$v ghprqvwudo}hv ilqdqfhludv irudp suhsdudgdv h …€¦ · í õ 3urjudpd sdud ,qwhjudomr 6rfldo...

19
ϭϰ 1RWDV ([SOLFDWLYDV jV 'HPRQVWUDo}HV &RQWiEHLV SDUD RV H[HUFtFLRV ILQGRV HP GH GH]HPEUR GH H GH 9DORUHV H[SUHVVRV HP UHDLV H[FHWR TXDQGR LQGLFDGR GH RXWUD IRUPD ,1)250$d®(6 *(5$,6 2 $0e5,&$ )87(%2/ &/8%( FRP VHGH QD $YHQLGD GRV $QGUDGDV Q SLVR * GR %RXOHYDUG 6KRSSLQJ HP %HOR +RUL]RQWH 0* p XPD VRFLHGDGH FLYLO VHP ILQV OXFUDWLYRV IXQGDGR HP GH DEULO GH FRP DWRV FRQVWLWXWLYRV LQVFULWRV VRE Q HP O H VHXV SRVWHULRUHV DWRV FRQVROLGDGRV QR UHJLVWUR Q GR &DUWyULR GH 5HJL VWUR &LYLO GDV 3HVVRDV -XUtGLFDV GD &RPDUFD GH %HOR +RUL]RQWH 0* 7HP FRPR REMHWR VRFLDO D D SUiWLFD GR GHVSRUWR SURILVVLRQDO H DPDGRU HP WRGDV DV VXDV PRGDOLGDGHV FRPR IRUPD SDUWLFLSDWLYD GH SURPRYHU UHFUHDomR HP SUHVWDomR GH VHUYLoRV HP EHQHItFLR GD FRPXQLGDGH H DLQGD HQVLQR SDUD IXWXURV WDOHQWRV UHIHUHQFLDGR DRV SULQFtSLRV GR GHVHQYROYLPHQWR GR HVStULWR H SUiWLFDV HVSRUWLYDV E R GHVHQYROYLPHQWR GH DWLYLGDGHV GH OD]HU H HQWUHWHQLPHQWR GH FDUiWHU GHVSRUWLYR FXOWXUDO VRFLDO H FtYLFR (P GH GH]HPEUR GH R &OXEH RSHUDYD FRP DV VHJXLQWHV XQLGDGHV 6HGH 6RFLDO $GPLQLVWUDomR QR %RXOHYDUG 6KRSSLQJ &HQWUR GH 7UHLQDPHQWR /DQQD 'UXPRQG´ 5HJLmR GD 3DPSXOKD HP %HOR +RUL]RQWH /RFDO GH WUHLQDPHQWR GDV HTXLSHV GH SURILVVLRQDLV H MXQLRUHV &HQWUR GH 7UHLQDPHQWR -RVp 3LPHQWD HP 6DQWD /X]LD /RFDO GH WUHLQDPHQWR H DORMDPHQWR GDV HTXLSHV GH FDWHJRULDV MXYHQLO H LQIDQWLO (VWiGLR 5DLPXQGR 6DPSDLR R ,QGHSHQGrQFLD HP %HOR +RUL]RQWH ÈUHD GH H[SDQVmR 7UrV %DUUDV HP &RQWDJHP0* FRP DSUR[LPDGDPHQWH P ÈUHD GH DSUR[LPDGDPHQWH P OLQGHLUD DR &HQWUR GH 7UHLQDPHQWR /DQQD 'UXPRQG 2 (VWiGLR 5DLPXQGR 6DPSDLR R ,QGHSHQGrQFLD SRU FRQWUDWR IRL REMHWR GH FHVVmR GH XVR UHPXQHUDGR SRU WHPSR GHWHUPLQDGR DR (VWDGR GH 0LQDV *HUDLV FRP HQFDUJRV GH UHIRUPD H DPSOLDomR HVWUXWXUDLV FRQFOXtGRV SRU HVWH HVWDQGR VRE UHJXODU IXQFLRQDPHQWR H UHJLVWUDGR FRQWDELOPHQWH SHOR VHX YDORU KLVWyULFR H DEDL[R GR YDORU GH UHDOL]DomR 1R ORFDO GD iUHD GRV WHUUHQRV 7UrV %DUUDV HP &RQWDJHP R &OXEH HVWi GHVHQYROYHQGR HP SDUFHULD FRP D HPSUHVD 059 (QJHQKDULD H 3DUWLFLSDo}HV 6$ XPD SURSRVWD GH HPSUHHQGLPHQWR LPRELOLiULR 2V SURMHWRV DUTXLWHW{QLFRV H RV HVWXGRV DPELHQWDLV HVWmR FRQFOXtGRV H R &OXEH DLQGD HVWi HP HQWHQGLPHQWRV FRP D 3UHIHLWXUD GH &RQWDJHP H yUJmRV DILQV GH PRGR D IRUPDOL]DU R SURFHVVR GH DSURYDomR GHQWUR GRV FULWpULRV GD OHJLVODomR PXQLFLSDO 2 &OXEH QHJRFLRX FRP D 'LUHFLRQDO (QJHQKDULD 6$ D UHDOL]DomR GH XP HPSUHHQGLPHQWR LPRELOLiULR QRV WHUUHQRV GH VXD SURSULHGDGH VLWXDGRV QD 5XD 0DQWHQD %DLUUR

Upload: others

Post on 11-Jun-2020

1 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: $V GHPRQVWUDo}HV ILQDQFHLUDV IRUDP SUHSDUDGDV H …€¦ · í õ 3urjudpd sdud ,qwhjudomr 6rfldo 3,6 (p ud]mr gh vhu xpd dvvrfldomr vhp ilqv oxfudwlyrv r &oxeh hvwi vxmhlwr dr sdjdphqwr

ϭϰ

1RWDV� ([SOLFDWLYDV� jV� 'HPRQVWUDo}HV� &RQWiEHLV� SDUD� RV�H[HUFtFLRV�ILQGRV�HP����GH�GH]HPEUR�GH������H�GH�������9DORUHV�H[SUHVVRV�HP�UHDLV��H[FHWR�TXDQGR�LQGLFDGR�GH�RXWUD�IRUPD�

�� ,1)250$d®(6 *(5$,6

2�$0e5,&$�)87(%2/�&/8%(�� FRP� VHGH� QD�$YHQLGD GRV�$QGUDGDV�� Q���������SLVR�*���GR�%RXOHYDUG 6KRSSLQJ��HP�%HOR�+RUL]RQWH�� 0*��p��XPD�VRFLHGDGH��FLYLO��VHP�ILQV�OXFUDWLYRV���IXQGDGR�HP����GH�DEULO�GH�������FRP�DWRV�FRQVWLWXWLYRV�LQVFULWRV�VRE�Q��������HP����������O���H�VHXV�SRVWHULRUHV�DWRV�FRQVROLGDGRV�QR� UHJLVWUR�Q����������GR�&DUWyULR�GH�5HJLVWUR�&LYLO�GDV�3HVVRDV�-XUtGLFDV�GD�&RPDUFD�GH�%HOR�+RUL]RQWH��0*��7HP�FRPR�REMHWR�VRFLDO�� D�� D� SUiWLFD� GR� GHVSRUWR� SURILVVLRQDO� H� DPDGRU� HP� WRGDV� DV� VXDV�PRGDOLGDGHV��FRPR�IRUPD�SDUWLFLSDWLYD�GH�SURPRYHU�UHFUHDomR�HP�SUHVWDomR�GH� VHUYLoRV�� HP� EHQHItFLR� GD FRPXQLGDGH� H�� DLQGD�� HQVLQR� SDUD� IXWXURV�WDOHQWRV�� UHIHUHQFLDGR� DRV� SULQFtSLRV� GR� GHVHQYROYLPHQWR� GR� HVStULWR� H�SUiWLFDV� HVSRUWLYDV�� E�� R� GHVHQYROYLPHQWR� GH� DWLYLGDGHV� GH� OD]HU� H�HQWUHWHQLPHQWR� GH� FDUiWHU� GHVSRUWLYR�� FXOWXUDO�� VRFLDO� H� FtYLFR�� (P� ��� GH�GH]HPEUR�GH�������R�&OXEH�RSHUDYD�FRP�DV�VHJXLQWHV�XQLGDGHV���� 6HGH�6RFLDO��$GPLQLVWUDomR���QR�%RXOHYDUG�6KRSSLQJ���� &HQWUR�GH�7UHLQDPHQWR��/DQQD� 'UXPRQG´�� 5HJLmR� GD� 3DPSXOKD�� HP� %HOR� +RUL]RQWH� �/RFDO� GH�WUHLQDPHQWR� GDV� HTXLSHV� GH� SURILVVLRQDLV� H� MXQLRUHV��� �� &HQWUR� GH�7UHLQDPHQWR� �-RVp� 3LPHQWD��� HP� 6DQWD� /X]LD� �/RFDO� GH� WUHLQDPHQWR� H�DORMDPHQWR� GDV� HTXLSHV� GH� FDWHJRULDV� MXYHQLO� H� LQIDQWLO��� �� (VWiGLR��5DLPXQGR�6DPSDLR���R��,QGHSHQGrQFLD���HP�%HOR�+RUL]RQWH���� ÈUHDGH�H[SDQVmR��7UrV %DUUDV���HP &RQWDJHP�0*�� FRP� DSUR[LPDGDPHQWH��������P����� ÈUHD�GH�DSUR[LPDGDPHQWH��������P��OLQGHLUD�DR�&HQWUR�GH�7UHLQDPHQWR��/DQQD�'UXPRQG��2�(VWiGLR��5DLPXQGR�6DPSDLR��R��,QGHSHQGrQFLD���SRU�FRQWUDWR��IRL�REMHWR�GH�FHVVmR�GH�XVR�UHPXQHUDGR��SRU�WHPSR�GHWHUPLQDGR��DR�(VWDGR�GH�0LQDV�*HUDLV�� FRP� HQFDUJRV� GH� UHIRUPD� H� DPSOLDomR� HVWUXWXUDLV� FRQFOXtGRV� SRU�HVWH��HVWDQGR�VRE�UHJXODU�IXQFLRQDPHQWR�H�UHJLVWUDGR�FRQWDELOPHQWH�SHOR�VHX�YDORU�KLVWyULFR�H�DEDL[R�GR�YDORU�GH�UHDOL]DomR��1R�ORFDO�GD�iUHD�GRV�WHUUHQRV��7UrV�%DUUDV���HP�&RQWDJHP��R�&OXEH�HVWi�GHVHQYROYHQGR�HP�SDUFHULD�FRP�D� HPSUHVD� 059� (QJHQKDULD� H� 3DUWLFLSDo}HV� 6�$�� XPD� SURSRVWD� GH�HPSUHHQGLPHQWR� LPRELOLiULR�� 2V� SURMHWRV� DUTXLWHW{QLFRV� H� RV� HVWXGRV�DPELHQWDLV�HVWmR�FRQFOXtGRV�H�R�&OXEH�DLQGD�HVWi�HP�HQWHQGLPHQWRV�FRP�D�3UHIHLWXUD�GH�&RQWDJHP�H�yUJmRV�DILQV�GH�PRGR�D�IRUPDOL]DU�R�SURFHVVR�GH�DSURYDomR��GHQWUR�GRV�FULWpULRV�GD� OHJLVODomR�PXQLFLSDO��2�&OXEH�QHJRFLRX�FRP� D� 'LUHFLRQDO� (QJHQKDULD� 6�$�� D� UHDOL]DomR� GH� XP� HPSUHHQGLPHQWR�LPRELOLiULR�QRV�WHUUHQRV�GH�VXD�SURSULHGDGH�VLWXDGRV�QD�5XD�0DQWHQD��%DLUUR�

Page 2: $V GHPRQVWUDo}HV ILQDQFHLUDV IRUDP SUHSDUDGDV H …€¦ · í õ 3urjudpd sdud ,qwhjudomr 6rfldo 3,6 (p ud]mr gh vhu xpd dvvrfldomr vhp ilqv oxfudwlyrv r &oxeh hvwi vxmhlwr dr sdjdphqwr

ϭϱ

2XUR�3UHWR��QHVWD�&DSLWDO��RQGH�HUD�ORFDOL]DGD�D�DQWLJD�6HGH�$GPLQLVWUDWLYD�GR�&OXEH��FXMDV�REUDV�HQFRQWUDP�VH�WHUPLQDGDV��(P�VXE�URJDomR��R�&OXEH�UHFHEHUi� ������ �YLQWH� H� GRLV� H� PHLR� SRU� FHQWR�� VREUH� R� 9DORU� *HUDO� GH�9HQGDV��9*9��DSXUDGR�HP�IXQomR�GDV�XQLGDGHV�LPRELOLiULDV�YHQGLGDV�

�� $35(6(17$d­2�'$6�'(021675$d®(6 &217È%(,6

����%DVH�GH�SUHSDUDomR�H�GHFODUDomR�GH FRQIRUPLGDGH

$V� GHPRQVWUDo}HV� ILQDQFHLUDV� IRUDP� SUHSDUDGDV� H� HVWmR� VHQGR�DSUHVHQWDGDV� FRQIRUPH� DV� SUiWLFDV� FRQWiEHLV� DGRWDGDV� QR� %UDVLO��LQFOXLQGR�RV�SURQXQFLDPHQWRV�HPLWLGRV�SHOR�&RPLWr�GH�3URQXQFLDPHQWRV�&RQWiEHLV� �&3&V�� H� DV� UHVROXo}HV� GR� &RQVHOKR� )HGHUDO� GH�&RQWDELOLGDGH� HVSHFLILFDV� SDUD� HQWLGDGHV� GHVSRUWLYDV�� $V�GHPRQVWUDo}HV�ILQDQFHLUDV�IRUDP�SUHSDUDGDV�XWLOL]DQGR�R�FXVWR�KLVWyULFR�FRPR�EDVH�GH�YDORU��DMXVWDGR�SDUD�UHIOHWLU�D�PHQVXUDomR�DR�YDORU�MXVWR��TXDQGR�DSOLFiYHO�

����(VWLPDWLYDV�H�MXOJDPHQWRV�FRQWiEHLV FUtWLFRV

$� SUHSDUDomR� GDV� GHPRQVWUDo}HV� ILQDQFHLUDV� UHTXHU� R� XVR� GH� FHUWDV�HVWLPDWLYDV�FRQWiEHLV�FUtWLFDV�H��PDLV�GR�TXH�LVVR��QHFHVVLWD�TXH�KDMD�XP�H[HUFtFLR�GH�MXOJDPHQWR�SRU�SDUWH�GD�DGPLQLVWUDomR�GR�FOXEH�QR�SURFHVVR�GH�DSOLFDomR�GDV�SROtWLFDV�FRQWiEHLV�GR FOXEH�

$V iUHDV TXH QHFHVVLWDP GH XP PDLRU QtYHO GH MXOJDPHQWR H TXHSRVVXHP PDLRU FRPSOH[LGDGH� EHP� FRPR� DV� iUHDV� QDV� TXDLV� DV�SUHPLVVDV� H� HVWLPDWLYDV� VmR� VLJQLILFDWLYDV� SDUD� DV� GHPRQVWUDo}HV�ILQDQFHLUDV VmR�

x $QiOLVH� GR� ULVFR� GH� FUpGLWR� SDUD� GHWHUPLQDomR� GD� SURYLVmR� SDUD�FUpGLWRV�GH�OLTXLGDomR GXYLGRVD��LPSDLUPHQW��

x 9DORU�UHDOL]iYHO�GRV�DWLYRV�IL[RV�H�LQWDQJtYHLV� H

x $QiOLVH� GH� ULVFRV� SDUD� GHWHUPLQDomR� GH� SURYLV}HV�� ,QFOXVLYH� SDUD�FRQWLQJrQFLDV� DGYLQGDV� GH SURFHVVRV� DGPLQLVWUDWLYRV� H� MXGLFLDLV� H�GHPDLV�DWLYRV�H�SDVVLYRV�QD�GDWD�GR EDODQoR�

0DLRUHV�LQIRUPDo}HV�VREUH�HVWLPDWLYDV�H�SUHPLVVDV�DSOLFDGDV�QRV�LWHQV�FRPHQWDGRV� DFLPD� HVWmR� DSUHVHQWDGDV� QDV� QRWDV� H[SOLFDWLYDV�� 2V�SURQXQFLDPHQWRV��LQWHUSUHWDo}HV�GH�&3&V��,)56�TXH�HQWUDUDP�HP�YLJRU�

Page 3: $V GHPRQVWUDo}HV ILQDQFHLUDV IRUDP SUHSDUDGDV H …€¦ · í õ 3urjudpd sdud ,qwhjudomr 6rfldo 3,6 (p ud]mr gh vhu xpd dvvrfldomr vhp ilqv oxfudwlyrv r &oxeh hvwi vxmhlwr dr sdjdphqwr

ϭϲ

HP� ����� QmR� WLYHUDP� LPSDFWR� VLJQLILFDWLYR� QDV� GHPRQVWUDo}HV�ILQDQFHLUDV�GR�&OXEH�

1D�1RWD����DSUHVHQWDPRV�XP�UHVXPR�GDV�SULQFLSDLV�SUiWLFDV�FRQWiEHLV�DGRWDGDV�SHOR�&OXEH��GHL[DQGR�HP�HYLGrQFLD�VRPHQWH�DV� LQIRUPDo}HV�FRQVLGHUDGDV�UHOHYDQWHV�SHOD�$GPLQLVWUDomR�

�� 35,1&,3$,6�32/Ë7,&$6 &217È%(,6

$V� SULQFLSDLV� SROtWLFDV� FRQWiEHLV� DSOLFDGDV� QD� SUHSDUDomR� GHVVDV�GHPRQVWUDo}HV� ILQDQFHLUDV� HVWmR� GHILQLGDV� DEDL[R�� (VVDV� SROtWLFDV� IRUDP�DSOLFDGDV� GH� PRGR� FRQVLVWHQWH� QRV� H[HUFtFLRV� DSUHVHQWDGRV�� VDOYR�GLVSRVLomR�HP�FRQWUiULR�

����0RHGD�IXQFLRQDO�H�FRQYHUVmR�HP�PRHGD HVWUDQJHLUD

$V� GHPRQVWUDo}HV� ILQDQFHLUDV� VmR� DSUHVHQWDGDV� HP� 5HDLV�� PRHGD�IXQFLRQDO� H� GH� DSUHVHQWDomR�� 2V� DWLYRV� H� SDVVLYRV� PRQHWiULRV�GHQRPLQDGRV�HP�PRHGDV�HVWUDQJHLUDV�IRUDP�FRQYHUWLGRV�SDUD�UHDLV�SHOD�WD[D� GH� FkPELR� GD� GDWD� GH� IHFKDPHQWR� GR� EDODQoR� H� DV� GLIHUHQoDV�GHFRUUHQWHV�GH�FRQYHUVmR�GH�PRHGD�IRUDP�UHFRQKHFLGDV�FRPR�GHVSHVD�RX�UHFHLWD�ILQDQFHLUD�QR�UHVXOWDGR�

���� &DL[D�H�HTXLYDOHQWHV�GH FDL[D

&RQWHPSODP QXPHUiULR HP FDL[D� VDOGR HP EDQFRV H LQYHVWLPHQWRV GHOLTXLGH] LPHGLDWD H FRP EDL[R�ULVFR�GH�YDULDomR�QR�YDORU�GH�PHUFDGR�H�YHQFLPHQWRV�QmR�VXSHULRUHV�D����GLDV��(VVDV�DSOLFDo}HV�PDQWLGDV�DWp�R�YHQFLPHQWR� HVWmR� GHPRQVWUDGDV� DR� FXVWR�� DFUHVFLGR� GRV� UHQGLPHQWRV�DXIHULGRV�DWp�D�GDWD�GR EDODQoR�

���� &RQWDV�D UHFHEHU

2�VDOGR�GH�FRQWDV�D�UHFHEHU�GH�FOLHQWHV�FRUUHVSRQGH��VXEVWDQFLDOPHQWH��DRV� YDORUHV� D� UHFHEHU� GH� SDWURFLQDGRUHV�� FRWDV� GH� WHOHYLVmR� H� SHOD�QHJRFLDomR� GH� DWOHWDV� QR� FXUVR� QRUPDO� GDV� DWLYLGDGHV� GR� &OXEH�� 6H� R�SUD]R�GH�UHFHELPHQWR�p�HTXLYDOHQWH�D�XP�DQR�RX�PHQRV�p�FODVVLILFDGR�QR�DWLYR�FLUFXODQWH��&DVR�FRQWUiULR��p�DSUHVHQWDGR�QR�DWLYR�QmR�FLUFXODQWH��2�VDOGR�GH�FRQWDV�D�UHFHEHU�p��LQLFLDOPHQWH��UHFRQKHFLGR�SHOR�YDORU�MXVWR�H��

Page 4: $V GHPRQVWUDo}HV ILQDQFHLUDV IRUDP SUHSDUDGDV H …€¦ · í õ 3urjudpd sdud ,qwhjudomr 6rfldo 3,6 (p ud]mr gh vhu xpd dvvrfldomr vhp ilqv oxfudwlyrv r &oxeh hvwi vxmhlwr dr sdjdphqwr

ϭϳ

VXEVHTXHQWHPHQWH�VHQGR�TXH�DV�FRQWDV�D�UHFHEHU�GH�FOLHQWH�QR�PHUFDGR�H[WHUQR�HVWmR�DWXDOL]DGDV�FRP�EDVH�QDV�WD[DV�GH�FkPELR�YLJHQWHV�QD�GDWD�GDV�GHPRQVWUDo}HV� ILQDQFHLUDV��e�FRQVWLWXtGD�SURYLVmR�SDUD�FUpGLWRV�GH�OLTXLGDomR�GXYLGRVD�± ³3&/'´�RX� LPSDLUPHQW�HP�PRQWDQWH�FRQVLGHUDGR�VXILFLHQWH� SHOD� DGPLQLVWUDomR� SDUD� RV� FUpGLWRV� FXMD� UHFXSHUDomR� HVWHMD�FRQVLGHUDGD�GXYLGRVD��FRP�EDVH�QD�DYDOLDomR LQGLYLGXDO�GH�FDGD�GHYHGRU�FRP�SDUFHODV�HP�DWUDVR�

�����3URSULHGDGHV�SDUD LQYHVWLPHQWR

2V� LPyYHLV� FODVVLILFDGRV� FRPR� SURSULHGDGH� SDUD� LQYHVWLPHQWR� HVWmR�GHPRQVWUDGRV� SHOR� FXVWR� DWULEXtGR� �GHHPHG� FRVW� QRV� WHUPRV� GD�5HVROXomR�GR�&RQVHOKR�)HGHUDO�GH�&RQWDELOLGDGH�± &)&�1����������GH����GH�VHWHPEUR�GH�������� FDOFXODGRV�FRP�EDVH�HP�YDORU�DSXUDGR�SRU�ODXGR�GH�SHULWRV�LQGHSHQGHQWHV�

2� &OXEH� HOHJHX� PDQWHU� R� YDORU� MXVWR� SDUD� VXDV� SURSULHGDGHV� SDUD�LQYHVWLPHQWR�

�����,PRELOL]DGR

$V� HGLILFDo}HV�� FRP� H[FHomR� GR� (VWiGLR� 5DLPXQGR� 6DPSDLR� ± R��,QGHSHQGrQFLD���HVWmR�GHPRQVWUDGRV�SHOR�FXVWR�DWULEXtGR��³GHHPHG�FRVW�QRV�WHUPRV�GD�5HVROXomR�GR�&RQVHOKR�)HGHUDO�GH�&RQWDELOLGDGH�± &)&�1��� ������� GH� ��� GH� VHWHPEUR� GH� ������ �VXSRUWDGR� SRU� ODXGR� GH� SHULWRV�LQGHSHQGHQWHV��� GHGX]LGRV� GH� GHSUHFLDomR� �TXDQGR� DSOLFiYHO��� H�HYHQWXDLV� SHUGDV� DFXPXODGDV� SRU� UHGXomR� DR� YDORU� UHFXSHUiYHO��LPSDLUPHQW��

0yYHLV�H�XWHQVtOLRV��0iTXLQDV�H�HTXLSDPHQWRV��YHtFXORV��FRPSXWDGRUHV�H� SHULIpULFRV�� LQVWDODo}HV�H� HTXLSDPHQWRV� HVSRUWLYRV� VmR�DYDOLDGRV� DR�FXVWR�DTXLVLomR��KLVWyULFR��GHGX]LGR�GD�UHVSHFWLYD�GHSUHFLDomR�

$�GHSUHFLDomR�p�FDOFXODGD�SHOR�PpWRGR�OLQHDU�GH�DFRUGR�FRP�DV�WD[DV�GHVFULWDV�QD�QRWD�H[SOLFDWLYD���

�����,QWDQJtYHO

������$WOHWDV SURILVVLRQDLV

1HVVD�UXEULFD�HVWmR�UHJLVWUDGRV�RV�JDVWRV��OXYDV��GLUHLWRV�IHGHUDWLYRV�

Page 5: $V GHPRQVWUDo}HV ILQDQFHLUDV IRUDP SUHSDUDGDV H …€¦ · í õ 3urjudpd sdud ,qwhjudomr 6rfldo 3,6 (p ud]mr gh vhu xpd dvvrfldomr vhp ilqv oxfudwlyrv r &oxeh hvwi vxmhlwr dr sdjdphqwr

ϭϴ

H� HFRQ{PLFRV�� TXDQGR� DSOLFiYHO�� LQWHUPHGLDomR�� HWF��� FRP� D�FRQWUDWDomR� H� UHQRYDomR� GH� FRQWUDWR� GH� DWOHWDV� SURILVVLRQDLV�� $V�DPRUWL]Do}HV�GR�LQWDQJtYHO�VmR UHDOL]DGDV GH DFRUGR FRP R SUD]R�GH�YLJrQFLD FRQWUDWXDO� SDFWXDGR� FRP� R� DWOHWD H RV SDJDPHQWRV VmRUHDOL]DGRV� GH� DFRUGR� FRP� RV� FURQRJUDPDV� ILQDQFHLURV� SUHYLVWRVFRQWUDWXDOPHQWH�

������$WOHWDV�HP IRUPDomR

5HFRQKHFLGRV SHORV YDORUHV JDVWRV GLUHWDPHQWH UHODFLRQDGRV FRP DIRUPDomR GH DWOHWDV �DORMDPHQWR��DOLPHQWDomR��WUDQVSRUWH��HGXFDomR��YHVWXiULR�� DVVLVWrQFLD�PpGLFD�� FRPLVVmR� WpFQLFD�� HWF���� 4XDQGR� GD�SURILVVLRQDOL]DomR�GR�DWOHWD��RV�FXVWRV�VmR�WUDQVIHULGRV�SDUD�D�FRQWD�HVSHFtILFD� GH� ³$WOHWDV� SURILVVLRQDLV´� �IRUPDGRV�� H� DPRUWL]DGRV� QR�UHVXOWDGR�GR�H[HUFtFLR�SHOR�SUD]R�FRQWUDWXDO ILUPDGR�

�����(PSUpVWLPRV�H ILQDQFLDPHQWRV

2V� HPSUpVWLPRV� VmR� UHFRQKHFLGRV�� LQLFLDOPHQWH�� SHOR� YDORU� MXVWR�� QR�UHFHELPHQWR�GRV�UHFXUVRV��OtTXLGRV GRV FXVWRV GH WUDQVDomR� (P VHJXLGD� RVHPSUpVWLPRV WRPDGRV VmR DSUHVHQWDGRV SHOR FXVWR� DPRUWL]DGR� TXH�UHSUHVHQWD� R� PRQWDQWH� SULQFLSDO� DFUHVFLGR� GH� HQFDUJRV� H� MXURV�SURSRUFLRQDLV�DR�SHUtRGR LQFRUULGR�

�����2XWURV�DWLYRV�H�SDVVLYRV�FLUFXODQWHV�H�QmR FLUFXODQWHV

6mR� GHPRQVWUDGRV� SHORV� YDORUHV� GH UHDOL]DomR� �DWLYRV�� H� SHORV� YDORUHV�FRQKHFLGRV� RX� FDOFXOiYHLV�� DFUHVFLGRV�� TXDQGR� DSOLFiYHO�� GRV�FRUUHVSRQGHQWHV�HQFDUJRV�H�YDULDo}HV�PRQHWiULDV�LQFRUULGDV��SDVVLYRV��

�����,PSRVWRV�H FRQWULEXLo}HV

������,PSRVWR�GH�5HQGD�3HVVRD�-XUtGLFD��,53-��H�&RQWULEXLomR�6RFLDO�VREUH�R�/XFUR �&66/�

(P�UD]mR�GH�VHU�XPD�DVVRFLDomR�VHP�ILQV�OXFUDWLYRV��R�&OXEH�JR]D�GR�EHQHItFLR�GH�LVHQomR�GR�SDJDPHQWR�GH�WULEXWRV�IHGHUDLV�LQFLGHQWHV�VREUH�R�UHVXOWDGR�SRVLWLYR��GH�DFRUGR�FRP�R�DUW�����GD�/HL�Q�����������H�R�DUWLJR�����GD &RQVWLWXLomR�)HGHUDO�

Page 6: $V GHPRQVWUDo}HV ILQDQFHLUDV IRUDP SUHSDUDGDV H …€¦ · í õ 3urjudpd sdud ,qwhjudomr 6rfldo 3,6 (p ud]mr gh vhu xpd dvvrfldomr vhp ilqv oxfudwlyrv r &oxeh hvwi vxmhlwr dr sdjdphqwr

ϭϵ

������3URJUDPD�SDUD�,QWHJUDomR�6RFLDO �3,6�

(P� UD]mR�GH� VHU�XPD�DVVRFLDomR� VHP� ILQV� OXFUDWLYRV��R�&OXEH�HVWi�VXMHLWR�DR�SDJDPHQWR�GD�FRQWULEXLomR�SDUD�R�3,6�FDOFXODGD�VREUH�D�IROKD�GH�VDOiULRV�j� DOtTXRWD�GH����GH�DFRUGR�FRP�R�DUW�� ���GD�03���������������

������&RQWULEXLomR�SDUD�)LQDQFLDPHQWR�GD�6HJXULGDGH�6RFLDO�&2),16�

(P�UD]mR�GH�VHU�XPD�DVVRFLDomR�VHP�ILQV�OXFUDWLYRV��R�&OXEH�JR]D�GR�EHQHItFLR�GH�LVHQomR�GR�SDJDPHQWR�GD�&2),16�LQFLGHQWH�VREUH�DV�UHFHLWDV�UHODWLYDV�jV�DWLYLGDGHV SUySULDV��GH�DFRUGR�FRP�R�DUW������;��GD�03���������������

������,QVWLWXWR�1DFLRQDO�GD�6HJXULGDGH�6RFLDO �,166�

2�&OXEH�HVWi�VHQGR�UHWLGR�HP����VREUH�R�IDWXUDPHQWR�GH�DWLYLGDGHV�HVSRUWLYDV��HVSHWiFXORV�GHVSRUWLYRV��HP�VXEVWLWXLomR�j�TXRWD�SDWURQDO�GH���� LQFLGHQWH�VREUH�D�IROKD�GH�SDJDPHQWR�

������3URYLV}HV HVSHWiFXORV

$V� SURYLV}HV� SDUD� ULVFRV� ILVFDLV�� WUDEDOKLVWDV� H� FtYHLV� VmR� UHFRQKHFLGDV�TXDQGR�XP�HYHQWR�SDVVDGR�JHURX�XPD�REULJDomR�SUHVHQWH��OHJDO�RX�QmR�IRUPDOL]DGD���H[LVWH�D�SUREDELOLGDGH�GH�XPD�VDtGD�GH�UHFXUVRV�H�R�YDORU�GD�REULJDomR�SRGH�VHU�HVWLPDGR�FRP�VHJXUDQoD�

2� YDORU� FRQVWLWXtGR� FRPR� SURYLVmR� p� D� PHOKRU� HVWLPDWLYD� GR� YDORU� GH�OLTXLGDomR� QD� GDWD� GH� HQFHUUDPHQWR� GDV� GHPRQVWUDo}HV� ILQDQFHLUDV��OHYDQGR�HP�FRQVLGHUDomR�RV�ULVFRV�H�LQFHUWH]DV�UHODFLRQDGRV�j�REULJDomR�

������5HFRQKHFLPHQWR�GH UHFHLWD

�������*HUDO

$�UHFHLWD�FRPSUHHQGH�R�YDORU�MXVWR�GD�FRQWUDSUHVWDomR�D�UHFHEHU�SHOD�QHJRFLDomR�GH�DWOHWDV��OLFHQFLDPHQWR�GH�SURGXWRV��SDWURFtQLRV�HQWUH�RXWURV��2�&OXEH�UHFRQKHFH�D�UHFHLWD�TXDQGR�R YDORU�GHVWD�SRGH�VHU�PHQVXUDGR�FRP�VHJXUDQoD�H�p�SURYiYHO�TXH�EHQHItFLRV�HFRQ{PLFRV�IOXDP�SDUD�R�&OXEH�

Page 7: $V GHPRQVWUDo}HV ILQDQFHLUDV IRUDP SUHSDUDGDV H …€¦ · í õ 3urjudpd sdud ,qwhjudomr 6rfldo 3,6 (p ud]mr gh vhu xpd dvvrfldomr vhp ilqv oxfudwlyrv r &oxeh hvwi vxmhlwr dr sdjdphqwr

ϮϬ

5HFHLWDV�FRP�UHSDVVHV�GH�GLUHLWRV�IHGHUDWLYRV�VmR�FRQWDELOL]DGDV�QR�PRPHQWR� HP� TXH� RV� FRQWUDWRV� VmR� DVVLQDGRV� H�RX� RV� GLUHLWRV�IHGHUDWLYRV�VmR�WUDQVIHULGRV�D�RXWUR�FOXEH�

�������5HFHLWD�FRP�GLUHLWR�GH�WUDQVPLVVmR�GH MRJRV

$V�UHFHLWDV�FRP�GLUHLWR�GH�WUDQVPLVVmR�GH�MRJRV�VmR�FRQWDELOL]DGDV�FRP� EDVH� QRV� FRQWUDWRV� FHOHEUDGRV� FRP� DV� HPSUHVDV� GH� PtGLD�GHWHQWRUDV�GHVVHV�GLUHLWRV�H�UHFRQKHFLGDV�HP�FRQIRUPLGDGH�FRP�D�FRPSHWrQFLD�GRV�HYHQWRV�YLQFXODGRV�D�HVVHV�FRQWUDWRV�

�������5HFHLWDV�GH�SXEOLFLGDGH �SDWURFtQLRV�

$V UHFHLWDV FRP SDWURFtQLR VmR FRQWDELOL]DGDV FRP EDVH QRV FRQWUDWRVFHOHEUDGRV FRP RV UHVSHFWLYRV� SDWURFLQDGRUHV�� GH� DFRUGR� FRP� D�YLJrQFLD�HVWLSXODGD�SDUD�YHLFXODomR�GH�VXD�PDUFD�MXQWR�DR &OXEH�

�������5HFHLWDV�GH�UR\DOWLHV��OLFHQFLDPHQWR�GH SURGXWRV�

$�UHFHLWD�GH�UR\DOWLHV�p�UHFRQKHFLGD�SHOR�UHJLPH�GH�FRPSHWrQFLD��GH�DFRUGR�FRP�D�PHWRGRORJLD�H�WD[DV�SHUFHQWXDLV�GHILQLGDV�HP�FRQWUDWR�

����� ,QVWUXPHQWRV�ILQDQFHLURV

D� $WLYRV�ILQDQFHLURV

E� 5HFHEtYHLV

6mR� LQFOXtGRV� QHVVD� FODVVLILFDomR� RV� DWLYRV� ILQDQFHLURV� QmR�GHULYDWLYRV�FRP� UHFHELPHQWRV� IL[RV�RX�GHWHUPLQiYHLV�� TXH�QmR�VmR�FRWDGRV�HP�XP�PHUFDGR�DWLYR��6mR�UHJLVWUDGRV�QR�DWLYR�FLUFXODQWH��H[FHWR� QRV FDVRV DSOLFiYHLV� DTXHOHV FRP SUD]R GH YHQFLPHQWRVXSHULRU D �� PHVHV DSyV D GDWD GR� EDODQoR� RV TXDLV VmRFODVVLILFDGRV FRPR DWLYR QmR FLUFXODQWH� 1R FDVR GR &OXEH�FRPSUHHQGHP FDL[D�H�HTXLYDOHQWHV�GH�FDL[D�H�FRQWDV�D�UHFHEHU��

F� $YDOLDomR�GD�UHFXSHUDELOLGDGH�GH�DWLYRV�ILQDQFHLURV

$WLYRV� ILQDQFHLURV� VmR� DYDOLDGRV� D� FDGD� GDWD� GH� EDODQoR� SDUD�

Page 8: $V GHPRQVWUDo}HV ILQDQFHLUDV IRUDP SUHSDUDGDV H …€¦ · í õ 3urjudpd sdud ,qwhjudomr 6rfldo 3,6 (p ud]mr gh vhu xpd dvvrfldomr vhp ilqv oxfudwlyrv r &oxeh hvwi vxmhlwr dr sdjdphqwr

Ϯϭ

LGHQWLILFDomR�GD�UHFXSHUDELOLGDGH�GH�DWLYRV��LPSDLUPHQW���(VWHV�DWLYRV�ILQDQFHLURV� VmR� FRQVLGHUDGRV� DWLYRV� QmR� UHFXSHUiYHLV� TXDQGR�H[LVWHP� HYLGrQFLDV� REMHWLYDV� GH� TXH� XP� RX� PDLV� HYHQWRV� WHQKDP�RFRUULGR� DSyV� R� UHFRQKHFLPHQWR� LQLFLDO GR DWLYR ILQDQFHLUR H TXHWHQKDP�LPSDFWDGR QHJDWLYDPHQWH R IOX[R HVWLPDGR GH FDL[D IXWXUR GR�LQYHVWLPHQWR� 7DLV HYLGrQFLDV FRQWHPSODP R KLVWyULFR GH SHUGDV� DVLWXDomR LQGLYLGXDO GRV GHYHGRUHV��DV�JDUDQWLDV�UHDLV SDUD�RV�GpELWRV�H�D�DYDOLDomR�GRV�FRQVXOWRUHV� MXUtGLFRV��H�p�FRQVLGHUDGD�VXILFLHQWH�SDUD�FREULU�HYHQWXDLV�SHUGDV�VREUH�RV�YDORUHV�D UHFHEHU�

2� YDORU� FRQWiELO� GR� DWLYR� p� UHGX]LGR� H� R� YDORU� GR� SUHMXt]R� pUHFRQKHFLGR� QD� GHPRQVWUDomR� GR� UHVXOWDGR� 6H� QXP SHUtRGRVXEVHTXHQWH� R YDORU GD SHUGD SRU LPSDLUPHQW GLPLQXLU H D UHGXomRSXGHU� VHU UHODFLRQDGD REMHWLYDPHQWH FRP XP HYHQWR TXH RFRUUHXDSyV R LPSDLUPHQW VHU UHFRQKHFLGR� FRPR� XPD� PHOKRULD� QD�FODVVLILFDomR� GH� FUpGLWR� GR� GHYHGRU�� D� UHYHUVmR� GHVVD� SHUGD� SRU�LPSDLUPHQW� UHFRQKHFLGD� DQWHULRUPHQWH� VHUi� UHFRQKHFLGD� QD�GHPRQVWUDomR�GR UHVXOWDGR�

G� *HVWmR�GRV�LQVWUXPHQWRV�H�ULVFRV ILQDQFHLURV

2 &OXEH PDQWpP RSHUDo}HV FRP LQVWUXPHQWRV ILQDQFHLURV� $ JHVWmRGHVVHV LQVWUXPHQWRV p HIHWXDGD�SRU�PHLR�GH�HVWUDWpJLDV�RSHUDFLRQDLV�H� FRQWUROHV� LQWHUQRV� YLVDQGR� DVVHJXUDU� OLTXLGH]�� UHQWDELOLGDGH� H�VHJXUDQoD��2�&OXEH�QmR�HIHWXD�DSOLFDo}HV�GH�FDUiWHU�HVSHFXODWLYR��HP�GHULYDWLYRV�RX�TXDLVTXHU�RXWURV�DWLYRV�GH ULVFR�

2�&OXEH�DSUHVHQWD�H[SRVLomR�DRV�VHJXLQWHV�ULVFRV�DGYLQGRV�GR�XVR�GH�LQVWUXPHQWRV�ILQDQFHLURV�

x 5LVFR�GH FUpGLWR�

x 5LVFR�GH�OLTXLGH]�H

x 5LVFR�GH PHUFDGR�

$V�LQIRUPDo}HV�DEDL[R�DSUHVHQWDP�LQIRUPDo}HV�VREUH�D�H[SRVLomR�GR�&OXEH�D FDGD�XP�GRV�ULVFRV�VXSUDPHQFLRQDGRV� RV REMHWLYRV GR&OXEH� SROtWLFDV H SURFHVVRV SDUD D PHQVXUDomR H JHUHQFLDPHQWR�GH�ULVFR��H�R�JHUHQFLDPHQWR�GR�SDWULP{QLR VRFLDO�

H� (VWUXWXUD�GR�JHUHQFLDPHQWR�GH�ULVFR

$� $GPLQLVWUDomR� WHP� D� UHVSRQVDELOLGDGH� JOREDO� SDUD� R�

Page 9: $V GHPRQVWUDo}HV ILQDQFHLUDV IRUDP SUHSDUDGDV H …€¦ · í õ 3urjudpd sdud ,qwhjudomr 6rfldo 3,6 (p ud]mr gh vhu xpd dvvrfldomr vhp ilqv oxfudwlyrv r &oxeh hvwi vxmhlwr dr sdjdphqwr

ϮϮ

HVWDEHOHFLPHQWR�H�VXSHUYLVmR�GD�HVWUXWXUD�GH�JHUHQFLDPHQWR GH ULVFRGR &OXEH� H p WDPEpP UHVSRQViYHO SHOR GHVHQYROYLPHQWR HDFRPSDQKDPHQWR�GHVWDV SROtWLFDV�

$V� SROtWLFDV� GH� JHUHQFLDPHQWR� GH� ULVFR� IRUDP� HVWDEHOHFLGDV� SDUD�LGHQWLILFDU� H� DQDOLVDU� RV� ULVFRV�DR� TXDO� R�&OXEH�HVWi� H[SRVWR�� SDUD�GHILQLU� OLPLWHV� H� FRQWUROHV� GH� ULVFRV� DSURSULDGRV�� H� SDUD� PRQLWRUDU�ULVFRV H DGHUrQFLD DRV OLPLWHV LPSRVWRV� $V SROtWLFDV GH ULVFR H RVVLVWHPDV VmR UHYLVWRV UHJXODUPHQWH� SDUD� UHIOHWLU� PXGDQoDV� QDV�FRQGLo}HV�GH�PHUFDGR�H�QDV�DWLYLGDGHV�GR &OXEH�

I� 5LVFR�GH�FUpGLWR

5LVFR�GH�FUpGLWR�p�R�ULVFR�GH�R�&OXEH�LQFRUUHU�HP�SHUGDV�GHFRUUHQWHV�GH�XPD�FRQWUDSDUWH�HP�XP�LQVWUXPHQWR�ILQDQFHLUR��HP�IXQomR�GD�IDOKD�GHVWHV� HP� FXPSULU� FRP� VXDV� REULJDo}HV� FRQWUDWXDLV�� EDVLFDPHQWH�SURYHQLHQWH�GRV�FUpGLWRV�UHFHEtYHLV�GH�FOLHQWHV�GR�&OXEH�H�GRV�RXWURV�LQVWUXPHQWRV�ILQDQFHLURV��FRQIRUPH�DSUHVHQWDGR�DEDL[R�

([SRVLomR�D�ULVFRV�GH�FUpGLWR

2�YDORU�FRQWiELO�GRV�DWLYRV�ILQDQFHLURV�UHSUHVHQWD�D�H[SRVLomR�Pi[LPD�GR�FUpGLWR�

J� 5LVFR�GH�OLTXLGH]

5LVFR� GH� OLTXLGH]� p� R� ULVFR� GH� R� &OXEH� HQFRQWUDU� GLILFXOGDGHV� HP�FXPSULU� FRP� DV� REULJDo}HV� DVVRFLDGDV FRP VHXV SDVVLYRVILQDQFHLURV TXH VmR OLTXLGDGRV FRP SDJDPHQWRV j YLVWD RX FRP RXWUR�DWLYR�ILQDQFHLUR��$�DERUGDJHP�GR�&OXEH�QD�DGPLQLVWUDomR�GH�OLTXLGH]�p� GH� JDUDQWLU�� R� Pi[LPR� SRVVtYHO�� TXH� VHPSUH� WHQKD� OLTXLGH]�VXILFLHQWH� SDUD� FXPSULU� FRP� VXDV� REULJDo}HV� DR� YHQFHUHP�� VRE�FRQGLo}HV�QRUPDLV�H�GH�HVWUHVVH��VHP�FDXVDU�SHUGDV�LQDFHLWiYHLV�RX�FRP�ULVFR�GH�SUHMXGLFDU�D�UHSXWDomR�GR &OXEH�

2�&OXEH�PRQLWRUD�WDPEpP�R�QtYHO�HVSHUDGR�GH�HQWUDGDV�SRU�IOX[RV�GH�FDL[D� VREUH� FRQWDV� D� UHFHEHU� GH WHUFHLURV UHFHEtYHLV MXQWR FRP DVVDtGDV HVSHUDGDV SRU FRQWDV D SDJDU FRP IRUQHFHGRUHV H RXWUDV�REULJDo}HV�

Page 10: $V GHPRQVWUDo}HV ILQDQFHLUDV IRUDP SUHSDUDGDV H …€¦ · í õ 3urjudpd sdud ,qwhjudomr 6rfldo 3,6 (p ud]mr gh vhu xpd dvvrfldomr vhp ilqv oxfudwlyrv r &oxeh hvwi vxmhlwr dr sdjdphqwr

Ϯϯ

K� 5LVFR�GH�PHUFDGR

5LVFR�GH�PHUFDGR�p�R�ULVFR�TXH�DOWHUDo}HV�QRV�SUHoRV�GH�PHUFDGR��WDLV�FRPR�DV�WD[DV�GH�MXURV�WrP�QRV�UHVXOWDGRV�GR�&OXEH�RX�QR�YDORU�GH� VXDV� SDUWLFLSDo}HV� HP� LQVWUXPHQWRV� ILQDQFHLURV�� 2� REMHWLYR� GR�JHUHQFLDPHQWR� GH� ULVFR� GH� PHUFDGR� p� JHUHQFLDU� H� FRQWURODU� DV�H[SRVLo}HV�D�ULVFRV�GH�PHUFDGRV��GHQWUR�GH�SDUkPHWURV�DFHLWiYHLV��H�DR�PHVPR�WHPSR�DSHUIHLoRDU�R�UHWRUQR�

$� $GPLQLVWUDomR� GR� &OXEH� PRQLWRUD� DWLYDPHQWH� DV� RVFLODo}HV� GH�PHUFDGR��PDV� QmR� RSHUD� FRP� LQVWUXPHQWRV� ILQDQFHLURV� GHULYDWLYRV�FRPR�IRUPD�GH�SURWHomR�FRQWUD�ULVFRV�GH�PHUFDGR�

2�&OXEH�VRIUH�JDQKRV�RX�SHUGDV�GHFRUUHQWHV�GH�RVFLODo}HV�GH�WD[DV�GH�MXURV�H�FkPELR�LQFLGHQWHV�VREUH�VHXV�DWLYRV�H�SDVVLYRV�ILQDQFHLURV��1HVVH� VHQWLGR�� RV� ULVFRV� GH� PHUFDGR� HVWmR� UHODFLRQDGRV� FRP DVWD[DV GH MXURV GDV DSOLFDo}HV GH FXUWR SUD]R RX GR HQGLYLGDPHQWREDQFiULR� FRP DV WD[DV GH� FkPELR HP GHFRUUrQFLD VH HYHQWXDLVWUDQVDo}HV LQWHUQDFLRQDLV UHODFLRQDGDV j QHJRFLDomR GH GLUHLWRV�VREUH�DWOHWDV SURILVVLRQDLV�

Page 11: $V GHPRQVWUDo}HV ILQDQFHLUDV IRUDP SUHSDUDGDV H …€¦ · í õ 3urjudpd sdud ,qwhjudomr 6rfldo 3,6 (p ud]mr gh vhu xpd dvvrfldomr vhp ilqv oxfudwlyrv r &oxeh hvwi vxmhlwr dr sdjdphqwr

Ϯϰ

�� &$,;$�(�(48,9$/(17(6�'(�&$,;$

���������� ����������&DL[D�H�EDQFRV ���������� ���������$SOLFDo}HV�ILQDQFHLUDV �������� ������

���������� ���������

�D� $V�DSOLFDo}HV�ILQDQFHLUDV�GR�&OXEH�UHIHUHP�VH�D�YDORUHV�UHVLGXDLV�HP�DSOLFDo}HV� GH� OLTXLGH]� LPHGLDWD� MXQWR� jV� LQVWLWXLo}HV� ILQDQFHLUDV�DYDOLDGDV�SHOD�$GPLQLVWUDomR�FRPR�GH�SULPHLUD�OLQKD��2�GLVSRQtYHO�HP�FRQWD� FRUUHQWH�p� HPSUHJDGR�GH� IRUPD� UiSLGD�� VHQGR�TXH�R� VDOGR�p�XWLOL]DGR�SDUD�DUFDU�FRP�GHVSHVDV�FRUUHQWHV�

���7Ë78/26�$�5(&(%(5

2V�WtWXORV�D�UHFHEHU�HVWmR�FRPSRVWRV�GD�VHJXLQWH�IRUPD�

���������� ����������&HVVmR�GH�GLUHLWRV�GH�WUDQVPLVVmR ������������ �������������1HJRFLDomR�GH�DWOHWDV ������������ �&HVVmR�GR�HVWiGLR ������������ ������������2SHUDomR�FRP�LPyYHLV ������������ ������������2XWURV ������������ ������������,PSDLUPHQW�± FHVVmR�GR�HVWiGLR �������������� ��������������

������������� ��������������

���������� ����������$WLYR�FLUFXODQWH ������������� �������������$WLYR�QmR�FLUFXODQWH ������������ ������������

������������� ��������������

���35235,('$'(�3$5$�,19(67,0(172

7UDWD�VH�GD�FODVVLILFDomR�GH�DWLYRV�SRVVXtGRV�SHOR�FOXEH�H�YLQFXODGRV�DR�HPSUHHQGLPHQWR� 6KRSSLQJ� %RXOHYDUG�� SDUD� DWHQGLPHQWR� GDV� 1RUPDV�&RQWiEHLV� DWXDLV�� $WUDYpV� GH� ODXGR� IRL� LGHQWLILFDGD� D� VHSDUDomR� HQWUH�WHUUHQR�H�HGLILFDo}HV� UHIHUHQWH�j�GHVWLQDomR�GR� LPyYHO�D�DOXJXHO�FRPR�ORMD�kQFRUD�SHOR�VKRSSLQJ� 'D�PHVPD�IRUPD�IRL�HIHWXDGR�SDUD�D�ORMD�GR�FOXEH��D�TXDO�UHYHQGH�RV�SURGXWRV�GH�VXD�PDUFD UHJLVWUDGD�

Page 12: $V GHPRQVWUDo}HV ILQDQFHLUDV IRUDP SUHSDUDGDV H …€¦ · í õ 3urjudpd sdud ,qwhjudomr 6rfldo 3,6 (p ud]mr gh vhu xpd dvvrfldomr vhp ilqv oxfudwlyrv r &oxeh hvwi vxmhlwr dr sdjdphqwr

Ϯϱ

���,02%,/,=$'2

0RYLPHQWDomR�GR�LPRELOL]DGR

6DOGRV�HP�����������

$GLo}HV�%DL[DV����������HP�����

6DOGRV�HP���������������

7HUUHQRV ���������������������������� ��������������

(GLILFDo}HV ��������������� ��������������

0yYHLV�H�XWHQVtOLRV �������������������� �����������

0iTXLQDV�H�HTXLSDPHQWRV

�������������������� �����������

9HtFXORV ������������ �����������

&RPSXWDGRUHV�H�SHULIpULFRV

������������������� ����������

,QVWDODo}HV �������������� �������������

(TXLSDPHQWRV�HVSRUWLYRV � ���������� ����������

'HSUHFLDomR�������������� �������������� ��������������

��������������� �������������� ���������������

Page 13: $V GHPRQVWUDo}HV ILQDQFHLUDV IRUDP SUHSDUDGDV H …€¦ · í õ 3urjudpd sdud ,qwhjudomr 6rfldo 3,6 (p ud]mr gh vhu xpd dvvrfldomr vhp ilqv oxfudwlyrv r &oxeh hvwi vxmhlwr dr sdjdphqwr

Ϯϲ

1DV� GDWDV� GH� IHFKDPHQWR� GRV� EDODQoRV� DSUHVHQWDGRV�� D� $GPLQLVWUDomR�HQWHQGHX� TXH� QmR� KDYLD� LQGLFDomR� GH� TXH� DOJXQV� GRV� VHXV� DWLYRV� WDQJtYHLV�SXGHVVHP�VRIUHU�GHVYDORUL]DomR��XPD�YH]�TXH�QmR�VH�HYLGHQFLDUDP�QHQKXP�GRV�IDWRUHV�LQGLFDWLYRV�GH�SHUGDV�FRQIRUPH�R�3URQXQFLDPHQWR�&3&����

�� ,17$1*Ë9(/

0RYLPHQWDomR�GR VDOGR

���������� $GLo}HV�%DL[DV ����������

$WOHWDV�VXE��� ������������� ������������ �����������

$WOHWDV�VXE��� ������������� ���������� �������������$WOHWDV�VXE��� ����������� ����������������������� �������������$WOHWDV�SURILVVLRQDLV ������������� ��������������������������������������������������������

$PRUWL]DomR ������������ ������������������� ���������������������

������������� ��������������������� ����������������������

�� 2%5,*$d®(6�75$%$/+,67$6

���������� ����������

6DOiULRV�D�SDJDU ������������� �����������

(QFDUJRV�VRFLDLV ������������� �����������3URYLV}HV�GH�IpULDV�H�����VDOiULR

����������� �����������

�����������������������������������

Page 14: $V GHPRQVWUDo}HV ILQDQFHLUDV IRUDP SUHSDUDGDV H …€¦ · í õ 3urjudpd sdud ,qwhjudomr 6rfldo 3,6 (p ud]mr gh vhu xpd dvvrfldomr vhp ilqv oxfudwlyrv r &oxeh hvwi vxmhlwr dr sdjdphqwr

Ϯϳ

���(035e67,026�( ),1$1&,$0(1726

2V�HPSUpVWLPRV�HVWmR�FRPSRVWRV�GD�VHJXLQWH�IRUPD�

'HVFULomR &RQWUDSDUWH ���������� $GLo}HV�%DL[DV ����������

(PSUpVWLPRV��&DSLWDO�GH�*LUR

%DQFR�%0*�%&9

������������� ������������ ������������

%DQFR�%UDGHVFR

���������� � ����������

%DQFR�6HPHDU

������������� ����������� ������������

%DQFR�'D\FRYDO

� ������������� �������������

&() � ����������� �����������%RXOHYDUG�6KRSSLQJ

����������� ������������ �

������������� ������������� �������������

6HJUHJDomR�GRV�VDOGRV

���������� ����������

&LUFXODQWH ������������� ������������1mR�FLUFXODQWH ������������� ������������

2�HPSUpVWLPR�GR�%DQFR�6HPHDU�SRVVXL�WD[D�SyV�IL[DGD�&',��������D�P��1R�WRFDQWH�DR�HPSUpVWLPR�GH�FXUWR�SUD]R�GR�%DQFR�%0*�%&9��HVWH�p�SUp�IL[DGR�FRP�WD[D�HIHWLYD�GH�������D�P���R�PHVPR�VHQGR�DSOLFDGR�HP�UHODomR�DR�%DQFR�'D\FRYDO�

Page 15: $V GHPRQVWUDo}HV ILQDQFHLUDV IRUDP SUHSDUDGDV H …€¦ · í õ 3urjudpd sdud ,qwhjudomr 6rfldo 3,6 (p ud]mr gh vhu xpd dvvrfldomr vhp ilqv oxfudwlyrv r &oxeh hvwi vxmhlwr dr sdjdphqwr

Ϯϴ

���2%5,*$d®(6�75,%87È5,$6

���������� ����������

,66�D�UHFROKHU ����������� �����������,66�UHWLGR�D�UHFROKHU ���������� �,55)�D�UHFROKHU ������������� �����������,55)�V�VHUYLoRV ���������� �&5)�D�UHFROKHU ���������� ���������,166�UHWLGR�D�UHFROKHU

����������� �����������

&RQWULEXLomR�VLQGLFDO�D�UHFROKHU

���������� ����������

2XWURV�LPSRVWRV � �����������

������������� �����������

���3529,6­2�3$5$�5,6&26

���������� ����������

3URYLVmR�SDUD�FRQWLQJrQFLDV�WUDEDOKLVWDV ����������� �������������3URYLVmR�SDUD�FRQWLQJrQFLDV�&tYHLV ������������� �������������3URYLVmR�SDUD�FRQWLQJrQFLDV�WULEXWiULDV ������������� �������������

������������� ��������������

$V�SURYLV}HV�SDUD�DV�HYHQWXDLV�SHUGDV�GHFRUUHQWHV�GHVVHV�SURFHVVRV�VmR�HVWLPDGDV�H�DWXDOL]DGDV�SHOD�DGPLQLVWUDomR��DPSDUDGD�SHOD�RSLQLmR�GH�VHXV�FRQVXOWRUHV�OHJDLV�LQWHUQRV�H�H[WHUQRV�

Page 16: $V GHPRQVWUDo}HV ILQDQFHLUDV IRUDP SUHSDUDGDV H …€¦ · í õ 3urjudpd sdud ,qwhjudomr 6rfldo 3,6 (p ud]mr gh vhu xpd dvvrfldomr vhp ilqv oxfudwlyrv r &oxeh hvwi vxmhlwr dr sdjdphqwr

Ϯϵ

���3$5&(/$0(1726

���������� ����������

3DUFHODPHQWR�,166 ����������� �����������

3DUFHODPHQWR�)*76 ���������� ����������3DUFHODPHQWR�7LPH�PDQLD ������������� �������������3DUFHODPHQWR�,378�%+ ����������� �����������3DUFHODPHQWR�3URFXUDGRULD�GR WUDEDOKR

����������� �����������

3DUFHODPHQWR�3URFXUDGRULD�MXGLFLDO

��������� ���������

3DUFHODPHQWR�&RSDVD ������������� �������������3DUFHODPHQWR�3URIXW��L� �������������� ��������������3DUFHODPHQWR�,55)�3,6�0XOWD���������

����������� �����������

�������������� ��������������

�L��3DUFHODPHQWR�HIHWXDGR�GH�DFRUGR�FRP�D�/HL�Q����������GH���GH�DJRVWR�GH�������TXH�UHJXODPHQWRX�R�352)87��(P����GH�VHWHPEUR�GH�������IRL�HPLWLGD�D�3RUWDULD�&RQMXQWD�3*)1�5)%�Q���������TXH�UHJXODPHQWRX�R� SDUFHODPHQWR� MXQWR� DR� yUJmR�� FRP� R� SDJDPHQWR� HP� DWp ����SUHVWDo}HV�H�DEDWLPHQWR�GH�����QD�PXOWD������QRV�MXURV�H������QRV�HQFDUJRV�OHJDLV���

'HVGH�VHWHPEUR�GH�������R�&OXEH�HVWi�UHFROKHQGR�RV�WULEXWRV�LQFOXtGRV�QR�3URJUDPD� GH� DFRUGR� FRP� DV� FRQGLo}HV� HVWDEHOHFLGDV� QHVVD� 3RUWDULD�&RQMXQWD�

���3$75,0Ð1,2 /Ë48,'2

&RQIRUPH�1RWD����R�$PpULFD�IRL�FRQVWLWXtGR�SRU�SUD]R�LQGHWHUPLQDGR��FRP�SHUVRQDOLGDGH� MXUtGLFD� GLVWLQWD� GH� VHXV� DVVRFLDGRV�� RV� TXDLV� QmR�UHVSRQGHP�VROLGiULD�RX�VXEVLGLDULDPHQWH�SHODV�REULJDo}HV�FRQWUDtGDV�SHOR�&OXEH�

1D� UXEULFD� ³$MXVWH� GH� $YDOLDomR� 3DWULPRQLDO´�� R� &OXEH� UHFRQKHFHX��DQWHULRUPHQWH��RV�HIHLWRV�GD�DSOLFDomR�GR�FXVWR�DWULEXtGR�VREUH�VHXV�DWLYRV�IL[RV�H�SURSULHGDGHV�SDUD�LQYHVWLPHQWRV�

Page 17: $V GHPRQVWUDo}HV ILQDQFHLUDV IRUDP SUHSDUDGDV H …€¦ · í õ 3urjudpd sdud ,qwhjudomr 6rfldo 3,6 (p ud]mr gh vhu xpd dvvrfldomr vhp ilqv oxfudwlyrv r &oxeh hvwi vxmhlwr dr sdjdphqwr

ϯϬ

1D� UXEULFD� ³'pILFLW� $FXPXODGR´� HVWmR� UHIOHWLGRV� RV� VXSHUiYLWV��GpILFLWV��DFXPXODGRV�GHVGH�D�FRQVWLWXLomR�GR�&OXEH�

���5(&(,7$�23(5$&,21$/�%587$

&RPSRVLomR�GR VDOGR

���������� ����������

5HFHLWDV�GH�WUDQVPLVVmR�H�GH�LPDJHP ������������� ��������������5HFHLWDV�GH�SDWURFtQLRV��SXEOLFLGDGH��OXYD�H�PDUNHWLQJ

������������� �������������

5HFHLWDV�FRP�WUDQVIHUrQFLD�GH�DWOHWDV �������������� �������������5HFHLWDV�GH�ELOKHWHULD ����������� �������������5HFHLWDV�FRP�DWLYLGDGHV�VRFLDLV�GD�HQWLGDGH

������������� �����������

5HFHLWDV�GHFRUUHQWHV�GH�UHSDVVHV�S~EOLFRV

� �

2XWUDV�UHFHLWDV ������������� �������������

�������������� ��������������

���&86726�(�'(63(6$6�23(5$&,21$,6

&RPSRVLomR�GRV�VDOGRV

���������� ����������

'HVSHVDV�WRWDLV�FRP�PRGDOLGDGH�SURILVVLRQDO

��������������� ���������������

'HVSHVDV�FRP�SDJDPHQWRV�GH�GLUHLWRV�HFRQ{PLFRV�GH�DWOHWDV

� �

'HVSHVDV�FRP�SDJDPHQWR�GH�GLUHLWRV�GH�LPDJHP�GH�DWOHWDV

�������������� ��������������

6DOiULRV��HQFDUJRV�H�EHQHItFLRV�D�IXQFLRQiULRV�

�������������� ��������������

$PRUWL]Do}HV�H�EDL[DV�GH�GLUHLWRV�GH�MRJDGRUHV

������������ ������������

'HSUHFLDomR�DPRUWL]DomR�GH�RXWURV�DWLYRV

������������ ��������������

7UDQVSRUWHV�H�RXWURV�JDVWRV�FRP�MRJRV�H�FRPSHWLo}HV

�������������� ��������������

,PSRVWRV��WD[DV�H�FRQWULEXLo}HV �������������� ��������������'HVSHVDV�JHUDLV�H�DGPLQLVWUDWLYDV �������������� ��������������

2XWURV�FXVWRV�H�GHVSHVDV ����������� ������������

�����������������������������������������������������������������

Page 18: $V GHPRQVWUDo}HV ILQDQFHLUDV IRUDP SUHSDUDGDV H …€¦ · í õ 3urjudpd sdud ,qwhjudomr 6rfldo 3,6 (p ud]mr gh vhu xpd dvvrfldomr vhp ilqv oxfudwlyrv r &oxeh hvwi vxmhlwr dr sdjdphqwr

ϯϭ

���5(68/7$'2�),1$1&(,52�/Ë48,'2

���������� ����������

'HVSHVDV�ILQDQFHLUDV

-XURV�SDVVLYRV �������������� ������������'HVFRQWRV�FRQFHGLGRV ������� �-XURV�GH�PRUD �������������� ���������������-XURV�VREUH�HPSUpVWLPRV�H�ILQDQFLDPHQWRV �������������� ���������������'HVSHVDV�EDQFiULDV ������������ �������������

�������������� ���������������5HFHLWDV�ILQDQFHLUDV-XURV�GH�DSOLFDo}HV�ILQDQFHLUDV ��������� �-XURV ����������� ���������������'HVFRQWRV�ILQDQFHLURV�REWLGRV ����������� ��������9DULDo}HV�PRQHWiULDV�DWLYDV ����������� �����������

����������� ������������

�������������� ��������������

���6(*8526��1­2�$8',7$'2�

2� &OXEH� SRVVXL� FRQWUDWRV� GH� VHJXUR� GH� YLGD� GH� WRGRV� RV� DWOHWDV� TXH�FRPS}HP�R�JUXSR�GH�SURILVVLRQDLV��FRQIRUPH�HVWDEHOHFLGR�QR�$UW�����GD�/HL�Q�����������H�DOWHUDo}HV�SRVWHULRUHV��2�FDSLWDO�FRQWUDWDGR�H�YLJHQWH HVWi�DVVLP�GHVFULWR�

$WOHWDV�GD�%DVH���3RVVXHP�%ROVD�$X[tOLR��1��GD�$SyOLFH������������&RQWHPSODGRV����&DSLWDO�&RQWUDWDGR��5��������������

$WOHWDV�3URILVVLRQDLV��0DVFXOLQR���)HPLQLQR���%DVH�1��GD�$SyOLFH������������&RQWHPSODGRV����&DSLWDO�&RQWUDWDGR��5��������������

$V SUHPLVVDV GH ULVFRV DGRWDGDV� GDGDV D VXD QDWXUH]D� QmR ID]HP SDUWH GRHVFRSR GH XPD DXGLWRULD�GH�GHPRQVWUDo}HV�ILQDQFHLUDV��FRQVHTXHQWHPHQWH��QmR�IRUDP�H[DPLQDGDV�SRU�QRVVRV�DXGLWRUHV�LQGHSHQGHQWHV�

Page 19: $V GHPRQVWUDo}HV ILQDQFHLUDV IRUDP SUHSDUDGDV H …€¦ · í õ 3urjudpd sdud ,qwhjudomr 6rfldo 3,6 (p ud]mr gh vhu xpd dvvrfldomr vhp ilqv oxfudwlyrv r &oxeh hvwi vxmhlwr dr sdjdphqwr

ϯϮ

���(9(1726�68%6(48(17(6

1mR� KRXYH� HYHQWRV� VXEVHTXHQWHV� FRP� LPSDFWR� UHOHYDQWH� VREUH� DV�GHPRQVWUDo}HV�ILQDQFHLUDV�

���&20326,d­2�'26�Ï5*­26�'26�32'(5(6�62&,$,6�± 0(0%526�(67$787È5,26�(�(/(,726 3$5$�2�75,Ç1,2������$������

&RQVHOKR�GH�$GPLQLVWUDomR$OHQFDU�0DJDOKmHV�GD�6LOYHLUD�-XQLRU �3UHVLGHQWH� � $QGHUVRQ�5DFLODQ�6RXWR�*ODXFR�GR�&DUPR�;DYLHU� � )DELDQR�5HEHOOR�+RUWD� -DUGLP� � )UDQFLVFR�GH�$VVLV�6DQWLDJR�� 0DUFR�$QW{QLR�%DWLVWD�� 3DXOR�(GXDUGR�5RFKD�%UDQW�� -RVp�8OLVVHV�6LOYD�9D]�GH�0HOOR�� 7HRGRPLUR�%UDJD�GD�6LOYD

&RQVHOKR�'HOLEHUDWLYR3UHVLGHQWH��$QW{QLR�0DQXHO�GRV�6DQWRV�%DOWD]DU9LFH�3UHVLGHQWH��%HUQDUGR�-RmR�9D]�GH�0HOOR

&RQVHOKR�GH�eWLFD�H�'LVFLSOLQDÈOYDUHV�&DEUDO�GD�6LOYD� � $OH[DQGUH�4XLQWLQR�6DQWLDJR � $QW{QLR�$UPDQGR�GRV�$QMRV�� )HUQDQGR�$XJXVWR�7ULYHOODWR � 0DJQXV�/tYLR�/XFDV�GH�&DUYDOKR

&RQVHOKR�)LVFDO(IHWLYRV��0iUFLR�9LGDO�*RPHV�GD�*DPD�� -RUJH�-RVp�/DERLVVLqUH6XSOHQWHV��$PpULFR�*DVSDULQL�)LOKR�� /XL]�5REHUWR�)LOL]]ROD

&RQVHOKR�FRQVXOWLYR&RPSRVWR� SHORV� SUHVLGHQWHV� TXH� IRUDP� HOHLWRV� H� H[HUFHUDP� R� FDUJR� QR�UHJLPH� SUHVLGHQFLDOLVWD� GR� &OXEH�� SHORV� PHPEURV� GR� H[WLQWR� &RQVHOKR�*HVWRU��SHORV�PHPEURV�DWXDLV�H�DQWHULRUHV�GR�&RQVHOKR�GH�$GPLQLVWUDomR�

6XSHULQWHQGHQWH�*HUDO�3DXOR�+HQULTXH�9LHLUD�GH�$VVLV

&RQWDGRU�5HVSRQViYHO�7pFQLFR/XtV�9LOOHOD&5&�0*��������2��