Оценка компаний: данные фундаментального анализа и другие факторы, влияющие на предпочтения инвесторов

Алексей Смирнов, к.э.н., FCCA, Директор дирекции стратегии, планирования и контроллинга, Заместитель финансового директора АО «ОТП Банк»

26 февраля 2016

Круглый стол АССА, Московская Биржа

2

Инвесторы подразделяются на профессиональных участников рынка и розничных инвесторов

Розничные инвесторы

Институциональные инвесторы

Управляющие активами

(Asset Managers)

Средний и малый бизнес

Крупный бизнес

Правительства

Банки

Инвесторы Потребители инвестиций

3

Крупнейшие профессиональные инвесторы мира сформированы в развитых странах и сопоставимы по объему инвестиций с ВВП ведущих стран мира

754

778

792

852

874

880

890

914

934

3.120

Amundi

1.533

1.407

Pramerica

J.P. Morgan

1.048

1.024

PIMCO

BNY Mellon

1.172

Capital Group

1.703

1.931

1.413

Fidelity Investment

State Street Global Advisor 2.449

Vanguard Asset Man.

BlackRock 4.653

Deutsche Asset & Wealth

Franklin Templeton

AXA Inv. Man.

Natixis Global

Nothern Trust

Wellington

Legal & General Inv. Man.

Invesco

TIAA-CREF

Goldman Sachs

31/12/14 (EUR’mln)

701

746

798

870

889

США

Швейцария

Саудовская Аравия

Турция

2.067

1.410

1.295

Индия

Канада

Испания

Мексика

Австралия

Южная Корея

1.455

1.785

Индонезия

1.381

Россия 1.861

Нидерланды

Италия

Бразилия

2.141

2.989

17.419

Франция

4.601

Великобритания

Япония

10.355

2.829

2.346

Германия

Китай

3.868

ВВП 2014 (USD’bn)

US/UK

US/UK

US/UK

US

US/UK

US/UK

US

US/Ger/UK

US

France

US/UK

US/UK

US

France/US

US/UK

Germany

US

US/UK

UK

France

TOP-20 фондов, управляющих активами TOP-20 стран по ВВП

TOP-20 Управляющих активами - USD 29 trln

TOP-20 стран по ВВП - USD 62 trln

Источник: Bloomberg, IPE Research, OTP analysis

4

43%46%44%44%45%44%46%

29%25%

15%

6%

2014 2013 1990 2000 2012 2010 2011 2005 1995 1985 1980

33 38 4332

3022 15

2313

21-29 40-44 45-54

9

30-39 55-64

Покупка недвижимости, образование

Пенсия и непредвиденные расходы

При этом значительная доля вкладчиков фондов являются индивидуальными инвесторами

~80% индивидуальных инвесторов старше 45 лет

Домохозяйства являются основными инвесторами ПИФ в США

Большинство инвесторов формируют накопления на пенсию и «черный день»

Почти каждая вторая семья в США владеет ПИФ

Состав владельцев ПИФ в США Доля владельцев ПИФ среди домохозяйств США

Возрастная структура владельцев ПИФ в США

18 2114 15 15 16

27 3133 31 28 30

27 2627 31 32 25

15 20 19 21 23

64461213

2010 2013 2014

10

1995

Старше 65

Моложе 35

35-44 лет

45-54 лет

55-64 лет

2005 2000

Цели инвестирования в ПИФ (США)

До

мо

хозя

йст

ва

87%

Ин

сти

туц

ио

нал

ьны

е

ин

вест

ор

ы

13%

26%

38%

27%

9% Некоммерческие компании

Бизнес корпорации

Финансовые институты

Прочие

Источник: Investment Company Institute, OTP analysis

5

Профессиональные инвесторы выбирают объекты для инвестиций на основе фундаментального анализа макроэкономики региона, индустрии, компании (1/3)

Рост реального ВВП (2015 к 2014)

4Q

-3.8

3Q

-4.1

RU

4Q

6.8

3Q

6.9

CN

4Q

-1.2

3Q

-7.2

4Q

3.2

3Q

2.4

4Q

1.5

3Q

1.6

4Q

1.8

3Q

1.9

4Q

1.8

3Q

2.1

US

3Q

1.9

4Q

2.1

UKR

HU

UK

EA

EU

США

Еврозона

Венгрия

Россия

Источник: Trading economics, OTP анализ

• Федеральный резерв поднял ключевую ставку в декабре 2015 впервые с 2006 года

• Уровень безработицы снижается

• Антироссийские санкции должны отрицательно влиять на экономику европейских стран

• ЕЦБ снизил депозитную ставку (до -0.3%) чтобы простимулировать слабую экономику еврозоны

• В 2015 рост экономики замедлился до 2.9%, по сравнению с 3.7% годом ранее

• Западные санкции и снижение мировых цен на нефть отрицательно влияют на внешнеторговые показатели и государственные доходы, влекущие самое значительное падение экономики с 2009 года.

• Макроэкономический анализ включает исследование экономического цикла, фискальной политики, монетарной политики, ключевых экономических индикаторов

• Ключевые экономические индикаторы - это инфляция, уровень безработицы, уровень потребления, инвестиции, цены на ключевые ресурсы, торговый баланс и обменный курс и пр

6

-39

-5

-31

14

-14

-3

35

42

34

-7

-10

-43

0

-8

-12

8

-3

Raiffeisen

Komercni

Garanti

-99

OTP Hungary

Sberbank

Unicredit

National bank of Greece

PKO

Intesa

84

Erste

MSCI Hungary

MSCI India

MSCI China

MSCI Russia

MSCI Brasil

MSCI Eastern Europe

MSCI World Index Banks

MSCI world

MSCI EMU

YTD price performance of selected indices and stocks (01/01/2016, in LCY, %)

Источник: Bloomberg, OTP analysis

Профессиональные инвесторы выбирают объекты для инвестиций на основе фундаментального анализа макроэкономики региона, индустрии, компании (2/3)

• Индустриальный анализ включает исследование природы отрасли, степени ее регулирования, ключевых факторов, влияющих на ситуацию в отрасли (производственные ресурсы, возможности привлечения капитала, конкуренция с другими странами, пр), стадия развития отрасли

• Альтернативный подход к индустриальному анализу предполагает оценку четырех основных факторов: спрос, цены, расходы и влияние на отрасль состояния экономики и финансовых рынков

-14

-3

14

35

42

-15

-5

-4

-2

1

5

6

MSCI Europe Retail index

MSCI Europe Industrial Index

MSCI Europe Agriculture and Food chain

MSCI Europe Banks Index

MSCI Europe pharmaceuticals Index

MSCI Europe Consumer Index

MSCI Europe Health Care Index

Erste

Unicredit

Raiffeisen

OTP Hungary

Intesa

7

11

9

8

11

14

12

12

9

9

12

10

7

7

5

10

14

12

11

7

11

9

10

19 17

22 2016 estimate (Bloomberg)

2015 estimate (Bloomberg)

1,7

0,8

1,0

1,0

1,1

1,0

1,0

1,0

0,9

1,7 1,7

1,0

1,0

1,0

1,0

0,9

0,4 0,4

0,4

0,9 1,0

0,8

1,8

0,4

1,2 1,3 2,7

4,6

0,0

2,0 2,9

3,9

2,5

3,2

1,7

4,4

7,8

6,4

5,2

2,2

3,5

1,4

4,3

Оценочные индикаторы: сравнение по сопоставимым группам

P/E 2015 P/B Dividend yield (%)

Источник: Bloomberg, OTP analysis

Профессиональные инвесторы выбирают объекты для инвестиций на основе фундаментального анализа макроэкономики региона, индустрии, компании (3/3)

• Фундаментальный анализ отдельных компаний основан на анализе публично доступной финансовой инфоромации

• Анализ включает в себя • Прогноз будущих денежных потоков к

капиталу • Анализ прогноза стоимости акций • Подсчет внутренней стоимости компании на

базе собственной NPV модели

8

Индивидуальные инвесторы помимо фундаментального анализа часто принимают во внимание субъективные факторы для инвестирования

Рыночная информация

Market cap, USD bn 5,0 11,5 7,9

Free float, % 100 75 39

Avg. daily turnover, 6M, USD M 19 23 15

Финансовые показатели ROA, 2014, % -0,96 -0,73 -0,39

CET1, 2014, % 14,1 10,6 10,9

Прочие объективные аспекты

Географическое присутствие 9 стран 7 стран 16 стран

Существенные рыночные позиции

3 страны 6 стран 10 стран

Доля России и Украины незначительно нет важно

Ключевые стоимостные драйверы

NIM, 2014 6,2% 2,5% 2,9%

Risk cost rate, 2014 12,3% 3,6% 2,1%

Cost of equity, 2014 19,1% 15,2% 19,3%

Субъективные факторы

Руководство

Прозрачность, надежность, предсказуемость

Оценка политического, юридического и геополитического рисков

Личные убеждения инвестора, предпочтения, личные впечатления, и т.д.

Источник: Bloomberg, OTP analysis

9

В случае преобладания субъективных факторов над фундаментальными индивидуальные инвесторы могут принимать иррациональные решения

Overconfidence

Disposition effect

“House money” effect

“Snakebite” effect

“Endownment” effect

Cognitive dissonance

Mental budgeting

Sunk cost effect

The mood effect

Market sentiment

Типичные «ловушки» для индивидуального инвестора

Источник: OTP analysis

10

Приложение: анализ биржевых котировок акций ОТП

Notes: BUX is a blue chip stock market index consisting of the 25 major Hungarian companies trading on the Budapest Stock Exchange. Prices are taken from the electronic Xetra trading system. According to the operator Budapest Stock Exchange, the BUX measures the performance of the Equities Prime Market’s 25 largest Hungarian companies in terms of order book volume and market capitalization.

CECE Banking (CECEBNK) is a free float weighted price index which comprises the most liquid stocks traded on stock exchanges in Central, Eastern and South-Eastern Europe and having their core business operations in the “Banking” sector according to the sector classification of Vienna Stock Exchange.

Источник: Bloomberg, OTP analysis