30/06/20141 mois

(31/05/14)Début d'année

(31/12/13)3 ans

(30/06/11)5 ans

(30/06/09)Origine

(27/07/07)

Tiepolo Rendement C 11,50€ 11,71€ 10,44€ 9,34€ 6,27€ 10,00€

Performances1 mois

(31/05/14)Début d'année

(31/12/13)3 ans

(30/06/11)5 ans

(30/06/09)Origine

(27/07/07)Volatilité 1 an

(31/05/14)

Tiepolo Rendement C -1,79% 10,15% 23,13% 83,41% 15,00% 9,15%

CAC All Tradable -1,82% 5,82% 24,81% 74,09% 4,01% 12,36%

STOXX Europe 600 -0,52% 6,19% 37,09% 92,31% 13,36% 10,70%

Contributeurs de performance du FCPau cours de la période

Votre FCP a réalisé les principaux mouvementssuivants au cours de la période

Performances annuelles passéeset coupons ditribués

Répartitionpar taille de capitalisations

5,64 Mds €

* Données sources Morningstar (dividendes nets réinvestis)

Répartition sectorielledu Portefeuille investi

Répartition géographiquedes chiffres d'affaires

Dernier coupon netdistribué le 03/03/2014

0,12€

Capitalisation moyennepondérée du FCP

Société de gestion de Portefeuille - 36, avenue Hoche 75008 PARIS - www.tiepolo.fr - Tél. : +33 (0)1 45 61 78 78 - Fax : +33 (0)1 45 61 78 88Agrément AMF : GP 07-000019 - S.A.S. au capital de 1 500 000 e - R.C.S. 498 003 268 - APE 671C - n° TVA intracommunautaire : FR 054 980 032 68

Éric Doutrebente Benjamin Rivière

Caractéristiques au 30/06/2014

Rapport de Gestion Semestriel / Juin 2014

Classification : Actions des pays de la Communauté Européenne - FCP conforme aux normes européennesCe fonds investi au minimum à 75% en actions européennes est exposé aux risques de l’évolution des marchés d’actions.Éligible au PEA et à l’Assurance-Vie. Ce type de produits est également accessible à une clientèle non professionnelle.

Tiepolo Rendement Code ISIN

Echelle de risque

2 3 41 5 6 7

Risqueélevé

Risquefaible

Principales positions duPortefeuille investi

Rendement moyen pondéré de la part actions du Portefeuille au 30/06/2014 3,05%

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.La période minimum de détention recommandée pour ce fonds est de 5 ans.Ce fonds ne convient pas aux investisseurs qui pensent devoir récupérer leurs investissements avant 5 ans.Les performances indiquées pour ce FCP sont calculées en tenant compte du réinvestissement des dividendes encaissés.Les performances des indices de comparaison sont fournies par Morningstar.Elles sont calculées dividendes nets réinvestis.

Année PerformanceCoupons

distribués

2013 +21,82% 0,21€

2012 +17,56% 0,15€

2011 -15,91% 0,14€

2010 +12,45% 0,14€

2009 +31,35% 0,16€

2008 -37,80% 0,20€

Achats Ventes

BOUYGUES BNP PARIBAS

IMERYS BOURBON

GTT SECHE ENVIRONNEMENT

CEGID

Positifs Négatifs

CIMENTS FRANCAIS ARCELORMITTAL+1,45% -0,54%

GERARD PERRIER BNP PARIBAS+1,42% -0,20%

RALLYE EDENRED+1,04% -0,19%

ADP ZODIAC+0,90% -0,15%

VEOLIA BOUYGUES+0,82% -0,11%

Part C : 11,50€

Part C : 6 188 677

71 305 908,67€

Valeur liquidative

Nombre de parts

Actif Net du Fonds

Nombre de lignes

Part D : 10 576

39

Part D : 9,99€

Sociétés Poids Rendement

CHRISTIAN DIOR 5,25% 1,00%

RUBIS 4,91% 4,19%

ADP 4,86% 1,92%

GERARD PERRIER 4,73% 1,89%

ZODIAC 4,64% 1,29%

REMY COINTREAU 4,16% 2,08%

VICAT 3,83% 2,35%

ORPEA 3,63% 1,37%

VEOLIA 3,58% 5,03%

ICADE 3,56% 4,69%

FR0010501296 (Part C)

FR0010505321 (Part D)

Les marchés au premier semestre 2014

Le premier semestre 2014 a été riche en événements plutôt positifs pour les marchés actions. Comme nous l’annoncions endécembre dernier, les volumes de transactions sont restés assez élevés, soutenus par des opérations de marchés que nousn’avions pas revues depuis plusieurs années : OPA, fusions, retraits de la cote, introductions en bourse, augmentation de capital.Il faut dire que le contexte est resté favorable aux actions dans la mesure où la croissance confirme son retour, encore modeste,en Europe et surtout aux USA ainsi que dans certains pays émergents. L’appétit des investisseurs s’en est trouvé conforté, alorsqu’une large majorité des sociétés affiche des perspectives de développement importantes pour les années 2014 et 2015 avecdes prévisions de bénéfices en hausse.L’action des banques centrales a, par ailleurs, contribué à favoriser ce climat porteur : la Réserve Fédérale Américaine a réduitses ambitions de retraits de liquidités et la Banque Centrale Européenne (BCE) a procédé à une nouvelle baisse historique de sestaux directeurs en mai dernier. L’argent en Europe n’a jamais été aussi bon marché, ce qui peut constituer un bon soutien auretour de la croissance économique et permettre d’éviter la déflation qui pourrait surgir.C’est aussi cette action de la BCE qui a permis à l’euro de stopper sa progression face au dollar. L’enjeu de la parité euro/dollarest désormais bien identifié comme un des points-clés de la reprise en Europe. Mario Draghi affirme ainsi sa volonté de fairebaisser l’euro contre le dollar au moment où celui-ci semblait vouloir atteindre un nouveau point bas largement injustifié.Tout était donc en place pour que les marchés connaissent un moment de relative sérénité après avoir traversé des crisescomplexes. Nous notons que les hausses observées se sont faites sans excès et avec une faible volatilité. Néanmoins, en fin desemestre, quelques nuages sont venus assombrir un peu le tableau, ce qui explique que la hausse de la plupart des marchés estassez limitée, et même négative pour certains : les marchés émergents ont, entre autres, souffert de la crise russo-ukrainienneet des problèmes de change monétaire.

Votre FCP a participé auxAssembléés Générales suivantes au

cours du semestre

BNP PARIBAS : après une période de revalorisation soutenue depuis l’été 2012 (doublement du titre sur la période) suite aux déclarations du président de laBCE, nous avons pris nos bénéfices sur BNPP. L’incertitude créée par le procèsaux USA ainsi que l’amende (6,6 milliards €) et les risques liés à une interruptionpotentielle sur son activité de négociation en $ nous paraît suffisante pour resterà l’écart du titre à court terme. Les fondamentaux de la société restent forts(1ère banque de la zone euro, bonne répartition des activités, management dequalité). Pourtant, l’amende que devra acquitter le groupe annihilera une bonnepartie du travail réalisé durant ces dernières années en termes d’amélioration dela structure financière du groupe ainsi que son potentiel de croissance, même sile management assure vouloir maintenir le dividende au même niveau que l’anpassé. Chiffre d’affaires 2014e : 38,2 milliards € ; PE 2014e : 13,1x ; Rendement2014e : 2,83%

BOURBON : nous avons vendu nos titres à la suite de l’annonce en mars dernierde l’OPA faite par Jaccar, la holding du Président du groupe, Jacques deChâteauvieux. Cette opération n’est, à notre sens, qu’une prise de contrôlemajoritaire à bon compte sur le groupe puisque le principal actionnaire necontrôlait que 26% du capital. En effet, nous estimons que cette OPA à 24€ nereflète pas la valorisation de la flotte et encore moins la dynamique de créationde valeur au cours des prochaines années. Le groupe devrait bénéficier dès 2015d’un retour à une politique d’investissements plus faibles après ceux, massifs,réalisés aux cours de ces 5 dernières années – ceci permettant un fortdégagement de cash. Toutefois, nous pensons que le groupe Bourbon devraitrester coté à l’issue de l’opération et nous ne nous interdisons pas de revenir surce dossier une fois l’OPA terminée, sans payer de prime de contrôle, afin deprofiter de cette potentielle création de valeur future. Chiffre d’affaires 2014e :1,42 milliard € ; PE 2014e : 20,8x ; Rendement 2014e : 4,34%

Au cours de cette année, lesgérants et analystes de la

Financière Tiepolo ont participé à275 réunions de présentations de

sociétés.

Quelques nuages sont donc apparus récemment. Ils ne remettent pas en cause la tendance favorable sur longue période mais ne doivent pas être sous-estimés.Le pétrole a entamé une remonté de plus de 3% en fin de période, sur fonds de reprise des violences en Irak. Les tensions géopolitiques refont surface et ce n’estjamais une bonne nouvelle. C’est la raison pour laquelle l’or qui avait été en grande faiblesse l’an dernier a, pour les mêmes raisons, repris de son éclat avec unehausse de plus de 9% depuis le début de l’année à 1.315 $ l’once.La faiblesse des taux d’intérêt reflète également la fragilité de la reprise économique qui est confirmée par les toutes récentes statistiques. En France surtout, ellereste poussive et le drame du chômage demeure un point d’inquiétude majeur. Aucun signal ne semble annoncer une amélioration réelle à court terme. Il est impératifqu’une vraie politique de création d’emplois durables soit adoptée pour permettre à notre pays de redonner un minimum d’espoir, notamment à sa jeunesse. Pour celail faut du courage…Les marchés obligataires seront portés en Europe par le dynamisme de l’Allemagne et de l’Espagne (en plein redressement économique), ce qui contribuera à maintenirdes rendements faibles. Mais l’enjeu reste, comme indiqué, la parité euro/dollar qui sera l’une des clés pour la reprise en Europe. La tendance actuelle est meilleure ;elle doit et peut s’accentuer.Enfin, l’absence actuelle de volatilité cumulée à la faiblesse des volumes sur la fin de la période ne peut pas durer. Les investisseurs doivent encore augmenter levolume de leurs opérations.Pour ce faire, ils pourront utiliser les liquidités immenses disponibles au sein des entreprises et des fonds d’investissement et pourront s’appuyer sur les perspectives decroissance des bénéfices attendue en 2014 qui devrait être de l’ordre de +12% par rapport à 2013.Fort de ces éléments, nous pensons que les marchés sont encore attractifs en terme de valorisation même si la prime s’est réduite. Les opérations de marchés (OPA,fusions, introductions en bourse, etc.) devraient rester à la une de l’actualité.

BOUYGUES : le conglomérat industriel semble enfin vouloir simplifier sa structure etse concentrer sur le métier qui a fait la fortune du groupe, la construction !L’aventure Alstom se terminant finalement bien pour le groupe (qui n’enregistrerapas de moins- values), il ne reste plus qu’à régler l’épineux problème de BouyguesTelecom. Même si ce dernier vient de présenter son nouveau plan stratégique visantà garantir son indépendance et sa rentabilité, la maison mère reste très ouverte à unrapprochement qui serait bénéfique pour l’ensemble du secteur. Les métiers de laconstruction (Bouygues Construction, Colas et Bouygues Immobilier) ont, par ailleurs,le vent en poupe en dehors de l’hexagone. Bouygues dispose de réels savoir-faire etest l’un des leaders mondiaux dans ce secteur. Qui sait que le groupe vient deremporter l’année dernière la construction d’un tunnel sous-marin à Hong Kong pour1,15 milliards € ? Chiffre d’affaires 2014e : 32,65 milliards € ; PE 2014e : 15,9x ;Rendement 2014e : 5,22%

GTT (Gaz Transport et Technigaz): introduite récemment à la Bourse de Paris (février2014), la société GTT possède une technologie unique dans les membranes pouréquiper les cuves de stockage de gaz naturel liquéfié. Son modèle économique estoriginal car il repose sur la mise à disposition de sa technologie sous forme delicences. Avec une technologie de confinement dans les navires de transport de gaz(les méthaniers) qui en fait un leader mondial (part de marché de l’ordre de 70%),GTT pourrait trouver un relais de croissance dans la commercialisation de membranespour les réservoirs « on shore » ainsi que des services d’assistance sur sestechnologies. Avec un chiffre d’affaires de 2 milliards € en 2013, la société disposed’un carnet de commandes de 480 Millions € et offre donc une bonne visibilité. Si lagénéralisation de l’utilisation du gaz se trouve avérée pour la motorisation desnavires, GTT pourrait trouver un nouveau relais de croissance. Enfin, forte d’unetrésorerie de 87 Millions €, la société distribuera un dividende estimé pour 2014 de2,8€. Chiffre d’affaires 2014e : 229 millions € ; PE 2014e : 15,7x ; Rendement 2014e :5,80%

Courrier :La Financière TiepoloA l'attention de Monsieur le Directeur Général36 avenue Hoche75008 PARISSite Internet : www.tiepolo.frMail : contact@tiepolo.frTéléphone : 01 45 61 78 78

Contacts Modalités

Société de gestion de Portefeuille - 36, avenue Hoche 75008 PARIS - www.tiepolo.fr - Tél. : +33 (0)1 45 61 78 78 - Fax : +33 (0)1 45 61 78 88Agrément AMF : GP 07-000019 - S.A.S. au capital de 1 500 000 e - R.C.S. 498 003 268 - APE 671C - n° TVA intracommunautaire : FR 054 980 032 68

Commentaire de gestion

Quelques valeurs de votre fonds à la loupe

Perspectives

Société Date

11/04CIMENTS FRANCAIS

13/05EDENRED

14/05FROMAGERIE BEL

21/05CNIM

23/05LOCINDUS

Frais de gestion 2,4% TTC maximum

Droit d'entrée 3% maximum dont 0 acquis au fonds

Droit de sortie 1% maximum dont 0 acquis au fonds

Dépositaire CM-CIC Securities

C.A.C. Deloitte

Valorisation Quotidienne, sur la base des derniers cours du jour