млрд руб. по номиналу). Среди всех нерезидентов, инвести-рующих в ОФЗ, доля присутствия аффилированных с Россией лиц составляет менее 1%1, что говорит о высокой доле спроса на ОФЗ со стороны «настоящих» нерезидентов.
Наблюдаемая страновая концентрация среди нерезидентов может способствовать уязви-мости российского рынка к ухудшению геополитических факторов со стороны отдельных го-сударств. В то же время в целом небольшая доля иностранных участников на рынке, стабиль-ность спроса со стороны локальных инвесторов и низкий уровень государственного долга обеспечивают устойчивость российского рынка ОФЗ.
1 Без учета номинальных держателей, осуществивших вложения в интересах аффилированных с Россией лиц.2 В основном представлены дочерними компаниями крупных российских банков и НФО.
2. АКТУАЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ РИСКОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
16Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (50) • Февраль 2021 2. Актуальные вопросы рисков финансовых рынков
Вложения участников из стран с наибольшим объемом вложений в ОФЗ (без учета России) характеризуются высокой концентрацией: на 5 участников в зависимости от страны происхож-дения приходится от 87,4 до 99,9% (учитываются ценные бумаги, находящиеся как в собствен-ности компаний, так и в номинальном владении от лица конечных инвесторов: резидентов и нерезидентов соответствующих стран) (рис. 19). В основном такие участники представле-ны крупнейшими иностранными компаниями, предоставляющими услуги по управлению акти-вами и ведению депозитарного учета. Таким образом, вложения в российские ОФЗ конечны-ми участниками рынка и отображение их в депозитарии происходит через ограниченный круг посредников и депозитарных компаний. Наибольшая концентрация наблюдается среди участ-ников рынка из Бельгии и США, где на крупнейшего держателя ОФЗ приходится 98,5 и 83,1% ценных бумаг соответственно. В Сингапуре и Великобритании на долю крупнейшего инвесто-ра приходится 61,3 и 41,0% соответственно. Значительную долю среди компаний, юридиче-ски зарегистрированных в Великобритании и Бельгии, занимают дочерние компании крупных транснациональных американских финансовых холдингов. Основной объем инвестиций сре-ди крупнейших участников 4 стран (США, Великобритании, Бельгии и Сингапура) осуществили банковские конгломераты (2,16 трлн руб.3), иностранные центральные банки и правительства (200 млрд руб.), НФО и ПИФы (11 и 0,8 млрд руб. соответственно).
Физические лица на рынке ОФЗ
Доля прямого участия4 физических лиц на рынке ОФЗ невысока и составляет 1,1% от всего рынка ОФЗ.
На российских физических лиц приходится 98,4% ОФЗ (146,9 млрд руб. по номиналу) от всего объема ценных бумаг, принадлежащих напрямую населению. Инвесторы из Японии владеют ценными бумагами на сумму 0,7 млрд руб. (0,5%), на Словакию и Украину приходит-ся по 0,2% (рис. 20).
3 Данные представлены исходя из депозитарного учета и могут включать иные формы организаций.4 Физическое лицо является конечным владельцем ОФЗ. В расчете не учитываются вложения физических лиц че-
рез различные формы доверительного управления и вложения физических лиц, отраженные через номинальных держателей.
63х82
76,7
6,9
6,9
3,0 1,50,80,80,60,60,41,7
РоссияВеликобританияСШАБельгияСингапурФранцияКитайЛюксембургГерманияОстрова КайманОстальные страны
СТРУКТУРА ВЛАДЕНИЯ ОФЗ, В РАЗБИВКЕ ПО СТРАНАМ, НА 01.01.2021(%)
Рис. 18
Источник: НКО АО НРД.
63х82
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Великобритания США Бельгия Сингапур
1-й участник 2-й участник 3-й участник 4-й участник 5-й участник
КОНЦЕНТРАЦИЯ 5 КРУПНЕЙШИХ УЧАСТНИКОВ В СТРАНАХ С НАИБОЛЬШИМ ОБЪЕМОМ ВЛОЖЕНИЙ В ОФЗ*(%)
Рис. 19
* Без учета России.Источник: НКО АО НРД.
17Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (50) • Февраль 2021 2. Актуальные вопросы рисков финансовых рынков
Концентрация участников на рынке ОФЗ
Степень концентрации по инвесторам на российском рынке государственного долга варьируется в зависимости от типа ОФЗ.
На долю крупнейшего владельца ОФЗ приходится 17,7% от всего объема рынка ОФЗ, что в объемах по номиналу составляет 2,4 трлн рублей. Больше половины всего рынка (51,1%) при-ходится на 10 крупнейших участников, среди которых присутствуют как локальные инвесторы, так и несколько иностранных участников (рис. 21).
В разбивке по типу ценных бумаг наибольшая концентрация отмечается в ОФЗ с амортиза-цией долга (ОФЗ-АД), на долю крупнейшего участника приходится 50,9% всего рынка данного типа ценных бумаг (рис. 22). Однако ввиду незначительного объема рынка ОФЗ-АД (1,9% от все-го рынка ОФЗ, что по номиналу составляет 253 млрд руб.) негативные последствия высокой концентрации ограничены. Также значительная концентрация отмечается на рынке ОФЗ с пла-вающим купоном (ОФЗ-ПК), на долю 1 участника рынка приходится 34,8%, а на 10 крупнейших – 81,5% рынка ОФЗ-ПК. Наибольшим по объемам выпуска по номиналу сегментом рынка ОФЗ яв-ляется рынок ОФЗ с фиксированным купоном (ОФЗ-ПД), на его долю приходится 59,4% всего рынка, вместе с этим на нем отмечается самая низкая концентрация относительно других сег-
63х170
98,4
0,5
0,20,2
97,0
97,5
98,0
98,5
99,0
99,5
100,0
Физические лица
Россия
Япония
Словакия
Украина
Швейцария
Беларусь
Германия
Греция
Казахстан
Сингапур
Остальные страны
ДОЛЯ ВЛОЖЕНИЙ ФИЗИЧЕСКИХ ЛИЦ В ОФЗ, В РАЗБИВКЕ ПО СТРАНАМ(%)
Рис. 20
Источник: НКО АО НРД.
63х82
17,7
38,4
51,1
66,5
81,888,9
99,0 100,0
0102030405060708090100
1 уча
стни
к
5 уч
астн
иков
10 уч
астн
иков
20 уч
астн
иков
50 уч
астн
иков
100
учас
тник
ов
1000
учас
тник
ов
Все у
част
ники
КОНЦЕНТРАЦИЯ УЧАСТНИКОВ НА РЫНКЕ ОФЗ(%)
Рис. 21
Источник: НКО АО НРД.
0
1 000
2 000
3 000
4 000
5 000
6 000
7 000
8 000
9 000
10 000
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
АД ИН ПД ПК
Млрд руб.%
Объем рынка (правая шкала)
10-й участник
9-й участник
8-й участник
7-й участник
6-й участник
5-й участник
4-й участник
3-й участник
2-й участник
1-й участник
КОНЦЕНТРАЦИЯ 10 КРУПНЕЙШИХ УЧАСТНИКОВ В ОТДЕЛЬНЫХ ТИПАХ ОФЗ
Рис. 22
Источник: НКО АО НРД.
18Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (50) • Февраль 2021 2. Актуальные вопросы рисков финансовых рынков
ментов рынка. На 10 крупнейших участников приходится менее половины всего рынка ценных бумаг с постоянным купонным доходом (44,5%).
В целом рынок ОФЗ за последний год продемонстрировал стабильность по отношению к внешним шокам и коронавирусной инфекции. Его объемы продолжили возрастать на фоне высокого спроса со стороны локальных инвесторов и стабильности вложений иностранных участников. При этом активно расширялось привлечение средств через ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН. Высокая концентрация на этих рынках носит временный характер, и постепенно с ростом чис-ла участников можно ожидать ее снижения.
2.2. Эпизод с формированием индикатора ROISfix в феврале 2021 года
• В феврале среди индивидуальных котировок контрибьюторов ROISfix наблюдался повы-шенный разброс значений, связанный со значительным движением на рынке овернайт индексных свопов (OIS) на RUONIA после длительного периода низкой волатильности.
• Возникновению подобной ситуации отчасти способствовали текущие недостатки в ор-ганизации администрирования и расчета индикатора.
На фоне реформы финансовых индикаторов и новых требований к международному ис-пользованию российских бенчмарков Банк России уделяет повышенное внимание мониторин-гу и анализу поведения и качества индикативных ставок на российском рынке. Одной из них является индикативная ставка ROISfix (RUONIA Overnight Interest Rate Swap), которая служит финансовым ориентиром и базой для расчета части производных финансовых инструментов. Данный индикатор рассчитывается с весны 2011 г. и отображает ожидаемое среднее геометри-ческое значение ставки RUONIA на различных временных диапазонах (от одной недели до од-ного года) по данным рынка овернайт индексных свопов (OIS) на RUONIA. Ставка формируется исходя из ежедневно выставляемых котировок контрибьюторов, в число которых входит во-семь российских кредитных организаций.
Как показал мониторинг Банка России, в период с 15 по 17 февраля 2021 г. был зафиксирован ценовой разброс индивидуальных котировок контрибьюторов. Ситуация на фоне операционных недостатков сбора, расчета и контроля исходных данных со стороны администратора и расчет-ного агента привела к появлению обеспокоенности участников относительно возможного сни-жения репрезентативности и достоверности индикатора ROISfix в условиях ценовых изменений на рынке. Администратор ставки – саморегулируемая организация «Национальная финансовая ассоциация» (СРО НФА) совместно с расчетным агентом ставки – компанией Refinitiv в контак-те с Банком России проанализировали описанную ситуацию и полагают, что на ее формиро-вание оказал влияние ряд отдельных факторов в комплексе. В первую очередь, исходя из ин-дикативного характера ставки, рост волатильности на рынке овернайт индексных свопов (OIS) на RUONIA после длительного стабильного периода привел к снижению репрезентативности ис-ходных данных на основе индикативных котировок контрибьюторов. Кроме того, была отмечена недостаточная эффективность механизма проверочных сделок, направленного на устранение ценовой неэффективности выставляемых котировок, в том числе в части отсутствия ограниче-ний на величину максимального спреда между индивидуальными котировками контрибьюторов на покупку и продажу (при этом для формирования ставки ROISfix используется усредненная ко-тировка контрибьютора между котировками на покупку и продажу).
Во избежание повторения ситуации администратор и расчетный агент ставки в ближайшее время планируют реализовать ряд мер, направленных на повышение уровня контроля качества выставляемых котировок, эффективности механизма проверочных сделок (в том числе ограни-чение максимального бид-аск спреда выставляемых котировок и более детальная регламента-ция порядка заключения проверочных сделок), а также на повышение качества исходных дан-
19Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (50) • Февраль 2021 2. Актуальные вопросы рисков финансовых рынков
ных в соответствии с лучшими международными практиками формирования индикаторов5. Банк России дополнительно отмечает необходимость повышения качества обновления котировок контрибьюторов, контроля и наблюдения со стороны администратора за качеством исходных данных для расчета индикатора ROISfix, а также, возможно, проведения его внешнего аудита. В отсутствие таких действий подобные проблемы могут рассматриваться некоторыми участни-ками рынка как нарушения требования IOSCO.
В связи с этим следует также отметить, что по результатам реализации Банком России в 2020 г. мероприятий по адаптации ставки RUONIA к требованиям европейского законода-тельства о финансовых индикаторах указанная ставка признана соответствующей «Принципам эталонных финансовых индикаторов» Международной организации комиссий по ценным бума-гам (IOSCO), что создает основу для расширения использования RUONIA в качестве эталонного индикатора в производных финансовых инструментах.
5 Например, IOSCO использует иерархию качества исходных данных (сделки, исполняемые котировки, индикатив-ные котировки).