small-cap ipo (223310, ipo 예정 · 을 바탕으로 블랙박스, 로봇청소기 관련 제품...

Small-Cap IPO

2015. 12. 11

이에스브이 (223310, IPO 예정)

상장 예정일: 2015.12.24

기관 수요예측: 2015.12.10 ~ 11

스몰캡 팀장 박종선

Tel. 368-6076 / [email protected]

스마트카, 스마트홈에 이어 레이싱 드론의 강자

영상, 소리 및 자율주행 핵심기술을 보유, 스마트카, 스마트홈에 이어 드론사업 진출

- 2011년 설립, 오는 12월 24일 코스닥 시장 상장예정. 영상처리, 음성처리 및 자율주행 기술

을 바탕으로 블랙박스, 로봇청소기 관련 제품 및 드론의 제조 판매 사업 영위

- 2011년 ㈜이스마트비전 설립, 2012년 로봇청소기 위치인식 엔진 공급 개시를 시작으로

2015년 오디오 사업부 신설. 사물인터넷(IoT) 시장을 선도하기 위한 핵심 기술 보유. 2015년

스포츠 드론 제작 판매 사업 영역 진출

- 제품별 매출비중(2015년 기준)은 스마트카(블랙박스, 네비게이션 등) 95.6%, 스마트홈(로봇

청소기, 오디오 등) 1.9%, 레이싱 드론 0.8%

- 공모 후 주요주주: 최대주주 및 특수관계인 34.63%, 우리사주조합 4.21%, 벤처금융

17.55%, 상장주선인 의무인수분 0.72%, 공모주주(일반, 기관) 22.43%

투자포인트

- 1) 신규 사업 진출한 드론 시장의 성장에 따른 매출 성장 전망: 기존 영상처리 및 자율주행

핵심기술을 바탕으로 상업화에 성공한 드론 제품의 매출이 급성장할 것으로 전망. 글로벌 드

론(무인항공기) 시장이 군사용에서 민간용으로 확대되고 있는 가운데, 민간용 드론 시장이

2014년 0.6억달러에서 연평균 34.8%씩 성장하여 2023년에 8.8억달러까지 성장 전망. 특히

국내는 국토부가 ‘드론시범사업지’선정을 앞두고 있는 가운데, 지자체들이 드론산업 육성 경쟁

을 벌이고 있어 긍정적. 동사는 90%이상의 부품 국산화를 통해 올해 11월에 레이싱용 드론

양산 개시, 이미 일본 에이산을 통해 야마다전기로 납품 예정. 또한 입문용으로 초보자부터

중급자까지 사용할 수 있는 Toy 드론을 출시할 예정임. 제품 상용화 첫해인 올해는 매출액 5

억원 수준을 예상하지만, 2016년 본격적인 매출 성장으로 최소 72억원 수준을 예상함

- 2) 스마트홈 시대 개화에 따른 매출 성장 기대: 사물인터넷 구현을 위한 스마트홈 관련 기술

보유로 시장 선장 전망. 1) 영상데이터 맵핑을 통해 스스로 위치인식을 하는 로봇청소기 위치

인식기술을 보유, 글로벌 기업에 공급. 2) 음성처리 기술을 바탕으로 프리미엄 오디오와 스마

트폰용 오디오 기기 개발, 3) 사물인터넷의 기본인 스마트가전 관련 기술 개발 등으로 관련

매출이 증가할 것으로 전망. 2015년 12억원 수준의 매출액이 2016년 51억원으로 증가 전망

- 3) 원가경쟁력을 기반으로 스마트카 매출 성장 전망: 매출 비중이 가장 큰 블랙박스가 경쟁사

대비 차별화된 가격경쟁력으로 시장지배력을 확대하면서 꾸준한 성장을 지속. 스마트카 관련

매출은 2011년 창업 이후 2012년 17억원, 2013년 138억원, 2014년 327억원, 2015년 592

억원 전망. 특히 2016년에는 AVM(Around View Monitoring) 제품이 추가되면서 스마트카

사업 매출액이 전년대비 19.7% 증가한 709억원을 달성할 것으로 전망

2015년 기준 PER 14.1 ~ 16.2배 (공모가 밴드: 13,000 ~ 15,000원 기준)

- 2015년 당사추정 예상실적은 매출액 620억원, 영업이익 74억원으로 전년대비 각각

+89.2%, +230.8% 증가 전망. 3분기 실적(매출액 450억원, 영업이익 52억원)을 감안하면

연간실적 달성은 어렵지 않을 전망. 특히 영업이익률(12.0%) 개선은 지속될 전망

- 공모희망가는 2015년 예상실적(EPS 923원) 기준 PER 14.1 ~ 16.2배 수준으로 국내 유사

업체(팅크웨어, MDS테크, 알티캐스트 등)의 평균 PER 17.1배 대비 4.8% ~ 17.5% 할인되

었다고 판단함. 특히 본격적인 드론 제품 및 스마트홈 매출이 발생하는 2016년 예상 PER은

7.8 ~ 9.0배로 중기적으로 매력적일 것으로 판단함

- 상장 후 유통가능 물량은 전체 주식수의 29.00%인 약 190만주로 적은 수준

Key Data (기준일: 2015. 12. 10)

공모희망가(원) 13,000 ~ 15,000

시가총액(십억원) 86.2 ~ 99.4

액면가(원) 500

자본금(십억원)

-공모전 2.5

-공모후 3.3

공모후 주식수 6,627,400

유통가능주식수 1,921,960

공모후 주요주주(%)

최대주주 및 특수관계인 34.63

최대주주 등으로부터 양수자 13.89

벤처금융 등 17.55

보호예수기간

최대주주

특수관계인

계속보유의무자

상장주선인 의무인수분

우리사주조합

상장 후 1년

상장 후 6개월

상장 후 6개월

상장 후 3개월

상장 후 1년

주관증권사 키움증권

매출구성(%, 2015년)

스마트카

스마트홈

드론

95.6

1.9

0.8

Financial Data

결산기(12월) 2013A 2014A 2015F

매출액(십억원) 15.6 32.7 62.0

영업이익(십억원) 1.9 2.2 7.4

세전계속사업손익(십억원) 0.2 2.3 6.8

당기순이익(십억원) 0.2 2.2 6.1

지배 당기순이익(십억원) 0.2

EPS(원) - - 923

증감률(%) - - 14.1 ~

16.2

PER(배) - -

ROE(%) - - -

PBR(배) - - -

자료: 유진투자증권

Analyst 박종선 | 미드스몰캡

공모개요 및 보호예수 현황

도표 1 공모 개요 및 일정

희망공모가 13,000 ~ 15,000원 수요예측일 2015.12.10 ~ 11

공모금액 205 ~ 237억원 공모청약일 2015.12.15 ~ 16

공모주식수 1,580,000주 납입일 2015.12.18

상장후 주식수 6,627,400주 상장예정일 2015.12.24


도표 2 공모 후 주주 구성 도표 3 보호예수 및 예탁 현황

주주명 주식수

㈜

비중

(%)

주주명 주식수

㈜

비중

(%) 보호예수기간

최대주주 2,200,000 33.20

최대주주 2,200,000 33.20 상장 후 1년

특수관계인 95,250 1.44

최대주주 등으로부터 양수자 920,750 13.89 특수관계인 95,250 1.44 상장 후 6개월

상장주선인 의무인수분 47,400 0.72 최대주주

등으로부터 양수자 920,750 13.89 상장 후 6개월

우리사주조합 279,300 4.21 상장주선인

의무인수분 47,400 0.72 상장 후 1개월

벤처금융 등 1,162,740 17.54 우리사주조합 279,300 4.21 상장 후 1년

공모주(기관,일반) 1,486,700 22.43

벤처금융 등 1,162,740 17.54 상장 후 3개월

기존주주(기관, 벤처금융) 435,260 6.57

총주식수 6,627,400 100.0 합계 4,705,440 71.00

자료: 투자설명서, 유진투자증권 자료: 투자설명서, 유진투자증권

도표 4 유통가능 주식수

주주명 주식수

㈜

비중

(%)

공모주(기관,일반) 1,486,700 22.43

기존주주(기관, 벤처금융) 435,260 6.57

총주식수 1,921,960 29.00

자료: 투자설명서, 유진투자증권


실적 전망 및 Valuation

도표 5 실적 추이 및 전망 (연결기준)

(십억원,%) 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F

매출액 1.7 13.8 33.6 62.0 86.0

스마트카 사업 0.3 11.1 29.0 59.2 70.9

스마트홈 사업 0.5 0.8 1.7 1.2 5.1

드론(Drone) 0.5 7.2

기타 0.9 1.9 2.9 1.0 2.8

제품별 비중(%)

스마트카 사업 19.0 80.8 86.4 95.6 82.4

스마트홈 사업 27.6 5.8 5.1 1.9 5.9

드론(Drone) 0.0 0.0 0.0 0.8 8.4

기타 53.4 13.4 8.5 1.6 3.3

수익

영업이익 0.1 2.8 7.4 12.5

세전이익 0.2 2.9 7.2 12.8

당기순이익 0.2 2.7 6.5 11.6

지배기업 당기순이익 0.2 2.5 6.1 11.0

이익률(%)

영업이익률 0.8 8.4 12.0 14.5

세전이익률 1.6 8.6 11.5 14.8

당기순이익률 1.7 8.0 10.4 13.5

지배기업 당기순이익률 1.7 7.4 9.9 12.8


도표 6 유사기업 Valuation 비교

이에스브이 평균 팅크웨어 MDS테크 알티캐스트

(IPO 예정) (084730) (086960) (085810)

주력분야

(2014년 기준)

스마트카(블랙박스, 네비게

이션 등) 95.6%,

스마트홈(로봇청소기, 오디

오 등) 1.9%,

드론 0.8%

블랙박스 57.17%,

내비게이션 41.85%

임베디드 솔루션 37.11%,

임베디드 개발 솔루션

25.64%

기타 37.26%

방송용소프트웨어

39.96%,

방송용보안솔루션

6.11%

매출액 (십억원) 62.0 110.4 152.0 117.3 61.8

영업이익 (십억원) 7.4 8.1 8.0 12.7 3.6

영업이익률 (%) 12.0 7.3 5.3 10.8 5.8

순이익 (십억원) 6.5 8.2 7.0 11.6 6.0

순이익률 (%) 10.4 8.1 4.6 9.9 9.7

PER (배) 14.1 ~ 16.2 17.1 15.6 17.5 18.1

시가총액 (십억원) 86.2 ~ 99.4 - 121.7 194.4 108.9

참고: 2015.12.09. 주가 기준, 2015년 컨센서스 적용, 한국전자인증, 이니텍은 2014년 기준



스마트카 + 스마트홈 + 드론의 핵심기술 보유

도표 7 사업 영역: 스마트카, 스마트홈 그리고 드론

자료: IR Book, 유진투자증권

도표 8 주요 연혁 도표 9 매출 비중 (2015년 3분기 기준)

연도 내용

스마트카 사업

95.6%

스마트홈 사업

1.9%

드론(Drone)

0.8%

기타

1.6%

2011.01 설립: ㈜이스마트비전

2012.02 로봇청소기 위치인식 엔진 공급 개시

2012.04 1세대 차량용 대시 캠 엔진 공급 개시(HD+VGA)

2013.05 2세대 차량용 대시 캠 엔진 공급 개시(FHD+HD)

2013.08 T사 거래 개시

2014.04 ㈜캠시스 거래 개시

2015.03 ㈜코원시스템 거래 개시

2015.05 1세대 차량용 내비게이션 공급 개시

2015.10 3세대 차량용 대시 캠 공급 개시(HD+HD)

2015.11 스포츠 드론 판매 개시

2015.12 코스닥 시장 상장 예정 (12.24)

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권


도표 10 2011년 창업 이후 매출액 급성장 중 도표 11 매출액 성장률 증가세 지속

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2012A

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매출액

(십억원)

701.5

143.1 84.6

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매출액

성장률

(십억원) (%)


도표 12 영업이익률도 급속 개선 전망 도표 13 스마트카 사업이 성장 견인

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영업이익

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(십억원) (%)

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기타

드론(Drone)

스마트홈사업

스마트카사업

(십억원)


도표 14 동사의 강점(1): 자체 설계 능력



드론 사업은 향후 성장 동력

도표 15 동사의 드론 개발 과정 및 계획


도표 16 글로벌 드론시장은 연평균 10.0% 성장 도표 17 민간용 드론 시장은 연평균 34.8% 성장

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2014 2023E

군사용 민간용

(억 달러)

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2014 2023E

민간용

(억 달러)

연평균 36.5%증가

자료: Teal Group(2014), 유진투자증권 자료: Teal Group(2014), 유진투자증권


도표 18 국내 드론산업 육성 정책 도표 19 동사 개발 제품

지자체 정책

서울시 행정업무에 드론 적극 도입

경기도 드론산업의 육성 및 지원에 관한 조례안 제정

경기 수원 ‘드론 산업 특구’ 조성 계획

부산 ‘드론 실용화 촉진 지원센터’ 설립 등 창업 지원

전북 다기능 농업용 드론 개발 집중

대구 스마트 드론 활용 기술 기반 구축사업 실시

자료: IR Book, 유진투자증권 자료: IR Book, 유진투자증권

도표 20 국내, 해외 총판 계약 체결 도표 21 2016년부터 본격 양산 예정

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드론(Drone)

(십억원)

자료: IR Book, 유진투자증권 자료: 유진투자증권


스마트홈 시대 개화에 따른 매출 성장 기대

도표 22 동사의 스마트홈 제품 개발 계획


도표 23 스마트홈 관련 핵심 기술 도표 24 스마트홈 사업도 2016년 본격 성장 전망

기술 상세 내역

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스마트홈사업

(십억원)

영상기반의

위치읶식

엔진

• Embedded SLAM engine : 자동차 자율주행과 같은

시스템 구축을 위해 필요핚 핵심기술

• 최적화된 3세대 Embedded SLAM engine : 임베디드

기반에서 세계최고 수준

센서

프로세싱

통합기술

• 3축 가속도 센서 프로세싱 / 3축 자이로 센서 프로세싱

• 영상기반 위치읶식(SLAM) 프로세싱

• 초음파/적외선/모터구동부 정보통합

• 실시간 맵빌딩 알고리즘

모션 및

제스처 인식

• 기존 스테레오 카메라와 달리 고해상도의 3D붂석이

가능한 카메라센서 기술

• 장애물의 거리, 방향을 입체적으로 동시에 읶식

자료: IR Book, 유진투자증권 자료: 유진투자증권


원가경쟁력을 기반으로 스마트카 매출 성장 전망

도표 25 동사의 스마트카 제품 개발 계획


도표 26 스마트카 관련 핵심 기술 도표 27 스마트카 사업은 꾸준한 성장 전망

기술 상세 내역

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스마트카사업

(십억원)

OBD-II

Solution

. 차량의 주행속도, 연비, 조향각 등 110개 이상 정보

추출(국제표준)

. 영상데이터 연동으로 차선이탈 감지 증 자율주행 기능

구현에 필수

Super Night

Vision

. 야간, 지하주차장 등의 어두운 영상을 s/w로 개선

. 히스토그램 기반의 후처리 화질개선 알고리즘

AVM

(Around

View

Monitoring)

. 전후방카메라와 양쪽 사이드미러 하단에 측방카메라가

달려 있고, 이들 카메라의 영상을 합성하여 제공

. 소프트웨어적으로 하늘에서 바라보는 듯한 영상 제공



Compliance Notice

당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다

당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다

조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다

동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다

동 자료는 당사의 제작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다

동 자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다

동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우

에도 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다

투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 5%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만 82%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만 11%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 0%미만 2%

(2015.9.30 기준)

small-cap ipo (223310, ipo 예정 · 을 바탕으로 블랙박스, 로봇청소기 관련 제품...

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