the boeing 777

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  • 7/23/2019 The Boeing 777

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    MBAI. IEEM

    Universidad de Montevideo

    Finanzas II

    Prof. Julio Aznarez

    UVA F 1017. THE BOEING 777

    Hoja de preparacin

    Con el caso Boeing tendremos oportunidad de ejercitarnos nuevamente en la estimacin

    del costo de capital y las dificultades prcticas que ello acarrea, esta vez en un proyecto

    de gran evergadura.

    Preguntas orientativas

    l Cul es la tasa de rentabilidad requerida apropiada para evaluar la TIR del

    proyecto Boeing 777?

    a) Qu beta usaras? Por qu?

    b) Al usar el CAPM Qu tasa libre de riesgo y prima de mercado utilizas?

    Por qu?

    c) Qu estructura

    de

    capital hay que considerar? Por qu?

    2.

    Comparado con

    el

    WACC que has calculado Qu tan atractivo es el proyecto

    Boeing 777?

    a En qu circunstancias es el proyecto econmicamente atractivo?

    b) Qu revela un anlisis de sensiblidad el que presenta el caso u otro que

    t hayas considerado) respecto a la apuesta por parte de Boeing en el

    777?

    3.

    Debera Boeing haber lanzado

    el

    777 en octubre

    de

    1990?

    Parausoexclusivoene

    lprogramaMBAFS2014-2

    016enINALDE.

    11-18deJuliode2015

  • 7/23/2019 The Boeing 777

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    DARDEN

    FZ-C-1017-tN-l

    BUSINESS PUBLISHING

    Caso

    15

    EL BOEING 777

    El Boeing 777 establecer

    un

    nuevo estndar p:,ra l aviacin mundial. Con

    la

    introduccin del Boeing 777 podremos ofrecer a los

    clientes

    de nuestra aerollnea una

    serie completa de aviones Boeing

    que

    cumpla con los requisitos necesarios para

    transportar

    a

    aproximadamente

    de

    100

    a 500

    pasajeros.

    Creemos que el Boeing

    777

    nos permtttr ofrecer el producto justo a una

    demanda de

    mercado cambiante como la

    de los

    90

    y

    los

    aos venideros. })

    Shrontz

    explica que su misin consiste en mej()rar la rentabilidad de Boeing

    ,frente a un promedio actual de aproximadamente 12 %. An cuando Boeing produce

    ganancias

    y

    sus principales competidores

    no,

    Shrontz no esta satisfecho.

    Tenemos

    que

    incrementar nuestras ganancias , agrega. (.2)

    Se necesita mucho

    coraje

    para l nz r

    un programa

    industrial

    en

    este inseguro

    medio econmico. ~J

    En

    octubre

    de 1990

    Frank Shrontz ammci

    .oficialmevte..el lanzamientd

    .delltimo

    modelo

    de

    la

    serie

    Boeing, el 777.

    Este

    avin

    se

    ubicara en

    el

    nicho

    de mercado de

    los

    aviones de pasajeros

    en

    la categ_ra de aeronaves

    medianas

    a gi:andes y _transp(?rtaria de

    350

    a

    390

    pasajeros hasta a

    una

    distancia

    de

    7600 millas

    nuticas.

    (14.000

    km;

    por

    ejemplo

    de

    Sydney

    a

    Tokio

    y de Los.ngeles.aEr.ankfutt)

    .

    Se.esperaba.quelos.prin;ieros

    aviones

    fueran

    enviados

    para-

    maye

    de

    1995

    a

    Umted

    Air-line&,

    ,

    que

    haba

    -anUll liado

    pedidos

    en finne

    de Boeing-_777

    el

    1

    s

    de octubre de

    1990: No

    se haba recibidt;

    ninguna

    otra orden hasta ese

    momento.

    Traducid ntegta:ttinte por el

    I.AE

    Buenos

    Aires,.

    Argentina Copyright

    .1998~

    .

    1) Fiank Shrontz, CEO de la Compatiia.Boeing. 29.de.octubre. 1990.

    2)

    Dorin

    Jones

    Yilg, To

    Frauk Sbrontz the-Blue

    Yonder-is AJi,ytbing.but \Vd. (A

    Fnmk

    Shrontz el

    Lejano Azul no es sino Salvaje), Business .Week,9 de julie-de-1990; p..49-.

    (3) Cit

    de

    Howatd A Rnbel. ila1ista

    iie-

    a ii1dsm -de emlineas, con C. J. Lawrenre, Morg,an

    Grenfell,

    Inc.,

    en lt's Fat aild Snazzy - And-Worth Billions10 Es Gardo-y L-iamalivo, y

    representa miles de millones para Boehig)

    Busi:ttcss Week.; 29-de-octubte,

    1990, p.

    3-2:

    Este caso fue preparado por Dena Gollish,

    Henrik: Clansen;

    Niels Koggersbol, Peter Cmtie,-y el Profesor

    Roben

    F. Bruner.

    Se

    reconoce

    en

    gran

    medida el

    aporte

    financiero del

    Programa

    de-Becas Mundial del

    Citicorp

    Copyright

    O

    1992 por la Fundacin de la Escuela de Graduados de Darden., Charlottesville,

    VA

    y

    INSEAD,

    Fontainebleu. France.

    Prohibida su reproduccin total o parcial sin autorizacin escrita del IAE.

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    I E

    FZ C 1017 UV l

    Universidad Austral

    Los analistas industriales tienen

    diversos

    puntos de vista

    sobre

    la decisin de

    Boeing de

    seguir

    adelante con

    el

    modelo 777. Los p.esimistas sealaron que tanto Airbus

    como McDonell

    Douglas

    y~

    haban

    anunciado la existencia de aviones ~ el

    mencionado

    nicho

    y

    tenan las

    tangibles

    ventajas de

    los

    pedidos

    en fume.

    Suponan

    que

    esta competencia hara que los precios de los aviones baj~n. Adems, los ~ s de

    investigacin

    y

    desarrollo

    del

    Boeing

    777,

    estimados entre

    4 y 5 mil

    millones,

    seran de

    ms

    del doble que

    el de los

    proy~ctos 757 y 767.

    Si

    este nuevo producto fracasra,

    la

    perdida

    financiera

    disminuira considerablemente el valor contable del patrimonio.

    Finalmente, la invasin de Irak a Kuwait y la

    consecuente

    crisis internacional haban

    llevado

    a una

    abrupta disminucin de

    viajes areos.

    Las condiciones polticas

    y

    econmicas parecan haberse puesto en contra del proy~cto.

    Los optinstas

    opinaban que el Boeing

    777 superara en rendimiento a sus

    competidores y que obtendran como mnimo el histrico 54% del mercado. Boeing

    crea

    que

    los viajes areos se duplicaran para el

    afio

    2005, cceando una gran demanda

    de

    nueva capacidad. Por otra parte, el desg~ste de

    los

    aviones de gran tamao de p~ajetos

    significaria

    una

    demanda de

    remplazo

    de 640 nuevas

    unidades.

    Algunos

    arla.listas

    sefialaron tambin el alto ndice de crecimiento esperado de las rutas destinadas al 777,

    resultantes

    especialmente

    del crecimiento

    en el mercado

    asitico.

    Adems, muchos

    analistas creyeron

    que el

    gasto

    de

    investig~cin y

    .desarrollo

    del 777

    podria

    ser

    utilizado

    para crear

    otms

    aviones,

    por ejemplo

    un

    nuevo modelo

    del

    747,

    a un precio

    mucho

    ms

    bajo. Finalmente,

    el

    Boeing 777 ofreci a las comp~s areas la mayor flexibilidad en

    el diseo interior de la nave y la

    mejor

    eficiencia de costos entre todos sus

    competidores.

    En octubre de 1990 quizs la premuita principal era si

    el

    proyecto del

    Boeing

    ,777

    segta

    siendo

    una inversin

    razonable

    para Boeng. Dos .fios y medio haban pasado

    desde

    los

    conenzos de los primeros intentos

    de disefto. Las condiciones

    polticas

    Y

    econncas

    haban

    empeorado.

    Value

    Line

    sefialaba:

    as

    acciones de Boei.ng

    han

    sido maltratadas desde

    la

    invasin Irak a Kuwait (ver el grfico

    de

    precios

    de

    acciones) :reflejando.

    segn

    pensamos,

    el

    aumento

    del

    costo del petrleo

    y

    del

    combustible

    de

    aviones ocasionando el aumento

    de las tarifas

    areas

    y

    el debilitamiento de las

    economas

    mundiales.

    Como

    tesultado el itinero de

    pasajeros esta

    bajo presin

    y

    muchos

    inversores son conscientes que el auge de

    la

    demailda

    de Vioiies de liilea se disipar.{4)

    Cabe preguntar si la reciente baja del precio de las cciortes del Boeing es

    el

    resultado

    directo de la crisis del golfo o si

    el

    mercado de

    acciones

    estaba dando una seal

    prematura

    de su

    evaluacin del Boeing

    777.

    Los

    pedidos

    con anterioridad de modelos

    de

    aviones de los competidores ql:Je serian lanza.dos en este segmento haban pr.obado

    que

    la demanda

    de

    una

    nueva generacin de aviones exista pero seria este

    nuevo

    modelo

    rentable en

    todos los

    niveles de

    demanda? Finalmente

    Y.ms

    importante,

    ,.servira

    el

    proyecto

    del

    Boeing 777 para que Frank Shrotz

    cumpliera

    con la misin

    final

    de

    mejorar la rentabilidad

    de

    Boeing?

    (4)

    Estudio sobre inversiones

    de

    Value Line, 12-de-Octubre-1990,

    Oetuere

    2

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    Universidad Austral

    INDUSTRIA DE AVIONES COMERCIALES

    Tan

    solo

    tres compaas fabricaron fuselajes grandes en 1990. Estas tenan el 90

    %

    del

    total

    del

    mercado mundial:

    Boeing

    (53 %) ,

    Airbus

    (18%)

    y

    McDonnell

    Dou~as

    (19%).

    Boeing era ampliamente el jugador

    ms

    importante,

    no slo

    con respecto a la entrega de

    aviones

    sino tambin

    por

    sus

    ingresos,

    g~cias y pedidos.

    Airbus: Fundada 20 aos antes,

    Airbus

    haba conseguido el segundo puesto en

    el

    mercado mundial

    de

    aeronaves, a pesar

    de

    que todava

    no

    se

    haba

    convertido

    en

    una

    compaa

    rentable.

    Con la introduccin

    al

    mercado de los modelos A 330 y A 340 en

    1992-93,

    Airbus

    sostema que tendria

    una

    serie completa

    de

    aeronaves. Previamente,

    Airbus

    competa

    principalmente en

    los

    segmentos d carga pequea-mediana y de

    distancia.

    El

    A 330/ A 340 incrementarla la oferta

    de Airbus

    en

    los

    dos segmentos. Estas

    aeronaves competirian directamente

    con

    los MD 11 de McDonnell Douglas y el Boeing

    777.

    McDonnell Douglas: Histricamente, McDonnell Douglas (MD) haba sido

    principalmente un

    contratista de

    aviones de defensa,

    en el

    que la

    produccin

    de

    aviones

    comerciales

    aportaba

    tan

    solo un tercio

    de

    los

    ingresos.

    Por consiguiente. la gama de

    productos comerciales era limitada y se haba desarrollado muy poco. La disminucin en

    el

    gasto

    de

    los EE.UU. en defensa y la entrada de Airbus en segmentos claves del

    mercado haban debilitado severamente

    la

    posicin

    econmica de MD:

    La deuda de la

    compaa ascenda a 4.9

    mil millones

    ( lo qu~

    rep~esentaba

    un coeficiente de

    endeudamiento de 1 5

    veces).

    La

    participacin

    en

    el

    mercado de MD

    haba cado

    en

    los

    ltimos afios a menos de un 13% del total

    de

    los pedidos en 1989. n 1989, la compaa

    tena ingresos

    de

    14.6 mil

    millones, ganancias

    de 219

    millones y

    pedidos pendientes

    valuados en 21

    mil

    millones

    de aviones.comerciales.

    MD competa en

    el mercado con

    el

    MD-80

    y el :MD

    90 en el segmento de

    carga

    pequea y corta distancia y

    comp~a en el

    semnento

    de los

    medianos con

    el

    MD 11.

    Como respuesta

    al

    fin de la Guerra

    Fra,

    la compaa

    plane

    incrementar en los

    prximos aos su porcin de ventas

    de

    aviones comerciales, la que hasta entonces era de

    un 36 a

    50 .

    Para alcanzar dichos objetivos estaba fabricando un nuevo modelo:

    el

    MD-12X

    lo que

    le pennitiria

    ~m~ con

    el 747-400

    de

    Boeing. Este proy~o costana

    de 4

    mil millones

    a 5 mil

    millones.

    La Compaa

    Boeing:

    Boeing_fue la

    empresa

    lder mundial

    en la fabricacin de

    aviones comerciales. La mitad de las ventas de aeronaves fueron a aerolneas dentro

    de

    los Estados

    Unidos. Las

    ventas estimadas

    de

    Boeing

    de

    1990

    fueron de 27 mil millones

    (comparados

    con

    los 20

    mil millones de 1989)

    y se esperaba

    que

    las ganancias fueran de

    aproximadamente

    de

    1.4 mil millones (desde 675 millones en 1989).

    J;,a compaa

    haba alcanzado

    el

    rcord de acumulacin

    de

    pedidos:

    97 mil millones,

    suficiente como

    para que

    sus

    fabricas siguieran trabajando

    sin

    parar durante los tres aos siguientes.

    Boeing tera

    dos segmentos

    comerciales principales:

    aviones comerciales y

    defensa; este 1timo segmento incluye productos espaciales y proyectiles.

    El anexo

    expone un detalle por segmentos de las ventas, activos

    y

    ganancias

    de

    1987-89. Ei

    segmento

    de

    aviones comerciales fabric

    y

    vendi cuatro aeronaves principales(el 737,

    el

    747,

    el

    757- y

    el

    767) y varios derivados de ellos. El segmento de defensa fue

    el

    4

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    lAE

    FZ-C-1017-UV-l

    Universidad Austral

    contratista principal

    en riUJ:ilerosos

    proyectos de transp9rtacin militar e importantes

    sistemas de proyectiles. Mientras que

    el

    sector de

    defensa haba

    presentado prdidas en

    los aos ms recientes, provey un gran apoyo l sector

    de

    aviones comerciales a travs

    de la fabricacin de partes y el diseo y elaboracin de sistemas electrnicos. Los

    analistas tambin creen que

    se

    pi:odujeron aportes de tecnologa del sector de

    investigacin

    y

    desarrollo

    de la Divisin de

    Defensa,

    al sector de

    aviones comerciales.

    Boeng tambin posee

    tiri

    estado financiero

    admirablemente

    fuerte, con

    un

    valor

    contable

    de

    deuda

    de

    tan solo

    4

    del capital

    total.

    El nexo

    muestra

    el

    balance general

    de

    Boeing,

    y el

    mzexo presenta los estados de ingresos

    y

    g~stos

    de

    1988

    y

    1989. Los

    analistas predijeron que Boeing incrementarla su

    coeficiente

    de endeudamiento a 14

    %

    en el

    ao siguiente

    aproximadamente

    debido a futuras

    necesidades

    econmicas.

    Sin

    embargo, la compaa haba mostrado histricamente

    una

    aversin hacia

    la

    financiacin

    mediante endeudamiento. Como consecuencia, los

    analistas

    pensaban qde, a larg9 plazo,

    el nivel

    de

    endeudamiento de

    Boeing

    pennaneceria bastante

    bajo.

    DEM ND

    DE

    VIONES

    COMERCI LES

    En 1989, los ingresos

    mundiales

    p9r la venta

    de aviones

    comerciales sup~aban

    los

    us 25

    mil millones, el

    total de jets entregados era

    de 398,

    los pedidos a pagar eran

    valuados en us 165 mil millones.

    Mientras que se esperaba

    que

    el

    trnsito

    areo

    en

    general incrementara en un 5,2 por

    ao

    en los siguientes

    15

    aos,

    se

    predijo

    que el

    trnsito en

    Asia

    aumentara a tazn de 10,6 % p_pr ao. Con

    el

    ndice de s,i% de

    incremento del trnsito areo general,

    las

    ventas de nuevas aeronaves_agregarian us 61 S

    mil

    millones pata

    el

    ao 2005.

    El U.rttento de la demanda de aviones comerciales era la resultante del creciente

    numero

    de

    los pasajeros que a su vez se relacionaba directamente con el crecimiento

    econ6:mico.

    El transito areo era altamente.. sensihle. a .los. cambios en .la. co~anza

    comercial y

    de los consumidores. En

    el

    corto plazo transcurrido desde que

    Irak

    haba

    invdido Kuwait, los combustibles haban subido de precio, el trnsito de pasajeros haba

    disminuido, se haba detenido la afluencia

    de

    pedidos

    de

    aviones y varias lineas areas

    haban cancelado sus

    pedidos. Mientras qu_e la

    asociacin

    a largo

    p_lazo

    entre

    el

    crecimiento

    ecilmioo

    y los pedidos

    de aeronaves

    tenda

    a ser bastante estable, el

    bienestar de las aerolneas comerciales tendia a ser

    un

    factor determinante en los p~didos

    a corto plazo, las aerolneas podan postergar compras por uno o dos aos y crear

    estragos

    en las

    fin nz s de los

    fabricantes.

    La demanda

    de

    aviones podrla

    se~entarse

    en dos dimensiones: la capacidad de

    pasajeros y

    el

    alcance de millas

    nuticas.

    Como

    lo

    demuestra

    el

    anexo 4 los tres

    fabricantes

    ms

    importantes cubren toda la

    gama.

    Los aviones

    comerciales varan en

    precio, desde aproximadamente us 35 millones por el

    Boeing

    737 a us 145 millones por

    el 747-400. Boeing produjo 21 aviones 737 por mes, a pesar de que varios modelos de

    aeronaves tenan una tasa de produccin

    de 5

    a 7 por

    ao.

    A pesar de los altos costos y.del hecho de

  • 7/23/2019 The Boeing 777

    7/28

    AE

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    Universidad Austral

    para cumplir con sectores selectos o nuevos segmentos de envergadura. Estos

    aviones

    derivados tenan el

    disefio

    y muchas partes en comn con el modelo original y por lo

    tanto podan ser elaboradas

    y

    fabricadas, relativamente a

    un

    muy bajo costo. Estos

    derivados expandan las

    posibilidades del

    modelo en el mercado, alargaban su ciclo vida

    e

    inducan

    a

    economas de

    escala

    y

    de experiencia.

    Se

    pensaba

    que

    los costos

    incrementales de desarrollo para l ampliacin del diseo de la aeronave .eran

    general.mente menores

    al 5 %

    del costo original. Otros

    de los

    factores que implsaron a

    los fabricantes a desarrollar una amplia gama de aeronaves fueron: La imagen (ser el

    jugador ms poderoso), la competencia basada en el tiem~ (cada comp~a trataba de

    adelantarse a

    las

    dems en

    un

    sector

    en

    particular), y la presin de los clientes

    ms

    importantes para servir adecuadamente a

    un

    detenninado nicho de mercado.

    Boeing era particulannente adepta a explotar las ventajas que obtena de los

    diseos de otros aviones.

    El

    fuselaje de los modelos 707, 727, 737 y 757 tenan una

    forma

    similar.

    lo que reduca costos

    de

    diseo y permta utilizar las mismas instalaciones

    para su produccin. Estas formas bsicas fueron alarg~das

    y

    acortadas para

    dar forma

    a

    nuevos

    modelos

    segn las necesidades

    del mercado.

    Adems

    del desarrollo del modelo

    777, se esperaba que Boeing.

    comenzara

    a trabaj~ en un super jumbo j~ (con una

    capacidad

    de

    600 o

    ms

    pasajeros)

    Fabricacin de las aeronaves y ciclos de

    vida

    Cada modelo.en particular, se

    caracteriz

    por

    altos costos

    (para la investigacin.,

    el

    desarrollo y

    montaje)

    y por

    su larg9

    ciclo de

    vida.

    A comienzos

    de los

    noventa,

    costaria ms

    de

    us 4 mil millones

    comenzar

    la

    fabricacin e un nuevo avin

    promedio

    y podran pasar de 12 a 2 aos para recuperar lo invertido. Se acumulara una inversi6n

    considerable antes de que un producto de la linea area pudiera recuperar lo invertido.

    Debido a las presiones que un

    nuevo

    producto de la

    linea

    pudiera crear, cada nueva

    aeronave significaba

    una

    proposicin desafiante pa..ra los fabricantes de aviones. Con el

    tiempo la supervivencia en la

    industria

    dependa de la exitosa introduccin de productos

    al

    mercado

    y

    de tener el

    poyo

    financiero necesario para soportar la escasez

    de flujo de

    fondos. La mayoria de los analistas concluyeron que, en realidad, muy pocos aviones

    rara vez producen flujos de fondos acumulativos de signo positivo, pero que los pocos

    xitos financieros eran espectaculares.

    Los aviones Boeing tenan

    wia tendencia a

    segu un

    patrn

    de ventas predecible

    durante su ciclos

    de

    vida. Las entregas llegaban a la

    cima

    durante los primeros aos y

    luego disminuan

    moderadamente hasta

    que un

    nuevo modelo

    del

    avin,

    un

    derivado,

    salia

    a la venta. Este patrn

    continuaba

    con uno o

    ms

    ciclos adicionales de depresiones

    y nuevas introducciones.

    El

    anexo ilustra estos ciclos para cuatro de los aviones

    Boeing durante

    sus

    primeros

    20

    aiios

    de

    entregas.

    El 777

    Boeing haba estado trabajando en la fabricacin de una nueva aeronave que

    revolucionara el mercado desde 1988. La aeronave seria. segn Boeing, el jet de doble

    cuerpo ms largo y grande y, segn Boeing,

    ei

    avin ms

    flexible,

    eficaz y con un costo

    mnimo sin precedente alguno. La caracterstica

    ms

    original. nica

    de

    este modelo

    consista

    en que sus

    alas

    fueran

    plegables en la punta, posibilitando de esta forma que

    6

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    fuera

    almacenado

    an en

    los ms

    peq1;1eos

    hartg~es de los aeropuertos.

    El

    777

    sera

    el

    primero

    en utilizar tecnologa. de vuelo

    por

    cable, un sistema

    de

    vuelo avanzado que

    ya

    era utilizado por los

    aviones

    turbo de Airbus

    Los analistas estimaron que los gastos

    de

    investigacin

    y

    desarrollo

    del

    777

    sumaban

    cientos de millones durante los

    '80 y

    qU;e slo en 1990 ascendan a us 200 millones.

    La

    nueva aeronave ocasion

    una

    revolucin

    en el diseo y

    procesos

    de fabricacin de

    la

    compaa Boeing.

    En lo

    concerniente a los pi:ocesos de diseo,

    dos

    caractersticas eran

    nicas:

    Franco

    compromiso

    de

    las aerolneas.

    Boeing haba

    pedido a

    seis de

    sus mayores

    clientes que

    tomaran

    un papel

    activo

    en el

    diseo

    de

    la

    nueva

    aeronave para asegurarse

    de qlJ,e el modelo cumpliera

    con

    las

    necesidades de

    los

    clientes y que, segn Boeing deseaba, le diera una

    ventaja

    competitiva

    frente a los A330 A 340 y el MD 11.

    Uso de la ingeniera

    actual

    Es

    decir, 400 ms

    ingenieros de proy~o trabajarian codo a codo

    con los

    disefadores de las

    aeronaves.

    Hasta

    este

    desarrollo, los diseadores trabajaban

    independientemente,

    enviaban los planos a los ng~nieros y

    luego contirtuabl

    mejorndolos. Cada cambio significaba us 10.000

    ms

    para la compaia; y dichos

    cambios eran bastante frecuentes. Con el 777, Boeing. intentaba obtener todos los

    detalles antes de que empezara la fabcacn. El cambio en la relacin entre el rea de

    dise.fio y el

    de

    la de produccin era tecnol~co e institucional es decir, los dos

    grupos

    intercambiaran ideas antes de la produccin. Mediante

    el

    uso

    del

    sistema

    avanzado de

    CAD CAM (computer-aided design and manufacturing( diseo y fabriecin asistida por

    computadoras), los ingenieros

    de

    Boeing podan

    simular

    la produccin del

    avin

    por

    completo.

    Se podan

    detectar

    y eliminar los

    errores

    antes

    de

    que

    la

    aeronave

    fuera

    fabcada. Boeing deseaba que este enfoque de trabajo cortjunto entre

    diseo y

    produccin ahorrara alrededor

    del

    20 de los

    us 4

    o

    5mil

    millones estimados para

    los costos de desarrollo del 777.

    A pesar de las numerosas innovaciones, los

    analistas

    creyeron que los costos de

    investigacin y desarrollo del 777 serian ms altos que los de cualquier otro modelo

    basta la

    fecha.

    Un

    analista

    predijo

    q_tle

    dichos costos agregaran us 4.467

    rnillorlesc.s) al

    valor final. Adems, Boeing tendra grandes gastos para duplicar el

    tamao

    de

    las

    instalaciones

    de

    la

    f'abrica

    en Renton, Washington

    lu @.t'

    en el que se producian los

    Boeing

    747 y

    767.

    Se

    consttuira

    1 iha

    nueva fbrica para la produccin de los

    elementos

    del

    ala y

    de

    los planos

    de

    cola con compuestos avanzados . Los analistas estimaron que

    estas nuevas instalaciones costaran alrededor de us 1.500

    millones.

    La

    compafia

    tambin planeaba construir un laboratorio especial en

    donde

    se integraran y testearan los

    sistemas

    de

    los

    aviones;

    El 777 y

    otras

    aeronaves utilizaran dichas instalaciones. La

    compaa tambin incrementarla el presupuesto destinado a la capacitacin

    de ~sonal

    para

    mejorar la utili7_.acin del CAD

    utilizado

    en

    777.

    Los

    ingenieros recibiran ms

    de

    350.000 horas de entrenamiento en este sistema. Varios

    analistas

    predijeron que todas

    estas nuevas instalaciones y programas de capacitacin incrementaran el gasto

    de

    Boeing a

    us 2.500 millones

    durante los

    p;ximos aos.

    (5)

    Gemge

    Shapiro,

    Sa10%DOll

    Brdhc:rs

    7

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    Con este importante gasto

    inicial, BoeingJ1ecesitara

    de

    altos

    ing1;esos para

    que

    este

    proyecto

    se

    convirtiera

    en un xito. La

    compaa

    esperaba vender cada unidad a un

    valor promedio

    de

    us 130 millones. Sin embargo,

    varios

    analistas argy_eron qe los

    aviones

    A330/A340

    y

    MD 11 presionaran

    para

    que

    dicho

    precio

    disminuyera, obligando

    a la

    compaa

    a valuar

    los

    aviones

    en

    us 100

    millones.

    El 777 fue creado para cumplir con las demandas del segmento de mercado de

    ms

    rpido crecimiento

    en

    lo que respecta a cap~cidad

    de pasajeros

    y distancia. Este

    realizaba trayectos largos y cortos. Boeing

    estimaba que,

    dentro de

    lo

    siguientes 15

    aos, dos tercios de las

    ventas

    de aviones se encontrarian

    dentro

    de

    este sewento.

    Si

    la

    compaa mantena su participacin en el mercado de aproximadamente

    el

    50% , podria

    llegar a alcanzar ventas de 1.000 unidades en los primeros

    10

    aos de produccin

    del

    777. Los costos de produccin comenz:aran

    a

    niveles

    muy

    altos

    y

    rpidamente

    disminuiran

    a

    medida que el

    producto

    se

    despJazara

    p_or la

    curva

    de aprendizaj~.

    Los

    ejecutivos

    de

    Boeing

    crean

    que el

    777

    tendra

    una vida til

    de 30 a 40

    aos.

    Perspectiva

    econmica

    y

    anlisis.

    El

    anexo 6

    contiene una

    pi:oyeccin

    de

    flujc;>

    de

    fondos libres

    del

    proyecto

    del

    Boeing 777, basada en

    el

    anlisis de los

    autores

    del caso y

    teniendo

    en

    cuenta numerosas

    suposiciones

    de los

    analistas

    de inversiones

    q1 1e

    figran en

    los comentarios

    pblicados

    sobre el proyecto

    del 777.

    Las notas

    de

    este anexo desarrollan estas suposiciones en

    detalle. La implicacin princip~

    de

    la p_roy:~n es

    q1Je

    la tasa interna

    de

    retomo (TIR.)

    en

    el

    caso base seria

    de 19 ,.

    Se podran

    realiz.ar

    numerosos anlisis

    de

    sensibilidad sobre dicha tasa. Un tema

    importante

    fue

    el impacto de

    las

    variaciones en los precios

    de

    las aeronaves. Otra

    suposicin clave fue el tamao de la demanda en

    los

    p_rimeros 1Oaiios. Si

    la recesin de

    comienzos

    de los

    90 fuera particulannente larga

    y severa los

    aviones vendidos

    pochian

    ser muchos menos que los 1000 estimados. Por otra pite, un supuesto de prolongado

    crecimiento

    econmico

    provocara mayores ventas,

    no slo

    para reemplazar los

    aviones

    deteriorados por

    el

    tiempo

    sino tambin

    pa.i:a

    ampliar

    la

    cap~tjdad total. El

    anexo

    7

    muestra la

    relacin

    de la tasa interna de

    rentabilidad (TIR)

    con los precios

    de

    los

    distintos modelosy el volumen de ventas en los p,:imeros 1Oaos.

    Un factor clave del atractivo

    del

    proyecto

    del Boeing

    777 fue

    el

    costo de

    capital.

    El

    anexo 8 revela que variaciones relativamnte

    menores

    en las t s s

    de

    descuento

    producan

    cambios

    bastante grandes

    en el

    reembolso

    del

    proyecto basndose

    en el flujo

    de fondos descontado. Si

    el

    fluj9

    de

    fondos

    no fuera

    descontado,

    el

    reembolso se

    producira en

    el

    dcimo ao. Por otro lado,

    si

    el

    flujo

    de

    fondos fuera sujeto a un 200/o de

    t.asa de descuento,

    el

    reembolso jamas sucederia.

    Costo de Capital

    El promedio ponderado del costo de capital WACC) .de Boeing puede ser estimado

    utilizando la conocida

    formula:

    WACC= {

    i

    1-t) Wd} +

    Ke We) l)

    8

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    Uruversidad Austral

    i =

    t

    =

    Wd

    =

    K

    =

    We

    costo de

    la deuda

    antes

    de Ja .deuda.

    tipo impositivo marginal

    proporcin

    de

    la deuda

    sobre el

    capital total.

    valor del

    capital

    accionario

    proporcin de los recursos p~opios sobre el capjtal total.

    El anexo 9 contiene informacin de la Compaa Boeing y compaas comparables para

    utilizar la ecuacin WACC. El anexo 1O ilustra el rendimiento de

    las

    acciones.

    en

    un

    periodo de

    cinco

    aos comparado

    al

    ndice de Standard

    and

    Poor

    (S&P) 500.

    Boeing

    haba enfrentado una tasa real de impuestos relativamente baja en el pasado. Sin

    embargo

    debido

    a los

    cambios

    en los

    impuestos

    y

    en

    las

    leyes contables

    (accounting

    regulations ,

    se

    esperaba

    que la

    tasa

    real

    margial

    de

    impuestos

    ascendiera en el

    futuro a

    un 34

    . En

    octubre de1990, la rentabilidad

    de

    los bonos a largo plazo del Tesoro de

    EEUU

    era

    de un

    8,82 %, y

    el

    promedio g~omtrico de 64

    aos de

    la

    prima

    de riesg~

    del

    mercado era

    5,4

    %. Con

    un

    valor de

    us$43

    por

    accin

    el

    rendimiento

    de

    dividendos

    de

    Boeing fue de un 2,5%.

    Value Line pronostic que los dividendos de Boeing_ creceran a una tasa

    del 17

    % anual

    durante los prximos cinco

    aos.

    Los analistas haban sealado

    ql}e

    Boeing

    .

    en realidad, se comp~mia de dos

    empresas separadas,

    una

    relativamente

    ms

    estable

    y

    dedicada

    a

    la defensa.

    En medio de

    la crisis

    del Golfo

    y otra

    ms

    voltil

    en el

    rea de los aviones

    comerciales.

    Por

    ello,

    surgi

    el

    interrogante

    de si se deba

    tomar

    el

    costo

    de

    capital

    de

    Boeing como

    si

    fuera

    el

    Benchmark de la tasa de rentabilidad exigi~a Seria aprop~o tomar la rentabilidad

    requerida para esta

    cartera

    de negocios para evaluar

    el

    proyecto 777?

    Si

    fuera necesaria

    de

    la

    cartera

    de

    valores de estos dos

    neg9cios, } ara

    evaluar

    el

    proyecto

    777? Si

    fuera

    necesario,

    cmo se

    podra aislar la rentabilidad exigida para las

    inversiones en

    aviones

    comerciales?

    Conclusin

    Dentro

    de la

    industria aeronutica,

    se

    da ppr sentada

    la

    magnitud

    del

    riesgq que

    implica el lanzamiento de una nuevo jet de gran envergadura.. Un observador coment:

    El xito constante imp~ca el deseo de aQostar regulannente, a pesar

    de que los efectos de una mala eleccin pueden ser fatales El negocio de

    compra y venta de aviones comerciales no es p~a un alma insegura o dbil.

    Es muy

    dificil, y bajo

    los estndares de cualquier persona, competitivo

    al

    extremo.

    Hay

    pocas compaas qu~

    insuman

    tanto o

    ms

    capital,

    muchas

    menos

    que

    dependan tanto de la cantidad de personal altamente capacitado; y

    probablemente no exista ninguna

    que

    utilice tecnologa tan avanzada.

    (6)

    Otros observadores se preocuparon de que

    el

    desafio tcnico pudiera oscurecer

    la~ consideraciones comerciales: ce misterio detrs de este negocio

    no

    radica en la

    fabricacin de

    un

    avin

    que vuele y

    sea seguro;

    sino que

    sea

    comerciable y

    lucrativo.''

    (7)

    (6) John Newhouse,

    Toe

    Sporty

    Game

    (New York: K.nopf

    1982).

    p.92

    T)

    Cita

    de Wolfaug Demisch de UBS Serurities, Inc., en How Boeing

    Does

    lt , Business Week, July 9,

    1990,pSO.

    9

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    I E

    Universidad Austral

    Frank Shrontz sefial que su princip~ misin durante su desempe fio como CEO

    de Boeing seria la de incrementar la

    rentabilidad del

    capital de la

    compaa. Dado

    que

    el

    Boeing

    777

    constituira el producto ms imp.ortante a introducir durante los 90

    el

    interrogante

    principal

    era

    si

    esto

    ayudarla

    a Shrontz a cumplir

    su objetivo.

    10

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    Universidad

    Austtal

    nexo I

    EL BOEING.7'17

    Ingresos, ganancias de operacin y activos por segmento de la

    Compaa Bocine:

    Ingresos

    Aviones

    comerciales

    Defensa y otros

    Total

    Ganancias de operaci6n

    Aviones

    comerciales

    Defensa

    y

    otros

    Total

    Activos

    Aviones

    comerciales

    Defensa y otros

    Total

    9.827

    5.986

    15.813

    352 ..

    306

    658

    5.170

    7.396

    12 5 66

    Fuente:

    Informes anuales de la

    Compaflia

    Boeing.

    11

    11.369

    5.971

    17.340

    582 ..

    235

    82

    4.558 .

    8.050

    .12-608.

    14.305

    6.318

    20.623

    1 .165

    (243)

    922

    6.675

    6.603

    13.278

    Parausoexclusivoene

    lprogramaMBAFS2014-2

    016enINALDE.

    11-18deJuliode2015

  • 7/23/2019 The Boeing 777

    13/28

    IAE

    Universdad Austrnl

    Anexo

    EL.BOEJNG.77~-

    Balance General

    de la Comoaa Bein2 (en millnes

    de

    dlares)

    m

    1989

    Activos

    Caja

    3;544

    1.863

    Otros activos corrientes

    5.017

    6.797

    Total activos corrientes

    8-.561-

    8.660

    Financiamientos

    a

    cliente

    1 039

    822

    Propiedad,

    planta

    y equipo neto

    2.703 3.481

    Inversiones

    305 315

    Total activos

    12.0a

    1}.278

    Pasivos y Patrimonio Neto

    Cuentas

    a pagar

    4.697 4.932

    Parte a pagar

    de

    la deuda a

    largo plazo 7

    5

    Otros pasivos corrientes 697

    Total

    de

    pasivos corrientes

    6.705 6.673

    Deuda

    a largo

    plazo

    (8)

    250 275

    Impuestos diferidos

    205

    174

    Crdito

    de

    inversiones diferidas

    43

    25

    Patrimonio neto

    (9)

    Acciones

    ordinarias 1.341

    1.736

    Utilidades no

    distnl>uidas

    4.137

    4.452

    Acciones en

    Tesorera

    CW

    (57)

    Total

    del

    Patrimonio

    Neto

    5.404 6.131

    Total

    del

    Pasivo

    y el Patrimonio Neto

    )2.60 _

    ~ 3

    278

    (8) La deuda

    a largo plazo

    de

    Boe~g consista

    de dos

    emisiones: 250 millones

    de

    obUgaciones

    al

    8,375% a

    pagar

    el

    31

    de

    Diciembre

    de

    1996

    y us 37 millones

    de

    obligaciones a

    pagar

    a

    largo

    plazo

    con

    inters variable

    y

    con un costo actual

    de

    9

    31%.

    El valor

    de mercado de la

    primera emisin

    de

    bonos

    era de us 234,5 millones, valor al que se

    lleg

    descontando el Flujo de Fondos de dicha emisin a una

    tasa de

    descuento del 9,75%, el rendimiento promedio al vencimiento de

    la

    deuda clase

    AA

    con cinco

    aos de plazo. Dad.o que las obligaciones a largo plazo prodnclan un

    inters

    variable, el valor eomerciol

    equivala al valor contable. Por

    lo tanto, se estimaba

    que el valor

    de

    mercado de

    las dos deudas

    era

    de

    U$s 271,5

    millones,

    (9) En

    octubre

    de

    1990,

    Boeing posea

    346.436.214 acciones

    ord:inaria.s

    en

    circulacin.

    A un valor en

    plaza

    de

    us$43

    por accin, el valor de mercado del patrimonio era de us 14.896,76 millones

    12

    Parausoexclusivoene

    lprogramaMBAFS2014-2

    016enINALDE.

    11-18deJuliode2015

  • 7/23/2019 The Boeing 777

    14/28

    l E

    Universidad Austral

    Ingresos

    de

    Ventas

    Costos y Gastos

    Ganancias

    de

    las operaciones

    Otros ingresos (intereses)

    Intereses pagados

    Ganancia antes de Impuestos

    Impuestos (1)

    Efecto

    del

    cambio del modo de

    liquidacin

    de

    impuestos

    Ganancias netas

    Beneficios por accin

    Dividendos

    en

    efectivo por accin

    Anexo

    EL

    BOEING .777

    (I)

    El

    tipo

    impositivo marginal

    de Boeing era del 34%.

    Fuente: Irifonne anual de la Compaa Boeing, 1989.

    13

    ccin

    1988

    16.962

    16.514

    448

    78

    fil

    820

    206

    614

    2,68

    1,0333

    FZ-C-1017-UV-l

    20.276

    19.695

    581

    347

    .(fil

    922

    247

    973

    4,23

    1,11666

    Parausoexclusivoene

    lprogramaMBAFS2014-2

    016enINALDE.

    11-18deJuliode2015

  • 7/23/2019 The Boeing 777

    15/28

    IAR

    FZ-C-1017-UV- l

    Universidad Austral

    nexo

    4

    EL

    BOEING 777

    Posicin competitiva de aviones de viajes.

    de.

    mayor envergadura..

    EL BOEING Y SUS COMPETIDORES: GAMA DE PRODUCTOS

    Asientos

    200

    100

    - MD,.U

    A330

    o '

    o

    A340s

    me

    o

    :A1

    6 10rowm

    A30CMiOOs e e

    747SP

    767300 pi~_:0 300

    A l0.200

    -e767.300ER.

    767200 e

    e

    767 200BR.

    . 757- JJKJ

    A320

    ~o

    ~MD 8037s WI MD-90

    e

    lcance (mUtanutica)

    l

    8000

    Parausoexclusivoene

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    AE

    FZ-C-1017-UV-l

    Universidad Austral

    Anexo

    L BOEING 777

    icw

    de Vida de los Aviones. Promedio de los Boeing 707 727 737 747

    Ciclo

    de vida de los aviones

    Venta Anual

    de

    Unidades Total

    de

    Unidades Vendidas

    '

    '

    o:

    -

    O

    :g

    :5

    --::

    :o

    o

    o.o:

    .

    =

    0.01

    :.,

    r a

    I tDtt121S1 1511 11t t t l20

    Ao desde la introduccin al mercado.

    Fuente: Informe anual de la compaa Boeing.

    15

    Parausoexclusivoene

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    016enINALDE.

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    F

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    ~

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    Parausoexclusivoene

    lprogramaMBAFS2014-2

    016enINALDE.

    11-18deJuliode2015

  • 7/23/2019 The Boeing 777

    22/28

    I E FZ-C-1017-UV-l

    Anexo6

    Notas: Comentarios sobre los supuestos en que. se. basan las .estimaciones.de.

    Flu.io

    de Fondos-.

    Estimacin

    de los ingresos

    Para proyectar los ingresos de este

    pro:y:ecto,

    se tomaron varias supestos

    en

    cuanto

    a la dimensin del

    mercado,

    la

    participacin

    de

    la compaa en

    el mercado,

    unidades por

    ao, ndices del inc remento

    de

    los precios

    y

    la introduccin

    de

    derivados.

    Dimensin del mercado: Boeing estimaba que desde 1990 a el 2005 el mercado

    total

    de

    aeronaves

    estara

    valuado

    en

    us$615 nl

    nllones

    de dlareS.(lO) La compaa p~edijo

    que dos tercios de este

    mercado

    se siturian en el segmento en el que competira el 777.

    (I 1)

    Dado que el

    777

    no

    saldiia a

    la venta

    hasta 1995, este pronstico utiliza

    una

    base

    de

    mercado

    total

    de 1995

    a

    2005,

    estimada

    en dos

    tercios

    de

    la cifra

    calculada

    para

    el

    perodo

    1990- 2005 ( us$410 mil millones). Si el seS attento al qu_e_perteneceria el 777 abarcaba dos

    tercios del mercado total, tendra un mercado de us$275

    mil millones.

    Los

    us$130 millones

    por

    unidad

    (valor de venta segn estimaciones

    de

    Boeing) se traducirian a una dimensin

    de

    mercado de ms de 2.000

    aviones

    durante los primeros 10 aos de produocin del 777. Se

    espetaba que tan solo la demanda

    de

    reemplaz fuera de 61 aviones,c12) y se

    sup.ona

    que

    este mercado fuese el de mayot ctecimiertto en la industria aeronUtica.

    Participacin

    en el mercado: Si Boeing. ma.J;ltena su histrico 50 del mercado,

    desde 1995 a 2005

    su

    particiP,in absoluta ascenderla a us$135 mil

    millones. Ante las

    expectativas de vender cada 777 a un valor de us$130 millones las cifras se trasladan en una

    proyeccin de 1.000 unidades durante los primeros afos de la produccin del 777.

    Unidades

    por

    ao: a cifra

    de

    wdades vendidas por ao est basada

    en

    las

    tendencias

    histricas

    de

    los aviones Boeing

    durante los

    primeros

    diez aos

    de

    vida. La

    distribucin de

    porcentajes calculados. teniendo en cuenta los de

    las

    otras aeronaves son

    aplicados a

    la

    cifra total de un perodo de diez aos (es decir 1000 aviones) para calcular las

    ventas

    anuales.

    Se calcula que

    la

    cantidad

    de

    aviones comercializados por ao a

    P.artir

    del

    ao 21 al 30 es igual

    a la del

    ao 20

    reflejando

    un

    promedio de dos

    posibilidades:

    (l)Se

    introduce

    un

    nuevo derivado,

    con el

    consecuente incremento

    en las

    ventas (2)

    no se

    introduce ningn derivado y las ventas

    disminuyen.

    Precio Inicial: la compaa estim qe

    el

    Boeing_

    777 estara a la venta a us$130

    millones, el extremo ms alto del mercado, segn estimaciones de los analistas oscilaba ente

    us$100 y us$130 millones. El pronstico p,resentado aqu asume un precio

    de

    us$130

    millones por

    avin.

    ,

    (10)

    as

    estimaciones de Me Donell

    Douglas

    son

    bastante mas

    altas,

    pero

    las

    de Boemg

    son

    utilizadas

    ac ser

    consistente

    con

    los

    ejecutivos

    de Boeing.

    i l l It's

    Fat and Saozzy,

    Business

    Week,

    octubre

    29~

    1990,

    p32.

    Qll

    Lawrence

    Harris, The Boeing Company, Attractive for Value-Oriented Accounts, Kemper Securities Group, Inc.,

    diciembre

    26,

    1991

    21

    Parausoexclusivoene

    lprogramaMBAFS2014-2

    016enINALDE.

    11-18deJuliode2015

  • 7/23/2019 The Boeing 777

    23/28

    IAE

    FZ C 1017 UV 1

    Universidad Austtal

    Tasa de incremento de precios: Los

    precios

    de

    la industria aeronutica

    aumentan

    a

    la par que el ndice de inflacin. Se considera

    que

    el porcentaje

    anual

    es

    de

    un 3

    %

    para

    los

    siguientes

    35

    aos

    Introducci6n

    de

    derivados:

    Basado en las tendencias

    histricas de

    otros aviones de

    la Compaa, el

    pronstico supone

    que Boeing

    introducir

    un derivado

    despus de

    1Oos

    y

    otro a

    los 15

    aos desde

    el lanzamiento del Boeing_

    777.

    Estas tcticas ocasionaran

    incrementos temporales en las ventas

    en

    los

    afios

    subsiguientes.

    Estimacin

    de

    Gastos

    Costos de los productos comercializados:

    basndose

    en la

    experiencia sobre

    el

    margen de ganancia bruta

    de

    los modelos anteriores

    de

    Boeing, el pronstico presupone

    que

    al

    comenzar la ganancia bruta

    es

    de

    un

    1O % de

    las

    ventas y llega

    a un

    25% cuando

    la

    compaa

    ha

    producido

    500 unidades. El margen de

    ganancia pennanece a este

    nivel hasta

    que

    un modelo derivado es introducido.

    cuando el

    margi;m

    de

    ganancia

    desciende a un

    15

    para luego ascender rpidamente para

    alcanzar e 25 .

    Ga.dos generales.

    de ventas y

    .administrativos:

    el ratio gastos generales

    de

    ventas

    y

    administrativos sobre ventas ha

    sido

    histricamente de alrededor

    del 4 .

    En ciertos aos,

    el

    ratio ha

    sido

    muy bajo, 2% y ha lle~do a ser del

    5

    en otros.

    Amortizacin: Boeing amortiz

    sus

    activos mediante

    una

    depreciacin acelerada.

    El pronstico utiliza

    ui1a

    amortizacin

    de doble

    di~(o con una vida

    til de 20

    aos ptlra

    los

    los activos y O de

    valor

    de recuperacin.

    Investigacin

    y

    desarrollo: En

    la

    p_roy~ccin

    se

    utilizan las

    estimaciones

    de

    un

    analista

    ( 3):de

    us 4.467 millones

    en

    gastos

    de

    investigacin y desarrollo. El flujo

    de

    tondos

    no incluye us 200 millones que Boeing utiliz en el

    p~oy~cto

    a principios de 1990, baj9s

    las

    premisas

    de que

    los gastos previos

    a

    Octubre

    de 1990

    eran considerados Costos Hundidos.).

    Despus de este perodo, se estima que el gasto anual ser de

    un 3%

    de las ventas, una cifra

    que coincide con las estimaciones de varios analistas y los niveles histricos de inversin en

    investigacin y desarrollo. El pronstico presupone que esto permitira a Boeing.lanzar

    dos

    derivados del 777. uno en el 2005

    y

    otro en el 2009. Este pronstico no presupone las

    pretensiones

    de

    Boeing

    de que el

    desarrollo de innovaciones reduzca

    los ~t s

    en este

    rubro en un 20

    .

    Impuestos:

    Histricamente Boeing.ha tenido

    un

    costo impositivo

    marginal baje?: Sin

    embargo, los analistas opinaban que este

    ndice

    aumentarla

    en

    el

    futuro

    a aproximadamente

    34 %.

    El

    pronstico

    refleja estas expectativas.

    ( 13) George Shapiro, Saloman Brothers

    22 .

    Parausoexclusivoene

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    016enINALDE.

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    24/28

    I E FZ-C-1017-W-l

    Universidad

    ustral

    Otros Ajustes el Flujo de

    Fondos

    Gastos de Capital El pronstico p~esupone una inversin total de us l 500

    millones para la versin original

    del

    777

    y

    futuras inversiones para los dos derivados de un

    25% del costo original pero incrementado segn el ndice de inflacin. Se PC?dria utilizar un

    estimativo ms alto: us 2.500 millones en el

    que

    se estapan incluyendo las instalaciones

    y

    sistemas

    no

    incrementales por este proyecto.

    Necesidades de capital de trabajo el pron8 ico presupone que se mantendr el

    promedio

    de

    los ltimos cinco aos del ratio capjtal de trabaj9/ventas de Boeing; 9,8%.

    23

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  • 7/23/2019 The Boeing 777

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    IAE

    FZ-C-1017-UV-l

    Universidad

    Austral

    Aneu

    EL

    BOEING.717

    .

    Anlisis

    de

    Sensibilidad

    de

    la

    TIRdel

    proyecto segn precio, volumen, gastos

    enerales,

    de

    ventas administracin astos de investi aci.n desarrollo

    Precio gor unjdad (en millones}

    Cantidad

    (nrimeros 10 aos)

    us$100

    us _ 110.

    us 120

    usi 130

    700

    13,9%

    14,S.%- 15,5/&- 16.,3%

    800

    14;7

    15;5-

    16,4

    17,2

    900

    15,4

    16,3

    17,2 18,0

    1.000

    16,1 17,1 18,0

    18,9

    1.100 16,9 17,9 18,9 19,8

    1.200

    17,6%

    18,6% 19,7%

    20,6%

    Ga&tQ& de iuvestiaa~in d~arr llo/ Ventas

    Gastos

    generales, de

    a.dm y_venta.s/

    1,0A,

    2,0/o

    3,0%

    4,0%

    5.0%

    Ventas

    1,0%

    23,5%

    22,7% 21,8%

    20,9%

    19,9%

    2,0

    22,6 21,8 20 8

    19,9

    19,0

    3,0

    21,7

    20,8

    19,9

    18,9

    17,9

    4,0

    20,8

    19,9

    18,9

    17,9

    16,9

    s,o

    19,9

    18,9

    17,9

    16,.9 lS,8

    6,0

    18,9

    17,9

    16,9

    15,8

    14,7

    7,0%

    17,9% 16,8%

    15,8%

    14,7%

    13,5%

    Fuente:

    Anlisis

    del autor del

    caso. ..

    24

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    FZ-C-1017-UV-l

    Universidad Austral

    Anexo 8

    EL BOEING 777

    Punto

    de Equilibrio del flujo de fondos Actualizado Segn el Promedio Ponderado de

    Costo de Capital

    Proyeccin Acumulada de los Fluj9s de Fondos no-descontados Y.descontados)

    111

    =

    o_.

    .

    ~ '

    :::

    IS

    =

    . :

    in::.

    =

    :

    m

    3

    2

    o

    1

    4

    -4

    s

    -

    umulatlveProJect

    ash

    Flows

    Undi oounted and

    DIBoaunted

    Ynr ar ProJet Llf

    ;Dr . .o -4 ,k - ,3

    25

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    FZ-C-1017-UV-l

    UniversidadAustral

    Anexo

    EL

    BOEING

    .7 J7

    .

    Informacin sobre las compaas comparal>Jes(betas calculadas especialmente. en

    base

    a

    la

    rentabilidad diaria de

    las

    acciones y las rentabilidades dia rias del

    mercado).

    de ingresos provenientes

    de

    defensa

    y

    del programa

    espacial de EEUU

    Betas estimadas

    l.

    Servicios estadfsticos

    ValueLine

    Datastream+

    l.Calcidadas teniendo en

    cuenta el Indice S P 500:

    58 meses

    12 meses

    60

    das

    3.Calculadas teniendo en

    cuenta el

    Indice compuesto

    de

    la

    Bolsa

    de

    Comercio

    de

    N.Y:

    58 meses

    12 meses

    60 das

    Coeficiente de endeudamiento

    a

    valores de mercado

    Boeing Grumman Northroop .. Lockheed .. Me Donnell

    26

    1.00

    1.06

    0.81

    1.37

    1.65

    0.87.

    1.51

    1.79

    0.018

    87

    0.95

    0.53

    0.80

    0.73

    0.68

    0.86,

    0.80

    0.73.

    1.756

    89

    1.00

    0.94

    0.74

    0.72

    0.50

    0.79.

    0.77

    0.53.

    1.288

    85

    1.10

    0.97

    0.87

    0.69

    0.52

    0.95.

    0.75

    0.57

    1.182

    Douglas

    66

    0.85

    0.51

    0.60

    0.63

    0.64

    0.66

    0.71

    0.71

    2.714

    Las

    betas de Vale Llne se calculan mediante un anlisis de regresin entre el porcentaje

    semanal de cambios en

    el

    precio de una accin

    y

    el

    porcentaje semanal de cambio en

    el

    indice compuesto

    de

    la Bolsa de Comercio de Nueva York. La beta se calcula teniendo en

    cuenta los 5 ltimos aiios de informacin.

    +Las betas de Datastream se calculan

    mediante

    un anlisis de regresin entre los P.recios

    semanales ajustados de las acciones y el propio ndice compuesto de Datastream. Las betas

    se calculan teniendo

    en

    cuenta un

    perodo

    de cuatro aos.

    26

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    lAE

    FZ-C-1017-UV-l

    Universidad Austral

    Ane:x:n

    (}

    EL BOEING 777

    Precio de las Acciones por

    da

    frente al Indice S P 500,

    del

    lro. de Enero

    de

    1986.al 29 de

    Octubre_de J 990

    70

    1

    ea..

    1

    1

    II

    1

    .,;;

    50

    CI)

    1

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    o

    1

    i

    30 ;

    '

    1

    l

    20 f-

    i

    10

    J .... 11110

    1

    Fuente: DATAS1REAM

    Precio

    de

    las Acciones,

    Compaa Boeing.

    Comparadas con S&P 5

    l

    Share Prices, The Boeing Company

    Cornparod"' S J>SOO

    .

    Jaft.1888

    Jan.1887

    ~111.1889

    O

    S PSDO lnder

    + llotlog

    27

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