result updatepeningkatan pembelian ffb dari pihak eksternal. sehingga pertumbuhan produksi ffb dan...

Kapitalisasi pasar (miliar) : Rp22.567 Saham beredar (miliar) : 1,92 Harga Tertinggi (52 Minggu) : Rp15.175 Harga Terendah (52 Minggu) : Rp10.125 Kinerja YTD : -10,84%

PT Astra International Tbk : 79,7% Publik : 20,3%

AALI: Production improved, but margin under pressure

AALI mencatatkan pendapatan di 3Q18 sebesar Rp4,7 triliun (+20,1% YoY; +3,6% QoQ) dan laba bersih sebesar Rp340 miliar (-3,4% YoY; -20,6% QoQ), sehingga membawa pendapatan di 9M18 sebesar Rp13,8 triliun (+10,2% YoY), diatas estimasi (PANS:86,0%; Cons: 83,9%; rata-rata 5 tahun: 71,4%), namun laba bersih di 9M18 tercatat masih mengalami penurunan sebesar 18,2% YoY menjadi Rp1,1 triliun, dibawah estimasi kami namun diatas consensus (PANS:59,0%; Cons: 74,2%; rata-rata 5 tahun: 63,1%). Hal ini disebabkan oleh 1) penurunan harga jual rata-rata CPO di 9M18 sebesar 8% YoY ke Rp7.639/kg yang meng-offset peningkatan dari volume penjualan CPO dan produk turunannya sebesar 23% YoY menjadi 1,6 juta ton di 9M18, 2) peningkatan COGS perusahaan sebesar 16% YoY, sehingga marjin laba kotor turun dari 23,2% di 9M17 ke 19,2% di 9M18, yang didorong oleh peningkatan biaya produksi, dimana penggunaan bahan baku dan biaya pengelolahan naik 30% YoY. Kami menaikan estimasi pendapatan kami di 2018/19 didorong oleh peningkatan produksi FFB dan CPO yang melebihi ekspektasi kami seiring dengan cuaca yang mendukung, namun merevisi turun laba bersih di 2018/19 dikarenakan estimasi marjin perusahaan masih akan tertekan kedepannya akibat meningkatnya pembelian FFB dari pihak eksternal yang memiliki marjin yang lebih rendah. Kami masih merekomendasikan HOLD saham AALI dan menurunkan TP ke Rp12.400 (previously: Rp13.900), menyusul hasil yang dibawah estimasi kami, valuasi ini merefleksikan 5% premium terhadap peers. Pendapatan diatas estimasi. AALI mencatatkan pendapatan di 3Q18 sebesar Rp4,7 triliun (+20,1% YoY; +3,6% QoQ), sehingga pendapatan di 9M18 sebesar Rp13,8 triliun (+10,2% YoY), diatas estimasi (PANS:86,0%; Cons: 83,9%; rata-rata 5 tahun: 71,4%). Hal ini didorong oleh peningkatan volume penjualan CPO dan produk turunannya di 9M18 sebesar 23% YoY menjadi 1,6 juta ton. Meskipun demikian, penurunan harga jual rata-rata CPO di 9M18 sebesar 8% YoY ke Rp7.639/kg meng-offset peningkatan dari volume penjualan CPO. Laba bersih masih mengalami penurunan. AALI mencatatkan laba bersih di 3Q18 sebesar Rp340 miliar (-3,4% YoY; -20,6% QoQ), sehingga laba bersih di 9M18 tercatat masih mengalami penurunan sebesar 18,2% YoY menjadi Rp1,1 triliun, dibawah estimasi kami namun diatas consensus (PANS: 59,0%; Cons: 74,2%; rata-rata 5 tahun: 63,1%). Hal ini disebabkan oleh (1) tekanan dari marjin laba kotor ke level 19,2% (9M17: 23,2%) akibat peningkatan COGS perusahaan sebesar 16% YoY, yang didorong oleh peningkatan biaya produksi, dimana penggunaan bahan baku dan biaya pengelolahan naik 30% YoY(2) peningkatan pembelian FFB dari pihak eksternal yang memiliki marjin yang lebih kecil serta (3) kenaikan non-operating account dari tax-rate ke 40% di 3Q18 (2Q18: 30%, 3Q17: 31%). Produksi FFB dan CPO meningkat. Kami memprediksi produksi FFB dan CPO di 3Q18 mengalami peningkatan (data operasional 3Q18 belum keluar), dimana produksi FFB di bulan Juli dan Agustus tercatat sebesar 589 kton (+21,8% YoY) dan 534 kton (+11,6% YoY), sementara produksi CPO di bulan Juli dan Agustus tercatat sebesar 193 kton (+29,3% YoY) dan 181 kton (+23,3% YoY). Sehingga produksi FFB dan CPO di 8M18 tercatat sebesar 3,8 juta ton (+9,5% YoY) dan 1,2 juta ton (+17,4% YoY). Merevisi turun laba bersih akibat margin pressure. Kami menaikan pendapatan di 2018: Rp17,0 triliun (+6,4%) dan 2019: Rp18,0 triliun (+8,8%), didorong oleh peningkatan produksi FFB dan CPO yang melebihi ekspektasi kami, seiring dengan cuaca yang mendukung dan peningkatan pembelian FFB dari pihak eksternal. Sehingga pertumbuhan produksi FFB dan CPO kami prediksi akan mencapai 8,5%/16,4% di 2018 dan 2,2%/3,8% di 2019. Namun, kami merevisi turun laba bersih di 2018: Rp1,5 triliun (-22,3%) dan 2019: Rp1,7 triliun (-22,8%), dikarenakan estimasi marjin perusahaan masih akan tertekan kedepannya akibat melemahnya harga jual rata-rata CPO dan meningkatnya pembelian FFB dari pihak eksternal yang memiliki marjin yang lebih rendah. Kami menurunkan asumsi harga global CPO rata-rata tahun 2018/2019 ke MYR2.225/ton/MYR2.350/ton (Previously: MYR2.600/ton), dan estimasi margin laba kotor di 2018/19 ke 20,4%/21,3% (2017:24%). Kami merekomendasikan HOLD menurunkan target harga ke Rp12.400. Kami memprediksi peningkatan volume penjualan CPO di 4Q18 didorong oleh realisasi inventory perseroan yang tinggi di 9M18, namun produksi akan turun QoQ akibat lower crop cycle, serta maturity profile age dari perkebunan inti, dimana ~40% sudah berada diatas 20 tahun. Kami juga masih memperkirakan adanya margin pressure kedepannya, sehingga kami masih merekomendasikan HOLD saham AALI dan menurunkan TP ke Rp12.400 (previously: Rp13.900), menyusul hasil yang dibawah estimasi kami, valuasi ini merefleksikan 5% premium terhadap peers.

08 Fall

HOLD

Cheria Widjaja

[email protected]

+6221 5153055

Result Update Jumat, 2 November 2018

KINERJA SAHAM OKT’17-YTD

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

10.000

11.000

12.000

13.000

14.000

15.000

16.000

No

v-1

7

De

c-1

7

Jan

-18

Fe

b-1

8

Ma

r-1

8

Ap

r-1

8

Ma

y-1

8

Jun

-18

Jul-

18

Jul-

18

Au

g-1

8

Se

p-1

8

Oct

-18

Trading Value (RHS) Price

Target Harga : Rp12.400 Target Harga Sebelumnya : Rp13.900 Harga Penutupan : Rp11.725 Upside/(Downside) : +5,8%

PROFIL PERUSAHAAN

PT Astra Agro Lestari Tbk (AALI) adalah perusahaan perkebunan milik group Astra yang memproduksi minyak sawit mentah (CPO), palm kernel (PK), dan refined products. Saat ini, luas area yang dikelola perusahaan mencapai 290.961 hektar yang beroperasi di Sumatra, Kalimantan dan Sulawesi.

STATISTIK SAHAM

PEMEGANG SAHAM

mailto:[email protected]


PT. PANIN SEKURITAS Tbk. | Bursa Efek Indonesia Tower 2 Lt. 17 | Jl. Jend. SudirmanKav. 52 - 53 | Jakarta Selatan 12190

Tel : (021) 515 3055 | Fax : (021) 515 3061 | E-mail : [email protected] | Online Trading : www.post.co.id

2

Tabel 1. Financial Result, 9M18

AALI - Rp miliar 9M18 9M17 YoY (%) %

estimasi PANS

% estimasi

kons 3Q18 2Q18 QoQ (%) 3Q17 YoY (%)

Pendapatan 13.762 12.493 10,2 86,0 83,9 4.740 4.575 3,6 3.947 20,1

Laba kotor 2.644 2.904 -9,0

992 906 9,6 843 17,8

Margin (%) 19,2 23,2

20,9 19,8

21,4

Laba operasi 1.770 2.077 -14,8 64,9 79,9 684 620 10,2 558 22,6

Margin (%) 12,9 16,6

14,4 13,6

14,1

Laba bersih 1.124 1.374 -18,2 59,0 74,2 340 428 -20,6 352 -3,4

Margin (%) 8,2 11,0

7,2 9,4

8,9

EPS - Rp 584 714

BVS - Rp 9.705 9.116

Cash 195 389

Interest Debt 4.617 3.899

Equity 19.139 17.998

Net Gearing 0,23 0,20

Sumber: AALI

Tabel 2. Earnings revision

Keterangan

Before Revision Percentage

2017A 2018F 2019F 2017A 2018F 2019F 2017A 2018F 2019F

Pendapatan (Rp miliar) 17.306 16.005 16.510 17.306 17.031 17.961 - 6,4% 8,8%

Laba Kotor (Rp miliar) 4.145 3.861 4.206 4.145 3.473 3.833

-10,1% -8,9%

growth (%) -6,9% 8,9% -16,2% 10,4%

EBIT (Rp miliar) 3.051 2.726 3.023 3.051 2.287 2.525 - -16,1% -16,5%

growth (%)

-10,7% 10,9%

-25,0% 10,4%

Laba Bersih (Rp miliar) 2.010 1.906 2.149 2.010 1.481 1.659 - -22,3% -22,8%

growth (%)

-5,2% 12,7%

-26,3% 12,0%

Sumber: AALI, PANS

Tabel 3. Sales Volume Highlights, 8M18 Sales Volume highlights ('000 tons)

7M18 7M17 YoY (%)

8M18 8M17 YoY (%)

Aug'18 Aug'17 YoY (%) Jul'18 MoM (%)

CPO 785 687 14,3% 1.241 1.057 17,4% 456 370 23,1% 118 285,9%

Olein 181 145 24,8% 199 190 4,7% 19 46 -58,9% 22 -14,7%

Stearin 59 42 39,1% 53 54 -2,3% (6) 11 -155,8% 9 -171,0%

PFAD 21 16 28,1% 20 21 -7,4% (1) 5 -126,0% 7 -117,8%

Total 1.046 891 17,4% 1.513 1.323 14,4% 467 432 8,0% 156 198,8%

Sumber: AALI Tabel 4. Production Highlights, 8M18

Production Highlights 7M18 7M17 YoY (%) 8M18 8M17 YoY (%) Aug'18 Aug'17 YoY (%) Jul'18 MoM (%)

FFB production ('000 tons) 3.220 2.951 9,1% 3.754 3.429 9,5% 534 478 11,6% 589 -9,3%

CPO production ('000 tons) 1.061 911 16,4% 1.241 1.058 17,4% 181 147 23,3% 193 -6,2%

Olein production ('000 tons) 177 160 10,8% 199 190 4,7% 22 31 -27,3% 26 -14,2%

Kernel production ('000 tons) 234 199 17,5% 273 230 18,5% 39 31 25,1% 43 -8,7%

PKO production ('000 tons) 9 39 -76,1% 13 44 -71,0% 4 5 -33,3% 1 260,0%

Sumber: AALI




3

Grafik 5. Kontribusi pendapatan di 9M18 sebesar 86,0%, diatas rata-rata historis di 71,4%

Grafik 6. Kontribusi laba bersih di 9M18 sebesar 59,0%, inline dengan rata-rata historis di 63,1% (exclude 2015)

Sumber: AALI, PANS Sumber: AALI, PANS

Grafik 7. PE Band 5 years Grafik 8. PB Band 5 years

Sumber: Bloomberg, PANS Sumber: Bloomberg, PANS




4

LAPORAN KEUANGAN

(RpMiliar)

Laporan Keuangan

(Rp Miliar)

Laporan Laba Rugi 2015 2016 2017 2018F 2019F

Pendapatan 13.059 14.121 17.306 17.031 17.961

Beban Pokok Pendapatan 9.977 10.445 13.160 13.558 14.127

Laba Kotor 3.082 3.676 4.145 3.473 3.833

Beban Usaha 1.229 1.017 1.094 1.186 1.308

Laba Usaha 1.853 2.659 3.051 2.287 2.525

Beban keuangan -126 -145 -132 -228 -253

Pendapatan (Beban) Lain -552 -305 20 -11 14

Laba Sebelum Pajak 1.176 2.209 2.939 2.048 2.286

Beban Pajak Penghasilan 480 94 825 481 537

Kepentingan Non Pengendali 77 107 103 85 90

Laba Bersih 619 2.007 2.010 1.481 1.659

Neraca 2015 2016 2017 2018F 2019F

ASET

Kas 294 532 262 398 504

Piutang Usaha 1.692 2.097 2.018 3.013 2.569

Persediaan 46 527 548 568 599

Aset Lancar Lainnya 782 895 1.418 1.570 1.901

Total Aset Lancar 2.814 4.052 4.246 5.549 5.572

Aset Tanaman Menghasilkan 4.098 4.646 5.155 5.557 5.815

Aset Tetap 9.362 10.028 10.152 10.343 10.524

Aset Tidak Lancar Lainnya 5.238 5.501 5.383 6.459 7.398

Aset Tidak Lancar 18.698 20.175 20.690 22.359 23.737

TOTAL ASET 21.512 24.226 24.935 27.908 29.309

Neraca 2015 2016 2017 2018F 2019F

KEWAJIBAN

Hutang usaha 734 940 833 1.393 1.097

Hutang bank jangka pendek 2.025 1.985 600 954 896

Kewajiban lancar lain 764 1.018 877 1.644 1.729

Kewajiban Lancar 3.522 3.943 2.309 3.990 3.722

Hutang bank jangka panjang 5.708 2.116 3.369 3.815 4.374

Kewajiban tidak lancar lain 583 574 720 819 872

Kewajiban Tidak Lancar 6.291 2.690 4.090 4.635 5.246

Total Kewajiban 9.814 6.633 6.399 8.625 8.968

Total Ekuitas 11.699 17.593 18.536 19.283 20.342

TOT. KEWAJIBAN & EKUITAS 21.512 24.226 24.935 27.908 29.309

Arus Kas 2015 2016 2017 2018F 2019F

Operasional

Laba Bersih 619 2.007 2.010 1.481 1.659

Depresiasi&Amort. 885 1.001 1.068 1.228 1.382

Modal Kerja Bersih -615 -681 -49 -455 117

Lainnya -301 -113 -522 -153 -330

Kas Operasional 588 2.215 2.507 2.101 2.829

Investasi

Belanja Modal -2.591 -1.656 -1.265 -2.128 -2.297

Lainnya -836 -821 -319 -770 -463

Kas Investasi -3.428 -2.478 -1.583 -2.897 -2.760

Pendanaan

Perb. Pinjaman 3.306 -3.632 -132 800 500

Pembiayaan Ekui - 3.970 - - -

Pembayaran Div -743 -191 -997 -820 -691

Lainnya -39 352 -65 951 228

Kas Pendanaan 2.523 500 -1.193 931 38

Arus kas bersih -317 237 -269 135 107

Rasio Keuangan 2015 2016 2017 2018F 2019F

Yield

Return on Assets (%) 3,1 8,8 8,2 5,6 5,8

Return on Equity (%) 5,5 14,1 11,4 8,1 8,6

Margin

Gross Margin (%) 23,6 26,0 24,0 20,4 21,3

Operating Margin (%) 14,2 18,8 17,6 13,4 14,1

Net Margin (%) 4,7 14,2 11,6 8,7 9,2

Liquidity

Current Ratio (x) 0,8 1,0 1,8 1,4 1,5

Quick Ratio (x) 0,3 0,5 1,0 0,6 0,8

Gearing Ratio (%) 65,5 25,1 21,1 23,8 24,8

Other

Dividend Yield (%) - 4,0 4,0 3,0 3,3

EPS 393 1.043 1.044 770 862

BVPS 7.166 8.903 9.386 9.730 10.233

PER (x) 29,8 11,2 11,2 15,2 13,6

PBV (x) 1,6 1,3 1,2 1,2 1,1

Growth

Revenue (%) -19,9 8,1 22,5 -1,6 5,5

Operating Income -% -50,2 43,5 14,8 -25,0 10,4

Net Income -% -75,3 224,2 0,2 -26,3 12,0

EPS growth -% -75,3 165,2 0,2 -26,3 12,0




5

DISCLAIMER

The information contained in this report has been taken from sources which we deem reliable. However.none of PT PaninSekuritasTbk and/or its affiliated companies and/or their respective employees and/or agents makes any representation or warranty (express or implied) or accepts any responsibility or liability as to. or in relation to. the accuracy or completeness of the information and opinions contained in this report or as to any information contained in this report or

any other such information or opinions remaining unchanged after the issue thereof. We expressly disclaim any responsibility or liability (express or implied) of PT PaninSekuritasTbk. its affiliated companies and their respective employees and agents whatsoever and howsoever arising (including. without limitation for any claims. proceedings. action . suits. losses. expenses. damages or costs) which

may be brought against or suffered by any person as a results of acting in reliance upon the whole or any part of the contents of this report and neither PT PaninSekuritasTbk. its affiliated companies or their respective employees or agents accepts liability for any errors. omissions or mis-statements. negligent or

otherwise. in the report and any liability in respect of the report or any inaccuracy therein or omission there from which might otherwise arise is hereby expresses disclaimed.

The information contained in this report is not be taken as any recommendation made by PT PaninSekuritasTbk or any other person to enter into any agreement with regard to any investment mentioned in this document. This report is prepared for general circulation. It does not have regards to the specific person who may receive this report. In considering any investments you should make your own independent assessment and seek your own professional

financial and legal advice




6

HEAD OFFICE

Indonesia Stock Exchange Tower II, Suite 1705 • Jl. Jendral Sudirman Kav. 52-53, Jakarta Selatan 12190

Tel: +62 21 515 3055 Website: www.pans.co.id E-mail: [email protected] Fax: +62 21 515 3061 Online Trading: www.post.co.id

BRANCH OFFICES

KelapaGading Menara Satu, Sentra Kelapa Gading Lt 5 Unit 0505, Jl. Raya Boulevard Kelapa Gading LA3 no 1 Jakarta Utara 14240 Tel : +62 21 293 85767 Fax: +62 21 293 85768 E-mail: [email protected]

Pluit Village Pluit Village, Ruko No. 66 Jl. Pluit Permai Raya Jakarta Utara 14450 Tel: +62 21 6667 0268 Fax: +62 21 668 3585 E-mail: [email protected]

PluitSakti Jl. Pluit Sakti Raya No. 28 Blok A2 Ruko Sentra Bisnis Jakarta Utara 14450 Tel: +62 21 6660 0302 / 6660 5635 Fax: +62 21 6660 5618 E-mail: [email protected]

PuriNiaga Puri Niaga 1 Blok K7 /3U Puri Kencana, Kembangan Jakarta Barat 11610 Tel: +62 21 582 3868 Fax: +62 21 582 3867 E-mail: [email protected]

Pondok Indah Jl. Margaguna Blok B-9, Plaza Pondok Indah 5, Gandaria Utara - Jakarta Selatan Tel: +62 21 722 4420 Fax: +62 21 722 4421 E-mail: [email protected]

GadingSerpong Jl. Sutera Utama, Ruko ASTC Blok 10B no 30, Alam Sutra Tangerang Tel: +62 292 11518 Fax: +62 292 11519 E-mail: [email protected]

Tanah Abang Pusat Grosir Tanah Abang Blok A Lt. 3 Los. A No. 1 Jakarta Pusat 10210 Tel: +62 21 2357 1177 Fax: +62 21 2357 0404 E-mail: [email protected]

Solo Gd. Graha Prioritaslt 3 Jl. Slamet Riyadi No. 302 Kel. Sriwedari, Kec. Laweyan Surakarta - 57141 Tel: +62 271 727888 Fax: +62 271 726 868 E-mail: [email protected]

Bandung Gedung BPR Citradana Rahayu Lt. 3 Jl. Sunda No. 2A Bandung 40262 Tel: +62 22 732 1434 Fax: +62 22 732 1435 E-mail: [email protected]

Bandung, Dago Jl. Diponegoro no 2 Bandung – Jawa Barat, 40115 Tel: +62 22 426 8127 / 426 8129 Fax: +62 22 426 8128 E-mail: [email protected]

Bandung - Batununggal Jl. Batununggal Indah IV no 37A Komp. Batununggal Indah Bandung Jawa Barat - 40266 Tel / Fax: +62 22 8730 1954 Fax: +62 22 8730 1640 E-mail:[email protected]

Batam Komplek LumbungRejeki Blok H no 13 Nagoya, Batam Tel: +62 778 459 222 Fax: +62 778 459 220 E-mail: [email protected]

Denpasar Gedung Panin Bank , Lantai 3 Jl.Patih Jelantik , komplek pertokoan Kuta Galeria Blok 1 valet 7 Tel: +62 361 7152 999 Fax: +62 E-mail: [email protected]

Medan - Timor Jl. Timor No. 203 Medan 20231 Tel: +62 61 457 6577 / 453 2912 Fax: +62 61 453 2875 E-mail: [email protected]

Medan – Iskandar Muda Jl. Iskandar Muda no 99 Medan 20112 Tel: +62 61 453 0123 Fax: +62 61 452 3934 E-mail: [email protected]

Medan - Pemuda Gedung Panin Bank Lt. 5 Jl. Pemuda No. 16-22 Medan 20151 Tel: +62 61 457 6996 Fax: +62 61 453 1097 E-mail: [email protected]

Padang Jl Thamrin No. 43 Padang 25122 Tel: +62 751 811 322 Fax: +62 751 811 332 Email: [email protected]

Palembang Gedung Panin Bank Lt. 3 Jl. KolonelAtmo No. 863 Palembang 30125 Tel: +62 711 370 235 Fax: +62 711 370 271 E-mail: [email protected]

Surabaya Gedung Panin Bank Lt. 5 Jl. MayjendSungkono No. 100 Surabaya 60256 Tel: +62 31 561 3388 Fax: +62 31 561 3585 E-mail: [email protected]

Pontianak Jl. Budi Karya Komp. Villa Gamma Blok D No. 26 Pontianak 78121 Tel: +62 561 748 888 Fax: +62 561 767 300 E-mail: [email protected]

Semarang Jl. S. Parman No. 41 Semarang 50231 Tel: +62 24 850 2300 Fax: +62 24 850 4971 E-mail: [email protected]





result updatepeningkatan pembelian ffb dari pihak eksternal. sehingga pertumbuhan produksi ffb dan...

Documents