1

Risk and ReturnLawrence J. Gitman

DASAR RISK & RETURNTujuan M K : Maks. Kemakmuran pemegang saham Harga sahamHarga saham ditentukan oleh Risk & Return dalam pengertian expected risk & returnRisk dapat dipandang untukinvestasi thd satu assetinvestasi portofolioRisk : Peluang untuk rugiSemakin besar peluang untuk rugi suatu assets semakin beresiko assets tersebutSemakin besar variabilitas return suatu assets semakin beresiko assets tersebutContoh: Saham dengan dividen antara 0 - 200 lebih beresiko daripada Gov Bond dengan bunga $ 100 dalam sebulan Return : Hasil baik untung atau rugi dari investasi Pt - Pt-1 + Ct Kt : Actual/Expected/Required Returnkt = ---------------- Pt : Price time t

Pt-1 Pt-1 : Price time t-1Ct : Cash flow dari asset time t-1 sampai t

Risk Preference:Risk indifferent: Sikap thd resiko dimana return sama dengan resiko meningkatRisk averse : Sikap thd resiko dimana return meningkat sejalan resiko meningkatRisk taking : Sikap thd resiko dimana return turun dan layak dengan resiko meningkat

22

Return

Risk

Risk Averse

Risk Indifferent

Risk Taker

KONSEP RESIKO: ASSET TUNGGALSegi finansial, Risk: variabilitas return dari suatu assetAnalisis sensitivitas: Pendekatan untuk menilai resiko dengan menggunkan estimasi beberapa prob. return untuk memperoleh variabilitas hasil. Ukuran resikonya adalah Range.Range: ukuran resiko suatu asset (nilai return pada kondisi optimis - kondisi pesimis)Probabilitas: peluang suatu peristiwa akan terjadi

33

Contoh: INVESTASI TERHADAP ASSET A DAN B

ASSET-AASSET-B

Initial Investment $ 10,000 $ 10,000

Annual rate of return:PesimisticMost likelyOptimistic

13 %15 %17 %

7 %15 %23 %

Range 4 % 16 %

Risk averse Investor akan memilih investasi pada Asset-A dibandingkan Asset-B, karena dengan return yang sama ( 15 %) Asset-B memberikan risk yang lebih besar dari Asset-AIndokator:

Indikator untuk mengukur return suatu asset: “Expected Value of Return”

_ n ki = Return for the ith outcomek = Σ ki x Pri Pri = Probability of occurance of ith outcome i = 1 n = Number of outcomeIndikator statistik umum untuk resiko suatu asset adalah “ Standard Deviation”:

n _ σ k = Σ ( ki - k ) Pri i = 1Indikator untuk mengukur dispersi relatif σ kCV = ----------- _ k

44

EXPECTED RETURNASSET-A

PROBABILITYRETURN WEIGHTED

VALUE

Annual rate of return:PesimisticMost likelyOptimistic

25 %50 %25 %

13 %15 %17 %

3,257,5

4,25

Expected Return 15 %

ASSET-B

PROBABILITYRETURN WEIGHTED

VALUE

Annual rate of return:PesimisticMost likelyOptimistic

25 %50 %25 %

7 %15 %23 %

1,757,5

5,75

Expected Return 15 %

RISKDengan menggunakan rumus standar deviasi, maka diperoleh nilai:A = 1,41 %B = 5,66 %Kesimpulan: Dengan return yang sama, Assets A memberikan resiko yang lebih kecil daripada Asset-B.

55

KONSEP RESIKO: PORTFOLIOPortfolio adalah kumpulan atau koleksi assets.Efficient Portfolio: suatu portfolio yang memaksimumkan return dengan tingkat resiko tertentu atau minimisasi tingkat resiko dengan tingkat return tertentu.Portfolio Return: Rata-rata tertimbang dari return asset individu yang membentuk portfolio n ki = Return for the ith outcomekp = Σ wj x kj Pri = Probability of occurance of ith outcome i=1 n = Number of outcome

n _ 2σ p = Σ ( ki - k )

i = 1

---------------------- n – 1

CONTOH 1. Koefisien Korelasi Return X dan Y negatif

YEAR EXPECTED RETURN PORTFOLIO RETURN CALCULATION

EXPECTED PORTFOLIO

RETURNX Y

1998 8 % 16 % .5 X 8 % + .5 X 16 % 12 %

1999 10 % 14 % .5 X 10 % + .5 X 14 % 12 %

2000 12 % 12 % .5 X 12 % + .5 X 12 % 12 %

2001 14 % 10 % .5 X 14 % + .5 X 10 % 12 %

2002 16 % 8 % .5 X 16 % + .5 X 8 % 12 %

60 %

66

60 %Expected Return of Potfolio = --------- = 12 % 5

(12% - 12%)2+(12% - 12%)2+(12% - 12%)2+(12% - 12%)2+(12% - 12%)2

------------------------------------------------------------------------------------------------ 5 -1

= 0 %

CONTOH 2. Koefisien Korelasi Return X dan Y Positif

YEAR EXPECTED RETURN PORTFOLIO RETURN CALCULATION

EXPECTED PORTFOLIO

RETURNX Z

1998 8 % 8 % .5 X 8 % + .5 X 8 % 8 %

1999 10 % 10 % .5 X 10 % + .5 X 10 % 10 %

2000 12 % 12 % .5 X 12 % + .5 X 12 % 12 %

2001 14 % 14 % .5 X 14 % + .5 X 14 % 14 %

2002 16 % 16 % .5 X 16 % + .5 X 16 % 16 %

60 %

77

60 %Expected Return of Potfolio = --------- = 12 % 5

(8% - 12%)2+(10% - 12%)2+(12% - 12%)2+(14% - 12%)2+(16% - 12%)2

------------------------------------------------------------------------------------------------ 5 -1

= 3.162278

RingkasanPORTFOLIOPORTFOLIO MEANMEAN SDSD

XY (Coeff. Corr negatif)XY (Coeff. Corr negatif) 12%12% 00

XZ (Coeff. Corr positif)XZ (Coeff. Corr positif) 12%12% 3.1622783.162278

CORRELATION COEFFICIENTCorrelation: Ukuran statistik mengenai hubungan satu variabel dengan variabel yang lain:Nilai Corelation:+ 1 (Posstively Correlated): Gambaran dua seri yang bergerak pada arah yang sama-1 (Negatively Correlated): Gambaran dua seri yang bergerak pada arah yang berlawanan

Return Return

Time Time

88

Sample Coefficient Correlation: nΣXiYi - (ΣXi)(ΣYi)r = ----------------------------------------- √[nΣX2i - (ΣXi)2[nΣY2i - (ΣYi)2

DIVERSIFICATIONPortfolio Aset yang berkorelasi negatif akan menurunkan resiko.

k

Return

Time

Aset A Aset B Aset A dan B

Jadi semakin tidak positif & menuju negatif korelasi assset return, maka semakin besar potensi dioversfikasi resiko. Jumlah penurunan resiko potensial tergantung kepada tingkat korelasi.

Return ekpektasi portofolio

E (Rp) =

Risiko Portofolio p

2= i2σi

2 + i wjσij, dimana i≠j

99

Correlation, Return, Risk untuk kombinasi Portofolio 2 aset

Correlation CoeffcientCorrelation CoeffcientRange of ReturnRange of Return Range of RiskRange of Risk

+1 (Positif sempurna)+1 (Positif sempurna) Return antara kedua asetReturn antara kedua aset Interval resiko antara kedua asetInterval resiko antara kedua aset

0 (Tidak Berkorelasi)0 (Tidak Berkorelasi) Return antara kedua asetReturn antara kedua aset Interval resiko antara aset yang Interval resiko antara aset yang paling beresiko sampai paling beresiko sampai kurang (tapi masih diatas kurang (tapi masih diatas nol) dari resiko aset yang nol) dari resiko aset yang kurang beresikokurang beresiko

-1 (Negatif Sempurna)-1 (Negatif Sempurna) Return antara kedua asetReturn antara kedua aset Interval resiko antara resiko aset Interval resiko antara resiko aset paling beresiko sampai nolpaling beresiko sampai nol

Contoh:Perusahaan menghitung expected return aset A dan B:

AsetAsetExpected ReturnExpected Return RiskRisk

AA 6 %6 % 3 %3 %

BB 8 %8 % 8 %8 %

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

Correlation Coeffcient

1

0

-1

1

0

-1

Portfolio Return Portfolio Risk

A B A B

10

RISK & RETURN: THE CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)Jika ditinjau dari sudut investor di pasar, seluruh resiko perusahaan mempengaruhi peluang investasi bahkan mempengaruhi kemakmuran pemegang saham. CAPM: teori yang menghubungkan resiko dan return untuk seluruh aset.Bermula dari 1 aset (sekuritas) dan selanjutnya membentuk portofolio dg memilih secara random aset (sekuritas). Dengan menggunakan Deviasi Standar sbg ukuran resiko portofolio, berikut ini ditunjukkan perilaku resiko posrtofolio total.

Total Risk

0 5 10 15 20 25Jumlah Sekuritas

Resiko Portofolio

Diversifiable Risk

Undiversifiable Risk

11

Penambahan jml sekuritas, total resiko portofolio menjadi turun samapai pada tingkat batas

resiko tertentu sbg akibat dari pengaruh diversifikasi.

Total Security Risk = Undiversifiable Risk + Diversifiable Risk

Diversifiable (Unsystematic) Risk: bagian resiko aset sebagai akibat dari faktor random yang

dapat dieliminasi melalui diversifikasi. Resiko ini merupakan kejadian khusus yang terjadi di

suatu perusahaan yg mencakup pemogokan, perkara hukum, dan perginya manajer kunci.

Undiversifiable (Systematic) Risk: bagian resiko aset sebagai akibat dari faktor pasar yang

berpengaruh pada seluruh perusahaan dan tidak dapat dieliminasi melalui diversifikasi. Resiko

ini mencakup perang, inflasi, kejadian politik, dsb. Resiko ini diukur dengan beta (β)

Seorang investor dapat membentuk portofolio aset yang mengurangi diversifiable risk dan

resiko yang relevan adalah undiversifiable risk. Investor harus berkonsentrasi hanya pada

undiversifiable risk yang mencerminkan kontribusi aset terhadap resiko portofolio.

Model CAPM: model yang menghubungkan antara undiversifiable risk dan return seluruh aset.

a). Beta (β) Ukuran undiversifiable risk mengukur tingkat pergerakan return suatu aset

sebagai reaksi dari pergerakan market return.

1212

Tahun Return Aset A Market Return

1984 5 7

1985 40 22

1986 10 -6

1987 -7 -7

1988 15 12

1990 30 18

1991 20 10

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

-10 -5 0 5 10 15 20 25

Market Return

As

se

t r

etu

rn

Β=Slop=1.3

1313

n

j

wj1

n

j

wj1

Untuk beta portofolio dapat diestimasi dengan beta aset individu bp = (w1 x b1) + (w2 x b2) + … + (wn x bn) = x bj

wj = proporsi dana untuk aset j bj = beta aset j

= 1Koefisien Beta dan Interpretasinya.

Bergerak berlawanan arah dengan pasar

21

0.5

Bergerak searah dengan pasar 2 kali lipat dari pasarSama dengan pasarSetengah dengan pasar

0 Tidak terpengaruh oleh pasar

-05-1-2

Setengah dari pasarSama dengan pasar2 kali lipat dari pasar

Beta suatu portofolio 0,75 berarti jika return pasar meningkat 10 persen, maka suatu portofolio mengalami kenaikan sebesar 7,5 persen.

Contoh:Perusahaan investasi ingin menilai risiko 2 portofolio yakni V dan W. Setiap portofolio terdiri dari 5 aset.

1414

Aset Portofolio V Portofolio W

Proporsi Beta Proporsi Beta

1 0,1 1,65 0,1 0,8

2 0,3 1,00 0,1 1,00

3 0,2 1,30 0,2 0,65

4 0,2 1,10 0,1 0,75

5 0,2 1,25 0,5 1,05

Total 1 1

bv = (0,1 x 1,65) + (0,3 x 1,0) + (0,2 x 1,3) + (0,2 x 1,1) + (0,2 x 1,25)

= 1,2bw = (0,1 x 0,8) + (0,1 x 1,0) + (0,2 x 0,65) + (0,1 x 0,75) + (0,5 x 1,05)

= 0,91Return portofolio V lebih peka terhadap perubahan pasar dibanding portofolio W

Dengan menggunakan koefisien beta (b) untuk mengukur undiversifiable risk, CAPM diberikan sbb:kj = Rf + (bj x [km – Rf])kj = return aset jRf = Risk free rate of interestbj = koefisien beta undiversifiable risk aset jkm = market returnPersamaan tersebut tdd:a. Risk free rate of interest (Rf)b. Risk premium (bj x [km – Rf]), dimana km – Rf merupakan market risk premium dan mencerminkan premium yang harus diterima oleh investor karena mengambil risiko rata-rata berkenaan dengan memegang market portfolio of assets.Contoh:Perusahaan Software ingin menentukan return aset Z dengan beta (bz) 1,5 dengan Rf = 7 % dan km = 11 %.Kj = 7% + (1,5 x [11% – 7%])

= 13%Market risk premium = [11% – 7%], jika disesuaikan dengan beta menjadi 1,5 x 4% = 6%.

1515

0123456789

1011121314

0 0.5 1 1.5 2

Undiversiable Risk (b)

Ret

urn

k

Market Risk Premium (4%)

Risk Premium Aset J (6%)

GRAFIK: THE SECURITY MARKET LINE (SML)Jika CAPM digambar dalam suatu grafik disebut dengan The Security Market Line (SML)