ud1 introducciÓn

MSTER DE GESTIN Y DISEO DE PROYECTOS E INSTALACIONES 1

UNIDAD DIDCTICA 1

INTRODUCCIN

MSTER UNIVERSITARIO DE GESTIN Y DISEO DE PROYECTOS E INSTALACIONES

CURSO 2014-2015

ASIGNATURA EVALUACIN ECONMICO FINANCIERA DE

PROYECTOS

2 MASTER EN GESTIN Y DISEO DE PROYECTOS E INSTALACIONES

UNIDAD 1. INTRODUCCIN


NDICE Pgina

OBJETIVOS. ................................................................................................................................. 5 INTRODUCCIN........................................................................................................................... 7

1.1. CONCEPTO DE INVERSIN..................................................................................... 10 1.2. CLASIFICACIN DE LAS INVERSIONES................................................................ 14 1.3. ETAPAS EN EL ESTUDIO DE UN PROYECTO DE INVERSIN ............................ 16 1.4. LA INVERSIN COMO OPERACIN FINANCIERA. ............................................... 17 1.5. MTODOS DE EVALUACIN ECONMICO FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSIN........................................................................................................................... 20 1.6. DEFINICIONES. PARMETROS DE UN PROYECTO DE INVERSIN. ................. 21

1.6.1. EL IMPORTE DE LA INVERSIN, K ................................................................ 21 1.6.2. LA VIDA DEL PROYECTO, N ........................................................................... 21 1.6.3. LOS FLUJOS DE CAJA, RJ .............................................................................. 23

RESUMEN................................................................................................................................... 29



OBJETIVOS.

Conocer la terminologa bsica relacionada con el anlisis de viabilidad de proyectos

Conocer la tipologa bsica de inversiones.

Conocer los parmetros bsicos para caracterizar una inversin o proyecto desde el punto de vista de su anlisis econmico financiero.

Conocer los factores que afectan a la metodologa del anlisis econmico financiero de inversiones.



INTRODUCCIN

La moderna Teora Financiera establece la asignacin eficiente de recursos a aquellos elementos que sean necesarios para la realizacin de la actividad productiva. El objetivo es contribuir, a travs de estos objetivos funcionales (financiero) y de negocios (segn la actividad) a la consecucin de los objetivos generales corporativos y globales de la empresa. Para ello, es requisito previo valorar y analizar todas las posibilidades de inversin que la empresa tiene a su disposicin en un momento dado. Existen mltiples motivos para justificar esta valoracin previa. Entre ellos:

- La existencia de limitaciones tcnicas de incompatibilidad o de exclusin entre los proyectos.

- La existencia de restricciones financieras que impiden llevar a cabo todos los proyectos que se consideran rentables tras su valoracin y anlisis.

La valoracin y anlisis de un proyecto de inversin deben hacerse partiendo de toda la informacin disponible al respecto. Esta informacin debe ser suficiente para delimitar las condiciones financieras que caracterizan a dicho proyecto de inversin. Toda esta informacin debe ser analizada y presentada en una magnitud que debe ser capaz de mostrar la conveniencia que supone la puesta en marcha del proyecto en cuestin.

Es decir, debemos obtener una referencia que exprese de qu forma el proyecto contribuye a la consecucin del objetivo financiero (funcional) de maximizar el valor de mercado de la empresa para sus propietarios.

La realizacin de un proyecto de inversin rentable produce un aumento de los beneficios de la empresa. Es decir, incrementa la posibilidad de que se produzca un mayor reparto de dividendos. Esto traer consigo unas mayores expectativas respecto a ese futuro reparto de dividendos. A su vez, estas expectativas se traducirn en un aumento del valor de las acciones o participaciones y, por lo tanto, un aumento en el valor de la empresa.

EVALUACIN ECONMICO FINANCIERA DE PROYECTOS


En esta asignatura analizaremos una serie de modelos de anlisis econmico financiero de proyectos de inversin y los aplicaremos al sector agroalimentario y ambiental. As, estudiaremos los modelos del Valor Anual Neto (VAN), de la Relacin Beneficio / Inversin, del Plazo de Recuperacin y de la Tasa Interna de Rendimiento (TIR).

Partiremos de las siguientes premisas:

- Se suponen conocidas con total certeza las corrientes de pagos y de cobros que definen un proyecto de inversin. Es decir, trabajaremos en un contexto de certeza a la hora de tomar decisiones.

- El mercado de capitales es perfecto. Es decir, ofrece un tipo de inters al cual las empresas pueden invertir y financiarse sin limitacin alguna. Al no existir escasez de recursos financieros, el tipo de inters del mercado supone la frontera que discrimina qu inversiones son rentables y cules no lo son. Este tipo de inters se constituye, de este modo, en el coste de capital de la empresa.

- Los proyectos de inversin no mantienen entre ellos relacin alguna de dependencia. As, la realizacin de uno de ellos ni facilita ni dificulta la realizacin de los restantes.

- Los proyectos de inversin son totalmente fraccionables. Es decir, se pueden realizar todo o slo una parte de ellos. En trminos monetarios, la empresa puede invertir en un proyecto cualquier cantidad de dinero por muy pequea que sta sea.

- nicamente se toman en cuenta las inversiones existentes en el momento actual y no las que puedan darse en el futuro.

- La situacin econmica es estable en cuanto a precios (no hay inflacin) y el sistema impositivo no grava el beneficio empresarial.



Es obvio que estos supuestos configuran un sistema ideal. Los utilizaremos desde criterios estrictamente pedaggicos para entender, plantear y solucionar estas cuestiones en un primer momento. Paulatinamente, iremos eliminado premisas con el objeto de realizar el anlisis en un contexto de decisin ms real.



1.1. CONCEPTO DE INVERSIN.

La definicin ms intuitiva, obvia e inmediata, sin entrar en el mbito especfico de este manual, que se puede dar del acto de invertir, es que, a travs de ste, se pretende el cambio de una satisfaccin inmediata y cierta a la que se renuncia, por la esperanza de una satisfaccin mayor en el futuro que se adquiere y de la cual el bien invertido es el soporte. Invertir consiste en adquirir unos determinados bienes (de naturaleza productiva o no), sacrificando para ello unos capitales financieros con la esperanza de obtener unos ingresos (rentas) futuros. Por lo tanto, en todo acto de invertir intervienen los siguientes elementos:

1. Una persona (sujeto) que invierte, ya sea fsica o jurdica. 2. Un objeto en que se invierte, el cual puede ser de naturaleza muy diversa. 3. El coste que supone la renuncia a una satisfaccin en el presente. 4. La esperanza de una recompensa en el futuro que es el beneficio esperado.

As, podemos decir que invertir es desprenderse de un bien econmico, cuyo valor ms un beneficio esperamos obtener en un futuro. Tal y como veremos ms adelante, se debe invertir siempre y cuando se genere un excedente marginal derivado de este proyecto de inversin que sea superior al coste marginal que supone su puesta en marcha. En ese sentido, se entiende por:

Excedente marginal: Es el beneficio derivado de desarrollar el proyecto de inversin. Se mide a travs de la rentabilidad econmica. Esta magnitud suele venir expresada tanto por ciento. Mide la capacidad generadora de renta de los activos de la empresa o capitales invertidos y es independiente de la estructura financiera o composicin del pasivo. Es el ratio o indicador que mejor expresa la eficiencia econmica de la empresa. Se obtiene dividiendo el beneficio total anual de la empresa antes de deducir los intereses de las deudas o coste del capital ajeno por el activo total, multiplicado por 100.

Coste marginal: Se entiende por coste marginal el aumento o disminucin del coste de produccin conforme aumenta o disminuye el nmero de unidades de



producto elaboradas o el nmero de servicios prestados. Se medir a travs del coste de capital de la empresa

Asociado al concepto de inversin, tenemos el de capital. Son conceptos relacionados que tienen muchas similitudes pero que no son idnticos. Cul es la diferencia? Para intentar explicar la diferencia entre ambos conceptos quiz lo ms sencillo es recurrir a la diferencia entre variable stock y variable flujo. El concepto de capital responde a la idea de stock, mientras que el concepto de inversin responde a la idea de flujo.

La inversin en un determinado periodo de tiempo viene dada por la diferencia entre el stock de capital existente al final y al comienzo de dicho periodo de tiempo.

Cuando esta diferencia es positiva, decimos que hay inversin (formacin de capital), y cuando es negativa decimos que hay desinversin (consumo de capital). Pero, qu es capital? De capital, y por lo tanto de inversin, se puede hablar desde 3 perspectivas diferentes. As, tenemos las perspectivas jurdica, econmica y financiera. Estas 3 perspectivas no implican que toda inversin las rena, tal y como se puede ver en la Tabla 1.

Es posible afirmar que, en principio, toda inversin econmica o financiera es a su vez una inversin jurdica, ya que se adquiere la propiedad del elemento (material o inmaterial) correspondiente. Sin embargo, la afirmacin contraria no es cierta, ya que existen inversiones jurdicas que no son financieras ni econmicas. Un ejemplo de esto puede ser la compra de una finca rstica para recreo o de una nevera por parte de una familia. Por otra parte, existen ciertas inversiones econmicas que son a su vez inversiones financieras, pero no todas las inversiones econmicas son al mismo tiempo financieras, ni viceversa. Un ejemplo de inversin econmica que no es a su vez una inversin financiera se produce si dicha inversin se financia con beneficios retenidos en una empresa (en lugar de repartirlos entre los propietarios).

Adems, una inversin financiera, como puede ser la compra de acciones en el mercado secundario, no supone una inversin econmica. Esto es as ya que lo



nico que se hace es transferir un derecho de propiedad sobre unos elementos productivos ya existentes. Por ello, el stock de capital econmico sigue siendo el mismo.

Sin embargo, la compra de acciones o participaciones procedentes de una ampliacin de capital en el mercado primario, llevada a cabo para aumentar la capacidad productiva de la empresa, constituye una inversin financiera y econmica al mimo tiempo.



Concepto / Perspectiva

Jurdica Econmica Financiera

Capital Todo lo que puede ser objeto de un derecho de propiedad y ser susceptible de formar parte del patrimonio de una persona fsica o jurdica.

Conjunto de bienes que sirven para producir otros bienes. Son todos los elementos que forman parte del activo de una empresa.

Dinero que no ha sido consumido por su propietario sino que ha sido ahorrado y colocado en el mercado financiero con la esperanza de obtener una renta posterior.

Ejemplos de capital

Fincas rsticas y urbanas, equipos productivos, naves

industriales, coches, valores mobiliarios, dinero en metlico, bienes inmateriales

Terrenos, edificios, maquinaria, patentes, etc.

Inversiones burstiles, depsitos o imposiciones en instituciones financieras, prstamos concedidos a otras personas fsicas o jurdicas

Inversin Adquisicin o apropiacin de cualquiera de los elementos anteriores

Adquisicin de elementos productivos. Incremento de los activos productivos

Colocacin en el mercado financiero de los excedentes de renta no consumidos

Tabla 1.1. Capital e inversin



1.2. CLASIFICACIN DE LAS INVERSIONES.

Atendiendo a la finalidad de una inversin, podemos hacer la siguiente clasificacin:

de renovacin o reemplazo. Se llevan a cabo con el objeto de sustituir un equipo o elemento productivo antiguo por otro nuevo.

de expansin. Se efectan para hacer frente, por ejemplo, a una demanda creciente.

de modernizacin o innovacin. Se hacen para mejorar los productos existentes o para la puesta a punto y lanzamiento de productos nuevos.

estratgicas. Tratan de reafirmar la empresa en el mercado, reduciendo los riesgos que resultan del progreso tcnico y de la competencia. La compra de un competidor, o la fabricacin de una materia prima que antes se compraba estaran dentro de este orden.

legales: seguridad, medio ambiente, sanidad, etc.

Las inversiones tambin se pueden clasificar atendiendo al objeto en el que se concreta la inversin. As, se puede hablar, entre otras, de inversiones en:

a) bienes industriales, b) comerciales (desarrollo de la red de distribucin, marca, etc.) c) I+D+i (creacin y lanzamiento de nuevos productos) d) inventarios, destinadas a la compra de material o bienes necesarios

en un determinado proceso productivo e) inversiones financieras, que tendrn por objeto adquirir determinados

activos para mejorar la estructura contable de nuestra empresa.

Otro modo de clasificarlas es segn la relacin que guardan entre s. En ese caso, se tiene:

a) independientes, o b) relacionadas, a su vez stas se pueden subdividir en

complementarias, o sustitutivas.



Dos o ms inversiones son complementarias cuando la realizacin de una de ellas facilita la realizacin de las restantes. Si la realizacin de una inversin exige la realizacin de otra u otras, se habla entonces de inversiones acopladas.

Varias inversiones son sustitutivas cuando la realizacin de una de ellas dificulta la realizacin de las restantes. Si la aceptacin de una o varias inversiones excluye automticamente la realizacin de las restantes, se dice que las inversiones son incompatibles o mutuamente excluyentes.

Las inversiones son independientes cuando no guardan ninguna relacin entre s.

Finalmente, podemos clasificar las inversiones o proyectos desde un punto de vista estratgico. Tendremos, entre otras,

a) Defensivo: para mantener la posicin conseguida b) Ofensivo: para mejorar la posicin c) Social: para incrementar la productividad, mejorar la imagen,

herramienta de cobertura

Por ltimo, atendiendo al perodo de permanencia en la empresa, las inversiones se pueden agrupar en:

- A corto plazo, vinculadas a la empresa durante un perodo de tiempo inferior a un ao.

- A largo plazo, vinculadas a la empresa durante espacios de tiempo superiores al ao.



1.3. ETAPAS EN EL ESTUDIO DE UN PROYECTO DE INVERSIN

Habitualmente, el anlisis de una inversin o proyecto debe seguir estas etapas:

1. Determinacin del coste de la inversin. Es la parte ms importante del anlisis y la primera que debe realizarse. No cuantificar el coste de la inversin en primer lugar implica dejarse llevar como la protagonista de El cuento de la lechera y tener bastantes posibilidades de terminar de la misma forma que ella. La fijacin y determinacin objetiva y lo ms veraz posible de los costes es crucial a la hora de analizar la viabilidad y rentabilidad de una inversin o proyecto. Un anlisis ser tan bueno y cierto como lo sean los datos y premisas de partida. Representa el pago efectuado por la adquisicin de los elementos del activo fijo que constituyen el soporte de la inversin principal ms los pagos realizados por la adquisicin de todos aquellos elementos del activo circulante que son precisos para el buen fin de la inversin principal.

Esta determinacin de los costes de la inversin o proyecto est compuesta por los siguientes elementos:

Coste del activo propiamente dicho. Costes de puesta en marcha: instalaciones, funcionamiento en pruebas,

ingeniera, formacin, etc. Costes operativos: son aquellos costes relativos al funcionamiento del proyecto

o inversin. No deben figurar como desembolso en el momento 0, sino en el momento en que se vayan a pagar (irn en la previsin de flujos de caja). Es importante conocerlos de antemano, porque a veces se produce una vinculacin entre inversiones de ms valor cuyos costes operacionales son ms bajos que en una inversin ms modesta (implicar ms costes de mantenimiento).

Valor residual: es un coste negativo (cobro) que se produce no en el momento actual (o momento 0), sino al final del proyecto cuando la inversin se puede vender por algn valor. sta sera la situacin, por ejemplo, de la inversin en una fbrica. Cuando se desmonte, tal vez se pueda vender la maquinaria por algn precio, el terreno y los edificios).



2. Determinacin de la duracin de la inversin (vida econmica) Se puede considerar como el perodo de tiempo durante el cual se van a estar produciendo en la empresa movimientos de fondos como consecuencia de la realizacin del proyecto. Normalmente, se admite como tal la duracin de la vida til del elemento ms significativo de la inversin. Ahora bien, este aspecto debe ser matizado ya que (el sector agroalimentario y ambiental es paradigma de ello) existen factores de obsolescencia tcnica y econmica que deben ser tenidos en cuenta. Hablaremos ms adelante de esto.

3. Previsin de los flujos de caja (flujos incrementales). En este apartado se incluye la estimacin de los ingresos (cobros) resultantes del proyecto o inversin y la de los gastos (pagos) derivados del funcionamiento del proyecto o inversin. De forma similar a lo indicado ms arriba, la adecuada estimacin de estos parmetros es condicin inherente a la calidad del anlisis. En ocasiones, resulta tentador sobreestimar estos ingresos (cobros) para ofrecer una rentabilidad atractiva. El evaluador debe tener siempre presente que su anlisis ser tan bueno como lo sean los datos de los que parte.

4. Anlisis del Riesgo. El anlisis de la inversin o proyecto en contexto de riesgo es parte inherente de un estudio serio y consistente. Existen distintos modelos para la consideracin del riesgo en el anlisis de una inversin o proyecto. Dedicaremos un punto a esta cuestin.

1.4. LA INVERSIN COMO OPERACIN FINANCIERA.

Tradicionalmente, se ha considerado que el objetivo fundamental de la empresa en el mundo econmico capitalista es la obtencin del mximo beneficio o lucro. Este objetivo, que no es ms que una falacia en s mismo, ha recibido duras crticas.

Hoy en da, fruto de la direccin estratgica, se habla de objetivos mltiples en la empresa ms que de un objetivo nico y omnipotente. Adems, no debemos perder



de vista que la obtencin del beneficio mximo implica, en ltimo trmino, la disolucin de la empresa.

Ya hemos indicado que la moderna administracin financiera acepta como objetivo general de la empresa la maximizacin del valor de la misma para sus accionistas. Esto es, la maximizacin del valor de mercado de sus acciones o participaciones.

Conviene tener en cuenta, no obstante, que este objetivo, para el caso de acciones es, obviamente, idneo para las empresas grandes que cotizan en bolsa Este objetivo, para las PYMES (debemos tener presente que el sector agroalimentario y ambiental presenta bastantes empresas de este tipo) que no cotizan sus acciones (participaciones) en mercados organizados, presenta indudables dificultades de orden prctico.

En cualquier caso, aplicando el principio de maximizacin del valor de mercado de las acciones (participaciones) a la evaluacin de inversiones y proyectos, podemos afirmar que ser rentable una inversin en la medida que el beneficio de la misma sea ms alto que si los accionistas (propietarios) invirtieran el dinero por su cuenta en el mercado de capitales en una empresa cuyo riesgo fuera similar al del proyecto de inversin que se est valorando.

Es obvio que los flujos de caja que origine un proyecto de inversin debern ser descontados al coste de oportunidad del capital. Podemos definir coste de oportunidad como el coste de no haber escogido la mejor oportunidad o alternativa.

Frente al concepto habitual de coste, como gasto o salida de caja, el coste de oportunidad implicara un menor ingreso o entrada de caja. Es decir, reflejara la rentabilidad a la que se renuncia al invertir en el proyecto en lugar de invertir en el mercado de capitales.



EJEMPLO 1. COSTE DE OPORTUNIDAD

Imaginemos que un agricultor dispone de 10.000 u.m. para invertir en los siguientes 3 proyectos:

- Proyecto A

Importe: 6.000 u.m.; Rentabilidad esperada: 12%

- Proyecto B

Importe: 3.000 u.m.; Rentabilidad esperada: 10%

- Proyecto C

Importe: 1000 u.m.; Rentabilidad esperada: 7%

Si consideramos que la rentabilidad del mercado de capitales para inversiones con riesgo similar fuera un 9%, nuestro agricultor debera realizar los proyectos A y B, mientras que los 1.000 u.m. del proyecto C deberan de ser invertidos en el mercado de capitales o entregados a los accionistas al objeto de que pudieran invertirlos libremente en el mercado de capitales.

Optando por el mercado de capitales se escoge la mejor oportunidad, no incurriendo por tanto en un coste de oportunidad, no dejando de ganar as un 2% (9%-7%).

La inversin debe cumplir dos condiciones previas para su realizacin:

Condicin de economicidad o de posibilidad

La suma de los flujos de caja (incluyendo el desembolso inicial) debe ser positiva. Esto es, como mnimo se ha de recuperar el capital invertido. Diremos que la inversin es viable.



Condicin de efectuabilidad o de rentabilidad financiera,

La rentabilidad debe ser superior al coste de oportunidad. Diremos que la inversin es rentable.

1.5. MTODOS DE EVALUACIN ECONMICO FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSIN.

Tradicionalmente, los mtodos y criterios de valoracin y seleccin econmico - financiera de proyectos se han clasificado en dos grupos fundamentales:

a) Criterios o mtodos estticos o aproximados que no tienen en cuenta la cronologa de los flujos de caja. Se opera con dichos flujos como si se tratara de cantidades percibidas en el mismo momento del tiempo. Es decir, no tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo.

b) Criterios o mtodos dinmicos que tienen en cuenta la cronologa de los flujos de caja. Utilizan el procedimiento de la actualizacin o descuento con el objeto de homogeneizar las cantidades de dinero percibidas en diferentes momentos del tiempo.

Hoy en da, es simplemente absurdo, para un evaluador profesional, considerar la utilizacin de mtodos aproximados (que no consideran el valor del dinero en el tiempo) de evaluacin de proyectos. En esta asignatura, nos centraremos en los criterios o mtodos que si tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo. Es decir, nos centraremos en los mtodos o modelos dinmicos.

Los modelos dinmicos parten de un planteamiento ms realista al no considerar comparables cantidades de dinero obtenidas en momentos de tiempo diferentes. Parten de la premisa de que el inversor preferir, normalmente, el dinero obtenido en el momento actual antes que el que se pueda obtener en el futuro. Esto es debido principalmente a dos motivos:



- El flujo neto de caja del momento actual es una cantidad de dinero que est disponible de inmediato. Por lo tanto, puede ser invertida de nuevo obteniendo una rentabilidad que no se conseguira en el caso de no disponer de ese dinero.

- El flujo neto de caja actual es una cantidad de dinero disponible en el perodo actual. Por lo tanto, es una cantidad cierta, sin riesgo.

1.6. DEFINICIONES. PARMETROS DE UN PROYECTO DE INVERSIN.

La evaluacin de un proyecto, as como la comparacin de diferentes proyectos, exigen del estudio econmico - financiero de la rentabilidad del proyecto de inversin. Es decir, los proyectos, una vez analizada su viabilidad tcnica, precisan de un anlisis econmico financiero que viene caracterizado por tres parmetros:

1.6.1. EL IMPORTE DE LA INVERSIN, K

El importe de la inversin queda reducido a una cifra nica, que se genera en el ao 0 de realizacin del proyecto. Hemos hablado de esto ya el apartado de determinacin del coste de un proyecto. A veces, en los proyectos que se realizan en varios ejercicios, existan desembolsos en cada uno de estos ejercicios. Los valores seran en este caso K0, K1, K2, etc.

1.6.2. LA VIDA DEL PROYECTO, N

La vida del proyecto, n, es el perodo de tiempo en aos durante el cual se estima que la inversin produzca rendimientos positivos.

Esta estimacin es a veces difcil ya que algunos elementos que componen la misma pueden tener diferentes expectativas de vida. En situaciones de este tipo es



aconsejable tomar el de mayor duracin, siempre que ste represente un porcentaje importante de la misma.

En todo proyecto se pueden distinguir tres estimaciones de vida del proyecto:

- Vida fsica, es el perodo de tiempo durante el cual los elementos fundamentales del proyecto funcionan sin prdidas significativas de produccin, calidad o rendimiento.

- Vida comercial, se puede identificar como el tiempo durante el cual se espera que sean demandados los productos o servicios que se obtienen con el tiempo y que la empresa ofrece en el mercado.

- Vida tecnolgica, perodo de tiempo durante el cual los activos son tecnolgicamente competitivos.

En proyectos agroalimentarios y ambientales, nos podemos encontrar, adems, con factores de tipo biolgico que pueden condicionar el nmero de aos que conviene mantener en explotacin una determinada especie o proceso productivo. Un ejemplo de esto puede ser el caso de plantaciones frutales.

Adems, la obsolescencia de la inversin o la implantacin de alternativas tcnicas no conocidas en el momento de evaluacin pueden dificultar tambin la eleccin precisa de un periodo adecuado de estudio.

La estimacin ms adecuada de la vida de un proyecto se corresponder con la menor de las tres estimaciones mencionadas anteriormente.



1.6.3. LOS FLUJOS DE CAJA, RJ

Los flujos de caja generados proceden de dos corrientes de signo opuesto: cobros y pagos.

Los cobros son generados por los ingresos anuales imputables a las mejoras que produce la inversin.

Los pagos corresponden al desembolso anual previsto en la inversin debido a los costes operativos.

El flujo de caja Rj para el ao j, es la diferencia entre el cobro Cj y el pago Pj. Tendremos, por tanto,

Rj = Cj Pj.

La Figura 1 representa de manera grfica estos conceptos

El valor del dinero es uno de los aspectos a tener en cuenta cuando se evala la rentabilidad de un proyecto o de una inversin. En dicha evaluacin se comparan los flujos obtenidos durante la vida til en funcin de los flujos invertidos.

Esto presenta una dificultad: la comparacin de unidades homogneas. No es lo mismo obtener el mismo beneficio en 5 aos que en 10. Es evidente que se prefiere la obtencin de un beneficio a ms corto plazo. La preferencia a corto plazo se debe a varios factores que aumentan con el tiempo: la incertidumbre, la inflacin y el tipo de inters.



Figura 1.1. Vida del proyecto y flujos de caja.

Se entiende por incertidumbre una situacin en la cual no se conoce completamente la probabilidad de que ocurra un determinado evento. En nuestro caso, es decir, en un proyecto de inversin (en el sector agroalimentario y ambiental), no es posible conocer con certeza el beneficio que el mismo producir en un perodo dado. La incertidumbre significa entonces, en economa, impredictibilidad o previsin imperfecta de los sucesos futuros. No tiene la carga psicolgica que se le aade a la palabra cuando se la usa en el lenguaje cotidiano.

La incertidumbre es un concepto fundamental para la comprensin de los fenmenos econmicos pero, por diversas razones, no ha sido integrado plenamente hasta ahora en la teora y prctica econmica.

As, implica, por ejemplo, que los equilibrios en un mercado de competencia perfecta se alcanzan cuando cada uno de los agentes econmicos posee una informacin completa sobre los intercambios que se producen en el mismo. Por lo tanto, se parte de la premisa de que tanto



productores como consumidores poseen el conocimiento necesario para maximizar sus beneficios. Sin embargo, en el mundo real, los empresarios desconocen la cantidad y el precio exacto al que podrn vender sus bienes y los consumidores no pueden tener una idea precisa de la utilidad que les proporcionar cada uno de los bienes y servicios que adquieran.

La falta de informacin perfecta, por otra parte, no obedece slo a problemas derivados de la complejidad de los intercambios econmicos. Es decir, no se trata solamente de que sea imposible manejar adecuadamente, y de un modo casi instantneo, un gran volumen de informacin. Adems, es imposible prever completamente la reaccin de los otros agentes que intervienen en un mercado. Esto, junto con la incertidumbre que emerge del comportamiento de las variables del mundo fsico, hace que la incertidumbre plantee un problema considerable. Esto es as ya que no es posible conocer todos los riesgos asociados con una decisin cualquiera. En el sector agroalimentario y ambiental estas consideraciones son particularmente evidentes. Abordaremos ms adelante las particularidades que deben tenerse en cuenta en estos mtodos para evaluar un proyecto de inversin en contexto de riesgo.

Se entiende por inflacin al aumento constante y sostenido del nivel general de precios (nominales) en una economa. Es decir, es la reduccin constante y sostenida de la capacidad de compra del dinero en una economa. Si el nivel general de precios sube, cada unidad de moneda alcanza para comprar menos bienes y servicios. Es decir, la inflacin refleja la disminucin del poder adquisitivo de la moneda. Se produce, de este modo, una prdida del valor real del medio interno de intercambio y unidad de medida de una economa.

Los efectos de la inflacin en una economa son diversos y pueden ser tanto positivos como negativos. Los efectos negativos de la inflacin incluyen la disminucin del valor real de la moneda a travs del tiempo, el desaliento del ahorro y de la inversin debido a la incertidumbre sobre el valor futuro del dinero, y la escasez de bienes. Los efectos positivos incluyen la posibilidad de los bancos centrales de los estados de ajustar las



tipos de inters nominal con el propsito de mitigar una recesin y de fomentar la inversin en proyectos de capital no monetarios.

Hoy en da, la mayora de las corrientes econmicas estn a favor de una tasa pequea y estable de inflacin. Una inflacin pequea (en vez de nula o negativa) puede reducir la severidad de las recesiones econmicas al permitir que el mercado laboral pueda adaptarse ms rpidamente en una crisis, y reducir el riesgo de que una trampa de liquidez impida una poltica monetaria de estabilizacin de la economa. La tarea de mantener la tasa de inflacin baja y estable se asigna generalmente a las autoridades monetarias de cada pas. En general, estas autoridades monetarias son los bancos centrales, que controlan el tamao de la emisin monetaria mediante la fijacin de las tasas de inters, a travs de transacciones en el mercado de divisas, y mediante la creacin de la banca de reservas. En la Unin Monetaria (zona euro), esta tarea corresponde al Banco Central Europeo.

Si existe una tasa de inflacin negativa, es decir hay una cada generalizada de los precios, se dice que hay deflacin. Suele responder a una cada generalizada de la demanda de bienes y servicios.

El tipo o tasa de inters es el porcentaje al que est invertido un capital en una unidad de tiempo, determinando lo que se denomina el precio del dinero en el mercado financiero.

En trminos generales, el tipo de inters (expresado en porcentaje) representa un equilibrio entre el riesgo y la posible ganancia (oportunidad) al emplear una cantidad de dinero en una situacin y tiempo determinado. As, el tipo de inters es el precio del dinero al que se debe pagar/cobrar por tomarlo prestado/cederlo a travs de un prstamo en una situacin determinada.

Por ejemplo, si los tipos de inters fueran iguales tanto para depsitos en Bonos del Estado, cuentas bancarias a largo plazo e



inversiones en un nuevo tipo de industria (proyecto de inversin), nadie invertira en nuevos proyectos ni tendra el dinero en una cuenta remunerada en un banco. Todo el dinero estara en Bonos del Estado, ya que, en teora, es la inversin que menos riesgo supone.

Ahora bien, el riesgo de la inversin en una empresa determinada es mayor que el riesgo de tener depositado el dinero en una cuenta en un banco. ste, a su vez, es mayor, en principio, que el de tener el dinero invertido en Bonos del Estado. Por eso, el tipo de inters es menor para los Bonos del Estado que para depsitos a largo plazo en un banco privado. A su vez, este tipo ser, por la misma razn, menor que los posibles intereses ganados en una inversin industrial (proyecto de inversin). Es este ltimo el que sirve para calcular el valor de dinero invertido y obtenido en funcin del tiempo transcurrido.

El tipo de inters puede obtenerse a partir de la evolucin de los mercados monetarios. Viene dado por el valor al que es posible invertir la misma cantidad de dinero que se destina al proyecto o a la inversin en el sistema bancario o financiero para un plazo y riesgo similares a los del proyecto de inversin.

Por lo tanto, en nuestro anlisis es necesario homogeneizar las unidades monetarias ya que para poder comparar la inversin o proyecto con los flujos de caja es necesario homogeneizar todas las cantidades. Para esto, todas las cantidades se llevan a un ao de referencia. Normalmente, se usa el ao inicial de la inversin para facilitar los cambios y las referencias de los valores. Quedan valores homogneos de K0, K1, K 2 , etc. y R1, R2,Rn convertidos en

K0 = K0 / (1+ i)0 ; K1 = K1 / (1+ i)1

y

R1 / (1+ i)1; R2 / (1+ i)2; .; Rj / (1+ i)j



RESUMEN.

Invertir consiste en adquirir unos determinados bienes (de naturaleza productiva o no), sacrificando para ello unos capitales financieros con la esperanza de obtener unos ingresos (rentas) futuros

Se debe invertir siempre y cuando se genere un excedente marginal derivado de este proyecto de inversin que sea superior al coste marginal que supone su puesta en marcha

Ser rentable una inversin en la medida que el beneficio de la misma sea ms alto que si los accionistas (propietarios) invirtieran el dinero por su cuenta en el mercado de capitales en una empresa cuyo riesgo fuera similar al del proyecto de inversin que se est valorando.

Coste de oportunidad es el coste de no haber escogido la mejor oportunidad o alternativa. Frente al concepto habitual de coste, como gasto o salida de caja, el coste de oportunidad implicara un menor ingreso o entrada de caja. Es decir, reflejara la rentabilidad a la que se renuncia al invertir en el proyecto en lugar de invertir en el mercado de capitales.

ud1 introducciÓn

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