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Finanza Islamicacenter

Center for Research on Islamic Finance

Boulam HajarDel Corso Andrea

Di Iesu Desire Pellissone Matteo

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LE ATTIVITA SHARIAA

COMPLIANT

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1) SHARIAA STORIA & DEFINIZIONE

2) RAPPORTO TRA ISLAM, ECONOMIA E FINANZA

3) SHARIAA COMPLIANT : CRITERI QUALITATIVI

4) SHARIAA COMPLIANT : CRITERI QUANTITATIVI

5) SHARIAA COMPLAINT: TEORIA DELLEFFICIENZA DI

MERCATO

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1 Shariaa, cosa vuol dire?

E la legge religiosa islamica che governa non solo i riti religiosi, bens disciplina tutti gli aspetti della vita nell'Islam a 360 gradi. La parola Sharia, tradotta letteralmente, significa "la strada", quindi sottointesa via della salvezza.

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1.1 Origini della Shariaa

Le radici storiche della Shariaa si ritrovano nel concetto di

Ummah: il concetto di inscindibile unit della Comunit dei

Musulmani dimostra che non esiste il concetto di Chiesa distinto

dallo Stato in quanto la Ummah ad essere allo stesso tempo

Chiesa e Stato allo stesso modo e nello stesso tempo.

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Il fiqh la scienza giuridica musulmana e parte dallo studio della Shariaa che linsieme di regole, principi e valori da cui si ricavano leggi e normative. Il fiqh pu essere definito la conoscenza dei comandamenti di Allah che concernono le azioni qualificate come wajib (obbligatorie), haram (vietate), makruh (disapprovate) e mubah (indifferenti).

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1.2 Caratteristiche della Sharia'a

Universalit, totalit ed adattabilit ad ogni luogo e tempo

I suoi sistemi e norme comprendono sia la religione che il

mondo terreno.

Trova le proprie fonti normative sul testo del Sacro Corano,

sulla sunna e sul consenso dei dottori della legge.

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1.3 Le scuole giuridico-religioseEsistono quattro scuole sunnite:

Scuola hanafita: fondata da Abu Hanifa ed diffusa in

Turchia, India e Pakistan. E la scuola pi liberale in quanto

tende a rispettare pi la forma che la sostanza delle fonti

primarie del diritto islamico (Sacro Corano e Sunna).

Scuola malikita: fondata da Malik Ibn Anas ed diffusa

soprattutto nel Maghreb. E una scuola molto conservatrice e

pone laccento sul ruolo del consenso dei dotti, lijim.

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Scuola shafiita: stata fondata da Muhammad al-Shafii ed

diffusa in Egitto, in Indonesia e nellAfrica Orientale. Tra le

fonti del diritto riconosce particolare importanza alla Sunna e

allijim.

Scuola hanabalita: stata fondata da Ibn Hanbal, diffusa

nellArabia Saudita ed la pi conservatrice. Si caratterizza

per unassoluta fedelt alle fonti scritte ed esige il massimo

rispetto per le fonti del Sacro Corano e della Sunna.

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Figura 1: Le scuole giuridiche islamiche

Fonte: www.wikipedia.org

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1.4 Il ruolo degli Ulama' nel mantenimento

della Sharia'a Garantiscono lautorevolezza delle fonti del Sacro Corano e

della Sunna e preservano la Comuni dei Musulmani dall

errore.

Individuano il punto di incontro tra etica islamica e levolversi

dei fenomeni della globalizzazione nei settori delleconomia

e della finanza.

Formano lo Shariaa Board.

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2) Il rapporto tra Islam, economia e finanza

Tell me, Brothers: if Islam is something other than

politics, society, economy and culture, what is it then? -

Hasan Al-Banna

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La societ islamica sottoposta a norme di carattere etico

direttamente discendenti da Allah: sotto questo principio

universale e totale rientrano anche i campi delleconomia e della

finanza. Assumono particolare importanza:

Il concetto di khalifah quale significato etico del diritto di

propriet

Il concetto di zakah, quale guida morale allutilizzo dei beni

che il buon musulmano ha in propriet.

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Figura 2 : Finanza tradizionale e finanza islamica: Stato e religione

Fonte: M. Mariani, Impresa e finanza islamica, Egea, 2012

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2.1 Il pilastro della zakah: la funzione sociale della ricchezza e del lavoro

E il terzo dei cinque pilastri dellIslam ( L'elemosina canonica)

Diffonde il senso di responsabilit sociale della Ummah Purifica le ricchezze in eccesso del fedele (2.5%) Assume il ruolo di strumento economico di circolazione del

capitale Ha lo scopo della creazione di un ordine sociale giusto ed

etico

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Figura 3: Finanza tradizionale e finanza islamica: il profitto

Fonte: M. Mariani, Impresa e finanza islamica, Egea, 2012

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Il ruolo sociale della zakah considerato fondamentale anche in

tempi contemporanei, come dimostra il fatto che essa

rappresenta una specifica voce del conto economico del bilancio

delle banche islamiche

Dalla funzione sociale della ricchezza discende anche la

funzione sociale del lavoro: il lavoro posto al servizio della

comunit e quindi il profitto derivante dallattivit lavorativa del

credente non pu prescindere da obiettivi di natura sociale ed

etica. Si distinguono per questo motivo profitti haram (vietati) e

profitti halal (leciti e auspicati).

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3) CRITERI QUALITATIVI: LE ATTIVITA HARAM

Divieto di zina: Non ti avvicinare alla fornicazione. davvero cosa turpe e un tristo sentiero. Sura XVII, verso (32).

Divieto della divulgazione della pornografia e cose simili:In verit, coloro che desiderano che si diffonda lo scandalo tra i credenti, avranno un doloroso castigo in questa vita e nell'altra. Allah sa e voi non sapete. Sura XXIV, verso(19).

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Divieto della carne suina: In verit, vi sono state vietate le bestie morte, il sangue, la carne di porco e quello su cui sia stato invocato altro nome, che quello di Allah. E chi vi sar costretto, senza desiderio o intenzione, non far peccato. Allah perdonatore, misericordioso. Sura II verso(173)

Divieto del vino e Maysir: O voi che credete, in verit il vino, il gioco d'azzardo, le pietre idolatriche, le frecce divinatorie, sono immonde opere di Satana. Evitatele, affinch possiate prosperare " Sura V verso (90).

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3) CRITERI QUALITATIVI: VALIDITA DEI CONTRATTI SECONDO LA SHARIAA

Un contratto valido ai fini della Sharia'a deve esprimere con chiarezza il quantum, la qualit del bene, la sua esistenza e colui che vende deve essere in possesso del bene.

Questa ultima prescrizione deve essere rispettata in tutti i contratti, salvo che nel caso dei contratti di salam e istisna (che rappresentano delle transazioni su beni non ancora esistenti), disciplinati dal libro sacro, per i quali sono ammesse delle deroghe.

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Strettamente legata ai contratti la fiducia tra i contraenti: un fedele mantiene le promesse e non viene meno ai contratti, dunque non tradisce.

Un altro requisito la chiarezza, che rappresenta uno dei cardini di un contratto valido e ben scritto: ai contraenti viene chiesto esplicitamente di evitare l'incertezza, conosciuta con il termine Gharar. Questo divieto rappresenta una pietra fondamentale della finanza islamica.

La raccomandazione relativa alla chiarezza discende direttamente dal Corano, ove Allah raccomanda di stipulare i contratti in presenza di testimoni.

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Secono la giurisprudenza islamica, finch un contratto sia valido, necessario che presenti i seguenti aspetti

Il bene oggetto della vendita deve esistere al momento in cui avviene la vendita

Il bene deve essere di propriet del venditore al momento della vendita;

La vendita deve essere immediata ed assoluta e non pu riferirsi ad una data futura

Il bene oggetto di scambio deve essere caratterizzato da valore intrinseco

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Il bene oggetto della vendita non deve essere indirizzato ad uno scopo illecito (haram)

La vendita deve presentare elementi di certezza e non pu essere subordinata al verificarsi di un certo evento in modo da non incorrere nei divieti del gharar e del maysir

non si possono scambiare merci che non si posseggono le vendite a termine non sono consentite, a meno che non si

ricorra agli appositi contratti islamici ( istisna e salam)

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3) CRITERI QUALITATIVI: RAPPORTO TRA FINANZA ISLAMICA E RIBA

La religione coranica proibisce il tasso di interesse e questo d origine ad una Prohibition-driven finance ovvero ad una finanza basata sulle proibizioni, di tipo Interest free

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SIGNIFICATO DI RIBA: ha il senso letterale di aumento accrescimento, ma nella pratica si traduce come usura o interesse.

TIPOLOGIE DI RIBA: ci sono 2 tipi essenziali di Riba: RIBA PRE-ISLAMICA: (Riba Al Nasia) legata ai

rapporti credito/debito; RIBA AL FADL : legata agli scambi , in termini di

qualit e quantit.

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DIVERSI PUNTI DI VISTA NEI CONFRONTI DELLA RIBA

UAE: le banche non possono commettere peccato perch non sono persone fisiche; si afferma, quindi, la non sazionabilit dellinteresse laddove venga praticato in campo bancario e si fornisce un tasso soglia massimo applicabile.

KUWAIT, OMAN, QATAR, BAHREIN: distinguono tra mutuo commerciale (c un tetto massimo) e mutuo a scopo civile ( nulla la pattuizione realtiva allimposizione di un tasso di interesse).

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EGITTO, SIRIA ,IRAQ: non distinguono, tra diritto civile e commerciale: permettono il pagamento degli interessi legali di mora e , nello stesso tempo, stabiliscono il valore massimo applicabile.

MAROCCO, TUNISIA : rappresentano un eccezione allinterno del panorama della legislazione islamica (il loro codice civile deriva dai codici di commercio francesi )

KSA: gli interessi sono formalmente vietate senza eccezione, anche se esistono delle scappatoie commerciali

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4)CRITERI QUANTITATIVI Nel valutare se una proposta di investimento specifico conforme alla Shariaa e deve essere esaminata sotto due aspetti : NATURA DELLA TRANSAZIONE : Questa analisi presenta

elementi di soggettivit in quanto lanalisi prende in considerazione la natura HALAL del business, ma necessario comprendere se si parla di attivit principale o collegata.

NATURA DELLA PARTE CONTRAENTE

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4) CRITERI QUANTITATIVI PER LEMITTENTE: NATURA DELLA PARTE

CONRAENTE

LIVELLO DI INDEBITAMENTO ATTIVI E PASSIVI PORTATORI DI INTERESSI LIVELLO DI LIQUIDITA E LIVELLO DI CREDITO

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LIVELLO DI INDEBITAMENTO Il limite del livello di indebitamento direttamente collegato al

divieto di RIBA.

A differenza del livello di liquidit, nel caso del livello di indebitamento non c controversia nel livello percentuale del 33,33 (Hadith) [Elgari,2002].

Esiste una differenza sul metodo di calcolo, in alcuni casi viene calcolato in relazione al totale degli attivi e in altri casi in rapporto alla capitalizzazione.

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Generalmente i ratios utilizzati per valutare il livello di indebitamento di una societ sono i seguenti:

indebitamento / equity ratio.In alternativa, si pu usare il rapporto :

debito / capitalizzazione totale Alcuni istituti ricorrono anche al rapporto:

debito/capitalizzazione azionaria

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4.2 ATTIVI E PASSIVI PORTATORI DI INTERESSI

Gli utili provenienti da interessi (sia di breve che di LT) sono soggetti a una limitazione.

Gli utili da interesse non possono superare il 5% del fatturato ed inoltre gli investimenti che prevedono il maturare dellinteresse non possono superare una soglia che va dal 30% al 33,3%, anche se rapportati a seconda del fondo in base al totale degli attivi o della capitalizzazione.

Livello dei componenti Haram (interessi) / reddito

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4.3) LIVELLO DI LIQUIDITA E LIVELLO DI CREDITO

Fissa percentuali da non oltrepassare per gli attivi liquidi nel bilancio delle imprese che compongono il portafoglio

Livello minimo di attivi illiquidi obbligatori per poter trattare in borsa le azioni

Le percentuali calcolate per misurare il livello di liquidit del bilancio sono variabili: includono i crediti da ricevere e talvolta considerano la liquidit disponibile e gli investimenti a breve termine. A volte sono calcolate in rapporto alla capitalizzazione e altre al totale dellattivo.

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La soglia degli attivi autorizzati soggetta a controversi Il ricorso agli interessi proibito ma esiste una certa

flessibilit Divieto di tesaurizzazione

In generale il parametro pi comunemente utilizzato dagli esperti :percentuale di attivit correnti(o crediti o capitale circolante netto) al totale attivo ( o alla capitalizzazione totale)

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5 LA TEORIA DELLEFFICIENZA DI MERCATO Prospettiva tradizionale ( Shefrin e Statman) Prospettiva Islamica

1) libert dalla coercizione 1) conforme al sistema legale della Shari'ah

2) libert da dichiarazioni false 2) libert di contrattazione (Il Corano, 2: 275)

3) diritto a informazioni eque 3) divieto di riba, gharar, maysir ed operazioni di speculazione e vendita allo scoperto (versetti vari)

4) processo informativo 4) Divieto di controllo dalla manipolazione dei prezzi (condanna alle posizioni di monopolio)

5) liber dall'impulso 5) Contrattazione a prezzi equi (Il Corano, 14: 24-26)

6) capacit di transazioni a prezzi efficienti 6) Informazione equa, adeguata ed accurata

7) diritto allo stesso potere di negoziazione 7) Libert dal darar (danno)

8) mutua cooperazione e solidariet (Il Corano, 5: 2)

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I FONDI DINVESTIMENTO

SHARIAA COMPLIANT

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I FONDI D INVESTIMENTO ISLAMICILoperativit di un fondo d investimento islamico soggetta a

due condizioni:

1. Assenza di un tasso di profitto determinato a favore del principio del Profit and Loss Sharing (PLS)

2. Investimenti Shariaa compliant: cos come accade per le banche anche allinterno dei fondi d investimento esiste lo Shariaa Supervisory Board

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IL RUOLO DELLAMMINISTRATORE

I compiti dellamministratore Massimizza il profilo rischio - rendimento Rispetta i dettami della Shariaa nella gestione del

portafoglio Riceve un compenso sottoforma di contratto

mudarabah o il contratto wakala

I compiti dello Shariaa Supervisory Board Convalida lallocazione delle risorse Garantisce la conformit delle quote dopo il lancio del

fondo Supervisiona il processo di purificazione

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ASPETTI CHE CONDIZIONANO LOPERATIVITA DI UN FONDO ISLAMICO

Si individuano solo alcuni attivi eleggibili: Le azioni; I sukuk; Le materie prime; Gli attivi immobiliari

Non sono permessi investimenti in obbligazioni e derivati

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Alcune operazioni di mercato sono vietate in quanto considerate Shariaa non - compliant: La vendita allo scoperto; Il trading a margine; La vendita a termine; La speculazione

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1) L EQUITY FUND

Le quote sottoscritte dagli investitori sono investite in S.p.A. Sharia compliant. I profitti distribuiti sottoforma di dividendi derivano dallo spread tra prezzo di acquisto e di vendita delle azioni.

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Condizioni per linvestimento in azioni:

Lattivit principale della societ deve essere Sharia compliant;

Lazionista deve esprimere la sua disapprovazione nei confronti delle componenti haram dellattivit;

Lazionista deve rinunciare alla componente haram del dividendo e donarlo in beneficenza;

Le azioni della societ sono negoziabili solo se la maggior parte degli asset in forma non liquida: se la maggioranza degli asset in forma liquida le azioni possono essere scambiate solo al valore nominale (Alcuni studiosi considerano sufficiente una percentuale di attivit tangibili almeno pari al 33%, altri la alzano al 51%).

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I CONTRATTI DI EQUITY ISLAMICI: IL MUSHARAKA

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Caratteristiche dellazionista musharaka: Orizzonte dinvestimento di lungo termine; Gode del diritto di voto; Gli azionisti musharaka compongono il C.d.A. di una S.p.

A. islamica

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I CONTRATTI DI EQUITY ISLAMICI: IL MUDARABAH

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Caratteristiche dellazionista mudarabah: Orizzonte dinvestimento di breve termine; Non godono del diritto di voto; Hanno diritto alla remunerazione prioritaria rispetto agli

azionisti musharaka

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2) L IJARA FUND

Il fondo viene costituito secondo il modello contrattuale dellijara;

Le quote del fondo vengono impiegate per lacquisto di beni da dare in locazione agli utenti finali, ma la propriet rimane del fondo;

Il pagamento dei canoni di locazione rappresenta la fonte di reddito che viene distribuita tra gli investitori;

Le quote del fondo possono essere liberamente negoziate sui mercati.

La remunerazione dellamministratore avviene attraverso il contratto wakala, mentre lapplicazione del contratto mudaraba controversa.

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3) IL COMMODITY FUND

Le quote di sottoscrizione del fondo sono utilizzate per l'acquisto di diverse merci che verranno poi rivendute ed i profitti generati dalle vendite rappresentano il reddito che verr distribuito proporzionalmente tra i sottoscrittori.

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Devono essere rispettati tutti i requisiti che rendono lecito un contratto e soprattutto: La merce oggetto dello scambio deve essere halal; Non consentito vendere una merce che non si possiede: Il prezzo della merce deve essere noto a priori e accettato

dalle parti; Le vendite a termine non sono consentite salvo che con gli

appositi contratti islamici (salam e istinsa) quindi non consentito linvestimento in strumenti derivati convenzionali.

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4) IL MURABAHAH FUND

Il fondo viene costituito secondo il modello contrattuale del murabahah in cui i prodotti vengono venduti per realizzare un mark-up;

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Il contratto di murabahah prevede che un soggetto acquisti, per conto del cliente, un bene e che glielo rivenda sottoforma di pagamento differito configurandosi come un debito o un credito per il cliente.Per questo motivo il portafoglio del fondo non costituito da beni tangibili, ma da crediti e debiti, e in conseguenza di ci le quote del fondo possono essere scambiate solo alla pari.

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5) IL BAY AL - DAIN FUND1. Il fondo viene costituito secondo il modello contrattuale del bay

al - dain;

2. Le quote possono essere negoziate solo alla pari (Fiqh Academy di Jeddah).

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6) IL MIXED FUND Un islamic mixed fund tratta nel suo portafoglio tutti o parte degli strumenti precedentemente visti e quindi gli importi di sottoscrizione sono impegnati in diversi tipi di investimenti;

Se le attivit liquide superano il 50% degli asset: Le quote non possono essere negoziate sul mercato; Il fondo deve essere chiuso

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7) LETF ISLAMICO

Riproduce la composizione di un indice borsistico islamico;

Il primo ETF islamico stato lanciato nel 2007 attraverso il lancio dell EASY ETF DJ Islamic Market Titans 100 sulla borsa svizzera;

Deve soddisfare le condizioni della finanza islamica in materia di conformit delle operazioni di Borsa e distribuzione dei dividendi;

Deve poter contare sulle raccomandazioni di uno Shariaa Board che vigili sulla sua conformit

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Fonte: Ernst & Young - The Islamic Founds and Investment Report 2011

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NUMERO DI FONDI AMMINISTRATI NEI PRINCIPALI CENTRI FINANZIARI AL PRIMO

TRIMESTRE 2010

Fonte: E&Y - Islamic Funds and Investment Records 2010

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ATTIVI SOTTO GESTIONE NEI PRINCIPALI CENTRI FINANZIARI AL PRIMO TRIMESTRE

2010

Fonte: E&Y - Islamic Funds and Investment Records 2010

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LALLOCAZIONE DI INVESTIMENTI PER I FONDI CONVENZIONALI E I FONDI ISLAMICI

Fonte: E&Y analysis - Eurekahedge Islamic Funds Database

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GLI INVESTITORI IN FONDI ISLAMICI

Fonte: E&Y - Islamic Funds and Investment Records 2010

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Perch la performance dei fondi islamici dovrebbe essere inferiore a quella dei fondi tradizionali? Universo di investimento pi ristretto: svantaggi per la

diversificazione e per le strategie di gestione del fondo Applicazione di un tasso di indebitamento massimo: possibilit

di selezionare aziende che non presentano una struttura finanziaria ottimale

Applicazione del livello di credito massimo: possibilit di selezionare aziende esposte al rischio di liquidit

Vigilanza incessante: potrebbe tradursi in una modifica frequente del portafoglio

Le preoccupazioni riguardo letica islamica potrebbero essere negative per la redditivit

Mancanza di trasparenza che caratterizza alcuni fondi islamici

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Perch la performance dei fondi islamici dovrebbe essere superiore a quella dei fondi tradizionali? Lesclusione di titoli di societ non Sharia compliant

consentirebbe performance migliori Lapplicazione di criteri islamici tenderebbe a limitare i danni

imputabili agli amministratori I fondi islamici dovrebbero conoscere performance migliori in

economie a predominanza musulmana Il livello di trasparenza potrebbe migliorare se il fondo operasse

in un contesto caratterizzato da molti intermediari finanziari e concorrenti

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GLI INDICI ISLAMICI

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Funzioni degli indici

- Benchmark per i Fondi islamici- Creazione di una base solida e comprovatamente Shariaa

compliant in cui i fondi possano investire- Ulteriore spinta allo sviluppo della Finanza Islamica- Diversificazione

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Dow Jones Islamic Market Index (DJIMI)

Parametri qualitativi: esclusione di attivit haram

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Parametri quantitativi: nel caso del DJIMI bisogna rispettare 3 RATIOS. Debiti/Media mobile semplice a 24 mesi della

capitalizzazione di mercato < 33% (Liquidit + interessi passivi sui debiti)/Media mobile

semplice a 24 mesi della capitalizzazione di mercato < 33% Crediti/Media mobile semplice a 24 mesi della

capitalizzazione di mercato < 33% [Dove gli interessi passivi sui debiti a breve termine denotano investimenti a BT]

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Altre caratteristiche dellindice DJIMI:

Controllo trimestrale per implementazioni e delisting (il terzo venerd di: Marzo, Giugno, Settembre, Dicembre)

Dati di mercato trimestrali alla fine di Gennaio, Aprile, Luglio, Ottobre

Eventuali delisting sul Dow Jones Global Indices si riperquotono automaticamente sul DJIMI.

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FTSE Global Islamic Index Series (GIIS)

Criteri qualitativi: esclusione delle attivit haram

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Criteri quantitativi:Liquidit (Crediti + Liquidit)/Totale attivo < 50% Crediti/ Capitalizzazione < 49%

Debito Totale debiti/ Totale attivo < 33%

Utili da interesse Utili da interesse/ Fatturato < 5% (Liquidit + Interessi passivi a BT)/ Totale attivi < 33% Utili haram/ Fatturato < 5%

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Altre caratteristiche FTSE:

Controllo semestrale la prima settimana di Marzo e Settembre Se delisting di una impresa nel FTSE All-World Index Market

delisting anche per FTSE GIIS Eventuali cambiamenti vengono implementati dopo la chiusura

del calcolo dellindice, che avviene il terzo venerd dei mesi di Marzo e Settembre

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Standard & Poors Shariaa Indices

Dopo aver escluso le compagnie non Shariaa compliant dal punto di vista qualitativo, si passa, come per gli altri indici, allanalisi quantitativa.Tre sono le aree su cui questultima si focalizza: leverage, disponibilit liquide, composizione degli utili.

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Leverage compliance Debito/ Media a 36 mesi del valore di mercato < 33%

Cash Compliance Crediti/ Media a 36 mesi del valore di mercato < 49% (Disponibilit + Interessi passivi sul debito)/ Media a 36

mesi del valore di mercato < 33%Compliance per la composizione degli utili Attivit Haram/ Fatturato < 5%

Ratio per la purificazione dei dividendi Dividendi*(Attivit haram/ Attivit halal)

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CASO TODSIpotizziamo un ingresso della suddetta azienda nellindice S&PDai dati di bilancio consolidato abbiamo al 31/12/2012 che: i debiti totali sono 309.000.000 i crediti sono 168.000.000 la somma delle disponibilit liquide e gli interessi sul debito

sono 232.800.000Le azioni negoziate sul mercato attualmente (non ho trovato i dati 2012 purtroppo) sono 30.609.

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A fronte i questi la media mobile semplice a 36 mesi del titolo quotato sul FTSE MIB (Segmento Blue Chips) 71,62 euro per azione.I due dati quindi ci danno una capitalizzazione di mercato di 2.192.217.000

Debiti/ MMS36P = 14%Crediti/ MMS36P = 7,6%(Disponibilit + Interessi)/ MMS36P = 10,6%

Tods risulta Shariah compliant.

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Comparazione tra indici islamici e indici tradizionali

[K.Hussein Islamic Investment: Evidence From Dow Jones and FTSE Indices]

Argomentazioni contro gli Indici Islamici: Performance pi bassa per via dei settori haram esclusi? Vi sono costi addizionali per il controllo e il monitoraggio che

fanno calare la reddititvit? Vi troppa poca diversificazione? Le imprese halal sono solo quelle di piccole-medie

dimensioni?

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Per quanto vi siano limiti oggettivi, stabiliti dallo Shariaa Supervisory board, tuttavia questi limiti possono essere visti anche come punto di forza: Le imprese haram (quantitativamente) come Enron e

WorldCom hanno subito un delisting prima che potessero affossare lindice islamico

Il maggior controllo e monitoraggio rende pi sicuri i titoli facenti parte dellindice

Le imprese non sono per forza solo di piccole dimensioni (per esempio Microsoft e Apple sono nellindice DJIMI)

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La deviazione standard dellindice islamico nellintero periodo quasi il doppio di quella dellindice convenzionale.

Il rendimento semplice mediano di poco inferiore

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La deviazione standard del FTSE islamico coincide con quella dellindice FTSE convenzionale

La mediana superiore

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Utilizzando come benchmark il Morgan Stanley World Index All International index, notiamo una differenza significativa per quanto concerne lR-squared del DJIMIInfatti il DJIMI non sembra muoversi in linea con il mercato a differenza degli altri indici.

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A suffragio della tesi analizziamo anche la tabella che ci riporta il rendimento aggiustato per il rischio, anzich il rendimento semplice precedente, per il Dow Jones.

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Fonte: Bursa Malaysia

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E infine la tabella riguardante il FTSE.

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CASO NOKIA

Lazienda, ha fatto parte dellindice Dow Jones Islamic Market Europe TItans 25 Index fino al 15 giugno 2012.In seguito alla violazione di parametri quantitativi dovuti a un drastico calo delle vendite uscita dal suddetto indice.Pur avendo il titolo fatto un balzo del 10%, lazienda non stata ritenuta idonea perch non produceva un valore tangibile.Viene sostituita da unazienda tedesca, la Bayer AG

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LA MALAYSIA

Per promuovere la Malesia come centro nevralgico della finanza islamica, Bursa Malaysia ha stabilito un team di esperti, con cui collabora lo Shariah Advisory Council of the Securities Commission, dedicato allo sviluppo degli strumenti finanziari, e quindi anche degli indici Shariah compliant.

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I prodotti offerti sono: Bursa Suq Al-Sila' per le commodities approvate dallo Shari

ah Advisory Council of the Securities Commission

Islamic Capital Market al cui interno troviamo: Shari'ah Compliant Listed Equities Shari'ah Compliant Exchange Traded Funds (iETFs) Islamic Real Estate Investment Trusts (iREITs) Sukuk

Offerta olistica di prodotti e servizi

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LA SECURITIES COMMISSION La Securities commission nasce nel 1993 grazie al Securities Commission Act. E la diretta responsabile per la regolazione e lo sviluppo del mercato dei capitali in Malesia.Dal 22 febbraio 2001 il mecato dei capitali islamici stato reso prioritario nellagenda della SAC.Viene stabilito una divisione chiamata Islamic Capital Market Department (ICMD) per lo sviluppo e la ricerca dei prodotti islamici. I facenti parte di questo dipartimento possiedono tutti un background di educazione alla Shariah, specialmente nel fiqh muamalat (la legge commerciale islamica)

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Parametri quantitativi malesi

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Sono stati poi introdotti da pochi anni dei financial RATIOS che prima non erano previsti

Cash over Total Assets [Cash ratio] < 33

Debt over Total Assets [Debt ratio] < 33%

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Comparazione tra indici Malesi

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I FONDI SOVRANI

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I Fondi Sovrani

I fondi sovrani sono fondi dinvestimento di propriet (diretta o indiretta) dei governi, delle autorit monetarie nazionali o, comunque, di unagenzia pubblica, e sono creati per perseguire scopi di tipo macroeconomico, quali amministrare la ricchezza derivante da fonti esauribili in ottica intergenerazionale, sopperire a eventuali squilibri dei sistemi pensionistici nazionali, isolare i conti pubblici e della bilancia dei pagamenti dalle fluttuazioni del prezzo delle materie prime esportate, investire surplus valutari in ottica di massimizzazione dei rendimenti.

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Caratteristiche comuni

Investimenti principalmente allestero

Altissima liquidit (per investimenti a medio-lungo termine)

Alta liquidit: possibilit di portafoglio a rischio piu elevato

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ClassificazionePossibile sulla base di due elementi: Origine della ricchezza amministrata: Fondi Commodity (55%, piu della met dal petrolio) Fondi Non-Commodity (45%)

Scopo per il quale sono stati creati: Saving Fund Pension Reserve Fun Stabilization Funds Reserves Investments Corporations Development Funds

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Alcuni dati

59 fondi sovrani operanti a livello internazionale Primo fondo sovrano: 1953 (Kuwait Investment Authority) 4,6 Trilioni di $ gestiti a fine 2011 (6-7% del PIL mondiale,

3% stock totale delle attivit finanziarie)

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67% dei fondi nati dopo il 2000, come mai?

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67% dei fondi nati dopo il 2000, come mai? (2)Progressiva svalutazione del dollaro

Conseguenza: minore esposizione verso titoli Usa, maggior diversificazione verso altre aree

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Distribuzione geografica

Alta concentrazione: i primi 5 fondi sovrani gestiscono piu del 50% del totale, i primi 10 il 75%

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Asset Allocation

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Strategie di Portafoglio Acquisizione di partecipazioni significative (in media il 30%

del capitale dellazienda target) I paesi avanzati sono la meta principale degli investimenti

(70% delle risorse) Italia al 20mo posto in ordine di investimento (5 Miliardi di ) ;

57% degli investimenti nel finanziario, 9% nel manifatturiero, 7% nellIT

Crescente interesse per il settore energetico, materie prime e utilities; La crisi NON ha avuto grandi effetti sugli investimenti netti, che sono rimasti positivi (seppure in calo) Deep-pocket investors

Numerose ricapitalizzazioni di istituzioni bancarie occidentali

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IWG

International Working Group of the Sovereign Wealth Funds

Istituito dal FMI Composto da rappresentanti di 24 fondi sovrani, lFMI, la

Banca Mondiale e la Commissione Europea Obiettivo: dare maggiore fiducia agli stati target nei confronti

dei fondi sovrani

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I Principi di Santiago Codice di condotta di 24 GAPP (Generally Accepted

Principles and Practices) Adesione libera Obiettivo: uniformare i comportamenti dei Fondi Sovrani in

merito a: Governance Definizione delle strategie dinvestimento Trasparenza

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GAPP 19

Se le decisioni di investimento sono dettate da ragioni diverse da quelle economiche e finanziarie, esse devono chiaramente essere esposte nelle politiche di investimento ed essere rese pubbliche

GAPP 20Il Fondo non deve cercare di ottenere vantaggi attraverso informazioni privilegiate o linfluenza inopportuna del Governo e deve rendere pubbliche quali siano le proprie forme di finanziamento

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Un occhio agli EAU

10 fondi sovrani Valore complessivo: 1 Trilione di $ (4x il PIL dello stato) Tutto si riconduce alla famiglia regnante Risorse provenienti esclusivamente dal petrolio Altissimo solvency rating dalle agenzie internazionali

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Nato nel 1967 Il piu grande fondo sovrano al mondo Valore: 627 Miliardi di $ Al momento della fondazione molto innovativo, con strategie

dinvestimento a basso rischio Nel 2008 ha copresieduto alla creazione dei Principi di

Santiago

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Portafoglio

7,5% titoli ventennali 8,5% titoli trentennali Nel 2008 investimento di 7 Miliardi in Citigroup ha perso il

90% del valore

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Riassunto: Effetti positivi dei Fondi Sovrani

Sostegno alle attivit imprenditoriali, con abbassamento del costo del capitale di rischio e maggior spessore dei mercati finanziari

Le loro posizioni lunghe abbassano la volatilit dei mercati Quando gli investimenti sono diretti, possono avere effetto

sulloccupazione e lo sviluppo del prodotto

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Riassunto: Effetti negativi dei Fondi Sovrani

Rischio di comportamenti che configurino abusi di mercato Pericolo di investimenti motivati da ragioni politico-

strategiche Scarsa trasparenza (solo 17 fondi sono in linea con gli

standard minimi occidentali), motivo per cui stato istituito dallIWG un Indice di Trasparenza da 0 a 10

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