[email protected] ferhata75@yahoo,frرحات...ةليسÂ عس . ابع احف . ئ ج...

سعود وسيلة أ. عباس د. فرحات جربة كل من النرويج والجزائردراسة لت - حوكمة الصناديق السيادية

2015 ديسمبر /04 العدد مجلة الباحث االقتصادي 9

دراسة لتجربة كل من النرويج والجزائر - حوكمة الصناديق السيادية

:الملخص عتبر الصناديق السيادية ظاهرة اقتصادية تم إنشائها من قبل معظم الدول النفطية بغية ت

ادخار أو استثمار الفوائض المالية المحققة نتيجة الرتفاع أسعار النفط، واالستفادة منها في العديد من القطاعات سواء داخل البلد أو خارجه.

ضبط الموارد بالجزائر من بين أكبر الصناديق ويعتبر صندوق الثروة السيادي بالنرويج وصندوقالسيادية في العالم، إال أن األول يعتبر ناجحا مقارنة باألخير، وهذا العتماده على معايير ومبادئ

الحوكمة الجيدة. صندوق ضبط الموارد.صندوق الثروة السيادي، الحوكمة، النفط، :الكلمات المفتاحية

Abstract :

Sovereign funds are considered an economic phenomenon created by the

most oil-producing countries in order to save or invest financial surpluses

as a result of high oil prices, and use them in a variety of sectors, whether

inside or outside the country.

The Norway's sovereign wealth fund and the Fund for the

Regulation of Receipts (FRR) of Algeria, are among the largest sovereign

funds in the world. However, the first is considered more success than the

latest, due to the application of the principles and rules of good governance.

Key words : Sovereign funds, governance, oil, FRR.

د. فرحات عباس جامعة المسيلة

ferhata75@yahoo,fr

أ.سعود وسيلة جامعة المسيلة

[email protected]



:مقدمة

تسعى مختلف الدول في العالم إلى تحقيق معدالت نمو متزايدة مما يحقق الرفاهية والتقدم لمواطنيها، ونجد أن الدول خطرا بسبب التقلبات الكثيرة تشكل أوكثيرة قد تمثل فرصة غيرات التي تعتمد على مجال الطاقة في صادراتها تكون أمام ت

ألسعار الطاقة على المستوى العالمي، مما يضطرها إلى ايجاد حلول تسمح لها باالستفادة من الفترات اإليجابية ألسعار الطاقة بنتها العديد من الدول نجد ما يعرف بـ لتغطي به الفترات السلبية ولتستخدمه في مجاالت أخرى. من بين الحلول المقترحة التي ت

."صناديق الثروة السيادية"

وتعتبر دولة النرويج من بين أهم الدول في العالم التي تعتمد على معايير الشفافية، وتطبق مبادئ الحوكمة في في مجاالت ومؤسسات مختلف جوانب معاملتها وهو ما ينطبق على صندوقها السيادي. بينما يبقى تطبيق الحوكمة في الجزائر

محددة فقط.

: اإلجابة على التساؤل التالي الدراسةنحاول من خالل هذه

؟ما مدى تطبيق قواعد الحوكمة في إدارة صندوق الثروة السيادي لدولتي النرويج والجزائر

دي لدولة الجزائر ودولة تبرز أهمية الدراسة من خالل الحجم الكبير الذي يتسم به كل من الصندوق السيا :أهمية الدراسة النرويج، خصوصا من حيث المبالغ المرصودة والموجهة لالستثمار، مما يستوجب اإلدارة الجيدة والحكيمة لهاته الصناديق.

تهدف الدراسة إلى إبراز أهم الجوانب المتعلقة بحوكمة صناديق الثورة السيادية، سواء من حيث اإلدارة أو :الهدف من الدراسة اف والرقابة على سير هذه الصناديق. اإلشر

:التالية محاور التم تقسيم المقال إلى المطروح، ؤلاستإجابة على هذا ال :خطة الدراسة

مفاهيم عامة حول صناديق الثروة السيادية. :أوال

الحوكمة في صندوق ضبط الموارد بالجزائر. :ثانيا

نرويجي.الحوكمة في صندوق الثروة السيادي ال :ثالثا

مفاهيم عامة حول صناديق الثروة السيادية :أوال

تعتبر صناديق الثروة السيادية من بين اآلليات التي تعتمد عليها الدول كوسيلة لالدخار واالستثمار على حد سواء بحسب و بالدوالر أو اليورو أصفة نموذجية ية تقيم ببات بعمالت أجنحتياطحيث تمتلك جميع الدول ا الهدف والسبب المنشأة من أجله.ات أكثر مما يحتاجه ألغراض آنية فإنه يستطيع إنشاء صندوق سيادي إلدارة تلك السيولة اطالين، وعندما يتراكم لدى بلد احتي

اإلضافية. وقد وجدت الصناديق السيادية منذ الخمسينات من القرن العشرين، ولكن حجمها اإلجمالي على النطاق العالمي قد وتبقى . كبيرة على مدى العشريتين األخيرتين، وهي تعمل أساسا على تدوير المدخرات على المستوى الدولي زاد بصورة



في أيدي البلدان التي تصدر هامن إجمالي األصول، ويقع نصف %70الحيازات متركزة وتمثل أكبر خمسة صناديق نحو iكميات ضخمة من النفط والغاز.

I- ق على تعريف موحد ولم يتفلصناديق الثروة السيادية، تيتعددت التعريفات التي أعط :السيادية تعريف صناديق الثروة :نذكر ما يلي ها وشامل. ومن بين

"صناديق الثروة السيادية عبارة عن صناديق استثمار ذات غرض خاص تملكها الحكومة تعريف صندوق النقد الدولي : -1صناديق الثروة السيادية ألغراض اقتصادية كلية، وهي تحتفظ باألصول أو تتولى توظيفها أو العامة، وتنشئ الحكومة العامة

إدارتها لتحقيق أهداف مالية مستخدمة في ذلك استراتيجيات استثمارية تتضمن االستثمار في األصول المالية األجنبية. وتتسم نية والمؤسساتية وممارسات الحكومة، وهي مجموعة متغايرة صناديق الثروة السيادية بتنوع هياكلها المنظمة للجوانب القانو

الخصائص، فمنها صناديق استقرار المالية العامة وصناديق المدخرات ومؤسسات استثمار االحتياطات، وصناديق التنمية، iiوصناديق االحتياطات الغير مقترنة بااللتزامات التقاعدية الصريحة".

من األصول المالية صناديق الثروة السيادية عبارة عن مجموعة" : OCDEاالقتصادية تعريف منظمة التعاون والتنمية -2وطنية والممولة إما باحتياطات الصرف المملوكة والمدارة بطريقة مباشرة أو غير مباشرة من طرف الحكومة لتحقيق أهداف

iiiداخيل أخرى".أية م األجنبي أو صادرات الموارد الطبيعية أو اإليرادات العامة للدولة أو

"الصندوق السيادي عبارة عن صندوق استثمار حكومي مكون من أصول مالية : تعريف معهد صناديق الثروة السيادية -3علما أن موارد الصندوق تتشكل من فائض ميزان المدفوعات أو الموازنة العامة ،سندات وغيرها من األدوات الماليةأسهم و من

فإن صندوق الثروة السيادية ال يتضمن صناديق التقاعد وبالتاليو إيرادات الصادرات السلعية، أو نواتج عمليات الخوصصة أ النقدية والمستعملة السلطات قبل من المدارة الصرف احتياطات إلى باإلضافة للدولة المملوكة االقتصادية الحكومية والشركات

ivالنقدية". السياسة أهداف لتحقيق

تقديم تعريف شامل كما يلي من خالل كل ما سبق يمكن:

ألغراض الحكومة قبل من مباشرة غير أو مباشرة بطريقة ومدارة مستحدثة مالية أداة عن عبارة السيادي الثروة "صندوق للدولة العامة الموازنة أو المدفوعات ميزان في المحققة المالية الفوائضمن عدة مصادر منها تمويله ويتم ادخارية أو استثمارية

".أو من خالل عمليات الخوصصة أو احتياطات الصرف األجنبي

II- هذه تلخيص السيادية، لكن يمكن الثروة صناديق إنشاء ودوافع مبررات تتباين : السيادية الثروة صناديق إنشاء دوافع :يلي فيما المبررات

واستغالل األصل الحالي، وبنض يعوض دخال تدر أخرى أصول لبناء والحاجة رداللمو الطبيعي للنضوب التحسب األجيال. بين العدالة بتحقيق عليه اصطلح ما وهو الحالي، الجيل قبل من إيراداته



مكانات تنويع الوطني لالقتصاد االستيعابية الطاقة وبالتالي واإلنتاج، االحتياطي حجم على تعتمد وهذه قاعدته، وا الحالية باإلمكانات مرتبطة أخرى وعوامل العائدات، بتلك ارنةمق االقتصاد حجم للفرد وكذلك بالنسبة العائدات حجم

التنويع إمكانات وذات السكان، قليلة الحجم صغيرة البلدان اقتصادات أن يعني وهذا االقتصاد، والممكنة لذلك vالنفطية. العوائد استثمار أو الدخار صناديق إلنشاء أكبر حافز لديها يكون المحدودة،

الهولندي المرض بأثر يعرف ما أو الطبيعية الثروة عن الناتجة المالية للتدفقات سلبية تانعكاسا وجود إنvi على استقرار على خارجيا للحفاظ استثماره أو المالي الفائض الدخار آلية إنشاء عليها يفرض لها المالكة الدول اقتصاديات

. المرض هذا تداعيات من الصناعي القطاع وحماية االقتصادي النشاط على األجنبي يفرض الصرف وسعر الفائدة معدالت بتقلبات مرتبطة لمخاطر األجنبي الصرف احتياطات تعرض

تقوم سيادية إنشاء صناديق طريق عن به القيام يمكن ما وهو االحتياطات، هذه توظيف مجاالت تنويع الدول .المخاطرمن يقلل مما متنوعة مالية أصول في االحتياطات هذه من جزء باستثمار

المباشرة االستثمارات يتؤد حيث ،المالكة الدول إلى التكنولوجيا نقل في تساعد أن السيادية الثروة لصناديق يمكن نقل عمليات فيها بما المبادالت االقتصادية حجم توسيع إلى المتقدمة الدول في الصناديق لهذه مباشرةال وغير

.والمعارف التكنولوجيا

III- تسعى صناديق الثروة السيادية لتحقيق العديد من األهداف أهمها :الثروة السيادية أهداف صناديق: vii

لضمانتقلبات أسعار السلع األساسية، وبالتالي لهذه الصناديق أساسا للتصدي تم إنشاء :دخل لتحقيق االستقرار لنفط يتسم بتقلبات حادة في وخاصة ا األساسية حيث أن سوق السلع ع.استقرار إيراداتها من صادرات هذه السل

بالتالي سيكون لهذا ،أسعاره، والدول التي تعتمد اقتصادياتها على صادرات هذه المنتجات تتحمل وطأة هذه التغيراتضد هذه التقلبات، وتحل محل عائدات مستقرة ومتكررة لتفادي التقلبات هالصندوق دور في حماية االقتصاد وتمويل

عية. في أسعار الموارد الطبي وبالتالي الطبيعية غير المتجددة الموارد من العائدات للحفاظ على المدخرات صناديق إنشاء يتم :مدخرات لألجيال

ما دفع بعض الدول، التي . بالنضوب بها، تتميز ذات الصلة والموارد الخام الموادف ،المستقبل ألجيال مدخرات تكوين ،المستقبل احتياجات لتلبية األجيال بين العدالة تحقيق سبيل في ههايتوجلى ا، إاقتصادياتهفي ى هذه المواردعل تعتمد

لتخصيص تستخدم األجيال بصناديق أيضا والمعروفة المدخرات صناديقكما أن الناضبة. الموارد هذه عندما تستنفذ ئمة.دا مالية أصول إلى للتجديد قابلة غير أصول بتحويل األجيال، عبر مناصفة الموارد إيرادات

هذه وأنشئت التقاعدية، المعاشات التزامات لتمويل السياديةتهدف بعض الصناديق :تمويل المعاشات التقاعدية نتيجة لتزايد النمو األشخاص لشيخوخة التقاعدية المعاشات لدفع المستقبل في العجز مواجهة من أجل الصناديق

مستقبل المتعلقة بها. الديمغرافي والقدرة على تغطية متطلبات التمويل في ال



تهدف بعض الصناديق السيادية لتعظيم عائد االحتياطات األجنبية، كما هو الحال في الشركات :األداء األمثلدارة أسعار الصرف، االستثمارية لالحتياطات. وتشتمل احتياطات النقد األجنبي على جزء ضروري للسياسة النقدية وا

ياطات الرسمية وتتم إدارتها بعناية فائقة على المدى القصير لتحقيق الهدف المزدوج حيث يتحكم البنك المركزي باالحتيتم توضع في الصناديق السيادية لفالمتمثل في السالمة والسيولة. أما الجزء المتبقي من احتياطات النقد األجنبي

.استثمارها تواجه أخرى معضلة التنموية، وأبعادها النفطية البلدان في العامة المالية إلى المعضلة يضاف :التنويع االقتصادي

التنمية هاجس لمخططي أهم تزال وما كانتالتي و النفط، وتصدير إنتاج على اقتصادياتها تعتمد التي تلك البلدان تنويع مصادر أي االقتصادي التنويع هدف كان لذلك النفط نضوب بعد ما لعصر باالستعداد المعضلة فيها. وتتمثل

لمعظم معلنا النفطية، هدفا غير واإليرادات القطاعات بتطوير الحكومي الدخل مصادر تنويع أو الوطني الدخل النفطية. البلدان

إن الصناديق السيادية التي تعمل على التطور المستمر وتتخذ منه هدفا أساسيا، تعمل على توجيه :التطور والتقدم لبعيد ذات أهمية استراتيجية لالقتصاد المحلي. االحتياطات الوطنية نحو مشاريع على المدى ا

IV- من بمجموعة المالية األخرى الهيئات من غيرها عن السيادية الثروة صناديق تتميز :السيادية الثروة صناديق مميزات viii :منها الخصائص

وسياسة ياسة النقديةالس إدارة إلى وليس االستثمار إلى تسعى فهي أهدافها، حيث من المركزية البنوك عن تتميز باالحتفاظ ملزمة المركزية ولكونها البنوك أن حين في األسهم في االستثمار أصولها محفظة على ويغلب الصرف، أن من بالرغم وهذا السندات، أساسا في تستثمر الصرف، أسعار في التغيرات لمواجهة السيولة من معين بمستوى وزارة لصالح المركزية البنوك في أقسام إلى صناديقها السيادية إدارة ةمهم توكل والنرويج الصين مثل الدول بعض ة.المالي

تمويل إلى تهدفمن جهة، و االشتراكات مني تأت األخيرة هذه موارد لكون ،العمومية المعاشات صناديق عن تتميز ثانية. جهة من القادمة األجيال معاشات

التجاري، ذلك للقانون بموجب وتخضع تجارية شركات شكل ميةالعمو المؤسسات تأخذ حيث ،المؤسسات عن تتميز السلع إنتاج هي األساسية الشركات استثمار. ووظيفة صناديق هي التي السيادية للصناديق بالنسبة كذلك ليس واألمر

.المالية األصول استثمار السيادية هي لصناديقا وظيفة أن حين في والخدمات

V- تختلف الصناديق السيادية باختالف نوع المعيار المستخدم في التصنيف، نذكر منها :ادية أنواع صناديق الثروة السي:

ix :وفقا لهذا المعيار نجد :وفقا لمجال عمل الصندوق -1



مختلف في لهذه الصناديق المالية الفوائض توظيف بها البلد، ونعني داخل نشاطها يتركز :محلية سيادية صناديق -1-1 من التسريع حيث من الوطني القتصادها كبيرة بفوائد الصناديق هذه وتعود الداخل، في لالستثمار المتاحة والفرص المجاالت

اإلجمالي. المحلي الناتج وزيادة االقتصادية التنمية وتيرة

االستثمار كوميالح االستثمار يزاحم ال كي الخارج في السيادية صناديقها الدول بعض تستثمر :دولية سيادية صناديق -1-2 أو محددة مسبقا وآجال أدواتمن خالل ،الهولندي بالمرض االقتصادية األدبيات في يعرف ما أعراض لتجنب أو ،الخاص الصناديق. تلك على القائمين الجتهاد تترك

:لسيادية هما ا، يظهر نوعين رائجين من الصناديق وفقا لهذا المعيار :وفقا لمصادر دخل الصندوق -2

تعتبر هذه العوائد أول مصدر لتمويل :نفطية( سيادية األولية )صناديق المواد عوائد طريق عن الممولة الصناديق -2-1 هيبالتالي و الصناديق السيادية، من خالل صادرات المواد األولية وعلى رأسها النفط والغاز، النحاس، الفوسفات وغيرها.

x.النفطية صادراتها من أساسا تأتي مواردها أن أي النفطية وأساسا وليةاأل للمواد المصدرة الدول تكونها صناديق

تمثل فوائض المدفوعات التجارية :نفطية( غير سيادية التجارية )صناديق المدفوعات بفوائض الممولة الصناديق -2-2 الصناديق من النوع هذاو وفوائض الميزانية في بعض االقتصادات، ثاني مصدر أساسي لتمويل صناديق الثروة السيادية،

xi.النفطية غير الدول في موجود

ولكنها تخرج من اإلطار التمويلي ا أخرى من الصناديق السيادية، أنواع، في بعض الدولأن نصادف، يمكن كما xii :السابق الذكر، منها

أدى إلى مما العمومي عالقطا لخوصصة واسعة برامج الدول من كثير دخلت :الخوصصة بفوائض الممولة الصناديق -2-3 أربع خالل بلغت الجزائر دوالر، وفي مليار 24الخوصصة برنامج عوائد بلغت فرنسا ضخمة، ففي مالية عوائد على حصولها دوالر. مليار 16حجم 2008 غاية إلى سنوات

برامج لتمويل األحيان بعض ، وفيلتمويل الميزانية العمومية مباشرة يوجهها من فمنهاد العوائ لهذه الدول استعماالت وتتباين يكون العمومي اإلنفاق في كبير توسع إلى تقود أن من وتخوفا العوائد هذه الديون. ونظرا لضخامة وسداد االقتصاد هيكلة إعادة من قافيه. وانطال التحكم على المقدور غير التضخم من حالة إلى يؤدي أن يمكن والذي لالقتصاد، االستيعابية الطاقة من أكبر .سيادية صناديق إلى الخوصصة عوائد من جزء أو كل تحويل يتم األجيال لجميع عام ملك هي المخوصصة المؤسسات كون

تحويل إلى ،للدولة العامة الميزانية في فائض سجيلتعند ،الحكومات بعض تلجأ :الميزانية بفائض الممولة الصناديق -2-4 ثانية. ولما جهة من االقتصادية المعطيات ولتوجيه جهة، من عوائد تحقيق قصد اليةالم األصول في الستثماره الفائض هذا

. وتنميتها استثمارها قصد سيادية صناديقتكوين إلى اللجوء يتم مستواها وارتفاع الفوائض هذه تحقيق توالي يالحظ

xiii :نجد ما يلي :وفقا للهدف من الصندوق -3



القومي واالقتصاد للدولة العامة الميزانية حماية في الرئيسي الهدف ويكمن : Stabilization Fundsالتثبيت صناديق -3-1 معينة. استراتيجية سلع /سلعة أسعار تقلبات من

غير األصول إيرادات من جزء أي تحويل القادمة، األجيال إلفادة تكوينها يتم : Saving Fundsصناديق االدخار -3-2 مع النوع هذا ويمثل بالمرض الهولندي. يعرف ما عن تنجم التي المشكالت لتجنب المتنوعة ولاألص من محفظة إلى المتجددة السيادية. الصناديق عدد ثلثي الدراسات، حوالي لبعض وفقا التثبيت، صناديق

أصول من أصولها تتشكل والتي : Reserve Investment Corporations االحتياطي االستثمار شركات -3-3 .االحتياطات على العائد لزيادة وتهدف احتياطية

السياسات ترويج، و واالجتماعية المشروعات االقتصادية تمويل في تساعد : Devlopment Fundsالتنمية صناديق -3-4 .تحقيقه الممكن نموال من تزيدقد التي الصناعية

توفير تأمين في وتساهم : Contingent Pension Reserve Funds المحتملة االحتياطية المعاشات صناديق -3-5 في المحتملة المحددة غير وااللتزامات المعاشات في األفراد مساهمات غير مصادر من وتتكون للمواطنين، المعاشات موارد السيادية. الصناديق عدد من إجمالي %20النوع حوالي هذا نسبة الحكومة. وتقدر ميزانية

د بالجزائرالحوكمة في صندوق ضبط الموار :ثانيا

تعد الحوكمة من آليات مكافحة الفساد والرفع من األداء والذي اعتمدت عليه الجزائر وطبقته على صندوقها السيادي الذي يعرف بصندوق ضبط الموارد.

I- تعود أسباب إنشاء صندوق ضبط الموارد في الجزائر إلى مجموعتين من الدوافع :دوافع إنشاء صندوق ضبط الموارد :ة وخارجية، هي داخلي

xiv :نذكر منها :الدوافع الداخلية -1

يشكل قطاع المحروقات نسبة معتبرة من الناتج المحلي :تأثير قطاع المحروقات على معدل النمو االقتصادي -1-1، %29.68نسبة 2000-1996اإلجمالي إذ بلغ متوسط نسبة مساهمة هذا القطاع من الناتج المحلي اإلجمالي خالل الفترة

وهو ما يؤكد األهمية المتزايدة التي من الناتج المحلي اإلجمالي. %39.4السنة التي سجلت أكبر نسبة بـ 2000وتعد سنة يسجلها هذا القطاع من سنة ألخرى مما يعني أن عدل النمو االقتصادي في الجزائر يتحدد بشكل كبير بمعدل النمو الذي

يسجله قطاع المحروقات.

تعد الجباية البترولية المورد الرئيسي إليرادات الدولة، حيث بلغت :قطاع المحروقات على الموازنة العامة للدولة تأثير -1-2أعلى نسبة لها 2000، وسجلت سنة 2000-1996خالل الفترة %64.12نسبة الجباية البترولية من اإليرادات العامة للدولة



امة للدولة تتأثر بشكل مباشر بالتغيرات التي تسجلها أسعار النفط في العالم. . مما يعني أن الموازنة الع%76.86قدرت بـ وبالتالي أداء قطاع المحروقات يعد المحدد الرئيسي الستقرار واستمرار تنفيذ مختلف السياسات االقتصادية في الجزائر.

ت المورد الرئيسي للعملة الصعبة في تشكل صادرات قطاع المحروقا :تأثير قطاع المحروقات على ميزان المدفوعات -1-3، وباعتبار أن هيكل صادرات الجزائر يتركز وبما أن الميزان التجاري يمثل أحد المكونات الرئيسية لميزان المدفوعات ،الجزائر

يمكن القول أن أداء قطاع المحروقات يؤثر بشكل مباشر على ، %95في سلعة واحدة تتمثل في المحروقات بنسبة تفوق ازن ميزان المدفوعات في الجزائر.تو

xv :يمكن تلخيصها في دافعين أساسيين هما :الدوافع الخارجية -2

تتميز أسعار النفط بعدم استقرارها بالنظر لتأثرها بمجموعة من العوامل :تقلبات أسعار النفط في األسواق العالمية -2-1ات الدول النفطية من بينها الجزائر لصدمات إيجابية أو سلبية حسب االقتصادية والسياسية، وهو ما يؤدي إلى تعرض اقتصادي

مستويات األسعار المسجلة في األسواق العالمية. وهو ما يدفع إلى استحداث الحكومة لصندوق خاص يعمل كآلية المتصاص مات السلبية التي يتعرض لها الفوائض المالية الناتجة عن الصدمات اإليجابية واالحتفاظ بها في شكل احتياطات لمواجهة الصد

االقتصاد الجزائري.

هناك العديد من الدول التي سبقت الجزائر في :رواج فكرة إنشاء صناديق الثروة السيادية بين معظم الدول النفطية -2-2تأسيس صندوق مجال إنشاء صناديق النفط على غرار الكويت، اإلمارات العربية المتحدة، النرويج. وبالتالي يمكن القول أن

ضبط الموارد في الجزائر هو نتيجة حتمية النتشار ورواج فكرة إنشاء مثل هذه الصناديق بين الدول النفطية.

II- التعريف بصندوق ضبط الموارد:

( مصدر للغاز عالميا، وتمثل 04يعتبر قطاع المحروقات بالجزائر المحرك الرئيسي لالقتصاد، حيث تعتبر الجزائر رابع )من إيرادات %60(، وتمثل 2013مليار دوالر أمريكي سنة 65.9من اإليرادات الجزائرية )حوالي %97حروقات الم

( من الناتج المحلي اإلجمالي للبلد. وبالتالي تم إنشاء "صندوق ضبط الموارد" من 1/3الميزانية، ويساهم بنسبة أكبر من الثلث ) xviترول على االقتصاد الجزائري.أجل التخفيف من آثار تقلبات سعر الغاز والب

ه الموافق لـ 1421ربيع األول عام 24المؤرخ في 02-2000وقد تم إنشاء "صندوق ضبط الموارد" بناء على القانون رقم xvii :( على 10، والذي نص في مادته العاشرة )2000م، المتضمن قانون المالية التكميلي لسنة 2000يونيو )جوان( 27

:ويقيد في هذا الحساب 'صندوق ضبط الموارد'. بعنوان 302-103بات الخزينة حساب تخصيص خاص رقم يفتح في كتا

:في باب اإليرادات

.فوائض القيم الجبائية الناتجة من مستوى أعلى ألسعار المحروقات عن تلك المتوقعة ضمن قانون المالية .كل اإليرادات االخرى المتعلقة بسير الصندوق



:لنفقات في باب ا

.ضبط نفقات وتوازن الميزانية المحددة عن طريق قانون المالية السنوي .تخفيض الدين العمومي

بعد صدور هذا القانون، صدرت العديد من القوانين والمراسيم والتعليمات التي حددت وعدلت طريقة تسيير وتنظيم الصندوق. 66يما يخص عمل 'صندوق ضبط الموارد'، حيث أضافت المادة األهم على اإلطالق ف 2006و 2004ويعتبر تعديلي سنتي

"تسبيقات بنك الجزائر الموجهة للتسيير النشط للمديونية الخارجية" ليكون مصدرا من مصادر 2004من قانون المالية لسنة الهدف الرئيسي عدل، حيث 2006من قانون المالية التكميلي لسنة 25أتت به المادة والتعديل اآلخر .xviiiتمويل الصندوق

تمويل أي عجز يشمل بمعنى ، xix"جمليار د 740للصندوق ليصبح "تمويل عجز الخزينة دون أن يقل رصيد الصندوق عن .الخزينة العمومية وبالتالي الموازنة العامة للدولة مهما كان سبب العجز

: هو وبالتالي فإن صندوق ضبط الموارد في الجزائر

الخاصة للخزينة، وبالضبط لحسابات التخصيص الخاص المستقلة عن الموازنة العامة صندوق ينتمي إلى الحسابات للدولة.

،يمول الصندوق من خالل فائض قيمة الجباية البترولية الناتج عن تجاوز هذه األخيرة لتقديرات قانون الماليةوجهة للتسيير النشط للمديونية باإلضافة إلى اإليرادات المتعلقة بتسسير الصندوق، وتسبيقات بنك الجزائر الم

الخارجية. يهدف الصندوق إلى تمويل عجز الميزانية العامة للدولة الناتج عن انخفاض إيرادات الجباية البترولية لمستوى أقل من

مليار دج، وتخفيض حجم 740تقديرات قانون المالية، وتمويل عجز الخزينة دون أن يقل رصيد الصندوق عن مية. المديونية العمو

إن وزارة المالية هي الهيئة المكلفة بتسير الصندوق حيث نص قانون المالية على أن وزير المالية هو اآلمر بالصرف الرئيسي للصندوق.

البترولية الجباية فوائض امتصاص في له تتمثل الرئيسية الوظيفة أن باعتبار البلد داخل الصندوق يتركز عمل المحروقات، أسعار انهيار نتيجة للدولة العامة الموازنة مستوى على مستقبال يحدث دق عجز أي لتمويل واستعمالها

وتخفيض سداد في المركزي البنك مع بالتنسيق مساهمته خالل من البلد خارج يمتد الصندوق عمل مجال أن العلم مع الخارجية. المديونية

III- تقييم تطبيق الحوكمة في صندوق ضبط الموارد: xx

ندوق ضبط الموارد بالجزائر إلى عملية تقييم لمدى تطبيق الحوكمة به، حتى يتم تحديد نقاط القوة والضعف من أجل يخضع ص دعمها أو تقويمها.



وبالتالي العمومية الخزينة حسابات من حساب عن عبارة الحالي شكله في الموارد ضبط صندوق إن :الصندوق حوكمة -1 الذي األمر العامة، والموازنة وظائف الصندوق بين تداخل حدوث إلى يؤدي مما للدولة، العامة الموازنة عن مستقل غير فهو البترولية. الجباية ارتفاع فترات خالل العامة الموازنة ضبط في الصندوق فعالية من يقلل

كفاءة تدني إلى يؤدي امم الصندوق، على الحكومة سيطرة يعني الصندوق وتسيير إدارة بحق المالية وزارة انفراد أن كما .الصندوق تسيير في االقتصادية االعتبارات حساب على السياسية االعتبارات لهيمنة بالنظر هاستغالل

عدم إلى يؤدي العمومية الخزينة حسابات من خاص حساب الموارد ضبط صندوق اعتبار إن :والمساءلة المراقبة -2 عدم يعني مما للدولة، العامة الموازنة خارج تتم الخزينة بحسابات الخاصة ياتالعمل أن إلى بالنظر البرلمان لرقابة خضوعه

.للمساءلة الحكومة خضوع فرص من التقليل وبالتالي الصندوق على مستقلة رقابة وجود

يالرأ حرمان إلى ويؤدي التسيير شفافية من يقلل الصندوق عن تفصيلية دورية تقارير نشر عدم :واإلفصاح الشفافية -3 .الصندوق وضعية تطور على اإلطالع من العام

الحوكمة في صندوق الثروة السيادي النرويجي :ثالثا

، حيث يعتبر هوالعدالة في تسيير تطبق النرويج مبادئ الحوكمة الرشيدة على صندوقها السيادي في سبيل تحقيق الشفافية ية مثال، بشهادة العديد من المنظمات العالمية.الصندوق النرويجي من بين النماذج العالمية في ميدان الشفاف

I- تعريف صندوق الثروة السيادي النرويجي: xxi

قامت الحكومة النرويجية بتأسيس أداة من أدوات السياسة المالية التي تحسن من إدارة عائدات الموارد النفطية 1990سنة "صندوق النفط". :على المدى الطويل، فأنشأت ما يعرف بـ

من خالل تقديم وزارة المالية 1974لصندوق كان نتيجة لمباحثات طويلة على مستوى البرلمان النرويجي، انطلقت سنة هذا ابتقرير لجنة 1983لتقرير توضح فيه مختلف األساليب التي يمكن من خاللها استغالل الثروة النفطية للبلد، وانتهت سنة

ء صندوق يمكن الحكومة من الحفاظ وادخار األرباح الناشئة عن استغالل التي اقترحت إنشا (Tempo Committee"تامبو" ) الموارد النفطية.

ظلت 1997، وحتى سنة 1996عقب قرار عملية اإلنشاء، تلقى الصندوق عملية تحويل األموال األولى من وزارة المالية سنة قبل 'البنك المركزي النرويجي' فيما يخص احتياطاته من االستراتيجية االستثمارية للصندوق هي نفسها االستراتيجية المتبعة من

بليون دوالر كانت تحت إدارته، كلها في الدخل الثابت. وفي 20العملة األجنبية. وقد استثمر الصندوق في ذلك الوقت حوالي من %40أن تستثمر (، أعادت وزارة المالية دراسة االستراتيجية االستثمارية الخاصة بالصندوق، وقررت1997نفس السنة )

Norges Bank Investmentأصولها في األسهم. ونتيجة لذلك، تم إنشاء 'بنك إدارة االستثمارات النرويجي' )Management "NBIM") أوكلت له مهمة إدارة وتسيير الصندوق تحت إشراف ورقابة وزارة المالية.1998جانفي 01في ،



النفط ارتفاعا قياسيا مما أدى إلى نمو كبير وغير متوقع في إيرادات الصندوق شهدت أسعار 2008-2000في الفترة ما بين مليار دوالر(. كما عرفت هذه الفترة أيضا تغييرا في اسم الصندوق، فانتقل من تسمية "صندوق 322مليار دوالر إلى 44)من

(، وقررت وزارة "Government Pension Fund Global "GPFGالنفط" إلى "صندوق المعاشات الحكومي اإلجمالي" ) . %60المالية رفع وزن األسهم في المحفظة االستثمارية إلى

xxii :في الصندوق أهداف تتمثل

النفطية الثروة لمداخيل األجل طويل التسيير على الحكومة قدرة تعزيز. األجيال بين للثروات العادل التوزيع مبدأ تحقيق. مبدأ بعين االعتبار األخذ مع العالمية المالية األسواق في استثمارها خالل من مالية وةثر إلى النفطية الثروة تحويل

.المخاطرة -العائد النفطية المداخيل تقلبات أثر من وحمايتها للدولة العامة الموازنة استقرار على الحفاظ.

xxiii :أهمها اعتبارات لعدة وذلك الخارجية األسواق في الصندوق أصول تستثمر

والوظائف األهداف حيث من بينهما يحصل قد الذي التداخل لتجنب العامة والموازنة النفط صندوق بين صلالف. المحلية، العملة صرف سعر ارتفاع في أساسا المتمثلة النرويجي االقتصاد على النفطية للثروة السلبية التأثيرات تجنب

التأثيرات وهي النفطي، القطاع نحو المالية الموارد وتوجه الوطن، وخارج داخل اإلنتاجية القطاعات وانخفاض تنافسية المرض الهولندي. بأثر المعروفة

قيمة انخفاض وتجنب فيها االستثمار للصندوق يمكن التي المالية المحافظ لتنوع بالنظر ممكن عائد أكبر تحقيق .نقدية سيولة شكل في بها االحتفاظ في حالة الصندوق أصول

بالنظر ممكنة زمنية مدة أقل في النقدية السيولة على الحصول من الحكومة يمكن المالية األصول في االستثمار إن .نقدية سيولة إلى األصول تحول هذه لسرعة

II- تتم أيضا عملية تقييم لمدى تطبيق نظام الحوكمة الفعالة في :تقييم تطبيق حوكمة صندوق الثروة السيادي النرويجي دي النرويجي.صندوق الثروة السيا

بين والمسؤوليات للمهام واضح بتقسيم النرويج في السيادي الثروة صندوق حوكمة نموذج يتميز :حوكمة الصندوق -1 :، كما يظهره الشكل التالي الصندوق نشاط ومراقبة بإدارة المكلفة الهيئات مختلف



ات الحكومي اإلجماليالهيئات المكلفة بإدارة ومراقبة صندوق المعاش : 01الشكل رقم

على الموقع الرسمي للحكومة النرويجية، تاريخ االطالع "Governance framwork of government pension fund global" :المصدر . 22:15على 10/12/2015 :

xxiv :هي هيئات ثالثة تدخل على السيادي الثروة لصندوق واإلشراف الرقابة نظام يعتمد

:تتمثل مهامه في :" Stortingetرلمان النرويجي "الب -أ

اإلجمالي الحكومي المعاشات صندوق إدارة وكيفية ومهام ألهداف محددة وتشريعات قوانين إصدار. جبارها للصندوق المالكة الجهة باعتبارها المالية وزارة ومساءلة مراقبة وأداء كيفية حول سنوي تقرير تقديم على وا

.الصندوق

:التالية بالوظائف وتكلف للصندوق المالكة الهيئة تعتبر :المالية زارةو -ب

الصندوق. إدارة بكيفية خاصة وتوجيهات تعليمات إصدار المالية األصول أنواع تتضمن مرجعية استثمار محفظة تكوين طريق عن الصندوق ألصول استثمار استراتيجية إعداد

.بها االلتزام على المسيرة الهيئة إلزام و لمحفظة،ا هذه استثمار وأماكن فيها، المستثمر

البرلمان النرويجي

تقديم

تقارير سنوية حول إدارة ا

صندوقل

وزارة المالية النرويجية

البنك المركزي للنرويج المدير التنفيذي لـ "صندوق المعاشات الحكومي اإلجمالي"

القرارات

صدارإ

صة بالخا

صندوق ال

صلية وسنوية حول تقديم تقارير ف

اقتراحات استراتيجيات االستثمار

- ض اإلدارة.

تفوي

- صة بإدارة

صدار المراسيم الخاإ

المخاطر وتقديم التقارير.

-

صة

الخا التوجيهات

تقديمبالمراقبة .



استثمارات من المبادئ لهذه المخالفة الشركات إقصاء على والعمل الصندوق الستثمارات أخالقية مبادئ إعداد .الصندوق

الصندوق إدارة وأداء سياسات تقييم يتضمن للبرلمان سنوي تقرير تقديم للرأي إعالنها مع الصندوق استثمارات أداء حول وسنوية فصلية تقارير بتقديم "المركزي البنك" المسيرة الجهة إلزام

.ووسائل اإلعالم العام استشارية بمنظمات االستعانة طريق عن للصندوق المركزي البنك تسيير فعالية وتقييم والتدقيق المراجعة بعملية القيام

.مستقلة

مكلف المالية وزارة أمام مسؤول وهو للصندوق المسيرة الجهة يعتبر "Norges Bankالنرويج " بنك :المركزي البنك -ج :التالية بالوظائف

لهذه المصاحبة المخاطر االعتبار بعين األخذ مع الصندوق الستثمارات ممكن عائد أكبر تحقيق على العمل .االستثمارات

المعيارية واالنحرافات الخطأ هامش تقليص على ملوالع المالية وزارة طرف من المعتمدة االستثمار بإستراتيجية االلتزام .المالية وزارة قبل من المعتمدة المرجعية والمحفظة للصندوق الفعلية محفظة االستثمار بين

الصندوق الستثمارات المصاحبة المخاطر أنواع مختلف لقياس نظام إعداد. بنشر االلتزام مع الصندوق إدارة واستراتيجيات ققةالمح النتائج تتضمن المالية لوزارة وسنوية فصلية تقارير تقديم

عالنها للرأي التقارير .العام وا

التقليل إلى تؤدي الرقابة من مختلفة اإلجمالي" لمستويات الحكومي المعاشات "صندوق يخضع :الصندوق على الرقابة -2 داخلية رقابة الصندوق إلى استثمارات بإدارة كلفةالم الهيئة تخضع حيث قانونية،ال وغير المشبوهة الممارسات من اإلمكان قدر التي المالية وزارة لرقابة المركزي البنك يخضع كما للبنك، التابعة والتدقيق المراجعة وحدة به تقوم والذي المركزي البنك قبل من

لوزارة البنك يسلمها التي نويةوالس الفصلية التقارير إلى باإلضافة البنك أداء لتقييم مستقلة وتدقيق مراجعة بمكاتب تستعين .المالية

القواعد وتعديل إصدار صالحية لها المخول الوحيدة الجهة يعتبر الذي البرلمان قبل من صارمة لرقابة المالية وزارة وتخضع لمان،البر من مسبقة بموافقة مرهون الصندوق ألصول المالية وزارة استعمال أن الصندوق. كما لنشاط المنظمة والقوانين .البرلمان إلى الصندوق وضعيته حول سنوي تقرير تقديم إلى إلزامية باإلضافة

ويتميز الصندوق، منذ تأسيسه، بسياسته الخاصة بالشفافية التي جعلت منه نموذجا ومرجعا عالميا في هذا المجال، حيث يتم رويج في األعمال التي قام بها صندوق النقد نشر تقارير فصلية داخلية وتقرير سنوي واحد للجمهور. وقد ساهمت دولة الن

تبني "مدونة قواعد ممارسات صناديق الثروة السيادية" )أو ما يعرف بمبادئ سنتياغو( في 2008الدولي والذي نتج عنها سنة



اقتراح على "مجلس األخالقيات" )وقم تم إنشاءه بناء على 2004مجال الحوكمة. كما أن دولة النرويج قد اعتمدت منذ سنة من وزارة المالية(، وهو مسؤول عن دراسة ومراقبة كل النشاطات الخاصة بالمؤسسات التي يستثمر فيها الصندوق، حيث

xxvيقصي المؤسسات المنتجة للسالح، والتبغ، المؤسسات التي ال تحترك حقوق اإلنسان والبيئة.

الثروة السيادي، ولهذا صندوق بإدارة المكلفة الهيئة رويجيالن المركزي البنكيعتبر :النرويجي الثروة صندوق إدارة -3 المباشرة باإلدارة مكلف"NBIM" النرويجي إدارة االستثمارات بنك مسمى تحت ،له تابعة فرعية وحدة بتأسيس البنك قام الغرض

xxvi :، وذلك وفقا للهيكل التنظيمي التالي الصندوق الستثمارات

البنك محافظ برئاسة أعضاء سبعة من يتكون ،بنكال عمليات مختلف عن المسئولة يئةاله هو :التنفيذي المجلس -3-1 إعداد إلى االستثمارات، باإلضافة بنك إدارة بأنشطة الخاصة واإلستراتيجيات المخططات بإعداد المجلس يقومو المركزي، .اإلدارة مجلس حياتوصال مهام ويحدد هذا البنك مستوى على المخاطر إدارة لكيفية المحددة المبادئ

استشارات بتقديم يقوم خبراء دوليين، أربعة من يتكون، و التنفيذي المجلس قبل من تأسيسه تم :االستشاري المجلس -3-2 .البنك استثمارات إدارة مستوى لتحسين البنك إدارة لمجلس

العمليات في مراقبة مهمته ثلتتم البرلمان قبل من تعيينهم يتم عضو عشر خمسة من يتكون :المراقبة مجلس -3-3 على القوائم والمصادقة والتدقيق المراجعة، واألنظمة للقوانين مطابقتها بها بنك إدارة االستثمارات، ومدى يقوم التي واألنشطة .البنك ميزانية على المصادقة إلى باإلضافة للبنك، السنوية المالية

هذه البنك، وتضم واستراتيجيات سياسات بتنفيذ المكلفة اإلطارات مختلف من تتكون :للبنك القيادية المجموعة -3-4العمليات، العالقات المخاطر، إدارة الخزينة، استثمارات مصالح رؤساء إلى باإلضافة للبنك التنفيذي المدير المجموعة

.المراجعة االستراتيجية،

حيث، إلدارة االستثمارات خارجية وهيئات بمؤسسات تعانةاالس بإمكانية " NBIM " بنك الستثمارات المنظمة القواعد كما تسمح أجل ومن المجال هذا في بالنظر لخبرتها للصندوق االستثمارية المحفظة من جزء بإدارة الجهات لهذه تفويض البنك يمنح

االستثمار. لعملية المصاحبة المخاطر من والتقليل تعظيم العوائد



:خـاتــمة ال

وة السيادية أداة تستخدمها الدول من أجل إدارة فوائض األموال التي تحققها في عدة مجاالت كاالستثمار أو تعد صناديق الثر االدخار بما يخدم مصلحة االقتصاد الوطني والمجتمع ككل. من خالل ضمان دخل مستقر وحماية حقوق األجيال الالحقة

فعة لهذه الدول حاليا.بسبب توقع نضوب مصادر الطاقة التي كانت تحقق صادرات مرت

وتعتبر دولة النرويج من بين الدول الرائدة التي اعتمدت على صناديق الثروة السيادية، ويعد إلى اآلن من بين أكبر وأنجح الصناديق السيادية في العالم. ويعود ذلك إلى طريقة تسيير الصندوق واعتماده على معايير ومبادئ الحوكمة الجيدة بدءا من

في كامل معامالته، واعتماده على هيكل تنظيمي وفقا للنماذج العالمية وصوال إلى الرقابة الدقيقة على كل ما له عالقة الشفافية بالصندوق.

صندوق سيادي في العالم، 20أما بالنسبة للجزائر فبالرغم من أن صندوقها السيادي )صندوق ضبط الموارد( يعد من بين أكبر النقائص سواء من خالل اعتماده على مداخيل الصادرات الطاقوية، أو من خالل إدارته التي تعتبره إال أنه يعاني العديد من

مجرد حساب من حسابات الخزينة وال يتبع أي معيار من معايير الحوكمة، مما ال يسمح باالستغالل األمثل لموارده بطريقة تسمح بمضاعفتها.

:نتائج، يمكن اقتراح التوصيات التالية انطالقا مما تم التوصل إليه من التوصيات:

.الثروة السيادية وتنميتها االهتمام بتطوير صناديق .1 بما يضمن استدامة التنمية. ة هذه الصناديقالعمل على حسن إدار .2 التمويل للصناديق السيادية.العمل عل تنويع مصادر .3 توجيه ثروة الصناديق السيادية لتحقيق أهداف التنمية المستدامة. .4 االستفادة من التجارب الناجحة للدول في تسيير صناديقها السيادية. .5 أهميته.ع موارد بالجزائر تتماشى متخصيص إدارة خاصة بصندوق ضبط ال .6 اعتماد مبادئ الحوكمة في تسيير صندوق ضبط الموارد بالجزائر. .7



:الهوامش

i Jean Michel Fourgous et Olivier Dassault, "Sorite de crise, capitalisme et fonds souverains", Assemblée

Nationale, avril 2009, pp 09, 10.

ii الدولي، النقد ، منشورات صندوقعليها" المتعارف والممارسات المبادئ -السيادية الثروة "صناديق السيادية، الثروة لصناديق الدولية العمل مجموعة .03، ص 2008سبتمبر 15

iii A. Blundell Wignall, Yu-Wei Hu Juan Yermo, "Sovereign Wealth and Pension Fund Issues", OECD Working

Papers on Insurance and Private Pensions Wo:14, OECD Publishing, France, 2008, p 04.

iv Guesmia Madjid, "Essai d'analyse des strategies d'investissement des fonds souverains et institutionnels",

memoire en vue de l'obtention du diplome de magistère en sciences économiques, option: économie et finance

internationale, faculté des SECG, Université Mouloud Mammeri de Tizi Ouzou, 2014, p 16.

v ،مجلة النفط والتعاون العربي، منظمة الدول العربية المصدرة يق الثروة السيادية ودورها في إدارة الفوائض النفطية""صنادماجد عبد اهلل المنيف ، بتصرف. 211، 210 ، الكويت، ص ص2009، 129، العدد 35للبترول، المجلد

vi خصوصا القطاع الصناعي نتيجة اكتشاف الموارد الطبيعية، يعبر مصطلح "المرض الهولندي' عن اآلثار غير المرغوب بها على القطاعات اإلنتاجيةبعد اكتشاف النفط 1950-1900وسمي ب"المرض الهولندي" نسبة إلى حالة من الكسل والتراخي الوظيفي التي أصابت الشعب الهولندي في الفترة

دفع ضريبة ذلك بعد أن أفاق على حقيقة نضوب اآلبار التي والغاز في بحر الشمال، حيث توجه للترف والراحة واإلنفاق االستهالكي البذخي، حتى استنزفها باستهالكه غير المنتج.

vii Hélène Raymond, "les fonds souverains", 'l'economie mondiale 2010", publications du CEPII, la découverte,

Paris, 2009, pp 80-82.

viii شمال واقتصاديات العولمة السادس، مخبر إفريقيا، العدد شمال اقتصاديات ، مجلةالراهنة" المالية ألزمةوا السيادية "الصناديق قدي، المجيد عبد .02 ، ص2010 الشلف، جامعة وعلوم التسيير، االقتصادية العلوم كلية إفريقيا،

ix ،مذكرة مقدمة الستكمال اإلشارة إلى حالة أبو ظبي""دور صناديق الثروة السيادية في ترشيد اإليرادات النفطية العربية مع عبد الكريم سليماني ، .06، ص 2013/2014متطلبات شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية، تخصص اقتصاد دولي، جامعة محمد خيضر ببسكرة،

x Caroline Bertin Delacour, "Les Fonds Souverains : Ces nouveaux acteurs de l'économie mondiale", Group

Eyrolles, Les Echos Editions, Paris, 2009, p 28.

xi Amiri Ramdane, "Les fonds souverains dans le contexte de la crise finançière (2007-2009) : éta des lieux et

prosperctive", memoire en vue de l'obtention du diplome de magistère en sciences économiques, option: économie

et finance internationale, faculté des SECG, Université Mouloud Mammeri de Tizi Ouzou, 2013, p 19.

xii 08، مرجع سبق ذكره، ص عبد الكريم سليماني.

xiii ،مجلة التعاون، لدول الخليج العربية""رؤية لتفعيل دور صناديق الثروة السيادية لتجنب األزمات المالية واالقتصادية هشام حنضل عبد الباقي ، .29، 28، األمانة العامة لمجلس التعاون لدول الخليج العربية، ص ص 2010، مارس 69، العدد 23السنة



xiv ،ستير في مذكرة مقدمة الستكمال متطلبات شهادة الماج، "انعكاسات تقلبات أسعار البترول على التوازنات االقتصادية الكلية"قويدر قوشيح بوجمعة

.157، ص 2008/2009العلوم االقتصادية، تخصص نقود ومالية، جامعة الجزائر،

xv Akli Zakia, "Nature du fonds de régulation des recettes (FRR) et son rôle dans le financement de l'économie

algérienne sur la période 2000-2014", memoire en vue de l'obtention du diplome de magistère en sciences

économiques, option: économie et finance internationale, faculté des SECG, Université Mouloud Mammeri de Tizi

Ouzou, 2015, p 97.

xvi Romuald Yonga, "Guide des fonds souverains Africains", African Markets, dernière mise à jour: Septembre

2014, p 05. Téléchargé le : 07/12/2015 à 19:18.

xvii " الجريدة 2000المتضمن قانون المالية التكميلي لسنة " 2000يونيو 27الموافق 1421ربيع األول 24مؤرخ في 02-2000القانون رقم ، .07، ص 37الرسمية للجمهورية الجزائرية، العدد

xviii الجريدة الرسمية 2004المتضمن قانون المالية لسنة " 2003ديسمبر 28الموافق 1424ذي القعدة 04خ في مؤر 22-03القانون رقم ، .28، ص 83للجمهورية الجزائرية، العدد

xix الجريدة 6200لسنة "التكميلي المتضمن قانون المالية 6200 يوليو 15الموافق 7142 جمادى الثانية 19مؤرخ في 04-60رقم األمر ، .08، ص 47رسمية للجمهورية الجزائرية، العدد ال

xx ، أطروحة مقدمة لنيل "دور صناديق الثروة السيادية في تمويل اقتصاديات الدول النفطية الواقع واآلفاق مع اإلشارة إلى حالة الجزائر"نبيل بوفليح ، .215 ، ص2011/2012شهادة الدكتوراه في العلوم االقتصادية، فرع نقود ومالية، جامعة الجزائر،

xxi Javier Capapé, Tomas Guerrero, "Equity investments of the Norway's GPFG: a European sovereign wealth

fund for Europe", Sovereign Wealth Funds 2014, ESADgeo-center for global economy and geoplitics et INVEST

IN SPAIN, p 50.

xxii "Norway's Government Pension Fund: Investing for the long run", Norwegian Ministery of Finance, p 09,

téléchargé depuis : www.geog.ox.ac.uk/events/.../ao2012-tfearnley.pdf

xxiii ، مداخلة مقدمة ي النرويجي نموذجا"صندوق الثروة السياد –"دور الذكاء االقتصادي في تحسين أداء صناديق الثروة السيادية نبيل بوفليح ،ر والعلوم للملتقى الدولي السادس حول الذكاء االقتصادي والتنافسية المستدامة في منظمات األعمال الحديثة، كلية العلوم االقتصادية علوم التسيي

.03، ص 2012نوفمبر 06/07التجارية، جامعة الشلف،

xxiv "Norway's Government Pension Fund: Investing for the long run", op cit, p 17.

xxv Jean François Adrian, "Norvège : quel avenir pour le premier fond souverain mondial?", institut de la

gestion publique et du développement économique, note réactive n°74, janvier 2015, p 02.

xxvi بنك إدارة االستثمارات النرويجي الموقع الرسمي لـ"NBIM" 10.30الساعة على 09/12/2015 :"، تاريخ االطالع، -http://www.norgesbank.no/en/about/Organisation/

[email protected] ferhata75@yahoo,frرحات...ةليسÂ عس . ابع احف . ئ ج...

Documents