1

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE

FACULTATEA DE RELAII ECONOMICE INTERNAIONALE

STATEGII DE POLITIC MONETAR I CURS DE

SCHIMB N CONTEXTUL ADERRII ROMNIEI LA UEM

Coordonator tiinific: Absolvent:

Prof. univ. dr. : Gabriela Drgan Corina Anca Chibzuloiu

BUCURETI,

2011

2

Cuprins

Introducere ........................................................................................................................................ 3

CAPITOLUL 1: ZONE MONETARE OPTIME ............................................................................ 5

1. Conceptul de Zon Monetar Optim 5

2. Caracteristici ale Zonelor Monetare Optime 6

3. Costuri si beneficii 7

3.1. Costuri 8

3.2. Beneficii 10

4. Este Uniunea Economic Monetar o Zon Monetar Optim? 11

CAPITOLUL 2: Politica monetar ................................................................................................ 13

2.1. Politica monetar a BCE 13

2.1.1. Arhitectur i caracteristici BCE 13

2.1.2. Obiectivul i strategia de politic monetar a BCE 14

2.1.3. Mecanisme de transmitere a politicii monetare 16

2.1.4. Instrumente ale politicii monetare a BCE 17

2.1.5. Modul de aciune al BCE 18

2.2. Aderarea statelor la politica monetar a BCE. Soulie sau capcan? 21

2.2.1. Ct de important este convergena economic? 21

2.2.2. Manifestarea ocurilor asimetrice. Cazul Spaniei 22

2.2.3. Europa n mai multe viteze 23

2.2.4. Soluie sau capcan? 25

CAPITOLUL 3: Politica monetar i regimul cursului de schimb n contextul aderrii Romniei

la UEM............................................................................................................................................. 27

3.1. Politica monetar a BNR 27

3.2. Analiza dependenelor stabilite ntre principalele variabile macroeconomice din economia

romneasc 30

3.3. Prognoza variabilelor 38

Concluzii .......................................................................................................................................... 40

Bibliografie ...................................................................................................................................... 42

Anexe ............................................................................................................................................. 426

3

Introducere

Adoptarea euro nseamn foarte mult rigoare, iar pentru o societate care nu este obinuit cu

rigoarea, poate nsemna chiar durere(Mugur Isrescu, 2006)

Adoptarea euro este un subiect de imens actualitate n prezent, pe marginea cruia s-a conturat

o ntreag dezbatere privind att pregtirea, ct i momentul oportun de aderare a Romniei la aceast

grupare.

Integrarea n zona euro este ntr-adevr foarte important deoarece presupune un anumit nivel de

disciplin i stabilitate pe care statul respectiv i-a propus i a reuit s-l ndeplineasc, avnd n

vedere, desigur, beneficiile aduse de un astfel de aranjament. Ceea ce nu trebuie neglijat este riscul

aferent unei asemenea aciuni, n cazul n care acea pregtire menionat anterior nu este efectuat n

mod corespunztor; aceste riscuri sunt de fapt costurile pe care statul, i n special poporul, va fi nevoit

s le suporte.

Lucrarea de fa i propune s analizeze strategiile de politic monetar i curs de schimb ale

Romniei i n special costul de oportunitate aferent renunrii la politica monetar i la moneda

proprie asociat aderrii la UEM.

n realizarea acestei lucrri am utilizat diferite metode i instrumente pentru a analiza subiectul

propus. n acest sens, am consultat numeroase lucrri i articole de specialitate, att din literatura

romn, ct i din cea strin, n ncercarea de a-mi construi o imagine de ansamblu ct mai fidel

asupra tematicii abordate. n continuare, mi-am propus o analiz care s aib la baz conceptele

teoretice obinute, mbinate cu datele statistice preluate de pe site-ul BNR. Ca i instrumente de

prelucrare, am folosit programele Microsoft Excel i EViews.

Astfel, primul capitol cuprinde partea teoretic privind Zonele Monetare Optime,

caracteristicile acestora precum i beneficiile i costurile presupuse de un astfel de spaiu. De

asemenea, n cadrul acestui capitol am aplicat conceptele teoretice privind acest tip de grupare asupra

Uniunii Economice Monetare n scopul de a analiza optimalitatea acesteia prin testarea regulilor

specifice.

4

Cel de-al doilea capitol cuprinde n prima parte strategia de politic monetar a UEM, condus

de Banca Central European (BCE), detaliind mecanismele de transmitere a acesteia i modul,

instrumentele, care o pun n aplicare n economia real. Cea de-a doua parte are rolul de a accentua

problemele ntmpinate, pe de o parte de statele membre, i pe de alt parte, de BCE. De asemenea,

am considerat important de subliniat motivele din cauza crora exist aceste dificulti n ceea ce

privete convieuirea statelor membre sub umbrela unei politici monetare comune.

Ultimul capitol este dedicat politicii monetare din Romnia, analiznd deopotriv evoluia

variabilelor macroeconomice precum i corelaiile dintre acestea. Acest capitol i propune s

demonstreze faptul c instrumentul cursului de schimb este foarte important pentru Romnia i c

lipsa acestuia ar crea dificulti majore n ajustarea economic.

5

CAPITOLUL 1: ZONE MONETARE OPTIME

1. Conceptul de Zon Monetar Optim

Fenomenul de integrare monetar se afl ntr-o actualitate continu att pentru statele membre unei

uniuni monetare ct i pentru acelea care se pregtesc s fac parte dintr-o astfel de grupare. Baza

teoretic a unificrii monetare o constituie teoria Zonelor Monetare Optime, teorie ce are n vedere

stabilirea unui set de criterii n funcie de care s furnizeze rspunsul la ntrebrile: este mai avantajos

pentru o ar s fac parte dintr-o uniune monetar i cnd va fi pregtit s adere?, ce ri pot face

parte dintr-o uniune monetar? deci, are rolul de a fundamenta decizia crerii unei uniuni monetare.

Aadar, scopul acestei teorii este s arate dac, sau mai bine spus cnd este benefic pentru dou sau

mai multe state s creeze o uniune monetar. Sarcina teoriei ZMO este de a asigura rspunsuri pentru

msurile care trebuiesc luate pentru a mbunti situaia i de a face posibil uniunea monetar.

Teoria Zonelor Monetare Optime a fost prezentat pentru prima dat de ctre Robert Mundell n

cadrul unui seminar la Universitatea Stanford (anii 50) i finalizat mai trziu, n 1961. Pe parcursul

timpului, teoria a fost reluat, completat i nuanat de ctre muli economiti, printre care Robert

McKinnon, Peter Kenen etc.

Conceptul de zon monetar optim beneficiaz de o multitudine de definiii formulate de

economiti de valoare precum Mundell, care susine c ZMO reprezint un set de regiuni unde

tendina de migraie este suficient de mare pentru a asigura ocuparea deplin atunci cnd una din

regiuni cunote un oc (Mihai Sebea, Alexandru Ionescu 2006, pag 8), Frankel (1999), n viziunea

cruia o ZMO este o regiune pentru care este optim s existe o moned unic i o politic monetar

unic (Mihai Sebea, Alexandru Ionescu, 2006, pag 8) sau Pelkmans (2003, pag 343) care a definit

ZMO ca acea zon pentru care costul renunrii la rate de schimb flexibile sau la opiunea de

realiniere este mai sczut dect beneficiile unei monede unice.

Toate aceste definiii presupun existena unui ansamblu de ri dispuse s renune la moneda naional

i la politica monetar proprie n favoarea adoptrii unui regim de schimb fix ntre monedele acestora

sau adoptrii unei monede unice (msuri menite s fac fa eventualelor ocuri asimetrice care pot

lovi statele membre), n urma realizrii unui bilan al costurilor i beneficiilor presupuse de acest

aranjament.

6

Totui, alegerea unui regim de schimb fix ntre monedele statelor membre poate fi o decizie

riscant ntruct permite unei ri s-i multiplice ct de mult posibil propria moned (sau mai mult

dect o fac celelalte bnci centrale). Prin aceasta, ara inflaionist poate s importe mai multe bunuri

i servicii dect ar fi fcut-o n alte condiii i astfel se poate mbogi pe seama celorlalte state

(Octavian-Dragomir Jora, 2010, pag 18).

Renunnd la cursul de schimb i la politica monetar naional pentru a face parte dintr-o uniune

monetar, banca central naional nu va mai avea nicio putere real. Aceasta nu va mai fi capabil s

modifice preul monedei, prin aprecieri sau deprecieri, nu va mai avea control asupra masei monetare

care circul pe teritoriul statului respectiv i nici nu va mai putea influena nivelul ratei dobnzii pe

termen scurt. Avnd n vedere acest aspect, o ar trebuie s acorde o atenie sporit deciziei de a

renuna la instrumentul cursului valutar.

2. Caracteristici ale Zonelor Monetare Optime

Dup cum am menionat anterior, existena i buna funcionare a unei uniuni monetare trebuie

s in seama de ndeplinirea unui set de criterii. Acestea pot fi att de natur economic (mobilitatea

forei de munc i a salariilor, deschiderea economiilor, diversificarea produciei) ct i de natur

politic (transferurile fiscale, preferinele omogene, destinul comun sau naionalismul) (Richard

Baldwin, Charles Wyplosz, 2006, pag. 354).

Aadar, pimul criteriu economic a fost propus de printele zonelor monetare optime, Robert

Mundell i pune accent pe diminuarea costurilor participrii la o astfel de zon pe msura amplificrii

gradului de mobilitate a forei de munc (din ara X, afectat de apariia unui oc asimetric prin, de

exemplu, reducerea cererii agregate, ctre ara Y n care efectul este invers, sporirea cererii agregate).

Prin ndeplinirea acestui criteriu s-ar putea ajunge la ameliorarea situaiei, n sensul c muncitorii

omeri din ara X (unde evident apare un exces de for de munc) vor migra ctre ara Y (unde exist

un deficit de for de munc) echilibrnd astfel problema omajului.

Deschiderea economiilor este argumentul susinut de ctre Robert McKinnon conform cruia,

cu ct statele dezvolt un comer mai liber i mai intens, cu att probabilitatea formrii unei zone

monetare optime este mai mare. Acelai raionament l caracterizeaz i pe Peter Kenen care consider

c statele ale cror producie de bunuri este diversificat creaz o zon monetar optim (alturi,

bineneles, de celelalte criterii).

7

n cadrul acestei analize, trebuie subliniat importana legturii dintre apariia ocurilor asimetrice i

gradul de deschidere al economiilor. Drept urmare, voi prezenta dou puncte de vedere diferite: cel al

Comisiei Europene i cel al lui Peter Krugman.

Pe de o parte, Comisia European este de prere c sporirea gradului de integrare economic ntre state

prin dezvoltarea comerului ntre acestea conduce la diminuarea riscului de apariie a ocurilor

asimetrice ntrct statele i vor extinde gama de produse.

Pe de alt parte, Krugman consider c amplificarea comerului ntre state dezvolt gradul de

specializare al fiecruia. Acest argument a fost adus la cunotin cu 2 secole nainte de ctre David

Ricardo care a promovat teoria avantajelor comparative, teorie conform creia rile vor tinde s se

specializeze pe exportul acelei categorii de produse asupra crora dein un avantaj relativ

(comparativ). Cu toate acestea, specializarea internaional conform acestui principiu accentueaz

decalajele dintre ri i sporete riscul de apariie al ocurilor asimetrice.

n ceea ce privete transferurile fiscale, rile membre unei uniuni monetare optime trebuie s

fie pregtite s se despgubeasc reciproc n caz de ocuri adverse, atenund astfel impactul acestora.

De asemenea, modul de aciune mpotriva ocurilor trebuie s fie unul comun, astfel nct decizia

bncii centrale s nu fie influenat de dorinele politice ale anumitor state sau s provoace

resentimente n cadrul uniunii. Totodat, atunci cnd politica monetar comun genereaz conflicte ale

intereselor naionale, statele care formeaz o uniune monetar trebuie s accepte costurile n numele

unui destin comun (Richard Baldwin, Charles Wyplosz, 2006. pag. 352).

Punnd accent pe ndeplinirea acestor criterii, totui, o uniune monetar se poate realiza chiar

dac nu sunt ndeplinite toate condiiile, cele mai importante dintre acestea putnd fi atinse dup

unificare.

3. Costuri si beneficii

Analiza costuri-beneficii este esenial n fundamentarea deciziei unei ri de a adera la o zon

monetar. Specialitii se mpart n dou tabere n ceea ce privete msurarea efectelor unei zone

monetare asupra economiei naionale a statelor membre: monetaritii i cei care mprtesc viziunea

keynesist:

8

sursa: Paul de Grawue, pag 86

Conform graficelor, cu ct intersecia dintre costuri i beneficii (care este punctul de la care

este rentabil s se formeze o uniune monetar) este mai aproape de origine, cu att este mai avantajos

pentru o ar s renune la propria moned. Aadar, se poate observa faptul c monetaritii consider

benefic alturarea rilor ntr-o uniune monetar, pe cnd keynesitii sunt de prere c mediul

internaional este plin de rigiditi i c instrumentul valutar i politica monetar proprie sunt foarte

valoroase n diminuarea efectelor negative produse de ocurile asimetrice.

3.1. Costuri

n principiu, costurile presupuse de o astfel de uniune se refer la abandonarea instrumentului

de politic monetar. O at poate apela la acest instrument de exemplu n cazul finanrii unei datorii

bugetare prin emiterea de mas monetar suplimentar. n cazul aderrii la o uniune monetar, ara

respectiv va trebui s fac fa ocurilor asimetrice prin alte metode. Una dintre aceste metode poate

fi creterea fiscalitii, proces ce conduce la costuri mai ridicate n cadrul rilor mai slab dezvoltate.

Costurile pot fi ntlnite la nivel microeconomic precum i la nivel macroeconomic.

Astfel, din punct de vedere microeconomic, o ar poate suferi de pe urma nivelului la care se afla

moneda naional fa de moneda unic la momentul n care devine membr a unei uniuni monetare.

n cazul n care moneda naional e depreciat fa de euro, ara n cauz va ctiga de pe urma

competitivitii dar va cunoate i presiuni din partea importurilor scumpe iar o moned apreciat va fi

9

n situaia invers. De asemenea, n aceast categorie pot fi incluse costurile operaionale atribuite

introducerii noii monede unice.

n ceea ce privete aspectul macroeconomic, costurile apar din cauza ocurilor asimetrice i din cauza

diferenelor pronunate ce exist ntre ri n aspecte privind preferina pentru inflaie sau omaj,

diferene legislative, diferene cauzate de rata de cretere diferit n rndul statelor membre etc. Pe

lng costurile aferente lipsei de control asupra politicii monetare naionale, rile cu o putere de

influen redus n cadrul sistemului decizional al bncii centrale se vor confrunta i cu aceast

problem.

Pentru a observa mai bine diferenele aferente celor dou situaii (state membre ale unei uniuni

monetare sau nu) voi da un exemplu. Se presupune c dou regiuni/ri X i Y sunt lovite simultan de

un oc asimetric. Cererea agregat din X scade n timp ce aceea din Y crete. Scderea cererii n X va

implica scderea produciei, ceea ce determin disponibilizarea angajailor din aria respectiv. O

diminuare a cererii va genera i apariia deflaiei concretizate prin scderea nivelului preurilor.

Deoarece economia intr n recesiune, guvernul va fi nevoit s sporasc nivelul cheltuielilor pentru

ajutorarea omerilor sau pentru stimularea creterii produciei deci se va produce cel mai probabil un

deficit bugetar. n ara Y situaia este schimbat la 180 de grade. Creterea cererii agregate se traduce

prin creterea produciei i totodat creterea nevoii de for de munc. Totodat, preurile vor

cunoate o evoluie ascendent iar ara va experimenta un boom economic n care nivelul veniturilor

bugetare va crete aprnd astfel un excedent bugetar.

n cazul n care cele dou ri sunt membre ale unei uniuni monetare, au la dispoziie echilibrarea

economiilor prin flexibilitatea salariilor sau/i mobilitatea forei de munc. n prima situaie, o scdere

a salariilor nominale (i reale) ale muncitorilor din ara X va permite astfel o scdere a preurilor ce va

aduce un plus competitivitii statului, antrennd astfel cererea, pn cnd nivelul produciei va reveni

la poziia iniial. O dat cu creterea preurilor n ara B, competitivitatea acesteia va scdea, cererea

la fel i n acest mod se va stabili un echilibru.

Mobilitatea forei de munc va permite omerilor din ara X s satisfac nevoia de for de munc din

ara Y, rezolvnd astfel problema omajului. Statul X va ctiga deoarece nu va mai fi nevoit s-i

sporasc nivelul cheltuielilor care ar aprea o dat cu nmulirea numrului de omeri ci chiar s

ctige de pe urma acestora (este foarte posibil ca membrii ai familiei s rmn n X) datorit

transferurilor private pe care ar putea s le execute, bani ce vor fi cheltuii n mare parte pe teritoriul

10

rii X. Totui, aceast mobilitate este destul de greu aplicabil n practic din cauza diferiilor factori,

printre care nivelul costurilor de transport, existena diferenelor culturale etc.

n cazul n care cele dou state nu fac parte dintr-o uniune monetar, cel mai bun instrument pe care l

pot folosi este cursul de schimb. Astfel, o depreciere a monedei rii X n raport cu cea a rii Y va

determina o sporire a competitivitii celei dinti, concretizate n scurt timp n restabilirea cererii la

nivelul iniial. Dintre cele trei situaii, ultima pare a fi cea mai benefic ntruct realizeaz cel mai

repede i aparent la costuri cele mai sczute echilibrarea economiei. Totui, trebuie avute n vedere

anumite aspecte. Ultima situaie ar fi preferabil din cauza a ceea ce se numete iluzie monetar.

Populaia va fi reticent la msuri precum reducerea salariilor nominale (i n acel caz i reale) ns la

o privire mai atent se poate observa c aceeai finalitate o are i starea n care se folosete

mecanismul valutar. Deprecierea monedei nseamn scderea valorii acesteia aadar scderea puterii

de cumprare ceea ce poate echivala o scdere a salariilor reale. Mai mult dect att, aceast soluie nu

se poate aplica pe termen lung (sau repetat) ntruct ar spori valoarea datoriilor externe pe de o parte,

iar pe de alta ar reduce credibilitatea bncii centrale respective i a monedei n cauz.

Un cost pentru emiteni i un beneficiu pentru receptori este transferul public sau privat de la un stat cu

excedent bugetar ctre unul cu deficit. Acesta provoac totui apariia fenomenului de hazard moral

ntruct receptorii vor percepe drept asigurat ajutorul extern (care este acordat n schimbul ntoarcerii

favorului n cazul n care este nevoie). Trebuie precizat astfel c acest transfer este menit s acorde

timp celor afectai de un oc asimetric de a realiza ajustrile necesare.

Un alt cost reflectat de diferenele dintre ri ar fi faptul c, existnd o singur banc central, aceasta

va decide politica monetar ce va fi implementat, politic ce ar putea s duneze intereselor anumitor

state.

3.2. Beneficii

Beneficiile adoptrii monedei unice sunt n special de natur microeconomic. Astfel, o moned

comun aduce avantaje directe prin reducerea costurilor tranzacionale asociate schimbului monedei

naionale n cea n care se efectueaz tranzacia dar i indirecte ntruct ofer o transparen a

preurilor (consumatorii pot face n aceste condiii comparaia ntre preuri mult mai uor, fenomen ce

conduce la creterea competitivitii) ce stimuleaz integrarea economic.

11

De asemenea, reducerea riscului valutar va ncuraja schimburile ntre ri iar n cazul n care moneda

comun devine una global, tranzaciile vor fi efectuate n aceasta, aducnd astfel avantaje

suplimentare n forma creterii veniturilor guvernamentale i extinderii industriei financiare a uniunii.

Totodat, adoptarea unei monede unice poate grbi procesul de unificare politic deoarece, pentru

reducerea riscului de apariie a ocurilor asimetrice, va fi nevoie de o mai mare coordonare n ceea ce

privete politicile economice adoptate n domeniul fiscal.

Aadar, nfiinarea i buna funcionare a unei zone monetare i dorina de a i se altura a mai

multor state depinde de felul n care costurile i beneficiile se rsfrng asupra fiecreia n parte. Spre

exemplu, o ar mic, ce are o economie deschis dar mobilitatea forei de munc este rigid iar

producia nu cunoate o gam variat de produse va alege n mod normal pstrarea monedei naionale

i a politicii monetare proprii.

4. Este Uniunea Economic Monetar o Zon Monetar Optim?

UEM a luat fiin cu mai bine de un deceniu n urm iar ntrebarea dac aceasta constituie o zon

monetar optim este ct se poate de pertinent. Aadar, n vederea analizrii acestui aspect, voi

verifica ndeplinirea condiiilor pe care o zon monetar optim trebuie s le respecte. Menionez

totui faptul c delimitarea i cuantificarea clar a beneficiilor precum i ndeplinirea concomitent a

criteriilor menionate este destul de greu de realizat.

Aadar, prin definiie, o zon monetar optimal este un spaiu economic n care regiunile sunt atinse

n mod simetric de ocuri i unde factorii de producie sunt mobili (Andrew Brociner, 1999, pag 43).

Exist numeroase studii ce compar mobilitatea muncii din interiorul zonei euro cu cea din

interiorul Statelor Unite ale Americii. Rezultatele acestora relev faptul c mna de lucru este mai

mobil n economia american dect n cea european. n ciuda faptului c o uniune monetar implic

libera circulaie i mobilitate a persoanelor (capitalurilor, bunurilor i serviciilor), exist diferite tipuri

de obstacole ce impiedic desfurarea n mod optim a acestora. Printre exemple de bariere se pot

enumera faptul c majoritatea muncitorilor din interiorul zonei euro nu vorbesc limbile statelor

membre, costurile mutrii pot fi prea mari, diferene pronunate n sistemele de servicii sociale etc. n

Europa, n timp ce 21% de persoane s-au mutat ntr-o alt regiune a aceluiai stat membru, doar 4,4%

s-au mutat ntr-un alt stat membru. Chiar mai ru din punctul de vedere al criteriilor ZMO, europenii

12

se mut n special din motive personale, din moment ce motivele profesionale nseamn doar 5% din

mutri (Richard Baldwin, Charles Wyplosz, 2006, pag. 357).

n ceea ce privete mecanismele de ajustare ale pieei pentru atenuarea omajului cauzat de

ocuri asimetrice, se constat c flexibilitatea salariilor n interiorul U.E. este redus (Coralia

Angelescu, Cristian Socol, 2009, pag.97 ).

ocurile din U.E. au un grad ridicat de asimetrie astfel, impactul majorrii cu 1% a dobnzii

BCE asupra PIB i asupra preurilor statelor membre are un efect diferit: -0,9% PIB pentru Grecia, -

0,1% PIB pentru Luxemburg, -0,9% reducerea preurilor n Finlanda, -0,2% reducerea preurilor n

Frana (Marin Dinu, Cristian Socol, 2004, pag.203).

Experiena dovedete faptul c statele ce formeaz nucleul zonei euro (Germania, Frana, Italia i rile

Benelux) evolueaz simetric cu economia UEM iar statele periferice (rile PIGS n special) au o

evoluie particularizat n raport cu cele dinti.

Un criteriu care este ndeplinit const n gradul de deschidere al economiilor, msurat ca

pondere a exporturilor i a importurilor n PIB. Conform Anexei 1, statele membre sunt foarte

deschise. De asemenea, gradul de diversificare al produciei, conform criteriului lui Kenen este unul

ridicat n interiorul zonei euro. Un aspect important n acest sens l constituie comerul intraramur,

acesta fiind predominant n cadrul comerului exterior (Marin Dinu, Cristian Socol, 2004, pag.203).

Sistemul transferurilor fiscal nu funcioneaz n cadrul Uniunii Economice. Transferurile fiscal

implic acordarea unor ajutoare rilor ce se confrunt cu probleme economice din partea acelora

mult mai bine situate. Bugetul U.E. este mic, mai puin de 2% din PIB iar un sistem de transfer ar avea

nevoie de o cretere semnificativ a bugetului, lucru nu foarte posibil n viitorul apropiat.

Analiznd toate aceste criteria, se poate concluziona faptul c Uniunea Economic Monetar

nu este nc o zon monetar optim.

13

2. Politica monetar

2.1. Politica monetar a BCE

Aspecte generale

Politica monetar reprezint unul din instrumentele politicii economice, prin intermediul cruia se

acioneaz asupra cererii i ofertei de moned din economie (Nicolae Dardac, Teodora Barbu, 2005,

pag. 378). Responsabilitatea stabilirii, transpunerii n practic i ndeplinirii obiectivelor (stabilitatea

preurilor, creterea economic, ocuparea forei de munc etc) i revine bncii centrale, respective

Bncii Centrale Europene n cazul Uniunii Economice Monetare.

2.1.1. Arhitectur i caracteristici BCE

Banca Central European (BCE) a fost nfiinat n 1998 (fiind succesoarea Institutului Monetar

European) ca prevedere a Tratatului de la Amsterdam iar din anul urmtor i este transferat

responsabilitatea privind administrarea politicii monetare de ctre bncile centrale naionale ale celor

11 state membre UEM i, n timp, a tuturor rilor care ader la zona euro. BCE dispune de

personalitate juridic i a fost conceput ca nucleu al Eurosistemului (ce este alctuit din BCE i

bncile centrale naionale ale tuturor statelor care au adoptat moneda euro) i al Sistemului European

al Bncilor Centrale-SEBC- (compus din BCE i bncile centrale naionale ale tuturor statelor membre

ale UE). Aceasta este considerat drept emitentul i paznicul constituional al euro (Christian N.

Chabot, 2000, pag.54).

Principalul organ de decizie al BCE l reprezint Consiliul guvernatorilor, format din guvernatorii

bncilor centrale naionale ale celor 17 state membre UEM i cei 6 membri ai Comitetului executiv, i

este responsabil de asigurarea ndeplinirii misiunii Eurosistemului.

O caracteristic foarte importan a BCE o constituie independena politic de care dispune,

trstur esenial n vederea ndeplinirii obiectivelor propuse. Acest aspect este fundamental deoarece

exist puternici presiuni din partea politicienilor asupra autoritilor monetare pentru meninerea unei

cantiti relativ mari de bani (n vederea obinerii unor mandate) cu riscul inducerii unei inflaii pe

termen lung. Cu toate acestea, BCE este considerat drept cea mai independent banc central,

14

statutul su fiind definit: nici Banca Central European, ()nici o alt banc central european,

nici vreun membru din organismele lor de conducere nu vor cuta sau primi instruciuni de la

instituiile sau organismele Comunitii, de la nici un guvern al vreunui stat membru sau de la vreun

alt organism (Christian N. Chabot, 2000, pag.59); de asemenea, BCE i este interzis s mprumute

bani oricrui guvern din UE, evitnd astfel s creeze bani n vederea acoperirii deficitelor bugetare

excesive iar UE i se solicit prin constituie s accepte politicile BCE, fr a se amesteca n vreun fel.

Totui, compromisul politic a modelat deja activitatea BCE n sensul c preedenia a fost mprit,

mandatul oficial de opt ani fiind divizat ntre Wim Duisenberg (Germania) i actualul preedinte, Jean-

Claude Trichet (Frana). O alt critic la adresa independenei BCE este cauzat de termenul minim al

mandatului pentru reprezentanii Consiliului Guvernator (cinci ani) care, pentru a-l prelungi, sunt

dispui s acorde o atenie sporit dorinelor guvernelor lor.

2.1.2. Obiectivul i strategia de politic monetar a BCE

Obiectivul

Obiectivul principal al politicii monetare stabilit n cadrul Tratatului privind funcionarea Uniunii

Europene este meninerea stabilitii preurilor deoarece aceasta contribuie la mbuntirea

performanelor economice i la creterea nivelului de trai al populaiei (Angela Roman, 2009,

pag.204); de asemenea, BCE are n vedere promovarea unui grad ridicat al ocuprii forei de munc i

al creterii economice sustenabile n msura n care acestea nu contravin obiectivului primar. n

vederea asigurrii stabilitii preurilor, BCE este responsabil cu stabilirea nivelului pe termen scurt al

ratei dobnzii prin intermediul creia controleaz inflaia. Astfel, dac se observ o cretere a inflaiei,

autoritatea monetar va crete rata dobnzii pentru a o contracara i chiar a-i diminua evoluia

ascendent.

Consiliul Guvernatorilor a dat n anul 1998 o definiie cantitativ termenului de stabilitate a

preurilor: o cretere anual a indicelui armonizat al preurilor de consum (IAPC/HICP) pentru zona

euro sub nivelul de 2% ce trebuie s fie meninut pe termen mediu (www.ecb.int), ca ulterior, n

2003, s fie completat, precizndu-se faptul c se urmrete meninerea ratei inflaiei la un nivel

inferior, dar apropiat de 2% pe termen mediu. Aceast definiie contribuie att la transparena i

sporirea credibilitii i a eficienei politicii monetare, ct i la ntrirea responsabilitilor BCE i vine

n sprijinul afirmaiei lui Mishkin(2000) conform creia un angajament instituional fa de stabilitatea

15

preurilor nu e suficient ca atare pentru a aduce mult dorita credibilitate unei banci centrale; acest obiectiv

general ar trebui tradus ntr-un simplu scop cantitativ (Daniel Dianu, 2004, pag 8).

Cu toate acestea, stabilirea ratei inflaiei la un nivel inferior valorii de 2% a condus la apariia

ntrebrii dac nu cumva acesta este prea sczut. Acest punct de vedere se bazeaz pe argumentul

conform cruia inflaia poate avea efecte pozitive deoarece acioneaz n sensul permiterii unei ajustri

mai flexibile a salariului real. Este cunoscut puternica opoziie a angajailor la msuri precum

scderea salariilor (nominale) i de aceea, existena unei rate a inflaiei mai ridicate poate reduce

salariul real chiar n condiiile creterii salariului nominal (cu un procent mai mic dect nivelul

inflaiei); dac rata inflaiei ar fi mai sczut, reducerea salariului real nu poate fi realizat dect pe

fondul unei scderi a salariului nominal. De asemenea, stabilirea unui nivel att de sczut poate afecta

credibilitatea BCE n cazul n care depete aceast cot. De exemplu, n anul 2008, inflaia a fost de

3,3% n zona euro iar n 2009 i 2010 a sczut la 0,3% respectiv 1,6%, valori ce se ndeprteaz de

nivelul stabilit de 2%.

Strategia de politic monetar

Strategia de politic monetar reflect modul n care sunt adoptate deciziile de politic monetar n

vederea atingerii obiectivului urmrit. n ceea ce privete strategia de politic monetar a BCE, aceasta

se bazeaz pe doi piloni (www.ecb.int): analiza economic i analiza monetar.

Analiza economic include evaluarea variabilelor ce influeneaz pe termen scurt i mediu evoluia

preurilor, precum nivelul produciei globale, cererea global, politica bugetar, condiii pe piaa forei

de munc, evoluia cursului de schimb, a balanei de pli etc. Aceasta are ca scop aprecierea dinamicii

sectorului real al economiei precum i a evoluiilor financiare.

Din punct de vedere monetar, BCE mprtete viziunea clasic a monetaritilor privind

neutralitatea banilor pe termen lung. Astfel, analiza monetar are n vedere urmrirea relaiei inflaiei

i a cantitii de moned pe termen mediu i lung. Ca urmare, controlul inflaiei este necesar pentru c

aceasta reprezint o puternic i permanent ameninare asupra atingerii obiectivului propus. Inflaia

poate fi definit concret drept prea muli bani alergnd dup prea puine bunuri (Christian N.

Chabot, 2000, pag.55), definiie ce ilustreaz legtura acesteia cu cantitatea de moned existent pe

pia.

16

Banca central poate s-i formeze o idee asupra evoluiei consumului n viitorul apropiat urmrind

cantitatea de bani din economie. Dac oferta de moned pare s fie mai mare n comparaie cu oferta

de moned stabilit n fiecare an de BCE, aceasta poate decide s majoreze rata dobnzii pentru a

descuraja mprumuturile i cheltuielile. n acest sens, BCE a anunat o valoare de referin pentru

agregatul monetar M3 de 4,5%, subliniind faptul c este un punct de reper i nu o int, pe baza cruia

analizeaz informaiile referitoare la evoluiile monetare din zona euro. Autoritile monetare trebuie

s asigure un ritm de cretere a masei monetare ct mai apropiat cu cel al creterii reale a economiei.

Acest lucru este ns dificil de gestionat n contextul unui mediu caracterizat de un nalt grad de

heterogenitate precum i n condiiile antrenrii rilor n relaii economice internaionale comerciale i

financiare puternice.

Aadar, strategia de politic monetar a BCE ce este bazat pe doi piloni, n care primul este

pioritar, are un caracter complex, diminund astfel riscul adoptrii unor decizii greite,

nefundamentate, care ar putea fi cauzate de o dependen fa de un singur indicator.

Este important de precizat faptul c strategia de politic monetar a BCE este asemntoare cu cea

de intire direct a inflaiei ns nu coincide. Ca i puncte comune se pot meniona faptul c BCE este

independent, manevreaz instrumentele politicii monetare n scopul atingerii unei inte a inflaiei

predefinite (inferior dar apropiat valorii de 2%), n contextul unei influene politice minimale din

partea guvernelor statelor membre ale zonei euro. Totui, esenial pentru o banc central ce alege

acest tip de strategie este capacitatea acesteia de a obine previziuni condiionate ale inflaiei iar apoi

s-i adapteze instrumentul principal utilizat n mod corespunztor (Daniel Dianu, 2004, pag 24).

BCE nu public o previziune oficial a inflaiei iar procesul prin care decide rata dobnzii de referin

nu este cunoscut publicului.

2.1.3. Mecanisme de transmitere a politicii monetare

La nivelul UEM, BCE folosete toate tipurile de mecanisme de transmitere a politicii monetare

ns n proporii diferite. Acestea sunt caracterizate ca fiind un rspuns n timp al variabilelor

macroeconomice la o modificare a unui instrument de politic monetar (Ioana Mihaela Pocan, 2005,

pag.123). Aadar, deciziile de politic monetar adoptate de Consiliul Guvernatorilor au impact asupra

economiei reale prin intermediul canalului dobnzii, creditului, fluctuaiilor preurilor activelor

financiare, cursului de schimb i nu n ultimul rnd prin canalul anticipaiilor i al efectelor de

17

semnalizare (vezi Anexa 1-Anexa 4). Pentru ntreaga zon euro, canalul clasic al ratei dobnzii ocup

poziia central n transmiterea impulsurilor monetare ctre economie iar celelalte canale ce reprezint

o importan major pentru zona euro sunt canalul monetar i al creditului i cel al anticipaiilor.

Cursul de schimb, dei folosit, nu are o importan deosebit deoarece gradul de deschidere (ponderea

comerului n valoarea PIB-ului fa de teri) este destul de sczut (28% n 2009, 31% n 2010).

2.1.4. Instrumente ale politicii monetare a BCE

Pentru orientarea ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar ctre nivelul ratelor

dobnzilor stabilit de Consiliul guvernatorilor, BCE i Eurosistemul utilizeaz trei instrumente (vezi

Anexa 5 Anexa 7): facilitile permanente, operaiunile pe pia (open-market) i rezervele minime

obligatorii (RMO) (Buletin lunar, a10-a aniversare a BCE, 2008, pag.52). Acestea influeneaz

volumul de lichiditate disponibil n cadrul sectorului bancar al zonei euro, care la rndul su are efecte

asupra nivelului ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar.

Facilitile permanente

Exprim relaii permanente ntre bncile centrale naionale i instituiile de credit din zona euro prin

care zilnic sunt oferite sau retrase lichiditi (Angela Roman, 2009, pag.227) n forma facilitii de

creditare marginal i facilitii de depozit. Ambele sunt folosite pentru a obine, respectiv a depune

lichiditate overnight, pentru 24 de ore, neexistnd limite de creditare (cu excepia cerinei de a

prezenta active eligibile drept garanie la creditare) sau de depozit. Acestea alctuiesc coridorul n

jurul ratei dobnzii minime acceptate ( 1 punct procentual, limita superioar fiind rata dobnzii

aferent facilitilor de creditare marginal iar cea inferioar constituind-o rata dobnzii aferent

facilitii de depozit); mpreun cu rata dobnzii la operaiunile principale de refinanare alctuiesc

ratele de dobnd-cheie sau ratele directoare controlate de BCE.

Operaiunile de pia monetar (open-market)

Au ca scop gestionarea condiiilor de lichiditate ale sectorului bancar din zona euro, contolarea ratelor

dobnzilor precum i indicarea orientrii de politic monetar. Acestea mbrac patru forme:

operaiuni principale de refinanare (au o frecven sptmnal i n mod normal o scaden de o

sptmn iar rata de dobnd aferent acestor operaiuni este principala rat de dobnd directoare a

politicii monetare a Eurosistemului), operaiunile de refinanare pe termen lung (au o frecven lunar

i n mod normal o scaden de trei luni; cnd apeleaz la aceste operaiuni, Eurosistemul nu vrea, de

18

regul s transmit semnale pieei), operaiunile de reglaj fin sau de de ajustare- (prin intermediul lor

se urmrete atenuarea efectelor negative ale modificrilor neateptate ale lichiditii pe piaa

monetar asupra ratelor dobnzilor; se regsesc sub form de tranzacii reversibile, operaiuni de swap

valutar sau de atragere de depozite la termen) i operaiunile structurale (folosite cnd BCE urmrete

s ajusteze poziia structural a Eurosistemului fa de sectorul financiar; mbrac forma tranzaciilor

reversibile, tranzaciilor simple sau emisiunii de certificate de datorie).

Rezervele minime obligatorii

BCE are dreptul de a impune instituiilor de credit ce i desfoar activitatea pe cuprinsul

zonei euro (fie c i au sediul social n rile membre UEM sau nu) s dein rezerve minime

obligatorii n conturi deschise la bncile centrale naionale. Acestea sunt remunerate la o rat a

dobnzii egal cu rata dobnzii aferent operaiunilor principale de refinanare ale Eurosistemului,

rezervele excedentare fiind neremunerate. Exist unele situaii n care instituiile de credit sunt

exonerate de obligaia de a-i constitui aceste rezerve. BCE calculeaz nivelul acestora n funcie de

depozitele atrase i de titlurile de crean emise aplicnd o rat uniform a rezervelor (n prezent de

2%). n cazul n care o instituie de credit nu-i ndeplinete aceste obligaii (parial sau total) va trebui

s suporte sanciuni aplicate direct proporional cu gradul de nclcare a acestora, de la plata unor

penaliti (de pn la 5 procente peste rata dobnzii aferent facilitii de creditare marginal) la

suspendarea accesului pe piaa monetar.

Sistemul rezervelor minime obligatorii este folosit de ctre BCE pentru a influena volumul

lichiditii i de asemenea nivelul dobnzilor pe termen scurt. Astfel, nsprirea condiiilor (ridicarea

nivelului rezervelor obligatorii) au ca scop diminuarea lichiditii i orientarea ntr-un sens ascendant

al ratelor dobnzilor, descurajnd astfel consumul i invers.

2.1.5. Modul de aciune al BCE

n continuare voi prezenta pe scurt modul de aciune la care a recurs BCE pe parcursul

existenei sale n contextul transmiterii politicii monetare (n special) prin intermediul canalului ratei

dobnzii i al creditului, folosindu-se de instrumentele ce le are la dispoziie n scopul atingerii

obiectivului propus. Aadar, se pot distinge ase etape principale n care modificrile ratei dobnzii

directoare au fost menite s readuc sau s menin economia pe ntr-un cadru de stabilitate.

19

nivelul creditelor acordate sectorului

privat s-au meninut la un nivel ridicat.

Astfel, deoarece nu existau ameninri

privind stabilitatea preurilor, BCE a

redus ratele dobnzilor reprezentative

n aprilie 1999.

A doua etap ilustreaz o

activitate economic expansionist pe

fundalul unei majorri abrupte a

cotaiilor petrolului. Aadar, presiunile

sporite asupra preurilor, coroborate cu

o cretere economic rapid i cu o expansiune monetar prelungit au condus la majorarea ratelor

dobnzilor reprezentative ale BCE, ajungnd la valoarea de 4,75 pn la sfritul anului 2000, o

majorare totaliznd 2,25 puncte procentuale. Aceast msur a fost luat pentru a diminua nivelul de

lichiditate, astfel nct bncile comerciale s reduc volumul creditelor pe care le acordau i s se

ncetineasc astfel expansiunea monetar.

Ca reacie la scderea constant a presiunilor inflaioniste cauzat de nrutirea perspectivelor

de cretere economic, generat de ocurile ce au afectat economia mondial precum tensiuni

geopolitice i turbulene pe pieele financiare (de exemplu atacurile teroriste de la 11 septembrie 2001)

dar i de gradul de incertitudine n cretere, cea de-a treia etap a adus modificri n sens descendent la

nivelul ratelor dobnzii.

Presiunile limitate ale preurilor interne precum i nviorarea climatului economic au fcut ca n

etapa a patra, BCE s menin constante ratele dobnzilor reprezentative pe parcursul a doi ani i

jumtate, pn la sfritul anului 2005 (dei la sfritul anului 2004, dinamica monetar a nceput s se

accelereze).

Etapa a cincea este caracterizat de creteri ale preurilor, drept urmare i majorri ale ratelor

dobnzii (cu 2 puncte procentuale). Rata inflaiei s-a intensificat n prima parte a anului 2008 n timp

ce creterea economic s-a meninut solid iar expansiunea monetar extrem de alert.

Prima etap are n vedere

tranziia ctre UEM. Perspectivele

favorabile privind preurile i cele

incerte privind creterea economic au

determinat relaxarea condiiilor

monetare cu puin timp naintea

instituirii UEM. Din analiza monetar

efectuat a rezultat o intensificare n

ritmul de cretere al M3 ns totodat

Grafic nr.1: Rata dobnzii de referin n ase etape

20

Ultima etap, cea din prezent, reprezint rspunsul BCE la criza ce a afectat ntreaga economie

global. nceputurile acesteia sunt caracterizate de un climat plin de incertitudine n rndul

prticipanilor la aciunile pieei n ceea ce privete sntatea financiar i nivelul de lichiditate al

bncilor comerciale. Ca rspuns la ameninrile pieei monetare a zonei euro, BCE a reacionat

imediat, furniznd bncilor lichiditatea de care aveau nevoie n regim overnight, valoare ce s-a ridicat

la 95 de miliarde de euro, indicnd gravitatea ocului. n perioada urmtoare, BCE a continuat s

suplimenteze operaiunile de refinanare a bncilor cu scaden la 3 i 6 luni, scadene ce au fost

menite s ncurajeze continuarea oferirii de credite populaiei. n acelai timp, sumele alocate n

operaiuni de refinanare pe termen scurt au fost anulate, astfel nct suma acordat drept mprumut

bncilor a fost pstrat constant de-a lungul perioadei ns scadena medie a operaiunilor de

furnizare de lichiditate a crescut. De asemenea, s-au luat decizii de implementare a operaiunilor de

fine tuning prin intermediul crora se urmrea ca ratele dobnzilor pe termen scurt de pe piaa

monetar s rmn apropiate de nivelul acelora a operaiunilor principale de refinanare a BCE. Mai

mult dect att, BCE a nceput s asigure lichiditate n valut (dolari) ca urmare a unei nelegeri de

swap valutar realizate cu Fed pentru a reduce tensiunile de pe piaa valutar.

Pe toat durata crizei, BCE a susinut prin toate mijloacele asigurarea de lichiditate necesar bncilor

comerciale pentru ca acestea, la rndul lor s sprijine consumul prin acordarea de credite populaiei i

companiilor. De asemenea a adoptat msuri non-standard de consolidare a ntreinerii credittii, msuri

ce au inclus reducerea ratei dobnzii la un nivel minim record de 1% ct i adoptarea sistemului de

licitaie pe baz de dobnd fix pentru ncurajarea scderii ratelor dobnzilor practicate de ctre

bncile comerciale (ce au ridicat ratele dobnzilor i au nsprit condiiile de creditare) astfel nct s

fie accesibile debitorilor, extinderea listei de active considerate eligibile pentru garantarea

mprumuturilor i adoptarea unor operaiuni suplimentare de refinanare pe termen lung cu scadena de

la 6 luni la 1 an. Mai mult dect att, BCE a decis s diminueze rata dobnzilor la un nivel istoric de

1% pentru a stimula consumul (i investiiile), pentru ca relansarea economiei s sfreasc aceast

perioad de declin prin care rile au trebuit s treac.

21

2.2. Aderarea statelor la politica monetar a BCE. Soulie sau capcan?

2.2.1. Ct de important este convergena economic?

Beneficiile aferente participrii la o zon monetar sunt de necontestat. Este totui interesant de

analizat distribuia acestora n cadrul uniunii.

Responsabilitatea principal a BCE este meninerea stabilitii preurilor ntruct aceasta contribuie la

mbuntirea performanelor economice i la creterea nivelului de trai al populaiei (Angela

Roman, 2009, pag.204) zonei euro. Din interpretarea acesteia se poate identifica ns o insuficien n

formularea obiectivului care, dei este aplicabil tuturor rilor ca ntreg, nu asigur o coeren (unitar)

statelor analizate individual. Acestea ns, n cazul apariiei ocurilor asimetrice sau din cauza

diferenelor existente ntre ele, nu vor evolua n direcii asemntoare ci mai mult, opuse.

Prin urmare, cnd se va analiza situaia n zona euro, va reiei faptul c rata inflaiei, nivelul omajului

sau a creterii economice au rmas nemodificate n interiorul uniunii, ca ntreg, astfel nct nu vor fi

necesare schimbri n politicile promovate. Din aceast decizie ar rezulta ns decalaje i mai intense

ntre rile membre, ca entiti separate.

Voi exemplifica n continuare modificrile ce au loc n interiorul statelor i modul n care deciziile

BCE n materie de politic monetar le-ar afecta n cazul n care acestea au fost lovite de un oc

asimetric sau de unul simetric.

n prima situaie, o cretere a cererii agregate n anumite state pe fondul scderii acesteia n

altele ar determina conform legilor pieei libere o cretere a preurilor (i n urmare a inflaiei) dar i a

cererii de for de munc, aadar, creterea nivelului ocuprii forei de munc (pentru a putea rspunde

cerinelor consumatorilor) aferente statelor ce experimenteaz o sporire a produciei n timp ce n cazul

celorlalte, efectul va fi exact invers, traducndu-se printr-o diminuare a produciei ce atrage dup sine

disponibilizri deci, o ascensiune la nivelul omajului.

n acest caz, BCE i va fi foarte dificil s administreze rata dobnzii ntruct, indiferent de ce decizie ar

lua, unele state vor fi inevitabil afectate n mod negativ (dac se propune micorarea ratei dobnzii n

vederea stimulrii consumului i a creterii economice, n rile cu o rat a inflaiei ridicat, situaia va

deveni i mai dificil ntruct aceasta va avea tendina s creasc i mai mult i invers). Decizia BCE

n condiiile apariiei unui oc asimetric face parte astfel dintr-un joc cu sum nul.

22

Dac statele experimenteaz ns un oc simetric, BCE va putea gestiona situaia ntr-o

manier care va avea aproximativ aceleai efecte asupra tuturor rilor n cauz. Aadar, adoptarea

unei politici restrictive va determina creterea ratei dobnzii n vederea reducerii presiunilor

inflaioniste pe cnd o politic expansionist vizeaz ncurajarea produciei i a consumului diminund

astfel nivelul omajului.

Aadar, eficacitatea BCE de a stabiliza economiile statelor membre ine de natura ocurilor la care

acestea sunt expuse. n realitate ocurile sunt o combinaie ntre cele simetrice i cele asimetrice iar din

acest motiv, regiunile afectate de astfel de fenomene vor gsi costisitoare apartenena la UEM i le va

fi foarte greu s gseasc o cale prin care s reueasc s combat efectele negative la care sunt

expuse.

Aceste diferene pot afecta de asemenea i mecanismul de transmitere a politicii monetare n UEM

deoarece statele vor reaciona diferit n funcie de caracteristicile individuale pieei forei de munc, a

pieei financiare dar i a diferenelor de ordin cultural, social i legal.

Din acest motiv, Tratatul asupra Uniunii Monetare a creat criteriile de convergen (Christian N.

Chabot, 2000, pag.58) drept condiii pentru aderarea la UEM ns acestea trebuiesc respectate i de

membrele UEM n vederea reducerii riscului necesitii unei politici monetare naionale divergente. n

vederea respectrii acestora s-au stabilit unele penaliti ce sunt regsite n cadrul Pactului de

Stabilitate i Cretere semnat de statele membre UEM.

Totui, semnele de divergen economic existente dintre rile euro vor reprezenta n continuare o

provocare pentru BCE.

2.2.2. Manifestarea ocurilor asimetrice. Cazul Spaniei

Principalul cost asociat deciziei de aderare la zona euro l-a reprezentat reducerea potenialului

de absorbie a ocurilor asimetrice temporare pe latura cererii agregate (Marius-Corneliu Marina,

2007, pag 13).

n contextul crizei economice globale (n special manifestat la nivelul Europei), chiar dac

majoritatea ateniei a cptat-o Grecia, ceea ce este de neles, n termeni economici, Spania este

considerat a fi epicentrul acestia deoarece este mult mai mare.

Conform lui Krugman (2010, Anatomy of a euromess), problemele economiei spaniole nu sunt

consecina iresponsabilitii fiscale. Acestea se datoreaz ocurilor asimetrice din zona euro.

23

Aceste ocuri au aprut pe latura cererii, manifestndu-se prin balonul de pe piaa imobiliar. Aceasta

a antrenat intrri masive de capital pe piaa spaniol, provocnd astfel un deficit de cont curent

accentuat Spaniei (i altor ri periferice) n timp ce Germania nregistra un surplus de cont curent.

Aceste fluxuri de capital au condus la creterea cererii pentru bunurile i serviciile spaniole i n

acelai timp i a inflaiei din ara gazd (respectiv de 4,1% n 2008), mai mult dect n rile ce

nregistrau un surplus (2,8% n Germania, 2008). Atunci cnd balonul s-a spart, cererea a sczut brusc,

Spania rmnnd necompetitiv din cauza creterii preurilor i a salariilor din perioada precedent,

creteri ce nu au avut la baz creterea productivitii.

Dac Spania ar fi avut propria moned, aceasta s-ar fi apreciat pe durata boom-ului imobiliar i s-ar fi

depreciat cnd acesta s-a ncheiat. Cum nu a fost posibil, i nici nu este, Spania pare s fie condamnat

la ani ntregi de deflaie i omaj ridicat.

O renunare la euro este ns exclus de Krugman, care susine c, n acest caz, costurile ar fi imense,

Europa fiind acum legat de moneda unic i trebuind s acioneze rapid pentru integrarea fiscal i a

pieelor muncii.

Ultimul raport al Comisiei Europene despre moneda unic a artat c, de la adoptarea ei, Spania a

pierdut 20% din competitivitatea preurilor, pe cnd Germania a ctigat 13%. Msurile luate de BCE

depind n mare parte de evoluia economiilor german i francez, mai mult dect de cea spaniol, a

crei pondere n ansamblul UE este mai mic dect cea a celor dou mari locomotive europene.

Astfel, n 2007 Spania s-a vzut afectat de scderea dobnzilor bancare, ceea ce a creat o ndatorare

masiv ctre bnci, cnd, de fapt, se impunea o politic bancar mai restrictiv. Din contr, ns,

posibila ieire din criz a Franei i a Germaniei naintea Spaniei ar presupune o cretere a dobnzilor

ce ar afecta din nou economia spaniol n procesul de recuperare. Cu toate acestea, Spania a nregistrat

n 2010 o rat a inflaiei de 2% ns creterea economic este n continuare negativ.

2.2.3. Europa n mai multe viteze

Din cauza divergenelor existente ntre statele membre ale UEM, variabilele economice ale acestora au

nregistrat un trend diferit pe parcursul timpului.

Astfel, evoluiile contradictorii ale ratei inflaiei, ale PIB-ului real genereaz diverse rate optime ale

dobnzii naionale n rile zonei euro. Totui, aderarea la o uniune monetar implic o singur rat a

dobnzii pentru toate statele membre.

24

Am analizat n acest sens evoluiile economiilor Germaniei, Franei, Irlandei i Spaniei pentru a ilustra

deficiena BCE de a uniformiza dezvoltarea acestora.

Conform Anexei 8, se pot observa diferene majore ntre locomotivele europene i cele dou

membre ale PIIGS (cele mai ovitoare economii ale UEM) n ceea ce privete evoluia ratei

inflaiei att n comparaie cu rata optim a UEM de 2% precum i una fa de cealalt. Pe ntreaga

perioad analizat, Irlanda prezint cele mai mari variaii fa de rata prestabilit, de regul n sens

ascendent, mai puin n ultimii doi ani n care a cunoscut o prbuire. ntr-o situaie asemntoare este

i Spania ntruct tendina inflaiei n aceast ar a fost de cretere pn n anul 2008-2009 cnd a

cunoscut o cdere abrupt la un nivel negativ. n ce le privete pe Germania i Frana, acestea au reuit

s-i menin rata inflaiei n jurul valorii optime ns n 2007-2008, anul declanrii crizei mondiale,

au nregistrat o expansiune, urmnd ca n anul urmtor s se diminueze semnificativ din cauza

msurilor restrictive ce s-au luat de ctre BCE. n anul 2010, cu excepia Irlandei, celelalte ri au

reuit s ating valori n jurul nivelului de 2% prevzut.

n acest caz, pe parcursul ascensiunii ratei infaliei n statele PIIGS, o politic expansionist din partea

BCE pentru a ncuraja consumul i producia n celelalte dou ri analizate ar fi nsemnat o presiune

inflaionist i mai acut pentru Irlanda i Spania.

Privind n ansamblu, BCE a reuit s-i ndeplineasc obiectivul n mare parte, exceptnd perioada de

criz, 2008 i 2009, n care diferenele fa de nivelul etalon erau semnificative ns n 2010 rata

inflaiei a atins valoarea de 1,6%.

Creterea economic a avut de asemenea o evoluie diferit ntre cele dou categorii de state.

Astfel, Irlanda a avut o rat de cretere la nceputul funcionrii UEM foarte ridicat, de 10,9% ns n

urmtorii ani a evoluat pe o pant descendent urmnd ca n 2009 s nregistreze cea mai sczut

valoare, de -7,6%. Germania i Frana au avut o rat de cretere asemntoare de la an la an fa de

media zonei euro n timp ce Spania a avut o evoluie ascendent pn n 2008-2009 cnd a atins

nivelul de -0,2%. n ultimii ani, BCE a mrit rata dobnzii pentru a contracara presiunile inflaioniste

cu care se luptau toate rile dar n mod diferit, contribuind astfel la o scdere brusc att n creterea

economic dar i la manifestarea deflaiei n Irlanda.

Anul 2010 a adus la ramp criza datoriilor suverane n zona euro. Grecia i Irlanda au avut nevoie de

intervenie financiar masiv din partea UE i a unor instituii financiare internaionale. Mari semen de

ntrebare se pun n dreptul Portugaliei i Spaniei iar n 2011, ngrijorarea se extinde i n privina

25

situaiei altor ri (Nicolae Dnil, 2011, pag.42). n acest sens, guvernele multor state din zona euro

trebuie s apeleze la pia i s obin miliarde de euro. La fel i sectorul privat din Grecia, Irlanda,

Portugalia i Spania.

2.2.4. Soluie sau capcan?

Economia european, precum i economia mondial n general se confrunt cu apariia

ocurilor asimetrice, ocuri ce pun n pericol bunstarea rilor.

Aprecierea conform creia dobnda de referin (nominal) stabilit la nivel de uniune reprezint

un barometru al creditrii n cadrul statelor membre nu reprezint dect un deziderat ce nu se reflect

i n asigurarea de anse egale pentru dezvoltarea tuturor statelor membre (Radu Golban, Brndua

Tudose, 2010, pag.96)

Modalitatea de aciune a BCE mpotriva ocurilor este una dificil iar satisfacerea necesitilor

fiecrui stat n parte i este imposibil. Avnd n vedere c obiectivul BCE este meninerea ratei

inflaiei la un nivel inferior, dar apropiat de 2% pe termen mediu n zona euro, aceasta i va orienta

msurile de sprijin ctre rile ce contribuie cel mai mult la zona euro.

Rezult c BCE va reaciona la ocurile asimetrice numai dac se manifest un impact puternic al

acestora asupra economiilor care dein o pondere ridicat n PIB-ul zonei euro, ca Frana, Italia de

exemplu. Costurile asociate acestei decizii sunt asimetriile n cretere n rndul rilor zonei euro.

Politica monetar va deveni una restrictiv, adic rata dobnzii de referin practicat de ctre BCE se

va majora, dac rata inflaiei efective este superioar celei anticipate i/sau dac se nregistreaz o

cretere a produciei efective peste nivelul celei poteniale.

n schimb, manifestarea unei perioade de recesiune economic, precum i diminuarea ateptrilor

inflaioniste constituie motive ale promovrii unei politici monetare expansioniste, reducnd rata

dobnzii i stimulnd astfel creditarea i consumul n vederea relurii activitii economice de

producie.

n economiile n care rata optim a dobnzii este mult diferit de cea stabilita de ctre BCE,

politica monetar este generatoare de asimetrii n ceea ce privete evoluiile ratei inflaiei i PIB-ului

real, neasigurnd stabilizarea acestora.

26

Dup cum se observ n tabelul alturat,

conform regulii lui Taylor (vezi Anexa 9), n

perioada 2000-2009, rata dobnzii stabilite la

nivelul uniunii monetare a avut un nivel prea sczut

pentru ri ca Irlanda i Grecia (i de asemenea

pentru Spania i Portugalia) n timp ce a atins un

nivel prea ridicat din punctul de vedere al

Germaniei. Aceasta s-a adaptat cel mai bine

condiiilor din Frana i Italia.

Este evident c n ultima perioad diferenele

acestor rate ale dobnzilor s-au micorat la nivelul

majoritii rilor, n special n cazul Germaniei, o

cretere mai abrupt observndu-se doar n cazul

Belgiei.

Dup cum am menionat anterior, deciziile

de politic monetar se adopt de Consiliul

guvernatorilor, acetia ncercnd s stabileasc o

rat optim a dobnzii la nivelul de ansamblu al

zonei euro. Avnd n vedere faptul c Germania i Frana, Italia contribuie cel mai mult la PIB-ul

UEM, evoluiile lor macroeconomice vor influena n mare parte orientarea politicii monetare, dndu-

le astfel soluiile pentru o activitate economic ct mai sntoas, n timp ce statele cu evoluii

economice divergente fa de cele precizate mai nainte vor cdea n capcan.

Perioad

ar

2000-

2009

2000-

2004

2004-

2009

Austria -0.33 -0.88 0.22

Belgia 0.21 -0,20 0.63

Finlanda 0.36 -0.56 -0.17

Frana -0.15 -0.11 -0.19

Germania -0.71 -1.23 -0.19

Grecia 1.49 1.55 1.42

Irlanda 1.81 3.63 -0.01

Italia 0.16 0.40 -0.08

Luxemboug 1.44 1.42 1.46

Olanda 0.39 1.19 -0,42

Portugalia 0.86 2.10 -0.38

Spania 1.25 1.81 0.68

Tabel nr.1:Diferena ntre rata dobnzii optime naionale i rata dobnzii stabilite la nivelul UEM

Surs: Andre van Poeck, pag. 85

27

CAPITOLUL 3: Politica monetar i regimul cursului de schimb n contextul aderrii Romniei la UEM

3.1. Politica monetar a BNR

Exist un consens la nivelul bncilor centrale, al mediului academic i al publicului larg

potrivit cruia stabilitatea preurilor este benefic, iar politicii monetare ar trebui s i revin sarcina

realizrii acesteia (Mugur Isrescu, 2008, pag.11).

Ca i n cazul zonei euro, Banca Naional a Romniei a mbriat acest obiectiv, n cadrul strategiei

de politic monetar de intire a inflaiei (adoptat n august 2005) ce se desfoar concomitent cu

regimul cursului de schimb de flotare controlat. Conform Programului de Convegen al Romniei

2011-2014, acest regim al ratei de schimb, mpreun cu utilizarea intelor de inflaie ca ancor

nominal acioneaz n direcia flexibilitii politicii monetare de a rspunde la unele ocuri

neprevzute ce pot afecta economia.

Acest tip de politic monetar are la baz stabilirea unei inte a nivelului inflaiei, pe o anumit

perioad de timp, precum i a unui interval de variaie ( 1 punct procentual n cazul Romniei) care,

prin intermediul instrumentelor de politic monetar, are ca scop ndeplinirea obiectivului principal al

BNR: asigurarea stabilitii preurilor.

Aadar, strategia bazat pe intirea inflaiei presupune unele caracteristici (vezi Anexa 10) i modaliti

prin care are ca scop diminuarea ratei inflaiei din Romnia la

un nivel care s corespund cu criteriul de inflaie de la

Maastricht, fiind astfel compatibil i cu definiie cantitativ a

stabilitii preurilor adoptat de BCE.

ndeplinirea acestor deziderate sunt condiionate totui

de anumite probleme cu care se confrunt politica monetar,

pobleme att de natur endogen, ct i exogen.

Dup cum se poate observa n tabelul alturat, existena

acestor tipuri de factori este una important ntruct intervalul

Surs:http://bnr.ro/Tintele-de-inflatie-3325.aspx;

Eurostat

28

de variaie a inflaiei rareori a cuprins nivelul inflaiei din economia

Romniei.

Printre evenimentele ce au loc independent de cadrul de decizie al autoritilor monetare sunt cele

cuprinse n sfera politicilor fiscale sau politicilor veniturilor.

De exemplu, n 2010, creterea TVA-ului (de la 19% la 24%), a fost considerat drept principala

problem din cauza creia inflaia s-a abtut de la intervalul impus (Programul de Convergen 2011-

2014, 2011, pag.9).

Pe de alt parte, exist probleme de natur intern, care, conform lui Svensson (1998), se

regsesc n foma lag-urilor mari n transmiterea politicii monetare de acest tip, starea curent a

economiei i ocurile viitoare legate de aceasta, motiv pentu care s-a propus, ca i soluie, folosirea

unor previziuni ale ratei inflaiei drept inte intremediare (Marius Potoceanu, pag.10).

O alt insuficien, att a Romniei, ct i n general a rilor din Europa Central i de Est o reprezint

preponderena canalului cursului de schimb ca i canal n transmiterea politicii monetare, asta datorit

gradului mare de deschidere comecial a Romniei dar i a slab dezvoltrii pieelor financiare

(limitnd astfel funcionarea eficient a canalului dobnzii i creditului) (Mugur Isrescu, 2008,

pag.29).

De asemenea, politica monetar s-a confruntat, n special din 2006, o dat cu liberalizarea

contului de capital, cu un flux masiv de intrri de capital n economia romneasc; aceasta s-a datorat

i diferenialului ntre dobnzile din Romnia i cele din exterior. Inrrile de capital pot fi privite din

dou puncte de vedere: pe de o parte, acestea stimuleaz creterea economic i astfel duc la

mbuntirea performanelor Romniei n ceea ce privete respectarea criteriilor reale de convergen

(i n acelai timp reduce presiunile inflaioniste pe termen scurt prin aprecierea cursului de schimb);

pe de alt parte, aprecierea cursului de schimb are efecte negative asupra competitivitii externe a

rii, producnd astfel dezechilibre ce se vor transforma n deprecieri ale monedei i la creterea

inflaiei.

Ca i instrumente de politic monetar, BNR are la dispoziie operaiunile de pia monetar,

facilitile pemanente acordate instituiilor de credit precum i rezervele minime obligatorii.

Rspunsul la criza mondial a venit de la BNR prin faptul c a redus succesiv rata dobnzii de politic

monetar, de la 10,25% (august 2008) la 6,25% (meninut i n prezent); de asemenea a micorat rata

rezervei minime obligatorii att pentru resursele atrase n lei (de la 20% n 2008 la 15% n 2009) ct i

29

n valut (de la 40% n 2008 la 25% n 2009) i a acionat i pe piaa valutar, depreciind corectiv

cursul de schimb i meninnd o volatilitate redus a acestuia n condiiile extene adverse (Florin

Georgescu, 2010, pag 20).

Toate aceste msuri sunt ndreptate spre atingerea obiectivului stability de BNR i de accelerare a

procesului de aderare la UEM. n acest sens, este nevoie de adoptarea unui mix de politici care s

coreleze aciunile autoritilor astfel nct s ajung la un echilibru. Acesta este necesar n vederea

ndeplinirii criteriilor de convergen nominale de la Maastricht care s permit adoptarea euro de

ctre Romnia.

Aceste criterii sunt cinci i privesc (http://www.ecb.int/ecb/enlargement/html/faqenlarge.ro.html):

a) Rata inflaiei (realizarea unui grad nalt de stabilitate a preurilor), conform creia rata

inflaiei nu trebuie s depeasc cu mai mult de 1,5 puncte procentuale media ratelor inflaiei

primelor 3 state membre care au nregistrat cele mai performante rezultate;

b) Rata dobnzii pe termen lung: aceata nu trebuie sa depeasc cu mai mult de 2 puncte

procentuale media ratelor dobnzii aferente rilo specificate la a);

c) Deficitul public: nu trebuie s depeasc valoarea de 3% din PIB;

d) Datoria public: nu trebuie s depeasc valoarea de 60% din PIB;

e) Cursul de schimb: trebuie s respecte marjele de fluctuaie de 15% fa de euro timp de cel

puin doi ani, fr devalorizarea monedei n raport cu cea a altui stat membru.

n prezent, Romnia ndeplinete doar dou dintre aceste criterii (cursul de schimb i datoria public)

Conform unui studiu realizat de Cristian Pun, comparnd Romnia cu alte state care i doresc s

adere la zona euro, se observ

c ara noastr are cea mai

mare divergen fa de

ndeplinirea criteriilor de la

Maastricht, fiind depit doar

de ctre Bulgaria n perioada

2008-2010.

Sursa: Cristian Pun

30

n cadrul conferinei Econosofia The Economy is out of sync, and still sinking care a avut loc

pe 17 mai 2011, Lucian Croitoru a declarat c 2015 nu este o dat credibil pentru adoptarea euro ns,

c Romnia are nevoie de obiective nalte pentru a-i stabili o disciplin care s duc la atingerea

scopurilor respective ntruct lucrurile au funcionat atunci cnd au existat astfel de inte nalte.

3.2. Analiza dependenelor stabilite ntre principalele variabile macroeconomice din

economia romneasc

Metaforic, cursul de schimb msoar temperatura sistemului economic, la fel cum n fizic

temperatura msoar variaia energiei, n raport cu variaia entropiei sistemului (Mois Altr, 2010,

pag.3).

Am considerat oportun studiul unui model bazat pe analiza cursului de schimb, ratei inflaiei i

datoriei externe deoarece sunt de o actualitate i de o importan pronunat n mediul economic

romnesc, dar i euopean. Am studiat deteminanii cursului de schimb ntuct acesta este un factor

indispensabil (momentan) n economia Romniei, avnd n vedere c este o ar mic i cu o

deschidere comercial ridicat. Totodat, este elementul cheie al renunrii la politica monetar

proprie prin aderarea la UEM i unul dintre cele mai importante mijloace de realizare a ajustrilor

macroeconomice n economia romneasc.

De asemenea, am analizat evoluia inflaiei i a factorilor ce o influeneaz ntruct aceasta st la baza

strategiei de politic monetar adoptat de BNR n 2005. n ceea ce privete gradul de ndatorare,

acesta este important de luat n considerare n contextul crizei actuale a datoriilor suverane.

Din acest motiv, este necesar nelegerea factorilor determinani precum i a modului n care acetia

se influeneaz reciproc.

Rezultatele obinute din aplicarea modelului multifactorial de regresie liniar, avnd la baz

perioada 2003-2010, sunt garantate cu o eroare de 5% n plus sau n minus fa de datele reale, ceea ce

confer modelului o aplicabilitate ampl i sigur.

Referitor la date (vezi Anexa 11), acestea au fost preluate i prelucrate din buletinele lunare publicate

de BNR, aferente perioadei 2003-2010, trimestrial i conin variabilele: curs de schimb, soldul balanei

de pli (import, export, transferuri, contul financiar i de capital), rata inflaiei, rata dobnzii, PIB real,

masa monetar M2 i datoria extern pe termen mediu i lung a Romniei.

31

Seriile de timp cu frecven lunar sau trimestrial prezint adesea evoluii care au o anumit

ciclicitate. De exemplu activitatea economic se ncetinete n lunile de iarn, preurile cresc mai mult

n lunile reci dect n perioada de var etc. n analiza econometric, pentru a elimina aceste evoluii

sezoniere i a evidenia doar impactul pe care l are o anumit variabil asupra alteia, seriile de timp

sunt ajustate sezonier, motiv pentru care am ales aceast metod.

n cadrul modelului am determinat cele trei ecuaii menionate anterior, ce se refer la: cursul de

schimb, rata inflaiei i nivelul datoriei externe a Romniei. Corelaiile dintre aceste variabile stabilesc

legturile existente ntre piaa valutar, piaa real, piaa monetar i pieele de capital, ce fac ca

evoluia pe termen scurt, mediu sau lung a acestora s aib la rndul ei o influen asupra echilibrului

economic general.

Astfel, pe baza datelor am realizat n Eviews un model format din trei ecuaii, ale cror

semnificaii le voi detalia mai departe.

Din punct de vedere econometric, valorile din ultima coloan din dreapta indic pobabilitatea

cu care ipoteza conform creia variabilele exogene au o influen ridicat asupra variabilei endogene

se respinge. Aadar, acestea trebuie s aib o valoare mai mic dect 0,05 pentru ca modelul

econometric s fie ct mai valid. Modul n care acestea sunt corelate este indicat de valoarea lui R-

squared, astfel, un coeficient mai mare de 75% reprezint o corelaie foarte puternic. n acelai timp,

Adjusted R-squared arat msura n care modificarea variabilei endogene este datorat variabilelor

exogene.

n ceea ce privete coeficienii, o valoare pozitiv indic o legtur direct, n timp ce o valoare

negativ va influena n sens invers evoluia variabilei dependente din ecuaie. Coeficienii sunt

garantai cu valorile erorilor standard.

32

Ecuaia cursului de schimb:

Curs = 0,535778*Curs(-1) + 0,019867*Dobnda 0,0000373*Sold + 0,020766*Inflaie + (0,111693) (0,008756) (0,0000407) (0,010428)

+ 0,0000102*Datorie + 1,048118 (0,104670) (1) (0,00000224) (0,331600)

Este evident din tabelul de mai sus influena cursului de schimb anterior asupra celui prezent, ce se

regsete sub forma efectelor anticiprilor operatorilor pe piaa valutar. Astfel, la un nivel al cursului

de schimb ridicat, exportatorii vor fi stimulai s vnd pe cnd o valoare mai sczut a cursului i va

avantaja pe importatori s cumpere produse strine. Totui, n economia romneasc importurile tind

s reziste i deprecierilor de moned deoarece produsele preponderent importate sunt bunurile

intermediare, necesare la producia viitoare.

Analiznd n continuare aceast ecuaie, se poate observa impactul puternic al valorii datoriei externe

asupra cursului de schimb. Creterea datoriei externe va antrena o cretere a cererii de valut,

33

depreciind astfel cursul de schimb. n cadrul perioadei analizate, datoria extern a Romniei a

cunoscut o cretere susinut de la trimestru la trimestru, devenind din ce n ce mai ridicat; aceasta

explic influena att de ridicat a datoriei asupra cursului de schimb.

O alt variabil ce are un impact puternic asupra raportului de schimb este rata dobnzii de referin.

Din punct de vedere teoretic, relaia ntre aceste dou variabile este una invers proporional, astfel

nct, pe msur ce rata dobnzii crete, investitorii vor fi atrai de condiiile existente pe piaa

romneasc, injectnd astfel capital n ar i contribuind la aprecierea cursului de schimb (ca rezultat

al creterii cererii de moned naional). Rezultatul va fi invers n cazul n care banca central

promoveaz o politic expansionist de scdere a ratei dobnzii.

O situaie similar se poate observa i n relaia dintre nivelul cursului de schimb i rata inflaiei.

Teoretic, o cretere a ratei inflaiei va scdea puterea de cumprare a monedei naionale, att pe plan

intern, ct i pe plan extern. Astfel, o majorare a preurilor interne va determina agenii economici s

se orienteze ctre achiziionarea produselor din exterior, crescnd astfel cererea de valut i depreciind

cursul leului.

Dup cum se poate observa n graficele alturate, evoluia cursului de schimb a fost relativ

stabil pe parcursul perioadei analizate, suferind fluctuaii n sensul aprecierii n 2006 (atunci cnd s-a

liberalizat contul de capital i cnd au avut loc imense intrri de capital n ar) i cunoscnd evoluii

ascendente pe parcursul crizei financiare. Pe fondul declanrii crizei, ncrederea investitorilor strini

n economiile Europei Centrale i de Est a sczut considerabil, motiv pentru care moneda naional s-a

depreciat semnificativ n raport cu euro. Totui, per ansamblu, variaia cursului de schimb nu a depit

intervalul de 15% fa de nivelul de referin.(Banca Naional Romn, Raport Anual, 2010, pag

156).

34

Grafic x: Evoluia cursului de schimb Grafic x: Evoluia cursului de schimb n n funcie de rata dobnzii de referin funcie de rata inflaiei

Nu n cele din urm, cursul de schimb este influenat de evoluia soldului. Cu ct intrrile de valut

cresc n raport cu ieirile de valut dintr-o ar, caeteris paibus, cu att cursul de schimb se va aprecia

(situaie ce poate fi cel mai bine ilustrat n 2006, cnd s-a liberalizat contul de capital i a permis o

injecie de capital n economie). La rndul lui, soldul este influenat de cursul de schimb. La un curs de

schimb ridicat, exportatorii vor fi stimulai s vnd, pe cnd importatorii vor fi avantajai de un curs

apreciat. n Romnia, produsele preponderent importate sunt bunurile intermediare, motiv pentru care

importatorii i vor continua activitatea (ce e drept, mai inelastic) pentru a avea o baz n vederea

produciei viitoare de bunuri finale. De asemenea, transferurile nu vor fi influenate n mare msur de

nivelul cursului de schimb, ci mai mult de veniturile emigranilor romni din strintate.

35

Ecuaia inflaiei

Inflaie = 0,236760*Dobnd + 0,000231*PIB 0,000258*M2 + 2,065706Curs (1,749123) (0,132509) (0,000166) (0,000116) (0,722102)

(2)

Rata inflaiei a cunoscut un trend descendent n perioada 2003-2007, ncepnd ca, din a

doua jumtate a anului 2007 s creasc pe fondul creterii internaionale a preurilor la materiile

prime i la combustibili. De asemenea, deprecierea semnificativ a monedei naionale ce a

scumpit astfel importurile a avut o influen asupra creterii preurilor. Relaxarea acestora din

2009, pe fondul contraciei cererii asociat recesiunii economice, a fost urmat de un nou val de

scumpiri n 2010. Acesta a fost cauzat n special de creterea preurilor administrate (genernd o

inflaie structural) i nu n ultimul rnd de creterea TVA-ului de la 1 iulie 2010 cu 5 puncte

procentuale, ajungnd la valoarea de 24%.

n ceea ce privete influena cursului de schimb, aceasta se propag n special prin

intermediul preurilor bunurilor importate (deoarece bunurile importate au o pondere ridicat n

totalul bunurilor de consum n Romnia). Aadar, cu ct cursul de schimb este mai depreciat, cu

att preul bunurilor importate va fi relativ mai ridicat, influennd astfel ascendent nivelul

inflaiei. Totodat, o cretere a cursului de schimb va antrena o cretere a cererii de valut,

36

respectiv o cretere a ofertei de moned naional ce se va reflecta n amplificarea preurilor

interne.

Pe baza ecuaiei prezentate, valoarea PIB-ului nu influeneaz ntr-o mare msur evoluia

preurilor. Relaia invers dintre masa monetar i rata inflaiei accentueaz scopul de diminuare

al inflaiei al BNR.

Ecuaia datoriei

Datorie = - 1435,751*Dobnda + 38686,27*Curs +1,475211*PIB + 459,443*Inflaie

134983,5 (361,0102) (2919,454) (0,226184) (506,3813) (13253,77)

Se poate observa c influena cea mai ridicat asupra datoriei externe a Romniei o are dinamica

PIB-ului, cursul de schimb i rata dobnzii.

Impactul pozitiv al nivelului PIB-ului asupra datoriei pune nite semne de ntrebare asupra

modului n care componentele PIB-ului sunt formate. Aadar, avnd ca baz ecuaia PIB-ului, ce

este format din :

PIB = Consum privat + Cheltuieli Guvernamentale + Investiii + Exporturi Importuri ,

37

dar i datele folosite n model, se poate deduce faptul c dinamica ascendent a PIB-ului este

cauzat de consumul privat bazat pe credite, cheltuielile guvernamentale ce au generat i

deficitul public pronunat, i mai puin pe investiii sau pe o cretere sustenabil prin creterea

productivitii i a valorii adugate, prin stimularea exporturilor.

Pe lng faptul c Romnia s-a mprumutat, triplndu-i datoria n ultimii 5 ani (date disponibile

pn n ultimul trimestru al anului 2010), valoarea mprumuturilor a crescut i mai mult n

ultimul timp ca rezultat al deprecierii cursului de schimb. Impactul n sens pozitiv asupa datoriei

reprezint faptul c la o cretere a cursului de schimb (deprecierea monedei naionale), valoarea

datorat n valut va crete (scznd puterea de cumprare a leului fa de euro).

n ceea ce pivete dinamica ratei de dobnd, din punct de vedere teoretic, o cretere a acestora

poate atrage intrri de capital sub form de datorie, ns n Romnia, impactul a fost invers, n

sensul c o dat cu scderea ratei dobnzii, indivizii au solicitat i mai multe credite. Cum

majoritatea bncilor din sistemul bancar sunt strine iar acestea s-au mprumutat de la

companiile-mam de lichiditate (n urma angajamentului fa de FMI c i vor menine

finanrile acordate pe plan intern), rambursarea datoriilor va fi ctre exteriorul Romniei.

Conform graficului, se poate observa c viteza de cretere a datoriei a fost cauzat de

acordul stabilit cu instituiile internaionale (FMI, Banca

Mondial, U.E.) n 2010 prin care Romnia a fcut un

mprumut de 20 de miliarde de euro.

O dat cu acest mprumut a fost adoptat i un pachet de

msuri de austeritate precum creterea TVA-ului i

scderea salariilor bugetarilor. Referitor la acesta, n

cadrul unui interviu, Lucian Croitoru a considerat corect

acel pachet, clasificnd drept cea mai bun dintre cele

mai rele msuri.

Acest mprumut este considerat a fi o alegere bun la care

s-a recurs, avnd n vedere c un este contabilizat drept

datorie public, banii neajungnd la Ministerul de Finane. Mai mult dect att, Romnia nu se

putea mprumuta din alte pri la costuri decente.

Grafic 1: Evoluia datoriei externe a Romniei

38

Totui, acoperirea deficitului public trebuie s in cont, pe lng msurile de austeritate

menionate anterior, i de o politic de cretere a veniturilor, nu prin creterea taxelor i

mpovrarea populaiei, ci prin accesarea fondurilor europene, amplificarea pe orizontal a

economiei etc.

3.3. Prognoza variabilelor

n continuare, mi-am propus s realizez o

prognoz a variabilelor pe baza crora am construit

ecuaiile precedente. Aadar, avnd n vedere toi factorii

de influen studiai anterior, am construit cu ajutorul

Eviews o estimare a evoluiei pe urmtorul trimestru

(primul trimestru din 2011) a celor trei indicatori

macroeconomici.

Pentru a demonstra valabilitatea modelului, voi

compara rezultatele obinute cu datele reale existente i

preluate din Buletinul lunar publicat de BNR (mai 2011).

Dup cum se poate observa, evoluia cursului de

schimb leu/euro este una descendent, fapt ce nseamn c moneda naional a cunoscut o

apreciere fa de cea european. n realitate s-a ntmplat acelai lucru, cursul atingnd valoarea

de 4,2247, fa de valoarea de 4,2888 la care s-a situat n

trimestrul precedent.

Rata inflaiei a cunoscut de asemenea o uoar

scdere, de la 7,86% n ultimul trimestru al anului trecut la

7,53 n prezent. Aceasta continu ritmul descendent pe

care politica monetar a Bncii Naionale o promoveaz n

vederea ncadrrii acesteia n intervalul precizat de 2%-

4%. Chiar dac valoarea este destul de ndeprtat fa de

inta oficial publicat de 3%, trendul descendent

ncurajeaz perspectivele politicii monetare. Aceasta a

putut fi datorat i impactului direct al cursului de schimb

Grafic 2: Prognoza cursului de

schimb

Grafic 3: Prognoza inflaiei

39

asupra acesteia, avnd n vedere faptul c acesta exercit, conform modelului realizat, cea mai

mare influen n evoluia acesteia.

n ceea ce privete trendul datoriei externe, acesta pare s creasc (de la 72 019 milioane

de euro n Q4 2010 la 74 278 milioane de euro n Q1 2011),

Pe lng dobnzile ce se acumuleaz, ngreunnd valoarea mprumuturilor, se dovedete nc o

dat faptul c dinamica ascendent a PIB-ului (de la 29 947 milioane de euro n Q4 2010 la 31

989 milioane euro n Q1 2011), ce are un rol determinant n valoarea datoriei este cauzat n

special prin consumul finanat extern. n ciuda faptului c nivelul cursului de schimb a sczut,

apreciind astfel leul, ponderea acestuia a fost prea mic n comparaie cu rata de cretere a

Produsului intern brut.

Din aceast cauz, cum am precizat anterior, este nevoie de

investiii productive, de creterea exporturilor, a

productivitii pentru asigurarea unei creteri economice

sustenabile.

Acestea se pot realiza i prin intermediul politicii monetare,

un instrument important pentru economia romneasc,

prezentnd avantajul c o astfel de abordare poate obine

efecte relativ rapide. Totui, pe termen lung este nevoie de o

reformare a sistemului astfel nct situaia economic din

Romnia s se mbunteasc.

Grafic 4: Prognoza datoriei

40

Concluzii

Dorina Romniei de aderare la Uniunea Economic Monetar ar trebui s ridice mai

nti problema dac aceasta este sau poate s ajung o zon monetar optim, n vederea

diminurii riscurilor pesupuse de participarea la o astfel de grupare.

Zona monetar optim a fost definit ca o zon ce prezint anumite proprieti ce fac ca

ocurile asimetrice s fie absorbite fr a fi necesar utilizarea cursului de schimb sau a

instrumentelor politicii monetare. Aceste proprieti au fost denumite i precondiii, caracteristici

sau criterii i sunt repere utile pentru a evalua costurile i beneficiile unui aranjament monetar.

Pe baza analizei efectuate, UEM un este o zon monetar optim ns ndeplinete o parte dintre

criteriile impuse de aceasta, avnd posibilitatea de a deveni .

Mai departe, am analizat politica monetar a UEM, exemplificnd concret mecanismul de

rspundere la anumite evenimente, inclusiv la criza financiar global.

Politica monetar a BCE se adreseaz unui grup de economii presupus omogene,

neglijnd astfel particularitile specifice fiecrui stat membru. Aspectul negativ este acela c

rile nu ndeplinesc acest deziderat, evoluia i performanele lor fiind diferite; se remarc n

acest sens locomotivele Europei, ce cupind Germania i Frana (i n special rile euopene

centrale) i rile PIIGS (Portugalia, Irlanda, Italia, Grecia i Spania), a cror acronim descrie

ritmul diferit de dezvoltare fa de restul economiilor. De aceea, efectele unei anumite decizii de

politic monetar se vor rsfrnge diferit asupra membrelor. Principala problem n acest sens

este stabilirea i gestionarea de ctre BCE a unui nivel optim al ratei dobnzii pentru toate rile.

Astfel, o decizie de a majora rata dobnzii n vederea domolirii ratei inflaiei va avantaja statele

inflaioniste i va ncetini dezvoltarea n statele crora le era benefic nivelul iniial al acesteia.

Acestea sunt costurile, respectiv capcana n cae se pot afunda n cazul n care nu este asigurat

convergena.

n ceea ce privete Romnia, aceasta se confrunt n prezent cu problema sustenabilitii

fiscale. Deficitul public este n cretere, atingnd un nivel dublu fa de maximul impus de

criteriile de convergen nominal de la Maastricht. Cum Romnia este un stat srac n

comparaie cu alte ri euopene, nu-i poate susine obiectivul de a converge rapid ctre nivelul

41

de trai al Uniunii prin intermediul economiilor interne. Din acest motiv, apeleaz la mprumuturi

externe (inclusiv pentru a-i finana deficitul public). Unul dintre aceste mprumuturi este cel

acordat de ctre instituiile internaionale (FMI, Banca Mondial, Uniunea European) n 2009 n

valoare de 20 de miliarde de euro. O dat cu acest mprumut a fost adoptat i un pachet de

msuri de austeritate precum creterea TVA-ului i scderea salariilor bugetarilor. Referitor la

acesta, n cadrul unui interviu, Lucian Croitoru a considerat corect acel pachet, clasificnd drept

cea mai bun dintre cele mai rele msuri.

Creterea economic sustenabil depinde de intrrile adecvate de capitaluri strine n sectorul

privat ns, o dat cu declanarea crizei, i n prezent a poblemelor de natur fiscal a statului,

investitorii sunt reticeni la un astfel de comportament.

n acest caz, Romnia este avantajat fa de, spre exemplu, Grecia, prin faptul c dispune de

instrumentul cursului de schimb i al politicii monetare proprii. Astfel, poate stimula activitatea

de export prin deprecierea cursului de schimb, crescnd competitivitatea produselor sale pe

pieele externe. O cretere susinut a exporturilor va ajunge s aprecieze cursul de schimb, care,

va ajuta la scderea datoriei externe.

Aadar, pentru a putea adera i ulterior a nu ntmpina probleme, Romnia trebuie s respecte cu

strictee programul de convergen, s-i alinieze economia la nivelul economiilor europene

(aceast regul este valabil i pentru statele deja membre UEM).

Lucian Croitoru, consilierul guvernatorului BNR a menionat n cadrul conferinei Econosofia

The Economy is out of sync, and still sinking care a avut loc pe 17 mai 2011, c anul 2015 nu

este o dat credibil pentru adoptarea euro ns, c Romnia are nevoie de obiective nalte pentru

a-i stabili o disciplin care s duc la atingerea scopurilor respective ntruct lucrurile au

funcionat atunci cnd au existat astfel de