startup-venture capital

Startup & Venture Capital

Il ciclo di investimento e disinvestimento da parte di un investitore finaziario

Case study sulla startup innovativa

23 maggio 2014

Venture Capital?

© Bird & Bird LLP 2014

Approccio Americano (natura della partecipazione)● Il Venture Capital è un sottoinsieme del Private Equity, focalizzato sulle operazioni di

sviluppo di imprese nuove o di recedente costituzione, in contrapposizione alle operazioni di buy-out, su imprese consolidate, tese ad acquisirne il controllo

Approccio Europeo (fase di sviluppo)● Il Venture Capital è completamento del Private Equity e si focalizza esclusivamente sul

finanziamento delle fasi di avvio e di sviluppo di una nuova impresa

PE

VC Buy-Out

PE VC

Private Equity e Venture Capital


Venture Capital

• Soldi in azienda

• Partecipazioni di minoranza

• Settori altamente innovativi

• Aziende giovani, piccole, in perdita

• Puro rischio equity

• Ritorno atteso dell’investimento: 10X

Private Equity

● Acquisto di aziende (soldi ai precedentiazionisti)

● Partecipazioni di controllo

● Settori tradizionali

● Aziende consolidate e profittevoli

● Finanza strutturata (debito)

● Ritorno atteso dell’investimento: 2-3X

Venture Capital vs “Private Equity”


Venture Capital

-Fatturato trascurabile, spesso tendente a zero

- Perdite d’esercizio consistenti

- Elevato bisogno di cassa per investimenti

Redditività

Private Equity

Estinzione

Maturazione

Turn-Around

Start-Up

Declino

Tempo

Ciclo di vita di un’impresa


Seed

Start-Up

Second stage financing

First stage financing

Fase di sviluppo della società

Early Stage Late Stage

Tempo

Stadio di Investimento

Financial StandpointVenture capitalist investment game


Legal StandpointCome protegge un VC la sua partecipazione di minoranza?

● I VC tipicamente acquisiscono una partecipazione di minoranza a

fronte di standard protection tools:

• Azioni di categoria diversa anche con diritti di voto statutari / Diritti particolari dei soci

• Liquidazione privilegiata

• Clausole anti-diluzione

• Regole di corporate governance da Statuto e Patti Parasociali

• Exit right


Legal StandpointCome assicura un VC la realizzazione dei propri target?

● Gli exit target di un VC sono negoziati alla chiusura del deal - Exit timeframe

- Tag along

- Drag along

- Mandato a vendere

● Altre previsioni:- Lock-Up per manager chiave

- Bad Leaver/Non concorrenza per Soci Fondatori

- Incentivi per il management

- Controllo delle remunerazioni

- Diritti di informazione

- Diritto di sottoscrivere nuovi aumenti di capitale


Management Standpoint

● I tre fattori di un deal di successo

1. TEAM

2. TEAM

3. TEAM

● Come un VC cerca ed incentiva il Team?

• Selezione- CV

- Track record

- DD sul fondatore

• Incentivi- Equity (sei un imprenditore!)


It's better to have a good team with a poor idea than a brilliant idea with a poor team


Il Venture Capital é strutturato attraverso la gestione di un fondo mobiliare chiuso riservato ad investitori istituzionali

Investitori Istituzionali, (es. Fondi Pensione,

Assicurazioni, Banche, Corporate)

Fondo Venture Capital

i.e. il 70% €

Società private

€ contro partecipazioni di minoranza in società private

Privati

i.e. il 30% €

Gli investitori rinunciano alla liquidità per 10-12 anni in attesa di un alto rendimento!

Come si struttura un deal di Venture Capital


La Fase di Investimento

Timetable (3-5 mesi)

Struttura dell’operazione

Due diligence

Analisi preliminare Negoziazione Closing

Individuazione punti essenziali per valutare la validità dell’operazione

Individuazione strutture legali e fiscali dell’operazione

Individuazione aree di rischio

Predisposizione dei contratti tipici

Disciplina dei rischi emersi nella fase precedente

L’attività di Due Diligence

Fotografia dello stato di fatto e di diritto della società in un dato momento

Due diligence

• In senso generico: nella sua traduzione letterale (diligenza dovuta) individua il parametro di diligenza adeguata per eseguire una determinata operazione commerciale.

• In senso specifico: la verifica accurata di una realtà aziendale che si rende necessaria per valutare la convenienza di determinate operazioni e che per questo

deve essere eseguita in maniera adeguata alla cura di tale esigenza specifica.

Indagine volta ad accertare e descrivere gli elementi significativi di un’attività imprenditoriale (c.d. target) o di alcuni suoi aspetti allo scopo di ridurre i rischi specifici dell’operazione e di ridurre asimmetrie informative


L’attività di Due Diligence

Indagine diretta ad una eventuale revisione del prezzo e/o adeguamento delle garanzie rilasciate e collegata alla regolamentazione della gestione dell’attività aziendale nel periodo transitorio

Dopo il closing

Prima delle negoziazioni

Indagine conoscitiva volta a manifestare un interesse nell’operazione

Durante le negoziazioni

Verifica delle dichiarazioni rilasciate dal venditore e ricerca delle aree di rischio

Dopo il preliminare e

prima del closing

Verifica dell’impostazione contrattuale adottata rispetto alla reale situazione di fatto


Term Sheet

Principali caratteristiche:

Riassume i principali termini e condizioni di un possibile investimento di capitale

Non ha natura vincolante, ad eccezione delle clausole di

• Due Diligence

• Esclusiva

• Confidenzialità

• Consulenti e spese

• Legge applicabile e foro competente


Accordi tipici

Accordo di Investimento

Patto Parasociale

Statuto

• diritti di nomina dell’organo amministrativo e dell’organo di controllo

• diritti dell’Investitore in relazione a decisioni strategiche della società

• exit strategy

• representations & warranties

• condizioni e modalità dell’investimento

• regola i reciproci rapporti dei Soci nonché le rispettive prerogative e diritti


Clausole Principali

Strumenti contrattuali di tutela del rischio:• Milestone

• Representations & Warranties (proprietà intellettuale, autorizzazioni, contenzioso)

Governance• Azioni di categoria diversa anche con diritti di voto statutari / Diritti particolari dei soci

• Liquidazione privilegiata

• Clausole anti-diluzione

• Regole di corporate governance da Statuto e Patti Parasociali

• Lock-Up per manager chiave

• Bad Leaver/Non concorrenza per Soci Fondatori

• Incentivi per il management


Clausole Principali

Exit strategy• Diritto di Prelazione/Diritto di Prima Offerta

• Drag-along (obbligo di seguito)

• Tag-along (o priorità nella vendita ovvero diritto di covendita)

• Mandato a vendere (sino al 100% della società)

Altre caratteristiche di un investimento VC• Partecipazione di investitori interni

• Riscatto delle azioni

• Dividendi privilegiati

• Diritti negli aumenti di capitale successivi

• Diritti di informazione

• Controllo delle remunerazioni


Decreto 2.0 & Startup Innovativa

Decreto Legge “Ulteriori misure urgenti per la crescita del Paese” 18 ottobre 2012, n. 179 convertito con legge n. 221 del 17 dicembre 2012

Decreto Legge 28 giugno 2013, n. 76 ("Decreto Lavoro") , convertito in Legge n. 99/2013

Startup Innovativa


Requisiti necessari:

• società di capitali di diritto italiano (s.p.a.; s.r.l.; s.r.l.s.; s.a.p.a.), anche in forma

di cooperativa, Societas Europaea

• fiscalmente residente e sede principale degli affari e degli interessi in Italia

• non quotata su mercati regolamentati o sistemi multilaterali di negoziazione

• è costituita e svolge attività di impresa da non più di 48 mesi

• non è costituita a seguito di fusione, scissione o cessione di ramo

d’azienda

• alla chiusura del secondo esercizio di durata annuale, il totale del valore della

produzione annua risultante dal bilancio approvato è inferiore a Euro 5

milioni

• non distribuisce utili e non ha distribuito utili

• ha quale oggetto sociale esclusivo o prevalente lo sviluppo, la produzione e la

commercializzazione di prodotti o servizi innovativi ad alto valore

tecnologico

Requisiti

Startup Innovativa


possiede almeno uno dei seguenti requisiti:

1. le spese in ricerca e sviluppo sono uguali o superiori al 15 % del maggiore valore tra costo e

valore totale della produzione della startup innovativa (devono risultare dall’ultimo bilancio

approvato/attestazione del legale rappresentante);

2. impiego come dipendenti o collaboratori a qualsiasi titolo, in percentuale uguale o superiore a 1/3

della forza lavoro complessiva, di personale in possesso di titolo di dottorato di ricerca o che sta

svolgendo un dottorato di ricerca presso un’università italiana o straniera, oppure in

possesso di laurea e che abbia svolto, da almeno tre anni, attività di ricerca certificata presso

istituti di ricerca pubblici o privati, in Italia o all’estero ovvero, in percentuale uguale o

superiore a 2/3 della forza lavoro complessiva , anche personale in possesso di semplice

laurea magistrale;

3. sia titolare o depositaria o licenziataria di almeno una privativa industriale relativa ad una

invenzione industriale, biotecnologica, a una topografia di prodotto a semiconduttori o a una nuova

varietà vegetale ovvero sia titolare dei diritti relativi ad un programma per elaboratore

originario registrato presso il Registro pubblico sociale per i programmi per

elaboratore, purché tali privative siano direttamente afferenti all’oggetto sociale e all’attività di

impresa.

Requisiti

Startup InnovativaBenefici


Oneri di Avvio Esonero dal pagamento dell’imposta di bollo e dei diritti di segreteria per l'iscrizione al Registro dell’Imprese, nonché del diritto annuale dovuto in favore delle Camere di Commercio

Deroghe al diritto societario Categorie di quote e strumenti finanziari partecipativi per S.r.l.

Piani di stock option per s.r.l.

Work for Equity

Crowdfunding

Perdite di capitale: - di oltre 1/3 del capitale: possibilità di estendere di dodici mesi il termine di cd. “rinvio a nuovo” delle perdite - riducono il capitale sociale al di sotto del minimo legale, l’obbligo di immediata ricapitalizzazione sia differito alla chiusura dell’esercizio successivo

Incentivi fiscali Per i periodi di imposta 2013, 2014, 2015 e 2016 è riconosciuta alle persone fisiche una detrazione dall’imposta lorda pari al 19% sugli investimenti effettuati in ciascun periodo di importa per importo non superiore a 500mila Euro, e ai soggetti passivi dell'imposta sul reddito delle società (Ires) una deduzione dal reddito imponibile pari al 20% degli investimenti effettuati in ciascun periodo di imposta per importo non superiore a Euro 1.800.000. Gli investimenti devono essere mantenuti per minimo 2 anni

Esclusione dal reddito imponibile del reddito di lavoro dipendente derivante dall’assegnazione degli strumenti finanziari o dall’esercizio dei diritti d’opzione sugli stessi.

Lavoro subordinato A tempo determinato (senza il rispetto dei termini previsti per la successione dei contratti a tempo determinato o anche senza soluzione di continuità) per una durata compresa tra 6 e 36 mesi; il contratto è prorogabile una volta soltanto fino al termine dei 48 mesi .Retribuzione: costituita da una parte fissa (minimi previsti dal c.c.n.l. applicabile) e parte variabile (collegata al raggiungimento di determinati obiettivi da concordarsi tra le parti)

Credito di imposta del 35% per l'assunzione di personale altamente qualificato (in possesso di dottorato o che ha ottenuto una laurea magistrale in una materia tecnico scientifica) con limite massimo pari a 200 mila euro annui ad impresa – calcolato sul costo azienda per le assunzioni a tempo indeterminato

Accesso al credito Possibilità di usufruire gratuitamente al Fondo centrale di garanzia per le piccole e medie imprese

Gestione della crisi Esclusione delle start-up innovative dall’assoggettamento alle procedure concorsuali a favore della disciplina della gestione della crisi da sovra-indebitamento

Internazionalizzazione Sostegno da parte dell’ICE

Decreto LavoroDecreto Legge 28 giugno 2013, n. 76, convertito in Legge n. 99/2013

• Non sono più previsti vincoli alla compagine societaria della startup innovativa: non è più richiesto che la maggioranza delle quote o zioni rappresentative del capitale sociale e dei diritti di voto nell'assemblea ordinaria delle start-up sia detenuta da soci persone fisiche al momento della costituzione e per i successivi 24 mesi

• È ridotta dal 20% al 15% la percentuale di spese di ricerca e sviluppo richiesta, in via alternativa rispetto agli altri due requisiti per il riconoscimento dello status di start-up innovativa: di conseguenza è sufficiente che nel bilancio della start-up innovativa la voce delle spese in ricerca e sviluppo risulti pari o superiore al 15% del maggiore tra il valore tra il costo e il valore della produzione

• In aggiunta ai requisiti vigenti, la start-up innovativa può impiegare quali dipendenti o collaboratori a qualsiasi titolo, in percentuale uguale o superiore a due terzi della forza lavoro complessiva, anche personale in possesso di semplice laurea magistrale (ai sensi dell'articolo 3 del decreto ministeriale 22 ottobre 2004, n. 270)

• La start-up innovativa può essere titolare anche di "diritti relativi ad un programma per elaboratore originario registrato presso il registro pubblico speciale per i programmi per elaboratore" a condizione che tale programma sia direttamente afferente all'attività di impresa della start-up innovativa (i.e.: ai fini della qualificazione potrebbe rilevare anche la semplice titolarità di un software debitamente registrato)

• Estensione delle agevolazioni fiscali previste per gli investimenti effettuati in startup innovative anche all'anno 2016.


Startup InnovativaLegislazione – Decreti attuativi


• Incubatori di startup Requisiti per la certificazione definiti con Decreto del Ministro dello sviluppo economico del 21 febbraio 2013, pubblicato in Gazzetta Ufficiale n. 91 del 18 aprile 2013

• Credito di imposta del 35% per l'assunzione di personale altamente qualificatoDecreto interministeriale 23 ottobre 2013 - Credito di imposta alle imprese per l'assunzione di personale impiegato in attività di Ricerca e Sviluppo, pubblicato in Gazzetta Ufficiale n.16 del 21 gennaio 2014

Si applica a tutte le assunzioni a tempo indeterminato intervenute dopo il 22 giugno 2012

• Incentivi fiscali per gli investimenti in startup effettuati negli anni fiscali 2013, 2014, 2015 e 2016Decreto 30 gennaio 2014, pubblicato in Gazzetta Ufficiale n. 66 del 20 marzo 2014

• Equity CrowdfundingRegolamentazione di dettaglio definita con Delibera n. 18592 del 26 giugno 2013, "Regolamento sulla raccolta di capitali di rischio da parte di start-up innovative tramite portali on-line", entrato in vigore il 12 luglio 2013

• Accesso semplificato al Fondo Centrale di GaranziaModalità e criteri per l'accesso definiti con Decreto di natura non regolamentare del Ministero dello Sviluppo economico e del Ministero dell'Economia e delle Finanze del 26 aprile 2013, pubblicato in Gazzetta Ufficiale n. 147 del 25 giugno 2013

• Sistema di valutazione e di monitoraggio delle politiche Da definire da parte dell'ISTAT, in collaborazione il sistema camerale, l'Agenzia delle Entrate, la Consob, il Ministero dello Sviluppo Economico e alcuni esperti indipendenti, attraverso la raccolta di dati e l'analisi dell'impatto della nuova normativa

Decreto 2.0 & Startup Innovativa

Case study


Caso

Founder: professore universitario ordinario

Asset: Domanda di brevetto depositata

● Nota: una startup può qualificarsi come innovativa sia nel caso sia

titolare di un brevetto già concesso ovvero abbia depositato la domanda

di brevetto

Deal: 1.5 mio round di financing da parte di

un’industria farmaceutica

● Soluzione

• Costituzione di una start-up

innovativa da parte del founder

1# Case Study


Start-up innovativa si o no?

● Società di capitali, residente in Italia, le cui partecipazioni non sono quotate su mercato regolamentato o sistema di negoziazione multilaterale:

● non svolge attività di impresa da più di 48 mesi;

● non quotata su mercati regolamentati o sistemi multilaterali di negoziazione

● non è stata costituita da fusione, scissione o a seguito di cessione d’azienda/ramo d’azienda

● a partire dal secondo anno di attività, il totale della produzione annua non è superiore a 5 mio;

● non distribuisce utili e non ha distribuito utili

● oggetto esclusivo e prevalente, lo sviluppo, la produzione e la commercializzazione di prodotti o servizi innovativi ad alto valore tecnologico

● possiede almeno uno dei seguenti ulteriori requisiti:

~ spese in ricerca e sviluppo sono uguali o superiori al 15% del maggiore tra costo e valore totale della produzione

~ 1/3 della forza lavoro complessiva è in possesso di /sta svolgendo un dottorato di ricerca, oppure è in possesso di laurea e ha svolto da almeno 3 anni attività di ricerca certificata; ovvero in percentuale uguale o superiore a 2/3 della forza lavoro complessiva , anche personale in possesso di semplice laurea magistrale

~ titolare, depositaria o licenziataria di almeno una privativa industriale o programma per elaboratore registrato


Caso

Founder: professore universitario ordinario

Asset: Domanda di brevetto depositata

● Nota: una startup può qualificarsi come innovativa sia nel caso sia

titolare di un brevetto già concesso ovvero abbia depositato la domanda

di brevetto

Deal: 1.5 mio round di financing da parte di

un’industria farmaceutica

1# Case Study

● Soluzione

• Costituzione di una start-up

innovativa da parte del founder

• Conferimento/cessione del brevetto

alla startup innovativa da parte del

founder

• Aumento di capitale della start-up

innovativa, sottoscrizione e

versamento dell’aumento di capitale

da parte dell’industria farmaceutica


2# Case Study

● Caso

• Founder: ingegnere ricercatore

universitario e 2 consulenti a partita

IVA

• Asset: software di titolarità di una

società incubata presso un polo

universitario- Requisito di innovazione: non è rispettato il requisito di

innovazione relativo alle privative industriali poiché questo

riguarda esclusivamente diritti registrati; è rispettato in questo

caso l’ulteriore requisito del terzo dei dipendenti/collaboratori è

dottore di ricerca

• Deal: 250k+ 250k di seed financing

dei business angels

● Soluzione• Uscita del socio ricercatore

universitario dalla società incubata presso il polo universitario

• Costituzione di una start-up innovativa da parte del ricercatore universitario e dei 2 consulenti


2# Case Study

● Soluzione• Uscita del socio ricercatore

universitario dalla società incubata presso il polo universitario

• Costituzione di una start-up innovativa da parte del ricercatore universitario e dei 2 consulenti

• Cessione del software e dei diritti di utilizzazione economica connessi alla startup innovativa

• Rinuncia da parte degli sviluppatori del software ai diritti sul software

• Delibera di aumento di capitale da parte della start-up innovativa; sottoscrizione e versamento dell’aumento di capitale da parte dei business angels

● Caso

• Founder: ingegnere ricercatore

universitario e 2 consulenti a partita

IVA

• Asset: software di titolarità di una

società incubata presso un polo

universitario- Requisito di innovazione: non è rispettato il requisito di

innovazione relativo alle privative industriali poiché questo

riguarda esclusivamente diritti registrati; è rispettato in questo

caso l’ulteriore requisito del terzo dei dipendenti/collaboratori è

dottore di ricerca

• Deal: 250k+ 250k di seed financing

dei business angels


● Caso• Founder: serial enterpreteneur con

diversi business avviati

• Asset: piattaforma web di uno dei

business già avviati

• Deal: 2.5 mio Series A

● Soluzione

• Costituzione di una società di capitali

• Cessione del ramo d’azienda alla

società di capitali neo costituita

3# Case Study


● Caso• Founder: serial enterpreteneur con

diversi business avviati

• Asset: piattaforma web di uno dei

business già avviati

• Deal: 2.5 mio Series A

3# Case Study

● Soluzione

• Costituzione di una società di capitali

• Cessione del ramo d’azienda alla

società di capitali neo costituita

• Aumento di capitale e sottoscrizione

e versamento dell’aumento di

capitale da parte del venture

capitalist

In questo caso la società di capitale non può essereconsiderata una “start-up innovativa” e beneficiaredei relativi vantaggi:

• la start-up innovativa non può essere costituita da unafusione, scissione societaria o a seguito di cessione di azienda o ramo d’azienda


● Soluzione• Costituzione di una società a

responsabilità limitata semplificata:

- Costituzione per atto pubblico innanzi a

notaio, sulla base di un modello standard di

atto costitutivo, senza la corresponsione di

oneri notarili

- Il capitale sociale deve essere almeno pari ad

Euro 1 ed inferiore ad Euro 10.000

- All’atto della costituzione il capitale sociale

deve essere interamente sottoscritto e versato

nelle mani degli amministratori

- Gli amministratori devono essere soci

● Caso

• Founder: 3 startuppers under 25

• Asset: mobile app

• Deal: bootstrapping

4# Case Study


● Soluzione• Costituzione di una società a

responsabilità limitata semplificata:

- Costituzione per atto pubblico innanzi a

notaio, sulla base di un modello standard di

atto costitutivo, senza la corresponsione di

oneri notarili

- Il capitale sociale deve essere almeno pari ad

Euro 1 ed inferiore ad Euro 10.000

- All’atto della costituzione il capitale sociale

deve essere interamente sottoscritto e versato

nelle mani degli amministratori

- Gli amministratori devono essere soci

● Caso

• Founder: 3 startuppers under 25

• Asset: mobile app

• Deal: bootstrapping

4# Case Study

Può essere una “startup innovativa”?

SI, la start-up innovativa è una società di capitali

The Life Cycle Of Ideas


How scientific concepts rise and fall

http://www.popsci.com/article/science/life-cycle-ideas?src=SOC&dom=fb


Innovation has two parts: explore (play, wild brainstorming) and eliminate (removing the layers of nonessential until only the essential remains). The first is fun; the second takes courage.Greg McKeown

Avv. Massimiliano D'Amico

[email protected]

Bird & Bird is an international legal practice comprising Bird & Bird LLP and its affiliated and associated businesses.

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